行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为"看好" [2] 核心观点 - 关注内需复苏逻辑下农业板块投资机会，重视粮食安全主题 [4] - 2024年终端消费持续承压，白羽肉鸡需求与价格端均处在历史底部，海外禽流感疫情再次扰动引种预期，建议重点关注白鸡行业 [4] - 中美双边贸易条款变动或对国内大豆、玉米等农产品供应造成影响 [4] - 转基因玉米在2024年首年商业化种植后表现良好，2025年推广有望进一步加速 [4] 行业市场表现 - 本周申万农林牧渔指数下跌6.7%，沪深300下跌5.2% [3] - 个股涨幅前五名：平潭发展（9.0%）、华资实业（8.7%）、乖宝宠物（6.7%）、中宠股份（4.8%）、佩蒂股份（3.7%） [3] - 个股跌幅前五名：福成股份（-17.4%）、粤海饲料（-16.3%）、仙坛股份（-14.5%）、ST天山（-14.2%）、益客食品（-13.8%） [3] 生猪养殖 - 供给压力减弱，本周猪价止跌小涨，1月3日全国外三元生猪销售均价为16.16元/kg，周环比+3.52% [3] - 大猪出栏减少体重下降，本周商品猪出栏均重126.06kg/头，周环比-1.7kg [3] - 仔猪补栏积极性增加，本周15kg仔猪价格491元/头，环比+45元/头 [3] - 建议关注牧原股份、温氏股份 [3] 肉鸡养殖 - 短期供给上量，商品苗价回落，毛鸡、鸡肉价格底部震荡 [3] - 本周肉鸡苗均价2.76元/羽，环比-16.9% [3] - 全国棚前成交均价为3.74元/斤，环比-0.5%，同比+0.5% [3] - 全国分割品综合售价周均价9470元/吨，周环比-0.5%，同比+1.4% [3] - 建议关注圣农发展、益生股份 [3] 宠物经济 - 动保行业领军企业瑞普生物，深耕禽畜疫苗与兽药，宠物领域开拓进行时 [3] - 新锐国产品牌崛起，外资品牌竞争力趋弱，国产化率进一步提升 [3] - 龙头品牌护城河稳固，品牌梯队逐步形成 [3] - 消费升级趋势不改，产品结构高端化延续 [3] 重点公司估值 - 牧原股份：2025年EPS预计4.10元，PE为9倍 [39] - 温氏股份：2025年EPS预计1.49元，PE为11倍 [39] - 圣农发展：2025年EPS预计1.68元，PE为8倍 [39] - 益生股份：2025年EPS预计0.64元，PE为14倍 [39] 农产品价格走势 - 生猪价格：1月3日全国外三元生猪销售均价为16.16元/kg [3] - 仔猪价格：本周15kg仔猪价格491元/头 [3] - 肉鸡苗价格：本周肉鸡苗均价2.76元/羽 [3] - 玉米现货均价：2025年1月3日为2,122.35元/吨 [19] - 大豆现货均价：2025年1月3日为3,953.63元/吨 [21]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业给出“看好”评级，认为2025年制冷剂长协落地后，行业高景气将持续，建议关注低估值高成长标的 [1] 核心观点 - 25Q1三代制冷剂长协落地，R32/R410a价格分别上涨至4.1/4.2万元，广东地区R32/R125/R134a报价上行至4.45/4.5/4.35万元，预计25Q2旺季价格将进一步提升 [2] - 印度GFL毒气泄漏事件或影响R22供应，叠加我国R22配额削减18%，R22价格已站上3.2万元，未来仍有上行空间 [2] - 化工板块24年1-3季度PPI持续回升，11月化学工业PPI同比-3.5%，降幅收窄，12月PMI连续三个月位于扩张区间 [2] 行业动态 - 原油：短期伊朗出口量下滑，叠加25Q1供需平稳，油价有望维持高位，中长期供应增加预期下供需将转为偏松 [3] - 煤炭：煤炭价格中长期回落，中下游压力逐步缓解 [3] - 天然气：海外天然气价格底部震荡 [3] 化工产品价格 - 原油：Brent原油期货价格收于76.69美元/桶，周涨4.2%；WTI价格收于74.08美元/桶，周涨5.2% [4] - PTA-聚酯：PTA价格4870元/吨，周涨2.5%；MEG价格4810元/吨，周涨0.6%；POY价格7100元/吨，周涨2.2% [4] - 化肥：尿素出厂价1610元/吨，周跌4.2%；一铵价格3000元/吨，周跌1.6%；二铵价格3380元/吨，周持平 [6] - 农药：草甘膦价格2.4万元/吨，周持平；草铵膦价格4.9万元/吨，周持平；吡虫啉价格7.3万元/吨，周持平 [6] - 