报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 华峰化学2024年业绩短期承压，核心产品销量增长但氨纶、己二酸等产品价格下滑拖累业绩，产能利用率较高且持续扩张有望强化规模优势，基于2024年报调整2025 - 2027年盈利预测并维持“强烈推荐”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入269.31亿元，YoY + 2.41%，归母净利润22.20亿元，YoY - 10.43% [3] - 2024年化学纤维、化工新材料、基础化工产品销量分别同比增长12.29%、2.43%、28.52%，营收分别同比增长 - 2.74%、 - 0.65%、22.29% [3] - 2024年综合毛利率同比下降1.52个百分点至13.83%，拖累净利润增长 [3] 公司产能情况 - 氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一 [4] - 2024年氨纶产能32.5万吨，有15万吨产能在建；己二酸产能135.5万吨；聚氨酯原液产能52万吨 [4] - 2024年氨纶产能利用率109.98%、己二酸产能利用率94.96% [4] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年净利润分别为21.33、24.03和26.64亿元，对应EPS分别为0.43、0.48和0.54元，当前股价对应P/E值分别为18、16和14倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,298|26,931|28,571|30,668|33,293| |增长率（%）|1.60%|2.41%|6.09%|7.34%|8.56%| |归母净利润（百万元）|2,478|2,220|2,133|2,403|2,664| |增长率（%）|-12.85%|-10.43%|-3.92%|12.64%|10.87%| |净资产收益率（%）|9.94%|8.39%|7.66%|8.14%|8.49%| |每股收益（元）|0.50|0.45|0.43|0.48|0.54| |PE|16|17|18|16|14| |PB|1.55|1.46|1.38|1.31|1.23| [6] 公司简介及交易数据 - 公司此前主要从事氨纶纤维生产等，2019年产品线扩宽到聚氨酯原液等，主要产品在全国处于全球领先地位 [7] - 52周股价区间8.92 - 6.72元，总市值403.45亿元，流通市值402.6亿元，总股本/流通A股496,254万股 [7] - 52周日均换手率1.65 [7] 附表：公司盈利预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][14] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，业绩快速优化，选矿能力提升、改扩建项目推进，多金属产量增长，叠加生产效率优化与黄金价格中枢上行 [3] - 矿金单位生产成本维持稳定，国内矿山成本有优势，海外矿山成本优化显著 [4] - 矿选技术创新及流程优化提升出矿效率，万象矿业和金星瓦萨均有改善 [5] - 公司成本控制和供应链管理能力强化，预计黄金业务毛利持续优化，2026年毛利率或升至50%以上 [6] - 改扩建项目按计划推进，矿金产量进入释放期，预计2025 - 2027年产量增长 [13] - 公司成长性受益于黄金价格趋势性抬升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 主营业务为黄金、有色金属采选及资源综合回收利用，贯彻“以金为主”战略，通过子公司开展业务 [7] 交易数据 - 52周股价区间21.64 - 15.61元，总市值404.57亿元，流通市值360.07亿元等 [8] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为117.5亿元、138.2亿元、158.4亿元；归母净利润分别为26.04亿元、32.57亿元和39.76亿元；EPS分别为1.39元、1.74元和2.13元，对应PE分别为15.54x、12.42x和10.17x [14][15] 附表：公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测 [18]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 