报告行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 天元宠物拟控股淘通科技，加码线上渠道端布局，交易完成后将持有淘通 99.71%股权并表 [1] - Chewy 开放中国卖家入驻，为中国宠物品牌提供跨境销售机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 天元宠物收购淘通科技 - 淘通科技是食品领域知名国内电商服务商，运营 30 余家官方旗舰店铺，合作 40 多个品牌客户，服务超 1000 万消费者，2024 年营收 20.04 亿元，同比增长 25.10% [2] - 双方有望资源整合，发挥线上运营优势，收购成功后将为公司业绩带来增量，形成协同效应，助力 ToC 端运营和自有品牌推广，增强线上销售和盈利能力 [3] - 若交易落地，天元宠物将达成“线上淘通全域运营 + 线下它品 B2B 供应链整合”双轮驱动，有望成为渠道龙头，支撑公司转型 [3] Chewy 开放入驻 - Chewy 是北美头部宠物电商平台，市场占有率约 50%，2024 年三季度活跃客户数约 2020 万，营收 86.14 亿美元，同比增长 3.51%，净利润 3.70 亿美元，同比增长 4708.24% [4] - 合作模式有 Dropship 模式、Chewy 采购模式、Chewy 进口模式，为中国卖家提供机遇，也助平台丰富产品线 [4] 投资建议 - 建议关注渠道端布局突出的天元宠物等全品类宠物产品供应商，布局宠物智能化及人宠互动领域的依依股份等公司，跨界布局宠物赛道的小米集团等企业 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国家医保局为脑机接口医疗服务价格单独立项，铺好技术成熟进入临床应用的收费路径 [1] - 国家药监局医疗器械大湾区分中心开展脑机接口设备调研，就注册申报问题交流并提供解决思路和建议 [1] - 西安交大科研人员开发出可化学调控的人工神经，为脑机接口开发和神经系统疾病治疗提供新思路 [1] - “人机智能交互及功能康复”中日国际联合实验室揭牌，将在多方向联合攻关解决助老助残及康复问题 [1] 根据相关目录分别进行总结 脑机接口的应用场景与市场空间 - 脑机接口可用于神经疾病治疗，侵入式解决重度疾病，非侵入式应用场景更广 [2] - 全球脑机接口医疗应用潜在市场规模2030年有望达400亿美元，2040年达1450亿美元 [2] 涉及脑机接口的主要公司 - 非上市公司有Neuralink、Precision Neuroscience、强脑科技、脑虎科技等 [2] - 上市公司有诚益通、翔宇医疗、三博脑科等 [2] 投资建议 - 脑机接口处于早期研发阶段，国家医保局单独立项有望使其在康复医疗领域应用并打开市场空间，建议关注诚益通、翔宇医疗、三博脑科 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 陆续签订多份大单，有助于公司业绩改善，2024 年 12 月 20 日签署塔吉克斯坦共和国国家剧院舞台机械设备项目承包合同，含税金额 1750 万美元；12 月 26 日成功签两项合同，烟台崆峒胜境项目演艺设备采购安装总集成合同金额 1.18 亿元含税，滨江奥体中心景区工程合同金额 0.78 亿元含税；2025 年 1 月 8 日中标启动区城市文化广场项目舞台机械系统、海南省艺术中心(演艺中心)项目舞台专业设备采购及安装工程项目，合计中标额为 3.26 亿元 [2] - 积极开拓沉浸式演艺新业务，公司起家于舞台机械、电气控制，与其他声光电新技术结合，聚焦沉浸式交互空间及内容服务深度开发，为文旅景区、剧院等提供系统解决方案 [2] - 积极探索人工智能赋能文体旅商合作新范式，大丰组织人工智能技术研发与解决方案团队与宇树科技、云深处等公司围绕 AI+文旅、机器人应用等展开深度交流 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025 年 2 月 21 日下午，舟山市普陀区人民政府与浙江大丰实业股份有限公司签署战略合作协议，共同谋划打造四极世界项目，大丰实业将作为普陀文旅整体运营商，深度参与四极世界等文旅产业项目规划、建设运营、品牌打造等 [1] 投资建议 - 看好公司积极开拓数艺科技业务，持续转型文旅运营，预测公司 2024 - 2026 年归母净利润约为 0.96 亿元/1.75 亿元/2.43 亿元，对应 3 月 10 日收盘价 15.27 元/股，PE 分别为 65.31 倍/35.78 倍/25.73 倍，虽 PE 