报告行业投资评级 - 报告对Pop Mart International Group的股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期） [6] 报告的核心观点 - Pop Mart 1H25销售和盈利超预期，大中华区和亚太市场表现突出，净利润率提升 [1][2] - 预计短期内股价创新高，之后或有获利回吐，长期投资者可借机建仓 [3] - 上调2025 - 2027年销售和净利润预测，认为股票有上涨空间 [4] - 基于修订后的2025 EPS预测，基本情景下目标价升至HK$365，认为PEG 1.4x合理 [24] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1H25销售增长超200%，剔除财务收益后盈利增长超350%，各市场和季度均有显著增长 [2] - 预计2025 - 2027年销售分别增长138%、38%和24%，净利润调整后利润率分别为31.6%、32.5%和32.9% [8][11] 估值分析 - 基本情景目标价从HK$302升至HK$365，2025目标P/E从51x降至46x，PEG 1.4x [24] - 牛市情景价值升至HK$482，假设2025 - 2027调整后盈利CAGR 34%，P/E 50x，PEG 1.5x [25][37] - 熊市情景价值升至HK$161，假设2025 - 2027调整后盈利CAGR 16%，P/E 22x，PEG 1.3x [25][43] 风险回报 - 基本情景下目标价HK$365，PEG 1.4x合理，进一步评级上调可能来自销售和净利润率提升 [33] - 牛市情景假设中国和海外市场销售增长快、新业务需求强，熊市情景考虑宏观环境不利等因素 [37][43] 投资驱动因素 - 积极因素包括新类别和系列成功推出、新IP成功、门店扩张、新业务举措等 [48] - 风险因素有宏观环境弱、新产品和IP不确定、海外扩张不成功等 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2Q GDP超预期使2025年全年GDP增长预测上调至4.8%，但下半年增长将显著放缓，预计3Q和4Q同比增速分别降至4.5%和4.2% [1][3] - 出口、财政刺激和通缩是影响下半年经济增长的主要因素，出口增长将放缓，财政刺激效果将减弱，通缩压力将持续 [3][11][12] - “反内卷”运动虽有积极意义，但鉴于行业产能过剩、财政刺激空间有限和宏观背景较弱，对其刺激通胀的效果持谨慎态度 [13] 根据相关目录分别进行总结 2Q GDP增长超预期原因 - 出口韧性：包括向美国提前发货、转口贸易和人民币对非美元货币贬值 [10] - 财政前置：政府债券发行前置支持基础设施建设和消费以旧换新计划 [10] 下半年增长放缓的拖累因素 - 出口疲软：预计出口增长从上半年的6%降至下半年的0%，对下半年GDP增长造成60 - 70个基点的拖累 [3] - 财政刺激减弱：政府债券发行前置导致下半年财政刺激效果减弱，消费以旧换新计划的乘数效应也将随时间减弱 [11] - 通缩循环持续：尽管实际GDP增长超5%，但由于通缩加剧，2Q名义GDP增长降至3.9%，影响企业盈利和家庭消费 [12] 通缩持续情况 - 预计2025年下半年GDP平减指数维持在-0.9%，2026年维持在-0.7% [13] - “反内卷”运动虽有积极意义，但由于行业产能过剩、财政刺激空间有限和宏观背景较弱，对其刺激通胀的效果持谨慎态度 [13]

July 15, 2025 03:21 PM GMT Crypto-to-DC Conversion Analysis MORGAN STANLEY RESEARCH July 15, 2025 Morgan Stanley & Co. Stephen Byrd Global Head of Thematic & Sustainability Research Stephen.Byrd@morganstanley.com +1 212 761-3865 Jamil Ohayia Global Thematic Strategist Jamil.Ohayia@morganstanley.com +1 212 761-4776 Morgan Stanley does and seeks to do business with companies covered in Morgan Stanley Research. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affe ...

