GDP - 2025年一季度GDP同比增速达5.4%，超市场预期，环比增速为1.2%，相对四季度的1.6%略有下滑[2][4] - 2025年一季度，社零、基建投资同比增速均有所上行，房地产投资同比跌幅收窄，制造业投资和出口同比增速回落[4] - 2025年一季度出口同比增速从2024年四季度的10.1%下滑至5.8%，社零单季度同比增速从2024年四季度的3.8%上行至4.6%，固定资产投资同比增速从2024年四季度的3.2%上行至4.2%[5] 消费 - 2025年3月社零同比增速为5.9%，高于预期和1 - 2月累计增速，环比增速略高于历史同期[9] - “以旧换新”政策带动家电、家具等销售，汽车销售同比增速转正，服务消费受消费券和假期效应带动同比增速回升[10][14] - 中央部署3000亿元特别国债用于支持消费品“以旧换新”，比上年增加1500亿元，预计后续还有提振消费政策出台[14] 制造业 - 2025年1 - 3月固定资产投资累计同比增速为4.2%，3月单月制造业投资同比增速为9.2%，比1 - 2月的9.0%小幅上行[20][25] - 一季度设备工器具购置投资同比增长19%，对全部投资增长贡献率是64.6%，消费景气度提升带动相应行业投资改善[25] - 今年支持设备更新的超长期国债规模达2000亿元，比上年增加500亿元，但美对华关税或冲击企业盈利和投资意愿[26] 基建投资 - 2025年3月广义基建投资单月同比增速达到12.6%，狭义基建增速单月同比增速达到5.9%，均有所上行[27] - 财政积极发力，3月国债发行量同比多增3586亿元，地方政府债发行量同比多增3494亿元[27] - 预计2025年基建投资将维持较高景气度，新增地方政府专项债务限额4.4万亿元，比去年增加5000亿元[28] 房地产 - 3月商品房销售额和销售面积跌幅分别从1 - 2月的2.9%和5.5%收窄至2.3%和1.6%，开发投资单月增速为 - 10.3%，相比1 - 2月累计增速的 - 9.5%有所回落[33][34] - 稳定房地产的政策“组合拳”有望进一步落地，一季度至少66个省市出台124次稳市场政策[34] 风险提示 - 海外经济出现较大衰退风险，国内政策节奏不及预期[38]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收74亿元，同比+0.3%；归母净利润2.4亿元，同比+35.3%；24H2营收37.2亿元，同比-3.8%；归母净利润0.9亿元，同比扭亏为盈 [1] - 佳贝艾特海外营收强劲增长，牛奶粉仍有承压；分产品看，2024年牛奶粉、羊奶粉、其他产品、营养品收入分别为21.07、36.99、12.92、3.05亿元，分别同比-17.8%、+12.7%、+3.2%、+7.1%；分销售地区看，2024年自家品牌配方奶粉国内、海外地区收入分别同比-5.5%、+68.2% [2] - 折扣减少及结构升级，促使毛利率同比提升；2024年毛利率为42.0%，同比+3.3pcts；销售费用率为28.1%，同比+2.2pcts；管理费用率7.4%，同比+0.2pcts；归母净利率为3.2%，同比+0.8pcts [3] - 2025年国内市场有望企稳，羊奶粉海外业务收入有望继续高增；下调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别至2.99、3.57亿元，引入2027年归母净利润预测为4.10亿元，当前股价对应PE分别为11x、9x、8x [3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为73.82、74.02、78.24、82.26、85.83亿元，增长率分别为-5.3%、0.3%、5.7%、5.1%、4.3% [4] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为1.74、2.36、2.99、3.57、4.10亿元，增长率分别为-19.5%、35.3%、26.5%、19.6%、14.7% [4] - 2023 - 2027E年EPS分别为0.10、0.13、0.17、0.20、0.23元 [4] - 2023 - 2027E年ROE分别为3.1%、4.1%、5.0%、5.8%、6.4% [4] 产品情况 - 牛奶粉：2024年收入同比下滑，系出生率下滑市场需求减少，以及对海普诺凯采取严格渠道管理措施使其短期承压 [2] - 羊奶粉：2024年在中国市场营收30.53亿元，同比+5.3%；佳贝艾特连续6年在中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超六成；海外市场营收同比+68.2%，佳贝艾特在全球多市场高速增长，保持全球羊奶粉销量与销售额第一 [2] - 营养品：2024年下半年收入止跌回升，得益于锦旗对核心业务快速调整，与核心客户深度合作突破实现业绩向好 [2] 未来展望 - 2025年中国出生人数小幅回升有望为国内婴配粉市场托底，牛奶粉海普诺凯调整基本结束，叠加市场好转，牛奶粉收入有望止跌 [3] - 羊奶粉海外业务是增长看点，2025年收入有望维持高双位数增长；佳贝艾特为单月美国亚马逊销售排名第一的婴幼儿羊奶粉，沙特阿拉伯地区对配方羊奶粉接受度和市场渗透率显著提升，未来将深耕中东市场完善产品矩阵 [3]

