报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前化工宏观形势下原油稳中偏弱、煤炭价格中长期回落、海外天然气价格底部震荡；草甘膦及甜味剂行业协同性向好，景气度有望提升；化工板块配置可关注价差底部库存偏低的周期品投资机会 [2][3] - 投资建议关注传统周期白马及细分企业、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断：原油受俄乌事件缓和及美国关税政策拖累，页岩油企业成本支撑使油价稳中偏弱；煤炭价格中长期回落，缓解中下游压力；海外天然气价格底部震荡 [2][3] - 各细分行业情况：石油化工方面，截至3月14日Brent原油期货价格收于70.65美金/桶，较上周涨0.3%，WTI价格收于67.14美金/桶，较上周涨0.1%；PTA - 聚酯行业中，本周PTA价格环比跌1.0%，MEG价格跌2.0%，POY价格跌1.4% [7] - 化肥行业：尿素本周国内出厂价1800元/吨，环比涨0.6%；磷肥中一铵价格3350元/吨，环比持平，二铵价格3650元/吨，环比涨2.8%；钾肥中盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比持平 [9] - 农药行业：春耕备货启动，交投增量，产品行情震荡分化，部分产品价格上调，如烯草酮本周市场价格8万元/吨，环比上调0.2万元/吨，阿维菌素精粉市场价格49.5万元/吨，环比上调0.5万元/吨等 [9] - 氟化工行业：原料萤石供应乏力，下游行情弱势，萤石粉市场均价3790元/吨，环比持平，氢氟酸市场均价11500元/吨，环比持平，制冷剂供应偏紧，部分产品价格上涨 [9] - 氯碱及无机化工行业：氯碱中乙炔法PVC价格4818元/吨，环比跌1.2%，乙烯法PVC价格5475元/吨，环比跌0.5%；纯碱轻质和重质价格均为1500元/吨，环比持平；钛白粉价格14550元/吨，环比持平；有机硅中DMC价格14000元/吨，环比持平，硅(3303)价格11900元/吨，环比跌1.7% [10][11] - 化纤行业：粘胶短纤(1.5D)价格13650元/吨，环比跌0.5%；氨纶(40D)价格24200元/吨，环比持平 [11] - 塑料行业：聚合MDI价格17050元/吨，环比跌3.9%，纯MDI价格18300元/吨，环比跌1.9%；聚碳酸酯PC价格13800元/吨，环比跌0.4%；塑膜BOPP价格8633元/吨，环比跌0.7% [11] - 橡胶行业：顺丁橡胶价格13800元/吨，环比跌0.4%，丁苯橡胶价格14100元/吨，环比跌0.5%，天然橡胶价格16600元/吨，环比跌2.4%；轮胎半钢和全钢行业开工率分别约为83.2%和69.1% [11][13] - 染料行业：染料中间体市场区间震荡，H酸市场价格小幅探涨，终端纺织市场需求不佳，分散染料市场交投重心稍有下滑，活性染料市场受成本端支撑暂稳运行，分散染料市场价格18元/公斤，环比持平，活性染料市场价格22元/公斤，环比持平 [13] - 新能源汽车行业：金属锂市场价格67.1万元/吨，环比下调0.5万元/吨；电解钴市场价格25.3万元/吨，环比上调3.3万元/吨等 [13] - 维生素行业：VA市场报价100元/公斤，环比下调4元/公斤；VE市场报价125元/公斤，环比下调5元/公斤等 [13] 重点公司估值表 - 报告列出众多重点公司估值情况，涉及农药、化肥及氯碱、精细化工品、化纤及染料、聚氨酯、氟化工、轮胎、新材料等多个行业，包括各公司股票代码、简称、评级、市值、归母净利润、PE、BPS、PB等信息 [16][17] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪：报告对原油与成品油、石化烯烃与芳烃、石化衍生物、聚氨酯、农药及中间体、化肥、煤化工、氯碱、氟化工、橡胶、塑料、化纤、维生素、油脂化工、新能源产业链、铬化工等众多化工产品价格进行跟踪，展示了2025年3月14日与3月7日价格对比及涨跌幅等情况 [19][20][21] - 化工产品价差跟踪：报告对国内 - 国际石脑油、汽油、柴油、航煤不含税价差，Brent、WTI及国内炼油价差，乙烯、丙烯、丁二烯等与石脑油价差等进行跟踪，展示了2025年3月14日与3月7日价差对比及涨跌幅情况 [25]

