宏观与总量研究 - 2025年中国对外直接投资规模提升，更多中小企业参与出海[2] - 轻工制造、家用电器行业的海外营收占比较高[2] - 轻工制造、汽车等对外敞口高的行业股价表现相对更优[2] - 海内外毛利率差与营收结构正相关，海外毛利率上升带动了海外业务扩张[2] - 出海进程处于早期阶段的行业包括机械设备、基础化工、电力设备/家用电器等[2] - 出海进程处于加速期的行业包括电子、轻工制造、汽车[2] - 出海不必然导致出口增速回落，结构上有利于上游设备出口和投资[2] - 2026年1月，受摊余成本法债基集中定开、年初配置盘支撑等因素影响，中长端信用债表现整体优于短端信用债[3] - 2026年1月，3-15年期中短期票据收益率下行显著[3] - 产业债中，3-5年期品种表现突出[3] - 城投债方面，短期限下沉策略表现突出，AA-级2-3年期城投债表现强势，收益率当月下行约12个基点[3] - 中高等级城投债的拉长久期策略也较为突出[3] 公司研究：高通 - 高通FY26Q1业绩符合预期，但FY26Q2指引不及预期[4] - 业绩指引不及预期主要系内存短缺和涨价对下游需求产生不利影响[4] - 报告维持对高通FY2026-FY2028的GAAP归母净利润预测，分别为115亿美元、125亿美元、130亿美元[4] - 预测净利润分别同比增长108%、8%、4%[4] - 当前股价对应FY2026-FY2028的市盈率分别为14倍、13倍、12倍[4] - 报告对高通维持“增持”评级[4] 公司研究：潮宏基 - 潮宏基长期注重产品研发与创新，在行业由渠道驱动转为产品驱动时实现厚积薄发[5] - 公司一方面通过低总价、低克重的IP产品引流，吸引年轻客群，实现品牌破圈[5] - 另一方面通过打造非遗花丝、臻金臻钻、梵华、故宫等高端系列产品提升品牌调性[5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.83亿元、7.00亿元、8.38亿元[5] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.54元、0.79元、0.94元[5] - 当前股价对应的市盈率分别为23倍、16倍、13倍[5] - 给予公司目标价16.77元，对应2026-2027年目标市盈率为21倍、18倍[5] - 报告对潮宏基维持“买入”评级[5] 公司研究：百胜中国 - 百胜中国25Q4实现营收28.23亿美元，同比增长9%（或7%，不计外币换算影响）[6] - 25Q4实现经营利润1.87亿美元，同比增长25%（或23%，不计外币换算影响）[6] - 25Q4同店销售额增长提速，开店节奏加快[6] - 经营效率提升，25Q4餐厅利润率改善显现[6] - 报告上调公司2026-2027年归母净利润预测分别至10.27亿美元、11.09亿美元（分别上调2%、3%）[6] - 新增2028年归母净利润预测为11.83亿美元[6] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为17倍、16倍、15倍[6] - 报告对百胜中国维持“买入”评级[6] 市场数据概览 - A股市场主要指数普遍下跌，上证综指收于4075.92点，下跌0.64%；深证成指收于13952.71点，下跌1.44%；创业板指收于3260.28点，下跌1.55%[7] - 股指期货主力合约IF2602收于4671.60点，下跌0.35%[7] - 商品市场中，SHFE黄金收于1105.76元/克，下跌3.15%；SHFE铜收于100980元/吨，下跌3.97%[7] - 海外市场方面，恒生指数收于26885.24点，上涨0.14%；道琼斯指数收于48908.72点，下跌1.20%；纳斯达克指数收于22540.59点，下跌1.59%[7] - 外汇市场，美元兑人民币中间价为6.957，上涨0.05%[7] - 利率市场，DR001加权平均利率为1.3191%，下跌0.06个基点；DR007为1.4821%，下跌0.95个基点[7]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - **FY26Q1业绩符合预期，但FY26Q2指引不及预期**：FY26Q1公司实现Non-GAAP营业收入122.52亿美元，同比+5%，Non-GAAP净利润37.81亿美元，Non-GAAP EPS 3.50美元，均符合彭博一致预期[1] 