投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 老铺黄金作为高端黄金奢品，表现比预期更乐观，主要得益于渠道扩张和营销活动的推动，门店动销火热[5][6] - 古法黄金市场快速增长，2023年市场规模达1573亿元，预计至2028年将以21.8%的CAGR增长至4214亿元，占足金市场的52.6%[7] - 老铺黄金的核心竞争力在于其独特的产品创新能力，结合传统文化推出高精神文化价值的新品，如六眼天珠、九眼天珠系列等[7] - 截至2024年末，老铺黄金拥有38家线下直营门店，较2024年上半年增加5家，门店扩张稳健，选址严格，多位于顶奢/次奢商圈[7] - 2024年中秋、双十一、元旦期间，老铺黄金门店销售额同比增长超过30%，尤其是一线城市表现突出[7] - 未来老铺黄金的成长空间主要来自国内开店、单产提升和文化出海，预计门店数量有翻倍以上空间[7] - 2023年北京SKP店年销3.4亿元，南京德基、沈阳万象城、上海豫园等门店年销均超2亿元，2024年上半年单店营收同比增长113.92%[7] - 老铺黄金计划在未来2年内在境外市场开设5家门店，布局中国香港、中国澳门、东京及新加坡市场[7] 财务数据及预测 - 2023年营业收入为31.8亿元，同比增长145.67%，预计2024年营业收入将达80.44亿元，同比增长153.01%[8] - 2023年净利润为4.16亿元，同比增长340.40%，预计2024年净利润将达13.23亿元，同比增长217.75%[8] - 2023年毛利率为41.89%，预计2024年毛利率将提升至42.26%[8] - 2023年净资产收益率为27.47%，预计2024年将提升至36.37%[8] - 2023年每股收益为3.03元，预计2024年将提升至7.86元[10] - 2023年每股净资产为9.00元，预计2024年将提升至21.60元[10] - 2023年P/E为87.94倍，预计2024年将降至33.91倍[10] 投资建议 - 老铺黄金以差异化的产品定位和细分赛道内全面、高质的产品矩阵，带动品牌力持续提升，业绩有望进一步向好[9] - 考虑到公司渠道扩张能力和单店销售情况，上调2024-2026年收入至80.44/117.58/148.02亿元，上调净利润至13.23/19.48/24.60亿元[9] - 当前PE为33.91X/23.03X/18.23X，看好老铺黄金高端珠宝稀缺性，维持"买入"评级[9]

投资评级 - 报告将申菱环境的投资评级上调至"买入" [1] 核心观点 - 申菱环境是专用空调领域的领导者，具备长期发展动能，尤其在数据中心液冷领域布局超前，有望受益于AI浪潮 [4] - 随着AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望快速提升，预计2023-2028年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6% [4] - 公司超前布局液冷技术，绑定核心大客户，订单量有望快速提升，助推业绩实现快速增长 [4] 公司概况 - 申菱环境是专用空调领域的领导者，主营业务包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调 [4] - 2020年至2023年，公司营业收入由14.67亿元增长至25.11亿元，年复合增长率为19.6% [4] - 2024年前三季度，公司实现营业收入19.77亿元，同比增长6.20%，归母净利润1.43亿元，同比下降4.11% [4] 行业分析 - 专用空调主要应用于数据服务产业、工业领域、特种环境、公建及大型商建四大类 [4] - 随着AI算力需求的提升，液冷散热技术将成为智算中心建设的主流散热选项 [4] - 预计2023-2028年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6%，2028年市场规模将达到102亿美元 [4] 技术布局 - 公司自2011年开始研究数据中心液冷散热技术，搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心 [4] - 公司推出的大液冷系统，采用预制化、集成化手段，支持单机柜200kW+的高密度场景散热需求 [4] - 公司在数据中心液冷领域拥有专利67项，其中发明专利31项 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为28.3亿元、36.4亿元、46.2亿元，增速分别为12.8%、28.5%、27.0% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.62亿元、2.65亿元、3.36亿元，增速分别为54.1%、63.9%、27.0% [4] 