核心观点 - 美联储维持当前政策利率水平，减缓 QT 节奏，整体偏鸽，认为关税引起的通胀为一过性，但不确定性显著提升，若关税引发通胀上涨未回落且经济活动放缓，可能先行降息 [1][2] - 中国巨石作为全球玻纤龙头，2024 年营收增长、盈利下滑但逐季改善，运营能力和市占率提升，预计未来净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [8][13] - 快递行业 1 - 2 月件量高增长但价格竞争激烈，建议关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通 [26][29] - 牧原股份 2024 年量利齐升，2025 年有望持续高质量发展，预计未来归母净利增长，维持“强烈推荐”评级 [31][34] - 深海科技成为新兴产业重点发展领域，深海装备制造、能源开采、数据中心迁入等领域有望受益，相关企业有投资机会 [20] 美联储政策分析 - 鲍威尔认为关税引起的通胀为一过性是基本情景，但不确定性显著提升，目前难区分关税和非关税对通胀的影响，历史上特朗普第一任期关税政策未引发长期通胀上行 [2] - SEP 显示考虑关税后未来经济预期变弱、近期通胀略升，未来 3 年 GDP 增速预期降至 2%以下，今年通胀预期上升，明后年仍下行，与鲍威尔强调经济数据稳健态度相左 [3] - 短期内美联储不会用加息应对关税引起的一过性通胀，关税与大流行引起的通胀不同，其他机构提升衰退概率但鲍威尔认为绝对水平仍温和 [3][7] - 进一步减缓 QT 节奏不完全因 TGA 账户波动，靠近结束时降速合理，不代表货币政策立场转变 [7] A 股港股市场表现 - 2025 年 3 月 23 日，上证指数、深证成指、创业板、中小板、沪深 300、香港恒生、国企指数均下跌，跌幅分别为 1.29%、1.76%、2.17%、1.95%、1.52%、2.19%、2.32% [4] - 本周网上发行新股有浙江华业（价格 20.87 元/股，行业机械设备，发行日 20250317）、开发科技（价格 30.38 元/股，行业机械设备，发行日 20250318） [5] - 日内上市新股有新亚电缆（价格 7.40 元/股，行业电力设备，上市日 20250321） [6] 中国巨石公司分析 - 2024 年全年实现营业收入 158.56 亿元，同比增长 6.59%；归母净利润 24.45 亿元，同比减少 19.7%；扣非后归母净利润为 17.88 亿元，同比下降 5.78%，实现 EPS 为 0.61 元 [8] - 营业收入增速逐季改善得益于量的增长，2024 年粗纱及制品销量 302.50 万吨，同比增长 21.91%；电子布 8.75 亿米，同比增长 4.76%，国内国外营收共同增长 [9] - 2024 年玻纤价格下降致盈利水平下滑，但归母净利润同比下滑幅度逐季收窄，三四季度单季同比高增，四季度增幅达 146.04% [10] - 2024 年营业周期 169.71 天，同比减少 12.97 天，存货周转天数 132.28 天，同比减少 13.29 天，总体运营能力改善，市占率持续提升 [11] - 作为全球玻纤龙头，在需求低迷环境下营收增长得益于规模成本、产品结构、技术和管理优势，研发费用增长，现金充裕，全球布局利于抗风险和发展 [12] - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 31.38、38.72 和 46.11 亿元，对应 EPS 分别为 0.78、0.97 和 1.15 元，当前股价对应 PE 值分别为 15.79、12.80 和 10.75 倍，维持“强烈推荐”评级 [13] 重要公司资讯 - 世茂集团预计 2024 年度净亏损约 429 亿 - 439 亿元人民币，主要因房地产行业低迷致毛利率低、物业减值和债务清偿亏损 [14] - 蔚来 2024 年四季度交付 72,689 台创历史新高，全年交付 221,970 台，同比增长 38.7%，营收和毛利率提升，现金储备稳定，2025 年一季度交付指引 4.1 - 4.3 万辆，同比增长 30% [15] - 美团 2024 年全年营收 3376 亿元，同比增长 22%，围绕“零售 + 科技”战略加大投入，研发投入 211 亿元，各项业务指标创新高 [15] - 英伟达 3 月 18 日宣布在波士顿建立研究中心推动量子计算发展，将整合量子硬件与 AI 超级计算机，与多家企业和学术机构合作 [15] - 中国移动推动 DeepSeek 适配，Token 调用量增长，GPU 利用率从 20%增长到 68%，资源售卖率达 77%，增长 40 个百分点以上 [15] 经济要闻 - 上交所制定新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》，力争扩大高质量上市公司群体 [15][16] - 美国同意与加拿大和中国就贸易争端进行磋商，加拿大两次对美提起申诉，中美贸易存在关税争端 [16] - 国家金融监督管理总局下发通知，商业银行可差异化授信，提高个人消费贷款额度和期限 [16] - 国务院办公厅印发《关于进一步加强贸易政策合规工作的意见》，加强贸易政策合规工作 [16] - 深交所举办 ETF 生态大会，制定服务中长期资金入市方案，推动提升上市公司质量，丰富低波产品矩阵 [16][17] - 人民银行上海总部将推进金融“五篇大文章”，落实适度宽松货币政策，推动民营小微贷款“量增价降” [17] - 工信部即将发布《医药工业数智化转型实施方案》，明确中药工业与信息技术融合发展目标和路径 [17] - 李强在福建调研，强调外贸企业要扩大开放、开拓市场、提升竞争力，政府要支持民营企业 [17] - 习近平强调云南要落实战略部署，推动高质量发展，开创发展新局面 [18] - 国务院办公厅印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，提出 8 方面 21 项重点内容 [18] 机械行业（深海科技）分析 - 《政府工作报告》将“深海科技”列为新兴产业重点发展领域，海洋工程装备制造业等海洋产业发展快速，未来有望受益 [20] - 单位投资随水深大幅增长，深海装备制造企业有望打开盈利空间，深海能源开采资本支出有望保持强劲 [21] - 数据中心有望迁入深海，海底数据中心具有省电、省水、省地等优势，将提升海底线缆、光纤需求 [22] - 深海装备国产替代空间广阔，高端设备长期被海外垄断，国内技术领先企业进口替代机会大 [23] - 有望受益标的包括海油工程、迪威尔、德石股份、海兰信、中广核技、联科科技、康斯特、中密控股 [21][22][23] 快递行业分析 - 1 - 2 月快递件量累计同比增长 22.4%，2 月业务量 135.9 亿件，同比增长 58.8%，主要受春节错期影响，分类型看异地件增速高于同城件 [26][27] - 通达系中 2 月申通和韵达业务量增速高于行业均值，1 - 2 月申通、韵达、圆通和顺丰业务量分别增长 30.6%、26.5%、21.3%和 16.7% [27] - 2 月申通和韵达市场份额同比提升，顺丰和圆通下降，1 - 2 月合计情况类似 [27] - 2 月行业单票价格环比下降明显，同比降幅提升至 17.8%，通达系单票收入下降，价格战烈度提升，与龙头争夺份额有关 [28] - 