报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 2月工程机械行业部分产品销售增长，如叉车、平地机等，部分产品销售下降，如塔式起重机、升降工作平台等；中国地区小松挖掘机开工小时数同比大幅增长；1 - 2月铁路旅客发送量和固定资产投资均有增长；机器人领域有新进展，如Figure推出自动化产线、越疆发布新型机器人；本周机械设备板块行情跑输沪深300指数 [1][2][3][8] 各部分总结 行情回顾 板块行情回顾 - 本周（2025/03/10 - 2025/03/14）创业板指涨幅+0.97%，沪深300涨幅+1.59%，机械设备（申万）板块跌幅-0.68%，跑输沪深300指数2.27个百分点，在申万所有一级行业中位于第30位 [8][12] - 截至2025年3月14日，申万机械设备板块市盈率为35.86倍 [13] - 机械各子板块中，能源及重型设备涨幅最大为+2.72%，工程机械器件跌幅最大为-6.13% [14] 个股行情回顾 - 本周涨幅前五名依次为美心翼申（+99.23%）、克莱特（+79.77%）、新柴股份（+45.65%）、凯腾精工（+39.35%）、坤博精工（+38.59%） [16] - 本周涨幅后五名依次为浩淼科技（-30.18%）、威博液压（-20.94%）、杭齿前进（-19.98%）、新美星（-17.54%）、华曙高科（-16.76%） [16] 行业与公司观点 行业重要新闻 - 2025年2月工程机械行业销售情况：平地机635台，同比+25.2%；汽车起重机1656台，同比+11.9%；履带起重机216台，同比-0.46%；随车起重机2134台，同比+25.5%；塔式起重机348台，同比-19.6%；叉车101451台，同比+49.1%；压路机1236台，同比+29.4%；摊铺机100台，同比+44.9%；升降工作平台9200台，同比-13.3%；高空作业车473台，同比+83.3% [1][19][22] - 2月中国地区小松挖掘机开工小时数为56.8小时，同比+100.7%，环比-13.94%；日本同比+10.7%，欧洲同比+2.3%，北美同比-4.9%，印度尼西亚同比+5.2% [2][23] - 1 - 2月全国铁路发送旅客7.26亿人次，同比+4.7%，日均开行旅客列车11605列、同比+8.7%，广深港高铁发送跨境旅客502.7万人次、同比+10.3%，中老铁路发送跨境旅客5.9万人次、同比+57.9% [2][24] - 1 - 2月全国铁路完成固定资产投资685.4亿元，同比+5.1%，重庆东站进入静态验收阶段，西安至延安高铁全线隧道贯通等重点项目取得进展 [3][25] - 马斯克称2026年底星舰将搭载Optimus登陆火星，星舰总长约120米，已进行八次试飞，第八次试飞时火箭第二级飞船与地面团队失去联系 [3][6][25] - Figure推出BotQ自动化产线，首年产能12000台，计划从Figure 02过渡到Figure 03，转变制造工艺以提高效率和经济性 [6][26] - 越疆发布全球首款“灵巧操作 + 直膝行走”人形机器人Dobot Atom，可跨场景、多台协同，已开展场景合作，将于今年年中试产和批量生产 [7][28][29] 重点数据跟踪 宏观数据 - 报告展示了制造业PMI指数、固定资产投资完成额及同比增速、PPI当月同比、规模以上工业企业产成品存货同比等宏观数据图表 [30][32][34] 中观数据 周期类资产跟踪 - 报告展示了OPEC原油产量、WTI原油现货价、Brent原油现货价、美国原油库存、美国钻机数量、挖掘机月产量及同比增速、中国小松开工小时数及同比增速等数据图表 [37][39][41] 自动化设备类跟踪 - 报告展示了我国工业机器人月产量、叉车月度销量累计值、金属切削机床产量及同比增速等数据图表 [57][58][66] 新能源设备类跟踪 - 报告展示了中国新能源汽车月产量、动力电池当月装车量、光伏月度新增装机容量累计值、风电月度新增装机容量累计值等数据图表 [59][60][62]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][14] 报告的核心观点 - 妙可蓝多发布两项重大激励计划，意在建立和完善利益共享机制，改善公司治理水平，提高员工凝聚力和公司竞争力，吸引和保留优秀人才和核心骨干；激励计划设置较高业绩目标，体现公司对消费复苏和行业发展的信心，为后续经营提供持续优化效果；公司完成与蒙牛奶酪合并后有望取得协同效应，是利润端持续改善的重要来源 [13] - 奶酪赛道成长性高，顺应消费和政策趋势，公司作为“中国奶酪第一股”，随着外部环境改善和战略落地，业绩拐点可期 [14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月5日，妙可蓝多发布《2025年股票期权激励计划》和《2025年员工持股计划》两项重大激励计划 [1] 激励计划具体安排 - 股票期权激励计划：拟向207人授予800万份股票期权，占公司股本总额1.56%，行权价格每份15.83元，安排三个行权期，自授权日起12 - 24个月、24 - 36个月、36 - 48个月分别可行权20%、30%、50% [2] - 员工持股计划：拟向不超过209人以9.9元/股的价格募集不超过800万股（7920万元），安排三个解锁期，自过户日起12个月、24个月、36个月后分别可解锁20%、30%、50% [2] 业绩考核目标 - 第一个行权/解锁期（2025年）：营收不低于50.40亿元，目标值56.00亿元；归母净利润不低于1.89亿元，目标值2.10亿元 [3][9] - 第二个行权/解锁期（2025 - 2026年累计）：营收不低于108.90亿元，目标值121.00亿元；归母净利润不低于4.77亿元，目标值5.30亿元 [3][9] - 第三个行权/解锁期（2025 - 2027年累计）：营收不低于179.10亿元，目标值199.00亿元；归母净利润不低于8.91亿元，目标值9.90亿元 [3][9] 业绩目标测算 - 完成目标业绩：2025 - 2027年营收增速分别为17.8%/16.1%/20.0%，CAGR为18.0%；归母净利润增速分别为81.0%/52.4%/43.8%，CAGR为58.3%；当前市值对应PE倍数为47.2x/31.0x/21.5x，对应PEG为0.58/0.59/0.49，对应PS为1.77x/1.52x/1.27x [10] - 按触发值测算：2025 - 2027年营收增速分别为6.0%/16.1%/20.0%，CAGR为13.9%；归母净利润增速分别为62.9%/52.4%/43.8%，CAGR为52.8%；当前市值对应PE倍数为52.4x/34.4x/23.9x，对应PEG为0.83/0.66/0.55，对应PS为1.97x/1.69x/1.41x [10] - 2025 - 2027年归母净利润率分别达到3.8%/4.9%/5.9%，较2023年的1.6%和2024E年的2.4%有较大幅度持续提升 [11] 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,830 | 4,049 | 4,766 | 5,624 | 6,523 | | 增长率yoy（%） | 7.8 | -16.2 | 17.7 | 18.0 | 16.0 | | 归母净利润（百万元） | 138 | 63 | 114 | 208 | 325 | | 增长率yoy（%） | -10.9 | -53.9 | 79.9 | 82.7 | 55.9 | | ROE（%） | 3.5 | 1.7 | 2.9 | 5.1 | 7.4 | | EPS最新摊薄（元） | 0.27 | 0.12 | 0.22 | 0.41 | 0.63 | | P/E（倍） | 72.0 | 156.2 | 86.8 | 47.5 | 30.5 | | P/B（倍） | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 2.0 | 1.8 | [1] 股票信息 - 行业：食品饮料 - 2025年3月12日收盘价（元）：19.35 - 总市值（百万元）：9,908.24 - 流通市值（百万元）：9,908.24 - 总股本（百万股）：512.05 - 流通股本（百万股）：512.05 - 近3月日均成交额（百万元）：157.25 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 存储供需格局迎来拐点，多家厂商开启涨价潮，核心驱动力在于供给端收缩与需求端结构性增长的双重作用，下半年存储价格或进入持续上行通道 [4] - TV面板价格涨势延续，存储产品价格上涨，3月上旬部分面板价格有不同程度上涨，存储价格也呈上升趋势 [4] - 近期消费金融政策出台，有望释放居民消费潜力，叠加此前国补政策，消费电子需求有望持续复苏 [4] - 原厂减产、库存加速去化及AI需求增长将推动NAND Flash供需结构改善，下半年存储价格有望开启涨价周期 [4] - 受益国补政策刺激，上游原材料供应紧缺致LED开启涨价行情 [4] - 半导体行业景气度回暖，国产化进程加速 [4] - 受益于消费电子需求回暖和汽车电子景气度上扬，车载CIS需求增长 [4] 各部分总结 本期行业总量观察 - 2024年Q4中国大陆PC市场反弹，预计2025年增长3%，平板电脑市场预计增长1% [7][10] - 