报告公司投资评级 - 首次覆盖江铃汽车，给予“增持 - A”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 短期公司在新能源和海外市场加大布局，商 + 乘各重磅车型逐步放量，业绩有望稳健增长；中长期看好公司在新能源、L4 级自动驾驶商业化等前沿科技领域取得技术突破，持续提升产品力，巩固市场地位 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 29 日收盘价 22.11 元，年内最高 / 最低 34.48/17.35 元，流通 A 股 / 总股本 5.18/8.63 亿，流通 A 股市值 114.63 亿，总市值 190.86 亿 [1] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.35 元，摊薄每股收益 0.35 元，每股净资产 12.63 元，净资产收益率 2.84% [1] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 383.74 亿元，同比 +15.70%；归母净利润 15.37 亿元，同比 +4.17%；扣非净利润 13.56 亿元，同比 +36.28% [2] - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 79.67 亿元，同比 - 0.09%；归母净利润 3.06 亿元，同比 - 36.56%；扣非净利润 1.47 亿元，同比 - 65.02% [2] 事件点评 - 2024 年营收显著增长，整车营收 347.02 亿元，同比 +14.32%，SUV、皮卡、轻型客车销量稳健增长；零部件营收 18.07 亿元，同比 +5.04%；销售材料及其他营收 11.38 亿元，同比 +130.73%；汽车保养服务及其他营收 7.27 亿元，同比 +26.65% [3] - 2024 年毛利率 14.13%，同比 - 1.25pct；净利率 3.14%，同比 - 0.07pct，25Q1 毛利率 11.81%，同比 - 0.48pct；净利率 3.88%，同比 +0.88pct，受价格战影响，毛利率承压，净利率表现稳健 [3] 公司优势 - 国际市场拓展成效显著，2024 年出口量升至 11.66 万辆，同比 +21.9%，海外经销商超 100 家，展厅超 1000 个，整车及 CKD 出口超 100 个国家及地区，沙特市场销量突破 2 万辆，已与福特签署整车出口合作框架协议，产品输送至 105 个国家 [4] - 新能源战略转型持续推进，新能源车全年销量达 1.09 万辆，销售收入 11.18 亿元，全新纯电轻客 E 福顺、纯电轻卡 E 顺达等完善商用车电动化布局，江铃乐行新能源运力品牌拓展业务，提供系统化解决方案 [4] - 积极布局智能网联，与文远知行合作获广州 L4 级路测许可，与腾讯、经纬恒润、百度、德赛西威等建立多元合作生态 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 424.39、482.08、557.28 亿元；归母净利润分别为 16.00 亿元、18.49 亿元、21.87 亿元，EPS 分别为 1.85、2.14、2.53 元，对应 PE 分别为 11、10、8 倍 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,167|38,374|42,439|48,208|55,728| |YoY(%)|10.2|15.7|10.6|13.6|15.6| |净利润(百万元)|1,476|1,537|1,600|1,849|2,187| |YoY(%)|61.3|4.2|4.1|15.5|18.3| |毛利率(%)|15.4|14.1|12.6|13.2|14.2| |EPS(摊薄/元)|1.71|1.78|1.85|2.14|2.53| |ROE(%)|10.7|11.4|11.3|11.5|11.8| |P/E(倍)|12.2|11.8|11.3|9.8|8.3| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.4|1.3|1.1| |净利率(%)|4.4|4.0|3.8|3.8|3.9| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 中集车辆业绩短期承压，但持续推进提质增效与全球市场开拓，短期经营有望逐步企稳，中长期全球经营有望平稳向好 [2][7] 公司市场表现与基础数据 - 