然而，公司对FY26Q2的指引为Non-GAAP营业收入102～110亿美元，Non-GAAP稀释EPS 2.45～2.65美元，均低于彭博一致预期的111.60亿美元和2.874美元[1] 盘后股价因此下跌9.68%[1] - **内存短缺拖累下游需求是短期主要挑战**：报告核心观点认为，由于AI数据中心对存储芯片需求强劲，导致存储芯片短缺和涨价，进而对下游手机OEM厂商的生产节奏产生不利影响，这是公司FY26Q2指引不及预期的主要原因[1][2] 分业务总结 - **QCT手机业务**：FY26Q1营收78.24亿美元，同比+3%，增长主要源于骁龙芯片出货量增长[2] 关键进展包括在三星即将推出的高端系列手机芯片供应份额达到75%，以及字节跳动发布的AI智能手机搭载了骁龙 Elite芯片[2] 但受内存芯片短缺影响，FY26Q2指引手机营收约为60亿美元，预计短期业绩增速将受制约[2] - **QCT物联网业务**：FY26Q1营收16.88亿美元，同比+9%，增长主要源于边缘网络和消费级产品出货量提升[3] 公司在持续拓展边缘网络、工业、PC和数据中心领域，包括在2026 CES发布跃龙（Dragonwing）Q-7790和Q-8750等新产品，并发布CPU单核性能提升35%、NPU性能提升78%的骁龙 X2 Plus芯片[3] 此外，公司于FY26Q1完成对半导体IP企业AlphaWave的收购，以完善数据中心高速互联布局[3] - **QCT汽车业务**：FY26Q1营收11.01亿美元，同比+15%，主要得益于搭载高通智能座舱的汽车出货量增加[4] 公司与大众集团签订智能座舱长期供应协议，并将供应范围扩大至奥迪、保时捷等品牌[4] 骁龙 Elite平台已获得现代、零跑、理想、极氪等10家OEM定点[4] 在智能驾驶方面，公司正与大众旗下软件公司CARIAD和博世联合开发自动驾驶系统[4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告维持对公司FY2026-FY2028 GAAP归母净利润115亿、125亿、130亿美元的预测，分别同比增长108%、8%、4%[4] FY2025 GAAP归母净利润下降至55.41亿美元，主要系《大美丽法案》影响下所得税费用的一次性调整所致，预计后续财年不再产生影响[4] - **估值水平**：基于预测，现价对应FY2026-FY2028的市盈率（P/E）分别为14倍、13倍、12倍[4] 公司总市值为1582.58亿美元[6] - **历史业绩与预测数据**：FY26Q1 Non-GAAP营业收入为122.52亿美元[1] 根据预测，公司FY2026E至FY2028E的营业收入分别为454.93亿美元、483.08亿美元、491.81亿美元，GAAP归母净利润分别为115.06亿美元、124.77亿美元、130.05亿美元，对应的每股收益（EPS）分别为10.78美元、11.69美元、12.19美元[5][16]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 25Q4业绩超预期，营收与经营利润实现同比增长，预计26年同店收入及利润率将继续改善 [1][5][6][8] - 公司经营势头良好，经营效率持续提升，核心品牌增长空间犹存，因此上调未来盈利预测 [10] 25Q4业绩表现 - 25Q4实现营收28.23亿美元，同比增长9%（或不计汇率影响增长7%）[5] - 25Q4实现经营利润1.87亿美元，同比增长25%（或不计汇率影响增长23%）[5] - 25Q4系统销售额同比增长7%，其中肯德基/必胜客分别增长8%/6% [6] - 25Q4同店销售额同比增长3%，其中肯德基/必胜客分别增长3%/1% [6] - 25Q4肯德基同店交易量同比增长3%，客单价持平；外卖销售额同比增长34%，占比显著提升 [6] - 25Q4必胜客同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，交易量连续第十二个季度增长 [6] - 25Q4餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点，其中肯德基/必胜客分别为14.0%/9.9%，分别同比提升0.7/0.6个百分点 [8] - 25Q4核心经营利润1.85亿美元，同比增长23% [8] - 25Q4净利润1.4亿美元，同比增长24%；剔除对美团投资影响后，净利润同比增长14% [8] 门店扩张与展望 - 