报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 天元并购“它品”探索线下渠道赋能，有望补强以宠物店为核心渠道的品牌矩阵，强化线下供应链能力，扩大对宠物店覆盖范围，提升市场渗透率和品牌影响力，线下渠道布局或成宠物企业未来发展重心之一 [1] - 空巢宠物及精细化养宠需求推动宠物智能用品赛道投资升温，随着养宠人群增长和技术发展，智能宠物用品行业有望迎来发展空间 [2] - 多企业跨界布局宠物行业，宠物经济热度攀升，但也充满挑战，具备多方面实力的企业有望在行业迭代出清中立足 [3] 投资建议 - 建议关注布局宠物智能化及人宠互动领域的天元宠物、依依股份、源飞宠物，与星宠王国签署合作协议的中宠股份 [4] - 建议关注推出宠物移动看护摄像机的萤石网络、推出宠物智能检测等产品的贝仕达克 [4] - 建议关注于“讯飞超脑2030计划”中提出打造陪伴机器宠物的科大讯飞 [4] - 建议关注发行AI情感陪伴机器人的汤姆猫 [4] - 建议关注跨界布局宠物赛道的小米集团、海尔智家、伊利股份、贝因美、联合利华、阿里巴巴、名创优品 [4] 行业市场规模 - 2023年中国宠物经济产业规模达5928亿元，预计到2028年市场规模有望达11500亿元 [3] 企业布局情况 天元宠物 - 2月24日天元宠物首个资产并购项目重庆禧元信息科技有限公司正式开业，24年底通过禧园收购“它品”平台资产，“它品”计划升级为产业平台，天元有望通过收购强化线下供应链能力 [1] 小壹智能科技集团 - 由金鼎资本“创领未莱”产业基金独家投资完成B轮融资，为宠物品牌提供全流程服务，产品涵盖智能饮水机等，旨在打造全球最大的宠物智能产品生产供应基地 [2] 跨界布局企业 - 宠物电器领域，小米投资“猫猫狗狗”等，OPPO推出智能猫砂盆，联想、海尔等巨头进入市场 [3] - 宠物食品领域，伊利推出宠粮定制服务和自有品牌，贝因美成立宠物食品公司，巴比食品成立全资子公司进军该赛道 [3] - 宠物清洁护理领域，联合利华创立品牌，立白集团子公司朝云集团进军市场 [3] - 宠物零售领域，盒马尝试宠物业务，原盒马创始人创立新零售品牌，名创优品线上线下布局宠物用品 [3]

报告行业投资评级 - 增持(维持) [5] 报告的核心观点 - 广告营销方面北京推出12项举措推动广告业高质量发展产业链有望受益 2024年规模以上广告企业营业收入达3434亿元稳居全国首位且增长稳健 2025年将持续发力 [1][10] - 谷子经济方面《哪吒2》周边商品成交额超3亿相关板块有望受益 超200万人在淘宝购买周边 潮玩类商品成交额超2亿 涌现近10家千万级店铺 [2][10] - 游戏方面浙江、广州多地表态支持游戏产业“做大做强”相关板块有望受益 浙江将支持浙产游戏出海 广州将制定专项政策、筹措专项资金 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 核心观点同上述报告核心观点内容 [10][11] - 投资建议看好广告营销、谷子经济、游戏等方面 广告营销关注分众传媒、易点天下等 谷子经济关注奥飞娱乐、广博股份等 游戏关注恺英网络、三七互娱等 [3][12] 市场回顾 板块表现 - A股申万传媒指数本周（2.24 - 2.28）下跌8% 跑输沪深300指数5.78pct 跑输创业板综指数3.55pct 在申万31个一级子行业中排名第30位 [14] - 申万传媒二级行业中电视广播板块下跌5.28%表现相对较好 影视院线板块下跌9.89%表现较差 二级行业涨跌幅由高到低为电视广播(-5.28%)、出版(-5.79%)等 [17] - 申万传媒三级行业中游戏板块下跌2.81%表现较好 教育出版板块下跌10.76%表现较差 表现靠前板块有游戏(-2.81%)等 靠后板块有教育出版(-10.76%)等 [20] - 海外市场指数整体维持弱势 海内外指数涨跌幅由高到低为纳斯达克(-3.47%)、中国金龙指数(-3.9%)等 [21] 个股表现 - 本周（2.24 - 2.28）个股涨跌幅前十位为宝通科技（+57.64%）、天舟文化（+21.65%）等 后十位为浙数文化（-25.86%）、顺网科技（-18.1%）等 [24] 行业新闻 - 北京推出12项举措推动广告业高质量发展 2024年相关政策助力规模以上广告企业发展 2025年持续发力 [26] - 