2024年全球腕戴设备市场出货略微下滑，中国腕戴设备市场出货量同比增长19.3%，2025年1月中国腕戴市场销量同比增长41.0% [12] - 2024年全球智能眼镜市场同比增长210%，主要受Ray - Ban Meta智能眼镜推动，预计2025年实现60%的同比增长 [13][16] 硬件创新跟踪 - TCL华星展示超低功耗VR MiniLED背光屏，光效比传统Mini LED背光提升约40% [19][21] - 海信、TCL推出多款MiniLED电视新品，如海信E8Q/Pro系列、TCL Q10L系列 [22][23] 行业细分领域跟踪 - 3月上旬电视面板与显示器面板价格预期上涨，笔记本面板价格持稳，如65/55/43/32吋电视面板均价分别较前月上涨1/1/1/0.5美元 [26][29] - 存储价格上涨，截止至3月14日，DDR4系列部分产品均价有变动，部分存储产品因供应紧缺价格上涨 [30] 香港/台湾地区月度数据跟踪 - 半导体代工产业链：2025年2月台积电、力积电、世界先进和联电营收有不同程度变化，台积电将对美国投资至少1000亿美元 [37] - 半导体封测：2025年2月日月光投控、力成、京元电营收有不同表现，先进封装市场占比将提升 [41] - LED芯片：2025年2月亿光等多家企业营收有变化，亿光2024年营运成果亮眼，2025年有望受益于车用及不可见光需求成长 [45] - 半导体硅片：2025年2月环球晶圆、合晶营收增长，环球晶预计下半年需求复苏 [49] - PC产业链：2025年2月宏碁和华硕营收同比增长，宏碁chromebook营收同比增长11.9% [53] - 面板产业链：2025年2月友达、群创和悦诚科技营收有不同变化，群创大、中小尺寸面板出货量环比增长 [57] - 半导体存储：2025年2月南亚科等企业营收有变化，NAND Flash涨价进行中，预计下半年供需趋于紧张 [58] - IC设计：2025年2月联咏等企业营收有不同表现，联发科在大陆旗舰手机芯片市场占有率逐步提升 [62] - 光学镜头：2025年1月玉晶光、大立光营收有变化，大立光看好后市营运表现 [65] - 光学镜头及光学模组：2025年2月舜宇光学科技、丘钛科技各产品出货量有不同变动 [68] - 功率半导体产业链：2025年2月强茂等企业营收有不同变化 [71] - 被动元器件产业链：2025年2月国巨等企业营收增长，三集瑞营收创同期新高 [75] - ODM产业链：2025年2月和硕等企业营收增长，各企业对业务发展有不同预期 [81] - PCB及FPC产业链：2025年2月臻鼎等企业营收有不同变化，各企业对业务发展有不同展望 [85] 本期市场表现回顾 - 电子板块市场表现：过去两周，上证综指、深证成指、沪深300指数、申万电子板均上涨，电子板块年初至今累计上涨10.29%，电子各子行业板块涨跌幅有差异 [88] - 电子个股涨跌幅情况：申万电子板块过去两周上涨标的361只，下跌标的112只，涨幅前五为汉朔科技等，跌幅前五为腾景科技等 [91][93][95] 本期新股汇总 - 汉朔科技：主营业务为提供智慧零售综合解决方案，2021 - 2024年H1各产品营收有变化，未来将推动创新技术产业化应用 [103] - 财务数据分析：2021 - 2024年H1公司营收、归母净利润、毛利率、净利率等指标有变化 [110] - 行业分析：电子价签渗透率将提升，2024 - 2028年全球电子价签市场规模复合增长率为13.2% [111] - 募投项目：本次发行募集资金将用于门店数字化解决方案产业化等项目 [112][113] 投资建议 - 推荐关注华勤技术、京东方、深天马、昀冢科技、南芯科技、伟测科技、佰维存储、普冉股份、木林森、鼎龙股份、华虹公司、晶丰明源、新洁能、晶方科技、思特威、格科微、甬矽电子 [4][115]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 宁德时代净利润增长程度高于总收入下降程度，战略定力带来盈利质量显著提升 [1] - 公司盈利能力持续保持高水准，行业龙头地位稳固，境内加强产品力铸造差异化壁垒，海外顺应电动化趋势精准部署欧洲地区产能建设 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|400,917|362,013|447,375|532,242|632,038| |增长率 yoy（%）|22.0|-9.7|23.6|19.0|18.8| |归母净利润（百万元）|44,121|50,745|65,406|79,151|94,334| |增长率 yoy（%）|43.6|15.0|28.9|21.0|19.2| |ROE（%）|21.3|19.7|21.8|21.3|20.8| |EPS 