报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司九价HPV疫苗国内III期保护效力临床试验完成首次分析揭盲等评估，有效性结果满足预设准则，争取以PI12为临床终点，如顺利预计25H2提交BLA [7] - 国内HPV疫苗接种率低但接种意愿不低，高价次国产疫苗供给及政府采购活动或提高接种率，价格或是接种率瓶颈原因 [7] - 公司三价HPV疫苗报产在即，预计25H1提交BLA，瞄准政府采购市场和自费市场中价格敏感型女性群体 [7] - 公司九价HPV疫苗（女性）进度靠前，将参考同类国产竞品定价，以高性价比抢占存量市场 [7] - 维持公司“增持”评级，上调24 - 26年盈利预测，预计24E - 26E归母净利分别为 - 3.52 / - 4.11 / 1.50亿元，给予3倍PS，对应合理市值135亿元，截至2025年3月6日收盘总市值49亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月6日收盘价17.50元，一年内最高/最低为25.98 / 14.72元，市净率7.7，股息率 - ，流通A股市值32.88亿元，上证指数/深证成指为3381.10 / 10898.75 [2] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产2.26元，资产负债率58.24%，总股本/流通A股为2.81亿/1.88亿股，流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2|1|1|2|687| |同比增长率（%）|-6.4|-61.4|-50.2|88.1|41121.0| |归母净利润（百万元）|-301|-275|-352|-411|150| |每股收益（元/股）|-1.10|-0.99|-1.25|-1.46|0.53| |毛利率（%）|95.6|95.7|96.4|96.5|90.0| |ROE（%）|-33.2|-43.3|-63.3|-284.5|51.0| |市盈率|-16| |-14|-12|33| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2|2|1|2|687| |营业成本|0|0|0|0|69| |税金及附加|1|1|0|1|3| |主营业务利润|1|1|1|1|615| |销售费用|0|0|0|0|0| |管理费用|78|82|94|101|100| |研发费用|237|236|250|289|322| |财务费用|-20|-4|8|22|25| |经营性利润|-294|-313|-351|-411|168| |营业利润|-293|-300|-352|-411|167| |利润总额|-293|-301|-352|-411|167| |所得税|0|0|0|0|17| |净利润|-293|-301|-352|-411|150| |归属于母公司所有者的净利润|-293|-301|-352|-411|150| [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6][7][78] 报告的核心观点 - 全球头部矿企，坐拥世界级铜、金、锂、钼等矿产，力争提前2年达成原定2030年主要经济指标 [6] - 低品位选冶、一体化/大规模建设实力强劲，收并购、自主勘探并行使资源量快速增长 [6] - 铜矿聚焦三大区域，金矿收购+技改并行，锂资源项目投产时间推迟，钼矿有明确规划 [6] - 逆全球化趋势下，金价上行趋势不变，铜价有望长期强势 [6] - 伴随项目落地，公司矿产金、矿产铜产量将持续增长，充分受益金铜上行周期，维持买入评级 [6][7][78] 根据相关目录分别进行总结 1. 全球铜金头部矿企，成长性突出 - 全球铜金头部矿企，全球化布局：公司是大型跨国矿业集团，2023年铜、金、锌（铅）产量居全球前列，截至2024年上半年有丰富储量，在海外和中国多地有矿产资源开发基地 [15][17] - 利润快速增长，铜金双主业：2020年以来业绩快速增长，2020 - 2023年净利润cagr为48%，2024Q1 - Q3营收和归母净利润同比增长，预计2024年净利润同比增长51.5%，矿产铜/矿产金贡献主要毛利 [20][22] - 十年三级跳，高增长挺进全球前3 - 5位：公司规划提前至2028年达成主要经济指标，2025年度有主要矿产品产量计划 [26] 2. 低品位选冶、大规模建设实力强劲，外延内生资源量快速增长 - 低品位选冶、一体化/大规模建设实力强劲：紫金山金铜矿开发经验成熟，采用“矿石流五环归一”管理模式，项目建设期短，技术输出能力强，成本竞争优势凸显 [28][29][32] - 外延内生并行，铜/金资源量10年复合增速约22%/12%：公司现金流充足，2014 - 2024H1铜/金矿权益资源量复合增速分别为22%/12%，擅长逆周期并购、并购成本低，自主勘探成果丰厚、单位勘查成本低，过去10年矿铜、矿金产量复合增速23%/8% [34][36][38] 3. 