报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 香港中华煤气2024年全年业绩公布，虽营收和归母净利润同比下降，但核心利润同比提升，各业务发展稳中向好，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为569.71亿、554.73亿、555.25亿、576.37亿、592.85亿港元，同比增长率分别为 - 6.5%、 - 2.6%、0.1%、3.8%、1.5% [2] - 2023 - 2027年，归母净利润分别为60.7亿、57.12亿、61.31亿、65.43亿、69.11亿港元，同比增长率分别为15.7%、 - 5.9%、7.3%、6.7%、5.6% [2] - 2023 - 2027年，净资产收益率分别为8.55%、8.36%、8.88%、9.31%、9.61%；市盈率分别为20.3、21.5、20.1、18.8、17.8；市净率分别为2.1、2.1、2.2、2.2、2.1 [2] 公司点评 - 2024年全年业绩：实现营业收入554.73亿港元，同比下降2.6%；归母净利润57.12亿港元，同比下降5.9%；核心利润59.55亿港元，同比提升5.1%；拟派末期股息0.23港元/股，全年派发合计0.35港元/股，股息率达5.31% [5] - 香港业务：2024年燃气销售量27159TJ，同比微增0.1%；2024年8月保养月费和基本定价上调；2025年受益于售价提升，盈利能力有望增强，价格长期有提升空间 [5] - 内地业务：2025年燃气总销气量363.6亿m³，同比增长4.8%；2024年城燃销气毛差0.52元/m³；75%的集团企业已实现居民顺价；气源内外并举，有望降低进气成本；2025年城燃价差指引为0.54元/m³ [5] - 延伸业务：2024年净利润达4.7亿港元，香港及内地市场分别贡献4.2、0.5亿港元，分别提升8%、6%；名气家落实延伸业务一体化重组，有望提升内地渗透率 [5] - 可再生能源业务：2024年光伏发电量提升95%至18.3亿千瓦时，相关业务净利润合计4.79亿港元，归属公司利润3.22亿元，同比高增544%；2025年内蒙古绿色甲醇厂产能有望扩张50%至15万吨，马来西亚SAF新厂有望于3Q25投产 [5] - 评级调整：下调2025 - 2026年归母净利润预测至61.31、65.43亿港元，新增2027年归母净利润预测为69.11亿港元；当前股价对应2025 - 2027年PE分别为20.1、18.8、17.8倍 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩与预告一致，符合市场预期，预计CPU在通信、金融等行业需求旺盛，DCU在AI生态中适配良好 [6] - 公司24年综合毛利率同比提升显著，主要因产品竞争力带来定价优势体系；销售高投入，研发资本化比例显著降低 [6] - 存货继续扩大彰显备货信心，上调2025 - 2027年收入和净利润预测，基于海光已验证自我迭代能力等，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月18日收盘价153.40元，一年内最高/最低171.90/67.30元，市净率17.6，股息率0.07%，流通A股市值135,998百万元，上证指数3,429.76，深证成指11,014.75 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.71元，资产负债率20.69%，总股本2,324百万，流通A股887百万 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6,012|17.3|1,263|57.2|0.54|59.7|6.8|282| |2024|9,162|52.4|1,931|52.9|0.83|63.7|9.5|185| |2025E|13,582|48.2|2,942|52.3|1.27|60.0|12.9|121| |2026E|17,530|29.1|3,948|34.2|1.70|60.0|15.1|90| |2027E|21,403|22.1|4,654|17.9|2.00|60.0|15.5|77| [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6,012|9,162|13,582|17,530|21,403| |减：营业成本（百万元）|2,425|3,324|5,433|7,012|8,561| |减：税金及附加（百万元）|64|118|175|226|276| |主营业务利润（百万元）|3,523|5,720|7,974|10,292|12,566| |减：销售费用（百万元）|111|176|233|300|396| |减：管理费用（百万元）|134|142|134|125|150| |减：研发费用（百万元）|1,992|2,910