投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司在票务业务的龙头地位以及较强的选片能力 [4] 核心观点 - 2024年业绩预期承压，预计营收41.8亿元人民币，同比下降12%，归母净利润1.9亿元，同比下降80% [1] - 2025年春节档票房表现值得期待，重点关注《唐探1900》等影片 [3] - 2024年在线娱乐票务收入预计19.4亿元，同比下降14%，演出票务收入占比接近20% [2] - 2024年娱乐内容服务收入预计20.1亿元，同比下降12.7%，毛利率预计40.3% [3] - 2024-2026年营收预测分别为42/46/50亿元，归母净利润预测分别为1.9/7.39/8.95亿元 [4][5] 业绩与财务预测 - 2024年预计营收41.8亿元，同比下降12%，归母净利润1.9亿元，同比下降80% [1] - 2024年在线娱乐票务收入预计19.4亿元，同比下降14%，演出票务收入占比接近20% [2] - 2024年娱乐内容服务收入预计20.1亿元，同比下降12.7%，毛利率预计40.3% [3] - 2024-2026年营收预测分别为42/46/50亿元，归母净利润预测分别为1.9/7.39/8.95亿元 [4][5] - 2024年毛利率预计40.3%，上半年毛利率53.3%，下半年预计26.4% [3] 市场与业务表现 - 2024年中国电影票房425亿元，同比减少22.7%，呈现高开低走趋势 [2] - 2024年演出市场票房表现强劲，演唱会、音乐节GMV同比增长约3倍，本地演出覆盖率超95% [2] - 2024年公司主发影片35部，2025年主发数量有望提升至40部+ [3] - 2025年春节档重点关注《唐探1900》，有望刺激合家欢观影需求 [3] 估值与盈利预测 - 2024-2026年营收预测分别为42/46/50亿元，归母净利润预测分别为1.9/7.39/8.95亿元 [4][5] - 2024年EPS预计0.16元，2025年预计0.64元，2026年预计0.78元 [5] - 当前股价7.31港元，总市值84.16亿港元 [6]

行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 人形机器人产业化进程加速，预计2024年全球市场规模为10.17亿美元，到2030年将达到150亿美元，24-30年CAGR超过56% [1] - 轻量化材料如PEEK、碳纤维在人形机器人领域的应用潜力较大，能够有效提升机器人的续航能力和灵活性 [2] - 今日产品价格动向显示，能源、化工、农化、新材料等板块价格波动较大，部分产品价格上扬，部分产品价格弱势维稳 [3] 行业与公司分析 石油石化 - 布伦特原油最新价格为76美元/桶，近一月均价为74美元/桶，30日涨跌幅为5.8% [12] - 汽油(92国 VI)最新价格为8457元/吨，近一月均价为8365元/吨，30日涨跌幅为3.0% [12] - 柴油(0国 VI)最新价格为7285元/吨，近一月均价为7307元/吨，30日涨跌幅为-0.2% [12] 基础化工 - 环渤海动力煤(5500K)最新价格为700元/吨，近一月均价为705元/吨，30日涨跌幅为-1.4% [17] - 甲醇(优等品)最新价格为2482元/吨，近一月均价为2439元/吨，30日涨跌幅为3.7% [17] - 聚乙烯最新价格为8905元/吨，近一月均价为8877元/吨，30日涨跌幅为1.1% [17] 新材料 - 碳酸锂最新价格为76000元/吨，近一月均价为77167元/吨，30日涨跌幅为-3.1% [53] - 磷酸铁锂最新价格为35500元/吨，近一月均价为34397元/吨，30日涨跌幅为4.1% [53] - 六氟磷酸锂最新价格为61950元/吨，近一月均价为62500元/吨，30日涨跌幅为2.5% [53] 半导体材料 - 电子级双氧水(G5级)最新价格为8000元/吨，近一月均价为8000元/吨，30日涨跌幅为0.0% [59] - 电子级硫酸(G5级)最新价格为3000元/吨，近一月均价为3367元/吨，30日涨跌幅为-14.3% [59] - 电子级氢氟酸最新价格为11000元/吨，近一月均价为11000元/吨，30日涨跌幅为0.0% [59] 投资建议 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的"三桶油"及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油等 [4] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德等 [4] - 看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成等 [4]

