报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6][7][69] 报告的核心观点 - 水晶光电围绕光学核心技术构建五大业务板块，客户涵盖知名品牌，2005 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别达30%和24% [4] - 公司商业模式历经三阶段演变，从制造导向晋级为研发优势导向，开创消费电子、车载光学、AR/VR三条成长曲线 [6] - 预计2024 - 2026年营收为62/74/85亿元，归母净利润为10.8/13.0/15.2亿元，2025年PE为27X，可比公司平均PE高18%，给予“增持”评级 [6][7][69] 根据相关目录分别进行总结 全球卓越的一站式光学解决方案专家 - 深耕光学元件赛道，营收18年增100倍，构建五大业务板块，2023年各板块有不同营收和毛利率 [16][20] - 商业模式进化分三阶段，从滤光片供应商到光学元件ODM供应商，未来布局三大行业构建新曲线 [21][22][23] - 围绕消费电子核心客户，通过技术积累和产品量产切入关键创新元件，手机影像升级是焦点 [28][29][30] - 高度重视研发，中央研究院掌握核心技术，研发投入增加，专利众多，构建全球化产能和市场窗口 [33][35][37] 第二成长曲线：车载光学，AR - HUD份额领先 - 把握汽车电子机遇，结合光学优势打造HUD、激光雷达核心光学元件拳头产品 [39] - HUD市场持续渗透，AR - HUD从高端下沉，水晶光电全球首批量产，获多项车型定点，2024年装机量市占率第三 [44][45][46] 第三成长曲线：战略布局AR/VR，与巨头同频 - AR眼镜进入2.0时代，光波导用于日常佩戴，光学显示单元是核心，几何光波导优势明显 [52][55][59] - 水晶光电布局AR十余年，重点布局衍射和反射波导技术，未来一两年有望突破反射光波导量产 [62][64] 盈利预测与估值 - 对光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、车载光学、反光材料等业务营收和毛利率进行假设预测 [8][67] - 选择蓝特光学、歌尔股份为可比公司，预计2024 - 2026年营收和归母净利润，给予“增持”评级 [68][69]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司通过市场化课程设置实现招生增长，职教中心投建夯实竞争力，配合精细化运营战略，经营利润率将持续提升，未来三年将迎来收入提升且利润率提高的高质量增长时期 [3] - 预计24至26年培训人次年复合增速约为4%，收入增长至40.8/43.8/46.9亿元，三年复合增速至5.6%，净利率将持续提升，分别达到12%/13.4%/14.8%，上调DCF目标价4.45港元，对应35%上升空间，上调至买入评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 精细化运营战略开启，经营效益提升可期 - 20 - 23年公司扩张未带来营收增长，受疫情、普高升学率提升等影响，产能受限，成本和费用上升，利润率承压 [17] - 24年起公司转变经营思路，收缩产能，施行精细化运营，多教学网点协同招生提升利用率，采用信息系统提升营销投放效率，1H24开始显现效果 [18] - 截至2024年上半年，教学中心数量下降至234个，通过各校区协同招生优化产能利用率，预计24年底产能利用率达75.9%，较23年底提升约3.6个百分点，促进毛利率扩张 [19][29] - 普高升学率提升、职业教育改革使公司招生难度增加，营销费用大幅上升，24年公司搭建营销信息平台，布局线下渠道，预计营销费用下降，销售费率降至23.8% [32][46] 2. 开拓高中、高校毕业生市场，配合新专业开发，公司培训人数有望恢复增长 - 公司凭借模块化课程内容，调整课程周期，针对高中及高校毕业生开发中周期课程体系，24年上半年1 - 2年内培训课程培训人次数同比增长52.5% [51][52] - 美容美发成为刚需，行业连锁化率提升，美业培训需求上升，欧曼谛美业凭借优势快速扩张，预计2026年培训人次达1.15万人，收入达4.7亿元，占总收入比重达10% [53][59] - 公司已建成5个区域中心，职教中心投建助力办学层次提升，未来将推进培训中心申请牌照及办学层次升级，拓宽专业设置，提升竞争力，实现培训人次增长 [66][73] 3. 