| --- | --- | |----------------------------------------------|---------------------| | | | | 证券分析师：周旭辉 | | | 证书编号： S1160521050001 | | | 联系人：唐硕 | | | 电话： 021-23586475 | | | [Table_PicQuote] 相对指数表现 | | | 15.52% 2.17% | | | -11.17% -24.52% 5/28 7/28 9/28 -37.86% | 11/28 1/28 3/28 | [Table_Rank] 增持（维持） 2023.11.23 【投资建议】 ]yrtsudnI_elbaT[ 公 司 研 究 / 有 色 金 属/ 证 券 研 究 报 告 待发》 [Table_Title] 博迁新材（605376）2023年报&2024年一季报点评 镍粉顺价周期来临，24Q1业绩大幅改善 2024 年 05 月 28 日 [【投资要点】 Table_Summary] 公司发布 2023 年报&2024 年一季报，24Q1 业绩大幅改善。202 ...

报告公司投资评级 公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营业收入15.28亿，同比增长63%，实现归母净利润0.86亿，同比增长456%。[1] 报告的核心观点 1) 公司受益于美国客户订单恢复及欧洲客户订单增长，24Q1业绩亮眼 [1] 2) 公司在美国市场的主要客户为NEXTracker、GameChangeSolar、FTCSolar，主要为上述公司代工太阳能跟踪支架 [1] 3) 公司美国工厂产能尚处在爬坡阶段，二、三季度会根据客户需求继续增加产线 [1] 4) 公司2023年面对复杂多变的市场环境，优化渠道布局、进行产品升级、提升管理效能，使公司各项业务继续保持协调发展 [1] 5) 公司2023年实现营业收入50.58亿，同比增加0.96%，归母净利润为1.22亿，同比下降49.04%，主要原因为公司美国基地尚处在建设阶段，且美国客户订单有推迟情况 [1] 6) 公司光伏支架业务客户涵盖了NEXTracker、GCS、FTCSolar、天合光能等国内外知名光伏企业 [2] 7) 公司连接器业务主要客户包括华为、中兴、星网锐捷、新华三等大陆客户以及富士康、智邦、和硕等台湾客户 [2] 8) 公司在不断巩固传统低速通讯连接器市场的前提下，积极开展高速通讯连接器产品的研发、生产工作，在该领域已处于行业领先地位 [2] 9) 公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，QSFP56/QSFP-DD200G/400G高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付 [2] 10) 公司在精密连接器模具行业中精密度达到领先水平，可开发1模128穴精密模具 [4] 11) 公司全资子公司意华新能源是光伏跟踪支架领域排名第一的企业 [4] 根据目录分别总结 公司投资评级 公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入15.28亿，同比增长63%，实现归母净利润0.86亿，同比增长456%。[1] 公司给予"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司受益于美国客户订单恢复及欧洲客户订单增长，24Q1业绩亮眼 [1] 2. 公司在美国市场的主要客户为NEXTracker、GameChangeSolar、FTCSolar，主要为上述公司代工太阳能跟踪支架 [1] 3. 公司美国工厂产能尚处在爬坡阶段，二、三季度会根据客户需求继续增加产线 [1] 4. 公司2023年面对复杂多变的市场环境，优化渠道布局、进行产品升级、提升管理效能，使公司各项业务继续保持协调发展 [1] 5. 