报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司黄金产量持续增长、单位成本同步下降，伴随黄金价格持续上涨，未来业绩有望持续向好，预计2025 - 2027年营业总收入为114、126、138亿元，归母净利润分别为26、31、35亿元，维持“买入”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至2024年12月，赤峰黄金与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为22.00%、28.08%、43.93%，相对涨幅分别为24.04%、26.24%、46.73%[3][4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,221|9,026|11,425|12,586|13,765| |（+/-）YOY（%）|15.2%|25.0%|26.6%|10.2%|9.4%| |净利润（百万元）|804|1,764|2,623|3,121|3,523| |（+/-）YOY（%）|78.2%|119.5%|48.7%|19.0%|12.9%| |全面摊薄EPS（元）|0.43|0.94|1.40|1.67|1.88| |毛利率（%）|32.6%|43.8%|49.1%|50.6%|51.7%| |净资产收益率（%）|8.7%|13.1%|22.3%|24.9%|22.8%|[9] 事件 - 2024年公司实现营业总收入90.26亿元，同比提升25%，实现归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%，自由现金流17.49亿元，同比增长279.22%；经营性现金流净额达32.68亿元，同比增长48.34%[10] 产量与成本 - 2024年生产矿产金15.16吨，较上年增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨；万象矿业塞班矿选矿回收率自投产之初提升近20%，公司通过多种措施降低瓦萨金矿成本，境内矿山提升运营效率，2024年矿产金销售成本约为278元/克，较2023年有所下降[10] 产量趋势 - 2020 - 2024年公司黄金产量连年增长，2025年预计合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10,010吨，铜铅锌精粉33,350吨，钼精粉660吨[10] 黄金价格 - 截至2025年3月31日，国内黄金价格约为730.8元/克，较年初上行约17.5%，较去年同期上行约38.5%，或带动公司业绩向好[10] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2025E - 2027E每股收益分别为1.40、1.67、1.88元，毛利率分别为49.1%、50.6%、51.7%等[11]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - IDC向AIDC演进，智算需求或推动行业景气度回暖，20 - 23年行业短期供需失衡，23年后有望再次提升 [4] - AIDC建设技术行业门槛提升，需求爆发下有望加速行业出清，关注具备资源禀赋和客户优势的龙头IDC厂商 [4] - Deepseek推动云巨头重Capex，未来三年或增千亿AIDC市场 [4] 各目录总结 01 IDC向AIDC演进，算力底座再加速 - IDC是数字经济发动机，智算中心开启新一轮周期，我国数据中心市场规模稳定攀升，2023年机架总规模超810万标准机架，同比增长25%，算力总规模达230EFLOPS，位居全球第二 [15] - 数据中心商业模式以专业化租赁托管服务为主，获取长期现金流，增值业务占比持续提升，成为行业核心增长点 [31] - 20 - 23年新基建强供给和互联网监管弱需求使我国IDC短期供需失衡，23年后新增供给减缓，智算推动AIDC需求，行业景气度有望再次提升 [4][58][66] 02 需求端：Deepseek推动云巨头重Capex，未来三年或增千亿AIDC市场 - DeepSeek加速AI平权，推理需求爆发助力AIDC增长，已成为全球第二大AI产品，推动AI应用创新与场景纵深，推理服务器占比将显著提高 [75] - 国内云厂复制海外路线重Capex，未来三年或增AIDC千亿市场，预计2025 - 2027年我国主要云厂商资本开支合计数分别为4036、5448、6266亿元，新增AIDC市场分别为364、514、617亿元，三年合计将近1500亿元 [94] 03 供给端：集约化、绿色化、高密化抬高行业门槛，龙头受益于行业出清 - 集约化方面，数据中心产业围绕“八大枢纽十大集群”集约化发展，超大型数据中心增长快速，抬高行业进入门槛 [100] - 绿色化方面，能耗管控严格，政策偏向智算中心，液冷技术可降本增效，政策加大对智算中心支持力度 [105][115][119] - 高密化方面，AIDC面临高密度挑战，需重塑能源基础设施，全球数据中心平均单机架功率提升，智算中心需求加速向更高功率密度机柜演进 [123] - 数据中心供给端显现马太效应，资源禀赋和客户优势决定市场份额，头部运营商市场份额逐渐集中，绑定核心客户和具备资源储备的运营商有望取得更大份额 [128][129]