2025年5月30日收盘价8.37元，年内最高/最低为13.15/7.86元，流通A股/总股本为14.54/18.74亿，流通A股市值121.67亿，总市值156.86亿 [2] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.10元，每股净资产8.08元，净资产收益率1.18% [2] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入209.98亿元，同比 - 16.30%；归母净利润10.85亿元，同比 - 55.80%；扣非净利润10.79亿元，同比 - 30.56% [3] - 2025年Q1实现营业收入45.91亿元，同比 - 10.91%；归母净利润1.79亿元，同比 - 32.59%；扣非净利润1.71亿元，同比 - 34.94% [3] 分产品与地区收入情况 - 2024年全球半挂车收入149.52亿元，同比下降20.49%，国内半挂车销量同比上升12%，营收同比增长16%，市占率提升至14.04%；上装、底盘及牵引车收入30.33亿元，同比下降0.82% [4] - 2024年中国市场收入86.76亿元，同比增长0.54%；北美市场收入69.18亿元，同比下降36.27% [4] 盈利能力与提质增效情况 - 2024年毛利率16.32%，同比 - 2.64pct；净利率5.15%，同比 - 4.61pct；25Q1毛利率14.30%，同比 - 0.96pct；净利率3.90%，同比 - 1.33pct [5] - 公司推进高端制造转型，投资数字化转型和灯塔工厂项目，通过“星链计划”优化半挂车业务全价值链 [5] 新能源市场投入情况 - 2024年新能源产品销售表现亮眼，中集·陕汽一体化产品累计销售突破1.4万台，同比增长137% [5] - 2024年研发投入3.89亿元，用于新能源车及智能化产品开发 [5] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为215.56、228.11、248.92亿元；归母净利润分别为11.51亿元、12.94亿元、15.07亿元，EPS分别为0.61、0.69、0.80元，对应PE分别为13、12、10倍 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,087|20,998|21,556|22,811|24,892| |YoY(%)|6.2|-16.3|2.7|5.8|9.1| |净利润(百万元)|2,456|1,085|1,151|1,294|1,507| |YoY(%)|119.7|-55.8|6.0|12.4|16.5| |毛利率(%)|19.0|16.3|16.7|17.4|18.2| |EPS(摊薄/元)|1.31|0.58|0.61|0.69|0.80| |ROE(%)|15.8|7.2|7.1|7.5|8.1| |P/E(倍)|6.3|14.2|13.4|11.9|10.2| |P/B(倍)|1.0|1.1|1.0|0.9|0.9| |净利率(%)|9.8|5.2|5.3|5.7|6.1| [9] 财务报表预测 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产17883百万元、营业收入21556百万元、经营活动现金流2221百万元等 [12]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 英伟达在台北电脑展确认 Blackwell 系列量产顺利，推出 NVLINK Fusion，GB300 预计 2025 年 Q3 推出，推理性能和 HBM 容量提升，通信带宽翻倍，NVL72 超节点机柜高速线背板量产工艺成熟，有望带动配套产业链放量，对 2026 年光模块行业贝塔乐观，且有望依托 NVLINK 开拓 ASIC 市场，促进超节点渗透率提升[3] - 英伟达着重推介端侧产品，如 DGX Spark、RTX Pro 等即将量产，AI 基础设施增量需求从数据中心下沉到边缘计算，类似产品或有广阔市场需求[4] - 昇腾开发者大会 2025 推介 384 超节点集群，海光“反向收购”曙光，技术上可提升芯片竞争力，商业上可提升整体盈利能力，国内 2026 年有望多款超节点产品并驾齐驱[5][7] 各目录总结 周观点和投资建议 周观点 - 英伟达在台北电脑展相关进展及对产业链和市场的影响，包括产品推出、技术升级、市场开拓等[3][13] - 英伟达推介端侧产品，反映出 AI 基础设施需求下沉趋势[4][14] - 昇腾开发者大会和海光“反向收购”事件的意义及国内超节点产品发展前景[5][7][15] 