报告行业投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 长期来看特朗普可能推出的美国企业减税政策利好企业利润释放，AI推理端负载需求提升确定性较强，当前谷歌、亚马逊、Meta等美国科技公司未表现出削弱资本开支和放缓AI投资意愿，微软暂缓数据中心早期项目是战略性调整，建议长期关注美股科技板块盈利修复和估值提升空间，关注英伟达、Meta、台积电 [11] - 短期来看特朗普关税政策或为美国科技公司带来业绩压力，体现在数据中心建设成本提升、潜在数字服务关税反制风险，下游客户IT支出和云预算更谨慎，预计该悲观预期使美股科技公司25Q2业绩指引趋于保守，对估值造成压制 [12] 各公司情况总结 微软 - 25M4提出放缓或暂停部分数据中心建设，是24年投资激进背景下的战略性调整，4月暂停俄亥俄州耗资10亿美元的数据中心项目，云计算业务总裁表示AI基础设施投资战略需“敏捷性和精细化”，正战略性调整投入节奏，放缓或暂停早期项目 [3] - 24Q3业绩电话会预计25年资本开支环比逐季度增长，24Q4资本开支环比增长13%，高于市场一致预期，24Q1 - 24Q4现金资本开支占经营现金流的比例分别为34.3%、37.3%、43.7%、70.9%，逐季度快速增加，预计2025年仍将保持资本开支扩张趋势 [3] - 提到AI和非AI业务顾此失彼，未来可能将部分业务中心转移回传统云业务，24Q4 Azure AI收入超预期，但Azure的非AI业务收入略低于预期，24Q4微软云业务毛利率70%，同比下降2pcts，预计25Q1云业务毛利率将继续下降至69%左右 [4] 谷歌 - 25M4重申2025年750亿美元的资本开支计划，强调AI领域的巨大机会，4月9日谷歌CEO在发布会上表示将投资750亿美元用于改善核心产品所需芯片和服务器，支持Gemini模型和AI产品服务开发，与24Q4业绩电话会指引相符，2025年资本开支预计同比增长43%，大幅高于一致预期26.9% [5] - 24Q1 - 24Q4现金资本开支占经营现金流的比例分别为41.6%、49.5%、42.5%、36.5%，资本开支对自由现金流的压力相对较小 [5] 亚马逊 - 25M4强调AI领域研发支出和资本开支的重要性，但未提到具体数额，4月10日亚马逊CEO强调将继续致力于AI投资，用于支持云服务、电商生成式AI功能和Alexa AI语音助手等产品和服务 [6] - 24Q4业绩电话会提到2025年资本开支将达到1052亿美元，同比增长34.5%，24Q1 - 24Q4现金资本开支占经营现金流的比例分别为78.6%、69.7%、87.1%、57.1%，相比谷歌资本开支战略更为激进 [6] Meta - 对2025年资本开支的指引积极，宣布新建数据中心集群，坚定AI战略，4月5日报道计划在威斯康星州投资10亿美元建设AI数据中心，用于支持Llama系列模型研发和Meta AI推理负载，以及优化广告推荐算法和短视频内容排序算法 [7] - 24Q4业绩会提到2025年资本开支将达到600 - 650亿美元，同比增长52.9% - 65.7%，同时将持续优化资本配置效率，24Q1 - 24Q4现金资本开支占经营现金流的比例分别为33.3%、42.2%、33.4%、51.5%，24Q4该比例提升较明显 [7] 特朗普关税政策影响总结 对产业链的影响 - GPU服务器方面，特朗普政府关税豁免清单不包括GPU服务器，从中国台湾出口美国的GPU均需缴纳32%的关税，但美国客户可通过转口墨西哥规避缴纳关税 [8] - 数据中心基建方面，关税政策或将使数据中心基建成本高个位数增长，晶圆制造、光模块影响较大，美国晶圆厂基础设施建设成本约为中国台湾的两倍，美国制造芯片成本比中国台湾贵50%，2024年全球约80%以上的光模块产能位于中国大陆 [9] 对供需两侧的影响 - 供给侧，由于数据中心投资回报周期长，叠加关税成本压力，美国科技公司或将撤回部分投资，并通过涨价将成本转嫁给客户，微软对AI数据中心的投资将在15年及更长时间内货币化，美光已对内存模块和SSD征收附加费，云厂商也可能将成本压力向下传导 [9] - 需求侧，下游客户面临更广泛的经济不确定性，短期内IT支出和用于云服务的预算将倾向于保守 [9] 对云厂商的影响 - 关税带来的云服务成本提升或将削弱大型云厂商的竞争力，使科技巨头的资本开支计划更为谨慎，若大型云厂商将成本压力转嫁给客户，可能导致公有云市场竞争格局趋于分散 [10] 对美国科技公司整体收入的影响 - 尽管大部分地区数字服务不受关税影响，但欧盟仍有可能针对数字服务进行关税反制或强化内容审核，对美国科技公司的整体收入带来压力，欧盟委员会主席正考虑对谷歌、Meta等科技巨头的数字广告征税 [11]

报告行业投资评级 - 非金属类建材行业投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 高纯石英砂行业迎“平权”曙光，合成石英砂或补足最后短板 近期中国发现多个4N8等级的高纯石英矿脉，石英企业矿源制约或将缓解，半导体及光伏行业的供应链安全风险有望解决 未来矿源切换，下游客户需重新验证，石英相关企业或进入“平权”阶段 头部企业具备制备经验及客户资源的先发优势，且切换国产矿源短期或可降低成本 合成石英砂价格较高且有更高的技术壁垒，已有国产中试产品取得不错的验证效果，或将补足产业链最后短板 [4] 根据相关目录分别进行总结 高纯石英砂的定义 - 高纯石英（砂）是由天然石英矿物经物理和化学提纯技术加工而成的关键基础材料，通常指粒度集中在0.10 - 