新材料 骏鼎达（301538.SZ） 买入-B(首次) 公司上市以来股价表现 投资要点： | 市场数据：2025 年 | 5 月 27 | 日 | | | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元）： | | | 51.85 | | 总股本（亿股）： | | | 0.78 | | 流通股本（亿股）： | | | 0.31 | | 流通市值（亿元）： | | | 16.19 | | 基础数据：2025 年 3 月 | 31 日 | | | --- | --- | --- | | 每股净资产（元）： | | 23.50 | | 每股资本公积（元）： | | 9.21 | | 每股未分配利润（元）： | | 12.81 | | 资料来源：最闻 | | | 冀泳洁 博士 执业登记编码：S0760523120002 邮箱：jiyongjie@sxzq.com 冯瑞 执业登记编码：S0760524070001 邮箱：fengrui@sxzq.com 研究助理： 申向阳 功能性保护套管领军者，"单丝自供+研发创新"打造护城河 2025 年 5 月 28 日 公司研究/深度分析 邮箱：shenxiang ...

报告核心观点 - 看好海大集团投资机会，推荐温氏股份等生猪养殖股、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份；看好AI算力国产替代投资机会，推荐海光信息、浪潮信息；科技金融政策举措利好科技进步与金融市场发展 [4][6][9] 农业行业 市场表现 - 本周（5月19日 - 5月25日）沪深300指数涨跌幅为 - 0.18%，农林牧渔板块涨跌幅为 - 0.36%，板块排名第15，子行业中其他种植业、其他农产品加工、动物保健、生猪养殖及粮油加工表现位居前五 [4] 价格与利润情况 - 截至5月23日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.05/15.39/14.25元/公斤，环比上周分别 - 2.09%/+0.65%/-3.72%；平均猪肉价格为20.95元/公斤，环比上周上涨0.05%；仔猪平均批发价格28.00元/公斤，环比上周持平；二元母猪平均价格为32.53元/公斤，环比上周持平；自繁自养利润为48.21元/头，外购仔猪养殖利润为 - 16.06元/头 [4] - 截至5月23日，白羽肉鸡周度价格为7.36元/公斤，环比下跌0.54%；肉鸡苗价格为2.85元/羽，环比上周持平；养殖利润为0.01元/羽；鸡蛋价格为7.20元/公斤，环比下跌6.01% [4] 投资机会 - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，海外饲料业务有望成业绩潜在增长点 [4] - 生猪养殖行业本轮盈利时间持续性或超市场悲观预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [4] - 2025年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和PB估值底部区域，具备配置价值 [4] - 2025年是宠物主粮品牌决胜关键一年，应关注品牌利润端，推荐乖宝宠物、中宠股份 [4] 计算机行业 算力需求与采购 - 互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产化采购快速推进；互联网大厂持续投入模型训练与推理，加速国产AI芯片采购；智算中心政策明确国产建设目标，项目招投标数量增加，国产化率有望加速提升 [6] 芯片情况 - 国产AI芯片第一梯队厂商加速追赶英伟达，华为昇腾部分产品可对标，寒武纪等新一代主力产品有望替代；国产芯片厂商解决供应链问题，突破CUDA生态壁垒，国产化替代空间大 [6] 服务器情况 - 国内互联网厂商对AI服务器需求旺盛，预计到2028年中国加速服务器市场规模达253亿美元，2024 - 2028年均复合增速超20%；H20推动浪潮信息等业绩增长，昇腾系厂商份额提升，本土ODM厂商切入市场 [6] 投资策略 - 看好新一代产品性能有望大幅提升的第一梯队芯片厂商，推荐海光信息，关注寒武纪等；看好H20放量对传统服务器领军业绩拉动，推荐浪潮信息，关注华勤技术等，看好昇腾芯片份额提升投资机会，关注四川长虹等 [6] 非银行金融行业 政策举措 - 科技部等七部门发布支持科技金融政策举措，涉及多领域，覆盖科技企业全生命周期，有利于构建科技金融政策框架与服务体系 [9] 市场情况 - 2025年5月9日债券市场“科技板”推出，5月9日至25日26家金融机构发行科技债33张，合计规模1774亿元，占比25.74%；13家证券公司发行规模174亿元，占比6.43% [9] - 上周主要指数下跌，A股成交金额5.87万亿元，日均成交额1.17万亿元，环比减少7.34%；两融余额1.80万亿元，环比降低0.28%；中债相关指数及国债收益率有变动 [9]

农林牧渔 农业行业周报 同步大市-A(维持) 资料来源：最闻 | 首选股票 | | 评级 | | --- | --- | --- | | 002311.SZ | 海大集团 | 买入-A | | 002299.SZ | 圣农发展 | 买入-B | | 300498.SZ | 温氏股份 | 买入-B | | 301498.SZ | 乖宝宠物 | 增持-A | | 002891.SZ | 中宠股份 | 增持-A | | 002567.SZ | 唐人神 | 增持-B | | 605296.SH | 神农集团 | 增持-B | | 603477.SH | 巨星农牧 | 增持-B | | 000876.SZ | 新希望 | 增持-B | 相关报告： 见底回升，看好海大集团的配置时机- 【 山 证 农 业 】 农 业 行 业 周 报 （2025.04.14-2025.04.20） 2025.4.23 【山证农林牧渔】水产饲料需求或有望 见底回升，看好海大集团的配置时机- 【 山 证 农 业 】 农 业 行 业 周 报 （2025.04.07-2025.04.13） 2025.4.17 分析师： 陈振志 执业登记编码：S07 ...

