报告行业投资评级 报告给予行业"强于大市"的投资评级。[3] 报告的核心观点 1) 新规从优化发展理念、加强投资者保护、健全内控治理等三个方面对《规定》进行了修订。[6] 2) 新规凸显券商功能性,要求券商合理确定融资规模和时机,聚焦主责主业,提升资金使用效率。[7] 3) 新规通过鼓励分红、规范财报披露、优化投资者管理等方式,突出"人民性",多维度保护投资者。[7][8] 4) 新规要求上市券商健全内控治理,优化激励约束机制,严格规范短期激励,不得过度激励。[9] 5) 新规有利于强化监管和风险防控,鼓励头部券商做优做强,中小券商聚焦特色,或将改善券商估值和市场表现。[12][13][14][15] 报告分类总结 1. 主要修改内容 - 凸显功能性,集约式发展 [7] - 突出"人民性",多维度保护投资者 [7][8] - 健全内控治理,优化激励约束机制 [9] 2. 对行业影响 - 强化监管和风险防控 [12] - 鼓励头部做优做强,中小券商聚焦特色 [13] - 或将改善券商估值和市场表现 [14][15] 3. 投资建议 - 关注体量较大、综合实力较强的头部券商 [16] - 关注具有并购预期的大中型券商 [16] - 关注特色化经营初见成效的中型券商 [16]

公司投资评级 - 报告给予福莱特公司“推荐”的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 福莱特公司2023年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%，业绩略超市场预期 [1] - 公司营收增长主要是受新增产能释放和光伏行业蓬勃发展的影响，归母净利润提升主要得益于部分原材料成本压力得到缓解及市场供应逐步平衡 [2] - 公司2024Q1实现营业收入57.26亿元，同比增长6.73%；归母净利润7.60亿元，同比增长48.57%，业绩略超市场预期 [7] - 公司2024Q1归母净利润增长主要系光伏玻璃销售量同比增加，同时主要原材料价格同比下降所致 [8] - 由于行业扩产增速明显放缓，下游组件排产提升，光伏玻璃行业供需明显改善，公司毛利率有望维持较好水平 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 销量增长，盈利水平持续改善 - 公司期间费用率为6.98%，同比下降0.5pct，费用管控较好 [2] - 公司经营性现金流19.67亿元，同比增长1012.04%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加导致经营活动现金流入增加所致 [2] - 公司2024Q1期间费用率为6.19%，同比下降1.0pct，费用管控较好 [8] - 公司2024Q1经营性现金流6.01亿元，同比下降224.97%，主要系销售收到的现金增加以及购买商品支付的现金减少所致 [8] 产能规模提升，规模优势加强 - 截至2023年年底，公司光伏玻璃总产能为20,600吨/天，另有安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营 [3][10] - 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求 [10] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.92、48.36和58.94亿元，同比增长37.39%、27.54%和21.90%，EPS分别为1.61、2.06和2.51元，以2024年4月29日收盘价26.70元计算，对应PE为16.56、12.98和10.65倍，给予公司“推荐”的投资评级 [4][11]

行 ] 宏 观 业 研 推动大规模设备更新，发展新质生产力 研 究 究 [Table_Title] [Table_Author] 分析师： [Table_Date] 2024年5月11日 崔国涛 [ Tab当le前_S我u国mm经a济ry持] 续回升向好仍面临诸多挑战，有效需求仍然相对不 足、企业经营压力较大、重点领域风险隐患较多、国内大循环不够 执业证书编号：S1380513070003 顺畅、外部环境日趋复杂等问题交织。4 月 30 日召开的中央政治 证 局会议指出要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品 联系电话：010-88300848 以旧换新行动方案；强调要因地制宜发展新质生产力，加强国家战 券 邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn 略科技力量布局，运用先进技术赋能传统产业转型升级。 研  创新是新质生产力的主要特点，依托高水平科技自立自强。近年来 中美经贸摩擦、新冠疫情冲击使我国产业链供应链深层次问题和薄 究 [近T一ab年leS_WPic机Q械u设ot备e]与 沪深300指数相对涨跌幅 弱环节进一步凸显，在此背景下发展新质生产力是我国制造业向高 报 20% 质量发展的必 ...

