行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 2024年社零总额44.27万亿，同比增长3.5%，呈V字走势[1] - 2024年中信商贸零售板块上涨20.46%，跑赢沪深300指数5.77个百分点[2] - 2025年中央经济工作会议明确大力提振消费，扩内需及促消费是核心任务之一[3] 2024年回顾 - 2024年1-11月社零总额44.27万亿，同比增长3.5%[1] - 限额以上零售业单位中便利店/专业店/超市零售额同比分别增长4.4%/4.0%/2.6%，百货店/品牌专卖店零售额同比分别下降2.9%/0.7%[1] - 2024年商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第5位，涨幅较大的子板块为超市及便利店/家电3C/百货，涨幅分别为74.20%/64.75%/60.49%[2] 2025年展望 - 中央经济工作会议明确大力提振消费，消费券/以旧换新/国补等刺激消费政策频出[3] - 预计随着扩内需促消费系列政策逐步见效，消费信心有望持续修复[3] 四条投资主线 主线一：关注积极重塑业态的传统商超 - 传统商超掀起新一轮改革升级，电商渗透率放缓，租金成本减少，线上线下剪刀差缩小[4] - 消费者注重商品的质价比，传统商超积极重塑业态，调改初见成效[4] - 建议关注高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城[4] 主线二：PB破净股有望迎来价值重估 - 并购重组带来价值重估，PB<1的个股有望价值回归[5] - 建议关注高鑫零售、大商股份、武商集团、王府井、轻纺城、通程控股、银座股份、豫园股份[5] 主线三：顺应情绪价值消费趋势 - 消费者越来越注重精神和心灵体验，体验型消费业态有望提高消费者购物体验[6] - 建议关注名创优品、泡泡玛特[6] 主线四：高股息低估值的黄金珠宝板块有望底部反转 - 黄金珠宝板块受金价扰动，长期黄金新工艺驱动增长[10] - 春节前加盟商集中补货及消费者悦己送礼等需求有望支撑国内金饰消费回暖[10] - 建议关注老凤祥、周大生、潮宏基[10] 行业趋势与政策 - 中央经济工作会议定调提振消费，消费券等刺激消费政策频出[14] - 2024年1-11月社零总额44.27万亿，同比增长3.5%，消费信心指数2024年11月为86.2[15] - 电商渗透率维持高位，1-11月全国网上零售额14.03万亿，同比增长7.4%[23] 零售企业表现 - 2024年前三季度零售行业6家主要上市公司收入整体下滑，但盈利同比增长8%[28] - 2024年零售板块涨幅跑赢大盘，涨幅较大的个股为中百集团、供销大集、永辉超市[30] 黄金珠宝板块 - 2024年前三季度全国黄金消费量741.73吨，同比下降11.18%[66] - 2024年金价大幅上涨28%，影响终端销售，但长期黄金新工艺驱动增长[69] - 建议关注周大生、老凤祥、潮宏基等低估值高股息公司[74][76][83]

核心观点 - 新质生产力依托科技创新为发展注入新动能，具有高科技、高效能、高质量特征，发展新质生产力必须充分发挥科技创新的引领作用 [1] - 在大力发展新质生产力的时代背景下，看好低空经济、商业航天及卫星互联网、可控核聚变、AI 加速卡、智能驾驶等新兴产业领域 [1] 低空经济 - 低空经济受政策支持，eVTOL 启动城市试点 [1] - 规范空域划设为发展低空经济奠定制度基础，民航局发布《国家空域基础分类方法》，将空域划分为 7 类 [1] - 国家发展改革委成立低空经济发展司，负责拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划 [1] - eVTOL 六大试点城市即将启动，初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆 [1] 商业航天及卫星互联网 - 