证券研究报告|投资策略研究*专题报告 2025 年 03 月 13 日 投资策略研究 中美对弈升级,聚焦贸易和科技 事件:年初至今特朗普宣布对中国商品征收两轮 10%的关税,中国迅速从关 税、出口管制、法律诉讼等方面进行反击。中美对弈升级,或从贸易摩擦扩 散至科技竞争。 贸易摩擦:风险犹在但可控。特朗普开启贸易摩擦的目的,提升美国内部供 应链安全,预防未来地缘突变导致的极端尾部风险。第二任期,特朗普政府 "制造业回流"的战略地位进一步提升,执行层面或加码,态度坚决,通过 维持各进口国的高关税或吸纳千亿级别的对美投资,构建美国制造业体系。 美对华关税或存在进一步提升空间,但考虑到对内减税和对外关税的关联度, 作者 分析师 汪毅 执业证书编号:S1070512120003 邮箱:yiw@cgws.com 分析师 简宇涵 执业证书编号:S1070524080001 邮箱:jianyuhan@cgws.com 相关研究 1、《政策支持+行业突破 -- 周度策略行业配置观点》 空间有限。 贸易摩擦:综合分析下,在高关税下,消费电子、轻工制造(家具、玩具) 受影响程度较大,而工程机械、白色家电受影响程度相对较小。如何分析 ...

证券研究报告 | 行业动态点评 2025 年 03 月 13 日 2024 年 6 月国家卫生健康委等 16 个部门联合制定了《"体重管理年"活动 实施方案》：提出通过加强科学普及和宣传倡导，动员社会广泛参与，覆盖全 人群全生命周期等形式，力争通过三年左右时间，实现体重管理支持性环境 广泛建立，全民体重管理意识和技能显著提升。其中，特别提到加快食品加 工营养化转型，提高消费者正确认读食品营养标签的能力等健康消费理念， 并发挥中医药对体重管理的技术支撑作用。 体重管理方向的功能性食品主要包括代餐、普通功能食品、保健品等种类， 原配料则主要是营养素成分、植物提取物、药食同源产品、左旋肉碱等化合 物。1）主流代餐食品有麦片、代餐奶昔、蛋白棒等，具有饱腹感强、营养、 高纤低卡等特点；2）普通功能食品，选用市场教育较成熟的功能成分如奇亚 籽、白芸豆等，兼具功效性、轻松便捷属性；3）保健食品，相关保健功能声 称为"有助于控制体内脂肪"，主要原料有荷叶、决明子、左旋肉碱、魔芋、 茶多酚等。 重点品类介绍一：功能成分之益生菌 食品饮料 持续推进体重管理年活动，关注功能性食品机会 事件：近日，十四届全国人大三次会议举行民生主题 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司夯实消费电子连接器及MIM机构件业务基本盘，积极开拓新业务增长曲线，半导体散热片业务稳步推进，产能建设加速业绩释放，未来业绩有望稳定增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年，营业收入分别为5.94亿、7.21亿、8.77亿、12.39亿、17.21亿元，增长率分别为 - 3.9%、21.3%、21.7%、41.2%、38.9% [1] - 2022 - 2026年，归母净利润分别为0.49亿、0.31亿、0.55亿、1.32亿、2.11亿元，增长率分别为 - 21.4%、 - 37.0%、76.3%、141.3%、59.9% [1] - 2022 - 2026年，ROE分别为4.9%、2.7%、5.1%、10.9%、14.9% [1] - 2022 - 2026年，EPS分别为0.24元、0.15元、0.26元、0.64元、1.02元 [1] - 2022 - 2026年，P/E分别为148.8倍、236.1倍、133.9倍、55.5倍、34.7倍 [1] - 2022 - 2026年，P/B分别为7.0倍、6.8倍、6.6倍、6.0倍、5.1倍 [1] 业务发展 - 公司长期聚焦3C消费电子产业链，夯实连接器及机构件基本盘业务，提升消费电子连接器产品市场占有率，同时探索新业务领域，利用MIM和3D打印等工艺研发新产品、丰富产品线 [1] - 3月10日公司表示已完成3D打印设备开发，设备进入批量制造阶段，具备全制程自研工艺量产能力，已在3C消费电子、汽车波段雷达、半导体散热等方面送样，在航空、机器人等领域有技术储备并将拓展业务 [1] - 截至2025年1月，半导体金属散热片材料项目第一条生产线进展顺利，已向多家重要终端客户送样并对部分核心客户批量供货，第二条生产线已搭建完成并正式使用，计划2025年底搭建6 - 8条生产线 [2] 盈利预测与投资评级 - 预测公司2024 - 2026年归母净利润为0.55亿、1.32亿、2.11亿元，EPS分别为0.26元、0.64元、1.02元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为134倍、56倍、35倍 [3] 股票信息 - 行业为电子 [4] - 