《哪吒2》周边商品成交额超3亿 带动国产电影市场和“谷子经济”热度攀升 [26] - 浙江、广州多地表态支持游戏产业“做大做强” 浙江将支持浙产游戏出海 广州将支持游戏产业发展 [27] 公司动态 - 分众传媒在数字广告屏设计、互动等方面取得突破 致力于提升广告投放系统精准度和效率 推进户外屏幕媒体数字化进程 [28] - 横店影视已建立专门团队负责短剧、微短剧业务 将围绕短剧精品化开展布局 [28] 公司公告 - 遥望科技2025年股票期权与限制性股票激励计划拟授予激励对象权益总计3700万份 约占公司股本总额9.31亿股的3.98% [30] - 新华都董事长、总经理倪国涛计划减持不超过17,618,600股 董事、董事会秘书郭建生等也有减持计划 [30] - 华媒控股中期票据注册金额7亿元 [30]

报告行业投资评级 - 增持(维持) [5] 报告的核心观点 - OpenAI发布GPT - 4.5，训练使用GPT - 4o 10倍计算能力，数学能力上升27%，编码能力提升7% - 10%，仅向ChatGPT Pro推出且下周将增加数万张GPU [1][11][23] - 光传输设备市场2024年Q4环比增长45%，2024年全年市场规模同比下滑13%，预计2025年初走出低谷，供需关系接近平衡，库存过剩问题基本化解 [1][11][23] - 英伟达2025财年营收1304.97亿美元同比增长114%，净利润728.80亿美元同比增长145%，主要得益于数据中心业务增长，预期新财年第一财季营收430亿美元 [1][11][24] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 核心观点同上述报告核心观点内容 [11] - 投资建议看好光模块、运营商、通信设备等板块，光模块关注中际旭创、天孚通信、新易盛等；运营商关注中国移动、中国电信、中国联通等；通信设备关注中兴通讯、紫光股份等 [3][12] 市场回顾 板块表现 - A股申万通信指数本周（2.24 - 2.28）下跌9.64%，跑输沪深300指数7.42pct，跑输创业板综指数5.18pct，在申万31个一级子行业中排名第31位 [13] - 申万通信二级行业中，通信服务(申万)板块下跌7.87%，通信设备(申万)板块下跌10.68% [14] - 申万通信三级行业中，通信终端及配件(申万)板块下跌5.78%，通信网络设备及器件(申万)板块下跌13.43% [18] - 海外市场指数整体弱势，本周（2.24 - 2.28）海内外指数涨跌幅由高到低为纳斯达克(-3.47%)、道琼斯美国科技(-4.11%)、恒生科技(-4.97%)、费城半导体(-7.2%)、申万通信(-9.64%) [19] 个股表现 - 本周（2.24 - 2.28）个股涨跌幅前十位为共进股份（+27.95%）、灿勤科技（+18.71%）等；后十位为博创科技（-26.27%）、太辰光（-24.91%）等 [21] 行业新闻 - OpenAI发布GPT - 4.5，具备独特对话能力，计算能力为GPT - 4o 10倍 [23] - 光传输设备市场2024年Q4环比增长45%，2024年全年下滑13%，预计2025年初走出低谷 [23] - 英伟达2025财年营收1304.97亿美元同比增长114%，净利润728.80亿美元同比增长145%，预期新财年第一财季营收430亿美元 [24] 公司动态 - 中国移动深度定制100万台云电脑，预算20亿元 [25] - 宁水集团AI虚拟人研发稳步推进，计划2025年3月正式发布 [25] 公司公告 - 司南导航2024年业绩快报显示，营业收入41339.54万元，较上年同期增长0.41%，净利润 - 3337.76万元，较上年同期减少7519.85万元等 [28] - 仕佳光子2024年业绩快报显示，营业收入107439.92万元，同比增加42.38%，净利润6379.11万元，同比增加234.17%等 [28] - 中际旭创2024年业绩快报显示，营业收入2386148.90万元，与2023年度相比增长122.63%，净利润517081.37万元，与2023年度相比增长137.90%等 [28]