建议关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通 [29] 牧原股份公司分析 - 2024 年全年实现营业收入 1379.47 亿元，同比增长 24.43%，实现归母净利润 178.81 亿元，扭亏为盈，公告分红预案 [31] - 2024 年合计销售生猪 7160.2 万头，同比增长 12.2%，年末能繁母猪存栏 351.2 万头，预计 2025 年出栏商品猪 7200 - 7800 万头，仔猪 800 - 1200 万头 [32] - 养殖完全成本持续下行，2024 年全年 14 元/kg 左右，2025 年 2 月降至 12.9 元/kg，目标 2025 年全年 12 元/kg，猪价上涨与成本优化使业务量利齐升 [32] - 2024 年合计屠宰生猪 1252.44 万头，产能利用率 43%，头均亏损收窄，12 月实现单月盈利，2025 年争取产能利用率保持在 60%以上 [33] - 2024 年与越南企业合作开展海外业务，智能化应用于多个方面，持续加大技术创新投入 [33] - 预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 206.29、220.67 和 353.65 亿元，EPS 为 3.88、4.03 和 6.46 元，PE 为 10、10 和 6 倍，维持“强烈推荐”评级 [34]

核心观点 - 四川黄金资源及成本优势持续优化，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][7] - 小米手机、可穿戴及汽车业务协同效应显著，带动产业链相关企业迎来机遇 [8][11] - 宁波高发受益汽车电动智能化趋势，强成本控制、高效率将持续领先，首次覆盖给予“推荐”评级 [12][16] - 煤炭行业 2025 年二季度低估值与多频次高分红兼备，红利资产具重点配置价值 [17][21] - 航空国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大，民航业基本面逐步改善，航司股价安全边际凸显 [21][24] 四川黄金 公司概况 - 2006 年 8 月成立，2023 年 3 月上市，2024 年 4 月更名，业务围绕梭罗沟金矿展开，是国内主要金矿采选企业之一 [1] - 四川省地质矿产勘查开发局为实际控制人，截止 2024 年 3 月 4 日，总股本 42000 万股，流通股 28845.6 万股，占比 69% [2] 业务与财务 - 2021 - 2023 年业务规模由 5.26 亿元增至 6.29 亿元，平均年同比增速 24%；24Q3 营收 5.28 亿元，同比增长 5.77% [3] - 2021 - 2023 年归母净利润由 1.53 亿元升至 2.11 亿元，24 年盈利水平进一步优化，24H1 整体毛利率增长 8.48 个百分点至 53.05%，归母净利润同比增长 51.76%至 1.41 亿元；截止 24Q3，归母净利润 1.97 亿元，同比增长 25.38% [3] 资源优势 - 拥有四川省内最大在产黄金矿山，包括梭罗沟金矿采矿权和梭罗 - 挖金沟探矿权，所处地理位置有利于发掘资源 [4][5] - 持续开展资源勘查，2017 - 2023 年间梭罗沟矿区新增金金属保有储量 28128 千克，占现有总储量 48.6% [6] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年营收分别为 9.42/11.04/12.64 亿元，归母净利润分别为 3.43/4.16/4.92 亿元，对应 EPS 为 0.82/0.99/1.17 元/股，对应 PE 分别为 27.39X/22.56X/19.08X，首次覆盖给予“推荐”评级 [7] 小米 业务发展 - 手机业务：2011 - 2014 年圈地中低端市场，2015 - 2016 年扩展产品线，2017 - 2020 年海外市场与 AIoT 发力，2021 - 2024 年决胜“米冲高” [8] - 可穿戴业务：初代小米手环靠性价比打开市场，2015 - 2023 年市场份额连续九年位居全球前三；2024 年 Q1，小米 TWS 耳机国内出货量 300 万台，跃居国内第一 [9] - 汽车业务：小米汽车 SU7 主打“高性价比”，结合“五个核心技术”；2011 - 2020 年在汽车领域融资事件 52 起，金额超 250 亿元 [10] 盈利模式 - 硬件产销与互联网服务双轮驱动，硬件薄利多销，互联网服务由广告业务支撑，游戏和境外互联网业务补充 [10] 投资建议 - 随着“人车家全生态”战略深化，三大业务板块释放增长动能，受益标的包括小米集团 - W 等多家公司 [11] 宁波高发 公司概况 - 1999 年成立，实控人为钱氏家族，主营汽车变速操纵系统总成、电子油门踏板和汽车拉索，客户覆盖多家国内头部主机厂 [13] 业务趋势 - 电动化/智能化趋势带动电子换挡器/油门踏板产品需求增长，产品份额有望保持增长 [13] - 自主品牌配套份额大幅领先同业，新客户拓展顺利，有望发力合资与海外市场 [14] 经营优势 - 各项费用控制能力出色，周转效率显著高于行业且持续提升 [15] - 主营业务造血能力优秀，分红稳定且力度逐年提升 [15] 盈利预测与评级 - 预计 24 - 26 年营收 14.91/17.33/20.26 亿，同比 +18.0%/+16.2%/+16.9%，归母净利润 2.01/2.50/3.09 亿元，当前股价对应 PE 为 19.8x/15.9x/12.9x，首次覆盖给予“推荐”评级 [16] 煤炭行业 市场表现 - 2025 年初至 2 月 28 日，煤炭板块累计跌幅 13.72%，跑输沪深 300 指数 12.58 个百分点 [17] 基本面展望 - 动力煤供需两弱，政策加码叠加协会倡议书，二季度煤价有望止跌回稳；若夏季水电不及预期叠加高温反复，煤价有望超预期 [18] 估值展望 - 估值有所上升但仍处于低位，随着市值考核推进，煤炭上市公司分红水平有望提升，核心资产价值有望提升 [19][20] 投资建议 - 政策推动红利资产资金池扩容，煤炭核心红利价值资产适合充当投资底盘，2025 年二季度配置建议关注不同类型受益标的 [20][21] 航空行业 运营数据 - 国内航线：2 月运力投放同比下降约 6.3%，环比 1 月下降 7.9%；1 - 2 月同比收缩约 1.1%；2 月客座率环比 1 月提升 3.7pct，较去年同期提升约 1.6pct [21][22] - 国际航线：2 月运力投放略超过 19 年同期，同比去年提升约 23.0%，环比 1 月收缩 14.8%；客座率环比 1 月下降 0.5pct，较去年同期下降 1.6pct [23] 投资建议 - 国内航线供给端“挤水分”，国际线需求恢复有望缓解国内供给过剩问题，民航业基本面改善，航司股价安全边际凸显，值得关注 [24]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收1379.47亿元，同比增长24.43%，归母净利润178.81亿元，扭亏为盈，还公布分红预案 [1] - 生猪养殖量利齐升，完全成本持续下行，预计2025年出栏商品猪7200 - 7800万头、仔猪800 - 1200万头，2025年全年完全成本目标12元/kg，虽预计2025年生猪均价下行，但公司有望稳健盈利 [1] - 屠宰已实现单月盈利，2024年屠宰生猪1252.44万头，产能利用率43%，头均亏损收窄，2025年争取产能利用率保持在60%以上 [2] - 2024年与越南公司合作开展海外业务，智能化软硬件应用于多方面，公司会加大投入探索智能化场景 [2] - 看好公司核心成本优势，预计2025 - 2027年归母净利分别为206.29、220.67和353.65亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司是集饲料加工、生猪育种等为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化生猪养殖企业和生猪育种企业之一 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|110,860.73|137,946.89|142,479.05|143,072.05|162,777.05| |增长率（%）|-11.19%|24.43%|3.29%|0.42%|13.77%| |归母净利润（百万元）|(4,263.28)|17,881.26|20,628.99|22,066.74|35,365.47| |增长率（%）|-132.14%|-519.42%|15.37%|6.97%|60.27%| |净资产收益率（%）|-6.79%|24.82%|22.99%|19.76%|24.13%| |每股收益（元）|(0.79)|3.30|3.88|4.03|6.46| |PE|(49.04)|11.74|9.99|9.61|5.99| |PB|3.37|2.94|2.30|1.90|1.45| [5] 交易数据 - 52周股价区间49.35 - 35.63元，总市值2116.28亿元，流通市值1476.27亿元，总股本/流通A股546,277万股，52周日均换手率1.29 [7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望|2024 - 12 - 31| |行业普通报告|农林牧渔行业：11月猪价先跌后涨，产能维持微增—生猪养殖行业月度跟踪|2024 - 12 - 19| |公司普通报告|牧原股份（002714.SZ）：业绩扭亏为盈，成本助推全年盈利释放|2024 - 08 - 07| |公司普通报告|牧原股份（002714.SZ）：业绩实现扭亏，成本助推盈利持续改善|2024 - 07 - 15| |公司普通报告|牧原股份（002714.SZ）：养殖成本领先，周期回暖业绩改善可期|2024 - 05 - 07| |公司普通报告|牧原股份（002714）：单三季度扭亏，成本优势持续强化|2023 - 11 - 03| [13] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，覆盖畜禽养殖等细分行业 [15]

报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 中国巨石作为全球玻纤龙头，2024年虽受玻纤价格下降影响盈利下滑，但通过优化产品结构和管理，出口内需共同发力，营业收入增速回升，营运能力改善，市占率提升，且现金充裕重研发，未来发展基础扎实 [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入158.56亿元，同比增长6.59%；归母净利润24.45亿元，同比减少19.7%；扣非后归母净利润为17.88亿元，同比下降5.78%，实现EPS为0.61元 [3] 营业收入增长原因 - 营业收入同比增速逐季改善，得益于量的增长，2024年粗纱及制品销量为302.50万吨，同比增长21.91%；电子布为8.75亿米，同比增长4.76% [4] - 优化调整产品结构，重点发展增量市场；优化管理，国内国外共同发力，国内营业收入占比60.65%，同比增长6.84%；国外营业收入占比37.37%，同比增长6.60% [4] 盈利水平变化 - 2024年玻纤价格下降拖累盈利，全年净利润同比下滑，但随着运营效率提升和产品结构优化，归母净利润同比下滑幅度持续收窄，第三和第四季度单季度同比高增，第四季度增幅高达146.04% [5] 营运能力与市占率 - 2024年营业周期为169.71天，同比减少12.97天，主要因存货天数下降带动；净营业周期同比减少1.16天，应收账款天数略增，应付账款周转天数下降 [6] - 运营效率提升使产销量增长，粗纱和电子布产销量创历史新高，在全球和中国玻纤纱产量增速较低情况下，公司产销量增速远超，全球和全国市场占有率持续提升 [6] 公司优势与布局 - 作为全球玻纤龙头，在需求低迷环境下营业收入能更快增长，得益于规模成本优势、产品结构优化、技术和管理水平提升 [7] - 利润下滑时研发费用仍保持增长，2024年研发费用5.28亿元，同比增长1.72%；现金充裕，2024年货币资金31.23亿元，资产占比5.85%，全球布局减小国际贸易摩擦影响 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为31.38、38.72和46.11亿元，对应EPS分别为0.78、0.97和1.15元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为15.79、12.80和10.75倍 [7][13] 交易数据 - 52周股价区间为12.83 - 8.86元，总市值513.6亿元，流通市值513.6亿元，总股本/流通A股为400,314/400,314万股，52周日均换手率1.38 [9] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,875.80|15,855.77|17,211.54|19,236.26|22,070.87| |增长率（%）|(26.33)|6.59|8.55|11.76|14.74| |归母净利润（百万元）|3,044.44|2,444.81|3,137.67|3,871.89|4,611.43| |增长率（%）|(53.94)|(19.70)|28.34|23.40|19.10| |净资产收益率（%）|10.63|8.14|9.66|10.92|11.81| |每股收益（元）|0.76|0.61|0.78|0.97|1.15| |PE|16.28|20.27|15.79|12.80|10.75| |PB|1.73|1.65|1.53|1.40|1.27| [14] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性—中央政府工作报告|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|政府绿色建材采购扩大，加速供给端优化|2025 - 01 - 15| |行业深度报告|内需之重下行稳致远—建筑建材行业2025年投资展望|2024 - 12 - 27| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头优势引领，低迷期夯实新发展基础|2024 - 10 - 29| |行业普通报告|如何看待浮法玻璃价格的变化？|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待近期水泥的持续提价？|2024 - 10 - 22| |行业普通报告|专项债发行加速提升行业需求，财政协同提效助质变|2024 - 10 - 10| |行业深度报告|建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变|2024 - 09 - 30| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头经营稳定抗风险能力强|2024 - 08 - 27| |行业普通报告|关注政策发力下龙头和优秀公司的估值修复|2024 - 08 - 20| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头行业底部孕育新变化|2024 - 01 - 31| [17]

