行业投资评级 - 报告对保险行业的投资评级为重点关注存在估值逻辑切换潜力的上市公司 [5] 报告的核心观点 - 头部险企步入发展的历史性机遇期，政策及业绩双轮驱动，板块高弹性属性进一步凸显 [3] 根据相关目录分别进行总结 板块高弹性特征持续显现，跑赢市场23pct - 2024年申万保险II指数上涨37.8%，跑赢沪深300/申万证券II指数23/3pct [10] - 板块主要经历两轮行情：1）新"国九条"+一季报业绩超预期+地产、长债利好共同催化保险板块上涨；2）"9·24"以来一揽子刺激政策行情 [10] - 新"国九条"出台后，一季报多数险企业资产、负债均超预期，叠加长端利率企稳上行、地产政策转向、权益市场改善，板块上涨22.1% [10] - "9·24"以来一揽子刺激政策行情中，保险板块涨幅达39.2% [10] 预计"改革"仍将是下阶段行业发展的关键词 - 立法层面的改革：新《保险法》有望引领行业发展迈入新纪元，研究完善与保险机构经营风险挂钩的保单兑付机制 [4][23] - 监管层面的改革：化风险通过调降预定利率、优化产品结构压降新增负债成本，通过设置分红险红利实现率及万能险结算利率上限调降存量负债成本 [4][38] - 监管定位由聚焦"化风险"向"化风险"+"促发展"两手抓转向，负债端的核心增长点为居民养老及财富管理需求、医疗保障需求 [4][34] - 险资有望在中长期资金入市扮演关键角色，截至2023年末，险资占耐心资本的比重达62.6%，权益配置规模较监管上限仍有1.32-2.57万亿元提升空间 [4][77] 头部险企迈入发展的历史性机遇期 - 资产端压力因素边际改善带来向上的估值弹性，保险板块的资管属性显著高于其他板块，新会计准则落地后，资本市场变化更为直观地在当期业绩中体现 [13][16] - 截至6月末，A股上市险企股票配置中FVTPL占比均值达71.3%，前三季度/Q3单季度A股上市险企归母净利润合计yoy+78%/+460%，大超预期 [16] - 细分结构来看，A股上市险企前三季度合计总投资收益yoy+114%至6852亿元，增幅达3652亿元，贡献税前利润增量的196% [16] 关注具备估值逻辑切换潜力的公司 - 短期推荐高弹性标的新华保险、中国人寿；长期建议关注具有潜在高股息特征的标的，推荐中国平安、中国财险；具有经营alpha的标的，包括具有经营模式改革alpha、具有负债成本alpha及逐步培育投资端alpha的公司，推荐中国太保 [5]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [3][4][6] 报告的核心观点 - 国货航是国内主要的航空物流服务提供商之一，主营业务包括航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三大板块，专注于中国跨境市场，服务于从生产商到终端客户的全物流链产品服务体系 [4][17] - 航空物流需求不断增长，公司通过提升运营效率和扩充运力来增强竞争力 [5][22] - 与可比公司相比，国货航的营收和归母净利润降幅较大，毛利率逐年下滑，研发投入显著较低 [6][30] 根据相关目录分别进行总结 AHP 分值及预期配售比例 - 国货航的AHP得分分别为1.40分和1.02分，分别位于非科创体系AHP模型总分的18.7%和26.9%分位，处于下游偏下水平 [3][15] - 中性预期情形下，国货航网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0179%和0.0111% [3][15] 新股基本面亮点及特色 国航客运独家运营者，航空物流市占率靠前 - 国货航是国航股份客机货运业务的独家运营者，拥有全货机21架，其中17架正在执飞，航线网络覆盖全球190余个通航点 [4][17] - 2024年上半年，公司货邮运输量和货邮周转量分别为72.28万吨和37.09亿吨公里，国内市占率分别为17.32%和22.57% [4][17] - 公司拥有北京、成都、重庆、天津和杭州五地6大货站资源，并与全球30余家卡车服务商合作，建立了覆盖全球的物流网络 [4][18] 航空物流需求不断增长，公司提效+扩充运力提升竞争力 - 