报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8][15] 报告的核心观点 - 名创优品国内业务稳健增长，TOP TOY延续高速增长，海外拓店加速且直营比例提升，盈利能力长期向好 [8][15] - 考虑直营门店投入加大及新店爬坡期，下调25 - 26年归母净利润，新增27年归母净利润预测，当前股价对应25 - 27年PE为14/11/9倍 [8][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年四季度营收47.1亿元，同比+22.7%；毛利率47.0%，同比+3.9pct；经调整EBITDA为12.27亿元，同比+23.3%；经调整净利润为7.93亿元，同比+20.0% [7][9] - 2024全年营收169.9亿元，同比+22.8%；经调整净利润为27.21亿元，同比+15.4% [7][9] 国内业务 - 名创优品品牌4Q24营收44.3亿元，同比+21.3%，中国内地营收23.0亿元，同比增长6.5%，主要因国内拓店，截至Q4门店达4386家，环比增136家，24全年内地同店销售下降高个位数，预计25年稳定增长 [8][10] - TOP TOY 4Q24收入2.83亿元，增长50.3%，因展店提速，截至4Q24门店达276家，环比增42家，24年度同店销售低个位数增长，且产品组合优化使毛利率提升 [8][10] 海外业务 - 截至4Q24末，海外门店达3118家，环比增182家，直营/第三方门店环比新增81/101家，直营门店环比提速 [8][11] - 海外直营市场4Q24收入同比增长65.5%，季度增速环比扩大；24年度收入同比增长66.2%，占海外市场收入达56.7%，带动海外业务毛利率增长 [8][11] - 4Q24海外门店收入21.3亿元，同比+42.7%，占总收入45.2%，环比+5.2pct [8][11] 毛利率与费用 - 24Q4毛利率由上年同期的43.1%提升至47.0%，同比+3.9pct，因直营占比提升和IP策略改善各业务毛利率 [8][12] - 4Q24销售费用同比+38.6%至10.01亿元，销售费用率达21.2%，综合影响下经调整净利润率16.8% [8][12] 合作与战略 - 3月17日公司创始人当选永辉非独立董事和改革领导小组组长，看好双方在自有品牌和供应链等方面协同，打造线下零售新生态 [8][13][14] - 25年1月15日名创优品与《黑神话：悟空》联合主题店启幕，成为官方衍生品全球线下独家发售渠道，助力中国IP走向世界 [8][14] 财务数据及盈利预测 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13,839 | 16,994 | 21,125 | 24,920 | 28,881 | | 同比增长率（%） | 39.4 | 22.8 | 24.3 | 18.0 | 15.9 | | 非IFRS准则净利润（百万元） | 2,357 | 2,721 | 3,114 | 3,815 | 4,516 | | 同比增长率（%） | 109.7 | 15.4 | 14.4 | 22.5 | 18.4 | | 每股收益（元/股） | 7.54 | 8.73 | 9.99 | 12.24 | 14.49 | | 净资产收益率（%） | 27.7 | 27.8 | 24.5 | 21.3 | 18.7 | [8][18]

报告行业投资评级 - 看好电子行业 [2] 报告的核心观点 - 大模型应用普及，云厂 2025 年资本支出上调，算力国产链受益 [3] - 2025 年高阶智驾进入商业化拐点，技术降本驱动渗透率加速提升 [3] - 存储供给收窄、集体调价 [3] - 半导体设备及零部件盈利能力有望提升，零部件营收增长或将加速 [3] - 2025 年晶圆代工自主可控基调不变 [3] - 3C 电子新品频发，消费弱复苏 [3] - 模拟板块公司营收边际改善，智驾平权带动模拟芯片用量提升；功率部分公司受工业领域改善拉动，高压平台升级、SiC 渗透率提升趋势增强 [3] 根据相关目录分别进行总结 电子行业部分主要公司 2025 年一季度业绩预测 - 半导体设备及零件：龙图光罩营收有望温和增长；江丰电子半导体零部件业务维持高增拉动营收；北方华创 2024 年集成电路设备订单稳步确认收入；中微公司 2024 年存储扩产带来刻蚀设备订单增长确认收入；拓荆科技订单逐步确认收入；长川科技测试机出货量提升；芯源微前道涂胶显影机及后道设备订单增长、确认收入增加；中科飞测检测量测设备订单逐步兑现收入；正帆科技预计 OPEX 类业务增速更高驱动业绩增长；茂莱光学预计半导体领域业务稳定增长 [4] - 半导体 - 存储：德明利消费级存储复苏，企业级存储量产；江波龙 Lexar 品牌出海、Foresee 企业级存储量产；澜起科技 DDR5 第二子代占比提升，存力、运力芯片放量；普冉股份 MCU 新品放量 [4] - 