公司2023年实现营业收入50.58亿，同比增加0.96%，归母净利润为1.22亿，同比下降49.04%，主要原因为公司美国基地尚处在建设阶段，且美国客户订单有推迟情况 [1] 6. 公司光伏支架业务客户涵盖了NEXTracker、GCS、FTCSolar、天合光能等国内外知名光伏企业 [2] 7. 公司连接器业务主要客户包括华为、中兴、星网锐捷、新华三等大陆客户以及富士康、智邦、和硕等台湾客户 [2] 8. 公司在不断巩固传统低速通讯连接器市场的前提下，积极开展高速通讯连接器产品的研发、生产工作，在该领域已处于行业领先地位 [2] 9. 公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，QSFP56/QSFP-DD200G/400G高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付 [2] 10. 公司在精密连接器模具行业中精密度达到领先水平，可开发1模128穴精密模具 [4] 11. 公司全资子公司意华新能源是光伏跟踪支架领域排名第一的企业 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年一季度公司实现营业收入21.23亿元，同比增长17.11%，环比增长17.81%，创历史单季新高 [1] - 2024年一季度公司实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长27.35%，环比增长70.61%，创历史单季新高 [1] - 2024年一季度公司综合毛利率为21.52%，同比增长0.64%，主要受出货结构影响，一季相对高毛利的业务占比有提升 [1] - 2024年一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.53%、2.03%、8.72%，销售费用率控制得当同比略下降 [1] - 2024年一季度公司经营产生的净现金流为1.09亿元，去年同期为-1.15亿元 [1] 公司业务发展 - 国内新能源汽车市场持续向好，公司车载业务保持稳健增长，海外车载业务通过有效整合毛利率提升较快 [1] - PC业务从23年三季度以来逐步恢复，今年一季度也实现增长，AIPC作为AI下游终端应用侧的一个领域将有望促进蜂窝模组在PC的内置率提升 [1] - 公司在智能支付、智慧电网、共享经济、视频监控等领域也有较大增长 [1] - 公司主要聚焦车载、FWA、PC等领域，在这些领域有较好的市场地位和优势 [1] 公司未来发展 - 公司积极发展智能机器人、边缘AI,推出具身智能机器人开发平台Fibot,并发布基于多款智能模组的系列Linux边缘AI解决方案 [1][2] - 公司未来将为机器人行业提供更多的AIoT解决方案,携手产业伙伴共促人工智能发展 [1] - 公司有望加大研发投入,提升算力+AI产品的技术含量和竞争力,以此为突破口深入拓展重点垂直行业市场 [6] 行业分析 - Counterpoint数据显示,全球2023年出货的模组中约有12%在软件或硬件层面具备AI功能,这些模组在汽车、路由器/CPE和PC等高端市场越来越受欢迎 [3] - Counterpoint预计物联网模组市场将在2024年下半年随着库存水平正常化以及智能表计、POS和汽车领域的需求增加而恢复增长 [3] - 随着5G和5GRedCap技术在视频监控、路由器/CPE、车联网相关应用中的广泛采用,预计2025年将出现大幅增长 [4] - PC需求逐步回暖,2024年第一季度全球PC的出货量同比增长约3%,预计到2027年能够运行高级生成式AI应用的AIPC将占销售出的PC的四分之三 [4] - 车联网渗透率持续向好,预计到2030年新售出的联网汽车中约九成将具有前装5G网络连接功能 [4]