中国跨境电商市场交易规模预计从2017年的8.06万亿元增长至2023年的16.85万亿元，生鲜电商交易规模预计2023年可达6,427.6亿元，医药物流总额预计2023年突破3,160亿元 [5][22] - 公司全货机日平均利用小时数从2017-2019年的平均8.8小时增加至2023年的13.28小时，并计划引进5架B777-200F货机以扩充运力 [5][22] 可比公司财务指标比较 营收、归母净利降幅较大 - 2021-2023年，国货航的营收分别为243.05亿元、230.76亿元、149.19亿元，归母净利润分别为43.42亿元、31.08亿元、11.53亿元，复合增速分别为-21.65%和-48.46% [6][26] 毛利率逐期下滑，研发投入显著较低 - 2021-2023年，国货航的综合毛利率分别为25.85%、20.24%、12.69%，逐年下降，2023年低于可比公司均值 [6][30] - 公司2021-2023年研发支出占营收比重分别为0.01%、0.01%、0.02%，显著较低 [6][33] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过151,935万股新股，募集资金将用于飞机引进及备用发动机购置、综合物流能力提升建设、信息化与数字化建设 [38][39] - 飞机引进及备用发动机购置项目拟购置5架B777-200F货机和2台GE备用发动机，综合物流能力提升建设项目拟在上海、深圳设立物流枢纽站点，信息化与数字化建设项目拟打造多个数字化平台 [38][39]

行业投资评级 - 报告对纺织服饰行业的投资评级为“看好内需复苏，户外冰雪需求提振” [1] 报告的核心观点 - 报告认为2025年纺织服饰行业将迎来消费复苏，重点关注户外冰雪需求、政策支持的家纺和童装，以及顺周期的男装和女装 [3][7] 2024年复盘 - 2024年1月1日至12月12日，SW纺织服饰板块绝对收益为3.1%，相对申万A股指数收益为-11.0%，表现处于全行业中下游 [8] - SW纺织制造板块绝对收益为7.2%，相对收益为-6.9% [8] - 截至2024年12月12日，SW纺织服饰板块PE（TTM）为19.9倍，处于过去5年29%的低分位水平 [11] - 2024年三季度，A股纺织服饰基金重仓市值有所下降，但港股运动、优质制造持仓增加 [13] - 2024年1-11月，中国纺织业出口额为2730.6亿美元，同比增长2.0%，其中纺织纱线、织物及制品出口1288.4亿美元，同比增长4.6% [18] - 2024年10月，服装社零同比增长8.0%，环比9月提速明显，得益于国庆降温、政策刺激及双十一大促 [20] 服装家纺 冰雪户外需求高涨 - 国务院办公厅印发《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，目标2030年冰雪市场总规模达到1.5万亿元 [3] - 2023-2024冰雪季，我国冰雪休闲旅游人数超过3.85亿人次，2024-2025冰雪季预计达到5.2亿人次，增速高达35% [31] - 我国冰雪产业规模从2015年的2700亿元增长至2023年的8900亿元，CAGR为16%，预计2030年市场规模将达到1.5万亿元 [31] - 国产品牌如安踏、波司登、361度等加码户外冰雪赛道，享受行业高增长红利 [33][37] 政策刺激加码 - 10月下旬，上海、厦门先后推出家纺补贴，折扣力度为15-20%，并扩展至全国收货地，带动吉林、江苏、贵州等多地政策跟进 [3] - 11月27日，京东自营国补拓至母婴产品，补贴15%，后续有望扩大适用范围 [3] - 家纺行业毛利率在2024年Q1-Q3逆势扩张，主要得益于销售结构优化，高支套件、高端被芯销售占比提升 [68] 顺周期下潜在弹性方向 - 2025年经济回暖有望带动男装消费场景复苏，推荐报喜鸟、比音勒芬、海澜之家 [3] - 女装可选属性强，环境好转后向上弹性大，关注锦泓集团、赢家时尚、歌力思 [3] 纺织制造 - 纺织制造行业订单强度不仅取决于库存回补，更在于供应链份额扩大，品牌日益诉求供应商赋能 [3] - 中游优质品牌客户是行业补库先锋，核心运动制造商如华利集团、裕元集团、申洲国际等开启利润率高弹性修复 [3] - 上游合作升级（直面品牌）促升订单稳定性，竞争升维（开发能力+响应速度）摆脱纯粹成本竞争，国际化（产能出海）挂钩更大市场空间 [3] 推荐标的 - 户外冰雪产业链受益标的：安踏体育、波司登、361度、报喜鸟、三夫户外、探路者、浙江自然 [3] - 政策受益标的：罗莱生活、水星家纺、森马服饰 [3] - 男装推荐标的：报喜鸟、比音勒芬、海澜之家 [3] - 女装关注标的：锦泓集团、赢家时尚、歌力思 [3] - 纺织制造推荐标的：华利集团、裕元集团、申洲国际、新澳股份、伟星股份 [3]

