市场走势 - 上证指数收盘3,351.26点，跌幅-0.50% [4] - 深证成指收盘10,537.40点，跌幅-1.03% [4] - 沪深300收盘3,933.57点，涨幅0.15% [4] - 中小板指收盘6,424.94点，跌幅-1.19% [4] - 创业板指收盘2,187.94点，跌幅-0.98% [4] - 科创50收盘998.61点，跌幅-1.25% [4] 新股市场 - 新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有17只股票录得正涨幅，占比38.64% [12] - 创业板新股首日涨幅和开板估值均下降，发行PE有所上升 [4] - 创业板博科测试、蓝宇股份上市，首日涨幅分别为154.81%、192.28%，首日开板估值分别为45.87、53.49倍 [13] - 科创板上周无新股上市，周内联芸科技、佳驰科技录得周涨幅超3%，合合信息、拉普拉斯录得周跌幅超-4% [6] - 沪深主板上周无新股上市，周内红四方、小方制药录得周涨幅为正，强邦新材、健尔康录得周跌幅超过-3% [7] 煤炭行业 - 动力煤价格年终观望为主，港口小幅去库 [27] - 冶金煤淡季影响继续，焦煤弱势震荡 [29] - 煤炭运输运力恢复，运价下跌 [30] - 煤炭板块回调，中信煤炭指数周五收报3665.53点，周变化-3.20% [21] 太阳能行业 - 11月规上工业太阳能发电增长10.3%，N型电池片价格小幅下滑 [33] - 2025年计划新增风、光装机200GW [33] - 硅片价格持稳，150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，130um的183mm N型硅片均价1.05元/片 [35] - 组件价格持稳，182mm双面PERC组件均价0.68元/W，182TOPCon双玻组件价格0.71元/W [36] 柴油发电机组行业 - 高端柴油发电机组需求与国产替代双重驱动 [37] - "核柴一号"正式发布，高端柴油机组在核电领域取得突破 [37] - 康明斯发电机组业务高增长高盈利，受益于数据中心和矿业需求 [38] - 数据中心布局加快，柴油发电机组作为关键备用电源，基建成本占比达23% [65] 纺织服饰行业 - 耐克FY2025Q2季度业绩，大中华区降幅有所扩大 [40] - 耐克品牌FY2025Q2营收119.50亿美元，同比下降7%，剔除汇率影响同比下降8% [40] - 耐克品牌鞋履、服装、配饰产品分别实现营收76.55、37.38、5.44亿美元，剔除汇率影响同比下降12%、下降2%、增长12% [42] - 纺织服饰板块跑输大盘，SW纺织服饰板块下跌3.17%，SW轻工制造板块下跌5.01% [46] 投资建议 - 煤炭板块建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，如中国神华、陕西煤业、中煤能源等 [32] - 太阳能行业建议关注BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能，持续减产的光伏玻璃环节的福莱特，光储龙头的阿特斯、阳光电源、德业股份 [61] - 柴油发电机组行业建议关注潍柴重机、潍柴动力、科泰电源、中国动力 [66] - 纺织服饰行业建议关注安踏体育、361度、波司登、罗莱生活、水星家纺、富安娜 [47]

行业投资评级 - 煤炭行业周报（20241216-20241222）领先大市-A(维持)[9] 报告的核心观点 - 气温继续下降，煤价或获支撑[9] 根据相关目录分别进行总结 煤炭行业动态数据跟踪 动力煤 - 年终观望为主，港口小幅去库。临近年底，煤矿生产一般。需求方面，强冷空气继续影响全国，居民用电需求继续提升，终端煤电负荷提高，电煤需求增加；北方港口煤炭调入小于调出，叠加降价促销售，北方港口库存继续减少；但进口煤继续流入，煤炭发运仍以长协保供和进口为主，叠加非电端季节性淡季影响，港口煤价继续弱势震荡。展望后期，明年稳经济政策将继续发力，叠加一季度供暖需求实质性增加，预计供暖用煤及非电用煤需求仍有增长空间；同时，国际煤价维持高位，进口煤价差不高，进口煤增量仍存变数，预计2025年一季度国内动力煤价格回落空间不大。