报告的核心观点 - 本周A股市场整体震荡，上证50、红利指数、上证180表现居前，涨幅分别为0.62%、0.6%、0.33%。申万一级行业中，房地产、建筑材料、建筑装饰涨幅居前，分别收12.65%、5.03%、3%。[7][8] - 本周北上资金二日净买入，三日净卖出，周合计净买入8.37亿元。申万一级行业中电子板块逃逸规模最大，达到131.01亿，计算机、基础化工板块净流出规模居前。从概念板块来看,盘面核心是绿色电力和鸡肉概念。[9][10] - 本周沪深融资融券情况整体呈现净买入，本周融资净流入41.22亿元，两融余额为15379.82亿元。行业层面，有色金属本周融资净买入16.51亿元占据首位。[12][13] - 海外市场继续平稳,美股交易结算将由T+2缩短至T+1,高交易量或波动性迫使经纪商限制交易的风险也将降低。国内政策方面,证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》,进一步规范股份减持行为。房地产方面,金融监管总局强调继续坚持因城施策,重点支持在建已售未交付住宅项目。[14][15] - 财政收支紧平衡,税收收入回落,土地使用权出让收入持续下行,地方财政承压。[20][25][26] 根据目录分别进行总结 1. A股市场概览 - 本周A股市场整体震荡,上证50、红利指数、上证180表现居前,创成长、科创创业50、科创50相对落后。申万一级行业中,房地产、建筑材料、建筑装饰涨幅居前,煤炭、医药生物、家用电器相对落后。[7][8] 1.2 资金流向概览 - 本周北上资金二日净买入,三日净卖出,周合计净买入8.37亿元。申万一级行业中电子板块逃逸规模最大,计算机、基础化工板块净流出规模居前。从概念板块来看,盘面核心是绿色电力和鸡肉概念。个股方面,长江电力、温氏股份、江淮汽车资金净流入规模居前。[9][10] 1.3 沪深融资融券情况 - 本周沪深融资融券情况整体呈现净买入,本周融资净流入41.22亿元,两融余额为15379.82亿元。行业层面,有色金属本周融资净买入16.51亿元占据首位。个股层面,招商银行、紫金矿业、比亚迪净买入居前。[12][13] 2. 全球宏观日历 - 海外市场继续平稳,美股交易结算将由T+2缩短至T+1,高交易量或波动性迫使经纪商限制交易的风险也将降低。国内政策方面,证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》,进一步规范股份减持行为。房地产方面,金融监管总局强调继续坚持因城施策,重点支持在建已售未交付住宅项目。[14][15] - 财政收支紧平衡,税收收入回落,个人所得税、证券交易印花税同比减少,表明企业利润下降、居民收入下行。土地使用权出让收入持续下行,地方财政承压。[20][25][26]

[ 医Ta 药bl 生e_ 物T 行itl 业e] 专 题研究 行 业 研 究 电生理：澎湃蓝海赛道，增量空间广阔 挖掘价值 投资成长 / 医 [Table_Rank] 药 生 强于大市 （维持） 物 2024 年 05 月 27 日 / [东Ta方bl财e_富Au证th券or研] 究所 证 证券分析师：何玮 券 [Table_Summary] 研 【投资要点】 证书编号：S1160517110001 究 联系人：殷明伦 报  行业关键技术突破瓶颈，术式治疗地位攀升，拓宽蓝海市场增量空间。 告 电话：（+86）18936221690 心血管疾病下的心律失常潜在需求庞大，据弗若斯特沙利文数据，我 国心律失常患者在3000万人以上，预计2025年房颤、室上速、室速 [相 T对 a指 bl数 e表 _现 Pi cQuote] 患病人数将分别达 2266.63 万、355.11 万、274.93 万人。随着临床 证据的不断积累丰富，导管消融术凭借创口小、有效性和安全性高、 1.29% -4.54% 并发症少、手术时间短等优势在临床中迅速推广，弥补了药物治疗效 -10.38% 果有限、外科治疗手术风险高的不足。赛道技 ...

