报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 本次对资产重组政策修改主要为落实新“国九条”要求和“并购六条”相关举措，同时需根据新《公司法》进行适应性调整 [2] - 本次对《重组办法》的修改包括建立重组股份对价分期支付机制、提高对财务状况变化等监管的包容度、新设重组简易审核程序、明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求、鼓励私募基金参与上市公司并购重组 [3] - 并购重组资源配置效率提升，有望进一步活跃一二级市场，利好券商投行业务 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月16日，中国证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》 [1] 政策修改原因 - 落实新“国九条”加大并购重组改革力度、活跃并购重组市场的要求，以及“并购六条”相关举措，部分举措需配套修改《重组办法》落实；新《公司法》施行，《重组办法》部分内容需适应性调整 [2] 《重组办法》修改内容 - 建立重组股份对价分期支付机制，将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月 [3] - 提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度 [3] - 新设重组简易审核程序，适用该程序的重组交易无需证券交易所并购重组委审议，中国证监会在5个工作日内作出予以注册或者不予注册的决定 [3] - 明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求，对被吸并方控股股东等设置6个月或18个月锁定期，其他股东不设锁定期 [3] - 鼓励私募基金参与上市公司并购重组，对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩” [3] 政策影响 - “并购六条”发布以来，并购重组市场规模和活跃度大幅提升，今年以来，上市公司筹划资产重组数量、重大资产重组数量、已实施完成的重大资产重组交易金额分别是去年同期的1.4倍、3.3倍和11.6倍 [4] - 私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”，有助于一级市场回暖 [4] - 利好在投行并购重组业务方面具备竞争优势的上市券商 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周（2025/5/12 - 5/16）农林牧渔板块跑输大盘1.07个百分点，申万农林牧渔指数收于2,620.55，周上涨0.05%，在31个申万一级行业中周涨跌幅排名第20位 [1][15] - 从子板块看，动物保健板块上涨7.36%表现最佳，饲料和渔业分别上涨2.04%、0.91%，农产品加工、养殖业、种植业板块分别下跌0.90%、0.96%、1.29% [1][17] - 农业板块作为必选消费品类，需求稳定且有政策支持，或成资金避险选择，当前主要肉类蛋白、农产品价格大多筑底回升，优质细分行业龙头有望业绩增长，看好农业板块配置机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情复盘 1.1 板块行情 - 本周农林牧渔板块跑输沪深300指数1.07个百分点，申万农林牧渔指数周上涨0.05% [15] - 动物保健板块涨幅最佳，饲料和渔业次之，农产品加工、养殖业、种植业板块下跌 [17] 1.2 个股表现 - 本周涨跌幅位居前5名的个股分别是路斯股份（20.80%）、驱动力（18.61%）、安德利（18.04%）、瑞普生物（15.98%）、*ST贤丰（15.33%） [20] - 本周涨跌幅位居后5名的个股分别是天邦食品（-5.17%）、晨光生物（-4.60%）、荃银高科（-4.30%）、京粮控股（-3.49%）、保龄宝（-3.45%） [20] 2. 行业重点数据 2.1 生猪养殖 - 猪价持续回落，养殖盈利收窄，截止2025年5月16日，全国生猪均价14.61元/公斤，周环比下跌1.42%，较2024年同期下跌4.76% [2] - 自繁自养利润为80.66元/头，周环比下降3.67元/头，外购仔猪养殖利润为48.20元/头，周环比下降10.26元/头 [2] 2.2 肉禽 - 苗价止涨回落，肉鸡价格偏弱运行，截止2025年5月16日，肉鸡苗均价2.85元/羽，周环比下跌2.06%，白羽肉鸡价格7.40元/公斤，周环比下跌0.67% [2] 2.3 农产品 - 小麦、玉米价格偏强，豆粕价格继续回落，截止2025年5月16日，全国小麦现货均价2468.89元/吨，周环比上涨0.33% [3] - 全国粳稻现货均价2864.00元/吨，周环比持平，全国玉米现货均价2304.29元/吨，周环比上涨0.50% [3] - 全国豆粕现货均价2988.00元/吨，周环比下跌9.45% [3] 3. 