核心产品销量增长带动营收稳健增长，但部分产品价格同比下滑拖累业绩增速；持续推进新项目建设，为公司后续发展提供新动能；公司发挥“一头多线”循环经济柔性多联产优势，提升降本增效能力，未来新产品落地将提升盈利能力 [4][5] 公司概况 - 华鲁恒升是多业联产的现代化工企业，主要产品为肥料、多元醇、有机胺、醋酸及衍生品、己二酸及中间品等；打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等产业和技术平台；将加快结构调整和优化产业布局，推动传统产能改造升级，发展合成气下游深加工项目，与石油化工下游产业链融合，打造高端新材料板块 [7] 财务数据 2024年年报数据 - 全年实现营业收入342.26亿元，YoY+25.55%，实现归母净利润39.03亿元，YoY+9.14% [3] - 新能源新材料相关产品板块：产品销量同比增长17.12%，营收同比增长6.19%至164.33亿元，毛利率同比减少4.17个百分点至13.07% [4] - 有机胺板块：产品销量同比增长12.62%，营收同比增长 - 6.12%至25.11亿元，毛利率同比减少6.33个百分点至6.54% [4] - 化学肥料板块：产品销量同比增长44.54%，营收同比增长28.55%至72.97亿元，毛利率同比减少5.17个百分点至29.90% [4] - 醋酸及衍生品板块：产品销量同比增长116.72%，营收同比增长98.34%至40.70亿元，毛利率同比增加6.67个百分点至27.62% [4] - 2024年公司综合毛利率同比下降2.14个百分点至18.71% [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,260|34,226|36,405|40,239|45,073| |增长率（%）|-9.87%|25.55%|6.37%|10.53%|12.01%| |归母净利润（百万元）|3,576|3,903|4,008|4,587|5,351| |增长率（%）|-43.14%|9.14%|2.71%|14.44%|16.65%| |净资产收益率（%）|12.38%|12.58%|11.88%|12.39%|13.09%| |每股收益（元）|1.68|1.84|1.89|2.16|2.52| |PE|13|12|12|10|9|[6] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 - 包含流动资产、非流动资产、负债、权益、营业收入、成本、利润、现金流等多方面指标在2023A - 2027E的预测数据 [12] 项目建设情况 - 2024年内，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产；目前，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年净利润分别为40.08、45.87和53.51亿元，对应EPS分别为1.89、2.16和2.52元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [6] 报告的核心观点 - 财政部向四家国有大行注资5000亿，定价介于市价和每股净资本之间实现溢价发行，彰显对大型商业银行的坚定信心和大力支持 [5] - 短期对股息率等财务指标有所摊薄，但长期将提升大行服务实体经济能力，夯实抵御风险的屏障，增强长期可持续盈利能力 [5] - 全年来看，在积极宏观政策推动下，银行经营基本面有望保持稳健；险资等中长线资金配置确定性较强，建议关注银行板块配置价值 [5] 相关目录总结 事件 - 3月30日，建行、中行、交行、邮储四家国有大行发布定增方案，合计拟募集资金5200亿，其中财政部认购5000亿，本次增资将夯实大行核心一级资本，提升支持实体经济能力，预计相关监管审批将较快落地 [1] 定增规模及参与方 - 财政部合计认购5000亿，中国烟草、中国移动、中国船舶合计认购200亿 [2] - 建行、中行拟定增规模分别为1050亿、1650亿，全部由财政部认购，完成后财政部持股比例由0%提升至4.33%、8.48% [2] - 交行拟定增规模为1200亿，其中财政部认购1124亿，中国烟草、双维投资分别认购45.8亿、30亿；完成后财政部持股比例由23.88%提升至34.80%，成为控股股东 [2] - 邮储定增规模为1300亿，其中财政部认购1175.80亿，中国移动、中国船舶分别认购78.54亿、45.66亿；定增完成后财政部持股比例将由0%提升至15.54%，成为第二大股东 [2] 定价情况 - 建行、中行、交行、邮储定增定价分别为9.27、6.05、8.71、6.32元/股，定价介于市价和每股净资本之间，较前20个交易日A股股票均价实现溢价发行，对应2024年末每股净资产分别为0.73、0.74、0.67、0.76倍PB [3] 对财务指标的影响 - 定增完成后，建行、中行、交行、邮储核心一级资本充足率将分别提升0.48pct、0.86pct、1.27pct、1.51pct至14.96%、13.06%、11.51%、11.07% [4] - 短期内，对建行、中行、交行、邮储ROE的摊薄分别有0.34pct、0.62pct、1.05pct、1.41pct [4] - A股股息率分别摊薄0.2pct、0.37pct、0.86pct、0.86pct至4.49%、3.95%、4.65%、4.16%；H股股息率分别摊薄0.34pct、0.6pct、0.51pct、0.98pct至6.18%、5.13%、5.35%、4.72% [4] 行业基本资料 - 股票家数48，占比1.06% [6] - 行业市值134935.34亿元，占比14.02% [6] - 流通市值93120.89亿元，占比11.89% [6] - 行业平均市盈率6.34 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 北新建材2024年营收和归母净利润同比增长，石膏板销量总体稳定，两翼业务内生外延快速发展，虽嘉宝莉并表提升费用率影响利润增长，但运营效率持续提升，考虑公司运营能力、一体业务稳定性和两翼业务发展，维持“强烈推荐”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 北新建材是我国石膏板生产制造龙头企业，市占率超60%，实施“一体两翼”战略，防水材料规模居行业前三 [7] - 52周股价区间36.03 - 23.2元，总市值486.07亿元，流通市值469.66亿元，总股本/流通A股168,951万股，52周日均换手率1.5 [7] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；扣非归母净利润35.58亿元，同比增长1.8%；每股收益2.16元 [3] - 预计2025 - 2027年净利润分别为44.79、50.63和56.57亿元，对应EPS分别为2.65、3.00和3.35元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为10.85、9.60和8.59倍 [6] 业务分析 - 2024年营业收入同比增速较前三季度回落4.30个百分点，石膏板、龙骨和防水工程业务营收同比下滑，其中石膏板营收占比50.76%，同比下滑4.79%；龙骨营收占比8.86%，同比下滑0.13%；防水工程营收占比1.59%，同比下滑8.09% [4] - 2024年销售石膏板21.71平方米，同比仅下滑0.05%，产能利用率达66.52%；防水材料业务营收占比12.86%，逆势增长19.23%；涂料业务收购嘉宝莉后营收高增327.99% [4] 费用与利润 - 嘉宝莉并表提升销售和管理费用率，2024年销售费用率为5.59%，同比提高1.35个百分点，管理费用率同比提高0.74个百分点，利润同比增速较前三季度减少，营业利润率同比增速较前三季度扩大9.9个百分点 [5] - 2024年毛利率同比持平在29.88%，扣非后净资产收益率同比仅下降1.26个百分点 [5] 运营效率 - 2024年营业周期为83.03天，同比减少10.54天，存货周转天数为51.58天，同比减少9.32天，应收账款周转天数为31.45天，同比减少1.23天，固定资产周转天数同比减少10.65天 [5] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告、行业深度报告、公司普通报告等多个类型报告，涉及建筑建材行业政策、市场变化及北新建材自身业务发展等内容 [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 报告公司2024年度业绩整体承压，但主动元器件逆势增长，军用MLCC市场复苏在即，公司作为核心供应商业绩有望恢复增长，推出第四期员工持股计划彰显发展信心，预计2025 - 2027年公司EPS分别为1.10元、1.40元和1.74元 [4][5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 报告公司主营业务围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，拥有多项核心技术，是国家高新技术企业，品牌影响力显著，贸易业务有较强竞争优势 [6] 2024年年度报告业绩情况 - 2024年实现营业总收入28.02亿元，同比下降20.04%；归母净利润1.95亿元，同比下降38.90% [3][4] - 