报告行业投资评级 - 看好非银金融行业，认为非银板块存在业绩与估值双升机会 [1] 报告的核心观点 - 券商板块本周表现良好，市场情绪回暖、交投活跃度提升，东方财富业绩释放，券商定增松绑，自营配置股债平衡趋势确立，监管改革为券商展业塑造良好环境，推荐关注并购重组和业绩弹性两条投资主线 [2] - 保险板块本周收涨，受益于促消费及适度宽松货币政策、高 beta 属性和长端利率上行，下周中资险企步入年报披露期，建议关注分红表现及市值管理举措，持续推荐部分险企 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 市场表现 - 本周沪深 300 指数涨 1.59%，非银指数涨 3.15%，券商、保险、多元金融分别涨 2.86%、4.29%和 1.24% [5] - 保险板块 A 股和 H 股部分个股有不同涨幅，券商板块涨幅前 5 为中国银河、信达证券等，无个股下跌 [7] 非银行业重要数据 - 保险行业：10 年期国债和国开债到期收益率、期限利差、企业债信用利差有相应变化，沪深 300 指数和恒生中国企业指数本周及年初以来有涨跌幅变化，中债总全价等指数本周及年初以来有涨跌幅变化 [10] - 券商行业：本周沪深北日均股票成交额环比下降，2025 年至今同比上升，3 月至今环比下降；融资融券余额较 2024 年底上升，2025 年至今日均余额较 2024 年全年日均余额上升；市场质押股数、市值及大股东质押股数、市值等有相应数据 [13] 非银行业资讯及个股重点公告 非银行业资讯 - 证监会发布上市公司破产重整监管指引，沪深交易所同步修订相关自律监管指引 [14] - 央行党委强调实施适度宽松货币政策，择机降准降息，支持资本市场等发展 [15] - 上交所发布行动方案，推动要素资源向多领域集聚，支持科技型企业发行上市等 [16] - 中证协就《证券公司债券投资顾问业务管理规则》征求意见 [18] - 国内证券行业迎来新一轮高管变动潮 [19] - 港交所新增泰国证券交易所为认可证券交易所 [20] 个股重点公告 - 国泰君安与海通证券合并重组后新公司名称确定，相关人员任职安排明确 [21] - 中国人寿与新华保险出资的鸿鹄基金已投资落地，二期获批 [22] - 东方财富披露 2024 年年报，营收和归母净利润有增长 [23] - 中国太保披露保费数据，子公司保费收入有同比增长 [26] - 方正证券披露业绩快报及出售瑞信证券股权进展 [28] - 天风证券定增申请获上交所受理 [27] - 中信建投选举刘成先生为董事长 [27] - 越秀资本发布 2025 年度核心人员持股计划草案 [28] - 新华保险披露保费数据，累计原保险保费收入同比增长 [30] - 国联民生股东股份被司法冻结，发行股份购买资产新增股份登记完成 [31] - 南华期货披露 2024 年年报，营收下降，净利润上升 [32]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国家发改委计划2025年初步建成全国统一电力市场体系，后续需深化各要素市场化改革 [3][6] - 美国气价高位回落，欧洲气价再度反弹，亚洲LNG价格创近三个月新低，国内LNG出厂价小幅回落 [3][10] - 给出电力、天然气、环保、氢能等领域的投资分析意见 [3] 根据相关目录分别进行总结 电力：国家发改委提及全国统一电力市场体系建设 - 国家发改委计划2025年初步建成全国统一电力市场体系，《报告》对电力多领域发展做出规划，包括市场建设、新能源消纳等，还提出推动绿色转型相关市场建设 [3][6] - 全国统一电力市场建设完善需深化各要素市场化改革，在市场体系融合、入市主体扩展、电价市场化水平提升等领域有发展空间 [3][7] - 给出火电、水电、核电、绿电的投资分析意见，推荐相关企业 [9] 天然气：气温整体回暖 国际气价涨跌互现 - 美国气价高位回落，截至3月14日，Henry