低轨卫星星座成全球商业航天重要发展方向，我国 GW 星座、千帆星座建设提速 [2] - 截至 2024 年 12 月，全球已出现以美国太空探索技术公司"星链"、美国亚马逊"柯伊伯计划"、美国铱星卫星通信公司"铱星二代"和英国"OneWeb"为代表的星座 [2] - 我国"千帆星座"空间段远景规划将部署 1.5 万余颗卫星，到 2025 年将完成一期 648 颗卫星的部署 [2] 可控核聚变 - 产学研合力发展可控核聚变，未来技术有望取得突破 [3] - 中核集团牵头成立可控核聚变创新联合体，中国聚变能源有限公司(筹)揭牌 [3] - 洪荒 70 托卡马克总体安装完工，装置建设工作全部结束 [3] AI 加速卡 - AI 加速卡受益于 AI 算力需求增长，AI 加速卡亟需自主可控 [3] - 截至 2023 年年底，全球算力基础设施总规模达到 910 EFLOPS，我国算力规模达到 246 EFLOPS，位居世界第二，智能算力同比增速超过 65% [3] - 2024 年全球 AI 加速卡市场销售额达到了 348.7 亿美元，预计 2031 年将达到 8244.4 亿美元，2025-2031 年复合增长率（CAGR）为 53.6% [8] 智能驾驶 - NOA 渗透率有望快速提升，智能驾驶或将迎来商业化奇点 [8] - 2024 年 L2+智驾功能整体渗透率预计将达到 8.5%，其中高速 NOA 功能渗透率约为 8% [8] - 2024 年 NOA 功能的市场规模将达到 190 亿元，预计 2030 年市场规模将超 3000 亿元 [8] 投资建议 - 看好低空经济、商业航天及卫星互联网、可控核聚变、AI 加速卡、智能驾驶等新兴产业领域 [9] - 建议关注布局相关产业的上市公司 [9]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 2024年券商板块展现强贝塔属性，年度超额收益19.6%，互联网券商、绩优股、并购题材股领涨，行业景气度显著回升，投资业务驱动业绩增长，行业分化加剧，头部券商份额或进一步提升[4] - 展望2025年，投资端改革加快推进，资本市场有望保持活跃，中长线资金的引入将进一步推动市场机构化、产品化，券商泛财富管理业务或迎来契机，行业景气度有望持续上行，预计2025年券商板块业绩同比+10.3%[4] - 投资建议：把握三条选股主线，包括政策加码下的强市场贝塔逻辑、券商并购整合推动竞争格局优化、以及固收业务禀赋强&业绩低基数类个股的弹性[4] 行情&基本面回顾 - 2024年券商板块表现强贝塔属性，申万券商指数涨幅29.6%，超额收益19.6%，9.24政策提振后板块pb从1.0X修复至1.7X[10] - 2024年上市券商业绩逐季改善，24Q1~3营业收入3714亿元，同比-2.7%，归母净利1034亿元，同比-5.9%，预计全年归母净利同比+16.1%[13] - 投资业务驱动业绩增长，24Q1~3投资收入1317亿元，同比+28.1%，占营收比重41.6%，资管业务韧性足，投行业务显著承压[18] - 降本增效下利润率升至34.5%，管理费用同比-4.7%，占营收比重下降至46.3%[19][20] 行业展望 - 2025年资本市场改革展望：新“国九条”重塑市场生态，投资端改革向纵深推进，推动中长期资金入市，提升上市公司质量[44][45][47] - 泛财富管理业务以量补价对冲基金费改影响，24Q4日均股基成交额同比+22.9%至1.2万亿元，非货公募规模较年初增加12.1%[53] - 投行业务股权融资显著承压，24年股权承销额同比下降73.6%，债券承销额同比增长3.6%，科技金融和并购重组带来业务机会[63][64][67] - 两融规模创阶段新高，24年末两融余额1.86万亿元，同比+12.9%，利息净收入有望回暖[73] 投资主线与建议 - 投资主线一：博弈政策加码，沿强市场贝塔逻辑择股，建议关注东方财富、中信证券、华泰证券等[90][101] - 投资主线二：财富管理、并购重组具备优势，受益竞争格局改善的优质头部券商[94] - 投资主线三：固收业务禀赋强&业绩低基数类个股在财报季窗口期或有超预期表现[97]

