行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 合成生物技术进步叠加功能性食品消费趋势有望给食品行业带来较大改变已有多家食品行业公司布局合成生物技术[2] 根据相关目录分别进行总结 事项相关 - 中国工程院院士称合成生物或将改变人类食物获取模式其发展可使人类通过工业化技术生产食物未来食品发展趋势是三种技术高度融合生产食物我国在合成生物技术方面有多项进展[1] 评论相关 - 2024年3月两会提出打造新增长引擎4月工程院院士表示生物制造将带来革命性变化如助力解决粮食安全问题建议关注多家布局合成生物技术的食品行业公司[2]

报告行业投资评级 Shein被评为"强于大市"。[1] 报告的核心观点 Shein概况 - Shein是全球领先的时尚和生活方式在线零售商,通过按需生产("小单快反")模式赋能供应商共同打造柔性供应链,向全球消费者提供兼具时尚与极致性价比的产品。[5][6][7] - Shein从2008年创立至今经历了品牌创立及转型、"品牌化+小单快反"初步形成、"自主品牌+平台"双引擎三个发展阶段。[5][6][7] - 2023年Shein全球GMV达450亿美元,净利润超20亿美元,营收从2016年的6.1亿美元增长至2023年约300亿美元,CAGR达74%。[9][10] 行业概况 - 中国跨境电商经历了从纯信息平台到全产业链融合的4个发展阶段,得益于政策支持,行业发展迅速。[18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 北美地区跨境电商市场潜力巨大,用户选择跨境电商主要为解决本土线上产品缺乏和价格问题等痛点,服饰是最受欢迎的品类。[30][31][32] - 疫情后全球时尚购物电商渗透率大幅提升,Shein成为全球服饰电商品牌市占率第一。[33][34][35][36][37][38][39][40] 供应链优势 - Shein背靠珠三角服装产业带,采用小单快反模式,库存率可低至个位数,滞销率仅6%。[43][44][45] - 公司通过数字化赋能供应商管理,建立云工厂平台,实现供应链各环节的高效协同。[46][47] - 公司与多家优质物流供应商合作,国内外仓储体系布局完善,交付时效高。[49][50][51][52][53] 平台化转型 - Shein正在推进半托管模式,打开商家入驻天花板,为商家提供更灵活的选择。[53][54][55][56][57] - 公司通过收购和战略投资,布局线下零售及多品牌矩阵,提升品牌资产。[59][60][61][62][63] 营销优势 - 公司营销中心组织架构调整,明确四大团队职责,社媒渠道是打造爆款的主要途径。[64][65][66][67] - 公司通过大众营销联盟机制,提升网红参与度和合作粘性,并充分利用Tik Tok等新兴社交平台。[68][69][70][71][72]

行 [ 互Ta 联bl 网e_ 行T 业itl 动e] 态 点评 业 研 究 政策出台，海外仓发展提速 挖掘价值 投资成长 传/ 媒 [Table_Rank] 互 强于大市 （维持） 联 网 2024 年 06 月 12 日 / [东Ta方bl财e_富Au证th券or研] 究所 证 证券分析师：高博文 [Table_Summary] 券 【事项】 证书编号：S1160521080001 研 究 证券分析师：陈子怡 报  商务部等 9 部门发布《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意 证书编号：S1160522070002 告 见》。意见旨在拓展跨境电商出口，优化海外仓布局，加快培育外贸 联系人：刘雪莹 新动能。 电话：021-23586475  意见提出推动跨境电商海外仓高质量发展。通过统筹用好现有资金、 引导社会资本市场化、鼓励用好现有股权投资基金等多种渠道支持跨 [相 T对 a指 bl数 e表 _现 Pi cQuote] 境电商海外仓等相关企业发展。编制出台跨境电商出口海外仓业务退 8.06% 税操作指引，进一步指导企业用好现行政策。 -1.11% ...