策略研究/策略月报 3 月金股：政策暖风 科技慢牛 ◼ 核心观点 金股推荐：1、传媒：腾讯控股；2、传媒：小米集团-W；3、汽车：零 跑汽车；4、电新：明阳电气；5、电子：东睦股份；6、汽车：博俊科 技；7、机械：精工科技；8、机械：信捷电气。 2025 年两会焦点并非经济增长或通胀，而是财政在新质生产力发展层 面的支持力度。我们认为即将召开的两会，政府有望加大超长期特别 国债的发行对于"两新"政策的支持和战略新兴产业的投资。面对全 球复杂的国内外经济形势，中国政府有望实施更加积极的财政政策， 发挥财政资金引导撬动作用支持现代化产业体系建设，加快培育发展 新质生产力。我们认为超长期国债或将重点流向先进制造业，例如半 导体、人工智能、先进制造（汽车/机器人）等前沿领域。通过大规模 投资，政府旨在加速技术突破和产业升级，引导产业结构性改革，推 动中国在全球产业链中占据更高附加值位置。此外，随着先进制造业 的逐步落地也有望带动上下游产业链协同发展，创造更多高质量就业 机会，促进中国经济向创新驱动转型和发展。 民营企业座谈会的召开意义重大，开启民营经济高质量发展新篇章。 我们认为，2 月中旬召开的民企座谈会具有重要的 ...

北京出台政策推动广告行业发展，浙江、广州多地支 持游戏产业"做大做强" ——传媒行业周报（2025.02.24-2025.2.28） ◼ 核心观点 传媒 行业研究/行业周报 本周（2.24-2.28），A 股申万传媒指数下跌 8%，整体跑输沪深 300 指 数 5.78pct，跑输创业板综指数 3.55pct。申万传媒二级七大子板块 涨跌幅由高到低分别为：电视广播(-5.28%)、出版(-5.79%)、广告营 销(-7.09%)、数字媒体(-8.38%)、游戏(-9.1%)、教育(-9.16%)、影 视院线(-9.89%）。从海外市场指数表现来看，整体继续维持弱势，海 内外指数涨跌幅由高到低分别为：纳斯达克(-3.47%)、中国金龙指数 (-3.9%)、道琼斯美国科技(-4.11%)、恒生科技(-4.97%)、申万传媒 (-8%)。 ◼ 投资建议 本周我们看好广告营销、谷子经济、游戏等方面。 广告营销：建议关注分众传媒、易点天下等。 谷子经济：建议关注奥飞娱乐、广博股份、华立科技、创源股份 等。 游戏：建议关注恺英网络、三七互娱、吉比特等。 本周核心观点与重点要闻回顾 广告营销：北京推出 12 项举措推动广告 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 董监高换届选举顺利落地 2025 年 2 月 17 日召开职工代表大会选举产生第九届监事会职工代表监事 2 月 18 日召开临时股东大会选举产生第九届董事会董事、监事会非职工代表监事 同日召开第九届董事会及监事会第一次会议 选举产生董事长等并聘任新一届高级管理人员等 [2] - 积极推动人工智能在智慧水务的应用实践 2024 年 1 月与通义千问等传统 AI 大模型合作 打造面向水务企业内部员工的智能客服助手并于年中上线 2025 年初成功部署 DeepSeek 大模型本地化系统并构建专属知识库矩阵 构建多模型融合的智能客服知识平台 [2] - 地方领导高度评价公司聚焦主业并推动数智转型 2025 年 2 月 27 日宁波市委主要领导调研宁水集团 肯定其对主业聚焦的长期坚守 并对公司数智转型成绩给予高度评价 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2 月 28 日交易所互动平台信息显示 宁水集团 AI 虚拟人研发工作稳步推进 计划 2025 年 3 月正式发布 届时将以多个角色 融合 DeepSeek 等 AI 大模型 为客户提供更直观服务 [1] 投资建议 - 结合 2024 年年度业绩预告及房地产下行、地方财政资金紧张等因素 调低公司收入预测 预测 2024 - 26 年收入约为 13.46/17.06/19.76 亿元 归母净利润约为 0.48/0.53/0.58 亿元 持续看好公司业务稳健增长及数智化转型发展方向 维持“增持”评级 [4] 盈利预测与估值 | 单位：百万元 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1,789 | 1,346 | 1,706 | 1,976 | | 年增长率（%） | 15.1% | -24.8% | 26.7% | 15.9% | | 归属于母公司的净利润 | 131 | 48 | 53 | 58 | | 年增长率（%） | 3.9% | -63.2% | 