行业投资评级 - 未来十二个月内，维持通信行业"增持"评级 [44] 核心观点 - AI催化持续升级，光模块及铜高速互联有望受益，预计2028年全球人工智能基础设施市场支出将超过1000亿美元，2024年全球光模块市场规模将突破100亿美元，2025年中国铜缆高速连接器产业规模将超过100亿元 [4] - 运营商业绩稳健且股息率较高，2023年中国联通股息率3.01%，中国移动股息率4.43%，中国电信股息率4.31%，吸引长期资本 [4] - 卫星组网进程加速，千帆星座将打造1.4万多颗低轨宽频多媒体卫星，GW星座规划发射12992颗卫星，重点关注天线产业链、通信载荷、地面网络等方向 [4] - 物联网市场前景广阔，2027年中国物联网支出规模将趋近3000亿美元，占全球物联网总投资规模的1/4左右，中国物联网IT支出以13.2%的五年CAGR稳定增长 [4] 行情回顾 - 2024年1-12月，A股申万通信指数上涨28.82%，跑赢创业板综合指数和沪深300指数，在31个申万一级行业排名第3 [7] - 通信三级行业中，通信网络设备及器件涨幅最高，达48.42%，通信应用增值服务涨幅32.35%，通信线缆及配套涨幅17.99% [8] AI催化与光模块及铜高速互联 - 国际云厂商资本开支持续增长，亚马逊Q3资本支出同比增长81%，预计2024年全年资本支出约750亿美元，微软Q3资本支出同比增长50.48%，谷歌资本性支出同比增长62.15%，Meta资本性支出同比增长27.12% [10] - 2024年上半年，企业用于人工智能部署的计算和存储硬件基础设施支出同比增长37%，达到318亿美元，服务器占总支出的89% [13] - 2023年全球光模块市场规模约99亿美元，同比增长3.1%，预计2024年将突破100亿美元 [13] - 算力需求由训练侧向推理侧倾斜，推理训练对数据中心后端网络需求更高，单一节点内部带宽要求将迎来较快增长 [15] - 2024年中国铜缆高速连接器产业规模将达87.59亿元，预计2025年超过100亿元，2028年将超过200亿元 [17] - 交换机芯片迭代带动光模块升级，博通2022年推出速率高达51.2Tbps的Tomahawk 5 ASIC，交换机芯片带宽每两年增加一倍 [18] - 硅光子技术前景广阔，2023年硅PIC市场价值为9500万美元，预计到2029年将超过8.63亿美元，复合年增长率为45% [20] - 数据中心互联（DCI）市场规模预计将从2023年10亿美元提升至2028年30亿美元，CAGR为25% [23] 运营商业绩与股息率 - 2023年，中国移动资本开支为1803亿元，中国电信资本开支为988亿元，中国联通资本开支为739亿元，运营商资本开支总体呈现下降趋势 [24] - 2023年，中国移动营业收入同比增长3.0%，扣非净利润同比增长4.6%；中国电信营业收入同比增长2.8%，扣非净利润同比增长6.0%；中国联通营业收入同比增长2.9%，扣非净利润同比增长3.8% [26] - 5G-A有望成为无线接入新增长点，超过一半的运营商预计将在3GPP Release 18标准发布后的一年内部署5G-A [28] - 万兆光网试点开启，50G-PON加速落地，2025年底将在有条件、有基础的城市和地区开展万兆光网试点 [29] 卫星组网进程 - 千帆星座预计2025年底完成648颗发射，2027年底完成1296颗一期建设，2030年底完成超1.5万颗低轨卫星的互联网组网 [32] - GW星座共计规划发射12992颗卫星，预计2030年之前完成10%卫星的发射，2030年之后平均每年发射量将达1800颗 [32] - 手机直连卫星加速拓展，华为Mate60 RS非凡大师及华为Mate60 Pro+成为行业首个获得天通和北斗卫星通信性能双五星等级认证的大众智能手机 [34] - 