建议关注 - 光通信板块：中际旭创、新易盛、仕佳光子、光库科技、剑桥科技、源杰科技、华工科技、光迅科技[17] - 超节点板块：盛科通信、沃尔核材、鼎通科技、华丰科技、海光信息、华勤技术[17] - AI 物联网板块：广和通、移远通信、恒玄科技、汉朔科技、乐鑫科技、泰凌微[17] 行情回顾 市场整体行情 - 2025.05.19 - 2025.05.23 市场整体下跌，沪深 300 -0.18%，深圳成指 -0.46%，上证综指 -0.57%，创业板指数 -0.88%，科创板指数 -1.47%，申万通信指数 -2.31%，细分板块中工业互联网（+9.7%）、运营商（+0.3%）、无线射频（-1.2%）排名前三[7][17] 细分板块行情 - 涨跌幅：工业互联网、运营商、无线射频周表现领先，控制器、光模块、工业互联网月表现领先，工业互联网、无线射频、控制器年初至今表现领先[20][24][27] - 估值：各板块当前 P/E 与 P/B 与历史平均水平对比[30] 个股公司行情 - 涨幅领先个股：东土科技（+14.45%）、海格通信（+12.84%）、映翰通（+5.02%）、中国电信（+1.28%）、瑞可达（+0.44%）[7][32] - 跌幅居前个股：剑桥科技（-8.93%）、奥飞数据（-8.52%）、博创科技（-8.37%）、源杰科技（-6.54%）、振邦智能（-6.36%）[7][32] 海外动向 - 英伟达：将针对中国市场推新 AI 芯片，成立供应商联盟提供 800V 高压直流供电[37] - 英特尔：考虑出售网络及边缘业务部门[37] - 高通：宣布进军数据中心市场[37] 新闻公告 重大事项 - 瑞芯微、新雷能、杭电股份、光库科技、矩子科技、震有科技等公司在 2025 年 5 月 19 - 23 日有拟增持、拟减持、拟回购、拟并购、拟定增等事项[38] 行业新闻 - 英伟达 CEO 黄仁勋称美国 AI 芯片出口管制失败，英伟达在中国市场份额下降，宣布在中国台北建立新据点等[40][41] - 美国商务部加强对全球 AI 芯片出口管制[41] - 黄仁勋回应英伟达 AI 芯片转运指控，宣布 Grace Blackwell 系统全面投入生产等[41]

报告公司投资评级 - 报告对立方制药（003020.SZ）的投资评级为买入 - B（上调）[5] 报告的核心观点 - 集采出清，哌甲酯三层芯片获批，业绩有望迎来反转。2024 年公司营收和归母净利润下滑，但毛利率增长；2025 年 Q1 营收和归母净利润同比增长。公司发布多项公告，包括哌甲酯缓释片获批上市和拟转让股权[6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 15.18 亿元，同比下滑 20.11%；归母净利润 1.61 亿元，同比下滑 29.15%；扣非净利润 1.50 亿元，同比下滑 20.05%。毛利率 69.16%，同比增长 17.68 个百分点，扣非净利率 9.87%，同比基本持平。2025 年 Q1 实现营业收入 3.60 亿元，同比增长 7.98%；归母净利润 0.38 亿元，同比增长 25.94%；扣非净利润 0.32 亿元，同比增长 11.28%。公司拟每 10 股派 3 元，2024 年中期已每 10 股派 2 元。公司近期发布多项公告，包括盐酸哌甲酯缓释片获批上市和拟转让迈诺威公司 2.2184%股权[6] 事件点评 - 工业业务增长 18.92%，集采出清，多个品种增长明显。原商业业务子公司立方药业 2023 年 5 月起出表致 24 年营收下降。盐酸羟考酮缓释片首年销售额超 1 亿元，硝苯地平控释片中标后拓展标外市场，益气和胃胶囊纯销发力，葛酮胶囊院内销售顺畅，非洛地平缓释片（II）集采影响出清[8] - 独家首仿精 1 类药物哌甲酯三层芯片获批，市场空间巨大。哌甲酯原料药已获批，制剂预计三季度末上市。我国儿童和青少年 ADHD 患病率约 6.4%，对应人群约 2300 万，就诊率约 10%，同类制剂供应不稳定，市场空间大。