报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 公司作为全球玻纤龙头，抗风险能力强，在低迷环境下不断优化调整，提升市占率，积蓄发展基础 [13] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为31.38、38.72和46.11亿元，对应EPS分别为0.78、0.97和1.15元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为15.79、12.80和10.75倍 [7][13][14] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入158.56亿元，同比增长6.59%；归母净利润24.45亿元，同比减少19.7%；扣非后归母净利润为17.88亿元，同比下降5.78%，实现EPS为0.61元 [3] 营业收入分析 - 营业收入同比增速逐季改善，从一季度同比下滑7.86%到全年增速回升至6.59%，得益于量的增长 [4] - 2024年粗纱及制品销量为302.50万吨，同比增长21.91%；电子布为8.75亿米，同比增长4.76% [4] - 国内营业收入占比60.65%，同比增长6.84%；国外营业收入占比37.37%，同比增长6.60% [4] 盈利水平分析 - 2024年玻纤价格下降，虽有“复价”仍难改价格拖累，销量增长情况下盈利水平下降，全年净利润同比下滑 [5] - 随着运营效率提升和产品结构优化，归母净利润同比下滑幅度持续收窄，第三和第四季度单季度实现同比高增，第四季度增幅高达146.04% [5] 营运能力分析 - 2024年营业周期为169.71天，同比减少12.97天，逐季持续改善，主要因存货天数持续下降带动 [6] - 2024年存货周转天数为132.28天，同比减少13.29天；净营业周期同比减少1.16天，应收账款天数同比略增0.33天，应付账款周转天数同比下降11.79天 [6] - 运营效率提升带来产销量持续增长，粗纱和电子布产销量创历史新高，全球和全国市场占有率持续提升 [6] 公司优势分析 - 作为全球玻纤龙头，在需求低迷环境下营业收入能更快增长，得益于规模成本优势、产品结构优化、技术和管理水平提升 [7] - 利润下滑情况下研发费用依然保持增长，2024年研发费用5.28亿元，同比增长1.72% [7] - 现金充裕，2024年货币资金31.23亿元，资产占比为5.85%，同比基本稳定，全球布局减小国际贸易摩擦影响 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,875.80|15,855.77|17,211.54|19,236.26|22,070.87| |增长率（%）|(26.33)|6.59|8.55|11.76|14.74| |归母净利润（百万元）|3,044.44|2,444.81|3,137.67|3,871.89|4,611.43| |增长率（%）|(53.94)|(19.70)|28.34|23.40|19.10| |净资产收益率（%）|10.63|8.14|9.66|10.92|11.81| |每股收益（元）|0.76|0.61|0.78|0.97|1.15| |PE|16.28|20.27|15.79|12.80|10.75| |PB|1.73|1.65|1.53|1.40|1.27| [14] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性—中央政府工作报告|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|政府绿色建材采购扩大，加速供给端优化|2025 - 01 - 15| |行业深度报告|内需之重下行稳致远—建筑建材行业2025年投资展望|2024 - 12 - 27| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头优势引领，低迷期夯实新发展基础|2024 - 10 - 29| |行业普通报告|如何看待浮法玻璃价格的变化？|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待近期水泥的持续提价？|2024 - 10 - 22| |行业普通报告|专项债发行加速提升行业需求，财政协同提效助质变|2024 - 10 - 10| |行业深度报告|建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变|2024 - 09 - 30| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头经营稳定抗风险能力强|2024 - 08 - 27| |行业普通报告|关注政策发力下龙头和优秀公司的估值修复|2024 - 08 - 20| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头行业底部孕育新变化|2024 - 01 - 31| [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鲍威尔认为关税引起的通胀为一过性是基本情景，但不确定性显著提升 [5][8] - 美联储整体偏鸽，不会用加息应对关税引发的价格上涨 [8] - 若关税引发通胀上涨尚未回落而经济活动放缓，美联储可能仍会选择先行降息 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 美联储维持当前政策利率水平，同时减缓 QT 节奏 [4] 主要观点 - 鲍威尔认为经济数据稳健，劳动力市场处于解雇率和雇佣率双低的平衡状态已有 6 - 7 个月，华盛顿公务员解雇是局域性的，未出现全国范围解雇率抬升 [5] - 若经济保持强劲，通胀回落至 2%的进程拉长，美联储可延长停留在当前利率水平的时间 [5] - 鲍威尔认为关税引起的通胀为一过性是基本情景，但不确定性显著提升，目前难从通胀数据区分关税和非关税影响，过去 2 个月商品价格上行原因不明，关税对价格影响尚处早期，特朗普第一任期关税政策未引起长期通胀上行 [5] - SEP 考虑关税可能后，对未来经济预期变弱，近期通胀略有抬升，未来 3 年 GDP 增速预期降至 2%以下（约 1.7%），今年通胀预期明显上升，明后两年基于一过性观点仍下行，而鲍威尔强调经济数据稳健，对 