2022年中国卫星互联网行业市场规模达到314亿元，预计2024年达404亿元，2025年将增至447亿元，2021-2025年复合增长率达到11% [35] 物联网市场前景 - 2027年中国物联网支出规模将趋近3000亿美元，占全球物联网总投资规模的1/4左右，中国物联网IT支出以13.2%的五年CAGR稳定增长 [40] - 2024年全球物联网终端数将达到188亿，同比增长13%，预计到2030年将达到410亿，物联网技术能够拉动全球经济实现12.6万亿美元增长 [40] - 物联网主要由感知层、传输层、平台层、应用层四个部分构成，AI上终端趋势明显，重点关注高算力模组赛道 [41] 投资建议 - 投资主线一：AI算力需求旺盛，建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、英维克等 [45] - 投资主线二：运营商业绩持续稳健，分红率稳步提升，建议关注中国电信、中国移动、中国联通、中兴通讯 [45] - 投资主线三：卫星组网进程加快，推荐华测导航，建议关注震有科技、梅安森、海格通信等 [45] - 投资主线四：万物互联时代到来，建议关注广和通、美格智能、威胜信息等 [45]

核心观点 - 中国股票市场走势与政府政策导向密切相关，政府通过市场化机制推动财政模式从"土地"向"股权"转型，财政收入来源从土地出让金转向国有资本经营效益 [4] - 科技创新是新质生产力的核心，地方政府投资基金聚焦于人工智能、集成电路、人形机器人等领域，推动产业转型与升级 [4] - 机构化趋势推动被动资金崛起，国家队通过投资宽基ETF为市场提供底部支撑，长期资本青睐营收确定、现金稳定、分红笃定的大盘价值/成长指数 [4] 市场研判 - 2024年10月中国制造业PMI为50.1%，环比回升0.3个百分点，制造业景气水平回升，大、中型企业PMI分别上升0.9和0.2个百分点 [10] - 10月CPI上涨0.3%，涨幅回落0.1个百分点，PPI下降2.9%，降幅扩大0.1个百分点 [10] - 10月社会消费品零售额同比4.8%，商品零售当月同比5.0%，汽车商品零售当月同比3.7%，限额以上企业商品零售额当月同比6.8% [13] - 10月固定资产投资累计同比连续3个月维持在3.4%，基础设施建设投资与制造业投资仍在加速，房地产开发投资降幅收窄 [13] 政策转向 - 2024年9月24日开始，国家多部委密集发布经济和资本市场相关政策，包括降低存款准备金率、降低存量房贷利率、创设证券基金保险公司互换便利等 [33] - 财政部推出12万亿化债新政，帮助地方政府减轻隐性债务压力，化解债务风险 [33] - 房地产政策转向"止跌企稳"，取消限购、限售、限价等政策，降低住房公积金贷款利率、首付比例等 [33] 历史复盘 - 2008年金融危机对中国出口造成实质性影响，出口金额占GDP比重从42%滑落至26% [39] - 2008年房地产政策转向"以稳为主"，政府推出降低税费、减少购房首付比例等刺激措施，稳定房地产市场 [42] - 2008年四季度至2010年底，中国政府实施四万亿经济刺激计划，推动经济增长向内需特别是居民消费需求拉动转变 [48] 投资建议 - 聚焦新质生产力领域，关注智能驾驶、AI/芯片、集成电路/半导体、通信基础设施软硬件、高端制造专精特新赛道等领域的龙头公司 [65] - 紧跟国家队布局，关注沪深300、中证A500、上证50等核心指数中的优质标的 [69] - 重视重组并购，传统周期领域整合延续，战略新兴领域整合升温，国资国企将加大战略性重组 [72] 行业表现 - 2024年三季度A股业绩降幅显著收窄，保险盈利增速成为亮点，电子盈利高增速延续，电子行业盈利增长率持续高于20% [16] - 电子三级子行业中消费电子组件、集成电路、PCB同比呈现高增长，半导体设备、被动元件盈利增速较高 [19] - 通信板块中终端及配件、网络接配及塔设、其他通信设备归母净利润增速明显提升 [19] - 计算机板块中通用设备和专用设备等硬件细分方向净利润增速较高 [19]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 2024年全球光伏市场需求预计为469-533 GW，2025年预计增长至492-568 GW，增幅为5-7% [4] - 中国、欧洲、美国、印度等主要市场2025年需求分别为245-265GW、85-93GW、38-44GW、25-35GW [4] - 多晶硅供给过剩，价格下跌，企业减产有助于去库存，若需求回暖，价格或将回升 [4] - N型电池占比超80%，BC电池技术有望在2025年放量 [4] - 光伏玻璃库存减少，价格回调，少银化持续推进，铜浆技术有望降低用银成本 [4] - 投资建议关注协鑫科技、高测股份、晶科能源、阿特斯、爱旭股份、隆基绿能等公司 [4] 供给侧改革与海外需求 - 2024年11月国内光伏新增装机25GW，同比+17.26%，1-11月累计新增装机206.3GW，同比+25.88% [11] - 2024Q3集中式光伏电站新增装机26.06GW，分布式光伏电站新增装机32.34GW [11] - 2024年全球光伏市场需求预计为469-533 GW，中东、东南亚等新兴市场需求增长显著 [11] - 2024年1-11月国内电池组件出口总金额286.41亿美元，同比-30.74% [15] - 2024年前10月中国出口17.34GW组件，同比+5%，累计出口204.11GW组件，同比+17% [15] - 美国关税政策调整，301关税从25%上调至50%，201关税逐步下调至14.25% [17] - 东南亚四国出口至美国的晶硅太阳能电池产品面临反倾销税率最高271.28% [17] - 印度、巴基斯坦、中东等新兴市场需求增长，巴基斯坦2024年前10月从中国进口14.85GW组件 [20] - 国内企业向海外扩产，晶澳科技、阿特斯、钧达股份等企业计划在中东、美国等地投建产能 [21][22] 主材盈利与新技术迭代 - 多晶硅供给过剩，价格下跌至38.5元/kg，企业处于亏现金状态，头部企业减产，库存下降至22.2万吨 [31] - 硅片环节亏损严重，2024年产能利用率不足7成，库存高峰期达50亿片 [32] - N型电池占比超80%，TOPCon电池占比增至82%以上，HJT与BC电池合计占比6%以上 [39] - TOPCon电池提效潜力大，晶科能源预计未来2-3年TOPCon年均提效0.5个百分点 [39] - BC电池预计2025年放量，隆基绿能2025年底前BC产能将达到70GW [42] - 组件价格企稳回升，11月月度中标均价跌至0.66元/W，12月回升至0.69元/W [48] 光伏玻璃与少银化 - 光伏玻璃库存压力缓解，价格逐渐上移，12月成交重心上移 [55] - 福莱特与信义光能市占率合计超四成，毛利率稳定在20%以上 [56] - 少银化持续推进，TOPCon银耗约9-11mg/W，HJT电池银包铜浆料耗量约15-16mg/W [63] - 铜浆技术有望降低用银成本，东方日升异质结产线测试导入铜浆 [63] 投资建议 - 投资主线一：关注供给侧改革带来的主材盈利能力提升，推荐协鑫科技、高测股份、晶科能源、阿特斯等 [65] - 投资主线二：关注电池新技术迭代，推荐BC电池相关标的爱旭股份、隆基绿能，以及铜浆技术相关的聚和材料 [65] - 投资主线三：关注光伏玻璃供需格局改善，推荐福莱特、信义光能 [65] - 投资主线四：关注光储需求带来的逆变器出货增长，推荐德业股份、锦浪科技、阳光电源 [65]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 锂电板块有望迎来量价齐升，基于下游需求边际向好、供给释放滞后以及产业链价格处于底部区域的逻辑[5] - 新技术如固态电池、钠电池等百花齐放，各有前景[4] - 2025年全球动力电池出货量预计1494GWh，增速25%；储能电池出货量520GWh，增速43%；消费电池出货量110GWh，增速8%[5] - 电芯价格自2023年1月底0.95元/Wh降至2024年1月底0.43元/Wh，2024年6月底为0.38元/Wh[5] - 