公司以渗透泵控释技术为核心，产业化优势明显，是定点生产企业[9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1901|1518|1919|2404|2988| |YoY(%)|-26.3|-20.1|26.4|25.2|24.3| |净利润(百万元)|227|161|212|281|370| |YoY(%)|8.1|-29.2|31.9|32.6|31.7| |毛利率(%)|51.5|69.2|68.8|69.9|70.8| |EPS(摊薄/元)|1.19|0.84|1.11|1.47|1.94| |ROE(%)|12.5|8.0|10.1|12.2|14.2| |P/E(倍)|20.3|28.6|21.7|16.4|12.4| |P/B(倍)|2.7|2.6|2.4|2.2|1.9| |净利率(%)|11.9|10.6|11.0|11.7|12.4|[14] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司 2023A - 2027E 的财务情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目的数值及变化情况，还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率[15]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持） [1] 报告的核心观点 - 英伟达在台北电脑展确认 Blackwell 系列量产顺利，推出 NVLINK Fusion，GB300 预计 2025 年 Q3 推出，推理性能和 HBM 容量达 GB200 的 1.5 倍，通信带宽翻倍，NVL72 超节点机柜高速线背板量产工艺成熟，对 2026 年光模块行业贝塔乐观，有望依托 NVLINK 开拓 ASIC 市场并提升超节点渗透率 [3][13] - 英伟达着重推介端侧产品，如 DGX Spark、RTX Pro 等即将量产，AI 基础设施增量需求从数据中心下沉到边缘计算，类似产品或有广阔市场需求 [4][14] - 昇腾开发者大会 2025 推出 384 超节点集群，海光“反向收购”曙光体现系统设计能力重要性，技术上可提升海光芯片竞争力，商业上可提升整体盈利能力，国内 2026 年有望多款超节点产品并驾齐驱 [5][15] 各目录总结 周观点和投资建议 周观点 - 英伟达在云端基础设施、端侧产品等方面有新进展，对光模块行业乐观，有望开拓 ASIC 市场和提升超节点渗透率，AI 基础设施需求下沉到边缘计算 [3][4][13] - 昇腾开发者大会推出超节点集群，海光“反向收购”曙光有技术和商业意义，国内超节点产品未来可期 [5][15] 建议关注 - 光通信板块关注中际旭创、新易盛等公司 [17] - 超节点板块关注盛科通信、沃尔核材等公司 [17] - AI 物联网板块关注广和通、移远通信等公司 [17] 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.05.19 - 2025.05.23）市场整体下跌，沪深 300 -0.18%，深圳成指 -0.46%，上证综指 -0.57%，创业板指数 -0.88%，科创板指数 -1.47%，申万通信指数 -2.31%，细分板块中工业互联网（+9.7%）、运营商（+0.3%）、无线射频（-1.2%）排名前三 [7][17] 细分板块行情 - 涨跌幅方面，工业互联网、运营商、无线射频周表现领先，控制器、光模块、工业互联网月表现领先，工业互联网、无线射频、控制器年初至今表现领先 [20][24][27] - 估值方面，展示了各板块当前 P/E 与 P/B 与历史平均水平对比 [30] 个股公司行情 - 东土科技、海格通信等涨幅领先，剑桥科技、奥飞数据等跌幅居前 [7][32] 海外动向 - 英伟达将针对中国市场推出新 AI 芯片，成立供应商联盟，英特尔考虑出售业务部门，高通进军数据中心市场 [37] 新闻公告 重大事项 - 瑞芯微、新雷能等公司有拟增持、减持、回购、并购、定增等事项 [38] 行业新闻 - 英伟达 CEO 称美国出口管制失败，计划在中国台北建立新据点，Grace Blackwell 系统全面投入生产等 [40][41]

报告公司投资评级 - 上调评级为“买入 - B” [4][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收和归母净利润下滑，但 2025 年 Q1 营收和归母净利润同比增长 集采出清，多个品种增长明显，独家首仿精 1 类药物哌甲酯三层芯片获批，市场空间大 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，看好公司未来发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 29 日收盘价 24.05 元，年内最高/最低 33.58/15.60 元，流通 A 股/总股本 1.38/1.91 亿，流通 A 股市值 33.12 亿，总市值 46.00 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.20 