报告行业投资评级 - 汽车行业评级为领先 [2] 报告的核心观点 - 5月多数车企销量同环比双增长，蔚来销量创历史新高，传统淡季无碍造车新势力表现 [2] - 预计理想6月交付按月改善，蔚来延续BaaS优惠方案有望支持6月交付维持在2万辆水平 [2] - 行业首选比亚迪，销量改善有望支撑理想和蔚来股价反弹，新能源汽车销量持续改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 车企5月销量情况 - 9家主要车企销量同比/环比增长34%/27.5% [2] - 理想交付量环比增长35.8%至3.5万辆，新车型L6自4月底交付以来共计交付超1.5万辆 [2] - 蔚来交付2万辆创历史新高，与5月中上调评级至买入报告中预测一致 [2] - 零跑汽车5月交付1.8万辆，同比/环比增长50.6%/21.1%，C11、C10交付创新高达11,992辆 [2] 车企6月交付预测 - 预计理想6月交付按月改善，价格策略调整后L7、L8和L9订单量持续改善，最新周订单水平8000 - 9000辆 [2] - 蔚来6月延续BaaS优惠方案，支付定金购车可享最高18,000 - 20,000元人民币选装基金、1年NOP+免费使用权等限时购车权益，预计交付量受支撑 [2] 行业整体情况 - 乘联会预测5月新能源汽车零售在77万辆左右，环比增长13.7%，渗透率预计进一步提升至46.7% [2] - 随着部分车型产能顺利爬坡，新能源汽车销量持续改善 [2] 重点推荐车企 - 行业首选比亚迪（1211 HK/买入），搭载DM5.0新技术车型交付有望令今年销量增长超出市场预期的~20%，进一步侵蚀日系品牌市场份额 [2] - 销量改善支撑理想（2015 HK/买入）和蔚来（9866 HK/买入）估值修复 [2] 部分车企股票评级及目标价等信息 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|最新目标价/评级发表日期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |3808 HK|中国重汽|买入|18.14|26.49|46.0%|2024年03月26日| |2338 HK|潍柴动力|买入|13.98|18.60|33.0%|2024年03月14日| |2015 HK|理想汽车|买入|78.15|120.34|54.0%|2024年05月24日| |9866 HK|蔚来汽车|买入|40.95|59.88|46.2%|2024年05月16日| |1211 HK|比亚迪股份|买入|219.60|306.48|39.6%|2024年03月27日| |175 HK|吉利汽车|买入|9.47|12.50|32.0%|2023年08月23日| |2333 HK|长城汽车|买入|13.48|12.25|-9.1%|2023年07月17日| |2238 HK|广汽集团|中性|3.25|3.34|2.8%|2024年04月01日| |9868 HK|小鹏汽车|卖出|32.35|29.96|-7.4%|2024年03月20日| [6]

报告公司投资评级 - 世纪互联评级为未评级，收盘价1.82美元，目标价/公允值1.95美元，潜在涨幅7.0%，最新目标价/评级发表日期为2024年05月07日 [5] 报告的核心观点 - 世纪互联批发业务增长迅速，是全年业绩增长主要驱动力，在建项目高预租率和丰厚土储为未来增长带来动力，维持盈利预测和每股公允值估算1.95美元 [1][2] - 1季度利润率回升，全年增长指引维持不变，零售业务有所下滑，非数据中心业务保持稳定 [10][11] 各部分总结 批发业务情况 - 2024年1季度批发业务收入3.6亿元，环比增长22.4%，对总收入贡献从2023年4季度的16%提升至19% [1] - 截至1季度末，批发业务营运项目总容量332MW，已使用容量从2023年4季度的219MW提升至236MW，利用率从65.8%大幅提升至71.0%，预租率达98.0% [1] - 考虑潜在项目推进，公司将2024年扩张目标由100 - 120MW上调至100 - 140MW [1] 在建与待开发项目情况 - 截至2024年1季度末，有139MW在建项目和557MW待开发项目，139MW在建项目中104MW已预租，预承诺率74.5% [2] 1季度业绩情况 - 2024年1季度收入约19.0亿元，同比增长5.1%；经调整EBITDA为5.40亿元，同比减少2.9%，约为全年预测（22.3亿元）的24.2%，略低于预期 [10] - 1季度经调整EBITDA率为28.4%，环比上升5.2个百分点 [10] 业务收入情况 - 1季度零售业务收入9.2亿元，环比下滑5.2%，收入贡献从2023年4季度的51%下滑至49%，因部分零售低电机柜升级改造，后续有望恢复 [11] - 1季度非数据中心业务收入6.13亿元，环比下滑2.4%，收入贡献比例32%，与上季度基本持平 [11] 全年业绩指引 - 预计全年收入在78 - 80亿元之间，同比增速5.2 - 7.9%；预计调整后EBITDA在22.2 - 22.8亿元之间，同比增速8.9 - 11.8% [10]

