报告行业投资评级 - 未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 报告的核心观点 - 数据中心电力需求快速增长是驱动美国电力行业投资与变革的核心因素 但电价上涨对消费者的影响存在地区差异 行业正通过创新定价模式和寻求自备电源等方式应对挑战 [3][4][5][6][7][8][9] - 数据中心用电量占比将从2023年的6%增长至2030年的18% 并在2030年代初达到20% 这意味着到2030年将新增约150吉瓦的数据中心装机容量 [3] - 为满足数据中心需求 电网需大规模扩建和升级 并建设新的发电与储能设施 这些投资成本预计将传导至消费者 导致电价上涨 [4] - 数据中心电力需求增长给公用事业公司带来可负担性管理和供电可靠性两大核心挑战 [5] - 消费者普遍将电费上涨归咎于数据中心 一项针对约2200名选民的调查显示 略超半数受访者认为AI数据中心至少在一定程度上导致了整体电价上涨 [11] 数据中心电力需求增长与影响 - 数据中心用电量占美国总用电量的比例预计将从2023年的6%增至2030年的18% 并在2030年代初达到20% [3] - 到2030年将新增约150吉瓦的数据中心装机容量 给电网带来巨大压力 [3] - 满足需求需大规模扩建输电系统 并建设新的天然气发电厂 大型可再生能源项目及电池储能设施 [4] - 相关基础设施投资成本预计将通过电价上涨由消费者承担 [4] - 电力需求增速远超新增发电能力供给 导致许多地区电力缓冲空间减少 极端天气期间停电风险上升 [5] 行业应对措施与商业模式创新 - 许多公用事业公司开始对数据中心客户单独划分并收取更高电费 以覆盖其产生的全部电网成本 [6] - 举例：印第安纳州公用事业公司为大型数据中心专门新建发电厂并独立核算成本 佐治亚州公用事业公司对数据中心收取超过成本的费用并以账单抵扣形式补偿其他用户 宾夕法尼亚州公用事业公司利用过剩输电基础设施承接数据中心业务 可借此降低用户账单 [6] - 数据中心正积极寻求自行供电 通过现场部署燃气轮机 发动机和燃料电池等自备电源方式 避免影响电网消费者 [7] - 数据中心灵活性理念逐渐获得认可 即在电网承压时主动关闭或减少从电网取电 [7] 地区差异与公司敞口 - 数据中心增长及对电价的影响存在显著地区差异 例如东北部的新英格兰和纽约地区增长不显著 影响较小 [8] - 在电价由市场供需波动决定的地区 数据中心能更直接影响电价 且难以隔离其对消费者的影响 [8] - 新泽西州 马里兰州 伊利诺伊州 宾夕法尼亚州 俄亥俄州等地的消费者可能面临最显著的费率影响 [9] - 评估公用事业公司时 州域敞口将越来越重要 例如NextEra Sempra和AEP等公司位于可负担性担忧较低的州 Vistra和Talen等公司发电厂位于基础设施过剩的州 可负担性担忧可能较低 [9] 消费者影响与认知 - 电费上涨给消费者带来压力 电力作为生活必需品且缺乏替代品 对低收入家庭影响尤为严重 [9][10] - 消费者普遍将电费上涨归咎于数据中心 一项调查显示略超半数受访者认为AI数据中心至少在一定程度上导致电价上涨 约三分之一认为其负主要责任 此观点在各地区和政治派别中保持一致 [11] - 数据中心开发正迅速成为邻避问题 引发社区抵制甚至导致项目取消 [11]

报告投资评级 - 将SQM的评级从“中性”上调至“超配” [1][4] - 设定2026年12月的目标价格为79.00美元，较此前41.00美元的目标大幅上调 [1][4] 核心观点 - 基于对未来两年锂价前景的积极看法，摩根大通重新看好锂行业，并上调SQM评级 [1] - 核心观点是市场低估了由储能系统需求驱动的、即将到来的锂供应短缺的规模和持续性 [11][41] - 预计锂行业将在未来五年重返结构性短缺，年均缺口约13万吨 [1] - 储能系统需求预测被大幅上调17%，预计到2030年将占全球锂消费量的42% [1][21] - 尽管供应会对改善的需求做出反应，但行业将再次出现供应中断，且这一情况尚未被股价完全反映，预计将继续推动股价在2026年上涨 [1] - SQM的增长重回正轨，预计2026年调整后EBITDA为33亿美元，较此前预测增长76%，比市场共识预期高出60% [1][8] - 预计2026年SQM面临的政治风险将显著降低，有利于公司专注于产量增长 [1][17] 锂行业供需与价格展望 - **需求侧（特别是储能系统）**：储能系统需求持续超预期，2026年全球ESS电池出货量预测从770GWh上调17%至900GWh，主要受中国政策支持、欧洲强劲订单势头以及AI数据中心等新应用场景推动 [21] - 储能系统在锂市场需求中的份额预计将从2026年的34%上升至2030年的42% [8][21] - **电动汽车需求**：电动汽车锂需求预测也获上调，2026/2027/2028年分别上调9%/14%/20%，主要受中国商用车电池采用率强劲推动，高密度卡车渗透率达四年高位 [23] - **供给侧**：2026/2027年供应预测分别上调约7%/14%，长期供应预测上调超过18%，主要因计入澳大利亚、中国、非洲、阿根廷等多地的新增及重启产能 [27][30] - **供需平衡**：尽管供应增加，但需求增长更强劲，预计市场将从2025年的过剩9.1万吨转为2026年短缺13.8万吨，2027年短缺12.7万吨 [31][34] - **价格预测**：基于更紧的市场平衡，大幅上调锂价预测，2026年碳酸锂/氢氧化锂价格预测从12，300美元/吨上调43%至17，500美元/吨，2027年价格预测从13，300美元/吨上调66%至22，000美元/吨 [8][36] - 新的2026年价格预测较当前13，550美元/吨的现货价格仍有29%的上涨空间，2027年价格预测则较现货有62%的上涨空间 [1][8] SQM公司具体分析与财务预测 - **产量增长**：预计SQM锂产量将在2026年达到27.5万吨LCE，其中25万吨来自智利（同比增长15%），2.5万吨来自澳大利亚（同比增长10%） [16] - 中期来看，SQM从阿塔卡马盐湖（包括硫酸锂）的产能可能接近30万吨LCE，Mt. Holland项目产能达5万吨 [16] - **成本与盈利**：预计2025年单位成本将实现10%的有效下降，此后每年按2.5%的通胀增长，2026年单位成本略高于5，000美元/吨，显示出较高的经营杠杆 [16] - 