报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 思特威2024年全年收入创新高，2025Q1延续增长势头，盈利能力同比改善，费用率下降 [1][2] - 公司在安防CIS领域龙头地位稳固，智能手机与汽车电子业务加速突破，手机业务中高阶产品营收占比超50%，车载产品在多家主车厂量产 [3][8] - 手机CIS市场广阔，AI与自动驾驶驱动未来增长，公司有望受益于市场趋势，手机高阶高像素产品和车载产品将为业绩增长提供动能 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为28.57亿元、59.68亿元、77.31亿元、99.21亿元、118.59亿元，增长率分别为15.1%、108.9%、29.5%、28.3%、19.5% [1] - 2023 - 2027年，归母净利润分别为0.14亿元、3.93亿元、8.22亿元、12.09亿元、16.26亿元，增长率分别为117.2%、2662.8%、109.4%、47.1%、34.4% [1] - 2024年整体毛利率为21.09%，同比+1.13pcts；净利率为6.58%，同比+6.08pct；2025Q1整体毛利率22.79%，同比+1.53pcts，整体期间费用率10.45%，同比-8.48pcts [2] 业务板块 - 智慧安防领域，2023年公司以48.2%的市占率蝉联安防CIS市场全球出货量第一，推出多个安防尖端产品组合 [3] - 智能手机领域，与多家客户加深合作，高阶5000万像素产品出货量同比大幅上升，2024年在全球手机CIS市场出货排名第5位，出货份额占比11.2% [3] - 汽车电子领域，全资子公司飞凌微电子推出车载视觉处理芯片系列，多款车载产品出货量大幅上升，已在多家主车厂量产 [3][8] 市场前景 - 2023年CMOS行业市场规模达218亿美元，手机CMOS市场163.97亿美元，占比超75%；2024年四季度全球智能手机出货量3.32亿台，同比增长2.4%；2024年三季度中国600美元以上高端手机出货份额达29.3%，同比增长3.7% [9] - 预计汽车CIS市场将从2023年的23亿美元增加到2029年的32亿美元，CAGR为5.4% [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.22亿元、12.09亿元、16.26亿元，EPS分别为2.05、3.01、4.05元/股，PE分别为48X、33X、25X [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 1Q25公司营收26.38亿同比+41.8%，归母净利润2.70亿同比+28.8%，扣非归母净利润2.66亿同比+38.6%，非经常损益主要为计入政府补助474万 [5] - 1Q25营收维持高增长，盈利能力短期承压，营收端智能电控等产品销量及新增量产项目数同比增加，利润端归母净利率、毛利率同环比下降，期间费用率同比降环比升 [5] - 电控项目持续发力，开启智能底盘→智能驾驶进阶之路，定点持续开拓、稳步扩张产能，智能底盘新项目研发顺利，积极布局智能驾驶 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为129.9亿、165.3亿和210.8亿元，对应归母净利润为15.2亿、19.2亿和25.2亿元，以5月7日收盘价计算PE为23.2倍、18.4倍和14.0倍，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,474|9,937|12,989|16,527|21,085| |增长率yoy（%）|34.9|33.0|30.7|27.2|27.6| |归母净利润（百万元）|891|1,209|1,523|1,925|2,520| |增长率yoy（%）|27.6|35.6|26.0|26.4|30.9| |ROE（%）|15.0|17.6|18.8|19.4|20.6| |EPS最新摊薄（元）|1.47|1.99|2.51|3.17|4.16| |P/E（倍）|39.7|29.3|23.2|18.4|14.0| |P/B（倍）|6.2|5.4|4.5|3.7|3.0| [1] 股票信息 - 行业为汽车 - 2025年5月7日收盘价58.36元 - 总市值35,395.97百万元 - 流通市值35,383.51百万元 - 总股本606.51百万股 - 流通股本606.30百万股 - 近3月日均成交额580.44百万元 [2] 股价走势 - 展示了2024 - 05至2025 - 