2025年3月10日收盘价为35.41元 [4] - 总市值为73.1818亿元，流通市值为27.8711亿元 [4] - 总股本为2.0667亿股，流通股本为0.7871亿股 [4] - 近3月日均成交额为1.4732亿元 [4] 股价走势 - 展示了2024年3月 - 2025年3月鸿日达与沪深300的股价走势 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 比亚迪56亿美元H股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大股权再融资项目等，资金用于研发投入、海外业务发展等，可提升技术实力、提速出海进程、丰富股东基础、优化资产负债结构 [1][2] - 公司海外销量攀升，全球化战略布局超前，2025年1 - 2月海外销售新能源乘用车均超6万辆/月，占比约20%，未来海外销售有望高速增长 [2] - 海外存在非公平贸易政策和关税壁垒，配售有助于公司落实国际化战略布局，推动出海业务跨越式增长 [8] - 公司第三艘滚装船启航，提升海运保障能力，对全球化战略实施有重要意义 [8] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为389.9亿元、484.8亿元、587.8亿元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍，公司未来有望降本增效，抢占海外新能源车蓝海市场 [8] 财务指标总结 利润表相关 - 2022 - 2026E营业收入分别为4240.61亿元、6023.15亿元、7582.55亿元、9274.97亿元、11036.17亿元，增长率分别为96.2%、42.0%、25.9%、22.3%、19.0% [1][11] - 2022 - 2026E归母净利润分别为166.22亿元、300.41亿元、389.85亿元、484.77亿元、587.78亿元，增长率分别为445.9%、80.7%、29.8%、24.3%、21.2% [1][11] - 2022 - 2026E ROE分别为14.6%、20.8%、24.7%、23.1%、21.6% [1][11] - 2022 - 2026E EPS分别为5.71元、10.32元、13.39元、16.65元、20.19元 [1][11] - 2022 - 2026E P/E分别为45.4倍、25.1倍、19.3倍、15.6倍、12.8倍 [1][11] - 2022 - 2026E P/B分别为6.8倍、5.4倍、4.5倍、3.5倍、2.8倍 [1][11] 资产负债表相关 - 2022 - 2026E流动资产分别为2408.04亿元、3021.21亿元、4104.44亿元、5455.07亿元、8011.18亿元 [11] - 2022 - 2026E非流动资产分别为2530.57亿元、3774.26亿元、4174.26亿元、4532.13亿元、4851.63亿元 [11] - 2022 - 2026E流动负债分别为3333.45亿元、4536.67亿元、5625.90亿元、6816.15亿元、9104.04亿元 [11] - 2022 - 2026E非流动负债分别为391.26亿元、754.19亿元、775.38亿元、773.33亿元、750.57亿元 [11] 现金流量表相关 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为1408.38亿元、1697.25亿元、1351.97亿元、1970.05亿元、2595.73亿元 [11] - 2022 - 2026E投资活动现金流分别为 - 1205.96亿元、 - 1256.64亿元、 - 760.12亿元、 - 801.28亿元、 - 852.70亿元 [11] - 2022 - 2026E筹资活动现金流分别为 - 194.89亿元、128.17亿元、 - 150.76亿元、19.59亿元、40.71亿元 [11] 主要财务比率相关 - 2022 - 2026E成长能力方面，营业收入增长率分别为96.2%、42.0%、25.9%、22.3%、19.0%；营业利润增长率分别为365.1%、76.9%、42.1%、20.1%、18.5%；归属母公司净利润增长率分别为445.9%、80.7%、29.8%、24.3%、21.2% [11] - 2022 - 2026E获利能力方面，毛利率分别为17.0%、20.2%、20.6%、19.5%、18.9%；净利率分别为4.2%、5.2%、6.1%、6.0%、5.9%；ROE分别为14.6%、20.8%、24.7%、23.1%、21.6%；ROIC分别为11.0%、13.4%、17.8%、17.3%、16.3% [11] - 