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[2] 报告的核心观点 1) 公司用户生态稳步提升，广告商业化加速推进，后续随着重点游戏上线，业绩有望持续提升，并实现扭亏为盈[2] 2) 报告期内，公司实现营业收入56.65亿元，同比增长11.74%；实现毛利润16.05亿元，同比增长45.42%[1] 3) 公司日活跃用户数为1.02亿，同比增长9.28%，环比提升约230万；月活跃用户数约为3.42亿，同比增长8.34%，环比提升约550万；用户使用时长达105分钟，创历史新高[1] 4) 广告业务快速增长，2024年一季度共实现营业收入16.69亿元，同比增长31.20%，其中效果广告收入同比增长超过50%[1] 5) 毛利率连续7个季度正增长，从2022年三季度起达到28.34%，同比提升6.56个百分点；费用率整体下降[1] 分业务总结 1) 增值服务方面，报告期内实现营业收入25.29亿元，同比增长17.28%；大会员规模保持稳定，截至一季度末约为2190万[1] 2) 广告业务方面，公司持续推进"大开环"战略，整合优化广告产品，升级投放平台，拓展广告场景[1] 3) 移动游戏业务方面，受老游戏流水自然下滑影响，报告期内营业收入同比下滑13.15%至9.83亿元；公司独家授权游戏策略游戏《三国：谋定天下》定档6月13日，后续有望提升游戏业务收入[1] 4) IP衍生品及其他业务在报告期内实现营收4.84亿元，同比下降5.03%[1]

投资评级 - 德马科技的投资评级为“买入”（维持）[19] 核心观点 - 政策助力行业高质量发展，智能物流装备升级换代在即[1] - 交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，推动交通运输大规模设备更新，促进投资和消费[8] - 行动方案鼓励新能源清洁能源动力交通运输工具发展，加速新能源锂电需求释放，公司有望受益于新能源锂电行业的景气度恢复[9] - 邮政快递、物流设施设备智能化更新改造，智能物流装备和信息系统是实现这一改造的关键，预计2027年中国市场智能物流分拣市场规模将增长至630.6亿元，年复合增长率为15.36%[18] - 德马科技是国内领先智能物流装备企业，深耕核心部件、关键设备与系统解决方案全产业链，业务遍布全球，有望受益于全国清洁能源动力交通运输工具迭代、物流设施设备智能化改造所带来的电子商务、快递物流、新能源等应用领域的增量需求[20] 财务数据 - 2023年营业收入为1384.25百万元，预计2024年增长至1867.58百万元，2025年增长至2099.76百万元，2026年增长至2306.50百万元[6] - 2023年归属母公司净利润为87.59百万元，预计2024年增长至159.85百万元，2025年增长至194.20百万元，2026年增长至230.27百万元[6] - 2023年EPS为0.71元/股，预计2024年增长至0.85元/股，2025年增长至1.03元/股，2026年增长至1.22元/股[6] - 2023年市盈率为28.27倍，预计2024年降至13.79倍，2025年降至11.35倍，2026年降至9.57倍[6] - 2023年市净率为2.04倍，预计2024年降至1.52倍，2025年降至1.36倍，2026年降至1.21倍[6] - 2023年EV/EBITDA为17.29倍，预计2024年降至8.24倍，2025年降至5.97倍，2026年降至4.56倍[6] 公司概况 - 德马科技总市值为2204.16百万元，流通市值为1964.74百万元[10] - 52周最高股价为22.60元，最低股价为11.11元[10] - 52周最高市盈率为33.44倍，最低市盈率为20.44倍[10] - 52周最高市净率为2.86倍，最低市净率为1.31倍[10] - 52周涨幅为-18.73%，52周换手率为168.18%[10]