重点公司公告 益生股份4月销售月报 - 白羽肉鸡苗销售数量4,893.20万只，销售收入14,129.28万元，同比变动分别为10.89%、 - 7.28%，环比变动分别为3.03%、2.16% [37] - 益生909小型白羽肉鸡苗销售数量685.94万只，销售收入625.77万元，同比变动分别为 - 4.82%、 - 34.81%，环比变动分别为 - 20.66%、 - 22.33% [39] - 种猪销售数量3,378头，销售收入951.97万元，同比变动分别为11,548.28%、6,592.15%，环比变动分别为 - 54.51%、 - 38.12% [40] 仙坛股份4月销售月报 - 公司2025年4月实现鸡肉产品销售收入44,669.14万元，销售数量4.98万吨，同比变动幅度分别为0.44%、2.15%，环比变动幅度分别为 - 1.48%、 - 9.81% [41] - 家禽饲养加工行业实现鸡肉产品销售收入41,295.30万元，销售数量4.74万吨，同比变动1.44%、2.43%，环比变动 - 2.53%、 - 10.67% [41] - 食品加工行业实现鸡肉产品销售收入3,373.84万元，销售数量0.24万吨，同比变动 - 10.37%、 - 3.05%，环比变动13.42%、11.54% [41]

报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 低配券商板块或迎公募资金重配置机会 《推动公募基金高质量发展行动方案》要求基金公司建立以基金投资收益为核心的考核体系，驱动公募资金配置向基准持仓结构靠拢 截至今年一季度末，主动权益公募重仓股中金融板块低配幅度明显，非银板块相对沪深300指数低配9.48%，其中券商板块低配6.25%、保险板块低配3.31%，非银板块有望迎来公募资金重配置机会 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周非银金融（申万）指数上涨2.49%，排名申万一级行业第2，跑赢沪深300指数1.37pct；证券(申万)指数上涨2.18%，跑赢沪深300指数1.07pct [19] - 个股方面，红塔证券、锦龙股份、广发证券涨跌幅居前，东北证券、方正证券、中原证券涨跌幅居后 [19] - ETF方面，截止本周末，全市场最大的两只券商ETF合计份额491.1亿份，环比-8.9亿份，今年以来累计流入资金36.7亿元 [19] - 估值方面，截至2025/5/16，证券(申万)指数PB1.27X，位于近5年由低至高38%分位 [19] 数据跟踪 - 经纪：4月上交所A股新开户192.4万户，同比+30.6%，环比-37.2%；本周A股日均成交额12663亿元，环比-6.4%，本年A股日均成交额14336亿元，同比+58.8% [30] - 两融：截止2025/5/15，A股两融余额18085亿元，其中融资余额17967亿元，融券余额118亿元，环比分别+44.9、+42.9、+2.0亿元，年内日均两融余额同比+20.3% [30] - 公募：本周新成立12只权益类基金，合计21.0亿份，环比-65.4%；今年累计新成立权益类基金1670.9亿份，同比+110.6% 截止25年3月末，非货公募18.9万亿元，环比+0.7%，其中权益类公募8.0万亿元，环比+0.4% [30] - 私募：截止25年3月末，券商资管5.3万亿元，环比-2.5%，同比-0.7%，其中集合资管2.8万亿元，环比-1.8%，同比+5.0%，单一资管2.5万亿元，环比-3.4%，同比-6.4%；私募基金20.0万亿元，环比+0.2%，同比-1.6% [31] - 投行：按上市日口径，今年1-4月股权融资额1930.2亿元，同比+47.3%，其中IPO、再融资分别247.5、1682.8亿元，同比分别-6.0%、+60.7%；今年1-4月券商债券承销额47774.2亿元，同比+21.0% [31] - 投资：截止本周末，沪深300指数年内涨跌幅-1.16%，较去年同期-8.36pct；中债总财富指数年内涨跌幅0.23%，较去年同期-2.39pct [31] 行业动态 行业新闻 - 中国证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，包括建立重组股份对价分期支付机制、提高对财务状况变化等监管的包容度、新设重组简易审核程序等内容 [52] - 最高人民法院、中国证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，有助于全方位助推资本市场高质量发展 [53][55] - 26家基金管理人于5月16日上报公募改革后首批浮动费率基金，主要对标沪深300、中证A500、500、800等主流宽基指数 [55] 公司公告 - 南京证券向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过50.00亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充公司资本金 [55] - 国投资本不向下修正“国投转债”转股价格，且未来三个月内如再次触及相关条款，亦不提出向下修正方案 [56] 投资建议 - 建议关注低配幅度明显的券商板块和头部券商 公募行动方案或加快行业分化，建议关注旗下拥有头部基金公司、被动产品特色明显的基金公司的上市券商 [5][18]