高于可比公司，但订单增长快，业绩有望较快增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,938|1,307|1,554|1,973| |年增长率（%）|-31.8|-32.5|18.9|26.9| |归属于母公司的净利润（百万元）|101|96|175|243| |年增长率（%）|-64.8|-5.3|82.5|39.0| |每股收益（元）|0.25|0.23|0.43|0.59| |市盈率（X）|54.48|65.31|35.78|25.73| |净资产收益率（%）|3.5|3.3|5.7|7.5| [6] 基本数据 - 03 月 10 日收盘价 15.27 元 - 12mth A 股价格区间 8.72 - 15.57 元 - 总股本 409.04 百万股 - 无限售 A 股/总股本 99.23% - 流通市值 61.98 亿元 [7] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|3,931|3,707|3,932|4,533|5,216| |货币资金（百万元）|787|817|1,915|2,293|2,545| |应收及预付（百万元）|1,743|1,592|1,054|1,195|1,476| |存货（百万元）|234|220|134|147|176| |其他流动资产（百万元）|1,166|1,077|829|897|1,019| |非流动资产（百万元）|3,728|4,192|3,791|3,544|3,408| |长期股权投资（百万元）|8|12|13|15|18| |固定资产（百万元）|271|564|524|485|446| |在建工程（百万元）|381|89|69|63|65| |无形资产（百万元）|140|135|128|123|118| |其他长期资产（百万元）|2,928|3,393|3,056|2,859|2,762| |资产总计（百万元）|7,659|7,900|7,723|8,078|8,624| |流动负债（百万元）|2,714|2,859|2,667|2,853|3,167| |短期借款（百万元）|352|387|397|417|447| |应付及预收（百万元）|1,526|1,625|856|945|1,122| |其他流动负债（百万元）|835|847|1,414|1,491|1,598| |非流动负债（百万元）|2,050|2,096|2,115|2,147|2,190| |长期借款（百万元）|1,435|1,464|1,484|1,514|1,554| |应付债券（百万元）|584|597|597|597|597| |其他非流动负债（百万元）|32|35|33|35|38| |负债合计（百万元）|4,764|4,955|4,781|5,000|5,357| |股本（百万元）|410|410|409|409|409| |资本公积（百万元）|549|546|546|546|546| |留存收益（百万元）|1,808|1,848|1,923|2,065|2,263| |归属母公司股东权益（百万元）|2,853|2,895|2,896|3,038|3,236| |少数股东权益（百万元）|43|50|46|40|31| |负债和股东权益（百万元）|7,659|7,900|7,723|8,078|8,624| [13] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-610|169|127|262|254| |净利润（百万元）|278|96|92|168|235| |折旧摊销（百万元）|63|81|115|126|133| |营运资金变动（百万元）|-1,039|64|-121|-78|-176| |其它（百万元）|88|-73|40|46|62| |投资活动现金流（百万元）|-60|-81|339|153|29| |资本支出（百万元）|-169|-240|-19|-39|-69| |投资变动（百万元）|78|140|309|213|117| |其他（百万元）|31|18|49|-21|-19| |筹资活动现金流（百万元）|262|-82|635|-37|-31| |银行借款（百万元）|312|65|30|50|70| |股权融资（百万元）|9|13|0|0|0| |其他（百万元）|-59|-160|605|-87|-101| |现金净增加额（百万元）|-408|6|1,097|379|252| |期初现金余额（百万元）|1,143|735|741|1,838|2,217| |期末现金余额（百万元）|735|741|1,838|2,217|2,468| [13] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,842|1,938|1,307|1,554|1,973| |营业成本（百万元）|1