铜矿聚焦三大区域，金矿收购技改并行 - 铜板块：多个大型项目投产，产量快速增长：主要在产铜矿权益产量前三矿山约占总产量50%，24Q1 - Q3矿产铜产量增长，单位销售成本有变化，产量规划25年115万吨、28年150 - 160万吨，刚果金、西藏、塞尔维亚三大区域有新建及在建铜矿 [41][42][44] - 金板块：收购与技改扩建并行：主要在产金矿权益产量超5吨的5座金矿合计约占总产量50%，24Q1 - Q3矿产金产量增长，单位销售成本有变化，产量规划25年85吨、28年100 - 110吨，有多个金矿改扩建和新收购项目 [53][54][56] - 锂：形成“两湖两矿”格局，远景规划LCE产能25 - 30万吨：截止2023年有碳酸锂当量资源量和产量，产量规划25年4万吨、28年25 - 30万吨，项目投产时间推迟，将优化成本，拟收购藏格矿业控制权 [65][66] - 钼：规划2028年产量2.5 - 3.5万吨：收购安徽沙坪沟钼矿，权益资源量196万吨，预计达产后产能2.7万吨，有储量、品味、建设期、回收期等信息，产量规划2025年1万吨、2028年2.5 - 3.5万吨 [70][71][72] 4. 盈利预测与估值 - 关键假设及盈利预测：预计24/25/26年铜、金、碳酸锂产量，价格方面铜价上涨、金价上行、碳酸锂价格低位，毛利率各有不同，预计24/25/26年营业收入和净利润 [74] - 可比公司估值：选择相关可比公司，预计24/25/26年紫金矿业净利润，对应PE分别为14/11/10x，25/26年估值和铜板块可比公司均值相近，低于黄金板块可比公司均值，维持买入评级 [78]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩低于市场预期，传统业务稳健增长，第二增长曲线超预期，2025年收入有望高增 [4][7] - 计提大额减值损失拖累短期业绩，但产品盈利能力提升有望带动业绩高增 [7] - 拟定增募集25亿元投入相关平台建设，夯实技术护城河，促进经营和业绩提升 [7] - 公司作为AI信息化核心企业，有四大看点助力高成长 [7] - 下调2025 - 2026E年盈利预测并维持“买入”评级，公司2025年PE估值低于行业均值 [7] 相关目录总结 市场数据 - 2025年3月6日收盘价59.10元，一年内最高/最低75.21/25.52元，市净率8.4，股息率0.32%，流通A股市值32,111百万元，上证指数3,381.10，深证成指10,898.75 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.07元，资产负债率44.55%，总股本/流通A股543/543百万股，流通B股/H股无 [1] 事件 - 公司公布2024年业绩报告，实现营收32.57亿元，同比增长29.49%，归母净利润3.52亿元，同比增长2.67%；单Q4营收12.50亿元，同比增长12.00%，归母净利润2.06亿元，同比减少13.95% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,516|3,257|4,438|6,177|8,730| |同比增长率（%）|59.5|29.5|36.2|39.2|41.3| |归母净利润（百万元）|343|352|446|637|915| |同比增长率（%）|41.1|2.7|26.8|42.9|43.5| |每股收益（元/股）|0.94|0.65|0.82|1.17|1.68| |毛利率（%）|48.3|49.6|49.4|49.6|50.7| |ROE（%）|9.6|9.2|10.4|13.3|16.6| |市盈率|94|91|72|50|35| [6] 公司业务分析 - 传统业务保持稳健增长，特种领域2024年营收10.03亿元，同比增长19.92%；航天测控营收2.88亿元，同比增长25.90%；政府业务、气象生态及企业业务分别实现营收9.56/5.63/2.56亿元，同比增速分别为28.91%/47.36%/10.90% [7] - 第二增长曲线线上业务爆发式增长，2024年营收1.03亿元，去年同期0.21亿元 [7] 财务指标分析 - 2024年毛利率49.59%，较去年同期提升1.26pcts，净利率16.14%，较去年同期降低3.02pcts [7] - 2024年计提信用减值损失1.47亿元，去年同期0.74亿元，期间费用率31.86%，较去年同期增加3.03pcts [7] 公司发展战略 - 拟定增募集25亿元投入星图云空天信息云平台、星图低空云低空监管与飞行服务数字化基础服务平台、星图洛书防务与公共安全大数据智能分析平台建设 [7] 公司成长看点 - 国内数字地球国家队，深耕特种领域，十四五后期国防信息化有望加速，特种领域需求或超预期 [7] - 