报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司积极关注股东回报，现金分红比例持续提升且仍有提升潜力；渠道竞争力持续优化，营收降幅环比收窄；推进数字化转型降本增效；长期来看保持照明电工领域龙头地位，夯实内功推动毛利率增长，不断拓展海外业务，但因LED照明市场竞争激烈和房地产市场不确定性，下调2025 - 2026年归母净利润预测 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月29日，公司发布2024年年度股东大会决议公告 [5] 股东回报情况 - 2024年度现金分红6.66亿元（含税），每10股派现9.0元（含税），全年现金分红比例73.8%，同比+6.1pcts，创2016年以来历史新高 [6] - 2024年股东大会决议通过未来三年（2025 - 2027年）股东分红回报规划，规划在满足正常经营资金需求前提下，25 - 27年每年度现金分红比例不低于40%，若公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排，现金分红比例不低于80% [6] 营收情况 - 25Q1公司实现营业收入14.9亿元，YoY - 5.8%；2024年实现营业收入71.0亿元，YoY - 9.0%，其中24Q4实现营业收入20.3亿元，YoY - 11.1% [7] 渠道优化情况 - 家居业务以“场景化解决方案”优化零售渠道，构建标准化运营体系，创新社区营销模式，开拓流通渠道网点，深耕下沉市场提升产出 [7] - 商照业务在航运集团办公楼、商业连锁超市等低碳节能改造项目中取得突破，在物流园区、新能源厂房等多个领域持续梳理标杆项目 [7] - 电商业务不断优化产品矩阵，提升盈利能力，并持续强化服务能力 [7] - 海外业务聚焦重点国家并持续扩大智能照明场景覆盖，24年已在中东、东南亚、非洲等地推广智能照明解决方案及系统 [7] 数字化转型情况 - 家居业务加强数字化建设，赋能门店解决方案能力，推动单产提升 [8] - 商照业务通过数字化规范LTC主干流程，促进业务闭环能力和大型项目签单率提升 [8] - 内部运营建设内部任务执行与管控平台，提高运营管理质量和营销活动产出效率 [8] - 产品计划建设精准成本管控平台，在产品设计、采购、生产等环节进一步推动降本增效 [8] 盈利预测调整情况 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至9.3/10.3亿元（较前次预测分别下调16%/17%），新增2027年归母净利润预测为11.4亿元 [8] 财务报表与盈利预测数据 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|7,795|7,096|7,542|8,089|8,683|[18]| ||营业成本（百万元）|4,651|4,308|4,607|4,898|5,225|[18]| ||折旧和摊销（百万元）|136|169|176|195|216|[18]| ||税金及附加（百万元）|60|58|57|61|65|[18]| ||销售费用（百万元）|1,440|1,291|1,358|1,456|1,563|[18]| ||管理费用（百万元）|319|336|339|364|391|[18]| ||研发费用（百万元）|421|306|324|348|373|[18]| ||财务费用（百万元）|-111|-52|-10|-23|-27|[18]| ||投资收益（百万元）|64|92|180|180|200|[18]| ||营业利润（百万元）|1,060|1,012|1,085|1,201|1,331|[18]| ||利润总额（百万元）|1,082|1,030|1,085|1,201|1,331|[18]| ||所得税（百万元）|152|125|152|168|186|[18]| ||净利润（百万元）|930|905|933|1,033|1,144|[18]| ||少数股东损益（百万元）|6|2|0|0|0|[18]| ||归属母公司净利润（百万元）|924|903|933|1,033|1,144|[18]| ||EPS(元)|1.24|1.21|1.25|1.39|1.54|[18]| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1,667|819|948|1,021|1,127|[18]| ||净利润（百万元）|924|903|933|1,033|1,144|[18]| ||折旧摊销（百万元）|136|169|176|195|216|[18]| ||净营运资金增加（百万元）|455|-818|90|109|123|[18]| ||其他（百万元）|152|566|-251|-317|-356|[18]| ||投资活动产生现金流（百万元）|2,687|-3,894|648|-345|-400|[18]| ||净资本支出（百万元）|-349|-175|-450|-450|-450|[18]| ||长期投资变化（百万元）|246|266|0|0|0|[18]| ||其他资产变化（百万元）|2,789|-3,985|1,098|105|50|[18]| ||融资活动现金流（百万元