投资评级 - 报告对科锐国际维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩增长环比提速，AI技术赋能成效显著，费用管控严格，作为人力资源服务行业龙头企业，未来盈利增长可期 [1][3][4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收107.55亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润2.20亿元，同比增长62.5% [1] - 2025年第三季度单季实现营收36.80亿元，同比增长23.7%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长89.6%，增速较第二季度（归母净利润同比+51.3%）显著提升 [1] - 灵活用工业务持续高增长，截至25年第三季度末，岗位外包在册员工增至50900余人 [1] - 传统招聘业务稳步复苏，2025年前三季度为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位11516人 [1] 盈利能力与费用管控 - 2025年前三季度公司毛利率为5.8%，同比下降1.0个百分点，主要受毛利率较低但增长更快的灵活用工业务收入占比提升影响 [2] - 公司费用管控效果显著，2025年前三季度期间费用率为3.5%，同比下降1.1个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别为1.3%和1.7%，同比分别下降0.3和0.7个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率为6.3%，期间费用率为3.4%，同比均有所优化 [2] - 2025年前三季度其他收益和投资收益分别为5987.14万元和6400.15万元，同比大幅增长212.3%和9924.6%，增厚了归母净利润 [2] - 2025年前三季度归母净利率为2.0%，同比提升0.5个百分点 [2] AI技术赋能与平台发展 - 产业互联平台“禾蛙”运营与交付规模实现突破，2025年第三季度平台offer产出量达3600余个，同比增长73%，offer金额同比增长81% [3] - 2025年7月禾蛙平台发布2.0AI产品后，平台吸引力显著增强，新增注册猎企数量环比增长427%，岗位匹配准确率提升5倍 [3] - 截至2025年第三季度末，禾蛙生态累计注册合作伙伴、累计注册交付顾问、累计交付岗位分别同比增长23.5%、33.2%和108.7% [3] - 公司持续深化AI战略，2025年第三季度开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，并发布自主决策型数字分身Mira的实验性版本，初步具备自主规划与语音交互等服务能力 [3] 盈利预测与估值 - 报告基本维持2025年归母净利润预测为2.80亿元，上调2026-2027年归母净利润预测至3.49亿元和4.21亿元，较前次预测分别上调5.1%和8.8% [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为147.46亿元、176.96亿元和210.58亿元，增长率分别为25.10%、20.00%和19.00% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.77元和2.14元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、16倍和13倍 [4][5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.62%、13.74%和14.40% [5]

投资评级 - 报告对汤臣倍健（300146.SZ）维持“增持”评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩出现显著改善，业绩拐点显现，建议关注新品表现 [1][5][6] - 公司通过加强费用管控和产品结构优化，带动净利率同比显著提升 [7] - 公司预计2025年全年收入同比个位数下降，降幅较前三季度收窄，并通过产品创新和渠道改革推动业绩修复 [8] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.2亿元，同比下滑14.3%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长4.5% [5] - 2025年第三季度单季实现营业收入13.8亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润1.7亿元，同比扭亏为盈 [5] - 第三季度主品牌“汤臣倍健”和关节护理品牌“健力多”收入同比均实现快速增长，主要得益于2024年同期因产品迭代导致的低基数以及新品的贡献 [6] - 境外LSG业务表现亮眼，实现收入7.20亿元，同比增长13.64%（按澳元口径增长17.36%） [6] 盈利能力分析 - 2025年前三季度/第三季度公司毛利率分别为68.55%/68.56%，同比提升0.63/3.25个百分点 [7] - 