公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司是国内PO/SM技术稀缺标的，业绩确定性强，未来有望受益于PO/SM法扩产 [6] - 公司乙苯/苯乙烯技术在国内处于优势地位，未来将通过出海谋求增长 [7] - 公司正丁烷法顺酐技术具备完整工艺链的稀缺性，并布局可降解塑料领域 [8] 相关目录总结 1. 三大石化技术各有千秋，"工艺包+设备+催化剂"三位一体 - 公司以石化工艺包技术起家，逐步形成"工艺包+设备+催化剂"三位一体的产品矩阵，三大业务具有联动性，业绩短期具有可预见性 [5][6] - 公司目前已转让7套PO/SM技术，其中2套成功运行，未来5套设备及催化剂销售确定性强 [6][8] 2. PO/SM：国产替代稀缺标的，业绩确定性强 - 国内环氧丙烷供需紧平衡，预计到2028年供应缺口为23.00万吨，PO/SM法在炼化一体化趋势下综合优势突出 [6][70] - 公司是国内唯一对外转让PO/SM技术的厂商，目前已转让7套，未来有望受益于PO/SM法扩产 [6][78] 3. 乙苯/苯乙烯：国内处优势地位，出海谋增长 - 苯乙烯需求增速放缓，但2019年以来国内产能持续增长，预计2024年开始我国将转变为苯乙烯净出口国 [7][98] - 公司在国内市场优势地位已确立，较早布局俄罗斯、中东市场，未来有望通过出海谋求增长 [7][109] 4. 正丁烷法顺酐：完整工艺具稀缺性，布局可降解塑料 - 顺酐正处于新旧需求交替期，传统需求UPR增速趋缓，新兴需求可降解塑料带动边际增长 [8][113] - 公司掌握顺酐-BDO/丁二酸-PBAT/PBS整条产业链技术，具备较高稀缺性，未来计划布局可降解塑料领域 [8][122] 5. 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润1.18/1.24/1.85亿元，对应PE分别为21/20/13X，目标市值为28.50亿元，仍有17.2%的上涨空间 [8][9]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业的投资评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 适度宽松的货币政策将释放流动性，政府投资有望恢复，2025年基建投资将温和复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，低估值破净央国企有望获得政策带来的估值修复 [1] 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑装饰行业涨幅为-0.98%，跑赢创业板（-1.40%）和沪深300（-1.01%），但跑输上证综指（-0.36%）、深证成指（-0.73%）和中小板（-0.72%） [4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为生态园林（+3.06%）、设计咨询（+2.56%）、装饰幕墙（+2.16%），对应公司为天域生态（+39.58%）、华阳国际（+30.93%）、建艺集团（+9.40%） [6] - 年涨幅最大的三个子行业分别为基建央企（+23.44%）、设计咨询（+17.92%）、基建国企（+9.92%），对应公司为中国交建（+43.91%）、深城交（+193.65%）、隧道股份（+29.69%） [6] - 