25Q4净增587家门店，其中肯德基/必胜客分别净增357/146家 [7] - 截至25Q4期末餐厅总数达18,101家，其中肯德基/必胜客分别为12,997/4,168家 [7] - 2025年全年净新增1,706家门店，完成目标，其中肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比分别达37%和31% [7] - 公司计划26年门店总数超20,000家，净新增门店超1,900家，扩张速度较25年加快 [7] - 公司预计26年同店收入继续保持增长，系统销售额实现高个位数增长 [6] - 公司预计26年餐厅利润率和营业利润率均同比略有改善 [8] 业务创新与增长驱动 - 肯悦咖啡：截至25年末门店总数达2,200家，为其所属肯德基门店带来中个位数销售额增长 [9] - KPRO：25年新增200多家门店，总数突破200家，为所属肯德基门店带来两位数销售额增长，计划26年门店数超400家 [9] - 必胜客WOW门店：全年助力品牌进入100多个新城市，有效渗透低线市场 [9] - 双子星店：25年已开设约40对，预计26年将加速拓展 [9] - 核心产品创新：肯德基核心产品及衍生品类25年贡献高个位数销售额增长；必胜客披萨全年销量超2亿份，新手作薄底披萨占总销量三分之一 [9] - 创新产品：必胜客推出汉堡切入单人餐市场，25年单人餐销量增长高双位数 [9] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年归母净利润预测至10.27亿/11.09亿美元（分别上调2%/3%），新增2028年预测为11.83亿美元 [10] - 对应2026-2028年EPS预测分别为2.90/3.13/3.34美元 [10] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为17倍/16倍/15倍 [10] - 预测2026-2028年营业收入分别为126.71亿/134.03亿/140.36亿美元，增长率分别为7.4%/5.8%/4.7% [11] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为10.0%/8.0%/6.6% [11]

出海整体趋势与规模 - 2025年中国全行业对外直接投资规模为1743.8亿美元，同比增长7.1%，其中非金融类对外直接投资1456.6亿美元，同比增长1.3%[13] - 2025年对外直接投资企业数量同比大幅增加21.4%，更多中小企业加入出海行列[13] - 2025年上半年上市公司海外业务平均毛利率为29.2%，高于国内业务的24.7%，且同比上升0.7个百分点[33][36] 行业表现与竞争力 - 2025年上半年，一级行业中海外营收占比最高的为轻工制造(35.4%)和家用电器(34.4%)[21] - 海外营收同比增速最快的行业为通信(33.4%)、非银金融(32.9%)和国防军工(31.4%)[21] - 二级行业中，其他家电、其他电子、能源金属的海外营收占比最高，分别达64.6%、45.5%、44.5%[26] - 2025年上半年，民营企业海外业务收入同比增长14.1%，增速高于国有企业（-3.5%），民企对海外业务依赖度(23%)也高于国企(13.1%)[32] 区域投资动向与行业进程 - 2025年A股上市公司发布投资东盟公告190份，主要投向泰国(85份)、新加坡(36份)和越南(30份)，电子、机械设备、基础化工行业公告数量居前[39][41] - 对墨西哥投资聚焦汽车和机械设备行业，2025年相关投资公告分别为29份和22份[43][44] - 对欧投资转向匈牙利、塞尔维亚等第二梯队国家，主要投资领域为机械设备、汽车和电力设备[45][47] - 出海加速期行业为电子、轻工制造、汽车；出海早期行业包括机械设备、基础化工、电力设备/家用电器、食品饮料、计算机[61] 出海对经济的影响 - 出海并不必然导致出口增速回落，2025年中国出口同比增长5.5%，资本品和中间品出口同比增速较高[33][63] - 人民币兑美元汇率与出口增速相关性较弱（2015-2025年相关性为23.4%），2023年11月至2025年12月人民币升值期间出口平均同比增速达5.3%[70] - 2025年上半年人民币跨境收付金额达35万亿元，同比增长14%，其中货物贸易跨境人民币收付金额6.4万亿元，占比28%[70]

