报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5][109][110] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，拥有完整、端到端的产品和解决方案，聚焦运营商网络、政企业务、消费者业务 [1][15] - 2024 年公司营收 1212.99 亿元，同比下降 2.38%；归母净利润 84.25 亿元，同比下降 9.66%；整体毛利率为 37.91% [1] - 连接业务核心竞争力持续提升，市场格局不断优化，公司精细化深耕 5G 场景，协同运营商拓展 5G - A 创新、应用及实践，联合实现全球首个 400G 全光省际骨干网规模商用 [1] - 加速向算力拓展，打造第二曲线业务，中国服务器和交换机市场规模持续增长，公司强化智算相关基础产品研发，推出全栈全场景智算解决方案，打造开放智算生态 [2] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商 - 数字经济筑路者：公司是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，业务覆盖 160 多个国家和地区，服务全球 1/4 以上人口 [15] - 公司业务划分为三大板块：运营商网络业务分传统网络和算力网络，传统网络无线、有线核心产品市场份额稳中有升，算力网络提供全栈全场景智算解决方案；政企业务加大研发投入，提升产品竞争力，推动收入规模增长；消费者业务包括家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑，各业务均有亮点表现 [16][19][20] - 公司业绩保持稳健：营收从 2014 年的 814.71 亿元增长到 2024 年的 1212.99 亿元，10 年复合增速约为 4.06%；归母净利润由 2014 年的 26.34 亿元增长到 2024 年的 84.25 亿元，10 年复合增速达到了 12.33%。2024 年运营商业务占营收 57.98%，政企业务占 15.31%，消费者业务占 26.72% [21][25] 连接侧：接入网和传输网迎来新升级周期 - 接入网：50G PON 和 5G - A 带来新增量，接入网分有线和无线，全球固网“光进铜退”，10G PON 向 50G PON 转型，5G - A 有望成无线接入新增长机遇，通感一体赋能低空经济，低频通感一体车联网业务端到端验证部署完成 [48][52][55] - 传输网：运营商骨干网向 400G 迈进，城域网承上启下，骨干网向 400G 升级是大势所趋，2024 年 3 月 8 日中国移动首条 400G 全光省际骨干网正式商用 [57][59] 算力侧：AI 拉动算力基础设施建设 - 云厂商资本开支提升，算力基础设施支出增长：亚马逊、微软、谷歌、Meta 资本开支增长，全球人工智能基础设施市场预计 2028 年支出超 1000 亿美元 [63][65] - 数据中心市场规模持续高速增长：受国家政策促进，中国数据中心市场规模持续高速增长，2023 年约为 2407 亿元，同比增长 26.68%，预计 2024 年达 3048 亿元 [67] - 服务器成为运营商单一集采的最大品类：中国服务器市场规模持续增长，预计到 2026 年将达 2219.8 亿元，2024 年运营商集采超 50 万台，三大运营商智算规模增长迅速 [70][71] - 算力需求增长推动交换机市场扩大：交换机负责数据汇聚与转发，算力需求增长带动其市场扩大，预计 2024 年中国交换机市场规模增至 749 亿元 [73][74] 公司看点 - 加快从连接向算力拓展，拥抱 AI 时代 - 连接业务核心竞争力持续提升，市场格局不断优化：高速网络依托底层能力打造移动通信网络，在无线接入、绿色节能、5G - A 演进方面有成果；核心网发布 AI Core，从多层面融入 AI 能力；有线在固网接入、光传输网络、IP 网络方面表现出色 [77][81][83] - 加速向算力拓展，打造第二曲线业务：强化智算相关基础产品研发，推出全栈全场景智算解决方案，打造开放智算生态，在服务器及存储、交换机、数据中心方面均有布局 [87] - 多终端智能互联 + 生态扩展，打造 AI 驱动全场景智慧生态：在消费者业务领域构建全新体验，移动终端、智慧家庭、云电脑、汽车电子各业务均有创新和发展 [93] - 中兴微电子产品覆盖 ICT 全领域：全资子公司中兴微电子可提供多领域核心芯片及解决方案，产品覆盖 ICT 产业“算力、网络、终端”全领域 [101] 盈利预测及投资建议 - 核心假设与盈利预测：公司营收有望稳定增长，毛利率稳中有升，预计 2025 - 2027 年运营商网络业务增速分别为 - 5.00%、2.00%和 