报告核心观点 - 不同时间框架有不同的投资机会，短期关注贸易战和中国刺激政策带来的机会，中期关注“China+1”、战后重建和机器人技术推动的增长，长期关注结构性增长驱动因素确保的长期稳定性 [5][6][7] - 推荐了多只不同公司的股票，如恒立液压的FA和机器人业务将推动未来收入增长，汇川技术将受益于IA周期拐点等 [8][9] 各行业估值情况 工业自动化（IA） - 报告对多家工业自动化公司给出评级和估值数据，如汇川技术（300124 CH）评级为OW，目标价66，市值24,628百万美元等 [10][11] 基础设施建设与工程机械 - 对多家基础设施建设与工程机械公司进行估值分析，如中国建筑国际（390 HK）评级为OW，目标价8.20，市值17,794百万美元等 [13][14] 物流 - 涉及多家物流企业的估值，如顺丰控股（002352 CH）评级为OW，目标价52.00，市值31,740百万美元等 [16][17] 基础设施运营商 - 对基础设施运营商公司进行评估，如江苏交通控股（177 HK）评级为OW，目标价11.00，市值10,251百万美元等 [19][20] 航空 - 给出多家航空公司的估值情况，如国泰航空（293 HK）评级为N，目标价6.0，市值16,347百万美元等 [22][23] 航运 - 对航运公司进行估值，如中远海运控股（1919 HK）评级为OW，目标价19.00，市值33,717百万美元等 [25][26] 全球电动工具与造船 - 涉及电动工具和造船公司的估值，如创科实业（669 HK）评级为OW，目标价126.00，市值20,368百万美元等 [28][29] 亚洲国防 - 报告提及亚洲国防行业，但未给出具体估值内容 [31]

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木Alpha June 1, 2025 10:00 PM GMT Asia Macro Strategy Mid-Year Outlook M Asia Pacific Insight Benefitting from USD Asset Diversification USD weakness should help AXJ currencies to continue appreciating, though gains may be reduced by slowing global trade. Slowing growth and inflation, AXJ FX strength and lower US yields argue for AXJ rates to rally. Focus on idiosyncratic stories amid potential shifts in monetary/fiscal policies. 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuinu9870 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shu ...

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木Alpha June 1, 2025 10:00 PM GMT Asia | Asia Pacific Three Actionable Ideas Wuxi XDC Cayman – OW | DLF Limited – OW | Giga-Byte Technology – OW OW – Wuxi XDC Cayman (2268.HK): China's leading CDMOs have come in and out of the spotlight in the past five years as Covid- 19 waxed and waned, and as geopolitics evolved. We recommend taking a look at current valuation levels, with WuXi XDC our Top Pick. OW – DLF Limited (DLF.NS): India's real estate cycle remains intact and continue to pr ...

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木Alpha Mark Strouse, CFA AC 212-622-8244 mark.w.strouse@jpmorgan.com Bloomberg JPMA STROUSE J.P. Morgan Securities LLC 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuinu9870 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuinu9870 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuinu9870 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuinu9870 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuinu9870 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuinu9870 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuinu9870 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuinu9870 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuinu9870 Drew Chamberlain 212-622-0513 drew.chamberlain@jpmchase.com J.P. Morgan Securities LLC Mi ...

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木Alpha J P M O R G A N Asia Pacific Equity Research 01 June 2025 This material is neither intended to be distributed to Mainland China investors nor to provide securities investment consultancy services within the territory of Mainland China. This material or any portion hereof may not be reprinted, sold or redistributed without the written consent of J.P. Morgan. Factory Automation & Robot from emerging opportunities. Infrastructure, Industrials & Transport Karen Li, CFA AC (852) 2 ...