2024年磷酸铁锂产量从1月的9.9万吨增至12月的28.4万吨，价格从4.3万元/吨降至3.3万元/吨[5] 量：供需偏紧，龙头市占率仍高 - 2025年全球锂电池出货量预计1926GWh，2030年预计5000GWh[10] - 2025年动力电池出货量预计1494GWh，储能电池520GWh，消费电池110GWh[12] - 2024年1月中国三元动力电芯出货量25GWh，11月增至32GWh；磷酸铁锂动力电芯出货量从1月的33GWh增至11月的60GWh；储能电芯出货量从1月的11GWh增至11月的39GWh[25] - 2024年1-11月中国新能源汽车销量1126万辆，渗透率40%[29] - 2025年美国新能源汽车销量预计222万辆，同比+13%，纯电占比45%[35] - 2024年欧洲新能源汽车渗透率约25%，WLTP碳排放标准趋严，2025年降至94gCO2/km[36] - 2024年中国新型储能累计装机量保守场景下64.6GW，理想场景下75.7GW，2024-2030年复合增速保守场景下预计23%，理想场景下预计27%[44] - 2024年美国新型储能装机量预计15.1GW，同比+130%[48] - 2023年欧洲新增储能装机17.2GWh，同比+95%，其中大储占比21%，工商业9%，户储70%[57] - 2024年全球消费锂电池出货量预计53GWh，同比+8%[63] 价：连续两年下跌，已在底部区域 - 2024年12月27日电碳价格7.6万元/吨，2023-2024年电碳价格连续两年下跌[5] - 2024年1月电芯价格0.43元/Wh，6月底降至0.38元/Wh[5] - 2024年1月磷酸铁锂价格4.3万元/吨，12月降至3.3万元/吨[5] - 2024年1月三元价格16万元/吨，12月降至14万元/吨[117] - 2024年1月负极价格2.96万元/吨，12月降至2.81万元/吨[122] - 2024年1月干法隔膜价格0.59元/平，12月降至0.42元/平；湿法隔膜价格1.07元/平，12月降至0.76元/平[126] - 2024年1月电解液价格2.75万元/吨，12月降至2.53万元/吨[130] 材料：铁锂三元、负极、隔膜、电解液 - 2024年12月磷酸铁锂产量28.4万吨，价格3.3万元/吨[113] - 2024年12月三元产量6.3万吨，价格14万元/吨[117] - 2024年11月负极产量19.3万吨，12月价格2.81万元/吨[122] - 2024年11月隔膜产量20.9亿平米，12月干法0.42元/平，湿法0.76元/平[126] - 2024年11月电解液产量16.7万吨，12月价格2.53万元/吨[130] 新技术：百花齐放，各有前景 - 固态电池三种技术路线：聚合物、氧化物、硫化物，预计2025年全球出货量11.1GWh[135] - 钠电池材料成本相对锂电池降低30～40%，预计2025年中国出货量7.2GWh[139] 投资建议 - 建议关注两条主线：1）各环节龙头：宁德时代、亿纬锂能、中创新航等；2）固态电池：冠盛股份、三祥新材[144]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 国内陆风招标高增，2024年前三季度国内风机新增招标119.1GW，同比+93.0%，其中陆风新增招标111.5GW，海风新增招标7.6GW，预计2025年国内海风新增并网近18GW [5][15] - 欧洲海风市场有望起量，2024-2033年欧洲海风新增装机超161GW，CAGR达25.27%，2025年新增海风装机5.61GW，同比+51.14% [5][32] - 亚非拉陆风装机具备潜力，2023-2028年亚非拉市场（除中国）陆风新增装机CAGR达14.11%，中东地区、非洲、亚太地区（除中国）的装机复合增速更高 [5][32] 国内市场 - 