最新摊薄（元）|10.02|11.52|14.85|17.97|21.42| |P/E（倍）|25.5|22.2|17.2|14.2|11.9| |P/B（倍）|5.7|4.6|3.9|3.1|2.6|[1] 事件情况 - 2025 年 3 月 14 日，公司公告《2024 年年度报告》，2024 年度公司营业收入 3620 亿元，同比下降 9.7%；归母净利润 507 亿元，同比增长 15.0%；截至 2024 年末，公司资产总额为 7867 亿元，较上年度提升 9.7% [1] 营收下降原因 - 自 2023 年下半年到 2024 年底，国内电池级碳酸锂的平均价格由约 30 万元/吨降至不足 8 万元/吨，公司虽电池产品销量有所增长，但因碳酸锂等原材料价格下降，产品价格相应调整，导致营业收入同比下降 [2][4] 净利润提升原因 - 得益于公司技术研发能力与产品竞争力的持续增强，报告期内不断推动创新，积极推出新产品、新技术，持续深化与客户的合作关系，在不同市场和应用领域取得良好表现，进而推动业绩稳健增长 [10] - 公司储能产品在安全、长寿命等方面获得业主方高度认可，并非单纯通过低价获取订单，可保持合理的利润水平；公司通过不断创新进行降本增效，并积极协助产业链内企业进行降本，随着规模效应的释放，成本仍有一定下降空间 [10] 电池装机量情况 - 2024 年公司实现锂离子电池销量 475GWh，同比增长 21.79%，其中，动力电池系统销量 381GWh，同比增长 18.85%；储能电池系统销量 93GWh，同比增长 34.32% [11] - 宁德时代的动力电池装机量全球市占率 37.9%，在 2024 年保持了全球动力电池装机的龙头地位 [11] 海外业务情况 - 2024 年度公司海外业务收入占比为 30.48%，较 2023 年度的 32.67%减少约 2.2 个百分点，同期海外业务毛利率为 29.5%，高出国内业务毛利率 7.2 个百分点 [12] - 境外业务收入在 2023 年随着公司整体业务规模的迅速提升，占比由 2022 年增长了 10 个百分点到 30%左右，并在 2024 年期间保持稳定 [12] 公司产能建设情况 - 公司德国工厂产能逐渐提升，并获得大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，成为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商 [11] - 公司积极推进匈牙利工厂、与 Stellantis 合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建 [11] 投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 654 亿元、792 亿元、943 亿元，对应 PE 分别为 17 倍、14 倍、12 倍，维持“增持”评级 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[4] - 部分公司评级：龙源电力、中闽能源、福能股份、川投能源、国投电力、三峡能源、南网储能评级为增持；国电电力、长江电力、中国核电评级为买入[1] 报告的核心观点 - 火电方面1月全国范围内电价下降幅度低于预期，预计动力煤价格整体稳中有降，叠加容量电费及辅助服务收入，以及部分省份现货溢价，行业度电利润有望保持在合理区间，推荐关注回调较多的火电龙头标的国电电力[6] - 水核行业基本面稳定、确定性强，建议在市场风光偏向防御时择机布局，推荐标的为国投电力、中国核电[6] - 绿电行业因新能源入市政策出台，迎来预期收益水平企稳、存量项目有望改善、新增规模有望提升和并购重启、行业集中度提升四方面利好，建议关注龙头标的龙源电力、三峡能源[6] 根据相关目录分别进行总结 板块市场表现 行业涨跌幅及估值 - 本周（3.10 - 3.16）申万公用事业行业指数上涨2.19%，高于上证指数0.8个百分点，高于沪深300指数0.61个百分点，高于创业板指1.22个百分点，在31个申万一级行业涨跌幅中排第12名；细分行业中，火力发电、水力发电、热力服务、光伏发电、风力发电、电能综合、燃气申万指数涨跌幅分别为3.39%、0.88%、3.80%、4.68%、2.09%、3.57%、2.01%[2][10] - 2024.3.14 - 2025.3.14，申万公用事业行业指数相对上涨0.83%；细分领域中，火力发电下降6.24%，水力发电上涨6.89%，热力服务下降 - 0.43%，光伏发电下降5.16%，风力发电下降6.84%，电能综合服务上涨9.10%，燃气上涨3.01%[15] - 