报告行业投资评级 - 计算机AI算力行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 首选股票海光信息、浪潮信息、中科曙光评级均为买入 - A [2] 报告的核心观点 - AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋，互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产AI芯片和服务器厂商发展机遇大 [3][5][85] 根据相关目录分别进行总结 1. AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋 - 算力需求及国产化两大因素共同推动国产算力发展，全球算力需求高景气，国内互联网和智算中心需求旺盛，国产化是国产AI算力成长主驱动力 [13][16][20] - 互联网训练算力需求持续，推理侧需求将逐渐占据主导，头部互联网厂商持续投入大模型训练，AI应用流量增长，推理需求旺盛，且加大国产AI芯片采购 [22][24][28] - 智算中心全国产化项目已跑通，国产化率有望持续提升，中央和地方政策助力，智算中心倾向国产AI算力采购，部分项目已实现全国产化 [29][31][34] 2. AI芯片：国产替代空间广阔，第一梯队国产芯片正加速替代 - 英伟达仍占据国内市场主导，政策加码创造国产替代空间，英伟达占主导但份额下降，美国出口管制政策加码，H20短期内仍占较高份额 [36][39][40] - 国产AI芯片加速追赶，互联网及智算国产化采购快速提升，国产芯片分GPGPU、FPGA和ASIC阵营，厂商快速涌现，部分产品可对标英伟达 [43][44][46] - 国产厂商基于兼容及自研两大路径逐渐突破CUDA生态壁垒，英伟达CUDA生态是障碍，国产厂商通过兼容和自研构建生态 [51][53][55] 3. AI服务器：AI驱动服务器市场格局变化，昇腾系份额持续提升 - AI服务器高速增长，市场规模迅速追赶通用服务器，国内和全球AI服务器市场均快速增长，非GPU服务器市场规模占比将提升 [61][63] - AI上游芯片及下游需求驱动服务器市场竞争格局剧变，浪潮信息等领军主导市场，昇腾系厂商份额提升，H20带动头部厂商增长，昇腾芯片带动昇腾系厂商份额提升 [68][71][76] - 昇腾系计算产业生态成型，两大领先级部件伙伴将占主要份额，昇腾计算产业生态体系完整，昆仑技术和华鲲振宇将占较大份额 [79][83] 4. 盈利预测及投资建议 - 芯片端推荐海光信息，关注寒武纪，因美国出口管制倒逼国产采购，第一梯队厂商突破瓶颈 [85] - 服务器端推荐浪潮信息，关注华勤技术等，H20带动头部厂商，昇腾出货量增长带动昇腾系厂商 [86]

报告行业投资评级 - 计算机AI算力行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 首选股票海光信息、浪潮信息、中科曙光评级均为买入 - A [2] 报告的核心观点 - 互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产化采购快速推进，国产AI芯片和服务器厂商发展前景良好，建议关注相关投资机会 [3][5][85] 根据相关目录分别进行总结 1. AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋 - 算力需求及国产化两大因素共同推动国产算力发展，全球算力需求高景气，国内互联网和智算中心需求旺盛，国产化是国产AI算力成长主驱动力 [13][16][20] - 互联网训练算力需求持续，推理侧需求将逐渐占据主导，头部互联网厂商持续投入大模型训练，AI应用流量增长，推理需求旺盛，且加大国产AI芯片采购 [22][24][28] - 智算中心全国产化项目已跑通，国产化率有望持续提升，政策明确建设目标，部分省市提出国产化率要求，建设运营倾向国产采购，标杆项目推动国产化进程加速 [29][31][34] 2. AI芯片：国产替代空间广阔，第一梯队国产芯片正加速替代 - 英伟达仍占据国内市场主导，政策加码创造国产替代空间，英伟达占主导地位，美国出口管制政策持续加码，H20短期内仍占较高份额 [36][39][40] - 国产AI芯片加速追赶，互联网及智算国产化采购快速提升，AI芯片分三大阵营，国产厂商以GPGPU和ASIC为主，近年快速涌现，部分厂商产品可对标英伟达，有望形成替代 [43][44][49] - 国产厂商基于兼容及自研两大路径逐渐突破CUDA生态壁垒，英伟达CUDA生态是障碍，国产厂商通过兼容和自研构建生态，海光信息兼容度高，华为昇腾自研生态初具规模 [51][53][57] 3. AI服务器：AI驱动服务器市场格局变化，昇腾系份额持续提升 - AI服务器高速增长，市场规模迅速追赶通用服务器，国内和全球AI服务器市场均快速增长，预计未来规模将提升 [61][63] - AI上游芯片及下游需求驱动服务器市场竞争格局剧变，浪潮信息等领军主导市场，昇腾系厂商份额提升，H20带动头部厂商增长，昇腾芯片带动昇腾系厂商份额提升 [68][71][76] - 昇腾系计算产业生态成型，两大领先级部件伙伴将占主要份额，昇腾计算产业生态体系完整，昆仑技术和华鲲振宇将占较大份额 [79][83] 4. 