截至12月20日，环渤海动力煤现货参考价777元/吨，周变化-2.88%；广州港山西优混800元/吨，周变化-2.44%；欧洲三港Q6000动力煤折人民币788.31元/吨，周变化-0.74%。12月秦皇岛动力煤长协价预计696元/吨，环比上月变化-0.43%。12月20日，北方港口煤炭库存合计2539万吨，周变化-1.31%；长江八港煤炭库存641万吨，周变化+2.89%；本周环渤海港口日均调入172.04万吨，调出178.81万吨，日均净调出6.77万吨[9][37][38] 冶金煤 - 淡季影响继续，焦煤弱势震荡。年底冶金煤煤矿生产供应一般。需求方面，季节性淡季下，成材终端需求一般，日均铁水产量、高炉开工率均有所下降；叠加冬储意愿较低，钢材价格弱势，冶金煤受此影响，价格也震荡偏弱。截至12月20日，京唐港主焦煤库提价1610元/吨，周变化-0.62%；京唐港1/3焦煤库提价1340元/吨，周变化-3.60%；日照港喷吹煤1215元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价212.5美元/吨，周变化-2.07%。12月20日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别888.55万吨和758.83万吨，周变化分别+1.80%、+0.39%；喷吹煤库存413.23万吨，周变化+1.27%。247家样本钢厂高炉开工率79.61%，周变化-0.92个百分点；独立焦化厂焦炉开工率72.23%，周变化-1.27个百分点[9][43][44] 焦钢产业链 - 供需两弱，价格稳中有降。基建、地产施工继续淡季，现货钢材价格本周下行，行业利润不佳，焦炭需求一般，开工率下降，价格稳中有降。后期，对外关系存在变数情况下，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；同时前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至12月20日，天津港一级冶金焦均价1830元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）323元/吨，周变化+5.9%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别47.12万吨和631.64万吨，周变化分别+3.4%、+1.29%；四港口焦炭总库存167.14万吨，周变化-0.01%；全国市场螺纹钢平均价格3483元/吨，周变化-0.97%；35城螺纹钢社会库存合计282.66万吨，周变化-3.65%[9][45][55] 煤炭运输 - 运力恢复，运价下跌。一方面，天气转好海况转优，沿海船舶周转恢复；另一方面，电煤长协谈判关键期，终端采购放缓，运力富余，沿海煤炭运价下调。截止12月20日，中国沿海煤炭运价指数683.23点，周变化-15.99%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.22元/吨公里，周变化-4.35%；短途运输价格0.82元/吨公里，周持平；12月20日，环渤海四港货船比44.9，周变化+6.40%[9][60][83] 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块回调，没有跑赢大盘指数；中信煤炭指数周五收报3665.53点，周变化-3.20%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-3.11%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-4.12%。煤炭采选个股普跌，淮河能源、永泰能源涨幅为正；煤化工个股也普跌，云维股份、辽宁能源回调幅度较小[11][90] 下周观点及投资建议 - 进入12月下旬，安全考量下部分完成煤炭生产年度任务的企业可能减量；同时，强冷空气加剧，迎峰度冬需求或进入实质性阶段，叠加临近新年，稳经济政策预计继续发力，国内煤炭价格预计下落空间有限。投资建议：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【平煤股份】、【淮北矿业】、【冀中能源】、【兖矿能源】、【广汇能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【晋控煤业】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】[12][132]

