报告行业投资评级 - 领先大市 - A(维持) [2] 报告的核心观点 - 券商业绩显著提升，上周19家券商披露2024年年报，整体业绩改善显著，已披露数据的22家券商合计实现营业收入1234.65亿元，同比增长14.95% [2][9] - 监管修订发行承销办法，鼓励耐心资本入市，推动资本市场长期投资生态完善，调整市场资金结构，为资本市场提供增量资金 [2][3][9] 各目录总结 投资建议 - 券商业绩显著提升，13家证券公司收入正增长，15家归母净利润正增长，13家加权平均净资产收益率同比增长，华林证券、红塔证券净利润增速超100%，中信证券、国泰君安、华泰证券收入排名前三且同比正增长 [2][9] - 监管修订《证券发行与承销管理办法》，增加银行理财产品、保险资产管理产品为IPO优先配售对象，禁止战略配售投资者限售期出借股份，完善资本市场长期投资生态 [3][9] 行情回顾 - 上周沪深300指数、创业板指数分别收于3915.17(0.01%)、2128.21(-1.12%)，申万一级非银金融指数跌幅为 - 0.10%，证券Ⅲ跌幅为 - 0.51% [10] - 个股表现上，涨幅居前的有瑞达期货（11.88%）、弘业期货（7.04%）、南华期货（5.80%），跌幅居前的有浙江东方（ - 10.78%）、四川双马（ - 6.29%）、怡亚通（ - 5.45%） [10][14] 行业重点数据跟踪 - 市场表现及规模：上周主要指数表现分化，上证综指下跌0.40%，沪深300上涨0.01%，创业板指数下跌1.12%，A股成交金额6.30万亿元，日均成交额1.26万亿元，环比减少18.64% [3][14] - 信用业务：截至03月28日，市场质押股3195.93亿股，占总股本3.95%；两融余额1.92万亿元，环比减少0.77%，融资规模1.91万亿元，融券余额111.31亿元 [16] - 基金发行：25年02月，新发行基金份额657.86亿份，发行55只，环比下跌20.99%，股票型基金发行302.53亿份，环比上涨20.78%，发行份额占比45.99% [16] - 投行业务：25年02月，股权承销规模64.77亿元，IPO金额1.28亿元，再融资金额63.49亿元 [16] - 债券市场：中债 - 总全价(总值)指数较年初下跌1.50%；中债国债10年期到期收益率为1.81%，较年初上行20.49bp [16][18] 监管政策与行业动态 - 证监会修订《证券发行与承销管理办法》，增加优先配售对象，明确分类配售规定，禁止限售期出借股份，根据新《公司法》调整 [28] - 证监会集中修改、废止部分新《公司法》配套规章、规范性文件，调整相关规则规定，废止部分文件 [28] - 中证协修订《首次公开发行证券网下投资者管理规则》，增加理财公司作为网下投资者 [28] - 瑞银将全资控股瑞银证券，收购北京国资公司33%股权，持股比例增至100% [28] 上市公司重点公告 - 多家券商发布2024年年报，如红塔证券营收20.22亿元，归母净利润7.64亿元；中原证券营收16.90亿元，归母净利润2.46亿元等 [29][30][31][32][33]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和利润下滑，煤炭量价随市场下行但成本下降使毛利率持平，煤化工板块受成本和售价影响毛利亏损，不过煤炭一体化经营加深且分红成长可期，继续给予“增持 - A”评级 [1][2][3][4][12] 各部分总结 事件描述 - 2024 年度报告显示公司实现营业收入 657.35 亿元，同比 - 10.43%，归母净利润 48.55 亿元，同比 - 22.00%，扣非后归母净利润 46.43 亿元，同比 - 21.19%，经营活动现金流量净额 90.63 亿元，同比 - 30.45%，基本每股收益 1.84 元，同比 - 26.69%，加权平均 ROE 为 11.95%，同比降低 5.67 个百分点 [1] 事件点评 - 煤炭量价下行拖累业绩，但成本下降使毛利率持平，2024 年秦皇岛港动力末煤 Q5500、京唐港主焦煤全年均价分别同比 - 11.44%和 - 11.42%，淮北产二级冶金焦均价同比 - 15.41%，公司商品煤产销量分别 2055.30、1536.69 万吨，同比 - 6.46%、 - 13.82%，平均售价 1100.38 元/吨，吨煤毛利 547.61 元/吨，同比 - 5.12%和 - 3.49%，煤炭业务毛利率 49.77%，同比上涨 0.84 个百分点 [2] - 煤化工板块受成本和售价影响毛利亏损，焦炭产量 354.65 万吨，同比 - 5.95%，销量 352.21 万吨，同比 - 6.05%，吨焦售价 1961.04 元/吨，同比 - 15.85%，甲醇产量 40.77 万吨，同比 - 22.74%，销售 19.84 万吨，同比 - 61.75%，单位售价 2157.21 元/吨，同比 + 1.58%，整体毛利率 19.34%，同比降低 0.99 个百分点 [3] 公司发展前景 - 煤炭方面内蒙古陶忽图煤矿建设推进，有新利润增长点；煤化工方面多个项目投产或推进；2024 年度拟每 10 股派现金红利 7.5 元，共计 20.20 亿元，占当年归母净利润 41.60%，股息率约 5.75%，未来三年现金分红比例提升至不低于 