2025 年 6 月 5 日 公司研究 拟在新加坡上市，加快出海步伐 ——海南华铁（603300.SH）跟踪研究之三十一 要点 事件：公司发布公告，为深入推进国际化战略布局，全面推动东南亚等海外智算 中心的落地及原有业务的全球化，加速实施算力出海战略，进一步提升公司核心 竞争力与品牌影响力，筹划境外发行股份（S 股）并在新加坡交易所上市事项。 新加坡 AI 基础设施完备，为 AI 产业发展沃土。根据 ARKANCE 发布的调查报告， 新加坡在 AI 基础设施方面的评分位居全球第一，得分为 8.91，高于韩国的 7.71 和英国的 6.93。据报告，ARKANCE 是根据风险投资、人才、研究产出、网络安 全和政府科技成熟度等多个指标进行评估。此外，新加坡在其他指标排名靠前， 包括 AI 人才方面，每 1000 名职场社交平台领英（LinkedIn）用户中，就有 8.8 名是从事 AI 相关工作的专业人士；研究产出同样占比最高，已发表的研究论文 中，有 31.8%围绕 AI。新加坡的宽带速度为 305 兆比特（Mbps），比德国的 91.58 兆比特速度快超过三倍。 新加坡亦是全球对加密资产最为友好的司法管辖区之 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 海南华铁拟在新加坡上市，有助于推动东南亚等海外智算中心落地及原有高机业务全球化，还能向上游渠道延伸，保障算力设备渠道通畅并降低采购成本 [3] - 基本维持25 - 27年归母净利润预测为8.48/12.02/15.23亿元 [3] 各部分总结 事件 - 公司发布公告，筹划境外发行股份（S股）并在新加坡交易所上市，以深入推进国际化战略布局，推动海外智算中心落地及原有业务全球化，加速算力出海战略，提升核心竞争力与品牌影响力 [1] 新加坡优势 - AI基础设施完备，在AI基础设施方面评分位居全球第一，得分为8.91，高于韩国的7.71和英国的6.93；AI人才方面，每1000名领英用户中有8.8名从事AI相关工作；研究产出占比最高，已发表研究论文中有31.8%围绕AI；宽带速度为305兆比特，比德国快超三倍 [1] - 是全球对加密资产最友好的司法管辖区之一，在全球加密货币监管友好度方面排名第四，居民加密货币持有使用率达23%，约为全球平均水准的3倍；九成受访者知道加密货币，58％视比特币为投资资产或价值储存，47％计划未来12个月购买，四成已持有，15％把比特币看作金钱，9％认为是骗局；2024年累计颁发13张主要支付机构加密货币许可证，数量是2023年的2倍；拥有1600项区块链专利、2433个相关工作岗位和81家加密交易所，处于全球领先地位 [2] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,444|5,171|6,501|8,165|9,690| |营业收入增长率|35.55%|16.38%|25.71%|25.60%|18.68%| |归母净利润（百万元）|801|605|848|1,202|1,523| |归母净利润增长率|24.88%|-24.49%|40.31%|41.63%|26.71%| |EPS（元）|0.41|0.31|0.43|0.60|0.77| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.48%|9.84%|12.22%|14.85%|15.96%| |P/E|25|33|24|17|13| |P/B|3.6|3.2|2.9|2.5|2.1| [4] 财务报表 利润表 - 展示2023 - 2027E年营业收入、营业成本、折旧和摊销等多项利润表指标数据 [8] 现金流量表 - 展示2023 - 2027E年经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流等现金流量表指标数据 [8] 资产负债表 - 展示2023 - 2027E年总资产、总负债、股东权益等资产负债表指标数据 [9] 盈利能力与偿债能力 盈利能力 - 展示2023 - 2027E年毛利率、EBITDA率、EBIT率等盈利能力指标数据 [10] 偿债能力 - 展示2023 - 2027E年资产负债率、流动比率、速动比率等偿债能力指标数据 [10] 费用率、每股指标与估值指标 费用率 - 展示2023 - 2024、2025E - 2027E年销售费用率、管理费用率等费用率指标数据 [11] 