大力发展数字地球线上业务，打造国内遥感应用生态系统，第二增长曲线加速成长 [7] - 持续完善产业链布局，未来构建自有卫星星座，助力长期发展 [7] - 加大低空经济、AI云平台等新质生产力方向投入，保障长期发展 [7] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026E年归母净利润预测为4.46/6.37亿元（前值为6.79/9.50亿元），新增2027E年归母净利润预测为9.15亿元 [7] 估值对比 - 选取莱斯信息、三六零、金山办公与公司对比，可比公司2025年PE均值为97倍，公司2025年PE估值低于行业均值 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 公司发布 FY2025H1 财报，业绩表现符合预期，收入、销量、利润均有增长，战略布局效果显现，经营现金流改善，虽下调盈利预测但仍维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 03 月 06 日收盘价 3.46 港币，恒生中国企业指数 8938.09，52 周最高/最低 4.88/2.72 港币，H 股市值 162.35 亿港币，流通 H 股 4692.22 百万股，汇率 1.0840（人民币/港币） [1] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 567.39 亿、594.96 亿、673.98 亿、786.29 亿、872.18 亿元，同比增长率分别为 -12%、5%、13%、17%、11% [7] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 -23.83 亿、7.51 亿、11.79 亿、19.93 亿、30.02 亿元，同比增长率分别为 -173%、131%、57%、69%、51% [7] - 2023 - 2027 年预计净资产收益率分别为 -5.34%、1.66%、2.52%、4.12%、5.92%，市盈率分别为 -6.3、20.0、12.7、7.5、5.0，市净率均为 0.3 [7] 业绩点评 - FY2025H1 收入 334.65 亿元，同比增长 9.3%，销量 1140 万吨，同比增长 14%，剔除永续债影响后归母净利润 6.69 亿元，同比增长 128.8%，环比增长 39.4% [8] - 收入端产销量高速扩张，但价格回落压制收入增长，各品类收入和销量有不同表现 [8] - 战略布局效果逐渐体现，盈利延续改善趋势，单吨毛利和净利同比/环比有变化，后续继续推进战略完善布局 [8] - 经营现金流明显改善，经营周转指标健康，虽投资活动现金流导致自由现金流流出但较之前已改善 [8] - 公司造纸产能超 2000 万吨，规模效应显著，行业供需有望改善，公司产业链一体化优势将优化产品结构和成本，下调盈利预测但维持“买入”评级 [8] 合并利润表 - 展示了 FY2020 - FY2027E 营业总收入、营业成本、毛利润等多项财务指标及同比变化 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（下调）”，由于需求恢复不及预期以及阶段性的原材料成本压力，下调评级，但公司管理变化、新品及渠道扩张情况依然值得关注 [2][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩低于市场预期，2024Q4 收入增速环比放缓、净利润下滑幅度较大，2025 年关注新品和渠道变化，原材料涨价拖累毛利率，股价上涨的催化剂为第二增长曲线提速 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 6 日收盘价 26.03 元，一年内最高/最低 38.45/23.67 元，市净率 2.4，股息率 4.99%，流通 A 股市值 131.69 亿元，上证指数/深证成指 3381.10/10898.75 [2] 基础数据 - 2024 年 9 月 30 日每股净资产 10.76 元，资产负债率 39.27%，总股本/流通 A 股 5.07 亿/5.06 亿股，流通 B 股/H 股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6806|-1.1|803|-17.8|1.58|26.8|14.5|16| |2024Q1 - 3|4758|6.2|626|23.8|1.23|30.2|11.3|-| |2024E|7131|4.8|852|6.1|1.68|29.3|13.6|15| |2025E|7392|3.7|855|0.3|1.69|29.2|12.0|15| |2026E|7931|7.3|923|8.0|1.82|29.5|11.5|14|[8] 事件 - 公司披露 2024 年业绩快报，2024 年实现营业收入 71.31 亿，同比增长 4.79%，归母净利润 