氟化工：R22价格33000元/吨，周持平；R32价格43000元/吨，周持平；R134a价格42500元/吨，周持平 [6] 投资分析意见 - 传统周期：关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、远兴能源、桐昆股份、华峰化学、新洋丰、云天化等 [2] - 长景气板块：关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、巨化股份、三美股份、永和股份等 [2] - 成长标的：关注雅克科技、广钢气体、华特气体、万润股份、瑞联新材、国瓷材料、华恒生物等 [2] 化工产品价格跟踪 - Brent原油：76.69美元/桶，周涨4.2%，月涨7.9% [15] - WTI原油：74.08美元/桶，周涨5.2%，月涨10.3% [15] - 国内尿素：1610元/吨，周跌4.2%，月跌8.5% [15] - 国内二铵：3380元/吨，周持平，月跌1.5% [15] - 国内一铵：3000元/吨，周跌1.6%，月跌4.8% [15]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给出“看好”评级，建议积极关注贵金属、铜铝等板块 [1][2] 核心观点 - 贵金属配置价值凸显，全球信用格局重塑背景下央行购金持续，金价上行趋势不变 [1][2] - 铜铝供给相对刚性，新能源需求稳步增长，全球制造业产成品库存处于周期底部，补库周期有望重启 [2] - 钢铁行业建议关注业绩稳定高分红标的及破净央国企的估值修复 [2] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌5.55%，深证成指下跌7.16%，沪深300下跌5.17%，有色金属（申万）指数下跌3.01%，跑赢沪深300指数2.16个百分点 [2][3] - 分子板块看，贵金属上涨2.25%，铝下跌1.22%，能源金属下跌6.72%，小金属下跌6.32%，铜下跌0.20%，铅锌下跌6.31%，金属新材料下跌9.33% [2][7] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格分别变化-1.17%、-2.52%、-2.36%、-4.73%、1.03%、-1.31%，COMEX黄金价格上涨0.61%，白银上涨0.42% [2] - 能源材料：电池级碳酸锂下跌0.99%，工业级碳酸锂下跌1.37%，电池级氢氧化锂上涨0.52%，6um锂电铜箔加工费上涨5.71% [2] - 黑色金属：螺纹钢价格上涨0.30%，铁矿石价格上涨1.66% [2] 行业重点公司估值 - 有色金属行业重点公司估值：合盛硅业2025年预测PE为5倍，洛阳钼业2025年预测PE为13倍，紫金矿业2025年预测PE为11倍 [14] - 钢铁行业重点公司估值：宝钢股份2025年预测PE为15倍，华菱钢铁2025年预测PE为9倍，中信特钢2025年预测PE为10倍 [16] 行业趋势分析 - 黄金：美元信用削弱下全球信用格局重塑，央行购金主导金价，金价上行趋势不改 [2] - 白银：供给平稳，需求受光伏拉动，供需紧张状态维持，银价维持偏强判断 [2] - 铜：全球铜矿新增供给有限，新能源需求持续增长，叠加降息铜价有望迎来长上涨周期 [2] - 铝：2024年国内电解铝产量接近达峰，海外新增产能落地慢，新能源需求持续增长，电解铝利润修复 [2] - 钢铁：需求边际改善，预计钢价震荡运行 [2]

行业投资评级 - 报告对电子行业给予“看好”评级 [1] 核心观点 - CES 2025 即将于 1 月 7 日在拉斯维加斯召开，展会涵盖可穿戴设备、AI 硬件解决方案、汽车、机器人、智能家居等多个领域，AI 眼镜将成为 CES 2025 一大亮点 [3][7][9] - AI 芯片方面，英伟达、AMD、英特尔三大巨头都将发布全新产品，英伟达将发布新一代消费级 RTX 50 系列显卡，AMD 将发布性能更强的 Strix Halo APU，英特尔将发布酷睿 Ultra 200H 处理器 [13] - 联想将在 CES 2025 期间展出 ThinkBook Plus Gen 6 Rollable 卷轴屏笔记本电脑，搭载一块可以从 14 英寸扩展到 16.7 英寸的柔性 OLED 屏幕 [16] - Mobileye 将重点展示其最新技术和解决方案，小鹏汇天“陆地航母”将亮相 CES 2025，大象机器人将展示其轮式双臂人形机器人 Mercury X1 [18] 一周行情回顾 - 2024 