盈利预测及投资建议 - 芯片端推荐海光信息，关注寒武纪，因美国出口管制或倒逼国产采购，第一梯队厂商突破瓶颈，新一代产品有望替代H20 [85] - 服务器端推荐浪潮信息，关注华勤技术等，H20带动头部厂商增长，昇腾出货量增长使昇腾系厂商份额提升 [86]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 科技部等七部门发布支持科技金融政策举措，构建适应科技创新的科技金融体制，加强对重大科技任务和科技型中小企业金融支持，凝练 15 项举措，涉及多领域多阶段，控制金融风险，助力科技进步 [4][5][12] - 2025 年 5 月 9 日债券市场“科技板”推出，5 月 9 日至 25 日 26 家金融机构发行 33 张科技债，规模 1774 亿元，占比 25.74%，13 家证券公司发行规模 174 亿元，占比 6.43%，拓宽金融机构服务渠道，激发市场活力 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 七部门发布科技金融政策举措，构建体制，加强金融支持，涉及多领域多阶段，控制风险，助力科技进步 [12] - “科技板”推出，金融机构发行科技债情况及作用 [13] 行情回顾 - 上周沪深 300、创业板指数分别收于 3882.27(-0.18%)、2021.50(-0.88%)，申万一级非银金融指数跌幅 1.72%，排名第 27 位，证券Ⅲ跌幅 2.26% [14] - 本周板块涨幅居前有四川双马（3.77%）等，跌幅居前有锦龙股份（-7.53%）等 [14][15] 行业重点数据跟踪 - 市场表现及规模：上周主要指数下跌，上证综指跌 0.57%，沪深 300 跌 0.18%，创业板指数跌 0.88%，A股成交金额 5.87 万亿元，日均成交额 1.17 万亿元，环比减 7.34% [6][15] - 信用业务：截至 05 月 23 日，市场质押股 3127.88 亿股，占总股本 3.86%，两融余额 1.80 万亿元，环比减 0.28%，融资规模 1.79 万亿元，融券余额 120.08 亿元 [19] - 基金发行：25 年 04 月，新发行基金份额 924.88 亿份，发行 125 只，环比跌 8.36%，股票型基金发行 458.85 亿份，环比涨 21.27%，占比 49.61% [19] - 投行业务：25 年 04 月，股权承销规模 382.06 亿元，IPO 金额 82.69 亿元，再融资金额 299.37 亿元 [19] - 债券市场：中债 - 总全价(总值)指数较年初跌 0.83%，中债国债 10 年期到期收益率为 1.72%，较年初上行 11.31bp [6][19] 监管政策与行业动态 - 七部门发布科技金融政策举措，构建体制，加强金融支持，涉及七方面 15 项举措 [4][12][27] - 央行召开金融支持实体经济座谈会，强调实施适度宽松货币政策，支持重点领域，提高质效，推进人民币国际使用，维护金融安全 [27] 上市公司重点公告 - 国泰海通聘任赵慧文女士为公司合规总监 [27]

核心观点 报告涵盖煤炭、太阳能、纺服、通信、固定收益、医药等多个行业研究，指出煤炭价格下跌空间不大，光伏装机和逆变器出口增长，名创优品营收超预期，移远通信业务增长有望持续，利率有望下行，肿瘤创新药进展显著，并给出各行业投资建议 [9][13][26][29][31][34] 各行业报告要点总结 煤炭行业 《山证煤炭行业周报（20250519 - 20250525）》 - 动力煤港口去库，夏季备库需求待释放，价格中枢下降空间不大，截至5月23日，环渤海动力煤现货参考价620元/吨，周变化 - 1.43% [6] - 冶金煤需求底部空间有望抬升，继续去库，价格中枢进一步下降空间不大，5月23日，京唐港主焦煤库提价1300元/吨，周变化 - 1.52% [6] - 焦、钢产业链下游淡季，焦炭价格继续回落，但下降空间不大，5月23日，天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周持平 [6] - 煤炭运输沿海运价继续回升，5月23日，中国沿海煤炭运价指数717.21点，周变化 + 8.38% [7] - 本周煤炭板块逆势回升，跑赢主要指数，中信煤炭指数周五收报3276.27点，周变化 + 0.98% [8] - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，以及弹性高股息和稳定高股息品种 [9] 《煤炭进口数据拆解：25年4月进口连续负增》 - 2025年1 - 4月，煤及褐煤累计进口量1.53亿吨，同比减少5.30%；4月单月进口量3783万吨，同比减少16.40%，环比减少2.32% [14] - 2025年1 - 