报告核心观点 - 宏观层面，全国经济增长目标或设定在“4.5%-5%”，经济增长正转向以创新驱动的高质量发展 [1] - 银行信贷1月“开门红”温和，预计新增人民币贷款约5万亿元，社融增速预计在8.3%附近 [2] - 房地产行业1月销售分化，TOP10房企表现相对较好，政策支持有望改善行业预期 [3] - 多个行业及公司报告因景气度、竞争或政策变化下调盈利预测，但基于长期成长逻辑、技术优势或业务改善，均维持“买入”评级 [4][6][7][9] - 部分公司受益于行业高景气度、国产替代、产品高端化或经营改善，被首次覆盖或上调盈利预测，并获得“买入”评级 [8][9][10] 总量研究 - 截至2026年2月4日，全国30个省份GDP加权目标为5.03%，较上年下调0.22个百分点 [1] - 结合地方实际情况，2026年全国GDP增速目标或设定在“4.5%-5%” [1] - 更多省市将全社会研发投入作为经济发展目标，表明经济增长正转向创新驱动的高质量发展 [1] 行业研究 银行业 - 1月银行信贷投放靠前发力，预计全月新增人民币贷款5万亿元左右，较去年同期略少 [2] - 预计1月贷款增速落在6.2%附近，社融增速预计在8.3%附近 [2] - 货币方面，预计M2增速小幅下降，M1增速环比上行，节前资金面或相对平稳 [2] 房地产业 - 2026年1月，TOP10房企全口径销售额同比-12%，TOP100同比-25%，各梯队销售表现分化 [3] - 1月销售表现较好的房企包括：中海地产全口径/权益口径销售额同比+20.5%/+20.4%，中国金茂同比+13.3%/+13.4% [3] - 政策层面明确改善和稳定房地产预期，政府直接收购二手旧房促进以旧换新，加快销售去化 [3] 汽车业 - 小鹏汽车1月销量承压，考虑到行业竞争加剧及政策变化风险，下调盈利预测 [6] - 预计小鹏汽车2025年Non-GAAP归母净亏损约8.9亿元，2026-2027年Non-GAAP归母净利润分别约0.3亿元、54.0亿元 [6] - 看好小鹏汽车业绩爬坡、与大众合作的推进，以及基于AI应用场景在Robotaxi、机器人领域的长期前景 [6] 互联网传媒业 - 百度集团AI原生广告提升传统搜索广告变现能力，自研大模型+计算平台+自研芯片构建AI生态壁垒 [7] - 萝卜快跑商业模式得到验证，出海拓展顺利 [7] - 考虑广告业务企稳，小幅下修2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至179亿元、198亿元、224亿元，较上次预测下调2.1%、3.6%、2.7% [7] 家电业 - 海信视像作为彩电龙头企业，持续突破显示技术边界，落地高端化和全球化战略 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润为24.4亿元、26.7亿元、29.6亿元，同比分别增长8.8%、9.1%、10.9% [8] - 结合估值分析，给予公司目标价29.87元，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 食品饮料业 - 重庆啤酒2025年实现营业收入147.2亿元，同比增长0.5%，归母净利润12.3亿元，同比增长10.4% [9] - 低基数叠加积极推新和拥抱新渠道，2025年第四季度量价齐升 [9] - 考虑到诉讼案和解后公司有望轻装上阵，上调2025-2027年归母净利润预测至12.31亿元、12.76亿元、13.20亿元，较前次上调3%、1%、1% [9] 高端制造业 - 日联科技是国内工业X射线检测设备领域的龙头企业 [10] - 半导体及电子制造、新能源电池等下游领域高景气度，叠加国产替代趋势，形成双轮驱动 [10] - 预计公司2025–2027年归母净利润分别为1.8亿元、3.3亿元、4.6亿元，对应市盈率分别为65倍、37倍、26倍，首次覆盖给予“买入”评级 [10] 公司研究 恒力石化 - 因炼化行业景气度修复不及预期，下调公司2025-2027年盈利预测 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为71.72亿元、90.70亿元、103.58亿元，较此前预测分别下调14%、7%、3% [4] - 公司新产能逐步投产，具备较高成长性，并持续实施高分红政策 [4] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘4102.2点，上涨0.85%，沪深300指数收盘4698.68点，上涨0.83% [5] - 