年 12 月 30 日至 2025 年 1 月 3 日，A 股电子指数表现疲弱，上证指数-5.55%，深证综指-7.87%，创业板指-8.57%，申万电子指数-9.60% [4] - 海外市场方面，费城半导体指数-1.98%，道琼斯美国科技-2.07%，纳斯达克指数-2.24%，台湾电子指数-1.86%，恒生科技指数-2.98%，中国互联网 50-0.99% [4] - 重点个股涨幅前列：华灿光电（18.48%）、润欣科技（7.19%）、永新光学（2.14%）、协创数据（0.98%）、太极实业（0.07%） [4] CES 2025 亮点 - AI 眼镜将成为 CES 2025 一大亮点，雷鸟创新、大朋 VR、索尼、李未可、亿境虚拟等厂商将展示 AI 眼镜新品 [9][10] - 英伟达将发布新一代消费级 RTX 50 系列显卡，包括 RTX 5090、5080 和 5060，RTX 5090 将配备 32G 的 GDDR7 显存，显存速度为 28Gbps，带宽高达 1,792GB/s [13] - AMD 将发布性能更强的 Strix Halo APU，英特尔将发布酷睿 Ultra 200H 处理器 [13] - 联想将展出 ThinkBook Plus Gen 6 Rollable 卷轴屏笔记本电脑，搭载一块可以从 14 英寸扩展到 16.7 英寸的柔性 OLED 屏幕 [16] 投资分析意见 - 近期重点关注电子板块的主题催化，包括半导体设备及零件国产替代、AI 眼镜产业链、华为 Mate 70 及 Mate X6 产业链、AI 端侧与智驾、苹果 AI 及 IoT 产业链 [3] 一周重要事件 - 国家发改委将手机、平板电脑、智能手表手环等消费品纳入支持品类，给予补贴 [21] - 2025 年 Q1 NAND 平均合约价预测降 10%-15%，企业级固态硬盘订单稳定，客户端固态硬盘和通用闪存存储价格将持续下探 [21] - 全球智能手机市场正逐步分化，2027 年中端机型份额预计降至 23%，高端智能手机市场份额预计将升至 32% [21] - 2024 年韩国半导体出口额增长 43.9%至 1419 亿美元，创下历史新高 [21]

行业投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级为"看好"，认为2025年人工智能和智能化布局是投资重心，建议关注小米汽车、理想、比亚迪、吉利、小鹏等车企，以及特斯拉Robotaxi产业链机会 [2][3] 核心观点 - 2025年CES展会上，自动驾驶技术和AI技术成为焦点，众多车企展示了全新设计理念，AI技术深度融入汽车领域，从智能座舱到自动驾驶均有重磅展示 [3] - 随着泛AI在多个行业的飞速进展，智能化布局将成为2025年的投资重心，建议关注具备机器人布局的零部件企业，如拓普、三花、旭升等 [3] - 2024年第52周乘用车零售总量达到63.19万辆，环比下降4.6%，其中新能源车销量为29.51万辆，环比下降3.09%，新能源渗透率为46.69% [3] - 传统车和新能源车原材料价格指数均有所下降，传统车原材料价格指数环比下降0.8%，新能源车原材料价格指数环比下降1.1% [3] 行业情况更新 - 2024年12月新能源车企交付量同比增加53%，环比增加6%，比亚迪销量51.48万辆，同比增加51%，理想销量5.85万辆，同比增加16% [4] - 2025年将加力扩围实施"两新"政策，扩大设备更新支持范围至电子信息、安全生产等领域，并对个人消费者购买数码产品给予补贴 [5] - 2024年12月新能源车销量同比增加53%，比亚迪、理想、鸿蒙智行等车企销量均有显著增长，其中比亚迪销量51.48万辆，同比增加51% [6] 重要事件 - 坦克500 Hi4-Z正式上市，新车定位为中大型插混SUV，售价36.38万元，配备59.05千瓦时电池，WLTC工况纯电续航201km [8][9] - 领克900正式发布，新车基于SPA Evo架构开发，定位旗舰级六座SUV，提供2.0T+DHT Pro+P4电机等多套动力系统 [13][15] - 比亚迪汉L和唐L预告图发布，汉L定位中大型轿车，唐L定位中大型旗舰SUV，预计搭载第5代DM技术和高阶智驾系统 [19] - 吉利公布2025年销量目标为271万辆，新能源销量目标为150万辆，相比2024年增长69% [22][23] 市场行情回顾 - 本周汽车行业指数收6068.60点，全周下跌7.45%，涨幅低于沪深300指数2.28个百分点，汽车行业周涨幅在申万一级行业中位列第18位 [24] - 本周汽车行业个股上涨13个，下跌280个，涨幅最大的个股是山子高科、建设工业、川环科技，分别上涨12.6%、11.9%、5.9% [29] 原材料与海运价格 - 最近一周传统车原材料价格指数环比下降0.8%，新能源车原材料价格指数环比下降1.1%，海运成本环比上升2.0% [70][83] - 本周钢材价格环比下降0.7%，铝材价格环比上升0.3%，镍价格环比下降1.7%，碳酸锂价格环比下降0.9% [78][80]