4月全口径煤炭进口均价79美元/吨，较去年均价降17.17%；4月进口煤价格74美元/吨，同比降27.07%，环比降0.05% [14] - 不同煤种进口量和价格有不同变化趋势 [14][15] 《煤炭月度供需数据点评:供应端改善，静待需求恢复》 - 1 - 4月原煤供给增速边际放缓，4月当月产量3.89亿吨，同比增3.8% [19] - 1 - 4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力，火电累计增速 - 4.1%，焦炭累计增速3.2% [19] - 4月煤炭进口增速维持负增，1 - 4月进口量增速放缓 [21] - 动力煤及焦煤价格相对弱势，煤炭价格或在夏季有所反弹 [21] - 投资建议与周报一致 [18][21] 太阳能行业《202505光伏行业月度报告》 - 4月国内光伏新增装机45.2GW，同比 + 214.7%，环比 + 123.4%；1 - 4月累积新增光伏装机104.9GW，同比 + 74.6% [10][11] - 4月组件出口额161.6亿元，同比 - 20.3%，环比 - 8.5%；1 - 4月累计出口额622.4亿元，同比 - 26.5% [13] - 4月逆变器出口额58.2亿元，同比 + 17.9%，环比 + 28.0%；1 - 4月累计出口额180.3亿元，同比 + 10.0% [13] - 4月太阳能发电量447.5亿千瓦时，同比 + 16.7%，在全国规上工业总发电量占比为6.29%，环比 + 0.92pct [13] - 重点推荐BC新技术、供给侧改善、海外布局方向相关公司，建议积极关注多家公司 [13] 纺服行业《名创优品2025Q1季度业绩点评》 - 2025Q1公司实现营收44.27亿元，同比增长18.9%；经调整净利润5.87亿元，同比下降4.8%；归母净利润4.16亿元，同比下降28.5% [22] - 营收端平均门店数量同比增长16.5%，业绩端经调整净利润下降主因销售及分销费用率上升 [22] - MINISO中国营收24.94亿元，同比增长9.1%，可比同店销售同比下滑中单位数，降幅环比收窄，国内门店优化 [22] - MINISO海外营收15.92亿元，同比增长30.3%，同店销售同比下降约中单位数，平均门店数量同比增长24.6%，海外门店增加 [22][23] - TOP TOY营收3.40亿元，同比增长58.9%，门店增加4家 [23] - 2025Q1毛利率为44.2%，同比提升0.8pct；销售及分销费用率为23.1%，同比提升4.4pct [26] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别为28.62/34.82/41.19亿元，维持“买入 - A”评级 [26] 通信行业《移远通信（603236.SH） - 模组出货量稳居龙头地位，AI模组和解决方案广泛布局》 - 2024年公司实现营收185.94亿元，同比 + 34.14%；归母净利润5.88亿元，同比 + 548.49%；2025Q1实现营收52.21亿元，同比 + 32.05%；归母净利润2.12亿元，同比 + 286.91% [24] - 5G模组丰富产品线，车载全场景保持领先，为全球多家车企提供服务，业务增长将持续 [27][28] - 智能模组 + ODM + 工业智能 + AI云平台全面拓展边缘算力，2024年ODM业务收入同比增长超70% [28] - 大模型领域率先发力，全系智能模组产品接入多模态AI大模型，2025年开拓新产品线 [28] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润8.52/10.27/12.75亿元，同比增长44.9%/20.5%/24.1%，维持“增持 - A”评级 [29] 固定收益行业《4月固定收益月报》 - 4月特朗普关税政策冲击债市，中国外部不确定性大，市场利率低位震荡 [31] - 国内政策强调积极宏观政策，货币政策宽松，资金面央行MLF净投放加大 [31] - 经济基本面修复成色待观察，需求修复有限，后续需政策提振 [31] - 预计后续长端利率震荡走低，十年期国债收益率或将下破1.6% [31] - 4月利率互换曲线隐含一年内降息幅度上升，推断今年政策利率有30 - 40bp下降空间 [31] - 4月公开市场资金净投放3208亿元，MLF净投放5000亿元 [31] - 本月新发行信用债发行量上升，偿还量下降，净融资规模大幅上升 [32] - 本月利率债一级市场发行量略有下降，净融资下降明显，二级市场收益率普遍下行 [33] 医药行业《肿瘤创新药进展更新：小分子、CAR - T疗法持续推出，双抗/多抗、ADC向基石疗法迈进》 - AML新靶点有小分子抑制剂，血液肿瘤CAR - T和双抗疗法涌现，单抗类药物在淋巴瘤疗效显著 [32] - TKI拓展NSCLC适应症，IO双抗/多抗药物延长生存期，多种ADC可替代化疗 [32] - PI3Kαi、口服ER SERD改善HR + /HER2 - 乳腺癌PFS，HER2、TOP2 ADC在后线乳腺癌优于化疗 [32][33] - EGFR/MET双抗、KRAS