0.45mm、SiO₂纯度极高的石英砂产品，一般认为SiO₂含量>99.995%（4N5），有害元素总含量不高于50µg/g，且对关键元素有限定 [14] - 高纯石英砂有纯度高、粒度范围40 - 150目（不同工艺有不同要求）、物相为晶相三个特征 [15] 供需格局：高纯石英砂依赖美国进口 需求：半导体和光伏场景较为重要 - 高纯石英砂产业链上游包括原料矿资源开发和提纯生产，中游是石英制品及材料产业，下游应用于光伏、半导体等多个行业 [19] - 半导体领域，每生产1亿美元电子信息产品，平均消耗价值50万美元石英玻璃材料，2022年中国半导体领域高纯石英市场规模约53亿；光纤通讯领域，2022年中国光纤领域对高纯石英市场需求为33亿；光伏产业生产1kg适合制造太阳能电池的硅需约15kg高纯石英；电光源方面，中国电光源以东海县为基地，年生产能力超3万t，占世界总量70%以上 [24] 供给：受制于美国，半导体级及光伏坩埚内层尤甚 - 中国是高纯石英砂消费和进口大国，2023年进口量约占全球进口总量的50%，中低端产品能自给部分出口，高端产品主要依赖进口，4N8级别以上原料矿全部依靠进口 [28] - 2015 - 2024年，中国进口≥4N高纯石英4.0 - 15.9万吨，贸易额8.2 - 26.5亿美元；出口0.12 - 4.0万吨，多数年份在1万吨以下 [28] 优质矿源是美国企业的优势来源 - 美国矽比科公司在高纯石英砂领域占绝对优势，4N8及以上产品几乎被其垄断，其IOTA商标是著名商标，纯度为“国际标准纯度” [35] - 矽比科IOTA系列产品用于半导体级熔融石英坩埚等高技术领域，其标准包括杂质元素含量或SiO₂纯度要求，达到该标准气液包裹体杂质含量少 [35] - 截止2019年，全球可加工3N级及以上高纯石英资源约7000万吨，4N5级及以上约2000万吨，约90%集中在美国，矽比科的高纯石英保有资源量可满足数十年矿山服务年限 [38] 我国矿源突破，期待不再“卡脖子” 高纯石英砂提纯制备环节相对成熟 - 高纯石英砂制备相对成熟，但需根据不同矿源适配调整优化迭代，优质且供应稳定的矿源是产品升级迭代的必要条件 [39] - 高纯石英材料中杂质有脉石矿物类、气液包裹体类、类质同象类杂质，杂质比重越小质量越高 [39] - 高纯石英材料深度提纯技术主要有酸处理技术（有氟浸出、无氟浸出、超声辅助浸出）和热处理技术（直接高温爆裂法、氯化焙烧法），典型提纯工艺为“破碎 - 筛分 - 磁选 - 擦洗 - 水洗 - 浮选 - 焙烧水淬 - 酸浸” [40][41] 矿源卡住了我国高纯石英产业链的“脖子” - 高纯石英砂供给是中国高纯石英产业链“卡脖子”瓶颈，缺乏稳定优质原料是4N8级高端产品未国产化的根本原因 [42] - 国内龙头石英股份近年来依靠进口解决原料短缺问题，2019年以来93%以上原料矿需进口，主要来自印度和巴西 [42] 我国高纯石英矿源有重大突破 - 中国已在河南、新疆等地发现多处高纯石英矿，指出了在花岗伟晶岩等产出区域寻找高纯石英原料矿的方向 [50] - 河南省东秦岭地区部分样品SiO₂纯度突破4N8以上级别，批量制备的4N8级高纯石英砂符合IOTA - CG和GB/T32649 - 2016标准，适用于光伏，具备半导体制程应用潜力，河南其他地区、新疆、湖南等地也发现可制备4N8等级石英矿体 [53] 合成石英砂或补足最后一块短板 - 高纯石英价格与纯度正相关，人工合成石英砂纯度最高，杂质更低，可在半导体单晶炉坩埚内涂层、高端光学玻璃等方向替代天然砂，是10nm制程以下半导体芯片刻蚀环节重要部件 [57] - 2023年测试显示，国产某型号合成石英砂已达到并优于三菱石英砂技术指标，但尚处小量中试，产品迭代优化及工业化量产在推进 [62] - 在半导体石英坩埚内层涂料场景，合成石英砂可降低单晶硅杂质引入，但更换后需探索合适生产工艺，具体使用寿命等问题需进一步验证；在高纯石英玻璃场景，合成砂可替代天然砂熔制石英玻璃，气泡方面有待提高，可作为部分高端玻璃产品原料 [66][67] 投资建议 - 建议关注石英股份、菲利华、凯德石英、中旗新材等头部企业，以及凯盛科技等在合成石英砂领域有进展的企业 [4][68] - 石英股份在多领域石英材料市场及技术居前列，半导体级高纯石英砂认证完成并有订单 [68] - 菲利华从事高性能石英玻璃等研发生产，产品通过多家国际半导体原厂设备商及国内企业认证 [69] - 凯德石英产品应用于多领域，是少数能为8、12英寸芯片生产线加工配套石英玻璃制品的企业之一，在中芯国际认证进展顺利并有订单 [69] - 中旗新材高纯石英砂项目2024年二季度投产并销售，产品应用于多个高科技领域 [70] - 凯盛科技合成法制备的高纯二氧化硅应用于多行业，年产5000吨半导体二氧化硅生产线项目已启动带料试生产，有望形成小批量订单 [70]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年建发股份营收7013亿元同比降8.17%，归母净利润29.46亿元同比降77.52%；Q4营收1992亿元同比增20.72%，归母净利润8.88亿元同比增29.91% [1] - 大宗商品价格下跌使供应链运营业务营收下滑，但经营货量超2.2亿吨同比增速近8%，海外业务规模超100亿美元同比增约12% [2] - 市场环境致房地产业务合同销售金额降31.82%，但营收1846亿元同比增10.89%，归母净利润3.43亿元同比增79.33%，建发房产排名升至第7名 [3] - 