固定收益/固收点评 信贷投放有待回暖 ——4 月社融数据点评 ◼ 核心观点 事件：2025 年 5 月 15 日，央行公布 2025 年 4 月金融统计数据：广义 货币 M2 同比增长 8.00%；狭义货币 M1 同比增长 1.50%。2025 年 4 月末社会融资规模存量同比增长 8.7%；2025 年前四个月社会融资规 模增量累计为 16.34 万亿元，比上年同期多 3.61 万亿元。 存量财政政策加速落地，政府融资支持 4 月社融数据增长。4 月社融 同比增速为 8.70%；新增社融初值为 11,585.00 亿元。其中 4 月政府债 券净融资 9,762 亿元，较上年同期多增 10,699 亿元，有力的支撑了社 融规模增长。政府融资是带动新增社融同比多增的重要因素，体现出 政府加杠杆的托底作用；社融结构上的变化体现了财政的支持力度保 持，得益于近期财政存量政策加速落地，我们认为其有望为二季度经 济的稳定增长奠定基调，具体增长结构或还需要针对性发力。4 月社 融口径下信贷乏力：新增人民币贷款 844 亿元，比上年同期少增 2,465 亿元。直接融资方面：4 月企业债净融资增加。非标方面：4 月新增非 标 ...

报告核心观点 上周（5.5 - 5.9）2 年期国债收益率下行、10 年期上行，美国 2 年期、10 年国债收益率继续上行，美元指数回升，中美 10 年国债利差边际扩大；融资买入额回升，南向资金流小幅净流入 [1] 各部分总结 宏观流动性 - 国内流动性：上周 2 年期国债收益率下行至 1.4296%、10 年期上行至 1.6351%，期限利差升至 0.2055%，3 个月、1 年 SHIBOR 继续下行至 1.6960%和 1.7110%；央行公开市场净回笼 7817 亿元，MLF 净回笼 1250 亿元 [2][13] - 海外流动性：上周 2 年期、10 年期美债收益率分别上行至 3.88%和 4.37%，美元指数升至 100.42；截至 5 月 9 日，中美 10 年期国债利差扩大至 -2.73% [2][16][17] 市场流动性 - 公募资金：2025 年 5 月新成立基金 15 只，合计发行份额 63 亿份；其中股票型基金 13 只，发行总额约 58 亿份，占比 91.9% [22] - ETF 资金：2025 年 5 月新成立 4 只股票型 ETF 基金，发行份额 17.6 亿份；上周 ETF 股票基金规模为 29912 亿元，成交金额 2843 亿元，占总规模 9.5%，环比上行 3.9 个百分点；2025 年以来 ETF 股票基金规模与沪深 300 指数走势正相关 [25] - 南向资金：上周南向资金小幅净流入，2025 年初至今净流入 5755 亿元，累计净流入达 3.83 万亿元；行业层面，新能源、银行、石油石化净流入较多，传媒、纺织服装、通信净流出较多 [33][35] - 两融资金：上周融资资金买入额均值为 1202 亿元，环比上升 30.5%；截至 5 月 9 日，两融余额约 1.80 万亿元，环比上升 0.98%；融资净买入较多的行业是电子、计算机、机械，净流出较多的是银行、交通运输、电力设备及新能源；两融余额排名前三的行业依次是电子、非银行金融、计算机 [39][41] - 募集资金：5 月 A 股 IPO 公司数为 0 家，融资规模约 0 亿元；有 1 家上市公司参与定增，融资规模约 2 亿元 [4][43]

固定收益/固收周报 短期债市调整压力增加 ——固收周报（2025.05.05-2025.05.09） 利率债：国债收益率多数下行，期限利差走阔：2025 年 05 月 02 日- 2025 年 05 月 09 日期间，央行总计开展 8,361.00 亿元逆回购操作，共 16,178.00亿元逆回购到期，全口径下净回笼 7,817.00亿元。银行间资 金价格整体下行，其中，DR001 下行 29.45BP 至 1.4908%；DR007 下 行 25.77BP 至 1.5409%。利率债一级市场发行 5,785.79 亿元，净融资 额为 2,352.91 亿元。国债 10 年期上行 1.08BP 至 1.6351%，1 年期、3 年期 、5 年期、7 年期国债收益率分别下行 4.05BP、1.33BP、 2.06BP、0.86BP 至 1.4194%、1.4633%、1.4957%、1.5720%。10Y-1Y 期限利差从 16.44BP 走阔至 21.57BP。 信用债：信用债到期收益率整体下行：2025 年 05 月 05 日-2025 年 05 月 11日期间，信用债发行规模增加，其中信用债一级市场新发行 ...