每股指标 - 展示2023 - 2024、2025E - 2027E年每股红利、每股经营现金流等每股指标数据 [11] 估值指标 - 展示2023 - 2024、2025E - 2027E年PE、PB、EV/EBITDA等估值指标数据 [11]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 生物柴油下游应用领域持续扩大，发展空间可期，政策推动下未来需求增长空间大 [1] - 2025年欧盟要求SAF强制添加2%，带动产业链相关品种价格上涨，国内外政策推动下SAF产业链相关产品需求有望快速增长 [2] - 2025年国内生物航油出口渠道打通，看好生物柴油/SAF产业链发展，建议关注嘉澳环保、卓越新能、海新能科 [3] - 投资建议包括持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、地产链及龙头公司受益的农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 展示炼化化纤相关产品当日价格，如布伦特原油65美元/桶、WTI原油63美元/桶等，还给出近一月均价、30日涨跌幅、2025年均价、2024年均价、2025年涨跌幅及代表上市公司 [10] 基础化工 - 煤化工：展示相关产品当日价格，如环渤海动力煤670元/吨、无烟煤950元/吨等，给出价格相关数据及代表上市公司 [14] - 化肥及农药：展示化肥和农药相关产品当日价格，如复合肥3189元/吨、草甘膦23800元/吨等，给出价格相关数据及代表上市公司 [16][17] - 聚氨酯：展示相关产品当日价格，如纯MDI 17900元/吨、聚MDI 16450元/吨等，给出价格相关数据及代表上市公司 [19] - 钛白粉：展示相关产品当日价格，如钛精矿2217元/吨、钛白粉14440元/吨等，给出价格相关数据及代表上市公司 [24] - 硅：展示相关产品当日价格，如金属硅8640元/吨、有机硅DMC 11740元/吨等，给出价格相关数据及代表上市公司 [36] - 饲料及添加剂：展示相关产品当日价格，如维生素A 69元/公斤、维生素E 99元/公斤等，给出价格相关数据及代表上市公司 [42] 新材料 - 新能源材料：展示相关产品当日价格，如碳酸锂58933元/吨、磷酸铁10600元/吨等，给出价格相关数据及代表上市公司 [43] - 半导体材料：展示相关产品当日价格，如电子级双氧水G5级3800元/吨、电子级硫酸G5级3000元/吨等，给出价格相关数据及代表上市公司 [49]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 生物柴油下游应用领域持续扩大，发展空间可期，政策推动下未来需求增长空间大 [1] - 2025 年欧盟要求 SAF 强制添加 2%，带动产业链相关品种价格上涨，国内外政策推动下 SAF 产业链相关产品需求有望快速增长 [2] - 2025 年 5 月嘉澳环保子公司获生物航油出口许可证，打通国际出口通道，看好生物柴油/SAF 产业链发展，建议关注嘉澳环保等公司 [3] - 投资建议包括持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、地产链及龙头公司相关板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 炼化化纤相关产品价格有不同表现，如布伦特原油最新价格 65 美元/桶，近一月均价 65 美元/桶，30 日涨跌幅 4.6%等，各产品有对应代表上市公司 [10] 基础化工 - 煤化工产品价格有变化，如环渤海动力煤秦皇岛（5500K）最新价格 670 元/吨，近一月均价 670 元/吨，30 日涨跌幅 -0.7%等，各产品有对应代表上市公司 [14] - 化肥及农药产品价格有波动，如复合肥最新价格 3189 元/吨，近一月均价 3197 元/吨，30 日涨跌幅 -0.4%等，各产品有对应代表上市公司 [16][17] - 聚氨酯产品价格有变动，如纯 MDI 最新价格 17900 元/吨，近一月均价 17805 元/吨，30 日涨跌幅 3.2%等，各产品有对应代表上市公司 [19] - 钛白粉产品价格有不同情况，如钛精矿最新价格 2217 元/吨，近一月均价 2217 元/吨，30 日涨跌幅 0.0%等，各产品有对应代表上市公司 [24] - 硅相关产品价格有变化，如金属硅最新价格 