本周（2025.3.14）申万公用事业行业指数PE（TTM）为16.51倍，上周为16.22倍，2024年同期为20.04倍；PB为1.72倍，上周为1.68倍，2024年同期为1.81倍[2] - 细分领域中，火力发电申万三级指数PE（TTM）为12.8X，上周为12.4X，2024年同期为17.85X；PB为1.29X，上周为1.25X，2024年同期为1.49X[22][25] - 水力发电申万三级指数PE（TTM）为19.22X，上周为19.03X，2024年同期为24.67X；PB为2.72X，上周为2.69X，2024年同期为2.7X[22][25] - 光伏发电申万三级指数PE（TTM）为20.17X，上周为19.39X，2024年同期为19.62X；PB为1.06X，上周为1.01X，2024年同期为1.11X[22][25] - 风力发电申万三级指数PE（TTM）为18.79X，上周为18.48X，2024年同期为21.12X；PB为1.49X，上周为1.47X，2024年同期为1.74X[22][25] 个股涨跌幅及估值 - 个股本周涨幅前五：凯添燃气34.65%、ST聆达 + 24.16%、宁波能源 + 15.48%、杭州热电 + 12.69%、甘肃能源 + 11.34%[3][28] - 个股本周跌幅前五：韶能股份 - 5.62%、长青集团 - 2.33%、中泰股份 - 1.33%、ST金鸿 - 1.03%、ST升达 - 0.8%[28] - 部分重点个股周涨跌幅：广西能源8.67%、中闽能源6.69%、上海电力4.66%等，中国核电 - 0.21%、南网储能 - 0.72%[3] 行业及公司动态 行业动态 - 国家发改委推动电力现货市场全面加快建设，提及制定出台建立健全全国统一电力市场体系的意见等多项举措[34] - 财政部规范和加强清洁能源发展专项资金管理，明确专项资金支持范围及分配方式[34] - 陕西支持虚拟电厂参与电力市场交易，明确虚拟电厂聚合资源范围及可参与的交易类型[35][36] - 蒙东电力现货市场2025年首次结算试运行，明确试运行时间、竞价方式、交易出清时段及申报限价范围等[36] - 浙江建立燃气机组容量电价考核机制，明确实施范围、考核方式及要求[37] 公司动态 - 福能股份在2025年3月14日获福建省永安煤业有限责任公司等三家公司增持股份[38] - 南网储能在2025年3月15日发布向钦州蓄能发电有限公司等三家子公司增资的公告[38] 个股大宗交易 - 2025.3.10 - 2025.3.16期间，*ST旭蓝、江苏国信等公司有大宗交易，涉及交易区间、次数、成交量、占流通盘比和占总盘比等信息[42] 重点数据跟踪 主要煤电价格 - 2025年3月14日，秦皇岛山西优混（5500）动力煤平仓价为683元/吨，周环比变幅为 - 0.44%[3][43] - 印尼、澳洲、山西省广州港5500K动力煤库提价分别为789.51、755.82、780.0元/吨，周环比变化分别为0.38%、0.33%、0.00%[43][44] 绿证及省内绿电交易数据 - 2025.3.10 - 2025.3.16，风电/光伏发电挂牌成交量合计为30.07、49.25万张[6][47] - 2025年2月，绿证月度交易成交量为1264万张，其中风电、光伏成交量分别为417.9、841.95万张，对应41.79、84.2亿千瓦时电量[48] CEA及CCER交易数据 - 2025.3.10 - 2025.3.16，全国CEA成交量分别为0.1、21、1.9、8.5、11万吨，累计成交均价分别为87、87.38、85.35、87.81、85.64元/吨，成交均价呈下降趋势[6][54] - 2024年1月至12月，全国CEA交易量及成交均价有具体数据；2025年2月，全国CEA交易量为129.56万吨，成交均价为90.15元/吨[55]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩表现良好，营收和毛利率显著提升，AC/DC电源芯片和电机控制驱动芯片业务增长迅猛，核心业务与高增长赛道深度绑定，技术储备扎实，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.96亿元、1.95亿元、2.68亿元，EPS分别为1.09元、2.22元、3.05元，PE分别为85X、42X、31X [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,303|1,504|1,936|2,362|2,504| |增长率yoy（%）|20.7|15.4|28.8|22.0|6.0| |归母净利润（百万元）|-91|-33|96|195|268| |增长率yoy（%）|55.7|63.8|390.9|103.0|37.2| |ROE（%）|-5.4|-0.3|9.1|15.0|17.1| |EPS最新摊薄（元）|-1.04|-0.38|1.09|2.22|3.05| |P/E（倍）|-90.0|-248.5|85.4|42.1|30.7| |P/B（倍）|5.9|6.5|6.3|5.8|5.0|[1] 