July 15, 2025 03:45 PM GMT The Oil Manual | Europe M Idea So Is the Oil Market Actually Tight? Or Not? After summer strength wanes, we expect the oil market to return to a sizeable surplus. However, the intermediate floor in oil prices is likely provided by storage economics, not yet by shale break-evens. This still likely drives Brent prices down, but probably not below $60/bbl. Charlotte Firkins Research Associate Charlotte.Firkins@morganstanley.com +44 20 7425-3866 Amy Gower (Amy Sergeant), CFA Commoditi ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 《一个美丽的大法案》（OBBBA）已成为法律，对财政、企业税收和债务上限产生影响，虽能在短期内改善美国经济增长前景，但不足以抵消关税和移民政策的影响，美国经济仍将呈现低增长、高通胀态势 [6][57] - 法案中的多数政策主要影响现金流，对报告的损益表税率和收益影响较小，部分政策能带来显著现金流收益，一些公司有望从中受益 [5][8] 分组总结 财政政策影响 - 最终的OBBBA意味着2026年增量赤字略高于先前基线，但可能被更高的关税收入抵消，财政对实际GDP的推动为0.4个百分点，高于之前的0.2个百分点，但不足以抵消贸易和移民政策的拖累，短期财政刺激后期将转为财政拖累 [5][27] - 预计2025财年财政赤字为1.85万亿美元，占GDP的6.1%，2026年为2.23万亿美元，占GDP的7.1%，关税收入增加和学生贷款会计处理影响了赤字预测 [59] 企业税收政策影响 - 法案中的多数政策主要影响现金流，如前期研发费用扣除和奖金折旧等，能加速科技、通信服务、医疗保健等行业的现金税收节省，使资本密集型行业受益 [5][10] - 外国派生无形收入（FDII）扣除率设定为33.34%，使外国派生收入的有效税率为14%，有利于通信服务、科技和制药/生物技术等行业的大型美国公司 [17][18] - 移除第899条对股市有利，但报复性税收风险仍存在，第891条可能成为风险，近期数字服务税（DST）的发展对大盘美国股票指数及科技和通信服务行业可能有利 [19][20] 潜在受益公司 - 筛选出潜在受益公司，这些公司在研发和资本支出方面有大量预测支出，有可观的税前收益并缴纳大量现金税，且以美国国内业务为主、拥有大量美国资产 [24] - 如Alphabet、Microsoft、Amazon等公司符合上述特征，有望从法案中受益 [26] 经济增长影响 - 经济学家预计OBBBA在2026年对GDP的贡献为0.4%，财政政策对经济增长/消费的影响有限，2029年起医疗补助削减将拖累GDP，当前市场关注该法案对2026年消费的影响，为中性至轻微正面 [12] 国债市场影响 - 债务上限提高后，财政部一般账户（TGA）将更快重建，但所需的国债发行规模将降低，近期财政部的言论降低了投资者对附息国债供应的预期，对收益率形成下行压力 [71] - 预计财政部在2026年5月之前不会增加附息国债拍卖规模，风险倾向于附息国债规模在更长时间内保持不变 [74][75]

报告行业投资评级 - 行业评级为Attractive（A），分析师预计未来12 - 18个月行业覆盖范围的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [41] 报告的核心观点 - 英伟达恢复向中国销售H20芯片是BAT的积极催化剂，预计超大规模企业2H资本支出将加速，腾讯为首选，其次是阿里巴巴 [1][6] - 中国AI应用在增加，阿里云1Q增长18%，预计未来几个季度加速，阿里巴巴宣布未来三年资本支出3800亿人民币，腾讯预计F25资本支出950亿人民币，鉴于1Q支出较低，预计2H阿里巴巴和腾讯资本支出将增加 [3] - 腾讯是行业首选，有稳定的收入和盈利增长，是最佳2C应用AI代表，通过AI广告技术升级实现早期货币化，竞争风险有限 [4] - 阿里巴巴是最佳AI推动者，云收入增长加速是关键催化剂，预计2Q增长22%，高于1Q的18%，当前股价未计入阿里云价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业务布局 - 腾讯涉及AI应用（元宝、微信应用）、广告技术升级、云业务 [9] - 阿里巴巴涉及云业务、用AI改造现有核心电子商务业务、AI应用（通义、夸克） [9] - 百度涉及将基础搜索迁移到生成式AI搜索、云业务和自动驾驶出租车 [9] 公司估值 - 腾讯控股基础情况采用分部加总法，目标价650港元，核心业务569港元（DCF，10%贴现率，3%终端增长率），联营投资81港元/股（基于报告账面价值），投资价值应用30%折扣 [11][12] - 阿里巴巴集团控股采用贴现现金流模型，关键假设包括11%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [13] - 百度基础情况采用分部加总法，目标价95美元，核心业务89美元/股（DCF，12%贴现率，3%终端增长率），联营投资（TCOM和IQ）6美元/股（基于隐含市场估值），投资价值应用50%折扣 [14][15] 公司评级 - 报告研究的具体公司评级情况如下：Autohome Inc为Equal - weight（E），Full Truck Alliance Co. Ltd为Overweight（O），JD.com, Inc.为Equal - weight（E），Kanzhun Ltd为Overweight（O），KE Holdings Inc为Overweight（O），PDD Holdings Inc为Overweight（O），Vipshop Holdings Ltd为Equal - weight（E），阿里巴巴集团控股为Overweight（O），百度为Equal - weight（E），Meituan为Overweight（O），腾讯控股为Overweight（O），Hello Group Inc为Underweight（U），HUYA Inc为Equal - weight（E），IQIYI Inc为Equal - weight（E），JOYY Inc.为Equal - weight（E），Weibo Corp为Underweight（U），Bilibili Inc为Equal - weight（E），Kuaishou Technology为Equal - weight（E），NetEase, Inc为Overweight（O），Tongcheng Travel Holdings为Overweight（O），Trip.com Group Ltd为Overweight（O） [74]