行业投资评级 - 汽车和汽车零部件行业评级为“买入”（维持）[6] 核心观点 - 2024年12月国内狭义乘用车产量同比增长9.7%，环比下降2.7%至294.1万辆，全年产量同比增长5.0%至2684.8万辆 [1] - 2024年12月零售销量同比增长12.0%，环比增长8.7%至263.5万辆，全年零售销量同比增长5.5%至2289.4万辆 [1] - 2024年12月批发销量同比增长12.3%，环比增长4.5%至307.5万辆，全年批发销量同比增长6.3%至2719.1万辆 [1] - 2024年12月出口销量同比增长6.0%，环比增长2.0%至40.4万辆，全年出口销量同比增长25.0%至479.1万辆 [1] - 2024年12月新能源乘用车产量同比增长32.2%，环比下降2.0%至145.5万辆，全年产量同比增长36.4%至1218.5万辆 [2] - 2024年12月新能源乘用车零售销量同比增长37.5%，环比增长2.6%至130.2万辆，全年零售销量同比增长40.7%至1089.9万辆 [2] - 2024年12月新能源乘用车批发销量同比增长35.6%，环比增长5.0%至151.2万辆，全年批发销量同比增长37.8%至1223.0万辆 [2] - 2024年12月新能源乘用车出口同比增长21.5%，环比增长52.9%至12.2万辆，全年出口同比增长15.9%至120.1万辆 [2] - 2024年12月自主品牌新能源批发渗透率环比增长2.3个百分点至67.0%，零售渗透率环比下降1.2个百分点至72.0% [2] - 2025年汽车以旧换新政策延续，预计符合报废补贴标准的车型累计1900万辆，货车淘汰更新拓展到国四柴油车，预计国四重卡保有量约80万辆 [3] - 2025年1月十余个地方省市、数十家车企分别开启汽车补贴延续政策及降价促销活动，预计对全年销量提振效果可期 [3] - 2025年汽车消费环境与政策发力方向契合，预计2025年汽车销量释放前景良好，智能化将持续成为行业竞争高地 [4] 投资建议 - 整车推荐比亚迪，建议关注特斯拉、小鹏汽车、蔚来、吉利汽车 [4] - 零部件推荐福耀玻璃，建议关注继峰股份 [4] 重点公司盈利预测与估值 - 比亚迪（002594.SZ）2025年EPS预测为16.25，PE为17倍，评级为“买入” [5] - 比亚迪股份（1211.HK）2025年EPS预测为16.25，PE为15倍，评级为“买入” [5] - 福耀玻璃（600660.SH）2025年EPS预测为3.30，PE为19倍，评级为“买入” [5] - 福耀玻璃（3606.HK）2025年EPS预测为3.30，PE为15倍，评级为“买入” [5]

行业投资评级 - 基础化工/石油化工/交通运输仓储行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 美国计划制裁俄罗斯油轮，可能释放更多合规油运需求，提振油运景气度 [1] - 原油轮拆解有望对冲新增运力投放，供需错配确定性较强，运价中枢有望持续提升 [2] - 2025年全球原油需求增速预计为110万桶/日，高于2024年的84万桶/日，刺激油运需求复苏 [2] 行业动态 - 油运板块受美国制裁俄罗斯油轮消息影响，中远海能上涨9.06%，招商轮船上涨5.41%，招商南油上涨5.19% [1] - VLCC船队老龄化严重，2005-2007年交付的船舶将陆续进入20年及以上老船序列，未来有望逐步拆解 [2] - 2025Q1油价有望维持相对高位，美国页岩油、南美海上原油有望持续增产 [2] 产品价格动向 - 能源：液化气市场价格下跌，国际原油窄幅震荡，国内动力煤价格大稳小动 [3] - 化工：顺丁橡胶市场挺价上扬，己内酰胺市场走势坚挺，PVDF市场震荡上行 [3] - 农化：草铵膦市场表现弱稳，磷酸一铵市场弱势运行，磷酸二氢钾价格有小幅上涨预期 [3] - 新材料：隔膜厂商保持高开工，前驱体企业备货情绪较高，磷酸铁企业订单表现强劲 [3] 投资建议 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的"三桶油"及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油等 [4] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [4] - 看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份 [4] - 看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [4] 行业数据 - 布伦特原油最新价格为77美元/桶，近一月均价为74美元/桶，30日涨跌幅为7.4% [12] - WTI原油最新价格为75美元/桶，近一月均价为71美元/桶，30日涨跌幅为9.4% [12] - 