REITs市场表现 - 2026年1月，已上市公募REITs二级市场价格整体波动上行，中证REITs（收盘）指数收于809.56，本月回报率为3.98%，中证REITs全收益指数收于1052.42，本月回报率为4.22% [1] - 在主流大类资产回报率排序中，REITs回报率高于美股和纯债，但低于黄金、原油、可转债和A股 [1] 低轨卫星行业 - SpaceX计划部署百万颗算力卫星，将再度扩容商业航天需求空间 [2] - 可回收火箭制造及发射能力是星座大规模建设的基础，激光通信网络是实现大规模星间通信的关键 [2] - 报告建议关注火箭产业链相关公司，如超捷股份、高华科技、中衡设计，以及卫星产业链相关公司，如陕西华达、上海港湾、上海瀚讯、臻镭科技、长光华芯、航天电子、佳缘科技、上海沪工 [2] 公司研究：百合花 - 公司拟投资建设1000吨PEEK项目，加码新材料领域布局 [3] - 由于高性能有机颜料价格上涨幅度不及预期，报告下调公司2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.73亿元（下调22%）、2.23亿元（下调22%）、2.70亿元 [3] 公司研究：中欣氟材 - 2025年公司预计实现归母净利润1,600-2,000万元，业绩扭亏为盈，主要受益于农药需求回暖及子公司福建高宝的减亏 [4] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.18亿元、0.75亿元、1.10亿元 [4] 公司研究：久日新材 - 公司发布2025年年度业绩预告，预计2025年实现归母净利润2100-3150万元，同比扭亏为盈，预计扣非后归母净利润1440-2160万元，同比扭亏为盈 [6] - 业绩好转得益于光引发剂产品价格的持续回升，报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.31亿元、0.78亿元、1.36亿元 [6] 公司研究：长城汽车 - 公司2025年第四季度（4Q25）业绩低于预期，盈利承压 [7] - 报告指出公司高端化战略成果显现，品牌价值稳步提升，全球化纵深推进，归元平台或引领全新车型周期 [7] - 考虑到4Q25业绩承压及2026年汽车行业整体压力，报告下调2025-2027年归母净利润预测至99亿元、124亿元、157亿元 [7] 公司研究：苹果 - 苹果FY1Q26业绩延续超预期态势，增长动能强化，主要受iPhone 17系列需求超预期及AI功能渗透驱动换机与新增用户影响 [8] - 尽管面临存储成本上涨压力，公司通过产品组合优化及高利润率的服务业务对冲，使得本季度毛利率不降反升，并给出下季度乐观指引 [8] 公司研究：澳优 - 报告预计澳优2025年收入同比增长1.1%，归母净利润同比基本持平，但内码调整进度偏慢预计拖累2025年下半年（25H2）业绩 [9] - 考虑到出生人数承压及行业竞争加剧，报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至2.36亿元、2.62亿元、2.80亿元（前次预测分别为2.99亿元、3.57亿元、4.10亿元） [9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 公司计划总投资不超过1亿元建设“年产1,000吨聚醚醚酮（PEEK）材料项目”，以加码新材料领域布局 [1][2] - 该项目是公司围绕新质生产力行业进行的高端产品布局，一期（年产200吨）投资不超过5,000万元，建设期约12个月 [2] - 项目建成后，公司将正式切入PEEK材料赛道，有利于提升其在新材料领域的核心竞争力，开拓新的业绩增长点 [2] 项目与行业分析 - **项目概况**：项目选址于杭州市钱塘区临江高新园区，便于原材料采购、产品运输和人才引进 [2] - **市场需求**：PEEK材料在航空航天、电子电气、汽车、能源、医疗和工业领域的需求快速增长 [2] - **行业前景**：2024年全球PEEK消费量约10,000吨，同比增长13.8%，预计2027年全球市场规模达12.26亿美元 [3] - **区域增长**：中国是PEEK需求快速增长区域，国内需求量从2018年1,100吨增至2024年3,904吨，2024年市场规模达14.55亿元 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：因高性能有机颜料价格上涨不及预期，下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.73亿元（下调22%）、2.23亿元（下调22%）、2.70亿元 [4] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为0.42元、0.54元、0.65元 [4][5] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为22.01亿元、24.06亿元、28.44亿元 [5] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2024年的20.3%逐步提升至2027年的22.0%，归母净利润率从2024年的7.3%提升至2027年的9.5% [12] - **估值指标**：基于2026年1月30日股价17.98元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为43倍、34倍、28倍，市净率（P/B）分别为3.0倍、2.8倍、2.7倍 [5][13] 公司财务数据摘要 - **近期业绩**：2024年营业收入为24.03亿元，同比增长5.23%；归母净利润为1.76亿元，同比增长46.45% [5] - **股东回报**：预计2025-2027年每股红利分别为0.15元、0.18元、0.22元 [13] - **资产负债表**：预计总资产从2024年的34.47亿元增长至2027年的42.57亿元，在建工程因PEEK等项目投资预计从2024年的500万元显著增长至2027年的3.37亿元 [11] - **市场数据**：公司总股本4.16亿股，总市值约74.86亿元，近一年股价区间为8.25元至20.18元 [6]

