报告核心观点 - 3月北证50回调但韧性凸显，成交活跃度先升后降，多家公司披露年报并发布分红预案，ETF预期升温，改革和高质量发展持续推进，建议关注市场活跃度变化及AI、机器人、海洋经济等板块和业绩增长显著、估值较低的公司 [1][2][4] 3月北证有所回调 - 3月北证50指数震荡调整，月涨跌幅为-2.74%，小于创业板和科创综指，年内累积涨幅22.48% [10] - 3月整体成交活跃度继续提升，单月成交数量和金额环比分别增加39.31%、39.30%，日均成交数量和金额环比分别提高19.41%、19.40%，但月底回落 [12] - 3月北交所265家公司中124家上涨，139家下跌，AI、海洋经济、柴发等题材活跃，涨幅靠前且月内有涨停 [15] - 截至3月31日，北交所整体PE（TTM）中位数降至40.30倍，处于2023年以来的73.62%分位水平，高于其他板块 [16] 3月多企业披露年度分红，特瑞司等公司发布回购预案 3月年报陆续披露，多数企业分红 - 截至3月31日，33家公司公告年报，21家营收正增长，19家归母净利润正增长，30家发布年度分红预案，9家公告转增 [19] - 从快报情况看，264家北交所公司中172家营收正增长，占比65.15%；122家归母净利润增长，占比46.21% [21] 多家公司发布回购方案，机构持股情况公布 - 3月康比特等4家公司完成股份回购，特瑞斯、海能技术发布回购预案，特瑞斯稳定股价，海能技术用于稳定股价及实施股权激励 [26] - 3月北交所无新增股东增持计划，16家公司公告减持计划 [28] - 截至2024年底，多家机构产品持有北交所个股，锦波生物等公司持有机构数排名靠前，锦波生物持有机构股数最多达101家且同比翻倍 [31] 科润智控、球冠电缆等公司公告重大合同 - 3月球冠电缆中标南方电网及国家电网相关项目53,261.94万元，科润智控中标非洲某国家电气化计划，许昌智能、泰鹏智能公告工程建设合同，一诺威等签署合作协议 [35] 3月北交所要闻 - 北交所ETF产品落地加速推进，最快或于今年三季度面世 [37] - 两家私募因拉抬打压股价被北交所限制交易一个月，自2025年3月18日至4月17日 [37] - 3月31日，北交所组织各市场参与人就存量上市公司证券代码切换情况自查，4月3日前报送自查信息 [37] 3月北交所1家新股上市 - 3月开发科技上市，发行价30.38元，同时80家公司更新审核动态，1家报送证监会，1家发审通过，4家终止审核 [38]

报告核心观点 - 全球关税摩擦升级，各行业面临挑战与机遇，通信行业关注自主可控和科技内需板块，化学原料行业重视国产替代和自主可控，光伏产业链价格有不同表现，离境退税“即买即退”政策推动入境游及旅游零售发展 [5][11][13][21] 市场走势 - 2025年4月10日国内市场主要指数多数上涨，上证指数涨1.31%收于3186.81，深证成指涨1.22%收于9539.89，沪深300涨0.99%收于3686.79，中小板指涨0.90%收于5937.04，创业板指涨0.98%收于1858.36，科创50涨4.31%收于980.57 [2] 通信行业 行业动向 - 美国“对等关税”引发全球资本市场避险情绪，通信设备制造业或受冲击，但看好海外出口链反弹、算力价值风格调仓及高端芯片国产替代机会 [5] - 海外算力链关税冲击风险敞口有限，产品创新迭代不止，建议关注超跌反弹机会，Meta发布Llama4系列开源模型证实MoE并行优化重要性 [5] - 关注科技内需与通信芯片供应链安全，运营商有望受益于AI算力网络，AIDC、算力租赁核心标的有类固收价值属性，自主可控方面相关发展将加速 [5][6] 市场表现 - 2025.3.31 - 2025.4.3市场整体下跌，上证综指跌0.28%，申万通信指数跌0.79%，细分板块中运营商、工业互联网、卫星通信涨幅居前，东土科技等涨幅领先，移远通信等跌幅居前 [8] 投资建议 - 关注算力红利价值、自主可控、军工信息化和卫星互联网相关标的 [8] 化学原料行业 二级市场表现 - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅为2.82%，跑赢创业板指0.90%，近五个交易日部分细分指数有不同涨跌表现 [9] 产业链周度价格跟踪 - 氨基酸、可降解材料、维生素、工业气体及湿电子化学品、塑料及纤维等产品价格有不同变化 [9][11] 投资建议 - 中美关税政策危中有机，关注国产替代、自主可控、产业升级方向，建议关注相关细分领域 [11] 协创数据公司 事件描述 - 2024年公司实现收入74.10亿元，同比增长59.08%，归母净利润6.92亿元，同比高增140.80%，扣非净利润6.71亿元，同比高增144.33% [10] 事件点评 - 各项业务均快速增长，业务结构优化叠加成本管控推动盈利能力显著提升，智算中心及算力租赁业务有望成未来新增长点 [14] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为4.43、5.80、7.47，对应2025 - 2027年PE分别为20.52、15.68、12.17，维持“买入 - A”评级 [14] 光伏产业链 价格跟踪 - 多晶硅价格持平，组件价格结构性下降，光伏玻璃价格持平，硅片价格持平，电池片价格结构性下降 [13][16][18] 投资建议 - 重点推荐BC新技术方向、供给侧改善方向、海外布局方向相关标的，建议积极关注部分企业 [19] 离境退税政策与旅游行业 行业现状 - 2024年中国中免营收565亿元，国内免税业务占比81%，2025年1 - 2月海南离岛免税销售额同比下滑13%，降幅有望收窄，2024年国内接待入境游客1.32亿人次/+61% [20] 政策情况 - 4月8日离境退税“即买即退”服务措施在全国推广，旨在为境外旅客提供便捷退税选择，促进消费回流 [21] 投资建议 - 入境游及相关旅游零售消费或拉动内需，免税旅游零售关注中国中免，传统旅游产业链关注众信旅游、首旅酒店、锦江酒店 [20]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 市场情绪放大关税利空影响，看好深度调整后的海外出口链反弹、算力价值风格调仓以及高端芯片国产替代机会 [4] - 海外算力链关税冲击风险敞口有限，产品创新迭代不止，建议关注超跌反弹机会 [5][17] - Llama4 推出证实 MoE 并行优化重要性，以 NVL72 为代表的超节点技术仍是推理集群主流产品 [7] - 运营商具有红利价值属性，是国内央国企 AI 投入主力军，AIDC、算力租赁核心标的有类固收价值属性，自主可控方面相关发展将加速 [8][18] 根据相关目录分别进行总结 周观点和投资建议 周观点 - 美国“对等关税”引发全球资本市场避险情绪，通信设备制造业或受冲击，但看好海外出口链反弹等机会 [16] - 海外算力链关税冲击风险敞口有限，光模块等环节对美直接出口有限、企业做了供应链调整、部分产品可申请关税豁免、上游关税负担小、中国企业优势使客户分摊成本，建议关注超跌反弹机会 [17] - Meta 发布 Llama4 系列开源模型，证实 MoE 并行优化重要性，超节点技术仍是主流产品 [18] - 关注科技内需与通信芯片供应链安全，运营商和 AIDC、算力租赁核心标的有价值，自主可控方面相关发展将加速 [18][19] 建议关注 - 算力红利价值板块：中国移动、中国联通、中国电信、中国铁塔、中国通信服务、润泽科技、光环新网 [20] - 自主可控板块：翱捷科技、裕太微、盛科通信、寒武纪、芯原股份、灿芯股份、臻镭科技 [20] - 军工信息化和卫星互联网板块：长盈通、邦彦技术、智明达、复旦微电、长江通信、银河电子 [20] 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.3.31 - 2025.4.3）市场整体下跌，上证综指跌 0.28%，申万通信指数跌 0.79%，科创板指数跌 1.11%，沪深 300 跌 1.37%，深圳成指跌 2.28%，创业板指数跌 2.95% [20] - 细分板块中，周涨幅最高的前三板块为运营商（+1.76%）、工业互联网（+0.96%）、卫星通信（+0.34%） [20] 细分板块行情 - 涨跌幅：周涨跌幅运营商、工业互联网表现领先；月涨跌幅工业互联网、运营商、卫星通信表现领先；年涨跌幅工业互联网、无线射频、云计算年初至今表现领先 [24][25][28] - 估值：多数板块当前 P/E 低于历史平均水平，各板块当前 P/B 与历史平均水平有对比 [29] 个股公司行情 - 涨幅领先个股：东土科技（+9.31%）、震有科技（+6.26%）、三旺通信（+6.20%）、光迅科技（+5.48%）、源杰科技（+5.03%） [29] - 跌幅居前个股：移远通信（-10.66%）、拓邦股份（-8.05%）、广和通（-6.95%）、宝信软件（-6.75%）、瑞可达（-6.35%） [29] 海外动向 - 苹果：因美国加征关税，分析师预测 iPhone 价格将大幅上涨，涨幅可能高达 43% [34] - 英特尔：与台积电达成成立合资企业初步协议，台积电将拥有 20%股份，英特尔和其他美国投资者持有超 50%股份 [34] - 高通：推出第四代骁龙 8s 移动平台，CPU 多线程性能相比上代提升 31%；收购越南人工智能新创企业 MovianAI [34] 新闻公告 重大事项 - 2025 年 4 月 2 日，纵横通信拟减持；2025 年 4 月 3 日，德邦科技拟回购 [37] 行业新闻 - 2025 年 4 月 2 日，康盈半导体徐州测试基地正式投产；芯原股份发布 ISP9000 系列图像信号处理器 IP [38] - 2025 年 3 月 31 日，华为 2024 年全球销售收入 8620.72 亿元人民币，同比增长 22.4%，净利润 625.74 亿元人民币，同比下滑约 28%；富创精密拟投资无锡正芯并参与收购浙江镨芯电子控股权 [38]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 美国“对等关税”引发全球资本市场避险情绪，通信设备制造业或受冲击，但市场情绪放大了关税利空影响，看好海外出口链反弹、算力价值风格调仓以及高端芯片国产替代机会[2][14] - 海外算力链关税冲击风险敞口有限，产品创新迭代不止，建议关注超跌反弹机会[3][15] - Meta发布Llama4系列开源模型，证实了MoE并行优化的重要性，以NVL72为代表的超节点技术仍是推理集群主流产品[5][16] - 关注科技内需与通信芯片供应链安全，运营商有望受益于AI算力网络重塑政企业务价值，AIDC、算力租赁核心标的具有类固收价值属性，自主可控方面，通信设备上游国产替代将加速[6][16] 根据相关目录分别进行总结 周观点和投资建议 周观点 - 美国“对等关税”政策及中国反制措施或使通信设备制造业面临成本提升和需求萎缩冲击，但看好海外出口链反弹等机会[2][14] - 海外算力链关税冲击风险敞口有限，光模块等环节对美直接出口有限、企业做了供应链调整、部分产品可豁免关税、上游关税负担小、中国企业优势使客户分摊成本，建议关注超跌反弹机会[4][15] - Meta发布Llama4系列开源模型，证实MoE并行优化重要性，超节点技术是推理集群主流产品[5][16] - 运营商有红利价值属性，是国内央国企AI投入主力军，AIDC、算力租赁核心标的有类固收价值属性，中国移动将发布推进计划，通信设备上游国产替代将加速[6][16] 建议关注 - 算力红利价值板块：中国移动、中国联通、中国电信、中国铁塔、中国通信服务、润泽科技、光环新网[7][18] - 自主可控板块：翱捷科技、裕太微、盛科通信、寒武纪、芯原股份、灿芯股份、臻镭科技[7][18] - 军工信息化和卫星互联网板块：长盈通、邦彦技术、智明达、复旦微电、长江通信、银河电子[7][18] 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.3.31 - 2025.4.3）市场整体下跌，上证综指跌0.28%，申万通信指数跌0.79%，科创板指数跌1.11%，沪深300跌1.37%，深圳成指跌2.28%，创业板指数跌2.95%；细分板块中，运营商、工业互联网、卫星通信周涨幅前三[8][18] 细分板块行情 - 涨跌幅：周涨幅前三板块为运营商、工业互联网、卫星通信；月涨幅领先板块为工业互联网、运营商、卫星通信；年涨幅领先板块为工业互联网、无线射频、云计算[18][22][23] - 估值：多数板块当前P/E低于历史平均水平，各板块当前P/B与历史平均水平有对比[27] 个股公司行情 - 涨幅领先个股：东土科技（+9.31%）、震有科技（+6.26%）、三旺通信（+6.20%）、光迅科技（+5.48%）、源杰科技（+5.03%）[8][27] - 跌幅居前个股：移远通信（-10.66%）、拓邦股份（-8.05%）、广和通（-6.95%）、宝信软件（-6.75%）、瑞可达（-6.35%）[8][27] 海外动向 - 苹果：因美国加征关税，分析师预测iPhone价格将大幅上涨，涨幅可能高达43%[32] - 英特尔：与台积电达成成立合资企业初步协议，台积电将拥有20%股份，英特尔和其他美国投资者持有超50%股份[32] - 高通：推出第四代骁龙8s移动平台，采用台积电4nm工艺，CPU多线程性能相比上代提升31%；收购越南人工智能新创企业MovianAI[32] 新闻公告 重大事项 - 2025年4月2日，纵横通信拟减持；4月3日，德邦科技拟回购[35] 行业新闻 - 2025年4月2日，康盈半导体徐州测试基地正式投产；芯原股份发布ISP9000系列图像信号处理器IP[36] - 2025年3月31日，华为2024年全球销售收入8620.72亿元人民币，同比增长22.4%，净利润625.74亿元人民币，同比下滑约28%；富创精密拟投资无锡正芯并参与收购浙江镨芯电子控股权[36]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年全年业绩高增，传统业务稳健增长，新兴算力云业务有望推动未来收入高速增长，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 4.43、5.80、7.47，对应 4 月 8 日收盘价 90.91 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 20.52、15.68、12.17 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 8 日收盘价 90.91 元，年内最高/最低 141.88/44.22 元，流通 A 股/总股本 2.45/2.45 亿股，流通 A 股市值 222.33 亿元，总市值 222.96 亿元 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 