05伯特利与沪深300的股价走势 [3][4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7718|9255|11062|12921|16233| |现金|2340|2185|3032|2618|4047| |应收票据及应收账款|2646|4136|4730|6550|7841| |其他应收款|12|15|21|25|34| |预付账款|31|59|71|94|117| |存货|1037|1420|1768|2193|2755| |其他流动资产|1652|1441|1441|1441|1441| |非流动资产|3028|3531|3983|4276|4638| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|2177|2572|3012|3305|3677| |无形资产|155|148|152|157|163| |其他非流动资产|696|810|819|814|798| |资产总计|10747|12786|15045|17197|20871| |流动负债|4233|5326|6237|6609|7922| |短期借款|284|20|20|20|20| |应付票据及应付账款|3637|4815|5676|6049|7301| |其他流动负债|311|491|541|540|602| |非流动负债|460|520|522|520|515| |长期借款|59|69|72|70|64| |其他非流动负债|401|451|451|451|451| |负债合计|4693|5846|6759|7130|8437| |少数股东权益|377|384|415|441|483| |股本|433|607|607|607|607| |资本公积|1718|1554|1554|1554|1554| |留存收益|3478|4540|5843|7452|9580| |归属母公司股东权益|5677|6556|7872|9626|11951| |负债和股东权益|10747|12786|15045|17197|20871| [6] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7474|9937|12989|16527|21085| |营业成本|5838|7836|10327|13028|16521| |营业税金及附加|41|47|61|78|99| |销售费用|32|40|52|66|84| |管理费用|175|237|305|388|495| |研发费用|450|576|714|942|1160| |财务费用|-37|-67|-73|-75|-90| |资产和信用减值损失|-44|-114|-70|-88|-110| |其他收益|96|213|200|180|180| |公允价值变动收益|0|1|0|0|0| |投资净收益|-8|-4|-3|0|0| |资产处置收益|-2|0|-1|-1|-1| |营业利润|1015|1363|1729|2191|2884| |营业外收入|3|35|5|5|5| |营业外支出|2|3|1|2|2| |利润总额|1017|1395|1732|2194|2887| |所得税|106|173|179|243|325| |净利润|911|1222|1554|1951|2562| |少数股东损益|19|13|30|27|42| |归属母公司净利润|891|1209|1523|1925|2520| |EBITDA|1207|1642|1963|2486|3235| [6] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|678|1058|1734|345|2341| |净利润|911|1222|1554|1951|2562| |折旧摊销|226|301|299|366|438| |财务费用|-37|-67|-73|-75|-90| |投资损失|8|4|3|0|0| |营运资金变动|-447|-529|-119|-1986|-680| |其他经营现金流|17|127|71|89|111| |投资活动现金流|-841|-706|-756|-660|-801| |资本支出|1032|732|752|659|800| |长期投资|218|-6|0|0|0| |其他投资现金流|-27|31|-4|-1|-1| |筹资活动现金流|162|-516|-132|-99|-112| |短期借款|284|-264|0|0|0| |长期借款|-606|10|2|-2|-6| |普通股增加|21|173|0|0|0| |资本公积增加|775|-163|0|0|0| |其他筹资