行业投资评级 - 2023年有色金属上市公司增收不增利，经营效率有所下降 [1][7] - 2023年，贵金属板块营业收入下降，净利润逆势增长逾30%；工业金属板块保持营业收入和净利润双增态势；小金属、能源金属和金属新材料板块营业收入和净利润双降 [2][8] - 2023年，有色金属板块整体股价涨幅为2.80%，排在第17位，其内部各板块表现分化 [9] 报告核心观点 - 2024年一季度，有色金属板块合计营业收入下降，净利润下降 [3][10] - 2024年一季度，贵金属板块营业收入下降，净利润增长近70%；工业金属板块保持营业收入和净利润双增态势；小金属、能源金属和金属新材料板块营业收入和净利润双降 [11] - 2024年一季度，有色金属板块整体股价涨幅为14.94%，排在第3位，其内部各板块表现分化 [13] 行业展望 - 看好贵金属投资机会，谨慎看待能源金属投资机会 [14] - 美联储降息与否或在短期内影响贵金属价格，但中长期来看，美国债务问题难以解决，地缘政治不断动荡，各国央行持续购金，都将推升金价进一步上涨 [14] - 当前能源金属需求放缓，供给较为宽松，但行业供需格局尚未扭转，不宜轻易抄底 [14]

报告公司投资评级 - 当前评级为"推荐" [1][2] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入264.42亿元,同比下降4.82%;实现归母净利13.47亿元,同比下降15.71% [1] - 2024年一季度,公司实现营业收入71.85亿元,同比增长17.92%,环比增长2.85%;归母净利润3.62亿元,同比增长2.35%,环比增长93.58% [1] - 公司铝板带和铝箔业务合计营业收入为248.52亿元,同比下降5.38%,但两者销量却同比增长5%以上,说明营业收入和净利润下降主要系价格原因,而非量的原因 [3] - 公司铝板带箔产品售价为"电解铝价格+加工费",当公司生产时采买铝价与签订合同时基准铝价出现不一致时,将会对公司营业收入和净利润造成较大影响 [4] - 预计公司2024-2026年营收分别为348.06、375.90、413.50亿元,归母净利润分别为17.67、19.84、22.48亿元,对应PE为8.98倍、7.97倍、7.04倍 [5] 分产品情况总结 - 铝板带业务为公司基本盘业务,2023年实现营业收入199.67亿元,同比下降6.63%,毛利率为8.62%,同比下降0.73%,销量为100.55万吨,同比增长5.1% [2] - 铝箔业务实现营业收入48.85亿元,同比增长0.95%,毛利率为11.94%,同比下降0.96%,销量为22.94万吨,同比增长10.02% [2] - 铝合金轨道车体业务实现营业收入2.38亿元,同比增长71.78%,毛利率为47.99%,同比下降6.73% [2] 投资建议 - 在国内经济复苏进程不断深化的背景下,公司铝板带箔业务或会继续放量,如果公司能在2024年保持合理库存,减小铝价波动的不利影响,同比业绩增速有望回正,维持"推荐"评级 [5] 风险提示 - 公司产量、销量不及预期 [6] - 电解铝价格发生重大变化 [6] - 铝材加工行业格局出现重大不利变化 [6] - 公司管理发生重大不利变化 [6]

一季度经济总体情况 - 一季度GDP同比增长5.3%，好于市场预期[6] - 工业增加值增长6.1%，对GDP增长贡献率为37.3%[10] - 一季度经济总体上取得开门红，有望为全年实现5%左右增长目标[7] 生产端情况 - 生产端有所放缓，规模以上工业增加值同比增长4.5%[14] - 产能利用率降至2020年二季度以来最低，产能过剩问题仍然存在[17] - 3月制造业增加值同比增长5.1%，好于2023年12月的3.6%[18] 消费情况 - 3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，低于市场预期[19] - 一季度服务消费较快增长，服务零售额增长10%[21] - 春节、清明节假日消费火爆，超过2019年水平[22] 商品销售情况 - 3月多数商品销售增速保持正增长，体育娱乐用品同比增长19.3%[23] 就业和投资情况 - 3月全国城镇调查失业率为5.2%，较去年同期下降0.3个百分点[24] - 1-3月固定资产投资同比增长4.5%，略好于市场预期[25] - 1-3月基建投资同比增长8.8%，稳中有升[26] - 1-3月房地产开发投资同比下降9.5%，商品房销售略有改善[28] - 1-3月制造业投资同比增长9.9%，高技术产业投资保持两位数增长[29]