盈利预测及估值 - 预计未来三年平均培训人次以4%的复合增速增长，2026年达16.5万人，培训单价以1.6%的复合增速增长，2026年达2.84万元，收入从2023年的39.8亿元增长至2026年的46.9亿元，三年复合增速5.6% [78] - 预计营销费率持续下降，26年达22.9%，净利率在26年达到14.8%，集团收入成本仅以0.3%的三年复合增速增长，2026年达20.9亿元 [78][80] - 预计毛利润从2023年的19.1亿元增长至2026年的26亿元，三年复合增速为10.8%，毛利率在2026年达到55.4%，管理费用率在2026年下降至11.8%，经调整净利润从2023年的2.81亿元增长至2026年的6.94亿元，三年复合增速达到35.1% [81][88] 4. 上调至"买入"，目标价4.45港元 - 受益于精益化管理、课程设置和办学层次提升，预计24至26年培训人次、收入增长，净利率提升，经调整净利分别为4.88/5.85/6.94亿元 [94] - 通过折现现金流模型计算得到股权价值为人民币88.2亿元，对应每股4.45港元的目标价，目标价相对现价具有35%的上涨空间，上调至买入评级 [94] 5. 催化剂及风险 - 股价表现的催化剂：精细化运营带动学校产能利用率提升，营销费率下降，利润率修复；市场化培训课程开发带动招生人数增长；职教中心带动培训人次稳步增长 [13][98]

报告公司投资评级 - 报告对爱玛科技首次评级为“买入”[6] 报告的核心观点 - 爱玛科技是电动两轮车行业领先企业，加速国际化、数智化转型，产品合规且具生产资质[6] - 2025年新国标叠加以旧换新政策预计推动行业进入替换高峰，2025 - 2030年电动两轮车年销量维持6000万辆高位，电摩、电三轮及海外市场有增长潜力[6] - 爱玛科技经营稳健，渠道控费增效领先且销售渠道扩张，以销定产加速扩产应对行业增长，盈利能力逐步修复[6] - 采用相对估值法，给予爱玛科技2025年18x PE，对应整体估值447亿元，较当前市值有24%上涨空间，给予“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 稳健增长迈向全球化的电动两轮车优质企业 - 电动两轮车老牌企业，构建短途代步产品矩阵：公司前身1999年成立，2004年进军电动自行车行业，2010年扩张布局产能，2015年国际化，2019年数智化转型，2021年A股上市；围绕绿色中短途出行构建电动两轮车、电动三轮车产品矩阵，具备相关生产和产品资质[19][21] - 行业增长带动公司增长，业绩稳中有增：2022年公司营收和归母净利润因行业变革和渠道建设共振迅猛增长，2023年后稳中有增；销量22年快速增长后趋稳，行业价格战下电动自行车、电三轮价格稳增；随着收入规模扩张，毛利率持续提升，但销售及管理费用率抬升压制利润释放；电动自行车为收入支柱，电动三轮车份额增长；海外收入低基数下快速增长，毛利率高于国内，有望推动业务结构优化[25][31][33][36] - 创始人带领公司持续成长，家族企业控制权稳定：公司实际控制人为张剑及其女儿张格格，截至2024年9月30日，两人分别直接、间接持股公司68.8%和1.1%股份，实现绝对控股；创始人夫妻主导公司经营，领导班子年轻有拼劲，有利于公司长期稳定发展和保持创新奋斗精神[40][41][43] 电动自行车新国标替换高峰，增量市场空间可期 - 政策推动行业进入替换高峰，规范化要求加强头部效应：2024年下半年多政策出台推动行业规范化，准入新规规范电池和充电器，加重生产厂家责任，以旧换新政策推动生产规范化；电动自行车国标修订条例2025年实施将带来产品替换潮，提升对企业研发和生产能力要求；白名单对生产和管控能力提出要求，结合以旧换新补贴加速行业出清；类比2019年新国标实施，2025年新国标叠加以旧换新政策有望推动行业进入替换高峰，预计2025 - 2030年电动两轮车年销量维持6000万辆高位；行业集中化趋势显著，雅迪、爱玛、台铃占据超60%份额，传统头部品牌寻求高端化突破，后发科技品牌高定价形成差异定价区间[45][46][51][56][60] - 电摩：政策管控销量受限，骑手刚需渗透电轻摩市场：电动摩托车和电动自行车区别在限速和考证，电动轻便摩托车管控要求介于二者之间；几种中短途交通工具各有侧重细分场景且存在替代关系；电摩潜在替代油摩空间明显，续航里程和服务、质量是关键，油摩、电摩、电动自行车成本和性能形成阶梯分布，骑手等职业对电摩有潜在需求；禁限摩覆盖主要中大城市，暂无全面放开或收紧迹象，近期部分城市放开电轻摩，有望推动电轻摩对电动自行车的替代；电摩市场规模较大，存在对电动自行车的潜在替代市场，核心驱动因素是政策[65][67][72][77][80][83] - 