投资评级 - 对伟星股份维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司三季度订单出现好转，收入和利润增速已转正，二季度受到的需求扰动和关税事件影响减弱 [1][4] - 长期持续看好公司的辅料龙头地位、海外扩产推进以及份额提升 [4] - 小幅下调公司25~27年归母净利润预测至6.7/7.5/8.4亿元（较前次预测下调2%/2%/3%），对应25/26年PE分别为19/17倍 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入36.3亿元，同比增长1.5% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润5.8亿元，同比下降6.5% [1] - 2025年前三季度扣非净利润5.7亿元，同比下降6% [1] - 分季度看，25Q3单季度收入12.9亿元，同比增长0.9%；归母净利润2.1亿元，同比增长3% [1] - 分季度看，25Q1收入9.8亿元，同比增长22.3%；归母净利润1亿元，同比增长28.8% [1] - 分季度看，25Q2收入13.6亿元，同比下降9.2%；归母净利润2.7亿元，同比下降20.4% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率同比提升1个百分点至43.7% [2] - 分季度毛利率：25Q1为38.8%（同比+0.9pct），25Q2为45.8%（同比+1.9pct），25Q3为45.2%（同比+0.9pct） [2] - 2025年前三季度期间费用率同比提升2.3个百分点至24.1% [2] - 费用率细分：销售费用率8.7%（同比+0.5pct），管理费用率10.4%（同比+0.6pct），研发费用率3.6%（同比-0.1pct），财务费用率1.3%（同比+1.3pct） [2] - 财务费用率提升主因2025年前三季度为汇兑净损失，而上年同期为汇兑收益，且利息收入同比减少 [2] 营运能力与现金流 - 2025年9月末存货为7.1亿元，同比增加0.9%，较年初增加1.3%；存货周转天数为94天，同比增加7天 [3] - 2025年9月末应收账款为5.9亿元，同比增加4.7%，较年初增加15.7%；应收账款周转天数为41天，同比增加2天 [3] - 2025年前三季度经营净现金流为7.2亿元，同比减少2.1% [3] 未来业绩预测 - 预测2025年营业收入为48.69亿元（同比增长4.2%），2026年为52.74亿元（同比增长8.3%），2027年为56.90亿元（同比增长7.9%） [5] - 预测2025年归母净利润为6.70亿元（同比下降4.4%），2026年为7.52亿元（同比增长12.3%），2027年为8.38亿元（同比增长11.4%） [5] - 预测2025年EPS为0.57元，2026年为0.64元，2027年为0.72元 [5] - 预测2025年ROE（摊薄）为15.1%，2026年为16.2%，2027年为17.3% [5]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“增持”并维持此评级 [5] 核心观点总结 - 2025年第三季度主动型权益基金对有色金属行业重仓股持仓占比显著提升至5.72%环比增加1.43个百分点持仓总市值约1178亿元 [1] - 基金增持主要集中在铜和锡板块减持则集中在铝、锂及部分加工个股 [2] - 投资建议认为铜铝供给紧张支撑价格上行贵金属受益于美元信用弱化与降息周期稀土因供需错配而具备战略价值 [3] 行业持仓分析 - 2025Q3有色金属重仓股占基金整体重仓股市值比重为5.72%较2025Q2的4.29%增长1.43个百分点 [1] - 重仓股市值前十的个股主要集中在铜和黄金领域紫金矿业以329亿元的持仓市值位列第一 [1] - 按增持股数占流通股比例排名前十的增仓个股包括江南新材（铜加工）、华锡有色（锡、锑）、铜陵有色（铜）、兴业银锡（银、锡）、锡业股份（锡）等 [2] - 按减持股数占流通股比例排名前十的减仓个股包括广晟有色（稀土）、神火股份（铝）、云铝股份（铝）、永兴材料（锂）、中国铝业（铝）等 [2] 细分板块投资建议 - 铜板块：因铜矿扰动供给紧张且电网、家电等需求在2025年第四季度有望环比改善推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信关注铜陵有色 [3] - 铝板块：中国电解铝产能临近天花板供给增量有限推荐中国宏桥 [3] - 黄金板块：长期逻辑受益于美元信用弱化及央行增持降息周期提振黄金ETF需求关注赤峰黄金 [3] - 稀土板块：供需错配支撑价格战略价值提升估值推荐北方稀土关注中国稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁 [3] 重点公司盈利预测 - 西部矿业（601168.SH）：股价24.05元预测EPS从2024年1.23元增至2026年2.02元对应PE从20倍降至12倍投资评级为增持 [4] - 紫金矿业（601899.SH）：股价29.84元预测EPS从2024年1.21元增至2026年2.36元对应PE从25倍降至13倍投资评级为增持 [4] - 中国宏桥（1378.HK）：股价25.18元（人民币）预测EPS从2024年2.36元增至2026年2.76元对应PE从11倍降至9倍投资评级为增持 [4] - 北方稀土（600111.SH）：股价51.07元预测EPS从2024年0.28元增至2026年0.95元对应PE从184倍降至54倍投资评级为增持 [4] - 洛阳钼业（603993.SH）：股价16.75元预测EPS从2024年0.63元增至2026年0.94元对应PE从27倍降至18倍投资评级为增持 [4] - 金诚信（603979.SH）：股价65.00元预测EPS从2024年2.54元增至2026年4.51元对应PE从26倍降至14倍投资评级为增持 [4]

投资评级 - 报告对索菲亚（002572.SZ）维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比转正，增长1.4%，但前三季度整体营收和利润仍呈下滑态势，营收同比-8.5%，归母净利润同比-26.0% [4] - 在宏观环境及房地产调整的背景下，公司收入端承压，但通过原材料成本降低和组织效能提升，第三季度毛利率逆势提高至36.8%，同比增加1.0个百分点 [4][6] - 公司持续推进“多品牌、全渠道、全品类”战略，并加速海外市场布局，作为行业龙头具备成本、战略和资本优势，有望在激烈竞争中扩张份额 [7] - 基于当前行业环境，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，归母净利润预测分别下调至10.7亿元、12.1亿元、13.5亿元 [7] 财务业绩表现 - **营收表现**：2025年前三季度实现营收70.1亿元，同比-8.5%；分季度看，1Q/2Q/3Q营收分别为20.4亿/25.1亿/24.6亿元，同比变化为-3.5%/-10.8%/-9.9% [4] - **利润表现**：2025年前三季度实现归母净利润6.8亿元，同比-26.0%；分季度看，1Q/2Q/3Q归母净利润分别为0.1亿/3.1亿/3.6亿元，同比变化为-92.7%/-23.0%/+1.4% [4] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为35.2%，同比-0.6个百分点；但第三季度单季毛利率为36.8%，同比+1.0个百分点 [6] - **费用情况**：2025年前三季度期间费用率为20.7%，同比+0.5个百分点；第三季度单季期间费用率为19.7%，同比+0.7个百分点 [6] 分品牌与渠道运营 - **索菲亚主品牌**：2025年前三季度实现营收63.5亿元，同比-7.8%；工厂端客单价为2.3万元，同比-4.9% [5] - **米兰纳品牌**：2025年前三季度实现营收3.0亿元，同比-18.4%；工厂端客单价为1.8万元，同比+19.9% [5] - **司米品牌**：正处于向整家门店转型阶段，目前拥有经销商132位、专卖店134家 [5] - **华鹤品牌**：2025年前三季度实现营收0.8亿元，拥有经销商222位、专卖店270家 [5] - **整装渠道**：2025年前三季度实现营收13.9亿元，同比-14.1%；集成整装事业部合作装企283个，零售整装业务合作装企2473个 [6] - **大宗业务**：持续优化客户结构，与国内多个Top100地产客户建立战略合作 [6] - **海外市场**：已拥有29家海外经销商，覆盖23个国家，合作约132个工程项目 [6] 未来盈利预测与估值 - **盈利预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为10.7亿元、12.1亿元、13.5亿元，对应EPS分别为1.11元、1.25元、1.40元 [7][9] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年PE分别为11倍、10倍、9倍 [7] - **营收预测**：预测2025-2027年营业收入分别为97.11亿元、104.31亿元、114.22亿元，增长率分别为-7.47%、7.42%、9.50% [9]

