出口与进口数据 - 11月中国出口金额当月同比6.7%，前值为12.7%，1-11月累计同比5.4%，前值为5.1%[4] - 11月进口当月同比-3.9%，前值为-2.3%，连续两个月为负值，1-11月累计同比1.2%，前值为1.7%[4] - 11月当月贸易差额为974.4亿美元，前值为957.2亿美元，1-11月平均贸易差额为802.5亿美元[4] 出口与进口价格指数 - 截至10月，HS2出口价格指数为94.8，低于100，出口数量指数为117.3，处于较高水平[5] - 进口价格指数为97.6，进口数量指数为98.7，均低于100，进口价格指数自9月至10月连续低于100[5] 出口产品结构 - 1-11月机电产品出口额累计同比7.0%，占出口额比重为59.5%[5] - 高新技术产品出口额累计同比4.9%，占出口额比重为24.8%[5] - 重点商品中，汽车（包括底盘）出口额累计同比15.8%，集成电路出口额累计同比18.8%，家用电器出口额累计同比14.1%，自动数据处理设备及其零部件出口额累计同比9.9%[5] 出口区域结构 - 11月中国对美国出口额同比8.0%，对欧盟出口额同比7.2%，对日本出口额同比6.3%，对韩国出口额同比-2.6%，对中国香港出口额同比-2.7%[6] - 对东盟出口额同比14.9%，其中对新加坡、泰国、越南、马来西亚出口额同比分别为5.7%、22.0%、12.8%、28.3%[6] - 金砖国家方面，对巴西出口额同比10.1%，对印度出口额同比2.1%，对俄罗斯出口额同比-2.5%[6] 全球经济与需求 - IMF预测2024年与2025年世界实际GDP同比分别为3.23%、3.25%，CPI同比分别为5.76%、4.32%，名义GDP增速预测值可能从2024年的9.0%降至2025年的7.6%[7] - 美联储已启动降息，但未来降息进程存在不确定性，可能影响全球总需求的恢复情况[7] 投资建议与风险提示 - 进口当月同比连续两月为负，出口同比保持正值，但未来全球总需求可能受到美联储降息进程、通胀率回落等因素的影响[8] - 风险提示包括逆全球化升级、全球通胀反弹、美联储降息进程受阻[8]

行业投资评级 - 维持商贸零售行业"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 山姆中国部分单店年营业额超29亿元，部分门店的年营业额已超过4亿美元（约29亿RMB），目前在中国已开设50家山姆会员商店，扩张计划仍在持续 [4] 本周行情回顾 - 本周中信商贸零售指数上涨3.81%，跑赢沪深300指数2.36个百分点，商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第8位 [5][18] - 本周子行业中涨幅较大的行业为超市及便利店、综合业态、百货，涨幅分别为7.68%、7.05%、5.81% [5] - 今年以来，涨幅较大的行业为百货、专业市场经营、家电3C，涨幅分别为66.12%、60.35%、58.68% [23] 个股行情 - 本周商贸零售行业的主要101家上市公司中73家公司上涨，24家公司下跌 [25] - 本周涨幅较大的个股为：文峰股份（+28.21%）、中百集团（+19.08%）、华联股份（+15.84%）；跌幅较大的个股为：新世界（-15.44%）、广百股份（-13.10%）、上海物贸（-8.6%） [25][26] 行业数据跟踪 - 10月社零总额为4.54万亿元，同比增长4.8%（增速环比+1.6pct）；其中，除汽车以外的消费品零售额4.09万亿元，同比增长4.9%（增速环比+1.3pct） [29] - 1-10月，社零总额39.90万亿，同比增长3.5%；其中，除汽车以外的消费品零售额35.90万亿，增长3.9% [29] - 1-10月份，全国网上零售额12.36万亿（yoy+8.8%）；其中实物商品网上零售额10.33万亿(yoy+8.3%)，占社会消费品零售总额的比重为25.9%，电商渗透率环比+0.2pct [30] - 10月商品零售额40444亿（yoy+5.0%，增速环比+1.7pct），限额以上商品零售额15664亿（yoy+6.8%，增速环比+4.0pct）；餐饮收入4952亿（yoy+3.2%，增速环比+0.1pct），限额以上餐饮收入1322（yoy-0.3%，增速环比-1pct） [34] - 10月粮油食品/烟酒/饮料类零售额分别同比分别+10.1%/-0.1%/-0.9%，增速环比-1.0pct/+0.6pct /-0.2pct [37] - 可选消费表现分化，化妆品/家电/文化用品/通讯器材表现较优，同比分别+40.1%/39.2%/18.0%/14.4%，增速环比+44.6pct/18.7pct/8pct/2.1pct；服装鞋帽/金银珠宝分别+8.0%/-2.7%，增速环比+8.4pct/5.1pct [39] 行业动态跟踪 - 中百超市调改店将达到81家 [6] - 山姆中国换帅，沃尔玛中国副首席执行官兼山姆会员商店总裁文安德(Andrew Miles)将于25年1月31日退休，现沃尔玛国际部营运高级副总裁Jane Ewing接任 [6] - 星巴克中国第20家手语门店落地北京 [6] - Costco 11月净销售额为218.7亿美元，比去年的207.1亿美元增长5.6% [48] - 蚂蚁集团高层变动，董事长兼CEO井贤栋宣布卸任CEO，由总裁韩歆毅接任，于2025年3月1日起正式生效 [48] 投资建议 - 投资主线一：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复。建议关注：永辉超市、名创优品、高鑫零售、重庆百货、小商品城、红旗连锁、家家悦 [7] - 投资主线二：当前电商行业竞争格局逐步优化，主流电商平台不断强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，聚焦主业发展。建议关注：拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会 [7] - 投资主线三：24年Q2以来黄金珠宝部分公司销售及业绩受金价扰动，但长期来看，黄金新工艺驱动增长，考虑到当前主要上市公司估值仍具有较强安全边际，且分红能力较强，持续关注销售拐点显现。建议关注：老凤祥、周大生、潮宏基 [7]