8640 元/吨，近一月均价 9231 元/吨，30 日涨跌幅 -11.7%等，各产品有对应代表上市公司 [36] - 饲料及添加剂产品价格有波动，如维生素 A 最新价格 69 元/公斤，近一月均价 71 元/公斤，30 日涨跌幅 -8.0%等，各产品有对应代表上市公司 [42] 新材料 - 新能源材料产品价格有变动，如碳酸锂最新价格 58933 元/吨，近一月均价 62122 元/吨，30 日涨跌幅 -12.9%等，各产品有对应代表上市公司 [43] - 半导体材料产品价格有不同表现，如电子级双氧水 G5 级最新价格 3800 元/吨，近一月均价 4583 元/吨，30 日涨跌幅 -52.5%等，各产品有对应代表上市公司 [49]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 生物柴油下游应用领域持续扩大，发展空间可期，政策推动下未来需求增长空间大 [1] - 2025 年欧盟要求 SAF 强制添加 2%，带动产业链相关品种价格上涨，国内外政策推动下 SAF 产业链相关产品需求有望快速增长 [2] - 国内生物航油出口渠道打通，看好生物柴油/SAF 产业链发展，建议关注嘉澳环保、卓越新能、海新能科 [3] - 给出多领域投资建议，包括“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、地产链及龙头公司相关板块、维生素及蛋氨酸板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 展示炼化化纤相关产品当日价格，如布伦特原油 65 美元/桶、WTI 原油 63 美元/桶等，还列出近一月均价、30 日涨跌幅、2025 年均价、2024 年均价、2025 年涨跌幅及代表上市公司 [10] 基础化工 - 煤化工：展示环渤海动力煤、无烟煤等产品当日价格及相关数据，涉及中国神华、中煤能源等代表上市公司 [14] - 化肥及农药：展示复合肥、尿素等化肥产品和草甘膦、草铵膦等农药产品当日价格及相关数据，涉及新洋丰、兴发集团等代表上市公司 [16][17] - 聚氨酯：展示纯 MDI、聚 MDI 等产品当日价格及相关数据，代表上市公司主要为万华化学 [19] - 钛白粉：展示钛精矿、钛白粉等产品当日价格及相关数据，涉及龙佰集团、中核钛白等代表上市公司 [24] - 硅：展示金属硅、有机硅 DMC 等产品当日价格及相关数据，涉及合盛硅业、兴发集团等代表上市公司 [36] - 饲料及添加剂：展示维生素 A、维生素 E 等产品当日价格及相关数据，涉及新和成、浙江医药等代表上市公司 [42] 新材料 - 新能源材料：展示碳酸锂、磷酸铁等产品当日价格及相关数据，涉及盐湖股份、藏格矿业等代表上市公司 [43] - 半导体材料：展示电子级双氧水 G5 级、电子级硫酸 G5 级等产品当日价格及相关数据，涉及晶瑞电材、中巨芯等代表上市公司 [49]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度蔚来基本面环比承压，但二季度毛利率有望修复，多维度降本将逐步体现 [1][2] - 蔚来从多角度提振基本面，世界模型正式推送或巩固智驾领先地位 [3] - 看好2025年蔚来三大品牌发力开启全新产品周期以及智能化/换电优势兑现前景 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年一季度总收入同比增21.5%、环比降38.9%至120.4亿元，毛利率同比升2.7pcts、环比降4.1pcts至7.6%，Non - GAAP归母净亏损同比扩大28.2%、环比收窄4.2%至62.8亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为846.39亿元、1202.34亿元、1576.23亿元，增长率分别为28.8%、42.1%、31.1%；Non - GAAP归母净利润分别为 - 171.99亿元、 - 107.04亿元、 - 80.65亿元 [5] 业务情况 - 2025年一季度交付量同比增40.1%、环比降42.1%至4.2万辆，汽车业务收入同比增18.6%、环比降43.1%至99.4亿元，ASP同比降15.3%、环比降1.8%至23.6万元，汽车业务毛利率同比升1.0pcts、环比降2.9pcts至10.2% [2] - 2025年一季度Non - gaap研发费用率同比降2.6pcts、环比升7.5pcts至24.2%，Non - GAAP SG&A费用率同比升5.4pcts、环比升10.9pcts至35.0% [2] - 2025年一季度Non - GAAP单车亏损环比扩大至14.9万元，自由现金流持续承压，截至一季度末在手现金合计260亿元 [2] 发展前景 - 管理层指引二季度交付量约7.2 - 7.5万辆，预计6月起部分车型交付带动蔚来品牌毛利率修复 [2] - “5566”改款爬坡、四季度ES8改款上市交付有望带动蔚来品牌四季度单月销量2.5万辆，L60销量爬坡、下半年L90/L80上市交付有望带动乐道品牌四季度单月销量2.5万辆 [3] - 蔚来着手从多角度提振基本面，如搭载自研芯片降成本、建设渠道和网络促销量、多维度降本和调整投资提升运营等 [3] - 5月30日蔚来世界模型正式推送，实现多场景技术能力与用户体验升级，停车场自主寻路功能为全球首个量产 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度蔚来基本面环比承压，但二季度毛利率有望修复，多维度降本将逐步体现 [1][2] - 蔚来从多角度提振基本面，后续关注新车爬坡交付能力和内部调整兑现情况；世界模型推送升级技术能力与体验，长期看好智能化/换电优势前景 [3] - 鉴于降本增效有望兑现，下调2025E - 2027E Non - GAAP归母净亏损，看好2025E三大品牌发力和优势兑现前景，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25基本面情况 - 总收入同比+21.5%/环比-38.9%至120.4亿元，毛利率同比+2.7pcts/环比-4.1pcts至7.6%，Non - GAAP归母净亏损同比扩大28.2%/环比收窄4.2%至62.8亿元 [1] - 交付量同比+40.1%/环比-42.1%至4.2万辆，汽车业务收入同比+18.6%/环比-43.1%至99.4亿元，ASP同比-15.3%/环比-1.8%至23.6万元，汽车业务毛利率同比+1.0pcts/环比-2.9pcts至10.2% [2] - Non - gaap研发费用率同比-2.6pcts/环比+7.5pcts至24.2%，Non - GAAP SG&A费用率同比+5.4pcts/环比+10.9pcts至35.0%，Non - GAAP单车亏损环比扩大至14.9万元，自由现金流承压，截至1Q25末在手现金260亿元 [2] 2Q25E展望 - 管理层指引交付量约7.2 - 7.5万辆，4 - 5月毛利率或受老车型清库影响承压，预计6月起2025款部分车型交付带动NIO品牌毛利率修复，多维度降本逐步体现 [2] 多维度改善举措及前景 - NIO品牌改款车型搭载自研芯片降成本，加大乐道品牌渠道和充换电网络建设促销量，多维度降本和调整投资聚焦提升运营，关注新车爬坡交付和内部调整兑现情况 [3] - 5月30日蔚来世界模型正式推送，升级技术能力与用户体验，停车场自主寻路功能为全球首个量产，长期看好智能化/换电优势兑现前景 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|55,618|65,732|84,639|120,234|157,623| |营业总收入增长率|12.9%|18.2%|28.8%|42.1%|31.1%| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|-18,475|-20,382|-17,199|-10,704|-8,065| |Non - GAAP EPS（元，摊薄）|-10.87|-9.92|-7.71|-4.80|-3.61| |Non - GAAP ROE（归属母公司，摊薄）|-72.3%|-341.6%|-270.4%|-128.2%|-102.3%| |P/S|0.8|0.8|0.7|0.5|0.4| |P/B|1.7|8.6|8.8|6.7|7.1| [5] 财务报表预测 - 损益表展示了2023 - 2027E营业总收入、各项成本费用、利润等指标情况 [10] - 资产负债表呈现了2023 - 2027E资产、负债、股东权益等项目数据 [11] - 现金流量表给出了2023、2024E - 2027E经营、投资、融资活动现金流及现金等价物净增加额等预测 [12]

