投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司深耕电机领域40年，具备深厚技术积累和前沿技术研究基础，横向延展能力强，从工业、日用、电动交通延伸至具身智能机器人、低空经济等领域 [6] - 公司在低空经济领域的布局具有前瞻性和引领性，市场已有一定认知；在具身智能机器人领域的潜力被市场低估 [6] - 子公司希尔机器人与上海智元新创技术有限公司签订场景应用合作协议，推动通用机器人产品创新和场景示范 [6] - 公司布局人形机器人关键组件，包括关节模组、驱动器、电机等产品，已与多家仿生机器人下游客户开展联合研发和送样测试 [16] - 公司布局多场景行业解决方案，包括仿生机器人巡检系统、高空应急递送系统和外骨骼助力系统等 [17] 财务数据 - 2024-2026年归母净利润预测为9.17、10.95、11.80亿元，对应PE为24、20、19X [7] - 2024-2026年营业总收入预测为16,536、17,453、18,476百万元，同比增长率分别为6.2%、5.5%、5.9% [19] - 2024-2026年归母净利润预测为917、1,095、1,180百万元，同比增长率分别为73.1%、19.4%、7.8% [19] - 2024-2026年每股收益预测为0.70、0.83、0.90元/股 [19] - 2024-2026年毛利率预测为25.0%、25.0%、25.0% [19] - 2024-2026年ROE预测为8.9%、9.6%、9.4% [19] 市场数据 - 2024年12月31日收盘价为17.19元，一年内最高/最低价为20.44/8.31元 [2] - 市净率为2.3，股息率为0.58% [2] - 流通A股市值为22,392百万元 [2] - 上证指数/深证成指为3,351.76/10,414.61 [2]

投资评级 - 报告对北新建材的投资评级为"增持" [15] 核心观点 - 北新建材发布了2024年限制性股票激励计划，授予不超过347人合计不超过1290万股公司股票，约占公司总股本的0.764% [15] - 激励计划的解禁条件包括2025-2027年扣非归母净利润较2023年复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%，扣非ROE分别不低于16.5%、17.5%、18.5%，且高于对标企业75分位值或行业平均水平，2025-2027年的EVA值均大于零 [15] - 按照新版股权激励的解禁目标，公司2025-2027年扣非归母净利润分别为45.6、54.7、65.7亿元，对应2024年12月31日收盘价PE分别为11.2、9.4、7.8倍，公司估值仍然较低，具备投资价值 [15] - 公司沿着"一体两翼，全球布局"路线加速扩张，石膏板业务经营稳健，防水与涂料业务加速布局，全球布局逐步见到成效 [15] - 预计2024-2026年归母净利润分别为39.6、45.0、53.0亿元，对应市盈率13、11、10倍 [15] 市场数据 - 2024年12月31日收盘价为30.31元，一年内最高/最低价为36.50/23.03元，市净率为2.0，股息率为2.75%，流通A股市值为49,480百万元 [4] - 2024年9月30日每股净资产为14.89元，资产负债率为27.96%，总股本/流通A股为1,690/1,632百万股 [12] 财务数据 - 2023年营业总收入为22,426百万元，同比增长11.3%，归母净利润为3,524百万元，同比增长12.1%，每股收益为2.09元/股，毛利率为29.9%，ROE为15.1%，市盈率为15 [6] - 2024E营业总收入为26,319百万元，同比增长17.4%，归母净利润为3,958百万元，同比增长12.3%，每股收益为2.34元/股，毛利率为30.3%，ROE为15.3%，市盈率为13 [6] - 2025E营业总收入为29,936百万元，同比增长13.7%，归母净利润为4,503百万元，同比增长13.8%，每股收益为2.67元/股，毛利率为29.8%，ROE为15.6%，市盈率为11 [6] - 2026E营业总收入为33,224百万元，同比增长11.0%，归母净利润为5,295百万元，同比增长17.6%，每股收益为3.13元/股，毛利率为30.0%，ROE为16.4%，市盈率为10 [6]