报告公司投资评级 - 挚文集团评级为中性 [3][14] 报告的核心观点 - 2024年1季度挚文集团运营利润超预期，收入25.6亿元，同/环比降9%/15%，略超预期3%/4%；经调整运营利润5.2亿元，同比降1%，好于预期；经调整净利润5.1亿元，同比+26%，好于预期 [1] - 管理层指引2季度收入26.5 - 27.5亿元，同比降15.5 - 12.4%，与彭博一致预期基本一致；预计2季度陌陌主站收入同比降19%，探探收入同比降30%，毛利率环比降1个点至40%，下调全年经调整净利润 [2] - 核心业务收入仍承压，陌陌主站1季度直播/增值收入同比降11%/15%，新应用收入同比增52%，探探收入同比降22%；下半年降幅有望收窄 [16] - 业绩发布后股价回调12%，剔除一次性影响，基于5倍2024年市盈率，下调目标价至5.9美元，维持中性评级 [17] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位10.82美元，52周低位4.84美元，市值713.22百万美元，日均成交量9.60百万，年初至今变化-30.36%，200天平均价6.32美元 [4] 财务预测 |年份|收入（百万人民币）|同比增长（%）|净利润（百万人民币）|每股盈利（人民币）|同比增长（%）|前EPS预测值（人民币）|调整幅度（%）|市盈率（倍）|每股账面净值（人民币）|市账率（倍）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|12704|-12.8|1886|9.22|-3.3|/|/|3.8|52.69|0.67|0.0| |2023|12002|-5.5|2225|11.18|21.3|/|/|3.1|59.33|0.59|10.4| |2024E|10811|-9.9|1221|6.37|-43.1|8.89|-28.4|5.5|75.64|0.46|10.7| |2025E|11091|2.6|1779|9.30|46.0|9.42|-1.3|3.8|81.33|0.43|10.1| |2026E|11576|4.4|1851|9.38|0.9|9.43|-0.6|3.7|84.84|0.41|10.1| [5] 损益表、现金流量表、资产负债简表及财务比率 - 详细展示了2022 - 2026E年的损益表、现金流量表、资产负债简表及各项财务比率数据 [15] 各业务收入情况 - 2024年1季度总收入25.6亿元，陌陌23.19亿元，探探2.41亿元；预计2季度总收入26.71亿元，陌陌24.44亿元，探探2.26亿元 [25] - 2024年1季度陌陌主站直播/增值收入同比降11%/15%，新应用收入同比增52%，探探收入同比降22% [16] 运营情况 - 2024年1季度经调整运营利润5.2亿元，同比降1%，经调整运营利润率20%，同比优化2个百分点 [1] - 考虑赛事收缩带来的分成节约或用于日常运营投入，以及低利润率的新产品收入占比提升，预计2季度毛利率环比降1个点至40% [2]