行业投资评级 - 太阳能行业评级为同步大市-A(维持) [14] 核心观点 - 预计2024年我国光伏新增装机230-260GW [1] - 国家能源局计划2025年新增风电光伏装机200GW [15] - 11月规上工业太阳能发电增长10 3% [14] - 多晶硅价格持平 致密料均价39 0元 kg 颗粒硅均价36 0元 kg [2] - 电池片价格基本持稳 M10电池片均价0 275元 W 210mm电池片均价0 280元 W 182mm TOPCon电池片均价0 275元 W [5] - 硅片价格持稳 182mm单晶硅片均价1 15元 片 183mm N型硅片均价1 05元 片 [17][18] - 组件价格持稳 182mm双面PERC组件均价0 68元 W 182TOPCon双玻组件价格0 71元 W [19] 重点推荐公司 - BC新技术方向 爱旭股份 隆基绿能 [19] - 光伏玻璃环节 福莱特 [19] - 光储龙头 阿特斯 阳光电源 德业股份 [19] - 建议关注 协鑫科技 通威股份 大全能源 TCL中环 新特能源 信义光能 帝尔激光 福斯特 海优新材 晶澳科技 天合光能 晶科能源 中信博 迈为股份 晶盛机电 捷佳伟创 奥特维 时创能源 京山轻机 上海艾录 宇邦新材 广信材料 [19] 首选股票评级 - 爱旭股份 买入-B [13] - 隆基绿能 买入-B [13] - 福莱特 买入-A [13] - 阿特斯 买入-A [13] - 阳光电源 买入-A [13] - 德业股份 买入-A [13]

行业投资评级 - 行业评级为“领先大市-A(首次)” [13] 报告的核心观点 - 全球数据中心市场规模在2023年达到822亿美元，同比增长10.04%；中国数据中心市场规模为2407亿元，同比增长26.68%，显著高于全球增速 [1] - 柴油发电机组在数据中心基建成本中占比最高，达到23%，作为关键备用电源，需求空间广阔 [1] - 康明斯发电机组业务受益于数据中心和矿业需求，24Q3收入16.87亿美元，同比+17%，EBITDA 3.28亿美元，同比+40%，margin高达19.4% [5] - 我国自主研发的“核柴一号”核电站应急柴油发电机组发布，多项核心性能指标达到国际先进水平，具备启动快速可靠、平均无故障时间大于2000小时等特点 [10] - 数据中心布局加快，柴油发电机组作为关键备用电源，基建成本占比达23%，建议关注国内产业链相关公司，如潍柴重机、潍柴动力、科泰电源、中国动力 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业动态分析 - 全球数据中心市场规模在2023年达到822亿美元，同比增长10.04%；中国数据中心市场规模为2407亿元，同比增长26.68%，显著高于全球增速 [1] - 柴油发电机组在数据中心基建成本中占比最高，达到23%，作为关键备用电源，需求空间广阔 [1] - 康明斯发电机组业务受益于数据中心和矿业需求，24Q3收入16.87亿美元，同比+17%，EBITDA 3.28亿美元，同比+40%，margin高达19.4% [5] - 我国自主研发的“核柴一号”核电站应急柴油发电机组发布，多项核心性能指标达到国际先进水平，具备启动快速可靠、平均无故障时间大于2000小时等特点 [10] - 数据中心布局加快，柴油发电机组作为关键备用电源，基建成本占比达23%，建议关注国内产业链相关公司，如潍柴重机、潍柴动力、科泰电源、中国动力 [10]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [1][2] 核心观点 - 12月份创业板新股首日涨幅和开板估值均下降，发行PE有所上升 [1] - 新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有17只股票录得正涨幅，占比38.64% [9] - 科创板12月佳驰科技、先锋精科上市，联芸科技录得周涨幅4% [27] - 创业板12月英思特、博苑股份、博科测试、蓝宇股份上市，慧翰股份录得周涨幅31% [30] - 沪深主板11月健尔康、红四方上市，红四方、小方制药录得周涨幅为正 [18] 科创板新股表现 - 上周科创板无新股上市，联芸科技、佳驰科技录得周涨幅超3%，合合信息、拉普拉斯录得周跌幅超-4% [10] - 科创板11月首发PE（摊薄）26.68倍，较10月上升，12月新股首日涨幅433.38%，较11月下降 [28] - 科创板12月新股首日开板估值（TTM-PE，月度中位数）76.15倍，较11月下降 [28] 创业板新股表现 - 上周创业板博科测试、蓝宇股份上市，首日涨幅分别为154.81%、192.28%，首日开板估值分别为45.87、53.49倍 [15] - 创业板12月首发PE（摊薄）21.95倍，较11月上升，新股首日涨幅262.16%，较11月下降 [31] - 创业板12月新股首日开板估值（TTM-PE，月度中位数）49.68倍，较11月下降 [31] 沪深主板新股表现 - 上周沪深主板无新股上市，红四方、小方制药录得周涨幅为正，强邦新材、健尔康录得周跌幅超过-3% [18] - 沪深主板12月首发PE（摊薄）20.13倍，较11月上升，新股首日涨幅583.72%，较10月下降 [19] - 沪深主板11月新股开板首日估值83.74倍，较10月下降 [19] 重点新股名单 - 近端已上市重点新股包括佳驰科技、先锋精科、联芸科技、龙图光罩、珂玛科技、科力装备、汇成真空、达梦数据、爱迪特、瑞迪智驱、广合科技、诺瓦星云、成都华微、艾森股份、京仪装备、麦加芯彩、盛科通信、华勤技术、精智达、芯动联科、智翔金泰、阿特斯、中科飞测、晶升股份、华曙高科、茂莱光学、裕太微、龙迅股份、百利天恒等 [2][70] - 已获批复重点新股包括海博思创、兴福电子、思看科技、凯普林、电子网 [2][37] - 已发行待上市新股建议关注钧崴电子，公司专注于电流感测精密电阻及晶片型贴片熔断器产品 [65] 行业分析 - 全球电流感测精密电阻市场规模从2019年的36.31亿元增长至2023年的43.25亿元，预计2024年将达到47.19亿元，2030年将增长至112亿元，年均复合增长率15.49% [42] - 全球熔断器市场规模2023年为141亿元，Littelfuse、Bussmann的熔断器市场份额占比为49.97%，行业内巨头垄断明显 [45] 新股市场趋势 - 11月科创板、创业板、主板新股首日涨幅均有不同程度回落，科创板新股首日开板估值上升，创业板、主板新股首日开板估值下降 [20] - 12月双创板块新股首日涨幅和开板估值均下降，创业板、主板发行PE上升 [20]

风险提示： 国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波 动；汇率大幅波动。 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 3 证券股份有限公司 ANXI SECURITIES CO., LTD. 行业研究/行业周报 目录 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 1. 本周观察： 耐克公布 FY2025Q2 季度业绩. | | | 2.本周行情回顾 | | | 2.1 板块行情 . | | | 2.2板块估值. | | | 2.3 公司行情 | | | 3.行业数据跟踪 | | | 3.1 原材料价格 | | | 3.2 出口数据 . | | | 3.3 社零数据 | | | 3.4 房地产数据 | | | 4.行业新闻 | | | 4.1 新澳股份旗下的英国羊线纱线公司获 Chanel 旗下羊线品牌 Barrie 1880 万英镑投资 . | | | 4.2 阿里巴巴向雅 ...