|3,878|4,889|6,125| |减：财务费用（百万元）|-267|-182|-59|-102|-128| |经营性利润（百万元）|1,553|2,674|3,788|5,080|6,023| |加：信用减值损失（百万元）|-3|-10|0|0|0| |加：资产减值损失（百万元）|-27|-96|0|0|0| |加：投资收益及其他（百万元）|155|220|324|418|510| |营业利润（百万元）|1,680|2,789|4,112|5,499|6,533| |加：营业外净收入（百万元）|1|-4|0|0|0| |利润总额（百万元）|1,680|2,784|4,112|5,499|6,533| |减：所得税（百万元）|-21|67|41|55|65| |净利润（百万元）|1,701|2,717|4,071|5,444|6,468| |少数股东损益（百万元）|438|786|1,130|1,496|1,814| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1,263|1,931|2,942|3,948|4,654| [7]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 福达股份通过投资长坂科技形成减速器+丝杠双线布局，开启多维增长空间；川环科技接头业务若落地将成短期增长关键；元戎启行预计加速与主机厂合作；小马智行受益Robotaxi市场扩张；比亚迪发布新技术强化电车性价比与快充普及 [3] - 投资主线建议关注小鹏与麦格纳合作预期提升、港股机器人低估值标的、比亚迪新技术推动的智驾平民化趋势 [3] - 零跑B10和小鹏G6/G9改款定价策略预示10 - 20万元区间竞争加剧，智能化配置加速下沉，该价格带或成市场格局变动核心区 [3] - 基于国央企改革+科技两条主线，推荐国内强α主机厂、智能化趋势相关企业、国央企整合企业、具备强业绩增长等能力的零部件企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 福达股份更新 - 福达股份将通过分期增资和收购股权方式获长坂科技35%股权，并拟共同出资设立合资公司 [3][4] - 长坂科技在精密丝杠及专用机床设备领域能力强，福达2024年切入减速器赛道，二者能力互补，有望协同布局机器人领域 [4] - 合作分三步，首期1800万元获6%股权，二期满足条件后持股增至35%，最终成立合资公司量产零部件 [5] - 福达是曲轴头部供应商，受益新能源外包趋势，传统业务订单饱和且扩产，拓展新能源电驱齿轮，投资长坂后形成多重产品布局，打开成长潜力 [5] Ai+策略会（川环，元戎，小马，比亚迪等） - 川环科技接头领域取得进展，若落地或带来重大增长，是短期基本面重要推动因素 [6] - 元戎启行是高阶智驾方案推进量第二大的第三方供应商，预计今年与主要主机厂合作进一步落地 [6] - 国内Robotaxi市场今明两年将增长，行业壁垒在于运营管理和政府准入，下半年L3政策及企业扩展是重要发展方向 [8] - 比亚迪举办闪充发布会，后续将发布多产品，展现全面科技布局，今年热度有望维持，短期订单担忧影响周期或2至3个月 [8] - 投资推荐关注小鹏与麦格纳合作、港股机器人企业敏实集团、比亚迪新发布会推动的智驾平民化 [9] 小鹏、零跑新车发布 - 零跑B10预售价10.98万元起，高配版搭载激光雷达，48小时订单超3.16万辆，依托架构实现续航与算力优势，预计销量乐观 [3][10] - 小鹏G6改款全系升级芯片、电池及智驾，硬件焕新率达34%，降价2万元强化性价比，价格趋于合理 [3][10] - 二者定价预示10 - 20万元区间竞争加剧，智能化配置加速下沉，以旧换新政策和智能化趋势或使该价格带市场格局变动，零跑和小鹏新车周期表现值得关注 [3][11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 考虑到啤酒结构升级进入中后程，终端需求复苏需时间，行业竞争有加剧风险，下调2025 - 2026盈利预测，新增2027盈利预测，预测2025 - 2027年公司归母净利润为52.8/56.9/61.1亿，分别同比增长11%/8%/7%，当前股价对应25 - 27年PE分别为16/15/14x，维持买入评级 [6] - 华润啤酒有优秀管理层和坚定高端化决心，2023年组织重塑和二次转型，啤酒业务产销分离，在喜力 + SX + 纯生三大单品带动下，次高端产品占比有望提升，结构升级有望拉动净利率增长；若未来经济形势好转，商务需求回暖，白酒业务有望增加利润贡献 [6] 报告相关目录总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年公司营业收入分别为389.32亿、386.35亿、392.86亿、401.76亿、410.46亿，同比增长率分别为10%、 - 1%、2%、2%、2% [5] - 2023 - 