报告行业投资评级 - 摩根士丹利在全球新兴市场/亚太除日本框架内对MSCI中国维持等权重评级；建议对MSCI中国等权重配置，低配台湾、韩国和印尼 [22][88] 报告的核心观点 - 摩根士丹利认为中国股市结构性改善态势良好，盈利预测修正和汇率走势可能改善；看好在结构性科技/增长机会与优质收益型投资之间采取平衡的投资策略；MSCI中国在净资产收益率、可投资性和盈利预测修正周期方面有可持续的结构性改善 [28][103][105] 各部分内容总结 中国股票市场结构与规模 - 中国股票市场包括在岸上市（上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所等）、香港上市和美国上市等多个交易平台 [7] - 截至2025年4月底，A股、在港上市中资股和在美上市中资股的市值分别为1.1666万亿美元、4043亿美元和171亿美元；股票数量分别为5146只、1485只和273只 [9][13] - 截至2024年底，中国股票在全球的总市值排名第二；在MSCI新兴市场和MSCI全球所有国家指数中分别占29%和3.4% [15][17] 股票评估与目标设定 - 摩根士丹利每年两次正式重新审视价格目标，分别在11月的新年展望和5月的年中展望；价格目标设定过程包括盈利展望、估值预测以及与当前市场指数水平的涨跌对比 [27] 摩根士丹利中国框架评估 - 经济/盈利预测、估值、流动性、政策周期、美元兑人民币走势、中美及地缘政治紧张局势等因素在不同时间点呈现不同状态，目前结构性改善态势良好，盈利预测修正和汇率走势可能改善 [28] 盈利与经济预测 - MSCI中国的盈利共识预期在经过长期下调后，目前处于更现实的水平；A股和离岸市场连续两个季度实现符合预期的季度盈利结果 [30][34] - 摩根士丹利对中国经济的宏观预测有三种情景，包括基本情景、上行情景和下行情景，不同情景下的关税假设、政策响应和经济指标有所不同 [38] 市场估值与汇率 - MSCI中国的12个月远期市盈率为11.1倍，较MSCI新兴市场有近10%的折让 [50] - 摩根士丹利中国经济团队预计美元兑人民币汇率到2025年第二季度末、第三季度末、2025年底和2026年底分别达到7.18、7.16、7.15和7.05 [58] 中美关系与投资者情况 - 从长期来看，基于摩根士丹利的多极世界框架，中美关系仍处于“竞争对抗”状态 [59] - MSCI中国对美国的收入敞口有限，不到3%，是美国前10大新兴市场贸易伙伴中最低的 [60] - ADRs目前在MSCI中国的指数权重中占25%，其中超过80%已在香港双重上市；多年来，美国投资者在中国股票总持仓中的占比有所下降 [65][69] - 中国/香港股票的长期投资头寸仍有提升空间；年初至今，外国资金流入主要来自被动基金；南向资金流入势头强劲，偏向科技、媒体和互联网行业 [72][77][82] 市场配置与偏好 - 摩根士丹利建议对MSCI中国等权重配置，低配台湾、韩国和印尼；更偏好离岸市场而非A股市场 [88][96] - CSI 300的远期市盈率为12.4倍，较MSCI中国有近15%的估值溢价 [92] 行业与公司发展 - 摩根士丹利看好在结构性科技/增长机会与优质收益型投资之间采取平衡的投资策略 [103] - MSCI中国的净资产收益率在2024年有效触底，预计到2026年底有望赶上MSCI新兴市场；MSCI中国结束了连续13个季度的盈利预测下调，自2024年第四季度以来连续实现符合预期的业绩 [106] - 中国在全球人工智能/科技领域有竞争力，在成本/性能方面具有优势；每次产业升级周期都提升了中国在世界经济中的重要性，未来可能需要进一步升级 [115][119] 指数表现与权重变化 - 年初至今，离岸中国股票市场的表现和风险/回报状况良好；从长期来看，中国在全球股票指数中的权重存在结构性变化 [125][126]