10.5% | 9.6% | | 每股收益（元） | 0.66 | 0.24 | 0.26 | 0.29 | | 市盈率（X） | 21.62 | 45.02 | 40.75 | 37.19 | | 净资产收益率（%） | 8.2% | 3.0% | 3.3% | 3.5% | [6] 基本数据 - 02 月 28 日收盘价 10.70 元 - 12mth A 股价格区间 8.75 - 12.27 元 - 总股本 203.24 百万股 - 无限售 A 股/总股本 100.00% - 流通市值 21.75 亿元 [7] 资产负债表、现金流量表及主要财务比率 | 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产（百万元） | 1,674 | 1,582 | 1,555 | 1,781 | 1,979 | | 非流动资产（百万元） | 677 | 693 | 655 | 631 | 607 | | 资产总计（百万元） | 2,350 | 2,276 | 2,210 | 2,413 | 2,586 | | 流动负债（百万元） | 805 | 648 | 583 | 769 | 911 | | 非流动负债（百万元） | 13 | 19 | 16 | 16 | 16 | | 负债合计（百万元） | 818 | 667 | 599 | 786 | 927 | | 归属母公司股东权益（百万元） | 1,533 | 1,610 | 1,612 | 1,628 | 1,660 | | 经营活动现金流（百万元） | 84 | 185 | 249 | 25 | 66 | | 投资活动现金流（百万元） | -86 | -62 | 18 | -3 | -3 | | 筹资活动现金流（百万元） | -115 | -141 | 10 | 5 | 2 | | 现金净增加额（百万元） | -114 | -16 | 280 | 26 | 65 | | 营业收入增长（%） | -9.5% | 15.1% | -24.8% | 26.7% | 15.9% | | 营业利润增长（%） | -47.4% | 5.4% | -64.5% | 11.1% | 10.1% | | 归母净利润增长（%） | -46.3% | 3.9% | -63.2% | 10.5% | 9.6% | | 毛利率（%） | 28.4% | 28.7% | 24.3% | 23.9% | 23.9% | | 净利率（%） | 8.1% | 7.3% | 3.6% | 3.1% | 3.0% | | ROE（%） | 8.2% | 8.2% | 3.0% | 3.3% | 3.5% | | ROIC（%） | 6.9% | 7.9% | 2.8% | 3.1% | 3.4% | | 资产负债率（%） | 34.8% | 29.3% | 27.1% | 32.6% | 35.9% | | 流动比率 | 2.08 | 2.44 | 2.67 | 2.31 | 2.17 | | 速动比率 | 1.54 | 1.90 | 2.19 | 1.85 | 1.72 | | 总资产周转率 | 0.68 | 0.77 | 0.60 | 0.74 | 0.79 | | 应收账款周转率 | 2.20 | 2.36 | 2.05 | 2.84 | 2.87 | | 存货周转率 | 2.91 | 3.34 | 3.34 | 4.21 | 4.04 | | 每股收益（元） | 0.63 | 0.66 | 0.24 | 0.26 | 0.29 | | 每股经营现金流（元） | 0.41 | 0.91 | 1.23 | 0.12 | 0.33 | | 每股净资产（元） | 7.54 | 7.92 | 7.93 | 8.01 | 8.17 | | P/E | 20.87 | 21.62 | 45.02 | 40.75 | 37.19 | | P/B | 1.74 | 1.80 | 1.35 | 1.34 | 1.31 | | EV/EBITDA | 15.10 | 13.69 | 18.97 | 17.60 | 15.73 | [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 