报告投资评级 - 维持A股“增持”评级，当前价20.69元 [5] - 维持H股“增持”评级，当前价13.25港元 [5] 核心观点与业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业收入同比增长10.2%至2,227.9亿元，归母净利润同比下降21.7%至99.1亿元，扣非后归母净利润同比下降36.5%至61.6亿元 [1] - **2025年第四季度业绩承压**：4Q25收入同比增长15.5%/环比增长13.0%至692.1亿元，但归母净利润同比下降43.5%/环比下降44.4%至12.8亿元，扣非后归母净利润同比下降49.4%/环比下降63.9%至6.8亿元 [1] - **盈利下滑原因**：4Q25盈利环比大幅下降主要受年终奖计提及报废税递延影响 [1] - **单车盈利测算**：2025年扣非后单车盈利同比下降40.8%至0.47万元，4Q25扣非后单车盈利同比下降52.1%/环比下降68.2%至0.17万元 [1] - **盈利预测调整**：基于业绩承压，报告分别下调2025E/2026E/2027E归母净利润预测36%/30%/20%至99亿元/124亿元/157亿元 [3] 销量与高端化战略 - **2025年销量表现**：全年汽车总销量同比增长7.3%至132.4万辆，其中新能源汽车销量同比增长25.4%至40.4万辆，新能源渗透率同比提升4.4个百分点至30.5% [2] - **4Q25销量表现**：季度汽车销量同比增长5.5%/环比增长13.2%至40.0万辆，新能源汽车销量同比增长13.5%/环比增长6.0%至12.5万辆 [2] - **高端化战略成果**：2025年单车平均售价同比提升2.7%至16.83万元，品牌价值稳步提升 [2] - **坦克品牌**：通过Hi4-T和Hi4-Z混动架构实现全动力、全场景覆盖，用户群体拓宽，全新坦克500成功从硬核越野向“城市+轻越野”市场拓展 [2] - **魏牌**：“高山+蓝山”双旗舰组合持续发力，短期直营渠道投入加大可能影响利润，但长期看好直营模式对巩固高端品牌形象和加强用户连接的积极作用 [2] 全球化与未来展望 - **海外市场拓展**：2025年海外销量同比增长11.7%至50.6万辆，占总销量38.2%；4Q25海外销量同比增长33.4%/环比增长25.9%至17.2万辆 [3] - **海外增长动力**：非俄罗斯市场有望贡献新增量，巴西工厂投产后或将辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场 [3] - **技术平台创新**：公司发布全球首个原生AI全动力汽车平台“归元”，兼容ICE、HEV、PHEV、BEV、FCEV五大动力形式，零部件通用化率超80% [3] - **欧拉品牌重塑**：将基于全新平台战略重塑，主打高性价比与全球化，为2026E密集新车推出奠定基础 [3] - **未来预期**：新平台与车型周期有望带动销量与盈利能力双重修复 [3] 财务预测与估值摘要 - **营业收入预测**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为2,227.94亿元/2,596.41亿元/2,888.80亿元，增长率分别为10.19%/16.54%/11.26% [4] - **净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为99.12亿元/124.49亿元/156.79亿元，增长率分别为-21.90%/25.59%/25.95% [4] - **每股收益预测**：预计2025E/2026E/2027E EPS分别为1.16元/1.45元/1.83元 [4] - **盈利能力指标**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为18.8%/19.1%/19.8%，ROE（摊薄）分别为11.77%/13.30%/14.86% [4][13] - **估值指标**：基于预测，A股2025E/2026E/2027E P/E分别为18/14/11，H股分别为10/8/6 [4]

报告投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4] 核心观点 - 2025年公司业绩预计扭亏为盈，主要受益于农药中间体需求回暖及子公司福建高宝大幅减亏 [1][2] - 公司拟通过定增募集1.86亿元，用于扩建BPEF等新材料项目，以加强在新材料领域的布局并为未来增长提供新动力 [3] - 尽管2025年业绩改善，但略低于此前预期，报告下调了2025年盈利预测，同时维持2026年、新增2027年预测，预计未来两年盈利将显著增长 [4] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润1,600-2,000万元，扣非后归母净利润450-675万元，均同比扭亏为盈 [1] - **业绩驱动因素**： - 农药行业渠道库存消化，全球需求好转，公司农药中间体业务同比提升 [2] - 子公司福建高宝通过技改与扩产，亏损大幅减少（2024年净利润约为-6898万元） [2] - 公司通过技术改造、优化生产调度及调整产品结构，促使2025年营收实现双位数增长 [2] - **盈利预测**： - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.18亿元（前值0.28亿元）、0.75亿元、1.10亿元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.76亿元、18.38亿元、21.29亿元，增长率分别为12.21%、16.65%、15.83% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为扭亏、317.03%、46.38% [5] - **盈利能力指标**： - 毛利率预计从2024年的8.3%提升至2025E的15.5%，并进一步升至2027E的19.1% [11] - 归母净利润率预计从2024年的-13.2%改善至2025E的1.1%，并持续提升至2027E的5.2% [11] - ROE（摊薄）预计从2024年的-14.3%转为2025E的1.4%，并提升至2027E的7.3% [11] 资本运作与项目扩建 - **定增计划**：拟向特定对象发行股票募集资金1.86亿元，发行价格为18.97元/股 [3] - **募投项目**： - “年产2,000吨BPEF、500吨BPF及1,000吨9-芴酮产品建设项目”，投资总额1.94亿元，拟投入募集资金1.34亿元 [3] - 补充流动资金，投资总额6,716万元，拟投入募集资金5,216万元 [3] - **项目意义**： - BPEF和BPF为高分子材料单体，应用广泛于聚酯、聚碳酸酯等，终端涉及汽车、电子、航空航天等领域 [3] - 公司现有1,500吨/年BPEF产能，扩建为满足下游快速增长需求，9-芴酮建设将为产线提供原材料支撑 [3] - 项目将增强公司在新材料领域布局，提供未来增长新动力 [3] 财务数据与估值 - **市场数据**：总股本3.25亿股，总市值74.21亿元，一年股价区间为9.81元至32.84元 [6] - **估值指标**： - 基于2025年1月30日股价，对应2025E/2026E/2027E的P/E分别为410倍、98倍、67倍 [5][12] - 对应2025E/2026E/2027E的P/B分别为5.6倍、5.3倍、4.9倍 [5][12] - **现金流预测**：预计2025-2027年经营活动现金流净额分别为2.77亿元、2.42亿元、2.93亿元 [9] - **资产负债表**：预计总资产从2024年的31.93亿元增长至2027E的36.70亿元，资产负债率维持在52%-53%左右 [10][11]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对建材、建筑及基建公募REITs行业的整体投资评级，但通过对覆盖公司的具体评级，可推断其对各细分领域持积极态度 [8] 报告的核心观点 * 地产链出现积极信号，防水等消费建材龙头相继提价，行业基本面改善，地产修复启动后防水行业有望率先受益 [4][6] * 英特尔玻璃基板技术实现量产，为AI芯片发展提供关键支持，建议关注国内产业链的追赶机会 [4][6] * 投资建议聚焦四大方向：1) 地产链，看好二手房交易及新开工环节的防水；2) 周期品，看好玻纤领域，电子布进入涨价周期；3) 建筑业，关注细分领域个股及估值低位的建筑央企；4) 商业航天，关注年内催化及太空光伏等新技术方向 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 1、部分防水企业提价，期待行业盈利修复 * **提价行动**：东方雨虹于2025年12月18日起对工程端JS-Ⅱ型产品提价**5-10%**；科顺防水于2026年2月1日起对部分苯丙体系防水产品提价**5%-10%**，主因丙烯酸酯乳液等原材料价格上涨 [4][6] * **积极信号**：此轮提价与2025年3月、7月不同，市场定价更积极，原因包括：地产拐点预期升温、政策预期提升；1月二手房成交回暖，价格有企稳迹象；行业基本面改善，防水卷材产量自2025年11月起近五年来首次实现同比增长，且12月延续正增长 [6] * **投资建议**：地产经历约五年调整，拐点临近，地产修复启动后防水行业有望率先受益，建议关注东方雨虹 [4][6] 2、主要覆盖公司盈利预测与估值 * **覆盖公司**：报告列出了28家主要覆盖公司的盈利预测、估值与评级，涵盖建材、建筑等多个细分领域 [8] * **具体评级**：给予**中国巨石、海螺水泥、华新建材、旗滨集团、山东药玻、东方雨虹、伟星新材、蒙娜丽莎、中国建筑、中国化学、中国电建、鸿路钢构、华阳国际、咸亨国际、中材科技、北新建材、中国铁建、中国交建、中材国际、中国中铁**等公司“买入”评级；给予**濮耐股份、凯伦股份、鲁阳节能、深城交、麦加芯彩、凯盛科技、铁科轨道、科达制造**等公司“增持”评级，所有评级均维持不变 [8] 3、周行情回顾 * **指数表现**：截至2026年1月30日当周，建材指数上涨**0.08%**，建筑指数下跌**1.62%**，表现均弱于主要股指（上证指数跌0.44%，深证成指跌1.55%，创业板指跌0.09%）[11] * **子板块表现**： * 建筑子板块中，专业工程及其他指数上涨**0.28%**，房建建设指数下跌**0.27%**，基建建设指数下跌**1.89%**，建筑装修Ⅱ指数下跌**3.13%**，建筑设计及服务Ⅱ指数下跌**3.82%**，园林工程指数下跌**4.16%** [13] * 建材子板块中，玻璃纤维指数上涨**3.88%**，其他装饰材料指数上涨**1.00%**，水泥指数下跌**0.08%**，陶瓷指数下跌**1.85%**，其他结构材料指数下跌**2.20%**，其他专用材料指数下跌**3.25%**，玻璃指数下跌**4.22%** [17] * **个股表现**：列出了建材与建筑行业当周涨幅及跌幅前五的标的 [19][20][21] * **公募REITs行情**：详细列出了基础设施公募REITs的周度行情数据，截至2026年1月30日当周，REITs板块算术平均周涨跌幅为**5.32%**，年初至今算术平均涨跌幅为**10.58%** [22][23][24] 4、总量数据跟踪 * **房地产数据（截至2025年12月）**： * 新开工面积累计同比持续为负 [27][28] * 施工面积累计同比在**-10%** 至**-5%** 区间波动 [36] * 竣工面积累计同比在**-20%** 至**10%** 区间内波动，2025年呈下降趋势 [29][30] * 销售面积累计同比在**-25%** 至**-5%** 区间波动 [33][34] * 70个大中城市二手住宅价格指数当月同比在**-8%** 至**-2%** 区间，2025年跌幅有所收窄 [47][48] * 30大中城市商品房成交套数及面积当月同比波动较大 [49][53] * **土地成交数据（截至2025年12月）**：全国住宅、商办、工业用地成交面积当月同比均呈现较大波动 [38][39][41][43] * **社融数据（截至2025年12月）**：展示了当月新增社融、人民币贷款、企业债融资及其较上年同期的变化情况 [56][58][60][62] * **基建投资数据（截至2025年12月）**： * 狭义基建累计同比增速在**0%** 至**12%** 区间 [67][68] * 广义基建累计同比增速在**2%** 至**14%** 区间 [73] * 分行业看，电力热力燃气及水生产和供应业投资累计同比增速较高，在**10%** 至**35%** 区间；交通运输仓储和邮政业在**-2%** 至**10%** 区间；水利环境和公共设施管理业在**-10%** 至**15%** 区间 [69][70][71][72] * **建筑央企订单**：列出了八大建筑央企2022年第一季度至2025年第三季度的新签合同金额及同比增速，2025年第三季度部分企业新签合同额实现同比增长，如中国铁建 (**24.1%**)、中国交建 (**9.2%**) [74] * **专项债发行**：展示了2022年至2025年各月新增及置换专项债的发行金额 [76][77][78][79][80][81][82][83] 5、高频数据跟踪 * **水泥数据（截至2026年1月30日）**：全国PO42.5水泥均价及华东区域价格在**300-500元/吨**区间波动；水泥煤价差指数在**70-140**区间；全国水泥库容比在**50-80%** 区间 [87][88][89][90][92] * **浮法玻璃数据**： * 价格方面，现货价格在**1000-2500元/吨**，期货价格在**500-2500元/吨**区间波动 [94][95][96] * 库存方面，玻璃库存（万重箱）在**0-10000**区间波动 [98][99] * **光伏玻璃数据**： * 供给端，光伏玻璃日熔量持续增长，截至2025年1月22日约**18万吨** [102] * 价格方面，2mm光伏玻璃价格在**1000-3500元/平方米**区间 [104] * 成本端，纯碱价格在**1000-3500元/吨**区间波动 [105] * 库存方面，光伏玻璃库存天数在**0-50天**区间 [106] * **玻纤数据（截至2026年1月30日）**： * 主要产品价格：SMC合股纱2400tex价格在**3000-7000元/吨**；缠绕直接纱2400tex价格在**3000-6000元/吨**；喷射合股纱2400tex价格在**5000-9000元/吨**；G75电子纱价格在**6000-11000元/吨** [108][109][110][111][115] * 库存：玻纤库存（万吨）在**15-95**区间波动 [119] * **碳纤维数据（截至2026年1月30日）**： * 价格与成本：碳纤维均价在**5-20万元/吨**；原丝价格在**2.0-4.0万元/吨**；成本在**9.5-13.5万元/吨** [117][120][121][129] * 盈利与供需：碳纤维毛利在**-4.0至4.0万元/吨**；毛利率在**-30%至30%** 区间；库存量在**0-20000吨**；产量在**700-2700吨**；开工率在**35%-85%** 区间 [123][124][125][126][127][133] * **其他原材料价格（截至2026年1月30日）**：报告跟踪了镁砂、氧化铝、沥青、废纸、PVC、HDPE、丙烯酸、钛白粉等多种上游原材料的价格走势 [130][131][134][135][137][138][139][140][142][143][144][145] * **实物工作量数据**：跟踪了高机出租率、沥青平均开工率等指标，以反映下游施工活跃度 [146][147][148][149]

投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3] 核心观点 - 光引发剂价格回升带动公司2025年业绩逐季好转并实现扭亏为盈，预计2025年归母净利润为2100-3150万元，扣非后归母净利润为1440-2160万元 [1] - 新增光引发剂项目陆续进入试生产阶段，将完善产品布局、增强上游中间体自给能力，进一步夯实公司在光引发剂行业的龙头地位 [3] - 基于产品价格持续回升，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现归母净利润2100-3150万元，同比扭亏为盈，预计扣非后归母净利润1440-2160万元，同比扭亏为盈 [1] - **季度业绩改善**：得益于光引发剂价格持续好转，公司2025年单季度归母净利润环比持续改善，其中25Q4单季度归母净利润预计为1828-2828万元，预计环比增长55%-140% [2] - **盈利预测上调**：预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.31亿元、0.78亿元、1.36亿元，此前预测值分别为0.21亿元、0.67亿元、1.28亿元 [3] - **历史及预测财务数据**： - 营业收入：2023年1235百万元，2024年1488百万元，2025E 1513百万元，2026E 1697百万元，2027E 1818百万元 [4] - 归母净利润：2023年-96百万元，2024年-54百万元，2025E 31百万元，2026E 78百万元，2027E 136百万元 [4] - 每股收益（EPS）：2023年-0.86元，2024年-0.33元，2025E 0.19元，2026E 0.48元，2027E 0.84元 [4] - **盈利能力指标改善**： - 毛利率：预计从2024年的13.8%提升至2025E的15.1%、2026E的18.0%、2027E的21.2% [10] - 归母净利润率：预计从2024年的-3.6%转为2025E的2.1%，并进一步提升至2026E的4.6%、2027E的7.5% [10] - ROE（摊薄）：预计从2024年的-2.1%转为2025E的1.2%，并提升至2026E的2.9%、2027E的4.8% [10] 行业与公司动态 - **产品价格回升**：2025年光引发剂行业格局好转、价格战趋缓，下游PCB等领域需求快速提升，部分主要产品价格同比上涨，其中TPO、907、184销售均价同比分别上涨14.7%、18.1%、21.2% [2] - **新项目进展**： - 2026年1月13日，孙公司宏远天呈“年产350吨羟基酮系列光引发剂项目”进入试生产阶段 [3] - 2026年1月24日，孙公司弘润化工“8000吨/年光引发剂H4酮项目”进入试生产阶段 [3] - 2026年1月24日，子公司山东久日化学“18,340吨/年光固化材料及光刻胶中间体建设项目”的784光引发剂进入试生产阶段 [3] - **投资收益**：公司参与设立的瑞武基金所投资的恒坤新材于2025年11月18日在科创板上市，瑞武基金净利润大幅增加，公司相应投资收益增加 [2] - **资产减值**：2025年公司确认的各项资产损失和信用减值损失合计约2207万元，其中包括1577万元的存货跌价损失 [2] 估值与市场数据 - **估值指标**： - 市盈率（P/E）：2025E为140倍，2026E为56倍，2027E为32倍 [4][11] - 市净率（P/B）：2025E为1.7倍，2026E为1.6倍，2027E为1.6倍 [4][11] - EV/EBITDA：2025E为23.9倍，2026E为18.5倍，2027E为14.4倍 [11] - **市场数据**（截至2026年1月30日）： - 当前股价：26.96元 [5] - 总股本：1.61亿股 [5] - 总市值：43.47亿元 [5] - 一年股价区间：13.00元至30.88元 [5] - **股价表现**： - 近1个月绝对收益10.27%，相对收益10.51% [7] - 近3个月绝对收益9.06%，相对收益7.92% [7] - 近1年绝对收益79.61%，相对收益55.60% [7] 财务预测明细 - **利润表预测**： - 营业成本：2025E 1284百万元，2026E 1392百万元，2027E 1433百万元 [8] - 期间费用率：预计销售、管理、研发费用率在预测期内保持稳定，财务费用率从2024年的0.96%降至2025E的0.79% [11] - **现金流量预测**： - 经营活动现金流：预计从2025E的194百万元增长至2027E的292百万元 [8] - 资本支出：预计2025E至2027E每年净资本支出约为230百万元 [8] - **资产负债表预测**： - 总资产：预计从2025E的3975百万元增长至2027E的4302百万元 [9] - 资产负债率：预计在32%-34%之间波动 [10] - 流动比率与速动比率：预计保持相对稳定，流动比率在1.52-1.61之间，速动比率在1.18-1.26之间 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 1 月我国公募 REITs 一级市场有 78 只产品上市，22 只待上市，二级市场价格波动上行，成交规模增加，主力净流入额上升，大宗交易总额增加，且相关政策支持 REITs 发展 [1][2][40] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 已上市项目：截至 2026 年 1 月 31 日，我国公募 REITs 产品 78 只，发行规模 2017.49 亿元，交通基础设施类发行规模最大 [11] - 待上市项目：截至 2026 年 1 月 31 日，22 只 REITs 待上市，20 只为首发，2 只为待扩募，本月 2 只项目状态更新至“已问询”，另有 8 只商业不动产 REITs 申报 [15] 二级市场表现 - 价格走势：2026 年 1 月我国已上市公募 REITs 二级市场价格波动上行，中证 REITs 及全收益指数回报率分别为 3.98%和 4.22%，与其他主流大类资产相比表现偏弱；产权类 REITs 涨幅大于特许经营权类；水利设施类 REITs 涨幅最大；74 只 REITs 上涨，3 只下跌，涨幅前三为华安百联消费 REIT、华夏中海商业 REIT 和中金重庆两江 REIT [17][21][23][25] - 成交规模及换手率：本月公募 REITs 成交规模增加，新型基础设施类 REITs 区间日均换手率领先；月内总成交额 363.8 亿元，区间日均换手率均值 0.62%；成交额前三为交通基础设施类、消费基础设施类、园区基础设施类；成交量前三为博时蛇口产园 REIT、中金普洛斯 REIT、华夏合肥高新 REIT；成交额前三为华夏华润商业 REIT、南方润泽科技数据中心 