报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 桃李面包2024年年报显示营收和净利润同比减少，整体动销承压但积极调整，后续盈利水平有望修复，维持“增持”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2024年全年桃李面包实现营业收入60.87亿元，同比减少9.93%；归母净利润5.22亿元，同比减少9.05%；扣非归母净利润4.97亿元，同比减少9.84% [1] - 24Q4单季度实现营业收入14.40亿元，同比减少14.93%；归母净利润0.87亿元，同比减少24.15%；扣非归母净利润0.83亿元，同比减少23.37% [1] 渠道与产品情况 - 分品类看，2024年面包及糕点/月饼营业收入分别为59.06/1.26亿元，分别同比-9.58%/-14.95%，公司积极开发新品提升竞争力 [2] - 分区域来看，2024年华北/东北/华东分别实现营业收入13.68/24.11/19.22亿元，分别同比-10.10%/-14.77%/-8.22%，各区域均承压，公司主动梳理渠道并拓展新渠道 [2] 成本与盈利情况 - 2024全年/24Q4毛利率分别为23.39%/22.02%，24Q4同比+0.78pcts，环比-1.15pcts，主要因原材料价格下降和返货率折让率降低 [3] - 2024全年/24Q4销售费用率分别为7.92%/7.90%，24Q4同比-0.49pcts，环比+0.03pcts；管理费用率分别为2.24%/2.63%，24Q4同比+0.70pcts，环比+0.48pcts [3] - 2024全年/24Q4归母净利率分别为8.58%/6.05%，24Q4同比-0.73pcts，环比-2.88pcts，2024年生产基地投产折旧摊销影响利润 [3] - 展望2025年，佛山及上海项目推进落地后资本开支降低，产能爬坡摊薄费用，盈利水平有望修复 [3] 盈利预测情况 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至5.34/5.65亿元（较前次下调19.99%/19.51%），新增2027年归母净利润预测为6.03亿元 [4] - 对应2025 - 2027年EPS为0.33/0.35/0.38元，当前股价对应P/E分别为18/17/16倍 [4] 财务数据情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标数据，如营业收入、营业成本、经营活动现金流、总资产等 [11][12] - 盈利能力指标如毛利率、ROE等，偿债能力指标如资产负债率、流动比率等，费用率指标如销售费用率、管理费用率等，每股指标如每股红利、每股经营现金流等，估值指标如PE、PB等在2023 - 2027E有相应数据 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下滑，但四季度经营回暖，单季度利润及净现金流转正 [4][6] - 公司工程咨询业务占比提升，江苏省内业务贡献主要收入 [5] - 2025年公司有望在政府规划、低空经济及海外多领域发力，但预计业务毛利率将小幅下滑 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入47.3亿元、归母净利润2.2亿元、扣非归母净利润1.8亿元，同比分别-10.4%、-31.9%、-34.3%；2024Q4公司收入18.1亿元、归母净利润0.71亿元、扣非归母净利润0.54亿元，同比分别-16.0%、-29.5%、-41.6% [4] - 2024年公司工程咨询/工程承包实现营收46.0/1.2亿元，同比-6.0%/-68.9%；工程咨询业务营收占比同比提升4.6pcts至97.3%，毛利率同比下降2.7pcts至35.8% [5] - 2024年公司在江苏省内/江苏省外/国外实现营收21.5/18.9/6.9亿元，同比+14.6%/-30.0%/-3.2%；江苏省内营收占比提升10.0pct至45.5% [5] - 2024年公司销售毛利率/净利率分别达34.8%/5.0%，同比-1.23/-0.84pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0%/11.0%/-0.2%/5.5%，同比+0.2/+0.59/-0.55/-0.03pct [6] - 2024年公司经营性现金流净流入2.6亿元，较上年同期少流入0.5亿元 [6] 未来发展潜力 - 2025年为“十四五”最后一年，多地启动“十五五”规划编制，公司首次参编广东省及广州市“十五五”系列规划，有望拓展市场获取订单 [7] - 