证券研究报告 交易型指数基金资金流向周报 ——数据日期：2025/4/7-2025/4/11 长城证券产业金融研究院 基金研究 分析师：金铃 执业证书编号：S1070521040001 报告日期：2025年4月14日 交易型指数基金资金流向 www.cgws.com 国内被动股票基金 | 大 类 | 所属概念 | 基金规模 | 周涨跌幅 | 周资金净买 | 今年以来周涨跌幅 | 今年以来周资金流向 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | (亿元) | (%) | 入额(亿元) | 走势图 | 走势图 | | | | 上证50 | 1594.56 | -1.79 | 116.71 | | | | | | 沪深300 | 9834.49 | -3.01 | 979.15 | | | | | | 中证500 | 1401.20 | -4.54 | 149.65 | | | | | | 中证1000 | 1169.17 | -5.69 | 284.98 | | | | | | 创业板指 | 1264.48 | -6.86 | 69.62 ...

报告核心观点 报告对基金市场进行全面分析，涵盖股票、债券、期货、商品等市场，以及各类ETF表现和资金流向，指出上周国内主要股指下跌但资金流入托市，不同风格和板块ETF表现分化[2][4]。 基金市场概况 股票市场 - 上周国内主要股票指数全线下跌，大盘指数沪深300、上证50和上证指数涨跌幅分别为 -2.87%、 -1.60%和 -3.11%，中小盘指数中证500、中证1000和创业板指涨跌幅分别为 -4.52%、 -5.50%和 -6.73%[2][8]。 - 风格指数全线下跌，金融、周期、消费、成长和稳定风格指数涨跌幅分别为 -3.83%、 -5.16%、 -2.49%、 -5.40%和 -1.66%，成长风格下大盘、中盘和小盘成长风格指数涨跌幅分别为 -3.52%、 -3.84%和 1.14%[2][8]。 - 近期A股交易活跃度震荡回落，上周日成交量小幅上升，近一年月度成交量以震荡为主[9]。 债券市场和期货市场 - 上周上证转债涨跌幅为 -1.53%，纯债指数全线上涨，上证国债、上证公司债、深证地债涨跌幅分别为 0.34%、 0.08%和 0.42%[16]。 - 主要股指期货主力合约全线下跌，沪深300、上证50、中证500涨跌幅分别为 -3.33%、 -2.09%和 -4.51%，10年期、5年期、2年期国债期货价格涨跌幅分别为 0.35%、 0.26%和 0.09%[16][17]。 商品市场 - 过去一周商品市场涨跌互现，CRB食用油现货、CRB食品现货、CRB商品指数涨跌幅分别为 1.07%、 0.68%和 0.68%[19]。 - 国内重点商品期货主力合约涨跌互现，SHFE黄金、CZCE动力煤、SHFE螺纹钢主力合约涨跌幅分别为 2.45%、 0.00%、 -1.07%[22]。 ETF市场行情统计 国内股票型ETF交易活跃度排名 - 以基金周换手率考量ETF交易活跃度，上周交易热点集中在1000ETF、创业板等综合指数和计算机、半导体、钢铁ETF等板块[25]。 大小盘风格监测 综合股票ETF - 上周综合型ETF基金交易额为2270.54亿元，比前周增加1797.83亿元，中大盘风格综合ETF交易额为1372.73亿元，增加1132.64亿元，中小盘综合ETF交易额为906.99亿元，增加670.45亿元[27]。 - 综合型ETF基金场内份额为3817.96亿份，比前周增加366.29亿份，中大盘风格综合ETF场内份额为2419.48亿份，增加238.62亿份，中小盘综合ETF场内份额为1398.49亿份，增加127.67亿份[27]。 主题股票ETF - 32只主题ETF平均周涨跌幅为 -3.57%，大盘风格ETF平均周涨跌幅为 -3.43%，中小盘风格ETF平均周涨跌幅为 -3.68%[3][28]。 - 主题ETF总成交额为720.66亿元，比前周增加360.76亿元，大盘风格ETF成交额为333.97亿元，增加164.29亿元，中小盘风格ETF成交额为386.69亿元，增加196.47亿元[3][28]。 - 主题ETF场内份额为3771.48亿份，比前周增加41.81亿份，中大盘风格主题ETF场内份额1286.91亿份，变化 -8.37亿份，中小盘风格主题ETF场内份额为2484.58亿份，增加50.18亿份[28]。 板块资金流向跟踪 - 综合类ETF全线下跌，前三为50ETF、华夏300、300ETF，涨跌幅分别为 -1.58%、 -2.99%、 -3.01%，后三为创业板50、创业板、1000ETF，涨跌幅分别为 -8.17%、 -6.66%、 -5.60%[4][32]。 - 行业主题类ETF涨跌互现，前三为军工龙头、半导体、半导体50，涨跌幅分别为 1.68%、 1.34%、 1.12%，后三为5GETF、新能车、新汽车，涨跌幅分别为 -8.18%、 -7.19%、 -7.12%[4][32]。 - 综合类ETF中，上证50ETF、沪深300ETF、创业板等ETF资金大幅流入托市，行业主题中，消费、军工、医药等板块资金开始转向变为净流入[4][32]。 商品ETF - 上周跟踪的商品ETF基金涨跌互现，黄金ETF、博时黄金、豆粕ETF、有色期货、能源化工涨跌幅分别为 2.52%、 2.49%、 1.53%、 -4.80%、 -5.77%[37]。 - 商品ETF整体场内份额比前周增加10.53亿份，整体成交额比前周增加233.10亿元[37]。 海外ETF - 上周跟踪的海外ETF基金中，纳指ETF、H股ETF、恒生ETF涨跌幅分别为 0.28%、 -6.26%、 -7.27%[38]。 - 海外ETF基金整体场内份额比前周增加5.36亿份，整体成交额比前周增加141.99亿元[38]。 货币市场ETF - 截止上周末，SHIBOR隔夜利率为1.61%，比前周下降 -0.15%，SHIBOR一周利率为1.68%，比前周下降 -0.12%，华宝添益七日年化收益率为1.27%，比前周下降 -0.08%，银华日利七日年化收益率为1.33%，比前周上升0.06%[42]。 - 华宝添益场内份额为711.79亿份，比前周增加36.93亿份，银华日利场内份额为701.72亿份，比前周增加41.76亿份[42]。

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级），预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 [4][46] 报告的核心观点 - 推动氢能产业发展，促进绿色能源发展；我国持续颁布氢能源利好政策，氢能产业持续发展；上游电解槽招标项目持续稳定增多，制氢投资力度加大，建议关注参与电解槽招投标的公司；中游加氢站建设有序推进，保障氢能供应，建议关注具备输氢能力的企业；下游氢能应用实现多领域创新，促进氢能交通推广，建议关注氢车应用领域的企业 [2][36] 根据相关目录分别进行总结 氢能行业市场表现 行业表现 - 截至2025年4月11日，氢能源指数收盘价为1808.19点，本周涨跌幅为 - 6.71%，2025年初至今涨跌幅为1.77%；本周氢能源申万二级行业排名第94位，排名相较上周下降21名；沪深300本周涨跌幅 - 2.87%，氢能源指数与沪深300指数变动趋势相同 [1][8] - 截至2025年4月11日，氢能源指数TTM市盈率为22.37倍，MRQ市净率为1.52倍；示范区域4N级以上地区高纯氢价格保持稳定，上海地区高纯氢气价格最高，为2.7元/标准立方米，北京地区为2.3元/标准立方米，河北维持在2.2元/标准立方米，河南市场价于2025年4月3日下降为2.0元/标准立方米，广州于2024年10月17日降至1.9元/标准立方米 [9] 相关个股标的涨跌情况 - 氢能行业周涨幅前五的公司为皖仪科技、泛亚微透、吉峰科技、永安药业、泰和新材，涨幅分别为17.61%、14.78%、14.65%、13.93%、12.55% [1][13] - 氢能行业周跌幅前五的公司为卫星化学、东华能源、雪人股份、合锻智能、海陆重工，跌幅分别为 - 19.33%、 - 19.20%、 - 19.19%、 - 19.05%、 - 17.11% [1][13] 氢能行业数据回顾 电解槽数据回顾 - 截至2025年4月11日，2025年我国累计电解槽招中标项目已达10个，中标电解槽类型包括碱性、PEM、AEM三种，以碱性和PEM为主 [15] - 3月26日，中车株洲所发布新一代4000标方碱性电解槽，额定产氢量可达4000Nm³/h，额定电流密度≥6000A/m²，直流电耗≤4.4kWh/Nm³.H₂ @6000A/m²，功率调节范围20% - 110%；碱性电解槽是最成熟且经济性较高的制氢方案，占据市场主导地位 [15] FCV相关数据回顾 - 2025年2月份燃料电池车产量新增160辆，环比增加171.19%；销量新增120辆，环比降低9.09%；截至2025年2月，累计产量达到219辆，同比下降63.19%；累计销量达到252辆，同比下降55.48% [17] - 重庆首条“水铁公”氢能多式联运干线正式投运，该项目依托珞璜港区位优势，通过氢能重卡完成174公里物流验证，单月减少碳排放超166吨，每百公里可减排二氧化碳约106公斤 [17] - 截至2025年2月，燃料电池专用车新增装机量环比上升48.9%，同比上升221.6%，累计装机量达到1064.4MWh；燃料电池客车新增装机量环比上升33.4%，同比下降96.2%；2025年2月，燃料电池客车平均装车电量（单台车）为70.20kWh，燃料电池平均装车电量（单台车）为87.7kWh，均较上月有所下降 [19] 行业动态及公司动态 行业动态 国内行业动态 - 新疆绿氢智慧能源一体化示范项目签约，建成后可实现年产15万吨绿氢、60万吨绿色甲醇和40万吨绿氨项目，采用光能耦合制氢系统，可降低用电成本，提升绿氢市场竞争力，解决新能源消纳难题 [30] - 国内首个绿氢制绿色航油示范项目招标启动，该项目融合多行业，采用多项全球领先方案，实现柔性风光电力制氢与化工过程深度融合 [30] - 国内首条城镇输氢管道开建，工程总投资约1000万元，干线总长5.2公里，设计输氢能力达3万吨/年，建成后输氢成本节省80%以上，推动氢能在城镇综合供能领域的推广应用 [30] 国外行业动态 - 沙特阿美与合作伙伴将在沙特建CCS中心推进蓝氢、蓝氨计划，沙特阿美持有60%股权，项目2027年底前在沙特东部的朱拜勒落地，投产后预计每年捕集和封存900万吨二氧化碳 [31] - 美国霍尼韦尔利用人工智能技术优化氢气生产，推出霍尼韦尔Protonium技术套件，解决电力间歇性、降低碳强度和高生产成本等挑战，已在全球范围内推出 [31][32] - Energiequelle计划在芬兰奥卢建设绿色氢能园区，项目分三个阶段，2028 - 2033年间陆续投入运行，首阶段建设5MW氢气生产厂及加氢站，二阶段产能扩展至10 - 50MW，三阶段新增100 - 500MW [32] 政策与公告 - 上海市五部门发布方案，提出健全新能源品种服务体系，建设氢基绿色能源交易平台，优化绿色能源交易方式，完善服务功能，建立认证、标准和交易机制，支持企业参与交易 [33] - 南充市发布措施，针对加氢（醇）站、氢能装备等方面提出具体奖补措施，对新上或技改制氢项目，建成投产后按不超过已完成固定资产投资额（不含土地费用）的13%，给予最高不超过1000万元的一次性补助 [33] - 内蒙古锡林郭勒盟发布意见，指出谋划布局储能项目，引进装备制造项目，做全氢能装备制造产业链，拓展绿氢绿氨绿醇消纳场景，打造产业基地和园区，谋划建设输氢通道 [33] 氢企动态 - 雄韬股份与德国企业签署63kW燃料电池模块供应协议，产品集成多项创新技术，在商用车全生命周期运营中可节约高达40%的综合成本，已通过德国汽车工程师协会多项认证 [34][35] - 国鸿氢能签约氢能无人机项目，双方将共同研发制造长续航的氢燃料电池无人机，解决无人机应用场景低续航痛点 [35] - 联和氢能与河北辛集市政府签约，“氢能生态服务平台”与“氢能生活服务中心”双核项目签约成功，将氢能与日常生活深度融合 [35]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 特朗普关税战略体现阶段性调整而非根本性转变，此次电子产品豁免遵循其“制造业回流”与“消费者利益平衡”策略 [2] - 全球贸易格局重塑下中国电子制造链优势仍难以短期替代，但会加剧全球电子供应链竞争压力 [3] - 消费电子产业链可能迎来阶段性估值修复，不过中期不确定性风险不容忽视 [4] - 持续看好未来有AI主线长期驱动成长的龙头公司，建议关注相关上市公司 [5] 相关目录总结 事件 - 4月12日特朗普政府宣布将20类电子产品排除在互惠关税之外，覆盖关键电子元器件，适用于所有受“对等关税”影响的国家 [1] 关税战略调整 - 特朗普政府就职后将对华平均关税从20.8%提升至134.7%，增幅达113.9pct，此次豁免是谈判筹码而非简单贸易壁垒 [2] 中国电子制造链优势 - 电子供应链高度依赖亚洲尤其是中国，约90%的iPhone、80%的iPad和55%的Mac电脑在中国制造 [3] 消费电子产业链影响 - 豁免名单公布短期内相关电子制造产业链可能迎来估值修复行情，但互惠关税政策动态调整，长期有其他政策措施风险 [4] 投资建议 - 维持行业“强于大市”评级，建议关注立讯精密（AI手机）、江波龙（AI存储）、联瑞新材（AI HBM材料）、卓胜微（手机射频龙头） [5] 公司评级与财务数据 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024E EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2024E PE | 2025E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002475.SZ | 立讯精密 | 买入 | 1.9 | 2.38 | 16.94 | 13.52 | | 300782.SZ | 卓胜微 | 增持 | 0.83 | 1.59 | 102.92 | 53.72 | | 301308.SZ | 江波龙 | 增持 | 1.2 | 2.37 | 66.37 | 33.6 | | 