投资评级 - 报告对卫星化学的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩因装置检修和乙烷成本上升而出现短期下滑，但其C3产业链盈利正在修复，且在建项目稳步推进，长期成长空间依然可观，故维持“买入”评级 [1][5][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入347.7亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润37.6亿元，同比增长1.7% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入113.1亿元，同比下降12.2%，环比增长1.6%；实现归母净利润10.1亿元，同比下降38%，环比下降14% [4] 业绩驱动因素分析 - C3产业链盈利修复：2025年第三季度，国内PDH价差为897元/吨，同比增加300元/吨，环比增加407元/吨；丙烯酸价差为2137元/吨，同比增加118元/吨 [5] - C2产业链盈利承压：国际乙烷价格自2025年9月以来持续上涨，导致C2产业链盈利下滑 [5] - 装置检修影响：聚丙烯等装置的检修也对第三季度业绩产生了影响 [5] 项目进展与产能布局 - C3产业链：公司已建成国内最大、全球第二大的丙烯酸及酯产能；平湖基地年80万吨多碳醇项目已于2024年一次开车成功，打通丙烯下游高附加值利用 [6] - C2产业链：公司已形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯的产能规模；聚乙烯弹性体工业试验装置于2025年5月获批复，为后续大规模POE装置建设积累经验 [6] - 研发创新：2025年6月，公司签约落地总投资约30亿元的高性能催化新材料项目，旨在打造一体化产研平台；公司在多个关键催化剂领域取得突破，并计划构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台 [7] 盈利预测与估值 - 考虑到乙烷价格上涨导致C2产业链盈利下滑，报告下调了公司盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为53.99亿元（下调25%）、69.78亿元（下调23%）、82.11亿元 [8] - 对应的每股收益（EPS）预计分别为1.60元、2.07元、2.44元 [8] - 基于2025年预测，当前股价对应的市盈率（P/E）为11倍，市净率（P/B）为1.8倍 [9][13] 关键财务指标预测 - 营收增长：预计2025-2027年营业收入增长率分别为11.41%、16.60%、15.71% [9] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为19.9%、21.9%、22.2%；摊薄净资产收益率（ROE）分别为15.9%、17.7%、17.9% [9][12] - 资本结构：预计资产负债率将从2025年的53%逐步下降至2027年的49% [12]

投资评级 - 报告对青岛银行维持“买入”投资评级 [1] 核心观点 - 青岛银行2025年前三季度盈利维持双位数高增长，归母净利润同比增长15.5%至40亿元，资产质量持续向好，不良实现“双降” [3][9] - 公司规模扩张维持较高强度，资产结构优化，对公重点领域贷款投放高增，负债成本压降空间可期，息差收窄压力逐步缓释，为净利息收入稳定增长奠定基础 [4][7][10] - 青岛银行较早布局理财子公司，青银理财管理资产规模提升，理财业务具备较强增长潜力，有望助力非息业务增长 [10] 盈利表现 - 2025年前三季度营收110亿元，同比增长5%，归母净利润40亿元，同比增长15.5%，加权平均净资产收益率（ROAE）为13.16%，同比提升0.48个百分点 [3] - 前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5%、7.6%、15.5%，增速较2025年上半年分别下降2.5、5.7、0.5个百分点 [4] - 规模扩张是盈利增长主要贡献项，拉动业绩增速30.6个百分点 [4] - 维持2025-2027年EPS预测0.84、0.91、0.97元，当前股价对应PE估值分别为6.21、5.69、5.36倍 [10][11] 资产负债与规模扩张 - 2025年第三季度末生息资产、贷款同比增速分别为15.9%、13.3%，资产扩张强度稳中有升 [4] - 第三季度单季贷款新增69亿元，同比多增2亿元，其中公司贷款（含贴现）、零售贷款新增规模分别为79亿元、-11亿元 [5] - 科技金融、绿色、普惠贷款较年初增幅分别达17.6%、46.8%、11.2%，均高于全行贷款增幅10.2% [5] - 第三季度末付息负债、存款同比增速分别为15.3%、12.5%，存款增长相对稳定 [6] - 第三季度单季存款新增156亿元，同比少增10亿元，其中公司、个人存款分别新增95亿元、61亿元 [6] 息差与非息收入 - 前三季度净息差为1.68%，较上半年及去年同期分别收窄4个基点和5个基点，息差运行相对稳定且降幅边际收窄 [7] - 前三季度非息收入28.7亿元，同比下降10.7%，负增幅度较上半年走阔8.7个百分点，非息收入占营收比重降至26.1% [8] - 净手续费及佣金净收入12.3亿元，同比下降3.5%，净其他非息收入16.4亿元，同比下降15.5% [8] 资产质量与资本充足率 - 2025年第三季度末不良贷款率1.1%，关注率0.55%，不良贷款余额41.3亿元，较年中下降0.03亿元，实现不良“双降” [9] - 第三季度末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.97%、270%，较第二季度末分别提升0.13、17.2个百分点 [9] - 第三季度末核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率分别为8.75%、10.18%、13.14%，较第二季度末分别下降0.3、0.34、0.38个百分点 [9] - 风险加权资产（RWA）同比增速10.6%，较年中下降1.3个百分点，资本消耗强度有所减轻 [9]