2.83 元，摊薄每股收益 2.83 元，每股净资产 13.20 元，净资产收益率 21.22% [2] 年报业绩 - 2024 全年公司实现收入 74.10 亿元，同比增长 59.08%；归母净利润 6.92 亿元，同比高增 140.80%，扣非净利润 6.71 亿元，同比高增 144.33%；四季度实现收入 20.15 亿元，同比增 40.97%；归母净利润 1.35 亿元，同比增长 47.32%，扣非净利润 1.25 亿元，同比增长 48.45% [3] 事件点评 - 各项业务快速增长，业务结构优化叠加成本管控提升盈利能力；数据存储业务 2024 年收入 44.57 亿元，同比增长 54.98%；AIoT 终端业务收入 22.59 亿元，同比增长 60.82%；服务器再制造业务产能爬坡，销售规模和业务占比提升；算力云服务与多家头部客户签约，AI 智能体训推一体平台落地；2024 年毛利率达 17.36%，较上年同期提高 3.79 个百分点，期间费用率降低 0.19 个百分点，净利率达 9.27%，较上年同期提高 3.13 个百分点 [4] 未来增长点 - 供需两端发力，智算中心及算力租赁业务有望成未来新增长点；2024 年 10 月子公司奥佳软件获英伟达 NCP 资质，有 GPU 供应优势；今年 3 月 8 日公告用不超过 30 亿元采购服务器提供算力租赁服务，预计 4 月交付；已在全球构建 25 个超算中心，投入大量算力；需求端已与多家头部企业签约，在多领域提供服务 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|4,658|7,410|10,186|13,176|16,760| |YoY(%)|47.9|59.1|37.5|29.4|27.2| |净利润(百万元)|287|692|1,086|1,422|1,831| |YoY(%)|119.5|140.8|57.1|30.9|28.8| |毛利率(%)|13.6|17.4|18.2|18.5|18.6| |EPS(摊薄/元)|1.17|2.82|4.43|5.80|7.47| |ROE(%)|11.8|21.2|25.2|24.8|24.3| |P/E(倍)|77.61|32.23|20.52|15.68|12.17| |P/B(倍)|9.2|6.9|5.2|3.9|3.0| |净利率(%)|6.2|9.3|10.7|10.8|10.9|[9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了 2023A - 2027E 各年度的财务指标及比率变化，如营业收入、营业成本、净利润、毛利率、净利率、ROE 等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 协创数据全年业绩保持高增，传统业务稳健增长，新兴算力云业务有望推动未来收入高速增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 8 日收盘价 90.91 元，年内最高/最低 141.88/44.22 元，流通 A 股/总股本 2.45/2.45 亿股，流通 A 股市值 222.33 亿元，总市值 222.96 亿元 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 2.83 元，摊薄每股收益 2.83 元，每股净资产 13.20 元，净资产收益率 21.22% [2] 业绩情况 - 2024 全年公司实现收入 74.10 亿元，同比增长 59.08%；归母净利润 6.92 亿元，同比高增 140.80%；扣非净利润 6.71 亿元，同比高增 144.33% [3] - 2024 年四季度公司实现收入 20.15 亿元，同比增 40.97%；归母净利润 1.35 亿元，同比增长 47.32%；扣非净利润 1.25 亿元，同比增长 48.45% [3] 业务分析 - 数据存储业务 2024 年实现收入 44.57 亿元，同比增长 54.98% [4] - AIoT 终端业务 2024 年实现收入 22.59 亿元，同比增长 60.82%，云视频平台等业务占比明显提升 [4] - 服务器再制造业务产能持续爬坡，销售规模和业务占比提升 [4] - 算力云服务业务跨境电商云等已与多家头部客户签署合作协议，AI 智能体训推一体平台正式落地 [4] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率达 17.36%，较上年同期提高 3.79 个百分点，净利率达 9.27%，较上年同期提高 3.13 个百分点，期间费用率较上年同期降低 0.19 个百分点 [4] 未来增长点 - 2024 年 10 月子公司奥佳软件取得英伟达 NCP 资质，在 GPU 供应上有优势 [5] - 今年 3 月 8 日公司公告用不超过 30 