行业投资评级 - 看好建筑装饰行业 [2] 核心观点 - 2025年基建投资有望温和复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，低估值破净央国企有望获得政策带来的估值修复 [5] - 发改委强调更大力度支持"两重"建设，增加发行超长期特别国债，适度增加中央预算内投资规模并优化支持范围，聚焦公共领域项目 [17] - 国务院研究推进城市更新工作，打造宜居、韧性、智慧城市，吸引社会资本参与城市更新 [17] 行业表现 - 上周建筑行业涨幅-7.98%，跑赢创业板（-8.57%），跑输上证综指（-5.55%）、深证成指（-7.16%）、中小板（-6.79%）、沪深300（-5.17%）[6] - 周涨幅最大的三个子行业分别为家装（-4.11%）、专业工程（-6.69%）、基建央企（-6.80%），对应行业内三个公司：东易日盛（+2.94%）、百利科技（+21.23%）、中国能建（-6.01%）[8] - 年涨幅最大的三个子行业分别是家装（-1.91%）、国际工程（-4.65%）、基建央企（-5.40%），对应行业内三个公司：东易日盛（+12.90%）、中材国际（-1.58%）、中国能建（-4.37%）[8] 个股表现 - 周度涨幅前5名为ST花王（+21.6%）、百利科技（+21.23%）、上海港湾（+7.67%）、罗曼股份（+4.35%）、宏润建设（+2.96%）[12] - 周度涨幅后5名的是豪尔赛（-23.82%）、名家汇（-21.31%）、ST全筑（-19.31%）、高新发展（-19.21%）、测绘股份（-18.67%）[12] 行业变化 - 国家发改委将增加发行超长期特别国债，更大力度支持"两重"建设，适度增加中央预算内投资规模并优化支持范围，聚焦市场不能有效配置资源的公共领域项目 [17] - 高水平调动社会投资，筛选重点民间投资项目深化投贷联动合作，推动更多PPP新机制项目落地实施，更大力度支持基础设施REITs市场扩围扩容 [17] - 国务院研究推进城市更新工作，打造宜居、韧性、智慧城市，加强用地、资金等要素保障，盘活利用存量低效用地，统筹用好财政、金融资源，完善市场化融资模式，吸引社会资本参与城市更新 [17] 重点公司变化 - 重庆建工签署重大合同，总额37.27亿元，占公司2023年营业收入的8.33% [18] - 华电科工签订两个重大合同，金额分别为19.58亿元、3.18亿元，占公司2023年度营业收入的27.29%、4.43% [18] 投资分析意见 - 2025年基建投资温和复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，低估值破净央国企有望获得政策带来的估值修复 [5] - 煤化工领域关注东华科技、中国化学，钢结构推荐鸿路钢构，关注东南网架、精工钢构，一带一路方向推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际 [5] - 民企出海+业务复苏关注志特新材、东南网架、精工钢构、鸿路钢构、深圳瑞捷、华阳国际 [5] - 低估值破净企业估值修复，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶，地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工 [5]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为“看好”，涤纶长丝库存降至历史低位，2025年供需存在好转预期 [1][3] 核心观点 - 涤纶长丝库存快速下滑，POY/FDY/DTY库存分别为2.9/12.2/17.2天，处于历史低位，主要因下游企业节前备货 [4] - 2024年涤纶长丝表观消费量超过3000万吨，同比增速约17%，但实际需求较弱，库存堆积 [10] - 2025年涤纶长丝新增产能有限，供需过剩情况将收窄，景气度有望修复 [16] - 