宏观研判 - 2025年1 - 2月宏观经济回升，制造立国推进下工业生产和制造业投资增长，对冲房地产投资下滑[2] - 中期宏观逻辑变化，悲观叙事二阶拐点已现，如DeepSeek推动科技发展、高利率强美元难持续等[11] - 4月短期存在不确定性扰动，中期看好权益市场，科技及红利或为较好方向[12] 化工行业 - 卓越新能生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能9万吨，2024 - 2026年全球酯基生物柴油或维持紧平衡[13][14] - 桐昆股份长丝库存低位，2024 - 2026年供给侧产能增速降至1.5%，预计存在供需缺口[17][18] - 新凤鸣POY&FDY库存中低位，2025 - 2026年涤纶长丝预计存在供需缺口，公司拓展短纤和炼化业务[20][21][23] 其他行业 - 中国移动2024年各市场收入有不同表现，2025年算力方向投资额提升，数据资产入表额度激增[24][26][27] - 山东黄金2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，2025年产量计划不低于50吨[30][31] - 中煤能源2024年商品煤产销有变化，Q4成本同比下行，分红率32.9%，2025年煤电化协同发展[32][35] - 中科星图拟定增25亿投入星图云等平台，未来有望实现业绩估值戴维斯双击[39][40]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收利润同比下滑，巨龙铜业投资收益占比高且二期预计2025年底投产，钾盐产量略超目标，老挝项目推进，锂板块推进盐湖投产，预测25 - 27年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至12月藏格矿业与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为9.78%、16.42%、28.35%，相对涨幅分别为11.11%、13.85%、30.45%[3][4] 投资要点 - 2024年公司营业收入32.51亿元，同比-37.79%；归母净利润25.80亿元，同比-24.56%；扣非归母净利润25.47亿元，同比-28.76%[5] - 2024年巨龙铜业投资收益在利润中占比达74.72%，公司持有其30.78%股权，全年确认投资收益19.28亿元，同比增加6.31亿元，同比+48.72%，巨龙二期预计2025年底投产，达产后年矿产铜30 - 35万吨[5] - 2024年公司氯化钾生产计划上调至105万吨，实际生产107.30万吨，完成率102.19%；实际销售104.49万吨，完成率100.28%，已取得老挝钾盐矿储量证，推进相关项目建设[5] - 2024年公司推进西藏麻米错项目，通过收购实现对国能矿业21%穿透持股，国能矿业拥有两大盐湖采矿权，碳酸锂储量390万吨，结则茶卡和龙木错盐湖采矿证续证完成，部分产能规划及建设推进中[5] - 预测公司25 - 27年营收分别为30.36/42.48/42.81亿元，归母净利润分别为30.52/54.15/66.81亿元，2025 - 2027年PE分别为18.42/10.38/8.42倍[5] 股票数据 - 总股本1570.23百万股，流通A股1570.21百万股，52周内股价区间21.69 - 37.31元，总市值56229.78百万元，总资产15083.28百万元，每股净资产8.83元[6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5226|3251|3036|4248|4281| |(+/-)YOY(%)|-36.2%|-37.8%|-6.6%|39.9%|0.8%| |净利润(百万元)|3420|2580|3052|5415|6681| |(+/-)YOY(%)|-39.5%|-24.6%|18.3%|77.4%|23.4%| |全面摊薄EPS(元)|2.18|1.64|1.94|3.45|4.26| |毛利率(%)|65.2%|44.9%|49.6%|49.0%|48.9%| |净资产收益率(%)|26.2%|18.6%|18.6%|25.3%|24.2%|[6] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率2024年-37.8%，2025E - 6.6%，2026E 39.9%，2027E 0.8%等[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收利润同比下滑，巨龙铜业投资收益占比高且二期预计2025年底投产，钾盐产量略超目标，老挝项目推进，锂板块推进盐湖投产，预测25 - 27年营收和归母净利润情况，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月 - 12月藏格矿业与沪深300对比，藏格矿业有一定涨幅 [3] - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为9.78%、16.42%、28.35%，相对涨幅分别为11.11%、13.85%、30.45% [4] 投资要点 - 2024年公司营业收入32.51亿元，同比 - 37.79%；归母净利润25.80亿元，同比 - 24.56%；扣非归母净利润25.47亿元，同比 - 28.76% [5] - 2024年巨龙铜业投资收益在利润中占比达74.72%，公司持有其30.78%股权，全年确认投资收益19.28亿元，同比增加6.31亿元，同比 + 48.72%，巨龙二期预计2025年底投产，达产后年矿产铜达30 - 35万吨 [5] - 2024年公司钾盐产量略超目标，实际生产氯化钾107.30万吨，完成率达102.19%；实际销售104.49万吨，完成率为100.28%，老挝项目持续推进 [5] - 2024年公司推进锂板块麻米措盐湖及国能矿业相关盐湖投产，收购国能矿业股权实现21%穿透持股，国能矿业核心资产优势显著，部分盐湖采矿证续证完成且有产能规划 [5] - 预测公司25 - 27年营收分别为30.36/42.48/42.81亿元，归母净利润分别为30.52/54.15/66.81亿元，2025 - 2027年PE分别为18.42/10.38/8.42倍 [5] 股票数据 - 总股本1570.23百万股，流通A股1570.21百万股，52周内股价区间21.69 - 37.31元，总市值56229.78百万元，总资产15083.28百万元，每股净资产8.83元 [6] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5226|3251|3036|4248|4281| |(+/-)YOY(%)|-36.2%|-37.8%|-6.6%|39.9%|0.8%| |净利润(百万元)|3420|2580|3052|5415|6681| |(+/-)YOY(%)|-39.5%|-24.6%|18.3%|77.4%|23.4%| |全面摊薄EPS(元)|2.18|1.64|1.94|3.45|4.26| |毛利率(%)|65.2%|44.9%|49.6%|49.0%|48.9%| |净资产收益率(%)|26.2%|18.6%|18.6%|25.3%|24.2%|[6] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [7] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目数据及预测 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入544.50亿元，同比增长27.61%；利润总额59.72亿元，同比增长7.74%；归母净利润44.12亿元，同比增长11.52% [7] - 电解铝量价齐升带动业绩上行，2024年原铝产量293.83万吨，同比增长22.45%创历史新高，国内电解铝均价约19,921.61元/吨，较2023年同比提升约6.5% [7] - 2025年公司生产经营有望向好，目标氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨等，电解铝产量或继续提升带动业绩上行 [7] - 氧化铝成本下行，电解铝利润提升，截至2025年3月25日，氧化铝均价较年初下降约43.6%，同比下降约5.2%；截至3月26日，国内电解铝行业利润较年初扭亏，较去年同期提升约39.6% [7] - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为574、588、604亿元，归母净利润分别为68、73、80亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为8.90%、5.40%、26.33%，相对涨幅分别为10.24%、2.83%、27.98% [4] 