2024年家居商场业务归母净利润-9.03亿元，美凯龙计提减值等项目约33.9亿元 [3] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为41.02/48.67/55.70亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为7636.78/7012.96/6794.28/7174.61/7531.62亿元，增长率分别为-8.30%/-8.17%/-3.12%/5.60%/4.98% [5] - 2023 - 2027E归母净利润分别为131.04/29.46/41.02/48.67/55.70亿元，增长率分别为108.61%/-77.52%/39.26%/18.65%/14.45% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为4.36/1.00/1.39/1.65/1.89元，ROE分别为18.85%/4.09%/5.45%/6.16%/6.68% [5] - 2023 - 2027E P/E分别为2/10/7/6/5，P/B分别为0.44/0.41/0.40/0.38/0.36 [5] 各业务情况 供应链运营业务 - 2024年营收5089亿元同比降14.23%，归母净利润35.06亿元同比降11.33% [2] - 主要大宗商品经营货量超2.2亿吨同比增速近8%，钢材、农产品、纸浆和纸张经营货量同比分别增长超15%、8.5%、10% [2] - 2024年海外业务规模超100亿美元同比增约12%，与多国业务规模有提升 [2] 房地产业务 - 2024年营收1846亿元同比增10.89%，归母净利润3.43亿元同比增79.33% [3] - 合同销售金额1565亿元同比降31.82%，建发房产排名升至第7名 [3] 家居商场业务 - 2024年营收77.76亿元，归母净利润-9.03亿元 [3] - 美凯龙计提资产减值等项目约33.9亿元 [3] 其他数据 - 股价相对走势：展示了建发股份与沪深300在04/24 - 01/25的表现 [7][8] - 收益表现：1M、3M、1Y相对收益分别为2.37、8.02、1.13，绝对收益分别为-3.53、6.99、8.26 [9] - 利润表、现金流量表、资产负债表：展示了2023 - 2027E各项目数据 [10][11] - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率分别为4.4%/5.9%/5.5%/5.5%/5.7%等多项指标 [12] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为73%/70%/70%/70%/69%等多项指标 [12] - 费用率：2023 - 2027E销售费用率分别为1.55%/1.67%/1.65%/1.65%/1.65%等多项指标 [13] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利分别为0.70/0.30/0.36/0.42/0.47等多项指标 [13] - 估值指标：2023 - 2027E PE分别为2/10/7/6/5等多项指标 [13]

报告行业投资评级 - 批发和零售贸易行业评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年3月社消零售总额增速超预期，主要必选/可选品类表现良好，必选品中粮油食品品类达双位数增速，可选品中金银珠宝类受金价上行影响增长环比加速，国补相关品类延续高增态势 [6] 各部分内容总结 社消零售数据 - 2025年3月社会消费品零售总额4.09万亿元，同比增长5.9%（wind市场一致预期为4.36%），增速比1 - 2月上升1.9个百分点；1 - 3月，社消总额为12.47万亿元，同比增长4.6%，增速比上年同期下降0.1个百分点 [2] - 2025年3月限额以上企业（单位）商品零售额为1.59万亿元，同比增长8.6%，增速比1 - 2月上升4.2个百分点 [2] CPI及各行业零售额情况 - 2025年3月全国CPI当月同比增速为 - 0.1%，环比2月提升0.6pct；3月超市行业相关类别中，粮油食品类零售额同比增长13.8%，饮料类同比增长4.4%，日用品类同比增长8.8% [2] - 3月百货行业相关类别中，纺织服装类零售额同比增长3.6%，化妆品类同比增长1.1% [3] - 3月黄金珠宝行业相关类别中，金银珠宝类零售额同比增长10.6%，增速较1 - 2月上升5.2个百分点 [4] - 3月地产相关类别中，家用电器类零售额同比增长35.1%，家具类同比增长29.5%，建筑及装潢材料类同比增长 - 0.1% [5] - 3月其他类别中，烟酒类零售额同比增长8.5%，通讯器材类同比增长28.6%，文化办公用品类同比增长21.5%，中西药品类同比增长1.4%，体育、娱乐用品类同比增长26.2% [5] 电商重要事件 - 4月12日，美团宣布全渠道支持外贸企业开拓国内市场并成立专项；4月15日，美团正式发布即时零售品牌“美团闪购” [10] - 4月15日，淘宝天猫启动“外贸精选”专项助力外贸商家“外转内”；同日，小商品城集团与阿里巴巴集团签署战略合作协议 [11] - 2025年4月3日，拼多多“商家权益保护委员会”宣布推出“千亿扶持”计划 [12] - 4月15日，京东品质外卖日订单量将超500万单，本季度将再招收不低于5万名全职外卖员；京东已上线“自营秒送”电商业务 [13]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 关税冲击下内需板块关注度或提升，市场大多观点倾向于认为食品饮料板块底部有望逐步抬升，从中期看提振内需政策会带来需求端改善，打开板块估值上行空间；从短期看，二季度开始乳制品、速冻食品、休闲食品、白酒等板块进入报表低基数阶段，财务端改善概率增加，有望支撑阶段性股价反弹 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 白酒需求平淡符合产业共识，供给端继续减压，年后酒水需求反馈平淡，酒厂放缓渠道打款要求为经销商纾压，茅台经营稳健，茅台1935动销改善、库存压力缓解，汾酒在华北市场氛围好、渠道布局有优势 [2][14] - 乳制品原奶上游持续去化，牛肉价格有所回升，2024年奶业上游进入供给收缩阶段，2025年牛只延续去化节奏，生鲜乳均价靠近现金成本线，政策倾向产业纾困，牛肉价格回升使淘牛压力缓解、短期去化放缓，关税变动或影响饲料成本、加速中期去化节奏，终端需求偏弱，供需平衡时间有争议但方向明确，平衡后奶价有望平稳增长 [3][15] 重点数据跟踪 - 截至2025年4月11日，食品饮料板块估值水平（PE TTM，剔除负值）为21倍，较年初上涨约5.5%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为20倍，较年初上涨约4.6%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为23倍，较年初上涨约6.6%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为27倍，较年初上涨约8.9% [16] - 截至2025年4月11日，飞天茅台散装批价2135元/瓶、环比上周下跌15元/瓶，整箱批价2145元/瓶、环比上周下跌20元/瓶；八代五粮液批价950元/瓶、环比上周维持不变；高度国窖1573批价860元/瓶、环比上周维持不变 [21] - 截至2025年4月11日，白条鸡平均批发价为17.46元/公斤，同比 -0.29%；白鲢鱼平均批发价为10.27元/公斤，同比 +5.66% [26] - 截至2025年4月11日，大豆现货平均价为3881.53元/吨，同比 -11.61%；截至2025年4月3日，豆粕平均价为3.54元/公斤，同比 -21.16%；玉米平均价为2.36元/公斤，同比 -19.73%；生鲜乳平均价为3.07元/公斤，同比 -11.78% [28] 重要公司公告 - 煌上煌2024年实现营业收入17.39亿元，同比 -9.44%；实现归母净利润4.03亿元，同比 -42.86% [37] - 绝味食品2024年实现营业收入62.57亿元，同比 -13.84%；实现归母净利润2.27亿元，同比 -34.04% [37] - 三只松鼠拟合计出资114,160,793元取得松鼠爱折扣60%股权；拟出资12,956,589.57元对松鼠甄养增资取得20%股权 [37] 重点公司盈利预测、估值及评级 |证券代码|公司名称|收盘价（元）|净利润（亿元）| | |EPS（元）| | |P/E(x)| | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |23A|24A/E|25E|23A|24A/E|25E|23A|24A/E|25E| |600519.SH|贵州茅台|1551.99|747.34|862.28|944.89|59.49|68.64|75.22|26|23|21| |000858.SZ|五粮液|131.04|302.11|331.73|361.01|7.78|8.55|9.30|17|15|14| |000568.SZ|泸州老窖|129.47|132.46|145.17|162.77|9.00|9.86|11.06|14|13|12| |600809.SH|山西汾酒|215.70|104.38|125.50|142.82|8.56|10.29|11.71|25|21|18| |600702.SH|舍得酒业|59.17|17.71|3.46|7.22|5.32|1.04|2.17|11|57|27| |002304.SZ|洋河股份|73.62|100.16|83.95|84.61|6.65|5.57|5.62|11|13|13| |603369.SH|今世缘|49.95|31.36|36.78|41.44|2.50|2.93|3.30|20|17|15| |600779.SH|水井坊|47.14|12.69|13.76|14.68|2.60|2.82|3.01|18|17|16| |000596.SZ|古井贡酒|173.10|45.89|56.42|64.52|8.68|10.67|12.21|20|16|14| |6979.HK|珍酒李渡|6.44|16.23|16.76|17.37|0.46|0.49|0.51|14|13|12| |603345.SH|安井食品|78.56|14.78|16.30|18.33|5.04|5.56|6.25|16|14|13| |002216.SZ|三全食品|12.00|7.49|7.50|8.73|0.85|0.85|0.99|14|14|12| |300973.SZ|立高食品|43.98|0.73|2.79|3.32|0.43|1.64|1.96|