报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 重申重视以险资为主的中长期资金入市机遇，这是 2025 年乃至中期板块主要增量资金来源 [2] - 中信银行 H 股被瑞众人寿举牌，因其基本面稳健、高股息、流通市值相对大 [2] - 2025 年银行基本面以稳为主，“高分红、稳增长”会吸引险资 [2] - 建议关注低估值股份行、江浙优质城农商行，以及港股内资区域性银行 [2] - 银行股在逆周期是低波红利，顺周期有绝对收益优势和后周期弹性，现阶段优先关注高股息银行，经济复苏趋势明朗可关注顺周期标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 险资举牌银行事件 - 3 月 12 日瑞众人寿增持 300 万股中信银行 H 股，增持后持股比例达 5%触发举牌，这是 2024 年来险企第 8 次举牌银行，其中 6 次为港股标的 [1][2] - 2024 年以来险企 8 次举牌银行股详情见表格，包括举牌时间、增持方、被举牌公司、增持股数、持股比例变动和增持金额 [3] 中信银行被举牌原因 - 基本面拐点较同业率先确立，2019 - 2023 年累计核销约 3100 亿，不良率从 2018 年高点降约 60bps 至 2023 年末的 1.18%并维持低位，不良生成率从 2018 年的 1.61%回落至 2023 年的 0.87%，2024 年营收、归母净利润同比增速分别为 3.8%/2.3% [2] - 高股息是关键要素，目前中信银行港股股息率 - TTM 高达 8.9%，即便考虑 20%红利税，相较 A 股标的仍有 0.4pct 优势，截至 3 月 14 日，中信银行 H 股自由流通股本 115 亿元，相对更大的流通盘能匹配险资配置需求 [2] 银行股息率情况 - 展示了各银行 A 股和 H 股股息率（TTM）、剔除红利税后 H 股股息率及考虑红利税后 AH 股息率差，多数银行 H 股股息率有优势 [4] 上市银行估值比较 - 列出上市银行收盘价、流通市值、P/E、P/B、ROAE、ROAA、股息收益率等指标 2024E 和 2025E 的数据 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年夏航季计划国内时刻收缩，国际航班平稳恢复，加强国内供给收紧逻辑，外部油汇改善，内需复苏下航空需求有望提升，加速顺周期行情启动，推荐关注航空板块及相关公司 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心事件 - 3月14日民航局发布2025年夏秋航季计划，整体时刻量同比24年降3.3%，国内客运时刻同比降4%，国际时刻同比增5%，恢复至19年的85%，中国港澳台地区时刻恢复至19年的87%，为疫情以来首次国内时刻同比下降 [1] 国内时刻情况 - 2025夏航季国内客运时刻日均1.61万班次，同比降4%，全协调时刻日均8041班次，同比降2%，同比19年增21%，占比50%，国内共计划执飞6866条国内航线，各航空集团航班量份额基本稳定 [1] - 大型航空集团削减更多国内时刻，且集中减少中低线航线，川航系下滑9%最多，三线及以下起飞航线下滑5.2%，国航系、春秋航空、华夏航空份额有所提升 [1] - 各航司在国内主要基地市场领先优势维持，中国国航、南方航空、中国东航在主要基地时刻份额分别达73%、49%、45%，海南航空、吉祥航空、春秋航空在主基地也有一定占比 [1] 国际时刻情况 - 国际及中国港澳台地区日均客运航班量为2487班，恢复到19年的81%，24年夏秋航季恢复率为80%，国内航司及海外航司恢复率分别为85%和76%，国内航司领先 [1] 投资分析意见 - 推荐关注航空板块，推荐吉祥航空、中国国航等公司，关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、机场板块 [1] 行业重点公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 投资评级 | 2025/3/14收盘价(元) | PB（2023A） | 申万预测EPS（元）（2024E、2025E、2026E） | PE（2024E、2025E、2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600029 | 南方航空 | 增持 | 5.92 | 2.8 | 0.01、0.24、0.43 | 592、25、14 | | 600115 | 中国东航 | 增持 | 3.79 | 4.3 | -0.08、0.21、0.37 | -、18、10 | | 601021 | 春秋航空 | 增持 | 51.96 | 2.9 | 2.5、3.38、4.21 | 21、15、12 | | 601111 | 中国国航 | 增持 | 7.35 | 2.8 | -0.04、0.37、0.56 | -、20、13 | | 603885 | 吉祥航空 | 买入 | 13.06 | 3.1 | 0.46、0.89、1.19 | 28、15、11 | | 002928 | 华夏航空 | 增持 | 7.55 | 2.8 | 0.31、0.56、0.93 | 24、13、8 | [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 