2025年前三季度/第三季度销售费用率分别为37.46%/43.98%，同比下降4.87/10.03个百分点，主要系公司加强费用管控，减少广告投入 [7] - 2025年前三季度/第三季度销售净利率达到19.21%/13.07%，同比大幅提升4.17/14.68个百分点 [7] 渠道与运营 - 分渠道看，2025年前三季度线下渠道收入为24.67亿元，同比下滑20.62%；线上渠道收入为23.88亿元，同比下滑7.67%，但线上降幅较上半年的13.78%明显收窄 [6] - 公司持续产品创新与迭代，针对线上推出高价值新品（如高纯度鱼油、儿童液体钙），针对线下推出高性价比新品，前三季度新品收入贡献已接近20% [8] - 公司深化全渠道改革，线下渠道持续优化，线上加大对抖音等兴趣电商的投入，通过自建直播间强化自播能力 [8] 未来展望与预测 - 公司计划从2026年起以“再创业”心态全线出击，优先追求收入的挑战性增长，预计收入增速将快于利润增速 [8] - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至6.88/7.98/8.79亿元（分别下调13%/13%/14%） [9] - 下调后，公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为31倍/27倍/24倍 [9]

投资评级 - 报告对源飞宠物（001222.SZ）维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现继续亮眼，收入与利润均实现同比增长，盈利能力持续改善 [1][3] - 外销业务中宠物用品占比提升，内销自有品牌“匹卡噗”实现高速增长，主粮品类占比提升至20% [2] - 公司宠物用品和零食业务共同发力，分析师维持其2025年至2027年的盈利预测 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入12.8亿元，同比增长37.7%，归母净利润1.3亿元，同比增长8.7% [1] - 单季度看，25Q3收入为4.9亿元，同比增长26.6%，归母净利润为5605万元，同比增长22.3%，归母净利率为11.5%，同比微降0.4个百分点 [1] - 单季度毛利率为25.4%，同比提升2.7个百分点，主要得益于毛利率较高的宠物用品收入占比提升 [3] 业务结构分析 - 2025年第三季度，外销与内销收入占比分别为80%和20% [2] - 外销业务中宠物用品收入占比因圣诞节订单出货而提升 [2] - 内销业务中自有品牌实现收入约3000万元，其中“匹卡噗”品牌保持较快增长 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为23.0%，同比提升0.4个百分点 [3] - 前三季度期间费用率为9.1%，同比提升3.4个百分点，其中销售费用率提升1.8个百分点至4.7%，主要系拓展国内业务所致 [3] - 25Q3单季度期间费用率同比提升3.7个百分点，销售费用率同比提升2.7个百分点 [3] 财务状况与运营效率 - 截至2025年9月末，存货为3.1亿元，较年初增加6.0%，存货周转天数为82天，同比增加5天 [4] - 截至2025年9月末，应收账款为3.3亿元，较年初增加24.7%，应收账款周转天数为63天，同比减少3天 [4] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1655万元，同比转为净流入 [4] 未来盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.86亿元、2.20亿元、2.60亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为0.97元、1.15元、1.36元 [4] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为25倍、21倍、18倍 [4]

投资评级 - 报告对新乳业维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为新乳业增长逻辑不变，盈利能力稳步提升 [1] - 公司低温业务增势良好，新渠道拓展顺利，常温业务积极改善 [2][4] - 公司费用使用效率提升，内部管理优化，带动盈利能力进一步提升 [3][4] 2025年三季报业绩表现 - 25Q1-Q3实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [1] - 25Q3单季度实现营业收入29.08亿元，同比增长4.42%；归母净利润2.26亿元，同比增长27.67% [1] - 25Q1-Q3公司归母净利率为7.39%，25Q3单季度归母净利率为7.78%，同比提升1.42个百分点 [3] 分业务与渠道表现 - 低温品类收入同比实现双位数增长，其中低温酸奶“活润”系列收入保持较快增速 [2] - 新品收入保持双位数以上占比，且25Q3收入比重创新高 [2] - D2C渠道收入增速高于公司整体；山姆等新渠道拓展顺利，带来稳定收入增量 [2] - 华东区域收入增速高于公司整体，子公司“朝日唯品”收入同比保持双位数增长 [2] - 西南区域大本营“四川乳业”收入同比保持稳健增长 [2] - 