汽油(92国 VI)最新价格为8457元/吨，近一月均价为8356元/吨，30日涨跌幅为5.1% [12] - 柴油(0国 VI)最新价格为7285元/吨，近一月均价为7308元/吨，30日涨跌幅为0.5% [12]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司"买入"评级 [4][14] 核心观点 - 地平线机器人是国内领先的ADAS+AD解决方案供应商，具备软硬件协同优势，市场份额有望持续提升 [1][3] - 智能驾驶行业空间广阔，ADAS+AD渗透率持续提升，预计2030年中国高阶自动驾驶市场规模将突破4000亿元人民币 [2] - 公司通过"征程"系列芯片和软硬协同优化，具备行业先发优势，2023年获超过100款新车型定点 [3] - 预计2024-2026年营收分别为23.76、35.60、53.58亿元人民币，同比增长53%、50%、51% [4][14] 行业分析 - 智能驾驶行业空间广阔，ADAS+AD渗透率持续提升，预计2030年中国高阶自动驾驶市场规模将突破4000亿元人民币 [2] - 全球智能汽车销量预计从2023年的3950万台增长至2030年的8150万台，ADAS+AD渗透率从65.6%提升至96.7% [52] - L3级自动驾驶渗透率有望随政策出台迎来向上拐点，预计2030年中国L4级自动驾驶渗透率达到20% [54] 公司核心竞争力 - 软硬协同发展：硬件端推出J5、J6系列芯片，软件端通过"艾迪"、"踏歌"、"天工开物"等平台提升开发效率 [3] - 行业先发优势：智驾SoC领域供应商门槛较高，公司具有先发优势，2023年获超过100款新车型定点 [3] - 业务模式高度可扩展：可借助前期先发优势，高效切入同一客户的不同车型，进一步扩大业务规模 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为23.76、35.60、53.58亿元人民币，同比增长53%、50%、51% [4][14] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-64.37、-17.58、-3.00亿元人民币 [4][14] - 2024-2026年P/S分别为19x、13x、8x，低于可比公司平均估值水平 [14] 产品与技术 - 硬件端：J5芯片单芯片算力达128 TOPS，J6系列芯片覆盖从低阶到高阶智驾市场的全场景应用 [3] - 软件端：通过"艾迪"、"踏歌"、"天工开物"等平台提升开发效率，降低量产交付成本 [3] - 软硬协同优化：BPU架构历次迭代针对特定算法需求和自动驾驶场景进行优化和提升 [3][96] 市场表现 - 2024年1-8月中国乘用车L2+及以上芯片供应商市场份额位列第四，装机量达23.3万颗 [27] - 2024H1中国市场自主品牌乘用车前视一体机（L2 ADAS）计算方案市场份额位列第一，占比33.73% [27]

公司概况 - 布鲁可是中国拼搭角色类玩具行业的领先者，2023年实现18亿元GMV，同比增长超过170%，在中国拼搭角色类玩具市场占据30.3%的份额 [4][9] - 公司的主要业务是拼搭类玩具的设计、研发和销售，1H2024拼搭角色类玩具收入10.2亿元，收入占比从2022年的36.1%快速提升至97.8%，成为公司的主力产品 [4][17] - 公司通过自有+授权IP构建产品矩阵，1H2024奥特曼、变形金刚和自有IP英雄无限的收入占比分别为57.4%、18.7%和16.2% [6][51] 行业分析 - 全球玩具市场规模从2019年的6312亿元增长至2023年的7731亿元，CAGR为5.2%，预计2028年将达到9937亿元 [5][31] - 全球拼搭角色类玩具市场规模从2019年的132亿元增长至2023年的278亿元，CAGR为20.5%，预计2028年将达到996亿元，CAGR为29% [5][41] - 中国拼搭角色类玩具市场规模从2023年的58亿元预计增长至2028年的325亿元，CAGR为41.3%，占中国角色类玩具市场的比例将从14.3%提升至35.6% [41] 竞争格局 - 布鲁可是全球第三大拼搭角色类玩具公司，2023年市占率为6.3%，行业CR5为87.1% [5][45] - 在中国市场，布鲁可市占率排名第一，达到30.3%，CR5为76.9% [5][45] 产品与IP - 公司通过自有+授权IP构建产品矩阵，截至2024年末已获得约50个知名IP授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者等 [16][51] - 奥特曼系列产品是公司的主力销售产品，1H2024收入占比为57.4%，变形金刚系列收入占比为18.7% [51][56] - 