个股中，周度涨幅前5名为天域生态（+39.58%）、华阳国际（+30.93%）、奥雅股份（+21.22%）、中岩大地（+20.94%）、罗曼股份（+17.25%），周度涨幅后5名为大千生态（-10.86%）、节能铁汉（-7.86%）、百利科技（-7.17%）、蒙草生态（-7.14%）、ST全筑（-5.79%） [9] 行业主要变化 - 中央经济工作会议指出，将大力提振消费，提高投资效益，加力扩围实施两新政策，更大力度支持两重项目，加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资，大力实施城市更新 [18] - 中央政治局会议指出，明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求 [18] 重点公司主要变化 - 中国中冶：2024年1-11月新签合同额为10,481.1亿元，同比降低12.1%，其中新签海外合同额为747.1亿元，同比增长99.0% [1] - 中国电建：子公司中标重大项目，总额为138.72亿元，占2023年营业总收入的2.28% [1] - 中交设计：全资子公司作为牵头方中标重大项目，总额为155.06亿元 [1]

行业投资评级 - 看好石油化工行业 [3] 报告的核心观点 - 考虑到OPEC推迟增产，EIA小幅下调明年油价预测，预计油价中枢存在下行预期，但仍将维持中高位震荡走势 [3] 价格端 - EIA预计2024年原油均价为80美元/桶，2025年为74美元/桶；EIA预计2024年美国天然气均价为2.20美元/百万英热，2025年为3.00美元/百万英热 [6] 需求端 - IEA预计2024年全球石油需求增幅为84万桶/天，2025年为110万桶/天；OPEC预计2024年石油需求增长为161万桶/天，至10382万桶/天，2025年为145万桶/天，至10527万桶/天；EIA预计2024年全球石油和其他液体燃料消费量将增加89万桶/天至1.030亿桶/天，2025年将增加129万桶/天至1.043亿桶/天 [8] 供应端 - IEA预计2024年非OPEC+石油产量增速为150万桶/天；EIA预计2024年全球石油供应将增加57万桶/天至1.026亿桶/天，2025年将增加165万桶/天至1.042亿桶/天，其中近90%的增长将来自非OPEC+成员国 [14] 总体供需 - EIA预计2024年全球原油约有44万桶/天的供应缺口，2025年将有8万桶/天的供应过剩 [20] 上游板块 - Brent原油期货收于74.49美元/桶，环比上升4.74%；NYMEX期货价格收于71.29美元/桶，环比上升6.09%；美国商业原油库存量4.22亿桶，比前一周下降142.5万桶 [3] 炼化板块 - 新加坡炼油主要产品综合价差为9.83美元/桶，较前一周下跌1美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为12.55美元/桶，较前一周下跌0.23美元/桶 [3] 聚酯板块 - 亚洲PX市场收盘807.4美元/吨，周环比下跌0.66%；PTA价格持续下跌，华东地区PTA现货市场周均价为4677.80元/吨，环比下跌1.14% [3][96] 投资分析意见 - 建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】；看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】 [3]

行业投资评级 - 看好家居、消费、包装和造纸行业 [2][9] 报告的核心观点 - 家居消费和地产属性迎来双重利好，关注优质消费个股及裕同科技 [2] 分行业观点 家居 - 家居兼具消费及地产双重属性，近期中央积极表态"稳住楼市股市"、"全方位扩大国内需求、大力提振消费"，家居以旧换新补贴政策仍在优化，后期延续性较强，提振需求，头部份额提升 [2][10] - 地产托底政策持续出台，二手房领先改善，扭转悲观预期，家居行业估值有望修复 [2][10] - 家居以旧换新拉动效果显著，政策保持优化，9月以来各地以旧换新政策陆续落地，且补贴范围逐步扩大、流程逐步优化 [10][11] - 中央经济工作会议、政治局会议、住建部、财政部、国新会表态积极，政策托底地产有望迎来改善 [14] - 