光伏行业从粗放扩张向技术驱动的高质量发展转变，政策与技术创新重塑格局，建议沿“盈利修复 + 技术突破”主线布局，挖掘结构性投资机会 [3][59] - 硅料成本曲线分布差异大，头部企业凭借地区电价和技术优势占据低成本区间，如通威股份、协鑫科技，值得关注其发展潜力 [3][59] - 全球推动本土光伏制造产能落地，专业化电池企业因海外组件产能对电池需求增大迎来机遇，如钧达股份；BC、HJT 等新技术是行业发展方向，爱旭股份、迈为股份等相关企业有望受益，具备投资价值 [3][59] 根据相关目录分别进行总结 现状：需求向好推动装机持续增长 - **行业现状**：2024 年光伏市场面临较大供需失衡问题，供给端多晶硅产量约 182 万吨，同比增长 23.6%，硅片、电池片、光伏组件产量均有增长；需求端 2024 年国内新增光伏装机 277.6GW，12 月单月新增装机高达 70.87GW，创下单月历史记录，累计并网装机容量超 880GW，新增和累计装机容量均为全球第一；2025 年光伏装机预计有所下滑，第一批大基地项目建设完成约 95%，投产 9079 万千瓦，第二批、第三批大基地项目建设正加速推进 [6][8] - **需求端**：全球光伏装机预计仍将保持增长，2024 年全球主要光伏市场均保持不少于 15%的增速，新兴市场需求增长，2025 年 CPIA 预测全球光伏装机乐观数量为 583GW，同比增长约 10%；能源署对全球光伏装机预测乐观，2024 - 2030 年每年光伏新增装机不少于 500 - 700GW，到 2030 年光伏新增装机在各种电源形式中占比达 70%；2025 年两大政策出台或将引发上半年光伏装机热潮，分布式光伏装机量将显著受益，电价形成机制市场化改革将推动行业转型升级；尽管阶段性抢装可能引致国内市场短期需求透支，但全球光伏装机基本面仍具韧性，海外需求逐步回暖 [13][15][16] - **供给端**：限价方面，2024 年 12 月 19 日公布 11 月上旬光伏组件含税成本为 0.692 元/瓦，较 11 月 20 日提高 0.002 元/瓦；限产方面，2024 年 12 月 5 日业内数家企业商讨控产，2025 年起推行配额制限产；招标端，3 月 5 日大唐集团发布采购中标候选人公示，投标单价居于 0.692 - 0.750 元/W；《光伏制造行业规范条件》出台，提高技术指标要求、加强质量管理和知识产权保护、强化绿色制造和环境保护要求、提高资金比例要求、优化公告企业名单动态调整机制 [20][21][22] - **价格端**：2025 年 3 月，在政策窗口期抢装预期及行业自律机制驱动下，中国光伏产业链价格全面反弹，N 型组件价格率先企稳，硅片价格因排产调整释放提价预期；硅料和硅片环节库存逐步去化，多晶硅价格持稳，预计 2025 年 3 月多晶硅产出将小幅回升，供需关系边际改善显著 [26] - **库存端**：截至 2025 年 3 月 2 日，硅料库存累计约 27.1 万吨，小幅下滑；截至 2 月底，硅片累计库存约 25.45GW，3 月电池排产较高，未来有去库预期；组件整体库存水位在 1 - 1.5 个月，预计先增后降；截至 3 月 3 日，电池片库存累计达 6.88GW，因发货周期问题当前库存量微增 [29] 未来：反内卷与技术创新开启新周期 - **破解“内卷式”竞争**：2025 年中国将发力落实 20 届三中全会改革任务，引导新能源发展健康有序；“反内卷”政策基调明确后，光伏供给侧政策密集出台，行业协会多次召开座谈会完善自律机制；2025 年 2 月 25 日市场监管总局召开座谈会，在多因素影响下，产业链企业盈利情况有望好转 [32] - **新技术：BC 放量确定性强**：BC 电池扩产加速，预计最终量产效率可达 27.5% - 28%，预估到 2025 年底全球 BC 电池产能将突破 150GW；随着 BC 电池产业化，光伏专用设备需求大幅增加；隆基、爱旭、钧达等企业积极布局 BC 电池生产 [35] - **新技术：BC 组件撬动地面电站市场**：BC 组件双面率提高，打开地面电站市场空间，2024 年下半年以来央国企陆续发布 BC 集采需求，总规模超 6GW；BC 组件相继入选大型央企招标；2025 年陕西省计划实行“光伏领跑计划”，仅有隆基二代 BC 和爱旭 ABC 组件符合要求，TOPCon 市场份额受到进一步挤压 [39] - **新技术：叠栅和 0BB 技术有较大投资机会**：0BB 技术预计在 TOPCon 技术中提升效率，到 2025 年有较强市场推广确定性，建议关注核心设备供应商奥特维；叠栅技术用于 TOPCon，可提高组件功率、节省银浆，但导电丝对准种子层难度大，建议关注时创能源、晶盛机电 [42] - **新技术：铜浆成为金属化材料的重要方向**：BC、TOPCon 以及 HJT 可用铜浆降本，铜浆电阻率低，能提升效率，但面临铜的氧化和高温烧结扩散问题；东方日升在异质结伏曦电池片产线上铜浆测试导入和量产工作取得好结果，建议关注东方日升、聚和材料 [44] 新市场：能源转型下，海外保持高景气 - **产能出海大势所趋，美国电池采购需求提升**：中国对美国市场出口主要依赖东南亚四国地区产能，美国对东南亚四国反倾销税调查初步肯定性裁定，税率范围在 0 - 271.28%，本次东南亚关双反终裁在 2025 年 4 - 6 月 [46] - **组件产能扩张下的电池供需缺口与布局机遇**：美国本土制造组件建设进度较快，海外电池产能有望受益，预计钧达阿曼、横店印尼等电池产能将受益美国组件产能增长带来的电池需求；推荐阿特斯、阳光电源、德业股份，建议关注晶科能源、天合光能等 [50] - **能源转型提速，中东非、印度需求有望保持高增**：能源转型速度加快，中东及非洲市场重视光伏布局，虽短期部分地区需求受战争影响趋缓，但长期需求有望保持高增；印度光照资源充足，NEP 计划推动光伏需求高增，未来 3 - 4 年年均装机约 28 - 38GW [52][55]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 关注3月24日美国301调查船舶法案听证会结果，落地利好集运，不落地利好船舶板块，继续推荐东南亚集运板块 [6][23] - 关注AI智慧物流对降低物流成本的帮助，年内有望逐步兑现 [6] - 看好直营物流顺周期修复，把握通达系强alpha公司回调机遇 [6][47] - 外部影响因子油汇双重改善，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动 [6][44] - 铁路货运量及高速公路货车通行量高位运行，基建开工带动大宗品运输市场温和复苏，高速公路板块两大投资主线值得关注 [6][50] 根据相关目录分别进行总结 本周交运行业市场表现 - 交运指数上涨1.07%，跑输沪深300指数0.52个百分点，快递涨幅最大，航空运输板块跌幅最大 [7] - 航运数据回顾：中国沿海干散货运价指数周上涨6.00%，上海出口集装箱运价指数周下跌8.14%，波罗的海干散货指数周上涨19.21%，原油油轮运价指数周上涨7.05% [7] - 上周超额收益最大的交运子行业为快递，年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运 [7][11] - 交通运输行业25年至今A股及港股涨幅前十公司及主要逻辑 [16] - A股及港股交运高股息标的情况 [19][21] 子行业周观点 航运造船 - 关注3月24日美国301调查船舶法案听证会结果，落地利好集运，不落地利好船舶板块，中小型集装箱船紧缺，继续推荐东南亚集运板块 [23] - 推荐标的：中国动力、中国船舶等，关注标的：德翔海运、海丰国际等 [24] - 本周行业重要变化：301调查影响船东运力调度情绪，好望角散货船运价强劲，下周VLCC运价预计继续攀升，各船型运价有不同变化 [24][25][26][27] - 航运市场重点事件跟踪：OPEC+增产影响油运市场，美国制裁影响油轮供给和需求，散货市场偏利好 [28][30][31] 航空机场 - 外部影响因子油汇双重改善，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动，继续推荐关注航空板块 [44] - 行业及个股动态：国泰航空2024年业绩超预期，波音空客公布2月交付情况，油汇有变化 [45] - 推荐标的：吉祥航空、中国国航等，关注标的：全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商等 [45] 快递 - 看好直营物流顺周期修复，把握通达系强alpha公司回调机遇，25年电商快递需求高速增长，头部企业有望通过价格策略实现市场份额的集中 [47] - 本周行业重要变化：1 - 2月快递业务量增速为22.4%，关注3月以来淡季价格竞争，国常会审议通过《国务院关于修改〈快递暂行条例〉的决定（草案）》 [47] - 推荐标的：顺丰控股、京东物流等 [48] 铁路公路 - 铁路货运量及高速公路货车通行量高位运行，基建开工带动大宗品运输市场温和复苏，高速公路板块两大投资主线值得关注 [50] - 本周行业重要变化：3月3 - 9日国家铁路累计运输货物环比下降0.27%，高速公路货车累计通行环比下降0.03%，3月13日全国六大发电集团日均耗煤量环比走弱，3月14日新疆铁路首个硫酸物流总包项目顺利实施 [50] - 推荐标的：大秦铁路、京沪高铁等，关注标的：铁龙物流、现代投资等 [51] 交运看经济 - 华北主要货种为钢材、煤炭等大宗货物，市场需求受贸易价格波动和下游采购意愿影响较大 [53] - 东北主要货种为粮食、农产品、钢材，和新粮上市相关 [54] - 波罗的海指数细项：BCI为代表的铁矿石运价显著好于2023年，粮食相关BPI反弹，和制成品相关的BHSI、BSI与2023年趋势接近 [56] 重点公司盈利预测与相对估值表 - 涵盖航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等板块多家公司的当前股价、EPS、PE、PB等数据及评级 [89]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 对云计算过去20年发展进行复盘，并展望AI带来的变化 [6][7] - 发布商汤深度，目标市值794.9亿港元，首次覆盖给予“买入”评级 [6][7] - 重点公司道通科技业绩高速增长，AI赋能主业加速 [6][7] 云计算20年与云AI展望 复盘：发端到广泛应用，流量为核心 - 云计算服务中计算服务占比最高，公有云IaaS服务计算占比超70%、存储接近30%，虚拟x86计算占比超50% [8] - 2006 - 2010年云计算发端，为应对传统IT架构弊端，海外AWS领衔推出IaaS，谷歌、微软从PaaS起步，国内阿里云领衔探索 [10][11][18] - 2011 - 2014年技术、商业模式探索和成熟，通用运行平台崛起，泛数据库类服务发展，AWS推出Serverless计算服务，Kubernetes诞生 [14][15] - 2015年起进入应用深化与行业渗透阶段，流量和行业端推动企业上云，2017 - 2018年IaaS投资、收入同步高增 [19] - 2019 - 2020年流量红利结束，政务云/行业云成焦点，传统政务云玩家崛起，互联网企业与行业信息化企业合作 [21] - 2020 - 2021年SaaS崛起，软件公司云收入占比提升，部分公司云收入占比过半且增速高于整体 [23][24] 战略复盘 - 产品线扩张，互联网巨头从IaaS拓展至PaaS、SaaS，公有云拓展至私有云、混合云，细分领域有“小而美”云厂商 [25][28] - 巨头竞争激烈，通过降价争夺市场份额，阿里云多次下调云产品价格，腾讯云与金山云也有降价手段 [31] - 云计算高景气，IDC、服务器行业直接受益于IaaS云厂商高资本开支，如浪潮信息营收在10年间从12亿增长至630亿 [32] 竞争：服务打造差异化，规模为核心 - 阿里是国内IaaS领军，但互联网厂商云生态、技术优势受挑战，信创领域华为云、运营商云份额上升 [34] - 云服务商分为互联网大厂、三大运营商、中型云服务商三类，各有优势 [36][37] 展望：AI驱动需求拐点，模型为核心 - 2023年为AI元年，互联网大厂率先受益于AI云服务，2025年DeepSeek开源大模型推出带来结构性变化 [38] - 云厂商竞争有“变与不变”，规模效应仍为核心，开源模型使中型云厂商与巨头同台竞技，AI开发难度提升使MaaS需求增加，国产算力占比增加使一云多芯技术深化 [39][40] - 预计互联网厂商份额趋稳回升，中型云厂商有望成长为新的云巨头，海外对标Coreweave营收估值同步高增 [42][46] 商汤：AI2.0前沿探索者，三位一体布局AIGC - 商汤是全球计算机视觉领军公司，2022 - 2023年业务调整，聚焦生成式AI，营收增长，净亏损缩窄 [49][50] - 采用1 + X战略重组，集团核心业务聚焦AI云，X板块独立发展，SenseCore大装置领先，Capex投入转变为轻重结合模式 [53][54] - 商汤在中型云厂商中收入体量最大，研发投入高，大模型迭代迅速、产品体系全面，应用端产品丰富、行业应用广阔 [55][59][60] - X板块包括智慧汽车、智慧医疗、元萝卜机器人、智慧零售等，各有发展亮点和融资进展 [63][66][68][70] - 预计公司2024 - 2026年收入为45.6、61.1、81.5亿元，归母净利润为 - 42.0、 - 34.0、 - 19.9亿元，目标市值794.9亿港元，首次覆盖给予“买入”评级 [71] 道通科技：业绩高速增长，AI赋能主业加速 - 2025年第一季度预计归母净利润1.8 - 2.0亿元，同比增长44.29% - 60.32%，扣非后净利润同比增长44.11% - 60.12% [72] - AI赋能第一曲线加速成长，提升产品竞争力和盈利能力；赋能第二曲线持续高端化，发布新品和新能源发展计划；第三曲线“空地一体”即将落地；AI驱动公司数智化变革 [72][74] - 2025年基本面拐点 + 商业模式升级，主业稳健，AI赋能初见成效，后续有望扭亏并打开全新增长空间 [75] 风险偏好判断以及重点标的 - 数字经济领军：海康威视、金山办公等 [76] - AIGC应用：金山办公、新致软件等 [76] - AIGC算力：浪潮信息、海光信息等 [76] - 数据要素：税友股份、博思软件等 [76] - 信创弹性：海光信息、太极股份等 [77] - 港股核心：中国软件国际、金蝶国际等 [77] - 智联汽车：德赛西威、虹软科技等 [77] - 新型工业化：中控技术、赛意信息等 [77] - 医疗信息化：润达医疗、嘉和美康等 [77]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 两会强化政策预期，政策刺激下食品饮料板块头部公司估值继续修复，建议中长期配置消费类核心资产，特别是白酒头部企业，若25年下半年经济改善且行业自身调整到位，行业基本面有望触底，股价将领先基本面调整到位，建议长期资金逐步加大配置 [5][9] - 白酒板块节后需求平淡，二季度是关键时期，若头部企业坚持量价策略使价格体系企稳，行业底部特征将进一步确认，若大环境和库存承压，基本面可能二次探底，3月建议关注成都春季糖酒会反馈 [5][10] - 大众品基本面筑底，预期转向，推荐乳业、啤酒等成熟传统领域的低估值头部企业，关注新零售业态下新品类成长机会，乳业受益生育类政策催化 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨6.19%，白酒上涨6.66%，跑赢大盘4.80pct，在申万31个子行业中排名第2，涨幅前三的个股为骑士乳业、盖世食品、朱老六，跌幅前三的个股为莲花控股、万辰集团、来伊份 [8] - 政策刺激下食品饮料板块头部公司估值继续修复，建议中长期配置消费类核心资产，特别是白酒头部企业，维持年度策略观点，若25年下半年经济改善且行业自身调整到位，行业基本面有望触底，股价将领先基本面调整到位，建议长期资金逐步加大配置，重点推荐山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、贵州茅台、五粮液等；大众品基本面筑底，预期转向，推荐低估值头部企业，关注新品类成长机会，乳业受益生育类政策催化，重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份、蒙牛乳业等 [5][9] - 白酒板块本周茅台批价散瓶2200元，周环比下降10元，整箱2225元，周环比下降30元；五粮液批价约930元，周环比稳定；国窖1573批价约860元，周环比稳定，节后多家企业核心单品停货以提振信心、稳定价格，节后一个月补货需求平淡，二季度是关键时期，若头部企业坚持量价策略使价格体系企稳，行业底部特征将进一步确认，若大环境和库存承压，基本面可能二次探底，3月建议关注成都春季糖酒会反馈 [5][10] - 大众品板块本周地方生育类政策出台催化市场表现，呼和浩特市出台育儿补贴等措施，24年下半年以来中央及地方政府重视刺激生育，乳业受益，继续推荐伊利股份、蒙牛乳业 [5][10] - 重点公司更新：伊利股份1 - 2月终端需求企稳，牛奶和酸奶零售价环比回升，出货端经销商备货谨慎，白奶表现好于乳饮料，常温酸奶压力较大，低温鲜奶业务预计24年高双位数增长，成本端散奶价格同比改善，预计喷粉减值金额有所改善；中国飞鹤24H2预计同比中高单位数增长，产品端星飞帆卓睿铺货带动增长，需求端24年新生儿数量增长使一段粉表现改善，库存春节前增加备货，价盘逐步企稳，母婴店数量下降但仍是主力销售渠道，公司通过门店数字化改造有望提升渠道端库存控制和跟踪能力；安井食品拟4.445亿元收购鼎味泰70%股权挺进冷冻烘焙赛道 [13][14] - 大众食品抖音与淘系平台销售数据跟踪显示，不同公司和品类在不同月份的GMV及同比情况各有不同 [15] - 本周重要公告：伊利股份截至2025年3月11日已累计回购股份3250.54万股，占公司总股本的比例为0.5106%，已支付总金额7.68亿元；华统股份2025年2月份生猪销售数量219,354头，环比变动2.06%，同比变动18.81%，销售收入35,092.93万元，环比变动 - 14.12%，同比变动15.45%，商品猪销售均价15.01元/公斤，比1月份下降4.39%，2月份鸡销售数量46.92万只，环比变动 - 37.78%，同比变动 - 56.16%，销售收入691.42万元，环比变动 - 42.06%，同比变动 - 9.59% [17][18] - 高端酒价格更新：本周茅台批价整箱2225元，散瓶2200元，五粮液批价930元，国窖1573批价860元；成本变动回顾：主产区生鲜乳平均价为3.08元/公斤，同比下降13.5%，环比下降0.3%，上周仔猪价格36.55元/公斤，同比上升20.07%，环比上升0.14%，生猪价格15.44元/公斤，同比上升6.70%，环比下降0.96%，猪肉价格26.58元/公斤，同比上升7.09%，环比下降1.01%；板块估值水平：目前食品饮料板块2025年动态PE19.44x，溢价率51%，环比上升6.36pct，白酒动态PE18.80x，溢价率46%，环比上升6.96pct [19] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 25/3/10 - 25/3/14，食品饮料行业跑赢申万A指4.73个百分点，子行业表现依次为其他酒类（跑赢申万A指6.94个百分点）、白酒（跑赢申万A指5.19个百分点）、饮料乳品（跑赢申万A指4.80个百分点）、休闲食品（跑赢申万A指4.23个百分点）、食品加工（跑赢申万A指3.33个百分点）、啤酒（跑赢申万A指3.17个百分点）、调味品（跑赢申万A指1.13个百分点） [32] - 展示了食品饮料各子行业及跟踪公司相对于申万A指在不同季度的超额收益情况 [33][39] 3. 行业事项提示 - 本周重要股东二级市场交易明细：金禾实业第二期核心员工持股计划于2025年3月11日减持666.54万股，变动部分参考市值15753.57万元 [43] - 下周股东大会召开信息：兰州黄河、妙可蓝多、华康股份等多家公司将在2025年3月17 - 21日召开股东大会 [44] 4. 估值表 - 海外食品饮料对标公司估值表展示了百威英博、嘉士伯、喜力等公司的总市值、归母净利润、归母净利润CAGR、PE、ROE、股息率等信息 [45] - 食品饮料重点公司盈利预测表展示了贵州茅台、五粮液、山西汾酒等公司的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等信息 [46][47][48]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本周家电板块跑赢沪深 300 指数，申万家用电器板块指数同比上升 1.9%，沪深 300 指数上升 1.6% [2][3] - 2 月清洁电器和个护电器销量同比提升，扫地机、洗地机、电吹风、剃须刀线上销量和销额均有不同程度上升 [2][25][33] - 提出三大投资主线，白电推荐海信家电等组合，出口推荐欧圣电气等，核心零部件推荐华翔股份等 [2] 上市公司动态 本周板块涨跌幅情况 - 本周家电板块跑赢沪深 300 指数，申万家用电器板块指数同比上升 1.9%，沪深 300 指数上升 1.6% [2][3] - 重点公司中荣泰健康、飞科电器、科沃斯领涨，倍轻松、光峰科技、公牛集团领跌 [2][5] 行业动态 - iRobot24Q4 