报告行业投资评级 - 股票评级：Overweight（超配）[6] - 行业观点：Attractive（有吸引力）[6] 报告的核心观点 - 众安在线持有ZA银行稳定币合作伙伴RD InnoTech约9%的股份，稳定币发行除带来低成本储备和净息差收入外，还可能带来资管、投资和外汇方面的潜在需求 [2] - 众安在线年初至今保费同比增长超10%，由健康险（约40%）和车险（30%以上）强劲增长推动，管理层有信心2025年实现10%以上增长并进一步改善综合成本率，银行业务在2025年第一季度亏损大幅降低，预计银行和科技板块在2025年实现盈亏平衡 [3] - 管理层认为净资产收益率改善源于承保利润持续提升、5月提前赎回6亿美元债券以降低外汇风险敞口、产品结构改善支持更高杠杆，随着核心保险业务基本面改善以及银行板块重新估值，尤其是稳定币发行细节公布后，公司估值中枢有望上移 [4] - ZA银行向稳定币发行商提供储备银行服务，有助于获得更多低成本存款并赚取更多利差，监管是推动香港稳定币发展的关键，虽细节时间表不确定，但管理层认为2025年下半年推出是基本情况，管理层认为数字银行业务重新估值和稳定币发行商Circle在美国的首次公开募股是值得关注的关键因素 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年6月3日收盘价为19.76港元，52周股价范围为9.29 - 21.90港元，流通股14.7亿股，市值37.04亿美元，日均交易额1800万美元 [6] - 财年结束时间为12月，2024 - 2027年每股收益（人民币）分别为0.41、0.56、0.67、0.77（基于共识方法）和0.44、0.66、0.74、0.81（共识数据由Refinitiv Estimates提供），模型预测净利润（人民币百万元）分别为603、825、983、1134，市盈率分别为27.0、32.3、27.1、23.5，市净率分别为0.8、1.2、1.2、1.1，净资产收益率分别为3.0%、3.9%、4.5%、5.0%，股息收益率分别为0.0%、5.5%、5.5%、5.5% [6] 估值方法 - 目标价基于贴现现金流方法得出，应用12%的贴现率和3%的终端增长率，隐含2025年预期市净率为0.9倍 [9] 行业内公司评级 - 报告对行业内多家公司给出股票评级，如AIA Group Ltd（超配）、Ping An Insurance Group Co of China Ltd（超配）、China Life Insurance Co Ltd（部分超配、部分标配）等，众安在线评级为超配 [68]

报告行业投资评级 - 股票评级：对特斯拉评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（与大盘表现一致），目标价为410美元，2025年6月3日收盘价为344.27美元 [6] 报告的核心观点 - 无人机战略意义凸显：乌克兰无人机攻击事件凸显无人机在AI时代的战略作用，未来战争将大量使用无人机，且中国在全球无人机制造领域占主导地位，美国存在无人机制造短板 [1][5][16] - eVTOL市场潜力巨大：摩根士丹利团队预测城市空中出行（UAM）的潜在市场规模（TAM）到2040年将达到1万亿美元，到2050年将达到9万亿美元，1架eVTOL飞机产生的收入约相当于15辆共享出行车辆 [8] - 特斯拉具备相关能力：特斯拉在制造、材料科学、导航/自主系统、电动马达开发、电池存储、基础设施和机器人技术等方面拥有相关技能，有望在低空经济中发挥作用 [9] - 星链的重要性：星链在低空经济中起到连接作用，低延迟、可靠、冗余的卫星通信在俄乌战场中对作战行动至关重要 [10] - 