）|-447|-838|-736|-444|-490|[18]| ||股本变化（百万元）|-8|-1|0|0|0|[18]| ||债务净变化（百万元）|-91|-64|-75|0|0|[18]| ||无息负债变化（百万元）|716|-197|53|147|158|[18]| ||净现金流（百万元）|3,918|-3,911|860|232|238|[18]| |资产负债表|总资产（百万元）|9,877|9,677|9,918|10,632|11,417|[19]| ||货币资金（百万元）|4,552|1,581|2,441|2,673|2,911|[19]| ||交易性金融资产（百万元）|282|4,081|3,000|3,000|3,100|[19]| ||应收账款（百万元）|634|711|611|655|703|[19]| ||应收票据（百万元）|7|6|7|7|8|[19]| ||其他应收款（合计）（百万元）|42|34|49|53|56|[19]| ||存货（百万元）|573|528|621|665|714|[19]| ||其他流动资产（百万元）|998|51|95|150|210|[19]| ||流动资产合计（百万元）|7,129|7,038|6,863|7,242|7,742|[19]| ||其他权益工具（百万元）|205|143|143|143|143|[19]| ||长期股权投资（百万元）|246|266|266|266|266|[19]| ||固定资产（百万元）|1,363|1,327|1,368|1,449|1,541|[19]| ||在建工程（百万元）|15|23|134|189|217|[19]| ||无形资产（百万元）|348|484|574|661|747|[19]| ||商誉（百万元）|0|0|0|0|0|[19]| ||其他非流动资产（百万元）|234|92|181|181|181|[19]| ||非流动资产合计（百万元）|2,748|2,639|3,055|3,389|3,675|[19]| ||总负债（百万元）|3,215|2,953|2,931|3,079|3,237|[19]| ||短期借款（百万元）|154|81|0|0|0|[19]| ||应付账款（百万元）|973|935|921|980|1,045|[19]| ||应付票据（百万元）|0|0|0|0|0|[19]| ||预收账款（百万元）|0|0|0|0|0|[19]| ||其他流动负债（百万元）|907|729|774|829|888|[19]| ||流动负债合计（百万元）|3,138|2,827|2,805|2,952|3,110|[19]| ||长期借款（百万元）|0|0|0|0|0|[19]| ||应付债券（百万元）|0|0|0|0|0|[19]| ||其他非流动负债（百万元）|66|114|114|114|114|[19]| ||非流动负债合计（百万元）|77|126|126|126|126|[19]| ||股东权益（百万元）|6,663|6,724|6,987|7,553|8,181|[19]| ||股本（百万元）|746|745|745|745|745|[19]| ||公积金（百万元）|1,110|1,046|1,046|1,046|1,046|[19]| ||未分配利润（百万元）|4,824|5,103|5,366|5,932|6,560|[19]| ||归属母公司权益（百万元）|6,649|6,724|6,987|7,553|8,181|[19]| ||少数股东权益（百万元）|14|0|0|0|0|[19]| 主要指标数据 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力（%）|毛利率|40.3|39.3|38.9|39.5|39.8|[20]| ||EBITDA率|14.3|15.2|14.5|14.8|15.3|[20]| ||EBIT率|12.5|12.7|12.2|12.4|12.8|[20]| ||税前净利润率|13.9|14.5|14.4|14.8|15.3|[20]| ||归母净利润率|11.9|12.7|12.4|12.8|13.2|[20]| ||ROA|9.4|9.3|9.4|9.7|10.0|[20]| ||ROE（摊薄）|13.9|13.4|13.4|13.7|14.0|[20]| ||经营性ROIC|28.9|39.9|32.0|29.9|29.0|[20]| |偿债能力|资产负债率（%）|33|31|30|29|28|[20]| ||流动比率|2.27|2.49|2.45|2.45|2.49|[20]| ||速动比率|2.09|2.30|2.23|2.23|2.26|[20]| ||归母权益/有息债务|41.63|70.50|349.33|377.65|409.04|[20]| ||有形资产/有息债务|58.85|94.97|461.61|492.73|527.62|[20]| |费用率|销售费用率（%）|18.48|18.20|18.00|18.00|18.00|[21]| ||管理费用率（%）|4.09|4.73|4.50|4.50|4.50|[21]| ||财务费用率（%）|-1.42|-0.74|-0.14|-0.28|-0.31|[21]| ||研发费用率（%）|5.40|4.31|4.30