5.00%，政企业务收入增速分别为 20.00%、15.00%和 12.00%，消费者业务增速分别为 17.00%、19.00%和 21.00%，综合毛利率为 38.98%、38.30%、38.11% [103][104][108] - 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 87.77 亿元、94.91 亿元、103.94 亿元，同比增速分别为 4.2%、8.1%和 9.5%，EPS 分别为 1.83 元/股、1.98 元/股和 2.17 元/股，对应 3 月 11 号收盘价 37.06 元，PE 分别为 20.20 倍、18.68 倍和 17.06 倍 [3][109][110]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025年户外广告增长将达7.2%，产业链有望受益，数字户外广告占户外广告总支出42%，全球音频广告支出基本平稳，平面广告受数字化和人工智能影响进一步下降 [1][12] - “浙里微光·微短剧+”创作计划启动，浙江将推出100部左右优质微短剧，相关板块有望受益 [1][13] - 巨人网络旗下《太空杀》接入DeepSeek，“内鬼挑战”玩法开启灰度测试，重构交互体验，实现玩法革新，相关板块有望受益 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 核心观点 - 广告营销方面，2025年户外广告增长7.2%，数字户外广告占比42%，音频广告平稳，平面广告下降 [12] - 影视短剧方面，“浙里微光·微短剧+”计划推出100部优质微短剧，多部门合作带动内容升级并赋能行业 [13] - 游戏方面，巨人网络《太空杀》接入DeepSeek实现玩法革新 [14] 投资建议 - 看好广告营销、影视短剧、游戏方面，广告营销建议关注分众传媒、易点天下等；影视短剧建议关注芒果超媒、浙文影业等；游戏建议关注恺英网络、三七互娱、吉比特等 [4][15] 市场回顾 板块表现 - A股申万传媒指数本周（3.10 - 3.14）上涨1.78%，跑赢沪深300指数0.19pct，跑赢创业板综指数0.7pct，在申万31个一级子行业中排名第14位 [16] - 申万传媒二级行业中，电视广播板块上涨4.26%表现较好，数字媒体板块下跌0.43%表现较差，涨跌幅排序为电视广播(4.26%)、影视院线(4.19%)、教育(2.53%)、游戏(2.06%)、出版(1.29%)、广告营销(0.14%)、数字媒体(-0.43%) [19] - 申万传媒三级行业中，电视广播板块上涨4.26%表现较好，营销代理板块下跌2.63%表现较差，表现靠前板块为电视广播(4.26%)、影视动漫制作(2.94%)、游戏(2.06%)，靠后板块为营销代理(-2.63%)、培训教育(-0.06%)、教育出版(0.37%) [22] - 海外市场指数整体维持弱势，海内外指数涨跌幅排序为申万传媒(1.78%)、中国金龙指数(0.37%)、道琼斯美国科技(-2.35%)、纳斯达克(-2.43%)、恒生科技(-2.59%) [23] 个股表现 - 本周（3.10 - 3.14）个股涨跌幅前十位为金逸影视（+35.12%）、湖北广电（+30.74%）等；后十位为紫天科技（-24.66%）、天舟文化（-7.57%）等 [25] 行业新闻 - 2025年户外广告增长7.2%，数字户外广告占比42%，音频广告平稳，平面广告下降，数字户外广告投放效果显著 [27] - “浙里微光·微短剧+”创作计划启动，11部门合作，开展八项行动，推出100部优质微短剧 [27] - 巨人网络《太空杀》接入DeepSeek，“内鬼挑战”玩法革新 [28] 公司动态 - 金逸影视1 - 2月直营影院票房4.32亿元，受春节档影片影响，同比增长57.11% [29] - 新华都运用阿里妈妈一体化智能营销平台实现降本提效 [29] 公司公告 - 歌华有线2024年预计营业收入23.14亿元，同比下降4.92%，预计归母净利润 - 7254.63万元 [31] - 新媒股份2024年度营业收入约15.79亿元，同比增加3.63%，归属于上市公司股东的净利润约6.58亿元，同比减少7.05% [31] - 吉视传媒2024年营业收入为19.82亿元，同比增长23.89%，归母净利润为 - 4.65亿元 [31]