市场竞争 - 公司在专用空调领域服务场景较广，产品服务于电力、化工、能源、机场、轨道交通、环保等领域 [4] - 可比公司2024-2026年平均PE倍数为93.2、45.2、31.1，公司市盈率低于可比公司平均水平 [4]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 基础化工 优于大市（维持） 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 市场表现 -26% -17% -9% 0% 9% 17% 26% 34% 2024-01 2024-05 2024-09 基础化工 沪深300 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《供给端约束预期强化，关注制冷 剂 、 涤 纶 长 丝 、 维 生 素 E 》， 2024.12.22 2.《涤纶长丝行业更新：高质量发展 倡议出台，看好长周期格局优化》， 2024.12.22 涤纶长丝行业深度：供需预期再 纠偏，周期弹性被低估 [Table_Summary] 投资要点： 引入：涤纶长丝作为本轮周期中供给侧率先出现收缩信号的化工品之一，备受市场 关注，"一口价模式"的推出也激发了市场上的广泛争议。本文，我们将通过复盘 本轮行业自律尝试的始末与历史上三轮周期中的盈利表现展开研究。 供需预期再纠偏： 基础化工 2025 年 01 月 10 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 一口价模式已破裂？产业进程非一蹴而就。2 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 今世缘(603369.SH) 2025 年 01 月 10 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ 当前价格(元)：43.17 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《今世缘（603369.SH）：新年五大 部署聚力营销，开启高质量新发展征 程》，2024.12.30 2.《今世缘（603369.SH）：24Q3 延 续稳健表现，维持渠道良性发展》， 2024.11.2 3.《今世缘（603369.SH）：营收符合 预 期 ， 投 资 收 益 影 响 净 利 率 》， 2024.8.17 4.《今世缘（603369.SH）：上市十周 年，勇攀新高峰》，2024.7.13 5.《今世缘（603369.SH）：顺利跨越 百亿，增长势能强劲》，2024.5.7 今世缘（603369.SH）深度报告：稳 中求进，成长可期 投资要点 | [Table_Base] 股票数据 | | [Table_Finance] 主要财务数据及预测 | | | | | | | - ...

通胀数据 - 2024年12月CPI同比+0.1%，较前值回落0.1%，环比0.0%，较前值上升0.6%[4] - 12月食品价格环比-0.6%，较前值降幅收窄（前值为-2.7%），鲜菜、猪肉和鲜果价格分别下降2.4%、2.1%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.1个百分点[4] - 12月非食品项CPI同比0.2%，前值0.0%，非食品项环比0.1%，前值-0.1%[5] - 12月PPI同比-2.3%，较前值回升0.2%，环比-0.1%，较前值下降0.2%[8] 市场趋势 - 2024年12月国际油价及国内汽油价格同比均为-5.4%，CPI能源分项同环比变动验证，12月CPI水电燃料和交通工具用燃料同比分别为0.3%和-4.0%[5] - 12月铜金比达到14.4，自10月以来连续3个月下行，暂未出现回升迹象[10] - 12月螺石比达到4.2，自9月以来连续4个月下行，暂未出现回升迹象[10] 政策与展望 - 2024年9月政治局会议强调直面困难、干字当头，政策转向已经出现，2024年Q4以来一系列政策逐步加码[6] - 促进房地产市场的止跌回稳进而带动核心CPI回升，是提振信心、稳定预期的关键[6] - 2025年CPI走出“低价”的关键是推动核心CPI回升，后续房地产市场“止跌回稳”是物价回升、核心CPI回升的关键[2]