2025年是低空经济基础设施建设元年，江苏省发布相关意见，公司已成立产业研究院，有望在低空经济方向发力 [7] - 2024年公司海外子公司EPTISA逆势增长，有望受益于乌克兰重建及“一带一路”倡议深化发展 [7] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至2.48亿元/2.64亿元（分别下调11%/19%），新增2027年归母净利润预测为2.70亿元 [8] - 2023 - 2027E营业收入分别为52.78/47.29/49.47/50.82/51.22亿元，增长率分别为0.98%、-10.40%、4.62%、2.72%、0.79% [10][11] - 2023 - 2027E归母净利润分别为3.30/2.24/2.48/2.64/2.70亿元，增长率分别为-44.47%、-31.92%、10.31%、6.81%、2.06% [10][11] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027E各项目进行了预测，如营业收入、营业成本、经营活动现金流、总资产等 [11][12] 主要指标预测 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等，偿债能力指标如资产负债率、流动比率等，费用率、每股指标、估值指标等对2023 - 2027E进行了预测 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司在细分赛道尝试符合品质消费趋势，奥莱业态表现稳健，有望受益于消费复苏 [4] - 略微上调公司2025/2026年归母净利润预测2.2%/3.8%至4.73/5.19亿元，新增2027年归母净利润预测5.65亿元 [4] 公司财务情况 营收与利润 - 2024年实现营业收入276.75亿元，同比减少9.32%，归母净利润15.67亿元，同比增长292.73%，扣非归母净利润1.11亿元，同比减少42.88%，投资收益19.28亿 [1] - 4Q2024实现营业收入60.58亿元，同比减少12.74%，归母净利润 -0.52亿元，上年同期为0.55亿元，扣非归母净利润 -0.47亿元，上年同期为 -0.83亿元 [1] 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率为25.88%，同比下降0.66个百分点，4Q2024综合毛利率为27.67%，同比提升1.07个百分点 [2] - 2024年期间费用率为24.56%，同比上升0.69个百分点，4Q2024期间费用率为28.19%，同比上升2.16个百分点 [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30,519|27,675|27,496|27,890|28,286| |营业收入增长率|-5.42%|-9.32%|-0.65%|1.43%|1.42%| |归母净利润（百万元）|399|1,567|473|519|565| |归母净利润增长率|-41.68%|292.73%|-69.81%|9.65%|8.83%| |EPS（元）|0.22|0.88|0.27|0.29|0.32| |ROE（归属母公司)（摊薄）|2.24%|7.97%|2.41%|2.59%|2.77%| |P/E|45|12|38|35|32| |P/B|1.0|0.9|0.9|0.9|0.9|[5] 公司业务发展 - 推出针对细分赛道消费者的新模式，如上海妇女用品商店、百联ZX创趣场、悠迈生活广场（杨浦店）转型等 [3] - 在购物中心业态上，复刻一刻钟生活圈样本，提升消费者便利度 [3]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 信凯科技4月15日上市，主营有机颜料等着色剂产品开发等业务，是全球有机颜料行业重要供应商之一，辽宁信凯和辽宁紫源建设项目产能将逐步释放 [1] - 百合花拟在杭州投资建设高性能有机颜料及配套材料产业化项目，七彩化学加码布局新材料领域，相关项目产能释放和试生产顺利，有望提升盈利水平 [2] - 苏达山收购德国辉柏赫颜料业务，行业持续整合，高性能有机颜料成为行业发展新趋势，利好国产替代和行业龙头发展，建议关注七彩化学、百合花等企业 [3] - 投资建议包括持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、地产链及龙头公司受益的农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注的公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 