GDP 增速预期下行提及不多 [6] - 鲍威尔认为关税导致短期通胀预期上涨，但长期预期稳定，个别调查异动是个例，消费者情绪可能受新政府政策影响而非实际体感 [6] - 短期内，美联储不会用加息应对关税引起的一过性通胀，因关税是脉冲影响时收紧政策会使经济活动下降，且关税与大流行引起的通胀不同 [6] - 美联储无当前事件是否提升衰退概率的预测，其他机构提升了衰退概率，但鲍威尔认为是从极低水平回升，绝对水平较温和 [6] 关于进一步减缓 QT - 进一步减缓 QT 节奏由 TGA 账户波动模糊银行准备金水平引发，但最终决定不完全因此，QT 靠近结束时降速合理，不代表货币政策立场转变 [7] 与上一轮关税对比 - 上一轮关税集中于中国部分商品，由人民币贬值和转口贸易应对，实际关税压力小，本次关税覆盖商品和国家更全面，不清楚最终落地力度 [7][9] - 上一轮美国处于低通胀环境，货币政策难提振通胀，目前处于高通胀回落时期，经济不具备低通胀体质 [10] - 当前特朗普政府希望重塑经济结构，再工业化重振制造业，与关税并行的对内政策未完全落地，宏观政策组合拳在转型初期难无缝对接，短期阵痛难免 [10] SEP 数据 |变量|2025 年|2026 年|2027 年|更长期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |实际 GDP 变化（%）|1.7（12 月预测 2.1）|1.8（12 月预测 2.0）|1.8（12 月预测 1.9）|1.8（12 月预测 1.8）| |失业率（%）|4.4（12 月预测 4.3）|4.3（12 月预测 4.3）|4.3（12 月预测 4.3）|4.2（12 月预测 4.2）| |PCE 通胀（%）|2.7（12 月预测 2.5）|2.2（12 月预测 2.1）|2.0（12 月预测 2.0）|2.0（12 月预测 2.0）| |核心 PCE 通胀（%）|2.8（12 月预测 2.5）|2.2（12 月预测 2.2）|2.0（12 月预测 2.0）| - | |联邦基金利率（%）|3.9（12 月预测 3.9）|3.4（12 月预测 3.4）|3.1（12 月预测 3.1）|3.0（12 月预测 3.0）| [12]

报告行业投资评级 山金国际 - 维持“推荐”评级 [8] 房地产行业 - 推荐保利发展；华润置地、招商蛇口、绿城中国、越秀地产等有望受益；龙湖集团、新城控股等有望受益 [12][24] A股市场 - 关注消费板块重要拐点，积极配置消费板块，以消费为主线均衡配置，关注政策催化明显的军工板块 [21] 债券市场 - 相对看好短端利率投资价值，长端利率阶段性区间震荡 [22] 银行行业 - 关注中长期资金入市、指数化投资支撑银行配置价值；关注逆周期调节政策成效逐步显现之下，有业绩释放空间的优质区域行 [23] 证券行业 - 持续关注头部券商和行业ETF的投资价值 [25] 保险行业 - 持续重点关注上市头部险企的投资价值，以及保险ETF的投资价值 [25] 航空机场行业 - 重点关注几大航司 [40] 食品饮料行业 - 利好中国飞鹤、伊利股份等婴配粉龙头企业 [45] 报告的核心观点 山金国际 - 全球黄金价格中枢攀升，公司降本增效成果明显，业绩创历史新高；资源储量增厚，多金属产量稳定增长，矿产金业务成本优势强化，回报能力领先，资产负债率低，预计未来营收和利润增长 [1][2][3][6][7][8] 房地产行业 - 2月一线城市新房价格环比上涨，各线城市二手房价格继续下行，各线城市新房及二手房价格同比降幅均有所收窄，多种政策工具协同发力有望推动市场逐步企稳 [9][10][11][12] A股市场 - 增量政策稳步推进，外部不确定性上升，指数有望强势突破，消费有望迎来重要拐点，建议关注消费板块，均衡配置 [18][19][20][21] 债券市场 - 两会政策基本符合市场预期，对市场提振有限，基本面数据对债市有长期支撑，相对看好短端利率投资价值，长端利率区间震荡 [22] 银行行业 - 2025年政府工作报告宏观政策定调积极，银行全年资产规模增长有望平稳，净息差压力可控，盈利有望平稳，看好估值修复，关注两条投资主线 [23] 证券行业 - 近期权益市场活跃度高，政策利好资本市场，证券行业有望受益于科技企业成长和金融科技投入，建议关注头部券商和行业ETF [25] 保险行业 - 2025年保险公司业绩增速和价值增速大概率收窄，权益市场回暖及另类资产投资有望缓解险企“资产荒”和利差损压力，建议关注上市头部险企和保险ETF [25] 美国2月CPI数据 - 能源价格主导通胀回落，季节性通胀回升结束，关税效应尚未显现，关税影响重点在于经济是否衰退，美股仍处于泡沫，美十债利率有区间范围 [26][27][28][29][31][32] 航空机场行业 - 受春节错期影响，国内航线运力投放同比下降，国际航线由旺季转淡季，运力投放收缩，国内航线供给端将“挤水分”，行业基本面逐步改善 [37][39][40] 食品饮料行业 - 各地发放生育补贴有利于出生率提升，下线城市更为受益，国产奶粉上市企业有望迎来戴维斯双击 [42][43][44][45] 根据相关目录分别进行总结 山金国际 - 业绩情况：2024年实现营业收入135.85亿元，同比+67.6%；归属上市公司股东净利润21.73亿元，同比增长52.57%；基本每股收益0.78元/股，同比增长52.58% [1] - 资源储量：截止24年末，拥有6个矿山企业，金金属储量137吨等，2024年勘探新增资源量，多处取得探矿权或采矿权，资源潜力增强 [2] - 产量情况：2024年黄金产量8.04吨，同比增长14.69%等，纳米比亚Osino项目2026年投产或形成年约5.04吨矿产金产量 [3] - 成本与毛利率：2024年矿产金毛利率升至73.54%，合并摊销后矿产金克成本降至145.4元/克，同比下降17.6%，其他金属精粉毛利率也上升 [6] - 回报与负债：2024年ROE升至17.71%，销售净利率降至17.89%，资产负债率升至18.57%，处于行业较好水平 [7] - 盈利预测：预计2025 - 2027年营业收入分别为147.91亿元、168.59亿元、184.31亿元；归母净利润分别为30.72亿元、37.72亿元及44.70亿元 [8] 房地产行业 - 环比情况：2月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数环比增速为 - 0.1%，一线城市环比增速为0.1%等；二手住宅价格指数环比增速为 - 0.3%，一线城市环比增速为 - 0.1%等 [9][10] - 同比情况：2月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数同比增速为 - 5.2%，一线城市同比增速为 - 3.0%等；二手住宅价格指数同比增速为 - 7.5%，一线城市同比增速为 - 4.9%等 [11] A股市场 - 宏观情况：2025年政府工作报告GDP目标5%，财政赤字率4%，CPI目标2%，政策基调连续，财政加大力度，货币政策适度宽松，消费地位提升，海外美国数据不及预期 [18] - A股策略：指数有望强势突破，大消费接替大科技成为领涨核心，政策催化消费行情，科技板块仍是重点关注方向，市场重回价值倾向明显 [19] - 消费情况：以《提振消费专项行动方案》出台为标志，消费有望迎来重要拐点，看好消费中长期投资价值 [20][21] 债券市场 - 政策与预期：两会政策基本符合市场预期，对市场提振有限，基本面数据对债市有长期支撑，预计债市偏弱震荡 [22] - 利率情况：相对看好短端利率投资价值，长端利率下行需等待OMO降息落地，预计长端利率阶段性区间震荡 [22] 银行行业 - 政策影响：政府工作报告宏观政策定调积极，银行资产规模增长有望平稳，净息差压力可控，盈利有望平稳 [23] - 投资建议：关注中长期资金入市、指数化投资支撑银行配置价值；关注有业绩释放空间的优质区域行 [23] 证券行业 - 市场情况：近期权益市场活跃度高，政策利好资本市场，投资者信心修复，证券行业有望受益于科技企业成长和金融科技投入 [25] - 投资建议：关注头部券商和行业ETF的投资价值 [25] 保险行业 - 业绩情况：2025年保险公司业绩增速和价值增速大概率收窄 [25] - 投资影响：权益市场回暖及另类资产投资有望缓解险企“资产荒”和利差损压力 [25] - 投资建议：关注上市头部险企和保险ETF的投资价值 [25] 美国2月CPI数据 - 数据情况：2月CPI环比0.2%，同比2.8%；核心CPI环比0.2%，同比3.1% [26][27] - 通胀分析：能源价格主导通胀回落，季节性通胀回升结束，关税效应未显现，3月油价下跌或使通胀尚可 [28][33][34] - 关税影响：关税影响重点在于经济是否衰退，可能引发经济衰退和全球关税战争，关注经济衰退风险和对冲政策是否过度 [29][30][34][35] - 美股与美十债：美股仍处于泡沫，标普500超出长期趋势22%，美十债利率上限4.85 - 5%，下限3.7 - 3.9% [31][32][35][36] 航空机场行业 - 国内航线：1 - 2月供给端同比收缩约1.1%，2月运力投放同比下降约6.3%，2月客座率环比和同比均提升 [38][39] - 国际航线：2月运力投放略超19年同期，同比提升约23.0%，环比收缩14.8%，客座率环比和同比均下降，淡旺季差异明显 [40] - 投资建议：国内航线供给端“挤水分”，行业基本面改善，关注几大航司 [40] 食品饮料行业 - 生育政策：内蒙古呼和浩特和湖北天门等地发放生育补贴，有望带动全国出生率提升 [42][43][44] - 行业影响：下线城市生育率提升利好国产奶粉销售，行业集中度提升叠加生育政策红利，头部婴配粉企业有望迎来戴维斯双击 [44][45]

核心观点 - 四川黄金资源及成本优势持续优化，黄金资源持续增储，金精矿毛利率行业领先，回收率提升带动产量增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][8] - 航空机场国内线供给端“挤水分”，国际淡旺季差异依旧较大，民航业基本面逐步改善，几大航司股价安全边际凸显，值得关注 [8][11] - 市场维持慢牛走势，建议从极端结构向均衡结构配置，增配消费和顺周期品种，关注低位顺周期品种 [17][19] - 美国就业市场总量尚可但较为脆弱，特朗普政策或对经济产生短期压力 [21][23] - 促消费是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会，推荐贵州茅台、盐津铺子、涪陵榨菜等标的 [25][26] - 煤炭行业二季度煤价有望止跌回稳，低估值与多频次高分红兼备，核心红利价值资产值得重点配置 [30][32] - 房地产新房及二手房销售增速放缓，多种政策工具协同发力有望推动市场企稳，推荐保利发展等企业 [34][37] 四川黄金相关要点 业务情况 - 围绕梭罗沟金矿矿山建设、开采、选矿及金精矿、合质金销售展开，委托供应商完成部分矿山作业，独立完成选矿，产品销售给下游企业，是国内主要金矿采选企业之一 [1] 资源储量 - 梭罗沟矿区 23 年底保有金金属量 57914 千克，梭罗 - 挖金沟矿区合计保有金金属量 4022 千克；2017 - 2023 年间梭罗沟矿区新增金金属保有储量 28128 千克，占现有总储量 48.6% [2] 产量情况 - 2018 - 2023 年原生矿石入选量 CAGR 为 2.7%，年均产能利用率 107%；2021 - 2023 年金精矿（金金属量）产量 CAGR 为 4.5%，24H1 金精矿销售量同比增长 [3] 盈利情况 - 2018 - 2023 年金精矿平均毛利占比 97.7%，平均毛利率 53.12%，24 年 H1 毛利率 53.05%；2023 年金精矿产品毛利率高出七家黄金上市公司类似产品平均值 4.6 个百分点，24H1 仍高于均值 [4][7] 成本情况 - 2023 年金精矿单位克金成本为平均值的 80%，成本优势得益于生产技术、资源品位和金精矿品位；25 年起部分转为地下开采，折旧摊销费用或影响采矿成本及毛利 [7] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年营收分别为 9.42/11.04/12.64 亿元，归母净利润分别为 3.43/4.16/4.92 亿元，对应 EPS 为 0.82/0.99/1.17 元/股，对应 PE 分别为 27.39X/22.56X/19.08X，首次覆盖给予“推荐”评级 [8] 航空机场相关要点 国内航线情况 - 受春节错期影响，2 月国内航线运力投放同比下降约 6.3%，1 - 2 月同比收缩约 1.1%；2 月客座率环比 1 月提升 3.7pct，较去年同期提升约 1.6pct [8][9] 国际航线情况 - 2 月国际航线运力投放略超 19 年同期，同比去年提升约 23.0%，环比 1 月供给端收缩 14.8%；客座率环比 1 月下降 0.5pct，较去年同期下降 1.6pct [10] 投资建议 - 国内航线供给端将“挤水分”，国际线需求恢复有望缓解国内线供给过剩问题，民航业基本面逐步改善，几大航司股价安全边际凸显，值得关注 [11] 市场策略相关要点 市场走势 - 指数维持震荡，进入业绩验证期，结构性行情加剧，未来表现将更均衡，周期性品种和红利类个股有望走强 [17] 投资机会 - 重视消费和顺周期板块投资机会，消费政策落地将影响基本面，顺周期品种价格反弹迹象明显 [18] 投资建议 - 市场处于慢牛走势，首选大科技核心板块，从极端结构向均衡结构配置，增配消费和顺周期品种，回避绩差公司，关注机器人板块和低位顺周期品种 [19] 美国就业市场相关要点 市场概况 - 就业市场数据滞后，4 周累计初请以及 PMI 中的就业分项数据略微领先；劳动力市场总量尚可但较脆弱，在职薪资增速尚可，工作时长下降，兼职占比上升 [21] 市场特征 - 就业市场同步性差，扣除非周期行业的非农数据与总非农新增差异大，低文凭群体劳动参与率上升，周期性行业止跌缓和但未明显回暖 [21][22] 政策影响 - 特朗普当选后边境入境人数降幅超 50%，其对联邦政府开支审查和雇员裁减等政策或对经济产生短期压力 [23] 宏观数据 - 制造业 PMI 回升但就业等未同步回暖，需求方面通胀预期上扬，消费者信心指数回落，劳动力市场流动性下降 [23] 食品饮料相关要点 政策情况 - 2025 年政策重心为提振消费、扩大内需，围绕提升消费能力等三个方向延伸，安排 3000 亿元支持消费品以旧换新 [25] 行业情况 - 食品饮料消费环境低迷，但随着刺激政策落地，消费有望追随经济复苏而复苏 [26] 市场回顾 - 