35%，具备红利价值 [4] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.53、1.90、1.95 元，对应 3 月 31 日收盘价 13.05 元，动态 PE 分别为 8.5、6.9、6.7 倍，考虑业务成长和一体化经营加深，维持“增持 - A”评级 [12] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|73,592|65,875|63,797|65,002|66,059| |YoY(%)|6.3|-10.5|-3.2|1.9|1.6| |净利润(百万元)|6,225|4,855|4,134|5,127|5,246| |YoY(%)|-11.2|-22.0|-14.9|24.0|2.3| |毛利率(%)|19.1|18.5|17.7|19.5|19.6| |EPS(摊薄/元)|2.31|1.80|1.53|1.90|1.95| |ROE(%)|14.3|9.5|8.2|9.5|9.0| |P/E(倍)|5.6|7.2|8.5|6.9|6.7| |P/B(倍)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.6| |净利率(%)|8.5|7.4|6.5|7.9|7.9|[14]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润下滑，煤炭量价随市场下行但成本下降使毛利率持平，煤化工板块受成本和售价影响毛利亏损，不过煤炭一体化经营加深且分红成长可期，继续给予“增持 - A”评级 [2][4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2024年度报告显示，公司实现营业收入657.35亿元，同比 - 10.43%，归母净利润48.55亿元，同比 - 22.00%，扣非后归母净利润46.43亿元，同比 - 21.19%，经营活动现金流量净额90.63亿元，同比 - 30.45%，基本每股收益1.84元，同比 - 26.69%，加权平均ROE为11.95%，同比降低5.67个百分点 [2] 市场数据 - 2025年3月31日，收盘价13.05元，年内最高/最低20.50/12.92元，流通A股/总股本26.93/26.93亿股，流通A股市值和总市值均为351.47亿元 [4] 事件点评 煤炭业务 - 2024年受下游需求及进口影响，国内煤焦产业链价格回调，秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤全年均价分别同比 - 11.44%和 - 11.42%，淮北产二级冶金焦均价同比 - 15.41%，公司产品售价下行拖累业绩 - 2024年商品煤产销量分别2055.30、1536.69万吨，同比 - 6.46%、 - 13.82%，商品煤平均售价1100.38元/吨，吨煤毛利547.61元/吨，同比 - 5.12%和 - 3.49%，煤炭板块收入、毛利分别 - 18.24%和 - 16.83% - 受益于“6 + 1”成本管控策略，煤炭业务毛利率49.77%，同比上涨0.84个百分点 [4] 煤化工业务 - 2024年焦炭产量354.65万吨，同比 - 5.95%，销量352.21万吨，同比 - 6.05%，吨焦售价1961.04元/吨，同比 - 15.85% - 甲醇产量40.77万吨，同比 - 22.74%，销售19.84万吨，同比 - 61.75%，单位售价2157.21元/吨，同比 + 1.58%，甲醇销量变化因延伸产业链生产无水乙醇 - 2024年60万吨无水乙醇项目投产，产量37.11万吨，销量36.19万吨，单位售价4999.42元/吨 - 受焦炭下游需求不振影响，煤化工板块整体毛利率19.34%，同比降低0.99个百分点 [5] 一体化经营与分红 - 煤炭方面，800万吨产能的内蒙古陶忽图煤矿建设稳步推进；煤化工方面，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇、10万吨碳酸二甲酯已投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目加速推进 - 2024年度拟每10股派发现金红利7.5元（含税），共计20.20亿元，占当年归母净利润41.60%，以3月31日收盘价计算股息率约5.75% - 《未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划》提出现金分红比例由不低于30%提升至不低于35%，低利率环境下具备红利价值 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.53、1.90、1.95元，对应3月31日收盘价，2025 - 2027年动态PE分别为8.5、6.9、6.7倍，考虑煤炭业务成长及一体化经营加深，继续给予“增持 - A”投资评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|73,592|65,875|63,797|65,002|66,059| |YoY(%)|6.3|-10.5|-3.2|1.9|1.6| |净利润(百万元)|6,225|4,855|4,134|5,127|5,246| |YoY(%)|-11.2|-22.0|-14.9|24.0|2.3| |毛利率(%)|19.1|18.5|17.7|19.5|19.6| |EPS(摊薄/元)|2.31|1.80|1.53|1.90|1.95| |ROE(%)|14.3|9.5|8.2|9.5|9.0| |P/E(倍)|5.6|7.2|8.5|6.9|6.7| |P/B(倍)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.6| |净利率(%)|8.5|7.4|6.5|7.9|7.9| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如经营活动现金流、净利润、毛利率、净利率、ROE等指标在2023A - 2027E期间的情况 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中直股份“增持 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 中直股份是国内直升机制造业龙头，产品结构合理、谱系齐全，全面支撑低空经济发展 [5] - 公司整合直升机总装资产，募集 30 亿配套资金用于多个项目，扩充完善产品谱系，紧抓低空经济机遇，完成产品结构调整后将受益于新机型放量 [5] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.83、0.99、1.15，对应 3 月 28 日收盘价 36.22 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 43.7、36.7、31.5，公司整合资产完善谱系，将受益于通用航空和低空经济发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 31 日收盘价 36.58 元，年内最高/最低 46.10/34.48 元，流通 A 股/总股本 6.69/8.20 亿，流通 A 股市值 244.70 亿，总市值 299.92 亿 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.72 元，摊薄每股收益 0.72 元，每股净资产 19.99 元，净资产收益率 2.94% [4] 2024 年年报财务数据 - 2024 年营业收入 297.66 亿元，同比增长 11.93%；归母净利润 5.56 亿元，同比减少 7.98%；扣非后归母净利润 4.82 亿元，同比上升 19.68%；负债合计 358.40 亿元，同比增长 103.89%；货币资金 132.72 亿元，同比增长 311.85%；应收账款 89.86 亿元，同比增长 76.41%；存货 140.75 亿元，同比增长 8.95% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|26,592|29,766|34,622|39,766|45,291| |YoY(%)|36.6|11.9|16.3|14.9|13.9| |净利润(百万元)|604|556|680|809|942| |YoY(%)|55.7|-8.0|22.3|19.0|16.5| |毛利率(%)|13.0|10.5|10.3|10.5|10.5| |EPS(摊薄/元)|0.74|0.68|0.83|0.99|1.15| |ROE(%)|3.9|2.9|4.0|4.6|5.1| |P/E(倍)|49.2|53.4|43.7|36.7|31.5| |P/B(倍)|2.3|1.8|1.8|1.7|1.6| |净利率(%)|2.3|1.9|2.0|2.0|2.1|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现了公司 2023A - 2027E 的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标的变化 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等指标的预测 [12][13] - 每股指标和估值比率展示了每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B 等数据的变化 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中直股份“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 中直股份是国内直升机制造业龙头，产品结构合理、谱系齐全，全面支撑低空经济发展 [6] - 公司整合直升机总装资产，募集 30 亿配套资金用于多个项目，扩充完善产品谱系，紧抓低空经济机遇，完成产品结构调整后将受益于新机型放量 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.83、0.99、1.15，对应 3 月 28 日收盘价 36.22 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 