事件 - 公司发布2024年年度报告，2024年实现营收15.04亿元，同比增长15.38%；实现归母净利润 - 0.33亿元，同比减亏0.58亿元；实现扣非净利润 - 0.09亿元，同比减亏1.37亿元 [1] 营收与毛利率情况 - 2024年实现销售收入15.04亿元，同比增长15.38%，归母净利润仍为负值但大幅减亏，产品综合毛利率为37.12%，较上年同期上升11.45个百分点，得益于产品结构优化和成本下降；2024年研发费用为4.00亿元，同比增长36.04%，剔除股份支付影响后，研发费用较上年同期增加0.25亿元；经营活动产生的现金流量净额为2.86亿元，同比增长7.09%，系营业收入增加及增值税加计抵减政策影响 [2] 产品线情况 - 2024年LED照明驱动芯片业务销售收入8.69亿元，同比下降7.82%，但产品单位成本下降27.22%，毛利率提升至31.40%；AC/DC电源芯片业务销售收入2.73亿元，同比增长39.64%，得益于大、小家电领域及快充产品创新；电机控制驱动芯片业务销售收入3.18亿元，同比增长95.67%，得益于电动出行、清洁电器等领域发展；高性能计算电源芯片业务销售收入0.43亿元，同比增长1402.25%，进入规模量产阶段并获多家CPU/GPU芯片厂商认证 [3] 收购情况 - 2024年10月启动重大资产重组，拟收购易冲科技100%股权，收购完成后双方在产品端高度互补，客户端共享资源、协同开拓市场；2025年3月10日以14,300.06万元收购凌鸥创芯19.19%股权，交易完成后将持有其100%股权，进一步整合优化资源配置，完善电机控制驱动解决方案，增强整体盈利能力 [4] 股票信息 - 行业为电子，2025年3月13日收盘价93.50元，总市值8,211.77百万元，流通市值8,211.77百万元，总股本87.83百万股，流通股本87.83百万股，近3月日均成交额143.56百万元 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据 [11]

证券研究报告 | 行业周报 2025 年 03 月 16 日 非银行金融 政策持续催化，应继续把握好非银金融板块机会-非银周观点 十年期国债收益率波动、美国关税威胁持续、美联储利率或长时间维持不变 及国内消费政策等影响，市场振幅加大，周五大消费、金融带动市场放量上 涨，本质上是在交易定价复苏政策，需要密切关注 3 月 17 日的提振消费的 新闻发布会及后续政策推进力度。我们认为，目前市场的成交量似乎在券商 及金融 IT 上进行有效定价，股价走强有所回归。核心点在于市场板块或有进 一步扩散趋势，有望打破前段高位股高换手率所形成的相对高位成交量模式。 往后看，前期压制券商及金融 IT 板块的因素有望得到缓解，还未充分演绎经 济及盈利躁动预期，更多走强还需要 3 月份宏观数据的进一步验证。业绩方 面，当下稳股市政策组合拳+国内低利率环境+ETF 快速出圈，有望共同驱动 个人投资者活跃度中枢抬升（ETF+两融规模的变化），券商交易端和业务端 均有望持续受益，东方财富 2024Q4 业绩环比亮眼可作为验证，叠加低基数， 预计券商 2025 年上半年业绩高增长趋势有望延续。交易节奏而言，并购线 建议重点关注以首创证券、浙 ...

报告核心观点 - 港股科技具备向上空间，市场风格将走向科技和价值的均衡，中国资产价值重估行情有望延续，前期低估价值板块或迎来修复机遇 [1][3] 港股科技向上空间测算 港股科技估值依然具备向上空间 - 纵向看截至3月12日恒生科技指数PE_TTM为24.96，处于近三年46.4%分位，2倍标准差上限为25.57，修复幅度未达历史经验水平，本轮估值修复下限或对标历史2个标准差区间 [1] - 横向对比中国T10科技股PE与PEG双低特征突出，5家公司PE低于20，5家PEG小于1（剔除负值），而美国M7仅谷歌PE低于20、英伟达PEG小于1，中国科技股估值性价比具吸引力 [1] 港股科技短期拥挤度正在修复 - 恒生科技指数日均成交额自2023年9月24日以来达682.25亿港元，为前期均值的2.73倍，换手率中枢或已系统性抬升至0.6%附近，类比中证800换手率中枢提升73% [2] - 恒生科技指数RSI回落至45，脱离短期过热区间，指数震荡对短期指标产生修复效果，脱离过度拥挤区间 [22] 港股科技未来流动性环境依然可期 - 美国滞胀担忧边际转弱，利于美债收益率下降，为恒生科技流动性打开空间 [24] - 