常温品类受终端需求偏淡影响有所调整，但子公司“夏进”通过多维度调整，后续收入端有望企稳回正 [2] 盈利能力分析 - 25Q1-Q3公司毛利率为29.47%，25Q3单季度毛利率为28.43% [3] - 25Q3销售费用率为15.08%，同比下降0.19个百分点，环比下降0.82个百分点，显示费用使用效率提升 [3] - 25Q3管理费用率为2.91%，同比下降1.05个百分点，主要系会计科目调整所致 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.12亿元、8.49亿元、9.78亿元，对应EPS分别为0.83元、0.99元、1.14元 [4][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为110.73亿元、117.68亿元、125.31亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为20倍、17倍、15倍 [4][5] - 预测归母净利润率将从2025年的6.4%持续提升至2027年的7.8% [13] - 预测ROE（摊薄）将从2025年的19.51%持续提升至2027年的21.34% [5][13]

投资评级 - 报告对新乳业维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司增长逻辑不变，盈利能力稳步提升 [1] - 低温业务增势良好，新渠道拓展顺利，常温业务积极改善 [2][4] - 公司费用使用效率提升，内部管理优化，带动盈利能力进一步提升 [3][4] 2025年三季报业绩表现 - 25Q1-Q3实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润6.23亿元，同比增长31.48%；扣非归母净利润6.47亿元，同比增长27.62% [1] - 25Q3单季度实现营业收入29.08亿元，同比增长4.42%；归母净利润2.26亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润2.36亿元，同比增长21.88% [1] - 25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为7.39%/7.78%，25Q3同比提升1.42个百分点 [3] 分业务与渠道分析 - 低温品类收入同比实现双位数增长，其中低温酸奶“活润”系列收入保持较快增速 [2] - 新品收入保持双位数以上占比，且25Q3收入比重创新高 [2] - D2C渠道收入增速高于公司整体；山姆等新渠道拓展顺利，多个产品保持较好月销水平 [2] - 华东区域收入增速高于公司整体，子公司“朝日唯品”收入同比保持双位数增长；西南区域大本营“四川乳业”收入同比保持稳健增长 [2] - 常温品类受终端需求偏淡影响有所调整，但子公司“夏进”通过多维调整，后续收入端有望逐步企稳回正 [2] 盈利能力与费用分析 - 25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为29.47%/28.43% [3] - 25Q3销售费用率为15.08%，同比下降0.19个百分点，环比下降0.82个百分点；管理费用率为2.91%，同比下降1.05个百分点 [3] - 毛利率变动主要系修理费用的会计科目调整，还原后25Q3毛利率同比有所提升；管理费用率下降亦主要因修理费科目调整至营业成本 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测不变，预计2025-2027年归母净利润分别为7.12亿元、8.49亿元、9.78亿元 [4][5] - 对应2025-2027年EPS分别为0.83元、0.99元、1.14元 [4][5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为20倍、17倍、15倍 [4][5] - 预计营业收入增长率2025-2027年分别为3.82%、6.29%、6.48%；归母净利润增长率分别为32.44%、19.27%、15.19% [5] - 预计归母净利润率将从2024年的5.0%提升至2027年的7.8%；ROE（摊薄）将从2024年的17.60%提升至2027年的21.34% [5][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025年Q3新工厂爬坡成效显现，归母净利率环比提升0.3个百分点 [1] - 公司持续推进新工厂爬坡以及各工厂降本增效 [1] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家工厂达成盈利，包括第一家印尼世川工厂，公司在印尼的建厂运营能力得到验证 [4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入186.8亿元，同比增长6.7% [1] - 