报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 关税冲击下内需板块关注度或提升，市场大多观点倾向于认为食品饮料板块底部有望逐步抬升，从中期看提振内需政策会带来需求端改善，打开板块估值上行空间；从短期看，二季度开始乳制品、速冻食品、休闲食品、白酒等板块进入报表低基数阶段，财务端改善概率增加，有望支撑股价反弹 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 白酒需求平淡符合产业共识，供给端继续减压，酒厂放缓渠道打款要求为经销商纾压，茅台稳健经营，茅台1935动销改善、库存压力缓解，汾酒在华北市场氛围较好 [2][14] - 乳制品原奶上游持续去化，牛肉价格有所回升，生鲜乳均价下探靠近现金成本线，政策倾向产业纾困，牛肉价格好转或放缓短期去化，关税变动或加速中期去化，奶价有望平稳增长 [3][15] 重点数据跟踪 - 截至2025年4月11日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为21倍，较年初上涨约5.5%，中信白酒指数PE为20倍，较年初上涨约4.6%；中信饮料指数PE为23倍，较年初上涨约6.6%；中信食品指数PE为27倍，较年初上涨约8.9% [16] - 截至2025年4月11日，飞天茅台散装批价2135元/瓶、环比上周下跌15元/瓶，整箱批价2145元/瓶、环比上周下跌20元/瓶；八代五粮液批价950元/瓶、环比上周维持不变；高度国窖1573批价860元/瓶、环比上周维持不变 [21] - 截至2025年4月11日，白条鸡平均批发价为17.46元/公斤，同比 -0.29%；白鲢鱼平均批发价为10.27元/公斤，同比 +5.66% [26] - 截至2025年4月11日，大豆现货平均价为3881.53元/吨，同比 -11.61%；截至2025年4月3日，豆粕平均价为3.54元/公斤，同比 -21.16%；玉米平均价为2.36元/公斤，同比 -19.73%；生鲜乳平均价为3.07元/公斤，同比 -11.78% [28] 重要公司公告 - 煌上煌2024年实现营业收入17.39亿元，同比 -9.44%；实现归母净利润4.03亿元，同比 -42.86% [37] - 绝味食品2024年实现营业收入62.57亿元，同比 -13.84%；实现归母净利润2.27亿元，同比 -34.04% [37] - 三只松鼠拟合计出资114,160,793元取得松鼠爱折扣60%股权；拟出资12,956,589.57元对松鼠甄养增资取得20%股权 [37] 重点公司盈利预测、估值及评级 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司2023A、2024A/E、2025E的净利润、EPS、P/E等数据 [39][41] 重点报告汇总 - 建议关注24年11月10日发布的食品饮料年度策略报告，还列举了多份公司简报，涉及三只松鼠、周黑鸭等公司 [43] 投资建议 - 左侧配置思路：坚守乳制品和零食赛道，主推伊利股份和盐津铺子；灵活交易超跌板块中基本面大概率见底且经营改革可能有成效的公司，如立高食品、舍得酒业、良品铺子等；白酒板块布局竞争格局更优的公司，主推贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘、古井贡酒 [4][44]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 绝味食品2024年年报和2025年一季报显示营收和利润下滑，公司放缓开店节奏强化经营质量，原材料成本降低拉高毛利率但利润端短期承压，考虑门店端表现待恢复下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收62.57亿元，同比-13.84%；归母净利润2.27亿元，同比-34.04%；扣非归母净利润2.03亿元，同比-49.39%。24Q4营收12.42亿元，同比-23.80%；归母净利润亏损2.11亿元，上年同期亏损0.45亿元；扣非归母净利润亏损2.21亿元，上年同期盈利0.35亿元。25Q1营收15.01亿元，同比-11.47%；归母净利润1.20亿元，同比-27.29%；扣非归母净利润1.06亿元，同比-32.13% [2] - 鲜货类产品2024年营收48.59亿元，同比-15.76%；24Q4/25Q1分别营收9.91/11.44亿元，同比-24.14%/-15.30%，25Q1降幅环比收窄。2024年包装产品营收3.65亿元，同比+29.13%；25Q1营收1.19亿元，同比+106.50% [3] - 2024全年/24Q4/25Q1毛利率分别为30.53%/30.37%/30.80%；25Q1同比+0.77pcts，环比+0.42pcts。2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为10.65%/16.52%/9.69%；25Q1同比+1.82pcts，环比-6.82pcts。