投资评级 - 报告对成都银行的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][9] 核心观点 - 报告认为成都银行盈利增长韧性强，风险抵补能力高，根植成渝经济圈，受益于公园城市示范区、成都都市圈建设等战略机遇，在获取优质对公项目上具备天然优势 [1][9] - 公司资产质量优异，不良贷款率持续低位运行，较高的拨备覆盖率使得风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间相对充裕 [9] - 永续债发行落地，资本充足率安全边际增厚，为未来规模扩张、经营展业形成有力支撑 [8] 盈利表现 - 2025年前三季度实现营收178亿元，同比增长3%，归母净利润95亿元，同比增长5% [2] - 加权平均净资产收益率（ROAE）为15.2%，同比下降2.4个百分点 [2] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3%、2.4%、5%，增速较上半年分别下降2.9、4.5、2.3个百分点 [3] - 规模扩张是盈利增长主要贡献项，拉动业绩增速17.7个百分点 [3] 收入结构 - 2025年1-3季度净利息收入增速为8.2%，非息收入增速为-16.5%，非息收入负增幅度拉大 [3] - 非息收入30.4亿元，占营收比重17.1%，较上半年下降3.3个百分点 [6] - 净手续费及佣金净收入3.75亿元，同比下降35%，主要受理财手续费收入减少拖累 [6] - 净其他非息收入26.6亿元，同比下降13%，其中投资收益32亿元，公允价值变动损益-1.8亿元 [7] 业务规模与资产质量 - 3Q25末生息资产、贷款同比增速分别为13.9%、17.4%，规模扩张节奏稳中有升 [4] - 3Q单季贷款新增128亿元，其中公司贷款（含贴现）、零售贷款新增规模分别为104亿元、24亿元，对公贷款同比增速19%，高于各项贷款增速 [4] - 3Q25末不良率、关注率分别为0.68%、0.37%，不良率较年中小幅上行2个基点，资产质量核心指标运行相对稳定 [7] - 拨备覆盖率、拨贷比分别为433.1%、2.94%，风险抵补能力维持高位 [7] 负债与资本 - 3Q25末付息负债、存款同比增速分别为11.4%、12.6%，较2Q末有所放缓 [5] - 定期存款占比较2Q末提升1.8个百分点至71.3%，定期化趋势延续 [5] - 3Q25末核心一级/一级/资本充足率分别为8.77%、10.52%、14.39%，较2Q末分别提升0.16、1.28、1.26个百分点，主要受益于110亿元永续债发行落地 [8] 息差与盈利能力预测 - 测算公司1-3Q息差较上半年小幅收窄1个基点，呈现企稳态势 [5] - 测算前三季度生息资产收益率3.49%，较上半年下行1个基点，付息负债成本率1.96%，同上半年基本持平 [5] - 维持2025-2027年EPS预测为3.16元、3.27元、3.35元 [9] - 当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.86倍、0.77倍、0.70倍，对应PE估值分别为5.73倍、5.53倍、5.41倍 [9]

2025 年 10 月 29 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 行业研究 【基化】周期底部蓄势，成长动能延续——基础化工行业 2026 年投资策略(增持) 2026 年，伴随着宏观经济的持续修复预期，叠加供给端政策推进，化工周期性行业 将迎来供需格局优化，盈利能力有望得到修复。在 AI、机器人等需求拉动下，新材料 则将延续强劲的成长动能。建议关注：（1）磷化工、钾肥、农药、MDI 等板块中产 业链完整、成本控制能力强的龙头企业；（2）半导体材料、OLED 材料、PEEK、AI 材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业。 | | A 股市场 | | | --- | --- | --- | | | 收盘 | 涨跌% | | 上证综指 | 3988.22 | -0.22 | | 沪深 300 | 4691.97 | -0.51 | | 深证成指 | 13430.1 | -0.44 | | 中小板指 | 8253.14 | -0.24 | | 创业板指 | 3229.58 | -0.15 | 公司研究 【银行】营收增速稳中有升，"双 U"发展曲线巩固——南京银行（601009.SH）2025 年三季报点评(买 ...