,992|1,453|893|1,050|1,320| |营业税金及附加（百万元）|17|17|10|11|16| |销售费用（百万元）|98|111|65|70|79| |管理费用（百万元）|183|218|144|155|197| |研发费用（百万元）|129|112|72|84|105| |财务费用（百万元）|17|-103|40|25|21| |资产减值损失（百万元）|-13|9|-6|-7|-8| |公允价值变动收益（百万元）|4|3|0|0|0| |投资净收益（百万元）|9|4|3|4|6| |营业利润（百万元）|333|109|102|185|258| |营业外收支（百万元）|-7|-3|-1|0|1| |利润总额（百万元）|326|106|102|185|259| |所得税（百万元）|48|10|10|17|24| |净利润（百万元）|278|96|92|168|235| |少数股东损益（百万元）|-9|-5|-4|-6|-8| |归属母公司净利润（百万元）|287|101|96|175|243| |EBITDA（百万元）|412|71|257|337|413| |EPS（元）|0.69|0.25|0.23|0.43|0.59| [14] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长（%）| - | -3.9|-31.8|-32.5|18.9|26.9| |成长能力：营业利润增长（%）|-27.6|-67.2|-6.6|81.6|39.0| |成长能力：归母净利润增长（%）|-26.6|-64.8|-5.3|82.5|39.0| |获利能力：毛利率（%）|29.9|25.0|31.7|32.4|33.1| |获利能力：净利率（%）|9.8|5.0|7.0|10.8|11.9| |获利能力：ROE（%）|10.1|3.5|3.3|5.7|7.5| |获利能力：ROIC（%）|5.5|-0.2|2.0|2.9|3.7| |偿债能力：资产负债率（%）|62.2|62.7|61.9|61.9|62.1| |偿债能力：净负债比率（%）|59.1|60.5|49.9|37.0|29.4| |偿债能力：流动比率|1.45|1.30|1.47|1.59|1.65| |偿债能力：速动比率|1.05|0.90|1.16|1.27|1.31| |营运能力：总资产周转率|0.38|0.25|0.17|0.20|0.24| |营运能力：应收账款周转率|1.75|1.21|1.03|1.43|1.53| |营运能力：存货周转率|7.33|6.39|5.03|7.46|8.17| |每股指标（元）：每股收益|0.69|0.25|0.23|0.43|0.59| |每股指标（元）：每股经营现金流|-1.49|0.41|0.31|0.64|0.62| |每股指标（元）：每股净资产|6.96|7.07|7.08|7.43|7.91| |估值比率：P/E|18.06|54.48|65.31|35.78|25.73| |估值比率：P/B|1.79|1.93|2.16|2.06|1.93| |估值比率：EV/EBITDA|16.54|103.04|30.05|21.94|17.46| [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 陆续签订多份大单，有助于公司业绩改善，2024 年 12 月 20 日签署塔吉克斯坦共和国国家剧院舞台机械设备项目承包合同，含税金额 1750 万美元；12 月 26 日成功签两项合同，烟台崆峒胜境项目演艺设备采购安装总集成合同金额 1.18 亿元含税，滨江奥体中心景区工程合同金额 0.78 亿元含税；2025 年 1 月 8 日中标启动区城市文化广场项目舞台机械系统、海南省艺术中心(演艺中心)项目舞台专业设备采购及安装工程项目，合计中标额为 3.26 亿元 [2] - 积极开拓沉浸式演艺新业务，公司起家于舞台机械、电气控制，与其他声光电新技术结合，聚焦沉浸式交互空间及内容服务深度开发，为文旅景区、剧院等提供系统解决方案 [2] - 积极探索人工智能赋能文体旅商合作新范式，大丰组织人工智能技术研发与解决方案团队与宇树科技、云深处等公司围绕 AI+文旅、机器人应用等展开深度交流 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025 年 2 月 21 日下午，舟山市普陀区人民政府与浙江大丰实业股份有限公司签署战略合作协议，共同谋划打造四极世界项目，大丰实业将作为普陀文旅整体运营商，深度参与四极世界等文旅产业项目规划、建设运营、品牌打造等 [1] 投资建议 - 看好公司积极开拓数艺科技业务，持续转型文旅运营，预测公司 2024 - 2026 年归母净利润约为 