2024年前三季度国内风电新增装机39.12GW，同比+16.8%，其中陆风新增装机36.65GW，同比+14.4%，海风新增装机2.47GW，同比+72.7% [9] - 2024年1-11月国内风电新增装机51.75GW，同比+25.0%，10月、11月分别新增装机6.68/5.95GW，同比分别+74.41%/+45.83% [15] - 江苏2.65GW海上风电项目进展顺利，预计2025年末完成并网 [21][22] - 广东重点海上风电项目有序推进，预计2025年并网 [23][24] 海外市场 - 2024-2033年欧洲海风新增装机超161GW，CAGR达25.27%，2025年新增海风装机5.61GW，同比+51.14% [32] - 2023-2028年亚非拉市场（除中国）陆风新增装机CAGR达14.11%，中东地区、非洲、亚太地区（除中国）的装机复合增速更高 [32] 风机市场 - 2024年国内风机市场订单高增，12家整机厂合计斩获162.96GW订单，同比+64.27%，金风科技、运达股份、远景能源、三一重能和明阳智能位列行业前五 [43] - 2024年国内海上风机订单中，金风科技斩获3.95GW订单，明阳智能、远景能源分别斩获2.21/2.19GW订单 [43] - 风机价格企稳回升，2024年陆上风电机组价格（含塔筒）自4月以来逐渐企稳并略有回升 [49] 海缆市场 - 国内高电压等级海缆项目进入持续交付阶段，广东储备多个500kV高电压等级海缆项目，青洲五、七和帆石一项目已完成海缆招标 [64] - 海外海缆头部企业订单饱满，Prysmian高压缆在手订单规模182亿欧元，NKT高压缆在手订单规模108亿欧元 [68] - 国内海缆企业陆续斩获海外高压海缆订单，东方电缆、中天科技、亨通光电等企业均有斩获 [70] 零部件市场 - 风机大型化趋势加速，2023年国内新增风电机组的平均单机容量5.60MW，同比+24.6%，陆风和海风机组的平均单机容量分别为5.37/9.60MW [77] - 大兆瓦零部件环节具备提价基础，部分零部件企业2024Q3综合毛利率已环比改善 [77] 投资建议 - 建议关注受益国内海风和海外市场需求，业绩有望加速释放的标的：东方电缆、起帆电缆、大金重工等 [80] - 建议关注盈利能力企稳回升，海外业务加速拓展的风电整机商标的：金风科技、明阳智能、三一重能、运达股份等 [80] - 建议关注风机大型化趋势加速，部分零部件环节供需关系紧张，盈利能力有望修复的标的：日月股份、金雷股份、新强联等 [80]

行业投资评级 - 维持汽车行业"增持"评级 [5] 核心观点 - 2025年乘用车销量预计为2809万辆，同比增长约2%，新能源销量有望超过1550万辆，同比增幅超过25% [1] - 自主品牌乘用车销量持续增长，2024年1-11月累计销量为1589.60万辆，同比增长23.02%，月度销量占比从62.19%增长至69.88% [2] - 整车智能化加速，L2.5级及以上的国内ADAS乘用车渗透率从2023年的7.1%提升至2024年上半年底的11% [3] - 汽车轻量化新材料新工艺发展迅速，镁合金价格低于铝合金，经济性凸显 [4] - 人形机器人市场预计到2029年规模将达到750亿元，2035年有望达到3000亿元 [3] 新能源汽车加速渗透 - 2024年1-11月，新能源乘用车累计批发销量为1071.6万辆，同比增长38.1%，零售销量为959.4万辆，同比增长41.2% [25] - 2024年11月，新能源乘用车渗透率达到48.91%，较1月的32.65%有明显提升 [30] - 2024年1-10月，纯电动乘用车累计销量为542.00万辆，同比增长12.72%，插电式混动乘用车累计销量为389.40万辆，同比增长86.28% [32] 自主品牌市占率提升 - 2024年1-11月，自主品牌乘用车累计销量为1589.60万辆，同比增长23.02%，美系、德系、日系品牌销量均同比下降 [41] - 自主品牌月度销量占比从2024年1月的62.19%增长至2024年11月的69.88% [46] - 