G12Ci联合疗法探索一线CRC，CAR - T、ADC带来后线新疗法 [34] - 看好靶点全球前瞻布局，新分子开拓能力优秀的创新药企，涉及ADC、小分子、双抗等领域相关公司 [34]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭生产正常，北方气温升高使港口被动去库，非电进入淡季致煤价下行，但夏季备库需求释放、关税环境改善使非电需求底部抬升，内外贸价格倒挂或使进口煤增速回落，国内动力煤价格下跌空间不大，双焦价格有弹性 [9][88] - 降准降息释放流动性，保险等长期资金入市趋势明显，龙头煤企业绩好且重视投资者回报，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升 [9][88] - 资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注有业绩支撑且被低估标的，以及弹性高股息和稳定高股息品种 [9][88] 根据相关目录分别进行总结 1. 煤炭行业动态数据跟踪 1.1 动力煤 - 需求方面，5 月 22 日电煤采购经理人需求指数 51.50 点，周变化 +2.89 点（+5.95%）[20] - 价格方面，截至 5 月 23 日，环渤海动力煤现货参考价 620 元/吨，周变化 -1.43%；广州港山西优混 570 元/吨，周变化 -6.56%；欧洲三港 Q6000 动力煤 681.14 元/吨，周变化 +2.05% [3][24] - 库存方面，5 月 23 日北方港口合计煤炭库存 3002 万吨，周变化 -1.48%；长江八港煤炭库存 703.00 万吨，同比 -7.86%；本周环渤海港口日均调入 175.80 万吨，调出 180.57 万吨，日均净调出 4.77 万吨 [3][24] 1.2 冶金煤 - 价格方面，截至 5 月 23 日，京唐港主焦煤库提价 1300 元/吨，周变化 -1.52%；京唐港 1/3 焦煤库提价 1110/吨，周持平；日照港喷吹煤 980 元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价 203.00 美元/吨，周变化 -0.49% [4][38] - 库存方面，5 月 23 日国内独立焦化厂、247 家样本钢厂炼焦煤总库存分别 737.89 万吨和 798.58 万吨，周变化分别 -1.93%、+0.96%；喷吹煤库存 402.31 万吨，周变化 -0.70% [4][38] - 需求方面，5 月 23 日独立焦化厂炼焦煤库存可用天数 10.40 天，周变化 -0.20 天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别 12.70 和 11.74 天，周变化分别 +0.12 天和 -0.11 天；247 家样本钢厂高炉开工率 83.67%，周变化 -0.46 个百分点；独立焦化厂焦炉开工率 75.16%，周变化 -0.12 个百分点 [4] 1.3 焦钢产业链 - 价格方面，5 月 23 日天津港一级冶金焦均价 1480 元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭 - 炼焦煤）249 元/吨，周持平 [5][57] - 库存方面，5 月 23 日独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别 73.14 万吨和 660.90 万吨，周变化分别 +11.70%、-0.39%；四港口焦炭总库存 220.09 万吨，周变化 -1.14% [5][57][58] - 需求方面，5 月 23 日全国样本钢厂高炉开工率 83.67%，周变化 -0.46 个百分点；全国市场螺纹钢平均价格 3287 元/吨，周变化 -1.38%；螺纹钢全社会、生产企业库存分别合计 416.54 万吨、187.71 万吨，周变化分别 -4.24%、+1.45% [5][58] 1.4 煤炭运输 - 煤炭运价方面，5 月 23 日中国沿海煤炭运价指数 717.21 点，周变化 +8.38%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价 0.20 元/吨·公里，周持平 [7][69] - 货船比方面，5 月 23 日环渤海四港货船比 28.50，周变化 -29.80% [7][69] 1.5 煤炭相关期货 - 焦煤焦炭期货方面，5 月 23 日南华能化指数收盘 1595.65 点，周变化 -1.62%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价 801.50 元/吨，周变化 -5.98%；焦炭期货（活跃合约）收盘价 1383.00 元/吨，周变化 -4.32% [74] - 下游相关期货方面，5 月 23 日螺纹钢期货（活跃合约）收盘价 3046.00 元/吨，周变化 -0.75%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价 718.00 元/吨，周变化 -0.62% [74] 2. 