燃油车:燃油车竞争力强,销量份额有望逆势增长 - 吉利燃油车产品竞争力强,在燃油车销量整体下滑的背景下,吉利燃油车销量稳中有升,带动市场份额增长 [62][63][64] - 吉利燃油车型产品丰富,在5-25万价格带间均匀分布,触达多个消费层级的终端消费者 [76] - 中国星和博系车型销量占比快速提升,成为吉利燃油车销量增长的主要动能 [82][83][88] 新能源:多品牌策略领跑,车型迭代有望带动销量 - 吉利汽车在新能源布局上采用多品牌、分价格带均匀分布的布局方式,满足不同客户需求 [133] - 极氪品牌产品矩阵初步成型,覆盖中高价格带,极氪001和007有望凭借产品力优势实现销量领先 [137][143][148] - 领克品牌基于CMA-Evo平台打造的新能源车型,如领克08和领克07有望带动销量提升 [184][196] - 银河系列新能源车型定位中高端市场,车型矩阵逐渐丰富,有望持续贡献销量增长 [209][241] 出口:燃油贡献主要增长,合作模式有望拓展市场 - 吉利汽车出口销量增速略低于行业,出口车型仍以传统燃油车为主 [261][265] - 吉利主品牌为出口销量的主要增长点,缤越为出口的主要车型 [267][270] - 公司通过与联营企业合作,拓宽全球出口市场的布局,产能也在全球范围内布局 [272][275] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年吉利汽车销量将达到205.7/246.8/282.3万辆,新能源渗透率有望持续提升 [278][279] - 预计2024-2026年营业收入和归母净利润将分别达到2297.9/2729.5/3185.3亿元和76.4/116.1/140.8亿元 [285] - 公司成长性优势明显,给予"买入"评级 [285]

紧跟改革步伐 2024 年 07 月 22 日 作者 ——二十届三中全会《决定》全文点评 事件点评 ➢ 全会对民营经济的重视度提升 《决定》，在经济体制章节的第一条就表示"为非公有制经济发展营造良好 环境和提供更多机会的方针政策"，而十八届三中全会决定在第四条才涉 及。具体措施包括 "深入破除市场准入壁垒"、"支持有能力的民营企业牵 头承担国家重大技术攻关任务"、"完善民营企业融资支持政策制度"等。 《决定》中，描述了五点：（1）发展新质生产力体制机制：新兴产业方面， "推动技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级"；传统 产业方面，"以国家标准提升引领传统产业优化升级"等；（2）促进实体经 济和数字经济深度融合制度："建立保持制造业合理比重投入机制"等。（3） 发展服务业体制机制："发展产业互联网平台，破除跨地区经营行政壁垒"； "健全加快生活性服务业多样化发展机制"等。（4）现代化基础设施建设 体制机制："深化综合交通运输体系改革"；"提高航运保险承保能力和全球 服务水平"等。（5） 提升产业链供应链韧性和安全水平制度："抓紧打造 自主可控的产业链供应链"；"建设国家战略腹地和关键产业备份"等 ...