炼化化纤相关产品价格多数下跌，如布伦特原油、WTI原油等近一月均价和2025年均价较2024年均有不同程度下降，部分产品给出代表上市公司 [9] 基础化工 - 煤化工相关产品价格有涨有跌，如无烟煤价格上涨，环渤海动力煤等价格下跌，各产品给出代表上市公司 [14] - 化肥相关产品价格多数上涨，如复合肥、尿素等，部分产品价格持平，各产品给出代表上市公司 [16] - 农药相关产品价格有涨有跌，如烯草酮、氯氰菊酯价格上涨，草甘膦、草铵膦等部分产品价格持平，各产品给出代表上市公司 [17] - 聚氨酯相关产品价格多数下跌，如纯MDI、聚MDI等，各产品给出代表上市公司 [19] - 钛白粉相关产品价格有涨有跌，如钛白粉、海绵钛价格上涨，钛精矿价格持平，各产品给出代表上市公司 [26] - 硅相关产品价格有涨有跌，如多晶硅价格上涨，金属硅价格下跌，各产品给出代表上市公司 [38] - 饲料及添加剂相关产品价格有涨有跌，如维生素B6、蛋氨酸价格上涨，维生素B12价格下跌，各产品给出代表上市公司 [44] 新材料 - 新能源材料相关产品价格多数下跌，如碳酸锂、磷酸铁锂等，部分产品价格持平，各产品给出代表上市公司 [45] - 半导体材料相关产品价格有涨有跌，如电子级硫酸价格下跌，电子级双氧水价格持平，各产品给出代表上市公司 [51]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收500.3亿元同比+17%，归母净利润29.3亿元同比+5%，扣非归母净利润29.5亿元同比+15%，Q4归母净利润1.99亿元同比-66%，业绩低于预期因冶炼亏损和资产减值，现金分红23.83亿元，分红率81.29% [1] - 2024年业绩上升因铜业务量价齐升，铜精矿产量17.75万吨同比+35%，铜均价74,932元/吨同比上涨9.7%，铅均价17,176元/吨同比上涨10.0%，锌均价23,398元/吨同比上涨7.8% [2] - 24Q4业绩不及预期，冶炼亏损和资产减值拖累，2024年青海铜业净利润-6.88亿元，亏损主要在下半年，Q4资产减值损失3.32亿元 [2] - 2024年公司矿产铜产量计划完成率达112%，产量超预期或因出矿量或出矿品位超预期，上半年、下半年铜冶炼产量分别是12.2、14.2万吨 [2] - 玉龙铜矿扩建稳步进行，一二选厂改扩建项目达产达效，铜矿石处理能力提至2280万吨/年，2024年矿产铜、钼产量达16.3万吨同比大幅增长，玉龙铜业开展3000万吨扩能项目前期手续办理，双利二号铁矿推进露转地改扩建项目，设计年采选能力340万吨/年 [3] - 2025年公司计划生产矿产铜16.8万吨、矿产锌124,581金属吨、矿产铅65,672金属吨、矿产钼4,005金属吨、矿产镍1,565吨、铁精粉1,457,679吨 [3] - 下调2025 - 2026年铜价预期，预计2025/2026年归母净利润分别为40/46亿元（较前次下调15%/14%），预计2027年归母净利润为49亿元，对应当前股价的PE分别为9.1/7.8/7.4倍，2025年PE在铜行业中处于较低水平 [3] 财务指标总结 单季度主要财务指标 - 2022Q4 - 2024Q4主营业务收入、毛利、毛利率、各项费用、资产减值损失、投资净收益、营业外收支、税前利润、归母净利润、净利率、扣非净利润、期末净资产、ROE、存货/销售收入、带息负债、货币资金、资产负债率、存货金额、自由现金流等指标呈现不同变化趋势 [12] 利润表指标 - 2023 - 2027E营业收入、营业成本、折旧和摊销、税金及附加、各项费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EPS等指标有相应预测变化 [14] 现金流量表指标 - 2023 - 2027E经营活动现金流、净利润、折旧摊销、净营运资金增加、其他、投资活动产生现金流、净资本支出、长期投资变化、其他资产变化、融资活动现金流、股本变化、债务净变化、无息负债变化、净现金流等指标有预测变动 [14] 资产负债表指标 - 2023 - 2027E总资产、货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收票据、其他应收款、存货、其他流动资产、流动资产合计、其他权益工具、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉、其他非流动资产、非流动资产合计、总负债、短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、其他流动负债、流动负债合计、长期借款、应付债券、其他非流动负债、非流动负债合计、股东权益、股本、公积金、未分配利润、归属母公司权益、少数股东权益等指标有预测变化 [15] 