8.52 亿，同比增长 6.19%，测算 2024Q4 实现营业收入 23.74 亿，同比增长 2%，归母净利润 2.26 亿，同比下滑 23.8% [9] 2024Q4 及 2025 年情况 - 2024Q4 终端需求未恢复，10 月消化库存，12 月年货节经销商备货谨慎致四季度收入增速环比放缓，整体年货节备货平稳，坚果礼盒表现较好，节后库存同比更良性；2025 年产品端积极储备新品，根据不同群体、场景和渠道适配产品，渠道端加大渠道精耕，深化零食渠道合作、推进会员店等渠道扩张 [9] 原材料及费用情况 - 2024Q4 净利润下滑主因葵花籽原材料价格上升致毛利率同比下降，2025 年葵花籽价格环比下降但仍高于去年同期，部分坚果原材料有上涨压力，费用端预计持续增加终端费用投放和促销，费用率略有上行 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 近日公司发布业绩快报，2024 年收入 8.87 亿元（同比+7.14%），归母净利润 0.61 亿元（同比-0.90%），扣非归母净利润-0.94 亿元，亏损扩大；单 Q4 收入 3.74 亿元（同比+3.34%），归母净利润 0.50 亿元（同比-12.54%），扣非归母净利润 0.38 亿元（同比-104.40%），业绩基本符合预期 [7] - 全球经济增长疲软、国际局势复杂多变，国内工业稳中有进但企业控制成本严苛，财政增量支出尚在酝酿，学校客户经费压力大，教育版本 CAD 需求平淡；公司三季度对海外渠道商集中培训结束，预计四季度海外业绩增长回归正轨；公司聚焦资源，商用 3D 新品预计保持高速增长拉动整体业绩正增长 [7] - 工业软件巨头押注 AI，欧特克内测生成式 AI 大模型 Bernini，达索生成式 AI 大模型 Aura 即将正式推出，AI 作为公司重点战略预计推动业务扩张；若 CAD 大模型全面商业化，客户可定制优化模型缩短设计周期释放商用价值 [7] - 维持“买入”评级，考虑国内教育需求平淡、成熟产品线 2D CAD 短期承压，下调盈利预测；预计 24 - 26 年收入预测值 8.87/10.24/12.09 亿元，归母净利润预测值 0.61/1.18/1.89 亿元；公司核心产品 3D CAD 处于新品周期保持高速增长，开展 AI + CAD 内测，测试版本具备 AI 智能设计功能，预计 CAD 行业重塑阶段公司有望核心受益；取可比公司 2025 年平均估值水平测算，PS = 15.4x，对应目标市值约 158 亿元，约 36%涨幅空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 03 月 06 日收盘价 95.29 元，一年内最高/最低 126.98/54.78 元，市净率 4.4，股息率 0.47%，流通 A 股市值 115.59 亿元，上证指数/深证成指 3381.10/10898.75 [2] 基础数据 - 2024 年 09 月 30 日每股净资产 21.49 元，资产负债率 13.30%，总股本/流通 A 股 121/121 百万股，流通 B 股/H 股 -/- [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|828|512|887|1024|1209| |同比增长率（%）|37.7|10.1|7.2|15.5|18.0| |归母净利润（百万元）|61|11|61|118|189| |同比增长率（%）|922.8|159.7|0.0|91.5|60.7| |每股收益（元/股）|0.51|0.09|0.51|0.97|1.56| |毛利率（%）|93.7|97.4|93.0|92.6|92.4| |ROE（%）|2.3|0.4|2.2|4.1|6.2| |市盈率|188|/|188|98|61| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|601|828|887|1024|1209| |其中：营业收入|601|828|887|1024|1209| |减：营业成本|10|52|62|75|91| |减：税金及附加|8|9|12|13|15| |主营业务利润|583|767|813|936|1103| |减：销售费用|344|435|409|432|462| |减：管理费用|63|95|100|111|124| |减：研发费用|289|390|398|443|496| |减：财务费用|-6|-5|-4|-4|-5| |经营性利润|-107|-148|-90|-46|26| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-8|-6|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-15|0|0|0|0| |加：投资收益及其他|80|165|160|181|192| |营业利润|0|57|71|136|217| |加：营业外净收入|-3|-4|-3|-4|-4| |利润总额|-3|53|67|132|213| |减：所得税|-7|-7|8|17|29| |净利润|4|60|60|114|184| |少数股东损益|-2|-2|-2|-3|-5| |归属于母公司所有者的净利润|6|61|61|118|189| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布业绩快报，2024 