亏损扩大，2024 年四季度销售额同比减少 44%至 1.72 亿美元，亏损 7710 万美元，董事会启动战略审查 [2][7] - 海尔推出 Leader 三筒懒人洗衣机，3 月 15 日上市，京东超 5.2 万人预约，实现“全程 0 手洗” [2][8] 行业变化 原材料价格 - 截至 2025 年 3 月 14 日，长江有色铜价同比上升 11.43%，铝价同比上升 8.71%，不锈钢板价同比下降 1.76% [10] - 中国塑料城价格指数同比上升 1.08%，65 寸 opencell 面板价格同比上升 1.71% [11] 零部件数据 - 2025 年 1 月旋转压缩机销量同比上升 4.5%，空调电子膨胀阀、四通阀、截止阀内销量同比下降 [16] - 2024 年 1 月冰箱全封活塞压缩机总销量同比上升 0.6%，洗衣机电机总销量同比下降 1.7% [19] 数据观察 清洁电器数据 - 2025 年 2 月扫地机线上销量 26.40 万台，同比上升 89.43%，销额 3.57 亿元，同比上升 125.23%，均价同比上升 18.90% [25] - 2025 年 2 月洗地机线上销量 17.84 万台，同比上升 54.86%，销额 3.05 亿元，同比上升 45.40%，均价同比下降 6.11% [25] 个护数据 - 2025 年 2 月电吹风线上销量 129.29 万台，同比上升 8.46%，销额 2.86 亿元，同比上升 16.40%，均价同比上升 7.33% [33] - 2025 年 2 月电动剃须线上销量 113.18 万台，同比上升 10.94%，销额 2.56 亿元，同比上升 22.41%，均价同比上升 10.35% [33] 宏观经济环境 - 截至 2025 年 3 月 14 日，美元兑人民币汇率中间价报 7.1738，年初至今下降 0.20% [38] - 2024 年 12 月，商品房销售面积住宅现房同比上升 34.39%，住房期房同比下降 5.01% [39] - 2024 年 12 月，社会零售商品零售额同比上升 3.70%，城镇居民人均可支配收入累计值同比增长 4.57% [39] 本周家电公司公告 - 荣泰健康赎回可转债闲置募集资金大额存单本金及收益，并再次认购 8800 万元大额存单 [44][45] - 莱克电气控股股东减持“莱克转债”1,210,600 张，占发行总量的 10.09% [46] - 新宝股份完成回购股份 6,356,700 股，占总股本 0.7830% [47] - 极米科技全资子公司获汽车主机厂第二个开发定点通知，累计获 8 个车载业务定点 [48][49] - 民爆光电变更募投项目并签订募集资金三方监管协议 [50] - 欧圣电气全资子公司完成收购德国 Producteers International GmbH 100%股权 [51] 行业新闻摘要 - 海尔主导的 IEC 冰箱保鲜国际标准发布，被 30 多个国家采用，成中国冰箱国家标准 [53][54] - 追觅科技进军智能厨电赛道，将携产品亮相 2025 年 AWE [55] - 全国人大代表潘保春提出智能家居养老模式非高端设备堆砌，有三大转变趋势 [57] - 《家用燃气快速热水器 高海拔地区的特殊技术要求与评价方法》团标发布实施 [60][61] - 华帝发布多款明星产品，推动“新中式时尚健康生活” [62] - 新一批重要国标获批发布，涵盖多领域助力高质量发展 [65] - 山东济南国补活动上线唯品会，消费者享 15% - 20%立减优惠 [66] - 深圳“以旧换新”政策激发消费热潮，家电数码销售 38 亿元 [69][70] 家用电器行业重点公司估值表 - 报告列出各板块重点公司 2024A、2025E、2026E 的归母净利润、股本、每股收益、PE 等数据 [74]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [3][4][124] 报告的核心观点 - 预计今年房地产总量或仍偏弱但结构有强弹性，核心一二线城市有望供需逆转并展现强弹性 [3][4][124] - 看好杭州经济发展及居住领域投资机遇，源于宏观上经济快增、科技产业突出、人口持续净增，地产上库存低位、供需健康、销售景气度回升 [3][4][124] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 产业：杭州 2024 年 GDP2.2 万亿元，同比+4.7%，数字经济等四大产业占比 GDP 达 80%；互联网大厂和“六小龙”推动经济发展，阿里巴巴未来三年将投入 3800 亿元，预计数字产业经济持续快速发展 [13][14][23] - 人口：截至 2023 年末，杭州常住人口 1252 万人，2016 - 2023 年 CAGR4.5%，核心 4 区 CAGR 为 13.1%、非核心 6 区为 1.6%；人口增长原因包括行政区划合并、重大活动刺激、科技产业发展推动 [28][29][30] 土地 - 库存：截至 2025 年 2 月末，杭州取证口径库存 8 个月，处于重点城市最低且呈下降趋势；核心 4 区库存大多在 3 - 5 个月，创 2015 年以来新低 [40][42][46] - 土地：2024 年杭州宅地成交金额 1169 亿元，同比 - 34%，较 2021 年高点 - 57%，核心 4 区占比从 40% - 45%提升至 56%；2024 年平均楼板价 