家居估值处于底部，机构配置比例低，悲观情绪充分释放，政治局稳经济许和增长政策落地，地产有望逐步企稳，家居行业中期Beta企稳，消费信心提振、消费力向上，以旧换新补贴效果释放，存量换新需求支撑行业长期扩容，家居行业需求有望边际改善 [18] 消费 - 消费力有望边际回暖，关注优质企业份额提升，推荐【百亚股份】【登康口腔】【晨光股份】【公牛集团】 [2][9] - 百亚股份：产品基本盘蜕变+电商弯道超车+全国化扩张稳步推进+进取的管理团队，百亚自由点品牌份额有望加速提升，中长期成长动能充沛 [19] - 登康口腔：牙膏赛道国货崛起正当时，冷酸灵品牌资产积淀深厚，口腔医疗高客单推动日常口腔护理支付意愿提升，功效卖点及形式创新推动价格悄然走高，牙膏行业有望持续扩容，当下国产品牌份额提升正当时 [20] - 晨光股份：传统核心调结构、扩品类、多渠道发展，一体两翼持续深化，远期出海空间广阔 [21] - 公牛集团：4.0旗舰店顺利落地，装饰渠道改革力度提升，墙开等品类Q4收入有望提速；新业务快速放量 [23] 包装 - 手机等消费电子包装补贴陆续出台，利好中高端消费电子包装企业【裕同科技】 [2][9] - 消费电子产品补贴开始出台，作为后续新的补贴品种，预计政策拉动效果明显 [24] - 裕同科技为中高端消费电子包装企业，后期将受益行业Beta向上 [25] 造纸 - 晨鸣停产带动行业供需改善，浆纸系价格企稳回升，箱板瓦楞纸旺季提价，中长期行业格局有望迎来优化 [2][9] - 晨鸣纸业公告，11月部分基地限产，停机浆纸产能703万吨，占总产能的71.7% [28] - 晨鸣停机限产或带来行业供需改善，短期提价确定性比较高 [29] - 行业磨底多年，中长期供需格局有望优化 [30] 个股更新 嘉益股份 - 嘉益投资新设越南基地，扩充产能满足订单需求，增强外部环境应对能力 [31] - 美国保温杯进口中国依赖度高，短期关税风险可控 [31] - 下游大客户全球化和营销深化增长动力强，嘉益工艺和制造效率领先，优质新客户拓展顺畅 [34] 欧派家居 - 布局多元流量入口，组织架构调整，打破品类边界，大家居模式持续升级 [40] - 坚定大家居发展战略，全面推进营销体系大家居转型步伐 [42] - 全面落实经销商经营减负，提振终端经营信心 [43] 索菲亚 - 多品牌推行，渐次成长 [44] - 全渠道加速布局，持续做增量 [45] - 降本增效效果显著，毛利率改善明显 [46] 志邦家居 - 品类矩阵逐渐完善，冲击中长期百亿收入目标 [47] - 积极多渠道尝试，大宗业务稳中求进 [48] - 供应链效率挖潜，内部持续降本提效对冲降价影响 [49] 顾家家居 - 定位全屋型企业，大家居全品类布局战略清晰 [50] - 多品牌系列扩张，拓展价格带 [51] - 高效组织进化力，对抗规模熵增 [52] 敏华控股 - 内销：受地产和消费力走弱影响，FY25H1增长表现承压；开店进行系列补充，期待后续以旧换新政策正向拉动 [53] - 外销：新渠道和客户拓展，增长表现亮眼 [54] 慕思股份 - 深耕内销，中高端品牌优势突出，产品端持续发力，完善产品矩阵 [55] - 多渠道共同发力，积极加码电商渠道 [56] 喜临门 - 喜临门卡位床垫优质赛道，享渗透率和集中度提升红利 [58] - 聚焦家居主业，全渠道流量挖掘，稳固线上渠道优势，线下深挖翻新需求，传统门店做精做细 [59] 天安新材 - 持续推进泛家居业务发展，收购佛山南方建筑设计院，通过资源整合扩展产业生态圈 [60] - 完善装配式整装产业链，拓展第二增长曲线 [61] 太阳纸业 - 林浆纸一体化推进，新增产能提供后续增长动能 [66] - 浆纸产品矩阵完善，成本优势突出，盈利韧性表现突出 [68] 华旺科技 - 装饰原纸行业格局向好，高端化趋势显现 [69] - 华旺科技为国内中高端装饰原纸领军企业，盈利能力突出 [70] 博汇纸业 - 白卡纸供给侧集中，需求稳健增长，行业竞争格局优异 [71] - 背靠印尼浆纸巨头金光集团，产能扩张市场地位持续稳固 [72] 裕同科技 - 收入端：智能物联网设备景气向上，大消费包装放量 [74] - 环保纸塑新业务仍是增长点，工包跟随精品包装客户自然导入，高毛利的餐包跟随海外禁塑令实质性落地正快速导入，产能已经就位，并通过产品结构变化增厚利润 [74] - 公司公告2023-2025年分红比例不低于60% [77] 