投资评级 - 报告对佰仁医疗的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][6] 核心观点 - 报告核心观点认为公司业绩同比增幅亮眼，后续增长动能充足 [1][5] - 公司2025年前三季度营收达3.82亿元，同比增长30.58%，归母净利润0.93亿元，同比显著增长57.93% [5] - 公司丰富的产品管线取得突破，预计将支持销售收入持续快速增长 [5] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收1.34亿元，同比增长31.54%，但环比下降9.6% [5] - 2025年第三季度归母净利润为0.21亿元，同比下降9.39%，环比下降45.25% [5] - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为27.44%/8.41%/30.81%/-0.15%，研发费用率同比回落6.47个百分点 [5] - 2025年第三季度研发投入0.43亿元，研发费用率为32.09% [5] 业务板块分析 - 结构性心脏病板块2025年第三季度营收同比大幅增长42.34% [5] - 人工生物心脏瓣膜实现收入1.66亿元，同比大增89.83%，主要受介入瓣系列产品带动 [5] 研发进展与产品管线 - 公司计划在2025年注册的12项产品中，截至第三季度末已有8项进入注册受理后评审和发补回复阶段 [5] - 分体式二尖瓣和三尖瓣已启动以注册为目标的长期动物原位植入试验，目前进展顺利 [5] - 分体式介入瓣系列为国际首创，落地后有望成为划时代产品 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为6.98亿元、10.15亿元、13.49亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.45亿元、4.06亿元、5.55亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.78元、2.95元、4.03元 [6] - 以2025年10月31日收盘价114.55元计算，对应市盈率分别为64.35倍、38.82倍、28.42倍 [6] 行业前景 - 国内结构性心脏病发病率不断增加，心脏外科手术需求提速 [6] - TAVR适应症逐渐向低风险群体扩展，导致二次换瓣人群扩大 [6]

投资评级与基本数据 - 报告对四方股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 公司总市值为23,47982百万元，流通市值为23,09397百万元 [4] - 公司52周股价涨幅为8334%，52周最高/最低股价分别为2946元/1537元 [4] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司业绩符合预期，数据中心业务带来新增量可期 [1][4] - 2025年前三季度公司实现营业收入6132亿元，同比增长2039%；实现归母净利润704亿元，同比增长1557% [4] - 2025年第三季度单季表现强劲，营业收入2111亿元，同比增长3065%；归母净利润228亿元，同比增长2278% [4] - 单季度毛利率向上恢复，25Q3毛利率为3124%，同比24Q3提升183个百分点 [4] - 公司费用控制良好，2025年前三季度销售/管理/研发费用率同比分别降低065/087/137个百分点 [4] 成长驱动因素与业务亮点 - 英伟达发布技术白皮书提出800VDC架构需求，公司SST产品技术国内领先，全面适配下一代数据中心800V直流供电架构需求，有望打开新成长空间 [4] - 公司积极拓展海外市场，以“一带一路”沿线国家为主，2025年上半年在塞内加尔成功投运光-柴-储协调孤网控制系统，并在巴基斯坦、老挝等地中标储能及SVG项目 [4] 盈利预测与财务展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8395亿元/9698亿元/11009亿元，同比增长2078%/1551%/1352% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为857亿元/1006亿元/1133亿元，同比增长1979%/1738%/1262% [5][6] - 对应2025-2027年每股收益EPS分别为103元/121元/136元 [5][6] - 以2025年10月31日股价计算，对应市盈率PE分别为27倍/23倍/21倍 [5] 主要财务比率预测 - 获利能力方面，预计2025-2027年毛利率分别为3026%/2974%/2924%，净利率稳定在1021%-1038%之间 [11][12] - 净资产收益率ROE呈现上升趋势，预计从2024年的1564%提升至2027年的2370% [11][12] - 营运能力持续改善，总资产周转率预计从2024年的068次提升至2027年的085次 [11][12]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 公司业绩符合预期，在关税扰动下经营展现出韧性 [1] - 公司围绕“全球化、电动化、智能化”战略，持续丰富产品矩阵，内外销协同发力，具备多层次竞争优势 [6] - 预计随着2026年美加墨认证完成及四轮高端新品放量，盈利能力将得到修复 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收149.96亿元，同比增长30.1%；实现归母净利润14.15亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年第三季度单季实现营收50.41亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长11.