1. 商业化创新生物医药大企业 - 和黄医药是一家处于商业化阶段的创新型生物医药公司,旨在成为发现、开发及商业化治疗癌症及免疫性疾病靶向治疗及免疫疗法的全球领导者[9][10][11] - 公司成立于2000年,目前已经在伦敦证交所、美国纳斯达克、香港交易所三地上市[9][10] - 截至2023年底,公司已于中国推进十三种肿瘤候选药物的临床试验,其中四种亦于美国和欧洲进行临床开发[9] - 三款已上市的产品(呋喹替尼、索凡替尼及赛沃替尼)现已全部获批纳入国家医保药品目录,第四种候选药物他泽司他已于海南先行区及澳门获批上市[9] 2. 呋喹替尼:十亿美元大品种 - 呋喹替尼是一种选择性VEGFR1/2/3口服抑制剂,旨在提高激酶选择性,将脱靶毒性减低,从而提高功效及耐受性[23][24] - 呋喹替尼于2018年9月获中国药监局批准,并于2018年11月底进行商业化上市,用于转移性结直肠癌(mCRC)的三线治疗[23] - 呋喹替尼作为单药疗法及联合其他疗法,2023年底已在约5700名患者中开展临床试验[23] - 除了在中国获批的首个三线治疗结直肠癌适应症,呋喹替尼和多种检查点抑制剂联合疗法的研究已在进行中[23] 2.1 呋喹替尼在三线结直肠癌市场保持领导地位 - VEGFR疗法的全球市场约200亿美元,预计到2030年将增至521亿美元[24][26] - 抑制VEGF/VEGFR信号通路可以阻止肿瘤周围脉管系统的生长,从而使肿瘤无法获得迅速生长所需的营养及氧气[24][26] - 联合免疫疗法的潜力,同时抑制VEGF与免疫检查点可能为合理的联合疗法[26][27] 2.1.2 呋喹替尼在结直肠癌治疗中的临床数据优势显著 - 结肠癌(CRC)患病人数庞大,是全球癌症相关死亡的第二大原因[29][30] - 目前CRC治疗趋势逐渐转向个体化治疗,靶向、免疫等治疗成为了研究热点[29][30] - FRESCO-2研究结果显示,与安慰剂疗法相比,呋喹替尼疗法在OS和PFS关键次要终点均达到具有统计学意义和临床意义的显著延长[31] 2.1.3 呋喹替尼深受全球知名企业青睐 - 2013年,公司与美国礼来制药签署了合作协议,共同推进呋喹替尼的药物开发、审批及其商业化进程[33][34] - 2022年1月,公司与日本武田制药订立协议,后者将取得呋喹替尼在除中国内地、香港及澳门以外全球范围的针对所有适应症的开发及商业化独家许可[40] 2.1.4 呋喹替尼销售市场表现优越 - 爱优特®(呋喹替尼的中国商品名)2023年的市场销售额为1.075亿美元,同比增长15%[41][42] - FRUZAQLA™(呋喹替尼的美国商品名)2023年的市场销售额为1510万美元[42] - 呋喹替尼继续获纳入国家医保目录,并在自2024年1月开始的新的两年期协议内维持与2023年医保目录相同的价格[42] 2.2 呋喹替尼在二线胃癌同样有竞争力 - 胃癌是世界上最常见的恶性肿瘤之一,2020年胃癌新发病例数约109万例,胃癌死亡病例数约77万例[44][45] - 2023年4月,公司宣布中国国家药品监督管理局已受理呋喹替尼联合紫杉醇用于二线治疗晚期胃癌和胃食管结合部腺癌的中国新药上市申请[46][47] - FRUTIGA研究结果显示,呋喹替尼和紫杉醇联合疗法对比紫杉醇单药疗法二线治疗晚期胃癌,PFS终点取得具有统计学和临床意义的获益[47] 2.3 呋喹替尼在多种实体瘤联用市场大 - 公司对研究者发起的呋喹替尼临床试验项目提供支持,约30项用于治疗多种实体瘤的研究正在进行中[50][51] - 公司正在开发呋喹替尼联合信迪利单抗用于治疗晚期实体瘤包括子宫内膜癌、肾细胞癌等[50][51] 3. 索凡替尼:销售增长动力强劲 - 索凡替尼是一种新型的口服激酶小分子抑制剂,2020年12月中国药监局批准其用于治疗非胰腺神经内分泌瘤(epNET)[53][54] - 索凡替尼具有独特抗血管生成及免疫调节双重活性,与多家公司联合开发联合疗法[53][54][58] - 沙利文估计2020年神经内分泌瘤(NET)疗法的全球市场约为60亿美元,预期到2030年将增至215亿美元[55][56] - 索凡替尼于2021年在中国获批上市,并纳入国家医保目录,2023年销售额同比快速增长36%至4390万美元[59][60][62] 4. 赛沃替尼:同类首创MET抑制剂 - 赛沃替尼(中国商品名:沃瑞沙®)是中国首个获批(first-in-class)的选择性MET抑制剂,由公司的合作伙伴阿斯利康推出上市并负责销售[63][