2027年公司归母净利润分别为51.53亿、47.39亿、52.79亿、56.94亿、61.07亿，同比增长率分别为19%、 - 8%、11%、8%、7% [5] - 2023 - 2027年公司市盈率分别为16.6、18.0、16.2、15.0、14.0，市净率分别为2.8、2.7、2.5、2.3、2.1 [5] 公司事件 - 华润啤酒披露2024年年报，2024年公司实现营业收入386.35亿，同比下降0.76%，股东应占利润47.4亿，同比下降8%，扣非净利润47.4亿，同比增长18.6%；公司董事会拟宣派股息每股0.387元，连同2024年中期股息每股0.373元，2024年度派息每股0.76元，合计分红总额24.6亿，分红率52%，业绩符合市场预期 [6] 啤酒业务 - 2024年公司啤酒业务收入364.86亿，同比下降1%，销量1087万吨，同比下降2.5%，吨价3355元/吨，同比增长1.5% [6] - 2024年高端（10元以上）价格带啤酒销量同比增长9%，喜力销量同比增长2成，老雪、红爵翻倍增长；次高端及以上（8元以上）价格带销量单位数增长；中档以上啤酒销量占比首次超过50% [6] - 2024年啤酒业务吨成本同比持平，啤酒毛利率同比提高0.9pct到41.1% [6] - 若2025年餐饮业需求回暖，带动现饮渠道高端化提速，喜力有望延续较快增长，带动产品结构提升 [6] 白酒业务 - 2024年公司白酒业务收入21.5亿，同比增长4%，其中金沙摘要销量同比增长35%，收入占比超过70% [6] - 2024年白酒业务通过“啤 + 白”联动拓展经销商，并梳理金沙产品线，取得较好成果 [6] - 需关注“啤 + 白”联动后续效果，以及金沙自身库存、价盘问题；中长期看，若经济需求转好，白酒有望成为第二曲线 [6] 公司盈利指标 - 2024年公司毛利率42.64%，同比提高1.28pct，啤酒、白酒业务均有贡献 [6] - 2024年销售费用率同比提升0.97pct到21.7%，主因啤酒销量略有下降，以及应对不利需求增加费用投放 [6] - 2024年公司归母净利率12.3%，同比下降1pct，扣非净利率12.3%，同比提高2pct，主因2023年公司收到政府补助和出售土地权益所获特别收入达9.37亿，而2024年为2.66亿 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024 年业绩符合预期，新车周期下增长潜力显著 [1] - Mona M03 及 P7+推出带动总销量大幅提升，新车型周期开启，销量增长潜力显著，出海加速有望成第二增长曲线，盈利能力大幅增强，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 年总销量 19.0 万辆，同比+34.2%；总收入 408.7 亿元，同比+33.2%；毛利率 14.3%，同比+12.8pct；净亏损 57.9 亿元，同比减亏 45.9 亿元 [5] - 2024Q4 销量 9.2 万辆，同/环比+52.1/+96.6%；总收入 161.1 亿元，同/环比+23.4/+59.4%；单车收入 16.03 万元，同/环比-21.1/-15.2%；毛利率 14.4%，同/环比+8.2/-0.8%；净亏损 13.3 亿元，同/环比减亏 0.2/4.8 亿元 [5] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 877、1116、1329 亿元，归母净利润分别为 4、25、45.6 亿元 [6] 公司点评 - Mona M03 及 P7+上市后销量亮眼，2024Q4 分别销 3.8 万、1.8 万辆，合计占四季度总销量 60.7%，带动四季度销量提升，虽单车收入下滑但规模效应显著，毛利率环比微降，2025 年 Q1 交付指引 9.1 - 9.3 万辆创历史新高 [6] - 老车型 G6、G9 改款 3 月 13 日登场，G6 焕新 34%一级总成件、更新 81 项体验，开启预订后 7 分钟大定突破 5000 辆，后续多款老车型改款及新车型推出值得关注，预计 2025 年总销量 49 万辆，同比+158% [6] - 小鹏汽车自 2024 年加快出海步伐，在欧洲多国及东南亚布局，2024 年 8 月小鹏 G6 右舵版在泰国上市，还将在马来西亚等多地推出，2025 年下半年开启印尼本地化生产，海外市场有望贡献盈利 [6]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [4] 报告的核心观点 - 新房市场仍待修复，投资端更弱于销售端，维持“看好”评级，认为政策持续发力，近期行业呈现政策底、信用底、需求底三底叠加，房地产及产业链值得更积极对待 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资端 - 2025年1 - 2月投资端保持低位，开工降幅扩大、竣工降幅收窄，全国完成房地产开发投资10,720亿元，同比增长 - 