自有IP英雄无限系列1H2024收入1.7亿元，占比16.2%，同比提升10.2个百分点 [60] 生产与研发 - 公司通过专有工艺和定制设备建立生产壁垒，1H2024毛利率为52.9%，模具精度达到0.004毫米，远高于行业平均水平 [68] - 公司拼搭角色类产品从概念探索到量产的平均上新周期为6-7个月，低于行业平均的10-12个月 [70] 渠道与营销 - 公司以经销商为主要销售渠道，1H2024经销渠道收入占比91.6%，经销商主要集中在二线及以下城市 [77] - 公司通过官方账号、KOL/KOC、用户三方构建内容生态，1H2024微信小程序注册会员约200万，80%的会员激活至少一种产品 [74][75] 财务表现 - 1H2024公司收入16.3亿元，同比增长177.2%，经调整净利润2.9亿元，经调整净利率为27.9% [85] - 公司毛利率持续提升，1H2024毛利率为52.9%，同比提升9.0个百分点 [85]

行业投资评级 - 机械行业评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 英伟达在 CES 2025 上推出 Cosmos 模型，开启物理 AI 时代，通过生成基于物理学的视频和合成数据，显著提升机器人训练效率[1][2] - Cosmos 模型包括 Nano（15B）、Super（34B）、Ultra（70B）三款，分别适用于边缘端设备、高性能基线和大规模数据中心场景，训练数据达 18000 万亿次 tokens 和 2000 万小时真实世界数据[2] - 人形机器人行业在 2025 年进入能力成熟之年，英伟达的生成式开发平台有望加速行业训练素材的富集和能力提升[3] 行业与公司进展 - 英伟达 Cosmos 模型已获银河通用、1X、Agility Robotics、FigureAI、小鹏、Uber 等公司试用[2] - 人形机器人行业在平衡和运动能力上已较为成熟，但训练数据的获取和泛化能力仍是制约行业放量的核心因素[2] - 建议关注高复杂度灵巧手功能实现相关公司（如兆威机电、鸣志电器等）和丝杠量产与降本相关公司（如北特科技、贝斯特等）[3] 行业指数表现 - 机械行业指数在 2025 年 1 月较沪深 300 指数表现更优，具体表现为机械行业指数涨幅为 30%，而沪深 300 指数涨幅为 17%[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 24Q4 各品牌流水环比改善 安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水同比增长高单位数/高单位数/50~55% [1] - 安踏品牌库销比在 5 个月左右 零售折扣在 72 折左右 线上同比改善 1PCT 左右 [1] - FILA 品牌零售折扣保持稳定 在 74~75 折左右 库销比在 5 个月左右 [2] - 其他品牌零售流水增速较快 迪桑特/可隆流水分别同比增长 45~50%/60~65% [2] - 安踏品牌线下门店向更加精细化的方向发展 安踏冠军店及超级安踏店表现较好 [3] - FILA 品牌继续夯实在运动时尚的领导地位 各个子系列均实现较快增长 [3] - 其他品牌中迪桑特和可隆 24 年合计流水规模突破 100 亿 [3] - 25 年看好多品牌高质量增长 安踏品牌超级安踏新店型带来增量 门店分层分级做出差异化 并继续拓展海外业务 [4] - FILA 品牌强化专业运动品类 迪桑特和可隆规模继续扩张 [4] - 小幅下调公司 24~26 年盈利预测 归母净利润较前次预测分别下调 2%/4%/4% [4] 财务数据 - 24~26 年 EPS 分别为 4.78/4.85/5.42 元人民币 PE 分别为 15/14/13 倍 [4] - 24~26 年营业收入分别为 69393/76379/83515 百万元 同比增长 11.3%/10.1%/9.3% [5] - 24~26 年净利润分别为 13505/13686/15299 百万元 同比增长 31.9%/1.3%/11.8% [5] - 24~26 年 ROE 分别为 23.6%/21.0%/20.7% [5] - 24~26 年毛利率分别为 62.8%/63.0%/63.3% [15] - 24~26 年 EBITDA 率分别为 33.5%/31.5%/32.0% [15] - 24~26 年归母净利润率分别为 19.5%/17.9%/18.3% [15] 市场表现 - 当前价 75.25 元港币 总市值 2124.48 亿港元 [6] - 近 3 月换手率 37.4% [6] - 1M/3M/1Y 相对收益分别为 -4.6%/-15.5%/-9.4% 绝对收益分别为 -10.1%/-24.8%/9.7% [9]