报告行业投资评级 - 未提及[无] 报告的核心观点 - 军工行业处于需求偏弱阶段但有部分亮点，未来在既定目标和军备需求下有远期需求展望，军转民市场空间较大，建议左侧配置[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业处于需求偏弱阶段但仍有部分亮点 - 需求断档扰动下行业盈利能力下行，军工行业订单断档，付款和收入确认未常态化，行业景气恶化，营收和净利润增速同比下滑，盈利能力受军品需求结构和阶梯降价影响也同比下滑[11][12][13] - 航发领域韧性较强，船舶初步兑现业绩，航发领域在2024Q1收入和归母净利润增长较稳健，船舶领域在2024Q1增长较快，不同产业链环节和领域业绩表现有差异[14][15][16][17] - 数据变化表明军工景气度逐渐企稳，招投标数据高位企稳，中标数据年初以来绝对值超往年同期水平[19] 2. 既定目标和军备需求下的远期需求展望 - 新一代歼击机转批产节点长周期放量，F - 35交付呈阶梯式上涨，多机型拓展与内需外贸加持下有望长周期放量，其复材用量提升与航电系统升级是装备迭代核心[21][22][23][24][25][27] - 持续消耗及备战补库提升弹药类武器需求弹性，航天防务板块业绩下滑，战争对导弹消耗快，备战补库需求大[29][31][32] - 民船船价维持高位，军船需求有望持续上行，民船船价与运价相关，未来海军作战形态或变化，海军主战装备维修和新增需求未来可能景气，深海和无人是海军新装备重点发展方向[34][35][38][39] - 战支改组后军用智能化建设有望加速，信息支援部队成立和军兵种结构重构将提升全军智能化、信息化能力，国内信息化龙头有望对标海外持续获得订单[41][42][43] 3. 军转民市场空间较大 - 低空经济是具备安防属性的新质领域，2024年是发展元年，国家定位为战略新兴产业，多项政策支持，下半年基建订单有望落地，UAM试点和无人机运营有望加速[44][46][47][48][49][50] - 大飞机大订单持续到来逐步进军国际，C919在交付、运营、产能、订单等多方面有进展，需求旺盛[51][52] - 商业航天应用持续落地发射有望加速，时空信息公司成立，航天火箭下半年将密集发射[4] - 国际转包需求有望在疫后向国内倾斜，国内航空零部件转包需求渗透率将提升[4] 4. 投资建议 - 首推坡长雪厚进入维修逻辑的航发赛道，2024年订货大会后航发赛道可能率先恢复需求[5] - 需求复苏弹性最大优选弹药消耗类标的，弹药消耗类产品长期需求不变但短期停摆严重[5] - 十五五景气度方向优选确定性强国央企，卡位良好的代表性国企值得长期配置[5] - 长期坚定看好低空经济和国产大飞机链，传统军用航空将迎来低空经济和国产大飞机的新需求[5]

分组1：报告行业投资评级 - 投资建议为强于大市（维持）[7] 分组2：报告的核心观点 - 水泵行业是被低估的千亿规模市场，2024年全球水泵行业市场规模预计达到4600亿元，中国水泵市场空间约2360亿元，中国是全球水泵最大的供应商，全球占比预计超过30%，行业估值处于底部区间且格局分散有望加速集中，内外需双向利好泵业发展[2][3][10] 分组3：市场空间 - 2024年全球水泵行业市场规模预计达到4600亿元，同比增速约6%，其中中国水泵市场空间约2360亿元，中国是全球水泵最大的供应商，得益于国内产品以出口为主&高性价比优势，2023年中国水泵产量的全球占比预计超过30%，出口主要以欧美发达国家为主，其次是中东、非洲、东南亚等新兴国家[3] 分组4：内需 - 2024年3月中国制造业PMI时隔6个月重返扩张区间，4月保持在扩张区间，5月/6月有所回落但生产指数仍高于临界点表明生产增速虽有所放缓但仍保持上升势头，同时万亿国债&以旧换新政策加速不锈钢泵对传统铸铁泵的更新替换，节奏上以央国企为主导，下游客户央国企占比高的设备商率先受益[4] 分组5：外需 - 2024年2月全球制造业PMI时隔17个月重返扩张区间，发达经济体中美国制造业PMI回升幅度较大且成屋和新屋销售呈波动上升趋势，美国需求旺盛，当前为被动去库末期或即将进入补库周期，看好美国地产回暖预期有效拉动卫浴泵等家居建材消费[5] 分组6：竞争格局 - 海外产品定位中高端，竞争集中度高，CR10市场份额约50%，国内产品定位中低端，竞争格局分散，CR10约15%，当前国内头部企业正在加速拓展中高端产品，有望凭借规模效应和技术壁垒淘汰尾部企业，头部集中趋势加快[6] 分组7：投资建议 - 内外需共振，水泵千亿市场规模有望持续扩容，集中度趋势利好头部供应商，推荐凌霄泵业和中金环境，凌霄泵业是塑料卫浴泵龙头，受益于美国地产回暖&主动补库周期，中金环境是不锈钢泵龙头企业，受益于万亿国债和以旧换新政策[7]