43.7、36.7、31.5 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与基础数据 - 2025 年 3 月 31 日收盘价 36.58 元，年内最高/最低 46.10/34.48 元，流通 A 股/总股本 6.69/8.20 亿，流通 A 股市值 244.70 亿，总市值 299.92 亿 [3] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.72 元，摊薄每股收益 0.72 元，每股净资产 19.99 元，净资产收益率 2.94% [4] 公司 2024 年年报财务数据 - 2024 年营业收入 297.66 亿元，同比增长 11.93%；归母净利润 5.56 亿元，同比减少 7.98%；扣非后归母净利润 4.82 亿元，同比上升 19.68%；负债合计 358.40 亿元，同比增长 103.89%；货币资金 132.72 亿元，同比增长 311.85%；应收账款 89.86 亿元，同比增长 76.41%；存货 140.75 亿元，同比增长 8.95% [5] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|26,592|29,766|34,622|39,766|45,291| |YoY(%)|36.6|11.9|16.3|14.9|13.9| |净利润(百万元)|604|556|680|809|942| |YoY(%)|55.7|-8.0|22.3|19.0|16.5| |毛利率(%)|13.0|10.5|10.3|10.5|10.5| |EPS(摊薄/元)|0.74|0.68|0.83|0.99|1.15| |ROE(%)|3.9|2.9|4.0|4.6|5.1| |P/E(倍)|49.2|53.4|43.7|36.7|31.5| |P/B(倍)|2.3|1.8|1.8|1.7|1.6| |净利率(%)|2.3|1.9|2.0|2.0|2.1| [12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在 2023A - 2027E 的数据 [13] - 利润表包含营业收入、营业成本、各项费用、利润等项目在 2023A - 2027E 的数据 [13] - 现金流量表展示经营、投资、筹资活动现金流在 2023A - 2027E 的数据 [13] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023A - 2027E 的数据 [13][14] - 每股指标和估值比率给出每股收益、每股经营现金流、每股净资产及 P/E、P/B、EV/EBITDA 在 2023A - 2027E 的数据 [14]

报告核心观点 报告涵盖多个行业和公司研究，涉及新股、农业、化学原料、煤炭、太阳能等行业，以及扬农化工、同益中、李宁、天岳先进等公司，分析各行业和公司的市场表现、发展趋势并给出投资建议[5][8][10]。 各行业及公司研究总结 新股市场 - 3月双创板块新股首日涨幅下降，科创板胜科纳米上市首日涨幅241.41%，首日开板估值154.01倍；创业板多股上市，沪深主板无新股上市；2月创业板新股发行PE下降，主板上升，3月科创板新股首日涨幅下降但开板估值上升等[5]。 - 建议关注近端已上市重点新股如弘景光电、胜科纳米等，已获批复重点新股如威高血净、屹唐股份等[5][7]。 农业行业 - 本周沪深300指数涨跌幅为+0.01%，农林牧渔板块涨跌幅为+0.56%，板块排名第2，子行业中肉鸡养殖等表现居前五[8]。 - 本周猪价环比下跌，猪肉价格环比上涨，仔猪价格环比下跌，二元母猪价格环比上涨；白羽肉鸡和肉鸡苗价格环比上涨，鸡蛋价格环比下跌[8][9]。 - 生猪养殖行业本轮盈利时间持续性或超预期，推荐温氏股份等生猪养殖股；圣农发展具备配置价值；看好海大集团投资机会；推荐乖宝宠物、中宠股份[11]。 化学原料行业 - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅为1.33%，跑输创业板指0.21%，各细分指数有不同涨跌表现[10]。 - 海外巨头IPDI供应异常利好国内生产企业，建议关注新和成、美瑞新材；麦加芯彩取得DNV防污漆证书，建议关注麦加芯彩[13]。 煤炭行业 - 动力煤淡季价格小幅回落，二季度非电用煤需求或增长，进口煤有变数，价格中枢下降空间不大；冶金煤下游旺季低位震荡，价格中枢下降空间不大；焦炭价格预计下降空间不大；沿海煤炭运价降低[14]。 - 本周煤炭板块窄幅波动，跑赢主要指数，子板块涨跌不同，个股表现有差异[16]。 - 建议关注弹性高股息品种如淮北矿业、平煤股份，稳定高股息品种如中国神华、陕西煤业等，以及被低估标的如新集能源、陕西能源等[17]。 太阳能行业 - 缅甸地震对光伏硅片拉棒产开工有影响，部分地区较重；2月国家能源局核发太阳能发电绿证4397万个，交易1327万个；2024年全球太阳能光伏装机容量新增451.9GW；通威股份子公司引入100亿战投[19][20][23]。 - 多晶硅价格平稳，硅片部分价格上涨，电池片部分价格上涨，组件部分价格上涨，玻璃价格持平[22]。 - 重点推荐BC新技术方向、供给侧改善方向、海外布局方向相关公司，建议关注多家公司[24]。 扬农化工 - 2024年营业总收入104.35亿元，同比-9.09%，归母净利润12.02亿元，同比-23.19%[26]。 - 国内“一证一品”推动供给侧改革，制剂底部修复可期；海外库存见底，贸易业务发力；行业出清向头部集中，原药逆势发力[26]。 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.1/15.9/17.5亿元，维持“买入 - B”评级[26]。 同益中 - 2024年营业总收入6.49亿元，同比+1.41%，归母净利润1.30亿元，同比-15.25%；2024Q4盈利水平提升[28]。 - 纤维和无纬布产销创新高，拓展主业边界打造“3 + X”产业体系，持续研发投入丰富产品矩阵[28]。 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿元，维持“买入 - A”评级[31]。 李宁 - 2024年营收286.76亿元，同比增长3.9%，归母净利润30.13亿元，同比下降5.5%[32]。 - 跑步及健身品类零售流水表现好，童装业务零售流水低单增长；直营门店调整，电商渠道表现好于线下；毛利率提升，库存周转基本健康[32][33]。 - 预计2025 - 2027年营业收入为290.93/301.77/315.17亿元，归母净利润为28.97/31.50/33.78亿元，维持“买入 - A”评级[36]。 天岳先进 - 2024年营业收入17.68亿元/+41.37%，归母净利润1.79亿元/+491.56%，全年业绩扭亏为盈[37]。 - 境外业务收入提升，产品向新兴领域拓展；产品矩阵布局超前，导电型衬底全球排名第二[39][40]。 - 预计2025 - 2027年分别实现营业收入25.00/32.49/40.43亿元，归母净利润2.70/3.53/4.43亿元，维持“增持 - A”评级[40]。

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 国内“一证一品”推动供给侧改革，制剂底部修复可期；海外库存逐步见底，贸易业务持续发力；行业出清向头部集中，原药逆势发力 [5][6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 14.1/15.9/17.5 亿元，对应 3 月 28 日收盘价 53.66 元，PE 分别为 15.5/13.7/12.4 倍 [7] 相关目录总结 公司近一年市场表现 - 2025 年 3 月 28 日收盘价 53.66 元，年内最高/最低 70.89/46.12 元，流通 A 股/总股本 4.03/4.07 亿，流通 A 股市值 216.18 亿，总市值 218.23 亿 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 2.98 元，摊薄每股收益 2.98 元，每股净资产 25.92 元，净资产收益率 11.41% [2] 事件描述 - 3 月 25 日公司发布《2024 年年度公告》，2024 年实现营业总收入 104.35 亿元，同比 - 9.09%；归母净利润 12.02 亿元，同比 - 23.19%；2024Q4 实现营业总收入 24.19 亿元，同环比分别 + 9.76%/+4.41%；归母净利润为 1.76 亿元，同环比分别 - 13.71%/-32.91% [4] 事件点评 - 国内“一证一品”政策打击借证、贴牌等行为，减少市场同质化产品数量和无序低效竞争；公司制剂围绕核心产品强化品牌建设和渠道管理，品牌制剂业务销售额 15.45 亿元，同比 - 7.78%，利润与上年持平，制剂销量 36355 吨，同比增长 1.77%，毛利率增加 2.39 个 pct [5] - 公司积极应对海外市场挑战，把握制剂需求增长契机，2024 年贸易业务实现销售额 23.06 亿元，同比增长 3.65% [5] - 农药前十强企业销售额占比近 40%，行业集中度提升；公司 2024 年原药销量 99872.64 吨，同比增长 3.50%；葫芦岛项目稳步推进，持续贡献增量 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 14.1/15.9/17.5 亿元，对应 3 月 28 日收盘价 53.66 元，PE 分别为 15.5/13.7/12.4 倍，维持“买入 - B”评级 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11478|10435|11726|12882|14181| |YoY(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |净利润(百万元)|1565|1202|1408|1592|1754| |YoY(%)|-12.8|-23.2|17.1|13.1|10.2| |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |P/E(倍)|13.9|18.2|15.5|13.7|12.4| |P/B(倍)|2.3|2.1|1.8|1.6|1.5| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4| [9][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 