行业投资评级 - 银行业评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2024年末经济活动季节性放缓，实体经济融资需求尚待修复，12月信贷增长或维持承压状态[3] - 2025年1月银行进入"开门红"投放阶段，短端资金面未明显转松，DR007处在OMO利率上方运行[3] - 预计12月贷款读数延续同比少增，1月"开门红"贷款投放料不弱[4] - 预计12月新增社融2.1万亿左右，增速维持在7.8%附近[8] - 12月M1负增幅度有望进一步收窄，M2增速相对稳定[11][12] - 1月资金面扰动因素增多，机构间流动性分布不平衡情况或再度出现[13][14][15] 贷款与票据市场 - 12月人民币贷款增量或延续同比少增，增量不足1万亿，增速较11月回落0.2pct至7.5%附近[4] - 12月票据利率呈现"月初低位、月末翘尾"走势，1M、3M、6M票据利率分别自11月末1.53%、0.37%、0.79%下行至12月初0.01%、0.24%、0.68%[5] - 预计12月票据融资同比多增，占新增贷款比重高于近三年同期均值19%[5] - 12月对公贷款增量预计延续同比少增态势，零售贷款增长或相对稳定[5][6] 社融与政府债 - 12月社融新增2.1万亿左右，同比多增1000-2000亿，增速维持7.8%附近[8] - 政府债发行仍是支撑社融增长的主要力量，12月政府债合计净融资规模1.1万亿，同比多增2100亿左右[9] - 预计2024年全年人民币贷款增量18万亿左右，同比少增4.8万亿，年末增速7.5%；社融增量31.2万亿，同比少增4.4万亿，增速7.8%附近[9] 资金面与流动性 - 12月资金面紧平衡，DR001/007月日均分别为1.43%、1.71%，环比11月分别上行1bp、3bp[13] - 1月资金面扰动因素增多，包括"开门红"信贷投放集中发力、缴税高峰与MLF到期时点重合、春节假期同1月末时点重合[15] - 机构间流动性分布不平衡情况或再度出现，部分国股行负债端压力或仍难言乐观[16] 货币政策与降准降息 - 4Q24货币政策例会中指出下阶段要"加大货币政策调控强度"，明确要"根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息"[16] - 1月存在降准概率，降息窗口或有所推迟[16] 汇率与外部约束 - 4Q24以来"特朗普交易"驱动美元指数、美债利率双双走高，人民币汇率再度到达关键点位[21] - 截至1月7日，美元指数、10Y美债利率分别为108.7、4.67%，USD/CNY、USD/CNH分别收至7.33、7.34，均已突破7.3关口[21]

行业投资评级 - 互联网传媒行业维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 国民经济逐步复苏，居民消费观念转向情绪消费，虚拟经济增长快于实物经济，互联网传媒板块市场空间广阔 [4] - 互联网平台在流量放缓下本地生活潜力大，消费复苏偏弱下竞争力强，平台利润优化有望超预期 [4] - 游戏行业用户规模增长见顶，但通过精准把握玩家体验需求趋势，仍有多个方向刺激消费 [4] - IP衍生品景气度向上，产业链龙头地位稳固，潮玩、卡牌等新兴赛道具备潜力 [4] - 影视行业预期悲观，但供给侧改善有望带来回暖，音乐行业竞争格局稳定，量价齐升可期 [4] 互联网 - 互联网流量增长放缓，高线城市和高龄网民成为结构性增长亮点 [11][16] - 本地生活和旅游场景消费粘性高，线上化率仍有提升空间 [17][20] - 直播电商和货架电商增速放缓，但仍有结构性较高增速 [21][26] - 互联网平台营收增长降速，但利润率趋势性提升 [31][34] - 推荐公司：腾讯控股、美团-W、哔哩哔哩 [10] 游戏 - 游戏行业用户规模增长见顶，但通过优质新品挖掘存量用户消费需求，行业增速有望改善 [54][59] - 女性玩家消费潜力大，小游戏带动下沉市场 [70][74] - 玩家消费趋于理性，注重性价比，游戏厂商通过降肝减氪策略满足需求 [75][78] - 玩家情绪体验偏好从激烈竞争转向轻松解压，休闲类游戏受欢迎 [79][83] - 出海空间广阔，SLG持续火热，3A买断制游戏有望拓新 [84][89] - 推荐公司：网易-S、完美世界、吉比特、心动公司 [53] IP衍生品 - IP衍生品是最具变现价值的IP形态，潮玩规模稳步提升，卡牌、积木等新兴赛道具备潜力 [122] - 消费者更注重"自我愉悦"与"情绪价值"，年轻化趋势利好IP衍生品发展 [4][122] - 出海空间广阔，聚焦东南亚和欧美市场 [4][122] - 推荐公司：泡泡玛特，关注布鲁可 [120] 影视 - 影视行业预期悲观，但供给侧改善有望带来回暖，优质影片储备充足 [4] - 推荐公司：阿里影业 [4] 音乐 - 音乐行业竞争格局稳定，腾讯音乐和网易云音乐订阅收入持续上升，量价齐升可期 [4] - 推荐公司：腾讯音乐 [4]