新巨丰 - 国产替代排头兵，把握国产替代节奏，差异化占位高盈利枕包，推动产品结构升级 [78] - 产品品质稳定，性价比高，提供一体化包装解决方案 [78] - 大客户份额提升，新客户拓展顺利，产能有序消纳 [79]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业持看好态度 [1] 报告的核心观点 - 个人养老金制度全面推广，建议关注具有估值切换潜力的标的 [1] - 资本市场投融资综合改革持续推进，货币政策转向背景下明年降准降息空间有望进一步打开，利好券商对交投敏感度高的经纪及两融业务、固收配置比重较高的自营投资业务 [1] - 头部险企步入发展的历史性机遇期，建议关注具有估值切换潜力的标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周沪深300指数报收3933.18，区间涨跌幅-1.01%。非银指数报收1939.62，区间涨跌幅-2.29%。细分行业来看，券商、保险、多元金融分别报收7057.29、1210.73与1264.19，区间涨跌幅分别变化-2.14%、-2.65%和-2.21% [16] 非银行业重要数据 - 截至2024年12月13日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.78%、1.84%，本周分别变化-13.97bps、-14.50bps；国债和国开债期限利差分别为0.62%、0.42%，本周分别变化+5.03bps、-1.31bps；1年期和10年期企业债信用利差分别为0.58%、0.39%，本周分别变化+11.55bps、+3.95bps [21] - 截至2024年12月13日，沪深300指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别变化-1.01%、+0.70%，较2024年初分别累计变化+14.63%、+24.58% [21] - 截至2024年12月13日，中债总全价指数、国债总全价指数和信用债总全价指数本周涨跌幅分别变化+1.00%、+1.16%和+0.15%，较2024年初分别累计变化+4.95%、+6.31%和+1.12% [21] 券商行业 - 本周沪深北日均股票成交额为19332.28亿元，环比+12.08%，市场交易活跃度提升；2024年至今沪深北日均成交金额10445.03亿元，同比上年+19.05%。2024年12月至今日均成交金额18290.09亿元，环比-7.06% [25] - 2024年12月12日，融资融券余额为18931.72亿元，较2023年底+14.7%；融资余额18826.56亿元，融券余额为105.16亿元。2024年至今两融日均余额为15493.14亿元，较2023年全年日均余额-4.0% [25] - 截止2024年12月13日，市场质押股数3288.54亿股，市场质押股数占总股本4.09%，市场质押市值29295.17亿元；大股东质押股数5069.53亿股，大股东质押股数占总股本比15.98%，大股东未平仓总市值28960.70亿元 [25] 非银行业资讯及个股重点公告 - 央行等九部门发布《关于金融支持中国式养老事业，服务银发经济高质量发展的指导意见》，明确到2028年，养老金融体系基本建立；到2035年，各类养老金融政策效果充分显现 [26] - 人社部等五部门联合发布通知明确，自12月15日起，全面实施个人养老金制度，个人养老金税收优惠政策的实施范围从先行城市（地区）同步扩大到全国 [27] - 上海市政府印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》，明确要加快推进证券公司合并，打造一流投资银行 [35] 个股重点公告 - 中国平安2024年1月-11月期间，平安财险获得保费收入2923亿元，同比+6.8%；平安寿险获得保费收入4721亿元，同比+8.8%；平安养老险获得保费收入159亿元，同比-4.9%；平安健康险获得保费收入161亿元，同比+14.1% [46] - 中国人保2024年1月-11月经由子公司人保财险获得保费收入4968.5亿元，同比+5.1%、人保寿险获得保费收入1025.9亿元，同比+5.5%、人保健康险获得保费收入475.0亿元，同比+9.8% [47] - 国泰君安证券换股吸收合并海通证券并募集配套资金暨关联交易方案的议案获得2024年第三次临时股东大会决议通过 [54] - 国联证券上交所并购重组审核委员会定于2024年12月17日召开2024年第6次并购重组审核委员会审议会议，审核公司拟发行A股股份购买民生证券股份有限公司99.26%股份并募集配套资金交易的申请 [60]