报告公司投资评级 - 首次覆盖拓普集团，给予“买入”评级 [6][87] 报告的核心观点 - 拓普集团是 Tier0.5 平台型供应商，在汽车行业专注 40 余年，2023 年营收约 197.01 亿元，同比约 +23.18%，2015 - 2023 年 CAGR 约 26.49% [2] - 人形机器人产业化落地进程加速，2025 年或成量产元年，拓普集团 2023 年设立电驱事业部研发机器人执行器，已多次送样，2 条生产线 2024 年 1 月投产，年产能 30 万套 [3][4] - 汽车零部件方面，NVH 减震系统与整车声学套组国内领先，前瞻布局智能电动汽车赛道，传统业务稳步推进，汽车电子加速放量 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 拓普集团：Tier0.5 平台型供应商 1.1 公司概况 - 拓普集团 1983 年创立，总部在宁波，设有四大事业部，拥有 9 大系列产品，单车配套金额约 3 万元，产品线有扩大空间 [18][19] - 采用 Tier0.5 级合作模式，与国内外众多车企合作，业务网络全球化，产能布局持续推进 [20][22] 1.2 财务分析 - 下游优质客户放量，营收稳健增长，2023 年营收约 197.01 亿元，2015 - 2023 年 CAGR 约 26.49%，2024 年 Q1 - Q3 营收约 193.52 亿元，同比 +36.75% [25] - 分产品看，减震器和内饰功能件是传统核心业务，占比下降；分地区看，海外销售收入占比增长，海外毛利率整体高于国内 [28][31] - 2016 - 2019 年毛利率、净利率波动下行，2020 年后净利润率在 10% - 12% 波动，期间费用率稳中有降，归母净利润增长 [33][34] 2. 人形机器人：产业化落地进程加速，2025 或将成为量产元年 2.1 企业布局加码，加速产业化落地 - 特斯拉、宇树等企业布局人形机器人赛道，推动技术进步和产业化落地，2025 年有望成为量产元年 [36] - 特斯拉 2025 年目标生产 1 万台机器人，2026 年月产能达 1 万台，2027 年月产能达 10 万台；Figure 计划未来四年交付 10 万台 [39] - 2029 年中国人形机器人市场规模有望扩至 750 亿元，占全球 32.7%，2035 年有望达 3000 亿元；全球市场规模预计从 2023 年约 21.6 亿美元提至 2029 年约 324 亿美元 [41] 2.2 拓普集团：前瞻储备核心技术，公司作为核心供应商或迎行业红利 - 拓普集团凭借智能刹车 IBS 项目技术切入机器人电驱系统，在机器人执行器业务领域具备优势 [47] - 2023 年设立电驱事业部研发机器人执行器，已多次送样获认可，每台机器人需数十个执行器，单机价值数万元，市场空间大 [47][48] - 2 条电驱系统生产线 2024 年 1 月投产，年产能 30 万套，新增产能启动规划设计 [51] 3. 汽车零部件：NVH 减震系统与整车声学套组国内领先，前瞻布局智能电动汽车赛道 3.1 基盘业务 - NVH 业务：2023 年全球汽车悬挂减震器市场规模约 130.9 亿美元，2030 年预计达 165.4 亿美元；2024 年全球内饰件市场规模约 1324.3 亿美元，2029 年预计达 1676.5 亿美元。公司在该领域领先，2021 年减震器国内排名第一，全球第二 [52] - 底盘业务：2023 年全球汽车底盘市场规模约 1476.8 亿美元，2032 年预计达 4396.2 亿美元。公司布局多年，完善产品线，拓展配套项目，底盘销售均价从 2021 年约 935 元提至 2024Q1 约 1095 元，提升约 17.11% [63][66] 3.2 汽车电子&热管理 - 汽车电子：2023 年全球汽车线控制动市场规模约 248 亿元，2030 年预计达 787 亿元；2023 年全球汽车空气悬架市场规模约 1194 亿元，2030 年预计达 1988 亿元。公司汽车电子产品包括空气悬架等，销售均价从 2021 年约 265 元提至 2024Q1 约 3544 元，提升约 1237.36% [69][71][73] - 热管理：2023 年全球热管理市场规模约 4088 亿元，2030 年预计达 5324 亿元。公司依托汽车电子技术开发热管理系统，产品可满足不同需求 [76][78] 4. 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 - 基盘业务：内饰件 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 20%、15%、6%，毛利率分别约为 20%、20%、21%；减震器收入同比增速维持 10%，毛利率约为 25%；底盘 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 40%、31%、11%，毛利率分别约为 24%、24%、25% [83] - 新业务：汽车电子 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 