核心观点 - 古茗是平价现制茶饮龙头，冷链供应链强，门店扩张稳扎稳打，有开店空间，引入咖啡推动同店销售增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 根据25年5月行业经营数据，预测煤炭、浮法玻璃、燃料型炼化行业同比负增长，水泥行业利润同比正增长，钢铁行业利润同比微负增长；4月能繁母猪规模大体不变，预计25Q4供需均衡，猪价低位震荡；经济数据企稳，基建托底预期减弱，将建筑装饰行业调至中性信号 [2] - 2025年5月6只新股上市，合计34.56亿元，环比-58.20%，新股首日涨幅回落，5亿规模账户当月打新收益率较低 [3] - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品66只，发行规模1743.93亿元，5月二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数回报率3.71%，回报率排序为美股>可转债>REITs>A股>黄金>纯债>原油 [4] - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注公司 [6] 各行业研究总结 社服行业 - 古茗是平价现制茶饮龙头，有冷链供应链优势，区域加密策略下门店扩张稳扎稳打，有开店空间，引入咖啡推动同店销售增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，折合EPS为0.82/0.99/1.16元，对应PE分别为31X/25X/22X，首次覆盖给予“买入”评级 [1] 金工行业 - 根据25年5月行业经营数据，预测煤炭、浮法玻璃、燃料型炼化行业同比负增长，水泥行业利润同比正增长，钢铁行业利润同比微负增长；4月能繁母猪规模大体不变，预计25Q4供需均衡，猪价低位震荡；经济数据企稳，基建托底预期减弱，将建筑装饰行业调至中性信号 [2] - 2025年5月6只新股上市，主板2只、创业板2只、科创板1只、北证1只，合计34.56亿元，环比-58.20%；参与网下发行新股5只，合计31.85亿元，环比-58.69%；新股首日涨幅回落，主板新股首日平均上涨110.58%，双创板块新股首日平均涨140.15%；5亿规模账户当月打新收益率约为A类0.045%，C类0.043%，打新收益率较低 [3] 债券行业 - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品66只，发行规模1743.93亿元（不含扩募）；5月1日 - 5月31日，已上市公募REITs二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数收于139.99，本月回报率为3.71%；与其他大类资产相比，回报率排序为美股>可转债>REITs>A股>黄金>纯债>原油 [4] 基化行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展 [6] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [6] - 看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份 [6] - 看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [6] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3376.2，涨0.42%；沪深300收盘3868.74，涨0.43%；深证成指收盘10144.58，涨0.87%；中小板指收盘6372.82，涨0.89%；创业板指收盘2024.93，涨1.11% [5] 股指期货 - IF2506收盘3824.80，涨0.11%；IF2507收盘3787.60，涨0.13%；IF2509收盘3751.80，涨0.04%；IF2512收盘3716.00，涨0.08% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘782.42，跌0.09%；SHFESHFE燃油收盘2925，涨0.41%；SHFESHFE铜收盘78200，涨0.71%；SHFESHFE锌收盘22420，涨1.08%；SHFESHFE铝收盘20075，涨1.08%；SHFESHFE镍收盘122590，涨1.11% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘23654.03，涨0.60%；国企指数收盘8576.75，涨0.67%；道琼斯收盘42519.64，涨0.51%；标普500收盘5970.37，涨0.58%；纳斯达克收盘19398.96，涨0.81%；德国DAX收盘24091.62，涨0.67%；法国CAC收盘7763.84，涨0.34%；日经225收盘37747.45，涨0.80%；韩国综合收盘2770.84，涨2.66% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1869，涨0.03；欧元兑人民币中间价8.2169，涨0.67；日元兑人民币中间价0.0504，涨1.08；港币兑人民币中间价0.9162，跌0.02 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.4136%，跌6.86BP；DR007前加权平均利率1.5496%，跌11.49BP；DR014前加权平均利率1.5844%，跌13.92BP [5] - 二级市场：一年期国债YTM1.4527%，跌1.00BP；五年期国债YTM1.565%，跌1.47BP；十年期国债YTM1.6704%，跌0.60BP [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 古茗是平价现制茶饮龙头，在下沉市场有优势，供应链强，加盟政策调整和咖啡业务兴起带来增长，预计 2025 - 2027 年业绩良好，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3] 各部分总结 平价现制茶饮龙头，多重优势领跑行业 - 古茗成立于 2010 年，从浙江走向全国，截至 2024 年底在 17 个省份超 200 个城市有 9914 家门店，主要在二三线及更低线城市，是中国最大大众现制茶饮店品牌和全价格带第二大现制茶饮店品牌，2023 年平均季度复购率 53% [23][25] - 股权结构集中，实控人王云安一致行动人持股 72.77%，核心管理层为创始团队，经验丰富 [30][33] - 2021 - 2024 年营收连年增长，CAGR 为 26.10%，收入 80%以上来自向加盟商出售产品和设备，毛利率等处于行业中游且稳定，盈利能力逐年增强，单店经营利润率高 [35][38][47] 行业下沉市场空间大，供应链打造核心竞争力 - 中国现制饮品市场规模预计 2028 年达 11634 亿元，2024 - 2028 年 CAGR 为 16.7%，茶饮和咖啡是主要类别 [52] - 现制茶饮店市场规模预计 2028 年达 5193 亿元，2024 - 2028 年 CAGR 为 19.2%，下沉市场渗透空间大，行业集中度提升，古茗市占率排名靠前 [55][60] - 现制咖啡饮品市场规模预计 2028 年达 4242 亿元，2024 - 2028 年 CAGR 为 18.5%，是增长最快细分市场，主流茶饮品牌进军咖啡赛道 [81] - 现制茶饮行业规模化和追求性价比趋势突出，采用加盟模式，供应链升级，产品突出性价比，果蔬茶新品款数增长明显 [84] 供应链优势和独特渠道策略，公司快速成长为行业第二品牌 - 古茗产品以鲜果、鲜奶制作的占比高，上新快，自建工厂和物流车队，供应链优势突出，采取区域加密开店策略 [92] - 产品种类丰富，果茶是优势品类，产品性价比高，研发能力强，上新快，菜单精简 [94][95] - 供应商筛选严格，依赖度低，有四大加工工厂，仓储及物流管理能力强，全程冷链运输 [102][107][108] - 采用地域加密布店策略，深入二线及以下城市，提升品牌知名度和复购率，门店有统一风格和定制化设计 [110][111][116] - 获得多项奖项，线上线下针对性营销，推进会员计划，邀请樊振东代言 [123][124][127] 加盟政策调整，咖啡业务兴起 - 2024 年调整加盟政策，免除扣点费用，加盟费和设备费可分期支付，闭店回收设备，2025 年预计净增约 2000 家店，重点布局安徽等五省份 [2][130][132] - 新增咖啡品类，为门店收入利润带来正向贡献，门店销售额增长约 10%，利润年增加数万元 [2] 盈利预测和估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 19.61/23.56/27.61 亿元，折合 