现金流|-313|-271|-134|-97|-106| |现金净增加额|6|-164|847|-414|1429| [6] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入（%）|34.9|33.0|30.7|27.2|27.6| |成长能力：营业利润（%）|35.7|34.2|26.9|26.7|31.7| |成长能力：归属母公司净利润（%）|27.6|35.6|26.0|26.4|30.9| |获利能力：毛利率（%）|21.9|21.1|20.5|21.2|21.6| |获利能力：净利率（%）|12.2|12.3|12.0|11.8|12.2| |获利能力：ROE（%）|15.0|17.6|18.8|19.4|20.6| |获利能力：ROIC（%）|14.0|16.9|18.1|18.8|20.1| |偿债能力：资产负债率（%）|43.7|45.7|44.9|41.5|40.4| |偿债能力：净负债比率（%）|-28.4|-25.9|-31.8|-22.1|-29.4| |偿债能力：流动比率|1.8|1.7|1.8|2.0|2.0| |偿债能力：速动比率|1.5|1.4|1.4|1.6|1.7| |营运能力：总资产周转率|0.8|0.8|0.9|1.0|1.1| |营运能力：应收账款周转率|3.5|3.4|3.4|3.4|3.4| |营运能力：应付账款周转率|3.4|3.3|3.5|4.0|4.5| |每股指标：每股收益（最新摊薄）（元）|1.47|1.99|2.51|3.17|4.16| |每股指标：每股经营现金流（最新摊薄）（元）|1.12|1.74|2.86|0.57|3.86| |每股指标：每股净资产（最新摊薄）（元）|9.36|10.81|12.97|15.85|19.68| |估值比率：P/E|39.7|29.3|23.2|18.4|14.0| |估值比率：P/B|6.2|5.4|4.5|3.7|3.0| |估值比率：EV/EBITDA|28.0|20.6|16.9|13.5|9.9| [6]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 25Q1业绩阶段性承压，新游有望逐步贡献增长，公司坚持内容突破、长线运营，提升在运营产品生命力，提高经营业绩成长性和稳定性 [2] - 产品储备丰富，新游戏表现亮眼，多元化产品布局持续深化，多款移动游戏获国内版号，正推进上线进度 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现营业收入42.43亿元，同比下降10.67%，环比增长3.45%；归母净利润5.49亿元，同比下降10.87%，环比下降29.19%；扣非归母净利润5.36亿元，同比下降12.90%，环比下降24.90% [1] - 业绩承压主要因2024H2及25Q1上线游戏处推广初期，部分成熟期产品流水自然回落 [2] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,547|17,441|19,033|20,533|21,769| |增长率yoy（%）|0.9|5.4|9.1|7.9|6.0| |归母净利润（百万元）|2,659|2,673|2,839|3,156|3,482| |增长率yoy（%）|-10.0|0.5|6.2|11.2|10.4| |ROE（%）|20.6|20.5|18.8|18.1|17.4| |EPS最新摊薄（元）|1.20|1.21|1.28|1.43|1.57| |P/E（倍）|13.0|12.9|12.2|10.9|9.9| |P/B（倍）|2.7|2.7|2.3|2.0|1.7| [1] 产品情况 - 2025Q1《时光大爆炸》《英雄没有闪》等产品上线，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》上线冲进iOS畅销榜前五，4月登顶微信小游戏畅销榜 [3] - 公司在多品类储备丰富产品，包括《斗罗大陆：猎魂世界》等精品化产品，题材多样，多款游戏获国内版号，正推进上线进度 [3] 股票信息 - 行业为传媒，2025年5月7日收盘价15.13元，总市值33,471.16百万元，流通市值24,192.38百万元，总股本2,212.24百万股，流通股本1,598.97百万股，近3月日均成交额731.19百万元 [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级），预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 [3][42] 报告的核心观点 - 氢能制储输用全链发展，促进绿色能源应用；鉴于我国持续颁布的氢能源利好政策，氢能产业持续发展；上游电解槽招标项目持续稳定增多，制氢技术有所突破，制氢投资力度加大，建议关注参与电解槽招投标的公司；中游加快氢能输用发展，持续建设氢能产线，建议关注具备输氢能力的企业；下游氢能探索多场景应用，促进氢能交通推广，建议关注氢车应用领域的企业 [2][32] 根据相关目录分别进行总结 氢能行业市场表现 行业表现 - 截至 2025 年 4 月 30 日，氢能源指数收盘价为 1889.69 点，本周涨跌幅为 0.47%，2025 年初至今涨跌幅为 6.35%；本周氢能源申万二级行业排名第 39 位，排名相较上周下降 17 名；沪深 300 本周涨跌幅-0.43%，氢能源指数与沪深 300 指数变动趋势相反 [1][7] - 截至 2025 年 4 月 30 日，氢能源指数 TTM 市盈率为 23.2 倍，MRQ 市净率为 1.55 倍；示范区域 4N 级以上地区高纯氢价格保持稳定，上海地区高纯氢气价格最高，为 2.7 元/标准立方米，北京地区为 2.3 元/标准立方米，河北维持在 2.2 元/标准立方米，河南为 2.0 元/标准立方米，广州为 1.9 元/标准立方米 [10] 相关个股标的涨跌情况 - 氢能行业周涨幅前五的公司为渝三峡 A、新锦动力、中自科技、利元亨、华阳变速，涨幅分别为 33.16%、29.32%、18.16%、16.14%、13.88%；周跌幅前五的公司为昇辉科技、ST 新动力、山东海化、海泰新能、林洋能源，跌幅分别为-20.31%、-19.89%、-15.66%、-13.70%、-12.89% [1][13] 氢能行业数据回顾 电解槽数据回顾 - 截至 2025 年 4 月 30 日，2025 年我国累计电解槽招中标项目已达 17 个，中标电解槽类型包括碱性、PEM、AEM 三种，其中以碱性和 PEM 为主 [15] - 4 月 27 日，中能建兰州新区绿电制氢示范项目电解槽成功吊装并精准就位，预期 6 月 30 日启动试运行，投产后将为区域能源绿色转型提供重要支撑 [15] FCV 相关数据回顾 - 2025 年 3 月份燃料电池车的产量新增 365 辆，环比增加 128.13%；销量新增 377 辆，环比上升 214.17%；2025 年 1 - 3 月，燃料电池车的累计产量达到了 584 辆，同比下降 32.33%；累计销量达到了 629 辆，同比下降 20.28% [19] - 香港首个跨境氢能旅游巴士试验项目获原则性审批，该项目使用的氢能旅游客运巴士将由重塑能源与艾伦巴斯汽车合作开发，搭载 180kW 镜星燃料电池系统，车辆续航里程超过 500km [19] - 2025 年 1 - 3 月，燃料电池专用车的新增装机量环比上升了 257.6%，同比上升 889.1%，累计装机量达到了 1112.1MWh；燃料电池客车的新增装机量环比上升了 1399.4%，同比下降 78.5% [23] - 2025 年 3 月，燃料电池客车平均装车电量（单台车）为 87.6kWh，较上月有所下降，燃料电池平均装车电量（单台车）为 100.5kWh，较上月有大幅上升 [23] - 4 月 29 日，湖北氢动与中交冷链达成战略合作，双方将在氢能冷链车辆、智慧供应链建设等多个层面展开深度合作 [26] 行业动态及公司动态 行业动态 国内行业动态 - 4 月 28 日，国家能源局发布我国首份氢能发展报告，内容包括 2024 年国内外氢能发展情况、2025 年中国氢能产业发展展望和大事记 [27] - 近日秦皇岛美城新能源科学研究院正式落成，美城公司计划在 2025 年至 2026 年建设 8 个实验室，一年后 6 个实验室可升级为 CNAS 国际实验室 [27] - 近日，中国华电辽宁公司牵头完成的科技成果“大容量风电离网制氢一体化技术”通过鉴定，并达到国际领先水平 [27] 国外行业动态 - 近日，德国在阿斯塔纳举办绿色氢能培训活动，推动哈萨克斯坦作为未来绿色氢能生产中心的潜力释放；联合国欧洲经济委员会建议将蓝氢作为过渡性解决方案 [28] - 中东国家阿曼与荷兰、德国签订联合开发协议，共同开发全球首个液氢走廊项目，旨在减少欧洲对化石燃料的依赖，提升能源安全水平 [28] - 荷兰政府将拨款近 28 亿欧元的补贴，以促进国内氢气生产和采用，并强制要求在工业应用中使用 4%的绿色氢气 [29] 政策与公告 - 4 月 28 日，广西政府发布文件支持氢能制储输用全产业链发展，围绕氢能全产业链制定相关标准，提升检验检测能力 [29] - 4 月 28 日，国家能源局发布文件支持民企开展氢能等绿色能源项目合作，鼓励民营企业参与“一带一路”建设 [29] - 4 月 29 日，温州市发改委发布《温州市支持新能源汽车产业发展十条政策意见》，支持新能源商用车特色化发展，加快新能源基础设施配套建设 [29] 氢企动态 - 近日，国富氢能与印度 Advait Energy Transitions Limited 签署合作协议，2025 年内采购总额达 500 万美元的碱性水电解制氢成套设备及核心零部件 [30] - 4 月 28 日，金博股份与氢璞创能达成战略合作，聚焦氢燃料电池碳纸领域深度合作 [31] - 近日，金能化学与华旺能源签署框架协议，双方重点在工业副产氢气采销方面深度合作 [31]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 医药板块利好政策频出，行业景气度有望稳步复苏 短期内，前期受医药反腐和集采影响较大的院内市场，有望逐步复苏，建议关注制剂板块优质标的 中长期看，创新疗法具备较大增量和替代需求，国产BIC/FIC创新药数量和质量稳步提升，国产替代和走向国际均具备广阔空间，建议关注管理效率优异、产品管线优质的制药企业 [5] - 重点推荐奥赛康、云顶新耀 - B、迪哲医药、诺诚健华 - U、人福医药 [5] 根据相关目录分别进行总结 医药生物板块行情一览 - 本周申万医药生物板块涨幅为0.49%，跑赢沪深300指数0.93个百分点，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第9位 [1][8] - 二级子板块中，医药商业上涨3.12%；医疗服务上涨1.69%；化学制药上涨0.82%；医疗器械上涨0.61%；生物制品下跌0.87%；中药II下跌1.01% [1][8] - 本周恒生医疗保健行业涨幅为0.63%，跑输恒生综合指数0.16个百分点，在12个行业大类涨跌幅中排名第5位 [12] - SW化学制药：汉商集团、兴齐眼药等领涨，普利制药、江苏吴中领跌 [4][13] - SW中药II：康惠制药、步长制药等领涨，东阿阿胶、汉森制药领跌 [4][14] - SW生物制品：艾迪药业、百济神州 - U等领涨，未名医药、四环生物领跌 [4][18] - SW医药商业：大参林、老百姓等领涨，开开实业、英特集团领跌 [4][20] - SW医疗器械：伟思医疗、澳华内镜等领涨，凯利泰、西山科技领跌 [4][23] - SW医疗服务：凯莱英、成都先导等领涨，博济医药、何氏眼科领跌 [25] 本周行业重点新闻 - 4月28日，百济神州的索托克拉片申报上市，适应症包括既往接受过抗CD20治疗和BTKi治疗的套细胞淋巴瘤成人患者等 [28] - 索托克拉是强效、高选择性BCL - 2抑制剂，与维奈克拉相比，在临床前研究和肿瘤模型中显示出更高效力和靶点选择性，并有可能克服耐药性 [29] - 4月28日，德国默克宣布以现金每股47美元的价格收购SpringWorks，企业价值约34亿美元，股权价值约39亿美元，交易预计2025年下半年完成 [29] - SpringWorks已推出两款针对纤维瘤的同类首创疗法，收购符合德国默克医疗保健业务发展战略，交易完成后将为其收入做贡献并有望增加2027年每股收益 [30] 本周行业重点公告 - 百利天恒自主研发的创新生物药注射用BL - B01D1的2个联合用药的II期临床试验获得批准，可开展治疗复发或转移性宫颈癌、晚期或复发性子宫内膜癌的临床试验 [32] - BL - B01D1是全球首创、新概念且唯一进入III期临床阶段的EGFR×HER3双抗ADC，正在中国和美国进行近40项针对十余种肿瘤类型的临床试验 [33]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，但不断丰富产品矩阵，促进长期发展；预计2025 - 2027年归母净利润为0.68/0.77/0.89亿元，EPS分别为0.61/0.69/0.80元，当前股价对应PE分别为66/58/50倍；鉴于前瞻布局新兴领域，持续看好未来业绩发展 [1][8] 公司业绩情况 - 2024年实现营收5.92亿元，同比下降10.44%；归母净利润6047.48万元，同比增长3.48%，扣非后归母净利润4510.07万元，同比增长4.42%；2025Q1营收8776.05万元，同比下降28.66%；归母净利润1179.50万元，同比下降22.11% [1] - 2024年主营业务收入5.92亿元，同比下降10.44%；24Q4单季度营收1.64亿元，同比下降20.5%，环比增长15.3%；单季度归母净利润1358.85万元，同比下降26.21%，环比增长14.01% [2] 分产品业务表现 - 