深证成指收盘14156.27点，上涨0.21%，创业板指收盘3311.51点，下跌0.40% [5] 商品市场 - SHFE黄金收盘1141.70，上涨4.38%，SHFE燃油收盘2797，上涨3.55% [5] - SHFE铜收盘105160，上涨0.63%，SHFE镍收盘137680，上涨2.11% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘26847.32点，上涨0.05%，道琼斯指数收盘49501.30点，上涨0.53% [5] - 标普500指数收盘6882.72点，下跌0.51%，纳斯达克指数收盘22904.58点，下跌1.51% [5] 外汇与利率市场 - 美元兑人民币中间价6.9533，下跌0.11，欧元兑人民币中间价8.2111，下跌0.08 [5] - 银行间质押式回购DR001加权平均利率1.3197%，上涨0.31个基点，DR007利率1.4916%，下跌0.56个基点 [5]

行业投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 1月贷款“开门红”表现温和，预计新增人民币贷款5万亿左右，同比略低，增速回落至6.2%附近[3][4][5] - 社融增长受表内贷款、地方债与信用债发行前置支撑，预计新增7.5万亿左右，增速稳定在8.3%附近[9] - 货币方面，M1增速在低基数及春节错位影响下有望回升至4%以上，M2增速或因信用扩张提速及基数效应小幅降至8.4%附近[9] - 资金面保持稳定充裕，银行负债端压力有限，预计2月难起波澜[12][13] 一、 预计1月新增人民币贷款5万亿左右，增速在6.2%附近 - 1月制造业PMI为49.3%，非制造业PMI为49.4%，均较12月下降0.8个百分点，产需指数环比回落[4] - 1M期票据转贴现利率月内累计上行66bp，不及去年同期的78bp，1M、3M、6M期限转贴利率报价中枢分别为1.63%、1.43%、1.15%，较12月上行159、98、28bp，反弹力度温和[4] - 考虑到四季度对公短贷与票据投放多增带来的到期压力，预计1月新增贷款5万亿上下，同比略低，贷款增速从去年12月末的6.4%回落至6.2%附近[4][5] 贷款结构分析 - **对公端**：发挥主力军作用，中长贷集中放量，短贷与票据呈现跷跷板效应，银行压降票据为信贷腾挪空间[6] - **对公短贷**：2025年对公短贷新增4.8万亿，同比多增2.2万亿，预计1月到期压力大，净增规模维持较大强度[6] - **对公定价**：新发放定价有望边际改善，存量定价受2025年LPR仅一次10bp降息影响，下行压力较去年同期减轻[6] - **零售按揭**：受需求不足压制明显，早偿率高位企稳，预计净增读数仍承压[7] - **零售非房**：消费贷与信用卡分期受春节消费及银行营销推动有望迎来季节性高峰，经营贷投放力度环比加码[8] - **零售定价**：存量按揭利率受重定价影响下行，但降幅可控；部分经营贷、消费贷受优惠券及财政贴息影响，定价或阶段性下探[8] 二、 预计1月新增社融7.5万亿左右，增速在8.3%附近 - 预计1月社融新增7.5万亿，高于去年同期的7万亿，月末增速约8.3%，与去年末基本持平[9] - **表内人民币贷款**：预估增量5.1万亿，同比少增1000亿左右[10] - **未贴现票据**：1月票据承兑、贴现发生额同比分别增长16.5%、25.7%，贴现承兑比72%（同比高5个百分点），预计未贴现规模同比略多[10] - **直接融资**：1月国债、地方债合计净融资1.18万亿，同比多增2518亿；信用债净增5082亿，同比多增1665亿；企业股权融资1387亿，同比多增481亿[10] 三、预计1月M1增速提升、M2增速略降，存款增长态势较好 - 预计M1增速有望上行到4%以上，M2增速小幅降至8.4%附近[9] - 存款增长好于预期，银行负债端资金压力有限[10] - 国股行因网点广、客户粘性高、财富产品多元及短期提价揽储，存款留存率高；城农商行间存款流失压力分化[10][11] 四、节前资金面或相对平稳，关注2月居民返乡带动的存款迁移强度 - 1月资金面运行平稳，DR001、DR007月内波动幅度分别为18bp、16bp，低于去年同期的52bp、78bp[12] - 1月DR007-OMO利差均值为11bp，同比收窄32bp[12] - 1月国股行、城农商行日均隔夜资金融出规模分别为1369亿、59亿，高于往年同期，银行体系流动性充裕[12] - 央行表态保持流动性充裕，预计2月通过多种工具熨平波动，资金利率难起波澜[13] - 节前存款可能从股份行、城商行向国有大行县域网点迁移，或提升部分银行存单发行诉求[13] - 需关注7天期OMO政策利率（当前1.4%）可能的调整窗口，及其对同业活期利率和LPR的潜在影响[14]