半导体 - 功率：新洁能光储修复，汽车增速不错，工控业务有亮点；扬杰科技汽车增速不错，工业部分是亮点；斯达半导预计一季度同比温和增长，汽车增速不错 [4] - 半导体 CIS：韦尔股份智驾普及，车规 CIS 放量；思特威主摄和车载 CIS 放量 [4] - 半导体 - 设计：中颖电子白电和小家电 MCU 受益于国补；天德钰四色价签占比提升；南芯科技快充普及，MCU 新品研发费增加；纳芯微工业边际改善，麦歌恩并表 [4] - 封测：长电科技北美大客户 SE 有正向贡献；通富微电先进封装产能建设加速；甬矽电子端侧 SoC 景气度高；晶方科技高阶车载 CIS 供给偏紧；汇成股份国补对中大尺寸终端拉动大；伟测科技高端设备产能占比提升 [4] - 晶圆制造：中芯国际先进制程供不应求；华虹公司智能卡、中低阶 MOS 和超级结需求回暖；晶合集成 DDIC 受益国补，CIS 大客户拉动；华润微稼动率维持较高水平，盈利能力同比改善；芯联集成 -U 预计一季度同比增长比去年快，SiC 业务是亮点 [4] - 元件：三安光电 SiC 上量加速；江海股份一季度同比温和增长，超级电容是亮点；法拉电子汽车领域增速不错；洁美科技一季度同比温和增长，离型膜催化在即；三环集团一季度同比增长，高容料号进入快速成长期 [5] - 光学光电：京东方 A 和国补以及北美提前备货；彩虹股份国补以及北美提前备货；三利谱产线良率提升；传音控股淡季手机出货量平稳，同比略降 [5] - 消费电子：小米集团受益国补刺激，大家电 / 汽车持续高增；蓝思科技整机业务、iPhone 16E 结构件业务同比增长；领益智造手机业务平稳，眼镜 / 机器人预计有弹性；立讯精密 iPhone 16E 结构件业务同比增长；福立旺光伏业务减亏，3C 业务放量；奥海科技一季度相对淡季，预计盈利能力提升 [5] - PCB：鹏鼎控股 iPhone 16E 备货淡季不淡；沪电股份算力 PCB 需求持续增长；深南电路载板新产能投产压力；生益电子算力 PCB 增长，稼动率提升 [5] 电子行业重点公司估值表 - 报告给出京东方 A、通富微电等多家公司投资评级、总市值、PB、归母净利润及 PE 等数据 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 本周物理AI全球加速，下一代AI形态展现，华为召开终端发布&合作伙伴大会，同时对金山办公、德赛西威、税友股份等重点公司进行了更新 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 GTC 2025亮点 - 英伟达GTC大会持续演绎未来AI方向，紧密协同机器人发展，目前处于生成式人工智能阶段并逐渐向代理式AI迈进，未来重要方向是物理AI [5] - 英伟达此前发布Omniverse+Cosmos，未来可生成物理AI数据应用于智驾+机器人，完成工业物理AI实践，满足端侧模型训练要求 [6] - Omniverse作为3D实时协作平台，提前布局或成为继CUDA之后的又一个“软核心”，成为下一阶段硬件增长的重要支撑 [8] Omniverse“软核心”是英伟达物理AI第一步 - Omniverse是多GPU实时模拟和协作平台，用于3D制作流程，可实现跨设备、跨应用同步，展现真实物理效果 [9] - Omniverse进入工业领域实践，仿真能力重要提升，其核心是模拟部分的物理求解器，Nvidia PhysX为生成式物理AI提供SDK [11] - CAE的进阶是RTDT，完成设计与仿真的整合，全球核心厂商可借助英伟达平台开发实时仿真软件，缩减开发时间和成本 [13][15] AI走向物理化，人形机器人实现的重要工具 - 物理AI与现实世界交互，能理解三维世界空间关系和物理行为，但实现难点在于建立可靠物理模拟环境 [18][20] - 生成物理数据以供训练，通过合成数据生成缩小仿真与现实差距，构建生成式AI赋能的合成数据管线弥补数据问题 [21] - 英伟达通过Omniverse平台构建机器人研发工具链，实现硬件销售目的，机器人开发者差异化可能体现在算法优势、数据质量 [23] Nvidia在CES发布Cosmos世界基础模型 - 英伟达发布Cosmos世界基础模型开发平台，标志迈向物理AI重要进展，可实现物理仿真与AI生成融合，生成高质量数据 [26] - 该模型经2000万小时视频训练，能预测生成世界物理状态，解决数据量瓶颈，完成机器人和智能驾驶训练及优化 [26][28] 华为终端发布&合作伙伴大会 - 昇腾Deepseek一体机生态快速扩展，已有成熟案例，如中国工商银行大规模部署，支撑行内应用访问量，为员工提供服务 [36] - 华为Pura X新形态手机发布，搭载鸿蒙harmonyOS 5，具备多种优势，Harmony Intelligence小艺4月10日开放公测，AI交互全面进化 [37] - 华为预告5月发布鸿蒙电脑，2025年将推出10款以上鸿蒙PC产品，扩展全场景生态 [38] 重点公司更新 金山办公 - 