2024年南向资金净买入创2017年以来新高，2025年截至3月14日累计净流入3755.33亿元，成交占比已突破60%，话语权增强，对港股流动性支撑乐观 [25] 市场观点：风格走向科技和价值的均衡 - 近期多项利好政策助力大消费、大金融等价值板块上涨，如央行强调实施适度宽松货币政策、两办印发提振消费方案、金融监管总局要求发展消费金融等 [29][30] - 未来更多扩内需等政策细则落地确定性高，资本市场政策促进中长线资金入市，A股优质价值龙头公司配置价值提升 [32] - 美国经济政策不确定性加剧等因素使海外资金可能流向非美市场，2月以来人民币汇率压力减轻，利于海外资金流入A股和港股，中国资产价值重估行情有望延续，市场风格走向科技和价值的相对均衡 [32] 重点关注方向 - 政策窗口期边际增量政策或利好以内需为主的相关行业，如大消费、大金融、顺周期产业链等 [4][33] - 中国AI核心资产重估未结束，国内大厂投资超预期，未来或有催化事件，交易拥挤度消化后低位应用端可能存在机会 [6][33] - 汇率等外部环境利于资金流入港股，以恒生科技、恒生消费为代表的港股核心资产重估行情有一定空间 [6][33]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产血液瘤新药领军者，高管团队研发和管理经验丰富，拥有 A+H 募资平台，现金流丰富，早期依赖奥布替尼在血液瘤市场积累资源和影响力，中短期内 Tafasitamab 若获批上市有望拓宽血液瘤市场，ICP - 723、奥布替尼自免适应症、TYK2 抑制剂等产品若上市有望打开新增长曲线，预计 2024 - 2026 年实现营业收入 10.10/14.42/17.97 亿元，同比增长 36.8%/42.7%/24.7% [8] 根据相关目录分别进行总结 国产血液瘤新药领军者，自免、实体瘤有望打开第二曲线 - 公司于 2015 年由崔霁松博士和施一公院士联合创立，专注创新药物研发及商业化，2020 - 2022 年累计募资 13.4 亿美元，2020 年奥布替尼上市，同年登陆港交所，2022 年在上交所科创板上市，成为第五家 A+H 上市生物医药企业，后续出海潜力强，规模化发展有望提速 [1][15] - 股权分散无实控主体，第一大股东 HHLR Fund 及其一致行动人持股 11.84%，执行董事赵仁滨及其家属合计持股 8.21%，董事会主席崔霁松及其家属合计持股 7.18% [17] - 核心团队经验丰富，联合创始人崔霁松有 30 余年医药行业经验，施一公是著名结构生物学家，核心管理团队有头部 MNC 管理经验，科学顾问团队囊括多领域知名科学家 [18][19] - 产品管线聚焦血液瘤、自免、实体瘤领域，2 款产品已上市，13 款在研产品，进行 30 多项全球试验，奥布替尼自免适应症等产品管线推进至临床中后期，获批上市将拓宽商业化产品矩阵 [23] - 奥布替尼支撑业绩增长，2021 - 2024 累计贡献收入 24.5 亿元，入保影响毛利率但自有工厂提效使 2022 - 2024Q3 毛利率回升，未来有望媲美头部小分子创新药企；销售、管理费用率下滑，2024 年前三季度分别为 39.26%、18.03%，研发支出每年超 6.5 亿元，费用率维持高位 [26][31] 血液瘤：未满足需求庞大，BTK 抑制剂是主要创新疗法 - 血液淋巴系统肿瘤可分为髓系、淋巴系、组织细胞肿瘤等，常见病理类型有白血病、多发性骨髓瘤等，发病率和死亡率居前列；2022 年全球癌症新发病例 1997.65 万例，血液瘤新发病例合计 114.19 万例，占比 5.72%，中国血液瘤发病率和死亡率低于欧美 [37][38] - NHL 中 DLBCL 是最常见亚型，B 细胞型 NHL 约占 70%以上，可分为侵袭性和惰性 NHL，全球及中国常见亚型有 DLBCL、FL、MZL、CLL/SLL、MCL，2022 年 DLBCL 约占中国 NHL 患病率的 41% [42] - 成人中最常见白血病亚型是 AML，儿童中是 ALL，超高和高人类发展指数国家白血病总发病率是低和中等人类发展指数国家的两倍，死亡率在西亚最高，中非和西非最低 [51] - CLL/SLL 高发于欧美中老年人群，中国发病率比欧洲血统人群低 10 - 20 倍，发病机制涉及细胞凋亡障碍等多方面，诊断依赖外周血检查和免疫表型，临床分期采用 Rai 和 Binet 系统，初诊/复发治疗 I 级推荐泽布替尼，II 级推荐奥布替尼等 [55][60][64] - MCL 占 NHL 的 6% - 8%，男性患者多，中位发病年龄 60 - 70 岁，就诊时多晚期，易耐药和复发，中位生存期 4 - 5 年，发病机制以 t(11;14)染色体易位和 Cyclin D1 过表达为核心，诊断依据免疫表型等，分期参考 Lugano 