报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 国内用电量受中美关税冲突影响有限，水电板块有望跑赢大盘 [1] 根据相关目录分别进行总结 关税冲突对于国内用电量影响有限 - 近两年中国对美国出口额稍有下降，2015 - 2024年中国从美国进口额围绕1500亿美元上下波动，中国对美国出口额前期围绕4500 - 5000亿美元区间波动，2022年开始下降明显，2023年降至4109亿美元，2024年稍有回升为4389亿美元 [12] - 2024年中国对美国出口商品以电气设备和机械设备为主，电气机械和器材占比最高达28.60%，前四大类商品合计占比为63.9% [14] - 2024年中国出口美国的前四大类商品中，电气机械和器材出口额占其国内整体营收比例最高达8.09% [17] - 2020 - 2024年中国出口美国的前四大行业国内用电量均有不同程度增长，电气机械和器材制造业增速最快达126.4% [22] - 2024年中国出口美国的前四大行业国内整体用电量占全社会用电量比例差异明显，有色金属冶炼等占比最高达19.44% [25] - 关税政策变化引发的出口变动，对全社会用电需求的直接影响有限，2024年出口美国部分的用电量约为670亿千瓦时，占全社会用电量比例约为0.68% [29] 关税冲突阶段，水电表现较强 - 2018年中美关税冲突开启，2020年1月15日阶段性结束，期间水电板块跑出明显超额收益，火电板块表现稍逊 [30] 投资建议 - 回顾2018年3月22日至2020年1月15日，建议关注防御属性较强的水电股长江电力、川投能源，以及火电板块具备业绩支撑的华电国际、皖能电力 [33] 重点公司盈利预测与估值简表 | 证券代码 | 公司名称 | 股价（元） | EPS（元）（24A/E、25E、26E） | PE（X）（24A/E、25E、26E） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 000543.SZ | 皖能电力 | 7.17 | 0.86、1.01、1.08 | 8、7、7 | | 600027.SH | 华电国际 | 5.51 | 0.56、0.65、0.70 | 10、9、8 | | 600674.SH | 川投能源 | 16.83 | 1.04、1.11、1.18 | 16、15、14 | | 600900.SH | 长江电力 | 29.20 | 1.33、1.43、1.49 | 22、20、20 | [4]

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年人形机器人将实现万台级量产，带动产业链放量，解决数据匮乏难题，推动产业向更泛化、实用阶段发展，看好该产业并给出相关关注建议 [4] - 机床&刀具领域受经济预期影响大，随着政策落地基本面有望改善，自主可控主题下工业母机产业链将获重视，给出投资关注建议 [6][7] - 农业机械需求长期向好，拖拉机出口增长空间大，补贴政策和“国四”标准使行业集中度提升，建议关注一拖股份 [8][9] - 机械出海方面，美国补库和“一带一路”带来不同投资机会，分别给出关注建议 [10][12] - 工程机械行业景气度持续复苏，叉车出口销量维持增长，分别给出关注建议 [13] - 轨交设备行业将受益于铁路投资增长、客流复苏等，给出关注建议 [14] - 对等关税实施后半导体设备国产替代加速，大基金三期推动产业发展，给出关注建议 [15][16] - 光伏电池片产能出清，政策推动组件涨价，技术突破和价格调整使市场回归健康竞争，给出关注建议 [18] - 2025年低空经济发展有望全面提速，带动产业链发展和居民消费，给出关注建议 [21] 各目录总结 重点子行业观点 人形机器人 - 4月9日李强主持座谈会，智元机器人彭志辉参会发言；波士顿动力与现代汽车深化合作，现代将购数万台机器人并投资210亿美元；灵心巧手获超亿元种子轮融资；宇树科技发布G1搏击视频并计划开启直播；华为云大会华为与多家企业合作；傅利叶推出开源人形机器人Fourier N1 [2][3] 机床&刀具 - 2025年2月日本机床订单金额同比增3.5%，内需、外需订单均上升，对华订单同比升16.9%；1 - 2月我国金属切削机床产量同比增14.4%；美国制裁涉及中国实体和个人，相关公司回应；政策落地有望改善行业基本面，给出投资关注建议 [6][7] 农业机械 - 2025年3月中国农机市场景气指数为61.7%，环比、同比均提升；3月6个一级指数全部在景气区间；3月小麦、玉米收购价格有变动；1 - 2月大、中、小型拖拉机产量有增减；看好农业机械需求提升，拖拉机出口增长空间大，补贴政策使行业集中度提升，建议关注一拖股份 [8][9] 机械出海 - 