2024年软件与集成电路业务收入同比下降10.44%，通信芯片与解决方案业务营业收入同比下降15.10%，营业成本同比下降8.81%，毛利率下降4.89pct；接入网网络芯片及解决方案业务产品及技术开发服务营收同比小幅下降，电力线载波通信芯片与解决方案业务营收同比小幅增长；芯片版图设计服务营收同比增长13.23%，毛利率为21.28% [2] 费用情况 - 2024年销售费用同比增长11.04%，管理费用同比增长39.06%，研发费用同比下降30.23%，公司实施降本增效策略 [2] 技术研发与业务拓展 - 2024年研发投入1.24亿元，占营业收入的21.02%，在多应用领域推进技术升级迭代 [3] - 电力通信载波领域，HPLC + HRF高速双模产品市场份额攀升，拓宽双模模块应用领域至光伏通信、量测开关等新型设备 [3] - 短距无线星闪芯片领域，2024年星闪芯片在机顶盒、无线鼠标等领域出货，并与IoT设备厂商开展合作研发 [3] - 工业通信芯片领域，推出的EtherCAT从站控制芯片已向工业、医疗等领域客户销售 [3][8] 财务报表与比率 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为1855、1314、1836、1325、2077百万元等多项数据 [9] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为661、592、647、716、803百万元等多项数据 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为156、 - 87、 - 504、703、 - 700百万元等多项数据 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027年营业收入增长率分别为 - 29.0%、 - 10.4%、9.2%、10.7%、12.2%等 [9] - 获利能力方面，2023 - 2027年毛利率分别为31.8%、27.5%、27.4%、27.8%、28.2%等 [9] - 偿债能力方面，2023 - 2027年资产负债率分别为40.3%、26.2%、37.3%、18.6%、37.1%等 [9] - 营运能力方面，2023 - 2027年总资产周转率均为0.3等 [9] - 每股指标方面，2023 - 2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.52、0.54、0.61、0.69、0.80元等 [9] - 估值比率方面，2023 - 2027年P/E分别为76.1、73.5、65.7、57.7、50.0倍等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 25Q1新乳业利润超预期，低温品类延续增长助力盈利提升，公司坚定鲜立方战略，围绕核心品类、DTC和新兴渠道差异化竞争，注重内生增长与管理效率提升，以创新能力保持产品及品牌活力，预期盈利能力提升空间充足 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为109.87亿、106.65亿、108.89亿、113.79亿、120.05亿元，增长率分别为9.8%、 - 2.9%、2.1%、4.5%、5.5%；归母净利润分别为4.31亿、5.38亿、6.55亿、8.01亿、9.13亿元，增长率分别为19.3%、24.8%、21.9%、22.2%、14.0%；ROE分别为16.6%、17.5%、18.8%、19.0%、18.4%；EPS分别为0.50、0.62、0.76、0.93、1.06元；P/E分别为32.7、26.2、21.5、17.6、15.4倍；P/B分别为5.7、4.8、4.1、3.5、2.9倍 [1] 事件情况 - 24Q4公司实现营收25.2亿元，同比 - 9.9%；归母净利润0.64亿元，同比 + 28.1%；扣非归母净利润0.72亿元，同比 - 2.3%。25Q1实现营收26.2亿元，同比 + 0.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比48.5%；扣非归母净利润1.4亿元，同比 + 40.4% [1] 业务与盈利情况 - 2024年公司核心业务液体乳及乳制品营收99.1亿元，同比 + 0.7%，其他业务收入占比降至7.1%；24年低温鲜奶、低温酸奶中高个位数增长，“24小时”中高端鲜奶、低温特色酸奶初心、活润双位数增长，25Q1低温系列延续增长，“鲜酸双强”策略引领低温品类高质量增长 [2] - 2024年公司毛利率28.4%，同比提升1.5pct，销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.3、 - 0.7、0、 - 0.5pct，资产减值损失、资产处置损益影响利润率约0.9pct、0.8pct，净利率5.2%，同比提升1.2pct。