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[89] 报告的核心观点 1. 公司是国内领先的智慧民生服务商,深耕医疗医保、数字政务、智慧城市三大领域,且在手订单充足。[86] 2. 医疗医保信息化建设市场规模受政策催化持续扩张,公司是医保信息化建设龙头企业,有望长期受益。[29][30][31] 3. 医保数据要素有望率先落地,公司是医保数据要素先行者,有望受益于医保数据的加快开放。[64][65][71] 4. 数字经济加快发展,公司的智慧城市与数字政务业务将受益。[72][73] 5. 公司持续投入研发,在AI赋能民生场景方面有所突破。[84][85] 分产品总结 1. 医疗医保业务: - 医保信息化建设中,DRG/DIP系统改革正高速发展,系统普及后将带来大量精细化运营需求。[37][40][41][42][43][45] - 医疗健康方面,医联体建设将全面推开,市场规模将进一步扩张。[55][56][57][58][59][60][61] - 公司是医保数据要素先行者,有望受益于医保数据的加快开放。[64][65][71] 2. 智慧城市与数字政务业务: - 智慧城市和数字政务均为数字经济的重要组成部分,在"十四五"总体规划等政策文件的引导下,公司该业务将受益。[72][73] - 在人力资源和社会保障、住房金融等领域,公司持续深耕,市场覆盖广泛。[74][75][76][77][78][79][80][81][82]

公司概况 - 光峰科技成立于2006年,是中国激光显示行业的领军企业,自成立以来依托核心ALPD®技术,拓展了C端和B端应用场景,产品矩阵丰富 [1][2][3] - 公司采用合资合作的商业策略,通过成立子公司中影光峰和峰米科技等方式,布局电影放映、家用投影等不同应用领域 [16][17][18] - 公司主要产品包括激光光学引擎、专业显示投影机、激光电视、智能微投等,应用场景涵盖电影放映、家用、工程、商教等领域 [3][4][5] 激光显示技术优势 - ALPD®技术相比传统RGB激光技术具有成本优势,能有效解决散斑问题,公司拥有大量相关专利构筑了高壁垒 [13][14][15] - 公司依托ALPD®技术在核心器件和专业显示领域保持领先地位,毛利率较高,未来将持续推动新技术在家用、车载等领域的应用 [16][40] 电影放映业务 - 公司在电影放映市场率先推出"Laser as a Service"光源租赁模式,推动ALPD®技术快速普及,成为公司高毛利的现金牛业务 [49][50][51] - 随着国内电影市场的强势复苏,公司的激光放映解决方案安装量持续增加,未来还将通过布局LED影院等方式开拓新的利润增长点 [55][56] 车载光学业务 - 智能座舱是车企的核心竞争力之一,公司凭借ALPD®技术在车载投影、AR-HUD和智慧大灯等领域取得多个定点项目 [58][59][60] - 首个车载投影定点项目问界M9已经实现量产交付,预计将为公司2024年带来显著收入增长,后续AR-HUD和智慧大灯也将陆续量产 [61][62][63] 家用投影业务 - 家用投影市场经历调整期,但激光光源和4K产品成为市场热点,公司子公司峰米在细分市场保持领先地位 [74][75][76] - 公司正聚焦优势产品,推广ALPD®5.0技术,同时通过内部资源整合和成本控制等措施力争减亏 [81][82]