上游油价中枢存在下行预期，炼化板块成本端有望改善，成品油消费税改革利好头部企业 [18] - 涤纶长丝行业头部企业PB估值处于历史低位，未来随着原材料价格下行和供需收窄，估值有较大提升空间 [17] 上游板块 - 2025年1月3日，Brent原油期货收于76.51美元/桶，环比上涨3.15%；NYMEX期货价格收于73.96美元/桶，环比上涨4.76% [24] - 美国商业原油库存量4.16亿桶，比前一周下降118万桶，原油库存比过去五年同期低5% [26] - 美国钻机数589台，环比持平，同比减少32台，自升式平台日费环比持平 [24][33] 炼化板块 - 2025年1月3日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为11.57美元/桶，较前一周下跌0.39美元/桶 [53] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差为10.04美元/桶，较前一周下跌1.24美元/桶，历史平均为24.85美元/桶 [58] - 东北亚乙烯价格持平，至215.62美元/吨，较前一周下降10.25美元/吨，历史平均为412美元/吨 [65] 聚酯板块 - 2025年1月3日当周，PTA-0.66*PX价差为312元/吨，较前一周下跌9元/吨，历史平均为796元/吨 [92] - 涤纶长丝POY价差为1164元/吨，较前一周上涨83元/吨，历史平均为1404元/吨 [93] - PX与石脑油价差为175.45美元/吨，较前一周下跌12.75美元/吨，历史平均为389美元/吨 [84] 投资建议 - 建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】 [18] - 看好涤纶长丝优质公司【桐昆股份】，推荐乙烷制乙烯项目扩张的【卫星化学】 [18] - 推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】，以及海上油服公司【中海油服】、【海油工程】 [18]

行业投资评级 - 看好 —— 申万宏源通信周专题（20241230-20250103）[1] 核心观点 - IDC 行业景气拐点与供需反转逻辑已明确，液冷和供电是核心环节[2] - "算力尽头是电力"，保障电力供应+提升送电效率是 IDC 行业核心挑战之一[2][3] - 2023-2029 年全球新增智算中心总负载将达 100GW，每年新增约 13-20GW[2][3] - 单台 AI 服务器以及单机柜功率持续提高，未来单机柜能耗或将达到 MW 级[4][5] - 英伟达单 GPU 芯片功耗最高 2.7kW，单台服务器功耗已超 10kW[7] IDC 电力接入 - IDC 电力接入采用交流 UPS 方案，层次分明，备电体系成熟[2] - 中压电力供给中断时，ATS 将切换为柴油发电机供给电力，UPS 可在切换时间内继续供电[2] - 机柜内可嵌入 BBU 作为类 UPS 的备电方案，直接输出直流电，部署/配置更为灵活[2][15] IDC 电力架构 - 传统 IDC 采用 2N 配电架构，但伴随机柜功率密度提升，供配电系统逐步简化[19] - DR 架构算力提升 33%，RR 架构算力提升 50%[19][20] - 单机柜功耗提升到 16kW 时，供配电系统占地面积将与 IT 设备占地面积几乎相同[19] HVDC 输电方案 - HVDC 输电效率更高，巴拿马电源等技术革新或加速其渗透[22][25] - 巴拿马电源与传统 IDC 供电方案相比，功率模块效率达 98.5%，能减少 40%的设备数量[25] - 远期超高密度算力集群或直接切向 400V 直流，HVDC 方案端到端送电效率将超 96%[29] 相关标的 - IDC 环节核心厂商：润泽科技、宝信软件、奥飞数据、光环新网、数据港等[2] - 产业链上游供电环节：科华数据、金盘科技、麦格米特、中恒电气、科泰电源、伊戈尔等[2] - 温控（液冷）环节：英维克、高澜股份、申菱环境等[2] 重点上市公司估值 - 润泽科技：2025E 净利润 32.21 亿元，PE 25.8 倍[33] - 宝信软件：2025E 净利润 36.80 亿元，PE 21.2 倍[33] - 光环新网：2025E 净利润 7.32 亿元，PE 30.8 倍[33] - 奥飞数据：2025E 净利润 2.64 亿元，PE 45.0 倍[33] - 数据港：2025E 净利润 1.85 亿元，PE 59.3 倍[33]

