行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[7] 核心观点 - 铜价已跌至底部区间，建议逐步配置铜板块 [1] - 宏观因素对铜价的压制逐步减弱，市场对美元指数和特朗普关税担忧已逐步定价 [1] - 全球铜精矿产量增速将在2025年上半年放缓，电网需求稳定，中国家用空调2025年一季度排产创新高，后续铜价有望上行 [1] - 2025年铜价有望继续上行，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [4] 库存 - 国内铜社库环比增加8%，LME铜库存环比减少1% [2] - 国内主流港口铜精矿库存为110.5万吨，环比减少15.9%，处于近3年同期高位 [2] - 全球三大交易所库存合计44.1万吨，环比增加1.0%，处于近6年同期最高 [2] - LME铜全球库存为27.0万吨，环比减少1.1% [2] - SMM铜社会库存为11.4万吨，环比增加8.4% [2] 供给 - 2024年10月中国铜精矿产量为14.8万吨，环比增加1.1%，同比增加6.3% [2] - 2024年10月全球铜精矿产量为197.5万吨，同比增加2.6% [2] - 2025年1月3日精废价差为1120元/吨，环比增加248元/吨 [2] - 2024年12月中国电解铜产量为109.6万吨，环比增加9%，同比增加10% [3] - TC现货价为5.10美元/磅，环比减少1.6美元/磅，处于2007年9月以来的低位 [3] 需求 - 2025年1月2日当周线缆企业开工率为77.90%，环比减少4.42个百分点 [4] - 2024年11月家用空调、冰箱、洗衣机产量同比分别增长56%、10%、7%，均高于原预计排产数 [4] - 2024年12月黄铜棒开工率为56%，环比增加1个百分点 [4] - SHFE铜活跃合约持仓量为16.1万手，环比增加8.0% [4] - COMEX非商业净多头持仓为0.2万手，环比减少69.6% [4] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [4] - 紫金矿业2024年预计矿山铜产量为110万吨，每万吨铜产量对应市值为38亿元 [85] - 洛阳钼业2024年预计矿山铜产量为54.5万吨，每万吨铜产量对应市值为27亿元 [85] - 西部矿业2024年预计矿山铜产量为15.9万吨，每万吨铜产量对应市值为25亿元 [85] - 金诚信2024年预计矿山铜产量为3.6万吨，每万吨铜产量对应市值为63亿元 [85] 重点公司盈利预测 - 西部矿业2025年预计EPS为1.96元，PE为8倍 [86] - 紫金矿业2025年预计EPS为1.51元，PE为10倍 [86] - 洛阳钼业2025年预计EPS为0.72元，PE为9倍 [86] - 金诚信2025年预计EPS为3.37元，PE为11倍 [86]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 油、气价格持续上行，煤价止跌企稳 [1] - 秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 763 元/吨，环比上涨 0.34% [1][2] - 陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 615 元/吨，环比上涨 0.82% [2] - 欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为 50 欧元/兆瓦时，环比上涨 3.96% [2] - 布伦特原油期货结算价为 76.51 美元/桶，环比上涨 4.44% [2] 供需与库存 - 110 家样本洗煤厂开工率为 61.8%，环比下降 6.1 个百分点，处于 5 年同期低位水平 [3] - 247 座高炉产能利用率为 84.55%，环比下降 1.00 个百分点，日均铁水产量 225.14 万吨，环比下降 1.2% [3] - 秦皇岛港口煤炭库存 645 万吨，环比下降 1.83%，同比增加 11.21%，处于同期高位水平 [4] - 环渤海港口煤炭库存 2511.2 万吨，环比下降 5.22%，同比减少 0.69% [4] - 独立焦化厂炼焦煤库存 881.89 万吨，环比下降 0.57%，样本钢厂炼焦煤库存 784.33 万吨，环比增加 1.11% [4] 重点公司盈利预测与估值 - 中国神华：2023A EPS 为 3.00 元，2024E EPS 为 2.94 元，2025E EPS 为 3.06 元，PE 为 14 倍 [5] - 山西焦煤：2023A EPS 为 1.23 元，2024E