报告核心观点 - 湖北宜化化工股份有限公司拟通过现金并购宜昌新发投，进一步扩大其在新疆宜化的股权比例，从而增加产能和上游煤炭资源布局，打开成长空间。此次并购预计将新增尿素、PVC、烧碱和煤炭的产能，并提升公司的盈利能力[5][6] 事件点评 - 公司拟以现金32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权，交易完成后，公司持有新疆宜化股权比例由35.60%上升至75%，对应宜化矿业股权上升至40.44%，成长空间进一步打开[5] - 新疆宜化产品种类多，规模大，竞争力突出。并购后，上市公司可新增产能尿素60万吨/年、PVC30万吨/年、烧碱25万吨/年、煤炭3,000万吨/年，进一步扩大规模优势，且向上游布局煤炭资源[5] - 宜化集团对宜化矿业露天煤矿采矿权口径归母净利润作出25-27三年累计不低于30.12亿元，彰显成长信心。公司预计25年宜化矿业净利润为11.29亿元，且有足够的业绩承诺，按照增加的21.24%权益，此次收购标的对应PE约为13X，有效维护中小股东利益[5] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.34/10.49/12.80亿元，对应PE分别为15/14/11倍。除新疆资产外，公司现有主要产品尿素/磷酸二铵/聚氯乙烯/季戊四醇产能分别156/126/84/6万吨/年，且产品价格均处于行业景气低谷。看好公司"化肥+煤炭+煤化工"的产业链布局。首次覆盖，给与"增持-B"评级[6] 成本优势 - 宜化矿业煤炭位于新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，保有资源量为21.08亿吨，可采储量为13.20亿吨，该煤矿具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点，平均厚度68米，2024年1-7月煤炭生产成本仅为73.17元/吨，成本优势突出，无惧景气低谷[21]

执业登记编码：S0760523110004 事件描述 成本优势突出，无惧景气低谷。宜化矿业煤炭位于新疆准东五彩湾矿区 基本每股收益(元)： 0.71 一号露天煤矿，保有资源量为 21.08 亿吨，可采储量为 13.20 亿吨，该煤矿 摊薄每股收益(元)： 0.71 具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点，平均厚度 每股净资产(元)： 8.14 68 米，2024 年 1-7 月煤炭生产成本仅为 73.17 元/吨，成本优势突出，无惧 净资产收益率(%)： 11.39 景气低谷。 资料来源：最闻 分析师： 公司研究/公司快报 氮肥 湖北宜化（000422.SZ） 增持-B(首次) 疆煤优质资产并表，打开成长空间 李旋坤 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 9.34/10.49/12.80 亿元，对应 PE 分别为 15/ 14/ 11 倍。除新疆资产外，公司现有主要产品尿素/ 磷酸二铵/ 聚氯乙烯/ 季戊四醇产能分别 156/ 126/ 84/ 6 万吨/年，且产品价格均处于行 业景气低谷。看好公司"化肥+煤炭+煤化工"的产业链布局。首次覆盖，给 与"增持-B"评级。 邮箱：li ...

行业评论 - 赖氨酸反倾销初裁点评：以史为鉴，赖氨酸反倾销预计影响有限。报告指出，2020年印尼反倾销赖氨酸的案例显示，反倾销调查宣布开展、终裁公告、批准终裁三个节点后，赖氨酸对印尼月度出口量快速增长，但与中国整体出口情况节奏类似，反倾销后续并未对国内出口印尼赖氨酸数量产生实质性影响[28] - 我国赖氨酸产能在全球具有重要地位，海外短期难以寻找具备成本竞争力的替代企业[29] - 2024年5月起的赖氨酸反倾销事件已经发酵半年多，欧洲客户前期已经进行补库存动作，欧盟客户25Q1订单已经大多签订，短期影响预计相当有限[30] 公司评论 - 斯迪克：向激励对象授予限制性股票，业绩考核目标清晰。公司公告审议通过以7.22元/股的价格向符合授予条件的102名激励对象授予222.1971万股第二类限制性股票[6] - 业绩考核目标清晰，2025年、2026年、2027年营收考核增速目标为40%/25%/26%。