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为26.14%，同比下降4.71个百分点，主要受美国关税成本增加及低毛利极核业务收入提升影响 [5] - 2025年第三季度净利率为8.76%，同比下降0.98个百分点 [5] - 公司费用管控良好，2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/4.12%/5.96%/-1.17% [5] 分业务表现 - **四轮车**：2025年7-8月合计出口3.0万辆，同比增长6.7%；出口额1.7亿美元，同比增长29.6% [2] - **两轮车**：2025年7-8月出口合计2.32万辆，同比增长67% [2] - **极核**：2025年7-8月销量合计6.97万辆，同比增长603% [2] - 墨西哥工厂月产能达1500台，年化近2万台，主要生产U10 Pro车型，预计2026年继续爬产 [2] 战略与竞争优势 - 全球化布局已形成杭州、泰国、墨西哥三地生产基地，产能可灵活调配以应对关税波动 [5] - 在欧洲四轮车市场市占率第一，份额达40%，通过双品牌战略及产品升级有望进一步提升份额和均价 [5] - 积极拓展非美市场，在拉美市场推出“CFlite”品牌，培育新增长极 [5] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为17.5亿元，2026-2027年归母净利润分别为24.8亿元、30.9亿元 [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为11元、16元、20元 [6] - 对应2025年10月30日收盘价的市盈率分别为22倍、16倍、12倍 [6] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为31.40%、26.72%、18.47% [7]

投资评级 - 报告对和而泰维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为和而泰作为智能控制器领域龙头企业，受益于下游行业高景气度，业绩实现高质量增长，并通过收入结构优化和降本增效措施，盈利能力显著提升 [4][5] - 公司布局机器人等新兴领域，投资并购有望助力公司可持续增长与市值长期稳定 [4] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收82.70亿元，同比增长17.47%；归母净利润6.03亿元，同比增长69.66%；扣非归母净利润5.68亿元，同比增长70.13% [4] - 2025年第三季度公司整体毛利率同比提升2.45个百分点、环比提升2.99个百分点至21.75%；归母净利率同比提升2.46个百分点、环比提升2.38个百分点至8.83% [4] - 2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.10、0.26、0.02、0.82个百分点 [4] - 2025年前三季度公司经营性现金流量净额同比增长34.19%，单三季度环比增长270.58% [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为116.49亿元、146.05亿元、182.70亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.87亿元、10.26亿元、12.84亿元 [5] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.85元、1.11元、1.39元，对应PE分别为60.30倍、46.27倍、36.96倍 [5][6] 业务亮点 - 控制器板块2025年前三季度实现营收79.64亿元，同比增长14.75%；归母净利润5.61亿元，同比增长51.56% [4] - 公司在2025年9月15日与乐聚机器人、东方精工联合设立合资公司，持股比例达60%，专注人形机器人控制器硬件设计 [4]

投资评级 - 报告对中金公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][6] 核心观点 - 报告认为中金公司作为头部券商，在投行、财富管理、跨境业务等领域壁垒稳固，有望率先受益于市场复苏，盈利能力预期持续改善 [6] - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营收与利润同比大幅增长，多业务条线齐头并进，龙头地位进一步巩固 [4][6] - 基于强劲业绩和政策利好，报告上调了公司的盈利预测 [6] 基本数据与市场表现 - 公司总市值为180,92559百万元，流通市值为109,57437百万元 [4] - 52周股价最高为3946元，最低为3064元；52周涨幅为2232% [4] - 截至2025年10月30日，公司市盈率对应2025年预测为2010倍，市净率为144倍 [6][7] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收20761亿元，同比增长544%；归母净利润6567亿元，同比增长1298%；年化加权平均ROE为839%，同比提升487个百分点 [4] - 第三季度单季营收7933亿元，同比增长748%，环比增长116%；归母净利润2236亿元，同比增长2549%，环比下降23% [4] 各业务板块表现 - **经纪业务**：前三季度收入4516亿元，同比增长76%；Q3单季收入1863亿元，同比增长135% 增长主要受益于市场股票基金交易额同比大增112%以及公司买方投顾转型，中金财富买方投顾保有规模突破1200亿元 [4] - **投行业务**：前三季度收入2940亿元，同比增长43%；Q3单季收入1273亿元，同比增长63% 股权融资方面，A股主承销规模743亿元，市占率829%；H股主承销1189亿港元，市占率升至市场第一 [4] - **资产管理业务**：前三季度收入1062亿元，同比增长27%；Q3单季收入382亿元，同比增长35% 截至2025年上半年末，资产管理规模达14,680亿元，较年初增长86% [4] - **自营业务**：前三季度收入10966亿元，同比增长47%，占总营收比重达53%；Q3单季收入3714亿元，同比增长16% 2025年三季度末金融投资资产规模4,163亿元，同比增长18% [4][5] - **信用业务**：前三季度收入为-1020亿元，虽仍为负但同比有所改善；Q3末公司两融规模622亿元，同比增长81%，市占率260% [10] 成本与杠杆 - 2025年前三季度管理费用12855亿元，同比增长25%，但占调整后营收比重为619%，同比下降144个百分点，显示成本管控能力提升 [10] - 2025年三季度末公司除客户资金杠杆率为540倍，同比提升023，环比提升049 [10] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为9003/10661/11593亿元，对应同比增长率分别为5810%/1842%/874% [6][7] - 预计营业收入将持续增长，2025-2027年分别为27884/32592/35477亿元 [7] - 预计净资产收益率将稳步提升，2025-2027年分别为717%/775%/769% [7]

投资评级与基本数据 - 报告首次覆盖龙蟠科技，给予“增持”评级 [3][8] - 公司总市值为110.5032亿元，流通市值为91.1472亿元 [5] - 公司52周股价涨幅为80.43% [5] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为公司海外布局领先，且磷酸铁锂（LFP）行业可能出现供需反转 [1][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为81.4亿元、145.2亿元、176.5亿元，同比增速分别为6.1%、78.3%、21.6% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.5亿元、1.6亿元、4.3亿元，实现扭亏为盈并高速增长 [8] - 基于盈利预测，2026年和2027年对应的市盈率（PE）分别为67倍和25倍 [8] 公司海外布局优势 - 客户方面：公司在与LGES签订26万吨长期供货协议基础上，于2025年1月和6月进一步与Blue Oval及Eve Energy签订长期供货协议，锁定了2026-2030年海外LFP需求 [7] - 产能方面：海外印尼一期3万吨LFP项目已于2025年开始批产，印尼二期9万吨项目在建设中 [7] - 融资方面：公司于2025年6月12日完成0.2亿新H股配售，募集资金净额约1.17亿港币；并通过为锂源（亚太）和锂源（印尼）引入战略投资者，筹集资金合计约2.16亿美元 [7] - 产业地位：LFP适配高增速的储能行业，海外目前仅公司一家拥有LFP正极产能 [7] 行业供需状况 - 2025年10月国内电池样本企业排产142GWh，环比增长9.6%；正极材料企业排产16.45万吨，环比增长2.46% [7] - 31家主流LFP材料厂中，有7家产能利用率超过100%，9家处于80%-95%之间，行业整体产能利用率较高 [7] - 行业出现涨价迹象：有厂家已向中小客户提出提价诉求，加工费提涨约1500元/吨；大客户为保证货源稳定派人驻厂守货 [7] 重大合同事项 - 2025年9月16日公告，公司与宁德时代签署合同，预计自2026年第二季度至2031年间，合计向其海外工厂销售15.75万吨磷酸铁锂正极材料，合同总销售金额超60亿元人民币 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司25Q3业绩增速亮眼，新市场与新业务协同成长 [1] - 义乌进出口呈现高景气，为业绩增长提供良好外部环境 [4] - 全球数贸中心招商顺利完成并开业，有望支撑未来2-3年业绩快速增长 [4] - 新业务（Chinagoods平台、义支付）有望持续成长，AI与金融支付赋能生态 [4] - 公司作为国贸改革试点单位，有望享受进口贸易改革红利 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收130.6亿元，同比增长23.1%，归母净利润34.6亿元，同比增长48.5% [4] - 2025年第三季度单季实现收入53.5亿元，同比增长39.0%，归母净利润17.7亿元，同比大幅增长100.5% [4] - 高增长主要得益于全球数贸中心市场板块部分商位招商后完成线上线下商铺入驻与商品展陈 [4] - 第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为128亿元，主要来自全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼的销售款项 [4] 义乌外贸环境 - 2025年1-8月义乌市进出口总值达5542.6亿元，同比增长24.9% [4] - 出口4866.0亿元，同比增长23.7%；进口676.6亿元，同比增长34.0% [4] - 市场采购贸易方式是主要增量，1-8月出口4026.2亿元，同比增长27.3%，占比82.7% [4] - 对“一带一路”国家进出口表现突出，合计进出口3773.5亿元，同比增长27.0%，占进出口总值的68.1% [4] 新市场进展 - 全球数贸中心已完成1-3层招商，共3700多个商铺，并于10月14日正式开业 [4] - 新市场有望进一步协同Chinagoods平台与义支付等新兴业务 [4] 新业务发展 - Chinagoods平台的世界义乌商贸大模型已推出13项AI应用，截至10月15日注册用户超3万人，AI产品调用量突破10亿次 [4] - 深度使用AI的经营户订单增幅超过30% [4] - 义支付在2025年前三季度跨境收款金额超270亿元（约38亿美元），同比增长超35% [4] - 义支付已于第三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点，并积极布局海外市场，申请香港MSO、TCSP等金融牌照 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为206.1亿元、281.8亿元、347.7亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.5亿元、67.6亿元、78.6亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）分别为0.79元、1.23元、1.43元 [5] - 以10月28日股价计算，对应市盈率（PE）分别为23.0倍、14.8倍、12.7倍 [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的14.99%提升至2027年的27.77% [12]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为公司煤机业务历经考验维持韧性，汽零业务正加速发展，成长潜力大 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为43.2亿元、50.6亿元、57.5亿元，对应EPS为2.42元、2.83元、3.22元 [5][6] - 以2025年10月24日市值计算，2025年预测市盈率为10倍，估值水平较可比煤机公司和汽车零部件公司更低 [5] 公司简介与财务表现 - 公司为全球重要的煤矿综采技术和装备供应商、具有国际影响力的汽车零部件制造企业，是A+H股上市公司，在全球17个国家拥有28个生产、研发、销售基地 [4][12] - 2020-2024年公司营收从265.2亿元提升至370.5亿元，年均复合增速约8.7% [4][22] - 2024年归母净利润达39.3亿元，较2020年增长超2倍，复合增速达33.6% [4][22] - 2024年公司液压支架及其他煤机设备产品营收190.0亿元，占总营收比重51.3%，汽车零部件产品营收174.4亿元，占比47.1% [25] - 公司盈利能力持续改善，毛利率从2015年的19.7%提升至2024年的24.0%，净利率从0.2%升至11.4% [33] - 2021年起分红比例显著上行，2023、2024年股利支付率分别提升至45.81%、50.83% [4][37] 煤机行业分析 - 煤机行业受益于煤炭固定资产投资和智能化改造拉动，新增、更替与升级三大需求共同驱动行业长期增长 [4][39] - 液压支架在综采设备中价值占比最大，约为45% [43][45] - 据测算，2030年煤机行业总产值有望超过2000亿元，2024-2030年复合增速接近5% [55][56] - 政策持续加码煤矿智能化建设，到2026年目标为全国煤矿智能化产能占比不低于60%，智能化工作面数量不低于30% [74] 公司煤机业务 - 公司煤机产品以液压支架为核心，2019年液压支架市占率约29.3%，处于行业绝对领先地位 [57][65] - 公司煤机销售收入从2018年的61.7亿元增长到2024年的162.8亿元，年均复合增长率达17.5% [67] - 公司在液压支架研发领域持续突破，2023年交付世界首套10米超大采高液压支架 [57][64] 智慧矿山业务 - 公司已形成以恒达智控为核心的平台型智慧矿山业务，主要产品包括电液控制系统、智能集成管控系统等 [78] - 恒达智控2017-2022年收入/净利润复合年均增长率分别达41%/40%，2022年液压电控净利率为32% [78][79] - 2022年公司液压支架电控系统收入12.5亿元，市占率34%（行业第二），综采自动化控制系统收入3.7亿元，市占率29%（行业第二） [81][82] - 2024年公司实现DeepSeek与多系统深度融合并完成全链条国产化适配 [81] 汽车零部件业务 - 亚新科在商用车和重型发动机业务领域领先，2024年实现净利润3.94亿元，同比增长63% [84] - 汽车零部件业务正加速向新能源、智能化和国际化转型，为集团注入长期成长动能 [4] - SEG深耕起动机和发电机领域，正在推进全球资源整合以期改善盈利波动 [4]