2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为7.20%/9.53%/7.62%；25Q1同比+1.35pcts，环比-1.91pcts。2024全年/25Q1归母净利率分别为3.63%/7.99%；25Q1同比-1.74pcts [4] 经营策略 - 放缓开店节奏，通过数字化布局强化门店经营质量，产品上推出质价比产品，渠道上加强线上线下结合、调整店型、强化外卖和线上引流功能，营销上通过数字化管理提高效率 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至4.99 /5.71亿元（较前次下调40.63%/38.81%），新增2027年归母净利润预测为6.29亿元。对应2025 - 2027年EPS为0.82/0.94/1.04元，当前股价对应P/E分别为22/19/17倍 [5] 其他数据 - 股价相对走势：展示了绝味食品与沪深300在04/24 - 01/25的走势对比 [8][9] - 收益表现：近1M、3M、1Y相对收益分别为15.56%、20.42%、-3.45%，绝对收益分别为9.67%、19.39%、3.67% [10] - 财务报表预测：给出了2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的相关数据预测 [12][13] - 盈利能力与偿债能力：展示了2023 - 2027年毛利率、EBITDA率等盈利能力指标和资产负债率、流动比率等偿债能力指标 [14] - 费用率、每股指标与估值指标：给出了2023 - 2027年销售费用率、管理费用率等费用率，每股红利、每股经营现金流等每股指标，PE、PB等估值指标 [15]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 新和成、兄弟科技发布盈喜，收入利润同比均实现增长，蛋氨酸等项目新产能释放、下游养殖行业复苏、产品价格修复、产能释放、成本下降等因素促使业绩提升 [1] - 受海外企业产能调整影响，2024年8月起维生素价格大幅上涨，2025年以来有所下跌，长期来看维生素供需格局持续向好，看好维生素板块投资价值 [2] - 维生素行业产能主要集中于龙头企业，海内外龙头企业优势显著，VA、VE供应格局稳定，呈寡头垄断格局 [3] - 给出投资建议，持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、地产链及龙头公司受益的农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注的公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 炼化化纤相关产品价格多数下跌，如布伦特原油、WTI原油、石脑油等产品近一月均价、2025年均价较2024年均价有不同程度下降，部分产品30日涨跌幅为负 [8] 基础化工 - 煤化工相关产品价格有涨有跌，环渤海动力煤、焦煤、焦炭等产品价格下跌，无烟煤价格上涨 [13] - 化肥相关产品价格多数上涨，复合肥、尿素、合成氨等产品2025年涨跌幅为正；农药相关产品价格有涨有跌，烯草酮、氯氰菊酯等产品价格上涨，草甘膦、草铵膦等产品价格下跌 [15][16] - 聚氨酯相关产品价格多数下跌，纯MDI、聚MDI、TDI等产品近一月均价、2025年均价较2024年均价下降 [18] - 钛白粉相关产品价格有涨有跌，钛精矿价格持平，钛白粉、海绵钛价格上涨 [25] - 硅相关产品价格有涨有跌，金属硅、碳化硅价格下跌，有机硅DMC、多晶硅等产品价格上涨 [37] - 饲料及添加剂相关产品价格有涨有跌，维生素A、维生素E价格下跌，蛋氨酸、赖氨酸价格上涨 [43] 新材料 - 新能源材料相关产品价格多数下跌，碳酸锂、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等产品近一月均价、2025年均价较2024年均价下降 [44] - 半导体材料相关产品价格有涨有跌，电子级硫酸G5级价格下跌，电子级双氧水G5级、电子级氢氟酸UPSSS级等产品价格持平 [50]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司拟投资10亿元建设高性能有机颜料及配套材料产业化项目，建成后有利于抓住市场机遇实现业务增长，提升生产规模、盈利能力和核心竞争力 [1][2] - 公司是我国有机颜料行业龙头企业，逐步向高性能有机颜料布局，此前已募资用于相关项目 [3] - 海外颜料巨头破产重组落地，高性能有机颜料行业格局有望优化 [4] - 因高性能有机颜料价格上涨幅度不及预期，下调公司24 - 26年盈利预测，但看好公司未来发展 [5] 各目录总结 事件 - 公司发布《关于对外投资的公告》，拟投资高性能有机颜料及配套材料产业化项目，总投资预计10亿元 [1] 点评 - 