投资评级 - 报告对万华化学维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 尽管短期面临下游需求疲弱和产品价格下降的压力，但报告持续看好该化工龙头通过技术创新和成本优化实现长期发展 [1][2][3] - 2025年第三季度公司营收环比增长11.48%，归母净利润环比基本持平（微降0.20%），显示出经营韧性 [1] - 公司正加速自研技术成果转化，新产品装置陆续落地，特别是在高端光学材料领域取得突破 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度实现营收533.24亿元，同比增长5.52%，环比增长11.48% [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润30.35亿元，同比增长3.96%，环比微降0.20% [1] - 2025年前三季度累计实现营收1442.26亿元，同比减少2.29%；累计实现归母净利润91.57亿元，同比减少17.45% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为12.8%，同比下降0.6个百分点 [2] - 2025年第三季度销售期间费用率为5.5%，同比下降0.3个百分点，环比提升1.4个百分点 [2] 分板块运营数据（2025年第三季度） - **聚氨酯板块**：产量156万吨，同比增长13.0%；销量155万吨，同比增长9.9%；平均销售价格同比下降11.6%至1.18万元/吨 [2] - **石化板块**：产量183万吨，同比增长40.8%；销量175万吨，同比增长32.6%；平均销售价格同比下降17.9%至1.39万元/吨 [2] - **精细化学品及新材料板块**：产量65万吨，同比增长44.4%；销量65万吨，同比增长30.0%；平均销售价格同比下降10.3%至1.26万元/吨 [2] 技术创新与项目进展 - 120万吨/年的第二套乙烯装置一次性开车成功 [3] - 5万吨/年光学级MS树脂项目一次开车成功并产出合格品，标志着公司在高端光学材料领域取得突破 [3] - 叔丁胺、特种胺、砜聚合物、生物基1,3-丁二醇、磷酸铁锂等产品也取得了较好进展 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为128亿元、160亿元、189亿元（前值分别为138亿元、172亿元、194亿元） [3][4] - 预计2025-2027年营业收入分别为2007.01亿元、2188.19亿元、2386.22亿元，增长率分别为10.23%、9.03%、9.05% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.08元、5.12元、6.04元 [4] - 当前股价61.48元，对应2025年预测市盈率（P/E）为15倍，市净率（P/B）为1.8倍 [4][5][13] 财务指标预测 - **盈利能力**：预计毛利率从2024年的16.2%降至2025年的14.0%，随后逐步回升至2027年的15.5%；预计摊薄ROE从2024年的13.77%降至2025年的12.14%，之后回升至2027年的14.51% [4][12] - **偿债能力**：预计资产负债率从2024年的65%微降至2027年的62%；流动比率预计从2024年的0.56小幅改善至2027年的0.59 [12] - **费用控制**：预计销售费用率和管理费用率将得到控制，分别维持在0.80%和1.30%左右 [13]

投资评级 - 报告对江化微维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - 公司湿电子化学品新增产能持续释放，光刻胶配套试剂销量大幅提升，但部分产品价格下降导致业绩不及预期，因此下调盈利预测 [2][3][5] - 公司拟定增扩建年产3.7万吨超高纯湿电子化学品项目，并持续推进镇江二期10万吨/年项目建设，以提升高端半导体配套能力并夯实实力 [4] - 规模效应体现带动销售毛利率同比提升0.68个百分点至26.55%，但期间费用率同比提升1.32个百分点至16.80% [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收9.10亿元，同比增长10.92%；实现归母净利润7878万元，同比减少8.66% [2] - 2025年第三季度单季实现营收3.29亿元，同比增长10.27%，环比增长8.01%；实现归母净利润3071万元，同比增长4.60%，环比大幅增长44.51% [2] - 