2024Q4公司盈利水平提升，差异化产品矩阵不断丰富，随着新产能建成投产、高毛利复材订单回升以及高端领域应用扩展，未来业绩增长可期 [3][9] 事件描述 - 3月29日公司发布《2024年年度公告》，2024年营业总收入6.49亿元，同比+1.41%；归母净利润1.30亿元，同比 - 15.25%；扣非归母净利润1.24亿元，同比 - 14.65% [3] - 2024Q4营业总收入2.22亿元，同环比分别+82.46%/+28.04%；归母净利润0.49亿元，同环比分别+130.62%/+41.58%；扣非归母净利润0.47亿元，同环比分别+101.37%/+35.70% [3] 事件点评 - 2024年销售毛利率净利率分别为37.7%和20.8%，同比分别下降1.0pct和3.8pct，2024Q4分别为39.2%和22.8%，环比分别提升1.3pct和2.1pct [4] - 2024年UHMWPE纤维和无纬布毛利率分别为30.2%和46.7%，同比分别 - 7.3pct和+6.8pct，2024H2分别为27.3%和48.5%，环比分别 - 6.1pct和+6.3pct [4] - 2024年主营产品UHMWPE纤维和无纬布销量分别为5722吨和991吨，同比分别增长41.6%和63.2%，UHMWPE纤维均价为6.2万元/吨，同比下降23.5% [4] 公司战略布局 - 以“FIBER + 复材”为核心，拓展主业边界，打造“3 + X”未来纤维产业体系，2024年底收购超美斯，布局间位芳纶产业领域 [5] 研发情况 - 2024年新增专利申请24项，获得授权专利9项，计划聚焦超高分子量聚乙烯纤维及复合材料高性能化等方向研发，探索新兴和高端应用领域 [6] - 2025 - 2030年全球超高分子量聚乙烯纤维市场年复合增长率约为6%，到2030年需求量有望达20万吨 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿元，对应3月31日收盘价16.25元，PE分别为19/15/13倍 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|640|649|996|1196|1407| |YoY(%)|3.9|1.4|53.3|20.1|17.7| |净利润(百万元)|154|130|196|240|292| |YoY(%)|-10.4|-15.2|50.6|22.5|21.5| |毛利率(%)|38.7|37.7|36.4|36.9|37.2| |EPS(摊薄/元)|0.68|0.58|0.87|1.07|1.30| |ROE(%)|12.1|9.5|12.3|13.2|13.8| |P/E(倍)|23.8|28.0|18.6|15.2|12.5| |P/B(倍)|3.0|2.7|2.4|2.1|1.8| |净利率(%)|24.0|20.0|19.7|20.1|20.8|[11]

报告行业投资评级 - 新材料行业投资评级为领先大市 - B（维持）[2] 报告的核心观点 - 海外巨头 IPDI 供应异常利好国内生产企业，麦加芯彩获 DNV 防污漆证书或推动船舶涂料国产替代 [5][6][55] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 - 本周基础化工、新材料均下跌，沪深 300 涨跌幅为 0.01%，上证指数涨跌幅为 -0.4%，创业板指涨跌幅为 -1.12%，涨幅前三行业为医药生物（0.98%）、农林牧渔（0.56%）、食品饮料（0.4%）[14] - 近五个交易日，合成生物指数下跌 0.46%，半导体材料下跌 3.22%，电子化学品上涨 0.80%，可降解塑料下跌 2.05%，工业气体上涨 2.27%，电池化学品下跌 4.98% [3][18] - 上周新材料板块正收益个股占比 46.07%，表现优的有新莱应材(49.43%)等，弱的有华秦科技(-8.32%)等；机构净流入个股占比 29.73%，净流入多的有新和成(5.76 亿)等，净流出多的有光威复材(-2.59 亿)等 [24] - 当前市盈率分位数处于近两年高位前十个股为梅花生物(98.97 分位)等 [25] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 截止 3 月 28 日，缬氨酸价格 14250 元/吨，环比降 1.04%；赖氨酸(98.5%)价格 8750 元/吨不变；赖氨酸(70%)价格 5550 元/吨不变；蛋氨酸价格 21750 元/吨，环比涨 0.69%；色氨酸价格 51500 元/吨，环比降 3.74%；精氨酸单价 32000 元/吨不变；苏氨酸价格 10150 元/吨不变 [27] 可降解塑料 - 截至 2025 年 3 月 30 日，聚乳酸(FY201 注塑级)等价格较上周不变，玉米均价 2264.12 元/吨，较上周降 0.12%，环比上月增 35 元 [30] - 2025 年 2 