量化模型与构建方式 1. 市场情绪追踪模型 1. **模型名称：上涨家数占比情绪指标**[11][12] * **模型构建思路**：通过计算指数成分股中近期获得正收益的股票数量占比来判断市场情绪。当正收益股票增多时，可能处于行情底部；当大部分股票都为正收益时，情绪可能过热，存在下跌风险[12]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数成分股在过去N日（报告中N=230）的收益率[12]。 2. 统计收益率大于0的个股数量。 3. 计算上涨家数占比：上涨家数占比 = (过去N日收益大于0的个股数) / (沪深300指数成分股总数)[12]。 * **模型评价**：该指标可以较快地捕捉上涨机会，但在市场过热阶段提前止盈会错失后续上涨收益，且对下跌市场的判断存在缺陷，难以有效规避下跌风险[12]。 2. **模型名称：动量情绪指标择时策略**[13][15][16] * **模型构建思路**：对“上涨家数占比情绪指标”进行不同窗口期的平滑处理，通过比较快慢线的相对位置来捕捉市场情绪的变动趋势，从而生成看多或看空的择时信号[13][15]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数N日（N=230）上涨家数占比[13]。 2. 分别对该指标序列进行窗口期为N1（N1=50）和N2（N2=35）的移动平均，得到慢线和快线，其中N1 > N2[13][15]。 3. 生成交易信号：当快线 > 慢线时，看多沪深300指数；当快线 ≤ 慢线时，对市场持谨慎观点[15]。 3. **模型名称：均线情绪指标择时策略**[21][25] * **模型构建思路**：利用八条不同周期的均线构成一个技术分析体系，通过统计当前价格位于这八条均线之上的数量来判断市场的趋势状态和情绪景气度[21][25]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数收盘价的八条均线，参数分别为：8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[21]。 2. 在每一个交易日，比较当日收盘价与这八条均线值的大小[25]。 3. 统计当日收盘价大于均线值的数量[25]。 4. 生成交易信号：当收盘价大于均线值的数量超过5时，看多沪深300指数[25]。 2. 基金抱团分离度指标 1. **因子名称：基金抱团分离度**[26] * **因子构建思路**：将抱团基金组合截面收益率的标准差作为衡量基金抱团程度的代理变量。标准差小说明基金表现趋同，抱团程度高；标准差大说明抱团正在瓦解[26]。 * **因子具体构建过程**： 1. 构造一个“抱团基金组合”[26]。 2. 在特定时点（如每日或每周），计算该组合内所有基金在同一时期的收益率[26]。 3. 计算这些收益率的截面标准差，该值即为“基金抱团分离度”[26]。 3. 量化选股策略模型 1. **模型名称：PB-ROE-50策略**[30] * **模型构建思路**：以PB-ROE定价模型为基础，寻找市场中的预期差（即实际估值与理论估值的差异），并叠加超预期因子（如SUE、ROE同比增长）来增强组合收益，最终精选50只股票构建投资组合[30]。 * **模型具体构建过程**： 1. **基础模型**：基于Wilcox（1984）推导的PB-ROE定价模型，筛选出存在预期差的股票池[30]。 2. **因子增强**：在预期差股票池中，使用SUE（标准化未预期收益）、ROE同比增长等超预期因子进行进一步筛选和排序[30]。 3. **组合构建**：根据因子综合得分，选取排名靠前的50只股票，等权构建PB-ROE-50投资组合[30]。 2. **模型名称：机构调研策略**[37] * **模型构建思路**：通过分析公募基金和知名私募基金的调研行为数据，挖掘其中蕴含的超额收益（Alpha）。核心是利用上市公司被调研的次数以及被调研前股票的相对表现进行选股[37]。 * **模型具体构建过程**：报告指出具体构建方法详见其系列报告之八[37]。根据描述，主要步骤应包括： 1. 收集并处理公募和私募的机构调研数据。 2. 计算上市公司在一定时期内被调研的总次数或频率。 3. 可能结合股票在被调研前相对于基准指数（如中证800）的涨跌幅表现。 4. 根据上述指标（如调研次数、前期表现）构建选股规则，形成公募调研选股组合和私募调研跟踪组合。 4. 负面清单因子 1. **因子名称：有息负债率**[41] * **因子构建思路**：有息负债是企业需要支付利息的负债，该比率越高，企业面临的偿债压力和流动性风险越大。该因子用于识别高财务风险的公司[41]。 * **因子具体构建过程**：报告提出了三种计算口径[41]。 * **传统有息负债率**： $$传统有息负债率 = \frac{短期借款 + 长期借款 + 应付债券}{总资产}$$ * **严苛有息负债率**： $$严苛有息负债率 = \frac{短期借款 + 应付利息 + 交易性金融负债 + 应付短期债券 + 租赁负债 + 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款}{总资产}$$ * **宽松有息负债率**： $$宽松有息负债率 = \frac{短期借款 + 应付利息 + 交易性金融负债 + 应付短期债券 + 租赁负债 + 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 + 其他流动负债 + 划分为持有待售的负债 + 一年内到期的非流动负债}{总资产}$$ 2. **因子名称：财务成本负担率**[45] * **因子构建思路**：从利润表流量数据角度衡量企业实际面临的利息偿还压力，比基于资产负债表的存量指标更能反映企业当期负担[45]。 * **因子具体构建过程**： $$财务成本负担率 = \frac{财务费用：利息费用}{息税前利润}$$ 公式说明：分子为利润表中的“利息费用”科目（2018年后从“财务费用”中拆分），分母为息税前利润（EBIT）[45]。 模型的回测效果 1. **PB-ROE-50模型**，2026年1月超额收益率（相对基准）：基于中证500为 **-0.44%**，基于中证800为 **5.47%**，基于全市场为 **5.48%**[30][34]。2026年1月绝对收益率：基于中证500为 **11.63%**，基于中证800为 **10.20%**，基于全市场为 **11.54%**[34]。 2. **机构调研策略模型（公募调研选股）**，2026年1月超额收益率（相对中证800）为 **-0.82%**，2026年1月绝对收益率为 **3.63%**[38]。 3. **机构调研策略模型（私募调研跟踪）**，2026年1月超额收益率（相对中证800）为 **6.52%**，2026年1月绝对收益率为 **11.30%**[38]。 因子的回测效果 *注：报告中未提供负面清单因子（有息负债率、财务成本负担率）在历史回测中的具体指标值（如IC、IR、多空收益等），仅提供了截至报告日的截面排序结果。因此，此处不列出因子回测效果。*

量化模型与构建方式 1. **模型名称：煤炭行业利润预测模型**[9][10] * **模型构建思路**：基于动力煤长协定价机制，利用价格因子和产能因子的同比变化，逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速[10]。 * **模型具体构建过程**：模型的核心是利用已确定的月度动力煤销售价格（由长协机制决定）以及产能数据。通过计算价格因子（如煤价指数）和产能因子（如产量）的同比变化，将这些变化映射到行业整体的营收和利润增速预测上。具体公式未在报告中明确给出，但逻辑是：营收增速 ≈ f(价格同比变化， 销量同比变化)；利润增速 ≈ g(营收增速， 成本变化)。报告根据此模型预测了2026年2月煤炭行业利润同比微负增长[10][14]。 2. **模型名称：生猪供需缺口测算模型（出栏系数法）**[15][16] * **模型构建思路**：利用生猪从出生到出栏约6个月的生长周期，建立当前能繁母猪存栏量与未来6个月后生猪潜在供给量之间的关系，并与历史同期需求进行对比，以测算未来供需缺口[15]。 * **模型具体构建过程**： 1. 首先计算历史“出栏系数”，即单季度生猪出栏量与6个月前的能繁母猪存栏量之比。公式为： $$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏}{能繁母猪存栏_{滞后6个月}}}$$ 2. 利用当前（t月）的能繁母猪存栏量和上年同期（t+6月）的出栏系数，预测6个月后的潜在单季度生猪供给能力。公式为： $$6个月后单季潜在产能 = t月能繁母猪存栏 \times (t+6月上年同期出栏系数)$$ 3. 将预测的潜在供给与上年同期（t+6月）的实际单季度生猪出栏量（作为需求预测值）进行比较，判断供需缺口[15][16][17]。 3. **模型名称：普钢行业利润预测模型**[18] * **模型构建思路**：综合考虑普通钢材的综合售价以及铁矿石、焦炭、喷吹煤、废钢等主要成本指标，构建模型以预测普钢行业的月度利润增速和单吨盈利[18]。 * **模型具体构建过程**：模型通过跟踪普钢综合售价和一系列关键原材料成本价格，计算单吨毛利或利润。具体公式未在报告中明确给出，但逻辑可表示为：单吨利润 ≈ 普钢综合售价 - (铁矿石成本 + 焦炭成本 + 喷吹煤成本 + 废钢成本 + 其他)。基于此模型，报告预测了2026年1月普钢行业利润同比微负增长[18][22]。 4. **模型名称：结构材料（玻璃、水泥）盈利跟踪模型**[24] * **模型构建思路**：根据浮法玻璃、水泥等产品的价格指标和相应的成本指标（如纯碱、煤炭等），跟踪计算行业的毛利或利润变化[24]。 * **模型具体构建过程**：对于玻璃行业，通过浮法玻璃市场价格减去主要成本（如纯碱、燃料等）计算单吨毛利。对于水泥行业，通过水泥价格减去煤炭等成本估算利润。报告根据2026年1月数据，测算浮法玻璃毛利同比延续负增长，并预测水泥行业利润同比延续负增长[24][26]。 5. **模型名称：燃料型炼化行业利润预测模型**[27] * **模型构建思路**：利用成品油（燃料）价格变化和原油价格变化之间的差异（裂解价差）来测算行业利润增速[27]。 * **模型具体构建过程**：模型核心是跟踪裂解价差，即成品油价格与原油成本价之差。利润增速与裂解价差的变动密切相关。报告基于此模型预测2026年1月燃料型炼化行业利润同比小幅下降[27][28]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：价格因子（煤炭）**[10] * **因子构建思路**：反映煤炭产品价格变动对行业营收的影响，是煤炭行业利润预测模型的关键输入之一[10]。 * **因子具体构建过程**：采用动力煤价格指数，具体为根据长协机制确定的月度销售价格。通过计算该价格的同比变化，作为驱动营收预测的因子[10]。 2. **因子名称：产能因子（煤炭）**[10] * **因子构建思路**：反映煤炭产量或供给能力变动对行业营收的影响，是煤炭行业利润预测模型的另一关键输入[10]。 * **因子具体构建过程**：采用煤炭产量或相关产能指标，计算其同比变化，与价格因子一同用于营收和利润预测[10]。 3. **因子名称：出栏系数**[15] * **因子构建思路**：衡量能繁母猪存栏转化为生猪出栏的效率，是连接当前存栏与未来供给的核心中间变量[15]。 * **因子具体构建过程**：计算历史各季度“生猪出栏量”与“6个月前的能繁母猪存栏量”的比值。该系数用于预测未来的潜在产能[15]。 4. **因子名称：PMI滚动均值（普钢、建筑装饰）**[22][26] * **因子构建思路**：用于判断制造业景气周期，作为普钢和建筑装饰行业配置信号的依据之一[22][26]。 * **因子具体构建过程**：计算制造业采购经理指数（PMI）过去12个月的滚动平均值，并观察其环比变化。报告指出，当该滚动均值环比变化未超过特定阈值时，维持中性观点[22][26]。 5. **因子名称：裂解价差（燃料型炼化）**[27] * **因子构建思路**：直接反映炼化企业将原油加工为成品油的盈利空间，是行业利润的核心驱动因子[27]。 * **因子具体构建过程**：跟踪成品油（如汽油、柴油）价格与原油采购成本之间的价差。价差扩大通常意味着行业利润改善，反之则利润承压[27]。 6. **因子名称：油价同比变化（炼化、油服）**[27][34][35] * **因子构建思路**：油价变动直接影响炼化行业的成本和油服行业的收入预期，是这两个行业配置信号的关键观察因子[27][34][35]。 * **因子具体构建过程**：计算原油价格的同比变化。报告指出，当油价保持同比下降时，对炼化和油服行业维持中性观点[34][35]。 7. **因子名称：新钻井数同比变化（油服）**[35] * **因子构建思路**：反映油气勘探开发活动的活跃度，是油服行业需求的前瞻性指标[35]。 * **因子具体构建过程**：跟踪美国新钻井数量等指标，观察其同比变化。报告指出，当新钻井数同比变化不大时，对油服行业维持中性观点[35]。 模型的回测效果 *报告未提供具体量化模型的回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告中的图表（如图2、图5、图9、图10）展示了基于模型产生的配置信号与行业指数历史超额收益的走势对比，但未给出统一的绩效汇总表或具体数值[11][20][28][37]。* 因子的回测效果 *报告未提供单个因子的独立测试结果（如IC、IR、多空收益等）。因子效果的评价融合在行业景气判断和配置观点中，例如指出“出栏系数法测算供需缺口能够有效识别生猪价格上行周期”[16]，但未给出该因子的具体量化指标。*

报告行业投资评级 - 增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 2026年开年，多地启动旧房收购，“以旧换新”明显提速，政府主导的举措精准有力，有助于打通置换环节、加快新房去化、提供保障性租赁住房[1][3] - 公募基金对房地产板块持仓处于低配状态，截至2025年底占股票投资市值比例为0.43%，相对于标准行业配置比例低配0.67个百分点[4] - 随着政策持续落地和供给侧出清，部分高能级城市及信用优势明显的龙头央国企地产有望受益，投资建议关注稳健央国企、存量资源运营商及物业服务三条主线[5] 根据相关目录分别进行总结 一、2026开年，多地启动旧房收购，“以旧换新”明显提速 - **政策利率支持**：2026年1月15日，央行宣布将各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25%，2024年5月设立的3000亿元保障性住房再贷款利率同步降至1.25%[1] - **地方实践案例**： - 2026年1月22日，上海奉贤发展（集团）已完成首批50组家庭的“以旧换新”正式登记，并建立动态轮候机制，目前有14组家庭进入轮候[1] - 2026年1月25日，杭州富阳乐居推出商品住房“以旧换新”，由该公司收购旧房并向换房人发放“抵价券”及“购房券”用于购置新房[1] - 2026年2月2日，上海浦东、静安、徐汇三区与建设银行上海分行签约，收购二手住房用于保障性租赁住房[2] - **收购标准细化**：浦东新区优先聚焦内环内、2000年以前建成、单套建筑面积低于70平方米、总价不超过400万元的产权清晰个人二手房源，并要求换房人同步购买浦东新区全区范围内的市场化商品住宅[2] - **举措效果与意义**：政府直接收购旧房能打通置换关键环节、缩短周期、简化流程、加快新房销售去化；通过正规评估规避不良中介信息；通过对收购旧房更新装修，在市中心提供更多保障性租赁住房，促进“职住平衡”[3] 二、公募基金持仓情况 - 截至2025年底，公募基金持有房地产业股票总市值为388亿元（2025年三季度末为558亿元），占净值比例为0.10%（2025年三季度末为0.15%），占股票投资市值比例为0.43%（2025年三季度末为0.62%）[4] - 持仓比例相对于标准行业配置比例低配0.67个百分点（2025年三季度末为0.64个百分点）[4] 三、投资建议 - **宏观背景**：2026开年《求是》集中刊文明确改善和稳定房地产预期，前期一揽子政策持续落地，地方政府调控自主性提升，区域与城市分化加深[5] - **行业展望**：部分高能级城市有望获益于城市更新，实现结构优化和内涵式发展，加快政府收购和“以旧换新”，逐步实现“止跌回稳”；随着供给侧出清，信用优势明显的龙头央国企将持续受益于竞争结构优化，建立“品牌优势护城河”，实现经营业绩企稳回升[5] - **关注主线**： 1. 具备片区综合开发能力、信用优势明显、产品美誉度高、在核心城市销售排名靠前的稳健央国企地产，推荐招商蛇口、中国金茂等[5] 2. 公募REITs积极推进，存量资源丰富、具备运营品牌核心竞争力的公司，推荐华润置地、上海临港等[5] 3. 看好物业服务长期发展空间，推荐招商积余、华润万象生活、绿城服务等[5]