2025年前三季度归母净利润24.4亿元，同比下滑14.3% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润25.0亿元，同比下滑10.8% [1] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3单季度收入分别为53.5/73.1/60.2亿元，分别同比+12.3%/+9.0%/-0.3% [1] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为7.6/9.1/7.6亿元，分别同比-3.2%/-16.7%/-20.7% [1] 运动鞋销量与单价 - 2025年前三季度销售运动鞋1.68亿双，销量同比增长3.0% [2] - 2025年前三季度推算人民币口径单价同比提升约3.5% [2] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3单季度运动鞋销量分别同比+6.5%/+6.5%/-3.6% [2] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3人民币口径单价分别同比+5.5%/+2.4%/+3.4% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率同比下降5.9个百分点至22.0% [3] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为22.9%/21.1%/22.2%，分别同比-5.5/-7.1/-4.8个百分点，25Q3毛利率环比提升1.1个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为4.5%，同比下降2.1个百分点 [3] - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/2.8%/1.7%/-0.2%，同比-0.1/-2.5/+0.3/+0.1个百分点 [3] 其他财务指标 - 存货25年9月末较年初增加1.2%至31.6亿元，同比减少1.4%，存货周转天数为58天，同比减少5天 [4] - 应收账款25年9月末较年初减少16.5%至36.5亿元，同比增加6.4%，应收账款周转天数为58天，同比增加3天 [4] - 前三季度经营净现金流为37.6亿元，同比减少11.5% [4] 盈利预测与估值 - 小幅下调公司25~27年盈利预测，归母净利润较前次预测分别下调5%/4%/4% [4] - 预测25~27年归母净利润分别为33.78/40.22/46.66亿元 [4] - 预测25~27年EPS分别为2.89/3.45/4.00元 [4] - 当前股价对应PE分别为19/16/14倍 [4] 市场表现与估值数据 - 当前股价55.24元，总市值644.65亿元，总股本11.67亿股 [6] - 近1个月绝对收益4.19%，相对收益1.88%；近3个月绝对收益2.57%，相对收益-11.81%；近1年绝对收益-13.10%，相对收益-35.17% [9]

投资评级 - 报告对爱美客维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩延续疲软，主要受宏观消费需求疲软及核心产品市场竞争加剧影响，尚待市场需求回升 [4][5] - 公司毛利率同比小幅下滑，期间费用率显著升高，共同拖累净利率表现 [5][6] - 公司通过新品推出、收购及管线推进，医美产品布局逐步完善，并切入毛发医疗和医美级护肤品赛道，“药妆械协同”与“全球化”有望构筑新增长曲线 [7] - 作为医美龙头企业，公司具备显著的研发与技术优势，长期具备想象空间，但考虑到行业竞争压力，下调了2025-2027年盈利预测 [8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为18.6亿元，同比下滑21.5%；归母净利润为10.9亿元，同比下滑31.0% [4] - 第三季度单季营业收入为5.7亿元，同比下滑21.3%；归母净利润为3.0亿元，同比下滑34.6% [4] - 2025年前三季度毛利率为93.4%，同比下降1.4个百分点；归母净利率为58.6%，同比下降8.1个百分点 [5] - 第三季度单季毛利率为93.2%，同比下降1.4个百分点；归母净利率为53.7%，同比下降11.0个百分点 [5] 费用支出分析 - 2025年前三季度期间费用率为31.8%，同比上升12.5个百分点 [6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为12.4%/6.4%/12.7%/0.3%，分别同比上升3.7/2.5/4.8/1.4个百分点 [6] - 第三季度单季期间费用率为38.6%，同比大幅上升18.2个百分点 [6] - 销售费用率上升主因销售推广费用增加及收入规模下滑；管理费用率上升主因人工费和咨询服务费增加及收入规模下滑；研发费用率上升主因公司持续加大研发投入 [6] 业务发展与未来展望 - 医美领域上半年推出骨性填充新品“嗗科拉”，并完成对韩国再生生物技术公司REGEN Biotech, Inc.