月，聚乳酸进口均价 2307.67 美元/吨，环比降 6.19%；出口均价 2281.32 美元/吨，较上月降 5.24%；进口 5565 吨，较上月升 69.89%；出口 1631 吨，较上月降 34.32% [30] - 截至 2025 年 3 月 30 日，PBS 均价 18000 元/吨较上周不变；截至 2025 年 3 月 28 日，PBAT 价格 10100 元/吨，较上周不变，较上月同期增 100 元；若原材料外采，当前 PBAT 成本价 9104 元 [30] 工业气体 - 2025 年 3 月 30 日，氧气单价 410 元/吨，较上月涨 9.04%；氮气单价 413 元/吨，较上月涨 2.23%；二氧化碳单价 298 元/吨，较上月涨 1.36%；氢气单价 2.5 元/立方米，较上月降 0.40%；四川氩气单价 650 元/吨，较上月不变；氖气单价 130 元/立方米，较上月不变；氪气单价 300 元/立方米，较上月涨 5.26%；氙气单价 28000 元/立方米，较上月降 2.61% [35] - 2025 年 2 月，国内氮气开工率 54%，氩气开工率 57%，二氧化碳开工率 43% [35] 电子化学品 - 2025 年 3 月 30 日，国内 UPSSS 级氢氟酸价格 11000 元/吨，较上月不变；EL 级氢氟酸价格 6000 元/吨，较上月涨 4.35%；G2 级双氧水价格 1250 元/吨，较上月降 13.79%；G5 级双氧水价格 7000 元/吨，较上月降 12.50%；G5 级硫酸价格 3000 元/吨，较上月不变；G5 级氨水价格 4000 元/吨，较上月不变；BVI 级磷酸（≤100ppb）价格 7300 元/吨，较上月不变 [38] - 2025 年 2 月，中国电子级氢氟酸出口均价 1099.86 美元/吨，环比降 5.16%，同比降 7.56%；进口均价 2998.16 美元/吨，环比升 5.40%，同比降 6.91%；出口量 2126.78 吨，环比降 35.47%，同比降 22.68%；进口量 734.95 吨，环比升 3.99%，同比降 8.58% [38][40] 维生素 - 2025 年 3 月 28 日，维生素 A(50 万 IU/g，国产)价格 95000 元/吨，周环比降 3.1%；维生素 E(50%，国产)价格 123000 元/吨，周环比涨 0.4%等多种维生素价格及环比、同比情况 [43] 高性能纤维 - 2025 年 2 月，芳纶进口单价 12.29 美元/千克，出口单价 13.38 美元/千克；进口 161 吨，环比降 32.80%；出口 331 吨，环比升 23.47% [44] - 2025 年 3 月 30 日，江苏地区 T700/12K 碳纤维价格 105 元/千克，较上月不变；吉林地区 T300/25K 碳纤维价格 85 元/千克，较上月涨 2.41%；吉林地区 T300/12K 碳纤维价格 95 元/千克，较上月涨 2.15% [44] - 2025 年 3 月 28 日，碳纤维毛利 -18305 元/吨；碳纤维成本 118304.77 元/吨，较上月降 0.60%；市场碳纤维总库存 16750 吨，较上月减 4.01% [44] - 2025 年 2 月，国内碳纤维产量 4930 吨，环比降 11.68%；碳纤维产能利用率 43.66%，环比降 5.77% [44] - 2025 年 3 月 28 日，聚酰胺 66(注塑，平顶山神马，EPR27)价格 1.71 万元/吨，较上周降 3.39% [46] - 2025 年 2 月，涤纶工业丝出口 39523 吨，累计同比降 -6.80%；截至 2025 年 2 月，涤纶帘子布价格 2.37 美元/千克，较上月环比升 0.49%；PA6 帘子布价格 2.6 美元/千克，较上月环比降 1.30%；PA66 帘子布价格 3.95 美元/千克，较上月环比降 1.16% [46][48] - 2025 年 2 月，中国涤纶帘子布出口量 1.39 万吨，累计同比增速 10.08% [48] 重要基础化学品 - 2025 年 3 月 28 日，布伦特原油价格 73.6 美元/桶，周环比涨 2.0%；动力末煤(Q5500，山西产)价格 665 元/吨，周环比降 0.9%等多种基础化学品价格及环比、同比情况 [51] 行业要闻 - 2025 年 3 月 28 日，麦加芯彩取得挪威船级社（DNV）防污漆证书，有助于开拓船舶涂料市场等 [52] - 3 月 24 日，赢创 VESTANAT® IPDI 供应遇不可抗力；3 月 25 日，科思创 IPDI 及其衍生产品供应遇不可抗力，或影响 IPDI 市场稳定供应 [53] - 3 月 25 日，辽宁省兰麒精细化工材料有限公司 10 万吨/年己二腈项目开工，总投资 30 亿元，分两期建设 [53] - 3 月 24 日，江苏恒神股份有限公司年产 1050 吨干喷湿纺碳纤维建设项目环评第一次公示，计划总投资 1.4 亿元 [54] 投资建议 - 关注【新和成】，IPDI 产能 2.1 万吨，相关产品已产出；【美瑞新材】，HDI 产能 10 万吨/年 [5][55] - 关注【麦加芯彩】，工业涂料产能 12 万吨/年，另有 7 万吨/年预计 2025 年 6 月投产 [6][55]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 2024年公司零售流水规模平稳，电商平台客流增长领先且流水比重提升，线下直营门店优化调整数量减少，零售折扣改善使销售毛利率同比改善，预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润有相应增长，维持“买入 - A”评级 [10] 事件描述 - 3月28日公司披露2024年度业绩，2024年实现营收286.76亿元，同比增长3.9%，归母净利润30.13亿元，同比下降5.5%，董事会建议派发2024年末期股息20.73分/股，全年派息率50% [3] 事件点评 营收与业绩情况 - 2024年公司营业收入平稳增长，全渠道零售流水同比持平，营收286.76亿元，同比增长3.9%，整体零售流水（不含国际市场及李宁YOUNG）同比持平，线下渠道下降低单位数，线上渠道增长低双位数；归母净利润30.13亿元，同比下降5.5%，营收增长但业绩下滑主因管理费用率上升、投资性房地产减值损失、有效税率上升 [5] 分产品表现 - 2024年鞋、服装、配件和器材收入分别为143.00、120.50、23.25亿元，同比增长6.8%、 - 2.9%、29.3%，收入占比为49.9%、42.0%、8.1%；跑步、健身、篮球、运动生活四大品类零售流水占比分别为28%、15%、21%、33%，零售流水同比增长25%、6%、 - 21%、 - 6%；超轻、赤兔、飞电三大系列跑鞋销量达1060万双；童装业务零售流水同比增长低单位数，平均件单价提升低单位数，连带率同比持平，童装门店1468家，较年初净开40家，同比增长2.8% [6] 分渠道表现 - 直营渠道2024年致力于提升高层级市场门店经营效率，延续布局调整，直营收入同比下降0.3%至68.83亿元，直营门店1297家，同比下降13.4%；批发渠道2024年批发收入同比增长2.6%至129.57亿元，批发门店4820家，同比增长1.6%；电商渠道2024年收入同比增长10.3%至83.05亿元，电商零售流水同比增长低双位数，电商客流提升高单位数、生意转化率有所改善、平均折扣改善低单位数 [7] 盈利能力与其他指标 - 2024年公司毛利率为49.4%，同比提升1.0pct，受益于电商渠道毛利率提升贡献0.8pct及线下直营店铺折扣改善；销售费用率为32.1%，同比下滑0.8pct，广告及市场推广费用率同比提升0.5pct至9.5%；管理费用率为5.0%，同比提升0.4pct，研发费用率同比提升0.2pct至2.4%；经营利润率同比下滑0.1pct至12.8%，归母净利率同比下滑1.0pct至10.5%；全渠道库销比4.0个月，同比增加0.4个月，6个月或以下的新品库存占比85%，同比下滑2pct；经营活动现金流净额为52.68亿元，同比增长12.4% [7][9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为290.93/301.77/315.17亿元，同比增长1.5%/3.7%/4.4%，归母净利润为28.97/31.50/33.78亿元，同比增长 - 3.9%/8.7%/7.2%，3月28日收盘价对应公司2025 - 2027年PE为14.1/13.0/12.1倍，维持“买入 - A”评级 [10] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|27,598|28,676|29,093|30,177|31,517| |YoY(%)|7.0|3.9|1.5|3.7|4.4| |净利润(百万元)|3,187|3,013|2,897|3,150|3,378| |YoY(%)|-21.6|-5.5|-3.9|8.7|7.2| |毛利率(%)|48.4|49.4|49.5|49.7|49.9| |EPS(摊薄/元)|1.23|1.17|1.12|1.22|1.31| |ROE(%)|13.1|11.5|10.5|10.7|10.7| |P/E(倍)|12.8|13.6|14.1|13.0|12.1| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4|1.3| |净利率(%)|11.5|10.5|10.0|10.4|10.7|[12] 财务报表预测和估值数据汇总 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面数据预测 [13] 每股指标与估值比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |每股收益(最新摊薄)|1.23|1.17|1.12|1.22|1.31| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.51|1.81|1.58|1.39|1.82| |每股净资产(最新摊薄)|9.44|10.10|10.67|11.40|12.21| |P/E|12.8|13.6|14.1|13.0|12.1| |P/B|1.7|1.6|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|5.9|7.5|6.7|5.6|4.6|[14]