行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告核心观点 - 2026年开年多地启动旧房收购，“以旧换新”明显提速，政府主导的举措精准有力，有助于打通置换环节、加快新房去化、提供保障性租赁住房 [1][3] - 公募基金对房地产板块持仓处于低配状态，截至2025年底，公募基金持有房地产业股票总市值388亿元，占股票投资市值比例0.43%，相对于标准行业配置比例低配0.67个百分点 [4] - 随着前期政策持续落地，部分高能级城市有望通过城市更新和“以旧换新”实现“止跌回稳”，信用优势明显的龙头央国企将持续受益于竞争结构优化 [5] - 投资建议关注三条主线：稳健央国企地产、存量资源丰富的运营品牌、以及物业服务长期发展空间 [5] 行业动态与政策分析 - 2026年1月15日，央行宣布将各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25%，其中包括2024年5月设立的3000亿元保障性住房再贷款 [1] - 2026年1月22日，上海奉贤发展（集团）宣布其“以旧换新”服务已完成首批50组家庭的正式登记，并建立动态轮候机制，目前有14组家庭进入轮候 [1] - 2026年1月25日，杭州富阳乐居推出商品住房“以旧换新”，由该公司收购旧房并向换房人发放“抵价券”和“购房券”用于购置新房 [1] - 2026年2月2日，上海浦东、静安、徐汇三区与建设银行上海分行签约，收购二手住房用于保障性租赁住房 [2] - 浦东新区的收购方案优先聚焦内环内、2000年以前建成、单套建筑面积低于70平方米、总价不超过400万元的个人二手房源 [2] - 静安区的方案聚焦总价适中、产权清晰的成套小户型二手房，由两家区属保障性住房公司全流程主导 [2] - 开年以来，得益于央行下调结构性货币政策工具利率，商业银行积极性提升，地方政府通过多元化方式筹集资金，“以旧换新”明显提速 [3] 市场数据与持仓分析 - 截至2025年底，公募基金持有房地产业股票组合总市值为388亿元，较2025年三季度末的558亿元下降 [4] - 该持仓占基金净值比例为0.10%，较2025年三季度末的0.15%下降 [4] - 该持仓占股票投资市值比例为0.43%，较2025年三季度末的0.62%下降 [4] - 相对于标准行业配置比例低配0.67个百分点，低配幅度较2025年三季度末的0.64个百分点有所扩大 [4] 投资主线与公司推荐 - 主线一：具备片区综合开发能力，信用优势明显，产品美誉度高，在核心城市销售排名靠前的稳健央国企地产 [5] - 推荐公司：招商蛇口、中国金茂 [5] - 主线二：公募REITs积极推进，存量资源丰富，具备运营品牌核心竞争力的公司 [5] - 推荐公司：华润置地、上海临港 [5] - 主线三：看好物业服务长期发展空间 [5] - 推荐公司：招商积余、华润万象生活、绿城服务 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 国家顶层设计密集出台，推动化工企业“AI+”落地，智能化转型已成为构建新质生产力、实现高质量发展的基石[3] - 在“稳增长”与“反内卷”背景下，化工企业通过“AI+”落地修炼“内功”，有望在行业低迷时保持经营韧性，并实现从行业Beta向个体Alpha的跨越[4] - 七彩化学与幻量科技共建AI智能化实验室，旨在建立长期研发协同机制，将传统“经验试错”模式转变为数据驱动的“预测-验证”模式，以缩短高壁垒产品研发周期并提升效率[1][2] 根据相关目录分别进行总结 事件与合作分析 - 2月2日，七彩化学与幻量科技签署协议，共建AI智能化实验室[1] - 合作旨在建立一套可长期运行的研发协同机制，而非单点技术攻关[2] - 合作结合幻量科技的AI算法、高通量计算及材料数据库技术，与七彩化学的产业数据与生产场景，共同探索AI在效率提升、迭代加速、质量提升、能力共育等方面的系统性价值[2] 行业政策背景 - 2025年8月，国务院发布《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，确立2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%及2030年全面赋能的发展蓝图[3] - 2025年12月，工信部等八部门发布《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，为石化化工及新材料行业人工智能赋能提供具体行动指南[3] - 政策要求石化领域通过大模型、数字孪生等技术聚焦“提质增效”，新材料领域则强调“研发深度融合”，提升“成分－结构－性能”的反向设计能力[3] 行业现状与“AI+”意义 - 当前化工行业处于“稳增长”与“反内卷”持续推进期，宏观需求疲弱压力依然存在[4] - 在供给侧结构性改革深化阶段，化工企业亟需通过“AI+”在产品研发端缩短周期、在生产运营端优化工艺路径，以对冲成本波动并提升经营质量[4] - 率先完成智能化改造、实现降本增效的企业，将在行业景气度低迷时保持更强经营韧性，并在未来复苏周期中获取个体Alpha[4] 投资建议主线 - 关注龙头企业“数据制胜”：化工行业龙头企业积累海量生产及工艺数据，通过“AI+”落地能更快实现全链条降本增效，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、万华化学、华鲁恒升、扬农化工等龙头白马[5] - 关注AI赋能研发革新：建议关注已有AI领域相关投资的七彩化学，同时关注AI对于半导体材料、OLED材料等新材料领域和农药、颜料等精细化工品领域企业的持续赋能[5]