行业投资评级 - 看好美容护理板块，尤其是化妆品和医美行业[2] 报告的核心观点 - 政策提振消费，美容护理板块受益，预计2025年板块将受利于消费回暖、国货持续崛起的基本面，以及消费板块投资关注度的提升[3][16] 行业表现 - 2024年12月6日至2024年12月13日期间，申万美容护理指数增长2.5%，强于申万A指数2.7个百分点[2][10] - 申万化妆品指数增长1.9%，强于申万A指数2.0个百分点；申万个护用品指数增长7.5%，强于申万A指数7.6个百分点[2][10] 行业观点 - 政策提振消费，美容护理板块受益，预计2025年板块将受利于消费回暖、国货持续崛起的基本面，以及消费板块投资关注度的提升[3][16] - 化妆品：国货、平价、细分、矩阵，四大要素将为2025年业绩保驾护航[3] - 医美：行业预计受益于居民收入预期的改善，看好医药械公司向日常化、平价化、细分化产品发力[3][18] - 电商板块：新消费、新模式、新品牌，全面拓新帮助代运营再迎新发展[3][19] 重点新闻 - 上美股份入局家清赛道，成立新公司上海上美家清日化，注册资本500万元，上美全资子公司持股51%[4] - 进口化妆品的负增长还在持续，2024年1-11月累计进口数量为29.6万吨，金额为1068.8亿元，较上年同期分别下滑11.5%、9%[4] 投资分析意见 - 化妆品：推荐珀莱雅、上美股份、丸美生物、巨子生物、润本股份、福瑞达；建议关注毛戈平、上海家化、贝泰妮、华熙生物、水羊股份[5] - 医美：推荐爱美客；建议关注朗姿股份[5][22] - 电商板块：建议关注南极电商、若羽臣、青木科技[5][23] 行业基础数据追踪 - 2024年1-10月社会消费品零售总额合计39.9万亿元，同比增长4.8%；限额以上化妆品类零售额合计3563亿元，同比上升3%[24] - 2024年10月化妆品零售额同比增长40.1%[24] 行业动态及公司公告 - 上美股份入局家清赛道，成立新公司上海上美家清日化，注册资本500万元，上美全资子公司持股51%[29] - 进口化妆品的负增长还在持续，2024年1-11月累计进口数量为29.6万吨，金额为1068.8亿元，较上年同期分别下滑11.5%、9%[30] - 欧莱雅投资医疗美容连锁机构"颜术医美"[31] - 爱美客全资子公司获得重组人透明质酸酶注射液药物临床试验批准通知书[31] 欧睿行业数据 - 2023年中国护肤品市场规模达2818亿元，同比增长2%；国货品牌市占率提升，珀莱雅、百雀羚品牌市占率超过3%[46] - 2023年中国彩妆市场规模618亿元，实现恢复性增长，同比增速11.2%；国货品牌市占率继续提升，花西子、卡姿兰打入品牌前十[48] 机构持仓 - 2024年Q3，美容护理行业重仓配置比例位居第31位；爱美客持股总市值27.0亿元，持股总量1147万股；巨子生物持股总市值21.5亿元，持股总量4669万股[53] 解禁数据 - 敷尔佳将于2025年2月5日解禁248.00万股，变动后流通A股占比15.27%；芭薇股份将于2025年3月31日解禁5153.36万股，变动后流通A股占比100.00%[57]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 全国医疗保障工作会议指出，2025年要大力推进医保改革，其中第五条为"强化医保战略购买，赋能医药产业创新发展"。会议明确在坚持基本医保"保基本"的前提下，将更多新药好药纳入医保目录，支持创新、支持真创新。探索创新药的多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围，研究探索形成丙类药品目录，并逐步扩大至其他符合条件的商业健康保险。