0.96 亿元/1.75 亿元/2.43 亿元，对应 3 月 10 日收盘价 15.27 元/股，PE 分别为 65.31 倍/35.78 倍/25.73 倍，虽 PE 高于可比公司，但订单增长快，业绩有望较快增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,938|1,307|1,554|1,973| |年增长率（%）|-31.8|-32.5|18.9|26.9| |归属于母公司的净利润（百万元）|101|96|175|243| |年增长率（%）|-64.8|-5.3|82.5|39.0| |每股收益（元）|0.25|0.23|0.43|0.59| |市盈率（X）|54.48|65.31|35.78|25.73| |净资产收益率（%）|3.5|3.3|5.7|7.5| [6] 基本数据 - 03 月 10 日收盘价 15.27 元 - 12mth A 股价格区间 8.72 - 15.57 元 - 总股本 409.04 百万股 - 无限售 A 股/总股本 99.23% - 流通市值 61.98 亿元 [7] 财务报表相关 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3,931|3,707|3,932|4,533|5,216| |货币资金|787|817|1,915|2,293|2,545| |应收及预付|1,743|1,592|1,054|1,195|1,476| |存货|234|220|134|147|176| |其他流动资产|1,166|1,077|829|897|1,019| |非流动资产|3,728|4,192|3,791|3,544|3,408| |长期股权投资|8|12|13|15|18| |固定资产|271|564|524|485|446| |在建工程|381|89|69|63|65| |无形资产|140|135|128|123|118| |其他长期资产|2,928|3,393|3,056|2,859|2,762| |资产总计|7,659|7,900|7,723|8,078|8,624| |流动负债|2,714|2,859|2,667|2,853|3,167| |短期借款|352|387|397|417|447| |应付及预收|1,526|1,625|856|945|1,122| |其他流动负债|835|847|1,414|1,491|1,598| |非流动负债|2,050|2,096|2,115|2,147|2,190| |长期借款|1,435|1,464|1,484|1,514|1,554| |应付债券|584|597|597|597|597| |其他非流动负债|32|35|33|35|38| |负债合计|4,764|4,955|4,781|5,000|5,357| |股本|410|410|409|409|409| |资本公积|549|546|546|546|546| |留存收益|1,808|1,848|1,923|2,065|2,263| |归属母公司股东权益|2,853|2,895|2,896|3,038|3,236| |少数股东权益|43|50|46|40|31| |负债和股东权益|7,659|7,900|7,723|8,078|8,624| [13] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-610|169|127|262|254| |净利润|278|96|92|168|235| |折旧摊销|63|81|115|126|133| |营运资金变动|-1,039|64|-121|-78|-176| |其它|88|-73|40|46|62| |投资活动现金流|-60|-81|339|153|29| |资本支出|-169|-240|-19|-39|-69| |投资变动|78|140|309|213|117| |其他|31|18|49|-21|-19| |筹资活动现金流|262|-82|635|-37|-31| |银行借款|312|65|30|50|70| |股权融资|9|13|0|0|0| |其他|-59|-160|605|-87|-101| |现金净增加额|-408|6|1,097|379|252| |期初现金余额|1,143|735|741|1,838|2,217| |期末现金余额|735|741|1,838|2,217|2,468| [13] 