2.14 万元/平，同比 + 14.3%，溢价率 16.1%，同比 + 7.2pct；2024 年土地成交面积/新房销售面积为 0.70 倍，接近 2015 年的 0.60 倍，2025 年量价或改善 [50][51][52] - 竞争格局：2024 年滨江集团、绿城中国、建发房产拿地金额市占率分别为 32%、18%、16%；2021 年后杭州区域性房企拿地占主导，头部拿地集中度提升 [3][60][65] 销售 - 二手房：2024 年杭州二手房成交套数首次超过新房，占比 65%，但以价换量；2025 年春节后，核心 8 城和杭州 3 月日均认购套数分别同比 + 32%和 + 86%，周环比带看增长并创 2024 年 9 月政策后新高 [3][66][68] - 新房：2023 年杭州商品房销售额中核心 4 区占比从 2020 年的 31%提升至 49%；2024 年 10 月取消新房限价，价格有上行空间，原因包括土拍价格上行、热点板块倒挂、摇号中签率下降、房价收入比低等 [3][84][98] - 竞争格局：2024 年杭州市场 Top3 分别是滨江集团（30%）、绿城中国（16%）、建发房产（10%）；2022 年后杭州本地房企陆续进入 Top10，全国性房企收缩 [3][105][107] 影响 - 住宅开发：滨江集团、绿城中国、建发国际 2024 年杭州贡献销售额占比分别为 69%、24%、20%，预计广宇集团也将受益 [113][122][123] - 中介服务：2024 - 2M2025，贝壳和我爱我家月均市占率分别为 47%和 26% [115][120][123] - 物业管理：绿城服务（2024H1）、南都物业（2023）基础物管收入中杭州贡献占比分别为 33%和 45%，限价打开对物业费单价和收缴率有一定利好 [115][122][123] 投资分析意见 - 维持“看好”评级，基于杭州市场，主要推荐住宅开发的滨江集团、建发股份、建发国际，建议关注绿城中国；中介服务的贝壳，建议关注我爱我家；物业管理的绿城服务，建议关注南都物业 [3][4][124]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 3月14日东方财富披露2024年年报业绩超预期 2024年营业总收入116.0亿元同比增4.7% 归母净利润96.1亿元同比增17.3% 4Q24单季营收和归母净利润均创历史单季新高 [4] - 下调25 - 26E盈利预测 新增27E盈利预测 维持买入评级 预计2025 - 2027年归母净利润分别为96.9、105.7和108.8亿元 同比+1%、+9%、+3% 看好公司在交投活跃度以及基金发行回暖背景下业绩弹性 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月14日收盘价24.43元 一年内最高/最低31.00/9.87元 市净率5.0 息率0.16 流通A股市值326,367百万元 上证指数/深证成指3,419.56/10,978.30 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.11元 资产负债率73.65% 总股本/流通A股15,786/13,359百万 流通B股/H股为-/- [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,081|11,604|12,548|13,383|14,241| |收入同比增长率（%）|-11.2%|4.7%|8.1%|6.7%|6.4%| |归属母公司净利润（百万元）|8,193|9,610|9,686|10,565|10,876| |净利润同比增长率（%）|-3.7%|17.3%|0.8%|9.1%|2.9%| |每股收益（元/股）|0.52|0.61|0.61|0.67|0.69| |ROE（%）|12.0%|12.6%|11.4%|11.3%|10.7%| |P/E|46.98|40.13|39.82|36.50|35.46|[5] 总营收拆分 - 2024年手续费、净利息、营业收入分别为61.1、23.8、31.1亿元 收入占比分别为53%（同比+8pct）、21%（同比+0pct）、27%（同比-8pct） 分别同比+23%、+7%、-20% [5] 业绩归因 - 归母净利润同比增速高于营收增速 主因营收不包含投资收益 公司降本增效释放业绩 2024年销售费用同比-31%、财务费用受益于低利率环境同比-10% [5] 证券业务 - 4Q24市场成交额超2万亿 证券业务表现亮眼 代理买卖业务表现稳健 2024年A股日均股基成交额12,102亿元同比+22% 4Q24日均股基成交额突破2万亿元同比+119% 公司股基交易市占率为4.14%同比+0.14pct 佣金率为2.03bps 经纪业务先行指标代理买卖证券款较年初+36.5% [5] - 公司两融市占率略有提升 期末市场两融余额1.86万亿元 公司融出资金规模588.6亿元较上年末+27% 两融市占率提升至3.16%较上年末+0.35pct 两融利率下滑至5.03%同比-0.99pct [5] - 自营投资业务仍是年内增长较快业务 2024年自营业务收入33.6亿元同比+51% 期末金融投资规模736.8亿元较上年末+7.4% 投资收益率为4.7% [5] 基金代销业务 - 4Q24新发基金伴随市场回暖环比大幅提升 