4月美国提高对华商品关税，中方相应调整；美国对电子产品免除“对等关税”；美国补库使工具类企业受关税影响，后续走势取决于中美博弈，“一带一路”带动矿山机械出海，分别给出关注建议 [10][12] 工程机械 - 工程机械行业景气度持续复苏，2025年3月挖掘机销量同比增18.5%，国内、出口销量均上升；预计2025年基建投资靠前发力，工程机械需求有望边际修复，建议关注相关龙头；叉车出口销量维持增长，电动化、国际化是增量来源，建议关注相关企业 [13] 轨交设备 - 2024年国铁集团动车组招标量和中国中车动车组高级修订单同比大幅增长，全国铁路固定资产投资和旅客发送量同比上升，轨交设备行业将受益，给出关注建议 [14] 半导体设备 - 对等关税实施后关键设备国产替代加速，美国对盟国半导体设备大厂实施“长臂管辖”，我国光刻机国产替代势在必行；大基金三期推动半导体产业发展，给出关注建议 [15][16] 新能源设备 - 新疆灿阳新能源光伏项目开工，陕西公布重点建设项目涉及光伏领域，隆基、晶科能源签订光伏组件供货协议；光伏电池片产能出清，政策推动组件涨价，市场回归健康竞争，给出关注建议 [17][18] 低空经济及EVTOL - 中央空管委、工信部、北京市发布相关政策；峰飞航空eVTOL首飞，武汉总装基地动工；工信部发布征求意见稿，海南公布行动方案；低空经济发展有望提速，带动产业链和消费，给出关注建议 [19][21] 重点数据跟踪 通用自动化 - 2025年3月PMI指数环比上升至50.5%，全部工业品PPI指数同比 - 2.5%；1 - 2月制造业固定资产投资额累计同比 + 9.0%，金属切削机床产量累计同比 + 14.4%；2024年12月工业机器人当月产量同比 + 36.7%；2025年2月日本机床对华订单同比 + 17% [28][30][31] 工程机械 - 基建投资反弹，地产投资景气低，2025年2月房屋新开工面积累计同比下滑29.6%；挖掘机月度、国内、出口销量及同比变化情况，出口占比情况，开工小时有所回升；2025年3月美国CPI同比 + 2.4%，中国CPI同比 - 0.1% [41][56][58] 锂电设备 - 2025年3月新能源汽车销量当月值123.70万辆，同比 + 40%；动力电池装车量当月56.6GWh，同比 + 61.8% [62][68]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **主动偏股基金仓位高频估测模型** - 模型构建思路：基于净值序列和基准资产组合的多元回归模型，估算主动偏股基金的股票仓位变动[65] - 模型具体构建过程： 1. 以基金每日净值为因变量，基准指数或行业指数为自变量 2. 采用带约束条件的多元回归（如最小二乘法）求解仓位权重 3. 通过模拟组合优化估算精度，跟踪行业配置动向 - 模型评价：能够相对高频地捕捉仓位变化趋势，但对行业细分层面的估算可能存在偏差 2. **REITs指数构建模型** - 模型构建思路：通过分级靠档和除数修正法构建反映REITs市场表现的系列指数[51] - 模型具体构建过程： 1. 按底层资产类型（产权类/特许经营权类）和项目类型划分指数成分 2. 采用分级靠档法稳定指数份额，计算公式为： $$ I_t = I_{t-1} \times \frac{\sum (P_{i,t} \times S_{i,t})}{\sum (P_{i,t-1} \times S_{i,t-1})} $$ 其中$P_{i,t}$为第i只REITs在t日的价格，$S_{i,t}$为调整后的流通份额 3. 对成分变动采用除数修正法保证连续性 - 模型评价：同时提供价格指数和全收益指数，能有效反映REITs的高分红特性 量化因子与构建方式 1. **行业主题因子** - 因子构建思路：通过基金持仓信息提取长期行业主题暴露特征[38] - 因子具体构建过程： 1. 分析近4期年报/中报持仓数据 2. 根据申万一级行业分类计算行业集中度 3. 定义三类标签：行业主题型（集中度>50%）、行业轮动型（风格切换显著）、行业均衡型（分散配置） 2. **ESG整合因子** - 因子构建思路：综合环境(E)、社会(S)、治理(G)维度筛选投资标的[78] - 因子具体构建过程： 1. 负面筛选：剔除争议行业（如烟草、武器） 2. 正面筛选：加权ESG评分（如Wind/华证ESG评级） 3. 主题细分：环境因子侧重"碳中和"等关键词，社会因子关注"乡村振兴"等标签 模型的回测效果 1. **主动偏股基金仓位模型** - 本周仓位变动：-0.94pcts[65] - 行业配置变化：电子(+0.38pct)、农林牧渔(+0.25pct)获增配，医药生物(-0.41pct)遭减持[69] 2. **REITs指数模型** - 本周收益：综合指数-0.47%，能源基础设施指数年化收益10.44%（最大回撤13.28%）[53] - 风险指标：产权类指数夏普比率0.19，特许经营权类指数年化波动10.28%[53] 因子的回测效果 1. **行业主题因子** - 本周收益：国防军工主题-0.48%（相对抗跌），新能源主题-5.91%[38] - 月度表现：消费主题2月收益+2.63%，TMT主题3月收益-3.28%[40] 2. **ESG整合因子** - 基金表现：债券型ESG基金本周收益中位数+0.13%，显著优于权益型ESG基金(-4.92%)[81] - 规模分布：环境主题基金占比77.2%（991.33亿元），治理主题仅占1.6%[79]