预计2026年调整后EBITDA将达到33亿美元，同比增长119%，EBITDA利润率从2025年的34.5%提升至45.1% [8][10] - **其他业务**：碘和化肥业务在2026年可能表现强劲，预计占总毛利的23% [16] - **财务预测更新**：大幅上调2026年营收预测至72.44亿美元，较此前预测增长40.8%，调整后每股收益预测上调至6.51美元，较此前预测增长144.3% [6] - **估值倍数**：目标估值基于6.6倍EV/EBITDA的周期峰值倍数，与行业前一个峰值一致 [1] - 预计股票在2026年和2027年的预期EV/EBITDA将分别交易于6.3倍和4.4倍，相较于2027年4.4倍的当前倍数显得便宜 [1][8] - **估值方法**：79美元的ADR目标价同等基于DCF和目标EV/EBITDA两种方法，DCF使用10.0%的美元名义WACC，得出每股价值67.0美元；EV/EBITDA方法基于6.6倍2027年预期EV/EBITDA，得出每股公允价值90.8美元 [12][42] - DCF估值考虑了与智利国家铜业公司的合资协议条款，SQM预计在2030年前保留该业务约86%的自由现金流，之后保留约50% [12][42] - **政治风险降低**：随着与智利国家铜业公司的交易即将签署关键里程碑，以及大选后市场友好型政府的预期，2026年来自政治角度的消息流将减少，此前导致股价相对同行存在折价的“监管折扣”预计将消退 [17]

报告行业投资评级 * 报告未对航空航天与国防行业提供明确的投资评级 [1][2] 报告核心观点 * 报告认为，可重复使用火箭技术是通往太空的“电梯”，从根本上重塑了卫星经济，使大规模星座部署和太空探索成为可能 [34][57] * 低地球轨道巨型卫星星座（如星链）正在成为全球高速连接的数据传输层，并构成具身人工智能生态系统的“连接组织” [46][50] * 在国防领域，自主、可消耗、分布式系统正引发一场军事革命，以应对传统国防工业基础面临的挑战和新的地缘政治竞争格局 [228][264][266] * 太空与国防两大领域正通过自主系统和人工智能技术深度融合，形成新的“军事自主复合体”投资生态 [312][314] 根据相关目录分别进行总结 太空经济与卫星互联网 * 卫星连接市场总潜在规模覆盖全球所有数据传输设备，目前全球有约**27亿**人缺乏互联网接入，约**100亿**部手机和汽车在运营，且**85%**的地球表面没有蜂窝网络服务 [54][55][56] * 以SpaceX为代表的私营公司通过可重复使用火箭技术，将发射成本降低**10倍**，有效载荷能力提升**10倍**，卫星带宽增加**100倍**，综合使每GB可售容量的成本改善了**10,000倍**，彻底重塑了卫星经济学 [57] * 截至2025年12月，星链在轨卫星数量超过**9,000颗**，占所有在轨卫星的**三分之二**，平均每**2天**进行一次发射，并保持每周新增约**10万**用户的高速增长 [60][61][63] * SpaceX计划在2026/2027年过渡到星舰发射系统，预计将使单颗卫星容量提升**超过10倍**，并最终实现将人类送往火星的目标 [91][94][99] 太空探索与地外基础设施 * 将人类发展为多行星物种的核心目标是确保人类文明的长期生存，火星因其接近地球、存在水冰、大气成分为二氧化碳、昼夜周期与地球相似（24小时37分钟）等特点，成为首要目标 [104][105][111][113][114][115][116] * 月球可作为前往火星的“训练场”和后勤中转站，麻省理工学院研究发现，在月球上补充燃料可使火星任务的质量减少**68%**，月球上的氦-3资源也是未来核聚变的潜在燃料 [118][120][121][122] * 自主机器人对于太空探索和建设初期火星基础设施至关重要，潜在应用包括航天器维护、太空建筑和宇航员协助，以应对太空中的辐射等恶劣环境 [125][128][129][131][133] 全球竞争格局 * 在美国，蓝色起源及其“新格伦”火箭、亚马逊的“柯伊伯”星座计划有机会复制SpaceX的成功模式 [135][139][144] * 中国正在形成深厚且常被忽视的太空生态系统，计划部署一系列巨型星座以对抗星链，并开发“长征”系列可重复使用火箭，目标是在2030年前实现载人登月 [149][153][161][162][163] * 中美之间正在形成一场新的太空竞赛，竞争领域从上一世纪的国家威望转向具有双重用途的分布式计算、全球通信和开拓新疆域 [166][167] 前沿应用：太空数据中心与量子通信 * 太空数据中心具有理论优势：太空温度低至**-270°C**可大幅降低冷却成本（地面数据中心冷却成本占比可达**40%**），丰富的太阳能（单位面积功率比地面太阳能农场高**30%以上**），以及更优的边缘连接延迟 [172] * 但面临太空碎片、辐射、大型设备带来的风险以及安全等关键障碍 [173] * 包括SpaceX、微软、蓝色起源、初创公司Aethero、Lonestar等在内的多家企业正在探索或测试太空数据中心技术 [175][177][179][180][181] * 量子通信是卫星巨型星座的自然延伸，旨在应对未来“Q日”（量子计算机破解所有经典加密）的威胁，实现近乎不可破解的通信，对国家网络安全至关重要 [183][185][192] * 中国通过2016年发射的“墨子号”卫星，在空间量子通信领域已成为先行者，美国则计划在2026年发射其首颗专用量子通信卫星以追赶 [194][196][198][200] 国防工业转型与自主系统 * 美国国防工业基础面临挑战：从项目启动到交付初始能力的平均周期长达**12年**，而人工智能技术正在压缩技术生命周期 [228][229][230] * 美国造船能力不足**10万总吨**，而中国能力高达**2,325万总吨**，中国海军舰艇数量（**234艘**）已超过美国（**219艘**），且**70%**的中国现役舰艇在2010年后下水，而美国这一比例仅为**25%** [232][233][236][237] * 美国在高技术装备方面有优势，但弹药库存深度不足，例如在2025年6月的以伊冲突中，美国使用了其终端高空区域防御系统约**四分之一**的库存（约**150枚**拦截弹，单价**1,260万美元**）来防御以色列 [239][240][242][246] * 无人机已在全球战场发挥补充作用，美国陆军部长表示，未来几年陆军每年将采购**50万至100万架以上**无人机 [255][258][259] 自主军事革命与投资生态 * 美国陆军未来司令部司令将当前趋势比作与核军备竞赛同等重要的“革命性变化”，预示着一场即将到来的自主军备竞赛 [264][266] * 