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块逆势回升，跑赢主要指数，中信煤炭指数周五收报 3276.27 点，周变化 +0.98% [8][76] - 子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化 +1.16%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化 -0.85% [8][76] - 煤炭采选个股以涨为主，大有能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际、陕西煤业涨幅居前；煤化工个股涨跌互现，云维股份、辽宁能源涨幅居前 [8][76] 3. 行业要闻汇总 - 2025 年 1 至 4 月我国全行业对外直接投资 575.4 亿美元，同比增长 7.5%；对外非金融类直接投资 510.4 亿美元，同比增长 5.6%；在共建“一带一路”国家非金融类直接投资 127.8 亿美元，同比增长 16.4%；对外承包工程完成营业额 471.1 亿美元，同比增长 6.8%；新签合同额 765.9 亿美元，同比增长 22.4% [83] - 5 月 20 日中国 - 东盟经贸部长特别会议宣布全面完成中国 - 东盟自贸区 3.0 版谈判，其将提升贸易合作水平，扩大贸易规模，深化贸易自由化，扩大市场开放 [83][84] - 4 月份全国煤炭价格环比下降 1.8%，同比下降 5.4%，其中炼焦煤、二号无烟块煤、动力煤环比下降 5.0%、1.7%和 1.0%；钢材价格环比下降 1.6%，同比下降 9.4% [84] - 5 月 20 日至 21 日贵州省委书记徐麟深入煤矿调研，强调提升本质安全水平和生产经营效益，以高质量发展统揽全局 [84] - 内蒙古今年已开工建设煤矿 13 处、产能 11030 万吨/年，国家能源局已审核通过 13 处煤炭产能储备项目，可建成储备总产能达 2360 万吨/年 [84] 4. 上市公司重要公告简述 - 伊泰 B 股要约收购山东新潮能源股份有限公司控股权，截至 2025 年 5 月 22 日收盘，已有 20,168 户股东持有的 3,407,350,144 股（占 ST 新潮总股本的 50.10%）预受要约，要约收购已达生效条件 [86] - 平煤股份 2025 年 5 月 28 日至权益分派股权登记日期间“平煤转债”停止转股，股权登记日后第一个交易日起恢复转股 [86] - 上海能源将于 2025 年 6 月 13 日召开 2024 年年度股东大会，采用现场投票和网络投票相结合的方式 [86] - 甘肃能化朱新节因工作安排辞去公司董事、总法律顾问职务 [87] - 美锦能源董事会决定本次不行使“美锦转债”转股价格向下修正的权利，若再次触发相关条款将再做决定 [87] 5. 下周观点及投资建议 - 关注有业绩支撑且被低估标的，非煤业务占比小的公司中关注【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】；非煤业务占比大的公司中关注【陕西能源】、【电投能源】；山西区域关注【晋控煤业】、【华阳股份】 [9][88] - 关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种相对看好【中国神华】、【陕西煤业】；弹性高股息品种相对看好【淮北矿业】、【平煤股份】 [9][88]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭生产正常，北方气温升高使港口被动去库，非电需求进入淡季致煤价下行，但夏季备库需求释放、关税环境改善使非电需求底部抬升，内外贸价格倒挂或使进口煤增速回落，国内动力煤价格下跌空间不大，双焦价格有弹性 [9][88] - 降准降息释放流动性，保险等长期资金入市趋势明显，龙头煤企业绩好且重视投资者回报，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升 [9][88] - 建议关注有业绩支撑且被低估标的，如非煤业务占比小的新集能源、昊华能源、中煤能源，非煤业务占比大的陕西能源、电投能源，山西区域的晋控煤业、华阳股份；还可关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种相对看好中国神华、陕西煤业，弹性高股息品种相对看好淮北矿业、平煤股份 [9][88] 根据相关目录分别进行总结 1. 