股票数据 - 总股本3,467.96百万股，流通A股3,467.92百万股，52周内股价区间11.06 - 18.55元，总市值60,238.42百万元，总资产41,901.50百万元，每股净资产8.17元 [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|42,669|54,450|57,366|58,782|60,379| |(+/-)YOY(%)|-12.0%|27.6%|5.4%|2.5%|2.7%| |净利润(百万元)|3,956|4,412|6,784|7,332|8,072| |(+/-)YOY(%)|-13.4%|11.5%|53.8%|8.1%|10.1%| |全面摊薄EPS(元)|1.14|1.27|1.96|2.11|2.33| |毛利率(%)|15.8%|13.2%|18.2%|19.0%|19.8%| |净资产收益率(%)|15.4%|15.6%|19.3%|17.3%|16.0%|[6] 财务报表分析和预测 - 利润表：营业总收入、营业成本等指标呈现不同变化趋势，如2024 - 2027年营业总收入从54,450百万元增长到60,379百万元 [8] - 每股指标：每股收益、每股净资产等指标逐步提升，如每股收益从2024年的1.27元增长到2027年的2.33元 [8] - 价值评估：P/E、P/B、P/S等倍数指标有相应变化 [8] - 盈利能力指标：毛利率、净利润率等指标有不同表现，如毛利率从2024年的13.2%提升到2027年的19.8% [8] - 盈利增长：营业收入增长率、EBIT增长率等指标有波动 [8] - 偿债能力指标：资产负债率、流动比率等指标反映公司偿债能力变化 [8] - 经营效率指标：应收帐款周转天数、存货周转天数等指标体现经营效率 [8] - 资产负债表：货币资金、应收账款等项目有增减变化 [8] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流等有不同情况 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入544.50亿元，同比增长27.61%；利润总额59.72亿元，同比增长7.74%；归母净利润44.12亿元，同比增长11.52% [7] - 2024年电解铝量价齐升带动业绩上行，原铝产量293.83万吨创历史新高，国内电解铝均价约19,921.61元/吨，同比提升约6.5% [7] - 2025年公司生产经营有望向好，目标氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨等，电解铝产量或继续提升带动业绩上行 [7] - 截至2025年3月25日氧化铝均价下降，电解铝利润回升，铝板块盈利情况预计较好 [7] - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为574、588、604亿元，归母净利润分别为68、73、80亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为8.90%、5.40%、26.33%，相对涨幅分别为10.24%、2.83%、27.98% [4] 股票数据 - 总股本3467.96百万股，流通A股3467.92百万股，52周内股价区间11.06 - 18.55元，总市值60238.42百万元，总资产41901.50百万元，每股净资产8.17元 [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|42669|54450|57366|58782|60379| |(+/-)YOY(%)|-12.0%|27.6%|5.4%|2.5%|2.7%| |净利润(百万元)|3956|4412|6784|7332|8072| |(+/-)YOY(%)|-13.4%|11.5%|53.8%|8.1%|10.1%| |全面摊薄EPS(元)|1.14|1.27|1.96|2.11|2.33| |毛利率(%)|15.8%|13.2%|18.2%|19.0%|19.8%| |净资产收益率(%)|15.4%|15.6%|19.3%|17.3%|16.0%|[6] 财务报表分析和预测 - 利润表：营业总收入、营业成本等指标呈现不同变化趋势，如2024 - 2027年营业总收入从54450百万元增长到60379百万元 [8] - 每股指标：每股收益、每股净资产等指标逐步提升，如每股收益从2024年的1.27元增长到2027年的2.33元 [8] - 价值评估：P/E、P/B、P/S等指标有相应数值及变化 [8] - 盈利能力指标：毛利率、净利润率等指标有不同表现，如毛利率从2024年的13.2%提升到2027年的19.8% [8] - 