投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 报告认为新集能源的煤炭业务在2024年第四季度表现优异，量价齐升且成本管控良好 原煤产量594.51万吨，同比+23.92%，商品煤综合售价582.1元/吨，同比+1.51%，商品煤销售成本336.4元/吨，同比-17.82%[7] - 电力业务受益于板集电厂二期投运，2024年第四季度发电量43.68亿千瓦时，同比+42.23%，上网电量41.39亿千瓦时，同比+42.28%[7] - 公司未来电力项目增量可观，预计2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%[7] - 预计2024-2026年公司收入分别为128/136/152亿元，归母净利润分别为23.7/26.6/28.7亿元[7] 市场表现 - 新集能源股价在过去一年内表现不佳，绝对涨幅1M为-15.73%，2M为-18.67%，3M为-22.86%[5] 财务数据 - 2024年预计营业收入127.91亿元，同比-0.42%，归母净利润23.71亿元，同比+12.39%[7] - 2024年第四季度预计营业收入36.02亿元，同比+14.24%，归母净利润5.46亿元，同比+189.51%[7] - 2024年公司商品煤单位毛利227.8元/吨，同比+13.65%，2024Q4单位毛利245.7元/吨，同比+49.77%[7] - 2024年公司电力业务平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81%[7] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为128/136/152亿元，归母净利润分别为23.7/26.6/28.7亿元[7] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.92/1.03/1.11元，每股净资产分别为6.00/7.95/9.07元[10] - 预计2024-2026年毛利率分别为39.0%/38.9%/38.0%，净利润率分别为20.4%/21.5%/20.8%[10] 公司发展 - 公司目标到2025年实现"煤炭-煤电-新能源"产业发展格局初步建成[7] - 2024年公司控股装机容量为334.4万千瓦，参股宣城电厂（1*63+1*66万千瓦）[7] - 公司新建火电项目将以自产煤供应为主，北方长协煤炭、进口煤炭为辅，煤电协同程度有望进一步提升[7]

行业投资评级 - 通信行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 工信部发布《关于开展万兆光网试点工作的通知》，提出到2025年底在有条件的城市和地区开展万兆光网试点，推动千兆光网向万兆光网演进[7] - 万兆光网是下一代光纤网络的技术演进方向，带宽网速远高于现有网络水平，时延仅为千兆光网的1/10[7] - 万兆光网试点将聚焦小区、工厂、园区等重点场景，推动50G-PON超宽光接入、FTTH/FTTR与WiFi7协同等技术的部署应用[7] - 地方政策支持万兆光网发展，北京、上海等地已发布相关支持政策，明确2025年构建万兆光网基础设施体系[7] 行业趋势与技术发展 - 2021年以来，工信部推动“双千兆”网络协同发展，当前我国已实现“县县通千兆、村村通宽带”，千兆光网用户达2.09亿，典型应用案例超过2万个[7] - 万兆光网试点将推动小区、工厂、园区的技术应用，包括5000Mbps及以上家庭宽带套餐、50G-PON接入端口覆盖、工业PON技术等[7] - 万兆光网将支持云存储、云游戏、超高清视频、裸眼3D等新业务，满足更大带宽、更低时延、更高可靠的需求[7] 投资建议 - 万兆光网试点将推动光通信、光网络、光驱光缆等领域持续受益[7] - 建议关注FTTH/FTTR、50G-PON、WiFi7领域相关公司，如【共进股份】【天邑股份】[7] - 园区网交换机领域建议关注【菲菱科思】【紫光股份】【星网锐捷】[7] - 光通信板块建议关注【中际旭创】【天孚通信】【太辰光】【盛科通信】【源杰科技】【腾景科技】【锐科激光】【德科立】【光迅科技】【博创科技】[7] - 光纤光缆领域建议关注【亨通光电】【中天科技】【长飞光纤】【通鼎互联】[7] 市场表现 - 通信行业市场表现显著优于沪深300指数，2024年1月至9月期间涨幅达59%[3]

