报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 25Q1客户需求波动致短期业绩承压，特斯拉、赛力斯产量同比下降，比亚迪、吉利、小米、理想产量同比上升 [2] - 25Q1期间费用率同环比小幅上升，毛利率和净利率同比下降 [3] - 机器人赛道市场空间大，公司产品矩阵逐渐丰富，已多次向客户送样，还积极布局其他产品形成平台化布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025年一季报显示，25Q1营收约57.68亿元，同比约+1.40%，环比约 - 20.43%；归母净利润约5.65亿元，同比约 - 12.39%，环比约 - 26.23% [1] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为331.7亿元、403.0亿元、506.1亿元，同比分别约+24.7%、+21.5%、+25.6%；归母净利润分别约36.4亿元、44.9亿元、56.2亿元，同比分别约+21.2%、+23.4%、+25.1%；截至2025年4月30日，股价对应2025 - 2027年PE分别约为25.0倍、20.2倍、16.2倍 [5] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|26,600|33,170|40,299|50,612| |年增长率（%）|35.0%|24.7%|21.5%|25.6%| |归属于母公司的净利润（百万元）|3,001|3,636|4,488|5,616| |年增长率（%）|39.5%|21.2%|23.4%|25.1%| |每股收益（元）|1.79|2.09|2.58|3.23| |市盈率（X）|27.37|24.97|20.23|16.17| |净资产收益率（%）|15.3%|16.5%|17.9%|19.3%| [7] 基本数据 - 04月30日收盘价52.25元，12mth A股价格区间30.69 - 76.21元，总股本1,737.84百万股，无限售A股/总股本100.00%，流通市值908.02亿元 [8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|13,492|18,683|22,220|26,360|32,310| |非流动资产（百万元）|17,278|18,861|19,922|21,293|22,625| |资产总计（百万元）|30,770|37,544|42,141|47,654|54,935| |流动负债（百万元）|11,224|13,039|15,039|17,239|20,408| |非流动负债（百万元）|5,732|4,922|5,083|5,253|5,433| |负债合计（百万元）|16,955|17,961|20,122|22,492|25,841| |归属母公司股东权益（百万元）|13,784|19,550|21,984|25,122|29,050| |少数股东权益（百万元）|30|33|36|39|44| |负债和股东权益（百万元）|30,770|37,544|42,141|47,654|54,935| [12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|3,366|3,236|5,271|6,180|7,120| |投资活动现金流（百万元）|-3,410|-3,728|-4,099|-4,870|-5,335| |筹资活动现金流（百万元）|-71|2,187|-965|-979|-1,101| |现金净增加额（百万元）|-96|1,628|221|331|684| |期初现金余额（百万元）|2,410|2,314|3,942|4,163|4,494| |期末现金余额（百万元）|2,314|3,942|4,163|4,494|5,178| [12] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|19,701|26,600|33,170|40,299|50,612| |营业成本（百万元）|15,189|21,067|26,255|31,754|39,652| |营业利润（百万元）|2,476|3,420|4,135|5,104|6,387| |利润总额（百万元）|2,462|3,421|4,135|5,104|6,387| |净利润（百万元）|2,150|3,004|3,639|4,491|5,620| |归属母公司净利润（百万元）|2,151|3,001|3,636|4,488|5,616| [14] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长（%）|23.2%|35.0%|24.7%|21.5%|25.6%| |成长能力 - 营业利润增长（%）|25.2%|38.1%|20.9%|23.4%|25.1%| |成长能力 - 归母净利润增长（%）|26.5%|39.5%|21.2%|23.4%|25.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|22.9%|20.8%|20.8%|21.2%|21.7%| |获利能力 - 净利率（%）|10.9%|11.3%|11.0%|11.1%|11.1%| |获利能力 - ROE（%）|15.6%|15.3%|16.5%|17.9%|19.3%| |获利能力 - ROIC（%）|10.5%|11.4%|12.6%|13.8%|15.0%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|55.1%|47.8%|47.7%|47.2%|47.0%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|33.8%|17.3%|16.4%|15.2%|13.4%| |偿债能力 - 流动比率|1.20|1.43|1.48|1.53|1.58| |偿债能力 - 速动比率|0.88|1.09|1.12|1.16|1.20| |营运能力 - 总资产周转率|0.68|0.78|0.83|0.90|0.99| |营运能力 - 应收账款周转率|4.21|4.65|4.70|4.79|4.93| |营运能力 - 存货周转率|4.67|5.82|5.91|5.94|6.13| |每股指标 - 每股收益（元）|1.35|1.79|2.09|2.58|3.23| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.05|1.92|3.03|3.56|4.10| |每股指标 - 每股净资产（元）|12.51|11.60|12.65|14.46|16.72| |估值比率 - P/E|54.44|27.37|24.97|20.23|16.17| |估值比率 - P/B|5.88|4.23|4.13|3.61|3.13| |估值比率 - EV/EBITDA|22.43|16.52|14.30|11.86|9.73| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 汽车电子业务贡献主要增量，电驱系统业务快速提升，底盘域竞争优势不断优化 [2] - 公司盈利能力基本稳健，24Q4期间费用率同环比有所改善 [3] - 机器人赛道市场空间大，公司产品矩阵逐渐丰富 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收约266.00亿元，同比约+35.02%；归母净利润约30.01亿元，同比约+39.52%。24Q4营收约72.48亿元，同比约+30.63%，环比约+1.66%；归母净利润约7.67亿元，同比约+38.47%，环比约 - 1.45% [1] 分产品营收情况 - 2024年内饰功能件营收约84.34亿元，同比约+28.24%；底盘系统营收约82.03亿元，同比约+33.98%；减震器营收约44.02亿元，同比约+2.40%；热管理营收约21.40亿元，同比约+38.24%；电驱系统业务营收约0.13亿元，同比约+624.11%；汽车电子营收约18.20亿元，同比约+907.63% [2] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率约20.8%，同比约 - 2.23pct，净利率约11.29%，同比约+0.38pct。24Q4公司毛利率约19.82%，同比约 - 4.28pct，环比约 - 1.06pct；净利率约10.50%，同比约+0.65pct，环比约 - 0.46pct。24Q4公司期间费用率合计约8.36%，同比 - 0.99pct，环比 - 0.22pct [3] 机器人业务情况 - 每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间可观。公司与客户从直线执行器开始合作，后启动旋转执行器研发，还研发灵巧手电机等产品，多次向客户送样，项目进展迅速，且积极布局机器人躯体结构件等形成平台化产品布局 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为331.7亿元、403.0亿元、506.1亿元，同比分别约+24.7%、+21.5%、+25.6%。归母净利润分别约36.4亿元、44.9亿元、56.2亿元，同比分别约+21.2%、+23.4%、+25.1%。截至2025年4月28日，股价对应2025 - 2027年PE分别约为24.2倍、19.6倍、15.7倍 [5] 盈利预测与估值 | 单位：百万元 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 26,600 | 33,170 | 40,299 | 50,612 | | 年增长率（%） | 35.0 | 24.7 | 21.5 | 25.6 | | 归属于母公司的净利润 | 3,001 | 3,636 | 4,488 | 5,616 | | 年增长率（%） | 39.5 | 21.2 | 23.4 | 25.1 | [7] 基本数据 - 04月28日收盘价50.62元；12mth A股价格区间30.69 - 76.21元；总股本1,737.84百万股；无限售A股/总股本100.00%；流通市值879.69亿元 [9] 主要财务比率 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长 | 23.2% | 35.0% | 24.7% | 21.5% | 25.6% | | 营业利润增长 | 25.2% | 38.1% | 20.9% | 23.4% | 25.1% | | 归母净利润增长 | 26.5% | 39.5% | 21.2% | 23.4% | 25.1% | | 毛利率 | 22.9% | 20.8% | 20.8% | 21.2% | 21.7% | | 净利率 | 10.9% | 11.3% | 11.0% | 11.1% | 11.1% | | ROE | 15.6% | 15.3% | 16.5% | 17.8% | 19.3% | | ROIC | 10.5% | 11.4% | 12.6% | 13.7% | 15.0% | | 资产负债率 | 55.1% | 47.8% | 47.7% | 47.2% | 47.0% | | 净负债比率 | 33.8% | 17.3% | 16.1% | 15.0% | 13.2% | | 流动比率 | 1.20 | 1.43 | 1.48 | 1.53 | 1.59 | | 速动比率 | 0.88 | 1.09 | 1.12 | 1.16 | 1.21 | | 总资产周转率 | 0.68 | 0.78 | 0.83 | 0.90 | 0.99 | | 应收账款周转率 | 4.21 | 4.65 | 4.70 | 4.79 | 4.93 | | 存货周转率 | 4.67 | 5.82 | 5.91 | 5.94 | 6.13 | | 每股收益 | 1.35 | 1.79 | 2.09 | 2.58 | 3.23 | | 每股经营现金流 | 3.05 | 1.92 | 3.04 | 3.56 | 4.10 | | 每股净资产 | 12.51 | 11.60 | 12.67 | 14.48 | 16.74 | | P/E | 54.44 | 27.37 | 24.19 | 19.60 | 15.66 | | P/B | 5.88 | 4.23 | 3.99 | 3.50 | 3.02 | | EV/EBITDA | 22.43 | 16.52 | 13.86 | 11.50 | 9.43 | [17]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 宠物食品企业业绩高增，国产替代趋势利好自主品牌表现亮眼的国货龙头，宠物食品是宠物行业最大细分市场，是饲养宠物刚性需求，贯穿宠物整个生命周期，当前国货龙头品牌保持超额成长，外资品牌增长式微，关税不确定强加速国产替代趋势，或将释放中高端市场空间，自有品牌较强企业有望受益[1] - 体验式消费涌现，宠物新零售热度增长，随着育儿式养宠趋势凸显，宠物食品逐渐走向精细化、人性化，养宠人群愈加关注消费体验，具有“产品 + 服务”模式的企业有望迎来增长[2] 根据相关目录分别进行总结 宠物食品企业业绩情况 - 乖宝宠物持续深化自主品牌战略布局，主力品牌麦富迪蝉联 5 年天猫综合排名第一，24 年双 11 全网销售额同比增长 150%，高端品牌弗列加特 24 年双 11 斩获天猫猫粮品类销售冠军，全网销售额同比增长 190%；24 年营收 52.45 亿元，同比 +21.22%，归母净利润 6.25 亿元，同比 +45.68%，自有品牌业务收入 35.45 亿元，同比增长 29.14%；25 年 Q1 营收 14.80 亿元，同比 +34.82%，归母净利润 2.04 亿元，同比 +37.68% [1] - 中宠股份打造三大核心自主品牌矩阵，在多维度稳健发展；24 年营收 44.65 亿元，同比 +19.15%，归母净利润 3.94 亿元，同比 +68.89%；25 年 Q1 营收 11.01 亿元，同比 +25.41%，归母净利润 0.91 亿元，同比 +62.13% [1] - 佩蒂股份经营持续向好，24 年营收 16.59 亿元，同比 +17.56%，归母净利润达 1.82 亿元，同比大幅 +1742.81%，创历史新高，宠物零食为收入贡献助力，畜皮咬胶和植物咬胶合计营收达 11.13 亿元，占公司营收比重的 67.03%，24 年自主品牌业务收入规模增长 33%，其中爵宴品牌增长 52% [1] 宠物新零售情况 - 重庆首家宠物鲜食餐厅“宠小鲜”入驻两江新区，食材选用当日人类可食用肉类蔬菜，工艺锁鲜、提鲜、增鲜，打造媲美人类食品标准的宠物餐食，符合 AAFCO 标准，除定制鲜食外，还结合社交等元素推出多元化消费体验 [2] - 宠胖胖开设重庆首店，经营面积达 2300 平方米，是重庆最大的室内宠物综合业态之一，“新零售 + 新体验”为消费者提供一站式人宠互动乐园 [2] 投资建议 - 关注渠道端布局突出的全品类宠物产品供应商天元宠物；布局宠物智能化及人宠互动领域的依依股份、源飞宠物；与星宠王国签署合作协议，内外销共振向上的中宠股份；构建犬猫数字生命库，自有品牌表现亮眼的宠物食品龙头乖宝宠物；宠物食品自主品牌高增，24 年业绩扭亏的佩蒂股份 [3] - 关注推出宠物移动看护摄像机的萤石网络、推出宠物智能检测等产品“皮克方”的贝仕达克 [3] - 关注专注于兽药领域，完善宠物大健康布局的瑞普生物 [3] - 关注通过子公司千宠家涉足宠物赛道的大千生态 [3] - 关注布局宠物保健品需求增长的百合股份 [3] - 关注提出打造陪伴机器宠物的科大讯飞；发行 AI 情感陪伴机器人的汤姆猫 [3] - 关注跨界布局宠物赛道的小米集团、海尔智家、伊利股份、贝因美、联合利华、阿里巴巴、名创优品 [3]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 坚持“研发、发行、投资 + IP”三大板块驱动，推动业绩稳健增长，2024 年公司实现营业收入 51.18 亿元，同比增长 19.16%；归母净利润 16.28 亿元，同比增长 11.41%；2025 年一季度，营收 13.53 亿元，同比增长 3.46%；归母净利润 5.18 亿元，同比增长 21.57% [1] - 海外市场持续发展，多款游戏位榜单前列，2024 年公司海外营收 3.75 亿元，同比增长 221.48%，《OVERLORD》上线首日跻身韩国 Google Play 游戏免费榜前三，《天使之战》在新加坡 Google Play 游戏畅销总榜第 10 名，iOS 游戏畅销总榜第 9 名 [1] - AI 搜索实现创新发展，自研深耕 AI 大模型，开发国内首个 AI 工业化管线模型应用“形意”，携手比高集团设立“极逸公司”，分拆“形意”大模型及 AI 游戏引擎独立运营，重视 AI 智能陪伴孵化，领投自然选择，孵化全球首款 3D AI 智能陪伴应用“EVE” [2] - 研发投入有效转化，产品矩阵不断丰富，建立系统研发体系并进行深厚技术储备，通过预测市场变化趋势，深度发掘玩家需求，升级游戏产品品质 [2] - 发行贯彻 IP 产品战略，借助新媒体传播优势，国内平台买量业务流水稳步增长，推进发展闭环营销链路，强化内容分发能力，线上线下双管齐下，积极布局全球化发行，与众多海外渠道建立深入合作关系 [2] - 投资协同效应显著，IP 授权与孵化并进，投资聚焦早期投资，以战略投资为核心，差异化布局，投后赋能提升价值，IP 方面通过 IP 引入借力、IP 投资发力、IP 孵化蓄力，推进 IP 战略 [2] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,118|6,127|7,187|8,257| |年增长率（%）|19.2|19.7|17.3|14.9| |归属于母公司的净利润（百万元）|1,628|2,156|2,537|3,033| |年增长率（%）|11.4|32.4|17.7|19.5| |每股收益（元）|0.77|1.01|1.19|1.42| |市盈率（X）|17.68|16.05|13.63|11.41| |净资产收益率（%）|24.9|26.0|24.9|24.4| [5] 基本数据 - 04 月 25 日收盘价 16.19 元 - 12mth A 股价格区间 8.33 - 18.61 元 - 总股本 2,136.44 百万股 - 无限售 A 股/总股本 88.50% - 流通市值 306.13 亿元 [6] 资产负债表（单位：百万元） |至 12 月 31 日|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|4,550|5,091|7,098|9,201|11,630| |货币资金|2,807|3,269|4,937|6,640|8,659| |应收及预付|1,300|1,332|1,538|1,803|2,063| |存货|20|25|20|16|20| |其他流动资产|424|464|603|742|887| |非流动资产|2,061|2,936|3,129|3,280|3,420| |长期股权投资|518|506|516|526|536| |固定资产|17|18|15|12|12| |在建工程|0|2|4|6|8| |无形资产|31|323|357|387|411| |其他长期资产|1,494|2,088|2,237|2,349|2,453| |资产总计|6,610|8,026|10,227|12,481|15,050| |流动负债|1,350|1,382|1,763|2,078|2,358| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付及预收|442|450|606|715|809| |其他流动负债|908|931|1,156|1,362|1,549| |非流动负债|22|98|179|229|279| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|22|98|179|229|279| |负债合计|1,372|1,480|1,942|2,307|2,637| |股本|1,515|1,515|1,515|1,515|1,515| |资本公积|509|532|532|532|532| |留存收益|3,634|4,831|6,437|8,325|10,564| |归属母公司股东权益|5,244|6,548|8,287|10,175|12,414| |少数股东权益|-6|-1|-1|-1|0| |负债和股东权益|6,610|8,026|10,227|12,481|15,050| [10] 