盈利能力指标 - 2023 - 2027E毛利率、EBITDA率、EBIT率、税前净利润率、归母净利润率、ROA、ROE、经营性ROIC等指标有预测变动 [16] 偿债能力指标 - 2023 - 2027E资产负债率、流动比率、速动比率、归母权益/有息债务、有形资产/有息债务等指标有预测变化 [16] 费用率指标 - 2023 - 2027E销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、所得税率等指标有相应预测 [17] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流、每股净资产、每股销售收入等指标有预测变动 [17] 估值指标 - 2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标有预测变化 [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 煌上煌2024年年报显示营收和归母净利润同比下滑 终端消费偏弱致门店业务承压 但公司积极调整门店模型 原材料成本降低使毛利率提升 不过费用投放加大 考虑终端需求和门店业务表现 下调2025年归母净利润预测 新增2026 - 2027年预测 维持“增持”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收17.39亿元 同比-9.44% 归母净利润0.40亿元 同比-42.86% 扣非归母净利润0.41亿元 同比-15.99% 24Q4单季度营收2.87亿元 同比-15.59% 归母净利润亏损0.38亿元 扣非归母净利润亏损0.23亿元 [2] - 预测2025 - 2027年营收分别为17.47亿、18.45亿、19.57亿元 归母净利润分别为0.64亿、0.73亿、0.84亿元 [5][6] 业务情况 - 分品类 2024年米制品业务营收3.51亿元 同比下滑1.83% 肉制品加工业务营收12.58亿元 同比下滑14.26% 鲜货/包装产品营收分别为12.09/0.49亿元 同比分别下滑14.43%/10.05% [3] - 分区域 2024年江西/广东/浙江区域营收分别为8.48/2.24/3.68亿元 分别同比下滑5.79%/24.71%/0.32% [3] 门店情况 - 截至2024年底 终端门店3660家（直营/加盟分别为241/3419家） 同比减少837家（直营/加盟分别减少21/816家） 老店单店收入同比下降 [3] - 公司积极调整门店模型 增强礼品属性打造特产店模型 拓展消费场景复制新鲜卤味场景至传统门店 [3] 成本与费用 - 2024全年/24Q4毛利率分别为32.76%/28.32% 2024年同比+3.71pcts 主要因鸭副产品原料价格低位 肉制品毛利率同比+5.93pcts [4] - 2024全年/24Q4销售费用率分别为16.80%/24.48% 2024年同比+1.92pcts 因线上促销和线下门店政策支持费用增加 管理费用率分别为10.36%/16.75% 2024年同比+1.90pcts 因第三方咨询、品牌宣传及新基地投产费用增长 [4] 盈利指标 - 2024年归母净利率为2.32% 同比-1.36pcts 子公司真真老老合作方仓储火灾存货损失1617万元及商誉减值计提增加1075万元 影响归母净利润 [4] 其他指标 - 2025 - 2027年EPS为0.11/0.13/0.15元 当前股价对应P/E分别为89/78/68倍 [5] - 近3月换手率136.73% 一年最低/最高股价为5.88/12.19元 [7]

核心观点 - 3月金融数据总量和结构表现良好，政策靠前发力和信心改善是驱动因素，货币政策将继续发力巩固经济回升；本周基金市场资金流向有特点，不同类型基金表现各异；中美关税冲突对电力行业用电量影响有限，水电板块有望跑赢大盘；3月银行贷款投放超预期，关注需求修复持续性；关税政策波动下建筑建材六个方向或受益；多家公司2024年年报有不同表现，对未来盈利预测有调整并给出评级 [2][3][4][5][6][8][9][10] 总量研究 宏观 - 3月金融数据亮点为社融增长快、企业短期融资需求旺、资金活化程度提升，驱动因素是政策靠前发力和企业居民信心改善，后续货币政策将从总量和结构发力巩固经济回升 [2] 金工 - 本周不同投资范围ETF延续净流入，股票型ETF资金流入显著放量，超千亿资金加仓大盘宽基ETF；北交所主题基金净值表现占优，各类行业主题基金净值持续回撤，主动偏股基金仓位下降，电子等行业获资金增配 [3] 行业研究 公用事业 - 中美关税冲突下，出口美国产业中电气机械和器材制造业出口占比高，但关税政策变化对全社会用电量需求影响有限；2018 - 