自1993年国防部“最后的晚餐”推动整合后，美国国防开支日益集中于纯国防专业公司，其占比从1989年的**6%** 飙升至2025年的**86%** [268][273][274][275] * 当前，少数几家主要承包商占据了国防部开支的绝大部分，但以自主系统为核心的国防科技初创公司（如Anduril、Shield AI、Saronic）正在崛起，可能逆转此前的整合趋势，从传统巨头手中分得市场份额 [277][281][282] * 美国海军少将指出，必须实现自主系统的大规模部署，乌克兰战场是演进，而自主化将是一场革命 [284][285] * 高端“精品”系统（如B-2轰炸机，1989-2000年间单机成本平均**21亿美元**，相当于2024年的**42亿美元**）与可消耗无人系统并非简单的开关切换，而是一个需要动态调整的“刻度盘”，未来几年投入将显著向网络、无人、太空等领域倾斜 [287][289][294][295][297][299][300] * 民用自动驾驶汽车的AI技术与军用级AI本质相通，具有“双重用途”特性，仅载体可互换 [306][308] * 与美国的纯国防承包商主导模式不同，中国几乎没有纯粹的国防承包商，其国防工业与民用经济结合更紧密 [310] * 全球风险投资正涌入航空航天与国防领域，催生新的“军事自主复合体”生态 [312][314][315][319][322]

报告行业投资评级 * 报告未对无人机与空中交通行业给出明确的投资评级 [1][2] 报告核心观点 * 报告认为，人工智能的解锁、成本下降以及技术进步正在推动无人机和空中交通行业进入一个变革性增长阶段，未来几十年市场规模将急剧扩张 [29][37][275] * 在无人机领域，小型、廉价、可消耗的无人机正成为增长主力，其应用横跨消费、商业和军事领域，展现出“双重用途”特性 [29][60][63][66] * 中国在全球无人机产业链中占据主导地位，尤其是在消费级市场，但地缘政治因素可能影响其市场准入 [68][70][124][143] * 空中交通领域，电动垂直起降飞行器、超音速/高超音速及亚轨道点对点运输等技术有望彻底改变未来出行方式，其发展依赖于电池、材料科学和人工智能导航等关键技术的进步 [358][395] * 当前陈旧的空中交通管制系统是规模化应用的主要瓶颈之一，而人工智能有望对此进行现代化改造 [347][350] 无人机行业分析 市场趋势与驱动因素 * 无人机正朝着更小、更便宜、可消耗的方向发展，主要增长驱动因素包括便携性、可消耗性、易用性、易于生产以及人工智能在导航、目标识别与跟踪方面的解锁 [29][30][31] * 第一人称视角无人机目前已广泛应用于消费、军事和商业领域 [32] * 人工智能是关键赋能者，其发展使得过去需要5个人操作1架价值3000万美元的无人机，转变为未来1个人可操作100架价值500美元的无人机 [37] * 无人机已从玩具演变为工具，并正在成为关键基础设施的一部分 [40] 技术发展与自主性 * 在开放的三维空间中导航可能比在城市街道、工厂等环境中更容易 [45] * 基本的自动驾驶和避障功能无需高级人工智能即可实现，例如基于开源软件的Pixhawk自动驾驶计算机成本仅约400美元 [47][49] * 当今的无人机已实现“有条件自主”，并正在向完全自主迈进，多家公司正在开发更先进的“蜂群”自主技术 [52][55][58] 应用场景与市场规模 * 无人机具有“双重用途”特性：在消费场景用于竞速、摄影和娱乐；在商业场景用于巡检、搜救、执法和农业；在军事场景用于侦察和弹药投送任务 [60][63][66] * 报告预测全球小型无人机（第1、2组）数量将大幅增长：预计2030年约1.3亿架，2040年约9亿架，2050年约20亿架 [275][276] * 全球小型无人机硬件销售收入预测（仅硬件）：在基准情景下，2030年约为120亿美元，2040年约为450亿美元，2050年约为750亿美元 [281][283] * 在农业领域，全球有5亿公顷农田使用无人机服务；中国三分之一的农田由无人机服务；无人机分析最高可减少30%的化学品使用；全球有超过40万架大疆农业无人机在运营 [230][231][232] * 在物流配送领域，无人机初创公司Zipline自2016年以来已完成超过150万次配送；中国在2024年通过无人机配送了约270万个包裹；亚马逊86%的包裹重量小于5磅，适合无人机配送 [239][240][241] * 在军用领域，乌克兰军方称俄乌战争中70%的伤亡由无人机造成；乌克兰在2025年初的月无人机产量达到20万架 [258][259][260] * 在公共安全领域，美国目前有1700个警察部门使用无人机；报告预计到2030年美国用于第一响应的无人机数量将达到13.3万架 [252] 产业链与竞争格局 * 中国在全球无人机市场占据主导地位，大疆控制着全球70%的市场份额，在2021年控制了美国80%的商业无人机市场，在2020年，美国公共安全机构操作的无人机中90%来自大疆 [68][70][138] * 美国可能很快禁止大疆产品进口，但目前尚无明确的替代品 [143][145] * 中国的优势得益于“中国制造2025”和“军民融合”等国家政策的支持，包括降低关键行业税率、直接和间接资助研发、投资初创企业以及促进军民两用技术等 [147][151][152][157] * 无人机组件市场高度分散且进入壁垒低，中国的小型爱好公司每天可生产数万台电机，锂电池供应商也以中国公司为主 [98][119][121][122] * 典型的6至10英寸FPV无人机物料清单总成本在350至1000美元之间，其中相机模块占比最高（25-35%），其次是飞行控制器堆栈（15-30%）和无刷电机（15-20%） [85][91] * 主要反无人机方法包括射频干扰、GPS欺骗、定向能武器、网捕、拦截无人机和动能抛射物等 [264][267][268][270][274] 主要市场参与者 * **大疆**：全球最大的无人机制造商，占据70%的全球市场份额和90%的全球消费级无人机市场，产品线涵盖FPV无人机、摄影无人机、农业无人机和配送无人机，最新外部融资估值为160亿美元 [293] * **Skydio**：美国主要的小型无人机制造商，50%收入来自军方客户，产品包括Skydio X10和自主泊机，最新融资估值为25亿美元，2024年估计收入为1.8亿美元 [296] * **Zipline**：全球最大的无人机配送运营商，已完成超过150万次配送，2023年报告估值为42亿美元 [298] * **AeroVironment**：美国国防承包商，专攻无人系统，是美国军方小型无人机的主要供应商之一，2024年营收为8.21亿美元，三年营收复合年增长率为22.6% [301] 空中交通行业分析 市场机遇与驱动因素 * 与拥挤的地面交通相比，空中空间利用率极低，目前全球空中通常只有约1.4万架飞机，这为空中交通发展提供了巨大空间 [305][308][318] * 传统航空业创新缓慢，例如波音737的设计在60年间变化甚微，而当前陈旧的空中交通管制系统（76%的系统被评估为“不可持续”）构成了瓶颈，但也为人工智能改造提供了机会 [324][327][347][350] * 电动垂直起降飞行器的单机年收入潜力巨大，相当于10-15辆网约车的收入 [351][352] * 电动垂直起降飞行器的普及依赖于五大关键技术：电机、电池、材料科学、航空电子/卫星通信以及人工智能导航/定位 [358][359] * 电池能量密度预计每两年提高20%，这将有助于解决续航瓶颈 [200] 市场规模预测 * 报告预测全球大型垂直起降飞行器（不包括小型无人机）数量将显著增长：预计2030年约3.6万架，2040年约250万架，2050年约1700万架 [361][362] * 全球大型垂直起降飞行器硬件销售收入预测（仅硬件）：在基准情景下，2030年约为80亿美元，2040年约为1250亿美元，2050年约为2700亿美元 [368][369] 技术演进与未来图景 * 超音速旅行的技术并非全新，但过去的障碍（如噪音）正在被解决，例如Boom Supersonic的“无爆音巡航”技术，且监管壁垒正在重新评估 [378][379][383][384][386] * 未来空中旅行可能呈现分层结构：电动垂直起降飞行器用于城内交通，超音速/高超音速飞机用于城际旅行，亚轨道点对点运输用于国际旅行，且全部实现自主运行 [395][396] 主要市场参与者 * **Archer Aviation**：开发“Midnight”电动垂直起降飞行器，2024年完成了400次试飞，合作伙伴包括美联航、Stellantis等 [406][407] * **Joby Aviation**：电动垂直起降飞行器公司，已完成超过4万英里试飞，合作伙伴包括丰田、全日空、达美航空等 [316][406][407] * **Boom Supersonic**：开发“Overture”超音速客机，已获得130架订单，最新融资估值为20亿美元 [376][410][412][413]

行业投资评级 * 对中国股票市场持谨慎乐观态度 [12] * 预计2026年美国股市将表现强劲 [10] * 欧洲国防军工板块存在显著投资机会 [11] 核心观点 * 2026年中国宏观政策总体定调为温和托底，而非强刺激，目标是稳住当前增长水平，部分减轻通缩压力 [2] * 政策方向正确但步伐较慢，需要一至两年的耐心才能完全走出通缩 [25] * 中国在科技、电池、电动汽车、机器人、光伏等新兴产业领域具有难以撼动的先发优势，全球出口市场份额有望从15%提升至16%-17% [1][5][20] * 美联储在2026年1月和4月预计仍有两次降息，上半年流动性相对宽松，对风险资产总体利好 [1][8] 宏观经济与政策 * 2026年中国名义GDP增长预期约为4%，低于市场普遍预期 [1][2] * 实际GDP预计达到4.8%，略低于5%的目标 [18] * 财政政策温和前置，侧重基建投资，如城市更新、地下管网、AI算力中心等 [1][3][16] * 若上半年形势有变，可能追加相当于GDP 0.5%的新增财政空间 [1][3] * 官方财政赤字率可能维持GDP的4%，超长期特别国债1.3-1.5万亿元，地方专项债5万亿元，与2025年持平 [14] * 货币政策降息降准空间有限，全年降息幅度预计在10-20个基点，降准空间为25-50个基点，更侧重结构性工具 [1][3][15] * 房地产政策方面，按揭利率补贴可能在2025年二季度推出，旨在通过范围广、力度大、持续时间长的贴息来稳定市场预期 [1][4][6] * 消费政策将延续以旧换新，并探讨在2026年下半年推出服务业消费补贴 [1][4] 产业发展与竞争力 * 中国在电池、电动汽车、机器人、光伏等新兴前沿赛道具有难以撼动的先发优势 [5] * 中国制造业规模广泛且战略布局前瞻性强，如电动车产业早在15年前就被列为重点发展方向 [20] * 中国每年约1,100万大学毕业生中，约45%为工程理工科背景，形成人才优势 [5] * 预计到2030年，中国全球出口份额将从现在的15%上升至16.5% [20][24][25] * 电池、机器人和电动车等领域的市场份额在2019年至2024年期间保持在18%左右 [21] * 其他亚洲经济体中，越南、马来西亚和印度是产业链多元化的受益者，但其对中国贸易依赖度也在扩大 [23] 资本市场与投资机会 * 预计2026年中国股票市场全年股指将实现高个位数增长 [12] * 科技领域的大力投入及科研创新进展增加了高成长性机会 [12] * 资本市场支持力度未减，包括提高上市公司质量、鼓励长期资本入市等政策 [12][13] * 2026年美国股市表现强劲，基于基本面强劲和盈利预期上调，建议配置小盘股及消费相关股票 [3][10] * 欧洲国防军工板块通常在第一季度表现最为集中，占全年行情70%至100%，且目前估值较低 [11] 近期经济数据与挑战 * 11月份社会零售增速回落至疫情后的低点1.3% [19] * 固定资产投资同比仍处于-11%的低位 [19] * 2025年四季度实际GDP很可能不足4.5% [19] * CPI反弹主要靠食品价格和黄金零售价推动，服务业CPI环比走弱 [19] * PPI降幅收窄主要受上游原材料涨价影响，在终端需求疲弱情况下难以向下游传导 [19] * 整体通缩压力依然较大，仅靠科技无法打破通缩或改善整体经济回报率，需要关注消费民生问题 [6][18][19]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对行业的投资评级 报告的核心观点 - 美国经济预计将走出高度政策不确定性的时期，恢复适度增长，未来几年增长率约为2% [2][12] - 通胀将放缓，但很可能在2027年前仍高于美联储2%的目标，这是美联储为支持劳动力市场而降息的代价 [2][12] - 特朗普政府自2025年春季实施的关税（实际税率约16%）将对通胀构成上行压力，预计其影响在2026年第一季度达到峰值 [1][3][4] - 为应对关税，企业调整成本导致就业增长放缓，预计美联储将继续降息以应对劳动力市场疲软 [1][6] - 《一个美丽的大法案》的财政刺激效果存在不确定性，若效果显著可能推动需求拉动型增长但伴随高通胀 [1][7][8] - 人工智能驱动的创新是重要的上行因素，预计将成为未来几年美国经济增长的关键贡献者，并提升生产率 [1][11][13] 宏观经济与通胀预测 - **通胀预测**：预计PCE通胀将在2026年第一季度达到约3%的峰值，并在第四季度下降至2.6% [1][5] - **通胀驱动因素**：通胀压力主要集中于受关税影响较大的商品，目前已推动商品价格上涨约30个基点，预计总传导效应为70个基点 [1][3] - **通胀性质**：由于通胀预期稳定，预计关税的影响是暂时性的，不会引发明显的二次效应 [1][5] - **长期通胀展望**：预计通胀在2027年前可能无法完全回到2%的目标水平 [2][12] 货币政策与利率路径 - **2025年降息**：美联储在2025年9月至12月期间已累计降息75个基点，以应对就业增长放缓（每月新增约4万个岗位） [1][6] - **2026年降息预期**：美联储可能在2026年1月和4月各降息一次，将联邦基金利率目标区间降至3%-3.25% [6] - **政策限制**：由于通胀仍高于目标，美联储在2026年不太可能进一步降息 [3][12] 劳动力市场展望 - **失业率预测**：预计失业率将在2026年第二季度达到4.7%的峰值，年底降至4.5%，2027年略降至4.4% [6] - **市场疲软**：劳动力市场疲软预计将持续到2026年，主要因企业为应对关税而降低劳动力成本 [1][6] - **增长模式影响**：需求驱动的增长通常使劳动力市场趋紧，而供给驱动（如人工智能）的增长对失业率的直接作用不明显 [10] 财政政策影响 - **《一个美丽的大法案》影响**：该法案（包括减税和支出措施）预计将带来约40个基点（0.4个百分点）的经济增长效果 [1][7] - **效果不确定性**：根据不同财政乘数假设，其实际影响可能介于0到1个百分点之间 [1][7] - **高风险情景**：若刺激效果接近1个百分点，可能推动需求拉动型经济增长，但会导致持续高企的通胀（通胀率可能达3%），实际经济增长率可能达到2.53% [1][8] 人工智能与经济增长 - **对GDP的净贡献**：人工智能资本支出对GDP的净贡献约为总支出的三成，2025年上半年经济增长中约三分之二或更多来自AI相关支出，但净贡献约为三成 [10][11] - **未来增长贡献**：预测2026年和2027年，人工智能将为美国经济增长贡献约四成，占总增长约20% [1][11] - **生产率提升**：预计到2027年，人工智能应用将带来25~35个基点的生产率提升，在供给驱动情景下，这一数字为40~50个基点 [3][11] - **创新周期**：人工智能驱动的创新是美国自18世纪末以来第六个主要创新周期，预计将带来适度改善和生产率提升 [3][11] - **长期潜力**：人工智能可能引发积极供给冲击，是未来美国经济故事的重要组成部分，其更快采用可能加速生产率提升 [9][12][13] 经济增长与风险展望 - **总体增长**：预计美国经济将在未来几年实现约2%的适度增长 [3][12] - **短期风险**：2026年上半年存在下行风险，主要由于关税传导效应及劳动力需求疲软 [3][12] - **长期风险转移**：长期来看，风险正在向上转移，有利于由动物精神驱动的需求故事，同时不能排除人工智能更快采用带来的上行风险 [3][12]

报告行业投资评级 * 报告未对行业或具体公司给出明确的投资评级（如“增持”、“减持”等）[1][2] 报告的核心观点 * 人工智能正在帮助释放机器人技术的全部潜力，推动行业进入一个“机器人寒武纪大爆发”时期[19][33] * 人形机器人面临的主要规模化障碍是数据，而数据又与规模化制造能力紧密相连[61][64][65] * 中国目前在**人形机器人**领域占据主导地位，并已将其提升为国家战略重点[73][78][86] * 美国与中国公众对人形机器人的支持度存在巨大差距，中国消费者表现出更高的接受度和兴趣[102][103][107] * 传统**工业机器人**市场正经历成本通缩，同时人工智能、新形态机器人（如人形、四足）以及人机协作是主要技术趋势[278][282][283][284][285] * 人工智能既是制造业回流（“岸上制造”）的原因，也使其成为可能[310] 根据相关目录分别进行总结 人形机器人市场潜力与预测 * 全球劳动力市场总潜在规模约为**40万亿美元**，基于约**40亿**全球工人和**1万美元**的假设平均年薪[42][43] * 预计到2050年，全球人形机器人数量将达到**10亿台**[48] * 人形机器人硬件销售收入的基准情景预测：2030年约为**30亿美元**，2040年约为**600亿美元**，2050年约为**1750亿美元**[51] * 人形机器人最可能替代的是枯燥、危险和重复性的工作岗位，例如仓库、重工业和装配线[45][47] 人形机器人技术、成本与供应链 * 人形机器人与专用工业机器人相比，优势在于能完成需要高级灵巧性和智能的复杂任务，且无需大幅修改现有工作场所，但技术仍在发展中[55][59] * 人形机器人的主要技术障碍在于数据，需要基于人类/机器人数据训练基础模型，类似于大语言模型基于文本/图像数据训练[61][62] * 在中国制造人形机器人的物料成本约为**5万美元**，而在美国制造的成本约为**13万美元**，不使用中国供应链的成本高出近**3倍**[150][152] * 人形机器人半导体物料清单平均约为**1500至3000美元**[184] * 仅人形机器人一项就可能使全球磁铁需求**翻倍**[189] 全球竞争格局：中国的主导地位 * 在已发布人形机器人的知名公司中，中国公司数量占据主导[73][76] * 过去五年，提及“人形”的专利中，中国专利局以**7705件**排名第一，远超美国的**1561件**和日本的**1102件**[78][81] * 中国已将机器人技术（包括人形机器人）列为国家优先事项，例如“中国制造2025”战略[86][272] * 中国几乎所有主要汽车公司都在测试、使用或开发自己的人形机器人[98][100] * 调查显示，中国消费者对人形机器人持更积极的态度：净同意度（同意% - 不同意%）在“将对社产生整体积极影响”上为**61%**，而美国仅为**5%**；在“未来5年内将开始大规模商业应用”上为**66%**，而美国为**32%**[103][105] * **47%**的中国消费者表示对人形家用机器人“非常感兴趣”或“极度感兴趣”，而美国消费者的这一比例为**30%**[107][108] 