引导商业保险公司将健康险资金的一部分通过规范途径，加大对创新药械研发生产的投入。医保部门将探索在数据共享、个账使用、费用结算和打击欺诈骗保等方面，与投资真金白银支持创新药械的商保公司进行更高水平合作 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业研究 - 2024年12月14日，全国医疗保障工作会议在北京召开，总结2024年医保工作，部署2025年工作。会议指出，2025年要大力推进医保改革，其中第五条为"强化医保战略购买，赋能医药产业创新发展" [1] - 会议中明确：在坚持基本医保"保基本"的前提下，将更多新药好药纳入医保目录，真支持创新、支持真创新。探索创新药的多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围，研究探索形成丙类药品目录，并逐步扩大至其他符合条件的商业健康保险。引导商业保险公司将健康险资金的一部分通过规范途径，加大对创新药械研发生产的投入。医保部门将探索在数据共享、个账使用、费用结算和打击欺诈骗保等方面，与投资真金白银支持创新药械的商保公司进行更高水平合作 [1] 投资分析意见 - 本次全国医疗保障工作会议着重提到要发展商保，以支持对创新药械的支付，①有利于创新药械企业上市前研发及上市后产品放量，尤其是产品未进入国家医保目录的企业；②有利于商保相关管理式医疗发展，如在院前与体检公司合作，在院中与具备高端医疗服务能力的民营医院合作。相关标的：创新药企业，如科济药业、康方生物、恒瑞医药、我武生物等；创新器械企业，如爱博医疗、心脉医疗、微电生理；受益于与商保公司合作的医疗服务公司，如美年健康、新里程、国际医学等 [1] 创新药械企业 - 根据丁香园数据库统计，从2016年到2024年6月30日期间上市的国产创新药，其中有24款药品（不含疫苗）未纳入国家医保目录，其中主要包括CAR-T、多款PD-1/PD-L1单抗等产品。预计商保发展起来后，一是解决创新药上市后的支付问题，提高创新药的可及性和渗透率，提高创新药回报率和缩短成本回收周期；二是依托商保的发展，尤其是丙类目录的制定，有望根据创新水平形成分层支付，形成基本医保广覆盖保基本，商保支持居民高端且多样化的需求，有利于打开具备国际一流创新水平的创新药械的价格天花板。三是引导商保公司加大对创新药械研发生产的投入，解决融资难的问题。我国创新药械在商保发展推动下将得到大力发展 [1] 相关标的 - 创新药企业：科济药业、康方生物、恒瑞医药、我武生物等 [1] - 创新器械企业：爱博医疗、心脉医疗、微电生理 [1] - 受益于与商保公司合作的医疗服务公司：美年健康、新里程、国际医学等 [1] 创新药械产品 - 可利霉素片：急性鼻窦炎，气管支气管炎 [3] - 阿基仑赛：大B细胞淋巴瘤,弥漫性大B细胞淋巴瘤,原发纵隔大B细胞淋巴瘤 [3] - 派安普利单抗：鳞状非小细胞肺癌,鼻咽癌,经典型霍奇金淋巴瘤 [3] - 恩沃利单抗：实体瘤 [3] - 舒格利单抗：非小细胞肺癌,食管鳞癌,结外NK/T细胞淋巴瘤,胃癌,鳞状非小细胞肺癌,非鳞状非小细胞肺癌 [3] - 奥木替韦单抗：狂犬病 [3] - 斯鲁利单抗：结直肠癌,鳞状非小细胞肺癌,小细胞肺癌,食管鳞癌,非鳞状非小细胞肺癌,胃癌 [3] - 普特利单抗：黑色素瘤,结直肠癌 [3] - 甲苯磺酰胺：气道阻塞 [3] - 阿得贝利单抗：小细胞肺癌 [3] - 黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液：诊断试剂 [3] - 白桦花粉变应原皮肤点刺液：诊断试剂 [3] - 葎草花粉变应原皮肤点刺液：诊断试剂 [3] - 伊基奥仑赛：多发性骨髓瘤 [3] - 氟[18F]贝他苯：阿尔兹海默病（PET显像） [3] - 纳基奥仑赛：B细胞急性淋巴细胞白血病 [3] - 爱地那非：勃起功能障碍 [3] - 索卡佐利单抗：宫颈癌 [3] - 泽沃基奥仑赛：多发性骨髓瘤 [3] - 恩替司他：HR阳性、HER2阴性乳腺癌 [3] - 贝莫苏拜单抗：子宫内膜癌,小细胞肺癌 [3] - 泽美洛韦玛佐瑞韦单抗：狂犬病 [3] - 枸橼酸倍维巴肽：经皮冠状动脉介入术围手术期抗栓 [3] - 锝[99mTc]-替曲膦：心肌灌注显像 [3]