潜在价值分析：基于全球eVTOL/UAM模型，对特斯拉在该市场的潜在价值进行情景分析，按每股计算，潜在初步结果低至100美元，高至约1000美元或更多，当前410美元的目标价未包含特斯拉参与航空市场的估值 [12] 根据相关目录分别进行总结 行业背景与现状 - 无人机攻击事件：上周末乌克兰用117架无人机对俄罗斯至少4个空军基地发动攻击，摧毁多架高价值战略飞机，凸显无人机战略作用 [1] - 美国无人机短板：在特斯拉2025年第一季度财报电话会议上，马斯克指出中国主导全球无人机市场，美国目前无法自主制造无人机 [5][16] - 传统与AI操作对比：传统技术下操作1架3000万美元的无人机需要5人，而AI技术下1人可操作100架无人机，这可能改变全球传统国防预算格局 [18][20] 市场规模预测 - eVTOL市场规模：摩根士丹利团队预测UAM的TAM到2040年达1万亿美元，到2050年达9万亿美元，投资者可能未充分意识到该市场变革的规模 [8] 特斯拉相关分析 - 技能与能力：特斯拉在制造、材料科学等多方面拥有相关技能，从商业和非商业角度都可能在低空经济中发挥作用 [9] - 星链的作用：星链在低空经济中是连接的关键，在俄乌冲突中卫星通信对作战行动至关重要 [10] - 潜在价值：基于全球eVTOL/UAM模型对特斯拉潜在价值进行情景分析，按每股计算，潜在初步结果低至100美元，高至约1000美元或更多，当前目标价未包含其参与航空市场的估值 [12] 行业投资情况 - 资本形成：据Pitchbook数据，美国风险投资支持的航空航天与国防公司年初至今已筹集近65亿美元新资本，多数为普通投资者不熟悉的初创公司，还列举了部分重大交易和知名无人机初创公司的估值情况 [12] 其他相关信息 - 相关报告推荐：列出多篇与特斯拉相关的报告，如《Tesla Inc: 11 Things (Robot Ninja Warrior, Tesla Glass, the Elonomy...)》等 [23] - 公司情况说明：截至报告撰写时，特斯拉未对潜在航空相关产品或服务发表评论，也未发现其正在进行的具体电动航空相关项目 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 认为可能在关税不确定性上得到缓解但并非解脱 ，关税虽从4月2日的水平下降但仍高于1月1日 ，贸易政策相关关税仍存在 ，将影响企业信心 、资本支出和贸易 ，预计亚洲GDP增速从2024年四季度到2025年四季度放缓约90个基点 [9] 各部分总结 贸易紧张局势 - 投资者对贸易紧张局势及其影响的担忧低于报告方 ，倾向认为贸易紧张局势最糟糕时期已过去 ，来自中国的进口关税不会回到限制贸易的峰值水平 [11] - 增长的最大拖累并非关税实施的直接影响 ，而是间接影响 ，近期事件表明不确定性仍存在 ，美国可能扩大关税问题 ，实施部门关税和第899条规定 [12] - 达成贸易协议可降低不确定性 ，但与中国和欧洲等主要贸易伙伴达成关键协议复杂且耗时 ，不确定性仍将持续 [13] - 投资者指出软数据和硬数据存在脱节 ，软数据有所改善 ，亚洲5月除印度外的PMI数据略好于4月但弱于3月 ，预计6 - 7月起硬数据将放缓 ，重点跟踪资本货物进口数据 [14] 多元化 - 美元持续走弱使投资者关注从美国多元化投资的主题 ，宏观和固定收益投资者认同美元将继续走弱 ，股票投资者仍略青睐美国 [20] - 亚洲经济增长差异将转向有利于亚洲 ，亚洲货币将继续升值 ，原因包括出口收入更多兑换 、外汇对冲增加和美元资产回流 ，亚洲经常账户盈余年化达1.1万亿美元 ，对45万亿美元国际投资头寸的对冲将增加但不太可能持续重新平衡 [21] 货币宽松 - 投资者对亚洲除中国外央行采取激进货币宽松政策的观点提出适度反驳 ，主要围绕央行犹豫 