报告公司投资评级 - 对欢聚集团的评级为中性 [3][21] 报告的核心观点 - 核心社交产品收入维持复苏趋势，BIGO收入同比+8%，非直播收入同比+195% [1] - 预计2季度BIGO收入同比+5%，受广告业务拉动延续同比增长趋势，直播受海外传统假期以及语音直播调整影响，同环比下降 [2] - 考虑低毛利率的第三方联盟广告收入提升或拖累BIGO毛利率，以及潜在重点市场投入，下调全年调整后净利润10%至2.4亿美元（同比-17%） [2] - 基于2024 - 2033年10年DCF模型，下调目标价至33美元（原37美元），对应2024年市盈率9倍 [2] - 核心业务逐步恢复，公司1季度回购5450万美元，股东回馈持续，但考虑短期利润增长承压以及百度终止YY直播交易对投资情绪影响，股价短期上行空间或有限 [2] 各部分总结 财务数据 - 2024年1季度收入为5.7亿美元，同比-3%/环比1%，略超预期3%；经调整运营利润2500万美元，好于预期的1600万美元；经调整净利润6700万美元，同比+35%，好于预期 [8] - 预计2季度收入为5.38 - 5.69亿美元，与彭博一致预期的5.63亿美元基本一致 [2] - 下调全年调整后净利润10%至2.4亿美元（同比-17%） [2] - 2022 - 2026年预计收入分别为24.12亿、22.68亿、22.88亿、23.78亿、24.88亿美元；净利润分别为1.99亿、2.93亿、2.42亿、2.65亿、2.71亿美元 [34][41] 用户数据 - 1季度BIGO付费用户同比增6% [4] - 1季度BIGO Live MAU同比降2% [4][10] - 1季度Likee、Hago MAU仍呈下降趋势，Likee MAU同/环比-16%/-4% [1][12][13] - 1季度公司全球MAU同比微增 [42] 业务情况 - BIGO收入同比+8%，对比1季度3%增长加速，主要受益于付费用户增长（同比+6.9%）；非直播收入同比+195%，主要因第三方联盟广告业务快速增长 [1] - BIGO Live资源进一步向发达国家倾斜，发达国家MAU/MPU维持同比增长（+8.9%/17.2%），拉动收入同比+14.8% [1] - Likee战略聚焦中东及欧洲核心市场，广告收入同比增1.1倍 [1] - Hago持续探索更多交互及付费功能，维持正向经营现金流 [1] 现金流情况 - 截至1季度末，公司净现金为31亿美元 [5] - 1季度公司经营现金流7500万美元 [14] 估值与评级 - 基于2024 - 2033年10年DCF模型，下调目标价至33美元（原37美元），对应2024年市盈率9倍 [2] - 维持中性评级 [3][21]

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析 2024年5月17日 医药行业 - 生物科技 生物科技行业：千帆过尽，大浪淘金  国家战略性发展的新质生产力之一：2024 年，国务院政府工作报告首次 行业与大盘一年趋势图 提出加快创新药产业发展、打造生物制造等新质生产力、鼓励创业和股权 行业表现 恒生指数 投资。生物制造行业中，创新药研发是新质生产力的最重要体现之一。我 15% 10% 们认为，后续将持续出台配套支持政策，促进医药创新的发展势头。 5% 0% -5%  性价比显著，短期内或有修复机会：过去五年，板块投资情绪在过热、低 -10% 迷、复苏之间徘徊，而行业也经历了海内外监管和融资环境变迁和自主研 -15% -20% 发/对外合作思路的进化。与市场当前的观望情绪不同，我们认为板块在 -25% -30% 2024年内有估值修复机会，主要考虑到：1）历史上港股和美股生物科技 -35% 5/23 9/23 1/24 板块的表现有较大相关 ...