被动元器件收入8.4亿元，同比减少16.36%，毛利率65.00%，同比下降9.2pct，脉冲电容等逆势增长，天极科技薄膜电路业务有进展 [4] - 主动元器件收入1.5亿元，同比增长25.53%，毛利率7.68%，同比增长0.8pct，半导体芯片在多领域拓展市场 [4] - 陶瓷材料收入1.34亿元，同比减少16.18%，毛利率51.73%，同比下滑3.87pct，立亚化学出货量回调，核心产品有进展 [4] - 国际贸易业务收入16.54亿元，同比减少24.60%，毛利率14.55%，同比增加4.1pct，受下游需求和竞争影响订单减缓 [4] 军用MLCC市场情况 - 我国国防建设发展，装备现代化进程加快，2025年国防支出同比增长7.2%，军用MLCC市场复苏在即，公司作为核心供应商业绩有望恢复增长 [5] 第四期员工持股计划情况 - 覆盖不超过178名员工，含10名董监高和不超过168名核心人员，解锁条件为2025年度营业收入不低于40亿元或净利润不低于5亿元 [6] - 受让价格19元/股，总规模不超过1,720,081股（约占总股本0.38%），锁定期12个月，存续期24个月 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,503.59|2,801.50|4,087.64|5,037.88|5,870.87| |增长率（%）|-1.55%|-20.04%|45.91%|23.25%|16.53%| |归母净利润（百万元）|318.38|194.52|506.40|641.85|798.50| |增长率（%）|-60.27%|-38.90%|160.34%|26.75%|24.40%| |净资产收益率（%）|5.88%|3.55%|8.45%|9.67%|10.74%| |每股收益(元)|0.69|0.42|1.10|1.40|1.74| |PE|58.98|96.54|37.08|29.26|23.52| |PB|3.51|3.46|3.17|2.86|2.55| [11] 未来3 - 6个月重大事项提示 - 无 [7] 发债及交叉持股介绍 - 无 [7] 交易数据 |项目|详情| |----|----| |52周股价区间（元）|41.5 - 19.23| |总市值（亿元）|187.78| |流通市值（亿元）|187.78| |总股本/流通A股（万股）|45,834/45,834| |流通B股/H股（万股）|- / -| |52周日均换手率|3.01| [7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |公司深度报告|火炬电子（603678.SH）：特种MLCC领先企业，第二增长曲线逐步明晰|2025 - 01 - 22| |行业深度报告|爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构启示|2025 - 03 - 14| |行业深度报告|人形机器人专题系列（一）：传感器的技术路径、竞争格局与产业重构|2025 - 03 - 06| |行业深度报告|国产算力AI芯片专题：一文读懂华为昇腾310芯片—科技龙头巡礼专题（三）|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|电子行业：DeepSeek开源模型性价比突出，R1模型性能对标OpenAI o1正式版—行业动态跟踪点评|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|行业深度：复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？—海外硬科技龙头复盘研究系列（十二）|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答—新技术前瞻专题系列（七）|2025 - 01 - 08| |行业深度报告|电子行业2025年投资展望：关注硬件创新|2024 - 12 - 18| |行业深度报告|【东兴科技】智驾芯片行业的春天—新技术前瞻专题系列（六）|2024 - 11 - 11| |行业深度报告|【东兴科技】空中成像行业：风起于青萍之末— 新技术前瞻专题系列（五）|2024 - 11 - 08| |行业深度报告|【东兴科技】纯血鸿蒙五问五答|2024 - 10 - 14| |公司普通报告|统联精密（688210.SH）：收入增长75.49%，AI手机细分市场前景广阔—2024年半年度报业绩点评|2024 - 09 - 02| |公司普通报告|统联精密（688210.SH）：收入增长88.03%，毛利率明显改善—公司2024年一季报业绩点评|2024 - 04 - 