CPI数据 - 3月CPI同比0.1%，低于市场预期，主要受食品和非食品价格下降影响[5] - 食品价格环比下降3.2%，主要受肉类、鲜菜、鲜果价格超季节性回落影响[9] - 肉类价格环比下降3.9%，其中猪肉价格下降6.7%，供给减少导致价格上涨[10] - 非食品价格环比下降0.5%，服务类CPI环比下降1.1%，春节错位影响价格走势[13] - CPI基数走低因素难以持续支撑，两年平均增速降至近两年新低[8] - 3月除去食品与能源的核心CPI同比上涨0.6%，较2月回落0.6个百分点，两年平均增速回落至0.65%为近3个月最低[15] PPI数据 - PPI弱于预期，3月PPI环比下跌0.1%，同比回落2.8%，稍弱于市场预期[17] - 生产资料价格连续5个月负增长，生活资料价格连续6个月负增长，同比两年平均增速均降至2016年10月以来新低[20] - 国内石油、有色金属相关行业价格上涨，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨1.1%、0.2%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.6%[22] - 短期PPI或弱势反弹，同比转正仍需要政策支持，未来支撑PPI回升的动力来自基数效应、增发国债以及政府推动大规模设备更新和消费品以旧换新等政策的逐步落地[23]

市场趋势 - 2024年一季度A股市场整体呈现V型走势，大盘风格以及价值风格表现胜过成长风格以及中小盘风格[1] - 二季度市场可能以蓄势为主基调，个股表现或受一季度财报披露等影响出现较大分化[3] - 持有优质权益类资产的性价比有望逐步提升，但此前个股普涨的现象或阶段性终结[3] 上市公司业绩 - 一季度超过1000家上市公司实现正收益，占比不足20%[11] - 高股息相关行业一季度整体表现强于其他行业，银行、石油石化、煤炭、家电等涨幅超过10%[14] - 银行业个股取得正收益比例超过90%，领先其他行业[14] - 有色板块在3月表现突出，多数行业收涨，非银、地产、煤炭、医药等板块调整[16] - 一季度上市央企个股上涨比例达到38%，表现相对强势[18] - 2024年开年至2月5日市场调整阶段，上市央企在个股上涨家数比例优于其他性质上市企业[19][20] - 一季度各类战略新兴产业中，仅有1.67%的上市公司取得正收益，个股平均跌幅均超过30%[22][23] - 一季度上海主板上市公司取得正收益比例近30%，北交所上市公司一季度收涨仅有5%[25][26] 市场风格 - 高股息和金融风格指数在市场全面反弹阶段涨势偏弱，科技类和高新产业成长风格指数一季度表现不佳[28] - 预计后续不同类别、不同风格走势将出现分化现象[29] 市场展望 - 本轮市场反弹主要归因于政策改善预期的驱动，监管层出台措施迅速扭转市场走势[30] - 板块轮动速度较快，市场主线尚待发掘，两融业务融资余额与北向资金余额有所修复但未恢复至过往水平[31] - 市场交易活跃度提升，但仍存在避险情绪，沪金期货主力合约价格创历史新高，30年国债期货主力合约价格仍处于上升趋势[33] - 部分商品走势反映需求端仍需进一步恢复，CPI同比增速恢复至0.7%，PPI仍低位运行，商品期货价格走势不稳定[35] - 二季度市场可能处于蓄势阶段，但可能受多种因素影响出现阶段性调整[37] 风险提示 - 万得全A指数风险溢价率处于近10年较高水平[39] - 风险提示包括经济恢复不及预期、央行实施紧缩政策等因素[39]