现金流量表（单位：百万元） |至 12 月 31 日|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,706|1,754|2,353|2,633|3,150| |净利润|1,581|1,628|2,156|2,537|3,033| |折旧摊销|116|129|163|177|187| |营运资金变动|29|-27|32|-45|-70| |其它|-19|25|2|-36|0| |投资活动现金流|-378|-910|-309|-316|-387| |资本支出|-190|-263|-146|-146|-147| |投资变动|-187|-668|-180|-180|-180| |其他|0|20|18|11|-60| |筹资活动现金流|-1,064|-400|-376|-614|-744| |银行借款|0|0|0|0|0| |股权融资|1|1|0|0|0| |其他|-1,065|-401|-376|-614|-744| |现金净增加额|269|447|1,668|1,703|2,019| |期初现金余额|2,533|2,801|3,248|4,916|6,619| |期末现金余额|2,801|3,248|4,916|6,619|8,638| [10] 主要财务比率 |至 12 月 31 日|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长|15.3%|19.2%|19.7%|17.3%|14.9%| |营业利润增长|26.6%|-1.3%|37.7%|17.7%|11.8%| |归母净利润增长|42.6%|11.4%|32.4%|17.7%|19.5%| |获利能力| | | | | | |毛利率|83.5%|81.3%|82.2%|82.1%|82.4%| |净利率|36.8%|31.8%|35.2%|35.3%|36.7%| |ROE|27.9%|24.9%|26.0%|24.9%|24.4%| |ROIC|28.0%|24.1%|25.0%|23.8%|23.2%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|20.8%|18.4%|19.0%|18.5%|17.5%| |净负债比率|-53.3%|-48.4%|-57.7%|-63.3%|-67.7%| |流动比率|3.37|3.68|4.03|4.43|4.93| |速动比率|3.11|3.26|3.70|4.11|4.62| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.69|0.70|0.67|0.63|0.60| |应收账款周转率|4.51|5.25|6.12|6.02|5.96| |存货周转率|47.24|43.31|48.52|71.39|80.43| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.70|0.77|1.01|1.19|1.42| |每股经营现金流|0.79|0.81|1.10|1.23|1.47| |每股净资产|2.44|3.04|3.88|4.76|5.81| |估值比率| | | | | | |P/E|15.96|17.68|16.05|13.63|11.41| |P/B|4.58|4.47|4.17|3.40|2.79| |EV/EBITDA|12.52|14.73|12.32|10.00|8.39| [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司核心客户放量，拓展新领域构建1+N业务布局，盈利能力稳健，客户与技术双轮驱动成长路径清晰，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 报告研究的具体公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收约79.14亿元，同比约+97.70%；归母净利润约6.70亿元，同比约+1139.15%；24Q4营收约23.82亿元，同比约+45.60%；归母净利润约2.32亿元，同比约+201.94%；25Q1营收约15.43亿元，同比约+0.64%；归母净利润约0.93亿元，同比约-7.63% [1] 投资建议 - 报告研究的具体公司核心客户放量，2024年主要客户赛力斯、理想产量分别约49.6万辆、51.0万辆，同比分别约+94%、+34%；25Q1产量分别约6.9万辆、10.5万辆，同比分别约-41%、+5%；24年新增定点业务涵盖多个品牌线束；延伸连接器产业链，探索飞行器、无人机等新领域并提供样件产品 [1] - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年营收分别约102.4亿元、122.5亿元、146.7亿元，同比分别约+29.3%、+19.7%、19.7%；归母净利润分别约8.2亿元、10.4亿元、12.9亿元，同比分别约+22.8%、+26.2%、+24.5%；截至2025年4月28日，股价对应2025 - 2027年PE分别约为16.0、12.7、10.2倍 [4] 盈利能力 - 2024年报告研究的具体公司毛利率约17.49%，同比约+4.6pct，净利率约8.47%，同比约+7.1pct；24Q4毛利率约17.86%，同比约+3.35pct；净利率约9.74%，同比约+5.04pct；25Q1毛利率约14.38%，同比约+0.42pct；净利率约6.03%，同比约-0.55pct [2] - 24Q4报告研究的具体公司期间费用率合计约5.84%，同比-1.50pct，环比-1.78pct；25Q1期间费用率合计约7.97%，同比+0.99pct，环比+2.14pct [2] 成长驱动 - 客户端，2024年中国品牌乘用车销量占有率约65.2%，同比约+9.2pct，报告研究的具体公司作为自主线束厂商有望受益自主汽车品牌崛起 [3] - 技术端，报告研究的具体公司高压接插件一体化、铝代替铜等技术创新逐步落地，有望优化成本结构和增强盈利能力 [3] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,914|10,235|12,250|14,666| |年增长率（%）|97.7|29.3|19.7|19.7| |归属于母公司的净利润（百万元）|670|823|1,039|1,293| |年增长率（%）|1,139.2|22.8|26.2|24.5| |每股收益（元）|1.53|1.88|2.38|2.96| |市盈率（X）|21.33|15.99|12.67|10.18| |净资产收益率（%）|30.1|28.2|27.3|26.4| [6][13] 基本数据 - 04月28日收盘价30.13元，12mth A股价格区间22.00 - 40.35元，总股本436.78百万股，无限售A股/总股本100.00%，流通市值131.60亿元 [8] 财务报表 - 资产负债表展示了报告研究的具体公司2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等情况 [14] - 现金流量表展示了报告研究的具体公司2023A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 [14] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长（%）|22.1|97.7|29.3|19.7|19.7| |成长能力 - 营业利润增长（%）|122.6|973.2|31.9|26.2|24.5| |成长能力 - 归母净利润增长（%）|32.2|1,139.2|22.8|26.2|24.5| |获利能力 - 毛利率（%）|12.8|17.5|18.0|18.0|18.0| |获利能力 - 净利率（%）|1.4|8.5|8.0|8.5|8.8| |获利能力 - ROE（%）|3.5|30.1|28.2|27.3|26.4| |获利能力 - ROIC（%）|2.9|18.0|18.1|18.9|19.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|72.4|68.6|65.5|61.4|57.5| |偿债能力 - 净负债比率（%）|93.3|61.7|39.8|22.4|10.0| |偿债能力 - 流动比率|1.01|1.09|1.20|1.32|1.45| |偿债能力 - 速动比率|0.76|0.86|0.97|1.09|1.21| |营运能力 - 总资产周转率|0.79|1.25|1.32|1.34|1.37| |营运能力 - 应收账款周转率|2.61|3.58|3.54|3.51|3.56| |营运能力 - 存货周转率|4.75|8.75|10.34|11.35|12.33| |每股指标（元） - 每股收益|0.12|1.53|1.88|2.38|2.96| |每股指标（元） - 每股经营现金流|0.65|0.89|2.15|2.66|2.98| |每股指标（元） - 每股净资产|3.53|5.10|6.69|8.71|11.23| |估值比率 - P/E|165.83|21.33|15.99|12.67|10.18| |估值比率 - P/B|5.63|6.40|4.50|3.46|2.68| |估值比率 - EV/EBITDA|31.62|14.85|10.28|8.22|6.60| [15][16]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 算力产业链基础器件性能持续提升，三星电子4nm制程HBM4内存逻辑芯片初步测试生产良率达40%，台积电曝光下一世代先进逻辑制程技术A14，随着底层器件演化推进，芯片性能提升推动行业发展，算力产业链将持续受益[1][16] - AI端侧新产品不断推出，Ray - Ban Meta上线新款式眼镜且新增多项功能，相关产业链将持续受益[2][17] - 消费电子“国补”叠加春节旺季，2025年第一季度中国智能手机市场出货量同比增长3.3%达7160万部，行业复苏使相关产业链受益[2][18] - 国产替代国内FAB再投资，荣芯12英寸集成电路芯片生产线项目总投资160亿元，将形成每月35000片12英寸集成电路晶圆产能，国产FAB扩产及国际局势不确定性使国产替代产业链受益[2][18] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 核心观点与前文核心观点一致，强调各产业链受益原因及发展趋势[16][17][18] - 投资建议算力及国产算力产业链建议关注伟测科技等公司；AI端侧建议关注国光电器等公司；消费电子推荐东睦股份，建议关注宇瞳光学等公司；国产替代推荐江丰电子，建议关注北方华创等公司[4][21] 市场回顾 板块表现 - A股申万电子指数本周（4.21 - 4.25）上涨0.83%，跑赢沪深300指数0.45pct，跑输创业板综指数1.41pct，在申万31个一级子行业中周涨跌幅排名第17位[22] - 申万电子二级行业中消费电子板块上涨3.86%表现较好，半导体板块下跌0.81%表现较差，涨跌幅由高到低为消费电子、其他电子II、元件、光学光电子、电子化学品II、半导体[23] - 申万电子三级行业中消费电子零部件及组装板块上涨4.06%表现较好，模拟芯片设计板块下跌6.22%表现较差，表现靠前和靠后的板块分别列出[27] - 海外市场指数整体维持强势，本周海内外指数涨跌幅由高到低为费城半导体、道琼斯美国科技、纳斯达克、台湾电子、恒生科技、申万电子[28] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位分别为ST宇顺、奥比中光等；涨跌幅后十位分别为惠伦晶体、思瑞浦等[32] 行业新闻 - 浙江集成电路产业加强“补链”，荣芯12英寸集成电路芯片生产线项目总投资160亿元，将形成每月35000片12英寸集成电路晶圆产能[34] - 国产AP SoC持续走强，2024年第四季度紫光展锐市场份额持续扩大，在全球AP市场站稳脚跟[34] - 三星电子4nm HBM4芯片初期良率达40%，远超行业通常起点水平[34] - vivo X200s正式发布，两款手机以影像能力升级为核心实现多项突破[35] - “国补”叠加春节旺季推动中国手机市场开年延续同比增长趋势，2025年第一季度出货量同比增长3.3%达7160万部[35] - Ray - Ban Meta上新，推出新款式眼镜并已发售[36] 公司动态 - 欧菲光在AR/VR领域技术布局，形成一站式光学解决方案能力；在机器人领域有产品应用并持续研发创新[36] - 甬矽电子进行多维异构先进封装技术布局，相关产品面向国内运算类等客户[37] - 水晶光电在光波导领域布局，与Digilens合作正常推进[38] 公司公告 - 水晶光电拟以3.235亿元收购广东埃科思科技有限公司95.60%股权[39] - 伟测科技向不特定对象发行117500万元可转换公司债券，实际募集资金净额1162983254.72元[39] - 甬矽电子2025年度拟预计日常关联交易，基于正常生产经营需要[39] - 精测电子受政策影响，涉及企业数据资源及质量保证会计处理规定；使用不超过4亿元闲置募集资金暂时补充流动资金[39]