2024年实现营收51.2亿元，同比+12.4%；归母净利16.5亿元，同比+24.8%，业绩符合市场预期 [41] - WPS 365业务收入4.4亿元，同比+149%，拉动B端新成长；C端AI月活近2000万、付费率持续增长 [41][44] - 信创相关平稳回暖，海外业务进展顺利，合同负债总额增长超20% [44] 德赛西威 - 2024年实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%，归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%，扣非净利润19.46亿元，同比增长32.66%，整体业绩基本符合预期 [45] - 智能驾驶业务收入高增63%，新项目年化订单销售金额近百亿；智能座舱稳定增长，新项目订单年化销售额超过160亿元 [46][48] - 表观毛利率变化主要受会计准则影响，剔除后全年毛利率基本持平，各项费用率基本稳定，一次性计提对利润产生较大影响 [49][53] - 出海收入略低于此前预期，期待定增资金到位后出海加速 [54] 税友股份 - 3月18日举办AIBM战略发布及AI Agent产品发布会，效果超预期，多款Agent覆盖财税全链路，多Agent协同能力强，较好解决幻觉问题 [56] - 财税是AI Agent落地和付费最佳领域之一，基于海量财税知识的AI大模型能提升业务处理效率，有望快速商业化落地 [57][61] 重点领域及标的 - 数字经济领军：海康威视、金山办公等 [62] - AIGC应用：金山办公、新致软件等 [62] - AIGC算力：浪潮信息、海光信息等 [62] - 数据要素：税友股份、博思软件等 [62] - 信创弹性：海光信息、太极股份等 [62] - 港股核心：中国软件国际、金蝶国际等 [62] - 智联汽车：德赛西威、虹软科技等 [62] - 新型工业化：中控技术、赛意信息等 [63] - 医疗信息化：润达医疗、嘉和美康等 [63]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收1444.6亿元同比+16.64%，归母净利润80.32亿元同比-31.37%；24Q4营收442.74亿元同环比+6.09%/+3.26%，归母净利润35.23亿元同环比-37.74%/+25.18%，利润端略超预期 [4] - 考虑到公司今年新车聚集在下半年且竞品新车多，下调2025 - 26年总收入及归母净利润预测，预计2027年实现总收入2252.5亿元、归母净利润188.4亿元，对应25 - 27年PE为17/13/11倍，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年汽车业务毛利率19.79%同比-1.67pct，Q4为19.68%环比-1.26pct，24Q1预测为19% [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为1238.51亿、1444.6亿、1780.03亿、2096亿、2252.49亿元，同比增长率分别为173%、17%、23%、18%、7% [6] - 2023 - 2027E归母净利润分别为117.04亿、80.32亿、115.59亿、150.02亿、188.43亿元，同比增长率分别为682%、-31%、44%、30%、26% [6] - 2023 - 2027E每股收益分别为5.47、3.75、5.40、7.01、8.80元/股 [6] 业务表现 - 2024年交付超50万辆，汽车销售收入1385.4亿同比+15.17%；24Q4营收442.7亿元，汽车销售收入426.4亿元同比+5.61%/环比+3.19%，总销量15.9万辆，单车ASP 26.87万元，L6销量7.8万辆占总销量49.1%；25Q1预计交付量同比增长9.5% - 15.7%，营收预计同比下降3.5% - 8.7% [7] - 2024年全年费用率15.67%同比-0.55pct，研发费用110.7亿元占营收比例7.7%，销售、一般及管理费用122.3亿元同比+25.2%占营收比例8.5%；25年预计研发费用保持在140亿以内，SG&A在24年比例上小幅优化 [7] - 24Q4单车归母净利润2.2万元，环比Q3提升0.4万元，24年全年单车归母净利润1.6万元 [7] 技术发展 - 2025年3月18日公司发布下一代自动驾驶架构MindVLA，是在去年VLM基础上的提升，增加动作生成，将多种智能统一，现阶段基于VLM版本的智能驾驶系统AD max比例接近60%，VLA落地有望提高AD max版本渗透率及带动单车价格和毛利率提升 [7] 业务规划 - 2025年7月将陆续发布i8、i6两款纯电车型，有望带动整体销量增长 [7] - 2025年1月德国慕尼黑研发中心开业，已在哈萨克斯坦、迪拜、乌兹别克斯坦设立直营服务中心，预计海外市场2026 - 2027年成为增长重点之一 