煤炭行业动态数据跟踪 1.1 动力煤 - 需求方面，5月22日电煤采购经理人需求指数51.50点，周变化 +2.89点（+5.95%） [20] - 价格方面，截至5月23日，环渤海动力煤现货参考价620元/吨，周变化 -1.43%；大同浑源动力煤车板价464元/吨，周变化 -5.88%；广州港山西优混库提价570元/吨，周变化 -6.56%；5月22日，欧洲三港Q6000动力煤681.14元/吨，周变化 +2.05% [24] - 库存方面，5月23日，北方港口煤炭库存合计3002万吨，周变化 -1.48%；当周环渤海港口日均调入175.80万吨，周变化 +0.07%；调出180.57万吨，周变化 -0.67%；日均净调出4.77万吨 [24] 1.2 冶金煤 - 价格方面，截至5月23日，山西吕梁主焦煤车板价1130元/吨，周变化 -4.24%；京唐港主焦煤库提价1300元/吨，周变化 -1.52%；京唐港1/3焦煤库提价1110元/吨，周持平；日照港喷吹煤980元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价203美元/吨，周变化 -0.49%；京唐港主焦煤内贸与进口平均价差 +185元/吨，周变化 -5.13% [38] - 库存方面，截至5月23日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别737.89万吨和798.58万吨，周变化分别 -1.93%、+0.96%；247家样本钢厂喷吹煤库存402.31万吨，周变化 -0.70% [38] - 需求方面，截至5月23日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数10.40天，周变化 -0.20天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别12.70和11.74天，周变化分别 +0.12天和 -0.11天；独立焦化厂焦炉开工率75.16%，周变化 -0.09个百分点 [38] 1.3 焦钢产业链 - 价格方面，5月23日，天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周持平；全国港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差249元/吨，周持平 [57] - 库存方面，5月23日，独立焦化厂焦炭总库存73.14万吨，周变化 +11.70%；247家样本钢厂焦炭总库存660.90万吨，周变化 -0.39%；四港口焦炭总库存220.09万吨，周变化 -1.14%；样本钢厂焦炭库存可用天数11.89天，周变化 -0.12天 [57][58] - 需求方面，5月23日，全国样本钢厂高炉开工率83.67%，周变化 -0.46个百分点；截至5月23日，全国市场螺纹钢平均价格3287元/吨，周变化 -1.38%；全社会螺纹钢库存416.54万吨，周变化 -4.24% [58] 1.4 煤炭运输 - 煤炭运价方面，5月23日，中国沿海煤炭运价指数717.21点，周变化 +8.38%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输0.20元/吨·公里，周持平 [69] - 货船比方面，截至5月23日，环渤海四港货船比28.50，周变化 -29.80% [69] 1.5 煤炭相关期货 - 焦煤焦炭期货方面，5月23日，南华能化指数收盘1595.65点，周变化 -1.62%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价801.50元/吨，周变化 -5.98%；焦炭期货（活跃合约）收盘价1383元/吨，周变化 -4.32% [74] - 下游相关期货方面，5月23日，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3046元/吨，周变化 -0.75%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价718元/吨，周变化 -0.62% [74] 2. 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块逆势回升，跑赢主要指数；中信煤炭指数周五收报3276.27点，周变化 +0.98% [76] - 子板块中煤炭采选Ⅱ（中信）周变化 +1.16%；煤化工Ⅱ（中信）指数周变化 -0.85% [76] - 煤炭采选个股以涨为主，大有能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际、陕西煤业涨幅居前；煤化工个股涨跌互现，云维股份、辽宁能源涨幅居前 [76] 3. 