证券研究报告 | 行业周报 2025 年 03 月 16 日 请仔细阅读本报告末页声明 医药 本周医药板块上涨 1.77%，泰恩康和胃整肠丸境内生产注册申请获 受理 | 股票 | 股票 | 投资 | EPS （元） | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 名称 | 评级 | 2024E | 2025E | 2024E | 2025E | | 002755.SZ | 奥赛康 | 买入 | 0.13 | 0.20 | 116.31 | 75.6 | | 01952.HK | 云顶新耀-B | 买入 | -2.93 | -0.12 | - | - | | 02105.HK | 来凯医药-B | 买入 | -0.90 | -1.00 | - | - | | 600079.SH | 人福医药 | 增持 | 1.33 | 1.59 | 15.05 | 12.59 | | 688192.SH | 迪哲医药* | 增持 | -2.07 | -1.33 | -21.79 | -40.26 | | 688315.SH | 诺禾致源* | 买入 | ...

证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2025 年 03 月 15 日 宏观经济研究 政府债券支撑社融，融资需求仍待提振——2 月金融数据点评 数据： 2 月新增社会融资规模为 2.23 万亿元，同比多增 7374 亿元。2 月社 会融资规模存量同比 8.2%，前值 8.0%。2 月新增人民币贷款 1.01 万亿 元，同比多增 2016 亿元。M1 同比 0.1%，前值 0.4%；M2 同比 7.0%，前 值 7.0%。 要点：2 月份受春节错月导致去年同期基数较高以及 1 月信贷"开门红"效 应的影响，M1 增速均比上个月有所回落，投资消费需求降低，中小型企业 恢复较慢，存款端 M2/M1 小幅回升。财政政策持续发力，政府债融资较 强，2 月社融同比增速 8.2%，较上月上升 0.2 个百分点。 存款端看，M1 同比回落，M2 同比与上月持平，M2/M1 剪刀差小幅回升。2 月份 M1 从上月的 0.4%下滑至 0.1%，流动性增速放缓，居民消费意愿下 降，我们理解，今年春节错位，年后消费需求降低，企业经营活跃度还未恢 复。但 M2 同比维持 7%增长，(M2-M1)/M1 从 1 月份的 1.83 大 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 公司为国内轻医美企业，产品定位清晰、差异化竞争，品牌影响力不断增强 国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，有望维持高速增长趋势 本次收购是公司开启国际化战略的关键举措，有助于夯实其在医美注射填充产品市场的领先优势，为未来业绩持续增长注入动力 预测公司2024 - 2026年EPS分别为6.85元、8.13元、9.82元，对应PE分别为28.2X、23.7X、19.6X [8] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 公司全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟以1.90亿美元现金收购韩国REGEN Biotech, Inc.85%股权，其中爱美客香港出资1.33亿美元、首瑞香港出资0.57亿美元 爱美客香港占爱美客国际总股数的70%、首瑞香港持占30%，爱美客国际为公司合并报表范围内子公司 [1] 标的公司情况 - 标的公司是韩国领先医美产品公司，2000年4月成立于韩国大田，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 已获批上市产品包括AestheFill与PowerFill，主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，前者主要用于面部、后者用于身体 目前在韩国有两处工厂，原州市新工厂预计2025年第二季度投产 AestheFill已获34个国家和地区注册批准，PowerFill获24个国家和地区注册批准，产品安全性与有效性获市场认可，有多篇国际学术文章发表 [2] 协同效应 - 标的公司产品AestheFill于2024年1月获中国NMPA证书并在中国销售 交易完成后，整合双方研发、生产和销售资源，将发挥协同效应，助公司产品走向国际市场，提升国际市场收入，标的公司可作为公司国际化业务平台 公司将发挥自身经验，助力标的公司丰富产品品类、降低生产成本、提高管理效率 [3][8] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,159|3,743|4,495| |增长率yoy（%）|33.9|48.0|10.1|18.5|20.1| |归母净利润（百万元）|1,264|1,858|2,072|2,458|2,971| |增长率yoy（%）|31.9|47.1|11.5|18.6|20.8| |ROE（%）|21.3|28.6|25.7|25.3|24.9| |EPS最新摊薄（元）|4.18|6.14|6.85|8.13|9.82| |P/E（倍）|46.2|31.4|28.2|23.7|19.6| |P/B（倍）|10.0|9.2|7.4|6.1|5.0|[1] 股票信息 - 行业为医药 2025年3月12日收盘价193.00元，总市值58,400.27百万元，流通市值40,263.41百万元，总股本302.59百万股，流通股本208.62百万股，近3月日均成交额580.63百万元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为民营白酒头部公司，跨香型经营四大白酒品牌，名酒基因与完善的产品矩阵建立了三层增长引擎，是稀缺的酱酒上市标的 [11] - 公司管理层深耕白酒行业，管理和营销能力出众，顺应行业结构性发展实现增长，有望受益于集中度提升下的高端化和香型红利，业绩增长确定性高 [11] - 上市融资后公司产能瓶颈有望突破，叠加品牌势能释放，毛利率和费用率有望改善，盈利能力进入正循环 [11] - 预测公司24 - 26年EPS分别为0.47、0.59、0.71元/股，对应PE分别为16.1x、12.8x、10.6x，给予“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司动态 - 2月28日至3月3日，贵州珍酒50周年庆典暨经销商大会、合伙人大会在贵州遵义召开，会上发布全球限量发售的小批量勾调新品珍酒·珍五十 [1] 公司发展成果 - 2009年改制以来，珍酒累计投入超120亿元，厂区面积由285亩扩至3100余亩，增长11倍；酿酒产能由2000吨升至4.4万吨，增长22倍；员工人数由200余人增至8000余人，增长40倍；销售收入增长300倍；上缴税金增长340倍；利税增长430倍 [2] 公司创新举措 - 产品上持续推出老酒产品，强化品质承诺和老酒标签；真实年份光瓶酒包装精简，调和高端酒和光瓶酒反差；1912珍酒美食研究所探索餐酒融合 [3] - 渠道上提出“双渠道战略”，传统渠道聚焦珍十五、珍三十两大单品，覆盖全国2000余家合作伙伴；异业渠道通过高端光瓶酒切入科技企业商务场景；打造“国之珍宴”“封坛之旅”等沉浸式体验 [3] 行业产能情况 - 2024 - 2025年生产季，我国酱酒整体产能较去年下沙季减少10万吨左右，头部酱酒企业和业外部分产业资本增产约5万吨，仁怀等主产区地方主流酱酒企业和中小酱酒企业减产停产超15万吨 [4] - 未来我国酱酒产能结构将变化，有效产能将保持在60 - 70万吨之间，供给市场的酱酒产能将维持在50万千升左右，80%的产能将由酱酒企业的TOP10占有，中小酱酒企业产能大部分将永久出清 [9] 白酒消费需求 - 白酒消费需求相较2024年至少有望企稳，回升进度取决于政策落地对经济的刺激效果 [10] - 宴席方面，2024年受“无春年”压制的婚宴活动有望在2025年“双春年”回补；餐饮方面，补贴力度有望加大；居民收入端，2024年可支配收入与GDP增速同步，中低收入群体改善更大，失业率好于预期目标，2025年《政府工作报告》提出促进居民增收；居民资产端，2024住户部门存款余额创新高，人均存款突破10万元，消费比例提升，四季度房地产市场止跌回暖；经济方面，2025年财政政策积极，房地产市场有政策托底信号；化债方面，中央财政有望接棒新增债务，各省化债工作已现成效 [10] 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5856 | 7030 | 7501 | 8274 | 9254 | | 增长率yoy（%） | 14.8 | 20.1 | 6.7 | 10.3 | 11.8 | | 归母净利润（百万元） | 1029.87 | 2327.08 | 1592.45 | 2005.12 | 2414.22 | | 增长率yoy（%） | -0.2 | 126.0 | -31.6 | 25.9 | 20.4 | | ROE（%） | -27.0 | 18.4 | 11.2 | 12.3 | 12.9 | | EPS最新摊薄（元） | 0.30 | 0.69 | 0.47 | 0.59 | 0.71 | | P/E（倍） | 24.9 | 11.0 | 16.1 | 12.8 | 10.6 | | P/B（倍） | -6.7 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.4 | [1] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2022A - 2026E的各项财务数据，包括货币资金、应收账款、营业额、销售成本等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、盈利能力、估值倍数等指标，如营收额增长率、毛利率、P/E等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 昆药集团是天然植物药领先企业，专注慢病治疗，已形成较高品牌壁垒，过去两年在华润带领下推进四大重塑，盈利能力提升，定位清晰，乘银发经济东风，有望成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康 - 慢病管理领导者”，看好华润对公司多方面赋能 [9] 报告各部分总结 财务指标 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 84.3 亿、84.01 亿、92.14 亿、102.2 亿、113.16 亿元，增长率分别为 1.8%、 - 0.3%、9.7%、10.9%、10.7%；归母净利润分别为 5.41 亿、6.48 亿、7.49 亿、9.14 亿、11.21 亿元，增长率分别为 41.1%、19.9%、15.6%、22.1%、22.6%；ROE 分别为 8.1%、11.1%、11.8%、12.9%、14.0%；EPS 分别为 0.71、0.86、0.99、1.21、1.48 元；P/E 分别为 24.1、20.1、17.4、14.3、11.6 倍；P/B 分别为 2.0、2.5、2.3、2.0、1.8 倍 [1] 2024 年年报情况 - 3 月 11 日公司发布 2024 年年报，考虑收购华润圣火 51%股权并纳入合并范围，2024 年实现营业收入 84.01 亿元（yoy + 9.07%，重述调整为 - 0.34%），归母净利润 6.48 亿元（yoy + 45.74%，重述调整为 + 19.86%），扣非归母净利润 4.19 亿元（yoy + 25.09%） [1][2] 业务板块营收情况 - 口服剂、针剂、药品批发与零售分别实现营收 36.93 亿、5.39 亿、36.55 亿元，分别同比 + 1.18%、 - 49.09%、 + 6.07%；“昆中药 1381”三大产品矩阵核心品种合计同比增长 20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收创新高；“777 品牌”血软销量增长 11.27%；针剂受医保政策影响，注射用血塞通冻干承压；药品批发与零售业务因精细化管理等举措企稳回升 [2] 毛利率与净利率情况 - 2024 年公司毛利率 / 归母净利率分别为 43.46%/7.71%，分别同比 - 3.15/+3.74pct（重述后），毛利率下滑因产品结构调整，归母净利率提升因费用率优化；销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.50%/4.42%/1.27%/0.17%，分别同比 - 4.82/+0.35/+0.15/+0.15pct（重述后），销售费用率大幅改善 [3] 公司战略布局 - 2024 年完成对华润圣火 51%股权收购，解决同业竞争问题，统一血软市场，推动三七产业链整合优化；聚焦“老年慢病管理”，打造“777”品牌三七系列口服产品和“1951”老年健康领域严肃治疗产品群 [3] 血软产品策略 - 产品方面，络泰聚焦自费/商保高端人群，联动“出院带药”场景，理洫王主攻医保渠道；渠道方面，院外借助“昆药商道”整合终端资源，院内积极参与集采；品牌方面，深化 777 品牌内涵，加强“品牌 + 学术”建设 [4]

报告核心观点 - 外部不确定性加剧，美股调整或仍未结束，而“两会”政策指引助力中国资产价值重估，建议重点关注“两会”政策指引方向 [1][2][3] 海外不确定性加剧，美股调整或仍未结束 - 美国主要股指自今年 2 月中旬以来持续调整，2 月 14 日 - 3 月 11 日，纳斯达克指数、标普 500 指数、道琼斯指数分别调整 -12.94%、 -8.87%、 -6.99% [1][8] - 海外不确定性因素加剧，包括特朗普关税政策不确定、美国政府债台高筑且物价下降慢、政府效率部工作进展或引发人事震动等 [1][8] - 多项经济数据暗示美国滞涨甚至衰退潜在可能，消费数据显示美国过去两年强劲消费或松动，就业数据略低于市场预期，通胀虽涨幅低于预期但未来仍面临压力 [8][9] - 本轮美国科技股的 risk off 或“蓄谋已久”，英伟达股价动量走弱，AI 叙事和财政赤字增长两大驱动力松动，美股科技股阵痛期可能未结束 [1][19][20] 市场观点：“两会”政策指引助力中国资产价值重估 - 2025 年“两会”将扩内需、促销费放首要位置，政策重心从“量的追赶”向“质的突围”转变，强调消费和投资配合，推进战略性新兴产业发展 [21] - 海外资金避险需求、外部汇率、“两会”政策指引等利好因素助力中国资产价值重估，海外资金或流向非美市场，人民币汇率压力减轻，南向资金加速流入港股，“两会”后相关政策落地确定性高 [2][22] 行业建议：重点关注“两会”政策指引 - 政策窗口期关注政策重点发力方向，AI 产业链价值重估可能未结束，短期 A 股 TMT 板块或有算力与应用的高低切，中长期算力仍有增长空间 [3][31] - 关注以内需为主的相关行业，如大消费、房地产链、顺周期产业链等 [3][31] - 中国 AI 核心资产重估未结束，国内大厂投资超预期，消化拥挤度后低位应用端或有机会 [3][31] - 汇率等外部环境利于资金流入港股，以恒生科技为代表的港股核心资产重估行情有空间 [3][31]

报告公司投资评级 - 维持“增持”的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的运动鞋专业制造商，凭借良好产品品质、突出开发设计能力等积累了全球知名运动鞋履客户资源，持续深化品牌打造等，产能布局合理成本优势明显，未来有望扩产并随客户订单增量实现新一轮增长和降本增效 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026 年预计营业收入分别为 205.69 亿、201.14 亿、240.06 亿、278.57 亿、316.33 亿元，增长率分别为 17.7%、 - 2.2%、19.3%、16.0%、13.6% [1] - 2022 - 2026 年预计归母净利润分别为 32.28 亿、32.00 亿、38.41 亿、44.57 亿、50.94 亿元，增长率分别为 16.6%、 - 0.9%、20.0%、16.0%、14.3% [1] - 2022 - 2026 年 ROE 分别为 24.5%、21.2%、21.9%、21.2%、20.5% [1] - 2022 - 2026 年 EPS 最新摊薄分别为 2.77 元、2.74 元、3.29 元、3.82 元、4.37 元 [1] - 2022 - 2026 年 P/E 分别为 23.4 倍、23.6 倍、19.6 倍、16.9 倍、14.8 倍 [1] - 2022 - 2026 年 P/B 分别为 5.7 倍、5.0 倍、4.3 倍、3.6 倍、3.0 倍 [1] 客户资源与合作 - 报告研究的具体公司是国际知名运动休闲品牌 Nike、Converse 等的重要合作伙伴，2024 年开始与 Adidas 合作并于 9 月量产出货，优质客户资源和良好客户结构是业务稳健成长基础，公司不断拓展优化客户结构并扩张产能 [2] 产能扩张与销售 - 2024 年越南 3 家新工厂投产，印尼新建工厂上半年投产，中国新设工厂及印尼另一厂区 2025 年 2 月投产 [3] - 2024 年销售运动鞋 2.23 亿双，同比增长 17.53%，销量、营业收入和净利润均稳定增长 [3] 股票信息 - 行业为纺织服装 [6] - 2025 年 3 月 12 日收盘价 64.61 元 [6] - 总市值 753.9987 亿元，流通市值 753.9938 亿元 [6] - 总股本 11.67 亿股，流通股本 11.6699 亿股 [6] - 近 3 月日均成交额 1.5445 亿元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 产品销量增长叠加二氧化硅毛利率提高，公司盈利水平显著提升，归母净利润明显上升，净利率同比上升，与高附加值产品投产放量及原材料价格下降有关 [2] - 公司各项现金流净额变化较大，应收账款和存货同比上升且周转率有所上升 [3] - 公司二氧化硅产能扩充，未来产品应用领域有望扩大，随着新能源汽车行业发展，高分散二氧化硅需求将上升，且公司向多领域探索研发项目已完工 [9] - 10 万吨高压导电炭黑项目一期投产打破国外技术垄断，二期将专注海缆领域，未来需求呈上升趋势，有望推动公司产品附加值和盈利水平提升 [10] - 预计联科科技 2025 - 2027 年收入和归母净利润同比增长，基于二氧化硅和高压导电炭黑业务发展，维持“买入”评级 [11] 报告相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,917|2,266|2,993|3,329|3,925| |增长率 