2022 - 2026E偿债能力方面，资产负债率分别为75.4%、77.9%、77.3%、76.0%、76.6%；净负债比率分别为 - 4.4%、 - 13.6%、 - 38.5%、 - 79.2%、 - 122.8%；流动比率分别为0.7、0.7、0.7、0.8、0.9；速动比率分别为0.4、0.4、0.5、0.6、0.7 [11] - 2022 - 2026E营运能力方面，总资产周转率均约为1.0；应收账款周转率分别为11.3、12.0、12.0、12.8、12.2；应付账款周转率分别为3.3、2.9、2.6、2.6、2.2 [11] - 2022 - 2026E每股指标方面，每股收益分别为5.71元、10.32元、13.39元、16.65元、20.19元；每股经营现金流分别为48.38元、58.30元、46.44元、67.67元、89.17元；每股净资产分别为38.14元、47.68元、57.98元、73.51元、92.33元 [11] - 2022 - 2026E估值比率方面，P/E分别为45.4倍、25.1倍、19.3倍、15.6倍、12.8倍；P/B分别为6.8倍、5.4倍、4.5倍、3.5倍、2.8倍；EV/EBITDA分别为18.3、9.4、7.9、5.5、3.4 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 多维驱动公司业绩超预期，蛋氨酸量价齐升彰显强劲韧性，未来业绩有望持续提升 [2][10] - 蛋氨酸景气复苏，行业供需改善，特种产品毛利率稳增且产能逐步释放，公司通过成本优化提升运营效率，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 131.84 亿、155.34 亿、172.88 亿、190.26 亿、205.52 亿元，增长率分别为 -9.3%、17.8%、11.3%、10.1%、8.0% [1] - 2023 - 2027 年，归母净利润分别为 0.52 亿、12.04 亿、16.35 亿、18.76 亿、20.14 亿元，增长率分别为 -95.8%、2208.7%、35.8%、14.7%、7.3% [1] - 2023 - 2027 年，ROE 分别为 0.3%、7.7%、9.8%、10.2%、10.1%；EPS 分别为 0.02 元、0.45 元、0.61 元、0.70 元、0.75 元 [1] 事件 - 2025 年 2 月 27 日，安迪苏发布 2024 年年报，2024 年营业收入 155.34 亿元，同比上涨 17.83%；归母净利润 12.04 亿元，同比上涨 2208.66% [1] 点评 - 2024 年公司总体销售毛利率为 30.21%，较上年同期上涨 8.83pcts；财务费用同比下降 52.75%；销售费用同比上升 10.11%；管理费用同比上升 17.90%；研发费用同比上升 5.34% [2] - 业绩增长一方面归功于蛋氨酸工厂生产稳定性与供应链管理，液体和固体蛋氨酸销量创新高，营收双位数增长；另一方面是维生素周期回暖及特种产品结构性突破 [2] 现金流与周转 - 2024 年经营活动现金流量净额为 29.45 亿元，同比增长 6.53%；投资性活动现金流量净额为 -16.34 亿元，同比增长 10.92%；筹资活动现金流量净额为 -10.17 亿元，同比下跌 27.48% [3] - 期末现金及现金等价物余额为 12.34 亿元，同比上升 22.72%；应收账款 19.70 亿元，同比上升 16.12%，应收账款周转率从 7.20 次变为 8.47 次；存货周转率从 4.83 次变为 4.98 次 [3] 蛋氨酸市场 - 2024 年蛋氨酸需求复苏叠加产能清出，价格显著上涨，1Q24 - 4Q24 均价分别为 21.79/21.63/20.69/19.87 元/千克，同比分别为 22.55%/30.01%/15.80%/-6.29% [4] - 未来中短期蛋氨酸供需或将趋于平衡，价格有望维持较稳健水平 [4] 主营业务 - 2024 年功能性产品实现营收 116.22 亿元，较 2023 年同期增长 23.54%；特种产品实现营收 39.13 亿元，较 2023 年同期增长 3.61% [10] - 2024 年功能性产品毛利率 26.02%，较 2023 年同期上升 13pcts；特种产品毛利率 42.67%，较 2023 年同期增长 2pcts [10] 战略布局 - 产能扩张方面，泉州 15 万吨固体蛋氨酸新基地预计 2027 年投产 [11] - 欧洲产能优化，关停低效产线并优化存量生产线，推进数字化升级 [11] - 特种产品方面，斐康®创新蛋白产品规模化生产项目稳定运行并交付合格产品；推动南京 3.7 万吨及欧洲 3 万吨特种产品新产能释放；关键反刍动物产品酯化生产项目预计 2025 年下半年试生产 [11] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年实现营业收入分别为 172.88 亿、190.26 亿、205.52 亿元，归母净利润分别为 16.35 亿、18.76 亿、20.14 亿元，对应 EPS 分别为 0.61 元、0.70 元、0.75 元 [12] - 当前股价对应的 PE 倍数分别为 19.0X、16.6X、15.4X [12]