30| [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖宝武镁业，给予“推荐”评级 [10][94] 报告的核心观点 - 宝武镁业作为镁产业链一体化龙头，在央企宝钢赋能下，上中下游产能持续提升，且镁合金下游行业需求进入扩张周期，有望推动公司产能利用率持续优化，盈利能力得到强化 [10][94] 根据相关目录分别进行总结 央企平台赋能镁业龙头，镁铝合金持续增质放量 - 宝钢赋能镁业龙头，新质生产力优势显著：公司1993年成立，2007年上市，2023年9月宝钢成控股股东，公司更名；拥有完整镁产业链，产品应用广泛；是制造业单项冠军企业，子公司多入选专精特新“小巨人”名单，技术实力强，多次参与行业标准制定 [18][19] - 国资委为实际控制人，子公司全国布局：国务院国资委为实际控制人；在全国有近20家全资及控股子公司，形成一体化布局，拥有多个原镁供应、镁合金生产和汽车压铸件生产基地，还有子公司负责铝制品生产 [22] 行业领先的镁产业链一体化龙头 - 上游矿端具有强资源储量优势：公司白云石储量约19.7亿吨，占中国已查明储量近10%；各矿山采矿证情况不同，至2025年3月合计年产能达5300万吨；白云石除用于原镁生产，还可用于多领域；中国白云石行业市场规模预计年均复合增长率达12% [2][29][30] - 中游冶炼产能逐渐释放，降本增质效果明显 - 公司原镁产能已进入释放周期：前期扩产项目成效显著，产能由23年10万吨增至24年底30万吨，增幅200%；产能分布于多地，市占率将由23年7.4%增至24年20.2%；新建产能全部投产后，业务规模或增107% [3][31] - 原镁冶炼技术行业领先，数智化发展持续赋能：竖罐炼镁技术领先，具有多方面优势，镁合金熔炼净化和成型技术也领先；控股股东宝钢技术赋能，炼镁工艺机械化程度提升，数智化发展降本增效，子公司有相关专利，公司实现工艺流程自动化 [32][33] - 原镁生产成本优势持续优化：生产一吨原镁全维持成本约16536元，硅铁成本占比最高，煤炭成本占比达15%；子公司硅铁项目建成后将优化成本，公司竖罐冶炼技术使煤炭需求量低，五台云镁区位优势降低煤炭运费 [35] - 镁合金业务高市占率优势或持续扩大：当前国内市占率或超50%，2023年产能利用率达103%，产品市占率约58%；2024年产能增至50万吨，25年底将达60万吨，若全部达产市占率将提至81%；实际产量增幅或渐进调整，新质生产力领域需求增量将强化其成长弹性 [4][9][40] - 下游深加工产业多线布局，客户和品牌优势显著：在镁合金下游多领域全面布局，与头部产商合作；汽车轻量化领域有多个生产基地，具备多种能力，为知名汽车厂商配套，产业化与研发成果不断突破；建筑模版领域完善表面处理工艺，降低成本；机器人领域与埃斯顿合作；低空经济领域与小鹏飞行汽车合作；固态储氢领域与科研院所合作，有新增需求潜力，已开展商业合作 [42][43][44] 铝制品板块产品结构升级，聚焦汽车轻量化相关应用 - 铝产品结构调整升级，铝合金深加工产品产销量增长：2023年铝制品板块占主营37.7%，核心为深加工产品；2021 - 2023年，深加工产品营收增109%，占比提升，铝合金产品营收降67%，占比降低；板块综合毛利率由8%增至9% [51] - 铝制品板块以汽车轻量化相关产品为主：主要产品有高性能汽车用微通道扁管等；现有轻量化铝合金及深加工产能30万吨，分布在两家子公司；云信铝业有10万吨铝中间合金产能，五台云海有3000吨金属锶产能；公司调整子公司名称并划转铝业务资产 [55] - 镁铝合金放量推动业绩增长，研发投入维持较高水平：2019 - 2023年营收整体增长，业绩受镁价波动影响；2024年镁价下行，但产品放量或抵御下跌，营收增长，净利润承压；研发投入维持较高水平，期间费用投入增多，资产负债率创新高，负债主要用于改扩建工程与技术研发 [59][60] 下游需求受新质生产力发展提振，原镁产能利用率有望提升 - 中国镁资源储量丰富，原镁产能产量均为世界第一：中国镁资源储量世界第一，菱镁矿、白云石矿、盐湖资源丰富；2024年中国原镁产量占全球92%，产能占85%，但全球及中国产能利用率均偏低；预计2024 - 2027年全球原镁产能和产量增长，产能利用率由64%提至93.2% [67][68][72] - 汽车轻量化发展及机器人行业成长或推动镁需求大幅增长 - 汽车轻量化发展已成为镁需求增长的核心推力：2024年全球镁消费量增长，镁合金市场中汽车行业需求占比大；汽车轻量化渗透率提升将大幅推动镁合金需求增长，预计2024 - 2027年全球汽车行业镁合金需求从57万吨增至135万吨，CAGR达34% [73][76] - 机器人行业发展带来镁合金需求增长新变量：工业机器人行业上行，中国发展高速，宝武镁业与埃斯顿合作的机器人有优势，预计2024 - 2027年全球工业机器人镁合金需求量从0.31万吨增至0.67万吨，CAGR达28%；人形机器人量产在即，单位耗镁量高，预计2024 - 2030年全球人形机器人镁合金需求量从0.02万吨增至0.85万吨，CAGR达93%；2024 - 2027年全球机器人行业对应镁需求或从0.33万吨增至0.81万吨，CAGR达34% [78][81][82] - 综合来看，2024 - 2027年全球镁金属需求或从110万吨增至190.2万吨，CAGR达20%，全球原镁供需结构或维持紧平衡 [86] 盈利预测及估值 - 关键假设及营收预测：预计2024 - 2026年中间合金等业务营收、成本与毛利率变化不大；镁合金产量或为23/30/45万吨，产能利用率分别为46%/60%/75%；压铸件产量提升可期；铝合金及深加工产品产量或为20/25/27万吨，产能利用率分别为67%/75%/80%；预计2024 - 2026年营收分别为88.45/109.16/143.98亿元，归母净利润分别为2.56/5.66/9.91亿元 [88][89][91]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 利尔化学2024年营收和归母净利润下滑，主要因核心农药产品价格同比下滑，行业处于周期底部，未来行业集中度将加强，公司作为草铵膦龙头企业，待行业景气回升后盈利水平有望改善 [3][4] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入73.11亿元，YoY -6.87%，归母净利润2.15亿元，YoY -64.34% [3] - 2024年农药原药板块营收同比下滑14.45%至41.01亿元，农药制剂板块营收同比下滑9.42%至15.00亿元 [3] - 2024年农药原药板块毛利率同比下滑9.36个百分点至16.90%，农药制剂板块毛利率同比下滑3.35个百分点至16.80% [3] 行业情况 - 2023年以来，国内农药新增产能投产，渠道库存积压，市场竞争加剧，整体供大于求 [3] - 未来行业经历产能优化、整合阵痛后，无竞争优势企业将退出，行业集中度将加强，有竞争优势的原药龙头企业发展空间将提升 [3] 公司优势 - 深耕草铵膦行业，草铵膦是全球第二大转基因作物除草剂，随着抗草铵膦基因新产品推广和国内转基因作物产业化推进，需求有望提升 [4] - 精草铵膦除草活性强、作用快、适用范围广，符合“减量增效”方针，需求快速发展，公司率先布局精草铵膦市场，是国内较大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业，与跨国公司建立长期战略合作 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年净利润分别为4.29、5.91和7.66亿元，对应EPS分别为0.54、0.74和0.96元，当前股价对应P/E值分别为17、12和9倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,851|7,311|7,202|7,767|8,511| |增长率（%）|-22.55%|-6.87%|-1.49%|7.85%|9.58%| |归母净利润（百万元）|604|215|429|591|766| |增长率（%）|-66.68%|-64.34%|99.30%|37.61%|29.64%| |净资产收益率（%）|8.06%|2.79%|5.37%|6.95%|8.37%| |每股收益（元）|0.75|0.27|0.54|0.74|0.96|[6] 公司简介及交易数据 - 利尔化学主要从事高效、低毒、低残留安全农药的研发、生产和销售，产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂等系列及部分化工中间体 [7] - 52周股价区间10.24 - 6.74元，总市值73.72亿元，流通市值73.6亿元，总股本/流通A股80,044/80,044万股，52周日均换手率1.83 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖宝武镁业，给予“推荐”评级 [10][94] 报告的核心观点 - 宝武镁业作为镁产业链一体化龙头，在央企宝钢赋能下，上中下游产能持续提升，且镁合金下游行业需求进入扩张周期，有望推动公司产能利用率持续优化，盈利能力得到强化 [10][94] 根据相关目录分别进行总结 央企平台赋能镁业龙头，镁铝合金持续增质放量 - 宝钢赋能镁业龙头，新质生产力优势显著：宝钢于2023年9月成为公司控股股东，公司拥有完整镁产业链，产品应用广泛；公司是制造业单项冠军企业，多家子公司入选专精特新“小巨人”企业名单，技术实力雄厚，知识产权丰富，多次参与行业标准制定 [18][19] - 国资委为实际控制人，子公司全国布局：国务院国有资产监督管理委员会为实际控制人；公司在全国拥有近20家全资及控股子公司，形成一体化布局 [22] 行业领先的镁产业链一体化龙头 - 上游矿端具有强资源储量优势：公司合计拥有白云石储量约19.7亿吨，占中国已查明储量近10%；至2025年3月，白云石合计年产能达5300万吨；中国白云石行业市场规模预计2028年达182亿元，年均复合增长率12% [2][30] - 中游冶炼产能逐渐释放，降本增质效果明显：原镁产能进入释放周期，由23年的10万吨增长至24年底的30万吨，增幅200%，市占率由7.4%增至20.2%，业务规模或增长107%；竖罐炼镁技术行业领先，数智化发展持续赋能；硅铁自产叠加低煤炭消耗量，原镁生产成本优势持续优化 [3][31][35] - 镁合金业务高市占率优势或持续扩大：当前国内市占率或超50%，2023年市占率约58%；至2025年底产能将从20万吨增至60万吨，增幅200%，若全部达产，市占率将提升至81% [9][40] - 下游深加工产业多线布局，客户和品牌优势显著：在镁合金下游多领域全面布局，与头部产商合作；汽车轻量化领域产能部署不断加大，为知名汽车厂商提供配套；建筑模版领域降低成本，加强替代优势；机器人领域与埃斯顿合作；低空经济领域与小鹏飞行汽车合作；固态储氢领域与科研院所合作，有望受益于宝武集团需求 [42][43][45] 铝制品板块产品结构升级，聚焦汽车轻量化相关应用 - 铝产品结构调整升级，铝合金深加工产品产销量增长：2021 - 2023年，铝合金深加工产品营收增长109%，铝合金产品营收下降67%；铝板块综合毛利率由8%增至9% [51] - 铝制品板块以汽车轻量化相关产品为主：主要产品用于汽车轻量化，现有轻量化铝合金及深加工产能30万吨，云信铝业有10万吨铝中间合金产能，五台云海有3000吨金属锶产能 [55] - 镁铝合金放量推动业绩增长，研发投入维持较高水平：2019 - 2023年营业收入整体增长，业绩受镁价波动影响；2024Q3营收增长，净利润承压；研发费用同比增长31.14%，占期间费用57%；资产负债率创五年新高，负债主要用于改扩建工程与技术研发 [59][60] 下游需求受新质生产力发展提振，原镁产能利用率有望提升 - 中国镁资源储量丰富，原镁产能产量均为世界第一：中国拥有世界镁资源储量的70%，2024年原镁产量占全球92%，产能占85%，但全球及中国产能利用率均偏低；预计2024 - 2027年全球原镁产能由175万吨增至205万吨，产能利用率由64%提升至93.2% [67][68][72] - 汽车轻量化发展及机器人行业成长或推动镁需求大幅增长：汽车轻量化是镁需求增长核心推力，预计2024 - 2027年全球汽车行业镁合金需求从57万吨增长至135万吨，CAGR达34%；机器人行业成为镁需求新增长点，2024 - 2027年全球机器人行业对应镁需求由0.33万吨增长至0.81万吨，CAGR达34%；预计2024 - 2027年全球镁金属需求由110万吨增长至190.2万吨，CAGR达20%，原镁供需结构维持紧平衡 [73][82][86] 盈利预测及估值 - 关键假设及营收预测：预计2024 - 2026年中间合金等业务营收、成本与毛利率变化不大；镁合金产量或为23/30/45万吨，产能利用率分别为46%/60%/75%；压铸件产量提升可期；铝合金及深加工产品产量或为20/25/27万吨，产能利用率分别为67%/75%/80%；预计营收分别为88.45/109.16/143.98亿元，归母净利润分别为2.56/5.66/9.91亿元 [88][89][91]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 北新建材2024年营收和归母净利润同比增长，石膏板销量总体稳定，两翼业务通过内生和外延快速发展，虽嘉宝莉并表提升费用率影响利润增长，但运营效率持续提升，考虑公司运营能力、一体业务稳定性和两翼业务发展，维持“强烈推荐”评级 [3][4][5][6] 公司概况 - 北新建材是我国石膏板生产制造龙头企业，市占率超60%，实施“一体两翼”战略，防水材料规模居行业前三 [7] - 52周股价区间36.03 - 23.2元，总市值486.07亿元，流通市值469.66亿元，总股本和流通A股均为168,951万股，52周日均换手率1.5 [7] 财务数据 2024年财务数据 - 全年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；扣非归母净利润35.58亿元，同比增长1.8%；每股收益2.16元 [3] - 