根据考核目标以2024年营收为基础，2025、2026、2027年较2024年增长率为40%、75%、120%，即2025、2026、2027年营收同比增长40%、25%、26%，25E 26E高于Wind一致预期的31%和22%[19] 投资策略 - 策略效果：当使用10年期中证国债指数时，策略在不同指数中的平均年化收益率分别为沪深300时7%，中证500时11%，国证1000时14%，以及国证2000时21%[2] - 策略效果：使用10年期中证国债指数时，策略在沪深300、中证500、国证1000和国证2000中的平均年化收益率分别为10%、15%、19%和25%，信号分布右偏[16] - 中债指数策略效果：使用综合指数时信号在0.01至0.03区间表现最佳，超额收益达5%；使用净价指数时信号在上述区间依然最优，超额收益约为1%。两种指数信号分布均呈右偏[13] - 时间窗口对信号的影响：短期信号测试表现优于长期信号，但实际投资中短期信号高效性较难复现，长期信号更具操作性[17] - 中信行业中的表现：在中信行业中，除了银行和非银金融等个别行业外，大部分行业的净值和超额净值均呈稳定增长趋势[14] 市场信号 - 市场信号-债券市场对股票择时的启示：国债期限越短，策略效果越差；时间越长，策略表现越好[12] - 期货策略效果：期货策略效果一般，不论使用期货价格还是价格波动率作为信号，策略净值均不理想；以价格变动为信号时，信号分布呈正态分布，而以波动率为信号时，信号分布表现右偏[3] - 指数收盘涨跌幅：上证指数3,370.03，跌0.36%；深证成指10,649.03，涨0.61%；沪深300 3,945.46，涨0.09%；中小板指6,503.38，涨0.87%；创业板指2,213.54，涨0.52%；科创50 993.00，涨1.17%[10]

市场走势 - 上证指数收盘3,382.21，涨跌幅0.62% - 深证成指收盘10,584.27，涨跌幅0.44% - 沪深300收盘3,941.89，涨跌幅0.51% - 中小板指收盘6,447.06，涨跌幅0.52% - 创业板指收盘2,202.14，涨跌幅0.04% - 科创50收盘981.51，涨跌幅1.47% [1] 电力行业 核心观点 - 10月用电量增速回落，看好后续需求修复 [4] 电力月度数据 - 10月CS电力及公用事业板块下跌1.96%，沪深300指数下跌3.16%，电力及公用事业跑赢大盘1.20个百分点，涨幅位列22/29 - 中信三级行业分类板块中，火电下跌2.07%，水电下跌8.85%，燃气下跌1.66% - 1-10月全社会用电量累计实现81836亿千瓦时，同比增长7.6%，较去年同期高1.8个百分点 - 10月当月全社会用电量实现7742亿千瓦时，同比增长4.3% - 1-10月各部门用电量均维持增长，10月各部门用电增速均环比回落 [4] 发电端 - 1-10月规模以上电厂累计发电量78027亿千瓦时，同比增长5.2%，较去年同期增加0.8个百分点，较1-9月下降0.20个百分点 - 火电发电量52231亿千瓦时，同比增长1.90%，占比66.9% - 水电发电量11101亿千瓦时，同比增长12.20%，占比14.2% - 风电发电量7581亿千瓦时，同比增长13.1%，占比9.7% - 核电发电量3643亿千瓦时，同比增长1.5%，占比4.7% - 光伏发电量3472亿千瓦时，同比增长27.5%，占比4.5% - 10月当月发电量同比增长2.1%，其中火电同比增长1.8%，水电同比下降14.9%，风电同比增长34.0%，核电同比增长2.2%，光伏同比增长12.6% - 1-10月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，电力新增装机容量达到27933万千瓦，同比增加11.7% - 火电新增4218万千瓦时，同比下降3.5% - 水电新增887万千瓦时，同比上升5.1% - 风电新增4580亿千瓦时，同比增长22.8% - 光伏新增18130万千瓦时，同比增长27.2% - 核电新增装机119亿千瓦时，同比持平 - 1-10月电力投资整体稳增，电网投资增速较快 [5] 高频跟踪 - 10月火电成本端同比改善，来水情况较去年同期有所下降 [6] 点评与投资建议 - 10月用电量增速放缓略不及预期，主因高温已过寒冬未至下处于用电需求淡季 - 1-10月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势但同比增速放缓，各部门用电增速均较9月环比回落 - 进入寒冬用电需求有望环比修复 - 未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，且短期用电量增速或仍将高于GDP增速 - 长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，预期上述地区用电需求增长弹性较大 - 