报告行业投资评级 - 维持商贸零售行业“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 政治局会议定调扩大消费，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等，服务消费有望成内需增长重要推动力 [1] - 叠加“五一”临近，旅游消费呈现“长线游爆发”“跨境双向升温”“县域游逆袭”等特征，国内与跨境旅游需求释放，政策与市场需求相互作用，有望推动旅游市场迈向新阶段，建议关注出行链投资机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 板块行情 - 本周（20250421 - 0425）中信商贸零售指数上涨 0.95%，跑赢沪深 300 指数 0.56 个百分点；年初至今，商贸零售板块下跌 3.93%，跑输沪深 300 指数 0.17 个百分点 [16] - 本周，商贸零售板块在 30 个中信一级行业中排名第 14 位，21 个行业上涨，综合金融、汽车、电力设备及新能源领涨 [16] - 本周子行业涨幅较大的为超市及便利店、贸易Ⅲ、专业市场经营Ⅲ，涨幅分别为 8.15%、3.82%、2.15%；今年以来涨幅较大的为超市及便利店、其他连锁、专业市场经营Ⅲ，涨幅分别为 8.89%、8.44%、7.44% [23] 个股行情 - 本周，商贸零售行业 104 家上市公司中 46 家上涨，55 家下跌 [25] - 本周涨幅较大个股为东方创业（+18.05%）、三木集团（+17.51%）、茂业商业（+15.38%）；跌幅较大个股为庚星股份（-15.55%）、*ST 人乐（-14.47%）、三江购物（-13.34%） [25] 行业数据跟踪 社零 - 3 月社零总额 4.09 万亿元，同比增长 5.9%（增速环比 +1.90pct）；除汽车外消费品零售额 3.66 万亿元，同比增长 6.0%；25Q1，社零总额 12.47 万亿元，同比增长 4.6%；除汽车外消费品零售额 11.34 万亿元，增长 5.1% [27] - 25Q1，全国网上零售额 3.62 万亿元（yoy +7.9%），实物商品网上零售额 3 万亿元（yoy +5.7%），占社零总额比重 24.0%，电商渗透率环比 +1.7pct；实物商品网上零售额中，吃类/用类/穿类商品分别 +14.0%/5.6%/-0.1%；25Q1，限额以上零售业单位中便利店/超市/百货店/专业店/品牌专卖店零售额同比分别 +9.9%/4.6%/1.2%/6.7%/1.4% [29] - 3 月，商品零售额 36705 亿（yoy +5.9%，增速环比 +2pct），限额以上商品零售额 15899 亿（yoy +8.6%，增速环比 +4.2pct）；餐饮收入 4235 亿（yoy +5.6%，增速环比 +1.3pct），限额以上餐饮收入 1340 亿（yoy +6.8%，增速环比 +3.2pct） [31] - 3 月粮油食品/烟酒/饮料类零售额分别同比 +13.8%/+8.5%/+4.4%，增速环比 +2.3pct/3.0pct /7.0pct；可选消费表现分化，家电/家具/通讯器材同比分别 35.1%/29.5%/28.6%，增速环比 +24.2pct/17.8pct/2.4pct；金银珠宝/服装鞋帽同比分别 +10.6%/3.6%，增速环比 +5.2pct/0.3pct [33] 黄金珠宝 - 2024 年我国黄金消费量 985.31 吨，同比 -9.58%；其中黄金首饰 532.02 吨，同比 -24.69%；金条及金币 373.13 吨，同比 +24.54%；工业及其他用金 80.16 吨，同比 -4.12%；24Q4 全国黄金消费量 234.58 吨，同比 -4.34%；其中黄金首饰 131.98 吨，同比 -14.54%，金条及金币 90.41 吨，同比 17.06%，工业及其他用金 21.19 吨，同比 -7.68% [37] - 25 年 3 月金银珠宝社零同比增长 10.6%，其中金价上涨 17.96%；春节效应促进黄金珠宝终端销售回暖，边际有所改善；国外地缘政治及全球贸易政策等不确定性，或促使投资者避险需求进一步走高，黄金投资需求有望保持强劲 [39] 行业动态跟踪及大事提醒 行业要闻回顾 - 4 月 19 日，奥乐齐苏州方洲邻里中心和无锡圆融广场两家江苏首店同步开业，无锡首店营业额超百万，刷新中国区首日业绩记录 [41] - 至 2025 年 3 月，盒马首次实现全年盈利（2024 年 4 月至 2025 年 3 月），盒马鲜生进行高层更替，2025 财年将聚焦盒马鲜生业态扩张，计划新开近 100 家门店，进驻几十个新城市 [41] - 4 月 21 日晚间，美团针对要求骑手“二选一”传言再次辟谣 [41] - 4 月 22 日，杭州光环梦中心官微正式上线，项目地处杭州萧山区核心地带，总建面 17 万㎡，将打造杭州首个以都市游乐和自然科普为主题的科学公园 [42] - 4 月 22 日，拼多多、淘宝、抖音、快手、京东等多个电商平台将全面取消“仅退款” [42] - 4 月 23 日，沪上阿姨（上海）实业股份有限公司通过港交所上市聆讯 [42] 公司公告 - 步步高 2025Q1 总收入 11.15 亿元，同比增长 24.10%；归属于上市公司股东的净利润 1.19 亿元，同比增长 488.44% [43] - 华凯易佰 2024 年全年营业收入 90.22 亿元，同比增长 38.42%；归属于上市公司股东的净利润 -1.7 亿元，同比下降 48.77%；2025Q1 营业总收入 22.92 亿元，同比增长 35.08%；归属于上市公司股东的净利润 -0.15 亿元，同比下降 118.42% [43] - 