公司投资评级 - 报告给予乐歌股份"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 乐歌股份是智能家居领域的龙头企业，前瞻性布局海外仓业务，通过智能家居和海外仓双轮驱动，实现品牌和渠道的协同发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 乐歌股份基本情况 - 乐歌股份成立于2002年，主营以线性驱动为核心的健康办公及智能家居产品，拥有国内自主品牌"乐歌"和海外自主品牌"Flexispot" [16] - 公司在全球部署19个公共海外仓，总仓储面积约62.11万平方米，已服务926家跨境电商企业 [16] 2. 线性驱动业务 - 线性驱动行业拥有超过50亿美元的市场空间，主要应用于健康办公、智能家居、医疗器械等领域 [35] - 公司在线性驱动健康消费产品领域精耕细作多年，主要核心部件均为自研自产，年产能超200万套，处于全球领先地位 [2] - 公司销售渠道多元化，包括境内外、线上线下，独立站流量在主要竞争对手中排名第一 [2] 3. 海外仓业务 - 跨境电商物流行业依托于跨境电商快速发展，预计2025年跨境物流行业规模有望超3.6万亿元 [100] - 公司拥有超过10年海外仓经验，全球拥有19个海外仓，总面积达62.11万平方米，规模效应带来物流成本降低 [2] 4. 盈利预测与估值 - 预计24-26年公司营收分别为55.48/65.79/76.79亿元，同比+42%/19%/17% [2] - 预计24-26年归母净利润分别为4.13/4.97/5.75亿元，同比-35%/+20%/+16% [2] - 乐歌股份24-26年PE分别为14/12/10，低于可比公司平均值，具备估值优势 [2]

CPI与PPI数据分析 - 11月CPI环比下降0.6%，同比增速为0.2%，连续10个月为正但连续3个月回落[4] - 11月PPI环比增长0.1%，同比增速为-2.5%，连续26个月为负，但降幅开始收窄[4] - 核心CPI同比增速从9月的0.1%升至11月的0.3%，连续2个月回升[4] - CPI食品项同比增速从10月的2.9%回落至11月的1.0%，非食品项同比增速从-0.3%回升至0.0%[4] - PPI新涨价因素贡献为-2.2%，翘尾因素贡献为-0.3%，预计12月PPI降幅将进一步收窄[4] 投资建议与风险提示 - 公司认为CPI与PPI同比增速已开始筑底，货币政策将促进物价合理回升[5] - 风险提示包括地缘冲突升级、能源价格反弹、美联储降息进程受阻[6] 其他数据与趋势 - CRB现货指数月度均值同比从10月的-2.07%回升至11月的0.31%，12月截止7日同比增长4.00%[4] - PPI降幅收窄有助于工业产成品存货增速回升[4]