REITs市场表现 - 2026年1月，已上市公募REITs二级市场价格整体波动上行，中证REITs（收盘）指数收于809.56，本月回报率为3.98%，中证REITs全收益指数收于1052.42，本月回报率为4.22% [1] - 在主流大类资产回报率排序中，REITs回报率高于美股和纯债，但低于黄金、原油、可转债和A股 [1] 低轨卫星行业 - SpaceX计划部署百万颗算力卫星，将再度扩容商业航天需求空间 [2] - 可回收火箭制造及发射能力是星座大规模建设的基础，激光通信网络是实现大规模星间通信的关键 [2] - 报告建议关注火箭产业链相关公司，如超捷股份、高华科技、中衡设计，以及卫星产业链相关公司，如陕西华达、上海港湾、上海瀚讯、臻镭科技、长光华芯、航天电子、佳缘科技、上海沪工 [2] 公司研究：百合花 - 公司拟投资建设1000吨PEEK项目，加码新材料领域布局 [3] - 由于高性能有机颜料价格上涨幅度不及预期，报告下调公司2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.73亿元（下调22%）、2.23亿元（下调22%）、2.70亿元 [3] 公司研究：中欣氟材 - 2025年公司预计实现归母净利润1,600-2,000万元，业绩扭亏为盈，主要受益于农药需求回暖及子公司福建高宝的减亏 [4] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.18亿元、0.75亿元、1.10亿元 [4] 公司研究：久日新材 - 公司发布2025年年度业绩预告，预计2025年实现归母净利润2100-3150万元，同比扭亏为盈，预计扣非后归母净利润1440-2160万元，同比扭亏为盈 [6] - 业绩好转得益于光引发剂产品价格的持续回升，报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.31亿元、0.78亿元、1.36亿元 [6] 公司研究：长城汽车 - 公司2025年第四季度（4Q25）业绩低于预期，盈利承压 [7] - 报告指出公司高端化战略成果显现，品牌价值稳步提升，全球化纵深推进，归元平台或引领全新车型周期 [7] - 考虑到4Q25业绩承压及2026年汽车行业整体压力，报告下调2025-2027年归母净利润预测至99亿元、124亿元、157亿元 [7] 公司研究：苹果 - 苹果FY1Q26业绩延续超预期态势，增长动能强化，主要受iPhone 17系列需求超预期及AI功能渗透驱动换机与新增用户影响 [8] - 尽管面临存储成本上涨压力，公司通过产品组合优化及高利润率的服务业务对冲，使得本季度毛利率不降反升，并给出下季度乐观指引 [8] 公司研究：澳优 - 报告预计澳优2025年收入同比增长1.1%，归母净利润同比基本持平，但内码调整进度偏慢预计拖累2025年下半年（25H2）业绩 [9] - 考虑到出生人数承压及行业竞争加剧，报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至2.36亿元、2.62亿元、2.80亿元（前次预测分别为2.99亿元、3.57亿元、4.10亿元） [9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 公司计划总投资不超过1亿元建设“年产1,000吨聚醚醚酮（PEEK）材料项目”，以加码新材料领域布局 [1][2] - 该项目是公司围绕新质生产力行业进行的高端产品布局，一期（年产200吨）投资不超过5,000万元，建设期约12个月 [2] - 项目建成后，公司将正式切入PEEK材料赛道，有利于提升其在新材料领域的核心竞争力，开拓新的业绩增长点 [2] 项目与行业分析 - **项目概况**：项目选址于杭州市钱塘区临江高新园区，便于原材料采购、产品运输和人才引进 [2] - **市场需求**：PEEK材料在航空航天、电子电气、汽车、能源、医疗和工业领域的需求快速增长 [2] - **行业前景**：2024年全球PEEK消费量约10,000吨，同比增长13.8%，预计2027年全球市场规模达12.26亿美元 [3] - **区域增长**：中国是PEEK需求快速增长区域，国内需求量从2018年1,100吨增至2024年3,904吨，2024年市场规模达14.55亿元 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：因高性能有机颜料价格上涨不及预期，下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.73亿元（下调22%）、2.23亿元（下调22%）、2.70亿元 [4] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为0.42元、0.54元、0.65元 [4][5] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为22.01亿元、24.06亿元、28.44亿元 [5] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2024年的20.3%逐步提升至2027年的22.0%，归母净利润率从2024年的7.3%提升至2027年的9.5% [12] - **估值指标**：基于2026年1月30日股价17.98元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为43倍、34倍、28倍，市净率（P/B）分别为3.0倍、2.8倍、2.7倍 [5][13] 公司财务数据摘要 - **近期业绩**：2024年营业收入为24.03亿元，同比增长5.23%；归母净利润为1.76亿元，同比增长46.45% [5] - **股东回报**：预计2025-2027年每股红利分别为0.15元、0.18元、0.22元 [13] - **资产负债表**：预计总资产从2024年的34.47亿元增长至2027年的42.57亿元，在建工程因PEEK等项目投资预计从2024年的500万元显著增长至2027年的3.37亿元 [11] - **市场数据**：公司总股本4.16亿股，总市值约74.86亿元，近一年股价区间为8.25元至20.18元 [6]

报告投资评级 - 维持A股“增持”评级，当前价20.69元 [5] - 维持H股“增持”评级，当前价13.25港元 [5] 核心观点与业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业收入同比增长10.2%至2,227.9亿元，归母净利润同比下降21.7%至99.1亿元，扣非后归母净利润同比下降36.5%至61.6亿元 [1] - **2025年第四季度业绩承压**：4Q25收入同比增长15.5%/环比增长13.0%至692.1亿元，但归母净利润同比下降43.5%/环比下降44.4%至12.8亿元，扣非后归母净利润同比下降49.4%/环比下降63.9%至6.8亿元 [1] - **盈利下滑原因**：4Q25盈利环比大幅下降主要受年终奖计提及报废税递延影响 [1] - **单车盈利测算**：2025年扣非后单车盈利同比下降40.8%至0.47万元，4Q25扣非后单车盈利同比下降52.1%/环比下降68.2%至0.17万元 [1] - **盈利预测调整**：基于业绩承压，报告分别下调2025E/2026E/2027E归母净利润预测36%/30%/20%至99亿元/124亿元/157亿元 [3] 销量与高端化战略 - **2025年销量表现**：全年汽车总销量同比增长7.3%至132.4万辆，其中新能源汽车销量同比增长25.4%至40.4万辆，新能源渗透率同比提升4.4个百分点至30.5% [2] - **4Q25销量表现**：季度汽车销量同比增长5.5%/环比增长13.2%至40.0万辆，新能源汽车销量同比增长13.5%/环比增长6.0%至12.5万辆 [2] - **高端化战略成果**：2025年单车平均售价同比提升2.7%至16.83万元，品牌价值稳步提升 [2] - **坦克品牌**：通过Hi4-T和Hi4-Z混动架构实现全动力、全场景覆盖，用户群体拓宽，全新坦克500成功从硬核越野向“城市+轻越野”市场拓展 [2] - **魏牌**：“高山+蓝山”双旗舰组合持续发力，短期直营渠道投入加大可能影响利润，但长期看好直营模式对巩固高端品牌形象和加强用户连接的积极作用 [2] 全球化与未来展望 - **海外市场拓展**：2025年海外销量同比增长11.7%至50.6万辆，占总销量38.2%；4Q25海外销量同比增长33.4%/环比增长25.9%至17.2万辆 [3] - **海外增长动力**：非俄罗斯市场有望贡献新增量，巴西工厂投产后或将辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场 [3] - **技术平台创新**：公司发布全球首个原生AI全动力汽车平台“归元”，兼容ICE、HEV、PHEV、BEV、FCEV五大动力形式，零部件通用化率超80% [3] - **欧拉品牌重塑**：将基于全新平台战略重塑，主打高性价比与全球化，为2026E密集新车推出奠定基础 [3] - **未来预期**：新平台与车型周期有望带动销量与盈利能力双重修复 [3] 财务预测与估值摘要 - **营业收入预测**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为2,227.94亿元/2,596.41亿元/2,888.80亿元，增长率分别为10.19%/16.54%/11.26% [4] - **净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为99.12亿元/124.49亿元/156.79亿元，增长率分别为-21.90%/25.59%/25.95% [4] - **每股收益预测**：预计2025E/2026E/2027E EPS分别为1.16元/1.45元/1.83元 [4] - **盈利能力指标**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为18.8%/19.1%/19.8%，ROE（摊薄）分别为11.77%/13.30%/14.86% [4][13] - **估值指标**：基于预测，A股2025E/2026E/2027E P/E分别为18/14/11，H股分别为10/8/6 [4]