证券研究报告 | 行业周报 2025 年 03 月 11 日 机械 具身智能首次写入政府工作报告，2 月挖机内销同比+99.4% 行业要闻：具身智能首次写入政府工作报告。3 月 5 日，2025《政府工作报 告》提到，建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智 能、6G 等未来产业。另一边，《政府工作报告》也提及，大力发展智能网联 新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能 制造装备。相比起 2024 年的《政府工作报告》中提到的"深化大数据、人 工智能等研发应用，开展'人工智能+'行动，打造具有国际竞争力的数字 产业集群"，具身智能和智能机器人是首次出现在《政府工作报告》当中， 这也体现了我国科技制造领域，从数字技术赋能向"智能+实体"融合方向 的演进。 深圳发布具身智能行动计划。3 月 3 日，深圳发布《深圳市具身智能机器人 技术创新与产业发展行动计划（2025—2027 年）》。《行动计划》提出，到 2027 年，在机器人关键核心零部件、AI 芯片、人工智能与机器人融合技术、 多模态感知技术、高精度运动控制技术、灵巧操作技术等方面取得突破。新 增培育估值过百亿企业 ...

证券研究报告 | 行业周报 2025 年 03 月 10 日 强于大市（维持） 行业走势 -12% -5% 3% 10% 17% 24% 32% 39% 2024-03 2024-07 2024-11 2025-03 汽车 沪深300 作者 汽车 吉利"千里浩瀚"智驾系统发布，预计 2 月乘用车零售 140 万辆 | 1 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股票 | 股票 | 投资 | EPS （元） | | PE | | | 代码 | 名称 | 评级 | 2024E | 2025E | 2024E | 2025E | | 000625.SZ | 长安汽车 | 增持 | 0.94 | 1.27 | 13.85 | 10.25 | | 000887.SZ | 中鼎股份 | 增持 | 0.99 | 1.17 | 22.04 | 18.65 | | 002284.SZ | 亚太股份 | 增持 | 0.29 | 0.35 | 33.62 | 27.86 | | 002906.SZ | 华阳集团 | 增持 | 1.31 | 1.78 | ...

政策支持+行业突破——周度策略行业配置观点 证券研究报告 | 投资策略研究*专题报告 2025 年 03 月 11 日 投资策略研究 本周 A 股市场呈现科技主线引领的普涨格局，AI 技术突破与政策红利共 振驱动资金向高景气赛道集中。 上证指数周涨 1.55%，科创 50 涨 2.67%， 深证成指涨 2.19%，创业板指涨 1.61%，日均成交额达 1.70 万亿元,创阶 段新高。市场风格显著分化，以 AI Agent 为核心的科技成长股持续领跑， 智能驾驶、机器人、算力租赁等细分领域轮动走强，新能源产业链受政策 催化阶段性反弹，周期股则受益于大宗商品涨价预期获得资金关注。 政策与产业催化密集落地，科技主线贯穿全周交易。 周初市场受 GPT-4.5 技术瓶颈争议扰动，但半导体设备、军工等国产替代方向逆势走强；周中 政府工作报告对人工智能、具身智能高度重视，直接引爆机器人、算力租 赁板块；阿里 QWQ-32B 模型发布降低 AI 部署门槛，推动金融、医疗等长 尾场景应用预期升温；周四智能体 Manus 发布，ERP、智能体开发板块集 体爆发；周五市场避险情绪推升周期股，但科技板块仍获中长期资金布局。 