投资评级 - 报告首次覆盖中科星图(688568 SH)，给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 中科星图是国内数字地球产品研发与产业化的领军企业，依托中科院空天院和中科曙光的强大背景，实现了算力、数据、算法的有机融合，业绩持续高速增长 [3] - 公司通过AI应用、低空算力和商业航天三大逻辑，打造第二增长曲线，未来发展空间广阔 [4] - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为35 69/53 82/83 65亿元，同比增长41 86%/50 82%/55 41%，归母净利润分别为4 38/6 96/11 57亿元，同比增长27 98%/58 75%/66 23% [4] 公司概况 - 中科星图成立于2006年，是国内数字地球产品研发与产业化的领军企业，面向政府、企业、特种领域及大众用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、专用设备以及系统集成等业务 [12] - 公司实控人为中科院空天院，中科曙光为第二大股东，二者分别为公司提供领先技术和强劲算力支持 [18] - 公司高管多为中科曙光(先进计算)、中科院(空天数据)硕博出身，实现了算力及数据的有机融合 [20] 业务板块 - 公司形成特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大业务板块 [12] - 2024年前三季度，公司收入20 07亿(同比+43 44%)、归母净利润1 46亿(同比+41 27%)、毛利率47 49% [3] - 技术开发与服务为公司第一大营收业务，2024H1占比71 8% [27] - 特种领域为公司第一大营收，2023年占比33 23%，智慧政府、气象生态、企业能源等业务重要性亦逐年提升 [27] AI应用 - 公司对标PLTR，打造星图云第二增长曲线 [4] - 基于空天院牵头研制的"空天·灵眸"生成式预训练大模型、十大圈层多源卫星天基数据、中科曙光自研的超算以及GEOVIS可计算数字地球产品体系，打造了星图云平台 [4] - 2024H1，星图云助力下，公司以云服务模式打造第二增长曲线业务收获个人认证开发者21306户、企业认证开发者17245户，实现收入2164 98万元 [63] 低空经济 - 公司以天强空、以算制空，通过低空云实现降维打击 [4] - 基于天基数据+超算算力+GEOVIS可计算数字地球产品体系，打造低空云产品体系 [4] - 2026年我国低空经济规模有望突破万亿元，成为中国经济新的增长点 [4] - 公司自2020年开始部署低空经济领域，已在该领域形成了明显的竞争优势 [80] 商业航天 - 公司直接持股星图测控34 77%股权，具备国有背景的自主可控国产化洞察者系列产品 [4] - 星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新"小巨人" [4] - 星图测控的核心技术团队具备承担国家战略级航天任务的能力，并正力争逐步实现对国际主流航天分析软件STK的产品替代 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为35 69/53 82/83 65亿元，同比增长41 86%/50 82%/55 41% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4 38/6 96/11 57亿元，同比增长27 98%/58 75%/66 23% [4] - 预计2024-2026年PE为57 5/36 2/21 8X [99]

宏观经济展望 - 2024年Q4 GDP预计同比增长4.8%，全年GDP同比增长4.8%[3] - 12月规上工业增加值预计同比增长5.6%，全年同比增长5.8%[3] - 12月社零预计同比增长3.6%，餐饮相关同比增长8.4%，汽车相关同比增长2.9%[3] 投资与基建 - 2024年1-12月基建投资预计累计同比增长4.0%，2025年Q1基建投资预计同比增长7.5%[3] - 2024年1-12月地产投资预计累计同比下降10.4%，2025年Q1地产投资预计同比下降10.1%[5] - 2024年全年制造业投资预计同比增长9.2%，2025年Q1制造业投资预计同比增长7.9%[5] 进出口与物价 - 12月美元计价出口预计同比增长4.0%，进口预计同比下降4.1%，贸易差额预计为995亿美元[5] - 12月CPI预计同比持平，PPI预计同比下降2.4%[5] 金融数据 - 2024年全年新增信贷预计达18万亿，新增社融预计达32万亿[5] - 2025年Q1信贷预计新增10.5万亿，社融预计新增15万亿[5]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 白酒板块：贵州茅台2024年预计实现总营收1738亿元，同比增长15.44%，其中茅台酒营收1458亿元，同比增长15.2%，系列酒营收246亿元，同比增长19.2% 临近春节，渠道备货逐渐开启，预计终端动销氛围将逐渐增强 