电力设备 行业研究/行业周报 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业投资评级 - 增持 (维持) [4] 报告的核心观点 - AI 端侧：字节跳动豆包发布 AI 智能体耳机 Ola Friend，相关产业链有望持续受益 [4][11] - 华为产业链：华为 Mate70 系列预约数已突破 670 万，相关产业链有望持续受益 [4][13] - 国产替代：美国政府公布最新半导体对华出口限制，相关产业链有望持续受益 [4][14] - 先进封装：群创称 FOPLP 先进封装量产时间延迟，仍看好未来发展，相关产业链有望持续受益 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周核心观点及投资建议 - AI 端侧：受益于硬件创新浪潮，产业链有望受益，建议关注国光电器、漫步者、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯等 [17] - 华为产业链：受益于华为新机发布，产业链有望受益，建议关注东睦股份、欧菲光、福日电子、领益智造、光弘科技等 [17] - 国产替代：受益于国产替代进程加速，产业链有望迎来加速成长，建议关注北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、万业企业、华海清科、华峰测控、富创精密、精测电子、江丰电子等 [17] - 先进封装：受益于半导体大厂持续布局先进封装，产业链有望迎来加速成长，建议关注甬矽电子、中富电路、晶方科技、蓝箭电子等 [17] 2. 市场回顾 2.1. 板块表现 - 本周（12.2-12.6），A股申万电子指数上涨1.61%，整体跑赢沪深300指数0.16pct，跑输创业板综指数0.97pct [20] - 申万电子二级六大子板块涨跌幅由高到低分别为：其他电子II(3.47%)、消费电子(3.25%)、元件(2.81%)、电子化学品II(2.52%)、光学光电子(2.03%)、半导体(0.45%) [22] - 申万电子三级行业中，光学元件板块上涨4.33%，表现较好；半导体设备板块下跌2.41%，表现较差 [24] - 海内外指数涨跌幅由高到低分别为：台湾电子(5.3%)、道琼斯美国科技(3.98%)、纳斯达克(3.34%)、费城半导体(2.73%)、恒生科技(2.55%)、申万电子(1.61%) [26][27] 2.1. 个股表现 - 本周（12.2-12.6）个股涨跌幅前十位分别为：光华科技（+30.18%）、奋达科技（+28.97%）、宏昌电子（+25.98%）、天津普林（+25.79%）、中电港（+21.17%）、奥比中光（+21.07%）、新相微（+19.77%）、生益电子（+18.62%）、*ST瑞德（+18.4%）、贤丰控股（+16%） [30] - 个股涨跌幅后十位分别为：贝仕达克（-23.71%）、有研新材（-15.71%）、中科蓝讯（-12.61%）、康冠科技（-10.75%）、慧智微（-9.98%）、闻泰科技（-9.09%）、鑫汇科（-8.1%）、拓荆科技（-7.67%）、恒玄科技（-7.55%）、江化微（-7.34%） [30] 3. 行业新闻 - 华为何刚：Mate 70 系列手机预约数已超670万台 [34] - 群创：FOPLP先进封装量产时间延迟，仍看好未来发展 [34] - SEMI：2024年Q3全球半导体设备出货金额同比增长19%，达303.8亿美元 [35] - 字节跳动豆包发布AI智能体耳机Ola Friend：单耳6.6克，1199元 [35] - 美国政府公布最新半导体对华出口限制 [38] 4. 公司动态 - 风华高科：公司正全力冲刺年度目标任务 [41] - 麦捷科技：公司目前具备国产替代实力的产品主要包括功率电感、射频滤波器及电感变压器等 [41] - 顺络电子：公司持续看好钽电容的发展前景，布局钽电容产品多年，不断投入研发力量 [42] - 凯盛科技：公司在关键核心技术领域保持高强度研发投入 [43] 5. 公司公告 - 甬矽电子：股份减持 [47] - 洁美科技：股份质押解除 [47] - 蓝思科技：董事会换届 [47] - 宜安科技：财政补贴 [47]

| --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------- ...