报告行业投资评级 - 首次覆盖农林牧渔行业，给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 本周（2025/5/6 - 5/9）农林牧渔板块跑输大盘1.02个百分点，申万农林牧渔指数收于2,619.30，周上涨0.99%，在31个申万一级行业中周涨跌幅排名第27位 [1][14] - 从农林牧渔子板块来看，本周渔业板块上涨3.87%表现最佳，种植业、动物保健、农产品加工、饲料板块分别上涨3.19%、2.84%、2.41%、0.75%，养殖业板块下跌0.19% [1][16] - 生猪养殖方面，猪价震荡偏弱，养殖保持盈利，截止2025年5月9日，全国生猪均价14.82元/公斤，较4月30日下跌0.13%，较2024年同期下跌0.74%；自繁自养利润为84.33元/头，周环比下降0.71元/头，外购仔猪养殖利润为58.46元/头，周环比增加9.92元/头 [1] - 肉禽方面，苗价稳中上涨，肉鸡价格震荡偏弱，截止2025年5月9日，肉鸡苗均价2.91元/羽，周环比上涨0.34%，白羽肉鸡价格7.45元/公斤，周环比下跌0.40% [2] - 农产品方面，小麦、稻、玉米价格偏强，豆粕价格回落，截止2025年5月9日，全国小麦现货均价2460.67元/吨，较4月30日上涨0.19%；全国粳稻现货均价2864.00元/吨，较4月30日上涨0.21%；全国玉米现货均价2292.86元/吨，较4月30日上涨1.78%；全国豆粕现货均价3300.00元/吨，较4月30日下跌5.08% [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情复盘 1.1 板块行情 - 本周（2025/5/6 - 5/9）农林牧渔板块跑输大盘1.02个百分点，申万农林牧渔指数收于2,619.30，周上涨0.99%，跑输沪深300指数1.02个百分点，在31个申万一级行业中周涨跌幅排名第27位 [14] - 从农林牧渔子板块来看，本周渔业板块上涨3.87%表现最佳，种植业、动物保健、农产品加工、饲料板块分别上涨3.19%、2.84%、2.41%、0.75%，养殖业板块下跌0.19% [16] 1.2 个股表现 - 本周（2025/5/6 - 5/9）涨跌幅位居前5名的个股分别是安德利（29.87%）、一致魔芋（17.63%）、秋乐种业（15.88%）、*ST贤丰（15.49%）、*ST佳沃（13.47%） [18] - 本周涨跌幅位居后5名的个股分别是景谷林业（-2.54%）、神农集团（-2.26%）、双塔食品（-2.26%）、乖宝宠物（-2.06%）、圣农发展（-1.62%） [18] 2. 行业重点数据 2.1 生猪养殖 - 猪价震荡偏弱，养殖保持盈利，截止2025年5月9日，全国生猪均价14.82元/公斤，较4月30日下跌0.13%，较2024年同期下跌0.74%；自繁自养利润为84.33元/头，周环比下降0.71元/头，外购仔猪养殖利润为58.46元/头，周环比增加9.92元/头 [1] 2.2 肉禽 - 苗价稳中上涨，肉鸡价格震荡偏弱，截止2025年5月9日，肉鸡苗均价2.91元/羽，周环比上涨0.34%，白羽肉鸡价格7.45元/公斤，周环比下跌0.40% [2] 2.3 农产品 - 小麦、稻、玉米价格偏强，豆粕价格回落，截止2025年5月9日，全国小麦现货均价2460.67元/吨，较4月30日上涨0.19%；全国粳稻现货均价2864.00元/吨，较4月30日上涨0.21%；全国玉米现货均价2292.86元/吨，较4月30日上涨1.78%；全国豆粕现货均价3300.00元/吨，较4月30日下跌5.08% [2] 3. 