比亚迪、吉利、上汽通用五菱、长安、奇瑞等自主品牌在新能源领域表现强劲 [2] 整车智能化加速 - 整车智能化进入2.0时代，核心是整车全域智能，整合智驾、智舱、车控、智能底盘等 [64] - L2.5级及以上的国内ADAS乘用车渗透率从2023年的7.1%提升至2024年上半年底的11% [3] - 智能座舱市场规模预计到2026年将达到2127亿元，5年复合增长率超过17% [81] 人形机器人产业萌芽 - 人形机器人市场规模预计到2029年将达到750亿元，2035年有望达到3000亿元 [3] - 特斯拉、小米、小鹏、广汽等企业相继入局人形机器人领域 [3] - 2024年11月，华为与16家机器人及零部件企业签署合作备忘录 [130] 汽车轻量化新材料新工艺 - 镁合金作为轻量化材料之一，应用比例仅为0.3%，远低于铝合金的8%~10% [4] - 2024年10月之后，镁合金价格低于铝合金，经济性凸显 [4] - 轻量化材料有助于实现节能减排并提升汽车续航里程 [4] 投资建议 - 整车端建议关注智能化领先、技术周期和车型周期共振的车企，如零跑汽车、小鹏汽车、小米集团、吉利汽车、比亚迪等 [5] - 零部件端建议关注强车型周期产业链，如博俊科技、无锡振华等 [5] - 看好渗透率低的增量赛道，如智能化、人形机器人和轻量化赛道，推荐恒帅股份、星源卓镁等 [5] 重点公司估值和财务分析 - 零跑汽车2024年EPS预计为-2.31元，2025年EPS预计为-1.30元 [12] - 博俊科技2024年EPS预计为1.15元，2025年EPS预计为1.59元 [12] - 恒帅股份2024年EPS预计为2.75元，2025年EPS预计为3.24元 [12] - 星源卓镁2024年EPS预计为1.05元，2025年EPS预计为1.21元 [12]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为“增持”（维持）[7] 核心观点 - "AI+终端"有望引领新一轮消费电子创新周期，AI眼镜和AI耳机将成为热门终端，市场规模预计分别达到1067.78亿元和1646.75亿元 [1][2] - "AI+自主可控"是半导体产业发展的主旋律，GPGPU与ASIC并驾齐驱，算力芯片及相关产业链进入高速发展阶段 [2] - "AI+存储/封测"有望推进半导体产业复苏，存储芯片和先进封装市场规模预计分别达到2046.80亿美元和1137亿元 [3] 行业回顾与展望 - 2024年电子板块涨幅靠前，申万电子指数上涨18.52%，跑赢沪深300指数3.84个百分点 [18] - 元件板块表现最好，上涨29.63%，而电子化学品II板块表现较差，下跌3.4% [21] - 电子板块估值水平已达历史均值以上，受益于消费电子、芯片/设备/零部件国产替代及人工智能热潮 [24] AI+终端 - AI眼镜市场规模预计从2023年的394.73亿元增长至2029年的1067.78亿元，CAGR为18.56% [1] - AI耳机市场规模预计从2024年的73.18亿元增长至2028年的1646.75亿元，CAGR为117.80% [1] - 相关公司包括宇瞳光学、水晶光电、歌尔股份、漫步者等 [4][5] AI+自主可控 - 2024年中国人工智能芯片市场规模预计达到1447亿元 [2] - 中国半导体设备国产化比例从2021年的21%提升至2023年的35% [2] - 相关公司包括寒武纪、海光信息、景嘉微、龙芯中科等 [4] AI+存储/封测 - 2023年全球半导体存储市场规模为842.80亿美元，预计到2030年达到2046.80亿美元，CAGR为10.10% [3] - 2025年中国先进封装市场规模预计达到1137亿元，CAGR为29.9% [3] - 相关公司包括赛腾股份、东芯股份、长电科技、通富微电等 [5] 投资建议 - 2025年"AI+"将是电子板块投资的主要焦点，重点关注"AI+终端"、"AI+自主可控"和"AI+存储/封测"产业链 [4][5]