yoy（%）|4.4|18.2|32.1|11.2|17.9| |归母净利润（百万元）|169|272|352|433|551| |增长率 yoy（%）|51.3|61.5|29.3|23.0|27.3| |ROE（%）|9.7|14.5|16.3|17.2|18.3| |EPS 最新摊薄（元）|0.83|1.34|1.74|2.14|2.72| |P/E（倍）|26.1|16.2|12.5|10.2|8.0| |P/B（倍）|2.5|2.3|2.0|1.7|1.5|[1] 事件 - 2025 年 2 月 27 日，联科科技发布 2024 年年报，2024 年公司营业收入为 22.26 亿元，同比上升 18.21%；归母净利润为 2.72 亿元，同比上升 61.46%；扣非净利润为 2.70 亿元，同比上升 63.41%。对应公司 4Q24 营业收入为 6.20 亿元，环比上升 6.47%；归母净利润为 0.72 亿元，环比下降 6.15% [1] 点评 - 公司 2024 年炭黑/二氧化硅/硅酸钠板块收入分别为 12.12/9.94/0.12 亿元，YoY 分别为 9.76%/32.10%/-12.59%，毛利率分别为 8.87%/30.94%/7.10%，同比变化为 -0.90/9.48/1.23pcts [2] - 2024 年公司炭黑销量为 16.22 万吨，同比上升 20.75%；二氧化硅销量为 21.11 万吨，同比上升 26.18%，产品销量增长与高分散二氧化硅以及高压导电炭黑产能投产有关 [2] - 公司销售费用同比上升 23.76%，销售费用率为 0.81%，同比上升 0.04pcts；管理费用同比上升 13.15%，管理费用率为 1.71%，同比下降 0.07pcts；财务费用同比下降 10.97%，财务费用率为 -0.77%，同比上升 0.05pcts；研发费用同比上升 13.08%，研发费用率为 3.54%，同比下降 0.13pcts [2] 现金流情况 - 2024 年公司经营性活动产生现金流净额为 2.00 亿元，同比上升 37.91%，系票据贴现收入增加所致；投资活动产生现金流净额为 -0.54 元，同比上升 29.18%，系本期固定资产现汇支出减少所致；筹资活动产生现金流净额为 -2.24 亿元，同比下降 192.22%，系本期现金分红增加，而上期收到募集资金综合导致 [3] - 期末现金及现金等价物余额为 6.28 亿元，同比下降 10.94%。应收账款同比上升 18.22%，应收账款周转率由 2023 年同期的 5.52 次变为 5.57 次。存货同比上升 24.43%，存货周转率由 2023 年同期的 11.73 次变为 13.50 次 [3] 二氧化硅产能及应用 - 公司硅酸技改项目增加二氧化硅产能 3 万吨，于 2024 年 11 月投产，公司二氧化硅总产能达到 23 万吨/年，其中 10 万吨高分散二氧化硅产能已于 2023 年 12 月达到可使用状态 [9] - 2024 年中国新能源汽车产量为 1288.8 万辆，同比增长 34.4%；销量为 1286.6 万辆，同比增长 35.5%，未来高分散二氧化硅需求量将上升 [9] - 公司向口腔护理用二氧化硅、食品级超细和疏水型二氧化硅、稻壳法二氧化硅等领域探索，稻壳法高分散性二氧化硅等研发项目已完工 [9] 高压导电炭黑项目 - 公司年产 10 万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目一期 5 万吨于 2024 年 6 月投产，11 月 30 日，“110kV、220kV 电缆半导电屏蔽料用导电炭黑”新产品通过技术鉴定，打破国外技术垄断 [10] - “十四五”期间两网合计规划投资 2.9 万亿元，平均每年 5800 亿元，高压特高压电缆屏蔽料导电炭黑未来需求呈上升趋势 [10] - 公司二期项目针对高压海缆屏蔽料用导电纳米碳材料进行技术攻关，目前该材料完全依赖进口，公司将与多单位合作研究并计划实现国内产业化生产 [10] 投资建议 - 预计联科科技 2025 - 2027 年收入分别为 29.93/33.29/39.25 亿元，同比增长 32.1%/11.2%/17.9%，归母净利润分别为 3.52/4.33/5.51 亿元，同比增长 29.3%/23.0%/27.3%，对应 EPS 分别为 1.74/2.14/2.72 元 [11] - 结合公司 3 月 12 日收盘价，对应 PE 分别为 13/10/8 倍 [11]