2025年建议把握三条主线：一是配置业绩确定性较强的行业龙头和区域酒龙头，二是前期受损但需求改善受益较大的公司，三是受益于前期改革、管理提质增效的公司 [5][9] - 啤酒板块：2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03% 随着刺激消费政策出台，终端需求有望改善，餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续 建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上的标的 [10] - 调味品板块：龙头公司从不同角度进行变革，海天味业加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，中炬高新内部管理显著改善，千禾味业精准定位零添加细分赛道，天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道 建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业 [11] - 乳制品板块：随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改 奶酪市场持续成长，低温乳制品渗透率提升 建议关注伊利股份、蒙牛乳业 [11] - 餐饮供应链板块：24Q3整体业绩承压，期待后续终端需求回暖 建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的 [12] - 休闲食品板块：24Q3业绩进一步分化，头部高势能企业成长韧性依旧 建议关注红利延续标的和有望困境反转的标的 [13] - 食品添加剂板块：下游产业复苏带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品需求爆发 建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况 [13] 行情回顾 - 本周食品饮料板块下跌4.14%，跑赢沪深300指数1.03pct 位居申万一级行业第7位 [16] - 本周食品饮料子行业中，零食板块上涨0.69%，软饮料、啤酒、保健品、乳品、调味发酵品、肉制品、白酒、预加工食品、其他酒类、烘焙食品均呈现下跌趋势 [17] - 本周饮料板块中，皇台酒业涨幅最大（+10.28%），香飘飘跌幅最大（-15.80%） 本周食品板块中，莲花健康涨幅最大（+15.10%），皇氏集团跌幅最大（-17.34%） [18][19][20] - 截至1月3日，食品饮料板块整体估值20.21x，位居申万一级行业第20位 其他酒类、零食、保健品估值相对居前，预加工食品、白酒、乳品估值相对较低 [21][23][24] 重点数据追踪 - 白酒：1月3日22飞天茅台（原箱）一批价2520元，24飞天茅台（原箱）一批价2250元，较12月27日下跌1.75% 2024年11月全国白酒产量37.5万千升，同比减少15.2% [25][27] - 啤酒：2024年11月规模以上企业啤酒产量169.50万千升，同比增加5.70% [30][31] - 葡萄酒：2024年11月规模以上企业葡萄酒产量1.00万千升，同比减少33.30% [32][33] - 乳制品：2024年12月26日主产区生鲜乳平均价格3.11元/公斤 12月27日牛奶零售价12.18元/升，较12月20日上涨0.08% 酸奶零售价15.74元/公斤，较12月20日下跌0.19% [35][37] - 肉制品：2025年1月3日自繁自养生猪的养殖利润为168.82元/头，较2024年12月27日上涨46.34% [40][41] - 原材料：2025年1月3日豆粕现货价2958.29元/吨，较2024年12月27日上涨0.23% 2024年12月31日大豆市场价3900.40元/吨，较12月20日下跌0.17% [42][43][44][45][46] 公司重要公告 - 贵州茅台：2024年预计实现总营收1738亿元，同比增长15.44%，其中茅台酒营收1458亿元，系列酒营收246亿元 预计实现归母净利润约857亿元，同比增长约14.67% [47] - 伊利股份：持股5%以上股东呼和浩特投资有限责任公司质押2100万股，占公司总股本的0.33% [47] - 佳禾食品：已回购457.92万股，占公司总股本的1.14%，支付资金总额为6086.49万元 [47] - 古越龙山：副董事长、总经理徐东良辞职，聘任马川为总经理、潘良灿为副总经理 [47] - 华统股份：募投项目“新建年产4万吨肉制品加工项目”延期至2025年12月31日 [47] - 五芳斋：副总经理徐炜辞职，继续担任相关管理职务 [47]