重点公司公告 - 牧原股份2025年4月份销售商品猪657.3万头，同比变动51.80%（其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售商品猪185.5万头）；商品猪销售均价14.66元/公斤，同比变动 - 0.95%；商品猪销售收入125.95亿元，同比变动53.42%；销售仔猪148.0万头，销售种猪5.8万头 [35][36] - 圣农发展2025年4月实现销售收入15.33亿元，较去年同期增长0.68%，较上月环比增长0.07%；家禽饲养加工板块鸡肉销售收入为11.63亿元，较去年同期变动 - 0.01%，较上月环比变动1.37%；深加工肉制品板块销售收入为6.20亿元，较去年同期增长3.13%，较上月环比变动 - 5.91%；4月份家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为11.84万吨，较去年同期增长3.01%，较上月环比变动 - 4.07%；深加工肉制品板块产品销售数量为3.19万吨，较去年同期增长18.22%，较上月环比变动 - 5.00%；2025年1 - 4月，公司各板块销量稳健增长，其中生食产品累计销量增长3%，深加工产品累计销量增长约8%，深加工产品占比持续提升 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 人民币汇率短期走强 为国内货币政策释放空间 5月央行降准降息同步落地或触发债市行情 十年期国债收益率有望突破前低 建议投资者把握节奏 交易盘逢调整加仓 配置盘关注地方债供给放量时介入机会 [4][69] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025年04月25日 - 2025年05月02日 央行开展19998.00亿元逆回购操作 全口径下净投放12448.00亿元 银行间资金价格多数上行 交易所资金价格涨跌互现 [1][15] - 一级市场发行：2025年04月28日 - 2025年05月04日 利率债一级市场发行1350.92亿元 净融资额为1346.97亿元 国债暂未发行 政策性金融债募集420.00亿元 地方政府债发行较前期减少 募集930.92亿元 [1][24] - 二级市场交易：2025年04月25日 - 2025年04月30日 国债现券收益率多数下行 10Y - 1Y期限利差从21.05BP收窄至16.44BP 国开债现券收益率下行 10Y - 1Y期限利差从12.77BP收窄至9.35BP [1][30] 信用债 - 一级市场发行：2025年04月28日 - 2025年05月04日 信用债发行规模减少 新发行443只 发行规模4606.95亿元 环比减少13500.08亿元 净融资额为 - 2089.18亿元 资产支持证券发行只数占比最大 金融债发行额占比最高 AAA级发行规模占比55.99% 发行主要以1年以内为主 金融业发行只数最多 [2][41] - 二级市场交易：2025年04月25日 - 2025年04月30日 城投债和中短期票据到期收益率多数下行 AA - 评级10年期城投债下行幅度最大 为4.96BP AAA、AA + 和AA评级10年期中短期票据下行幅度最大 均为3.49BP [2][52] - 一周信用违约事件回顾：2025年04月28日 - 2025年05月04日 1家企业主体信用债出现违约 [54] 大类资产周观察 - 欧美股指整体上涨：2025年04月25日 - 2025年05月02日 美三大股指、欧洲三大股指及亚太部分股指上涨 上证指数和俄罗斯指数下跌 [3][55] - 美债收益率整体上行：2025年04月25日 - 2025年05月02日 1、3、5、7、10年期美债收益率分别上行5.00BP、6.00BP、4.00BP、5.00BP、4.00BP 10Y - 1Y期限变动 - 1.00BP至33.00BP [57] - 美元指数走强 非美货币走弱：2025年04月25日 - 2025年05月02日 美元指数周涨0.46% 英镑、欧元兑美元周跌 美元兑日元周涨 美元兑人民币周跌 [3][61] - 周内原油黄金价格下跌：2025年04月25日 - 2025年05月02日 黄金和原油价格下跌 COMEX黄金期货价格周跌1.44% 伦敦现货黄金价格周跌0.84% 