公司与杭州钱塘新区管理委员会签订协议，拟在区内投资建设相关项目，围绕高档涂料、油墨及高分子材料着色领域产品开展产业化投资，项目包括年产2000吨高性能有机颜料等 [2] 公司情况 - 公司是我国兼具规模、产业链一体化、品类优势的有机颜料行业龙头企业，现有年产4万吨有机颜料和1万吨配套中间体生产能力，产品含200多个规格，具备全色谱生产能力 [3] - 2024年7月完成向特定对象发行股票募集资金0.49亿元，用于“年产5000吨高性能有机颜料及4500吨配套中间体项目” [3] 行业格局 - 2024年4月22日辉柏赫德国子公司提交破产申请，10月11日印度苏达山化学工业有限公司公告其荷兰全资子公司将收购德国辉柏赫集团全球颜料业务，2025年3月3日完成收购，推动全球高性能有机颜料供给格局优化 [4] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司24 - 26年归母净利润预测，分别为1.75（下调14%）/2.23（下调14%）/2.86（下调9%）亿元，折合EPS分别为0.42/0.54/0.69元 [5] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,468|2,284|2,625|2,898|3,202| |营业收入增长率|0.44%|-7.46%|14.92%|10.43%|10.48%| |归母净利润（百万元）|215|120|175|223|286| |归母净利润增长率|-31.22%|-43.96%|45.24%|27.97%|27.79%| |EPS（元）|0.67|0.29|0.42|0.54|0.69| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.97%|5.46%|7.53%|9.10%|10.85%| |P/E|14|33|23|18|14| |P/B|1.4|1.8|1.7|1.6|1.5| [6] 市场数据 - 总股本4.16亿股，总市值39.72亿元，一年最低/最高为6.41/15.24元，近3月换手率125.77% [7] 股价相对走势 - 展示了百合花与沪深300在04/24 - 01/25期间的股价相对走势 [8][9] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-0.49|6.68|28.23| |绝对|-6.38|5.76|34.21| [10] 相关研报 - 《有机颜料需求改善，Q3业绩同比大幅增长——百合花（603823.SH）2024年三季报点评》（2024 - 10 - 29） - 《有机颜料量价齐升，Q2业绩大幅增长——百合花（603823.SH）2024年半年报业绩预告点评》（2024 - 07 - 15） [10] 利润表 |利润表（百万元）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,468|2,284|2,625|2,898|3,202| |营业成本|1,981|1,874|2,121|2,305|2,502| |折旧和摊销|145|150|154|160|170| |税金及附加|19|24|27|30|33| |销售费用|24|26|30|33|37| |管理费用|112|106|122|135|149| |研发费用|95|85|99|108|120| |财务费用|-4|5|11|17|19| |投资收益|9|-14|-14|-14|-14| |营业利润|241|148|210|268|340| |利润总额|253|160|223|280|353| |所得税|34|23|32|40|51| |净利润|219|137|191|240|302| |少数股东损益|5|17|17|17|17| |归属母公司净利润|215|120|175|223|286| |EPS(元)|0.67|0.29|0.42|0.54|0.69| [11] 现金流量表 |现金流量表（百万元）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|165|338|222|312|374| |净利润|215|120|175|223|286| |折旧摊销|145|150|154|160|170| |净营运资金增加|172|-114|233|188|208| |其他|-367|181|-339|-260|-290| |投资活动产生现金流|-178|57|-214|-314|-314| |净资本支出|-108|-94|-200|-300|-300| |长期投资变化|-4|18|0|0|0| |其他资产变化|-66|133|-14|-14|-14| |融资活动现金流|-98|-174|178|71|16| |股本变化|0|94|4|0|0| |债务净变化|29|-35|247|174|144| |无息负债变化|-109|-103|48|36|38| |净现金流|-107|221|186|68|76| [11] 资产负债表 |资产负债表（百万元）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|3,517|3,392|3,820|4,183|4,559| |货币资金|256|470|656|725|800| |交易性金融资产|147|0|0|0|0| |应收账款|531|459|525|580|640| |应收票据|390|401|460|508|562| |其他应收款（合计）|6|5|5|6|6| |存货|665|515|583|633|688| |其他流动资产|23|77|77|77|77| |流动资产合计|2,037|1,941|2,323|2,546|2,793| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|36|18|18|18|18| |固定资产|1,257|1,276|1,202|1,185|1,190| |在建工程|37|5|109|239|337| |无形资产|110|109|105|102|98| |商誉|5|5|5|5|5| |其他非流动资产|-|-|-|-|-| |非流动资产合计|1,479|1,451|1,497|1,637|1,766| |总负债|1,122|983|1,277|1,487|1,669| |短期借款|139|84|264|338|381| |应付账款|317|285|323|351|381| |应付票据|34|6|7|8|9| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|354|352|352|352|352| |流动负债合计|987|849|1,077|1,187|1,269| |长期借款|70|76|143|243|343| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|62|55|55|55|55| |非流动负债合计|135|133|200|300|400| |股东权益|2,395|2,409|2,542|2,696|2,890| |股本|318|412|416|416|416| |公积金|531|440|457|477|477| |未分配利润|1,313|1,355|1,450|1,567|1,744| |归属母公司权益|2,151|2,201|2,318|2,455|2,632| |少数股东权益|244|208|225|241|258| [12] 盈利能力 |盈利能力（%）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|19.7%|18.0%|19.2%|20.5%|21.9%| |EBITDA率|16.1%|15.1%|14.9%|15.9%|17.0%| |EBIT率|10.1%|8.4%|9.0%|10.3%|11.7%| |税前净利润率|10.3%|7.0%|8.5%|9.7%|11.0%| |归母净利润率|8.7%|5.3%|6.7%|7.7%|8.9%| |ROA|6.2%|4.0%|5.0%|5.7%|6.6%| |ROE（摊薄）|10.0%|5.5%|7.5%|9.1%|10.8%| |经营性ROIC|7.7%|6.1%|6.8%|7.8%|8.8%| [13] 偿债能力 |偿债能力|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|32%|29%|33%|36%|37%| |流动比率|2.06|2.28|2.16|2.15|2.20| |速动比率|1.39|1.68|1.62|1.61|1.66| |归母权益/有息债务|9.38|11.34|5.26|4.00|3.47| |有形资产/有息债务|14.72|16.74|8.35|6.59|5.84| [13] 费用率 |费用率|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.97%|1.15%|1.15%|1.15%|1.15%| |管理费用率|4.53%|4.65%|4.65%|4.65%|4.65%| |财务费用率|-0.17%|0.23%|0.42%|0.57%|0.59%| |研发费用率|3.84%|3.70%|3.77%|3.74%|3.75%| |所得税率|13%|14%|14%|14%|14%| [14] 每股指标 |每股指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.21|0.15|0.21|0.26|0.33| |每股经营现金流|0.52|0.82|0.53|0.75|0.90| |每股净资产|6.77|5.34|5.57|5.90|6.32| |每股销售收入|7.76|5.54|6.30|6.96|7.69| [14] 估值指标 |估值指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |PE|14|33|23|18|14| |PB|1.4|1.8|1.7|1.6|1.5| |EV/EBITDA|10.0|13.5|12.4|11.0|9.6| |股息率|2.2%|1.6%|2.2%|2.7%|3.4%| [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若还原地方政府隐性债务置换影响 今年3月信贷数据会更好 信贷支持实体经济力度较大 [1][9] - 地方政府隐性债务置换利于经济增长 信贷增长具有韧性 [2][14] - “对等关税”举措会冲击我国有效信贷需求 但政策积极应对可强化信贷支持实体经济力度 [3][15] - 分析下一阶段信贷数据需留意季节性效应、还原隐性债务置换影响、平抑月度间波动 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 还原债务置换对信贷的影响 - 去年四季度至今年一季度 特殊再融资债发行逾3.5万亿元用于置换地方政府隐性债务 假设被置换银行贷款占50% 债务置换对信贷增长影响超1.7万亿元 还原影响后今年3月人民币贷款余额增速达8.1% [1][9] - 地方政府隐性债务置换用低成本、长期限债券置换高成本、短剩余期限债务 利于纾解债务链条和经济增长 [2][14] - 信贷增长具有韧性 前期推动融资需求回升因素持续 未来扩张性财政政策会有更多体现 [2][14] - “对等关税”举措冲击我国有效信贷需求 但政策积极应对可强化信贷支持实体经济力度 如2020和2022年疫情影响下人民币贷款仍多增 [3][15] - 分析下一阶段信贷数据 4月是信贷“小月” 预计今年4月信贷增量环比下降是正常季节性规律；应还原隐性债务置换影响；建议关注双月同比增速指标平抑月度间波动 [4][19]

核心观点 - 各行业和公司发展态势不一，部分行业如固态电池、房地产等有积极趋势，部分公司业绩有增长或面临挑战，投资建议涵盖多个行业和公司 [2][3][7] 行业研究 电新行业 - 《电动汽车用动力蓄电池安全要求》技术要求提升，利好固态电池，新标准实施或影响行业中长期格局，固态电池产业化进度加速，后续催化剂多，建议关注宁德时代、上海洗霸等公司 [2] 房地产行业 - Q1核心30城新房成交面积同比+5%，成交均价同比+6%，15城二手房成交面积同比+24%，10城成交均价同比+2%，部分高能级城市逐步止跌回稳，建议关注中国海外发展等 [3] 通信行业 - 美国发动关税战，但关键时刻“国家队”出手，坚定看好中国资本市场，中央汇金等机构有增持等动作 [4] 基化行业 - 信凯科技上市，看好颜料行业国产替代进程，投资建议包括关注“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块相关公司 [5] 公司研究 北京银行 - 2024年营业收入、PPOP、归母净利润分别同比增长4.8%、4.5%、0.8%，净利息收入、非息收入增速季环比改善，营收增速较1 - 3Q提升0.7pct，当前PB估值低，维持“买入”评级 [7] 万华化学 - 2024年营收1820.69亿元，同比增长3.83%，归母净利润130.33亿元，同比减少22.49%；2025Q1营收430.68亿元，同比减少6.70%，归母净利润30.82亿元，同比减少25.87%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为148/172/194亿元，维持“买入”评级 [8] 西部矿业 - 2024年营收500.3亿元，同比+17%，归母净利润29.3亿元，同比+5%，2024年Q4归母净利润1.99亿元，同比 - 66%，2024年矿产铜产量计划完成率达112%，玉龙铜矿扩建稳步进行，2025年计划生产矿产铜16.8万吨，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为40/46/49亿元，维持“增持”评级 [9] 苏交科 - 2024年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为47.3/2.2/1.8亿元，同比 - 10.4%/-31.9%/-34.3%，工程咨询业务占比持续提升，江苏省内业务贡献主要收入，Q4经营回暖，单季度利润及净现金流转正，25年有望在多领域发力，维持“买入”评级 [10] 杰瑞股份 - 24年归母净利润26.3亿元，同比增长7.0%，小幅下调25 - 26年归母净利润预测8.9%/6.7%至30.1/35.5亿元，引入27年归母净利润预测41.1亿元，对应25 - 27年EPS分别为2.94/3.47/4.01元，公司订单饱满，海外业务持续拓展，维持“买入”评级 [11] 中大力德 - 下调24 - 26年归母净利润预测，预计分别为0.8（下调16%）/0.9（下调28%）/1.1（下调30%）亿元，考虑未来人形机器人产业化释放精密减速器需求空间，公司将深度受益，具备较高估值弹性，维持“买入”评级 [12] 百联股份 - 