证券研究报告 2024 年 07 月 22 日 行 业 报 告│ 行 业 点 评 研 究 家用电器 2024Q2 家电板块基金持仓点评： 白电仓位持续提升，外资流出较为显著 ➢ 家电重仓比例 4.52%，环比提升 0.51pct 2024Q2 家电公募基金重仓比例为 4.52%，环比+0.51pct，处于 2010 年以来 64%左右的分位水平。行业间对比来看，二季度家电基金配置比例排名中信 一级行业第 8 名，加仓幅度排名第 5，加仓幅度前 4 名依次是电子、通信、 电力及公用事业、国防军工。板块走势上，2024Q2 中信家电指数累计下跌 0.02%，绝对收益在所有中信一级行业中排名第 6 名，跑赢沪深 300 指数 2.12pct，跑赢上证综指 2.40pct；2024H1 中信家电指数累计上涨 10.77%。 ➢ 白电板块仍受青睐，一线龙头持仓提升 2024Q2 家电子板块重仓比例排序依次为白电（3.23%）、小家电（0.62%）、 家电上游（0.46%）、黑电（0.31%）、照明（0.14%），其中加仓幅度最大的是 白电（+0.56pct），其次是小家电（+0.16pct），照明小幅提升，黑电、厨电 ...

证券研究报告 行 业 报 告│ 行 业 点 评 研 究 非银金融 2024Q2 金融板块持仓点评: 保险和银行获增配,证券被减配 ➢ 非银、银行板块的基金重仓持股比例分别为 1.06%、2.70% 2024Q2 非银、银行板块的基金重仓持股比例分别环比+0.12pct、+0.37pct 至 1.06%、2.70%,处于 2015 年以来 5%、21%左右的分位水平。当前非银、 银行板块仍处于显著低配状态。板块走势上,2024Q2 申万非银指数、申万 银行指数分别累计-5.28%、+5.81%,相对沪深 300 指数的超额收益分别为- 3.13PCT、+7.95PCT。整体来看,2024Q2 银行板块的股价表现较强,绝对收 益和相对收益较好使得银行板块获得明显增配。 ➢ 证券板块遭减配,其余金融子板块普遍获增配 2024Q2 金融子板块的基金重仓持股比例依次为:城商行(0.92%)、国有行 (0.90%)、股份行(0.62%)、保险(0.48%)、多元金融(0.33%)、证券(0.25%)、 农商行(0.18%)。非银子板块表现分化,保险、多元金融、证券重仓比例较 2024Q1 分别+0.25pct、+0.05 ...

证券研究报告 2024 年 07 月 23 日 行 业 报 告│ 行 业 点 评 研 究 有色金属 2024Q2 有色金属行业基金持仓点评: 配置比例仍处高位,工业金属强势增配 ➢ 有色金属行业配置比例靠前,环比微降 2024Q2 公募基金有色金属行业配置比例为 5.33%,同比增加 2.07pct,环 比减少 0.04pct。从 2021-2024 年历史数据来看,有色金属行业配置比例 具有明显波动性,2023Q2 配置比例触底以后,开始进入反弹趋势,2023Q3- 2024Q2,配置比例分别为 3.44%、3.79%%、5.33%、5.29%。2024Q2,有色金 属行业配置比例在 31 个申万一级行业中排第 5 位,与 2024Q1 排名持平。 ➢ 工业金属增配明显,能源金属持续低迷 2024Q2,根据申万二级子行业统计,工业金属、小金属、贵金属、能源金 属、金属新材料行业配置比例分别为 3.36%、0.59%、0.92%、0.29%、0.12%, 分别环比变动+0.24pct、-0.12pct、+0.07pct、-0.25pct、+0.01%。从历史 数据来看,从 2022Q3 开始,基本金属和贵金属 ...