906%、30%、30%，毛利率分别约为 22%、22%、23%；热管理 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 19%、51%、51%，毛利率分别约 19%、19%、20% [83] - 电驱业务：2024 - 2026 年营收同比增速分别约为 600%、700%、900%，毛利率分别约为 80%、30%、30%；其他业务营收同比增速维持 40%，毛利率维持 43% [85] - 预计公司 2024 - 2026 年营收同比增速分别约为 +33.12%、+24.53%、+18.75%，毛利率分别约为 23.25%、23.64%、24.30% [85] 4.2 估值 - 选取三花智控、科博达、伯特利作为可比公司，公司客户及品类拓展，传统业务推进，汽车电子放量，机器人业务打开成长空间，2024 - 2026 年归母净利润 CAGR 约 19%，首次覆盖给予“买入”评级 [87]

传媒 行业研究/行业周报 2025 年户外广告继续增长，浙江支持微短剧创作 ——传媒行业周报（2025.03.10-2025.3.14） ◼ 核心观点 本周核心观点与重点要闻回顾 广告营销：2025 年户外广告的增长将达到 7.2%，产业链有望受益。 群邑的媒体投放统计年报显示，2025 年户外广告的增长将达到 7.2%，其中，数字户外广告将占户外广告总支出的 42%。与此同时， 全球音频广告支出 2025 年将基本保持平稳，而平面广告则会在数字 化和人工智能的影响下进一步下降。 影视短剧："浙里微光·微短剧+"创作计划启动，浙江将推出 100 部左右优质微短剧，相关板块有望受益。3 月 13 日，由浙江省文化 广电和旅游厅、浙江省文化产业投资集团有限公司主办的"浙里微 光·微短剧+"创作计划启动仪式在杭州举行。省文广旅厅等 11 个部 门将合力开展"微短剧+"创作，把微短剧与其他领域或行业相结 合，形成新的应用场景、商业模式、经济业态，带动微短剧内容提质 升级并赋能千行百业。建立微短剧重点项目库，并推出 100 部左右具 有时代特征、中国气派、浙江辨识度的优质微短剧。 游戏：巨人网络发布 DeepSeek ...

电子 行业研究/行业周报 NAND 或将涨价，大容量存储供不应求 ——存储芯片周度跟踪（2025.03.10-2025.03.14） ◼ 核心观点 NAND：NAND 晶圆价格持续攀升，未来还将进一步上涨。根据 DRAMexchange，上周（20250310-0314）NAND 颗粒 22 个品类现货 价格环比涨跌幅区间为 0.00%至 5.26%，平均涨跌幅为 1.23%。其中 5 个料号价格持平，17 个料号价格上涨，0 个料号价格下跌。根据科创 板日报报道，TrendForce 最新内存现货价格走势报告，NAND Flash 方面，上周 Wafer 现货市场延续涨价态势，后续 Wafer 价格有望持续 上涨，512Gb TLC 晶圆现货价格上周上涨 2.33%，报 2.5 美元。 DRAM：服务器内存消耗已经超过手机，大容量存储供不应求。根 据 DRAMexchange，上周（20250310-0314）DRAM 18 个品类现货价 格环比涨跌幅区间为-0.20%至 4.09%，平均涨跌幅为 1.80%。上周 17 个料号呈上涨趋势，1 个料号呈下降趋势，0 个料号价格持平。根据 财联社报道，在 Me ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - NAND晶圆价格持续攀升未来还将进一步上涨，上周22个品类现货价格环比涨跌幅区间为0.00%至5.26%，平均涨跌幅为1.23%，512Gb TLC晶圆现货价格上周上涨2.33%报2.5美元 [1] - DRAM服务器内存消耗已超手机，大容量存储供不应求，上周18个品类现货价格环比涨跌幅区间为 - 0.20%至4.09%，平均涨跌幅为1.80%，预计2025年AI手机渗透率将提升至30%，AI PC落地更快，存储在智能汽车中作用重要，HBM在DRAM产业占比将近30% [2] - HBM方面SK海力士韩国龙仁半导体集群一期晶圆厂动工，预计2027年竣工，该工厂建成后将成新一代DRAM存储芯片生产基地 [3] - 市场端NAND原厂或相继涨价，闪迪4月1日起涨价超10%，美光上调渠道经销商拿货价格，长江存储零售品牌致态4月起或提价超10% [3] 各目录总结 存储芯片周度价格跟踪 - 展示NAND和DRAM不同容量现货价格图表，数据来源为iFind和甬兴证券研究所 [13][17] 行业新闻 - 存储峰会指出人工智能使存储更关键，大容量存储需求旺盛，2024年供不应求，预计2025年AI手机渗透率提至30%，AI PC落地快，存储在智能汽车中作用大，HBM在DRAM产业占比近30%，2024年服务器内存消耗超手机且2025年将继续增长 [22] - SK海力士韩国龙仁半导体集群一期晶圆厂2月25日动工，预计2027年5月竣工，投资约9.4万亿韩元（约合66亿美元），建成后成新一代DRAM存储芯片生产基地 [22] - TrendForce报告显示DRAM现货市场成交增加，DDR5需求旺、货源紧俏价格上涨，DDR4成交弱于DDR5，主流芯片现货均价涨幅0.62%，NAND Flash Wafer现货市场延续涨价态势，512Gb TLC晶圆现货价格本周涨2.33%报2.5美元 [23] - NAND原厂或相继涨价，闪迪4月1日起对渠道和消费类产品涨价超10%，美光上调渠道经销商拿货价格，长江存储零售品牌致态4月起或提价超10% [23] 公司动态 - 北京君正拥有多项自主可控核心技术，在多个领域有多年技术积累 [25] - 江波龙企业级产品业务放量增长，2024年获多家知名企业企业级存储订单 [25] - 兆易创新积极推广AI增效，配置AI工具，试点AI布局布线工具提升效率 [25] 公司公告 - 2025年3月12日华海诚科拟以发行股份、可转债及支付现金方式购买衡所华威电子有限公司70%股权并募集配套资金 [28]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5][109][110] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，拥有完整、端到端的产品和解决方案，聚焦运营商网络、政企业务、消费者业务 [1][15] - 2024年公司营收1212.99亿元，同比下降2.38%；归母净利润84.25亿元，同比下降9.66%；整体毛利率为37.91% [1] - 连接业务核心竞争力持续提升，市场格局不断优化，公司精细化深耕5G场景，协同运营商拓展5G - A创新、应用及实践，联合运营商实现全球首个400G全光省际骨干网规模商用 [1] - 中国服务器市场规模持续增长，预计到2026年将达2219.8亿元，算力需求增长推动交换机市场扩大，2024年中国交换机市场规模预计增至749亿元，公司强化智算相关基础产品研发，推出全栈全场景智算解决方案，打造开放智算生态 [2] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商 - 公司是数字经济筑路者，业务覆盖160多个国家和地区，服务全球1/4以上人口 [15] - 公司业务分为三大板块：运营商网络业务包括传统网络和算力网络，传统网络中无线、有线核心产品市场份额稳中有升，算力网络提供全栈全场景智算解决方案；政企业务加大研发投入，提升产品竞争力，推动收入规模增长；消费者业务包括家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑，各业务均有增长亮点 [16][19][20] - 公司业绩保持稳健，营收从2014年的814.71亿元增长到2024年的1212.99亿元，10年复合增速约4.06%；归母净利润从2014年的26.34亿元增长到2024年的84.25亿元，10年复合增速达12.33%。2024年运营商业务占营收57.98%，政企业务占比15.31%，消费者业务占比26.72% [21][25] 连接侧：接入网和传输网迎来新升级周期 - 接入网方面，50G PON和5G - A带来新增量。有线网络“光进铜退”，PON技术优势明显，万兆光网试点开启，10G PON向50G PON转型；无线接入网中5G - A有望成新增长机遇，通感一体赋能低空经济，低频通感一体车联网业务端到端验证部署完成 [48][52][55] - 传输网方面，运营商骨干网向400G迈进，随着数据流动增加，骨干传送网承载压力增大，超大带宽是发展趋势，2024年3月中国移动首条400G全光省际骨干网正式商用 [59] 算力侧：AI拉动算力基础设施建设 - 云厂商资本开支提升，算力基础设施支出增长，亚马逊、微软、谷歌、Meta等云厂商资本支出同比增长，全球人工智能基础设施市场预计2028年支出超1000亿美元 [63][65] - 数据中心市场规模持续高速增长，受政策促进，2023年中国数据中心市场规模约2407亿元，同比增长26.68%，预计2024年达3048亿元 [67] - 服务器成为运营商单一集采的最大品类，中国服务器市场规模持续增长，预计到2026年达2219.8亿元，2024年运营商集采超50万台，三大运营商智算规模增长迅速 [70][71] - 算力需求增长推动交换机市场扩大，交换机是新一代基础设施重要网络设备，随着AI与数字经济发展，算力需求带动交换机市场扩大，预计2024年中国交换机市场规模增至749亿元 [73][74] 公司看点 - 加快从连接向算力拓展，拥抱AI时代 - 连接业务核心竞争力持续提升，市场格局不断优化。