报告行业投资评级 - 银行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年3月贷款投放超预期多增，1Q25信贷投放靠前发力特征明显，对公“压舱石”作用突出，零售贷款读数环比改善，新增社融增速回升，M1增速超预期反弹，M2增速相对稳定 [4][5][17][21][28][35] 根据相关目录分别进行总结 3月贷款投放情况 - 3月新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿，增速7.4%，较2月末上升0.2pct，投放节奏“前低后高”，若还原化债因素扰动，信贷增速将进一步提升至8%左右 [4] - 1Q25新增人民币贷款9.78万亿，同比多增3200亿，若全年新增18万亿，1Q占比54%，高于去年同期及2020 - 2024年同期均值 [5] - 3月票据利率“先下后上”，月末票据压量为贷款腾挪额度，表内票据贴现减少1986亿，同比少减514亿，表内外票据合计新增1648亿，同比多增595亿 [5][6] 对公贷款情况 - 3月对公贷款新增2.84万亿，同比多增5000亿，1Q25对公合计新增8.66万亿，同比多增8900亿，占新增人民币贷款比重89%，高于去年同期 [17][18] - 3月企业新发放本外币贷款加权平均利率3.3%左右，同上月持平，较上年末下行13bp [18] - 投向方面，1Q25对公中长贷累计新增5.58万亿，占比57%，高于2020 - 2024年同期均值；“五篇大文章”领域贷款投放强度不减，普惠小微、制造业中长期贷款增速高于各项贷款增速 [18][19] 零售贷款情况 - 3月居民贷款新增9853亿，同比多增447亿，环比2月多增1.37万亿，1Q25居民贷款新增1.04万亿，同比少增2900亿 [21] - 重点城市房地产销售“小阳春”，3月新发放按揭贷款稳步增长，早偿压力缓释，新发放个人住房贷款加权平均利率3.1%，进入磨底阶段 [21] - 非房消费贷增长景气度提升，政策加码和“以价换量”带动投放多增，预计未来向“量价均衡”过渡 [22] 新增社融情况 - 3月新增社融5.89万亿，同比多增1.05万亿，增速8.4%，较2月回升0.2pct [28] - 表内融资新增3.83万亿，同比多增5358亿，占比65%，低于2020 - 2024年同期均值 [28] - 未贴现票据新增3634亿，同比多增82亿，银行体系承兑贴现比环比回落 [28] - 政府债新增1.48万亿，同比多增1万亿，占比25%，高于2020 - 2024年同期均值，1Q合计新增3.87万亿，同比多增2.5万亿 [28] - 企业债券、股票融资分别新增 - 905、413亿，同比少增5142亿、多增186亿，企业呈现债贷“跷跷板”效应 [28][29] 货币供应量情况 - 3月M2同比增速7%，M1增速1.6%，M2与M1增速剪刀差5.4pct，环比2月收窄1.5pct [35] - M1增速反弹，新增4.05万亿，同比多增1.6万亿，财政开支和政府债发行对其形成支撑，基数和季节性因素使其正增长 [35] - M2增速稳定，新增5.5万亿，同比多增3048亿，季末财政多支少收和理财资金回表推动其扩容 [36] 存款情况 - 3月人民币存款新增4.25万亿，同比少增5500亿，月末增速6.7%，环比2月末回落0.3pct [38] - 居民存款新增3.09万亿，同比多增2600亿，1Q新增9.22万亿，同比多增6600亿，储蓄意愿高，加杠杆诉求低 [38] - 企业存款新增2.84万亿，同比多增7675亿，1Q合计新增1.74万亿，同比多增1.52万亿，隐债化债推动企业账面资金改善 [38] - 财政存款3月减少7710亿，同比多减49亿，1Q新增8190亿，同比多增1.1万亿，政府债供给放量带动多增 [38] - 非银存款3月减少1.4万亿，同比多减1.26万亿，1Q新增3090亿，同比少增1.25万亿，同业活期存款管理影响延续 [39]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中伟股份2024年营收增长但归母净利润下降，主要因三元材料需求不及预期；镍冶炼项目产能放量带动新能源金属业务收入高速增长；三元前驱体龙头地位稳固，四氧化三钴业务高电压技术领先；海外布局领先，推进全球化战略；技术多元展现强劲动力；考虑下游需求，下调25 - 26年、新增27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入402.23亿元，同比增长17.36%；归母净利润14.67亿元，同比下降24.64%；扣非归母净利润12.81亿元，同比下降19.26%；24Q4营收100.6亿元，同比增长24.46%，环比下降0.17%；归母净利润1.43亿元，同比下降74.41%，环比下降68.82%；扣非归母净利润1.4亿元，同比下降69.32%，环比下降62.67% [1] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为511.18亿、540.20亿、584.03亿元，增长率分别为27.09%、5.68%、8.11%；归母净利润分别为20.49亿、24.70亿、29.55亿元，增长率分别为39.67%、20.54%、19.63% [3][5] 业务情况 - 新能源金属业务：2024年收入大幅增长297.96%，销量14.8万金吨，同比增长454.40%，毛利率7.54%，同比下降1.35pcts [1] - 三元前驱体业务：2024年合计销量超27万吨，同比增长10.83%，收入161.63亿元，同比下降25.63%，毛利率19.97%，较上年增长0.53pcts，产量19万吨，产能利用率60.38%，2024年出货量市占率20.3%，连续5年行业第一 [2] - 四氧化三钴业务：2024年收入22.45亿元，同比下降24.11%，毛利率10.57%，较上年增长0.91pcts，填补4.5伏以上高电压技术行业空白，占据高端智能消费产品市场，前瞻性布局AI等领域 [2] 海外布局 - 与多家客户签订战略合作或长期供货合同，2024年境外收入占比44.46%，同比增长27.08%，受益于镍系材料和新能源金属出口增长；建有印尼四大原料基地，在韩国、摩洛哥等地加速推进材料基地建设，全球化产能布局有望减小关税扰动风险 [3] 技术优势 - 磷系材料：快速完成3、4代磷酸铁转量产，高压实达行业先进水平 [3] - 镍系材料：固态电池前驱体通过国内外主流客户认证，8系以上高镍材料将在固态中发力 [3] - 钴系材料：4.55V高电压四钴技术领先 [3] - 钠系材料：是主要的核心钠电前驱体供应商，优质客户持续加快量产导入 [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025 - 2026年、新增2027年归母净利润预测分别为20.49/24.70/29.55亿元（下调25%/下调22%/新增），对应PE 15/12/10X；维持“买入”评级 [3]

金融数据亮点 - 3月社融新增5.89万亿元，存量同比增速8.4%，人民币贷款新增3.64万亿元，M1同比增速1.6%，表现超预期[1] - 企业短期融资需求旺盛，企业短期贷款同比多增4600亿元，票据融资同比小幅多增，两者合计占当月人民币贷款同比多增量的93%[4][10] - 资金活化程度提升，3月M1同比增速较上月大幅回升1.5个百分点[4] 数据驱动因素 - 政策靠前发力，财政持续靠前，3月国债发行量同比多增3586亿元，地方政府债发行量同比多增3494亿元[9] - 企业和居民信心边际改善，居民中长期贷款同比小幅增长，反映商品房销售“小阳春”效应[10] 后续展望 - 货币政策将从总量和结构两方面发力，巩固经济回升向好势头[2][12] - 政府债发行维持高增速，结构向新增项目专项债切换，一级市场融资需求将修复，支撑社融表现[10] 风险提示 - 财政刺激政策落地不及预期[13] - 流动性投放有缺口导致资金面出现波动[13]

核心观点 - 美国高额关税生效后通胀或受影响，A股市场有望摆脱短期扰动，各行业和公司受关税、市场环境等因素影响表现各异，部分行业和公司有投资机会 [2][3] 总量研究 宏观 - 3月美国通胀超预期降温，因能源、机票价格下跌及前期“抢进口”缓冲关税影响，4月高额关税生效后，供给短缺和成本上升将影响通胀数据，美国经济或先面临“胀”的问题，当前关税政策或带来价格一次性上涨、引发通胀预期脱锚，制约美联储降息操作，短期内美联储或保持观望 [2] 策略 - A股市场有望摆脱短期扰动，未来或处“弱现实、弱情绪”或“强现实、弱情绪”情景，对应防御与顺周期风格轮动，受益于扩内需、促消费政策的行业如家用电器、食品饮料等值得关注，积极回购增持的上市公司主要分布在电子、汽车等行业 [3] 金工 - 本周A股经历“过山车”行情，周一受美国关税政策及外盘流动性影响下跌，周二起反弹，截至周五仅北证50周度收涨，市场反转效应明显，ETF资金大幅净流入，短线或维持快速轮动，宽基震荡幅度或收敛 [4] - 本周规模因子和残差波动率因子正收益明显，大市值风格显著，流动性、价值和动量因子获负收益，市场表现为反转效应，PB - ROE - 50组合超额收益回撤，私募调研跟踪策略获正超额收益，大宗交易组合相对中证全指超额收益 - 1.0%，定向增发组合相对中证全指超额收益0.55% [5] 债券 - 3月金融数据显示信贷和社融增长向好 [6] - 4月7 - 11日，我国已上市公募REITs二级价格先跌后涨，加权REITs指数收于134.47，本周回报率为 - 0.85%，产权类和特许经营权类REITs均震荡，特许经营权类跌幅更小，24只REITs上涨，40只下跌 [7] - 受外部环境影响，转债市场波动大，中证转债指数本周涨跌幅为 - 1.7%，跌幅低于中证全指，2025年开年以来转债市场跑赢权益市场，“对等关税”是重要影响因素，当前应先“防守”，可关注正股具备高红利、绩优属性的转债 [9] - 上周行业信用利差整体上行，煤炭和钢铁、各等级城投和非城投、国企信用利差上行，民企信用利差涨跌互现，区域城投信用利差涨跌互现 [10] 行业研究 海外TMT - 中美持续性高关税推动半导体国产替代，关税政策为模拟、射频等芯片厂商带来机会，中国关税反制抬升美系IDM厂商成本，国产厂商获更多市场份额，晶圆代工厂国产替代加速，成熟制程需求提升，利好华虹半导体和中芯国际 [11] 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，国产替代趋势下的材料企业，农药化肥及民营大炼化板块，维生素及蛋氨酸板块 [12] - 上游油气板块关注中国石油等，低估值化工龙头白马关注万华化学等，新材料关注半导体材料等相关企业，传统周期板块关注农药等领域相关标的 [13] 石化 - 截至4月11日，布伦特、WTI原油分别报收64.59、61.48美元/桶，较月初分别下跌13.3%、13.6%，油价波动加剧，地缘政治不确定性叠加页岩油成本支撑油价，“三桶油”加强增储上产和下游转型，无惧油价波动保障中长期确定性，高分红叠加回购增持凸显长期投资价值 [14] 有色 - 当前贸易冲突情绪影响基本反映，但铜价涨幅或受关税对经济负面预期压制，国内线缆企业开工率回升，4 - 6月空调排产高增长，预计国内延续去库，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后上行 [15] 煤炭 - 近期油价、气价下跌，煤价具强韧性，港口动力煤现货价格进一步下跌空间有限，考虑2025年煤价中枢同比下行，建议以防守思路对待，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [17] 农业 - 生猪养殖板块当前安全边际较大，25H1商品猪出栏压力大，上半年可能开启去产能交易，重点推荐出栏、成本兑现度高的养殖企业牧原股份等 [18] 电新 - 美国尚无法承受全面“对等关税”负面冲击，本周电新板块受影响股票下跌幅度相对有限，此前估值已部分考虑极端情形，此后在挖掘内需、一带一路市场及供给侧优化政策加持下，对电新板块走势持乐观态度 [19] 医药 - 北京深圳发布支持创新文件，推进创新药械高质量发展，研发实力强劲、产品规模化领先的企业有望受益，建议关注百济神州 - U等 [20] 公司研究 银行 - 杭州银行2024年营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为9.6%、9.5%、18.1%，扩表速度高于行业，2025年一季度信贷投放“开门红”，资产质量稳健，盈利增速在17%以上，基本面韧性较强，维持“买入”评级 [21] 房地产 - 中国金茂2024年营收590.5亿元，同比下降18%，综合毛利率为14.6%，同比增长2.1pct，归母净利润10.7亿元，扭亏为盈，近半年拿地力度回升，预测25 - 26年归母净利润为11.3/12.7/14.0亿元，当前股价对应25 - 27年PE估值分别为13.3/11.9/10.7倍，经营稳健，信用优势显著，维持“买入”评级 [22] - 万科2024年营收3432亿元，同比下降26%，归母净利润亏损495亿元，同比下降507%，预测2025 - 2026年归母净利润为 - 211.5/-124.6/-80.2亿元，当前A股股价对应2025 - 2027年PB估值为0.47/0.50/0.52倍，短期债务偿付与经营不确定性大，业绩修复进程待观察，下调投资评级至“中性” [23] 基化 - 盐湖股份专注钾锂资源开发，五矿入主推动产业发展，氯化钾及碳酸锂价格下跌致短期盈利下滑，但现金流及财务结构优化，全球钾资源分布集中，公司国内市场份额优势明显，新能源需求拉动锂盐产业发展，碳酸锂新增产能释放在即，预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.87、61.80、67.94亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [24] 有色 - 