报告公司投资评级 - 给予横店东磁“买入”评级（维持评级） [3][7] 报告的核心观点 - 公司光伏锂电成长可期，磁材器件稳中有进，预计2025 - 2027年分别实现营收209.13亿元、240.18亿元和268.53亿元，实现归母净利润分别为20.46亿元、22.70亿元和25.39亿元，同比增长12%、11%、11.8%，对应EPS分别为1.26、1.4、1.56元，当前股价对应的PE倍数分别为12X、10.8X、9.7X [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业收入分别为197.33亿元、185.59亿元、209.13亿元、240.18亿元、268.53亿元，增长率分别为1.5%、 - 6.0%、12.7%、14.8%、11.8% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为18.18亿元、18.27亿元、20.46亿元、22.70亿元、25.39亿元，增长率分别为8.9%、0.5%、12.0%、11.0%、11.8% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为19.9%、17.8%、17.7%、17.1%、16.8% [1] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为1.12元、1.12元、1.26元、1.40元、1.56元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为13.5倍、13.5倍、12.0倍、10.8倍、9.7倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为2.7倍、2.4倍、2.2倍、1.9倍、1.6倍 [1] 事件情况 - 2025年3月12日公司发布2024年年报，报告期内实现营收185.59亿元，同比 - 5.95%，实现归母净利润18.27亿元，同比 + 0.46%，实现扣非归母净利润16.72亿元，同比 - 17.44%；24Q4单季度实现营业收入49.77亿元，环比 + 23.98%，归母净利润9.00亿元，环比 + 213.22%，扣非净利润7.87亿元，环比 + 175.22% [1] 业务板块情况 光伏产品 - 2024年实现营收110.7亿元，同比 - 13.36%，实现出货17.2GW，同比 + 73%，预计24Q4单季度出货约5GW，环比 + 70%，印尼产能放量带来利润弹性，单季度综合毛利率31.05%/18.31%，环比 + 14.23/11.31个pct [2] - 预计2025年印尼基地通过增加投资、提产增效，实现出货3.5GW + [2] - 深化差异化竞争策略，2024年推动激光技术、Poly - finger应用，量产N型电池效率提升至26.5%，优质品率达到98.17%，非硅成本控制业内领先，为多元化应用场景打造组件产品，储备新型封装互联组件技术 [2] 磁材器件 - 市场端永磁铁氧体提升主流客户采购占比，获高端市场定点项目，软磁铁氧体寻求差异化市场，推动器件在算力和新能源汽车领域应用 [2] - 产能端推进海内外生产基地布局，完成多个产线扩建项目建设，启动泰国软磁基地布局 [2] - 2024年贡献收入45.78亿元，出货23.2万吨，同比增长17%，磁性材料毛利率27.32%，同比提升0.83个pct [2] 锂电产业 - 聚焦小动力领域，维持7GWh产能高稼动率，在各领域实现突破 [2] - 2024年实现收入24.15亿元，出货5.31亿支，同比增长56%，小圆柱电池出货量国内前三，毛利率12.66%，同比提升6.74个pct [2] 股票信息 - 行业为电力设备及新能源 [3] - 2025年3月11日收盘价为13.74元 [3] - 总市值为223.5102亿元，流通市值为223.2830亿元 [3] - 总股本为16.2671亿股，流通股本为16.2506亿股 [3] - 近3月日均成交额为1.8830亿元 [3] 财务报表和主要财务比率 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为145.49亿元、165.73亿元、204.77亿元、234.78亿元、284.10亿元 [9] - 2023 - 2027年非流动资产分别为66.59亿元、76.39亿元、80.86亿元、87.60亿元、92.87亿元 [9] - 2023 - 2027年资产总计分别为212.08亿元、242.12亿元、285.64亿元、322.38亿元、376.97亿元 [9] - 2023 - 2027年流动负债分别为114.44亿元、131.97亿元、159.92亿元、177.28亿元、209.48亿元 [9] - 2023 - 2027年非流动负债分别为5.66亿元、7.44亿元、8.03亿元、8.14亿元、8.30亿元 [9] - 2023 - 