高速网络方面，公司打造高效、智简、绿色移动通信网络，在无线接入、绿色节能、5G - A演进等方面有成果；核心网方面，发布AI Core，从多层面融入AI能力；有线方面，固网接入、光传输网络、IP网络均有技术突破和市场成果 [77][81][83] - 加速向算力拓展，打造第二曲线业务。服务器及存储提供全系列全场景智算产品，自主创新；交换机推出开放解耦方案，产品性能领先；数据中心从多方面建设高可用数据中心，海外市场订货增长超100% [87][88][92] - 多终端智能互联 + 生态扩展，打造AI驱动全场景智慧生态。移动终端在手机和创新终端、移动互联产品有创新和市场份额优势；智慧家庭在FTTR、智慧中屏、Wi - Fi路由器有产品和市场成果；云电脑发货量超150万台，在运营商和政企市场有合作成果；汽车电子在芯片、软件、终端有合作和量产成果 [93][95][100] - 中兴微电子产品覆盖ICT全领域，可提供多领域核心芯片及解决方案，产品覆盖“算力、网络、终端”全领域 [101] 盈利预测及投资建议 - 核心假设：公司坚持经营策略，未来营收有望稳定增长，毛利率稳中有升 [103] - 分业务预测：运营商网络业务2025 - 2027年增速分别为 - 5.00%、2.00%和5.00%；政企业务2025 - 2027年增速分别为20.00%、15.00%和12.00%；消费者业务2025 - 2027年增速分别为17.00%、19.00%和21.00% [104][105][107] - 毛利率假设：预计2025 - 2027年运营商网络毛利率分别为50.50%、50.70%、51.00%；政企业务毛利率分别为16.00%、17.00%、18.00%；消费者业务毛利率分别为22.70%、23.00%、24.00%；综合毛利率为38.98%、38.30%、38.11% [108] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为87.77亿元、94.91亿元、103.94亿元，同比增速分别为4.2%、8.1%和9.5%，EPS分别为1.83元/股、1.98元/股和2.17元/股，对应3月11号收盘价37.06元，PE分别为20.20倍、18.68倍和17.06倍，首次覆盖给予“买入”评级 [3][110]

报告公司投资评级 - 首次覆盖拓普集团，给予“买入”评级 [6][86] 报告的核心观点 - 拓普集团是 Tier0.5 平台型供应商，在汽车行业专注 40 余年，2023 年营收约 197.01 亿元，同比约 +23.18%，2015 - 2023 年 CAGR 约 26.49% [2] - 人形机器人产业化落地进程加速，2025 年或成量产元年，拓普集团 2023 年设立电驱事业部研发机器人执行器，已多次送样，2 条生产线 2024 年 1 月投产，年产能 30 万套 [3][4] - 汽车零部件方面，NVH 减震系统与整车声学套组国内领先，前瞻布局智能电动汽车赛道，基盘业务稳固，汽车电子和热管理业务发展良好 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 拓普集团：Tier0.5 平台型供应商 1.1 公司概况 - 拓普集团 1983 年创立，总部在宁波，设有四大事业部，拥有 9 大系列产品，单车配套金额约 3 万元，产品线有扩大空间 [18][19] - 采用 Tier0.5 级合作模式，与国内外众多车企合作，业务网络全球化，产能布局持续推进 [20][22] 1.2 财务分析 - 下游优质客户放量，公司营收稳健增长，2023 年营收约 197.01 亿元，2024 年 Q1 - Q3 约 193.52 亿元，同比 +36.75% [25] - 分产品看，减震器和内饰功能件是传统核心业务，占比下降；分地区看，海外销售收入占比增长，海外毛利率整体高于国内 [28][31] - 2016 - 2019 年毛利率、净利率波动下行，2020 年后净利润率在 10% - 12% 波动，期间费用率稳中有降，归母净利润增长 [33][34] 2. 人形机器人：产业化落地进程加速，2025 或将成为量产元年 2.1 企业布局加码，加速产业化落地 - 以特斯拉、宇树为代表的企业布局人形机器人赛道，推动技术进步和产业化落地 [36] - 2025 年有望成为量产元年，特斯拉 2025 年目标生产 1 万台，2026 年月产能达 1 万台，2027 年月产能达 10 万台；Figure 计划未来四年交付 10 万台 [39] - 2029 年中国人形机器人市场规模有望达 750 亿元，占全球 32.7%，2035 年有望达 3000 亿元；全球市场规模预计从 2023 年约 21.6 亿美元提至 2029 年约 324 亿美元 [41] 2.2 拓普集团：前瞻储备核心技术，公司作为核心供应商或迎行业红利 - 拓普集团凭借智能刹车 IBS 项目技术切入机器人电驱系统，在机器人执行器业务有优势 [47] - 2023 年设立电驱事业部研发执行器，已多次送样获认可，每台机器人需数十个执行器，单机价值数万元，市场空间大 [47][48] - 2 条生产线 2024 年 1 月投产，年产能 30 万套，新增产能启动规划设计 [51] 3. 