2020年水电走出较强超额收益，建议关注水电和火电板块部分公司 [4] 银行 - 3月新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿，季末增速7.4%；新增社融5.89万亿，增速8.4%；M1增速超预期反弹，M2增速相对稳定 [5] 建筑 - 关税政策波动下，建筑建材领域已在美国建厂企业、国产替代新材料领域、消费刺激受益方向、“稳楼市”受益方向、“一带一路”出海方向、指数权重类股票或受益 [6] 公司研究 电新 - 中伟股份2024年年报归母净利润14.67亿元，同比下降24.64%，下调25 - 26年、新增27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [8] 家电 - 石头科技为智能扫地机器人头部企业，下调2025 - 26年、新增2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [9] 建筑 - 精工钢构2024年新签合同额和钢结构产品销量正增长，经营质量提升，下调25年、新增26 - 27年归母净利润预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 石头科技2024年内外销维持高增全球市场积极布局但毛利率下滑消费费用率提升考虑国内外经济缓慢复苏下调2025 - 26年归母净利润预测新增2027年预测维持“增持”评级 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报2024年实现营业总收入119亿元（同比+38%）；归母净利润/扣非归母净利润20/16亿元同比 - 4%/-11%；24Q4实现营收49亿元（同比+67%）归母净利润/扣非归母净利润5/4亿元同比 - 27%/-24%公司2024年度利润分配方案为每股派现1.07元（含税）全年合计现金分红2亿元年度现金分红比例达10.0% [5] 点评 - 国内外维持高增海外亮点多2024年国内/海外收入分别为55/64亿元（同比+25%/+51%）国内受益扫地机拓宽产品矩阵和“以旧换新”政策海外得益于调整销售结构、拓展销售渠道和领域 [6] - 分渠道看2024年直营收入同比+45%占收入比重提升至43.9%（同比+2.0pct）经销同比+33%仍为主要渠道 [6] - 毛利率有所下滑2024年为50.1%（同比 - 5.0pct）24Q4为44.9%（同比 - 11.8pct）原因包括会计准则调整、中低端产品矩阵拓展及老品打折、24Q4关税影响 [7] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.8%/2.9%/8.1%/ - 1.4%（同比+3.8/+0.5/+1.0/+0.2pct）销售费用率提升因广告及品牌推广费用增加和国内外销售人员增多 [7] - 2024年/24Q4归母净利率为16.6%/10.2%分别同比 - 7.2/-13.1pct [7] - 资产负债方面2024年末货币资金 + 交易性金融资产65亿元占总资产比达37%应收票据及应收账款同比增加278%、应付票据及应付账款同比增加88% [7] - 现金流方面2024年末经营性活动现金流量净额17亿元同比 - 21% [7] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司2025 - 26年归母净利润预测为21/26亿元（较前次预测分别下调28%/27%）新增2027年归母净利润预测为30亿元现价对应PE为17、14、12倍维持“增持”评级 [8] 财务报表与盈利预测 - 利润表展示了2023 - 2027E的营业收入、营业成本、各项费用、利润等指标 [19] - 现金流量表展示了2023 - 2027E的经营、投资、融资活动现金流及净现金流情况 [19] - 资产负债表展示了2023 - 2027E的资产、负债、股东权益等情况 [20] 主要指标 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA率等展示了2023 - 2027E的变化情况 [21] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率等展示了2023 - 2027E的变化情况 [21] - 费用率指标包括销售、管理等费用率展示了2023 - 2027E的变化情况 [22] - 每股指标包括每股红利、每股经营现金流等展示了2023 - 2027E的变化情况 [22] - 估值指标包括PE、PB等展示了2023 - 2027E的变化情况 [22]