泡泡玛特 2024 年营业收入 130.4 亿元，同比增长 106.9%；Non - IFRS 净利润 34 亿元，同比增长 185.9% [45] - 家家悦 2024 年全年营业收入 182.56 亿元，同比增长 2.77%；归属于上市公司股东的净利润 1.32 亿元，同比下降 3.26%；2025Q1 营业总收入 49.41 亿元，同比下降 4.77%；归属于上市公司股东的净利润 1.42 亿元，同比下降 3.59% [45] 下周大事提醒 - 4 月 28 日，豫园股份、中百集团召开股东大会；4 月 29 日，潮宏基、周大生、致欧科技、安克创新披露 2025 年一季报，老凤祥披露 2024 年年报 [47] 投资建议 - 投资主线一：25 年春节效应促进黄金珠宝终端销售回暖，长期黄金新工艺驱动增长，投资者避险需求或走高，主要上市公司估值低、分红强，关注销售拐点显现，建议关注老凤祥、周大生、潮宏基、老铺黄金 [4] - 投资主线二：扩内需促消费政策见效，线下销售有望恢复，传统商超改革升级调改初见成效，关注业绩边际改善投资机会，建议关注高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城 [4] - 投资主线三：电商行业竞争格局优化，平台互联互通加强，主流电商平台强化差异化战略定位，聚焦主业发展，建议关注拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会 [4]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 营收重回增长轨道，2025Q1公司实现营业收入329.7亿元，同比增长7.8%；归母净利润24.5亿元，同比下降10.5%；扣非归母净利润19.6亿元，同比下降26.14%；经营性现金流净额18.5亿元 [1] - 连接+算力战略升级初见成效，2025Q1公司积极把握AI产业发展机遇，巩固网络业务基本盘，拓展第二曲线业务，推动营收增长，第二曲线业务营收占比超35%，政企业务营收同比倍增，占比超20% [1] - 连接领域市场地位稳固，公司通过技术创新保持无线、有线主要产品市场领先，巩固国内运营商基本盘，提升海外运营商市场占有率 [1] - 算力领域充分把握AI机遇，公司把握算力投资机遇，深化市场拓展，一季度服务器及存储营收快速增长，智算服务器订货占比超60%，智算一体机产品支持DeepSeek系列模型并应用于多行业 [2] - 终端领域积极推动AI端侧应用，面向个人发布新一代小折叠努比亚Flip 2，推出AI Together理念；面向家庭提供“四大件”推动家庭智能化升级，一季度手机产品营收增长，云电脑产品销售加速 [2] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|121,299|129,833|144,313|161,029| |年增长率（%）|-2.4%|7.0%|11.2%|11.6%| |归属于母公司的净利润（百万元）|8,425|8,895|10,117|12,858| |年增长率（%）|-9.7%|5.6%|13.7%|27.1%| |每股收益（元）|1.76|1.86|2.11|2.69| |市盈率（X）|22.95|17.07|15.01|11.81| |净资产收益率（%）|11.6%|11.3%|11.8%|13.6%| [5] 基本数据 - 04月22日收盘价31.74元 - 12mth A股价格区间23.30 - 44.66元 - 总股本4,783.53百万股 - 无限售A股/总股本84.19% - 流通市值1,278.29亿元 [6] 财务比率 成长能力 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长|1.1%|-2.4%|7.0%|11.2%|11.6%| |营业利润增长|16.6%|-8.9%|4.7%|13.9%|27.1%| |归母净利润增长|15.4%|-9.7%|5.6%|13.7%|27.1%| [13] 获利能力 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|41.5%|37.9%|37.2%|35.9%|35.0%| |净利率|7.4%|6.9%|6.8%|7.0%|7.9%| |ROE|13.7%|11.6%|11.3%|11.8%|13.6%| |ROIC|7.5%|6.8%|6.3%|6.7%|8.0%| [13] 偿债能力 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|66.0%|64.7%|64.4%|64.0%|63.4%| |净负债比率|-35.8%|20.2%|17.9%|12.1%|5.1%| |流动比率|1.91|1.72|1.76|1.80|1.82| |速动比率|1.26|1.04|1.08|1.10|1.10| [13] 营运能力 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产周转率|0.65|0.59|0.60|0.63|0.65| |应收账款周转率|6.44|5.76|6.05|6.32|6.33| |存货周转率|1.68|1.83|1.89|1.93|1.93| [13] 每股指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益（元）|1.96|1.76|1.86|2.11|2.69| |每股经营现金流（元）|3.64|2.40|3.06|3.38|3.80| |每股净资产（元）|14.22|15.22|16.47|17.90|19.71| [13] 估值比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |P/E|13.51|22.95|17.07|15.01|11.81| |P/B|1.86|2.65|1.93|1.77|1.61| |EV/EBITDA|6.80|14.05|10.46|9.26|8.05| [13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 算力及国产算力产业喜讯频出，寒武纪一季度营收 11.11 亿元，同比增长 4230.22%，净利润 3.55 亿元实现扭亏为盈，随着国内对 AI 市场和国产算力重视，算力产业链将持续受益 [1][16] - AI 端侧华为推出智能眼镜 2 钛空圆框光学镜，随着智能眼镜产业发展新品推出，相关产业链将持续受益 [1][17] - 消费电子 2025 年 Q1 