报告投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4] 核心观点 - 2025年公司业绩预计扭亏为盈，主要受益于农药中间体需求回暖及子公司福建高宝大幅减亏 [1][2] - 公司拟通过定增募集1.86亿元，用于扩建BPEF等新材料项目，以加强在新材料领域的布局并为未来增长提供新动力 [3] - 尽管2025年业绩改善，但略低于此前预期，报告下调了2025年盈利预测，同时维持2026年、新增2027年预测，预计未来两年盈利将显著增长 [4] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润1,600-2,000万元，扣非后归母净利润450-675万元，均同比扭亏为盈 [1] - **业绩驱动因素**： - 农药行业渠道库存消化，全球需求好转，公司农药中间体业务同比提升 [2] - 子公司福建高宝通过技改与扩产，亏损大幅减少（2024年净利润约为-6898万元） [2] - 公司通过技术改造、优化生产调度及调整产品结构，促使2025年营收实现双位数增长 [2] - **盈利预测**： - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.18亿元（前值0.28亿元）、0.75亿元、1.10亿元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.76亿元、18.38亿元、21.29亿元，增长率分别为12.21%、16.65%、15.83% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为扭亏、317.03%、46.38% [5] - **盈利能力指标**： - 毛利率预计从2024年的8.3%提升至2025E的15.5%，并进一步升至2027E的19.1% [11] - 归母净利润率预计从2024年的-13.2%改善至2025E的1.1%，并持续提升至2027E的5.2% [11] - ROE（摊薄）预计从2024年的-14.3%转为2025E的1.4%，并提升至2027E的7.3% [11] 资本运作与项目扩建 - **定增计划**：拟向特定对象发行股票募集资金1.86亿元，发行价格为18.97元/股 [3] - **募投项目**： - “年产2,000吨BPEF、500吨BPF及1,000吨9-芴酮产品建设项目”，投资总额1.94亿元，拟投入募集资金1.34亿元 [3] - 补充流动资金，投资总额6,716万元，拟投入募集资金5,216万元 [3] - **项目意义**： - BPEF和BPF为高分子材料单体，应用广泛于聚酯、聚碳酸酯等，终端涉及汽车、电子、航空航天等领域 [3] - 公司现有1,500吨/年BPEF产能，扩建为满足下游快速增长需求，9-芴酮建设将为产线提供原材料支撑 [3] - 项目将增强公司在新材料领域布局，提供未来增长新动力 [3] 财务数据与估值 - **市场数据**：总股本3.25亿股，总市值74.21亿元，一年股价区间为9.81元至32.84元 [6] - **估值指标**： - 基于2025年1月30日股价，对应2025E/2026E/2027E的P/E分别为410倍、98倍、67倍 [5][12] - 对应2025E/2026E/2027E的P/B分别为5.6倍、5.3倍、4.9倍 [5][12] - **现金流预测**：预计2025-2027年经营活动现金流净额分别为2.77亿元、2.42亿元、2.93亿元 [9] - **资产负债表**：预计总资产从2024年的31.93亿元增长至2027E的36.70亿元，资产负债率维持在52%-53%左右 [10][11]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对建材、建筑及基建公募REITs行业的整体投资评级，但通过对覆盖公司的具体评级，可推断其对各细分领域持积极态度 [8] 报告的核心观点 * 地产链出现积极信号，防水等消费建材龙头相继提价，行业基本面改善，地产修复启动后防水行业有望率先受益 [4][6] * 英特尔玻璃基板技术实现量产，为AI芯片发展提供关键支持，建议关注国内产业链的追赶机会 [4][6] * 投资建议聚焦四大方向：1) 地产链，看好二手房交易及新开工环节的防水；2) 周期品，看好玻纤领域，电子布进入涨价周期；3) 建筑业，关注细分领域个股及估值低位的建筑央企；4) 商业航天，关注年内催化及太空光伏等新技术方向 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 1、部分防水企业提价，期待行业盈利修复 * **提价行动**：东方雨虹于2025年12月18日起对工程端JS-Ⅱ型产品提价**5-10%**；科顺防水于2026年2月1日起对部分苯丙体系防水产品提价**5%-10%**，主因丙烯酸酯乳液等原材料价格上涨 [4][6] * **积极信号**：此轮提价与2025年3月、7月不同，市场定价更积极，原因包括：地产拐点预期升温、政策预期提升；1月二手房成交回暖，价格有企稳迹象；行业基本面改善，防水卷材产量自2025年11月起近五年来首次实现同比增长，且12月延续正增长 [6] * **投资建议**：地产经历约五年调整，拐点临近，地产修复启动后防水行业有望率先受益，建议关注东方雨虹 [4][6] 2、主要覆盖公司盈利预测与估值 * **覆盖公司**：报告列出了28家主要覆盖公司的盈利预测、估值与评级，涵盖建材、建筑等多个细分领域 [8] * **具体评级**：给予**中国巨石、海螺水泥、华新建材、旗滨集团、山东药玻、东方雨虹、伟星新材、蒙娜丽莎、中国建筑、中国化学、中国电建、鸿路钢构、华阳国际、咸亨国际、中材科技、北新建材、中国铁建、中国交建、中材国际、中国中铁**等公司“买入”评级；给予**濮耐股份、凯伦股份、鲁阳节能、深城交、麦加芯彩、凯盛科技、铁科轨道、科达制造**等公司“增持”评级，所有评级均维持不变 [8] 3、周行情回顾 * **指数表现**：截至2026年1月30日当周，建材指数上涨**0.08%**，建筑指数下跌**1.62%**，表现均弱于主要股指（上证指数跌0.44%，深证成指跌1.55%，创业板指跌0.09%）[11] * **子板块表现**： * 