利润表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,842|1,938|1,307|1,554|1,973| |营业成本|1,992|1,453|893|1,050|1,320| |营业税金及附加|17|17|10|11|16| |销售费用|98|111|65|70|79| |管理费用|183|218|144|155|197| |研发费用|129|112|72|84|105| |财务费用|17|-103|40|25|21| |资产减值损失|-13|9|-6|-7|-8| |公允价值变动收益|4|3|0|0|0| |投资净收益|9|4|3|4|6| |营业利润|333|109|102|185|258| |营业外收支|-7|-3|-1|0|1| |利润总额|326|106|102|185|259| |所得税|48|10|10|17|24| |净利润|278|96|92|168|235| |少数股东损益|-9|-5|-4|-6|-8| |归属母公司净利润|287|101|96|175|243| |EBITDA|412|71|257|337|413| |EPS（元）|0.69|0.25|0.23|0.43|0.59| [14] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长|-3.9%|-31.8%|-32.5%|18.9%|26.9%| |成长能力：营业利润增长|-27.6%|-67.2%|-6.6%|81.6%|39.0%| |成长能力：归母净利润增长|-26.6%|-64.8%|-5.3%|82.5%|39.0%| |获利能力：毛利率|29.9%|25.0%|31.7%|32.4%|33.1%| |获利能力：净利率|9.8%|5.0%|7.0%|10.8%|11.9%| |获利能力：ROE|10.1%|3.5%|3.3%|5.7%|7.5%| |获利能力：ROIC|5.5%|-0.2%|2.0%|2.9%|3.7%| |偿债能力：资产负债率|62.2%|62.7%|61.9%|61.9%|62.1%| |偿债能力：净负债比率|59.1%|60.5%|49.9%|37.0%|29.4%| |偿债能力：流动比率|1.45|1.30|1.47|1.59|1.65| |偿债能力：速动比率|1.05|0.90|1.16|1.27|1.31| |营运能力：总资产周转率|0.38|0.25|0.17|0.20|0.24| |营运能力：应收账款周转率|1.75|1.21|1.03|1.43|1.53| |营运能力：存货周转率|7.33|6.39|5.03|7.46|8.17| |每股指标（元）：每股收益|0.69|0.25|0.23|0.43|0.59| |每股指标（元）：每股经营现金流|-1.49|0.41|0.31|0.64|0.62| |每股指标（元）：每股净资产|6.96|7.07|7.08|7.43|7.91| |估值比率：P/E|18.06|54.48|65.31|35.78|25.73| |估值比率：P/B|1.79|1.93|2.16|2.06|1.93| |估值比率：EV/EBITDA|16.54|103.04|30.05|21.94|17.46| [14]

报告行业投资评级 - 维持通信行业“增持”评级 [1][41] 报告的核心观点 - AIDC为人工智能训练和推理提供高效稳定计算环境，产业链涵盖上中下游，下游应用于多领域 [3] - 国内AIDC市场规模与算力规模持续提升，预计2028年市场规模达2886亿元，智能算力规模达2781.9 EFLOPS [3] - AI大模型对网络提出更高要求，智算中心向超大规模组网、超高带宽等方向发展 [3] - AIDC网络架构打造高性能网络，分为计算节点、后端网络等部分 [3] - 国内智算中心建设加速，看好AIDC运营商、AI服务器等环节放量机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 AIDC产业发展现状 - 产业链概览：智算中心为人工智能提供算力等服务，融合多种设备和系统，产业链分上中下游 [7][8] - 市场规模与算力规模持续扩大：需求推动市场投资规模高速增长，2023年市场规模达879亿元，预计2028年达2886亿元；2025年智能算力规模达1037.3 EFLOPS，预计2028年达2781.9 EFLOPS，20 - 28年年复合增长率预计达57.09% [12] - 商业模式不断演进：智算需求多样，衍生多元化服务体系，包括机房托管等服务；机柜托管与算力租赁是主流模式，算力租赁市场起步，投入算力中租赁部分占比约35% [14] - 新型智算中心技术体系架构和发展路径：技术体系由“三层两域”构成；发展分集群时期和超级池化时期 [18] AI大模型对网络的要求 - 超大规模组网：AI应用计算量增长，超大模型对显存需求高，训练需数千GPU集群，互联网络需求100 - 400Gbps，使用RDMA协议；数据中心网络架构从传统三级向Clos、直连拓扑演进 [20] - 