|4.30|4.30|[21]| ||所得税率（%）|14|12|14|14|14|[21]| |每股指标|每股红利（元）|0.85|0.90|0.63|0.69|0.77|[21]| ||每股经营现金流（元）|2.23|1.10|1.27|1.37|1.51|[21]| ||每股净资产（元）|8.91|9.02|9.38|10.14|10.98|[21]| ||每股销售收入（元）|10.44|9.52|10.12|10.86|11.65|[21]| |估值指标|PE|14|15|14|13|12|[21]| ||PB|2.0|2.0|1.9|1.8|1.6|[21]| ||EV/EBITDA|9.0|8.3|8.4|7.5|6.6|[21]| ||股息率（%）|4.7|5.0|3.5|3.9|4.3|[21]|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月信用债发行规模季节性下滑，信用利差延续收窄态势；城投债发行量和成交量环比、同比均下滑，净融资为负；产业债发行量环比减少、同比增长，成交量环比和同比下滑，净融资为正 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 信用债发行与到期情况 - 信用债发行情况：截至2025年5月末，存量信用债余额29.69万亿元；5月发行8093.05亿元，环比减少44.62%；总偿还额7401.01亿元，净融资692.04亿元 [9] - 城投债：截至2025年5月末，存量城投债余额15.36万亿元；5月发行量2616.01亿元，环比减少52.38%，同比减少9.81%；净融资额-565.99亿元；江苏省发行量居首，宁夏回族自治区较小，黑龙江等五地无发行；贵州和西藏发行量增长多，江苏等四地减少多；山东和广东净融资额大，江苏等四地为负且绝对值大；AAA级发行量占比30.18%，AA+级占47.6%，AA级占20.68% [10][13][14][19] - 产业债：截至2025年5月末，存量产业债余额14.33万亿元；5月发行量5477.04亿元，环比减少39.94%，同比增长25.76%；净融资额1258.03亿元；公用事业发行量居首，非银金融等行业超300亿元；非银金融等行业净融资额大；AAA级发行量占比91.11%，AA+级占7.84%，AA级占1.02% [19][22][24] - 信用债到期情况 - 城投债：假设回售规则下，2025年6 - 12月，江苏、山东和浙江到期规模超3000亿元 [29] - 产业债：假设回售规则下，2025年6 - 12月，公用事业、非银金融、房地产和交通运输到期规模超3000亿元 [33] 信用债成交与利差 - 信用债成交情况 - 城投债：2025年5月成交量8011.5亿元，环比和同比下滑；换手率5.22% [37] - 产业债：2025年5月成交量12889.79亿元，环比和同比下滑；换手率8.99% [41] - 信用债利差情况 - 城投债：2025年5月各等级信用利差收窄；AAA级平均利差47bp，收窄9bp；AA+级平均利差56bp，收窄11bp；AA级平均利差70bp，收窄11bp；分区域看，不同等级利差水平和变化有差异 [43][45] - 产业债：2025年5月各等级信用利差收窄；AAA级平均利差47bp，收窄9bp；AA+级平均利差71bp，收窄9bp；AA级平均利差76bp，收窄5bp；分行业看，不同等级利差水平和变化有差异 [47][51]

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年是人形机器人量产突破年，万台级量产带动产业链放量，数据采集和训练解决数据匮乏难题，推动其向更泛化实用阶段发展 [6] - 工程机械行业景气度持续复苏，后续随着政策托底，设备利用率有望回升，需求得到边际修复 [13] - 光伏电池片产能加速出清，政策推动光伏组件涨价，技术突破和价格调整有望推动市场回归健康竞争环境 [19] - 低空经济在物流领域进入实质性推进阶段，发展有望全面提速，带动产业链发展和拉动居民消费 [22] 各子行业总结 人形机器人 - 5月29日，国地中心发布“致知”具身应用开发平台，“格物 - 致知”通用具身智能开发平台融合Openloong框架，推动开发范式转变，加速应用落地 [3] - 5月29日，上海傲意推出四大创新产品，涵盖机器人灵巧手和智能仿生手两大产品线 [4] - 5月28日，合肥零次方推出轮式人形机器人Zerith - H1，预计2025年年内上市 [4] - 5月28日，地瓜机器人完成1亿美元A轮融资，6月将发售RDK S100机器人开发套件 [5] - 5月26日，具身科技完成数千万元天使轮融资，计划年底发布情感机器人“爱湫EMO1” [5] - 建议关注高复杂度灵巧手、丝杠量产与降本、谐波产业链、六维力传感器、机器人动捕与训练相关企业 [6] 机床&刀具 - 2025年4月，日本机床订单金额同比增长7.7%，环比下降13.8%，其中内需订单下降，外需订单增长，对华订单同比上升27.9% [7] - 2025年1 - 4月，我国金属切削机床产量同比增长16.8% [7] 农业机械 - 2025年4月，中国农机市场景气指数环比和同比均下降，6个一级指数除农机补贴指数外全部落入不景气区间 [8] - 