报告投资评级 - 评级为中性[4][8] 报告核心观点 - 报告期内滔搏国际上半财年收入和净利润下滑但维持高派息率受客流量承压影响收入同比下滑7.9%至130.5亿元略低于市场预期毛利率同比下跌3.6个百分点至41.1%整体费用率水平小幅提升0.2个百分点至33.1%净利润率同比下跌2.7个百分点至6.7%中期每股股息为0.14元人民币派息率达99.4%过往三年平均派息率超100%[1] - 上半财年门店数量减少300余间会员质量持续提升截止2025上半财年末共运营5813家门店同比减少396间环比2024下半财年末减少331间直营门店的总销售面积较去年同比下滑1.9%单店销售面积同比提升4.8%累计会员数量达8100万环比2024下半财年提升6.2%同比增长10.8%会员贡献店内零售总额同/环比分别提升1/0.3个百分点至达93.7%复购会员对整体消费贡献稳定在60 - 70%[2] - 创新布局更多品类以捕捉未来增长潜力积极拓宽品牌合作矩阵与多个品牌进行合作[2] - 短期内仍承压零售及批发业务于2025财年1季度/2季度的总销售额分别同比下跌中个位数/10 - 20%中段考虑到目前客流量的压力仍在持续下调公司财务预测目标价3.06港元基于11倍（过去3年平均市盈率下调1个标准差）2025 - 26财年市盈率评级下调至中性[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2027年的收入、成本、利润等各项财务数据有预测和同比增长情况如2025E年收入26,580百万元人民币同比 - 8.1%净利润1,472百万元人民币同比 - 33.4%[6][10] - 各项财务比率如毛利率、净利率、ROA、ROE等在不同年份也有相应数据和变化情况[10] 股价表现方面 - 收盘价为港元2.68目标价为港元3.06潜在涨幅14.1%52周高位港元6.74低位港元2.23年初至今变化(55.92%)[1][5][8]

2024年美国大选关键观点 - 美国总统大选将于2024年11月5日举行,结果可能在选举日当晚或随后几天内公布[1][2][3] - 美国总统选举采用选举人团制度,关键在于获得至少270张选举人票[5][11] - 民主党和共和党在各州的基本盘分别为226票和219票,剩余93张选举人票成为决定胜负的关键[11][12] - 7个关键摇摆州分别是宾夕法尼亚州、密歇根州、北卡罗来纳州、内华达州、威斯康星州、乔治亚州和亚利桑那州,合计93张选举人票[11] - 从民调、历史误差和早期投票数据分析,共和党候选人特朗普在亚利桑那州、乔治亚州和内华达州占据优势,而民主党候选人哈里斯在密歇根州和威斯康星州领先[14][15][23] - 宾夕法尼亚州是最关键的摇摆州,双方竞争激烈,目前特朗普略有领先优势[21][22][29] - 密歇根州、威斯康星州和宾夕法尼亚州被称为"Rust Belt"地区,是决定胜负的关键所在[27][28][29] 其他关键信息 - 2024年12月11日为"安全港期限",此后任何经过认证的选举结果将免受进一步的法律纠纷[30] - 交银国际证券及其关联公司可能持有报告中提及公司的证券,并可能与之有业务往来[33]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 3Q24公司汽车毛利率超预期,主要受益于碳酸锂价格下跌、规模效应和新车型放量等因素 [1] - 公司依靠垂直供应链和规模优势在20万元以下乘用车市场保持市场份额,未来高端车型和海外市场有望贡献利润增长 [2] - 分析师上调2024-2026年盈利预测14%-23.3%,主要反映较高的销量预测和高端车型及海外销量贡献增长 [2] 公司投资评级 - 分析师维持"买入"评级,并上调目标价至379.22港元 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年收入预计年复合增长率为16.7%,净利润预计年复合增长率为23.1% [3] - 2024-2026年毛利率预计维持在20.5%-21.4%,EBIT利润率预计维持在6.9%-7.8% [8] - 公司保持较强的盈利能力,2024-2026年ROA和ROE分别预计为5.7%-7.0%和22.3%-23.7% [8] - 公司保持较强的现金流和财务状况,2024-2026年净负债率维持在净现金状态 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持新奥能源(2688 HK)的买入评级 [8] 报告的核心观点 天然气零售业务 - 3季度零售气销售量同比上升5.5%,其中居民及工商业售气同比增长4.6%/6.2% [1] - 公司维持2024年全年零售气销售量增长5%及板块毛利增长10%的指引 [1] 泛能业务 - 3季度/前九个月泛能板块销售量同比增长13%/21% [2] - 管理层预期4季度售热量有较大环比增长,全年售能仍能基本达到同比增长20%的年度指引 [2] 资本开支 - 前三季资本开支46亿元,相对全年指引80亿元仍有较大差距 [2] - 管理层表示全年实际资本开支较大可能低于指引,会优先减少银行贷款 [2] 财务数据总结 收入 - 2024年公司总收入预计为1175.05亿元,其中天然气零售收入为627.17亿元,泛能业务收入为174.89亿元 [6] 毛利 - 2024年公司总毛利预计为143.56亿元,其中天然气零售及燃气批发毛利为70.83亿元,泛能业务毛利为23.01亿元 [6] - 天然气零售及燃气批发毛利占比48.6%,泛能业务毛利占比16.0% [6] 新增用户 - 2024年公司预计新增居民用户140-160万户,新增工商业用户1200-1400万方/日 [4]