超高带宽、超低时延及抖动：AI大模型训练产生大量通信数据，对网络带宽等提出高要求；时延抖动影响训练效率，RDMA是降低通信时延关键技术，主要采用InfiniBand和RoCEv2方案 [22] AIDC网络架构 - Marvell定义的前端网络、后端网络、计算节点：智算中心互连包括计算节点、后端网络等部分，各部分连接方式和功能不同 [23][24] - 传统云网络架构承载智算业务存在的挑战：传统云网络基于对外服务流量模型设计，承载智算业务存在有阻塞、时延高、带宽有限等问题 [27] - 高性能网络承载智算业务：智算场景需高性能网络，满足大带宽等需求，关键是采用Fat - Tree架构，交换机下联上联带宽无收敛，采用无阻塞转发交换机 [28] - InfiniBand和RoCEv2网络方案：InfiniBand网络原生无损、有万卡扩展能力，设备供应商有NVIDIA等；RoCEv2网络通用、价格低，设备供应商有新华三等；两者在时延、流控等方面有差异，InfiniBand在业务性能等方面占优，但成本高 [33][36][39] 投资建议 - 建议关注AIDC服务商如中国联通等，AI服务器如浪潮信息等，交换机如中兴通讯等，光连接如中际旭创等，铜连接如博创科技等，温控如英维克等 [41]

本周（20250303-20250307）石油石化板块领涨个股包括洪田股份、三 联虹普、博汇股份、胜通能源、博迈科等；领跌个股包括广聚能源、 统一股份、东华能源、ST 新潮、准油股份等。其中民营大炼化公司周 度涨跌幅如下：东方盛虹（+3.90%）、恒力石化（+0.51%）、荣盛石化 （-0.45%）、恒逸石化（-1.12%）、新凤鸣（-3.17%）、桐昆股份（-3.38%） 等。 ◼ 核心观点 上游板块方面，上周国际油价有所下滑。从周度数据以及 EIA 短期展 望数据来看，尽管未来两年美国原油产量维持增长，但是国际油价重 心仍有望高位震荡，持续利好上游油气公司。油服方面，北美活跃钻 机数周环比减少，但是同比减少较为明显。全球的钻井平台数量今年 四季度环比下滑，未来提升空间较大。中游炼化板块方面，新加坡柴 油价差周下滑约 0.7 美元/桶，汽油价差周下滑约 3.4 美元/桶，乙烯与 石脑油价差周下滑约 2 美元/吨，PX 与石脑油价差周下滑约 1 美元/ 吨。从周度数据来看，成品油产品中，新加坡柴油价差走势相对更强； 炼厂化工品中，乙烯与石脑油价差有所缩小，PX 与石脑油价差有所缩 小，炼化公司的业绩修复空间较 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年L2级及以上辅助驾驶渗透率或将突破65%，车载激光雷达需求提速，随着高阶自动驾驶技术推进和成本降低，激光雷达有望成辅助驾驶感知系统核心硬件之一，需求同步提升 [1] - 预计2029年全球激光雷达市场规模达32.53亿美元，亚太市场快速发展，行业市场规模扩大，产业链有望受益 [2] - 禾赛科技是公司车载激光雷达光学组件核心客户，公司激光雷达相关产品切入头部客户供应链并批量供应，业务有望打开新增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月11日，禾赛科技宣布与欧洲顶级主机厂达成多年独家定点合作，为其下一代汽车平台提供高性能超远距激光雷达，覆盖多款车型，是海外前装量产激光雷达最大订单 [1] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|854|1,021|1,297|1,607| |年增长率（%）|3.0%|19.5%|27.1%|23.9%| |归属于母公司的净利润（百万元）|235|208|300|394| |年增长率（%）|-15.6%|-11.8%|44.3%|31.4%| |每股收益（元）|2.14|1.87|2.70|3.54| |市盈率（X）|46.43|57.28|39.69|30.22| |净资产收益率（%）|13.0%|10.2%|12.9%|14.5%| [6] 基本数据 - 3月12日收盘价107.03元，12mth A股价格区间49.62 - 118.00元，总股本111.15百万股，无限售A股/总股本99.62%，流通市值118.51亿元 [7] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1,333|1,411|1,663|2,043|2,524| |非流动资产（百万元）|580|682|757|833|906| |资产总计（百万元）|1,913|2,092|2,420|2,875|3,430| |流动负债（百万元）|211|250|370|527|688| |非流动负债（百万元）|35|29|22|22|22| |负债合计（百万元）|245|280|392|549|710| |归属母公司股东权益（百万元）|1,667|1,812|2,027|2,327|2,721| |少数股东权益（百万元）|1|0|0|-1|-1| [13] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|216|219|166|240|325| |投资活动现金流（百万元）|-506|400|-197|-75|-69| |筹资活动现金流（百万元）|-87|-80|107|94|91| |现金净增加额（百万元）|-337|545|72|259|347| |期初现金余额（百万元）|610|273|818|890|1,149| |期末现金余额（百万元）|273|818|890|1,149|1,497| [13] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|829|854|1,021|1,297|1,607| |营业成本（百万元）|480|526|625|783|953| |营业利润（百万元）|309|252|236|341|447| |利润总额（百万元）|308|252|236|340|446| |净利润（百万元）|279|235|207|299|393| |归属母公司净利润（百万元）|279|235|208|300|394| [14] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长（%）|4.3%|3.0%|19.5%|27.1%|23.9%| |成长能力：营业利润增长（%）|/|1.9%|-18.3%|-6.4%|44.2%| |成长能力：归母净利润增长（%）|6.7%|-15.6%|-11.8%|44.3%|31.4%| |获利能力：毛利率（%）|42.1%|38.4%|38.7%|39.7%|40.7%| |获利能力：净利率（%）|33.6%|27.5%|20.3%|23.1%|24.4%| |获利能力：ROE（%）|16.7%|13.0%|10.2%|12.9%|14.5%| |获利能力：ROIC（%）|11.7%|8.5%|9.0%|11.2%|12.4%| |偿债能力：资产负债率（%）|12.8%|13.4%|16.2%|19.1%|20.7%| |偿债能力：流动比率|6.33|5.63|4.50|3.88|3.67| |偿债能力：速动比率|5.34|4.78|3.87|3.34|3.17| |营运能力：总资产周转率|0.46|0.43|0.45|0.49|0.51| |营运能力：应收账款周转率|5.01|4.71|4.87|4.98|4.90| |营运能力：存货周转率|2.64|2.72|2.99|3.19|3.19| |每股指标（元）：每股收益|2.54|2.14|1.87|2.70|3.54| |每股指标（元）：每股经营现金流|1.96|1.97|1.49|2.16|2.92| |每股指标（元）：每股净资产|15.09|16.30|18.24|20.94|24.48| |估值比率：P/E|32.68|46.43|57.28|39.69|30.22| |估值比率：P/B|5.50|6.09|5.87|5.11|4.37| |估值比率：EV/EBITDA|36.32|50.33|45.74|31.21|23.40| [14]

◼ 核心观点 本周核心观点与重点要闻回顾 AI 端侧：高通宣布与 IBM 合作，打造云端 / 边缘侧企业级生成式 AI 应用。高通公司宣布，将在生成式 AI 在企业级场景落地方面与 IBM 进行合作， 将 在 MWC 2025 上 展 示 在 边 缘 侧 运 行 的 IBM watsonx.governance 和 Granite LLM 大语言模型。我们认为，AI 端侧 各项应用发展态势良好，相关产业链有望持续受益。 消费电子：星纪魅族海外版 Note 22 / 22 Pro 手机等产品将首次亮相 MWC 2025。星纪魅族将首次携 AI 全生态产品参加 MWC 2025，参 展内容包括魅族 21 系列、StarV AR 眼镜等产品。我们认为， MWC2025 期间或将展示更多 AI 与消费电子结合应用，如 AIPC、 AI/AR 眼镜、智能驾驶与机器人等，相关产业链有望持续受益。 先进封装：：全球晶圆代工行业长期增长依靠先进封装技术推动。 CounterPoint Research 预计 2025 至 2028 年，全球晶圆代工行业的营 收年复合增长率将稳定在 13%至 15%之间。