标准，治疗推荐自体移植或化疗，中晚期手段有限，复发/难治性患者有效率最高的是 BTK 抑制剂 [66][67][73] - MZL 是第二常见惰性淋巴瘤，占 NHL 的 7%左右，分为三种亚型，发病与慢性感染和自身免疫病相关，诊断依赖肿瘤组织活检，分期参考 Lugano 系统，治疗常用放疗、免疫抑制类药物，III/IV 期患者不适合利妥昔单抗治疗可改用奥布替尼 [74][77][79] - DLBCL 是最常见 NHL 亚型，约占 30%，患者多晚期但 60%以上可通过 R - CHOP 免疫化疗治愈，有 GCB 和 ABC 两种亚型，免疫表型差异大，FISH 检测提示部分患者有 MYC 重排等情况，与预后不良有关 [80][81] - 奥布替尼是高选择性、共价不可逆口服 BTK 抑制剂，已获批三项适应症，2024 年 8 月递交 1L CLL/SLL 上市许可申请，2024 年预计收入 10.01 亿元，同比增长约 49%；公司扩充血液瘤产品管线，Tafasitamab 已在中国香港获批上市，2024 年 6 月递交中国大陆上市许可申请，ICP - 248 联合奥布替尼治疗 1L CLL/SLL 患者的 3 期临床获我国 CDE 批准 [2] 自免疾病：患者人群大、市场潜力足，公司管线布局广、竞争力强 - 奥布替尼在自免领域有四项在研适应症，ITP 适应症在中国大陆开展 3 期临床，MS 适应症全球 3 期临床启动中 [3] - TYK2 抑制剂开发 ICP - 332、ICP - 488 两款产品，ICP - 332 在研 AD（3 期）、白癜风（2 期）两项适应症，ICP - 488 在研银屑病（II 期） [3] 实体瘤：在研管线持续丰富，奠定长期发展基石 - ICP - 723 是第二代泛 TRK 小分子抑制剂，治疗 NTRK 融合阳性晚期实体瘤完成注册性 2 期临床试验患者入组，观察到 80 - 90%的 ORR，预计 2025 年一季度递交上市许可申请 [8] - ICP - 189、ICP - B05 等早期管线快速推进 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年实现营业收入 10.10/14.42/17.97 亿元，同比增长 36.8%/42.7%/24.7% [8]

报告核心观点 - 近期扩内需、促消费等利好政策频出，助力大消费、大金融等价值板块上涨，中国资产价值重估行情有望延续，市场风格可能走向科技和价值的相对均衡 [1][5] 市场表现 - 3月14日，A股放量上涨，全天成交金额为1.84万亿，上证指数涨1.81%，创业板指涨2.80%，沪深300涨2.43%，科创50涨1.72%，北证50涨3.17% [1] - 行业来看，大消费、大金融领涨全市场，涨幅靠前的申万行业为食品饮料（+5.41%）、非银金融（+3.97%）、商贸零售（+3.18%）等 [1] 政策情况 近期政策 - 3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议，强调实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息，保持流动性充裕 [1] - 国务院新闻办公室将于3月17日举行新闻发布会，邀请多部委负责人介绍提振消费有关情况 [2] - 3月14日，金融监管总局印发通知，要求金融机构发展消费金融，助力提振消费，包括丰富金融产品和服务、开展个人消费贷款纾困等 [2] “两会”相关政策 - 2025年中央及地方“两会”将扩内需、促消费放在首要位置，政策重心从“量的追赶”向“质的突围”转变 [3] - 今年政府工作报告将消费作为扩内需的“首要引擎”，通过“大宗消费补贴+服务消费扩容”双轮驱动，投入3000亿元支持相关消费，同步推进收入分配改革 [3] - 今年中央预算内投资拟安排7350亿元，用好超长期特别国债，强化配套融资，支持“两重”建设 [3] 后续展望 - 更多扩内需、促消费、促进新质生产力的政策细则持续落地确定性较高，关于民营经济、房地产市场的利好将提振居民消费信心 [4] - 资本市场政策强调促进中长线资金入市，提升投资质量，优化考核机制，市场风险偏好提振叠加长期资金入市，A股优质价值龙头公司配置价值提升 [4][5] - 美国经济政策不确定性加剧等因素叠加，海外资金可能流向非美市场，2月以来人民币汇率压力减轻，为海外资金流入A股和港股提供有利环境 [5] 重点关注方向 - 政策窗口期的边际增量政策或将利好以内需为主的相关行业，如大消费、大金融、顺周期产业链等 [6] - 中国AI核心资产重估仍未结束，未来可能仍有催化事件，拥挤度消化后低位应用端可能存在机会 [6] - 汇率等外部环境有利于资金流入港股，以恒生科技、恒生消费为代表的港股核心资产重估行情仍有空间 [6]