报告公司投资评级 公司发布2023年年报和2024年一季报，业绩实现高增。2023年营收233亿元，同比+11%，归母净利4.9亿元，同比+11%。24Q1营收78亿元，同比+38%；归母净利1.62亿元，同比+53%。[1] 报告的核心观点 1) 黄金和锑价创新高，锑价同比+41%。金、锑吨价分别为5.73亿元、11.7万元，同比+28%、+41%，创历史新高。[1] 2) 光伏玻璃对锑需求占锑产量比重33%，2024年占比提升至约四成。2023年光伏玻璃对锑需求约2.7万吨/年，2024年新增产能有望超2.3万吨/天，对应锑新增需求约0.6万吨/年。[1][3] 3) 锑占光伏玻璃营业成本5%，提价接受程度大。23Q4焦锑酸钠成本占材料成本和营业成本分别为10%和5%，对成本影响占比较低。[2] 4) 锑环保问题长期难解，供给或长期受限。国内新一轮环保督察启动，或将约束锑产量释放。[3] 公司投资价值 1) 资源优势:截至2023年末,公司保有资源储量矿石量6800万吨,金属量:金141756千克,锑307324吨,钨99568吨。[4] 2) 规模优势:公司拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。[4] 3) 技术优势:公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工,形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。[4] 4) 产品优势:公司产品的多样性和独特的金锑钨产品组合,增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。[4] 盈利预测 我们预计2024-26年公司归母净利润13/19/22亿元,对应当前股价PE 17/11/9倍。首次覆盖,给予"增持"评级。[5]

财务数据 - 公司2024年一季度实现营业收入1595.01亿元，同比增长6.34%[1] - 公司经营盈利525.56亿，同比增长38.15%[1] - 公司毛利率为52.58%，同比增长7.12pct[2] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为6687/7217/7657亿[3] - 公司调整后归母净利润分别为1807/1919/2073亿元[3] - 公司调整后EPS分别为19.2/20.4/22.0元[3] 业绩展望 - 公司主营业务优势稳固，业绩有望稳健提升[3] 风险提示 - 公司面临政策监管风险、宏观经济下行风险等风险提示[4] 现金流量及财务指标 - 腾讯控股2024年一季度现金流量表显示，经营活动现金流逐年下降，2026年预计将回升至207,652百万元[5] - 营业收入增长率逐年下降，2026年预计为6.10%[5] - ROE逐年增长，2024年预计达到16.59%[5] 投资建议 - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格[6] - 投资建议评级标准中，买入评级要求相对市场涨幅15%以上，减持评级要求相对市场跌幅15%以上[8] - 行业评级标准中，强于大市评级要求相对市场涨幅10%以上，弱于大市评级要求相对市场跌幅10%以上[9] 其他 - 报告提醒投资者过去表现不代表未来表现，投资涉及风险需谨慎[13] - 报告版权归东方财富证券研究所所有，未经授权不得复制、转发或公开传播[15] - 引用、刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所，不得修改原意[16]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司作为国产医学影像设备的龙头企业,高端产品快速增长带动产品结构优化,海外布局稳步推进,品牌及学术影响力进一步提升,伴随大型设备更新政策的逐步落地,公司在海内外具备较高的增长确定性。[4] 2. 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计将持续快速增长,EPS分别为2.96/3.73/4.62元,对应PE分别为44.56/35.41/28.58倍。[4][5] 分组1: 业绩表现 1. 2023年,公司实现营业收入114.11亿元,同比增长23.52%;实现归母净利润19.74亿元,同比增长19.21%;扣非归母净利16.65亿元,同比增长25.38%。2024Q1季度,公司实现营业收入23.5亿元,同比增长6.22%;实现归母净利润3.63亿元,同比增长10.2%;扣非归母净利3亿元,同比增长8.52%。[1] 2. 2024Q1同比增速放缓,主要系受到招投标节奏放缓及去年同期具备高基数的影响。