亿元采购服务器提供算力租赁服务，预计 4 月交付 [5] - 公司已在全球构建 25 个超算中心，多地投入大量 ARM 算力和智能体训推一体算力 [5] - 需求端已与多家头部企业签约，在多领域提供服务 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 4.43、5.80、7.47，对应 4 月 8 日收盘价 90.91 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 20.52、15.68、12.17 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|4,658|7,410|10,186|13,176|16,760| |YoY(%)|47.9|59.1|37.5|29.4|27.2| |净利润(百万元)|287|692|1,086|1,422|1,831| |YoY(%)|119.5|140.8|57.1|30.9|28.8| |毛利率(%)|13.6|17.4|18.2|18.5|18.6| |EPS(摊薄/元)|1.17|2.82|4.43|5.80|7.47| |ROE(%)|11.8|21.2|25.2|24.8|24.3| |P/E(倍)|77.61|32.23|20.52|15.68|12.17| |P/B(倍)|9.2|6.9|5.2|3.9|3.0| |净利率(%)|6.2|9.3|10.7|10.8|10.9|[9]

报告行业投资评级 - 领先大市 - B（维持）[2] 报告的核心观点 - 中美关税政策危中有机，国产替代 + 自主可控重要性凸显，关税政策或倒逼国内高性能树脂和纤维材料进口替代加速，半导体材料国产化进程或加快，同时应重视生物制造产业机会 [7][9][60][61] 各部分总结 二级市场表现 - 本周基础化工、新材料均下跌，沪深 300 涨跌幅为 -1.37%，上证指数涨跌幅为 -0.28%，创业板指涨跌幅为 -2.95%，涨幅前三行业分别是公用事业（2.55%）、农林牧渔（1.51%）、医药生物（1.2%）[17] - 近五个交易日，合成生物指数上涨 3.10%，半导体材料下跌 0.28%，电子化学品上涨 0.52%，可降解塑料下跌 0.90%，工业气体上涨 4.31%，电池化学品下跌 4.37% [4][21] - 上周新材料板块中，实现正收益个股占比为 34.83%，表现占优个股有凯美特气（33.2%）等，表现较弱个股包括恒神股份（-11.34%）等；机构净流入个股占比为 18.92%，净流入较多个股有梅花生物（0.53 亿）等，净流出较多个股包括凯美特气（-7.41 亿）等 [26] - 当前市盈率分位数处于近两年较高位的前十个股为梅花生物（99.79 分位）等 [27] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 截止 4 月 3 日，缬氨酸价格为 13750 元/吨，环比下降 4.51%；赖氨酸（98.5%）价格为 8500 元/吨，环比下降 2.86%；赖氨酸（70%）价格为 5550 元/吨，价格不变；蛋氨酸价格为 22000 元/吨，环比上涨 1.38%；色氨酸价格为 48500 元/吨，环比下降 5.83%；精氨酸单价为 31000 元/吨，环比下跌 3.13%；苏氨酸价格为 10200 元/吨，环比上涨 0.49% [31] 可降解塑料 - 截至 2025 年 4 月 6 日，聚乳酸（FY201 注塑级）等价格较上周不变，玉米均价较上周下降 0.29%；2025 年 2 月，聚乳酸进口均价环比下降 6.19%，出口均价较上月下降 5.24%，进口量较上月上升 69.89%，出口量较上月下降 34.32%；截至 2025 年 4 月 6 日，PBS 均价较上周不变，PBAT 价格较上周不变，较上月同期增加 100 元，若原材料均外采，当前 PBAT 成本价为 9067 元 [34] 工业气体 - 2025 年 4 月 6 日，氧气单价较上月上涨 6.74%，氮气单价较上月下降 0.73%，二氧化碳单价较上月上涨 2.03%，氢气单价较上月下降 0.40%，四川氩气单价较上月不变，氖气单价较上月不变，氪气单价较上月不变，氙气单价较上月下降 2.61%；2025 年 3 月，国内氮气开工率为 54%，氩气开工率为 56%，二氧化碳开工率为 44% [39] 电子化学品 - 2025 年 4 月 6 日，国内 UPSSS 级氢氟酸价格较上月不变，EL 级氢氟酸价格较上月上涨 3.33%，G2 级双氧水价格较上月下降 24.14%，G5 级双氧水价格较上月下降 50.00%，G5 级硫酸价格较上月不变，G5 级氨水价格较上月不变，BVI 级磷酸（≤100ppb）价格较上月不变；2025 年 2 月，中国电子级氢氟酸出口均价环比下降 5.16%，同比下降 7.56%，进口均价环比上升 5.40%，同比下降 6.91%，出口量环比下降 35.47%，同比下降 