布伦特原油价格周跌8.34% WTI原油价格周跌7.51% [3][63]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 上游板块上周国际油价下滑，未来两年美国原油产量虽增长，但国际油价重心有望中高位震荡，利好上游油气公司；油服方面北美活跃钻机数周环比下滑、同比减少明显，全球钻井平台数量今年1季度环比持平，提升空间大；中游炼化板块新加坡柴油、汽油、乙烯与石脑油、PX与石脑油价差周扩大，炼化公司业绩修复空间大；终端聚酯方面整体库存下滑，涤纶长丝POY价差扩大，长丝企业业绩修复空间大 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 市场表现：本周（20250428 - 20250430）中信石油石化板块下滑约0.25%，上证综合指数下滑约0.49%，石油石化板块领先约0.24个百分点，子板块涨跌互现，工程服务、油田服务等子板块跌幅居前 [16] - 个股涨跌幅：本周领涨个股有广聚能源、康普顿等，领跌个股有洪田股份、*ST海越等，民营大炼化公司中恒逸石化涨3.22%、桐昆股份涨2.93%等 [20][21] 核心观点 - 原油&天然气板块：上周国际油价下滑，截至5月2日布伦特原油期货结算价约61.29美元/桶、周跌幅约6.94%，WTI原油期货结算价约58.29美元/桶、周跌幅约6.06%；天然气价格上涨，截至5月2日NYMEX天然气期货收盘价约3.67美元/百万英热单位、周涨幅约15.24%，亨利港天然气现货价格约3.09美元/百万英热单位、周涨幅约4.57%；美国商业原油库存下滑，4月25日商业原油库存周环比下滑约270万桶，战略原油库存环比提升约107万桶；未来两年美国原油产量维持增长，国际油价重心有望中高位震荡，利好上游油气公司 [22][25][27][29] - 油服板块：截至5月2日美国活跃钻机数周环比下滑3部、同比下滑21部，全球钻井平台活跃度提升，欧佩克国家1季度钻井平台数量达441个，北美钻井平台数环比增加1个达827个，全球钻井平台数量今年1季度环比持平，未来提升空间大 [30] - 中游炼化板块：截至4月30号山东地炼汽油(92)现货基准价约7633元/吨、周下滑约63元/吨，柴油(0)现货基准价约6384元/吨、周下滑约56元/吨；新加坡柴油价差周扩大约0.06美元/桶，汽油价差周扩大约1.69美元/桶，乙烯与石脑油价差周扩大约20美元/吨，PX与石脑油价差周扩大约10.1美元/吨，炼化公司业绩修复空间大 [34] - 终端聚酯板块：截至5月4号华东地区POY市场均价约6425元/吨，DTY市场均价约7700元/吨，FDY市场均价约6592元/吨，截至5月4日POY价差约1081元/吨、周提升约8元/吨；截至4月24日江浙织机FDY/DTY/POY库存天数环比变化约为 - 1.54/+0.1/-1.24天，整体库存下滑，涤纶长丝上游开工环比下滑，下游开工周环比下滑，长丝企业业绩修复空间大；截至5月4日华东地区聚酯瓶片市场均价约5733元/吨、周增加约75元/吨，聚酯瓶片价差约为389元/吨、周下滑约76元/吨 [42][48] - C3板块：截至5月2日山东丙烯酸市场价约6825元/吨，周变化不大，丙烯酸与丙烷价差约为2575元/吨，周变化不大 [50] 重点公司公告 - 鼎龙科技2024年实现归属于母公司股东的净利润约16343.14万元，同比减少6.11%，各项业务基本稳定，染发剂原料市场地位稳固但销量略有下降，特种工程材料单体和植保材料有序发展 [54] - 中国石化2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润132.64亿元，同比下滑27.6%，主要因一季度国内成品油需求同比下降4.0%，国际原油价格宽幅震荡，普氏布伦特原油现货均价为75.7美元/桶，同比下降9.0% [54] 投资建议 - 能源央企推动油气增储上产、深化炼化转型升级、推进绿色低碳转型，关注中国石油、中国海油等 [3][55] - 