盈利增长：营业收入增长率、EBIT增长率等指标有变化，如营业收入增长率2024年为27.6%，后续有所下降 [8] - 偿债能力指标：资产负债率、流动比率等指标反映公司偿债能力变化，如资产负债率从2024年的23.3%下降到2027年的15.9% [8] - 经营效率指标：应收帐款周转天数、存货周转天数等指标体现经营效率情况 [8] - 资产负债表：货币资金、应收账款等项目有相应数值及变化 [8] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流等项目呈现不同情况，如经营活动现金流2024 - 2027年有波动 [8]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 减肥赛道持续景气，政策推动下关注信达生物、博瑞医药、歌礼制药等企业；AI发展带动AI医疗普及，关注有大量底层病人数据、医保数据的企业及AI制药升级公司，同时关注有业绩且基本面出现拐点的企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 减肥赛道持续景气，关注信达生物、博瑞医药、歌礼制药等 - 政策面：2024年10月12日国家卫健委发布《肥胖症诊疗指南（2024年版）》，规定肥胖症治疗多种手段，列出5种国内获批减肥药物；12月5日发布《体重管理指导原则（2024年版）》提升体重管理规范化水平 [10] - 信达生物：玛仕度肽已申报NDA，减重和2型糖尿病适应症预计2025年上下半年获批上市，临床数据疗效优异 [11] - 博瑞医药：BGM0504数据优异进入三期临床研究，启动对比替尔泊肽的减重II期临床试验 [12] - 歌礼制药-B：ASC47单药疗法澳大利亚Ib期研究取得积极顶线结果，联合司美格鲁肽新药临床试验申请获美国FDA批准，有独特差异化特性 [14] - 联邦制药：三靶点UBT251授权给诺和诺德，获2亿美元预付款和高达18亿美元潜在里程碑付款等 [15] 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.3.24 - 2025.3.28） A股医药板块本周行情 - 板块表现：本周申万医药生物板块指数上涨0.98%，跑赢沪深300指数0.97%，排名第1；2025年初至今上涨3.53%，跑赢4.03%，排名第12 [16] - 子板块表现：化学制剂4.59%、化学原料药1.32%、生物制品II1.17%、医药生物0.98%、医疗器械II - 0.35%、医药商业II - 0.77%、中药II - 0.86%、医疗服务II - 1.06% [20] - 估值情况：截至2025年3月28日，申万医药板块整体估值为31.3，较前一周涨0.3，较年初涨1.2，排第12 [21] - 成交额情况：本周申万医药板块合计成交额3528亿元，占A股整体成交额5.6%，较上个交易周期降8.6%；年初至今合计成交额39585亿元，占4.6% [25] - 个股情况：本周416支个股中194支上涨，201支下跌，21支持平；涨幅前五为润都股份等，跌幅前五为香雪制药等 [27][29] 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 下周无医药新股上市，展示了多支已上市新股的相关情况 [31][32] 港股医药本周行情 - 行情：本周恒生医疗保健指数上涨3.4%，较恒生指数跑赢4.5%；2025年初至今上涨25.8%，跑赢9.0% [34] - 个股行情：本周209支个股中90支上涨，97支下跌，22支持平；涨幅前五为中生北控生物科技等，跌幅前五为云康集团等 [39]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受煤炭价格下跌影响，营收和归母净利润同比下降，但煤炭业务自产煤销量增长、成本管控优，化工业务Q4产销环比提升，主业成长优异且分红凸显价值，预计2025 - 2027年合计收入和归母净利润有相应变化，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至12月兖矿能源与沪深300对比，绝对涨幅1M为1.72%、2M为1.04%、3M为 - 2.79%，相对涨幅1M为3.05%、2M为 - 1.53%、3M为 - 1.13%[3][4] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入1391.24亿，同比 - 7.29%；归母净利润144.25亿元，同比 - 28.39%；扣非归母净利润138.91亿元，同比 - 25.28%；2024Q4，公司实现营业收入324.92亿元，同比 + 128.2%，环比 - 5.33%；归母净利润30.2亿元，同比 - 33.25%，环比 - 21.29%；扣非归母净利润28.4亿元，同比 - 34.59%，环比 - 24.31%[5] 煤炭业务 - 产销方面，2024年商品煤产量/销量为14249/13631万吨，同比 + 7.86%/+7.31%，其中自产煤销量12906万吨，同比 + 6.68%；Q4商品煤产量/销量为3668/3372万吨，同比 + 5.38%/+21.05%，环比 - 0.14%/-2.87%，其中自产煤销量3354万吨，同比 + 0.52%，环比 + 3.32% - 价格&成本方面，2024年公司商品煤综合售价672.19元/吨，同比 - 16.31%，其中自产煤吨煤收入656.16元/吨，同比 - 16.4%；商品煤综合成本365.27元/吨，同比 - 5.9%；自产煤综合成本337.57元/吨，同比 - 3.4%；Q4商品煤综合售价637.79元/吨，同比 - 4.56%，环比 - 2.76%；其中自产煤售价636.86元/吨，同比 - 1.95%，环比 - 2.58%；Q4自产煤成本323.57元/吨，同比 - 7.57%，环比 + 4.81% - 2025年公司计划生产商品煤1.55 - 1.6亿吨，吨煤销售成本力争同比下降3%[5] 化工业务 - 产销方面，2024年公司实现化工产量/销量870.2/780.1万吨，同比 + 1.34%/-0.78%；Q4化工产量/销量234.7/210.4万吨，同比 + 12.24%/+6.96%，环比 + 7.96%/+7.9% - 价格&成本方面，2024年化工综合售价3233.3元/吨，同比 - 3.7%；单位销售成本2535.06元/吨，同比 - 5.68%；Q4化工产品综合售价3096.48元/吨，同比 - 9.02%，环比 - 2.53%；单位销售成本2338.88元/吨，同比 - 12.65%，环比 - 2.88%[5] 主业成长与分红 - 主业成长方面，煤炭业务2024年万福煤矿投产增产能180万吨，五彩湾四号露天矿一期1000万吨推进、五彩二期2300万吨产能获批，2025年规划开工霍林河一号煤矿，三年内开工刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿，建成后新增产能2500万吨；化工业务新疆山能化工有限公司准东80万吨烯烃项目24年获批在建；公司力争5 - 10年内煤炭产量达3亿吨，化工产量2000万吨以上 - 分红方面，公司2023 - 2025年度利润分配政策为年度扣除法定储备后净利润约60%；24年拟每股配发0.54元/股（含税），叠加中期分红0.23元/股（含税），全年累计分红0.77元/股（含税），合计现金分红77.3亿，占本年度按中国会计准则归母净利润比例53.59%，占按国际财务报告准则归母净收益扣除法定储备后比例60.03%，对应当前股息（合并中期分红）5.7%[5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年合计收入分别为1258/1288/1305亿元，归母净利润分别为95/115/128亿元，PE分别为14.39/11.87/10.71倍[5] 财务数据 - 总股本10,039.86百万股，流通A股5,923.91百万股，52周内股价区间12.62 - 18.30元，总市值136,642.50百万元，总资产358,554.47百万元，每股净资产5.91元 - 2023 - 2027年营业收入分别为1501、1391、1258E、1288E、1305E亿元，同比变化 - 33.3%、 - 7.3%、 - 9.5%、2.3%、1.3%；净利润分别为201、144、95E、115E、128E亿元，同比变化 - 39.6%、 - 28.4%、 - 34.2%、21.2%、10.8%；全面摊薄EPS分别为2.01、1.44、0.95E、1.15E、1.27E元；毛利率分别为40.6%、35.8%、30.7%E、31.8%E、32.7%E；净资产收益率分别为27.7%、17.5%、10.9%E、12.4%E、12.7%E[6] 财务报表分析和预测 - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为1391、1258、1288、1305亿元；营业成本分别为893、872、879、878亿元；毛利率分别为35.8%、30.7%、31.8%、32.7%等 - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为3586、3743、3885、4004亿元；负债总计分别为2255、2331、2362、2358亿元等 - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为223、358、198、365亿元；投资活动现金流分别为 - 97、 - 210、 - 206、 - 239亿元；融资活动现金流分别为 - 124、 - 50、 - 68、 - 83亿元等[7][8][9]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 特朗普对进口汽车加征25%关税，将推高汽车价格、抑制消费需求并加剧通胀压力，可能引发行业裁员 [4] - 地缘关税加强黄金避险情绪，黄金价格大幅增长，国内现货金价周涨2.0% [4] - 国内金属价格分化，铜价格下跌，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动-0.2%、-0.6%、0.1%、0.0%、2.2%、1.9% [4] - 稀土、钨等小金属中，镨钕氧化物价格下跌，钨精矿价格上涨，中长期钨终端需求预计呈稳步增长态势 [4] - 能源金属中，碳酸锂下跌，钴价上涨，镍价部分上涨，需关注后续能源金属需求增长情况 [4] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大 [4] 各部分总结 行业数据回顾 贵金属 - 黄金价格上涨，截至2025年3月28日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价721元/克，周变动2.0%；COMEX黄金期货收盘价3118美元/盎司，周变动3.0% [11][13] - 白银、铂、钯价格上涨，截至2025年3月28日，COMEX银价格34.8美元/盎司，周变动3.8%；NYMEX铂价格998.9美元/盎司，周变动1.9%；NYMEX钯价格982.5美元/盎司，周变动2.1% [12] - 美国十年期国债实际收益率1.90%，名义收益率4.3%，美元指数为104.03，黄金ETF持有量1514吨 [15][18][26] 工业金属 - 价格分化，SHFE铝价周跌0.6%，LME铝价周跌3.5%；SHFE铜价周跌0.2%，LME铜价周跌0.3%等 [29][31] - 铜：铜价下跌，冶炼加工费下跌，SHFE库存减少9.5%，LME库存减少5.2%，下游景气度缓慢恢复 [31][32][41] - 铝：铝价下跌，电解铝成本周变化-1.58%，利润周变化4.86%，总产能4517万吨，在产产能4398万吨，产能利用率98.05% [45][46][52] - 铅：铅价分化，原生铅开工率降低，2025年3月28日周度开工率为62.03%，2月再生铅产量同比增加6.11%，原生铅产量同比增加0.76% [54][56] - 锌：锌价分化，精炼锌企业生产仍亏损，2月开工率78.73%，产量48万吨，3月27日生产利润-446元/吨 [59][66][68] - 锡：锡价上涨，精炼锡产量减少，2月产量14050吨，同比增加22.60%，再生锡产量2960吨，同比增加23.33%，企业平均开工率58.30% [71][74] - 镍：镍价上涨，电解镍月度开工率下降，3月产量0吨，同比增加0.00%，开工率61.03% [78][82] 稀土&钨 - 镨钕氧化物价格下跌，截至2025年3月28日，价格44万元/吨，周变动-0.8% [84] - 钨精矿价格上涨，国产仲钨酸铵208500元/吨，周变动0.7% [86] 小金属 - 锑价格上涨，0锑锭元/吨，周涨幅10.6% [93] - 镁2月产量74628吨，同比增加11.80%，全国开工率56.50%，3月28日行业平均成本14998元/吨，平均利润864元/吨 [96][98] - 2月锑锭月度全国产量总计5956吨，钛白粉产量36.36万吨，同比减少-2.51% [100] 能源金属 - 碳酸锂下跌，碳酸锂(工业级)和电池级本周均下跌 [103] - 钴价上涨，金属钴、氯化钴等价格上涨 [104] - 镍价部分上涨，镍矿持平，镍金属、镍豆、镍板价格上涨 [104] 行情数据 - 本周有色金属板块跑赢大盘，上证综指下跌0.40%、有色金属板块下跌0.22%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别下跌1.95%、上涨2.04%、下跌0.56%、上涨0.17%、下跌2.31% [112][116] - 涨跌幅前十名：华宏科技（16.71%）、合金投资（11.88%）等；涨跌幅后十名：永茂泰（-28.21%）、华钰矿业（-20.67%）等 [116] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 特朗普于2025年3月26日签署行政令，自4月2日起对所有进口汽车及关键零部件加征25%关税，4月3日正式执行，引发各方反应及市场变化 [119] 盈利预测 - 报告给出了玉龙股份、大中矿业等多家公司2023 - 2025E的EPS、PE及投资评级等盈利预测信息 [121][122]