市场数据 - 2024年12月31日收盘价为11.41元，一年内最高价为16.70元，最低价为8.28元 [2] - 市净率为2.6，股息率为0.44% [2] - 流通A股市值为10,778百万元 [2] - 上证指数为3,351.76，深证成指为10,414.61 [2] 财务数据 - 2023年营业总收入为5,010百万元，同比增长6.2% [4] - 2024Q1-3营业总收入为3,574百万元，同比下降5.5% [4] - 2024E营业总收入预计为4,820百万元，同比下降3.8% [4] - 2025E营业总收入预计为6,230百万元，同比增长29.2% [4] - 2026E营业总收入预计为7,487百万元，同比增长20.2% [4] - 2023年归母净利润为107百万元，同比下降24.4% [4] - 2024Q1-3归母净利润为112百万元，同比增长16.4% [4] - 2024E归母净利润预计为154百万元，同比增长43.9% [4] - 2025E归母净利润预计为274百万元，同比增长77.5% [4] - 2026E归母净利润预计为318百万元，同比增长16.2% [4] - 2023年每股收益为0.11元，2024Q1-3为0.12元，2024E预计为0.16元，2025E预计为0.29元，2026E预计为0.34元 [4] - 2023年毛利率为13.3%，2024Q1-3为18.7%，2024E预计为15.2%，2025E预计为18.6%，2026E预计为18.9% [4] - 2023年ROE为2.6%，2024Q1-3为2.7%，2024E预计为3.6%，2025E预计为6.1%，2026E预计为6.6% [4] - 2023年市盈率为101，2024E预计为70，2025E预计为39，2026E预计为34 [4] 公司点评 - 公司发布2024年股票期权激励计划，拟以12.13元/股的价格授予194人合计1,811.11万份股票期权，占总股本1.92% [17] - 行权条件为2025-2027年净利润分别不低于2.70、3.13、3.37亿元，且复合增长率分别不低于635%、297%、186.5% [17] - 公司是其控股股东凯盛科技集团"3+1"战略中"显示材料和应用材料"的重要研发、制造平台 [17] - 公司加速布局多项新型材料业务，资本开支逐年增加，在建工程规模逐渐累积，预计将为公司贡献新的业绩增长点 [17] - 公司多项业务建设顺利，年产1350万片笔电车载触控显示模组生产线已完成2条车载与4条笔电线安装 [17] - UTG二期项目已具备4条生产线产能，深圳国显新型显示研发生产基地项目已于10月30日完成结项 [17] - 公司全力推动UTG一次成型技术研发，加速UFG、3A镀膜技术、微晶玻璃加工等应用技术迭代开发 [17] - 6000t/a电子封装用球形粉体材料项目已有2条产线安装结束 [17] - UTG产品独供"红旗国雅"轿车全球首款14.2英寸车载滑移卷曲显示屏 [17] - 氧化锆系列产品拓展应用场景，加快进入高级色釉料与先进陶瓷领域 [17] - 纳米氧化锆实现在新能源电池和氢能行业的批量供货 [17] - 高纯石英砂品质稳步提升，成功导入光伏和半导体领先企业的供应链体系 [17] - 空心玻璃微珠改良型号获得终端厂家产品订单 [17] - 抛光粉针对客户需求，提高液晶显示基板玻璃抛光率，销量大幅增长 [17] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.54、2.74、3.18亿元，对应市盈率70、39、34倍 [17] 投资评级 - 维持"增持"评级 [17]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 格力集团布局空调铝管项目，拟投资1.8亿元，建成后铝管年产1.5万吨，销售收入5亿元，计划建设周期在10个月内，确保项目能在2025年10月前顺利投产 [4] - 空调铝代铜降本明显，且具备性能优势，换热效率可提升30%以上，制冷剂充注量可减少50%，体积小减少30%，质量轻减小50%，全铝结构可直接回收，单台原材料成本可下降约250元 [4] - 中国/海外铝微通道空调渗透率分别为5%/40%，假设中国铝微通道换热器渗透率提升至40%，全球空调换热器钎焊铝材需求由6.6万吨增至22万吨，市场空间广阔 [4] - 公司产品已有民用空调领域布局，2019年应用于空调领域收入占比为4.59%，在新能源汽车、储能、风电、大数据算力、空分、民用商用空调等各大行业的散热领域都实现多个新项目定点，将充分受益于铝代铜的产业趋势 [4] - 公司是汽车热管理铝材领先企业，新建重庆基地完全投产后打开出货空间，行业格局稳定，盈利能力领先同行，已有汽车、空调、储能、数据中心相关液冷材料产品，将充分受益相关行业需求放量 [4] 市场数据 - 2024年12月31日收盘价为18.32元，一年内最高/最低价为21.37/13.74元，市净率为3.5，息率为1.09，流通A股市值为18,293百万元，上证指数/深证成指为3,351.76/10,414.61 [2] 财务数据 - 2024年9月30日每股净资产为5.19元，资产负债率为31.51%，总股本/流通A股为999/999百万股 [13] - 2023年营业总收入为9,291百万元，同比增长8.7%，归母净利润为899百万元，同比增长35.1%，每股收益为0.90元/股，毛利率为15.9%，ROE为19.9% [15] - 2024E营业总收入为11,483百万元，同比增长23.6%，归母净利润为1,250百万元，同比增长39.0%，每股收益为1.25元/股，毛利率为17.8%，ROE为21.9%，市盈率为15倍 [15] - 2025E营业总收入为13,069百万元，同比增长13.8%，归母净利润为1,598百万元，同比增长27.8%，每股收益为1.60元/股，毛利率为19.3%，ROE为21.9%，市盈率为11倍 [15] - 2026E营业总收入为15,949百万元，同比增长22.0%，归母净利润为1,897百万元，同比增长18.7%，每股收益为1.90元/股，毛利率为19.2%，ROE为20.6%，市盈率为10倍 [15]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司"买入"评级，预测2024-2026年营收为19、29、38亿元，同比增速分别为43%、56%、30% [20][23] - 参考可比公司2025年平均PS估值，给予纳芯微9X PS，对应市值251亿元，相较于当前市值有32%的上升空间 [20][23] 核心观点 - 纳芯微是国产车规模拟芯片领先厂商，1H24汽车电子领域营收占比超33% [4][25] - 公司已实现车规隔离产品全覆盖，卡位汽车电子领域，具备较强的先发优势 [18][20] - 2021年获得ISO 2626功能安全管理体系最高等级ASIL-D认证，是国产厂商中少数较早通过该认证的企业 [4][25] - 公司车规级芯片已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车等主流整车厂商实现批量装车 [4][25] 财务数据 - 2024年前三季度营收同比增长36.5%，3Q24营收环比增长 [39] - 2024-2026年预测营收分别为19、29、38亿元，同比增速分别为43%、56%、30% [20][23] - 2024-2026年预测归母净利润分别为-427、-61、161百万元 [6][20] - 2024-2026年预测毛利率分别为33.5%、35.7%、36.5% [6][20] 产品布局 - 聚焦传感器、信号链、电源管理三大方向，广泛应用于汽车、泛能源及消费电子领域 [32] - 信号链产品：2024-2026年收入预测为9.0/11.5/14.5亿元，增速分别为28%/28%/26%，毛利率为38.0%/39.0%/40.0% [40] - 电源管理产品：2024-2026年收入预测为7.5/10.8/13.9亿元，增速分别为75%/44%/29%，毛利率分别为23.5%/23.8%/24.0% [24] - 传感器产品：2024-2026年收入预测为2.2/7.0/9.8亿元，增速分别为35%/213%/40%，毛利率分别为48.3%/48.5%/49.0% [10][155] 行业分析 - 中国是全球最主要的模拟芯片消费市场，2023年市场规模超3000亿元，国产化率从2017年的6%上升至2023年的15% [19][67] - 全球模拟芯片竞争格局分散，2023年全球第一大模拟芯片厂商德州仪器市占率达16%，CR10为67% [19][66] - 汽车电子领域需求增长显著，2023年模拟芯片应用领域中汽车电子占比24% [94]

投资评级 - 报告对思摩尔国际的投资评级为"增持"，维持此评级 [7] 核心观点 - 思摩尔国际的股权激励计划目标积极，绩效目标直接锚定市值，设置较为激进，目标市值5000亿港元，距离当前市值溢价619% [7] - 随着英美烟草和菲莫国际HNB专利和解，全球HNB市场有望快速扩容，2023年全球HNB行业市场规模达334.6亿美元，同比增长12.2% [8] - 思摩尔国际作为英美烟草Glo Hilo核心合作伙伴，HNB收入有望快速起量，支撑起第二增长曲线 [15] - 美国换弹式口味监管趋松，欧洲一次性电子烟监管趋严，公司传统换弹式代工有望回暖，24Q2换弹式代工收入同比22.5%，环比+93.2% [16] 财务数据 - 2024年12月30日收盘价为13.10港元，52周最高/最低分别为15.26/4.61港元，H股市值为809.54亿港元 [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为115.48亿、135.51亿、183.87亿元，同比增长率分别为3.3%、17.3%、35.7% [21] - 2024-2026年归母净利润预计分别为12.98亿、16.90亿、28.15亿元，同比增长率分别为-21.1%、30.2%、66.6% [21] - 2024-2026年市盈率预计分别为59、45、27倍 [21] 市场表现 - 一年内股价与基准指数对比走势显示，思摩尔国际的股价表现优于基准指数，涨幅分别为-24%、76%、176% [6]