行业投资评级 - 行业投资评级为增持(维持) [8] 报告的核心观点 - 人工耳蜗和外周血管支架医用耗材进口企业采购量占比遥遥领先，国产品牌占比相对较低，但集中带量采购有利于国产品牌快速入院，国产替代速度加快 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 国家组织人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材集中带量采购，采购周期3年，医疗机构采购周期内总采购量应为首年协议采购量的3倍，每年度协议采购量不低于前一年整体实际使用量的90% [4] 核心观点 - 人工耳蜗类医用耗材中，植入体和言语处理器年度采购需求量分别为11239个和10943个，国产厂家占比分别为25.90%和25.67% [5] - 外周血管支架类医用耗材中，下肢动脉支架年度采购量为123449个，国产品牌采购量占比仅2.37%；非下肢动脉支架年度采购量为101139个，国产品牌采购量占比仅0.12%；静脉支架年度采购量为33897个，国产品牌采购量占比21.72% [5] - 集中带量采购有利于国产品牌快速入院，国产替代速度加快，预计到2030年外周动脉介入支架市场规模将增长至约21亿元 [5] 投资建议 - 建议关注此次集采所涉产品中国产品牌企业，如先健科技、心脉医疗、归创通桥-B [6]

行业投资评级 - 增持(维持) [7] 报告的核心观点 - 明确本国产品20%价格扣除，本国产品竞争优势明显 [5] - 多项政策支持国产医疗设备，国产医疗设备有望不断提升市占率 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，支持政府采购本国产品 [4] 核心观点 - 本国产品主要是工业制造品，要求同时满足在中国境内生产、在中国境内生产的组件成本占比达到规定比例、符合对特定产品的关键组件、关键工序等要求 [5] - 政府采购活动中既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，对本国产品的报价给予20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审 [5] - 采购项目或者采购包中包含多种产品，供应商提供的符合本国产品标准的产品成本之和占该供应商提供产品的成本总和80%以上的，对该供应商提供的产品整体给予20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审 [5] - 涉及到医疗领域，主要包括医疗设备、诊断用试剂、中药设备等，多项政策/政府采购支持国产医疗设备 [5] - 2024年江苏省卫生健康委员会扶持基层医疗机构基本设备采购中，中标企业基本为国产品牌 [5] - 2024年4月，河南省公立医疗卫生机构大型（大宗）医用设备招标采购管理办法（试行）规定，国产设备能够满足要求的，原则上应当采购国产产品 [5] - 2024年9月，新疆维吾尔自治区人民医院国产医疗设备进行公开招标 [5] - 2023年内窥镜中前三品牌均为外资，2020年3.0T及以上MR市场前三均为外资 [5] 投资建议 - 政策对于本国产品的支持态度明确，在医疗领域，支持国产医疗设备的政策频出，建议关注医疗设备细分领域公司，如联影医疗、开立医疗、澳华内镜，迈瑞医疗等 [6]

政策措施 - 2024年下半年以来，逆周期调节力度持续升级，12月9日中央政治局会议提出“更加积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”以及“加强超常规逆周期调节”[4][5] - 财政政策方面，保证必要的财政支出，发行使用超长期特别国债和地方政府专项债，降低存款准备金率，实施有力度的降息[5] - 房地产市场政策包括严控增量、优化存量、提高质量，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，完善土地、财税、金融等政策[5] - 资本市场政策包括引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组，推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施[5] 市场分析 - 房地产市场与资本市场是政策支持的重点，12月9日会议强调“稳住楼市股市”，但未给出具体措施[4][5] - 政策执行层面，强调“调动干部干事创业的内生动力”，注重工作方法的创造性、创新创业的重要性以及经济增长的内生性[5] 投资建议 - 重视“更加积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”、“加强超常规逆周期调节”、“稳住楼市股市”等新的政策措施[6] - 持续观测经济、物价、汇率、利率、股指、住房成交等资产指标的变化[6] 风险提示 - 外部环境不确定性的风险[6]