电三轮：乘用需求驱动增长，年轻女性带来增量市场：电动三轮车属于低速机动车，货运需求为主，乘用需求增长；乘用车角度，电三轮是电动自行车、电动汽车的替代品，在多维度实现较高性价比；电三轮常用作老年人短途代步工具，近年来年轻宝妈、单身年轻人需求增加，时尚属性凸显，可能对电动两轮车形成替代；乘用需求增长推动电动三轮车市场增长，预计2024 - 2026年增速达7.6%/10.0%/8.4%，2026年市场销量达1565万辆；乘用三轮车市场格局分散，金彭、雅迪、爱玛相对较强，老牌两轮车品牌渠道优势明显，金彭爆品SU7成全行业销量第一；监管整治力度加强，有望促进行业规范化、格局集中化，利好头部大企业[85][86][90][94][97][102] - 东南亚：政策推动油转电，电摩渗透率进入加速期：东南亚两轮车市场销量1300万辆左右，印尼、越南、泰国、菲律宾为主要市场；交通基础设施落后、地形崎岖，摩托车保有量大，用于短途和中长途出行；电商行业快速发展，推动物流快递需求增加，助力两轮车B端需求维持高位[103][105][106] 爱玛科技经营稳健，盈利能力逐步修复 - 渠道：控费增效行业领先，销售渠道有序扩张：公司盈利能力业内领先，控费能力好于雅迪，在维持经销商数量稳定的基础上推动销售网点增长，提升销售和管理效率[6] - 行业：以销定产扩张，加速扩产应对行业增长：在第一轮扩产中，爱玛扩张节奏较稳健，继2019年扩产后将再次扩产，投入超过第一轮，扩张野心明显[6] 盈利预测及估值 - 选取两轮车优质品牌九号公司、春风动力及钱江摩托为对比公司，采用相对估值法，选取市盈率为估值指标，三家可比公司2024 - 2026年平均PE为24x/18x/13x；给予爱玛科技2025年18x PE，对应其整体估值447亿元人民币，相较于当前（2025.3.4）市值仍有24%上涨空间，给予“买入”评级[6][7]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [4] 报告的核心观点 - 两会政府工作报告提出强劲经济增长目标，对房地产市场稳定提出更高要求，首位任务提振消费也对房价止跌回稳提出进一步要求，后续房地产政策将积极支持市场止跌回稳甚至健康发展 [4] - 需求端通过适时降准降息、调减限制性措施、加力实施城改，充分释放住房需求 [4] - 供给端推进收储并加大地方自主权，有效防范房企债务风险，推动建设好房子 [4] - 行业呈现政策底、信用底、需求底三底叠加，强化止跌回稳，供给出清接近终章将推动结构强弹性，优质房企有望量质双升 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月5日全国两会召开，国务院总理李强提出今年GDP增长目标5%左右，实施适度宽松货币政策，持续推动房地产市场止跌回稳，因城施策调减限制性措施，加力实施城改，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，推动建设“好房子” [2] 点评 - 经济增长目标和提振消费对房地产市场稳定和房价止跌回稳提出要求，后续政策将积极支持 [4] - 需求端降准降息助力购房需求释放，因城施策放松限制性政策和推进城改释放刚性和改善性住房需求 [4] - 供给端推进收储落地加速、条件宽松、主体扩围，防范房企债务风险，高品质好房子是发展方向 [4] - 维持“看好”评级，推荐产品力房企、低估值修复房企、收储及城改受益房企、二手房中介、物业管理相关企业 [4] 行业点评 历年政府工作报告表述 - 2025年GDP增长目标5%左右，财政赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1pct，实施适度宽松货币政策 [4][5] - 历年财政政策专项债规模有变化，2025年拟安排4.4万亿元，比上年增加5000亿元 [5] 近年两会关于房地产提法 - 2025年持续推动房地产市场止跌回稳，调减限制性措施，实施城改，推进收购存量商品房，防范房企债务风险，建设“好房子” [8] 主流AH上市房企估值表 - 展示多家主流AH上市房企收盘价、EPS、市盈率、市净率、归母净利润及增速等数据 [9] 主流AH上市物业管理企业估值情况 - 展示多家主流AH上市物业管理企业收盘价、EPS、市盈率、市净率、归母净利润及增速等数据 [10][11]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2024年家电零售额双位数增长，2025年将大力提振消费、全方位扩大国内需求，安排3000亿超长期特别国债支持消费品以旧换新 [3] - 家电以旧换新政策延续，2025年开年以来家电表现亮眼，各以旧换新受益大厨电品类均保持高增长趋势 [3] - 投资要点有三大投资主线，分别为白电、出口、核心零部件，并推荐了相关企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业现状 - 2024年家电类商品零售额增长12.3%，达到10307亿元，创历史新高 [3] - 2024年以旧换新8类家电产品实现销售量超6200万台，直接拉动消费近2700亿元 [3] 政策情况 - 2025年经济政策着力点转向惠民生、促消费，将实施提振消费专项行动，安排3000亿超长期特别国债支持消费品以旧换新 [3] - 2025年家电以旧换新政策进一步优化并扩大范围，补贴范围扩大至12类家电产品，补贴标准为产品销售价格的15%，1级能效或水效产品补贴20%，每件最高补贴2000元 [3] 销售数据 - 2025年1月空调、冰箱、洗衣机、电视内销出货量分别同比-1.5%、-5.3%、+0.0%、+3.1% [3] - W01 - 09（截至3月2日）线下市场油烟机销量同比+40.4%，销额同比+51.3%；燃气灶销量同比+25.4%，销额同比+43.7%；洗碗机销量同比+14.1%，销额同比+18.9%；线上市场方面，油烟机销量同比+29.6%，销额同比+20.5%；燃气灶销量同比+26.1%，销额同比+23.7%；洗碗机销量同比+11.5%，销额同比+7.3% [3] 投资主线 - 白电：地产政策风向反转，白电板块兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，以旧换新政策有望催化，3 - 5月空调排产仍持续+14%/+10%/+15%增长，持续看好白电产业链量价齐升，推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合 [3] - 出口：推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技 [3] - 核心零部件：白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [3] 重点公司估值 - 报告列出了家用电器行业重点公司的估值表，包括美的集团、格力电器、海尔智家等公司的评级、收盘价、归母净利润、股本、每股收益、PE等信息 [4]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight），即行业超越整体市场表现 [10] 报告的核心观点 - 智能化、AI、机器人是今年汽车板块重要主线，需求复苏贯穿全年行情，上半年以旧换新政策效果落地，情绪面乐观 [4] - 基于自主+科技两条主线，新增出海主线，推荐国内强α主机厂、智能化趋势相关企业、具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 两会政策布局 - 强调人工智能、智能驾驶、新能源等领域政策布局 [4] 智能驾驶 - 小米雷军建议完善自动驾驶法律法规，明确合法上路身份，推动全国性测试互认机制，力争2026年实现高速和城市自动驾驶功能量产应用，设立自动驾驶专属保险制度 [4] - 重庆代表团建议国家支持重庆建设世界级智能网联新能源汽车产业集群 [4] 新能源汽车 - 雷军建议优化绿色号牌设计，新增交通信息卡和二维码功能 [4] - 宁德时代曾毓群建议提升新型储能市场化运用水平，完善储能参与机制 [4] AI技术及智能化 - 科大讯飞张庆峰针对预防大模型生成“幻觉数据”危害提出相关建议 [4] - 360集团周鸿祎认为对大模型及相关产品服务实施柔性监管，适度包容“幻觉” [4] 行业标准与竞争 - 雷军建议推动充电设施互联互通，开展车载硬件技术协议标准化建设，鼓励车企开放智能生态，国家引导借鉴智能家居模式制定车联网标准 [4] - 赛力斯张兴海希望行业自律，政府加强监管 [4] 投资分析意见 - 推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利 [4] - 关注江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯等，推荐小鹏汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [4] - 推荐福耀玻璃、新泉股份、松原股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [4] 汽车行业重点公司估值 - 