2025年前三季度超净高纯试剂业务营收5.77亿元，同比增长12.5%，销量8.62万吨，同比增长11.1%，销售均价约0.67万元/吨，同比小幅增长1.2% [3] - 2025年前三季度光刻胶配套试剂业务营收3.17亿元，同比增长13.8%，销量3.75万吨，同比大幅增长46.1%，销售均价0.85万元/吨，同比下降22.1% [3] 产能建设与资本开支 - 公司目前拥有江阴、镇江、四川三大生产基地，合计湿电子化学品产能为23.5万吨/年 [4] - 在建的镇江二期10万吨/年湿电子化学品项目预计于2027年年中建成投产，2025年上半年已完成部分G5等级产品的试生产 [4] - 2025年8月公司发布定增预案，拟募集3亿元资金，其中投资2.89亿元用于"年产3.7万吨超高纯湿电子化学品项目"，达产后将新增氨水、盐酸、硝酸等产能3.7万吨/年 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.10亿元、1.31亿元、1.57亿元（此前预测值分别为1.28亿元、1.54亿元、1.76亿元） [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为12.27亿元、14.08亿元、16.42亿元，增长率分别为11.60%、14.75%、16.62% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.28元、0.34元、0.41元 [6] - 基于2025年10月28日股价20.40元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为72倍、60倍、50倍 [6][13] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度销售毛利率为26.55%，同比提升0.68个百分点 [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.8%、27.5%、27.8% [12] - 2025年前三季度研发费用同比增长24.7%，研发费用率同比提升0.62个百分点至5.56% [3] - 预计2025-2027年销售费用率、管理费用率、研发费用率将保持相对稳定 [13]

核心观点 - 宏观经济稳步修复，化工行业筑底回升趋势确立，化工品价格指数有望止跌企稳，行业进入底部蓄势阶段 [3] - 化工行业PB估值处于历史低位，周期性行业盈利有望底部回升，PE估值历史分位数为69.5%，PB估值历史分位数为40.8% [3][15] - 成长性板块动能延续，AI、OLED、机器人等新兴应用领域为化工新材料带来强劲成长动能 [4] - 投资建议关注周期性板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业，以及新材料领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业 [4] 宏观环境与行业整体状况 - 宏观价格指数持续好转，2025年9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%，CPI有望于2025年第四季度回正，PPI同比降幅有望逐步收窄 [10] - 中国化工产品价格指数（CCPI）截至2025年10月27日为3883点，较2025年年初下降10.4% [10] - 化工行业产能利用率处于历史底部，2025年第三季度化学原料及化学制品制造业产能利用率为72.5% [19] - 行业毛利率呈现小幅回升趋势，2025年第一至第三季度毛利率分别为12.31%、12.95%、13.10% [19] - 行业进入补库周期，2025年8月化学原料及化学制品制造业规模以上企业产成品存货同比增长5.10% [23] - 化工行业资本开支收缩，2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6%，基础化工行业上市公司2025年上半年资本开支约为1241亿元，同比减少12.5% [31] 农化板块 - 磷矿石价格维持高位，截至2025年10月27日国内30%品位磷矿石销售均价约为1017元/吨，高品位磷矿供给紧缺支撑价格 [42] - 2025年1-9月我国磷矿石产量约为9313万吨，同比增长13.2%，2025年有效产能预计约为1.22亿吨/年 [44] - 磷铵出口缩量且时间延后，2025年1-9月磷酸一铵及磷酸二铵出口总量分别为124.9万吨和251.4万吨，同比分别减少20.5%和23.6% [47] - 