[1] 分组2: 产品表现 1. 设备业务:2023年公司实现设备收入99.27亿元,同比增长21.1%;其中,CT业务线40.66亿元(同比+7.78%),中高端及超高端CT增长显著;MR业务线32.79亿元(同比+58.5%),3.0T超高场MR增长强劲;MI业务线15.52亿元(同比+1.35%);XR业务线7.6亿元(同比+32.83%);RT业务线2.7亿元(同比+6.9%)。[2] 2. 服务业务:公司实现服务收入10.69亿元,同比增长42.78%,前期装机数量的持续累加拉动了服务收入的高增长。[2] 3. 海外业务:2023年,公司实现海外营收16.59亿元,同比增长53.97%,海外营收占比14.70%,同比增加2.96个百分点。公司在全球54个国家/地区累计拿证超700张,45款产品获得CE认证,44款产品获FDA 510(k)认证并获准在美国销售。[2] 分组3: 创新与研发 1. 2023年,公司研发费用为17.29亿元,同比增长32.33%;研发费用率为16.81%,同比增加0.94个百分点。[2] 2. 截至2023年末,公司知识产权累计申请9,944项,累计获得5,160项。公司强化与全球知名高校、临床及科研机构的紧密合作,携手国内顶尖医院推动重大医学攻关。[2] 分组4: 盈利能力 1. 2023年,公司销售毛利率为48.48%,同比增长0.12个百分点,主要与公司产品结构优化有关;销售净利率为17.33%,同比降低0.53个百分点。[3] 2. 2023年,公司管理费用率为4.91%,同比增长0.25个百分点;销售费用率为15.51%,同比增长1.14个百分点,主要系公司销售人员及海外营销投入增加。[3]

[ 食Ta 品bl 饮e_ 料T 行itl 业e] 专 题研究 行 业 研 日本保健品行业：国民健康为基，政策 究 挖掘价值 投资成长 / 激发活力 食 [Table_Rank] 品 饮 强于大市 （维持） 料 2024 年 05 月 17 日 / [东Ta方bl财e_富Au证th券or研] 究所 证 证券分析师：高博文 券 [Table_Summary] 研 【投资要点】 证书编号：S1160521080001 究 联系人：崔晓静 报  三大类别万亿规模，政策推出于医疗支出占GDP 5%/6%/8%时点。当前 告 联系方式：021-23586305 日本保健食品行业规模超万亿日元，市场保持稳定。日本保健品按监 管政策分为三大类别，分别为 FOSHU（特定保健食品）、FNFC（营养 [相 T对 a指 bl数 e表 _现 Pi cQuote] 机能食品）、FFC（功能性标示食品）。其中 FOSHU推出于1991年，主 要目的为应对老龄化与饮食结构不平衡带来的国民健康问题，半数为 5.25% 0.10% 益生菌产品；FNFC推出于2001年，在原料使用上最严格，仅可使用 -5.05% 20种功能性成分；FFC推 ...

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“强于大市”（维持）[4] 核心观点 - 欧莱雅作为全球最大的化妆品公司，业绩和估值双重验证，2000-2023年销售收入从126.7亿欧元上升至411.8亿欧元，CAGR为5.3%，股价涨幅518%，CAGR为8.24%[2] - 欧莱雅通过品牌资产稀缺性、多品牌运营能力、研发能力和组织架构四大维度构筑护城河[2] - 欧莱雅的品牌运营方法论包括并购前瞻、因地制宜、单品打造和渠道转型，成功实现从传统渠道向数字化转型，2021年电商收入占比提升至29%[2] 公司基本情况 - 欧莱雅创立于1909年，1963年在巴黎证券交易所上市，是全球最大的化妆品公司，拥有4大事业部，覆盖护肤、彩妆、香水及护发等多个领域[9] - 公司通过持续并购和职业经理人制度，实现了从染发产品到全球美护龙头的跨越式发展[9] 战略探讨 - 欧莱雅通过矩阵化运营、本地化策略和数字化转型，实现了品牌的多维度扩展和全球市场的渗透[18][23][25] - 公司通过并购和战略合作，布局皮肤科学、天然成分及香氛等前瞻性垂类赛道，进一步巩固市场地位[22] 执行探讨 - 欧莱雅在中国市场的成功经验展示了其灵活变通和精耕细作的能力，通过电商转型和渠道优化，确立了在中国市场的领导地位[42][43] - 公司通过研发能力的持续投入和明星产品的打造，构建了坚实的研发壁垒，并通过大单品和大系列策略，实现了产品的长期生命周期管理[28][35][39] 财务分析 - 欧莱雅在中国内地市场销售增速放缓，但高档化妆品仍保持刚性需求，显示出品牌的高端市场韧性[6] 投资建议 - 报告建议关注品牌培育已进入收获期的珀莱雅、巨子生物等公司，同时关注大众市场的上美股份、丸美股份，以及高端护肤的水羊股份和多品牌运营的上海家化[3]