Hub现货价格周度环比跌幅6.71%，因气温回暖；欧洲气价再度反弹，荷兰TTF、英国NBP现货价格周度环比分别涨幅7.38%、9.85%，因气温仍低于正常水平；东北亚LNG现货价格周度环比跌幅0.74%，因冬季库存充足需求疲软；国内LNG全国出厂价周度环比跌幅1.41%，受城燃需求等因素影响 [3][10] - 建议关注港股城燃企业和天然气贸易商两条投资主线，推荐相关企业 [32] 一周行情回顾 - 2025/03/08 - 2025/03/14期间，公用、燃气、电力设备、电力以及环保板块均相对沪深300跑赢 [34] 公司及行业动态 - 多地发布相关方案，涉及吸引外资、空气质量改善、绿色转型等，还有光伏项目并网发电、签订并网调度协议、援外项目物资交付等情况 [38][39][41] - 多家公司发布公告，包括担保、投资、增持、激励计划、融资等方面进展 [42][43][44] 重点公司估值表 - 给出公用事业、环保及电力设备重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB(lf)等信息 [45][46]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本周申万医药生物指数上涨 1.8%，表现优于上证指数和万得全 A（除金融石油石化），在 31 个申万一级子行业中排名第 15，各三级板块有不同涨幅，当前医药板块整体估值 24.0 倍（PE - 2025E），在申万一级行业中排名第 6 [2][3][5] - 呼和浩特出台育儿补贴新政，深圳也将落实育儿补贴方案；医保局为脑机接口新技术服务价格立项；科伦博泰旗下 TROP2 ADC 获批肺癌适应症；诺和诺德公布司美格鲁肽 + Amylin 类似物联合治疗二型糖尿病合并肥胖患者三期临床数据 [2][10][11] - 建议关注与育儿相关的医药上市公司如华特达因、戴维医疗等，以及华为相关医疗领域合作公司及 AI 医疗公司如润达医疗、东软集团等 [2] 各部分总结 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨 1.8%，上证指数上涨 1.4%，万得全 A（除金融石油石化）上涨 1.4%，医药生物指数在 31 个申万一级子行业中排名第 15 [2][3] - 各二级板块涨跌幅：生物制品（+1.6%）、医疗服务（+1.5%）、化学制药（+1.4%）、医疗器械（+1.1%）、医药商业（+6.4%）、中药（+2.6%）；各三级板块涨跌幅：原料药（+0.8%）、化学制剂（+1.5%）、中药（+2.6%）、血液制品（+2.9%）、疫苗（+2.0%）、其他生物制品（+0.9%）、医疗设备（+1.1%）、医疗耗材（+1.3%）、体外诊断（+0.8%）、医药流通（+4.9%）、线下药店（+10.4%）、医疗研发外包（+1.4%）、医院（+3.4%） [2][5] - 当前医药板块整体估值 24.0 倍（PE - 2025E），在 31 个申万一级行业(2021)中排名第 6 [5] 本周重点事件回顾 - 3 月 13 日，呼和浩特发布育儿补贴项目实施细则，生育一孩一次性补贴 1 万元，二孩补贴 5 万元（每年发放 1 万元直至孩子 5 周岁），三孩及以上补贴 10 万元（每年发放 1 万元直至孩子 10 周岁），并明确义务教育阶段入学政策；深圳也将落实育儿补贴方案 [2][10] - 3 月 12 日，国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将现行神经系统价格项目映射整合为 82 项，加收项 24 项，扩展项 8 项，为脑机接口新技术单独立项 [2][10] - 3 月 11 日，科伦药业控股子公司科伦博泰的芦康沙妥珠单抗获 NMPA 批准第二个适应症，用于治疗特定肺癌患者，是全球首个在肺癌适应症获批上市的 TROP2 ADC 药物 [2][11] - 3 月 10 日，诺和诺德公布司美格鲁肽 + Amylin 类似物 Cagrilintide 联合治疗二型糖尿病合并肥胖患者三期临床 REDEFINE 2 的顶线数据，治疗组减重 15.7%，安慰剂组减重 