海外磷铵价格显著高于国内，按1美元=7.1人民币计算，10月27日海外磷酸一铵及磷酸二铵价格分别比国内高34.8%和29.0% [49] - 氯化钾价格回升，截至2025年10月24日国内氯化钾平均销售价格为3229元/吨，相较于2025年年初上涨约28.3% [55] - 2025年1-9月我国氯化钾进口量为866.8万吨，同比减少6.1%，老挝成为第二大进口来源地，占比18.23% [57] - 农药原药产量显著增长，2025年1-9月国内农药原药总产量为311.3万吨，同比增长11.0% [59] - 农药价格指数回升，截至2025年10月24日，国内农药原药价格指数相较于2025年初上涨2.8%，除草剂、杀菌剂、杀虫剂原药价格指数相较于年初分别变动+7.4%、-2.2%、-0.4% [64] MDI板块 - MDI价格处于底部，截至2025年10月27日，2025年聚合MDI及纯MDI销售均价相较于2024年分别下跌6.7%和6.1% [68] - 盈利能力相对平稳，2025年聚合MDI及纯MDI平均毛利润相较于2024年分别变动+1.2%和-1.0% [68] - 产量稳步提升，2025年1-9月国内MDI总产量为294万吨，同比增长14.8% [72] - 出口量分化，2025年前三季度聚合MDI出口量为61.7万吨，同比减少31.7%，纯MDI出口量为9.4万吨，同比增长3.3% [72] - 行业开工率创历史新高，库存维持低位，2025年9月下旬行业开工率突破95% [77] 钛白粉板块 - 价格及盈利承压，截至2025年10月27日，国内钛白粉平均销售价格相较于2025年年初下跌约7.0%，硫酸法钛白粉处于亏损状态 [85] - 行业联合发布涨价函挺价，存在修复预期 [85] - 中国在全球钛白粉供应中占主导地位，2024年全球产能为1066万吨/年，中国产能为550万吨/年，占比51.6% [94] - 2025年1-9月我国钛白粉出口量为134.6万吨，同比减少6.5% [94] - 龙头企业开启海外布局，以提升国际竞争力和市场占有率 [94] 锂电材料板块 - 新能源汽车销量快速增长，2025年1-9月我国新能源汽车合计销量达到1119.6万辆，同比增长34.6% [99] - 磷酸铁锂电池渗透率持续提高，2025年9月动力电池装机量中磷酸铁锂电池渗透率达81.8%，同比提升6.0个百分点 [99] - 磷酸铁需求快速提升，2025年1-9月国内磷酸铁产量为207.1万吨，同比大幅增长60.7%，但行业处于亏损状态 [103] - 六氟磷酸锂供需格局改善，价格显著回升，截至2025年10月24日销售均价为9.3万元/吨，相较于2025年6月末上涨约85%，行业平均毛利润由负转正 [108] 成长性板块：半导体材料 - 全球半导体销售额持续增长，2025年1-7月全球半导体销售额约为4050亿美元，同比增长20.4%；WSTS预测2025年全球半导体市场规模将达到7009亿美元，同比增长11.2% [117] - 全球晶圆产能持续扩张，SEMI预计2028年全球12英寸晶圆月产能将达到1110万片，2024-2028年CAGR约为7% [126] - 半导体材料市场规模增长，TECHCET预测2025年全球市场规模约700亿美元，同比增长6%；预计2025年中国大陆半导体关键材料市场规模达1740.8亿元，同比增长21.1% [126] - PCB光刻胶市场规模快速增长，预计2025年中国大陆PCB用光刻胶市场规模达43.84亿元，同比增长17.25% [127] - 集成电路用湿电子化学品需求快速增长，预计2025年中国大陆需求量达154.3万吨，同比增长23.1% [128] - 电子特气市场规模稳步增长，预计2025年全球市场规模达64亿美元，同比增长6.7%；中国大陆市场规模达279亿元，同比增长6.3% [130] 成长性板块：OLED材料 - 柔性OLED市场份额提升，2025年上半年全球智能手机FOLED面板出货量约2.98亿片，同比增长4.9%，渗透率达27.4% [143] - 国产面板厂商份额提升，2025年上半年中国大陆OLED智能手机面板总出货量约2亿片，占全球市场份额50.9% [143] - OLED有机材料市场快速增长，预计2025年中国大陆市场规模达74亿元，同比增长30% [144] 成长性板块：机器人及AI相关材料 - 人形机器人市场增长强劲，预计2025年全球市场规模达29.2亿美元，同比增长44.6%；2030年市场规模预计达152.6亿美元 [156] - PEEK材料因轻量化、高强度等特性具备应用潜力，预计2025年全球PEEK材料市场规模接近70亿元 [160] - AI算力需求拉动高频高速树脂及液冷材料增长 [4]