行业投资评级 - 报告对房地产及物业管理行业维持“看好”评级，预计行业有望筑底，一二线城市供需逆转，优质房企将迎来量质双升 [3][47] 核心观点 - 政策层面，国务院和央行表态将加快推进城市更新，择机降准降息，推动房地产市场止跌回稳 [3][30] - 行业数据方面，12月新房成交同比上升9%，二手房成交同比上升55%，库存去化月数连续下降，显示市场逐步回暖 [3][4][6][21] - 预计2025年房地产行业总量偏弱，但结构性强，一二线城市弹性较大，优质房企有望复制供给侧改革逻辑 [3][47] 行业数据 新房成交量 - 上周34个重点城市新房成交457.5万平米，环比下降9%，一二线环比下降9%，三四线环比下降17% [4] - 12月34城新房成交1987万平米，同比上升9%，一二线同比上升13%，三四线同比下降24% [6][8] 二手房成交量 - 上周13个重点城市二手房成交181万平米，环比上升4%，12月累计成交同比上升55% [12][13] 新房库存 - 上周15城推盘78万平米，成交推盘比为2.30倍，可售面积环比下降1.1%，去化月数环比下降0.9个月 [21] 行业政策与新闻 - 国务院常务会议强调加快推进城镇老旧小区改造，吸引社会资本参与城市更新 [30] - 央行货币政策委员会提出择机降准降息，推动房地产市场止跌回稳 [30] - 住建部数据显示，2024年全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个，截至11月已开工5.6万个 [30] 公司动态 地产公司 - 万科2024年销售额2460亿元，同比下降35%；建发国际权益销售额1034亿元，同比下降25% [36] - 保利发展拟发行不超过95亿元可转换公司债，保利集团拟认购10亿元 [36] - 万物云以2.3亿元收购中洲物业100%股权，涉及44个住宅类项目 [36] 物管公司 - 万物云拟通过转让物业或车位方式清偿7.03亿元债务 [40] - 绿城服务完成对杭州建城资产管理有限公司25%股权的收购 [43] 板块行情回顾 地产板块 - 上周SW房地产指数下跌7.66%，表现弱于沪深300指数，板块排名第21位 [44] - 个股表现方面，粤宏远A、津投城开、华远地产涨幅居前，济高发展、海南高速跌幅较大 [47] 物管板块 - 物业管理板块上周平均下跌1.54%，表现强于沪深300指数 [49] - 宋都服务、佳兆业美好、绿城服务涨幅居前，特发服务、正荣服务跌幅较大 [53]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [4] 核心观点 - 代运营关注度持续走高，年货节开幕助力美妆开门红 [5] - 2025年化妆品医美投资策略：红海相逢国货胜，平价细分引领增长 [5] - 化妆品行业四大要素：国货、平价、细分、矩阵 [11] - 医美行业预计受益于居民收入预期的改善，看好医药械公司向日常化、平价化、细分化产品发力 [12] - 电商板块：新消费、新模式、新品牌，全面拓新帮助代运营再迎新发展 [13] 行业表现 - 2024年12月27日至2025年1月3日期间，申万美容护理指数下滑8.5%，弱于申万A指数1.4pct [5] - 申万化妆品指数下滑7.8%，弱于申万A指数0.7pct [5] - 申万个护用品指数下滑5.2%，强于申万A指数1.9pct [5] 重点公司推荐 - 化妆品：推荐珀莱雅、上美股份、丸美生物、巨子生物、润本股份、福瑞达 [5] - 医美：推荐爱美客 [15] - 电商板块：建议关注南极电商、若羽臣、青木科技 [16] 行业动态 - 2024年11家企业成功上市或在新三板挂牌，包括芭薇股份、中草香料、众鑫股份、毛戈平等 [22] - 2024年美妆投资遇冷，投融资数量仅有116起，同比减少18.3% [23] - 2024年化妆品新原料备案90款，植物原料占比最高 [24] 市场数据 - 2024年1-11月限额以上化妆品类零售额合计4015亿元，同比下滑1.3% [17] - 2023年中国护肤品市场规模达2818亿元，同比增长2% [30] - 2023年彩妆市场规模618亿元，同比增长11.2% [33] 机构持仓 - 2024Q3基金持仓变化：爱美客持股总市值27.0亿元（+8%），巨子生物持股总市值21.5亿元（+10%），珀莱雅持股总市值15.6亿元（+11%） [36] 解禁数据 - 2025年2月5日敷尔佳解禁248万股，2025年3月31日芭薇股份解禁5153.36万股，2025年6月3日洁雅股份解禁4571.77万股 [40]