2024年营业收入276.75亿元，同减9.32%，归母净利润15.67亿元，同增292.73%，扣非归母净利润1.11亿元，同减42.88%，略微上调2025/26年归母净利润预测至4.73/5.19亿元，新增2027年预测5.65亿元，公司持续探索新业态，拥有上海优势位置商业体，维持“买入”评级 [13] 煌上煌 - 2024年全年营业收入17.39亿元，同比 - 9.44%，归母净利润0.40亿元，同比 - 42.86%，24Q4单季度营业收入2.87亿元，同比 - 15.59%，归母净利润亏损0.38亿元，预测2025 - 2027年EPS为0.11/0.13/0.15元，当前股价对应P/E分别为89/78/68倍，维持“增持”评级 [15] 桃李面包 - 2024年全年营业收入60.87亿元，同比减少9.93%，归母净利润5.22亿元，同比减少9.05%，24Q4单季度营业收入14.40亿元，同比减少14.93%，归母净利润0.87亿元，同比减少24.15%，预测2025 - 2027年EPS为0.33/0.35/0.38元，当前股价对应P/E分别为18/17/16倍，维持“增持”评级 [16] 五洲特纸 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测分别为3.57/4.32/6.32亿元，当前股价对应PE分别为16/13/9倍，公司一季度盈利能力环比改善，结合估值和业绩成长性，维持“买入”评级 [17]

报告行业投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2026年7月1日将实施GB38031 - 2025版《电动汽车用动力蓄电池安全要求》，新标准相比2020版在触发手段、热稳定性要求、热失控观察时长、底部撞击测试、快充循环后安全测试等方面有升级[2] - 新标准使固态电池、复合集流体等新技术迫切性提升，行业格局有望向头部集中，第三方检测机构有望受益于增加的电池检测需求[3] - 新标准实施有望对行业中长期格局产生影响，固态电池等新技术重要性提升、产业化进度加速，建议关注固态电解质、固态电池设备、安全防护材料相关企业[3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 工业和信息化部组织制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031 - 2025）由国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准发布，将于2026年7月1日起实施[1] 新标准变化 - 触发手段升级，在针刺、外部加热基础上，新增内部加热片触发热失控方法，模拟电池内部短路等复杂故障场景[2] - 热稳定性要求升级，热扩散试验新增要求不起火、不爆炸，保留热失控后5分钟内发出报警信号的要求，增加报警信号之后的5分钟内无可见烟气进入乘员舱的要求[2] - 热失控观察时长延长，试验后至少监测2小时，所有监测点温度须低于60℃，防止延迟性爆燃[2] - 新增底部撞击测试，要求电池包或系统在直径30mm钢球以150J能量撞击后无泄漏、起火或爆炸，仅允许离地间隙≥200mm的N类商用车豁免，乘用车全系纳入监管[2] - 新增快充循环后安全测试，针对超快充技术，要求300次快充循环（SOC区间20% - 80%，总充电时间不超过15min的电池单体）后仍需通过外部短路测试，要求不起火、不爆炸[2] 影响 - 固态电池、复合集流体等新技术迫切性提升，行业对于固态电池及主动/被动的电池安全防护措施需求有望提升[3] - 行业格局有望向头部集中，达不到标准的动力电池企业有望出清，中小厂商或难以负担产线升级改造和新技术研发投入，第三方检测机构有望受益[3] 投资建议 - 建议关注固态电解质企业宁德时代、上海洗霸、有研新材、厦钨新能、恩捷股份[3] - 建议关注固态电池设备企业纳科诺尔、利元亨、赢合科技[3] - 建议关注安全防护材料企业浙江荣泰、壹石通等[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受资产减值及新材料毛利率下滑影响未达预期，2025Q1业绩因石化业务营收减少和费用率提升同比下滑，但公司作为全球聚氨酯行业龙头，产能扩张和石化产业链完善将巩固市场地位、提升经营效率和盈利能力 [5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本31.40亿股，总市值1866.58亿元，一年最低/最高价为57.88/100.40元，近3月换手率40.03% [1] 收益表现 - 近1M、3M、1Y相对收益分别为-10.09%、-10.53%、-36.56%，绝对收益分别为-16.03%、-11.51%、-30.64% [4] 财务数据 2024年年报 - 营收1820.69亿元，同比增长3.83%；归母净利润130.33亿元，同比减少22.49%；扣非后归母净利润133.59亿元，同比减少18.74%；2024Q4营收344.65亿元，同比减少19.49%，环比减少31.80%；归母净利润19.40亿元，同比减少52.83%，环比减少33.55% [5] - 