3.1%，安慰剂校正后减重 12.6% [11] 港股及美股涨幅 TOP20 公司 - 港股涨幅排名靠前的公司有荃信生物 - B（54%）、思路迪医药股份（35%）、锦欣生殖（31%）等；美股涨幅排名靠前的公司有 CERVOMED（200%）、脑再生（199%）、飞天兆业（94%）等 [13] 医药生物行业重点公司估值表 - 报告列出迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等多家公司 2025 年 3 月 14 日收盘价、总市值，以及 2023A、2024A/E、2025E、2026E 的 EPS 和 PE 数据 [14]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 信贷小月贷款回落符合预期，1 - 2 月投放基本平稳未失速，“适度宽松”定调下全年信贷增速预计平稳约 7% [2] - 政府债发行提速支撑社融增速回升，特殊再融资债加速发行，政府债同比多增超万亿 [2] - 密切关注 M1 可否在新一轮经济提振政策催化下迎来拐点，M1 增速环比回落反映企业活力仍待有效提振 [2] - 银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优 + 后周期弹性品种，现阶段优先关注高股息银行，经济复苏趋势明朗可关注顺周期标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 2 月金融数据口径信贷新增 1.01 万亿，同比少增 4400 亿，存量信贷增速环比下降 0.1pct 至 7.1%，1 - 2 月合计新增信贷 6.14 万亿，基本与 2024 同期持平 [2] - 对公端少增近万亿，2 月企业中长贷新增 5400 亿元，同比少增 7500 亿，票据贴现当月新增 1693 亿，同比多增 4460 亿，企业短贷新增 3300 亿、同比少增 2000 亿 [2] - 零售需求短期仍弱，2 月居民中长贷净减少 1150 亿，同比多减 112 亿，居民短贷净减少 2741 亿，低基数下同比少减 2127 亿 [2] 社融情况 - 2 月新增社融约 2.23 万亿，同比多增 7374 亿，存量社融增速较上月提升 0.2pct 至 8.2% [2] - 特殊再融资债加速发行，2 月政府债新增约 1.7 万亿，同比多增约 1.1 万亿 [2] - 实体贷款需求偏弱，2 月对实体发放人民币贷款 6510 亿，同比少增 3267 亿，表外融资净减少 3544 亿元，同比多减 257 亿，新增企业债 1702 亿，同比多增 279 亿 [2] 存款情况 - 2 月存款净增 4.4 万亿，同比多增约 3.5 万亿，企业存款净减少 8940 亿，但因去年 2 月春节低基数、同比少减 2.1 万亿，非银存款新增 2.8 万亿，同比多增 1.7 万亿，2 月零售存款仅新增 6100 亿，同比多降 2.6 万亿 [2] - 2 月财政存款新增 1.26 万亿，同比多增 1.6 万亿 [2] 投资分析意见 - 现阶段优先以高股息为基础，聚焦重庆银行、苏州银行、兴业银行、成都银行 [2] - 若经济复苏趋势明朗，可关注顺周期标的招商银行、常熟银行、宁波银行 [2] 上市银行估值比较 - 报告列出了工商银行、建设银行等多家上市银行 2024E 和 2025E 的 P/E、P/B、ROAE、ROAA、股息收益率等估值数据 [15]

报告行业投资评级 - 看好海外消费服务行业 [2] 报告的核心观点 - 2025年初至今港股及海外中资股市场呈现“短期情绪修复+中长期产业转型”双重特征，科技板块重要，港股估值低，中长期配置价值凸显，中性假设下年内恒指潜在收益约13%，乐观情境约25%，中长期科技板块引领下港股离岸市场折价有望收敛 [2][5] 各部分总结 海外策略 - 短期情绪指标达高位，市场波动正常，当前投资者风险偏好处阶段性高点，隐含股权风险溢价ERP回落至6%左右，恒指新经济占比逾40%，年初至今新经济在指数盈利预期上修中作用重要，大市做空比例快速下行结束，多空分歧加剧 [3][6] - 