688300.SH | 联瑞新材 | 增持 | 1.35 | 1.8 | 41.61 | 31.21 | [1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 4月9日12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》明确促进健康消费发展举措 布局大健康产业升级 推荐关注四大核心赛道 [1] 根据相关目录分别进行总结 功能食品与精准营养 保健食品 - 方案提到完善保健食品审评评价机制 畅通审查注册 引导零售药店拓展功能 2023年中国保健食品市场规模3282亿元 5年复合增长率10.18% 市场规模有望持续增长 推荐保健品代工企业百合股份 [1] 特医食品 - 方案提到优化特殊食品供给 完善注册备案制度 发展特医食品 2016 - 2022年中国特医食品行业市场规模持续扩大 未来有望保持较高增速 2024年获批66款 新增12个注册获批企业 新增颗粒状剂型 截至2024年底已注册230款 境外乳企领先 境内相关上市公司有中国飞鹤等 [2] 银发经济生态 慢性病筛查 - 方案提到增强银发市场服务能力 促进慢性病管理等智慧养老服务产品研发应用 设立消费专区 鼓励体检机构延伸服务 倡导早筛早检 推荐乐心医疗 [7] 中医药 - 方案提到发挥中医药治未病优势 开展养生保健等活动 推荐昆药集团和固生堂 昆药集团推进四大重塑 收购华润圣火 整合三七产业链 固生堂拓展业务版图 扩大医师资源 转化院内制剂 AI推动诊疗智能化升级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压，营收和净利润大幅下降，但军用市场空间广阔，公司不断开拓市场、加强研发能力，预计2025 - 2027年归母净利润将增长，维持“增持”评级 [2][4][11] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为26.64亿、6.85亿、15.08亿、17.86亿、20.81亿元，增长率分别为 - 3.9%、 - 74.3%、120.0%、18.5%、16.5% [2] - 归母净利润分别为3.03亿、 - 0.54亿、1.12亿、1.34亿、1.59亿元，增长率分别为 - 18.3%、 - 117.8%、307.0%、20.5%、18.0% [2] - ROE分别为5.2%、 - 0.9%、1.9%、2.3%、2.7%；EPS分别为0.45、 - 0.08、0.17、0.20、0.24元；P/E分别为86.4、 - 484.9、234.2、194.4、164.8倍；P/B分别为4.5、4.6、4.5、4.5、4.4倍 [2] 事件 - 3月31日公司发布2024年年报，报告期内营业总收入6.85亿元，同比减少74.3%；归母净利润 - 0.54亿元，同比减少117.82%；基本每股收益 - 0.08元/股，同比减少117.78%；年末总资产87.28亿元，同比上升18.56% [2] 业绩下降原因 - 国内市场节奏与客户采购计划调整，市场需求变动、重点客户采购计划延后，交付产品数量减少，导致营业收入大幅下降 [3] - 报告期内整体费用变动比例提升较高，销售费用增长20.17%，管理费用增长16.38%，研发费用增长20.88% [3] 行业前景 - 公司主要产品所属的中空长航时和高空长航时无人机系统约占军用无人机市场48%的份额，在军用多领域有广泛应用和广阔发展空间 [4] - 无人机将朝着更加智能化和集成化方向发展，结合大数据应用的智能化是重要趋势 [4] 公司发展举措 - 按“一型装备服务国外、国内两个市场”开拓用户，翼龙系列无人机在全球市场发展，在民用领域实现多点突破 [10] - 拥有国家级领军人物领衔的研发团队，建立高效研发体系，积累多项核心技术，具备多方面持续创新和突破关键核心技术的实力 [10] 投资建议 - 公司抢抓战略契机，打造无人机产业体系，提升全产业链创新能力，探索民用领域应用场景 [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.12亿、1.34亿、1.59亿元，EPS分别为0.17、0.20、0.24元，对应P/E分别为234.2、194.4、164.8倍，维持“增持”评级 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润亏损约700 - 900万元，扣非后归母净利润亏损930 - 1,150万元，全年营业收入预计同比增长但利润端首亏，主要因股权激励股份支付费用增加、新领域研发和管理费用增长、原材料采购成本上升 [1][2] - 公司积极推进3D打印及半导体散热片产品技术发展，3D打印设备进入批量制造阶段，半导体散热片第一条产线已批量供货，第二条已通线，2025年计划搭建6 - 8条产线，随着新业务落地和传统业务收入提升，业绩水平或将逐步修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 594 | 721 | 862 | 1,218 | 1,695 | | 增长率yoy（%） | -3.9 | 21.3 | 19.7 | 41.3 | 39.1 | | 归母净利润（百万元） | 49 | 31 | -7 | 126 | 173 | | 增长率yoy（%） | -21.4 | -37.0 | -124.1 | 1792.6 | 37.0 | | ROE（%） | 4.9 | 2.7 | -0.7 | 11.1 | 13.2 | | EPS最新摊薄（元） | 0.24 | 0.15 | -0.04 | 0.61 | 0.84 | | P/E（倍） | 107.4 | 170.4 | -707.2 | 41.8 | 30.5 | | P/B（倍） | 5.0 | 4.9 | 5.1 | 4.5 | 4.0 | [1] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 电子 | | 2025年4月8日收盘价（元） | 25.56 | | 总市值（百万元） | 5,282.49 | | 流通市值（百万元） | 2,011.82 | | 总股本（百万股） | 206.67 | | 流通股本（百万股） | 78.71 | | 近3月日均成交额（百万元） | 135.96 | [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表：2022 - 2026E年流动资产从1031百万元增长到2134百万元，非流动资产从503百万元增长到1193百万元，负债合计从429百万元增长到1980百万元 [11] - 利润表：2022 - 2026E年营业收入从594百万元增长到1695百万元，净利润从54百万元到2024E年亏损8百万元后增长到176百万元 [11] - 现金流量表：2022 - 2026E年经营活动现金流从 - 3百万元增长到188百万元，投资活动现金流为负且波动，筹资活动现金流有正有负 [11] - 主要财务比率：成长能力方面营业收入、营业利润、归母净利润增长率有波动；获利能力毛利率、净利率有变化；偿债能力资产负债率等指标上升；营运能力总资产周转率等较稳定；每股指标和估值比率各有不同表现 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 受主要产品价格持续走低影响，2024年公司业绩短期承压，但随着行业集中度提升、下游差异化应用拓展与需求释放，行业景气度有望逐步回暖 [2] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为276.62/284.50/290.51亿元，归母净利润分别为28.33/32.51/36.39亿元，看好公司主要产品需求逐步回暖，维持“买入”评级 [11] 各业务板块情况 氨纶业务 - 2024年氨纶价格整体走低，国内氨纶40D均价26417.21元/吨，同比约 - 17.11%，行业短期存在产能集中释放等压力，但随着行业集中度提升、下游差异化应用拓展，需求有望释放 [4] - 2024年公司化学纤维板块实现营业收入90.51亿元，同比下降2.74%；毛利率13.66%，同比上升1.16pcts，公司持续推进相关产能扩建及产业链深化项目 [4] 己二酸业务 - 2024年国内己二酸产能维持410万吨，较上年增加9.63%；产量256万吨，较上年增加10.82%；下游消费量192万吨，较上年上升9.71%，供应增速高于消费增速致价格下滑 [9] - 2024年公司基础化工产品实现营业收入104.75亿元，同比增长22.29%；毛利率10.81%，同比下降8.76pcts，子公司重庆化工115万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于2024年12月正式投产 [10] 聚氨酯原液业务 - 2024年公司化工新材料板块实现营业收入58.44亿元，同比下降0.65%；毛利率21.25%，同比增长3.12pcts，国内聚氨酯原液在鞋材领域应用比例低，有较大提升空间，但行业供给压力仍存 [10] 财务指标情况 历史财务指标 - 2024年公司营业收入269.31亿元，同比上涨2.41%；归母净利润22.20亿元，同比下降10.43%；4Q24公司实现营业收入65.59亿元，同比下降0.87%，环比下降1.05%；归母净利润2.05亿元，同比下降62.66%，环比下降58.64% [1] - 