汽车零部件：NVH 减震系统与整车声学套组国内领先，前瞻布局智能电动汽车赛道 3.1 基盘业务 - NVH 业务：2023 年全球汽车悬挂减震器市场规模约 130.9 亿美元，2030 年预计达 165.4 亿美元；2024 年全球内饰件市场规模约 1324.3 亿美元，2029 年预计达 1676.5 亿美元。公司在该领域领先，2021 年减震器国内排名第一，全球第二 [52] - 底盘业务：2023 年全球汽车底盘市场规模约 1476.8 亿美元，2032 年预计达 4396.2 亿美元。公司布局多年，掌握多种工艺，拓展中高端车型配套项目，底盘销售均价从 2021 年约 935 元提至 2024Q1 约 1095 元，提升约 17.11% [63][66] 3.2 汽车电子&热管理 - 汽车电子：2023 年全球汽车线控制动市场规模约 248 亿元，2030 年预计达 787 亿元；2023 年全球汽车空气悬架市场规模约 1194 亿元，2030 年预计达 1988 亿元。公司汽车电子产品包括空气悬架等，EVP 技术成熟，IBS 达业内领先水平，销售均价从 2021 年约 265 元提至 2024Q1 约 3544 元，提升约 1237.36% [69][73] - 热管理：2023 年全球热管理市场规模约 4088 亿元，2030 年预计达 5324 亿元。公司依托汽车电子技术开发热管理系统，产品可满足不同需求 [76][77] 4. 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 - 基盘业务：内饰件 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 20%、15%、6%，毛利率分别约为 20%、20%、21%；减震器收入同比增速维持 10%，毛利率约为 25%；底盘 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 40%、31%、11%，毛利率分别约为 24%、24%、25% [82] - 新业务：汽车电子 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 906%、30%、30%，毛利率分别约为 22%、22%、23%；热管理 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 19%、51%、51%，毛利率分别约 19%、19%、20% [82] - 电驱业务：2024 - 2026 年营收同比增速分别约为 600%、700%、900%，毛利率分别约为 80%、30%、30%；其他业务营收同比增速维持 40%，毛利率维持 43% [84] - 预计公司 2024 - 2026 年营收同比增速分别约为 +33.12%、+24.53%、+18.75%，毛利率分别约为 23.25%、23.64%、24.30% [84] 4.2 估值 - 选取三花智控、科博达、伯特利作为可比公司，公司客户及品类拓展，传统业务推进，汽车电子放量，机器人业务打开成长空间，具备较高成长性，2024 - 2026 年归母净利润 CAGR 约 19%，首次覆盖给予“买入”评级 [86]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 算力方面英特尔任命陈立武为新 CEO 其 3 月 18 日正式生效 陈立武半导体经验深厚且人脉广 [1][13][29] - 通信设备方面 2024 年中国云终端市场出货 421.7 万台同比增 40% 瘦客户机出货 183 万台同比增 11.6% IDC 预计 2029 年云终端规模破 962 万台 瘦客户机超 281 万台 [2][14][29] - 车联网方面我国汽车行业首个直连通信国标 GB/T 45315 - 2025 发布并实施 [3][15][30] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 核心观点 - 算力英特尔任命陈立武为新 CEO 他经验丰富人脉深厚 曾领导 Cadence 转型 [13][29] - 通信设备 2024 年中国云终端和瘦客户机出货量增长 IDC 对 2029 年规模有预期 升腾、中兴和华为瘦客户机出货量前三 [14][29] - 