行业要闻汇总 - 2025年1至4月，我国全行业对外直接投资575.4亿美元，同比增长7.5%；对外非金融类直接投资510.4亿美元，同比增长5.6%，在共建“一带一路”国家非金融类直接投资127.8亿美元，同比增长16.4%；对外承包工程完成营业额471.1亿美元，同比增长6.8%；新签合同额765.9亿美元，同比增长22.4%；在共建“一带一路”国家承包工程完成营业额379.9亿美元，同比增长5.2%；新签合同额645.4亿美元，同比增长17.4% [83] - 5月20日，中国—东盟经贸部长特别会议宣布全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判，其将提升贸易合作水平，扩大贸易规模，深化贸易自由化，扩大市场开放 [83][84] - 4月份，全国煤炭价格环比下降1.8%，同比下降5.4%，其中炼焦煤、二号无烟块煤、动力煤环比下降5.0%、1.7%和1.0%；钢材价格环比下降1.6%，同比下降9.4%，其中螺纹钢、槽钢、普通高速线材环比下降2.0%、2.0%和1.6% [84] - 5月20日至21日，贵州省委书记徐麟深入六盘水市煤矿调研，要求落实安全责任，提升本质安全水平和生产经营效益，强调以高质量发展统揽全局 [84] - 内蒙古今年已开工建设煤矿13处、产能11030万吨/年，其中3处已基本建成，2处预计年底前基本建成，其余8处将在2028年之前相继建成；国家能源局已审核通过13处煤炭产能储备项目，可建成储备总产能达2360万吨/年 [84] 4. 上市公司重要公告简述 - 伊泰B股要约收购山东新潮能源股份有限公司控股权，截至5月22日收盘，已有20,168户股东持有的3,407,350,144股（占ST新潮总股本的50.10%）预受要约，要约收购已达生效条件 [86] - 平煤股份将于5月29日披露权益分派实施公告和可转债转股价格调整公告，5月28日至权益分派股权登记日期间，“平煤转债”停止转股，股权登记日后第一个交易日起恢复转股 [86] - 上海能源将于6月13日召开2024年年度股东大会，采用现场投票和网络投票相结合的方式 [86] - 甘肃能化朱新节因工作安排辞去公司董事、总法律顾问职务 [87] - 美锦能源董事会决定本次不行使“美锦转债”转股价格向下修正权利，若再次触发该条款，将再次开会决定 [87] 5. 下周观点及投资建议 - 煤炭生产正常，北方气温升高使港口被动去库，非电需求进入淡季致煤价下行，但夏季备库需求释放、关税环境改善使非电需求底部抬升，内外贸价格倒挂或使进口煤增速回落，国内动力煤价格下跌空间不大，双焦价格有弹性 [88] - 降准降息释放流动性，保险等长期资金入市趋势明显，龙头煤企业绩好且重视投资者回报，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升 [88] - 建议关注有业绩支撑且被低估标的，如非煤业务占比小的新集能源、昊华能源、中煤能源，非煤业务占比大的陕西能源、电投能源，山西区域的晋控煤业、华阳股份；还可关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种相对看好中国神华、陕西煤业，弹性高股息品种相对看好淮北矿业、平煤股份 [88]

报告行业投资评级 - 行业评级为同步大市 - A（维持）[3] 报告的核心观点 - 4月国内光伏新增装机同、环比高速增长，组件出口额同比和环比下降，逆变器出口额同比和环比持续增长，太阳能发电量同比增长且在全国总发电量占比提升 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 装机 - 2025年4月国内光伏新增装机45.2GW，同比增长214.7%，环比增长123.4%；1 - 4月累积新增光伏装机104.9GW，同比增长74.6% [3][13] 出口 组件出口 - 4月组件出口额161.6亿元，同比下降20.3%，环比下降8.5%；1 - 4月累计出口额622.4亿元，同比下降26.5% [4][16] - 2025年3月国内光伏组件出口量23.38GW，同比下降5%，环比增长44%；1 - 3月国内组件累计出口61.9GW，同比下降8% [4][16] - 2025年3月全球前五大单一出口市场依序为巴基斯坦、荷兰、印度、巴西和法国，合计出口量约占全球市场41% [4][16] 逆变器出口 - 2025年4月逆变器出口额58.2亿元，同比增长17.9%，环比增长28.0%；1 - 4月累计出口额180.3亿元，同比增长10.0% [5][30] - 4月国内逆变器对欧洲出口26.5亿元，同比增长25.9%，环比增长49.2%；对亚洲出口18.9亿元，同比增长18.5%，环比增长14.8%；对拉丁美洲出口4.9亿元，同比下降26.1%，环比增长17.3%；对非洲出口5.0亿元，同比增长112.4%，环比增长38.0%；对北美洲出口1.5亿元，同比下降22.2%，环比下降28.6%；对大洋洲出口1.4亿元，同比下降3.1%，环比增长5.3% [5][30] 太阳能发电量 - 2025年4月我国规上太阳能发电量447.5亿千瓦时，同比增长16.7%，在全国规上工业总发电量占比为6.29%，环比增长0.92pct [6][45] - 我国4月总发电量7111.1亿千瓦时，同比增长0.9%，火电/水电/核电/风电发电量分别同比 - 2.3%/-6.5%/+12.4%/+12.7% [6][45] 投资建议 - 重点推荐BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向的福莱特；海外布局方向的横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份 [2][6][49] - 建议积极关注信义光能、协鑫科技、通威股份等多家公司 [6][49]