元，摊薄每股收益 0.20 元，每股净资产 10.19 元，净资产收益率 2.01% [3] 事件描述 - 2024 年实现营业收入 15.18 亿元，同比下滑 20.11%；归母净利润 1.61 亿元，同比下滑 29.15%；扣非净利润 1.50 亿元，同比下滑 20.05% 毛利率 69.16%，同比增长 17.68 个百分点，扣非净利率 9.87%，同比基本持平 2025 年 Q1 实现营业收入 3.60 亿元，同比增长 7.98%；归母净利润 0.38 亿元，同比增长 25.94%；扣非净利润 0.32 亿元，同比增长 11.28% 拟每 10 股派 3 元，2024 年中期已每 10 股派 2 元 盐酸哌甲酯缓释片获批上市，拟转让迈诺威公司 2.2184%股权 [4] 事件点评 - 工业业务增长 18.92%，集采出清，多个品种增长明显 盐酸羟考酮缓释片销售额超 1 亿元，硝苯地平控释片总销量超标内约定量，益气和胃胶囊纯销发力，葛酮胶囊院内销售顺畅，非洛地平缓释片（II）集采影响出清 [6] - 独家首仿精 1 类药物哌甲酯三层芯片获批，市场空间巨大 原料药已获批，制剂预计三季度末上市销售 我国儿童和青少年 ADHD 患病率约 6.4%，对应人群约 2300 万，就诊率约 10%，同类制剂供应不稳定 [7] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 19.19 亿元、24.04 亿元、29.88 亿元，归母净利润分别为 2.12 亿元、2.81 亿元、3.70 亿元，EPS 分别为 1.11、1.47、1.94 元，对应 PE 分别为 21.7、16.4、12.4 倍 上调评级为“买入 - B” [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,901|1,518|1,919|2,404|2,988| |YoY(%)|-26.3|-20.1|26.4|25.2|24.3| |净利润(百万元)|227|161|212|281|370| |YoY(%)|8.1|-29.2|31.9|32.6|31.7| |毛利率(%)|51.5|69.2|68.8|69.9|70.8| |EPS(摊薄/元)|1.19|0.84|1.11|1.47|1.94| |ROE(%)|12.5|8.0|10.1|12.2|14.2| |P/E(倍)|20.3|28.6|21.7|16.4|12.4| |P/B(倍)|2.7|2.6|2.4|2.2|1.9| |净利率(%)|11.9|10.6|11.0|11.7|12.4| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [12]

报告核心观点 - 汽车行业国内外公司纷纷加码Robotaxi商业化有望提速，智驾芯片环节价值量与渗透率双重提升有望最为受益，Tier1环节国产替代有空间，高阶智驾落地需法规与检测体系支持，2025年有望加速落地；中恒电气作为国内HVDC方案先行者利润保持高增长态势，有望受益于直流方案渗透率提升和海外市场拓展 [5][8][9] 行业评论（汽车） 投资建议 - 智驾芯片环节重点关注地平线机器人 - W (09660.HK)、黑芝麻智能 (02533.HK) [5] - Tier1环节重点关注德赛西威 (002920.SZ)、经纬恒润 - W (688326.SH)等 [8] - 汽车技术服务配套关注中国汽研（601965.SH） [8] - 高阶智驾Robotaxi关注小马智行（PONY.O）、文远知行（WRD.O） [8] 行业动态 - 5月19日英伟达CEO表示将AI模型应用于自动驾驶汽车，与梅赛德斯推出车队今年实现 [6] - 5月20日小马智行发布财报，2025Q1总营收1.02亿元同比增长12%，Robotaxi业务收入1230万元同比增长200%，2025年底车队规模将扩至千台 [6] - 5月21日百度发布财报，2025Q1萝卜快跑出行服务超140万次同比增长75%，累计超1100万次 [6] - 5月21日文远知行发布财报，一季度总收入7244万元，Robotaxi营收1610万元占比22.3%，与Uber深化合作获1亿美元投资 [6] - 5月20日特斯拉CEO称6月底在奥斯汀推自动驾驶出租车，先推10辆，顺利则扩至1000辆并扩展至其他城市 [6] - 5月22日马斯克称特斯拉开放专利，允许接入充电网络并愿授权技术 [6] 公司评论（中恒电气） 事件描述 - 公司2024年营收19.6亿元同比+26.1%，归母净利润1.1亿元同比+178.5%；2025年Q1营收3.9亿元同比+11.1%，归母净利润0.2亿元同比+84.3% [9] 