紫金矿业2025年一季度归母净利润101.7亿元，同比增加62.4%，矿产铜金量价齐升，预计2025/2026/2027年归母净利润为426/508/584亿元，同比增长33%/19%/15%，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级 [26] 环保 - 福斯特2024年归母净利润13.08亿元，同比 - 29.33%，胶膜出货量增长但背板出货量承压，逆势加码海外胶膜产能扩张，感光干膜及铝塑膜出货量稳健提升，第二成长曲线有望贡献业绩增量，预计25 - 27年实现归母净利润17.27/23.20/29.03亿元，当前股价对应25年PE为19倍，维持“买入”评级 [27] 高端制造 - 运机集团产能持续爬坡，出海业务顺利推进，看好海外业务发展潜力，维持25 - 26年归母净利润预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.6/3.5/4.7亿元，维持“买入”评级 [28] 电新 - 容百科技2024年归母净利润2.96亿元，同比下降49.06%，原材料价格下滑影响收入，下调25 - 26年、新增27年净利润预测分别为8.16/10.04/12.24亿元，对应PE 17/14/12X，海外产能稀缺，海外客户有望收获，锰铁锂、钠电正极打造第二增长曲线，估值具性价比，维持“买入”评级 [29] 电子 - 晶丰明源下调25年归母净利润预测为1.17亿元，新增26 - 27年归母净利润预测为2.05亿/3.09亿元，25 - 27年对应PE分别为80/45/30X，通过并购凌鸥创芯打开市场空间，高性能计算电源芯片将成新成长动能，维持“增持”评级 [30] 纺服 - 华利集团2024年收入/归母净利润分别同比增长19.4%/20.0%，分红超预期、分红率约70%，运动鞋销量/单价同比 + 17.5%/+1.7%，前五大客户收入占比79.1%、收入 + 14.7%，其他客户收入占比20.9%，收入 + 41.3%，小幅下调25 - 27年归母净利润预测，对应EPS分别为3.73/4.29/4.88元，PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级 [31] - 鲁泰A2024年收入、归母净利润同比 + 2.2%、+1.7%，分红率50.0%，面料/服装收入同比 + 2.6%/+3.2%，内销/外销收入同比 - 2.5%/+5.2%，对美直接出口销售占比不到4%，出口美国产品采用FOB模式，但终端需求美国占重要地位，影响待观察，暂维持25 - 27年归母净利润预测，对应EPS为0.66/0.72/0.77元，PE为9/8/8倍，维持“增持”评级 [32] 医药 - 荣昌生物泰它西普治疗gMG临床数据出色，98.1%患者显著改善，III期国际多中心临床研究已开展患者入组，下调2025 - 2026年归母净利润预测为 - 10.19/-4.31亿元，新增2027年归母净利润预测为1.75亿元，考虑产品创新能力和海外拓展空间，AH股均维持“买入”评级 [33][34] 家电 - 小熊电器是创意小家电行业领先企业，将受益于消费升级和行业扩容，持续拓展新兴品类，完善渠道布局，业绩将增长，下调2025 - 26年归母净利润预测为3.6/4.1亿元，新增2027年归母净利润预测为4.6亿元，现价对应PE为19、16、15倍，维持“买入”评级 [35] 食饮 - 中炬高新2024年营收55.19亿元，同比 + 7.4%，归母净利润8.93亿元，同比 - 47.4%，扣非归母净利润6.7亿元，同比 + 28%，考虑25Q1营收增长承压，小幅下调25年归母净利润预测为9.66亿元，考虑行业竞争加剧，下调26年归母净利润预测为10.67亿元，新增27年归母净利润预测为11.87亿元，对应25年PE为17倍，维持“买入”评级 [36] - 周黑鸭2024年全年收入24.51亿元，同比下滑10.66%，归母净利润0.98亿元，同比下滑15.03%，24H2收入11.92亿元，同比下滑10.34%，归母净利润0.65亿元，同比增长371.96%，预计2025 - 2027年EPS分别为0.06/0.07/0.08元，当前股价对应P/E分别为34/28/24倍，维持“买入”评级 [37] - 燕京啤酒2024年营业收入146.7亿元，同比 + 3.2%，归母净利润10.6亿元，同比 + 63.7%，25Q1预计归母净利润1.6 - 1.72亿元，同比增长55.96% - 67.66%，燕京U8销量增速远超行业平均水平，带动收入利润高增，改革红利释放，利润率提升，进军饮料赛道探索新增长来源，上调2024 - 2026年归母净利润预测分别至10.56/14.06/16.56亿元，对应PE分别为35x/26x/22x，维持“增持”评级 [38] - 三只松鼠2024年全年营业收入106.22亿元，同比 + 49.30%，归母净利润4.08亿元，同比 + 