四大科技 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司顺利收官，三大核心产品销量均实现15%以上增长，2025Q1开门红为全年达成股权激励目标下归母净利润同比增长30%的战略任务奠定坚实基础，公司主业“造血”能力较强，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，成长性延续，维持“买入”评级 [1][2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,805 | 1,942 | 2,580 | 3,385 | 4,273 | | 增长率yoy（%） | 23.9 | 7.6 | 32.8 | 31.2 | 26.2 | | 归母净利润（百万元） | 273 | 383 | 505 | 670 | 868 | | 增长率yoy（%） | 52.2 | 40.3 | 31.8 | 32.7 | 29.6 | | ROE（%） | 10.3 | 14.1 | 17.3 | 20.5 | 22.6 | | EPS最新摊薄（元） | 0.39 | 0.55 | 0.72 | 0.95 | 1.24 | | P/E（倍） | 36.8 | 26.2 | 19.9 | 15.0 | 11.6 | | P/B（倍） | 3.7 | 3.7 | 3.4 | 3.1 | 2.6 | [1] 2024年业绩情况 - 2024年实现营收25.80亿元（yoy+32.81%），实现归母净利润5.05亿元（yoy+31.79%），实现扣非归母净利润5.03亿元（yoy+34.75%）；其中2024Q4实现营收5.35亿元（yoy+12.02%），实现归母净利润0.83亿元（yoy - 13.40%），实现扣非归母净利润0.88亿元（yoy - 4.74%） [1] - 分产品来看，乌灵系列营收同增17.14%，乌灵胶囊销售数量和销售金额分别同增22.62%和15.96%，灵泽片销售数量和销售金额分别同增23.17%和22.64%；百令片销售数量增长15.25%，但因集采价格下降收入减少7.23%；中药饮片系列受益于乌梅汤销量大幅提升，营收同增45.82%；中药配方颗粒因国标省标备案增加等原因，营收同增145.34%；子公司佐力医药实现新增营收1.58亿元 [2] 2025Q1业绩预告 - 2025Q1预计实现归母净利润1.78 - 1.89亿元（yoy+24.99% - 32.71%），实现扣非归母净利润1.78 - 1.90亿元（yoy+23.79% - 32.14%） [1][3] - 分产品来看，截至2月12日，乌灵胶囊还有6个省份没执行集采，占比约20%，有望延续以价换量增长趋势；百令片2024年受集采影响后逐步恢复，2025年全国集采执行后19个省份医院有望重新进入，以高性价比优势助力销量增长；百令胶囊入选全国中成药集采，预计4月份陆续在各省份执行，通过院内+院外双轮驱动，力争在关键集采窗口期提升市场份额；灵泽片依托国家基药身份加快医院覆盖和联合用药推广，有望保持高增 [3] 市场策略 - 院内市场，依托核心产品国家基药和集采双重身份优势，构建“金字塔型”分级渗透体系，针对老龄化趋势布局阿尔茨海默病早期干预网络，不断强化产品认知 [4] - 院外市场，坚持“一路向C”策略，线下连锁药店通过专业化营销团队赋能终端，线上与百度健康等互联网平台共建数字化营销矩阵，私域流量运营借助新媒体平台强化品牌穿透，推动“医院 - 药店 - 线上”消费闭环 [4] 分红情况 - 3月9日，公司发布2024年分红方案，每10股派发现金股利6元（含税），股利支付率高达98.58%，延续高分红比例，彰显公司对未来发展前景的信心 [9] 投资建议 - 考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性延续，预计公司2024 - 2026年实现营收25.8/33.85/42.73亿元，分别同比增长33%/31%/26%；实现归母净利润5.05/6.7/8.68亿元，分别同比增长32%/33%/30%；对应PE估值分别为20/15/12X，维持“买入”评级 [9]

证券研究报告 | 行业周报 2025 年 03 月 08 日 通信 Manus 正式发布，MWC2025 大会召开，持续看好生成式 AI 产 业投资机会 | 股票 | 股票 | 投资 | EPS （元） | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 名称 | 评级 | 2024E | 2025E | 2024E | 2025E | | 300394.SZ | 天孚通信 | 买入 | 2.52 | 4.02 | 35.08 | 21.99 | | 301285.SZ | 鸿日达 | 买入 | 0.26 | 0.64 | 133.65 | 54.3 | | 600941.SH | 中国移动 | 买入 | 6.65 | 7.25 | 16.33 | 14.98 | | 601728.SH | 中国电信 | 买入 | 0.37 | 0.42 | 22.22 | 19.57 | | 603516.SH | 淳中科技 | 买入 | 0.66 | 1.03 | 76.36 | 48.93 | 资料来源：长城证券产业金融研究院 1. Manus 正 ...