22.68%，进口量环比上升 3.99%，同比下降 8.58% [42][44] 维生素 - 2025 年 4 月 3 日，维生素 A（50 万 IU/g，国产）价格为 94000 元/吨，环比下降 1.1%等多种维生素价格有不同变化 [47] 高性能纤维 - 2025 年 2 月，芳纶进口单价为 12.29 美元/千克，出口单价为 13.38 美元/千克，进口 161 吨，环比下降 32.80%，出口 331 吨，环比上升 23.47%；2025 年 4 月 6 日，江苏地区 T700/12K 碳纤维价格较上月不变，吉林地区 T300/25K 等碳纤维价格有不同变化；2025 年 4 月 4 日，碳纤维毛利为 -18980 元/吨，成本较上月上涨 0.61%，市场碳纤维总库存较上月减少 4.91%；2025 年 3 月，国内碳纤维产量环比上升 19.66%，产能利用率环比上升 8.58% [48] - 2025 年 4 月 3 日，聚酰胺 66（注塑，平顶山神马，EPR27）价格为 1.7 万元/吨，较上周下降 2.86%；2025 年 2 月，涤纶工业丝出口累计同比下降 -6.80%，涤纶帘子布等价格有不同变化，中国涤纶帘子布出口量累计同比增速为 10.08% [50][52] 重要基础化学品 - 2025 年 4 月 4 日，布伦特原油价格为 65.6 美元/桶，周环比下降 10.9%等多种基础化学品价格有不同变化 [56] 行业要闻 - 2025 年 4 月初，美国总统特朗普宣布对 185 个国家加征关税，我国 4 月 4 日发布反制行动，将对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税，同时实施稀土出口管制、启动反倾销调查等 [57] - 4 月 4 日，国家市场监督管理总局对杜邦中国集团有限公司开展立案调查，或影响其王牌产品销售 [58] - 3 月 28 日，兰州裕氟新材料有限公司年产 6000 吨三氟化氮项目开工，一期预计 2025 年 11 月竣工投产，达产后年产值超 5 亿元，二期全部建成后三氟化氮年产能将达 6000 吨 [58] - 4 月 4 日，时代新材发布公告，2025 年 Q1 与风电各大主机厂签订合同金额约 19.8 亿元的《叶片销售合同》，预计对公司业绩产生积极影响 [59] 投资建议 - 国产替代方面，关税政策或倒逼国内高性能树脂和纤维材料进口替代加速，涉及 PA66、碳纤维等高性能材料 [7][60] - 自主可控方面，建议关注半导体材料方向，半导体相关材料国产化进程或加快，可关注光刻胶等细分领域 [7][9][60] - 产业升级方面，应重视生物制造产业机会，关注原料端生物基材料对油气资源的替代和合成生物技术在各行业的加速渗透 [9][61]

报告核心观点 - 看好电子行业自主可控机会，建议关注AI芯片、光刻机、先进封装等板块；看好华鲁恒升一体化产业链布局，维持“买入 - B”评级；赢家时尚虽2024年业绩受影响，但2025年有望展现业绩弹性，维持“买入 - B”评级 [4][8][12][17] 市场走势 - 2025年4月9日，上证指数收盘3145.55，涨1.58%；深证成指收盘9424.68，涨0.64%；沪深300收盘3650.76，涨1.71%；中小板指收盘5884.19，跌0.78%；创业板指收盘1840.31，涨1.83%；科创50收盘940.09，涨1.72% [2] 电子行业 市场表现 - 2025.3.31 - 2025.4.4，上证指数跌0.28%，深圳成指跌2.28%，创业板指跌2.95%，科创50跌1.11%，申万电子指数跌2.71%，Wind半导体指数跌1.26%；外围市场，费城半导体指数跌16.04%，台湾半导体指数跌1.31%；细分板块中，周涨跌幅前三为半导体设备（+2.79%）、模拟芯片设计（+0.80%）、半导体（ - 0.59%）；涨幅前五为ST宇顺（+21.54%）等，跌幅前五为国光电器（ - 15.03%）等 [4] 行业新闻 - Meta将推出售价1000美元以上AI眼镜，预计最早年底推出；2024年半导体市场收入激增约25%，达6830亿美元，归功于人工智能相关芯片强劲需求；特朗普宣布实施“对等关税”措施，美国对中国实施34%的对等关税等 [4] 重要公告 - 欧菲光2024年总营业收入204.37亿元，同比增长21.19%，利润总额0.84亿元，同比增长1316.29%，归母净利润0.58亿元，同比减少24.09%；三利谱2024年总营业收入25.90亿元，同比增长25.25%，利润总额0.56亿元，同比增长148.84%，归母净利润0.68亿元，同比增长59.07%；中旗新材控股股东和实控人将变更 [4][5] 投资建议 - 此次贸易摩擦升级给国内半导体产业加速发展机会，自主可控是较好主题机会，建议关注AI芯片、光刻机、先进封装等板块 [8] 非银行金融行业 市场影响 - 美国对等关税冲击使全球资产价值重估，市场波动率加强，我国资本市场稳定性有望延续，一季度业绩有支撑但受市场波动扰动 [9] 监管动态 - 上周证监会修订《证券投资基金托管业务管理办法》并征求意见，有利于优化托管行业生态等 [9] 市场表现 - 上周上证综指下跌0.28%，沪深300下跌1.37%，创业板指数下跌2.95%；A股成交金额4.55万亿元，日均成交额1.14万亿元，环比减少9.84%；两融余额1.90万亿元，环比减少1.01%；中债 - 总全价(总值)指数较年初下跌0.84%；中债国债10年期到期收益率为1.72%，较年初上行11.03bp [9] 华鲁恒升 业绩情况 - 2024年营业总收入342.26亿元，同比+25.55%；归母净利润39.03亿元，同比+9.14%；扣非归母净利润38.70亿元，同比+4.49%；2024Q4营业总收入90.46亿元，同环比分别+14.31%/+10.26%；归母净利润8.54亿元，同环比分别+31.61%/+3.52%；扣非归母净利润8.11亿元，同环比分别+1.38%/ - 1.38% [13] 业务分析 - 化工与新材料业务协同发展，因行业景气度低毛利率下降；主要产品销量稳健增长，成本优化巩固竞争力；推进项目建设，荆州恒升一期项目投产，在建工程为后继发展提供新动能 [13] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为42.6/49.2/56.6亿元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入 - B”评级 [12][14] 赢家时尚 业绩情况 - 2024年营收65.89亿元，同比下降4.68%；归母净利润4.69亿元，同比下降44.10% [15] 业务分析 - 营收下降，负经营杠杆使业绩弱于营收；高端品牌La Koradior营收增长超10%，线上渠道表现靓丽；盈利能力稳中有升，存货余额增加，经营活动现金流净额下降 [15][16] 投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.89\1.00\1.09元，4月2日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为7.9\7.0\6.4倍，维持“买入 - B”评级 [17]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 特朗普宣布对中国实施 34%的对等关税，虽摩擦升级但也是机遇，国内半导体产业发展明显，国家会大力发展半导体产业加速国产化，自主可控是较好主题机会，建议关注 AI 芯片、光刻机、先进封装等板块 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.3.31 - 2025.4.4）市场大盘普遍下跌，上证指数跌 0.28%，深圳成指跌 2.28%，创业板指跌 2.95%，科创 50 跌 1.11%，申万电子指数跌 2.71%，Wind 半导体指数跌 1.26%；外围市场，费城半导体指数跌 16.04%，台湾半导体指数跌 1.31% [4][14] 细分板块行情 - 涨跌幅：周涨跌幅前三为半导体设备（+2.79%）、模拟芯片设计（+0.80%）、半导体（ - 0.59%）；月涨跌幅半导体设备、电子化学品、元件表现领先（30 日滚动）；年初至今数字芯片设计、半导体设备、模拟芯片设计表现领先 [4][21][22] - 估值：多数板块当前 P/E 高于历史平均值，多数板块当前 P/B 处于历史平均值 [18] 个股公司行情 - 涨幅前五为 ST 宇顺（+21.54%）、旭光电子（+16.17%）、长阳科技（+14.51%）、唯特偶（+12.63%）和杰美特（+9.91%）；跌幅前五为国光电器（ - 15.03%）、翰博高新（ - 14.77%）、亚世光电（ - 14.71%）、福立旺（ - 14.70%）和立讯精密（ - 14.05%） [4][25] 数据跟踪 - 涉及全球半导体月度销售额及增速、分地区半导体销售额、中国集成电路行业进出口情况、中国大陆及北美、日本半导体设备销售额、全球硅片出货面积、NAND 及 DRAM 现货均价、半导体封装材料进出口情况、晶圆厂稼动率及 ASP 等数据图表 [33][45][47] 新闻公告 重大事项 - 2025 年 3 月 31 日，深科达、华亚智能拟减持；4 月 1 日，鼎龙股份拟减持，广合科技拟回购，欧菲光、希荻微拟并购、拟定增；4 月 2 日，复旦微电拟减持；4 月 3 日，骏鼎达拟减持，莱特光电拟回购；4 月 4 日，德邦科技拟回购 [58][61] 行业新闻 - 2025 年 1 - 2 月日本设备出口增长 13.7%，韩国集成电路出口减少 2.6%，中国半导体器件进口额同比有所下降，集成电路、半导体设备和半导体硅片进口额均同比上升，2 月半导体器件环比有所上升，集成电路、半导体设备和半导体硅片进口额均环比下降 [60] - 美国或暂停向三星电子、英特尔等发放芯片法案补贴，转而提供税收抵免，扩大税收抵免需国会批准，特朗普抨击 CHIPS 法案并成立新机构接管计划推动企业在美投资 [60] - Meta 将推出售价 1000 美元以上 AI 眼镜，代号为“Hypernova”，预计最早今年年底推出 [5][60] - 2024 年半导体市场收入激增约 25%，达到 6830 亿美元，归功于人工智能相关芯片强劲需求，内存领域年增长率达 74% [6][60] - 美东时间 4 月 2 日，特朗普宣布美国对所有贸易伙伴设立 10%的“最低基准关税”，对中国实施 34%的对等关税，对欧盟实施 20%的对等关税等 [6][60]