2025年5月20日，全国小麦和玉米收购价格环比上涨 [8] - 2025年1 - 4月，我国大、中、小型拖拉机产量有不同变化，累计出口数量和金额同比增长 [8][9] - 看好农业机械需求长期提升，补贴政策倾斜，行业集中度提升，建议关注一拖股份 [9] 机械出海 - 4月中美互提关税，后电子产品获豁免，5月中美经贸会谈取得进展，美方承诺取消部分关税 [10][11] - 美国补库方面，关税下调使衰退风险下降，预计美联储短期不降息，4月中国出口电动工具和OPE金额同比增长，建议关注相关工具类企业 [12] - “一带一路”方面，铜矿需求带动矿山机械出海，4月中国矿山机械出口额同比增长20.9%，建议关注相关矿山设备企业 [12] 工程机械 - 2025年4月，挖掘机销量同比增长17.6%，国内和出口销量均增长，预计2025年基建投资维持较高景气度，建议关注工程机械龙头 [13] - 2025年4月，叉车出口销量维持增长趋势，电动化、国际化是增量来源，建议关注相关叉车企业 [13] 轨交设备 - 2024年国铁集团动车组招标和中国中车订单情况良好，2025年1 - 4月铁路投资同比增长，五一和端午假期铁路客流增长 [14][15] - 轨交设备行业将受益于铁路投资、客流复苏和动车组需求增长等，建议关注相关企业 [15] 半导体设备 - 对等关税实施后，关键设备国产替代将加速，大基金三期推动半导体产业发展，建议关注相关企业 [16][17] 新能源设备 - 5月多家新能源企业有项目进展，包括迈为股份募资、隆基绿能项目变更等 [18][19] - 光伏电池片产能出清，政策推动组件涨价，建议关注相关光伏企业 [19] 低空经济及EVTOL - 5月国家邮政局发布文件推动邮政业低空经济发展，辽宁和广东出台政策支持低空经济 [20][21] - 低空经济发展有望提速，带动产业链和拉动消费，建议关注相关企业 [22] 重点数据跟踪 通用自动化 - 2025年5月PMI指数环比上涨（49.5%），4月全部工业品PPI指数同比 - 2.7% [26][35] - 2025年1 - 4月制造业固定资产投资额累计同比 + 8.8%，金属切削机床产量累计同比 + 16.8% [26][30] - 2025年4月工业机器人当月产量同比 + 51.5%，日本机床对华订单同比 + 28% [26][32] 工程机械 - 基建投资有所反弹，2025年4月房屋新开工面积累计同比下滑23.8% [26][42] - 2025年4月挖掘机销量、国内销量、出口销量及开工小时数有相应变化 [26][46][53][56] - 2025年4月美国CPI同比 + 2.3%，中国CPI同比 - 0.1% [26][58] 锂电设备 - 2025年4月新能源汽车销量当月值122.6万辆，同比 + 44% [26][62] - 2025年4月动力电池装车量当月54.1GWh，同比 + 52.8% [26][64]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 本周国内权益市场指数表现分化，行业涨跌不一，基金市场有不同表现，新基金发行活跃，ETF 资金流向有变化，主动偏股基金仓位下降，绿色债券市场发行火热，ESG 基金有特定规模和表现 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现综述 - 大类资产：本周国内权益市场指数表现分化，中证 500 上涨 0.32%，标普 500 上涨 1.88%，部分指数下跌 [12] - 行业指数：本周环保、医药生物、国防军工行业涨幅居前，汽车、电力设备、有色金属行业跌幅居前 [14] - 基金市场：本周股混基金集体回调，现金类产品维持正收益，不同类型基金涨跌幅不同 [17] 基金产品发行情况 - 新成立基金：本周国内市场新成立基金 30 只，合计发行份额 189.87 亿份，包括债券型、股票型、混合型基金 [20] - 新发行基金：全市场新发行基金 38 只，包括混合型、股票型、债券型基金 [28] - 待发行基金：下周全市场待发行基金共 35 只，包括股票型、混合型、债券型等基金 [31] - 基金报会和审批：本周新增报会产品数量为 39 只 [33] 基金产品表现跟踪 - 主动权益型基金：本周医药主题基金表现优势延续，净值上涨 3.54%，不同主题基金涨跌幅不同，主动权益型基金净值涨跌幅中位数为 -0.4% [2][35] - 股票被动指数型基金：股票被动指数型基金净值涨跌幅中位数为 -0.31%，部分基金表现较好 [40] - 纯债型基金：纯债型基金净值涨跌幅中位数为 -0.01%，部分基金表现较好 [42] - 混合债券型基金：混合债券型基金净值涨跌幅中位数为 -0.02%，部分基金表现较好 [45] - REITs 基金：本周 REITs 市场基本与上周持平，REITs 综合指数上涨 0.03%，不同底层资产和细分项目指数表现不同 [48] ETF 市场跟踪 - 本周股票型 ETF 资金流向逆转，大盘宽基 ETF 资金净流入明显，TMT、红利主题 ETF 资金流入相对占优，不同类型 ETF 收益和资金流向不同 [2][52] 基金仓位高频监控 - 本周主动偏股基金仓位相较上周下降 0.48pcts，家用电器、有色金属、食品饮料等行业获资金增配，电子、计算机、银行等行业遭资金减持 [3][62] ESG 金融产品跟踪 - 绿色债券：本周绿色债券市场发行火热，新发行绿色债券 17 只，已发行规模合计 204.16 亿元，国内绿色债券市场稳步发展 [3][68] - ESG 基金：截至 2025 年 5 月 30 日，国内基金市场存量 ESG 基金共 213 只，规模合计 1317.14 亿元，不同主题和类型基金规模不同，部分主题基金表现占优 [3][76]