流动性环境充沛，南向资金重塑港股估值体系，港股融资功能重启初期，市场换手率高但未破2024年峰值，呈现“高成交+正常做空”组合，年初以来南向资金净流入规模超2024年全年40%，日均成交额占比一度突破25%创历史新高，内外资配置逻辑差异显著，南向资金“哑铃型”持仓结构明显，公募更偏好成长板块 [3][6] - 中长期科技产业趋势确立，盈利驱动转向创新驱动，当前恒生指数结构转向新经济，科技产业周期成核心驱动力，2025年科技板块盈利弹性有望提升，中美科技股比价中软件行业中国大公司估值历史分位数低于美国同行，中长期科技产业趋势确立下若盈利预期和行业展望向上，市场有望上行，科技板块引领港股估值重塑，离岸市场折价有望收敛 [3][6][8] 海外医药 - 市场回顾：本周恒生医疗保健指数上涨1.84%，跑赢恒生指数2.96个百分点 [10] - 关注全国育儿政策进展：全国个税专项附加扣除3岁以下婴幼儿照护和子女教育费用每月最高扣除2000元；多地发布育儿补贴细则，如江苏、宁夏、云南等省/自治区，呼和浩特、长沙、济南等市；医疗卫生方面提出促进医疗、医保、医药协同发展多项举措，今年将发布第一版丙类目录，支持创新药发展 [11][12][13] - 重点事件：国内港股医药业绩预告显示金斯瑞生物科技、远大医药、微创医疗2024年业绩情况；港股医药公司研发进展包括信达生物、科伦博泰等公司；海外辉瑞、BMS等公司有研发和BD进展 [15][16][17] - 建议关注：创新药出海和国内商业化进展相关公司，如百济神州、信达生物等 [19] 海外教育 - 市场回顾：本周（3.7 - 3.13）教育指数下跌2.8%，跑赢恒生国企指数1.3个百分点，年初至今累计涨幅2.14%，跑输恒生国企指数16.4个百分点 [21] - 数据更新：上周东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.32亿元，日均GMV1879万元，GMV环比上周下跌16.4%，并给出各直播间GMV构成情况 [22] - 投资分析意见：关注港股职教公司如中国东方教育，职业培训需求回暖下公司调整运营策略将提升效益，市场导向型培训体系助力业务发展；持续推荐教培行业，监管政策常态化下教培机构扩张提速，关注全国布局和区域型公司 [23] 海外社服 - 银河娱乐发布4Q24财报：4Q24净收入113亿港币，赢率调整后EBITDA为33亿港币，各项收入和EBITDA恢复至4Q19一定水平，澳门银河嘉佩乐酒店2025年中开业，澳门银河四期项目预计2027年底完工，看好博彩行业韧性和银河娱乐长期增长空间，维持目标价55港币，维持买入评级 [26] - 重点关注：金沙中国、携程集团、同程旅行 [27] 盈利预测与估值 - 给出海外医药、教育、社服重点公司盈利预测与估值表格，包含市值、PE、收入、归母净利润等指标及变化情况 [31][32][33] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV、SKU、月度总GMV、3月日均GMV、3月SKU、直播商品情况、累计粉丝数、粉丝年龄分布、粉丝和直播观众性别分布等相关图表 [36][37][38]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 业绩大幅下降，销售排名提升，融资保持畅通，维持“买入”评级。考虑到行业下行，公司毛利率及减值仍具备压力，下调公司25 - 26年归母净利润预测为9.8、11.8亿元（原预测19.5、21.4亿元）、新增27年预测为14.3亿元，现价对应25/26PE为16.3/13.6X，当前申万房地产板块PE - ttm为21.7倍，可比公司保利发展25PE为20.2倍，公司估值仍然具备一定优势 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为721.45亿、599.92亿、616.72亿、666.74亿、750.21亿元，同比增长率分别为19.4%、 - 16.8%、2.8%、8.1%、12.5% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为18.38亿、9.51亿、9.8亿、11.77亿、14.26亿元，同比增长率分别为 - 29.6%、 - 48.2%、3.1%、20.0%、21.2% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.79、0.35、0.36、0.43、0.52元/股，毛利率分别为18.1%、14.3%、14.3%、14.3%、14.4%，ROE分别为8.3%、4.8%、4.8%、5.5%、6.3%，市盈率分别为9、17、16、14、11 [6] 房地产 - 结算下降、利润率回落，减值提升，导致业绩大幅下滑、低于预期。2024年公司实现营业收入599.92亿元，同比 - 16.8%；归母净利润9.51亿元，同比 - 48.2%；基本每股收益0.35元/股，同比 - 55.7%。2024年综合毛利率、净利率分别为14.3%、1.6%，同比分别 - 3.8pct、 - 1.0pct；期间费率6.3%，同比 + 0.4pct。投资收益9.68亿元，同比 + 243.9%；公允价值变动损益3.54亿元，同比 - 64.3%；计提资产和信用减值损失19.67亿元，同比 + 19.7%，导致净利润减少16.25亿元、归母净利润减少12.44亿元；少数股东损益4.53亿元，同比 - 72.1%。24年新开工94.6万平，竣工面积488.3万平，同比分别为 - 54%、 - 5%。至2024年末，预收楼款达874亿元，同比 - 13%。分红方面，每股派发现金红利0.104元，分红比例30% [7] - 2024年销售1054亿、同比 - 16%，排名升至第10、土储布局核心一二线城市。2024年实现销售金额1054亿元，同比 - 16.3%；华东、珠海、华南、北方区域销售额分别占比44%、24%、30%、2%；年内实现回款金额500亿元，同比 - 41%。2024年全年销售额全国排行第10名，较23年末继续提升4名。2024年末待开发土储377万平，在建836万平，坚持4 + 1全国性战略布局，主要布局在核心一二线城市 [7] - 三条红线稳居绿档，融资通畅、融资成本继续下降。至2024年末，货币资金332.1亿元，同比 - 28.3%；剔预后资产负债率为62%，净负债率74%，现金短债比1.4倍，稳居三道红线绿档。2024年综合融资成本5.22%，较2023年末下降26BPs。融资渠道通畅，建信华金 - 华发股份消费类基础设施Pre - reits21.25亿元成功落地；同时开展发行定向可转债工作 [7] 公司点评财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标的具体数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 资本市场对平安银行2024年全年利润承压已有预期，主动增提拨备是业绩增速转负的核心原因，2024年营收和归母净利润同比下滑，4Q24单季下滑明显 [6] - 年报关注点包括零售结构持续优化但信贷缩表，息差降幅环比扩大，资产质量总体平稳但涉房不良上行、零售风险待化解，现金分红率下调 [6] - 平安银行压降零售高风险信贷产品、优化涉房贷款结构，信贷同比缩表，2025年结构调优仍是关键战术，信贷恢复平稳增长取决于零售中低风险客群需求复苏节奏 [6] - 主动放缓扩表步伐、加快资产负债结构调优和存量风险化解处置是正确举措，基于审慎考虑调整盈利增速预测，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入1466.95亿元，同比下滑10.93%，预计2025 - 2027年分别为1346.77亿元、1334.40亿元、1381.82亿元，同比增速分别为 - 8.19%、 - 0.92%、3.55% [5] - 2024年归母净利润445.08亿元，同比下滑4.19%，预计2025 - 2027年分别为441.09亿元、444.07亿元、456.77亿元，同比增速分别为 - 0.90%、0.68%、2.86% [5] - 2024年不良贷款率1.06%，预计2025 - 2027年分别为1.06%、1.06%、1.05% [5] 