EPS 为 0.70 元，2025E EPS 为 0.80 元，PE 为 6 倍 [5] - 中煤能源：2023A EPS 为 1.47 元，2024E EPS 为 1.41 元，2025E EPS 为 1.47 元，PE 为 8 倍 [5] - 陕西煤业：2023A EPS 为 2.19 元，2024E EPS 为 2.14 元，2025E EPS 为 2.17 元，PE 为 11 倍 [5] 投资建议 - 推荐中国神华、中煤能源 [4] 股息率分析 - 中国神华 2023A 股息率为 5.6%，2024E 股息率为 5.7% [62] - 中煤能源 2023A 股息率为 4.1%，2024E 股息率为 4.0% [62] - 陕西煤业 2023A 股息率为 5.6%，2024E 股息率为 5.7% [62] - 兖矿能源 2023A 股息率为 9.6%，2024E 股息率为 7.9% [62]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 节日效应提振猪价，但出栏提速后供给压力较大 [1] - 白羽肉鸡价格小幅下跌，鸡苗价格表现偏弱 [2] - 天然橡胶价格下跌，基本面仍处利空因素释放过程中 [3] - 玉米和豆粕现货价格上涨，小麦现货价格下跌 [2] - 生猪养殖板块进入盈利兑现期，推荐出栏、成本兑现度高的养殖企业 [4] - 后周期板块猪价反转将提振饲料、动保需求 [4] - 种植链玉米价格有望筑底，种业投资机会显现 [4] - 宠物板块海外市场增量不断，国产品牌认可度提升 [4] 行业表现 - 农林牧渔板块跑输大盘，本周下跌6.74% [17] - 子板块中饲料、畜禽养殖、动物保健、农产品加工、种植业、渔业均下跌 [17] - 个股方面，乖宝宠物、中宠股份、万辰集团涨幅居前，罗牛山、农发种业、隆平高科跌幅较大 [20][21] 重点数据追踪 生猪 - 本周生猪价格16.19元/kg，周环比上涨3.38% [1] - 出栏均重126.06kg，周环比下跌1.70kg [1] - 屠宰场冻品库容率12.57%，周环比下降0.05pct [1] - 1月生猪理论出栏量较高，供应端压力较大 [1] 白羽肉鸡 - 本周毛鸡价格7.56元/公斤，环比下跌0.66% [2] - 鸡苗价格2.91元/羽，种鸡场认卖情绪较高 [2] 黄羽肉鸡 - 中速鸡价格5.75元/斤，环比上涨1.05% [44] - 春节聚餐消费将提振黄鸡价格 [44] 饲料板块 - 玉米现货均价2122.35元/吨，环比上涨0.43% [2] - 豆粕现货均价2958.29元/吨，环比上涨1.17% [2] - 小麦现货均价2396.5元/吨，环比下跌0.70% [2] 农产品 - 柳州白糖现货价6080元/吨，环比上涨0.33% [63] - 天然橡胶期货价格17085元/吨，环比下跌3.04% [63] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐牧原股份、温氏股份、神农集团 [4] - 后周期板块建议关注海大集团 [4] - 种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [4] - 宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”，维持不变 [5] 核心观点 - 2024Q4 国内化工品价格波动平稳，前三季度业绩高增长标的有望维持全年高增 [1] - 2024 年年报期建议关注油气、高景气周期品、国产替代三大主线，同时看好后续行业景气 [2] - 2024 年前三季度石油石化和基础化工行业中共有 57 家上市公司归母净利润实现同比 50%以上增长，主要集中在其他化学制品、涂料油墨颜料、电子化学品等子行业 [1] 油气方向 - 原油：2024 年油价先涨后跌，2025 年油价仍有望维持高位 [2] - 天然气：供需趋于宽松，俄气断供欧洲带来供给扰动 [2] - 油服：上游资本开支增加叠加“增储上产”持续推进，油服维持高景气 [2] 高景气周期品方向 - 磷化工：磷矿石价格全年维持高位，后续供需仍将偏紧 [2] - 制冷剂：2024 年制冷剂配额落地景气上行，2025 年供给缩减景气有望持续 [2] - 维生素：海外巨头断供，维生素价格大幅上涨 [2] 国产替代方向 - 半导体材料：2024 年全球半导体景气修复，国产化重要性持续凸显 [2] - OLED 材料：2024 年 AMOLED 出货量快速提升，中尺寸渗透率提升预期下行业景气持续上行 [2] 投资建议 - 上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中海油和新奥股份及其他油服标的 [4] - 