报告行业投资评级 - 房地产（地产开发）行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月百强房企全口径销售金额累计同比降8.4%，随着前期房地产政策落地，区域和城市分化加深，部分高能级城市逐步“止跌回稳”，投资建议关注稳健龙头房企、商业地产资源丰富房企和物业服务企业三条主线 [1][4][61] 各部分总结 百强房企1 - 5月全口径销售金额累计同比 - 8.4% TOP10/20/50/100房企的整体销售情况 - 2025年5月，TOP10房企全口径销售金额等同比降，环比升；1 - 5月累计同比降，累计同比较1 - 4月有不同变化 [8] - 2025年5月，TOP20房企全口径销售金额等同比降，环比升；1 - 5月累计同比降，累计同比较1 - 4月有不同变化 [16] - 2025年5月，TOP50房企全口径销售金额等同比降，环比升；1 - 5月累计同比降，累计同比较1 - 4月有不同变化 [25] - 2025年5月，TOP100房企全口径销售金额等同比降，环比升；1 - 5月累计同比降，累计同比较1 - 4月有不同变化 [33] TOP50房企全口径销售金额明细情况 - 2025年5月，TOP50中46家房企全口径销售金额同比平均值+37.5%，中位数 - 9.0%；1 - 5月平均值+11.3%，中位数+0.2%，并给出不同同比区间公司数量及占比 [40] 房地产行业销售权益和操盘情况 - 2025年1 - 5月，TOP10/20/50/100房企累计销售金额权益比例同比有变动，环比有变动；操盘比例同比有变化，环比有变化 [44] 房地产行业销售集中度情况 - 2025年1 - 4月，TOP10/20/50/100房企销售金额（权益口径）集中度同比下降，较1 - 3月累计提升 [47] 20家主流重点房企的销售变化情况 - 2025年5月，20家主流房企全口径销售金额单月同比为正的有7家，表现较好的有中建壹品、融创中国、中国金茂等 [52] - 给出20家主流房企2025年5月和1 - 5月全口径及权益销售金额、同比数据 [54][59] 投资建议 - 回顾2024年房地产行业优化政策密集出台，四季度市场热度提升 [61] - 展望2025年，关注三条投资主线：一是稳健龙头房企，推荐中国海外发展等，建议关注越秀地产；二是商业地产资源丰富房企，推荐华润置地，建议关注新城控股；三是物业服务企业，推荐招商积余等，建议关注保利物业等 [61][62]

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年是人形机器人突破性一年，万台级量产带动产业链放量，数据采集和训练解决数据匮乏难题，推动其向更泛化实用阶段发展 [6] - 工程机械行业景气度持续复苏，后续随着政策托底效应，设备利用率有望回升，需求得到边际修复 [13] - 看好农业机械需求长期提升，拖拉机出口增长空间广阔，补贴政策倾斜使行业集中度提升 [9] - 中美经贸会谈取得进展，美国补库和一带一路带动机械出海，工具类和矿山设备出口值得关注 [11][12] - 轨交设备行业将受益于铁路投资增长、客流复苏、动车组需求和维保需求提升 [14][15] - 对等关税实施后，半导体设备国产替代加速，大基金三期推动国内半导体产业发展 [16][17] - 光伏电池片产能加速出清，政策推动组件涨价，技术突破和价格调整推动市场回归健康竞争环境 [19] - 2025年低空经济发展有望全面提速，带动产业链发展和居民消费 [22] 各子行业总结 人形机器人 - 5月29日国地中心发布“格物 - 致知”通用具身智能开发平台，融合Openloong框架，联合生态企业提供全栈支持，推动开发范式转变，加速应用落地 [3] - 5月29日上海傲意推出四大创新产品，涵盖机器人灵巧手和智能仿生手两大产品线 [4] - 5月28日合肥零次方推出轮式人形机器人Zerith - H1，预计2025年年内上市 [4] - 5月28日地瓜机器人完成1亿美元A轮融资，6月将发售RDK S100机器人开发套件 [5] - 5月26日具身科技完成数千万元天使轮融资，计划年底发布情感机器人“爱湫EMO1” [5] - 建议关注高复杂度灵巧手、丝杠量产与降本、谐波产业链、六维力传感器、机器人动捕与训练相关企业 [6] 机床&刀具 - 2025年4月日本机床订单金额1302.06亿日元，同比增7.7%，环比降13.8%；内需订单降，外需订单增；对华订单同比升27.9% [7] - 2025年1 - 4月我国金属切削机床产量26.4万台，同比增16.8% [7] 农业机械 - 2025年4月中国农机市场景气指数47.9%，环比降13.8个百分点，同比降6.8个百分点；除补贴指数外一级指数落入不景气区间 [8] - 2025年5月20日全国小麦和玉米收购价格环比上涨 [8] - 2025年1 - 