2027年负债合计分别为120.10亿元、139.42亿元、167.95亿元、185.42亿元、217.78亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为197.33亿元、185.59亿元、209.13亿元、240.18亿元、268.53亿元 [9] - 2023 - 2027年营业成本分别为157.14亿元、148.88亿元、169.20亿元、194.12亿元、216.05亿元 [9] - 2023 - 2027年净利润分别为18.28亿元、18.28亿元、20.52亿元、22.75亿元、25.45亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为39.00亿元、35.22亿元、44.53亿元、26.90亿元、47.05亿元 [9] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 9.89亿元、 - 15.32亿元、 - 10.82亿元、 - 14.29亿元、 - 14.10亿元 [9] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 4.76亿元、 - 29.76亿元、 - 5.48亿元、12.76亿元、0.24亿元 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027年成长能力方面，营业收入增长率分别为1.5%、 - 6.0%、12.7%、14.8%、11.8%；营业利润增长率分别为17.8%、1.6%、7.4%、11.5%、9.9%；归属母公司净利润增长率分别为8.9%、0.5%、12.0%、11.0%、11.8% [9] - 2023 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为20.4%、19.8%、19.1%、19.2%、19.5%；净利率分别为9.3%、9.9%、9.8%、9.5%、9.5%；ROE分别为19.9%、17.8%、17.7%、17.1%、16.8%；ROIC分别为14.7%、15.4%、14.7%、12.7%、12.4% [9] - 2023 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为56.6%、57.6%、58.8%、57.5%、57.8%；净负债比率分别为 - 72.8%、 - 78.1%、 - 93.3%、 - 86.8%、 - 93.9%；流动比率分别为1.3、1.3、1.3、1.3、1.4；速动比率分别为1.1、0.9、1.0、1.1、1.1 [9] - 2023 - 2027年营运能力方面，总资产周转率分别为1.02、0.82、0.79、0.79、0.77；应收账款周转率分别为7.9、6.3、6.0、6.1、6.1；应付账款周转率分别为3.7、2.8、2.2、2.4、2.4 [9] - 2023 - 2027年每股指标方面，每股收益分别为1.12元、1.12元、1.26元、1.40元、1.56元；每股经营现金流分别为2.40元、2.17元、2.74元、1.65元、2.89元；每股净资产分别为5.54元、6.20元、7.00元、8.04元、9.21元 [9] - 2023 - 2027年估值比率方面，P/E分别为13.5、13.5、12.0、10.8、9.7；P/B分别为2.7、2.4、2.2、1.9、1.6；EV/EBITDA分别为7.3、6.4、5.3、4.4、3.1 [9]

证券研究报告 | 行业动态点评 2025 年 03 月 13 日 通信 禾赛激光雷达全年出货量大幅增长，车载、机器人激光雷达市场景 气度高增 事件：3 月 11 日，据禾赛科技官方公众号，公司公布了 2024 年第四季度以 及全年未经审计的财务数据，收入创历史新高，成为全球首家且唯一实现全 年盈利的上市激光雷达企业，展现我国在激光雷达领域的领先能力。 禾赛科技全年业绩实现强劲增长，2025 年交货量有望飙升 2倍以上。2024 年，据禾赛科技官方公众号，公司以强劲的财务表现和市场表现，收入创历 史新高，稳居行业榜首，年度交付量连续 4 年翻倍，成为全球首家且唯一实 现全年盈利的上市激光雷达企业，也是全球首家全年经营和净现金流为正的 上市激光雷达企业。公司在 2024 年实现全年营收 20.8 亿元，其中第四季度 营收 7.2 亿元。全年激光雷达总交付量为 501,889 台，同比增长 126.0%；其 中第四季度交付量达 222,054 台，同比大幅增长 153.1%。公司在 Q4 斩获至 今为止海外前装量产激光雷达领域规模最大的订单，与一家欧洲顶级主机厂 达成了多年独家定点合作，覆盖其燃油车和新能源汽车的多 ...