产品信息 - 乐道L60定位家用智能电动SUV，预售价21.99万元，续航方面提供三个电池包，最长续航可达1000+km[1] - 乐道L60具备20万元以下独一无二的补能体验，预测稳态月销量在9千到1万台水平[1] 公司业绩 - 蔚来汽车2025/26年预测总销量增长57.6%/22.0%，月交付销量将成为短期股价驱动因素[1] - 蔚来汽车2024年预测收入为62,847百万人民币，2024年预测净利润为-16,867百万人民币[1] - 蔚来汽车2024年预计收入将达到62,847百万元人民币，2025年和2026年分别为86,433和100,879百万元人民币[6] - 2024年预计税前利润为-16,766百万元人民币，2025年和2026年分别为-15,249和-13,965百万元人民币[6] - 蔚来汽车的毛利率分别为10.4%，5.5%，9.3%，10.5%，10.9%[6] - ROA分别为-15.9%，-19.5%，-14.6%，-12.9%，-11.3%[6] - ROE分别为-48.5%，-83.7%，188.1%，-240.2%，-68.2%[6] 评级和展望 - 蔚来汽车(9866 HK)的目标价上调至59.88港元，潜在涨幅为41.9%[1] - 蔚来汽车目标价和评级为59.88港元/7.7美元，评级上调至买入[5] - 交银国际覆盖的汽车行业公司中，蔚来汽车(9866 HK)目标价为59.88港元，评级为买入[5]

报告公司投资评级 - 报告给予阿里巴巴(BABA US)买入评级,目标价111美元,潜在涨幅39.6% [21] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024财年4季度总收入2,219亿元人民币,同比增7%,符合预期 [3] - 调整后每股盈利10.14元,同比降5%,基本符合预期 [3] - 调整后EBITA利润率11%,同比微降1个百分点,主要由于电商业务加大投入及菜鸟IPO撤回后给予员工额外激励 [3][7] 各业务表现 - 淘天GMV同比双位数增长,拉动CMR增5%,变现率小幅下降 [6] - 国际商业收入受速卖通Choice增长及变现率提升带动,亏损扩大至41亿元 [8][9] - 云业务收入同比增3%,持续减少低毛利项目,核心公有云产品收入双位数增长 [10][11] - 菜鸟收入同比增30%,受益于速卖通的运营协同效应 [14] - 大文娱亏损持续收窄,得益于线下消费回温 [16][17] 未来展望 - 2025财年1季度预计收入同比增7%,主要受AIDC海外电商、本土电商及云业务拉动 [15] - 短期投入目的在于电商用户体验及GMV恢复增长,并逐渐带动广告收入整体恢复 [19] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024财年收入9,412亿元人民币,同比增8.3% [23] - 2024财年净利润1,575亿元人民币,同比增12.2% [23] - 2024财年每股盈利62.63元人民币,同比增12.2% [23] - 2024财年市盈率9.2倍,2025年预计下降至8.4倍 [23] 估值 - 短期投入目的在于电商用户体验及GMV恢复增长,并逐渐带动广告收入整体恢复 [19] - 公司股价跌至底部区间,现价对应2024年9倍市盈率,维持目标价111美元/107港元,维持买入评级 [19]

交银国际研究 行业更新 行业评级 2024年5月14日 医药行业周报 领先 生物安全法案更新或改善 CXO 预期；关注医疗设备更新中的增量需求  行情回顾：本周（2024/05/08-2024/05/14）恒生指数上涨3.2%，恒生医疗 行业与大盘一年趋势图 保健指数上涨3.5%，在12个指数行业中排名第7位。医疗保健行业跑赢 行业表现 恒生指数 大市。子行业表现：医疗保健提供商与服务（+7.8%），生命科学工具和 10% 5% 服务（+7.3%），生物科技（+4.2%），医疗保健设备与用品（+3.6%）， 0% -5% 制药（+3.1%），医疗保健技术（+3.0%）。 -10% -15%  多省启动医疗设备更新。江苏：鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、 -20% -25% 放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备和信息化设施更新，到 -30% -35% 2027年力争更新24万台（套），其中2024年推进任务为力争更新7万台 5/23 9/23 1/24 （套）。广东：目标到2024年底，更新医疗卫生机构医疗影像、放射治 资料来源: FactSet 疗、远程诊疗以及手术机器人等设备0.6万台，到202 ...