业绩驱动因子分析 - 大幅增提拨备是业绩边际下行主因，4Q24增提拨备拖累单季利润增速约20pct，拨备对全年利润增速正贡献幅度较9M24收窄5.5pct至5.7pct [6] - 息差下行叠加收缩信贷放缓投放，利息净收入依旧低迷，2024年利息净收入下滑21%，拖累营收增速14.9pct，其中息差下行拖累15.2pct，规模贡献0.3pct [6] - 与投资相关的其他非息收入高增支撑营收降幅收窄，2024年非息收入增长14%，贡献营收增速4pct，其中投资相关其他非息增长69%，贡献营收增速7.2pct [6] 年报关注点分析 - 零售结构持续优化但信贷缩表，全年贷款减少334亿，压降零售贷款超2100亿，信贷恢复平稳增长或取决于零售中低风险客群需求修复情况 [6] - 息差降幅环比扩大，4Q24息差1.7%，季度环比下降17bps，对公/零售贷款利率分别环比下降20bps/64bps [6] - 资产质量总体平稳，但要关注涉房不良上行趋势和零售风险化解节奏，对公房地产不良率逐季上行至1.79%，估算零售不良生成率维持约2.5% [6] - 下调现金分红率，2024年分红率降至28.3%，对应2025年股息率约5.08% [6] 信贷结构分析 - 零售端继续压降信用卡、消费贷、经营贷等高风险溢价贷款，全年累计压降零售贷款超2100亿，4Q24单季压降超200亿 [6] - 对公端压降房地产，侧重行业做精，4Q24对公房地产净压降67亿，全年累计压降超100亿；基建、车生态等基础行业和新兴行业合计新增投放超1800亿，全年累计投放近6600亿，同比增长37.5% [6] 息差分析 - 降息叠加零售贷款定价下行拖累息差，4Q24单季息差1.7%，季度环比下降17bps，贷款利率季度环比下降45bps，其中对公收益率下降20bps至3.17%、零售收益率下降64bps至4.88% [9] - 负债端存款成本加速回落部分弥补息差压力，4Q24存款成本季度环比下降12bps至1.91% [9] 资产质量分析 - 4Q24不良率季度环比持平1.06%，两大不良先行指标关注率、逾期率分别季度环比下降4bps、2bps至1.93%、1.52% [9] - 测算2024年加回核销回收后不良生成率为1.86%，2024全年核销超630亿元 [9] - 对公端房地产不良率延续逐季上行，4Q24房地产不良率1.79%，季度环比上升45bps，非房对公贷款资产质量保持稳定，不良率季度环比下降3bps至0.5% [9] - 各项零售贷款不良率环比有降，但估算全年零售贷款不良生成仍居高位，零售部门不良生成率约2.51%，4Q24零售不良率1.39%，季度环比下降4bps [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，平安银行2024E、2025E的P/E分别为5.58、5.63，P/B分别为0.55、0.51，ROAE分别为10.1%、9.4%，ROAA分别为0.78%、0.75%，股息收益率分别为6.0%、5.1% [21]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [4] 报告的核心观点 - 去年9月底以来“止跌回稳”政策组合拳持续发力，近期行业呈现政策底、信用底、需求底三底叠加，强化了止跌回稳，城改旧改及收储或将加快推进，房地产及产业链值得更积极对待 [4] - 行业供给出清接近终章，将推动结构出现强弹性，预计优质产品力房企有望复制煤炭供给侧改革逻辑、并迎来量质双升 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据 新房成交量 - 成交周环比：上周34城周成交环比上升4.7%，一二线环比上升2.9%、三四线环比上升23.5% [5] - 成交月同比：3月34城月成交同比上升0.4%，一二线同比上升4.4%、三四线同比下降25.9% [7] 二手房成交量 - 上周13城周成交环比下降3.4%，3月截至上周累计成交同比上升43.6%，当月成交同比较2月下降28.5pct，年初累计至今成交同比上升36% [13] 新房库存 - 