建筑子板块中，专业工程及其他指数上涨**0.28%**，房建建设指数下跌**0.27%**，基建建设指数下跌**1.89%**，建筑装修Ⅱ指数下跌**3.13%**，建筑设计及服务Ⅱ指数下跌**3.82%**，园林工程指数下跌**4.16%** [13] * 建材子板块中，玻璃纤维指数上涨**3.88%**，其他装饰材料指数上涨**1.00%**，水泥指数下跌**0.08%**，陶瓷指数下跌**1.85%**，其他结构材料指数下跌**2.20%**，其他专用材料指数下跌**3.25%**，玻璃指数下跌**4.22%** [17] * **个股表现**：列出了建材与建筑行业当周涨幅及跌幅前五的标的 [19][20][21] * **公募REITs行情**：详细列出了基础设施公募REITs的周度行情数据，截至2026年1月30日当周，REITs板块算术平均周涨跌幅为**5.32%**，年初至今算术平均涨跌幅为**10.58%** [22][23][24] 4、总量数据跟踪 * **房地产数据（截至2025年12月）**： * 新开工面积累计同比持续为负 [27][28] * 施工面积累计同比在**-10%** 至**-5%** 区间波动 [36] * 竣工面积累计同比在**-20%** 至**10%** 区间内波动，2025年呈下降趋势 [29][30] * 销售面积累计同比在**-25%** 至**-5%** 区间波动 [33][34] * 70个大中城市二手住宅价格指数当月同比在**-8%** 至**-2%** 区间，2025年跌幅有所收窄 [47][48] * 30大中城市商品房成交套数及面积当月同比波动较大 [49][53] * **土地成交数据（截至2025年12月）**：全国住宅、商办、工业用地成交面积当月同比均呈现较大波动 [38][39][41][43] * **社融数据（截至2025年12月）**：展示了当月新增社融、人民币贷款、企业债融资及其较上年同期的变化情况 [56][58][60][62] * **基建投资数据（截至2025年12月）**： * 狭义基建累计同比增速在**0%** 至**12%** 区间 [67][68] * 广义基建累计同比增速在**2%** 至**14%** 区间 [73] * 分行业看，电力热力燃气及水生产和供应业投资累计同比增速较高，在**10%** 至**35%** 区间；交通运输仓储和邮政业在**-2%** 至**10%** 区间；水利环境和公共设施管理业在**-10%** 至**15%** 区间 [69][70][71][72] * **建筑央企订单**：列出了八大建筑央企2022年第一季度至2025年第三季度的新签合同金额及同比增速，2025年第三季度部分企业新签合同额实现同比增长，如中国铁建 (**24.1%**)、中国交建 (**9.2%**) [74] * **专项债发行**：展示了2022年至2025年各月新增及置换专项债的发行金额 [76][77][78][79][80][81][82][83] 5、高频数据跟踪 * **水泥数据（截至2026年1月30日）**：全国PO42.5水泥均价及华东区域价格在**300-500元/吨**区间波动；水泥煤价差指数在**70-140**区间；全国水泥库容比在**50-80%** 区间 [87][88][89][90][92] * **浮法玻璃数据**： * 价格方面，现货价格在**1000-2500元/吨**，期货价格在**500-2500元/吨**区间波动 [94][95][96] * 库存方面，玻璃库存（万重箱）在**0-10000**区间波动 [98][99] * **光伏玻璃数据**： * 供给端，光伏玻璃日熔量持续增长，截至2025年1月22日约**18万吨** [102] * 价格方面，2mm光伏玻璃价格在**1000-3500元/平方米**区间 [104] * 成本端，纯碱价格在**1000-3500元/吨**区间波动 [105] * 库存方面，光伏玻璃库存天数在**0-50天**区间 [106] * **玻纤数据（截至2026年1月30日）**： * 主要产品价格：SMC合股纱2400tex价格在**3000-7000元/吨**；缠绕直接纱2400tex价格在**3000-6000元/吨**；喷射合股纱2400tex价格在**5000-9000元/吨**；G75电子纱价格在**6000-11000元/吨** [108][109][110][111][115] * 库存：玻纤库存（万吨）在**15-95**区间波动 [119] * **碳纤维数据（截至2026年1月30日）**： * 价格与成本：碳纤维均价在**5-20万元/吨**；原丝价格在**2.0-4.0万元/吨**；成本在**9.5-13.5万元/吨** [117][120][121][129] * 盈利与供需：碳纤维毛利在**-4.0至4.0万元/吨**；毛利率在**-30%至30%** 区间；库存量在**0-20000吨**；产量在**700-2700吨**；开工率在**35%-85%** 区间 [123][124][125][126][127][133] * **其他原材料价格（截至2026年1月30日）**：报告跟踪了镁砂、氧化铝、沥青、废纸、PVC、HDPE、丙烯酸、钛白粉等多种上游原材料的价格走势 [130][131][134][135][137][138][139][140][142][143][144][145] * **实物工作量数据**：跟踪了高机出租率、沥青平均开工率等指标，以反映下游施工活跃度 [146][147][148][149]