上周食品饮料各子行业中，其他食品涨幅 1.99%居首，乳品跌幅 5.17%居末；酒类行业中，华润啤酒涨幅 7.63%居前，皇台酒业跌幅 5.35%居后；港股必需性消费指数涨 1.14% [26][27][28] 投资建议 - 关注宏观数据向好和政策催化下的顺周期板块消费复苏机会，推荐贵州茅台、盐津铺子、涪陵榨菜等标的 [26] 煤炭行业相关要点 市场表现 - 2025 年初至 2 月 28 日，煤炭板块累计跌幅 13.72%，跑输沪深 300 指数 12.58 个百分点 [29] 基本面展望 - 动力煤供需两弱，1 - 2 月煤价下跌创四年新低；需求端煤炭发电仍是主力，若夏季水电不及预期叠加高温反复，二季度煤价有望超预期；两协会发布倡议书，煤价有望止跌回稳 [30] 估值展望 - 煤炭板块估值有所上升但仍处低位，2 月 28 日 PE 为 9.77 倍，PB 为 1.29 倍；市值考核推进，高分红有助于提升 ROE，核心资产价值有望提升 [31] 投资建议 - 政策加码，煤炭核心红利价值资产有望再起，适合充当投资底盘，二季度配置建议关注优质龙头、煤电联营一体化和成长性突出的企业 [32][33] 房地产相关要点 销售情况 - 28 城新房、13 城二手房、12 城新房及二手房本周销售面积较前值有变化，年内累计销售面积同比增速和当月累计销售面积同比增速均有所放缓 [34][35][36] 行业要闻 - 住建部部长表示将扩大城市老旧小区和城中村改造范围 [37] 投资建议 - 多种政策工具协同发力有望推动市场企稳，短期关注估值修复机会，中长期聚焦龙头企业，推荐保利发展等，“白名单”对优质房企有信用支持作用 [37]

四川黄金投资要点 报告行业投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司黄金资源持续增储，金精矿毛利率行业领先，回收率提升带动产量增长 [8] 公司业务 - 围绕梭罗沟金矿矿山建设、开采、选矿及金精矿、合质金的销售展开，委托供应商完成部分矿山作业，独立完成选矿工作，产品销售给下游企业，是国内主要金矿采选企业之一 [1] 资源储量 - 梭罗沟矿区 23 年底保有金金属量 57914 千克，采矿许可证范围内金矿保有资源储量 935.6 万吨，含金金属量 29786 千克；梭罗 - 挖金沟矿区 23 年底合计保有金金属量 4022 千克，平均品位 2.73g/t [2] - 2022 年在探矿权范围内新增控制和推断矿石量 80.70 万吨，含金金属量 2690 千克，平均品位 3.33g/t [2] - 2017 - 2023 年间梭罗沟矿区新增金金属量 28128 千克，占现有总储量 48.6%，公司不断增加勘查资金投入 [2] 产量情况 - 原生矿石选厂产能为 60 万吨/年，实际利用矿石量超证载规模，2018 - 2023 年间原生矿石入选量 CAGR 为 2.7%，年均产能利用率达 107% [3] - 2021 - 2023 年间金精矿（金金属量）产量 CAGR 为 4.5%，产量稳定提升，实际矿石品位较稳定，24H1 金精矿销售量同比增长 [3] 盈利情况 - 2018 - 2023 年间金精矿平均毛利占比 97.7%，平均毛利率 53.12%，24 年 H1 毛利率 53.05%，毛利水平稳定 [4] - 金精矿生产有毛利优势，公司产品在国内可比上市公司中有利润比较优势，2023 年毛利率高出平均值 4.6 个百分点，24H1 仍高于均值 [4][7] - 2023 年金精矿单位克金成本为平均值的 80%，成本优势得益于生产技术、资源品位和金精矿品位，但 25 年起部分转为地下开采或影响成本及毛利 [7] 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年营收分别为 9.42/11.04/12.64 亿元，归母净利润分别为 3.43/4.16/4.92 亿元，对应 EPS 为 0.82/0.99/1.17 元/股，对应 PE 分别为 27.39X/22.56X/19.08X [8] 航空机场 2 月数据点评 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 国内航线供给端今年会“挤水分”，国际线需求恢复有望缓解国内线供给过剩问题，民航业基本面逐步改善，利润表现有望优于去年，航司股价安全边际凸显 [11] 国内航线情况 - 受春节错期影响，2 月国内航线运力投放同比降约 6.3%，环比 1 月降 7.9%，1 - 2 月运力投放同比收缩约 1.1%，航司运力投放克制 [9] - 2 月各航司中，海航运力投放同比降幅少，仅下调 1.3%，吉祥降幅大，收缩 14.5%，其他航司降幅在 5% - 8%左右 [9] - 2 月整体客座率环比 1 月提升 3.7pct，较去年同期提升约 1.6pct，1 - 2 月客座率表现优于去年，东航与南航同比提升明显 [9] 国际航线情况 - 2 月国际航线运力投放略超 19 年同期，同比去年提升约 23.0%，环比 1 月供给端收缩 14.8% [10] - 2 月客座率环比 1 月下降 0.5pct，较去年同期下降 1.6pct，1 - 2 月运力投放超 19 年同期，但淡旺季差异明显，淡季需求不足 [10][11] 投资建议 - 关注民航业，几大航司值得重点关注 [11] 东兴策略 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 指数维持慢牛，轮动机会增加，市场将更均衡，应重视消费和顺周期板块投资机会 [17][18] 市场走势 - 两会行情结束后市场关注点重回基本面，题材热点升温，结构性行情加剧，成交活跃，两大核心板块波动上升，市场对低位股补涨预期增强 [17] - 3 月下旬进入业绩披露期，市场更关注基本面和业绩，题材股有回调压力，市场表现更均衡，周期性品种和红利类个股有望走强 [17] 投资机会 - 消费是看好方向，未来消费政策落地影响将显现，现阶段布局消费正当其时，消费股有看涨期权价值 [18] - 美国政策波动，美股调整，资金外溢，顺周期品种供给出清，价格反弹，化工和小金属涨价板块值得关注 [18] 投资建议 - 市场慢牛，首选大科技核心板块，风格向均衡结构配置，增配消费和顺周期品种，回避绩差公司 [19] - 关注机器人板块，人工智能板块估值偏高，关注低位顺周期品种及涨价概念 [19] 东兴宏观 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 美国就业市场总量尚可但较为脆弱，相关宏观数据表现不佳，特朗普政策或对经济产生短期压力 [21][23] 就业市场数据 - 疫情打乱行业同步性，非农数据重要性增加，就业市场数据滞后，4 周累计初请和 PMI 就业分项数据略微领先 [21] 就业市场现状 - 劳动力市场总量尚可，供需紧张和流动性低于疫情前高点，较为脆弱，在职薪资增速尚可，工作时长下降，兼职占比上升 [21] - 实际薪资同比处于高位，支撑消费，就业市场同步性差，非农数据有差异，低文凭群体劳动参与率上升，周期性行业回暖不明显 [21][22] 政策影响 - 特朗普当选后边境入境人数降幅超 50%，其对联邦开支审查和雇员裁减是外生负面冲击，或影响部分机构就业，加征关税增加经济不确定性 [23] 宏观数据表现 - 制造业 PMI 