事件点评 - HVDC方案行业领先，有望受益于直流方案渗透率提升，数据中心电源营收占比提升，产品在多场景大规模应用，与大客户合作有优势，2026年下半年或推800VDC电源产品 [9] - 传统电源业务稳定增长，海外市场持续发力，2024年电力电源营收4.79亿元同比+20.5%，通信电源营收3.06亿元同比 - 4.5%，外销营收0.3亿元同比+257.9%，2025年将推进海外业务扩张 [9][10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.37/0.56/0.79，对应2025 - 2027年PE分别为44.1/29.1/20.7，首次覆盖给予"买入 - B"评级 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - B”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 中恒电气作为国内 HVDC 方案先行者，利润保持高增长态势，HVDC 方案行业领先，有望充分受益于直流方案渗透率提升，传统电源业务稳定增长，海外市场持续发力，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37/0.56/0.79 [2][4][5][6] 报告各部分总结 市场数据 - 2025 年 5 月 29 日收盘价 16.35 元，年内最高/最低 20.48/5.21 元，流通 A 股/总股本 5.58/5.64 亿，流通 A 股市值 91.25 亿，总市值 92.14 亿 [4] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.04 元，摊薄每股收益 0.04 元，每股净资产 4.40 元，净资产收益率 0.80% [4][5] 财务数据 - 2024 年实现营收 19.6 亿元，同比 +26.1%；归母净利润 1.1 亿元，同比 +178.5%。2025 年 Q1 实现营业收入 3.9 亿元，同比 +11.1%，环比 -50.4%；归母净利润 0.2 亿元，同比 +84.3%，环比 -14.2% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 26.73 亿、36.26 亿、52.45 亿元，同比分别增长 36.2%、35.7%、44.6%；净利润分别为 2.09 亿、3.17 亿、4.45 亿元，同比分别增长 90.5%、51.7%、40.5% [9] 业务情况 - 2024 年数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、技术服务维护在营收中占比分别为 34.1%、24.4%、15.6%、19.9%；受益于交付容量大幅增长，数据中心电源在营收中占比同比提升 13.7pct [4] - 2024 年电力电源实现营收 4.79 亿元，同比 +20.5%；通信电源实现营收 3.06 亿元，同比 -4.5% [5] - 2024 年外销产品实现营收 0.3 亿元，同比 +257.9%，2024 年在新加坡设立海外全资子公司，2025 年将持续推进海外业务扩张与深耕 [5] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化情况，还有成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率数据 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - B”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 中恒电气作为国内 HVDC 方案先行者，利润保持高增长态势，HVDC 方案行业领先，有望受益于直流方案渗透率提升，传统电源业务稳定增长且海外市场持续发力，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37/0.56/0.79，对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 44.1/29.1/20.7 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 29 日收盘价 16.35 元，年内最高/最低 20.48/5.21 元，流通 A 股/总股本 5.58/5.64 亿，流通 A 股市值 91.25 亿，总市值 92.14 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.04 元，每股净资产 4.40 元，净资产收益率 0.80% [3][5] 事件描述 - 公司 2024 年实现营收 19.6 亿元，同比 +26.1%；归母净利润 1.1 亿元，同比 +178.5%。