董监高换届选举顺利落地，2025年2月17日召开职工代表大会选举产生第九届监事会职工代表监事，2月18日召开临时股东大会选举产生第九届董事会董事、监事会非职工代表监事，同日召开第九届董事会及监事会第一次会议，选举产生董事长等并聘任新一届高级管理人员等 [2] - 积极推动人工智能在智慧水务的应用实践，2024年1月与传统AI大模型合作打造智能客服助手并年中上线，2025年初成功部署DeepSeek大模型本地化系统并构建专属知识库矩阵 [2] - 地方领导高度评价公司聚焦主业并推动数智转型，2025年2月27日宁波市委主要领导调研宁水集团，肯定其对主业的坚守和数智转型成绩 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 宁水集团AI虚拟人研发工作稳步推进，计划2025年3月正式发布，届时将以多个角色融合DeepSeek等AI大模型为客户提供服务 [1] 投资建议 - 结合2024年年度业绩预告及房地产下行、地方财政资金紧张等因素，调低公司收入预测，预测2024 - 26年收入约为13.46/17.06/19.76亿元，归母净利润约为0.48/0.53/0.58亿元，持续看好公司业务稳健增长及数智化转型方向，维持“增持”评级 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,789|1,346|1,706|1,976| |年增长率（%）|15.1|-24.8|26.7|15.9| |归属于母公司的净利润（百万元）|131|48|53|58| |年增长率（%）|3.9|-63.2|10.5|9.6| |每股收益（元）|0.66|0.24|0.26|0.29| |市盈率（X）|21.62|45.02|40.75|37.19| |净资产收益率（%）|8.2|3.0|3.3|3.5| [6] 基本数据 - 02月28日收盘价10.70元，12mth A股价格区间8.75 - 12.27元，总股本203.24百万股，无限售A股/总股本100.00%，流通市值21.75亿元 [7] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1,674|1,582|1,555|1,781|1,979| |非流动资产（百万元）|677|693|655|631|607| |资产总计（百万元）|2,350|2,276|2,210|2,413|2,586| |流动负债（百万元）|805|648|583|769|911| |非流动负债（百万元）|13|19|16|16|16| |负债合计（百万元）|818|667|599|786|927| |归属母公司股东权益（百万元）|1,533|1,610|1,612|1,628|1,660| |少数股东权益（百万元）|-1|-1|-1|-1|-1| [11] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|84|185|249|25|66| |投资活动现金流（百万元）|-86|-62|18|-3|-3| |筹资活动现金流（百万元）|-115|-141|10|5|2| |现金净增加额（百万元）|-114|-16|280|26|65| |期初现金余额（百万元）|525|411|395|675|701| |期末现金余额（百万元）|411|395|675|701|767| [11] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长（%）|-9.5|15.1|-24.8|26.7|15.9| |成长能力：营业利润增长（%）|-47.4|5.4|-64.5|11.1|10.1| |成长能力：归母净利润增长（%）|-46.3|3.9|-63.2|10.5|9.6| |获利能力：毛利率（%）|28.4|28.7|24.3|23.9|23.9| |获利能力：净利率（%）|8.1|7.3|3.6|3.1|3.0| |获利能力：ROE（%）|8.2|8.2|3.0|3.3|3.5| |获利能力：ROIC（%）|6.9|7.9|2.8|3.1|3.4| |偿债能力：资产负债率（%）|34.8|29.3|27.1|32.6|35.9| |偿债能力：流动比率|2.08|2.44|2.67|2.31|2.17| |偿债能力：速动比率|1.54|1.90|2.19|1.85|1.72| |营运能力：总资产周转率|0.