主要市场参与者与产品 * **特斯拉**：拥有制造和成本优势，其Optimus Gen 2采用线性+旋转执行器设计，预计Gen 3可能在2025年底或2026年初发布[172][175][196][199][200] * **Figure AI**：美国主要人形机器人初创公司，获微软、英伟达、英特尔等支持，估值达**390亿美元**，正在与宝马和UPS进行试验[209][232] * **Unitree**：中国主要人形和四足机器人生产商，其G1型号（售价**1.6万美元**以上）是全球使用最广泛的人形机器人[172][223][227] * **1X Technologies**：专注于家用场景的人形机器人公司，其NEO家用机器人可租赁（**499美元/月**）或购买（**2万美元**）[234][239][240] * **Apptronik**：与谷歌DeepMind和梅赛德斯-奔驰密切合作，2025年3月融资**4.03亿美元**，估值**18.8亿美元**[244] * **UBTech Robotics**：香港上市的中国机器人制造商，计划2025年生产**1000台**Walker系列人形机器人，2024年营收**1.81亿美元**，市值**73.49亿美元**[248][250][251] 工业机器人市场现状与趋势 * 目前全球有超过**400万台**工业机器人在运行[259] * 2024年，中国工业机器人安装量占全球的**54%**，超过世界其他地区的总和[265][267] * 中国工业机器人密度（每万名制造业工人拥有的机器人数量）已比美国高出**60%**[263] * 全球工业机器人单位成本大幅下降，推动了更广泛的采用[278] * 国际机器人联合会估计，目前售出的工业机器人中约有**12%**是协作机器人[303] * “黑暗工厂”（高度自动化、可24/7在无光环境下运行）正在兴起，例如小米昌平智能工厂每秒生产1部手机[291][292][294] 工业机器人市场预测 * 预计到2050年，全球在役工业机器人数量将从目前的**470万台**增至**1.55亿台**[315] * 工业机器人硬件销售收入的基准情景预测：2030年约为**260亿美元**，2040年约为**520亿美元**，2050年约为**850亿美元**[321]

市场总体展望与投资纪律 - 2026年全球经济或呈现先强后弱的增长特征，上半年受财政刺激和人工智能资本投资推动维持强劲，下半年随刺激消退和劳动力市场挑战突出而转弱 [3] - 投资纪律将成为区分投资者表现的关键，严谨的多元化、谨慎挑选管理人、获取稳定生息有助于应对市场波动和把握机会 [4] - 2026年金融市场波动性可能更高，投资者应从年初偏好风险资产，随增长走缓转向更平衡的股债配置，并寻求收息资产 [83] 中国经济展望 - 2026年中国经济需求侧和供给侧可能继续承压，“以旧换新”补贴政策效应边际下降可能导致消费增长继续放缓 [5] - 2025年10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，制造业固定资产投资累计增速同比2.7%，均远低于上半年水平，反映财政补贴效果消退 [6] - 通缩压力有所缓解但需求侧通缩具有粘性，2025年10月CPI同比回升至0.2%，核心CPI同比1.2%，但扣除黄金价格上涨影响后仍处通缩区间 [7] - 2025年3季度实际GDP同比增速为4.8%，较前几个季度放缓，其中最终消费支出拉动2.7个百分点，资本形成总额拉动0.9个百分点，货物和服务净出口拉动1.2个百分点 [8] - 预计中国政府仍可能维持5%左右的GDP增长目标，CPI通胀目标保持在2%，并加强结构性政策支持 [5] - 2026年财政政策或继续发挥主导作用，2025年财政赤字率已从3%上调至4%，或形成1.5万亿元人民币的财政脉冲 [14] - 货币政策方面，2026年初降准概率较高，降息时点可能推后且幅度远小于过去几年，银行净息差已回落至1.4%左右 [14] - 产业政策方面，“反内卷”政策可能继续强化以推动供给侧出清，并与统一大市场建设结合 [10] 美国经济展望 - 2026年美国经济上下半年可能出现明显对比，上半年GDP增幅或超疫情后平均水平，下半年或放缓至1%-1.5% [15] - 企业固定投资仍是关键驱动因素，对人工智能相关科技的持续需求推动进口和资本支出增加 [16] - 预计2026年年中整体CPI通胀率同比增长3.5%，到年底降至2%，关税成本转嫁可能导致物价上涨 [17] - 消费者情绪水平已经触底但仍然疲软 [18] - 预计美联储可能在2025年12月降息25个基点，到2026年中期再降息两次，使联邦基金利率达到3.00-3.25%区间 [21] - 风险包括人工智能驱动的增长预期可能令人失望，以及消费者可能将财政退款储蓄起来而非用于支出 [22] 全球经济展望 - 预测2026年全球增长温和放缓，风险趋于下行 [30] - 亚洲增长受到关税和不确定贸易政策的挑战，但人工智能相关的投资和出口需求提供一定缓解 [28] - 欧洲更积极的国内政策正在提升增长势头，德国使用其财政空间可能对经济增长造成上行风险 [32] - 财政支持将不均衡，政府债务水平上升引发信誉担忧，可能限制支出计划 [33][35] - 成熟市场政府债务占名义GDP比重持续处于高位 [34] 人工智能（AI）行业发展 - 人工智能需求增长仍有足够空间，当前使用数据和业务调查表明导入率正在上升 [37] - 大型企业每年在软件和SaaS上为每位员工花费约3500美元，以先进AI服务每月200美元定价，有望推动行业强劲盈利增长 [37] - 推理模型可能需要比前几年的单次学习模型多100倍的计算能力，计算资源需求激增为硬件和云服务商提供机会 [37] - 业务导入率的增长应有助于证明美国AI超大规模云服务商的强劲资本支出是合理的 [40] - AI原生公司已产出数十亿美元收入，预期未来3-5年内快速增长 [41] - 中国的AI发展路径与美国不同，硬件限制可能迫使模型开发人员专注于更多特定解决方案，基于订阅的模式不普遍将迫使本地企业将AI嵌入现有服务 [42] - 预计中国科技巨头将加大AI投资力度，但盈利模式的路径需要更多创造力 [43] - 亚洲科技公司的资本支出持续增长，中国用户使用生成式AI的主要目的包括计算机编程、娱乐、办公室管理等 [44] 全球股票市场估值与配置 - 全球主要股票市场的估值仍然较高，标普500指数和亚太（除日本）市场的市盈率高于长期平均水平 [46][52] - 