销售费用率为5.59%，同比提高1.35个百分点；管理费用率同比提高0.74个百分点；毛利率同比持平在29.88%，扣非后净资产收益率同比仅下降1.26个百分点 [5] - 营业周期为83.03天，同比减少10.54天；存货周转天数为51.58天，同比减少9.32天；应收账款周转天数为31.45天，同比减少1.23天；固定资产周转天数同比减少10.65天 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为44.79、50.63和56.57亿元，对应EPS分别为2.65、3.00和3.35元；当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为10.85、9.60和8.59倍 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,425.90|25,821.12|28,674.33|32,428.59|37,237.66| |增长率（%）|12.50|15.14|11.05|13.09|14.83| |归母净利润（百万元）|3,524.00|3,646.94|4,479.36|5,063.10|5,657.02| |增长率（%）|12.36|3.49|22.82|13.03|11.73| |净资产收益率（%）|15.08|14.21|15.43|15.34|15.19| |每股收益（元）|2.09|2.16|2.65|3.00|3.35| |PE|13.79|13.33|10.85|9.60|8.59| |PB|2.08|1.89|1.67|1.47|1.31|[12] 业务分析 业务收入变化 - 2024年全年营业收入同比增速较前三季度回落4.30个百分点，石膏板、龙骨和防水工程业务营业收入同比下滑，其中石膏板同比下滑4.79%，龙骨同比下滑0.13%，防水工程同比下滑8.09% [4] - 防水材料业务逆势保持持续增长，同比增19.23%；涂料业务通过收购嘉宝莉营业收入高增327.99% [4] 石膏板业务 - 2024年销售石膏板21.71平方米，同比仅下滑0.05%，产能利用率达到66.52%，为市占率持续提升打下基础 [4] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性—中央政府工作报告|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|政府绿色建材采购扩大，加速供给端优化|2025 - 01 - 15| |行业深度报告|内需之重下行稳致远—建筑建材行业2025年投资展望|2024 - 12 - 27| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：逆势继续保持稳健发展|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待浮法玻璃价格的变化？|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待近期水泥的持续提价？|2024 - 10 - 22| |行业普通报告|专项债发行加速提升行业需求，财政协同提效助质变|2024 - 10 - 10| |行业深度报告|建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变|2024 - 09 - 30| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：“两翼”业务和海外拓展带来新成长|2024 - 08 - 23| |行业普通报告|关注政策发力下龙头和优秀公司的估值修复|2024 - 08 - 20| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：嘉宝莉并表资产协同优化，央企建材龙头逆势继续扩张|2024 - 04 - 30| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：“一体”现金牛，“两翼”双起飞|2024 - 03 - 21| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：股权激励凸显发展要求和方向，内生和外延并进|2024 - 01 - 10| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：并购助力涂料业务快速成长，推进公司新发展|2024 - 01 - 04| |公司普通报告|北新建材（000786）：业绩稳增下外延式扩张有基础|2023 - 10 - 30|[14]