公司基金业务同环比均实现正增 2024年全市场新发基金份额11,651亿份同比+3% 4Q24单季发行3,285亿份环比+73% 2024年新发偏股基金3,206亿份同比+1% 4Q24单季发行1,638亿份环比+216% [5] - 截至1H24 东财系权益基金/非货币市场基金/股票型指数基金保有规模分别为3,837亿元、6,118亿元和1,173亿元 权益基金和非货基金保有规模均位于行业第3 股票型指数基金保有规模排名行业第2 [5] - 2024年公司营业收入（主要是基金代销）为31.1亿元同比-20% 4Q24营业收入为8.7亿元同比+21%/环比+6% [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月13日中银航空租赁披露2024年业绩超预期 2024年实现总营业收入25.6亿美元同比增长4% 税后净利润9.24亿美元同比增长21% 创历史新高 剔除报告期收回滞俄飞机减计影响后核心税后净利润6.33亿美元同比增长16% 2022年滞俄飞机减计影响出清 [3] - 考虑到资产端飞机交付问题短期仍然存在 负债端美联储降息节奏放缓 下调公司飞机交付量假设 上调资金成本假设 从而下调25 - 26E的盈利预测 同时新增27E盈利预测 预计中银航空租赁25 - 27E实现净利润671、717、754百万美元 同比分别 - 27%、+7%、+5% 考虑到资产端公司机队年轻化优势不改 剩余租期优于可比同业 且公司可明确受益于亚太航空客运市场的成长性 因此维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为24.61亿、25.57亿、25.62亿、26.91亿、28.18亿美元 同比增长率分别为6.7%、3.9%、0.2%、5.0%、4.7% [4] - 2023 - 2027E归母净利润分别为7.64亿、9.24亿、6.71亿、7.17亿、7.54亿美元 同比增长率分别为3708.1%、20.9%、 - 27.3%、6.8%、5.2% [4] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.10、1.33、0.97、1.03、1.08美元/股 净资产收益率分别为14.0%、15.3%、10.2%、10.2%、10.2% [4] - 2023 - 2027E市盈率分别为7.2、6.0、8.2、7.7、7.4 市净率分别为0.96、0.87、0.81、0.76、0.74 [4] 公司点评 - 自有飞机数量创新高 交付是目前影响公司核心租金收入的最大掣肘 2024末公司机队规模709架 自有机队445架创历史新高 期末自有飞机利用率99% + 平均机龄5.0年 平均剩余租期7.9年 2024年出售29架自有飞机 新签118项飞机租赁承诺 新交付飞机38架不及预期 新签飞机购买承诺47架 期末订单簿232架飞机 飞机交付预期干扰公司核心租金收入兑现 [4] - 行业强复苏弱供给现实推高飞机资产价值 产业链话语权&资产布局优势将共同驱动公司业绩释放 2025年1月全球RPK同比增长10.0% 全球PLF 82.1% 亚太地区表现领先 IATA预测未来20年亚太地区客运需求CAGR为5.1% 高于北美和欧洲 主流机型A320neo、B737 - 8新机价值较2022年分别提升6.2%、7.5% 公司机队中相关系列占比超6成 公司亚太区飞机资产占比40.4% 可享受亚太地区高增长红利 [4] - 美联储降息放缓使得公司资金成本降幅放缓 资产、负债端浮动结构差使得公司在降息周期中收入稳健 公司经营成本中财务费用占比42% 2024年资金成本为4.5% 1Q25新发3年期债券利率为4.75% 利差缩小至60bps 公司负债结构中浮动利率占比27%、租约结构中浮动利率占比仅8% 降息周期中资产 - 负债端浮动利率差使公司租赁收益率 - 资金成本的差值走阔 [4] 合并利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为24.61亿、25.57亿、25.62亿、26.91亿、28.18亿美元 [5] - 2023 - 2027E营业总成本分别为16.01亿、15.18亿、18.17亿、18.95亿、19.80亿美元 [5] - 2023 - 2027E财务费用分别为6.36亿、7.10亿、7.28亿、7.32亿、7.50亿美元 [5] - 2023 - 2027E期间费用分别为9.56亿、9.71亿、10.68亿、11.40亿、12.08亿美元 [5] - 2023 - 2027E资产减值损失分别为900万、 - 1.64亿、2100万、2200万、2200万美元 [5] - 2023 - 2027E营业利润分别为8.61亿、10.39亿、7.46亿、7.96亿、8.38亿美元 [5] - 2023 - 2027E利润总额分别为8.61亿、10.39亿、7.46亿、7.96亿、8.38亿美元 [5] - 2023 - 2027E所得税分别为9700万、1.16亿、7500万、8000万、8400万美元 [5] - 2023 - 2027E净利润分别为7.64亿、9.24亿、6.71亿、7.17亿、7.54亿美元 [5] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为7.64亿、9.24亿、6.71亿、7.17亿、7.54亿美元 [5]