102|27|22| |001215.SZ|千味央厨|28.70|1.34|1.64|1.99|1.58|1.66|2.01|18|17|14| |605089.SH|味知香|24.45|1.35|1.34|1.67|0.98|0.97|1.21|25|25|20| |605338.SH|巴比食品|19.71|2.14|2.77|2.60|0.85|1.12|1.05|23|18|19| |002557.SZ|洽洽食品|26.49|8.03|9.33|10.77|1.58|1.84|2.12|17|14|12| |002847.SZ|盐津铺子|81.68|5.06|6.72|8.55|2.58|2.46|3.13|32|33|26| |002991.SZ|甘源食品|81.51|3.29|3.70|4.49|3.53|3.97|4.82|23|21|17| |003000.SZ|劲仔食品|13.16|2.10|2.91|3.43|0.46|0.65|0.76|29|20|17| |603719.SH|良品铺子|12.70|1.80|2.87|3.17|0.45|0.71|0.79|28|18|16| |600887.SH|伊利股份|29.31|104.29|120.19|115.06|1.64|1.89|1.81|18|16|16| [39][41] 重点报告汇总 |报告类型|发布时间|报告名称|标的公司/行业| | --- | --- | --- | --- | |公司简报|2025.04.11|丰富产品品类，强化渠道布局——三只松鼠（300783.SZ）2024年年报点评|三只松鼠| |公司简报|2025.04.11|单店表现持续修复，积极拓展新渠道——周黑鸭（1458.HK）2024年年报点评|周黑鸭| |公司简报|2025.04.07|业绩略超预告，25年目标理性务实——贵州茅台（600519.SH）2024年年报点评|贵州茅台| |公司简报|2025.04.03|单店收入缺口环比收窄，团餐业务继续拓展——巴比食品（605338.SH）2024年年报点评|巴比食品| |公司简报|2025.03.31|轻装上阵，逐步向好——蒙牛乳业（2319.HK）2024年年报点评|蒙牛乳业| |公司简报|2025.03.31|报表继续出清，股权激励目标积极——舍得酒业（600702.SH）2024年年报及2025年股权激励（草案）点评|舍得酒业| |公司简报|2025.03.26|24H2主动调整推进良性发展——珍酒李渡（6979.HK）2024年度业绩点评|珍酒李渡| |公司简报|2025.03.26|核心单品势能持续，积极推进渠道布局——劲仔食品（003000.SZ）2024年年报点评|劲仔食品| |公司简报|2025.03.04|方向明确，稳扎稳打——盐津铺子（002847.SZ）跟踪点评|盐津铺子| |公司简报|2025.01.22|24Q4环比改善，全年利润率增厚——立高食品（300973.SZ）2024年度业绩预告点评|立高食品| |公司简报|2025.01.07|战略清晰，增势稳健——盐津铺子（002847.SZ）跟踪点评|盐津铺子| |公司简报|2025.01.05|顺利收官，积极转型——贵州茅台（600519.SH）2024年度生产经营情况点评|贵州茅台| |公司简报|2024.12.27|坚定战略方向，增强盈利能力——新乳业（002946.SZ）跟踪点评|新乳业| |年度报告|2024.11.10|否极泰来——食品饮料行业2025年投资策略|食品饮料| [43] 投资建议 - 左侧配置思路：坚守基本面逻辑相对较顺的乳制品和零食赛道，作为底仓配置，主推伊利股份和盐津铺子；灵活交易超跌板块中基本面大概率见底、且密切跟踪公司经营改革可能出现成效的公司，如立高食品、舍得酒业、良品铺子等；白酒板块维持产业下行周期中布局竞争格局更优的公司的思路，主推贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘、古井贡酒 [4][44]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年计提减值拖累业绩但盈利能力改善明显，25Q1业绩受产品交付节奏影响 [1] - 我国特高压建设持续推进，公司直流输电系统业务24年放量且未来有望高增长 [2] - 电网投资力度加大，公司多项业务迎来发展机遇 [3] - 考虑24年特高压招标滞后影响，下调25/26年盈利预测，看好公司长远发展 [4] 财务数据总结 营收与利润 - 24年实现营业收入170.89亿元，同比增长0.17%，归母净利润11.17亿元，同比增长11.09%；25Q1营收23.48亿元，同比减少16.42%，归母净利润2.08亿元，同比减少12.47%，环比减少6.59% [1] - 预计25 - 27年归母净利润分别为14.18/17.28/20.18亿元（下调6%/下调3%/新增），对应EPS分别为1.39/1.70/1.98元 [4] 业务营收与毛利率 - 24年直流输电系统营业收入同比增长101.57%至14.44亿元，毛利率同比下降11.37pct至30.92% [2] - 