美国股市表现杰出，科技七巨头公司预计将在2025年3季度贡献标普500指数盈利增长的42% [47] - 美国企业利润率保持在接近历史高位的13.6% [47] - 标普500成分股2025年预计股份将下降0.8%，而2001-2024年股份平均增加0.2%，回购支持估值 [48] - 亚洲越来越受益于全球AI需求，供应链和区域扩张促使亚洲企业受益 [54] - 自2025年6月以来，韩国KOSPI指数上涨了16% [54] - 2026年配置应侧重于轮动和多元化，减少已高估行业的集中度，考虑防御性、收息性和价值导向型领域 [53][57] - 中国股票提供丰富的高收益板块，能源和金融提供有吸引力的股息收益率以支持以股息为导向的策略 [58] - 倾向于产出收息的投资组合在波动的市场中相对表现更好 [61] 中国资产吸引力 - 2025年中国权益资产表现出色的支持因素包括：对中国科技企业的预期改善、“反内卷”政策发挥作用、商品出口稳定增长、美国AI基建提升对中国算力链产品依赖度、支持股市的一揽子措施 [62] - 预计2026年上述积极因素仍可能存在，但市场或以结构性行情为主 [63] - 分行业盈利一致性预期显示，科技、工业、通信服务、原材料等板块可能在2026年维持较快的盈利增长 [63][66] - 与科技成长相关的板块可关注半导体、算力链、消费电子、机器人、新能源、有色金属和创新药 [66] - 建议采取哑铃型配置策略，一方面持有科技成长板块，另一方面利用高股息股票和债券资产提供下行保护 [68] - 高股息策略有望提供更为稳定和持续性的回报，在市场轮动过程中有助于缓冲下行风险 [70] - 中证红利全收益指数10年年化回报率为4.3%，波动率为8.6%；恒生高股息率指数全收益10年年化回报率为5.8%，波动率为7.8% [71] 固定收益市场展望 - 预计美联储到2026年年中将政策利率降至3.00-3.25%的“中性”区间 [73] - 财政赤字持续较大可能引发对债务可持续性的担忧，长期利率可能上升，美国国债收益率曲线倾向于进一步陡峭 [73][77] - 企业信贷利差已收窄至历史底部，但企业基本面保持良好，违约率因盈利能力强劲而降低 [74] - 投资级和高收益债券的信用评级净上调速度比2024年慢，但仍表明信用质量进一步改善 [75][76] - 随着2026年下半年增长放缓，投资组合宜重新关注更高级别和更高质量的债券以降低风险 [77] - 亚洲美元主权债和企业债在基本面和技术面方面似乎相对更具吸引力，违约率随着信用评级的提高而继续下调 [79] - 固定收益资产类别中，直接贷款的收益率最高，达10.1%，其次是全球运输资产，收益率为9.6% [92]

报告行业投资评级 * 报告对全球股市持积极态度，维持超配评级，并认为美国AI超级周期是2026年的关键投资主题 [5] * 报告对美元持看跌观点，对日元也持看跌观点 [5] * 报告对大宗商品中的石油持看跌观点，对黄金、白银、铂金、铜和铝持看涨观点 [8] 报告的核心观点 * 2026年的市场将由不均衡的货币政策、AI的持续扩张以及多维度的市场分化共同塑造 [5][7] * 全球增长前景保持韧性，得益于货币和财政政策的宽松，以及市场对美国政策担忧的减轻 [5][14] * 美联储和各国央行将进行选择性宽松，但政策路径在不同地区存在显著差异 [5][15] * 投资者需要在一个韧性与风险并存的环境中前行 [5][7] 宏观经济与政策展望 * **全球增长**：预计2026年全球GDP增长率为2.5%，略低于2025年的2.7% [14] * **美国经济**：预计2026年GDP增长率为2.0%，与2025年持平 [14] * **欧元区经济**：预计2026年GDP增长率从2025年的1.4%放缓至1.3% [14] * **中国经济**：预计2026年GDP增长率从2025年的4.9%放缓至4.4% [14] * **通胀预期**：预计全球CPI将从2025年的3.0%降至2026年的2.8%，美国核心PCE预计为3.1% [14] * **货币政策**：预计美联储将在2025年12月和2026年1月各降息25个基点，英国央行将在2025年12月、2026年3月和6月各降息25个基点，而欧洲央行、瑞典央行、挪威央行和澳大利亚央行预计将按兵不动 [15] * **美国政策**：尽管存在不确定性，但放松管制和财政刺激可能释放新的商业动能 [5] 跨资产类别投资观点与目标 * **股市**： * 标普500指数2026年底目标点位为7，500点 [5][27] * 若通胀改善促使美联储进一步宽松，标普500指数有望在2026年突破8，000点 [27] * 看好欧元区、中国和广泛新兴市场股市的独特多元化机会 [5][27] * **汇率**： * 看跌美元，预计美联储在2026年上半年将保持不对称的政策倾向 [5][28] * 看跌日元，目标USD/JPY在2026年第二季度达到158，第四季度达到164 [5][28] * 全球顺周期性支持欧元、斯堪的纳维亚货币、澳元和英镑等高贝塔值货币 [5] * 维持通过做空CAD/MXN和做多ZAR/JPY来表达的发达市场融资套利偏好 [5][31] * **利率**： * 目标美国10年期国债收益率在2026年年中达到4.25%，年底达到4.35% [5][32] * 目标德国10年期国债收益率在2026年第二季度达到2.65% [6][32] * **信用债**： * 预计欧元区高等级债券将跑赢美国高等级债券，预测美国高等级债券利差到2026年底将扩大约15个基点至110个基点，而欧元区高等级债券利差将收窄至90个基点 [8][33] * 在美国和欧元区高等级债券中，超配金融业相对于非金融业 [8][33] * **大宗商品**： * 看跌原油，预测2026年布伦特原油平均价格为58美元/桶，WTI为54美元/桶 [8][34] * 结构性看涨黄金，目标价格在2026年第四季度达到5，000美元/盎司 [8][34] * 看涨铜价，预计在2026年上半年将升至12，500美元/吨 [8][34] 核心配置建议（按资产类别） * **股票**： * 国家配置：超配美国（受AI支持）、欧元区、新兴市场（相对于除美国外的发达市场），对日本和英国持中性看法 [9] * 行业配置：超配技术、通信服务、公用事业；中性看待工业、必需消费品、非必需消费品、金融、医疗保健；低配能源、材料、房地产 [9] * **债券**： * 发达市场久期：在美国，持有5年/10年/30年期国债的蝶式策略（做空曲线中部）；在欧元区，做多10年期德国国债等 [9] * 新兴市场久期：超配，看好罗马尼亚、南非、巴西、多米尼加共和国、墨西哥的本地利率 [9] * **信用债**： * 美国高等级：超配医疗保健、扬基银行、美国银行；低配媒体/娱乐、金融公司、技术、汽车、基础工业、零售、保险 [9] * 欧元区高等级：超配金融业相对于非金融业，超配欧元区投资级相对于英镑投资级 [9] * **外汇**： * 发达市场外汇：买入6个月期USD/JPY 170一触即付看涨期权，做空EUR/SEK、CAD/MXN，做多NOK、CHF、SEK兑USD、JPY、GBP篮子等 [9] * 新兴市场外汇：超配，看好THB、MYR、HUF、PLN、TRY、ZAR、CLP、DOP、MXN [9] * **大宗商品**： * 做多：黄金、铜、铝、白银、铂金 [9] * 做空：石油、锌 [9] 2026年资产回报率预测 * 标普500指数：预计回报率为5.5% [11] * 摩根士丹利资本国际欧元区指数：预计回报率为4.5% [11] * 摩根士丹利资本国际新兴市场指数：预计回报率为17% [11] * 摩根士丹利资本国际中国指数：预计回报率为16% [11] * 美国高等级信用债：预计回报率为3.0% [11] * 黄金：预计回报率为24.5% [11] * 布伦特原油：预计回报率为-11.6% [11] 主要风险情景与应对交易 * **上行风险情景**：AI主题进一步拓宽、出现完美的反通胀、全球财政宽松带来上行空间、关税进一步下调 [8][40] * 交易建议：更高更广的股市行情，看跌美元，看涨信用债，看涨短期和中期债券，超配新兴市场外汇 [40][41] * **下行风险情景**：真正的宏观经济放缓、市场对AI的怀疑、美联储政策转向 [8][44] * 交易建议：更低的股市行情，做多防御性板块，做空高贝塔值板块，信用利差扩大，偏好高等级而非高收益，债券曲线牛市变陡 [44][46] 非共识/特殊交易机会 * **股票**：在新兴市场中看到价值，如超配中国、印度、韩国、阿联酋和南非 [47] * **外汇**：维持看跌日元兑美元的观点 [47] * **信用债**：在美国，若AI资本支出/并购热潮导致供应超出预期，利差可能扩大；在欧元区，最看好的周期性及非周期性行业分别是建筑材料和电信 [47] * **新兴市场**：在主权信用债中，超配阿根廷和厄瓜多尔作为特殊交易 [47]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体对智能机器人行业持长期乐观态度 [9] 报告核心观点 * 企业对人形机器人采购意愿强烈，但当前产品满意度低，主要瓶颈在于硬件、软件及场景适配 [1][3] * 未来十年机器人对工作岗位的替代效应显著，工业和制造业替代比例高于服务业，企业普遍计划增加机器人支出 [1][5][6] * 人形机器人发展将显著驱动半导体市场需求，预计到2045年相关市场规模达3,050亿美元 [1][12] * 行业短期面临产品瓶颈，预计2026年为渐进发展，需更好产品满足下游需求以推动行业快速发展 [1][9][10] * 投资机会方面，推荐关注机器人零部件产业链及在人工智能、视觉、感知三大板块建立优势的公司 [1][11][15] 根据相关目录分别总结 行业现状与挑战 * 当前企业对人形机器人的满意度仅为23%，主要瓶颈在于产品本身，包括硬件和软件的发展、工作场景的验证和适配 [1][3] * 企业采纳人形机器人的主要挑战包括能力有限、购置成本高、集成复杂以及维护成本高 [1][7] * 企业期望机器人改进的方向包括与人协作工作的能力、灵活性以及自我学习能力 [1][7] * 92%的受访者认为20万人民币以下是更广泛应用机器人的合理价格区间，而目前市场上产品大多价格在50万人民币以上 [1][7] 应用场景与替代预期 * 企业计划将人形机器人主要应用于仓储环境（约80%受访者提及）、生产环节（79%受访者提及）以及客服和零售环节（70%受访者提及） [4] * 大部分企业希望机器人能够承担特定场景中的工作，而非具备广泛的通用能力 [1][4] * 未来五年内预计约11%的工作岗位会被机器人取代，未来十年这一比例可能上升至28% [1][5] * 工业和制造业中的岗位替代比例预计会高于服务业 [1][5] 企业支出计划与品牌偏好 * 90%的受访者表示将在未来三年内增加对机器人的支出，其中30%的人计划显著增加采购预算 [1][6] * 62%的受访者表示将在未来三年内尝试使用机器人 [3] * 品牌偏好方面，60%的受访者愿意评估语数机器人，其次是云深处（28%）、优必选（23%）、美的（17%）和众擎（13%） [1][8] * 选择品牌时最重要的因素包括可靠性、安全性、功能性、成本以及与工作场景的融合性，定制化服务也是重要考量因素 [1][8] 行业发展前景与趋势 * 对智能机器人行业持长期乐观态度，但短期内仍面临产品瓶颈，特别是在智能化水平上的挑战 [1][9] * 预计2026年行业不会出现爆发式增长，而是一个渐进过程，可能达到小2万台左右 [9][10] * 除了人形机器人，写作机器人、复合机器人和移动机器人等各种服务型机器人也在快速发展 [11] * 当前商用机器人的回本周期大约为3至5年，预计到2030年将缩短至2年 [2][13] * 到2030年，人形机器人劳动力成本将降至每小时略高于7美元，低于美国入门劳工每小时15至20美元水平，到2025年将进一步降至每小时2美元 [13] 投资机会与产业链 * 推荐关注机器人零部件产业链上的投资机会，如汇川技术、恒立液压、绿的谐波和合赛等公司 [1][11] * 这些公司在重要零部件环节中占据市场领导地位，例如恒立液压的丝杠、绿的谐波的谐波减速器以及合赛的雷达 [11] * 汇川技术提供种类丰富且全面的零部件，并具有出色的产品开发和交付能力 [11] * 在人形智能、大脑视觉以及感知三大板块，将产生重要价值，是未来十年内值得关注的重要投资方向 [15] 对半导体行业的影响与机会 * 人形机器人的发展将显著影响半导体行业，预计到2045年，人形机器人相关半导体市场规模将达到3,050亿美元 [1][12] * 从2025年到2030年，整体材料成本（BOM cost）将上升15%，到2045年再增加40% [12] * 主要用于处理数据的AI芯片、视觉芯片及用于感知的模拟芯片将在人形机器人中占据重要地位 [1][12] * 报告列举了多个值得关注的半导体公司，包括美国的英伟达、AMD、Umbrella、On Semi、NXP、Texas Instrument和Microchip，欧洲的Infineon、STMicroelectronics，日本的Sony、Renesas、Disco，韩国的三星电子，以及大中华地区的相关标的 [14]