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 腾讯24Q4业绩与资本开支均超预期，AI生态加速建设，上调25 - 26年调整后归母净利润，新增27年预测，SOTP估值法下目标价684港元，上升空间34%，维持买入评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为6090亿、6603亿、7199亿、7794亿、8333亿元，同比增长率分别为9.8%、8.4%、9.0%、8.3%、6.9% [4] - 调整后归母净利润分别为1577亿、2227亿、2513亿、2822亿、3113亿元，同比增长率分别为36.4%、41.2%、12.8%、12.3%、10.3% [4] - 每股收益分别为16.68元/股、24.03元/股、27.32元/股、30.69元/股、33.85元/股，净资产收益率分别为19.50%、22.40%、20.90%、19.73%、18.49% [4] - 市盈率分别为28、20、17、15、14 [4] 公司点评 - 24Q4实现营业收入1742亿元，同比增长11%，超彭博一致预期2%；调整后归母净利润553亿元，同比增长30%，超一致预期4%，游戏、广告、FBS收入均超预期 [7] - 24年全年实现营业收入6603亿元，同比增长8%；调整后归母净利润2227亿元，同比增长41% [7] - 游戏24Q4国内海外均超预期，国内/海外分别同比增长23%/15%，国内游戏收入历史新高，24年递延储备将支撑25年增长，25年关注《无畏契约手游》等重点管线 [7] - 广告24Q4超预期，同比增长17%，视频号广告收入同比增长超60%，小程序广告收入快速增长，微信搜一搜广告收入同比翻倍 [7] - 金融科技边际改善，SaaS持续变现，金融科技与企业服务收入24Q4同比增长3%，企业微信收入同比增长翻倍，腾讯会议收入同比增长超40%，24年AI云收入增长翻倍 [7] - 24Q4资本开支超预期，24年全年为768亿元，占收入比例12%；指引25年资本开支占收入比例低双位数，24年回购为1120亿港元，25年计划回购不低于800亿港元，派发24年末期股息约410亿港元，同比增长28% [7] - AI加速布局全面赋能，自研混元模型与外接DeepSeek双线推进，加大AI原生产品投入，云收入将加速，AI提升广告业务效率、延长游戏生命周期 [7] 公司盈利预测 - 2022 - 2027年增值服务收入分别为2876亿、2984亿、3192亿、3426亿、3690亿、3910亿元，网络游戏收入分别为1709亿、1799亿、1975亿、2155亿、2317亿、2461亿元等 [8] - 各业务收入同比增长率呈现不同变化趋势，如网络广告2023 - 2027年同比增长率分别为23%、20%、15%、12%、10% [8] - 毛利润、营业利润、归母净利润等指标在不同年份有相应增长及变化 [8] 公司SOTP估值 - 2025E增值业务 + 广告收入4826亿人民币，利润1552亿人民币，25x PE，市值38803亿人民币，股价457港元；金融科技收入1704亿人民币，6x PS，市值10227亿人民币，股价120港元等 [9] - 合计市值58069亿人民币，股价684港元 [9] 合并利润表 - 2023 - 2027年收入分别为6090亿、6603亿、7199亿、7794亿、8333亿元，营业成本分别为 - 3159亿、 - 3110亿、 - 3340亿、 - 3474亿、 - 3663亿元等 [10] - 各利润指标如毛利润、经营利润、税前利润等在不同年份有相应数值及变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司多举措并行维护消费者利益，有望重塑品牌信心，中长期行业监管趋严下，看好份额向头部集中 [7] - 公司当前医疗+消费两大业务均加速发展，短期扰动不改中长期向好趋势 [7] - 维持盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为7.9/10.3/11.6亿元，对应PE分别为32/25/22倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年03月20日收盘价43.52元，一年内最高/最低为48.00/23.31元，市净率2.2，息率2.07，流通A股市值7,638百万元，上证指数/深证成指为3,408.95/10,879.49 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产19.32元，资产负债率32.29%，总股本/流通A股为582/176百万，流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|8,185|6,070|8,754|10,780|12,193| |同比增长率（%）|-27.9|1.0|6.9|23.1|13.1| |归母净利润（百万元）|580| - |790|1,026|1,162| |同比增长率(%)|-64.8|-74.3|36.2|29.8|13.3| |每股收益（元/股）|0.98|0.95|1.36|1.76|2.00| |毛利率(%)|49.0|48.1|48.0|48.3|48.5| |ROE (%)|5.0|4.9|6.5|8.0|8.6| [6] 事件背景及公司应对 - 315晚会曝光山东某企业非法回收生产废料事件后，公司当晚组建专项小组自查，配合调查，发布声明表示与涉事企业无合作，产品合规并已报案 [7] - 3月20号公司再次声明原材料采购优质，残次料管控合规，启动防伪溯源码项目，终止残次料回收合作，自行销毁并完善规定和培训 [7] 业务发展情况 - 消费品业务：24年前三季度收入33.6亿元，同比增长14%，第三季度增速提速至21%，干湿棉柔巾、卫生巾及成人服饰同比分别增长47%、17%及24%，渠道调整门店结构，前三季度线下门店近双位数增长 [7] - 医疗业务：24Q3恢复双位数增长，防疫品及传统敷料保持稳健，高端敷料、健康个护、手术室耗材接力高成长，前三季度高端敷料及健康个护业务分别实现营业收入5.7亿元及2.9亿元，同比分别增长33.5%及36.2%，24年收购美国医疗耗材公司GRI构建先发优势 [7] 股权激励 - 24年11月公司发布股权激励计划，拟向不超过308名激励对象授予747.63万股限制性股票，约占股本总额的1.28%，指引25 - 27年的收入同比增长13 - 18% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩，净利润同比大增52%，若剔除Amer Sports上市和配售所获利得，净利润同比增长16.5%，符合预期 [6] - 分品牌看，安踏品牌保持双位数增长，Fila品牌稳健增长，其他品牌延续强劲势头 [6] - 分渠道看，线上销售快速增长，线下业态持续创新，线下渠道积极进行差异化门店布局，契合当下消费趋势 [6] - 净利润率稳步提升，经营质量稳健，剔除相关利得后，可比口径下净利润率提升0.4pct至16.8% [6] - 加快推进“全球化”战略，全方位构建海外业务布局，已在多个市场成功布局，为拓展全球市场奠定有利基础 [6] - 公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌增长稳健，FILA聚焦高端时尚，户外新品牌延续强劲势头，维持“买入”评级，略微下调25 - 26年并新增27年盈利预测 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为623.6、708.3、779.5、839.2、900.7亿元，同比增长率分别为16%、14%、10%、8%、7% [6] - 2023 - 2027E归母净利润分别为102.4、156.0、134.1、147.0、160.1亿元，同比增长率分别为35%、52%、 - 14%、10%、9% [6] - 2023 - 2027E每股收益（摊薄）分别为3.61、5.41、4.65、5.10、5.55元/股 [6] - 2023 - 2027E市盈率分别为24、15、18、16、15倍 [6] 各品牌表现 安踏品牌 - 2024年营收335.2亿元，同比增长10.6%，毛利率54.5%，同比下降0.4pct，经营利润率21%，同比下降1.2pct [6] Fila品牌 - 2024年营收266.3亿元，同比增长6.1%，毛利率为67.8%，同比下降1.2pct，经营溢利率25.3%，同比下降2.3pct [6] 其他品牌 - 2024年营收同比增长53.7%至106.8亿元，毛利率72.2%，同比下降0.7pct，经营利润率28.6%，同比提升1.5pct [6] 渠道表现 线上渠道 - 2024年公司线上收入同比增长22%至249亿元，占比35.1%，相比23年的32.8%继续提升 [6] 线下渠道 - 截止到24年底，安踏成人装门店7135家，净增82家，安踏儿童2784家，同比净增6家；FILA大货1264家，同比净增85家，FILA Fusion206家，同比净减5家，FILA Kids 590家门店，净增8家；迪桑特226家门店，净增39家，科隆191家，净增27家 [6] 经营指标 - 2024年公司毛利率同比下降0.4pct至62.2%，经营利润率23.4%，同比下降1.2pct，归母净利率提升至22%，剔除相关利得后，可比口径下净利润率提升0.4pct至16.8% [6] - 2024年存货周转天数123天，同比持平，应收贸易款项周转天数21天，同比增加1天，应付账款周转天数51天，同比增加4天，经营活动产生现金流净额167.41亿元，同比下降15% [6] 海外业务布局 - 2024年以东南亚市场作为海外布局首站，集中资源突破重点渠道，安踏已在多个市场成功布局，并与欧美市场头部零售分销商战略合作取得突破性进展，DESCENTE也已进入新加坡和马来西亚市场，目前安踏、FILA、迪桑特在中国以外的市场门店数量分别达到216/23/4家 [6] 合并损益表 |单位：（亿元人民币）|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|624|708|779|839|901| |营业成本|-233|-268|-295|-314|-333| |毛利|390|440|484|526|568| |其他净收入|17|24|21|21|22| |销售费用|-217|-256|-279|-300|-322| |管理费用|-37|-42|-45|-49|-52| |营业利润|154|166|181|197|215| |净融资（支出）/收入|10|14|13|13|14| |分占合营公司亏损|-7|2|11|14|16| |除税前溢利|156|219|205|225|245| |所得税|-44|-49|-55|-61|-66| |年内溢利|113|170|149|164|179| |汇兑差额|5|14|14|14|14| |分占合营公司的全面亏损(收益)| - 1|1|0|0|0| |综合收益总额|117|181|163|178|192| |溢利分配为本公司股东|102|156|134|147|160| |溢利分配为非控股权益|10|14|15|17|19| [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年报业绩符合市场预期，四季度单季归母净利润环比回升 [7] - 公司特钢业务经营稳健，吨利润维持较高水平，抗周期性强，抓住行业契机调整品种结构，重点产品销量增长 [7] - 2024年期间费用整体小幅增长，研发投入维持高水平 [7] - 2024年高端产品持续放量，结构优化稳步推进，预计客户渠道打开后持续放量，提升综合毛利率 [7] - 维持2025 - 2026年归母净利润预测基本不变，新增2027年预测，因可比公司25年平均PE高于公司，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为1140.19亿、1092.03亿、1076.48亿、1088.32亿、1090.51亿元，同比增长率分别为15.9%、 - 4.2%、 - 1.4%、1.1%、0.2% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为57.21亿、51.26亿、54.63亿、59.93亿、62.86亿元，同比增长率分别为 - 19.5%、 - 10.4%、6.6%、9.7%、4.9% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.13、1.02、1.08、1.19、1.25元/股，毛利率分别为13.1%、12.8%、13.4%、13.5%、13.7%，ROE分别为14.8%、12.5%、12.5%、12.8%、12.5%，市盈率分别为11、12、12、11、10 [2] 市场数据 - 2025年3月20日收盘价12.62元，一年内最高/最低为17.28/10.31元，市净率1.6，股息率4.47%，流通A股市值636.95亿元 [3] - 2024年12月31日每股净资产8.01元，资产负债率60.53%，总股本/流通A股均为5047百万股 [3] 公司业务情况 - 2024年特钢业务产品产量2016万吨，同比增长1.53%；销量1889万吨，同比基本持平；平均售价5117元/吨，同比下降5.02%；吨钢成本4415元/吨，同比下降5.01%；吨钢毛利702元/吨，同比下降5.07% [7] - 2024年重点品牌产品轴承钢销量同比增长6%，能源用钢销量创历史新高 [7] - 2024年81个“小巨人”项目品种钢材销量738万吨，完成年度计划103%，同比增长10%；“两高一特”产品全年销量同比增长23% [7] 费用情况 - 2024年期间费用同比增长2.07%至80.36亿元，其中管理费用约19.62亿元，同比下降3.06%；销售费用6.59亿元，同比下降2.36%；财务费用8.13亿元，同比增长12.46%；研发费用46.02亿元，同比增长3.39% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收51.2亿元，同比+12.4%；归母净利16.5亿元，同比+24.8%，业绩符合市场预期 [7] - WPS 365拉动B端新成长，业务收入4.4亿元，同比+149%，原分类口径下国内机构订阅收入10.6亿元，同比+11% [7] - C端AI月活近2000万、付费率持续增长，国内个人订阅收入31.0亿元，同比+17%，国内付费用户4170万，同比+17%，PC国内日活设备突破1亿，AI月活达1968万 [7] - 信创相关平稳回暖，机构授权业务收入7.1亿元，同比+8%，预计2025年将持续受益于信创推进 [7] - 海外业务进展顺利，海外WPS个人业务收入1.8亿元，付费个人用户数174万，后续为公司长期成长打开全新空间 [7] - 合同负债总额增长超20%，2024年末合同负债总额31.8亿元，同比+21%，订阅业务增长乐观 [7] - 维持“买入”评级，下调2025 - 2026年C端用户ARPU增速及B端订阅增速假设，上调毛利率假设，综合下调2025 - 2026年收入预测，维持2025年利润预测，小幅下调2026年利润预测，新增2027年业绩预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4,556|17.3|1,318|17.9|2.86|85.3|13.2|114| |2024|5,121|12.4|1,645|24.8|3.56|85.1|14.5|91| |2025E|6,036|17.9|1,919|16.6|4.15|85.4|15.0|78| |2026E|7,210|19.4|2,322|21.0|5.02|85.8|16.2|64| |2027E|8,699|20.7|2,821|21.5|6.10|86.2|17.6|53| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,556|5,121|6,036|7,210|8,699| |其中：营业收入|4,556|5,121|6,036|7,210|8,699| |减：营业成本|670|761|882|1,020|1,197| |减：税金及附加|37|49|60|72|87| |主营业务利润|3,849|4,311|5,094|6,118|7,415| |减：销售费用|967|991|1,153|1,356|1,608| |减：管理费用|444|403|421|455|492| |减：研发费用|1,472|1,696|1,954|2,379|2,915| |减：财务费用|-95|-16|-17|-21|-21| |经营性利润|1,061|1,237|1,583|1,949|2,421| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-16|-16|-55|-25|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-7|-8|0|0|0| |加：投资收益及其他|361|546|549|618|669| |营业利润|1,401|1,741|2,076|2,542|3,091| |加：营业外净收入|-11|9|3|3|3| |利润总额|1,390|1,750|2,079|2,545|3,094| |减：所得税|75|95|131|176|216| |净利润|1,314|1,655|1,948|2,369|2,879| |少数股东损益|-3|10|29|47|58| |归属于母公司所有者的净利润|1,318|1,645|1,919|2,322|2,821| [9]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [6] 报告的核心观点 - 公司有望开拓客户、进行新领域探索，经营层面有积极变化，海外产能充裕可承接订单转移，且有望探索新领域电机业务 [6] - ODM代工业务恢复性增长，海外产能布局完善抵御贸易摩擦，自主品牌业务内销低迷但坚持差异化创新 [6] - 核心零部件业务稳定增长，国内外客户形成优势互补，新能源车发展带来增量市场 [6] - 上调盈利预测与投资评级，预计公司24 - 26年归母净利润分别为11.94/13.04/14.26亿元，同比分别增长6.9%/9.2%/9.4%，上调至“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为87.92亿、97.78亿、107亿、118.89亿元，同比增长率分别为 - 11.5%、11.2%、9.4%、11.1% [2] - 2023 - 2026E归母净利润分别为11.17亿、11.94亿、13.04亿、14.26亿元，同比增长率分别为8.4%、6.9%、9.2%、9.4% [2] - 2023 - 2026E每股收益分别为1.95、2.08、2.27、2.49元/股，毛利率分别为25.6%、24.4%、24.8%、24.8%，ROE分别为25.5%、24.3%、23.2%、22.3%，市盈率分别为15、14、13、12 [2] 市场数据 - 2025年03月20日收盘价29.59元，一年内最高/最低为29.59/19.48元，市净率3.2，息率5.07，流通A股市值169亿元 [3] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产9.29元，资产负债率59.10%，总股本/流通A股为5.74/5.71亿股 [3] 财务摘要 - 展示了2022A - 2026E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据 [8]