2024年公司销售毛利率为13.83%，较2023年同期下跌1.52pcts；财务费用同比上涨6.48%；销售费用同比上升9.50%；管理费用同比减少5.26%；研发费用同比减10.21% [2] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为30.25亿元，同比上升22.53%；投资性活动产生的现金流量净额为 - 43.89亿元，同比下降172.85%；筹资活动产生的现金流量净额为 - 18.87亿元，同比下降99.62%；期末现金及现金等价物余额为64.62亿元，同比下降33.29% [3] - 2024年应收账款25.16亿元，同比上升1.15%，应收账款周转率从2023年同期11.41次变为10.76次；存货周转率从2023年同期6.89次变为6.32次 [3] 未来财务指标预测 | 财务指标 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 27,662 | 28,450 | 29,051 | | 增长率yoy（%） | 2.7 | 2.8 | 2.1 | | 归母净利润（百万元） | 2,833 | 3,251 | 3,639 | | 增长率yoy（%） | 27.6 | 14.8 | 11.9 | | ROE（%） | 9.9 | 10.5 | 10.8 | | EPS最新摊薄（元） | 0.57 | 0.66 | 0.73 | | P/E（倍） | 11.8 | 10.3 | 9.2 | | P/B（倍） | 1.2 | 1.1 | 1.0 | [1][11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 2024年公司优化成本控制，整体盈利改善，利润增长得益于成本控制、产品结构优化和生产效率提升 [2] - 2024年公司经营活动现金流同比上涨，投资性活动现金流净额同比上涨，筹资活动现金流净额同比下跌，期末现金及现金等价物余额同比上升 [2] - 2024年公司资产负债率下降，分红持续高比例，维持高分红利好投资者长期收益 [3] - 国内磷肥价格受区域冲突、粮食安全等影响获支撑，行业集中度增强，公司多项主营产品产销同比增长，磷化工景气延续利好业绩 [3][8][9] - 公司围绕磷化工产业链发挥一体化优势，持续加大研究投入，推进全平台产业链建设，优化产业布局 [9][10] - 预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润增长，基于磷化工景气、资源优势和产品产销增长，维持“买入”评级 [11][12] 财务指标总结 历史及预测财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为690.60亿、615.37亿、619.90亿、636.16亿、654.83亿元，增长率分别为 - 8.3%、 - 10.9%、0.7%、2.6%、2.9% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为45.22亿、53.33亿、55.65亿、58.23亿、60.35亿元，增长率分别为 - 24.9%、17.9%、4.4%、4.6%、3.6% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为25.0%、24.6%、22.8%、20.2%、18.2% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为2.47元、2.91元、3.03元、3.17元、3.29元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为9.4倍、8.0倍、7.7倍、7.3倍、7.1倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为2.3倍、1.9倍、1.7倍、1.4倍、1.3倍 [1] 2024年年报财务情况 - 2024年营业收入615.37亿元，同比下跌10.89%；归母净利润53.33亿元，同比上涨17.93%；扣非净利润51.90亿元，同比上涨15.12% [1] - 4Q24公司实现营业收入148.13亿元，同比下降6.00%，环比提升0.55%；归母净利润9.09亿元，同比上涨11.15%，环比下跌42.58% [1] - 2024年总体销售毛利率为17.50%，较上年同期上涨2.32pcts；财务费用同比下降30.52%；销售费用同比下降5.03%；管理费用同比上升12.38%；研发费用同比上升5.76% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为107.52亿元，同比增长13.93%；投资性活动产生的现金流量净额为 - 12.87亿元，同比上涨55.87%；筹资活动产生现金流净额为 - 89.36亿，同比下跌43.36%；期末现金及现现金等价物余额为65.61亿元，同比上升8.87% [2] - 2024年末应收账款16.69亿元，同比上升84.82%，应收账款周转率从2023年50.48次变为47.85次；存货周转率从2023年7.55次变为7.46次 [2] - 2024年末公司资产负债率52.26%，较上年同期下跌5.87pcts [3] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [13] 产品产销及价格情况 产品产量 - 2024年磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙产量分别为505.42、178.20、282.34、11.02、2.92、60.03万吨，同比分别为9.98%、13.17%、9.87%、4.65%、 - 2.34%、6.34% [8] 产品销量 - 2024年磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别为464.25、181.80、275.29、11.09、1.98、58.81万吨，同比分别为 - 3.15%、16.91%、10.57%、2.21%、 - 6.16%、2.17% [8] 产品销售均价 - 2024年磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销售均价分别为3388、3070、2043、11566、20435、3455元/吨，同比分别为4.28%、 - 0.23%、 - 12.02%、 - 0.74%、 - 7.72%、10.81% [9] 公司业务布局 肥料业务 - 拥有国内先进大型化肥生产装置，生产和销售磷肥、尿素、复合肥；2024年磷肥产能达555万吨/年，尿素产能达260万吨/年，饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年；产品质量稳定，市场占有率较高 [9] 磷矿采选业务 - 2024年磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一，2024年生产成品矿1153万吨 [9] 精细化工业务 - 截至2024年，聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列；饲料级磷酸氢钙产能达50万吨/年，单套产能国内排名第一；在多地建有10余个生产基地，产业规模位居国内前列 [10] 商贸物流业务 - 拥有近20个国内外知名品牌，一万多个加盟商和分销商；2024年磷肥国内年销售量约占国内年施用量的22%，出口量占国内出口量的20%以上 [10] 公司项目进展 - 2024年对磷化集团二矿地采等项目投入增加，持续加强450万吨/年磷矿浮选项目建设，截至年底已完成审批 [10] - 2024年实现10万吨/年磷酸铁装置的连续法技术改造，积极推进研发磷酸铁铁法工艺 [10]

报告核心观点 - 美国新一轮关税政策力度超预期，全球对美贸易量未来一年或大幅萎缩，各国股市承压，“抄底”需等待时机，A股行业配置可关注业绩增速好且针对内需、行业有突破不受出口影响、能避险的红利板块这三条线，AI产业链上升趋势不变但近期缺催化剂，恒生科技等AI属性强的板块易受流动性冲击 [1][2][3] 市场表现 - 美国宣布新一轮关税政策前半周（03/31 - 04/02），A股市场相对平静，成交量下滑到日均1.13万亿元，市场分析认为此次关税力度可能温和，A股和美股有反弹迹象，创新药领跑市场，周二创新药指数日度涨幅达4.72%，随后震荡 [1] - 周三凌晨特朗普宣布“对等关税”政策后，周四市场再次调整，和内需相关性较强的食品饮料、房地产以及红利属性较强的公用事业领涨，本周上证指数周跌0.28%，科创50周跌1.11%，深证成指周跌2.28%，创业板指周跌2.95%，日均成交额继续下滑到1.14万亿元 [1] 美国关税政策影响 - 加征关税力度超预期，全球对美贸易量至少未来一年可能大幅萎缩，上周四到这周一全球股市恐慌，当前恐慌尚存 [2] - 4月2日不是靴子落地，而是混乱升级的序章，各国股市会因市场对经济预期悲观而承压 [3] A股行业配置建议 - 国内后续或出台扩张内需政策对冲美国关税对出口的压力，4月是A股上市公司年报披露窗口，应考虑业绩成色，避免对美贸易敞口，建议关注业绩增速较好且业务针对内需、行业有突破且行业趋势不受出口情况影响、在不确定性上升时期能够避险的红利板块这三条线 [3] AI产业链情况 - AI产业链上升趋势不变，但近期缺乏催化剂，以恒生科技为代表的AI属性较强的板块容易受到流动性冲击，脆弱性凸显 [3]