24年智能变配电系统营收同比+2.93%至47.11亿元，毛利率同比+1.60pct至24.26%；智能电表营收同比+11.00%至38.66亿元，毛利率同比-0.57pct至24.66%；智能中压供用电设备营收同比+6.69%至33.52亿元，毛利率同比+2.51pct至18.77%；新能源及系统集成营收同比-37.47%至24.64亿元，毛利率同比+2.72pct至8.14%；充换电设备及其它制造服务营收同比+4.18%至12.52亿元，毛利率同比+3.61pct至14.18% [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,061|17,089|18,595|20,900|22,845| |营业收入增长率|14.37%|0.17%|8.81%|12.40%|9.30%| |净利润（百万元）|1,005|1,117|1,418|1,728|2,018| |净利润增长率|32.42%|11.09%|26.92%|21.87%|16.78%| |EPS（元）|0.99|1.10|1.39|1.70|1.98| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.39%|9.89%|11.29%|12.30%|12.78%| |P/E|23|21|17|14|12| |P/B|2.2|2.1|1.9|1.7|1.5| [5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示 [9][10] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|18.0%|20.8%|22.3%|22.6%|23.0%| |EBITDA率|9.0%|11.0%|11.4%|12.0%|12.4%| |EBIT率|7.2%|9.2%|9.6%|10.3%|10.7%| |税前净利润率|7.2%|8.3%|9.5%|10.1%|10.7%| |归母净利润率|5.9%|6.5%|7.6%|8.3%|8.8%| |ROA|5.4%|5.1%|6.0%|6.5%|6.8%| |ROE（摊薄）|9.4%|9.9%|11.3%|12.3%|12.8%| |经营性ROIC|12.0%|14.3%|13.8%|15.3%|16.3%| |资产负债率|47%|51%|48%|47%|46%| |流动比率|1.81|1.66|1.81|1.86|1.93| |速动比率|1.53|1.45|1.57|1.62|1.69| |归母权益/有息债务|198.67|34.30|40.34|54.75|57.80| |有形资产/有息债务|385.99|73.37|81.52|109.82|113.66| [11] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.88%|4.22%|4.02%|3.82%|3.82%| |管理费用率|3.54%|3.49%|3.43%|3.19%|3.19%| |财务费用率|-0.32%|-0.32%|-0.15%|-0.18%|-0.22%| |研发费用率|4.76%|5.15%|5.15%|5.15%|5.15%| |所得税率|4%|9%|10%|10%|10%| |每股红利|0.30|0.15|0.23|0.28|0.32| |每股经营现金流|2.70|1.27|1.48|1.79|2.04| |每股净资产|10.51|11.09|12.33|13.79|15.49| |每股销售收入|16.74|16.77|18.25|20.51|22.42| |PE|23|21|17|14|12| |PB|2.2|2.1|1.9|1.7|1.5| |EV/EBITDA|15.9|12.9|11.2|9.4|8.1| |股息率|1.3%|0.6%|1.0%|1.2%|1.4%| [12]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司拟将通讯业务转让给立讯精密，转让后将专注半导体业务，主业更聚焦，成长曲线更清晰 [1] - 公司是全球汽车半导体龙头之一，半导体业务超90%产品符合车规级标准，与汽车企业合作密切，汽车领域收入占比逐年提升，未来将受益于汽车功率半导体市场增长 [2] - 因2024 - 2025年下游消费电子行业景气度较弱，下调2024 - 2025年公司归母净利润预测，新增2026年预测 [3] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 2024 - 2026年预测营业收入分别为675亿元、760亿元、857亿元，增长率分别为10.27%、12.59%、12.76% [4] - 2024 - 2026年预测归母净利润分别为 - 33.06亿元、15.78亿元、25.18亿元，增长率分别为 - 379.87%、- 、59.62% [4] 利润表 - 2024 - 2026年预测营业收入分别为675亿元、760亿元、857亿元，营业成本分别为599.3亿元、651.83亿元、727.74亿元 [8] - 2024年预测营业利润为 - 50亿元，2025 - 2026年分别为25.13亿元、39.6亿元 [8] 现金流量表 - 2024 - 2026年预测经营活动现金流分别为77.12亿元、74.22亿元、87.91亿元 [8] - 2024 - 2026年预测投资活动产生现金流分别为 - 46.02亿元、 - 40.95亿元、 - 40.7亿元 [8] 资产负债表 - 2024 - 2026年预测总资产分别为777.33亿元、817.45亿元、861.61亿元，总负债分别为434.78亿元、458.63亿元、479.1亿元 [9] 盈利能力 - 