68|0.77|0.60|0.74|0.79| |营运能力：应收账款周转率|2.20|2.36|2.05|2.84|2.87| |营运能力：存货周转率|2.91|3.34|3.34|4.21|4.04| |每股指标（元）：每股收益|0.63|0.66|0.24|0.26|0.29| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.41|0.91|1.23|0.12|0.33| |每股指标（元）：每股净资产|7.54|7.92|7.93|8.01|8.17| |估值比率：P/E|20.87|21.62|45.02|40.75|37.19| |估值比率：P/B|1.74|1.80|1.35|1.34|1.31| |估值比率：EV/EBITDA|15.10|13.69|18.97|17.60|15.73| [11]

宏观研究/宏观点评 经济筑底期的波动 ——1 至 2 月 PMI 分析 ◼ 核心观点 一、制造业 PMI 经历 1 月回落之后，2 月再次回到临界值以上， 而此前在 2024Q4 连续 3 个月运行在临界值以上。我们认为这是中国 经济筑底阶段的一次波动。 二、制造业 PMI 分项指数之中恢复不足的地方主要有四个方面： 需求侧新出口订单还在临界值以下；供给侧原材料库存、产成品库存 两项指数仍然偏低；价格层面购进价格指数再次回升至临界值以上， 但出厂价格指数还需进一步修复。此外，2 月只有大型企业指数回归 景气区间；而中型、小型企业指数都有所回落且仍运行在临界值以下。 总体而言，我们认为需求、价格、库存的上行循环已处于酝酿阶段。 三、从美国与欧元区的制造业 PMI 看外需：2025 年 1 月至 2 月 美国制造业连续两个月在临界值以上，欧元区制造业 PMI 仍然运行在 临界值以下。我们认为欧元区制造业 PMI 的进一步可能是全球总需求 进一步修复的关键指标。 四、中国建筑业与服务业 PMI：2025 年 2 月，建筑业 PMI 回到 临界值以上，服务业 PMI 为 50.0%，有所回落但仍保持临界值运行。 但其 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 长阳科技是全球领先高分子功能膜高新技术企业 2023 年全球光学反射膜细分行业龙头地位稳固 2018 年底进军光学基膜领域 2021 年进军动力电池隔膜 2023 年开发柔性显示 CPI 薄膜 公司通过持续加大研发投入 依托储备的核心技术不断进行技术迭代 不断衍生新产品、拓展新领域 致力于打造关键基础工业新材料平台 伴随国产替代需求逐步攀升 公司有望长期受益[1] 根据相关目录分别进行总结 深耕光学膜领域，份额全球领先 - 全球领先的高分子功能膜企业，主营光学反射膜：长阳科技是全球领先高分子功能膜高新技术企业 2012 年进入反射膜市场 2017 年超越日本东丽 2017 - 2023 年市场占有率全球第一 2023 年全球市场占有率 62% 主要产品为反射膜、光学基膜等 核心技术达到国际领先水平 产品广泛应用于液晶显示、动力电池及储能、太阳能光伏等领域[17] - 营收稳健增长，利润受扩产爬坡影响：2024 年前三季度营收约 10.03 亿元 同比增加 8.23% 归属于上市公司股东的净利润约 1852 万元 同比减少 75.26% 业绩下滑主要系隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间 产能尚待释放 存在一定亏损 后续随着产能释放 该情况将有望得以改善 另外公司的财务费用较上年同期增加 2023 年营业收入约 12.53 亿元 同比增加 8.7% 归属于上市公司股东的净利润约 9542 万元 同比减少 15.88% 主要系隔膜等项目尚处于建设投入期 产能尚待释放 存在亏损 以及受汇率波动影响 汇兑收益较上年同期减少[26][27] - 股权结构集中，管理层技术背景深厚：公司前三大股东分别为永金亚东、宁波长阳永汇投资管理合伙企业（有限合伙）以及宁波长阳实业控股有限公司 分别持股 15.7%、2.65%和 1.24% 股权结构较为集中 有利于公司长期稳定发展 董事长金亚东先生具备博士研究生学历 是教授级高级工程师 具备较深技术背景 公司重视研发 或有利于长期发展[45][47] - 推动员工持股计划，与中科院合作研发固态电池复合膜：2024 