年收入 5.87 亿元（同比+17.21%），归母净利润 1.07 亿元（同比+71.41%），单 Q4 收入 2.41 亿元（同比+21.65%），归母净利润 1.05 亿元（同比+32.49%），业绩符合预期 [6] - 年初战略变革取得成效，扩展渠道布局、筛选高质量客户、采用订阅制商业模式，带动主业回暖 [6] - 降本增效成果显著，加强组织能力建设，管理扁平化，盈利能力大幅提升 [6] - 公司是 AI 驱动的工业服务公司，打造出诊断领域大模型 PHMGPT+虚拟诊断工程师系统，提升智能化诊断效果 [6] - 维持“买入”评级，上调盈利预测，预计 24 - 26 年收入 5.87/7.05/8.49 亿元，归母净利润 1.07/1.50/1.94 亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 03 月 06 日收盘价 53.53 元，一年内最高/最低 57.74/18.74 元，市净率 5.8，股息率 0.21%，流通 A 股市值 43.69 亿元，上证指数 3381.10，深证成指 10898.75 [1] 基础数据 - 2024 年 09 月 30 日每股净资产 9.83 元，资产负债率 22.77%，总股本 8700 万股，流通 A 股 8200 万股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|498|343|587|705|849| |同比增长率（%）|-9.0|14.3|17.9|20.0|20.5| |归母净利润（百万元）|63|3|107|150|194| |同比增长率（%）|-46.0|-|71.4|39.5|29.6| |每股收益（元/股）|0.77|0.03|1.23|1.71|2.22| |毛利率（%）|62.1|61.9|61.9|62.0|62.1| |ROE（%）|7.8|0.3|12.0|14.6|16.3| |市盈率|75|/|44|31|24|[5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|547|498|587|705|849| |营业成本|196|189|224|268|322| |税金及附加|6|5|6|7|9| |主营业务利润|345|304|357|430|518| |销售费用|119|120|122|141|164| |管理费用|40|44|44|46|48| |研发费用|92|109|112|130|153| |财务费用|-6|-3|1|1|1| |经营性利润|100|34|78|112|152| |信用减值损失|-12|-13|0|0|0| |资产减值损失|-2|-2|0|0|0| |投资收益及其他|30|29|28|41|47| |营业利润|115|49|106|152|199| |营业外净收入|9|3|13|15|17| |利润总额|124|52|119|167|216| |所得税|8|-11|12|17|22| |净利润|116|63|107|150|194| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|116|63|107|150|194|[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予逸飞激光增持评级 [2][7][86] 报告的核心观点 - 逸飞激光是国家级专精特新“小巨人”企业，在圆柱全极耳技术领域国内领先，产品广泛应用于多行业 [6] - 圆柱全极耳电池性能优越，小圆柱全极耳技术渗透率提升、大圆柱产业化加速，需求潜力大 [6] - 公司深耕锂电装备领域，在圆柱全极耳技术方向具备先发优势，产品类别不断丰富 [6] - 收购无锡新聚力 51%股权，拓展新业务，实现跨行业发展，有望增厚公司 EPS [6] - 预计 24 - 26 年归母净利润分别为 0.71、1.03、1.54 亿元，对应 PE 较可比公司均值低，首次覆盖给予增持评级 [6][7][86] 各部分总结 逸飞激光：深耕精密激光智能加工装备 - 公司是国内领先的全极耳电池设备方案提供商，2005 年成立，产品丰富，2022 年相关产品入选国家制造业单项冠军产品名单，2023 年科创板上市，2024 年收购新聚力 [17] - 主营产品为锂电池装备，圆柱全极耳占比较高，锂电业务营收占比超 90%，新聚力在多领域有领先优势 [21] - 