聚氨酯业务营收758亿元，同比增长12.6%；石化业务营收725亿元，同比增长4.6%；精细化学品及新材料业务营收283亿元，同比增长18.6%；聚氨酯、石化产品、精细化学品及新材料产品销量分别为564万吨、547万吨、203万吨，同比分别增长15.3%、15.9%、27.7% [6] - 石化业务毛利率同比基本持平，聚氨酯业务毛利率同比下降1.5pct，精细化学品及新材料业务毛利率同比下降8.6pct；销售期间费用率同比提升0.75pct至6.2%；计提资产减值准备9.43亿元，计提资产报废损失8.90亿元 [6] 2025年一季报 - 营收430.68亿元，同比减少6.70%，环比增长24.96%；归母净利润30.82亿元，同比减少25.87%，环比增长58.89%；扣非后归母净利润30.40亿元，同比减少26.33%，环比增长25.07% [5] - 聚氨酯业务营收184亿元，同比增长5.3%；石化业务营收163亿元，同比减少11.8%；精细化学品及新材料业务营收74亿元，同比增长20.7%；聚氨酯业务销量145万吨，同比增长10.7%；石化业务销量133万吨，同比小幅减少0.7%；精细化学品及新材料业务销量54万吨，同比增长22.7% [7] - 整体毛利率同比下滑1.93pct至15.7%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别提升0.14pct、0.23pct、0.44pct、0.22pct；计提资产减值损失5472万元和信用减值损失1.45亿元 [7] 业务发展 - 福建子公司MDI装置技改扩能新增70万吨/年产能预计2026Q2完成，第二套33万吨/年TDI装置预计2025年5月建成投产，投产后MDI和TDI产能将分别增至450万吨/年和144万吨/年 [8] - 2024年蓬莱基地一期PDH等项目建成并一次性开车成功，2025年初烟台基地25万吨/年LDPE装置一次性开车成功；子公司拟引进境外化工企业作为战略投资者保证LPG原料长期稳定供应 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为148（前值为208）/172（前值为248）/194亿元 [9] 财务报表预测 利润表 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为2014.59亿元、2196.53亿元、2395.39亿元，归母净利润分别为147.89亿元、171.97亿元、193.87亿元等 [10][12] 现金流量表 - 2025 - 2027年预计经营活动现金流分别为221.23亿元、399.56亿元、448.66亿元等 [12] 资产负债表 - 2025 - 2027年预计总资产分别为3244.61亿元、3512.07亿元、3773.03亿元等 [13] 主要指标预测 盈利能力 - 2025 - 2027年预计毛利率分别为15.0%、15.5%、15.7%，ROE（摊薄）分别为13.8%、14.4%、14.6%等 [14] 偿债能力 - 2025 - 2027年预计资产负债率分别为64%、62%、61%，流动比率分别为0.54、0.57、0.61等 [14] 费用率 - 2025 - 2027年预计销售费用率分别为0.80%、0.80%、0.80%，管理费用率分别为1.50%、1.50%、1.50%等 [15] 每股指标 - 2025 - 2027年预计每股红利分别为1.58元、1.81元、2.02元，每股经营现金流分别为7.05元、12.73元、14.29元等 [15] 估值指标 - 2025 - 2027年预计PE分别为13、11、10，PB分别为1.7、1.6、1.4等 [10][15]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 信凯科技4月15日上市，主营有机颜料等着色剂产品开发等业务，是全球有机颜料行业重要供应商之一，辽宁信凯和辽宁紫源建设项目产能将逐步释放 [1] - 百合花拟在杭州投资建设高性能有机颜料及配套材料产业化项目，七彩化学加码布局新材料领域，相关项目产能释放和试生产顺利，有望提升盈利水平 [2] - 苏达山收购德国辉柏赫颜料业务，行业持续整合，高性能有机颜料成为行业发展新趋势，利好国产替代和行业龙头发展，建议关注七彩化学、百合花等企业 [3] - 投资建议包括持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、地产链及龙头公司受益的农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注的公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 炼化化纤相关产品价格多数下跌，如布伦特原油、WTI原油等，部分产品如汽油（92国VI）有小幅度上涨，各产品有不同的30日涨跌幅和2025年涨跌幅，涉及多家代表上市公司 [9] 