报告行业投资评级 - 钢铁/有色行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件（2015年修订）》形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》，对钢铁企业实施两级评价，建议关注行业供给端政策及其影响 [4][198] 根据相关目录分别进行总结 量价利汇总 - 螺纹钢价格3170元/吨，7日涨幅-1.6%；钢铁行业综合毛利293元/吨，7日涨幅8.0%；全国高炉产能利用率90%，7日涨幅0.6%等 [10] 流动性 - 美联储总负债本周6.68万亿美元，环比+0.06%；伦敦金现价格3238美元/盎司，环比+6.61%；中美十年期国债收益率利差本周五-282个BP，环比-53个BP；一年期国债收益率1.40%，环比-8.51个bp，螺纹钢价格3170元/吨，环比-1.55% [11] - 创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年后相关性强，2025年3月该指数值为51.78，环比+10.98%；M1和M2增速差与上证指数正向相关，2025年2月为-6.9个百分点，环比+0.3个百分点 [19] 基建地产新开工链条 - 房地产开工相关指标：2025年1 - 2月全国房地产新开工面积累计同比-29.60%，较24年12月变动 -6.6pct；全国商品房销售面积累计同比-5.10%，较24年12月变动+7.8pct；100个大中型城市成交土地规划面积本周2628万平方米，环比+8.37%；30大中城市商品房成交面积本周133万平方米，环比-37.23% [22][29] - 基建相关指标：全国基建投资额（不含电力）25年1 - 2月累计同比+5.60%，较24年1 - 12月变动+1.2pct；2024年12月全国实体经济部门杠杆率290.60%，环比+0.4个百分点，非金融企业部门杠杆率168.40%，环比-1.5个百分点；建筑沥青价格本周3725元/吨，环比+0.00%，沥青炼厂开工率29.67%，环比+1.4个百分点；球墨铸管价格本周5920元/吨，环比-0.17%，加工费2990元/吨，环比+0.67% [31][34][36] - 与房地产和基建高度相关指标：2025年3月全国钢铁PMI新订单指数41.1%，环比+0.9个百分点；螺纹钢价本周3170元/吨，环比-1.55%，产量232.37万吨，环比+1.63%，总库存777.76万吨，环比-2.54%，长流程螺纹钢利润291元/吨，环比+8.38%；热轧板卷本周产量313.3万吨，环比-2.91%，总库存384.31万吨，环比-0.53%；五大品种钢材总库存本周1660.61万吨，环比-1.74%；全国高炉产能利用率本周五90.19%，环比+0.56个百分点；2025年2月全国粗钢日均产量281.86万吨，3月下旬重点企业粗钢旬度日均产量212.50万吨，环比-1.89% [39] - 与房地产和基建存在一定关联指标：天然橡胶价格本周1.45万元/吨，环比-8.10%；全钢胎本周五开工率66.15%，环比-0.37pct [65] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1 - 2月累计同比-15.60%，较24年12月变动+12.1pct [71] - 钛白粉价格14900元/吨，环比+0.00%，毛利润-645元/吨；TDI价格11400元/吨，环比-4.20%；PVC价格4840元/吨；平板玻璃开工率75.42%，价格1269元/吨，环比+0.40%，毛利润-11元/吨；截至2025年4月3日，PVC开工率77.00%，周环比+0.00个百分点 [74] 工业品链条 - 工业总量指标：2025年3月PMI新订单指数51.80%，环比+0.7pct；2024年12月全国工业产能利用率76.20%，通用设备制造业产能利用率79.60% [91] - 燃油车产业链：本周全国半钢胎开工率78.52%，环比-3.23个百分点；2025年4月5日当周，乘用车批发及零售日均销量17.7万辆，4周移动平均值13.9万辆，较3月29日环比+40.51%；冷轧钢板价格4055元/吨，环比-1.99% [94] 细分品种 - 石墨电极产业链：普通功率16500元/吨、高功率17500元/吨、超高功率18000元/吨，环比均+0.00%；综合毛利润1053.65元/吨，环比-7.47% [101] - 短流程：85家电炉钢本周开工率73.43%，环比-0.70个百分点；热轧利润222元/吨，中厚板利润277元/吨，钢铁行业综合毛利润293元/吨，较上周+8.00% [108] - 不锈钢 - 镍产业链：不锈钢本周价格13340元/吨，环比-2.20%，测算利润-212元/吨；镍本周价格125100元/吨，环比-4.43% [113] - 