报告核心观点 - 地产企稳有望使A股结构性复苏延续，经济修复预期决定后续市场反弹力度，5月房地产核心政策提振市场信心，一线城市地产企稳趋缓下行预期 [1][4] 2024年6月策略观点 A股全面估值修复仍然任重道远 - 2月初至今市场反弹超4个月，31个申万一级行业中年初至今8个翻红23个收跌，经济修复预期决定后续反弹力度 [12] 海外宏观：缩表节奏放缓，静待FOMC会议 - 缩表放缓通胀下行缺乏进展，5月美联储维持利率不变，6月起国债赎回上限降低，机构债券和抵押贷款支持证券赎回上限不变 [30] - 美国经济在高息下疲软，Q1实际GDP增速下修，初请失业金人数高于预期，4月成屋签约销售指数环比大降 [31] - 4月核心PCE物价指数新低，联储内部分歧放大增加海外市场短期波动 [53] - 市场预计美联储维持利率至7月，9月近60%概率降息25BP，全年仅降息25BP，仍需关注通胀和就业数据及6月FOMC会议 [56] 国内宏观：部分行业产能过剩引发价格压力加大 - 强供给弱需求格局未变，5月制造业PMI落入收缩区间，生产扩张需求放缓，供给端修复快于需求端 [60] - 价格水平低位，4月CPI和PPI表现不佳，居民和企业收入承压，税收指标反映现金流减少 [61] - 房地产库存高位，政策助力保交楼，保障性住房再贷款缓解房企资金压力 [47] 国内政策：地产新政聚焦“保交楼”，行业拐点有待进一步观察 - 5月央行优化房地产政策，调整首付比例、公积金贷款利率和商贷利率政策，设立3000亿保障性住房再贷款带动5000亿银行贷款 [13][25][69] 东方财富证券2024年6月策略 盐湖股份（000792）：现金流保持充裕，具备分红潜力 - 2023年钾肥和锂盐业务收入下降，2024年钾肥价格有望企稳，碳酸锂销量目标4万吨，4万吨基础锂盐产能年底建成 [50] - 新公司法下公司具备分红能力，坐拥资源产品利润可持续 [97] 安科瑞（300286）：业绩整体稳健，看好产品升级迭代+海外拓展 - 2023年营收和归母净利润增长，全年毛利率微增，产品迭代升级效果显著，控费和研发投入良好 [5][75] - 能效产品增速明显，EMS 2.0拓展顺利，积极推动EMS 3.0落地 [100] - 加大海外市场开拓力度，海外收入倍增，建立多渠道和官网增加品牌露出 [76] 德马科技（688360）：盈利能力改善，跨境电商带动新需求 - 2023年营收和归母净利润增长，业务覆盖全产业链，核心部件技术壁垒高毛利率高，并购提升竞争力 [16][77][103] - 坚持全球化战略，海外业务占比提升带动整体盈利能力 [80] - 跨境电商带动新需求，有望受益于平台扩张提升系统业务收入 [81] 欧圣电气（301187）：一季度业绩亮眼，盈利能力快速恢复 - 2023年营收和归母净利润表现不一，2024年Q1营收和归母净利润大幅增长 [82] - 护理机器人业务加速成长，产品迭代领先，预计2024年放量 [85] - 产品迭代提升竞争力，具备海外渠道优势，海外补库需求强，2024年业绩有望大幅提升 [107][108] 三只松鼠（300783）：Q1变革成效延续，高端性价比战略稳步实施 - 1Q24营收和归母净利润大幅增长，延续“高端性价比”战略变革成效 [86][110] - 产品打造多款亿级大单品和爆款，未来以“一品一链”做强单品 [86] - 渠道上，线上打造日销货盘贡献增量，线下布局分销业务推动区域化深度分销 [86]

报告的核心观点 - 本周A股市场整体震荡，科创50、红利指数、中小100表现居前，分别收2.2%、0.92%、0.17%。申万一级行业中，电子、国防军工、煤炭涨幅居前，分别收2.84%、2.43%、2.03%。[1][7][8] - 本周北上资金三日净买入，二日净卖出，周合计净买入-56.61亿元。申万一级行业中电力设备板块逃逸规模最大，达到57.4亿。概念板块中中芯概念和IGBT概念表现突出。[9][10] - 本周沪深融资融券整体呈现净买入，融资净流入-12.99亿元。行业层面电子、食品饮料、公用事业净买入居前。个股层面贵州茅台、韦尔股份、湖南黄金净买入居前。[12][13] - 海外降息落地依然缓慢,美国4月PCE指数环比增速为0.3%,核心PCE指数环比增速为0.2%。地产方面,苏州取消首套房和二套房贷款利率下限,多地推出系列利好政策。工信部提出规模化发展和产业生态建设,推动5G、智能网联汽车、新能源等新兴产业。[4][16] 行业和公司研究总结 宏观经济 - 4月份,全国规模以上工业企业利润同比增长4.0%,实现由降转增。装备制造业利润稳步增长,支撑作用增强。[21][22][23] - 5月制造业PMI为49.5%,较前值低0.9个百分点,制造业景气水平有所回落。服务业景气回升,推动非制造业PMI继续扩张。[24][25] - 多地推出消费品以旧换新政策,如汽车、家电以旧换新和家装厨卫"焕新"等,目标2024年社会消费品零售总额增速超7%。[26][27][28] 行业政策 - 白宫推出系列核电支持政策,包括提供资金支持现有核电站延长服役、推动新型核电站部署、简化许可流程,以及推进浓缩铀等供应链发展。[28][30][31][32][33] - 美国3月FHFA房价指数环比上涨0.1%,不及预期。全国超过80%城市开始落地执行"5·17"新政,首套房贷平均利率低至3.6%。[34][35][36][37][38][39][40]