报告公司投资评级 - 中集安瑞科(3899 HK)的投资评级为买入 [6] 报告的核心观点 - 公司3季度收入同比上升10%至64.9亿元,其中清洁能源板块收入同比上升28%至47.2亿元,化工及液态食品板块收入同比下跌25%/13% [1] - 清洁能源板块的增长动力来自海上产品,公司在3季度成功交付3艘运输船,截至10月底已累计交付7艘船,海上清洁能源3季度收入同比增长74.6% [1] - 氢能产品收入在3季度同比下跌14%,管理层表示因为订单转为较审慎态度,3季度氢能产品在手订单同比下降24%至3.2亿元 [1] - 化工及液态食品板块的订单仍有待突破,3季度新签订单增长放缓,管理层认为客户观望态度浓厚 [2] - 管理层维持2024年全年收入同比增长>10%及核心盈利单位数同比增长的指引,当中氢能产品收入9亿元的指引不变 [2] 清洁能源板块 - 清洁能源板块收入同比上升26%,在手订单同比上升43% [1] - 海上产品为清洁能源板块的增长动力,公司在3季度成功交付3艘运输船,截至10月底已累计交付7艘船,海上清洁能源3季度收入同比增长74.6% [1] - 氢能产品收入在3季度同比下跌14%,管理层表示因为订单转为较审慎态度,3季度氢能产品在手订单同比下降24%至3.2亿元 [1] 化工及液态食品板块 - 化工板块3季度新签订单环比增长放缓至31%,同比仍下跌26%,管理层认为海外客户目前观望态度浓厚 [2] - 液态食品板块3季度的在手订单仍同比下降约14%,管理层认为全球消费端的增长仍不明朗,客户的资本开支仍然审慎 [2]