低估值化工龙头白马建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工等 [4] - 新材料板块建议关注半导体材料、OLED 产业链、风电材料、锂电材料、光伏材料等相关企业 [4] - 传统周期板块建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的 [4] 板块表现 - 过去 5 个交易日，沪深两市所有板块呈现跌势，基础化工板块涨跌幅为-6.9%，位居所有板块第 17 位 [3][9] - 基础化工行业子板块中，合成树脂、钾肥、钛白粉、聚氨酯、其他化学原料跌幅较小，涤纶、粘胶、电子化学品、改性塑料、其他塑料制品跌幅较大 [3][11] 个股表现 - 基础化工板块涨幅居前的个股有神剑股份、美邦股份、登康口腔等 [13] - 跌幅居前的个股有华西股份、科隆股份、南京化纤等 [14] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前的品种包括丙烯酸、WTI 原油、丁二烯等 [17] - 近一周跌幅靠前的品种包括纯 MDI、尿素、合成氨等 [18]

投资评级 - 报告维持纳思达（002180.SZ）的"买入"评级 [1] 核心观点 - 纳思达是国内打印机行业领军企业，旗下奔图激光打印机掌握了打印机各级源代码和完整的软固件核心技术，拥有自主可控的SOC、LSU、打印机引擎等关键零部件 [4] - 2024年前三季度，公司取得营收193.93亿元，同比增长8.07%；归母净利润10.81亿元，同比增长408.87% [4] - 公司通过出售利盟国际，资产重组轻装上阵，继续推进打印机自主可控 [5][6] - 公司旗下奔图电子积极拓展海外市场，2024年二季度海外销量环比增长约50% [7] - 奔图于2024年5月发布A3新品，完整掌握了激光打印机产业化核心技术，覆盖了75%的市场需求份额 [7] 财务表现 - 2024-2026年归母净利润预测分别为12.81、17.54、23.11亿元，当前市值对应PE为29/21/16倍 [9] - 2024-2026年营业收入预测分别为260.75、285.93、308.03亿元，同比增长8.36%、9.66%、7.73% [10] - 2024-2026年毛利率预计分别为32.6%、32.7%、33.5% [15] - 2024-2026年ROE（摊薄）预计分别为11.89%、14.08%、15.75% [15] 市场表现 - 当前股价为26.39元，总市值为375.53亿元 [1] - 近3月换手率为97.42% [1] - 1个月、3个月、1年的相对收益分别为1.45%、-11.72%、10.80% [4]

行业投资评级 - 汽车和汽车零部件行业评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 4Q24 特斯拉全球交付 49.6 万辆，全年交付量同比-1.1%至 178.9 万辆，符合预期 [1] - 2024/12 新势力交付均创单月新高，理想、小鹏、蔚来分别交付 58,513 辆、36,695 辆、31,138 辆 [1] - 2025E 以旧换新政策有望顺利过渡，春节前购车优惠或将陆续开启 [3] 特斯拉与新势力交付情况 - 4Q24 特斯拉 Model 3+Y 交付量同比+2.3%/环比+7.3%至 47.2 万辆，占比 95% [1] - 理想 12 月交付量同比+16.2%/环比+20.1%至 58,513 辆 [1] - 小鹏 12 月交付量同比+82.0%/环比+19.0%至 36,695 辆，其中 MONA M03 超 1.5 万辆、P7+交付量超 1 万辆 [1] - 蔚来 12 月交付量同比+72.9%/环比+51.3%至 31,138 辆，其中乐道 L60 交付环比+107.2%至 10,528 辆 [1] 交付周期与购车权益 - 特斯拉国产 Model 3/Y 交付周期维持 1-3 周，1-5 年 0 息与低息购车优惠延长至 2025/1/31 [2] - 理想 L6/L7/L8/L9 交付周期缩短至 1-2 周，MEGA 交付周期维持 2-4 周，1 月全系车型延续 3 年 0 息购车优惠 [2] - 蔚来 ET9 交付周期为 13-16 周，乐道 L60 交付周期缩短至 4-6 周，1 月开启 3 年 0 息限时金融优惠 [2] - 小鹏 G6/G9 交付周期缩短至 1-4 周，P7i 交付周期缩短至 1-2 周，1 月针对 G6/G9/X9/P7i 发放 1 万元现金限时补贴 [2] - 小米 SU7 交付周期缩短至 17-27 周，1 月延续限时权益 [2] - 华为鸿蒙智行 12 月全系交付 4.9 万辆，全年累计交付 44.5 万辆 [2] 投资建议 - 整车推荐比亚迪，建议关注特斯拉、小鹏汽车、蔚来、吉利汽车 [3] - 零部件推荐福耀玻璃，建议关注继峰股份 [3] 重点公司盈利预测与估值 - 比亚迪 2025E EPS 为 16.25，PE 为 17 [4] - 福耀玻璃 2025E EPS 为 3.30，PE 为 18 [4]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 核心观点 - 2024年12月百强房企权益销售额环比增长27.6%，但全年累计同比下降27.4% [1] - 2024年12月TOP100房企全口径销售金额、权益销售金额、全口径销售面积同比分别为-0.7%、+0.5%、-4.9%，环比分别为+22.7%、+27.6%、+17.6% [1] - 2024年1-12月TOP100房企全口径销售金额、权益销售金额、全口径销售面积同比分别为-30.3%、-27.4%、-32.4%，较上月累计同比分别变动+2.6pct、+2.6pct、+2.3pct [1] - 2024年1-12月TOP10/20/50/100房企累计销售金额权益比例分别为73.7%、72.6%、73.0%、73.6%，同比变动+2.1pct、+2.2pct、+3.1pct、+3.0pct [1] 行业销售情况 - 2024年12月TOP50房企中的48家房企全口径销售金额同比平均值为+35.4%，中位数为-9.2% [2] - 2024年1-12月TOP50房企中的49家房企全口径销售金额累计同比平均值为-25.0%，中位数-30.4% [2] - 2024年12月20家主流房企全口径销售金额单月同比为正的有7家，表现较好的有华发股份（+231%）、中海地产（+76%）、中国金茂（+66%） [2] - 2024年1-12月20家主流重点房企全口径销售金额同比表现前三名的公司为中海地产（+0.3%）、绿城中国（-11.5%）、华润置地（-15.0%） [2] 投资建议 - 看好具备片区综合开发能力，有机会参与超大特大城市城市更新的稳健龙头房企，建议关注招商蛇口、保利发展、中国金茂、中国海外发展、越秀地产、华发股份、滨江集团 [3] - 看好先发布局多元赛道，存量资产资源丰富，在商业地产赛道具备核心竞争力的房企，建议关注华润置地、龙湖集团、新城控股 [72] 行业政策 - 2023年7月政治局会议提出房地产市场供求关系已发生重大变化，2024年继续优化房地产政策 [3] - 2024年4月政治局会议提出研究消化存量房产，5月提出3000亿元保障性住房再贷款，取消按揭贷款利率下限，9月将首套和二套按揭贷款首付比例下限统一调整为15% [3] - 供给侧强调金融业支持房地产责无旁贷，"金融16条"延期至2026年底，通过信贷、债券、股权等支持房地产融资，强调不同所有制房企融资"一视同仁" [3] - 需求侧充分赋予城市调控自主权，地方政府"因城施策"加大购房支持力度，包括优化"认房认贷"，差异化确定本地的首付比例及按揭利率等 [3]

投资评级 - 报告对格力电器的投资评级为"买入"，目标价为54.10元，当前价为45.45元 [15] 核心观点 - 格力电器的股息率在当前市场环境下具有显著吸引力，预期股息率为6.2%，高于工商银行、中国神华和长江电力等红利投资标杆品种 [5] - 格力电器的股息率在历史上超过7%的时间占比约为25%，主要集中在2015年和2021年两个估值底部区间 [6] - 当前格力电器的股息率相对10年期国债收益率的差值为4.5%，处于历史较高水平，未来长债收益率可能进一步下行，增强其股息吸引力 [6] - 格力电器在空调行业具有品牌力、产品力和渠道壁垒，新零售模式实现线上线下平台共享，公司治理通过股份回购和员工激励计划得到提升 [6] 收益表现 - 格力电器1个月、3个月和1年的相对收益分别为8.43%、-4.20%和34.08%，绝对收益分别为8.11%、-11.75%和50.28% [2] 股息率分析 - 格力电器的预期股息率为6.2%，假设全年现金分红率为50%，高于工商银行的5.2%、中国神华的5.3%和长江电力的3.5% [5] - 2013-2024年间，格力电器的股息率超过7%的时间占比约为25%，主要集中在2015年和2021年两个估值底部区间 [6] - 当前格力电器的股息率相对10年期国债收益率的差值为4.5%，历史上该差值超过5%的时间占比约为19% [6] 盈利预测与估值 - 报告维持格力电器2024-2026年归母净利润预测为303亿元、329亿元和364亿元，对应PE分别为8倍、8倍和7倍 [6] - 2024-2026年营业收入预计分别为1993.48亿元、2168.80亿元和2327.63亿元，归母净利润增长率分别为4.47%、8.58%和10.66% [20] - 2024-2026年EPS预计分别为5.41元、5.88元和6.50元，ROE分别为23.93%、22.71%和22.24% [20] 公司治理与分红政策 - 格力电器推出第三期员工持股计划，并通过股份回购注销进一步完善公司治理 [5] - 公司积极响应监管要求，推出中期分红预案，拟每10股派发现金红利10元，共计派发现金红利55.22亿元 [17] 行业地位与竞争优势 - 格力电器是空调行业的翘楚，具备品牌力、产品力和渠道壁垒，新零售模式实现线上线下平台共享 [6] - 公司通过股份回购和员工激励计划提升公司治理，进一步巩固其行业领先地位 [6]