4月我国大、中、小型拖拉机产量分别为5.1/10.4/4.3万台，分别同比+3.8%/-6.9%/-20.4% [8] - 看好农业机械需求长期提升，拖拉机出口增长空间广阔；补贴政策倾斜，行业集中度提升，建议关注一拖股份 [9] 机械出海 - 4月中美互提关税，后美方豁免部分电子产品关税；5月中美经贸会谈取得进展，美方承诺取消和修改部分关税 [10][11] - 美国补库方面，关税下调使衰退风险下降，预计美联储短期不降息；4月中国出口电动工具和OPE金额同比增长；建议关注工具类企业 [12] - 一带一路方面，铜矿品位下降带动矿山机械出海，4月中国矿山机械出口额同比增长20.9%；看好矿山设备出口，建议关注相关企业 [12] 工程机械 - 2025年4月挖掘机（含出口）销量22142台，同比增17.6%；国内和出口销量均增长 [13] - 预计2025年基建投资维持较高景气度，工程机械需求有望边际修复；建议关注工程机械龙头 [13] 叉车 - 2025年4月叉车销售130109台，同比增5.0%；国内销量降，出口量增 [13] - 电动化、国际化是叉车增量来源，建议关注安徽合力、杭叉集团 [13] 轨交设备 - 2024年国铁集团招标动车组相关数据同比大幅增长，2025年1 - 4月铁路固定资产投资同比增长5.3% [14] - 五一和端午假期铁路客流增长；轨交设备行业将受益，建议关注相关企业 [14][15] 半导体设备 - 对等关税实施后，美国对盟国半导体设备大厂“长臂管辖”，我国光刻机国产替代加速 [16] - 大基金三期注册资本3440亿元，推动国内半导体产业发展，建议关注相关企业 [17] 新能源设备 - 5月迈为股份计划发行可转债用于钙钛矿叠层太阳能电池装备产业化项目 [18] - 5月多个光伏项目有进展，隆基绿能变更募集资金投向 [18][19] - 光伏电池片产能加速出清，政策推动组件涨价，建议关注相关企业 [19] 低空经济及EVTOL - 5月国家邮政局部署邮政快递低空经济发展，多地出台相关政策推动低空经济发展 [20][21][22] - 低空经济发展有望提速，带动产业链和消费，建议关注相关企业 [22] 重点数据跟踪 通用自动化 - 2025年5月PMI指数环比上涨（49.5%），4月全部工业品PPI指数同比 - 2.7% [35] - 2025年1 - 4月制造业固定资产投资额累计同比+8.8%，金属切削机床产量累计同比+16.8% [30] - 2025年4月工业机器人当月产量同比+51.5%，日本机床对华订单同比+28% [32] 工程机械 - 基建投资有所反弹，2025年4月房屋新开工面积累计同比下滑23.8% [42] - 2025年4月挖掘机相关销量数据及同比变化，出口占比和开工小时有所回升 [46][53][56] - 2025年4月美国CPI同比+2.3%，中国CPI同比 - 0.1% [58] 锂电设备 - 2025年4月新能源汽车销量当月值122.6万辆，同比+44% [62] - 2025年4月动力电池装车量当月54.1GWh，同比+52.8% [64]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **主动偏股基金仓位高频估测模型** - 模型构建思路：通过带约束条件的多元回归模型，利用基金每日净值序列和基准/构建的资产序列，估算主动偏股基金的股票仓位变动趋势[62] - 模型具体构建过程： 1. 以基金净值序列为因变量，基准或构建的资产序列为自变量 2. 采用多元回归模型计算仓位最优估计 3. 通过模拟组合提升估算准确性 4. 跟踪行业配置动向（如家用电器、有色金属等增配行业）[62] - 模型评价：能够相对高频地反映机构投资者仓位变化，但存在与实际仓位的偏差风险[62] 2. **REITs指数系列模型** - 模型构建思路：构建价格指数和全收益指数，反映不同底层资产和项目类型的REITs市场表现[47] - 模型具体构建过程： 1. 采用分级靠档法保持份额稳定 2. 使用除数修正法处理非交易因素变动（如新发、扩募） 3. 细分产权类（-0.37%）和特许经营权类（+0.55%）指数[49] 4. 计算全收益指数包含分红再投资收益[49] - 模型评价：为REITs资产配置提供指数化投资工具，但需注意流动性风险[47] 量化因子与构建方式 1. **行业主题基金标签因子** - 因子构建思路：基于基金中报/年报持仓信息，定义长期行业标签（主题/轮动/均衡）[35] - 因子具体构建过程： 1. 分析近4期持仓数据 2. 划分医药（+3.54%）、国防军工（+0.87%）等9大主题类别[35] 3. 计算主题基金指数周涨跌幅 - 因子评价：能有效区分基金风格特征，但存在标签滞后性[35] 2. **ETF资金流向因子** - 因子构建思路：跟踪股票型ETF资金净流入/流出情况，识别市场热点赛道[52] - 因子具体构建过程： 1. 按宽基（大盘+30.14亿）、行业（TMT+25.6亿）等分类统计[52] 2. 计算细分赛道相对优势（如红利ETF净流入13.35亿）[58] - 因子评价：反映短期资金偏好，但需结合收益率分析（如金融科技ETF+5.01%）[58] 模型的回测效果 1. **主动偏股基金仓位模型** - 本周仓位变动：-0.48pcts[62] - 行业配置差异：家电+0.23pct vs 电子-0.18pct[65] 2. **REITs指数模型** - 综合指数周收益：+0.03%[49] - 细分指数表现：能源基础设施+0.70% vs 园区基础设施-0.68%[49] 因子的回测效果 1. **行业主题因子** - 医药主题基金周收益：+3.54%[35] - 新能源主题基金周收益：-2.24%[35] 2. **ETF资金流向因子** - 沪深300ETF净流入：+17.73亿[59] - 恒生医疗ETF净流出：-10.06亿[60] 注：所有测试结果均截至2025年5月30日[1][2][3]