投资评级 - 维持对恒力石化的“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司实际控制人陈建华先生于2026年2月3日首次增持公司股份13,447,369股，占总股本的0.19%，累计增持金额为32,997.02万元，此举彰显了实际控制人对公司未来发展的信心 [1][2] - 自2025年7月中下旬以来，随着大炼化行业景气度逐步修复，公司股价涨幅显著，当前时点实控人增持进一步强化了市场信心 [2] - 在“反内卷”政策持续推进的背景下，大炼化行业供需有望持续改善，行业景气度有望持续修复 [3] - 尽管下调了盈利预测，但公司新产能逐步投产，依然具备较高成长性，且持续实施高分红政策，致力于打造“成长+回报”型上市企业 [3] 行业分析 - 2025年以来，石化行业政策进入新阶段，从简单的“减油增化”转向强调明确未来高附加值转化方向 [3] - 随着全球石化产能调整与重组及国内治理“内卷式”竞争行动的展开，未来低价恶性竞争有望被遏制 [3] - 炼化扩能接近尾声，在炼油红线约束下行业供需有望改善，随着“油转化”、“油转特”加速，炼化行业有望高质量发展 [3] - 化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，企业发展和市场竞争力有望持续增强 [3] 公司财务与预测 - 报告下调了公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为71.72亿元（下调14%）、90.70亿元（下调7%）、103.58亿元（下调3%） [3] - 对应2025-2027年EPS预测分别为1.02元、1.29元、1.47元 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为2496.06亿元、2653.13亿元、2835.73亿元，对应增长率分别为5.64%、6.29%、6.88% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为1.82%、26.47%、14.20% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为9.7%、10.3%、10.6% [13] - 预计2025-2027年摊薄ROE分别为10.64%、12.38%、13.02% [5][13] - 基于2026年2月4日股价，对应2025-2027年PE分别为24倍、19倍、17倍，PB分别为2.6倍、2.4倍、2.2倍 [5][14] 市场数据与表现 - 截至报告发布时，公司总股本为70.39亿股，总市值为1749.22亿元，当前股价为24.85元 [6] - 公司股价一年波动区间为13.69元至27.26元 [6] - 近3个月公司股价绝对收益为41.35%，相对收益为39.62%；近1年绝对收益为71.84%，相对收益为48.03% [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 2025年第四季度在低基数背景下实现量价齐升，销量同比增长2.84%，吨价同比增长1.96% [1][2] - 通过发力非现饮渠道、优化产品结构、推进高档化等措施，公司在2025年行业产量下滑1.1%的背景下实现销量逆势增长0.68% [1] - 2025年第四季度归母净利润同比减亏，主要得益于销量增长带来的规模效应以及历史诉讼和解带来的净利润增厚约1907.96万元 [2] - 展望2026年，服务消费政策有望推动现饮场景修复，公司强大的品牌运作能力有望在外部压力纾解时充分体现 [3] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入147.2亿元，同比增长0.5%；归母净利润12.3亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润11.9亿元，同比下降2.8% [1] - 2025年全年销量同比增长0.68%，吨价同比下降0.18% [1] - 