报告列出上汽集团、长安汽车、比亚迪等整车企业和华域汽车、银轮股份、星宇股份等零部件企业的收盘价、总市值、PB、归母净利润、归母净利润增速、PE等数据 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年3月3日美国对中国输美商品加征10%关税，3月4日中国对原产美国部分商品加征关税，其中鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%，高粱、大豆、猪肉、牛肉等加征10% [2] - 2018年中美贸易战农产品是中方反制主要产品，此次加征关税对国内农产品供应影响分粮食、肉类、其他三类分析 [2] - 粮食方面，小麦、玉米进口量低，大豆、高粱自美进口量大影响饲用需求；肉类方面，中国自美进口肉类少且多为副产品；其他方面，棉花自美进口占比约11%，蔬菜、水果进口量小，乳制品自美进口占比低 [2] - 投资上，关注生物育种，短期玉米、豆粕价格或因供给偏紧上涨推升养殖成本，关注养殖盈利与产能去化节奏，种业与种植业关注隆平高科等，养殖关注牧原股份等 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 3月3日美国对中国输美商品加征10%关税，3月4日中国对原产美国部分商品加征关税，不同农产品加征比例不同 [2] - 2018年中美贸易战农产品是中方前期反制美国关税政策主要产品，多次对美进口农产品加征关税涉及不同贸易额 [2] 对国内农产品供应影响 粮食 - 小麦、玉米国内产量占消费量超95%，自美进口量占比约1.4%、0.7% [2] - 大豆高度依赖进口，2024年进口1.05亿吨，自巴西进口71%，自美国进口21%占国内消费量17.6% [2] - 高粱2024年进口866万吨占国内消费量86%，66%来自美国占国内需求量56%，饲用占比约60% [2] 肉类 - 2024年鸡肉消费量中约6.6%来自进口，自美进口占比约11%占中国消费总量0.7% [2] - 2024年猪肉进口量占消费量约2%，自美进口占比约7%占中国消费总量0.1% [2] - 牛肉消费中27%来源于进口，自美进口比例约5%占国内消费总量约1.3% [2] - 水产品主要进口来源为厄瓜多尔等国，自美进口较少 [2] 其他 - 2024年棉花消费量中约33.2%来自进口，约三分之一来自美国占国内需求总量11%左右 [2] - 蔬菜、水果2024年进口量占消费量低于3%，水果进口主要来自泰国等，蔬菜进口主要为加工蔬菜 [2] - 乳制品消费中进口占比约5%，自美进口量占国内消费量比例约为0.2%-0.3% [2] 投资分析意见 - 大豆、高粱、棉花自美进口占比相对较高，关注生物育种 [2] - 短期玉米、豆粕价格或因供给偏紧上涨推升养殖成本，关注养殖盈利与产能去化节奏 [2] - 种业与种植业建议关注隆平高科、登海种业、苏垦农发、大北农、荃银高科等；养殖建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团 [2] 农林牧渔重点公司估值表 - 展示了生猪养殖、禽养殖、饲料业、宠物食品、动物保健、种业、农产品加工等行业多家公司2025/3/4收盘价、总市值、申万EPS、PE等数据 [16]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 三大投资主线分别为白电、出口、核心零部件，持续看好白电产业链量价齐升，推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合，以及欧圣电气、德昌股份、石头科技等出口企业，和华翔股份、盾安环境、三花智控等核心零部件企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 空调 - 出货端：2025年1月空调行业产量1667万台，同比下降4.23%；销量1773万台，同比上升8.70%，内销721万台，同比下降1.50%，出口1052万台，同比上升17.00%，内销转负，出口延续双位数增长 [5][6] - 零售端：1月空调线下零售量/额分别同比-2.9%/-0.5%，线上零售量同比-27%，零售额同比-34%；线下终端零售均价同比+2.5%至4523元，线上行业零售均价为3323元，同比-9% [5][23] - 重点公司：2025年1月美的销量同比+0.6%，内销同比-7.0%，出口同比+5.6%；格力销量同比+1.7%，内销同比-5.3%，出口同比+14.3%；海尔销量同比+19.6%，内销同比+5.1%，出口同比+43.3%；奥克斯销量同比+5.1%，内销同比-9.1%，出口同比+12.7% [13] - 