报告核心观点 - 构建五维行业比较框架，综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度对行业股价表现做出综合分析判断，非财报季等权打分，财报季给予基本面更高权重 [3] - 历史回测显示该框架表现优异，得分越高的行业表现往往更好，6月预计市场风格偏向防御与低估值板块，煤炭、公用事业、银行等行业得分较高，值得关注 [3] 五维行业比较框架及6月观点 框架亮点与核心思路 - 框架亮点包括既有客观数据也涉及主观判断、指标权重会调整、引入市场风格因素、资金及估值运用方式不同 [8] - 核心思路是股价受多重因素影响，需综合分析各因素并对未来主导因素赋予更高权重 [8] 五维行业比较框架简介 - 综合五个维度构建框架，市场风格、资金面及估值维度涉及主观判断，基本面、交易面为纯客观数据 [9] 五维行业比较框架历史表现 - 复盘2016 - 2025年2月数据，得分越高的行业股价表现越好，做多第1组做空第5组构建的多空组合年化收益率为23.7%，年化夏普比率为1.69 [12] 五维行业比较框架5月分组表现回顾 - 5月市场情绪下降情景假设下，第1组行业相对于沪深300和第5组行业取得超额收益 [18] 五维行业比较框架6月打分思路及结果 - 6月采用等权重设置，下调基本面维度权重，预计市场风格防御、ETF成主导资金、低估值行业表现好 [25] - 预计市场风格偏向防御与低估值板块，煤炭、公用事业等行业得分较高，值得关注 [26] 市场风格：或偏向防御 市场风格维度打分过程 - 先使用“现实情绪风格投资时钟”判断未来市场风格，再对适合该风格投资的行业打正向分数，不适合的打0分 [31] 风格判断 - 经济现实6月或变化不大，当前经济数据平稳，政策以稳为主，经济现实或预期短期偏向“强”可能性低 [37][42] - 市场情绪预计可能偏弱，6月市场情绪日历效应不明显，换手率未触及极值，市场点位接近4月初且海外扰动不确定 [49][50] - 6月或偏向防御风格，市场将处于“弱现实、弱情绪”情景 [54] 对应市场风格下关注行业 - 防御风格主要关注稳定类或高股息行业，如公用事业、煤炭等 [59] 基本面：非财报季，权重设为20% 基本面维度打分 - 涉及四个指标，分为财务指标和业绩预测指标，先对单一指标排序打分，再等权重加总 [68] 景气有效性 - 财报披露期投资者对财报数据关注度高，景气在1月、4月、7 - 8月有效性相对较高，6月非财报季，下调基本面维度权重 [73] 财务指标 - 净利润增速及增速改善数据对取得超额收益更有帮助，25年一季报显示农林牧渔等行业净利润增速高，房地产等行业增速改善幅度靠前 [74][87] 业绩预测 - 有色金属等行业景气可能较高，建筑材料等行业景气可能改善，综合4项指标，建筑材料等行业6月基本面得分高，煤炭等行业得分低 [95][96] 资金面：ETF或成6月主导资金 资金面维度打分 - 分为主导资金和公募资金打分两部分，等权重计算 [100][103] 主导资金流向影响 - 主导资金流向对行业表现影响显著，主导资金净流入金额占自由流通市值高的行业股价表现更好 [104] 6月资金流向判断 - ETF资金6月预计净流入并可能成主导资金，公募资金6月或净流出，融资资金预计不会成主导资金 [118][122] 资金面得分 - 非银金融等行业主导资金得分高，美容护理等行业公募资金得分高，综合来看非银金融等行业资金面得分靠前，汽车等行业靠后 [127][137][138] 交易面：三因素打分体系 交易面打分逻辑 - 寻找“强动量 + 低换手 + 低拥挤”的行业，涉及前月动量、前月换手率、当前交易拥挤度三个指标，按3：1：1权重相乘得最终分数 [146] 交易面打分体系历史表现 - 得分越高的行业表现相对更好，多空组合年化收益率为10.1%，年化夏普比率为0.75，表现稳健 [153] 交易面维度6月行业得分 - 银行、煤炭等行业得分高，电子、计算机等行业得分低 [154] 估值因素：低估值行业表现可能更好 - 预计6月市场情绪回落，低估值行业表现会更好 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予上美股份“买入”评级，目标价 86 港元 [4][14] 报告的核心观点 - 上美股份是品类全面的多品牌化妆品集团，抓住抖音平台机遇，2023 - 2024 年业绩高速增长，未来韩束主品牌提质增长，一页等小品牌构建多条增长曲线 [2][4] - 化妆品行业增长和竞争并存，下沉市场、细分赛道蕴藏机遇，国产品牌凭借线上渠道突围，抖音成为弯道超车的重要平台 [3] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.6/13.8/17.4 