基础化工 - 煤化工相关产品价格有涨有跌，如无烟煤（Q:7000中块）价格上涨，环渤海动力煤等价格下跌，各产品有不同的30日涨跌幅和2025年涨跌幅，涉及多家代表上市公司 [14] - 化肥相关产品价格多数上涨，如复合肥、尿素等，部分产品如磷酸一铵有小幅度下跌，各产品有不同的30日涨跌幅和2025年涨跌幅，涉及多家代表上市公司 [16] - 农药相关产品价格有涨有跌，如烯草酮、氯氰菊酯价格上涨，草甘膦、草铵膦等价格有小幅度下跌或持平，各产品有不同的30日涨跌幅和2025年涨跌幅，涉及多家代表上市公司 [17] - 聚氨酯相关产品价格多数下跌，如纯MDI、聚MDI等，各产品有不同的30日涨跌幅和2025年涨跌幅，涉及多家代表上市公司 [19] - 钛白粉相关产品价格有涨有跌，如钛白粉、海绵钛价格上涨，钛精矿价格持平，各产品有不同的30日涨跌幅和2025年涨跌幅，涉及多家代表上市公司 [26] - 硅相关产品价格有涨有跌，如多晶硅价格上涨，金属硅价格下跌，各产品有不同的30日涨跌幅和2025年涨跌幅，涉及多家代表上市公司 [38] - 饲料及添加剂相关产品价格有涨有跌，如维生素B6、蛋氨酸等价格上涨，维生素B12:1%价格下跌，各产品有不同的30日涨跌幅和2025年涨跌幅，涉及多家代表上市公司 [44] 新材料 - 新能源材料相关产品价格多数下跌，如碳酸锂、磷酸铁锂等，部分产品如磷酸铁价格持平，各产品有不同的30日涨跌幅和2025年涨跌幅，涉及多家代表上市公司 [45] - 半导体材料相关产品价格有涨有跌，如电子级硫酸G5级价格下跌，电子级双氧水G5级价格持平，各产品有不同的30日涨跌幅和2025年涨跌幅，涉及多家代表上市公司 [51]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润同比下降，但四季度经营有所回暖，单季度利润及净现金流转正 [4][6] - 公司工程咨询业务占比持续提升，江苏省内业务贡献主要收入 [5] - 2025年公司有望在政府规划、低空经济及海外多领域发力，但预计业务毛利率仍将有小幅下滑 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入47.3亿元、归母净利润2.2亿元、扣非归母净利润1.8亿元，同比分别下降10.4%、31.9%、34.3%；2024Q4公司收入18.1亿元、归母净利润0.71亿元、扣非归母净利润0.54亿元，同比分别下降16.0%、29.5%、41.6% [4] - 2024年公司工程咨询/工程承包实现营收46.0/1.2亿元，同比分别下降6.0%/68.9%；工程咨询业务营收占比同比提升4.6pcts至97.3%，毛利率同比下降2.7pcts至35.8% [5] - 2024年公司在江苏省内/江苏省外/国外实现营收21.5/18.9/6.9亿元，同比分别增长14.6%/下降30.0%/下降3.2%；毛利率分别为45.3%/25.6%/27.0%，较上年同期分别变动-3.0/-4.8/+2.2pcts；江苏省内营收占比提升10.0pct至45.5% [5] - 2024年公司归母净利润累计降幅较上年同期收窄12.6pcts，但由于整体毛利率下降及费用率提升，归母净利润同比降幅仍高于收入；销售毛利率/净利率分别达34.8%/5.0%，同比分别下降1.23/0.84pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0%/11.0%/-0.2%/5.5%，同比分别变动+0.2/+0.59/-0.55/-0.03pct；经营性现金流净流入2.6亿元，较上年同期少流入0.5亿元 [6] 未来发展潜力 - 2025年为“十四五”最后一年，多地启动“十五五”规划编制，公司2024年首次参编广东省及广州市“十五五”系列规划，有望拓展市场获取订单 [7] - 2025年是低空经济基础设施建设元年，江苏省发布相关意见，公司已成立江苏省低空经济发展产业研究院，打造低空飞行监管平台，创新模式并参与相关规划等，有望在低空经济方向发力 [7] - 2024年公司海外子公司EPTISA逆势增长，在乌克兰有业务基础，有望受益于乌克兰重建及“一带一路”倡议深化发展 [7] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至2.48亿元/2.64亿元（分别下调11%/19%），新增2027年归母净利润预测为2.70亿元 [8] - 给出2023 - 2027年公司营业收入、归母净利润、EPS、ROE、P/E、P/B等指标预测数据 [10] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年公司利润表、现金流量表、资产负债表预测数据 [11][12] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027年公司盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标预测数据 [13][14]