9.8%，住宅投资8,056亿元，同比增长 - 9.2% [4][5] - 分区域来看，1 - 2月房地产开发投资东部地区同比 - 11.4%、中部地区同比 - 8.7%、西部地区同比 - 3.3%、东北地区同比 - 21.4% [5] - 供应先行指标方面，1 - 2月商品房和住宅新开工面积分别同比下降29.6%和28.9%，施工面积分别同比下降9.1%和9.7%，竣工面积分别同比下降15.6%和17.7% [16][18] - 目前房地产行业投资端依然较弱，后续投资仍将处于偏弱状态，预计投资修复节奏显著慢于以往周期，维持2025年预测：投资同比 - 9.9%、开工同比 - 9.7%、竣工同比 - 22.6% [4][20][21] 销售端 - 1 - 2月销售端小幅下降，商品房销售面积为1.1亿平方米，同比下降5.1%，销售额为1.0万亿元，同比下降2.9%，住宅销售面积为0.9亿平米，同比下降3.4% [20] - 分区域来看，1 - 2月分区域商品房销售面积累计增速分别为：东部 - 7.3%、中部 - 0.7%、西部 - 5.9%、东北部 - 3% [28] - 价格指标方面，1 - 2月商品房销售均价为9,547元/平米，同比增长2.6%，住宅销售均价为9,949元/平米，同比增长3.1% [31] - 库存指标方面，2月末商品房待售面积为8.0亿平方米，同比增长5.2%，住宅待售面积增加4,690万平方米 [31] - 目前房地产销售端处于筑底阶段，预计政策推动需求修复，收储和城中村改造推动销售面积提升，但供给端约束销售修复，销售短期总量仍偏弱但结构有弹性，维持2025年预测：销售面积同比 - 4.5%、销售金额同比 - 6.4%、销售均价同比 - 2.0% [32] 资金端 - 1 - 2月资金端降幅收窄，房地产开发企业合计资金来源为1.6万亿元，同比下降3.6% [33] - 各资金来源同比来看，国内贷款同比下降6.1%，利用外资同比下降90.6%，自筹资金同比下降2.1%，定金及预收款同比下降0.9%，个人按揭贷款同比下降11.7% [34] - 预计后续房地产资金来源仍略偏紧，但随着政策放松将逐步改善 [36] 投资分析意见 - 推荐产品力房企如滨江集团、建发股份等，低估值修复房企如新城控股、龙湖集团等，收储及城改受益房企如越秀地产、华发股份等，二手房中介如贝壳，物业管理企业如华润万象、招商积余等 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年以旧换新加力扩容再度激活家电消费市场，政策补贴范围扩大且力度加大，有望持续激活市场 [3] - 2025年开年烟灶品类表现不俗，1 - 2月累计均实现双位数增长，线上高增延续，线下景气度再提升 [3] - 2025年以旧换新政策补贴涉及品类进一步放宽，预计1 - 8月行业整体销售有低基数优势，厨电板块推荐老板电器、华帝股份、万和电气 [3] 根据相关目录分别进行总结 以旧换新政策成效及展望 - 2024年“以旧换新”政策落地后家电品类补贴范围扩容，拉动需求成效显著，新纳入补贴的厨电品类受拉动明显 [3] - 2025年政府工作报告提出安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，支持力度加大 [3] - 2025年以旧换新政策除延续24年补贴力度标准外，新增4类产品纳入补贴范围，24年享受过补贴的个人消费者25年购买同类产品可继续享受补贴 [3] 烟灶品类销售数据 - 2025年1 - 2月线下油烟机销量16.6万台，同比+33%，销额6.67亿元，同比+42%；燃气灶销量18.19万台，同比+14%，销额3.79亿元，同比+34% [3] - 2025年1 - 2月线上油烟机销量109.95万台，同比+28%，销额13.76亿元，同比+18%；燃气灶销量153.9万台，同比+25%，销额9.63亿元，同比+22% [3] - 截至2025年3月9日，线下W01 - 10油烟机累计销量16.92万台，同比+37%，销额6.95亿元，同比+47%；燃气灶累计销量18.32万台，同比+24%，销额3.88亿元，同比+41% [3] - 截至2025年3月9日，线上W01 - 10油烟机累计销量130.52万台，同比+25%，销额16.78亿元，同比+17%；燃气灶累计销量178.8万台，同比+23%，销额11.38亿元，同比+21% [3] 行业重点公司估值 - 报告给出家用电器行业各板块多家公司的评级、收盘价、归母净利润、股本、每股收益、PE等数据 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩略超预期，毛利率有所改善，考虑到新承揽订单放缓，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月17日收盘价5.50元，一年内最高/最低6.97/4.75元，市净率0.9，股息率2.67%，流通A股市值243.17亿元，上证指数3426.13，深证成指10957.82 