85.51%，24Q4单季度营业收入34.53亿元，同比 + 36.35%，归母净利润0.67亿元，同比 + 32.63%，预测2025 - 2027年EPS为1.35/1.75/2.16元，当前股价对应P/E分别为22/17/14倍，维持“增持”评级 [39] 轻工 - 五洲特纸考虑食品卡纸竞争压力和新增产能费用，下调2025 - 2026年归母净利润预测至3.6/4.3亿元，新增2027年归母净利润预测为6.3亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为16/13/9倍，公司为特种纸龙头，推进产品多元化 + 浆纸一体化战略，有望节降成本、提高市场占有率，维持“买入”评级 [40] - 华熙生物考虑处于变革调整阶段，下调2025 - 2026年归母净利润预测至4.6/6.7亿元，新增2027年归母净利润预测为9.1亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为52/35/26倍，看好变革阵痛期后发展潜力，维持“买入”评级 [41] - 锦波生物首个胶原蛋白填充类三类械注册证获批，维持2024 - 2026年归母净利润预测为7.34/10.94/15.00亿元，对应EPS分别是8.29/12.36/16.95元，当前股价对应PE分别为42/28/21倍，公司研发实力强，新产品接力成长，出海业务推进，维持“买入”评级 [42][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年3月信贷和社融增长向好，从单月增量、累计增量、余额累计增速、增长势能等角度均有体现，且社融存量同比增速趋势性提高反映融资增长 [1] - 除社融存量同比增速外，多个经济金融指标在去年秋季触底反弹，反映一揽子增量政策使社会信心提振、经济回升，体现我国宏观调控政策有效性强 [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷和社融增长情况 - 单月增量：今年3月新增人民币贷款和社融分别为6.85和5.89万亿元，高于市场预期中值，较去年同期多增3.76和1.02万亿元 [1] - 累计增量：今年前三个月人民币贷款和社融分别较去年同期多增3.53和2.25万亿元，社融累计增量创历史最高值 [1] - 余额累计增速：今年3月末人民币贷款余额和社融存量同比增速较2月分别提高0.1和0.2个百分点，社融存量同比增速为2024年6月以来最高 [1] - 增长势能：3月下旬票据市场利率抬升体现部分金融机构主动压缩信贷投放规模倾向，侧面反映3月信贷增长势能较强；4月票据市场利率下行意味着3月中下旬上行是信贷调控结果 [1] 经济金融指标触底反弹情况 - M1同比增速：去年9月为 -3.3%，今年3月反弹至1.6% [2] - 制造业PMI：去年8月为49.1%，今年3月反弹至50.5% [2] - 社会消费品零售总额累计同比增速：去年9月为3.3%，今年2月反弹至4.0% [2]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 中美贸易冲突升级使能源安全重要性凸显，“三桶油”作为承担油气供应的央国企，有望保障国家安全并彰显战略价值 [1][12][17] - 近期油价波动加剧，地缘政治不确定性和页岩油成本对油价形成支撑 [2][18][26] - “三桶油”加强增储上产和下游转型，无惧油价波动保障中长期确定性，长期投资价值凸显 [3][31] - “三桶油”高分红叠加回购增持持续推进，有助于提振投资者信心，支持公司持续健康稳定发展 [4][48] - 在地缘政治不确定前提下，中长期原油供需格局仍具景气基础，看好“三桶油”及油服板块，能源价格下降利好下游炼化企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 “三桶油”：不确定环境下的最大确定性 - 中美贸易冲突升级，美国加征“对等关税”，我国对美加征关税，贸易冲突持续升级，我国油气进口依存度高，能源安全受外部挑战，战略资源自主供应重要性凸显 [1][12][13] - 近期油价波动加剧，截至4月11日，布伦特、WTI原油较月初分别下跌13.3%、13.6%，俄乌和谈前景不明，OPEC+超预期增产，美国页岩油边际成本约为65美元/桶，对油价形成支撑 [2][18][26] - 2024年“三桶油”在油价波动期体现业绩韧性，2025年将加强增储上产，推进中下游炼化业务转型，有望实现穿越油价周期的长期成长 [3][31][37] - 2024年“三桶油”分红回购有序推进，4月8日均发布控股股东增持计划公告，彰显发展信心，凸显长期投资价值 [4][48][50] 原油行业数据库 国际原油及天然气期货价格与持仓 - 展示了原油价格走势、布伦特 - WTI及布伦特 - 