25Q1毛利率29.5%，同比提升0.1pct，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动 - 0.1、 - 1.6、0.1、 - 0.4pct，资产减值损失、资产处置损益分别影响利润率约0.5、0.8pct，净利率5.3%，同比提升1.7pct [3] - 2025年公司以“鲜立方战略”为核心，以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类，加强产品创新与推广；以DTC业务为核心战略渠道，提升渠道能力和用户体验 [3] 分红情况 - 2024年度公司分红总额预计为2.15亿元，2024年度中期分红和2024年度分红总额累计约2.45亿元，分红总额比例达当年归母净利润的45.62%（23年为30%） [4] 股票信息 - 2025年4月29日收盘价16.37元，总市值140.8923亿元，流通市值139.2605亿元，总股本8.6067亿股，流通股本8.5071亿股，近3月日均成交额1.6748亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司研发投入增加致全年利润承压，但新业务布局逐步完善落地，传统业务收入稳步提升，业绩水平有望逐渐修复 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为7.21亿、8.30亿、12.30亿、16.52亿、20.39亿元，增长率分别为21.3%、15.2%、48.1%、34.3%、23.4% [1] - 2023 - 2027年，归母净利润分别为3100万、 - 800万、4300万、1.45亿、1.82亿元，增长率分别为 - 37.0%、 - 124.4%、670.4%、236.4%、25.3% [1] - 2023 - 2027年，ROE分别为2.7%、 - 0.7%、4.1%、12.3%、13.2%；EPS分别为0.15、 - 0.04、0.21、0.70、0.88元 [1] 事件 - 4月24日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收8.30亿元，同比增15.22%，归母净利润亏损757.28万元，同比降124.43%；25Q1营收1.62亿元，同比增7.60%，Q1单季度归母净利润亏损1217.09万元，同比降376.67% [1] 业务情况 - 连接器及机构件业务稳定增长，2024年连接器产品营收6.17亿元，同比增9.11%，机构件产品营收1.74亿元，同比增48.77%，但因股权激励费用、研发投入、原材料涨价等因素，全年利润受影响 [2] - 基本盘业务方面，汽车连接器已通过部分海外重要Tier1厂商审厂并批量供货，板对板（BTB）连接器开始小批量交付；机构件业务运用3D打印技术的新产品送样，预期2025年有望小批量量产；半导体散热片业务变更募投资金投向，截至2025年4月已完成多家客户送样，取得部分核心客户供应商代码并批量供货 [3] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润为0.43亿、1.45亿、1.82亿元，EPS分别为0.21、0.70、0.88元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为138、41、33倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 中兴通讯第二曲线业务发力增长，营收恢复稳步增长，虽业务结构化转型使毛利率承压，但2025年收入有望重回增长轨道，算力业务将成主要增长引擎，AI全面融入三侧业务维稳国内运营商基本盘，公司业绩或将保持稳健发展 [1][2][3] 相关目录总结 财务指标 - 2023 - 2027年，营业收入分别为1242.51亿、1212.99亿、1297.79亿、1396.37亿、1501.18亿元，增长率分别为1.1%、 - 2.4%、7.0%、7.6%、7.5%；归母净利润分别为93.26亿、84.25亿、85.78亿、88.79亿、94.58亿元，增长率分别为15.4%、 - 9.7%、1.8%、3.5%、6.5%；ROE分别为13.5%、11.4%、10.8%、10.3%、10.2%；EPS最新摊薄分别为1.95、1.76、1.79、1.86、1.98元；P/E分别为16.1、17.9、17.5、16.9、15.9倍；P/B分别为2.2、2.1、1.9、1.8、1.6倍 [1] 2025年一季报情况 - 2025Q1公司实现营业收入329.68亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润24.53亿元，同比下降10.50%；实现扣非归母净利润19.57亿元，同比下降26.14% [1] 业务转型情况 - 公司从以运营商网络为主转向“网络 + 算力 + 终端”协同发展，2025年一季度第二曲线业务营收占比超35%，政企业务营收同比倍增占比超20%，但转型中毛利率承压，2025Q1毛利率为34.27%，同比下降7.75pct [2] AI融入业务情况 - AI加速融入网络侧、算力侧、终端侧业务，网络侧助力运营商自智网络改造升级，算力侧推出端到端智算产品体系，终端侧围绕“AI for All”战略优化体验，接入与管道升级方面也有进展 [3] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润85.78亿、88.79亿、94.58亿元，当前股价对应PE分别为18、17、16倍 [3] 股票信息 - 行业为通信，2025年4月29日收盘价31.46元，总市值1504.9001亿元，流通市值1267.0118亿元，总股本47.8353亿股，流通股本40.2737亿股，近3月日均成交额52.4241亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司坚持“创新 + 国际化”双轮驱动的平台型发展模式 ，中短期内持续引进的海外商业化产品加速获批上市 ，加快海外收入利润释放 ；中长期聚焦优势领域 ，发挥海外商业化平台溢价能力 ，多条差异化创新管线推进至临床中后期 ，有望打开第二成长曲线 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年 ，报告研究的具体公司营业收入分别为 12.59 亿、14.07 亿、17.67 亿、22.60 亿、27.01 亿元 ，增长率分别为 -4.3%、11.7%、25.6%、27.9%、19.5% [1] - 2023 - 2027 年 ，归母净利润分别为 -1.90 亿、0.31 亿、1.00 亿、2.20 亿、3.10 亿元 ，增长率分别为 -110.7%、116.5%、216.1%、120.7%、41.2% [1] - 2023 - 2027 年 ，ROE 分别为 -12.0%、1.7%、5.9%、11.6%、14.1% [1] - 2023 - 2027 年 ，EPS 最新摊薄分别为 -0.95、0.16、0.50、1.10、1.55 元 [1] - 2023 - 2027 年 ，P/E 分别为 -39.5、238.6、75.5、34.2、24.2 倍 [1] - 2023 - 2027 年 ，P/B 分别为 4.6、4.6、4.4、3.9、3.4 倍 [1] 海外业务 - 2024 年海外销售收入 2.24 亿元 ，同比增长约 61.96% ，主要得益于白蛋白紫杉醇在欧盟区域的销售增长 [2] - 2024 年新兴市场销售额同比增长超 15% ，海外商业化平台已覆盖 40 多个新兴市场国家 ，产品人促红素注射液在多个国家成为当地 EPO 领先品牌产品 [2] - 截至 2025 年 4 月 11 日已引进 16 款重磅产品 ，聚焦肿瘤、糖尿病、自体免疫疾病三大领域 [2] 创新管线 - GB18（GDF15 单抗）项目用于肿瘤恶病质治疗 ，完成国际专利布局 ，中国药监局已受理 IND 申请 ，美国申报处于 Pre - IND 阶段 [3] - GB10（VEGF/ANG - 2 双特异性抗体）项目是高浓度眼科专用蛋白药物制剂 ，已完成 GMP 批次的中试生产 ，非临床动物实验和临床申报工作稳步推进 [3] - GB20（TL1A 单抗）项目针对全新一代 IBD 靶点 ，筛选获得的 PCC 分子体外活性为竞品的 10 倍 ，免疫原性低 ，安全性高 ，成药性良好 [3] - GB12（IL - 4R/IL - 31 双特异性纳米抗体）项目开发出高亲和力的抑制型抗体 ，亲和力与母本 dupilumab 可比 ，表位与母本一致 [8] 国内市场 - 2024 年国内自有药品及引进产品营业收入 11.77 亿元 ，同比增长 5.37% [8] - 2024 年“赛若金”“类停”“依普定”“白特喜”在各自市场占有率排名分别为第一、第二、第二、第六 [8] - 常乐康、克癀胶囊、赛若金等产品已在多个电商平台销售 ，常乐康在部分电商排行榜中排名靠前 [8]