15城上周推盘117万平，成交推盘比为0.84倍，可售面积环比上升0.2%，3个月移动平均去化月数环比上升0.8个月 [23] 行业政策和新闻跟踪 地产行业 - 自然资源部、财政部发布通知支持运用专项债券开展土地储备工作 [30][31] - 中国房地产业协会组织民营房企座谈会，有房企建议“白名单”扩容、推广AMC参与房企风险化解模式 [30][31] - 金融监管总局鼓励开展个人消费贷款纾困，加大个人消费贷款投放力度 [30][31] - 央行数据显示2月社会融资规模增量为2.24万亿元，同比多增7416亿元，住户贷款减少3891亿元 [30][33] - 郑州启动专项债收储，按基础价格下调5％确定收地价 [32][33] 物管行业 - 青岛启动加强物业服务管理“五项行动”全力推进社区“幸福家园”建设 [36][37] 重点公司公告 地产公司 - 2月销售额及同比：新城控股20亿元（-51%）；金地集团28亿元（-45%）；华润置地135亿元（+47%） [4][37] - 1 - 2月销售额及同比：新城控股30亿元（-61%）；金地集团51亿元（-52%）；华润置地251亿元（+22%） [4][37] - 2024年业绩：华发股份营收600亿元（-17%），归母净利润10亿元（-48%）；张江高科预告营收20亿元（-2%），归母净利润10亿元（+2%）；浦东金桥预告营收27亿元（-59%），归母净利润10亿元（-45%）；中国金茂预告归母净利润10亿元（23年为-69亿元） [4][37] - 贝壳-W A类普通股已获纳入沪港通及深港通 [4][37] 物管公司 - 招商积余董事、总经理陈海照辞任，聘任陈智恒为新总经理 [4][40] 板块行情回顾 地产板块 - 上周SW房地产指数上涨0.48%，沪深300指数上涨1.59%，相对收益为-1.11%，板块表现弱于大市，在31个板块排名中排第28位 [4][42] - 个股表现：涨跌幅排名前5位为奥园美谷、沙河股份、南都物业、国创高新、万业企业；后5位为*ST中迪、宁波富达、合肥城建、亚太实业、万通发展 [4][42] 物管板块 - 上周物业管理板块个股平均上涨0.16%，沪深300指数上涨1.59%，相对收益为-1.43%，板块表现弱于大市 [4][48] - 个股表现：涨跌幅排名前5位为建业新生活、南都物业、佳源服务、弘阳服务、世茂服务；后5位为浦江中国、荣万家、时代邻里、首程控股、宋都服务 [48][53] - 截至上周末，板块平均24、25年PE分别为14、12倍 [52]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年基建投资复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，低估值破净企业估值修复 [5] 根据相关目录分别进行总结 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业涨幅+1.60%，跑赢上证综指、深证成指、中小板、创业板、沪深300，周涨幅最大的子行业为装饰幕墙、生态园林、设计咨询，年涨幅最大的子行业为生态园林、专业工程、国际工程 [5][6][8] - 个股中，周度涨幅前5名为矩阵股份、志特新材、东易日盛、*ST科新、园林股份，周度涨幅后5名的是蕾奥规划、宏润建设、北新路桥、亚翔集成、罗曼股份 [5][12] - 近期有多笔大宗交易，涉及海波重科、中国能建等公司；部分公司股东有二级市场交易，如中国能建增持，勘设股份部分个人股东减持 [14][16] 行业及公司近况 - 行业主要变化包括中国人民银行开展逆回购操作、拟降准降息、2025年前两个月社会融资规模增量增加等，江苏南京拟允许房票跨区安置 [19] - 重点公司主要变化有中国电建、陕建股份中标重大项目，中国中铁选举陈文健为董事长等 [20][21] 大事提醒及宏观日历 - 未来三个月多家公司有解禁预告，如新城市、陕建股份、奥雅股份等 [24] 重点公司盈利预测与估值水平 - 报告给出建筑行业多家重点公司的收盘价、EPS、市盈率PE、归母净利润及增速等估值数据，如中国中铁、中国铁建、中国化学等 [29]