2025年第四季度实现营业收入16.6亿元，同比增长5.2%；归母净利润为-0.1亿元，同比减亏；扣非归母净利润为-0.3亿元，同比减亏 [1] 经营策略与成效 - **渠道策略**：重点发力非现饮渠道（便利店、超市等）以弥补现饮渠道压力，拉罐产品增长较快；即时零售业务因合作早、基础稳，市场份额高于公司全国整体水平 [2] - **产品策略**：聚焦高档化方向，加码一升装产品（已推出十余款1L装新品），结合本土化需求创新；同时推进国际品牌和精酿啤酒布局，高档产品收入占比持续提升 [2] - **诉讼和解**：2026年1月与嘉威达成和解，冲回原计提预计负债2.54亿元，同时计提新负债2.17亿元，净增厚2025年归母净利润1907.96万元，有助于公司后续轻装上阵 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：上调2025-2027年归母净利润预测至12.31亿元、12.76亿元、13.20亿元，较前次预测分别上调3%、1%、1% [3] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为2.54元、2.64元、2.73元 [3] - **估值水平**：对应2025-2027年PE分别为21倍、21倍、20倍 [3] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为147.22亿元、150.24亿元、153.02亿元，增长率分别为0.53%、2.05%、1.85% [4] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为49.5%、49.5%、49.7%；归母净利润率分别为8.4%、8.5%、8.6%；ROE（摊薄）分别为98.11%、102.04%、106.16% [4][12] 市场与财务数据 - **当前股价**：54.40元 [5] - **总股本与市值**：总股本4.84亿股，总市值263.28亿元 [5] - **近期股价表现**：近1个月绝对收益3.84%，近3个月绝对收益4.48%，近1年绝对收益4.00%；近1年相对收益为-19.81% [8]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][114] 核心观点 - 报告认为日联科技是国内工业X射线检测设备领域的龙头企业，看好半导体及电子制造、新能源电池等高端检测领域的高景气度，以及公司在核心部件自研、产品结构升级等因素推动下的盈利能力改善 [3][114] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、3.3亿元、4.6亿元，对应市盈率分别为65倍、37倍、26倍 [3][114] - 报告认为公司当前估值低于可比公司平均水平，在国产替代加速和下游需求景气的背景下，具备较强的中长期成长确定性 [110] 公司概况与市场地位 - 日联科技是国内领先的工业X射线智能检测设备及核心部件供应商，为国家级专精特新“小巨人”企业 [1][16] - 公司自设立以来专注于X射线全产业链技术研究，成功研制出国内首款封闭式热阴极微焦点X射线源并实现产业化，技术达到“国际先进、国内领先”水平，解决了相关领域精密检测的“卡脖子”问题 [16] - 公司产品覆盖全球70多个国家和地区，2025年上半年海外收入占比首次超过10% [1][23] 财务表现与增长 - 公司2019-2024年收入年复合增长率约38%，归母净利润年复合增长率约77% [1] - 2024年公司实现营业总收入7.4亿元，同比增长26%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长25% [26] - 2025年前三季度公司实现收入7.4亿元，同比增长44%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长19% [26] - 公司毛利率从2019年的39.5%提升至2024年的43.7%，净利率从5.6%提升至19.4% [33] - 研发费用率从2019年的8.9%提升至2024年的11.0% [33] 产品线与核心技术 - 公司已构建“检测设备+AI软件+射线源”一体化产品线，形成百余款标准化设备 [2] - 在核心部件X射线源方面，公司是国内唯一实现全链条自主可控并规模化量产的企业，2025年上半年其电子电路检测设备自研射线源应用比例高达94.3% [2][75] - 