火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；水电对火电电量挤占影响进一步削弱，预计后续火电电量持续向好；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘 - 水电板块：短期来看，来水持续性需持续跟踪；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间 - 风电板块：受益于风资源边际改善及装机增长，风电发电量高增，长期来看，海风项目仍处于进度初期后续景气度有望持续提升，福建省海上风电具有风资源好、靠近负荷中心的优势，消纳压力小，后续机组建设成本降低及技术升级改造、竞配电价机制的优化以及部分公司直配额度的获取有望提高海风项目收益率水平 [9] 建议关注 - 区域优势更为显著的长三角火电公司：皖能电力、申能股份、浙能股份、上海电力 - 福建海风项目推进下的弹性标的：中闽能源 - 充分受益电力市场改革成果的全国性电厂：国电电力、华电国际 - 业绩稳健红利逻辑的：长江电力 [10] 可转债信用评价体系 核心观点 - 把握评级调整带来的机会 [12] 投资要点 - 2024年5月以来，信评机构下调上市公司信用评级的数量显著增加 - 宏观经济、国际形势不确定性增强，以及监管趋严趋势下，信评机构适时调整发债主体及其相关债券信用评级已常态化 - 未来转债市场每年信用评级被下调或展望负面的个券将保持在10%左右，预判评级变化已成为做好研究分析和投资交易的必备条件 [12] 我国主流信评机构评级方法梳理 - 中诚信、联合资信、大公国际、东方金诚、中证鹏元、上海新世纪是我国知名专业信用评级机构 - 大量梳理研究了这些主流信评机构的评级模型、框架逻辑、主要指标和评测方法 [13] 山证可转债信用评价体系搭建 - 参照国内主流信评机构，从实用角度出发，选择以多层次矩阵式打分表为模型主体 - 引入现代信评模型中的KMV模型，以综合反映企业信用风险 - KMV模型以期权定价模型为基础，基于股票价格，数据更新较快，更具动态时效性 - KMV模型核心是预期违约率（EDF），即企业违约的可能性，主要由企业资产价值、资产风险以及债务水平决定 - 测算结果显示，评分最低的十家外部评级同样很低，评分最高的十家外部评级同样很高，显示山证可转债信评模型具有一定准确率 - 更看重信评得分的变化，认为评分变化可更加直观的反映企业信用风险的变化趋势 [14][15] 光伏产业链 核心观点 - 光伏产业链价格跟踪 [17] 多晶硅 - 致密料均价为39.0元/kg，较上周持平 - 颗粒硅均价为36.0元/kg，较上周持平 - 本周多晶硅企业签单数量较多，参与硅业分会价格统计的8家企业均有成交 - 预计本月硅料产出在10万吨左右，短期内市场供应大幅减少，而需求端春节前将集中采购，短期价格具有一定支撑 - 年底多晶硅期货上市，期货蓄水池对市场供需和现货价格有利好影响 [18] 硅片 - 150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，较上周持平 - 130um的183mmN型硅片均价1.05元/片，较上周持平 - 近期硅片端库存持续下降，12月硅片排产环比基本持平，预计短期内硅片价格维持稳定 [18] 电池片 - M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.275元/W，较上周持平 - 210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.280元/W，较上周持平 - 182mmTOPCon电池片均价为0.275元/W（转换效率25.0%+），较上周下降1.8% - 近期电池端排产小幅下降，但下游需求同步下滑，出货下降，预计短期内价格基本持稳 [18] 组件 - 182mm双面PERC组件均价0.68元/W，较上周持平 - 182TOPCon双玻组件价格0.71元/W，较上周持平 - 中央经济工作会议再次强调了要加快大基地建设，支撑国内光伏整体需求保持增长 - 近期来看国内外订单跟进一般，组件厂家开工率有不同程度下滑，预计短期市场价格以持稳为主 [19] 重点推荐 - BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能 - 持续减产的光伏玻璃环节：福莱特 - 光储龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份 - 建议积极关注：协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、信义光能、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料 [22]