年九月公告 2024 年员工持股计划草案 募集资金总额上限为 6564.4144 万元 受让价格为 8 元/股 拟认购股份数合计 8205518 股 公司层面的考核年度为 2025 - 2027 年三个会计年度 股权激励能够激发员工为公司创造更多价值 推动公司长期价值的挖掘和成长 与中国科学院物理研究所签署《技术开发合同》 共同开发固态电池复合膜 合作有利于拓展长阳科技未来发展空间 增强可持续发展能力[51][52] 光学反射膜市占率全球第一，未来有望保持持续增长 - 反射膜是背光模组中的基础材料之一：反射膜用于背光模组以提高亮度 一般置于背光模组的最底层 可分为金属反射膜和白色反射膜 公司生产的均是白色聚酯反射膜 产品按照生产工艺不同可分为非涂布反射膜和涂布反射膜 按照应用领域不同可分为液晶显示用反射膜和半导体照明用反射膜[54] - 全球液晶显示用反射膜市场规模有望稳步增长：随着屏幕尺寸增长 反射膜市场需求有望持续扩大 2027 年液晶显示用反射膜市场规模或约达 24.8 亿元 2023 - 2027 年 CAGR 将达到约 6.2%[55][57] - 液晶显示用反射膜市占率全球稳居第一：2023 年 长阳科技在液晶显示用反射膜全球市场中市占率保持第一并稳步提升 公司积极配合终端客户需求 持续推进 MiniLED 反射膜等应用 有效提高了公司产品出货量及毛利率[60] - 反射膜全尺寸覆盖，性能品质国际领先：长阳科技反射膜实现液晶显示全尺寸应用领域的覆盖 核心指标反射率进一步提升到 97%以上 达到国际领先水平 Mini LED 反射膜等已实现批量销售 满足了行业发展的新需求 2024 年上半年 反射膜销售收入稳步增加 毛利率为 36.56% 维持在较高水平 反射膜市占率仍稳居全球第一[61][67] 光学基膜技术国内领先，盈利能力逐步改善 - 光学基膜是光学膜中的重要组成部分之一：太阳能电池背板基膜是构成太阳能电池背板的核心部分 公司在国内首创并率先量产了高反射型背板基膜产品 反射率能达到 95%以上 可有效提升组件的发电效率 光学基膜作为多种光学膜的基膜 其性能直接决定了扩散膜、增亮膜等光学膜的性能 是光学膜领域技术壁垒最高的领域之一[71][72] - 2028 年中国光学薄膜市场规模或达 600 亿元：得益于下游面板、消费电子产品需求的稳定增长 中国光学薄膜需求规模持续扩大 预计中国光学薄膜行业市场规模将以接近 6.2%的增速保持增长 2028 年产业规模将接近 600 亿元 未来光学基膜需求量或将持续提升[73][76] - 高端光学基膜外商为主，国产替代需求较大：受技术壁垒高以及生产成本高等因素限制 我国高端光学基膜高度依赖进口 日本和韩国为主要进口国 2021 年中国 PET 光学基膜产业中 双星建材与东材科技占比第一 均为 17.92%[78] - 光学基膜高端品类逐步推出，毛利率或将改善：长阳科技光学基膜在关键指标逐步缩小与国外巨头的差距 高反射型背板基膜属于公司领先的产品 2024 上半年 公司光学基膜中高端产品占比持续提升 毛利率逐季度改善 同比提升 8.5 个百分点[81] 锂电隔膜和 CPI 薄膜或打开新成长曲线 - 锂电隔膜用于固态/半固态电池，CPI 膜用于折叠屏：锂电隔膜用于固态/半固态电池 CPI 膜用于折叠屏[3] - 2030 年锂电隔膜全球市场或将达 72.55 亿美元，CPI&UTG 全球市场或达 146.5 亿美元：2030 年锂电隔膜全球市场或将达 72.55 亿美元 CPI&UTG 全球市场或达 146.5 亿美元[3] - 锂电隔膜头部集中竞争，CPI 薄膜寡头垄断格局：锂电隔膜头部集中竞争 CPI 薄膜寡头垄断格局[3] - 公司锂电隔膜已获订单，CPI 薄膜 2025 年有望量产：长阳科技独家开发的隔膜产品已取得该行业头部客户小批量订单以及腰部客户的企业订单 全资子公司浙江长阳科技有限公司投资建设“年产 100 万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目” 预计 2025 年首条量产线建设完成并快速进入中试及量产阶段[3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别实现 0.23 亿元、1.01 亿元、1.92 亿元 对应 EPS 分别为 0.08 元、0.35 元、0.66 元 截至 02 