车联网我国汽车行业首个直连通信国标发布实施 [15][30] 投资建议 - 看好光模块、运营商、通信设备板块 推荐关注中际旭创等光模块企业 中国移动等运营商企业 中兴通讯等通信设备企业 [5][16] 市场回顾 板块表现 - A 股申万通信指数本周涨 0.6% 跑输沪深 300 指数 0.98pct 跑输创业板综指数 0.48pct 申万 31 个一级子行业中排名第 27 位 [4][17] - 申万通信二级行业中 通信设备板块涨 1.67% 通信服务板块跌 1.11% [18][21] - 申万通信三级行业中 通信线缆及配套板块涨 5.29% 通信终端及配件板块跌 0.14% [22] - 海外市场指数整体弱势 涨跌幅排序为申万通信＞费城半导体＞道琼斯美国科技＞纳斯达克＞恒生科技 [4][23] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位为国脉科技等 后十位为纵横通信等 [26][27] 行业新闻 - 英特尔任命陈立武为新 CEO [13][29] - 2024 年中国云终端市场出货量增长 IDC 有未来规模预期 升腾、中兴和华为瘦客户机出货量前三 [2][14][29] - 我国汽车行业首个直连通信国标发布实施 [3][15][30] 公司动态 - 中国联通智算中心项目落地合肥 一期投资约 3 亿元 年底竣工 建成后提供算力服务 [31] - 腾景科技拟控股迅特通信 推动光电子产业链垂直整合 [31] - 兆驰股份完成光通信领域垂直产业链战略布局 计划拓展市场 [32] 公司公告 - 信科移动 2024 年营收下滑但净利润减亏 介绍市场拓展思路和 2025 年经营展望 [34] - 中贝通信成为中国移动 2025 - 2026 年通信工程施工服务项目 14 个省 27 个标段中标候选人 中标金额 108,818.15 万元 [34] - 华测导航拟向 24 名核心技术骨干授予 200.39 万股限制性股票 [34]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 算力方面英特尔任命陈立武为新 CEO，其经验丰富人脉深厚 [1][13][29] - 通信设备领域 2024 年中国云终端市场出货量 421.7 万台同比增 40%，瘦客户机出货 183 万台同比增 11.6%，预计至 2029 年云终端市场规模突破 962 万台，瘦客户机超 281 万台 [2][14][29] - 车联网领域我国汽车行业首个直连通信国标正式发布并实施 [3][15][30] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 核心观点 - 算力：英特尔任命陈立武为新 CEO，他经验丰富人脉深厚，曾领导 Cadence Design Systems 转型 [13][29] - 通信设备：2024 年中国云终端市场出货量及瘦客户机出货量增长，预计未来规模扩大 [14][29] - 车联网：我国汽车行业首个直连通信国标发布实施 [15][30] 投资建议 - 看好光模块、运营商、通信设备等板块，推荐关注中际旭创等公司 [5][16] 市场回顾 板块表现 - A 股申万通信指数本周涨 0.6%，跑输沪深 300 指数 0.98pct，跑输创业板综指数 0.48pct，在申万 31 个一级子行业中排名第 27 位 [4][17] - 申万通信二级行业中，通信设备板块涨 1.67%，通信服务板块跌 1.11% [18] - 申万通信三级行业中，通信线缆及配套板块涨 5.29%，通信终端及配件板块跌 0.14% [22] - 海外市场指数整体弱势，申万通信涨 0.6%，费城半导体等指数下跌 [23] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位为国脉科技等，后十位为纵横通信等 [26][27] 行业新闻 - 英特尔任命陈立武为新 CEO [29] - 2024 中国云终端市场出货量增长，瘦客户机出货量也增长，未来规模预计扩大 [29] - 我国汽车行业首个直连通信国标发布实施 [30] 公司动态 - 中国联通智算中心项目落地合肥，一期投资约 3 亿元，年底竣工，将提供算力服务 [31] - 腾景科技拟控股迅特通信，推动光电子产业链垂直整合 [31] - 兆驰股份完成光通信领域垂直产业链战略布局，计划拓展市场 [32] 公司公告 - 信科移动 2024 年营收下滑但归母净利润减亏，介绍市场拓展思路和 2025 年经营思路 [34] - 中贝通信成为中国移动 2025 - 2026 年通信工程施工服务项目 14 个省 27 个标段中标候选人，中标金额 108,818.15 万元 [34] - 华测导航拟向 24 名核心技术骨干授予 200.39 万股限制性股票 [34]