在AI影像软件系统方面，公司处于行业领先地位，正打造国内首个大型工业X射线影像数据中心与专用算力中心，构建“算力+算法+数据”AI智算闭环 [71][72] 下游应用与市场地位 - **集成电路及电子制造领域**：公司是该领域国内龙头企业，业务覆盖头部PCB/PCBA客户，市占率位居国内前列，并正在从后道封测向前道晶圆检测环节拓展 [2][64] - **新能源电池领域**：公司处于国内领先地位，设备覆盖动力、储能、消费电池的在线与离线检测，并在半固态、固态电池等新工艺场景实现应用 [2][65][66] - **铸件焊件及材料检测领域**：公司已发展成为国内龙头，产品广泛应用于汽车制造、航空航天、压力容器等行业 [67] - **食品异物检测领域**：公司已拓展至该领域，开发出系列X射线智能检测设备及AI算法 [68] 行业前景与市场规模 - 根据沙利文数据，预计2025-2030年全球工业X射线检测设备市场规模年复合增长率约9.9%，中国市场规模年复合增长率约10.3% [1] - 预计2030年全球工业X射线检测设备市场规模有望突破千亿元，中国市场规模有望突破300亿元 [1] - **细分市场增速**： - 中国半导体及电子制造领域X射线检测设备市场规模2024年为39.8亿元，预计2025-2030年年均复合增长率为13% [3][85] - 中国新能源电池领域X射线检测设备市场规模2024年为13.0亿元，预计2025-2030年年均复合增长率为10% [3][90] - 中国铸件焊件领域X射线检测设备市场规模2024年为37.4亿元，预计2025-2030年年均复合增长率为11%，2030年市场规模有望达71.8亿元 [3][95][96] 发展战略与并购整合 - 公司坚持“横向拓展、纵向深耕”发展战略，通过收并购拓宽成长边界 [2][77] - 2025年上半年，公司投资并购了创新电子（主要面向美洲市场）和珠海九源（控股55%） [77][78] - 2025年第四季度，公司收购了新加坡公司SSTI 66%的股权，该公司是全球极少数掌握高端半导体检测诊断与失效分析设备技术的企业 [78] 盈利预测 - 报告预计公司2025-2027年营业总收入分别为10.6亿元、16.5亿元、21.6亿元，同比增长44%、55%、31% [100][109] - 预计2025-2027年综合毛利率分别为44.1%、46.7%、47.2% [100][109] - **分业务预测（2025-2027年）**： - 集成电路及电子制造检测设备：收入预计为5.1亿元、7.5亿元、10.1亿元，毛利率预计为50.4%、51.5%、52.5% [101][109] - 新能源电池检测设备：收入预计为2.4亿元、3.8亿元、5.3亿元，毛利率预计为32.3%、33.5%、34.5% [102][109] - 备品备件及其他业务：收入预计为1.0亿元、2.8亿元、3.4亿元，毛利率预计为55.7%、60.5%、60.6% [106][107][109]

2026年地方经济增长目标 - 截至2026年2月4日，全国30个省份（占全国经济总量96%）的GDP加权增速目标为5.03%，较2025年下调0.22个百分点[2][3] - 预计2026年全国GDP增速目标可能设定在“4.5%-5%”区间[2][16] - 30个省份中，17个省市下调GDP目标，12个省市目标保持不变，仅江西上调目标[3] 投资与消费目标调整 - 固定资产投资加权增速目标较2025年下调0.5个百分点[2][4] - 社会消费品零售总额加权增速目标较2025年下调0.2个百分点[2][5] - 地方两会CPI目标定在2%左右，与2025年保持一致[6] 研发投入与就业目标 - 多地提升全社会研发投入强度目标，如上海从4.5%提升至4.6%，江苏从3.35%提升至3.42%[7] - 地方两会失业率目标普遍为5.5%左右，北京、浙江、上海目标为“5%以内”[7] 投资重点方向 - 投资重点聚焦科技产业、民生领域及新型基础设施（交通、算力、能源等）[2][20][22] - 多地强调激发民间投资活力，例如浙江要求专项产业基金等资源支持民间投资项目比重不低于80%[23][24] 消费促进措施 - 消费政策着重释放服务消费潜力，涉及文旅、体育、养老、托育及“人工智能+消费”等新场景[2][26][30] - 通过落实带薪错峰休假、职业技能培训及扩大社会保障覆盖面等措施促进居民增收[2][27]