市场表现 - 12月A股主要指数大多上涨，上证50涨幅居前，累计上涨2.9%，创业板指跌幅最大，累计下跌0.9%[1] - 12月港股市场回暖，恒生中国企业指数、恒生科技、恒生指数、恒生综合指数、恒生香港35的涨跌幅分别为+5.2%、+4.3%、+3.4%、+3.2%、+0.8%[1] A股观点 - 2025年A股"春季躁动"行情或将逐步开启，央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开均可催化春季行情[2] - 配置方向上，关注高股息及主题成长构成的"哑铃"策略，高股息相关资产可作为底仓，主题成长可适度参与博取弹性[2] 港股观点 - 国内经济改善将对港股市场形成支撑，11月份的PMI、工业增加值、M1等数据相比10月份均出现回暖[3] - 可继续关注科技成长及高股息占优的"哑铃"策略，包括自主可控、芯片、高端制造相关概念及部分互联网科技公司[3] 金股组合 - 2025年1月A股金股组合包括寒武纪-U、中芯国际、中兴通讯、奥来德、阳光电源、格力电器、中国石油、中国海油、招商银行、紫金矿业[3] - 2025年1月港股金股组合包括中国移动、中芯国际、小米集团-W、金山云、微盟集团、阿里影业、美团-W[3] 风险提示 - 政策推进不及预期、中美关系大幅恶化、发生超预期风险事件[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][20] 核心观点 - 阿里巴巴持续聚焦核心业务发展，非核心业务逐步变现 [18] - 出售高鑫零售股权，短期内或将对公司投资收益产生一定不利影响，但长期看有利于公司核心业务健康发展 [19] - 阿里巴巴淘天业务龙头地位稳固，云业务增速回暖 [19] 财务数据 - 2023年营业收入为8,687亿元，2024年预计为9,412亿元，2025年预计为10,117亿元 [4] - 2023年归属普通股股东净利润为72,509百万，2024年预计为79,741百万，2025年预计为89,514百万 [4] - 2023年非公认会计准则净利润为141,379百万，2024年预计为157,479百万，2025年预计为155,102百万 [4] - 2023年营业收入增长率为1.83%，2024年预计为8.34%，2025年预计为7.49% [4] - 2023年归属普通股股东净利润增速为16.92%，2024年预计为9.93%，2025年预计为11.88% [4] - 2023年非公认会计准则净利润增速为3.66%，2024年预计为11.39%，2025年预计为-1.51% [4] 业务发展 - 阿里巴巴出售全部高鑫零售股权，最高有权收取金额为131.38亿港元 [1] - 阿里巴巴集团应收所得款项总额约122.98亿港元，将用于业务发展和股东回报等 [2] - 阿里巴巴曾于2017年通过全资子公司投入约224亿港元，持有高鑫零售36.16%股份，后于2020年投入280亿港元将持有的高鑫零售股份增至72% [8] - 高鑫零售以"大润发"、"大润发 Super"、"M 会员店"品牌，经营大卖场、中型超市以及会员店业务，截至2024年9月30日，共拥有466家大卖场、30家中型超市及六家会员店 [8] 市场数据 - 阿里巴巴总股本为190.55亿股，总市值为15,700.93亿港元 [21] - 阿里巴巴一年最低股价为64.6港元，最高股价为118.70港元 [21] - 阿里巴巴近3月换手率为37.64% [21] 盈利能力 - 2023年毛利率为36.72%，2024年预计为37.70%，2025年预计为39.00% [24] - 2023年EBITA率为16.97%，2024年预计为18.48%，2025年预计为14.88% [24] - 2023年归母净利润率为8.38%，2024年预计为8.50%，2025年预计为8.85% [24] - 2023年ROA为4.21%，2024年预计为4.53%，2025年预计为4.83% [24] - 2023年ROE（摊薄）为7.33%，2024年预计为8.08%，2025年预计为8.16% [24]