月 25 日收盘价对应 2024 - 2026 年 PE 值分别为 215.79 倍、49.71 倍、26.25 倍 看好公司光学反射膜在电视需求复苏后迎来新一轮增长 同时受益于大屏尺寸电视、miniled 电视渗透率提升 通过固态电池隔膜、折叠屏用 CPI 薄膜等产品进一步打开成长空间[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先高分子功能膜高新技术企业，2023年全球光学反射膜细分行业龙头地位稳固，2018年底进军光学基膜领域，2021年进军动力电池隔膜，在新型显示领域加大透明聚酰亚胺薄膜开发 [1][24] - 报告研究的具体公司通过持续加大研发投入，依托储备的核心技术不断进行技术迭代，衍生新产品、拓展新领域，致力于打造关键基础工业新材料平台，伴随国产替代需求逐步攀升，有望长期受益 [1][24] 根据相关目录分别进行总结 深耕光学膜领域，份额全球领先 - 报告研究的具体公司是全球领先高分子功能膜高新技术企业，聚焦光学薄膜，2012年进入反射膜市场，2017 - 2023年市场占有率全球第一，2023年达62% [17] - 主要产品为反射膜、光学基膜等，核心技术达国际领先水平，产品广泛应用于液晶显示等领域 [18] - 2024年前三季度营收约10.03亿元，同比增加8.23%，净利润受隔膜等项目产能爬升及建设影响同比减少75.26%；2023年营收约12.53亿元，同比增加8.7%，净利润受新项目建设投入影响同比减少15.88% [26][27] - 反射膜和光学基膜营收结构稳定，新业务占比逐渐提升；反射膜毛利率保持稳定，其他业务略有下滑 [32][35] - 公司整体费用稳定，管理费用较高主要系折旧摊销所致；重视研发，截至2024年6月30日有效专利242项，申请并已受理专利411项 [38][41] - 股权结构集中且稳定，前三大股东分别为永金亚东等；高管具备较深技术背景，董事长金亚东技术成就突出 [45][47] - 2024年公布员工持股计划，募集资金总额上限6,564.4144万元；与中科院物理所合作研发固态电池复合膜 [51][52] 光学反射膜市占率全球第一，未来有望保持持续增长 - 反射膜用于背光模组提高亮度，分为金属反射膜和白色反射膜，公司生产白色聚酯反射膜 [54] - 随着屏幕尺寸增长，反射膜市场需求有望扩大，测算2023 - 2027年液晶显示用反射膜市场规模CAGR约6.2%，2027年或达约24.8亿元 [55][57] - 2023年报告研究的具体公司在液晶显示用反射膜全球市场市占率保持第一并稳步提升 [60] - 报告研究的具体公司反射膜实现液晶显示全尺寸覆盖，反射率提升到97%以上达国际领先水平，Mini LED等反射膜已批量销售 [61] - LCD电视大尺寸化和Miniled电视渗透率增长将带动反射膜需求，2024年上半年反射膜销售收入增加，毛利率36.56% [63][67] 光学基膜技术国内领先，盈利能力逐步改善 - 太阳能电池背板基膜是太阳能电池背板核心部分，公司首创并量产高反射型背板基膜，反射率达95%以上；光学基膜性能决定扩散膜等性能，技术壁垒高 [71][72] - 预计中国光学薄膜行业市场规模将以6.2%的增速增长，2028年产业规模将接近600亿元；未来光学基膜需求量或将持续提升 [73][76] - 我国高端光学基膜高度依赖进口，日本和韩国为主要进口国，2021年中国PET光学基膜产业双星建材与东材科技占比第一 [78] - 报告研究的具体公司光学基膜在关键指标上缩小与国外巨头差距，高反射型背板基膜领先，2024上半年中高端产品占比提升，毛利率逐季度改善 [81] 锂电隔膜和CPI薄膜或打开新成长曲线 - 锂电隔膜用于固态/半固态电池，CPI膜用于折叠屏，预计2030年锂电隔膜全球市场达72.55亿美元，CPI&UTG全球市场达146.5亿美元 [3][22] - 锂电隔膜头部集中竞争，CPI薄膜寡头垄断格局，报告研究的具体公司锂电隔膜已获订单，CPI薄膜预计2025年量产 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.23亿元、1.01亿元、1.92亿元，对应EPS分别为0.08元、0.35元、0.66元 [4] - 看好公司光学反射膜增长及固态电池隔膜、折叠屏用CPI薄膜等打开成长空间 [4]