2024 - 2026年预测毛利率分别为11.2%、14.2%、15.1%，归母净利润率分别为 - 4.9%、2.1%、2.9% [10] 偿债能力 - 2024 - 2026年预测资产负债率均为56%，流动比率分别为1.1、1.14、1.21 [10] 费用率 - 2024 - 2026年预测销售费用率分别为2.1%、2%、2%，管理费用率分别为3.8%、3.5%、3.5% [11] 每股指标 - 2024 - 2026年预测每股经营现金流分别为6.2元、5.96元、7.06元，每股净资产分别为27.08元、28.35元、30.21元 [11] 估值指标 - 2024 - 2026年预测PE分别为 - 、25、16，PB分别为1.2、1.1、1.1 [11] 市场表现总结 - 当前价31.93元，总股本12.45亿股，总市值397.39亿元，一年最低/最高为24.06/50.98元，近3月换手率96.55% [5] - 1M、3M、1Y相对收益分别为 - 4.34%、 - 2.09%、 - 12.35%，绝对收益分别为 - 10.23%、 - 3.12%、 - 5.22% [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 行动教育2024年全年平稳收官，营收和归母净利润实现增长，管理咨询业务收入增长快，新客户开发顺利，虽产品结构变化致毛利率下降，但维持高分红比例，且AI加持提升效率，“百校计划”有望加速扩张，不过考虑培训需求恢复不确定性下调2025 - 2026年归母净利润预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入7.8亿元，同比+16.5%；归母净利润2.7亿元，同比+22.4%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+12.1%；2024Q4实现营业收入2.2亿元，同比+4.5%；归母净利润0.7亿元，同比+25.8%；扣非归母净利润0.6亿元，同比 - 5.4% [1] - 2024年管理培训/管理咨询/图书销售业务收入分别为6.33/1.46/0.03亿元，分别同比+6.31%/+97.38%/+47.07% [1] 客户与订单情况 - 2024年共开发新客户1200余家，新大客户数量达到295家，推动业务持续增长 [1] - 截至2024年12月末，合同负债余额10.80亿元，相较于2023年12月末增加12.7% [1] - 2024Q4销售商品、提供劳务收到的现金为3.38亿元，同比+11.1%，企业付款意愿逐步恢复正常 [1] 财务指标 - 2024年/2024Q4毛利率分别为76.05%/76.42%，同比 - 2.21/-0.65pcts，主要系低毛利率的管理咨询收入占比提升 [2] - 2024年/2024Q4销售费用率分别为25.4%/26.46%，同比 - 1.12/-0.97pcts，主要系提升费用投放效率 [2] - 2024年/2024Q4管理费用率分别为14.04%/19.82%，同比+0.46/+4.66pcts，主要系管理人员薪酬同比提升较多 [2] - 2024年/2024Q4销售净利率达到34.65%/33.88%，同比+1.88/+5.79pcts，2024Q4销售净利率同比提升较多主要系投资净收益及公允价值变动净收益同比增加较多 [2] - 2024年分红2.67亿元，占归母净利润的99.47% [2] AI应用与扩张计划 - 自2022年底探索AI应用，2023年发布“智多行”平台，2024年融合多个主流模型及百度文心大模型，新客户成单周期同比缩短27.7%，2025年接入DeepSeek - R1大模型升级用户价值，未来还将探索多领域AI应用，引入相关课程助力企业智能化发展 [3] - 2025年2月17日开启“百校计划”，计划未来3 - 5年在全国重点城市开设百家分校，目前正面向全球招聘“城市总经理” [3] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别至3.07/3.44亿元（分别下调1%/3%），引入2027年归母净利润预测为3.83亿元，对应PE分别为15x/13x/12x [3] 盈利预测与估值简表数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|672|783|907|1,032|1,156| |营业收入增长率|49.08%|16.54%|15.72%|13.84%|12.01%| |归母净利润（百万元）|219|269|307|344|383| |归母净利润增长率|97.95%|22.39%|14.14%|12.21%|11.25%| |EPS（元）|1.86|2.25|2.57|2.88|3.21| |ROE（归属母公司)（摊薄）|22.88%|27.94%|26.01%|24.21%|22.65%| |P/E|21|17|15|13|12| |P/B|4.8|4.8|3.9|3.3|2.7| [4] 财务报表预测数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表等多指标在2023 - 2027E期间的预测数据 [10][11] 其他指标数据 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等在2023 - 2027E期间的数据 [12][13]