报告公司投资评级 - 买入 - B（维持）[5] 报告的核心观点 - 化工巨头业绩稳健增长，荆州项目贡献增量 [6] - 看好公司一体化产业链布局，产能优化和新建产能带来的增长动能，具备成本控制优势，未来业绩增长可期 [12] 事件描述 - 3月29日公司发布《2024年年度公告》，2024年营业总收入342.26亿元，同比+25.55%；归母净利润39.03亿元，同比+9.14%；扣非归母净利润38.70亿元，同比+4.49% [7] - 2024Q4营业总收入90.46亿元，同环比分别+14.31%/+10.26%；归母净利润8.54亿元，同环比分别+31.61%/+3.52%；扣非归母净利润8.11亿元，同环比分别+1.38%/ -1.38% [7] 事件点评 业务发展与毛利率情况 - 2024年公司营业总收入342.26亿元，同比+25.55%，毛利率和净利率分别为18.71%和12.21%，同比分别下降2.14pct和1.08pct [9] - 分产品看，新材料新能源产品、化学肥料、醋酸及衍生品、有机胺产品营收分别为164.33、72.97、40.70、25.11亿元，同比分别+6.19%、+28.55%、+98.34%、 -6.12%，产品毛利率分别为13.07%、29.90%、27.62%、6.54%，同比分别 -4.17pct、 -5.17pct、+6.67pct、 -6.33pct，主要因化工行业景气度低，产品价格下行 [9] 产品销量与成本优化 - 2024年新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为255、471、59、155万吨，同比分别增长17%、45%、13%、117% [10] - 液氨、醋酸市场占有率显著提升，有机胺产品市场占有率保持前列，新能源新材料产品拓宽应用领域 [10] - 公司构建多产业链协同运营模式，推动德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展，巩固行业竞争力 [10] 项目建设情况 - 2024年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置投产，实现产品扩能增产 [11] - 荆州恒升一期项目投产运行，2024年华鲁恒升（荆州）营收74.98亿元，同比增长501%，净利润9.19亿元，同比增长493% [11] - 截至2024年末，公司在建工程期末余额48.3亿元，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [11] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为42.6/49.2/56.6亿元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入 - B”评级 [12][14] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,260|34,226|36,598|39,653|42,028| |YoY(%)|-9.9|25.6|6.9|8.3|6.0| |净利润(百万元)|3,576|3,903|4,258|4,924|5,656| |YoY(%)|-43.1|9.1|9.1|15.6|14.9| |毛利率(%)|20.9|18.7|18.0|19.0|20.3| |EPS(摊薄/元)|1.68|1.84|2.01|2.32|2.66| |ROE(%)|11.9|12.7|11.7|12.0|12.1| |P/E(倍)|12.2|11.2|10.2|8.9|7.7| |P/B(倍)|1.5|1.4|1.2|1.1|1.0| |净利率(%)|13.1|11.4|11.6|12.4|13.5|[16] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年度的相关数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目的金额及变化 [17] 主要财务比率 - 涵盖成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率、P/E等在各年度的情况 [17]