公司营收及利润快速增长，2020 - 2023 年营业收入 CAGR 为 20.68%，归母净利润 CAGR 为 33.82%，盈利能力逐年提升 [26] 行业：圆柱全极耳电池性能优越，产业放量在即 - 全极耳电池兼具高能量密度及低成本优势，大幅提高电流传输效率与电池的倍率性能，大圆柱电池优势明显 [31][34] - 小圆柱全极耳电池在倍率性等性能方面有很大提升，全极耳技术陆续渗透，电动工具等细分市场增长快 [37][39] - 大圆柱电池在储能及新能源车领域应用放量，众多车企/动力电池企业纷纷布局，未来需求潜力巨大 [42][45] 公司：深耕圆柱全极耳领域，先发优势较强 - 公司专注锂电设备，产品类别不断丰富，推进圆柱、方形全极耳电池系列装备量产，拓展多领域智能装备 [51][52] - 圆柱全极耳技术领先，具有较强竞争力，率先突破工艺难题，设备获第三方权威机构认可 [59][62] - 坚持技术创新驱动，打造一体化平台，成立工程技术研究院，构建产业链共性创新平台 [63][64] 收购新聚力，拓展新业务，实现跨行业发展 - 公司收购新聚力 51%股权，新聚力产品包括新能源电池整厂物流成套系统等，在多领域有优势 [66] - 新聚力推出半导体 AMHS 系统三大核心设备，加速国产替代进程 [67] - 收购有利于整合资源，发挥协同效益，增加产品多样性，提升市场占有率，拓展新业务，新聚力净利润考核增速较高，有望增厚公司 EPS [70][74] 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 8.75、10.72、13.79 亿元，归母净利润分别为 0.71、1.03、1.54 亿元 [75] - 相对估值：选取联赢激光等圆柱电池产业链企业作为可比公司，公司 PE 较可比公司均值低，首次覆盖给予增持评级 [83][86]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2][7] 报告的核心观点 - 索辰科技3月6日发布“天工开物”物理AI平台，完成现实与虚拟世界融合交互，可提供解决方案并支持开发部署应用 [7] - 物理AI对仿真加速提效，拓展至实时仿真领域，索辰物理AI可智能衍生样本，对智能体设备验证优化有重要意义 [7] - 索辰在物理AI领域优势显著，20年CAE产品经验积累使其具备强大底层物理能力、数据和人才优势 [7] - Nvidia Omniverse+Cosmos有相似思路，索辰已具备物理AI能力，未来有望进入更多领域 [7] - 收购力控补齐数据采集能力，加速物理AI融合，验证收购与主业协同性 [7] - 索辰是物理AI+CAE行业整合者，资金资源有优势，有望复制海外工业软件并购路径带动业绩成长 [7] - 维持“买入”评级，预计25 - 26年分别实现营业收入6.0、8.5亿元，归母净利润0.8、1.2亿元 [7] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2023年为3.2亿元，同比增长19.5%；2024Q1 - 3为0.83亿元，同比增长58.2%；2024E为3.81亿元，同比增长18.9%；2025E为6.04亿元，同比增长58.6%；2026E为8.5亿元，同比增长40.7% [6] 归母净利润 - 2023年为0.57亿元，同比增长6.9%；2024Q1 - 3亏损0.71亿元；2024E为0.42亿元，同比下降27.5%；2025E为0.81亿元，同比增长93.9%；2026E为1.2亿元，同比增长48.7% [6] 每股收益 - 2023年为1.02元/股；2024Q1 - 3为 - 0.80元/股；2024E为0.47元/股；2025E为0.91元/股；2026E为1.35元/股 [6] 毛利率 - 2023年为69.4%；2024Q1 - 3为42.6%；2024E为71.0%；2025E为72.2%；2026E为73.4% [6] ROE - 2023年为2.0%；2024Q1 - 3为 - 2.6%；2024E为1.4%；2025E为2.7%；2026E为3.8% [6] 市盈率 - 2023年为147；2024E为203；2025E为105；2026E为70 [6] 财务摘要 营业总收入 - 2022A为2.68亿元；2023A为3.2亿元；2024E为3.81亿元；2025E为6.04亿元；2026E为8.5亿元 [9] 营业成本 - 2022A为0.98亿元；2023A为0.98亿元；2024E为1.1亿元；2025E为1.68亿元；2026E为2.26亿元 [9] 税金及附加 - 2022A为0.02亿元；2023A为0.02亿元；2024E为0.02亿元；2025E为0.03亿元；2026E为0.04亿元 [9] 主营业务利润 - 2022A为1.68亿元；2023A为2.2亿元；2024E为2.69亿元；2025E为4.33亿元；2026E为6.2亿元 [9] 销售费用 - 