回升但就业等未同步回暖，需求方面通胀预期上扬，消费者信心指数回落，劳动力市场流动性下降，经济年初较温和，政策有反复，对经济活动有波动影响 [23] 东兴食品饮料 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 促消费是经济工作主要抓手，政策为消费复苏奠定基础，关注食品饮料底部机会 [25] 政策情况 - 2025 年政策重心是提振消费、扩大内需，围绕提升消费能力、增加供给、改善环境延伸政策，释放消费潜力，推动提质升级 [25] - 多渠道促进居民增收，安排 3000 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 [25] 市场情况 - 食品饮料消费环境低迷，但刺激政策落地经济复苏趋势确定，消费有望复苏 [26] 市场回顾 - 上周食品饮料各子行业中，其他食品涨幅 1.99%居前，乳品跌幅 5.17%居后 [26] - 上周酒类行业公司中，华润啤酒涨幅 7.63%居前，皇台酒业跌幅 5.35%居后 [27][28] - 上周港股必需性消费指数涨 1.14%，康师傅控股涨幅 12.90%居前 [28] 投资建议 - 关注顺周期板块消费复苏机会，推荐贵州茅台、盐津铺子、涪陵榨菜等标的 [26] 东兴煤炭 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 煤炭行业低估值与多频次高分红兼备，红利资产具重点配置价值 [29] 市场表现 - 2025 年初至 2 月 28 日，煤炭板块累计跌幅 13.72%，跑输沪深 300 指数 12.58 个百分点，在申万一级行业中排名第三十 [29] 基本面展望 - 动力煤供需两弱，1 - 2 月煤价下跌创四年新低，长协煤政策是稳定器，二季度煤炭发电或维持主力位置 [30] - 若夏季水电不及预期叠加高温反复，煤价有望超预期，两协会发布倡议书，煤价有望止跌回稳 [30] 估值展望 - 煤炭板块估值有所上升但仍处低位，2 月 28 日 PE 为 9.77 倍，PB 为 1.29 倍，均小于中位数 [31] - 市值考核推进，煤炭行业高分红共识提升，上市公司分红水平有望持续提升，核心资产价值有望提升 [31] 投资建议 - 政策推动红利资产资金池扩容，煤炭红利资产适合充当投资底盘，值得重点配置 [32] - 二季度配置建议关注优质龙头、煤电联营一体化和成长性突出的标的 [33] 东兴房地产 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 新房及二手房销售增速放缓，多种政策工具协同发力有望推动房地产市场企稳 [34][37] 销售数据 - 28 城新房本周销售面积 273.6 万平，前值 353.8 万平，年内累计销售面积同比增速 11.05%，当月累计同比增速 14.24% [34] - 13 城二手房本周销售面积 211.1 万平，前值 204.4 万平，年内累计销售面积同比增速 30.47%，当月累计同比增速 26.50% [35] - 12 城新房及二手房本周销售面积 324.3 万平，前值 356.8 万平，合计年内累计销售面积同比增速 9.46%，当月累计同比增速 17.92% [36] 行业要闻 - 住建部部长表示将扩大城市老旧小区和城中村改造范围 [37] 投资建议 - 短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦龙头企业，推荐保利发展，华润置地等有望受益 [37] - “白名单”对优质房企有信用支持作用，龙湖集团、新城控股等有望受益 [37]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，实现营业收入135.85亿元，同比+67.6%；归属上市公司股东净利润21.73亿元，同比增长52.57%；基本每股收益0.78元/股，同比增长52.58%，全球黄金价格中枢攀升与公司降本增效推动业绩创新高 [1] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为147.91亿元、168.59亿元、184.31亿元；归母净利润分别为30.72亿元、37.72亿元及44.70亿元；EPS分别为1.11元、1.36元和1.61元，对应PE分别为16.68x、13.59x和11.47x [13] 公司简介 - 公司是中国领先黄金生产商，业务涵盖黄金勘探、开采、销售等领域，拥有4座金矿矿山与1座铅锌银多金属矿山，2023年矿产金产量在全国黄金矿业上市公司中排第六，净利润排第四 [6] 公司资源储量情况 - 截止24年底，公司有6个矿山企业，金金属储量137吨，铅金属储量7.22万吨，锌金属储量12.85万吨，银金属储量77.42万吨 [2] - 2024年勘探投资1.76亿元，新增资源量金12.69吨、银95.72吨、铅5930吨、锌13288吨 [2] - 24年8月吉林板庙子取得探矿权，9月内蒙古玉龙矿业探矿权转采矿权，8月末完成Osino公司收购，25年1月收购云南两个探矿权，公司资源潜力增强 [2] - 截止报告期末，公司国内持16宗探矿权，勘探面积187.08平方公里，Osino矿山在纳米比亚有约5638平方公里探矿权 [2] 公司多金属产量情况 - 报告期内，公司黄金产量8.04吨，同比增长14.69%；铅产量12742吨，同比增长34.2%；锌产量17145吨，同比增长3.89%；银产量196吨，同比增长1.57% [3] - 24年收购的纳米比亚Osino项目2026年投产或形成年约5.04吨矿产金产量，公司2026年有望完成矿产金年产量15吨目标 [3] 公司成本与毛利率情况 - 公司是业内矿金成本控制最优企业之一，24年矿产金毛利率由23年的60.76%升至73.54%，合并摊销后矿产金克成本由23年的176.42元/克降至145.4元/克，同比下降17.6% [4] - 公司矿产银、铅及锌精粉对应毛利率分别升至52.43%、44.12%及46.87%，预计单位产出成本将持续优化 [4][12] 公司回报与负债情况 - 报告期内，公司ROE由23年的12.68%升至24年的17.71%（24Q3申万黄金行业平均7.09%），销售净利率由23年的19.35%降至24年的17.89%（24Q3申万黄金行业平均7.12%） [12] - 同期公司资产负债率由17.98%升至18.57%（24Q3申万黄金行业平均40.48%），是国内资产负债率极低的矿金企业 [12] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,105.72|13,585.44|14,790.86|16,859.08|18,430.54| |增长率（%）|-3.29%|67.60%|8.87%|13.98%|9.32%| |归母净利润（百万元）|1,424.30|2,173.11|3,072.14|3,772.06|4,469.75| |增长率（%）|26.67%|52.57%|41.37%|22.78%|18.50%| |净资产收益率（%）|12.32%|16.74%|19.40%|19.50%|19.02%| |每股收益（元）|0.51|0.78|1.11|1.36|1.61| |PE|35.99|23.59|16.68|13.59|11.47| |PB|4.43|3.95|3.24|2.65|2.18| [14]