的收购，丰富再生产品矩阵 [7] - A型肉毒素Hutox®和司美格鲁肽注射液管线在加速推进中 [7] - 2025年9月取得米诺地尔搽剂药品注册证，入局毛发医疗市场；10月完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”备案，切入“医美级护肤品”赛道 [7] - 未来有望借助收购公司的渠道加速开拓出海业务 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至13.9/15.3/17.0亿元，下调幅度分别为15%/16%/16% [8] - 对应2025-2027年EPS预测分别为4.58/5.06/5.63元 [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为36/32/29倍 [8] - 预测2025年营业收入为24.26亿元，同比下滑19.81% [9] - 预测2025年归母净利润率为57.2%，2026年及2027年预计回升至61.4%和61.3% [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - AI基础设施需求强劲，推动公司主流业务（固晶机、焊线机）进入上行周期 [1] - SMT业务受益于AI服务器、中国电动汽车需求和智能手机批量订单，呈现复苏趋势 [1] - 热压焊接（TCB）设备虽短期出货受客户AI技术发展蓝图影响，但预计于2025年第四季度及2026年加速出货，逻辑和存储客户将驱动增长 [1] - 混合键合（HB）设备多个项目处于评估阶段，未来增长潜力可观 [1] - 公司对深圳制造工程（AEC）进行自愿性清盘产生一次性费用，但预计完成后年度可节省成本1.28亿港元，利好长期盈利改善 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 营收4.68亿美元（36.61亿港元），同比增长10%，环比增长8%，符合指引 [1] - 半导体解决方案业务营收18.8亿港元，同比增长5%，环比下降7%，主要受先进封装设备出货延迟及台风干扰交付影响 [1] - SMT业务营收17.8亿港元，同比增长15%，环比增长28%，主要受AI服务器、中国电动汽车及智能手机订单驱动 [1] - 毛利率35.7%，经调整毛利率37.7%，同比下降330个基点，环比下降203个基点，主要因产品组合不佳及生产利用率较低 [1] - 净利润-2.69亿港元，剔除重组费用和存货注销3.55亿港元后，经调整净利润1.02亿港元，同比增长245%，环比下降24% [1] 新增订单与业务细分 - 整体新增订单4.63亿美元，同比增长14%，环比下降4%，订单对付运比率1.04，连续三个季度超过1 [1] - 半导体解决方案业务新增订单2.08亿美元，同比下降12%，环比下降2%，其中固晶机和焊线机订单实现同环比增长 [1] - SMT业务新增订单2.55亿美元，同比增长52%，环比下降5%，受AI服务器主板和中国电动汽车需求拉动 [1] - 公司指引2025年第四季度营收4.7~5.3亿美元，中值同比增长14%，环比增长7%，超过市场预期1% [1] 未来增长驱动力 - TCB逻辑客户大批量出货，预计2025年第四季度及之后将获得领先晶圆代工客户及合作伙伴C2S订单，C2W已通过认证准备大量生产 [1] - 存储客户切入HBM4和16层HBM，公司针对HBM4-12H已获多家客户订单，其中一家为主供，无助焊剂TCB（AOR）可针对16层HBM生产 [1] - 主流设备（固晶机、焊线机、SMT等）持续恢复 [1] - 中国市场需求强劲 [1] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年净利润预测至2.03亿港元、13.51亿港元、19.35亿港元，相对上次预测分别调整-66%、+42%、+41% [1] - 2025-2027年净利润增长率预测分别为-41.2%、+565.2%、+43.2% [1][2] - 2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.49港元、3.24港元、4.65港元 [1][2][7] - 2025-2027年营业收入预测分别为140.30亿港元、168.46亿港元、188.89亿港元，增长率分别为6.1%、20.1%、12.1% [2][7] - 当前股价87.25港元，总市值363.36亿港元，总股本4.16亿股 [2][3]

投资评级 - 报告对良品铺子维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司经营承压，处于持续调整期，营收与利润同比下滑显著 [1] - 线上渠道受电商平台整体流量下滑影响，线下渠道受零食量贩业态冲击，各业务条线收入均同比下滑 [2] - 产品降价策略导致毛利率同比降低，收入体量收缩致使费用率承压，利润端持续亏损 [3] - 公司具备一定的品牌力，当前的改革调整利于其长期发展 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.40亿元，同比下降24.45% [1] - 2025年前三季度归母净亏损1.22亿元，去年同期为盈利0.19亿元 [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入13.11亿元，同比下降17.72% [1] - 2025年第三季度单季度归母净亏损0.29亿元，去年同期亏损450万元 [1] 渠道与区域分析 - 2025年第三季度线上渠道营业收入5.61亿元，同比下降14.02% [2] - 2025年第三季度线下渠道营业收入9.02亿元，同比下降20.15% [2] - 