迪拜现货结算价差、WTI总持仓和净多头持仓、美国亨利港天然气价格、荷兰TTF天然气期货价格等数据 [52][61][62] 中国原油期货价格及持仓 - 呈现了原油期货主力合约结算价、布伦特原油期货主力合约价差、原油期货主力合约总持仓量和成交量等数据 [64][66] 原油及石油制品库存情况 - 包含美国原油及石油制品总库存、原油库存、汽油库存、馏分油库存，OECD整体和原油库存，新加坡库存，阿姆斯特丹 - 鹿特丹 - 安特卫普（ARA）库存等数据 [71][75][78] 石油需求情况 - 展示全球原油需求及预测、三大石油组织对25年原油需求增长的预测、美国汽油消费及预测、美国炼厂开工率、中国原油进口量和加工量、欧洲炼厂开工率、山东地炼开工率等数据 [90][93][95] 石油供给情况 - 呈现非OPEC国家原油供给、全球钻机数、OPEC总产量及沙特产量、利比亚和尼日利亚月度产量、美国原油产量和钻机数等数据 [99][104] 炼油及石化产品情况 - 展示石脑油价差、PDH价差、MTO价差、新加坡汽油 - 原油价差、新加坡柴油 - 原油价差、新加坡煤油 - 原油价差等数据 [107][116][118] 其他金融变量 - 包含WTI与标普500指数、WTI与美元指数、原油运输指数（BDTI）等数据 [121][124]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 美国加征“对等关税”，中国坚决反制，新材料国产替代进程有望加速，国产新材料性价比高、服务及时，下游客户加速验证导入 [1][20][21] - 2024 年以来全球半导体销售额好转，2025 年有望稳步增长，带动半导体材料需求提升 [22] - 2024 年国产 OLED 面板出货量及市占率提升，后续将进一步扩增上游 OLED 材料需求，国内外厂商布局 8.6 代 OLED 产线，部分国产厂商受益 [28][29] - 中国对杜邦开展反垄断调查，利好半导体材料及离子交换膜国产替代，有望加速离子交换树脂国产替代进程 [31][33] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 化工板块股票市场行情表现 - 过去 5 个交易日，沪深两市大部分板块下跌，上证指数、深证成指、沪深 300 指数、创业板指涨跌幅分别为 -3.11%、-5.13%、-2.87%、-6.73%，中信基础化工板块涨跌幅为 -5.5%，位居所有板块第 20 位 [8] - 基础化工行业各子板块部分下跌，涨跌幅前五位为民爆用品（+0.1%）、复合肥（-0.8%）等，后五位为其他化学原料（-10.2%）、锂电化学品（-9.0%）等 [10] - 基础化工板块涨幅居前个股有奇德新材（+32.54%）、呈和科技（+31.32%）等，跌幅居前个股有 *ST 海越（-22.34%）、祥源新材（-21.60%）等 [14][15][16] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前品种有液化气(民用气):长岭炼化（+6.69%）、上海有色:氟化铝:全国（+4.41%）等 [17] - 近一周跌幅靠前品种有 WTI 原油（-16.23%）、Brent 原油（-15.50%）等 [18] 本周重点关注行业动态 - 美国加征“对等关税”，中国反制，新材料国产替代进程有望加速 [20][21] - 2024 年全球半导体销售额好转，2025 年有望增长，带动半导体材料需求提升 [22] - 2024 年国产 OLED 面板出货量及市占率提升，后续将扩增上游 OLED 材料需求，国内外厂商布局 8.6 代 OLED 产线，部分国产厂商受益 [28][29] - 中国对杜邦开展反垄断调查，利好半导体材料及离子交换膜国产替代，有望加速离子交换树脂国产替代进程 [31][33] 子行业动态跟踪 - 化纤板块本周涤纶长丝市场价格下跌，下游织企刚需补货 [37] - 聚氨酯板块本周国内聚合 MDI 市场加速下滑，下游刚需跟进 [37] - 钛白粉因位于免征名录暂时“幸免”，出口量可能增长 [37] - 化肥板块本周复合肥市场活跃度降低，夏季备肥放缓 [37] - 维生素板块本周整体市场需求不佳，成交重心趋低 [38] - 氨基酸板块本周国内 98.5%赖氨酸市场价格稳中偏低，成交氛围平淡 [38] - 制冷剂板块本周延续稳中探涨，旺季需求拉动下价格或保持涨势 [38] - 有机硅板块本周前期市场成交价格回落，下游谨慎观望 [38] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、部分品种 C1 - C4、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料、其它等产品价格及价差走势相关图表 [39][59][62][81][98][104][133][138][150][157]