公司基础数据 - 每股净资产为11.74元 [1] - 资产负债率为21.96% [1] - 总股本和流通A股均为664百万股 [1] - 无流通B股和H股 [1] 财务摘要 - 2022年营业总收入为4,187百万元，2023年增长至4,982百万元，预计2024年将达到5,746百万元 [9] - 2022年净利润为618百万元，2023年增长至776百万元，预计2024年将达到975百万元 [9] - 2023年毛利率为28.0%，预计2024年将提升至29.3% [14] - 2023年ROE为10.3%，预计2024年将提升至11.9% [14] 公司点评 - 山东药玻控股股东与国药集团筹划重组，可能涉及控股股东变更 [13] - 国药集团是中国医药行业的龙头企业，拥有1600余家成员企业，其中7家上市公司 [13] - 重组有望增强山东药玻在医药包材领域的竞争力，特别是在中硼硅模制瓶渗透率提升的背景下 [13] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.75、11.55、12.88亿元，对应市盈率18、15、13倍 [13] 市场数据 - 2024年12月31日收盘价为25.77元 [15] - 一年内最高价为32.33元，最低价为21.61元 [15] - 市净率为2.2，股息率为2.72% [15] - 流通A股市值为17,101百万元 [15] 投资评级 - 山东药玻的投资评级为“增持”，预计未来6个月内相对市场表现将强于5%～20% [5][13]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好（Overweight），预计行业将超越整体市场表现 [73] 核心观点 - AI眼镜是AI+终端落地的最佳方向之一，具备时尚外观、佩戴舒适度高、第一视角最佳设备、AI功能等独特优势 [25][43] - Meta Ray-Ban AI眼镜销量超预期，成为2024年爆款终端，全球销量已突破100万副 [18][19] - 2025年将迎来“百镜大战”，小米、百度、苹果等大厂预计推出新款AI眼镜产品 [4][27] 行业趋势 - AI眼镜市场空间广阔，若销量达到800万台/3.8亿台时，市场规模将达到113/5700亿元 [20][21] - AI眼镜在性能、使用体验、重量及价格上各有千秋，VR行业年出货量约800-1000万台，AR眼镜年出货量约50万台 [19] - AI眼镜的核心功能包括Live AI、实时翻译、音乐识别、二维码扫描等 [2] 产品与技术 - AI眼镜的光学系统包括菲涅尔透镜、Pancake、Birdbarth方案、光波导方案等，重量普遍在50g左右，主打轻便、外观时尚 [3] - 代表机型包括Meta Ray-Ban智能眼镜、Rokid Glasses等，具备沉浸式游戏、办公、健身、大屏观影、骑行导航等功能 [3] - Meta Ray-Ban AI眼镜接入Meta自研大模型LIama3，支持语音交互、视频录制、实时翻译等功能 [11] 市场竞争 - 2024年多家厂商推出AI眼镜新品，包括雷朋、Meta、雷鸟、影目、百度、Looktech、Rokid、Xreal、闪极等 [6] - 2025年预计发布的新品包括李未可新款AR眼镜、三星AI眼镜、Apple第二代MR眼镜等 [4] - 闪极AI拍拍镜春节前限量5万台已全部售罄，云端AI中心接入文心一言、豆包、星火、通意千问等大模型 [9][55] 产业链与供应链 - AI眼镜产业链核心标的包括芯片、存储、代工、光学、零部件、方案商、终端等 [30][44] - 闪极AI拍拍镜核心部件国产化率高达90%以上，主芯片采用紫光展锐W517，触控芯片为海栎创CST812T，低功耗语音芯片由国芯微GX8002提供 [57][58] - 高通AR1主导高端市场，紫光展锐W517在性价比市场表现突出，助力闪极AI拍拍镜价格降至999元 [61][62] 市场表现与预测 - Meta Ray-Ban AI眼镜2024年全年出货量有望超过150万副 [19] - 若AI眼镜销量达到800万台/3.8亿台时，市场规模将达到113/5700亿元 [20][21] - 长期来看，AI眼镜市场空间可以对标眼镜甚至手机，市场空间广阔 [31]