证券研究报告 2024 年 07 月 22 日 行 业 报 告│ 行 业 点 评 研 究 纺织服饰 2024Q2 纺织服饰板块基金持仓点评: 重仓比例环比微降,仍位于历史高位 ➢ 板块行情:纺服指数累计下跌 10%,跑输上证 2024Q2 期间,中信纺织服装指数累计下跌 9.6%,跑输上证指数 7.1 pct,跑输沪深 300 指数 7.4 pct;4 月中旬行业超跌明显,其后调整上 行,5 月中旬起回落。行业横向对比中,纺织服装指数 Q2 累计收益位于 中信一级 30 个行业中第 20 位。 ➢ 公募持仓:重仓比例环比微降,仍位于历史高位 2024Q2 末,纺织服装公募基金持仓比例 0.50%,环比微降 0.05 pct;本 季度板块持仓占比为 2022Q3 以来首次下调,位处 2019 年以来 91%分位水 平。板块低配 0.14%,环比下调 0.02 pct,位处 2019 年以来 96%分位。 行业横向对比中,2024Q2 纺织服装行业持仓比例位居各行业第 26 位,环 比位次下降 2 位,小幅减仓 0.05 pct;超配比例位居各行业第 16 位,环 比下降 2 位。 ➢ 重仓个股:新秀丽、伟星股份 ...

国内领先的航空物流服务提供商 - 公司为我国首家完成混改上市的专业航空货运企业,中国东方航空集团为公司控股股东、实际控制人 [28][29] - 公司主要业务有航空速运、地面综合服务与综合物流解决方案,致力于提供为客户提供"一站式"航空综合物流服务 [33] - 公司收入总体保持增长态势,资本结构改善,现金流大幅增加 [35][36] 供需格局趋于紧张,行业景气有望上行 - 跨境空运运力供不应求,主要由全货机和客机腹舱提供,全货机产能有限,客机腹舱运力恢复缓慢 [69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82] - 中国电商平台出海催生大量航空物流需求,同时航空普货市场也在逐步复苏 [92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102] - 我们预计2024-2026年中国跨境空运行业将呈现供不应求状态,运价有望持续上行 [103][104][105][106] 航空物流弹性充足,地面服务收益稳健 - 航空速运业务有望享受空运运价提高带来的利润弹性,公司全货机执行效率行业领先 [107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117] - 地面综合服务是公司利润基石,公司卡位上海机场出口核心节点资源,市占率维持50%以上,新增货站将进一步增厚收益 [143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154] - 综合物流解决方案打造第二增长曲线,借助公司天网+地网的设施布局,为跨境电商等客户提供一站式物流服务 [155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年营业收入、归母净利润、EPS分别为252.4/307.3/350.7亿元、32.5/36.9/41.2亿元、2.05/2.33/2.60元/股 [187][188] - 综合来看,首次覆盖,给予"买入"评级 [190] 风险提示 - 全球经济复苏不及预期,影响公司航空速运和地面综合服务业务 [191] - 海外国家对中国跨境电商平台出台限制政策,影响空运出口需求 [192] - 全货机运力新增供给超预期增加,影响公司航空速运业务盈利弹性 [193]

降息反映实现全年经济增长目标的决心 - 全面降息是央行对当前经济基本面的及时反应[3][14] - 美联储或降息缓解人民币汇率压力[20][21] - 降息将从多渠道支撑总需求回升,支持全年经济目标的达成[22] 降息暗含货币政策机制改革 - 强化7天逆回购政策利率地位,有利于央行公开市场操作利率更好地锚定货币市场基准利率[24][25][27] - MLF淡化政策利率色彩,体现利率市场改革推进[28][29][30] 其他政策或将配合护航经济 - 财政政策或将发力稳增长,如加快地方债和特别国债发行[33][34] - 改革措施有望加速落地,如地产限购放松、消费税改革等[35][36] - 央行采取宏观审慎措施提示债券市场长端利率下行风险[37][38][39]