全球智能手机市场同比增长 3%，行业复苏使相关消费电子产业链持续受益 [2][18] - 国产替代方面，美国对英伟达 H20、AMD 的 MI308 等人工智能芯片向中国发布新出口许可要求，因中美关系不确定性，持续看好国产替代相关产业链 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 核心观点与前文一致，强调各产业链受益情况 [16][17][18] - 投资建议：算力及国产算力产业链建议关注伟测科技等多家公司；AI 端侧建议关注国光电器等公司；消费电子推荐东睦股份，建议关注宇瞳光学等公司；国产替代推荐江丰电子，建议关注纳芯微等公司 [4][21] 市场回顾 板块表现 - A 股申万电子指数本周（4.14 - 4.18）下跌 0.64%，跑输沪深 300 指数 1.23pct，跑输创业板综指数 0.11pct，在申万 31 个一级子行业中周涨跌幅排名第 26 位 [22] - 申万电子二级行业中，光学光电子板块上涨 0.7%表现较好，消费电子板块下跌 2.61%表现较差 [25] - 申万电子三级行业中，模拟芯片设计板块上涨 3.08%表现较好，消费电子零部件及组装板块下跌 2.72%表现较差 [29] - 海外市场指数整体维持弱势，海内外指数涨跌幅由高到低为恒生科技(-0.27%)、申万电子(-0.64%)等 [30] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位为思瑞浦（+25.98%）等公司，后十位为凯德石英（-17.92%）等公司 [34][35] 行业新闻 - 美光考虑推出下一代 HBM 键合技术“Fluxless”，三星也在评估，粘合厂商将竞争 [36] - 2025 年 Q1 全球智能手机市场同比增长 3%，发达市场下滑被中国等新兴市场增长抵消 [36] - 台积电加码美国投资，30%的 2nm 及以下产能将由美国厂生产 [36] - 美国对英伟达 H20、AMD 的 MI308 等人工智能芯片向中国发布新出口许可要求 [37] - 华为发布新款智能眼镜 2 钛空圆框光学镜，定价 2299 元 [37] - 德州仪器推出全新集成式氮化镓功率级系列产品 [37] - 立讯技术于 OFC 2025 展示 1.6T 光模块及光铜互联全链路解决方案 [38] 公司动态 - 伟测科技表示测试服务价格会根据客户需求和市场情况合理定价 [38] - 漫步者称将依托技术积淀创新产品，紧跟技术与消费潮流 [38] - 欧菲光表示美国关税事件对经营无直接重大影响，将关注政策变化并优化经营 [39] - 中科蓝讯讯龙三代芯片有多种应用，与字节跳动合作，未来持续布局 AI 端侧 [40] - 华丰科技加快 CPU Socket 孵化，224G 高速背板连接器样品试制合格 [41] 公司公告 - 伟测科技向不特定对象发行可转换公司债券获证监会同意注册 [44] - 江丰电子在韩国投资设立全资孙公司建设生产基地，投资总额不超 3.50 亿元 [44] - 中微公司进行股权激励，授予 400 万股限制性股票，激励 1104 人 [44] - 精测电子为子公司向银行申请授信提供担保，担保总额不超 38.5 亿元 [44] - 天键股份 2024 年度利润分配预案为每 10 股派发现金红利 4.00 元 [44]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 主要客户同环比增长驱动公司营收向上，2024年安全带总成、安全气囊、方向盘营收同比分别约+39.90%、151.86%、71.45%，下游部分客户产量同比增长 [2] - 部分费用率24Q4环比小幅下降，公司盈利能力有所承压，2024年毛利率和净利率同比下降，24Q4降幅更明显 [3] - 长期看量价齐升有望持续驱动公司业绩增长，公司优化客户结构且转型为模块集成供应商提升单车配套价值量，新品和创新业务有发展规划 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年实现营收约19.71亿元，同比约+53.94%；归母净利润约2.60亿元，同比约+31.65%；24Q4营收约6.61亿元，同比约+41.93%，环比约+30.41%；归母净利润约0.70亿元，同比约 - 13.66%，环比约+3.37% [1] 核心观点 - 分产品营收增长，下游主要客户产量增长，如吉利、奇瑞等2024年产量同比上升，24Q4部分客户产量同环比均增长 [2] - 2024年公司毛利率和净利率同比下降，24Q4降幅更大，24Q4费用率同比上升、环比下降，各分项费用率环比多数下降 [3] - 公司沿着客户结构优化路径发展，获海外定点，转型为模块集成供应商提升价值量，新品和创新业务有发展方向 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别约28.0亿元、37.9亿元、50.2亿元，同比分别约+42.2%、+35.3%、+32.3%；归母净利润分别约3.9亿元、5.4亿元、7.1亿元，同比分别约+50.2%、+37.0%、+33.2%；截至2025年4月24日，股价对应2025 - 2027年PE分别为19.3倍、14.1倍、10.6倍 [5] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,971|2,802|3,793|5,019| |归属于母公司的净利润（百万元）|260|391|536|714| |年增长率（%）|31.7|50.2|37.0|33.2| |每股收益（元）|1.15|1.73|2.37|3.15| |市盈率（X）|25.37|19.31|14.09|10.58| |净资产收益率（%）|19.4|23.5|25.4|26.5| [7][14] 基本数据 - 04月24日收盘价33.36元，12mth A股价格区间24.68 - 37.00元，总股本226.36百万股，无限售A股/总股本49.98%，流通市值37.74亿元 [9] 财务报表相关 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目数据 [15] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目数据 [15] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业收入、营业成本、各项费用、利润等项目数据 [15] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面在2023A - 2027E的数据 [15]