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“看好”，预计行业将超越整体市场表现 [5] 核心观点 - 2025年智能科技依然是重要投资方向，理想汽车通过AI TALK活动展示了其在AI领域的深远布局和智能化汽车市场的竞争力 [9][14] - 理想汽车在智能化汽车领域取得显著进展，消费者对智能车的认知有质的提升，2025年智能化将进一步影响消费者购车决策 [8][15] - 保隆科技在空气悬挂业务领域展现出强劲增长势头，预计将迎来业绩拐点新阶段 [11][18] 企业层面分析 - 理想汽车通过“端到端+VLM”技术路径向L4自动驾驶时代迈进，2024年底目标百公里接管一次，2025年目标500公里一次接管 [8][15] - 理想汽车2024年12月16日至12月22日周销量达1.39万辆，连续35周获中国市场新势力品牌销量第一 [8][15] - 保隆科技气门嘴业务受关税影响较小，具备灵活产能调整能力，排气管件业务受关税影响有限，具备应对策略 [10][16] - 保隆科技空悬业务增量确定性较强，自制率提高预示盈利性提升，空悬价格战基本结束，市场呈现三足鼎立格局 [11][18] 行业层面分析 - 2025年智能科技是重要投资方向，理想汽车CEO李想强调AI对于理想意味着未来的全部，不仅仅是智能化车企 [9][14] - 全球优秀企业均在积极布局和转型，硬件是支柱业务，起点，每一家企业都应是一家人工智能企业 [9][14] - 空气悬挂市场渗透率持续上升，市场空间仍在扩大，保隆科技成长性值得关注，预计2024四季度迎来业绩拐点 [11][18] 投资分析意见 - 推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利，智能化趋势下关注华为鸿蒙高端智能代表江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯等 [11] - 推荐具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业如福耀玻璃、新泉股份、松原股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等 [11]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业焦煤板块持积极态度，看好中期焦煤价格持稳回升 [1] 核心观点 - 全球焦煤产能增长乏力，需求仍有韧性，预计焦煤价格将持稳回升 [1] - 国内焦煤产量预计逐步进入下行通道，进口量无大幅增长预期，供需基本平衡，焦煤价格有望在稳增长政策刺激下出现阶段性反弹 [9] 全球焦煤资源分布与供给 - 全球炼焦煤资源分布不均匀，约1/2分布在亚洲，1/4分布在北美洲，其余1/4分散在世界其他地区 [5] - 澳大利亚是全球最大的焦煤出口国，2023年出口1.51亿吨，占全球焦煤贸易量的43% [13] - 蒙古、俄罗斯、美国、加拿大分别占全球焦煤出口量的15%、14%、13%和9% [13] - 2023年全球焦煤贸易量约3.52亿吨，澳大利亚、蒙古、俄罗斯、美国、加拿大五国合计占比高达94% [13] 国内焦煤供给与需求 - 中国焦煤可采储量约670亿吨，占全球焦煤可采储量的16% [12] - 2023年国内焦煤产量超过12亿吨，但精煤洗出率下降至38.3%，预计2024年将进一步下降至37.7% [51][113] - 2023年国内焦煤进口量大幅增长，蒙古焦煤占我国焦煤进口量的40%以上，俄罗斯焦煤进口占比在20%以上 [20] - 预计2025-2027年国内焦煤消费量分别为5.84亿吨、5.78亿吨和5.68亿吨 [67] 焦煤企业分析 - 山西焦煤集团拥有可采储量约70亿吨，2023年产量约1.84亿吨，可采年限约70年 [55] - 国内焦煤企业吨煤成本普遍呈上升趋势，2023年山西地区焦煤企业吨煤成本在390-500元区间，东部省份公司吨煤成本在800元/吨以上 [72] - 蒙古典型焦煤生产企业MMC的坑口成本平均为29.61美元/吨，2021年以来平均为36.64美元/吨 [94] 焦煤价格与投资机会 - 焦煤价格有望在稳增长政策刺激下出现阶段性反弹，推荐受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的，如淮北矿业、平煤股份、广汇能源 [9] - 推荐受益于市场煤增加、稳定经营高分红高股息标的，如中国神华、陕西煤业、中煤能源 [9]