亿元，结合绝对和相对估值结果，给予目标价 86 港元 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 基本情况：上美股份前身 2004 年成立，2015 年更名，2022 年港股上市，旗下有韩束等多品牌，2024 年营收 67.93 亿元，归母净利润 7.81 亿元 [23] - 股权结构：控股股东吕义雄直接持股 37.06%，合计控制 82.57%股份，红印投资等为员工持股平台 [32] - 业务分析：2019 - 2024 年业绩波动，2023 年以来重启增长，主要得益于韩束和一页品牌，线上渠道增长迅猛，线下渠道萎缩 [33][35][40] - 财务分析：2023 年开始收入重回增长，毛利率和归母净利率提升，费用率有变化，与同业比较业绩增速领先，盈利能力位于中游 [43][56] 化妆品行业 - 行业增速：2020 年开始行业增速波动，2024 年规模 5371.9 亿元，同比下降 2.0%，细分品类中彩妆和婴幼儿护理表现较好，线上渠道重要性提升 [72] - 竞争格局：国产品牌凭借线上渠道突围，份额提升，消费者更注重产品成分和功效，线上平台格局分化，抖音成为弯道超车的重要平台 [78][83] 公司增长亮点分析 - 主品牌韩束：定位大众+科学抗衰，目标客户群广泛，通过推新品、延伸品类、拓展多电商平台拉动增长，渠道优化提升利润率 [4][91] - 一页：定位婴童功效护肤品牌，医研共创，知名育儿专家背书，渠道分布均衡，2023 - 2024 年收入高速增长 [110][116][117] - 潜力品牌：正在孵化或培育安敏优等品牌，推出极方品牌，筹备 NAN beauty 彩妆品牌 [122][126] 盈利预测、估值与评级 - 关键假设与盈利预测：预计 2025 - 2027 年韩束品牌收入分别增长 20%/18%/17%，一页品牌分别增长 125%/60%/15%，其他品牌有不同表现，公司营业收入和归母净利润将增长 [127][130] - 相对估值：选取可比公司进行估值比较，给予公司 2025 年目标估值 30 倍 PE，对应股价 86.91 港元 [132] - 绝对估值：采用 FCFF 估值法，测算公司每股价值为 84.99 港元 [135]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予上美股份“买入”评级，目标价 86 港元 [4][14] 报告的核心观点 - 上美股份是品类全面的多品牌化妆品集团，抓住抖音发展机遇，2023 - 2024 年业绩高速增长 [2] - 化妆品行业增长与竞争并存，下沉市场和细分赛道有机会，国产品牌借线上渠道突围 [3] - 韩束主品牌提质增长，一页等小品牌构建多条增长曲线，预计 2025 - 2027 年业绩持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 基本情况：上美股份前身 2004 年成立，2015 年更名，2022 年港股上市，业务覆盖多品类，旗下有多个品牌，2024 年韩束成线上渠道 GMV 美妆国货第二、增速第一，当年营收 67.93 亿元、归母净利润 7.81 亿元 [2][23] - 股权结构：控股股东吕义雄直接持股 37.06%，合计控制 82.57%股份，红印、南印、上海诚印为员工持股平台 [32] - 业务分析：2019 - 2024 年业绩波动，2023 年重启增长，主因韩束抖音成功和一页放量，线上渠道增长迅猛、线下萎缩 [33][35][40] - 财务分析：业绩回顾，2023 年起收入重回增长，毛利率上升、归母净利率提升，费用率有变化；同业比较，收入和净利润规模进第一梯队，增速领先，重销售投入、盈利能力中游 [43][56] 化妆品行业 - 行业增速：2020 年起增速波动，2024 年规模 5372 亿元、同比降 2.0%，细分品类中彩妆和婴幼儿护理表现较好，大众定位增长好于高端，线上渠道重要性提升 [3][72][77] - 竞争格局：国产品牌借线上渠道突围，份额和排名提升，消费者更看重产品力；线上平台格局分化，抖音高增，韩束居抖音美妆类目 GMV 榜首 [78][83][90] 公司增长亮点分析 - 主品牌韩束：性价比优势突出，定位大众护肤、科学抗衰，目标客户群广；产品端升级创新，推出新成分和单品；渠道端优化抖音业务结构，拓展多电商平台 [91][100][107] - 一页：婴幼儿护理赛道增速领先，一页 2022 年推出后快速放量，采用医研共创模式，渠道分布均衡 [110][116][117] - 潜力品牌：公司孵化培育多个品牌，如安敏优、面包超人、TAZU 等，推出极方洗护品牌，筹备 NAN beauty 彩妆品牌 [122][126] 盈利预测、估值与评级 - 关键假设与盈利预测：预计 2025 - 2027 年韩束收入分别增长 20%/18%/17%，一页分别增长 125%/60%/15%，其他品牌有不同表现；毛利率上升，费用率有变化；预计营收和归母净利润持续增长 [10][127][130] - 相对估值：选取可比公司，上美股份 PE 低于行业平均，给予 2025 年目标估值 30 倍 PE，对应股价 86.91 港元 [132] - 绝对估值：采用 FCFF 估值法，测算每股价值 84.99 港元 [135]