全球上游资本开支增长，推动油服板块景气度提升，关注中海油服、海油工程等 [3][55] - 能源安全及政策推动下，新疆煤化工项目及天然气等资源开发提速，关注宝丰能源、新天然气等 [3][55] - 炼化公司规划新产能，新材料项目布局加速，关注卫星化学、恒力石化、桐昆股份等 [3][55]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 发展趋势：面临费率调降和权益公募被动化双重压力，预计2025年券商公募佣金收入79亿元，同比下降28% [1][2] - 竞争格局：分化加剧，行业回归研究本源 [3] - 公募视角：ETF发行与券结模式深度绑定，首次披露券商选择标准 [4] - 应对策略：多元化收入来源，加强研究所战略功能 [5] 根据相关目录分别进行总结 发展趋势：面临费率调降+权益公募被动化双重压力 - 2024年公募佣金缩减35%，24H2公募佣金率降至万分之3.7：2024年全行业102家券商合计实现公募佣金收入107.8亿元，同比降35%；24H2受新规影响，公募佣金同/环比分别降42%/39%；24H2公募基金股票交易佣金率降至0.037%，同比、环比分别降48.7%、47.0% [17][21] - 权益基金指数化趋势或致佣金率进一步下行：2024年权益基金净值规模升、换手率降，全市场股票交易额同比增21%，公募基金股票交易额同比降8%；2024年末权益基金规模7.96万亿元，较上年末增17.3%，换手率由303%降至272%；预计2025年公募基金佣金率降至万分之3，权益基金佣金74亿元，全部公募基金佣金79亿元，较2024年降28% [25][30] 竞争格局：分化加剧，行业回归研究本源 - 行业并购+佣金与销售脱钩，佣金收入集中度回升：2020 - 2023年券商佣金收入集中度持续下降，2024年回升；行业整合如国联证券和民生证券合并，2024年合并后的国联民生证券市场份额达4.3%，排名第5；新规使佣金与销售脱钩，对销售强研究弱的券商不利，如东方财富证券排名由第19降至第35名 [32][33] - 券商系公募降低股东方佣金分配比例，研究实力强券商获益：新规要求降低佣金分配比例上限，12家券商系公募2024年最高佣金分配比例平均值由23.5%降至17.3%；超出比例上限的佣金流向头部券商和研究实力强的中小券商 [37][40] - 2024年持牌分析师数量显著增长：截止24年末行业持牌分析师总数5563人，较2023年末增长20.0%；增员多的有中信证券、中金公司、中信建投等头部券商和浙商证券、华福证券等中小券商 [43] 公募视角：ETF发行与券结模式深度绑定，基金公司首次披露券商选择标准 - 易方达、富国、广发基金佣金贡献排名前三，前30名贡献近七成佣金：2024年易方达、富国、广发基金佣金支出排名前三，分别为5.1、4.7和4.4亿元，同比分别降16.8%、37.7%、35.5%；前10、前20、前30的基金公司分别贡献公募佣金总支出的34.8%、55.4%和68.7% [47] - 券结基金持续扩容，ETF发行更青睐券结模式：截止25年4月17日，券结基金规模1.1万亿元，占全部公募基金的3.4%；2024年以来新发ETF中近一半采用券结模式；券结模式利于基金与券商绑定，券商有望获更多佣金，提升财富管理影响力 [52] - 基金公司首次披露券商选择标准，领先的研究能力和有效的研究支持是卖方取胜之匙：基金公司披露的选择标准要求卖方有领先研究能力和有效研究支持，如汇添富基金要求有充足研究人员，富国基金要求能提供良好信息交流和客户服务 [59] 如何应对：多元化收入来源，加强研究所战略功能 - 多元化收入来源：非公募机构佣金率不受新规影响，2024年8家头部券商非公募机构佣金合计同比增长10%，应拓宽客户来源，重视中长期资金增配权益资产带来的业务机会 [5][61] - 加强研究所战略功能：研究所应从以研究换佣金模式转向综合研究模式；如中金公司设立中金研究院，申万宏源证券形成一体化研究体系，浙商证券深化特色战略 [62]