线下渠道中，25Q3直营/加盟零售/团购业务收入分别为3.74/3.77/1.52亿元，同比变动为-19.83%/-25.58%/-3.58% [2] - 截至25Q3末公司门店总数为2227家，较25年中净减少218家 [2] - 分地区看，25Q3华中/华东/西南/华南/华北和西北地区营业收入同比均呈下滑趋势，降幅在14.75%至36.33%之间 [2] 盈利能力与费用 - 25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为24.96%/26.14%，25Q3毛利率同比下降1.81个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3销售费用率分别为24.27%/23.74%，25Q3销售费用率同比上升0.78个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3管理费用率分别为3.93%/4.23%，25Q3管理费用率同比上升0.20个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为-2.95%/-2.19% [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至-1.45亿元 [4] - 下调2026年、2027年归母净利润预测至0.28亿元、0.93亿元，较前次预测分别下调77.1%和30.4% [4] - 预测2026年、2027年EPS分别为0.07元、0.23元 [4] - 当前股价对应2026年、2027年P/E分别为177倍、53倍 [4] 市场数据 - 公司总股本为4.01亿股，总市值为49.44亿元 [6] - 近1个月绝对收益为-2.91%，相对收益为-5.22% [9] - 近3个月绝对收益为-5.23%，相对收益为-19.60% [9]

投资评级 - A股和H股评级均为“买入”，且均维持此评级 [1] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点：公司2025年第三季度归母净利润环比小幅改善，但受成品油需求下行和化工景气度低迷影响，下调未来盈利预测，长期看好其在新能源、新材料领域的布局和成长前景，故维持“买入”评级 [4][5][11] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入21134亿元，同比下降10.7%，实现归母净利润300亿元，同比下降32.2% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业总收入7044亿元，同比下降10.9%，环比增长4.6%，实现归母净利润85亿元，同比下降0.5%，环比增长3.4% [4] - 2025年前三季度经营活动现金流净额1148亿元，同比增长13.0% [5] 分业务表现 上游业务 - 2025年前三季度实现息税前利润381亿元，同比下降15.8% [6][7] - 2025年第三季度单季实现息税前利润126亿元，同比下降12.4%，环比增长5.7% [7] - 油气当量产量同比增长2.2%，其中国内原油产量191百万桶，同比增长0.4%，天然气产量311亿方，同比增长4.9% [7] - 原油实现价格66.4美元/桶，同比下降10.2美元/桶，自产天然气实现价格1.78元/方，同比下降0.115元/方 [7] - 油气现金操作成本为14.3美元/桶，同比下降0.7美元/桶 [7] 炼油业务 - 2025年前三季度实现息税前利润70亿元，同比增长13.7% [6][8] - 2025年第三季度单季实现息税前利润37亿元，同比增利45亿元，环比增利28亿元 [8] - 加工原油18641万吨，同比下降2.2%，生产成品油11108万吨，同比下降4.7% [8] - 炼油毛利为6.1美元/桶，同比上升0.5美元/桶，现金操作成本为3.9美元/桶，同比上升0.2美元/桶 [8] 营销及分销业务 - 2025年前三季度实现息税前利润128亿元，同比下降35.6% [6][9] - 2025年第三季度单季实现息税前利润34亿元，同比增长0.8%，环比下降23.9% [9] - 成品油总经销量17149万吨，同比下降5.7%，其中境内成品油零售量8267万吨，同比下降3.7% [9] - 非油业务实现利润41.91亿元，同比增长5.4% [9] 化工业务 - 2025年前三季度实现息税前利润-82亿元，同比增亏34亿元 [6][10] - 2025年第三季度单季实现息税前利润-41亿元，同比增亏15亿元，环比增亏14亿元 [10] - 乙烯产量11588万吨，同比增长15.4%，化工单位完全加工成本1195元/吨，同比下降126元/吨 [10] 盈利预测与估值 - 下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为401亿元（下调11%）、462亿元（下调17%）、514亿元（下调22%） [11] - 对应的每股收益（EPS）分别为0.33元、0.38元、0.42元 [11] - 基于2025年预测，A股对应市盈率（P/E）为16.7倍，H股对应市盈率为11.6倍 [12] - 预计2025年毛利率为14.8%，摊薄净资产收益率（ROE）为4.76% [12][15]