报告的核心观点 - 存储行业经历了2021年底开始的下行周期,2023年全球存储器市场规模同比下降37%,成为半导体市场中下降最大的细分领域[6][6] - 随着市场需求的逐渐复苏和上游原厂的减产措施,存储芯片价格有所回温,DRAM和NAND现货价格持续走高,多家存储厂商业绩亦现拐点[6][8][9] - 2024年全球存储行业市场规模有望同比增长66.3%,将引领半导体各细分领域成长[7] - 供给端方面,当前产能尤为紧张的是HBM,全球仅有三家供应商,正加大产能投入以满足需求[10][12] - 需求端方面,消费电子设备单机存储容量不断增加,AI应用催生海量算力需求,推动存储产品在低能耗、高带宽、高容量上持续迭代[13][14][15][16] 报告内容总结 行业景气回温,有望迎来复苏 - 存储行业经历了2021年底开始的下行周期,2023年全球存储器市场规模同比下降37%[6] - 随着市场需求的逐渐复苏和上游原厂的减产措施,存储芯片价格有所回温[6] - 2024年全球存储行业市场规模有望同比增长66.3%,将引领半导体各细分领域成长[7] - 从厂商业绩来看,美光、SK海力士等主要存储厂商的业绩均有所改善,呈现复苏曙光[9] 供给端分析 - 供给端方面,当前产能尤为紧张的是HBM,全球仅有三家供应商,正加大产能投入以满足需求[10][12] - SK海力士和美光均为英伟达HBM3E供应商,三星已成功开发业界首款36GB 12层DRAM的HBM3E芯片[10] - 近期海力士、美光均宣布24年HBM产能已售罄,三星预计24年HBM产能将同比增加2.9倍,26年出货量将达23年的13.8倍[12] 需求端分析 - 消费电子设备单机存储容量将不断增加,智能手机呈现"大内存"趋势,AI PC入门级标配即32G内存[13] - AI应用催生海量算力需求,推动存储产品在低能耗、高带宽、高容量上持续迭代[13][14][15] - HBM具备高带宽、高容量、低延时和低功耗特点,已逐步成为AI服务器与GPU的主流方案[15] - HBM是AI芯片中成本占比最高的部分,2023年占DRAM产业比重约8.4%,至2024年底将扩至20.1%[16] 风险提示 - 全球宏观经济下行,贸易摩擦加剧,技术创新不达预期,下游需求不达预期,业绩增长低于预期等[18]

报告的核心观点 - 英伟达Blackwell GPU推理能力是其前身Hopper的30倍左右，而其运行生成式AI大型语言模型的成本和能耗是Hopper的25倍，这一重大突破将极大地加速AI模型的训练和推理过程，推动AI在各个领域的应用[1][2] - Open AI发布的文生视频模型Sora，展现了AI在模拟现实世界的物理规律和复杂动态场景的巨大突破，将推动AI技术在终端的更广泛应用，并有望催生高性能计算(HPC)和边缘计算的需求增长，从而促进AI芯片产业持续成长[3][4][5][6] - 综上来看，AI驱动下，半导体行业有望迎来更多机遇，包括高算力芯片需求增长和存储性能提升，以及芯片架构、材料和封装技术等创新，因此预计24年AI仍是市场主线之一，建议关注业绩兑现较强的设备以及景气触底回升的存储、先进封测等细分领域[7] 报告内容总结 行业发展概况 - 年初以来，英伟达Blackwell芯片和Open AI的Sora模型的重磅发布，推动AI热潮持续[1] - 英伟达GTC发布会亮点纷呈，发布多项创新技术和产品[1] 英伟达Blackwell GPU - Blackwell GPU推理能力是其前身Hopper的30倍左右，运行生成式AI大型语言模型的成本和能耗是Hopper的25倍，这一重大突破将极大地加速AI模型的训练和推理过程[1][2] - 基于Blackwell架构的B200芯片，拥有2080亿个晶体管，采用台积电定制的4NP工艺制造，具有更高的性能和能效比[1] - GB200 Grace Blackwell超级芯片，将两个英伟达B200 Tensor Core GPU连接到英伟达Grace CPU，在处理大型AI模型时，能显著提升性能和效率[1] Open AI Sora模型 - Sora是一个可根据文本提示自动生成视频的AI模型，展现了AI在模拟现实世界的物理规律和复杂动态场景的巨大突破[3][4] - Sora目前支持通过文字或者图片生成长达60秒的视频，并支持在时间上向前或向后扩展视频，以及视频编辑，在视频生成时长、语义理解程度、以及视频效果和稳定性等方面均超出此前竞品[4] - Sora文本、图像迈入视频大模型，将推动AI技术在终端的更广泛应用，并有望催生高性能计算(HPC)和边缘计算的需求增长，从而促进AI芯片产业持续成长[5][6] 行业投资建议 - AI驱动下，半导体行业有望迎来更多机遇，包括高算力芯片需求增长和存储性能提升，以及芯片架构、材料和封装技术等创新[7] - 预计24年AI仍是市场主线之一，建议关注业绩兑现较强的设备以及景气触底回升的存储、先进封测等细分领域[7] - 给予行业"中性"评级[8] 风险提示 - 全球宏观经济下行、贸易摩擦加剧、技术创新不达预期、下游需求不达预期、业绩增长低于预期、中美关系进一步恶化、乌克兰危机、黑天鹅事件、国内经济复苏低于预期、国内外二级市场系统性风险等[9]