报告行业投资评级 - 报告中涉及的八家JPM覆盖的中国股票中，除YMM评级为“N”（未明确说明含义），其余七家Yum China、Haier、TAL、HTSC、Akeso、Genscript、COSCO Shipping评级均为“OW”（Overweight，超配） [7] 报告的核心观点 - 随着中国股市反弹范围扩大，看好具备AI能力的垂直领域领导者 众多非科技企业正迅速采用DeepSeek以优化成本、提高效率、提升生产力和发现新商机 自2024年11月下旬以来，IT一直是首选超配行业 随着中国房地产市场企稳和消费趋势温和复苏，股市反弹范围将进一步扩大，报告识别出八家非传统AI受益股但有效利用了AI的公司，未来名单还会增加 [1] 根据相关目录分别进行总结 消费 discretionary行业 - 餐饮领域，AI优化供应链管理、食品加工与服务以及客户关怀 Yum China在2024年第四季度尽管工资上涨，但劳动成本占收入的比例同比下降90个基点，AI可监控食品准备并每天处理超15万次消费者来电，成功率达90% [1][5][10] - 家电领域，海尔的COSMOPlat平台用AI每年推出260种新产品，调试时间减少83% JPM的Kevin Yin预计海尔将用AI数字化分销、管理渠道库存和预测销售 [5][12] - 教育领域，TAL于2023年推出智能学习平板并拓展美国市场，其“GeniusTutor”AI系统基于微软Azure OpenAI GPT - 4o模型，提供实时指导和反馈 JPM的DS Kim预计智能学习平板业务在2027财年达到临界规模，推动TAL利润率正常化 [13] 物流行业 - 运输和航运中，AI优化路线规划、调度和靠泊 COSCO Shipping的Myreefer平台集成AI增强供应链跟踪并减少碳排放，相当于每年454公顷森林的吸收量 YMM用大数据和AI改善订单分配和路线规划，平台上交货时间从2.27天降至0.42天，司机通常10分钟就能接到订单 [5][14][16] 医疗保健行业 - AI加速药物发现、辅助诊断和医学影像分析 Genscript受益于基于AI的蛋白质结构预测，有望提升合成服务需求，推动精准医疗和个性化治疗 KingMed Diagnostics采用AI进行初步筛查和医疗咨询，效率提高35 - 40% Aier Eye Hospital采用AI驱动的诊断工具提高眼病检测准确性，并于2025年2月12日推出AierGPT [5][18][19] 公用事业行业 - AI改善公用事业运营，通过更好的电网调度和维护提高效率 南方电网技术公司用AI进行预测性维护，某供电局部署智能无人机后，检查频率提高两倍，监测效率提高70% 国家电网公司试点后，将高峰负荷误差率从8%降至2.5%，可再生能源消耗率提高15% [5][17] 金融行业 - 银行和券商利用AI提高客户服务、风险管理和咨询业务效率 招商银行开发专业AI模型，其“CMB Think Tank AI”获“2024年最佳AI应用”奖，为内部零售、企业和风险管理提供研究和分析支持 华泰证券于2024年10月在斗包APP推出“华泰股市助手” 平安银行在客户服务、销售、反欺诈和风险控制、运营等业务功能中嵌入AI技术 [20][21]

报告行业投资评级 - 维持对阿里巴巴集团控股有限公司的“增持”（OW）评级 [1][13][14] 报告的核心观点 - 阿里巴巴2024年第四季度财报将改变股票叙事，实现强劲且可持续的盈利增长复苏，近期由电商货币化驱动，中长期由云与人工智能利润创造驱动，2025 - 2027财年调整后每股收益复合年增长率预计达29% [1][13][14] - 叙事改变将带来进一步的估值重估，投资者对核心电商利润前景和云业务收入前景的可见性增强 [1][13][14] - 阿里巴巴将继续作为中国人工智能交易的锚定股票，推动资本流入中国人工智能供应链 [1][13][14] 根据相关目录分别进行总结 业务分析 - **云与人工智能业务**：管理层公布未来三年资本支出计划，年均约1200亿元人民币，是2024财年的4倍，源于中国通用人工智能的快速应用和DeepSeek最新大语言模型套件的推出；DeepSeek的开源策略将降低中国人工智能市场的模型成本，促进大语言模型使用和原生通用人工智能应用的采用，有利于人工智能计算能力提供商，阿里云收入加速将为投资者带来财务收益，其收入增长超预期将推动股价上涨 [4] - **国内电商业务**：2023年12月季度，国内电商业务在收入和调整后息税折旧摊销前利润方面带来惊喜，得益于淘宝佣金收费和全站推的采用；未来几年，由于市场份额稳定和货币化改善空间，国内电商利润增长将恢复到中个位数 [4] 盈利和目标价调整 - 基于国内电商更好的货币化前景、云业务收入更快增长以及更高的资本支出，将2026财年收入和调整后每股收益预期分别上调1%和5% [5] - 将2025年12月的目标价从2025年6月的目标价上调至170美元/165港元，反映了2026财年16倍的目标市盈率（此前为12倍），较腾讯当前的远期市盈率19倍有一定折让，因阿里巴巴核心电商业务竞争更激烈 [6][15][20] 估值方法 - 引入分部加总估值法，对非云业务采用2026财年预期利润的12倍市盈率，对云业务采用2026财年预期销售额的6.5倍市销率，与美国上市的软件即服务公司估值一致 [7][15][20] 财务数据 - **季度预测**：给出2024 - 2026财年各季度调整后每股收益预测 [11][24] - **风格暴露**：展示了价值、增长、动量、质量、低波动和环境、社会及治理（ESG）等量化因子的当前排名和历史百分位排名 [12][25] - **价格表现**：列出年初至今、1个月、3个月和12个月的绝对和相对价格表现 [18][30] - **公司数据**：包括流通股数量、52周股价范围、市值、汇率、自由流通股比例、3个月平均日交易量、3个月平均日交易金额、波动率、指数和彭博综合评级等 [18][30] - **关键指标**：涵盖2024 - 2026财年的财务估计、利润率、增长率、比率和估值指标等 [18][30] - **财务总结**：提供2023 - 2027财年的损益表、现金流量表、资产负债表和比率分析等详细财务数据 [22][36]

报告行业投资评级 - 阿里巴巴集团股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为In - Line（符合预期），目标价为US$100.00 [4] 报告的核心观点 - 阿里巴巴3QF25财报中CMR表现出色，资本支出增加，对盈利的反应强化投资论点，有适度上行空间和适度上调 [2] - 总营收同比增长8%，符合预期；CMR增长9%，大幅超出摩根士丹利预期和市场共识4%；云业务同比增长13%，与摩根士丹利预期相符，超出市场共识3%；总调整后EBITA同比增长4%，超出摩根士丹利预期和市场共识2%；TTG调整后EBITA同比增长2%，超出摩根士丹利预期和市场共识4% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据表现 - 3Q25营收2786.75亿人民币，同比增长7.6%，环比增长18.5%，较摩根士丹利预期高0.5%，较市场共识高0.6%；调整后EBITA为548.53亿人民币，同比增长3.8%，环比增长35.2%，较摩根士丹利预期高1.7%，较市场共识高2.7%；非GAAP净利润为510.66亿人民币，同比增长6.5%，环比增长39.8%；调整后摊薄每股收益为21.39元，同比增长12.8%，环比增长42.1%，较摩根士丹利预期高0.9%，较市场共识高9.1% [3] - 各业务板块中，淘宝和天猫集团客户管理收入100.79亿人民币，同比增长9.4%，环比增长43.2%，较摩根士丹利预期高4.2%，较市场共识高4.3%；云智能集团营收31.742亿人民币，同比增长13.1%，环比增长7.2%，较摩根士丹利预期高1.0%，较市场共识高3.1%等 [3] 资本支出与回购情况 - 资本支出为318亿人民币，占营收11%，而3QF24为89亿人民币（占营收3%），9个月资本支出达到614亿人民币 [7] - 回购1500万份美国存托股票，花费13亿美元（上一季度回购5200万份，花费41亿美元），剩余207亿美元回购额度有效期至2027年3月 [7] 估值方法 - 采用贴现现金流模型的基础情景，关键假设包括11%的加权平均资本成本和3%的终端增长率，与对中国互联网行业的覆盖范围一致 [8] 行业覆盖公司评级 - 报告对中国互联网和其他服务行业多家公司给出评级，如Hello Group Inc评级为Underweight（减持），HUYA Inc评级为Equal - weight（等权重）等 [63]