长期增长将依靠先进制程 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 两会政府工作报告首现“稳股市”，体现提振资本市场决心，自24年发布新国九条，特别是926中央政治局会议以来，资本市场地位显著提升，今年提及资本市场内容增多 [4][14] - 重点关注中长期资金入市后续政策催化，包括两项货币政策工具后续规模及制度优化、长期资金长周期考核政策文件修订、科技板块一二级市场增量资金入市 [5][14] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周非银金融（申万）指数上涨1.24%，排名申万一级行业第17，跑输沪深300指数0.14pct；证券(申万)指数上涨0.73%，跑输沪深300指数0.66pct [18] - 个股方面，国泰君安、信达证券、华西证券涨跌幅居前，中国银河、国联民生、西部证券涨跌幅居后 [18] - ETF方面，截止本周末，两只券商ETF合计份额510.5亿份，环比-1.9亿份，今年以来累计流入资金56.1亿元 [18] - 估值方面，截至2025.3.7，证券(申万)指数PB1.43X，位于近5年由低至高55%分位 [18] 证券行业数据 - 经纪：2月上交所A股新开户283.6万户，同比+118.7%，环比+80.6%；本周A股日均成交额17009亿元，环比-14.6%，今年1 - 2月A股日均成交额15228亿元，同比+84.1% [28] - 两融：截止2025.3.7，A股两融余额19059亿元，融资余额18941亿元，融券余额118亿元，环比分别+76.6、+69.9、+6.7亿元，年内日均两融余额同比+19.1% [2][28] - 公募：本周新成立20只权益类基金，合计114.7亿份，环比-54.4%；截止25年1月末，非货公募18.7万亿元，环比-2.5%，权益类公募7.8万亿元，环比-1.8% [2][28] - 私募：截止24年12月末，券商资管5.5万亿元，环比-0.1%，同比+3.0%，集合资管2.9万亿元，环比-0.3%，同比+11.7%，单一资管2.6万亿元，环比+0.0%，同比-5.2%；截止25年1月末，私募基金19.9万亿元，环比+0.1%，同比-2.0% [28] - 投行：按上市日口径，截止本周末，3月日均股权融资额19.2亿元，环比+434.5%，1 - 3月日均股权融资额26.0亿元，同比+37.3%，其中IPO、再融资分别2.2、23.8亿元，同比分别-46.3%、+60.2%；25年2月券商债券承销规模10587亿元，1 - 2月债券承销额同比+21.5% [29] - 投资：截至本周末，沪深300年内涨跌幅0.23%，较去年同期-309bp；中债总财富指数年内涨跌幅-0.78%，较去年同期-284bp [3][29] 行业动态 行业新闻 - 2月A股新增开户284万，超上年11个月份，仅次于2024以来10月的历史峰值 [1][49] - 3月6日国家发展改革委表示将设立国家创业投资引导基金，做优做强做大创新型企业 [49] - 3月6日央行行长表示将创新推出债券市场的“科技板”，科创债发行提速 [50] 公司公告 - 东方证券发行永续次级债获证监会注册批复，可发行不超过100亿元永续次级公司债券 [52] - 锦龙股份筹划重大资产重组，拟转让中山证券67.78%股权，已在上海联合产权交易所预挂牌 [52] - 湘财股份股份回购，预计回购金额8000万元~16000万元，累计已回购金额4429.00万元 [52] 投资建议 - 关注交投弹性大、贝塔属性强的互联网券商东方财富 [6][16] - 关注具备权益资产管理和ETF管理优势的头部券商中信证券、广发证券、华泰证券 [6][16] - 关注具备并购预期的券商个股 [6][16]

非银金融 行业研究/行业周报 两会观察：重点关注中长期资金入市后续政策催化 ——券商&资本市场周观察（2025.3.3-2025.3.7） ◼ 市场要闻 3）公募：本周新成立 20 只权益类基金（11 只指数类+9 只混合类）， 合计 114.7 亿份，环比-54.4%。 4）投行：按上市日口径，截止本周末，今年 1-3 月日均股权融资额 26.0 亿元，同比+37.3%，其中 IPO、再融资分别 2.2、23.8 亿元，同 比分别-46.3%、+60.2%。 5）投资: 截至本周末，沪深 300 年内涨跌幅 0.23%，较去年同期- 309bp；中债总财富指数年内涨跌幅-0.78%，较去年同期-284bp。 ◼ 核心观点 两会政府工作报告首现"稳股市"，进一步体现提振资本市场决心。自 24 年发布新国九条，特别是 926 中央政治局会议以来，资本市场在经 济发展中的地位得到显著提升。相较以往政府工作报告，今年提及资本 市场内容明显增多，进一步体现国家提振资本市场的决心。 重点关注中长期资金入市后续政策催化。包括两项货币政策工具后续 规模情况及相关制度优化；长期资金长周期考核政策文件修订；科技 板块一二级市场 ...