2022A为0.12亿元；2023A为0.2亿元；2024E为0.23亿元；2025E为0.36亿元；2026E为0.56亿元 [9] 管理费用 - 2022A为0.28亿元；2023A为0.38亿元；2024E为0.42亿元；2025E为0.66亿元；2026E为0.93亿元 [9] 研发费用 - 2022A为0.88亿元；2023A为1.05亿元；2024E为1.71亿元；2025E为2.6亿元；2026E为3.61亿元 [9] 财务费用 - 2022A为0.02亿元；2023A为 - 0.3亿元；2024E为0；2025E为0；2026E为0 [9] 经营性利润 - 2022A为0.38亿元；2023A为0.87亿元；2024E为0.33亿元；2025E为0.71亿元；2026E为1.1亿元 [9] 信用减值损失 - 2022A为 - 0.14亿元；2023A为 - 0.43亿元；2024E为0；2025E为0；2026E为0 [9] 资产减值损失 - 2022A为0.01亿元；2023A为0；2024E为0；2025E为0；2026E为0 [9] 投资收益及其他 - 2022A为0.31亿元；2023A为0.11亿元；2024E为0.11亿元；2025E为0.11亿元；2026E为0.11亿元 [9] 营业利润 - 2022A为0.56亿元；2023A为0.56亿元；2024E为0.44亿元；2025E为0.82亿元；2026E为1.2亿元 [9] 营业外净收入 - 2022A为0.02亿元；2023A为0；2024E为 - 0.03亿元；2025E为 - 0.03亿元；2026E为 - 0.03亿元 [9] 利润总额 - 2022A为0.58亿元；2023A为0.56亿元；2024E为0.41亿元；2025E为0.79亿元；2026E为1.17亿元 [9] 所得税 - 2022A为0.04亿元；2023A为 - 0.02亿元；2024E为 - 0.02亿元；2025E为 - 0.03亿元；2026E为 - 0.04亿元 [9] 净利润 - 2022A为0.54亿元；2023A为0.58亿元；2024E为0.42亿元；2025E为0.82亿元；2026E为1.21亿元 [9] 少数股东损益 - 2022A为0；2023A为0.01亿元；2024E为0；2025E为0.01亿元；2026E为0.01亿元 [9] 归属于母公司所有者的净利润 - 2022A为0.54亿元；2023A为0.57亿元；2024E为0.42亿元；2025E为0.81亿元；2026E为1.2亿元 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩快报略超预期，全年收入和归母净利润同比增长，单Q4收入和归母净利下滑但体现盈利韧性；各产品业务2025年盈利有望改善，中长期林浆纸一体化推进增长潜力充足；上调2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026年营业总收入分别为395.44亿、407.39亿、435.91亿、497.29亿元，同比增长率分别为 - 0.6%、3.0%、7.0%、14.1% [2] - 2023 - 2026年归母净利润分别为30.86亿、31.26亿、35.37亿、41.64亿元，同比增长率分别为9.9%、1.3%、13.2%、17.7% [2] - 2023 - 2026年每股收益分别为1.10、0.88、1.12、1.27、1.49元/股，毛利率分别为15.9%、16.4%、16.8%、16.7%、16.5%，ROE分别为11.8%、8.9%、11.0%、11.5%、12.3%，市盈率分别为13、无、13、11、10 [2] 市场数据 - 2025年3月6日收盘价14.32元，一年内最高/最低为16.56/11.58元，市净率1.4，股息率2.09%，流通A股市值397.42亿元，上证指数/深证成指为3381.10/10898.75 [3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产9.91元，资产负债率46.37%，总股本/流通A股为27.95亿/27.75亿股，流通B股/H股无 [3] 各产品业务情况 - 文化纸：2024Q4浆纸承压，盈利环比回落；2025年以来行业供给收缩，纸价上涨，预计2025H1盈利环比逐季改善 [6] - 箱板瓦楞纸：2024Q4行业进入旺季，纸价提涨，公司盈利环比相对稳定；2025Q1低价成本体现，广西经营优化，盈利有望环比小幅改善 [6] - 浆类产品：溶解浆盈利稳定，20万吨搬迁溶解浆预计2025Q2投产增厚利润；化学浆/化机浆2024Q4吨浆盈利环比回落，2025Q1浆价反弹盈利有望改善 [6] 中长期发展 - 林地：2023年底老挝纸浆林种植保有面积6万公顷，未来每年新增1 - 1.2万公顷，合作林面积有望加速扩张 [7] - 浆纸：新增南宁、山东等地产能，有望奠定后续增长基础，强化三大基地协同效应 [7]