July 16, 2025 01:27 AM GMT Semiconductors | North America H20, mi308 are back; FAQs US AI stocks NVDA, AMD, AVGO are likely to receive licenses to ship to China at levels consistent with the prior threshold. We would keep near term expectations in check as outlined below, but it's a significant positive for 2026 for all AI stocks, including our Top Pick NVDA. What happened? Monday night, NVIDIA announced in a blog post (here) that they are expecting to secure US govt licenses to resume shipments of H20 prod ...

报告行业投资评级 - 股票评级：Equal - weight（持股权重与行业平均一致）[4] - 行业观点：In - Line（与相关广泛市场基准表现一致）[4] - 目标价格：€660.00 [4] 报告的核心观点 - 2026年的不确定性抵消了强劲的订单储备，2025年单位出货量持平以及2026年增长的不确定性引发关注，但2025年营收指引风险降低，市场辩论将转向对2026年前景的探讨[1][6][9] - 公司将2025年全年指引调整为“相对于2024年增长约15%”，与此前中点€325亿一致，预计EUV业务增长30%，IBM增长20%，DUV与2024财年大致相同，2025财年中国营收预计超25% [2] - 第二季度订单储备达€55亿（高于预期的€45亿），其中€23亿为EUV（约10台设备），利润率因IBM销售情况较好和一次性因素优于预期，但确认下半年升级放缓，毛利率下降 [2][6] 根据相关目录分别总结 业务表现 - 2025财年系统销售、IBM销售、总净销售、光刻系统销售数量、净预订量、毛利润、毛利率、净利润、摊薄后每股收益、现金及现金等价物等指标的实际值与共识及摩根士丹利估计值有不同程度差异 [8] 估值方法 - 鉴于2025年营收指引风险降低，假设2年远期市盈率约为25倍，应用于2026年每股收益估计值€26.47，得出目标价格€660 [9] 风险因素 - 上行风险包括逻辑/代工厂支出有意义地增加、HBM支出高于预期、服务利润率扩大、技术主权计划落地等 [11] - 下行风险包括终端市场需求大幅减弱、强烈通胀周期和中国市场疲软导致放缓和更多订单推迟、High NA采用可能推迟等 [11] 行业覆盖 - 报告对欧洲半导体行业多家公司给出评级，如ASML Holding NV评级为E（Equal - weight），Infineon Technologies AG评级为O（Overweight）等 [64]

Global Data Center Capacity Growth to Increase 6x Given the surge in AI capex - led by the Big 4 US Hyperscalers - we introduce our Global Data Center Model, which projects worldwide data center capacity growth of +23% pa until 2030. However, our latest AlphaWise survey suggests energy is not the only constraint to building new / bigger data centers. Our new Global DC screen highlights stocks - by geography and sub- sector - exposed to this theme. M Key Takeaways M Global Insight Global Infra, Tech, Utiliti ...

J P M O R G A N Global Commodities Research 15 July 2025 Oil Markets Weekly Sanctioning Russia—oil becomes a sideshow Global Commodities Research Natasha Kaneva (1-212) 834-3175 natasha.kaneva@jpmorgan.com JPMorgan Chase Bank NA Jahangir Aziz (1-212) 834-4328 jahangir.x.aziz@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities LLC Prateek Kedia (1-646) 326 1124 prateek.kedia@jpmchase.com J.P. Morgan India Private Limited Lyuba Savinova (1-212) 270-3781 lyuba.savinova@jpmchase.com JPMorgan Chase Bank NA Sanctioning Russia—Oi ...