2025 年 Q1 实现营业收入 3.9 亿元，同比 +11.1%，环比 -50.4%；归母净利润 0.2 亿元，同比 +84.3%，环比 -14.2% [3] 事件点评 - HVDC 方案行业领先，有望受益于直流方案渗透率提升，2024 年数据中心电源等业务有不同占比，数据中心电源占比同比提升 13.7pct，HVDC 电源系统已大规模应用，直流 Panama 产品有领先优势，维谛计划 2026 年下半年推 800VDC 电源产品系列 [4] - 传统电源业务稳定增长，海外市场持续发力，2024 年电力电源营收 4.79 亿元，同比 +20.5%；通信电源营收 3.06 亿元，同比 -4.5%，外销产品营收 0.3 亿元，同比 +257.9%，2024 年在新加坡设子公司，2025 年将推进海外业务扩张 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37/0.56/0.79，对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 44.1/29.1/20.7，首次覆盖给予“买入 - B”评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,555|1,962|2,673|3,626|5,245| |YoY(%)|-3.3|26.1|36.2|35.7|44.6| |净利润(百万元)|39|110|209|317|445| |YoY(%)|170.5|178.5|90.5|51.7|40.5| |毛利率(%)|26.3|26.2|28.4|29.1|28.5| |EPS(摊薄/元)|0.07|0.19|0.37|0.56|0.79| |ROE(%)|1.8|4.6|7.9|11.0|13.5| |P/E(倍)|234.1|84.0|44.1|29.1|20.7| |P/B(倍)|4.0|3.8|3.5|3.1|2.7| |净利率(%)|2.5|5.6|7.8|8.7|8.5| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各项目数据及主要财务比率，如成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等数据 [12]

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 经纬恒润评级为增持 - A，中国汽研评级为买入 - A [2] 报告的核心观点 - 国内外公司纷纷加码，Robotaxi 商业化有望提速，智驾芯片环节价值量与渗透率双重提升，Tier1 环节国产替代有空间，高阶智驾落地需要法规与检测体系支持，高阶智驾 Robotaxi 想象空间大，2025 年有望加速落地 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 5 月 19 日，英伟达 CEO 黄仁勋表示正在将 AI 模型应用于自动驾驶汽车，与梅赛德斯推出车队，今年可实现 [3] - 5 月 20 日，小马智行发布 2025Q1 财报，总营收 1.02 亿元，Robotaxi 业务收入 1230 万元，同比增长 200%，年底车队规模将扩大到千台 [3] - 5 月 20 日，特斯拉 CEO 马斯克表示 6 月底在得州奥斯汀推出自动驾驶出租车服务，先推约 10 辆，顺利将扩至约 1000 辆并扩展到其他城市 [6] - 5 月 21 日，百度发布 2025Q1 财报，萝卜快跑一季度提供超 140 万次出行服务，同比增长 75%，截至 5 月累计超 1100 万次 [4] - 5 月 21 日，文远知行发布 2025Q1 财报，总收入 7244 万元，Robotaxi 营收 1610 万元，占比 22.3%，与 Uber 深化合作获 1 亿美元投资 [5] - 5 月 22 日，马斯克发文称特斯拉开放全部专利，允许接入超级充电网络，愿授权相关技术 [6] 投资建议 - 智驾芯片环节关注地平线机器人 - W、黑芝麻智能 [7] - Tier1 环节关注德赛西威、经纬恒润 - W、知行科技、佑驾创新、福瑞泰克 [7] - 汽车技术服务配套关注中国汽研 [7] - 高阶智驾 Robotaxi 关注小马智行、文远知行 [7]