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.94元，资产负债率41.38%，总股本/流通A股44.21亿股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|30752|4.8|1621|11.1|0.37|10.7|6.5|15| |2024|29954|-2.6|2161|33.4|0.49|12.3|8.2|11| |2025E|34475|15.1|2341|8.3|0.53|12.9|8.3|10| |2026E|38685|12.2|2713|15.9|0.61|13.4|8.8|9| |2027E|43597|12.7|2994|10.4|0.68|13.3|8.8|8| [5] 公司公告情况 - 2024年实现营业收入299.54亿，同比降2.59%；归母净利润21.61亿元，同比升33.38%；扣非归母净利润18.09亿元，同比升46.2%；24Q4营收95.28亿，环比增36.19%；归母净利润4.17亿元，环比降23.94%；扣非归母净利润约5.03亿元，环比升7.99%；拟每10股派现2.01元，分红约8.89亿元，比例约41.12% [6] 业绩影响因素 - 海工项目毛利率提升带动业绩上行，2024年整体毛利率12.28%，同比升1.53pct，海工业务毛利率11.94%，同比升3.04%；期间费用率4.93%，同比升0.14pct；收到消费税退税2.33亿元贡献业绩 [6] 工作量与订单情况 - 2024年累计实施规模以上工程73个，完工34个；完成钢材加工量45.39万吨，同比降3.83%；投入船天2.87万天，同比增15.73%；市场承揽额302.44亿元，在手订单约400亿元 [6] 行业机遇 - 2024年中海油体系内订单收入占比约71%，2025年中国海油资本开支预期1250 - 1350亿；2024年全球海洋油气勘探与开发投资约2096亿美元，连续四年增长，年均复合增长率11% [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 减值拖累业绩，融资优势明显，回购彰显信心，维持“买入”评级。招商蛇口坐拥一二线优质土储，尤其大湾区资源储备含金量高，预计公司将凭借融资优势及聚焦核心城市策略，受益于行业格局优化。虽下调公司2025 - 26年归母净利润预测并引入27年预测，但因公司大量土储位于核心城市，土储质量显著优于行业，后续行业止跌回稳后利润率提升可期 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为1750.08亿、1789.48亿、1693.99亿、1607.84亿、1625.41亿元，同比增长率分别为 - 4.4%、2.3%、 - 5.3%、 - 5.1%、1.1% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为63.19亿、40.39亿、42.30亿、46.61亿、53.65亿元，同比增长率分别为48.2%、 - 36.1%、4.7%、10.2%、15.1% [5] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.65、0.37、0.47、0.51、0.59元/股，毛利率分别为15.9%、14.6%、14.5%、14.6%、14.6%，ROE分别为5.3%、3.6%、4.1%、4.4%、4.8%，市盈率分别为14、22、21、19、16 [5] 公司点评 - 2024年营收同比+2%、业绩同比 - 36%，符合预期，源于计提减值准备。营业收入1789亿元，同比+2.3%；归母净利润40.4亿元，同比 - 36.1%；扣非后归母净利润24.5亿元，同比 - 57.3%；基本每股收益0.37元，同比 - 43.1%；加权净资产收益率3.4%，同比 - 2.7pct。毛利率、归母净利率分别为14.6%、4.5%，同比分别 - 1.3pct、 - 3.8pct；三费费率为4.6%，同比持平；合联营企业投资收益17亿元，同比+4.2%。计提资产减值损失45亿元，同比+97%；计提信用减值损失15亿元，同比+995%。截至24年末，合同负债达1612亿元，同比 - 18.4%，可覆盖24年地产结算收入0.91倍。2024年每股分红0.19元，对应分红比例43%，2024A股息率2.0% [7] - 2024年销售2193亿、同比 - 25%，行业排名第5，拿地/销售额比22%，聚焦核心城市。销售金额2193亿元，同比 - 25.3%；销售面积936万平，同比 - 23.5%，销售额排名行业第5；销售均价2.3万元/平，同比 - 2.4%。拿地金额486亿元，权益比例69%；拿地面积225万平，拿地均价2.16万元/平；拿地/销售金额比22%，拿地/销售面积比24%；拿地/销售均价比92%。拿地主要聚焦在核心一二线城市。