行业集中度：1月CR4内销市占率环比下降5.58个pcts，格力内销量市占率环比下降3.58个pcts至24.96%，美的市占率环比下降4.88个pcts至27.73%，海尔市占率环比提升2.05个pcts至14.28%，奥克斯市占率环比提升0.82个pcts至6.93% [20] 冰洗 - 零售：冰箱1月线下零售量/额分别同比-2.9%/-0.5%，洗衣机线下零售量/额同比-17.4%/-14.4%；海尔冰箱零售量同比-10.3%，零售额同比-12.8%，零售量市占率同比+0.4个pcts至37.9%，零售额市占率同比-0.3个pcts至42.8%；海尔洗衣机零售量/额分别同比-10.4%/-12.6%，零售量市占率同比+4.1个pcts至43.0%，零售额市占率同比+1.0个pcts至46.1% [28] - 零售均价：2024年1月冰箱市场整体均价为6336元/台，同比-2.27%，容声冰箱均价5302元/台，同比+1.54%；洗衣机市场整体均价为4086元/台，同比+2.77%，美的洗衣机均价3584元/台，同比+18.99% [32] 厨电 - 传统大厨电：2025年1月油烟机线下零售量和零售额分别同比+3.7%和+7.6%，燃气灶零售量和零售额分别同比+4.1%和+12.3%；方太1月油烟机零售额同比-6.0%，老板同比-3.1%，华帝、海尔、美的同比分别+23.3%、+58.7%、-0.4%；灶具方面，方太零售额同比+1.9%，老板、华帝、美的、海尔零售额同比分别+3.8%、+33.5%、+0.4%、+46.1% [35] - 新兴厨电：2024年1月洗碗机线下销售量0.94万台，同比-43.26%，销售额0.76亿元，同比-42.87%，线下市场均价为8113元，同比提升0.75%；线上洗碗机销售量1.1万台，同比-49.3%，销售额0.4亿元，同比-54.2%，均价同比-9.6%；集成灶天猫销售量/额分别同比-83.4%、-82.0%，均价同比+8.1% [48][50] - 厨房小家电：2025年1月，电饭煲销量同比-12.0%，销额同比-4.4%，均价同比+8.9%；空气炸锅1月销量为34.0万台，同比下降23.6%，销额为0.8亿元，同比下降21.5%，均价为249元，同比增长2.8% [52][56] 生活小电器 - 清洁电器：线下科沃斯、石头、美的机器人吸尘器零售额同比分别-1.5%、+26.3%、+25.1%；线上1月吸尘器销量26.6万台，同比-16.3%，销售额1.30亿元，同比-15.7%，均价490元，同比+0.8%；扫地机器人销量21.4万台，同比+39.8%，销售额2.05亿元，同比-13.1%，均价959元，同比-37.9%；洗地机销量15.4万台，同比+23.9%，销售额2.29亿元，同比-7.6%，均价1489元，同比-25.4% [59][61] - 个护电器：2025年1月电动剃须线上销量87.0万台，同比下降18.4%，销售额2.03亿元，同比增长7.4%，均价234元，同比提升31.6% [65]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 《政府工作报告》提出持续推进“人工智能 +”行动，支持大模型广泛应用，发展新一代智能终端及智能制造装备，在政策、技术、市场需求推动下，机器人行业有望推动制造业升级和经济高质量发展 [6] - 《政府工作报告》提出推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，2024 年是低空经济政策大力推动元年，顶层规划逐步完善，2025 年关注资金端专项债落地和基础设施建设进展 [6] - 《政府工作报告》提出推动科技创新和产业创新融合发展，推进新型工业化，做强先进制造业，强调加快制造业重点产业链高质量发展，机械板块作为高端制造业重要部分，政策支持将推动产业升级 [6] - 《政府工作报告》提出深入实施制造业重大技术改造升级和大规模设备更新工程，机械行业设备更新需求将逐步释放，工程机械、轨交、机床、激光加工设备等顺周期领域有望受益 [6] 各领域总结 机器人领域 - 全球人形机器人产业加速，海外特斯拉、英伟达引领，创业公司 Figure、1X 发布产品，我国机器人技术飞跃，宇树科技、智元、优必选等公司不断更新进展 [6] - 推荐关注天准科技、凯尔达、三花智控、拓普集团、绿的谐波、兆威机电、鸣志电器、汉威科技等 [6] 低空经济领域 - 全国人大代表黄立提案支持湖北推进低空经济高质量发展，建议加强对各地建设通用机场等方面业务指导，明确规范、标准和审批管理事权划分，对重点区域低空基础设施建设给予支持 [6] - 推荐关注基建空管莱斯信息、深城交、中科星图；整机 eVTOL 制造万丰奥威、安凯客车；飞控系统纵横通信 [6] 高端制造板块 - 政策支持将推动机械企业加大研发投入，提升技术水平，加速产业升级，看好智能制造装备、高端数控机床、3D 打印等领域 [6] - 推荐关注豪迈科技、科德数控、华中数控、华曙高科、铂力特等 [6] 设备更新领域 - 机械行业设备更新需求逐步释放，工程机械、轨交、机床、激光加工设备等顺周期领域有望受益 [6] - 推荐关注工程机械三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压等；轨交中国中车、思维列控、中国通号、时代电气等；机床纽威数控、海天精工等；激光柏楚电子、锐科激光等；叉车杭叉集团、安徽合力等 [6] 重点公司估值 - 报告给出天准科技、凯尔达等 30 家公司 2025 年 3 月 5 日市值及 2023A、2024E、2025E、2026E 的归母净利润和 PE 数据 [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新亚电缆 AHP 得分处于下游偏上、中游偏下水平，网下 A、B 两类配售对象有相应配售比例 [3][7] - 作为华南知名线缆企业，深度服务两大电网，受益于电网投资和网外需求增长，业绩成长可期 [3][12] - 与可比公司比，营收规模小但净利润持续增长，毛利率和研发费率显著较低 [3][15] - 募投项目将扩大产能、提升实力、优化结构，扩大业务规模和品牌影响力 [22] 根据相关目录分别进行总结 AHP 分值及预期配售比例 - 新亚电缆 2025 年 2 月 28 日招股将在主板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后 AHP 得分分别为 1.47 分、2.06 分，位于非科创体系 AHP 模型总分的 19.6%、37.3%分位，分别处下游偏上、中游偏下水平 [3][7] - 假设 90%入围率，中性预期下网下 A、B 两类配售对象配售比例分别是 0.0184%、0.0113% [3][7] 新股基本面亮点及特色 华南地区知名线缆企业，深度服务南方电网和国家电网 - 主营电线电缆，产品用于多领域，达国内同类先进或行业领先水平，是线缆行业优质企业，2024 年获“中国线缆产业最具竞争力企业 100 强” [8] - 以华南为中心辐射多地，当地知名度高，所在地产业集群、运输和市场条件好 [9] - 多年服务两大电网，22 年主导产品中标金额列全国前 5%、华南第一；民用与多大型企业合作，产品用于多个重大项目 [9] - 是国内架空导线研发制造实力企业、华南最大裸导线产销商，参与重点工程，通过重点攻关项目鉴定 [10] - 2025 年 1 - 3 月预计营收 58,000 - 60,600 万元，归母净利润 3,140 - 3,470 万元，同比分别增长 1.13% - 5.66%、7.26% - 18.54% [10] 电网投资加大 + 网外领域需求增长，公司业绩成长可期 - 南网和国网“十四五”电网规划投资 2.9 万亿元，高于“十三五”，保持对架空导线需求，新需求促使其向多方向发展 [12] - 电气化高铁等领域为电力电缆行业带来额外增长机会，发电、输电、配电环节对不同电缆有需求 [12] - 公司与两大电网合作稳定，对南方电网中标量提升，符合其“十四五”发展方向；募投项目扩产两类产品，预计带来业绩增量 [12][14] 可比公司财务指标比较 营收规模较小，净利润持续增长 - 选取汉缆股份等 5 家 A 股公司为可比公司，截至 2025 年 3 月 3 日收盘，可比公司市盈率（TTM）区间均值、中值分别为 87.60、68.41 倍，所属行业近一个月静态市盈率为 18.84 倍 [15] - 2021 - 2023 年公司营收、归母净利低于可比公司均值，二者复合增速分别为 2.04%、30.55%，高于可比公司均值 [15] 毛利率、研发费率显著较低 - 2021 - 2023 年公司综合毛利率分别为 9.21%、9.85%、11.74%，显著低于可比公司均值，因产品结构和客户类型差异 [17] - 2021 - 2023 年公司研发支出占营收比重分别为 0.17%、0.28%、0.35%，低于可比公司均值 [17] 募投项目及发展愿景 - 计划公开发行不超 6200 万股新股，募资用于电线电缆智能制造等 4 个项目 [22] - 募投项目将扩大产能、提升研发和商业化能力、丰富产品种类、优化结构，扩大业务规模和品牌影响力 [22]