、对货币的担忧以及利率差异问题 [32] - 报告预测更鸽派 ，基于通胀处于舒适区 、关税拖累增长带来通缩压力 、油价走弱和亚洲货币走强为央行降息打开政策空间等因素 ，近期央行行动支持该观点 [33] 中国 - 投资者对中国持一定建设性态度 ，讨论围绕人民币是否会大幅升值以及消费能否持续复苏和宽松支持预期 [34] - 消费全面复苏难以实现 ，因工资增长疲软和房地产市场缺乏持续复苏 ，预计2025年私人消费增长4.9% ，2026年放缓至4.6% [35][36] - 政策制定者不太可能允许人民币对美元一次性大幅升值 ，也不太可能允许人民币对一篮子贸易伙伴货币大幅升值 ，预计人民币对美元年底小幅升值至7.15 ，对一篮子货币小幅贬值 [47] - 从债券市场看 ，投资者对利率不太乐观 ，预计中国利率将横盘整理 ，等待中美贸易谈判进展 [48] 印度 - 投资者讨论印度政策是否从关注资本支出转向再分配 ，报告认为政策制定者将继续营造有利于公共和私人资本支出的环境 [49] - 从政府支出数据看 ，未出现从资本支出转向再分配政策的迹象 ，中央和邦政府的资本支出占GDP比例回升 ，收入支出占GDP比例下降 [53] - 国内需求复苏在推进 ，5月GST税收增长加速至2.5年高位16.4% ，4月服务出口增长加速至16% ，规模与商品出口相当 ，成为增长支柱 [60] 日本 - 投资者对日本央行政策路径的看法比报告方更鹰派 ，市场已定价到2026年3月有一次25个基点的加息 ，报告认为日本央行在2025年和2026年将维持利率不变 [65] - 不预计加息的原因包括潜在通胀路径温和且不会加速 ，日元升值 、大米储备释放和公用事业补贴重新引入将使通胀放缓 ，美国式核心CPI预计在2026年维持在1.6% [73][75] - 外部背景疲软使日本央行维持利率不变 ，美日贸易谈判可能旷日持久 ，日本央行需评估企业盈利对工资趋势的影响 ，尤其是对明年春季工资谈判的影响 ，同时美国经济团队预计美联储2026年将激进降息175个基点 [76]

报告行业投资评级 - 行业观点为有吸引力 [6] - 星座能源公司股票评级为“++”，价格目标为“++” [6] 报告的核心观点 - 星座能源公司与Meta签订20年电力购买协议，为伊利诺伊州克林顿核电站的电力输出，协议于2027年6月开始，支持该核电站未来20年的重新许可和持续运营 [2] - 价格未披露，但预计有意义溢价，潜在考虑通胀因素，推测合同价格在80多美元/兆瓦时 [3] - 对其他拥有核舰队的独立发电商有积极影响，如PEG、TLN、VST，该协议可复制，能带来收益增长、倍数提高和数据中心交易潜在市场扩大等好处 [10][11] 相关目录总结 交易详情 - Meta与约1100兆瓦的克林顿核电站签订20年电力合同，合同不涉及数据中心共置，Meta从电网购电，支付合同价与市场价差价给星座能源公司 [2][8] 价格分析 - 未披露定价，但暗示高于当前市场电价，参考其他协议推测合同价在80多美元/兆瓦时，可能有适度通胀调整 [3] 财务影响 - 整体财务影响未披露，需关注公司第四季度财报更新的每股收益指引 [4] 核发展计划 - 星座能源公司将评估克林顿核电站小型模块化反应堆开发，但未承诺重大资本，需Meta进一步财务和风险承诺才可能推进 [4][9] 对其他公司影响 - 三个超大规模企业（META、AMZN、MSFT）签署支持核能资产的协议，强化其溢价价值，协议可复制，为其他独立发电商提供长期价格确定性 [10] - 若此类电力购买协议复制，其他公司将有更高收益、倍数和扩大的数据中心交易潜在市场，对TLN尤其有积极机会 [11] 公司评级信息 - 展示了摩根士丹利对多家公司的股票评级和价格信息，包括AES Corp.、American Electric Power Co等 [66]