REIT、中金普洛斯 REIT；换手率前三为中信建投沈阳国际软件园 REIT、中航易商仓储物流 REIT、南方万国数据中心 REIT [28][30] - 主力净流入及大宗交易情况：主力净流入总额 58819 万元，市场交易热情增加；主力净流入额前三的底层资产类型为消费基础设施类、能源基础设施类、交通基础设施类，单只 REIT 前三为华夏华润商业 REIT、中金印力消费 REIT、华夏大悦城商业 REIT；大宗交易总额 15.5 亿元，环比增加，月内 20 个交易日有大宗交易，1 月 19 日成交额最高，单只 REIT 大宗交易成交额前三为中信建投国家电投新能源 REIT、平安宁波交投 REIT、鹏华深圳能源 REIT [33][37] 相关政策 - 1 月 4 日，《商务部等 9 部门关于实施绿色消费推进行动的通知》发布，支持符合条件的项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs） [40] - 1 月 15 日，中国证监会召开 2026 年系统工作会议，提出推动债券市场提质量、调结构、扩总量，抓好商业不动产 REITs 试点平稳落地 [40] - 南京市政府发布《关于加快培育新质生产力推动高质量发展的若干政策(2026 年版)》，把握基础设施 REITs 扩围机遇，做好相关领域项目储备申报 [41]

报告投资评级 - **维持“买入”评级** [1] 报告核心观点 - **FY1Q26业绩全面超预期，创历史最佳季度表现**：营收和净利润均创历史新高，营收同比增长15.7%至1438亿美元，净利润同比增长15.9%至421亿美元，基本EPS同比增长18.5%至2.85美元，整体毛利率跃升至48.2%，超出公司此前指引上限[4] - **iPhone 17系列引领硬件强劲复苏，服务业务韧性凸显**：iPhone营收同比增长23%至853亿美元，在所有地区均创季度新高，验证了强劲的产品周期；服务业务营收同比增长14%至300亿美元，同样创历史新高，多项子业务表现强劲[5] - **下季度指引彰显盈利韧性，AI战略深化布局未来**：公司预计FY2Q26营收同比增长13%-16%，服务业务保持相似增速，毛利率指引为48%-49%，维持历史高位，超市场预期；AI方面，Apple Intelligence功能持续落地，并宣布与Google合作开发下一代基础模型，同时以近20亿美元收购AI初创公司Q.ai，强化AI软硬件生态[6] - **基于超预期业绩上调盈利预测，庞大生态基础是核心资产**：报告基于超预期的FY1Q26业绩及乐观指引，上调公司FY2026-FY2028的GAAP净利润预测，并认为公司全球超25亿活跃设备的庞大生态基础是其最核心的资产，为中长期在AI、服务及新兴市场的增长提供支撑[7] 业绩表现与财务数据总结 - **FY1Q26创纪录业绩**：实现营收1438亿美元(yoy+15.7%)，净利润421亿美元(yoy+15.9%)，基本EPS 2.85美元(yoy+18.5%)，整体毛利率48.2%[4] - **分业务表现**： - **iPhone**：营收853亿美元，同比增长23%，在所有地区均创下季度新高[5]。 - **服务业务**：营收300亿美元，同比增长14%，创历史新高[5]。 - **Mac**：营收同比下滑7%，主要因去年同期M4芯片新品基数较高[5]。 - **iPad**：营收同比增长6%，受升级用户数创纪录推动[5]。 - **可穿戴设备**：收入同比微降2%，受AirPods Pro 3供应限制影响[5]。 - **下季度(FY2Q26)指引**：预计总营收同比增长13%-16%；服务业务保持相似增速；毛利率指引48%-49%；运营支出预计184-187亿美元，主要由研发投入驱动[6] - **盈利预测调整**：上调FY2026-FY2028 GAAP净利润预测至1,211亿、1,293亿、1,379亿美元（上调幅度分别为1.1%、1.7%、4.6%），对应EPS为8.38、9.20、10.11美元[7] - **历史财务数据**： - FY2025营收4161.61亿美元，净利润1120.10亿美元，EPS 7.49美元[9]。 - FY2026E营收预测4553.33亿美元(yoy+9.4%)，净利润预测1211.13亿美元(yoy+8.1%)[9]。 业务驱动因素与战略分析 - **iPhone 17强产品周期**：是FY1Q26业绩的核心驱动力，需求超预期，正驱动换机与新增用户[5][7] - **服务业务生态变现能力增强**：广告、云服务、音乐、支付等多项子业务营收均创历史新高，显示用户粘性与变现能力持续增强[5] - **盈利韧性来源**：尽管面临存储成本上涨压力，公司通过产品组合优化和高利润率的服务业务对冲，使毛利率不降反升，体现了强大的定价权、供应链管理能力及商业模式韧性[6][7] - **AI战略深化与布局**： - **功能落地**：Apple Intelligence已推出包括Writing Tools、图像清理、实时翻译等在内的数十项功能，支持语言扩展至15种[6]。 - **模型合作**：与Google合作开发下一代基础模型，旨在为计划于2026年推出的“更个性化的Siri”提供支撑，坚持“设备端计算+私有云处理+高标准隐私”架构[6]。 - **硬件与收购**：自研芯片为端侧AI提供核心算力；收购AI初创公司Q.ai（金额近20亿美元），预计将赋能未来AI可穿戴设备[6] - **研发投入方向**：预计将投入于AI自有基础模型开发、私有云建设及新业务投入[6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - FY1Q26业绩创历史新高，营收和利润均超预期，iPhone业务全面复苏是核心驱动力，公司给出强劲的下季度营收和毛利率指引，彰显了其强大的定价权、供应链管理能力和商业模式韧性 [1][4][5][6][7] - AI战略进入务实推进阶段，通过功能落地、与谷歌的模型合作及战略收购深化布局，旨在为下一代个性化体验和可穿戴设备赋能，同时自研芯片为端侧AI提供算力保障 [6] - 基于超预期的FY1Q26业绩及乐观指引，报告上调了公司未来三年的盈利预测 [7] FY1Q26业绩表现总结 - **总体业绩**：FY1Q26实现营收**1438亿美元**，同比增长**15.7%**，创历史最佳季度表现；净利润达**421亿美元**，同比增长**15.9%**；基本EPS为**2.85美元**，同比增长**18.5%** [4] - **毛利率**：整体毛利率跃升至**48.2%**，超出公司上一财季**47%-48%**的指引上限 [4] - **iPhone业务**：营收**853亿美元**，同比增长**23%**，在所有地区均创下季度新高，验证了iPhone 17系列的强劲产品周期 [5] - **服务业务**：营收**300亿美元**，同比增长**14%**，创历史新高，其中广告、云服务、音乐、支付等多项子业务营收均创新高 [5] - **其他硬件业务**： - Mac营收同比下滑**7%**，主要因去年同期M4芯片新品基数较高 [5] - iPad营收同比增长**6%**，升级用户数创纪录 [5] - 可穿戴设备收入同比微降**2%**，受AirPods Pro 3供应限制影响 [5] FY2Q26业绩指引总结 - **营收指引**：预计总营收同比增长**13%-16%**，增速强劲 [6] - **服务业务**：收入将保持与FY1Q26相似的增速 [6] - **毛利率指引**：预计为**48%-49%**，尽管承认存储成本上涨将带来更大影响，但指引水平仍维持历史高位，超市场预期 [6] - **运营支出**：预计为**184-187亿美元**，主要由研发投入驱动，预计将投入于AI自有基础模型开发、私有云建设及新业务 [6] - **供应链挑战**：公司坦言面临3nm芯片产能供应紧张以及内存价格上涨的影响，但需求仍旺盛 [6] AI战略与布局总结 - **功能落地**：Apple Intelligence已推出包括Writing Tools、图像清理、实时翻译等在内的数十项功能，支持语言扩展至**15种** [6] - **模型合作**：宣布与Google合作开发下一代基础模型，旨在为计划于**2026年**推出的“更个性化的Siri”提供支撑，坚持“设备端计算+私有云处理+高标准隐私”架构 [6] - **战略收购**：收购AI初创公司Q.ai，据《金融时报》报道收购金额近**20亿美元**，是公司仅次于2014年**30亿**美金收购Beats的第二大收购案，预计将赋能未来AI可穿戴设备 [6] - **硬件支撑**：苹果自研芯片为端侧AI性能提供了核心算力保障 [6] 盈利预测与估值调整 - **盈利预测上调**：基于超预期的FY1Q26业绩及乐观指引，上调公司FY2026-FY2028 GAAP净利润预测至**1,211亿美元/1,293亿美元/1,379亿美元**，上调幅度分别为**1.1%/1.7%/4.6%** [7] - **对应EPS**：FY2026-FY2028 EPS预测分别为**8.38美元/9.20美元/10.11美元** [7] - **市盈率**：根据预测，FY2026-FY2028的市盈率分别为**31倍/28倍/26倍** (基于报告发布时股价) [9] 财务数据摘要 - **历史营收**：FY2025营收为**4161.61亿美元**，同比增长**6.4%**；预计FY2026E营收为**4553.33亿美元**，同比增长**9.4%** [9] - **历史净利润**：FY2025 GAAP净利润为**1120.10亿美元**，同比增长**19.5%**；预计FY2026E GAAP净利润为**1211.13亿美元**，同比增长**8.1%** [9] - **业务构成**：FY1Q26服务业务营收占比为**21%** [22] - **市场数据**：公司总市值为**38,138.18亿美元**，近3月换手率为**31.6%** [1]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：长期行业主题基金标签与指数模型**[39] * **模型构建思路**：为主动偏股基金构建完整的行业主题和细分赛道标签，以支持资产配置、主题投资和产品选择需求，并构建相应的行业主题基金指数作为衡量工具[39]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据来源**：使用基金在近四期（即最近两年）的中报和年报持仓信息[39]。 2. **标签定义**：根据基金的长期行业配置特征，将其划分为三类长期行业标签： * **行业主题基金**：长期稳定配置于特定行业的基金。 * **行业轮动基金**：在不同时期切换重点配置行业的基金。 * **行业均衡基金**：行业配置较为分散均衡的基金[39]。 3. **指数构建**：基于上述标签分类，构建相应的行业主题基金指数（如周期、金融地产、TMT、消费、医药、新能源、国防军工等），以及行业轮动和行业均衡基金指数，以反映各类主题基金的整体表现[39]。 * **模型评价**：该模型为投资者提供了衡量主题基金风险收益情况的工具，有助于定位细分赛道优质产品[39]。 2. **模型名称：公募REITs系列指数模型**[50] * **模型构建思路**：构建完整的REITs系列指数，以综合反映REITs市场表现，并提供不同底层资产、项目类型的细分指数，为资产配置提供新视角[50]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指数类型**：构建包括REITs综合指数、底层资产指数（产权类、特许经营权类）和细分项目指数（如生态环保、交通基础设施、园区基础设施等）在内的完整指数系列[50]。 