截至2024年末，总未竣工面积2715万方，覆盖24年销售面积2.9倍 [7] - 三条红线稳居绿档，加权融资成本2.99%、优势明显，持有型物业收入稳步增长。至2024年末，剔除预收账款的资产负债率62.37%，净负债率55.85%，现金短债比为1.59，处于绿档。截至2024年末，加权融资成本仅2.99%，同比 - 48BP。截至2024年末，有息负债中银行融资占比63%，债券占比28%，信托占比9%。截至2025年2月28日，累计回购股份数量1406万股，占总股本的比例为0.155%，总对价1.44亿元。资产运营方面，主要持有物业全口径收入74.64亿元，同比+12%；EBITDA36.67亿元，同比+11% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年年报业绩略超预期，烯烃价差修复盈利能力回升，内蒙一期项目投产将成今年业绩增长点，新疆项目打开中长期成长空间，维持盈利预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月17日收盘价17.36元，一年内最高/最低19.07/14.03元，市净率3.0，股息率3.35%，流通A股市值1273.07亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产5.86元，资产负债率51.98%，总股本/流通A股73.33亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|29136|2.5|5651|-10.3|0.77|30.4|23| |2024|32983|13.2|6338|12.2|0.87|33.1|20| |2025E|55372|67.9|13541|113.7|1.85|36.0|9| |2026E|56490|2.0|15077|11.3|2.06|39.0|8| |2027E|59240|4.9|16010|6.2|2.18|39.6|8| [5] 公司公告情况 - 2024年实现营业收入329.83亿元（YoY+13.21%），归母净利润63.38亿元（YoY+12.16%），扣非归母净利润67.80亿元（YoY+13.97%） [6] - 2024Q4实现营业收入87.08亿元（YoY - 0.30%，QoQ+18.04%），归母净利润18.01亿元（YoY+2.33%，QoQ+46.16%），扣非归母净利润18.74亿元（YoY+3.90%，QoQ+34.79%） [6] - 2024年度拟派发现金红利30.07亿元，占2024年归母净利润的47.44% [6] 产品销售与成本情况 - 2024年核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为113.52、116.49、708.63万吨，分别同比+30.27、+41.21、+11.08万吨 [6] - 2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7089、6697、1388元/吨，分别同比+0.07%、 - 0.92%、 - 11.87% [6] - 2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为30.97、34.06、177.26万吨，分别同比+1.44、+7.19、 - 1.68万吨，分别环比+5.92、+8.85、+0.19万吨 [6] - 2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7106、6664、1327元/吨，分别同比+1.33%、 - 1.20%、 - 21.19%，分别环比+1.18%、 - 2.10%、+1.39% [6] - 2024年核心原料气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为563、1073、414元/吨，分别同比 - 8.78%、 - 13.48%、 - 10.88% [6] 费用与利润率情况 - 2024Q4销售费用0.34亿元（QoQ+0.12亿元），管理费用2.22亿元（QoQ+0.02亿元），研发费用0.72亿元（QoQ - 2.14亿元），财务费用1.84亿元（QoQ+0.01亿元） [6] - 2024Q4公司销售毛利率31.44%（YoY+0.51pct，QoQ - 2.68pct），销售净利率20.68%（YoY+0.53pct，QoQ+3.98pct） [6] 项目情况 - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目陆续投产放量，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位 [6] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，项目位于将军庙矿区5号化工产业园区 [6]