投资评级与核心观点 - 东方财富证券对诺普信给予“买入”评级（首次覆盖）[3] - 报告核心观点：公司通过全链路布局打造高端蓝莓品牌，构筑高价值壁垒，有望实现量利齐增 [2][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.3/11.1/13.7亿元，对应EPS为0.83/1.10/1.37元 [6][7] 公司业务与财务表现 - 公司以农药制剂起家，后于2021年将技术迁移至蓝莓种植，开拓生鲜消费业务，形成“农资研产销”与“现代特色作物产业链”双主业格局 [5][14][15] - 2024年公司营收/归母净利润为52.9/5.8亿元，2020-2024年CAGR分别为5.06%/28.49% [5][25] - 2025年上半年归母净利润为6.5亿元，已超过2024年全年，同比增长17.4% [25][26] - 蓝莓业务快速增长，2024年生鲜消费收入21.4亿元，同比高增281.28%，占总营收40.5%，2025年上半年占比进一步提升至49.4% [28] - 蓝莓业务毛利率提升迅速，2024年达到44%，高于农药制剂业务，带动公司整体毛利率提升至37.7% [28][30] 行业需求与供给格局 - 蓝莓需求快速增长，中国2022年人均消费量0.26公斤，仅为美国（2.63公斤）的十分之一，具备巨大增长空间 [34][36] - 春节需求集中释放，Q4/Q1为年内价格高峰，电商平台旺季销售额是全年均值的2-3倍，均价为年中最低价的2倍 [35][37][38] - 中国蓝莓产业快速发展，2024年总产量78万吨，占全球43.6%，栽培面积和产量自2020年起跃居全球第一 [43][46] - 中国形成五大优势产区，产期覆盖全年，云南凭借气候土壤优势可实现错峰反季上市（11月至次年7月） [50][69] - 中国蓝莓出口规模快速增长，2024年出口额1202万美元，2020-2024年CAGR为74.0%，主要出口至马来西亚、泰国等东南亚市场 [61][64][67] 公司核心竞争优势：全链路布局 - **种植端优势**：公司在云南土地储备规模领先，2025年已流转约5.6万亩土地，政策限制和地势复杂导致成片土地资源稀缺，构筑高壁垒 [2][90][91] - **品种与技术**：公司专利苗投产面积占比超90%，并结合促早栽培技术，成功将产季提前1-2个月，实现10月至次年4月反季上市，抢占高价窗口 [2][96][99] - **流通环节**：公司打通“采摘-加工-运输”全链路，采用手工采摘、2小时入库预冷、2天冷链速达，数字化系统保证鲜果质量和新鲜度 [2][103][104] - **品牌与销售**：公司构建“爱莓庄”、“迷迭蓝”品牌矩阵，22-24mm果径蓝莓终端售价约50元/盒，已形成品牌溢价 [2][106] - **渠道拓展**：KA渠道（如盒马、山姆）销售占比超30%，并积极拓展东南亚出口市场，经销商渠道占比约50% [2][106][107] 未来增长驱动与预测 - 公司2025/26产季投产面积预计扩大至3.5-4万亩，2024/25产季亩产超1.4吨，促早技术有望进一步提升亩产和早熟市场份额 [5][90][100] - 公司积极布局果汁深加工业务，旨在延长产业链，与鲜果业务形成互补，打开新的成长空间 [2][106] - 盈利预测显示，2025-2027年营收预计为59.5/65.9/72.4亿元，归母净利润增长率预计分别为42.44%/33.36%/23.67% [6][7]

投资评级与建议 - 首次覆盖给予公司“增持”评级 [2][3][8] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.52元、1.83元、2.26元 [2][8] - 基于2025年10月28日收盘价，对应2025-2027年PE分别为28倍、23倍、19倍 [2][8] 核心观点与战略转型 - 公司正经历由OEM向ODM的战略转型，目标成为全球电子制造服务领导者 [2][7] - 三大转型举措助力公司发展：转向服务行业头部客户、研发团队嵌入客户研发流程、持续推进全球产能布局 [7] - 公司牵头开发PCB轴向电机等新产品，构筑第二增长曲线，实现从制造执行向研发引领的转型 [7][81] 公司基本面与财务表现 - 2024年公司营收21.61亿元，同比增长12.7%；归母净利润1.84亿元，同比增长38.2% [7][20] - 2025年上半年公司归母净利润1.15亿元，同比增长31.1% [7][20] - 公司营收从2020年的12.89亿元增长至2024年的21.61亿元，CAGR为13.79% [20] - 2024年公司毛利率与净利率回升，分别为25.10%和8.66%；2025年上半年进一步提升至26.35%和9.93% [27] - 公司前五大客户收入占比持续提升，从2022年的48.71%增长至2024年的53.06% [53] 行业市场空间与前景 - 2024年全球EMS行业市场规模为6332亿美元，预计2028年达7990亿美元，2024-2028年CAGR约为4.6% [7][39] - 公司下游覆盖工控、通讯、医疗电子、汽车电子、消费电子等多个领域，市场空间广阔 [7][15] - AI服务器市场快速增长，2024年全球服务器市场规模达2164亿美元，同比增长73%，预计2025年维持20%以上增速 [44] 分业务预测与展望 - 工业控制类业务：预计2025-2027年营收增速为30%、22%、20% [85][86] - 通讯类业务：预计2025-2027年营收增速为38%、24%、23%，受益于AI服务器需求增长 [85][86] - 医疗电子与汽车电子类业务：预计2025-2027年营收增速均为5% [85][86] - 消费电子类业务：预计2025-2027年营收增速均为3% [85]