2. **指数特性**：考虑到REITs的高分红特性，同时提供价格指数和全收益指数[50]。 3. **计算方法**： * 采用**分级靠档**的方法确保计算指数的份额保持相对稳定[50]。 * 当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素变动（如新发、扩募）时，采用**除数修正法**保证指数的连续性[50]。 4. **业绩指标**：指数提供包括累计收益、年化收益、最大回撤、夏普比率、年化波动率在内的多项业绩指标[55]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：多因子ETF分类因子群**[63] * **因子构建思路**：在ETF市场跟踪中，将股票型ETF按照其跟踪指数的编制逻辑或投资主题，细分为基于不同量化因子的类别，以分析各类因子的市场表现和资金流向[63]。 * **因子具体构建过程**：报告将国内股票ETF中的“多因子”类别进一步细分为多个具体因子类别，包括： * **现金流因子**：跟踪以自由现金流等现金流指标为核心选股因子的ETF[63]。 * **价值因子**：跟踪以估值指标为核心选股因子的ETF[63]。 * **成长因子**：跟踪以成长性指标为核心选股因子的ETF[63]。 * **质量因子**：跟踪以盈利能力、财务稳健性等质量指标为核心选股因子的ETF[63]。 * **低波因子**：跟踪以低波动率指标为核心选股因子的ETF[63]。 * **基本面因子**：跟踪以综合基本面指标为核心选股因子的ETF[63]。 * **动量因子**：跟踪以价格动量指标为核心选股因子的ETF[63]。 * **红利因子**：跟踪以股息率等红利指标为核心选股因子的ETF[63]。 模型的回测效果 1. **长期行业主题基金指数模型**，截至2026年1月30日当周，各主题基金净值涨跌幅为：周期主题3.30%，金融地产主题2.35%，TMT主题-0.25%，消费主题-0.41%，行业轮动主题-0.46%，行业均衡主题-0.53%，医药主题-3.57%，新能源主题-4.80%，国防军工主题-6.11%[2][39]。 2. **公募REITs系列指数模型**，截至2026年1月30日当周及基日以来业绩指标如下[55]： * **REITs综合指数**：本周收益0.73%，累计收益-1.84%，年化收益-0.40%，最大回撤-42.67%，夏普比率-0.18，年化波动10.45%。 * **产权类REITs指数**：本周收益0.72%，累计收益17.65%，年化收益3.59%，最大回撤-45.00%，夏普比率0.16，年化波动12.69%。 * **特许经营权类REITs指数**：本周收益0.74%，累计收益-23.87%，年化收益-5.74%，最大回撤-41.17%，夏普比率-0.79，年化波动9.14%。 * **生态环保REITs指数**：本周收益0.26%，累计收益-10.49%，年化收益-2.37%，最大回撤-55.72%，夏普比率-0.25，年化波动15.20%。 * **交通基础设施REITs指数**：本周收益0.75%，累计收益-33.68%，年化收益-8.52%，最大回撤-44.19%，夏普比率-1.11，年化波动9.00%。 * **园区基础设施REITs指数**：本周收益1.10%，累计收益-11.07%，年化收益-2.51%，最大回撤-52.07%，夏普比率-0.29，年化波动13.73%。 * **仓储物流REITs指数**：本周收益0.66%，累计收益0.68%，年化收益0.15%，最大回撤-50.32%，夏普比率-0.09，年化波动15.43%。 * **能源基础设施REITs指数**：本周收益1.44%，累计收益7.04%，年化收益1.49%，最大回撤-18.41%，夏普比率0.00，年化波动10.07%。 * **保障性租赁住房REITs指数**：本周收益0.58%，累计收益10.34%，年化收益2.15%，最大回撤-33.34%，夏普比率0.05，年化波动12.39%。 * **消费基础设施REITs指数**：本周收益0.42%，累计收益57.15%，年化收益10.29%，最大回撤-9.89%，夏普比率0.83，年化波动10.62%。 * **市政设施REITs指数**：本周收益-0.48%，累计收益19.29%，年化收益3.90%，最大回撤-20.26%，夏普比率0.12，年化波动20.31%。 * **水利设施REITs指数**：本周收益2.07%，累计收益24.33%，年化收益4.83%，最大回撤-21.47%，夏普比率0.21，年化波动16.13%。 * **新型基础设施REITs指数**：本周收益-0.47%，累计收益19.53%，年化收益3.94%，最大回撤-3.95%，夏普比率0.19，年化波动12.53%。 因子的回测效果 1. **多因子ETF分类因子群**，截至2026年1月30日当周表现如下[63]： * **现金流因子ETF**：本周回报1.81%，近1月回报8.10%，今年以来回报8.11%。 * **价值因子ETF**：本周回报0.41%，近1月回报6.00%，今年以来回报6.19%。 * **成长因子ETF**：本周回报-1.46%，近1月回报7.55%，今年以来回报8.36%。 * **质量因子ETF**：本周回报-1.11%，近1月回报9.96%，今年以来回报10.20%。 * **低波因子ETF**：本周回报-1.70%，近1月回报2.93%，今年以来回报3.66%。 * **基本面因子ETF**：本周回报-0.29%，近1月回报2.55%，今年以来回报2.87%。 * **动量因子ETF**：本周回报1.98%，近1月回报-1.72%，今年以来回报0.66%。 * **红利因子ETF**：本周回报1.56%，近1月回报1.75%，今年以来回报1.90%。