铜、铝、预焙阳极产业链：电解铜价格74510元/吨，环比-5.80%，测算利润-2949.47元/吨，亏损环比-2.67%；电解铝价格19560元/吨，环比-4.68%，测算利润2447元/吨，环比-19.29%；氧化铝价格2870元/吨，环比-5.12%；2025年3月电解铝产能利用率97.87%，环比-0.07个百分点，氧化铝产能利用率85.30%，环比-2.61个百分点；预焙阳极本周价格5640元/吨，环比+0.00%，毛利润1元/吨 [118] - 其他周期品种：焦炭价格环比+0.00%，铁矿石现货价格环比-3.82%；五氧化二钒价格7.8万元/吨，环比+0.65%；硅铁价格6230元/吨，环比+0.00%；钼精矿价格3335元/吨，环比-1.48%；钛精矿价格2030元/吨，环比-1.22%；钨精矿价格144000元/吨，环比+1.41%；国内主要地区主焦煤平均价格1209元/吨，环比+1.00%；动力煤价格670元/吨，环比+0.00%；110家样本洗煤厂开工率62.70%，环比+1.93个百分点，日均产量52.86万吨，环比+2.01%，精煤库存192.96万吨，环比+0.60%；取向硅钢（一般）价格14300元/吨，环比-1.04%，取向硅钢（高磁感）价格15800元/吨，环比-0.94%，无取向硅钢（一般）价格5150元/吨，环比-0.96%，无取向硅钢（高牌号）价格7600元/吨，环比-0.65% [132] 比价关系 - 新疆和上海螺纹钢价差本周五90元/吨；上海冷轧钢和热轧钢价差本周五520元/吨，环比-100元/吨；上海冷轧钢和螺纹钢价差本周五680元/吨，环比-90元/吨；中厚板和螺纹钢价差本周五280元/吨；热卷和螺纹钢价差160元/吨；不锈钢热轧和上海热轧板卷价格比值本周五4.01；不锈钢热轧电解镍价格比值本周五0.11；小螺纹与大螺纹价差本周五220元/吨，环比-18.52% [155] - 高低品铁矿石溢价幅度本周五19.17%，环比-0.01个百分点；螺纹和铁矿价格比值本周4.12，较上周+2.28%；钢板料和福建料价差-60元/吨；焦炭和焦煤价格比值1.07；伦敦现货金银价格比值本周五103倍 [156][157] 外需指标 - CCFI综合指数本周1107.28点，环比+0.41%；CICFI综合指数本周706.44点，环比+0.56%；2025年3月中国PMI新出口订单49.00%，环比+0.4pct [182] - 2025年3月美国失业率4.20%，环比+0.10个百分点；2025年3月全球PMI新订单值50.80%，环比-0.60个百分点；美国PMI新订单值45.20%，环比-3.40个百分点；美国粗钢产能利用率本周74.40%，环比-1.80个百分点 [182][183] 股票投资 - 股票涨跌幅：本周沪深300指数-2.87%，周期板块中水泥制造表现最佳（+0.48%）；有色金属板块涨幅前五为石英股份（+42.01%）等；钢铁板块表现前五为包钢股份（-1.11%）等 [191] - 股票PB估值分位：本周五，地产、化工、普钢等板块PB相对于沪深两市估值处于2013年以来较低位置；主要周期板块PB相对于沪深两市PB比值分位：石化20.69%等 [193] - 主要基本面数据回顾：石油沥青开工率本周上升；半钢胎开工率处于同期高位；螺纹周产量本周上升；本周钢材利润环比上升；铜价环比下降 [196][197] - 投资建议：关注《钢铁行业规范条件（2025年版）》对行业供给端政策及其影响 [198]

报告行业投资评级 - 非金属类建材评级为买入（维持） [4] - 建筑和工程评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周观点围绕“关税”交易的三个阶段展开，不同阶段有不同投资机会 [1] - 第一阶段受益于中美双方互征高额关税，关注国产替代和美国本土有工厂的企业 [1] - 第二阶段美国向全球实质性加征10%关税，关注指数权重股及国资上市公司 [1] - 第三阶段“以我为主”博弈国内政策逆周期调节，关注消费、“非美”市场和投资端相关企业 [2] 相关目录总结 本周市场重要数据跟踪 - 市场表现方面，本周中信建材指数下跌2.56%，中信建筑指数下跌3.29% [3] - 高频数据方面，4.5 - 4.11期间，全国PO42.5水泥均价398.33元/吨，环比-0.67元/吨，全国水泥企业出货率48.33%，环比+0.87pct [3] - 玻璃本周现货价格1269元/吨，环比+1元/吨，玻璃库存6520.3万重箱，环比-0.84% [3] - 玻纤本周缠绕直接纱价格4550元/吨，环比持平，G75电子纱价9100元/吨，环比持平 [3] 投资组合 - 建议关注濮耐股份、海南华铁、北新建材、鸿路钢构、中国建筑、中材科技、凯盛科技、科达制造 [3]