EPS 为 0.82/0.99/1.16 元，对应 PE 分别为 31X/25X/22X [3][4][13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖古茗，给予“买入”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 古茗是平价现制茶饮龙头，在全国多省份布局众多门店，复购率和利润率领先行业 [1][25] - 现制饮品行业下沉市场空间大，供应链是核心竞争力，古茗供应链优势和独特渠道策略助其成长为行业第二 [1][2][92] - 古茗调整加盟政策，咖啡业务兴起，开店空间广阔，咖啡品类助力同店销售增长 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，折合EPS为0.82/0.99/1.16元，对应PE分别为31X/25X/22X [3][13] 根据相关目录分别总结 平价现制茶饮龙头，多重优势领跑行业 - 古茗致力于成为货架型茶饮品牌，采用跟随策略满足消费者口味需求 [22] - 古茗发展历程丰富，截至2024年底在17个省份布局超200个城市，共9914家门店，8个省份达关键规模，2023年平均季度复购率53% [23][25] - 股权结构集中，核心管理层为创始团队成员，经验丰富 [30][33] - 2021 - 2024年营收连年增长，CAGR为26.10%，收入超80%来自向加盟商出售产品和设备 [35] - 毛利率及主要费用率处于行业中游且稳定，盈利能力逐年增强，净利率大幅增长 [38][47] - 单店经营利润率2023年达20.2%，单店年收入约182万元，最终利润率18.2%，对加盟商有吸引力 [50] 行业下沉市场空间大，供应链打造核心竞争力 - 2018 - 2023年中国现制饮品市场规模由1878亿元增至5175亿元，CAGR为22.5%，预计2028年达11634亿元，2024 - 2028年CAGR为16.7% [52] - 2018 - 2023年现制茶饮店市场规模由702亿元增长至2115亿元，CAGR为24.7%，预计2028年达5193亿元，2024 - 2028年CAGR为19.2%，中低线城市和大众、平价价格带产品潜力大 [55] - 现制茶饮行业门店更迭快，25Q1闭店率环比放缓，市场集中度持续提升，古茗市场份额和门店数量排名靠前 [58][60] - 2018 - 2023年现制咖啡饮品市场规模由366亿元增长至1721亿元，CAGR为36.3%，预计2028年达4242亿元，2024 - 2028年CAGR为18.5%，茶饮品牌纷纷进军咖啡赛道 [81] - 现制茶饮行业规模化突出，产品追求性价比，供应链升级，健康化、新鲜化成消费趋势，果蔬茶新品款数增长 [84][87] 供应链优势和独特渠道策略，公司快速成长为行业第二品牌 - 古茗产品新鲜产品占比高、上新快，自建工厂和物流车队，供应链优势突出，采取区域加密开店策略 [92] - 古茗优势品类为果茶，产品类别丰富，价格有优势，产品策略灵活，上新多且菜单精简 [94][95] - 古茗筛选供应商严格，依赖度低，自建供应基地，有四大加工工厂，仓储及物流管理能力强，全程冷链运输 [102][107][108] - 古茗采用地域加密布店策略，深入二线及以下城市，提升品牌知名度和复购率，门店有统一风格和定制化设计 [110][111][116] - 古茗获多项奖项，线上线下针对性营销，推进会员计划，邀请樊振东代言 [123][124][127] 加盟政策调整，咖啡业务兴起 - 2024年古茗调整加盟政策，免除扣点费用，加盟费和设备费可分期支付，闭店回收设备，降低加盟商损失 [130] - 2025年开店指引2500家，预计净增约2000家，截至3月底签约近1000家，开店重点在下沉市场和安徽、湖北、湖南、广东、广西 [132] - 古茗新增咖啡品类，助力同店销售增长，门店销售额增长约10%，利润年增加数万元 [2] 盈利预测和估值 - 关键假设：预计2025 - 2027年净增门店，商品销售、设备销售、加盟及相关服务、直营门店销售有不同增速，毛利率提升，销售和管理费用率降低，研发费用率稳定 [8][9][10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，折合EPS为0.82/0.99/1.16元，对应PE分别为31X/25X/22X [3][13]