报告的核心观点 - 4月本土手游流水同比增4%,腾讯和网易老游戏表现亮眼,带动整体行业增长[1][5][6] - 腾讯海外游戏流水同比增38%,主要受Supercell游戏驱动,网易海外流水同比降4%[8][9] - 4月新游《欢乐钓鱼大师》表现突出,受益于抖音KOL营销,估计4月流水约3亿元[1] - 5月将有多款重点新游上线,如腾讯《DNF手游》、网易《指环王:纷争》等[1] - 微信小游戏IAA小游戏2/3月MAU接近5亿,1季度DAU同比增约20%,商业化规模或将超100亿元[1] 腾讯游戏业务 - 本土手游流水同比增13%,《王者荣耀》受运营策略调整带动环比波动趋缓,同比净增5亿元,《金铲铲》/《英雄联盟手游》贡献3/3亿元流水增量[5][6] - 海外流水同比增38%,主要受Supercell游戏驱动,其中《荒野乱斗》受益于商业模式重构及新玩法提升,4月流水再创新高达7.5亿元[8] 网易游戏业务 - 本土手游流水同比增21%,《第五人格》受电竞赛事带动,流水创历史新高超3亿元,但《蛋仔派对》受高基数影响同比减少5亿元[6][7] - 海外流水同比降4%,《指环王》/《荒野行动》等老游戏降幅部分被新游《巅峰极速》贡献抵消[9] 行业新游上线计划 - 5月将有腾讯《DNF手游》、网易《指环王:纷争》等重点新游上线[1] - 4月共有95款国产游戏和14款进口游戏获得版号[11] - 2024年将有多款重点新游上线,包括腾讯《王者万象棋》、《创造吧!我们的星球》、《三角洲行动》等,以及网易《永劫无间手游》、《歧路旅人:大陆的霸者》等[13] 行业投资机会 - 维持腾讯(700 HK)买入评级,看好其丰富的游戏储备及小游戏/海外游戏增长潜力[2] - 考虑网易(NTES US/9999 HK)《第五人格》等老游戏增量部分抵消《蛋仔》高基数,预计1季度手游增9%,2季度或恢复至10%-15%[2] - 行业整体估值水平合理,平均市盈率15.3倍,市销率2.0倍[3]

交银国际研究 行业更新 行业评级 2024年5月7日 医药行业周报 领先 安进新机制减重药快速推进；低估值+重磅事件落地持续催化板块行情  行情回顾：本周（2024/05/01-2024/05/07）恒生指数上涨4.0%，恒生医疗 行业与大盘一年趋势图 保健指数上涨3.7%，在12个指数行业中排名第5位。医疗保健行业跑输 行业表现 恒生指数 5% 大市。子行业表现：医疗保健技术（+5.9%），生命科学工具和服务 0% （+5.5%），生物科技（+4.5%），制药（+3.9%），医疗保健提供商与服 -5% -10% 务（+3.4%），医疗保健设备与用品（+1.5%）。 -15% -20%  安进计划迅速推进减肥疗法进入3期临床试验。安进公司高管在1季度财 -25% -30% 报的电话会议上表示，AMG 133（GLP-1R激动/GIPR抑制）的2期临床试 -35% 5/23 9/23 1/24 验中期分析取得积极结果，并将迅速推进这款疗法进入3期临床试验。此 资料来源: FactSet 前在Nature Metabolism上发表的 Ⅰ 期临床试验结果显示，肥胖患者只需每 月一针，接受高剂量 AMG 133 ...