报告公司投资评级 - 好未来教育(TAL US)的投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 好未来教育2025财年2季度业绩亮点包括:1)素养业务收入同比增长约80%,超预期,得益于培优小班收入保持增长动能;2)学习机销售收入保持高增速,新品xPad经典版2024和学练机拉动销量;3)营销费用占比同比提升,但管理费用占比同比下降,运营效率仍有优化 [1] - 预计好未来教育2025财年3季度收入同比增39%至5.2亿美元,但利润率或承压,公司将持续投入教学服务质量、体验及AI技术 [1] - 分析师上调2025财年运营利润预测至4800万美元,利润率2%,2026/27财年利润率约6%/10%,认为好未来培优素养业务需求仍大,收入增长确定性强,利润率虽可能有波动但应有优化空间 [1] 根据报告目录分别总结 2025财年2季度业绩 - 收入6.2亿美元,同比增50%,高于预期45%/46% [1] - 调整后运营利润6500万美元,高于预期1300万/2500万美元 [1] - 调整后运营利润率10%,同比下降约2个百分点,但仍好于预期2% [1] - 学习服务业务收入同比增约80%,超预期,得益于培优小班收入保持增长 [1] - 学习机销售收入保持高增速,新品xPad经典版2024和学练机拉动销量 [1] - 营销费用占比同比提升近6个百分点至29%,但管理费用占比同比下降9个百分点至19%,运营效率仍有优化 [1] 2025财年3季度展望 - 3季度收入同比增39%至5.2亿美元,但利润率或承压 [1] - 公司将持续投入教学服务质量、体验及AI技术 [1] - 预计调整后运营利润率-3.5%,对比去年同期-2.7% [1] 估值分析 - 上调2025财年运营利润预测至4800万美元,利润率2% [1] - 2026/27财年运营利润率约6%/10%,利润绝对值分别为1.46亿/2.74亿美元 [1] - 认为好未来培优素养业务需求仍大,收入增长确定性强,利润率虽可能有波动但应有优化空间 [1] - 按教育业务2026财年20倍市盈率,学习机1倍市销率,维持目标价13.8美元,维持买入评级 [1]

报告公司投资评级 - 爱奇艺的投资评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 3季度预计会员及品牌广告收入承压,但人民币升值带来的汇兑收益将带动利润超预期 [1] - 公司正在升级内容策略,聚焦"长+短"精品内容布局,以满足会员多样化观看需求,提升会员吸引力 [2] - 公司估值维持目标价3.8美元,短期业绩处于调整期,关注AIGC创新带动降本提效,促进利润释放 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年预计收入为300.93亿元人民币,同比下降5.6% [3] - 2024年预计净利润为18.81亿元人民币,同比下降33.9% [3] - 2024年预计每股盈利为1.92元人民币,同比下降33.9% [3] 业务数据 - 3季度预计付费会员将环比下降3%至4368万,同比下降13% [5][6] - 3季度预计广告收入将环比下降9%至13.25亿元,同比下降21% [7] - 3季度预计版权分销收入将环比增长3%至7.17亿元,同比增长33% [7] 行业地位 - 3季度爱奇艺剧集播放份额37%,好于上半年表现,但综艺播放份额下降至第3名 [4][5] - 公司正在升级内容策略,推出"短剧场"和"微剧场"等新内容形式,提升会员吸引力 [2]

持仓变化分析 - 几个样本组的持仓市值占比都在上升,这意味着中资和外资都在买入[6] - 外资的持仓市值占比提升略高,这意味着外资此轮买入幅度较中资更为明显[6] 资金调仓结构 - 中资系普遍超配金融板块,低配可选消费板块,外资系则完全相反[10] - 各路资金在买入的同时,也在积极调整结构,大幅度减少与基准指数的偏离度[11,12] 金融和可选消费板块 - 金融和可选消费板块仍将是市场的重要角力点,核心驱动力在于基本面和政策面[14] - 金融板块的注资规模和形式对其走势影响较大[16] - 消费板块的高频数据已出现积极改善,未来仍有进一步支持政策可期[17,18] 市场波动性 - 各路资金的调仓交易推升了港股的波动率[12] - 后续重点会议可能对市场产生较大影响[18]

报告评级 - 报告给予新世界发展(17 HK)买入评级 [3] 报告核心观点 - 新世界2024财年收入同比降34%至358亿港元,来自持续经营业务之核心盈利同比降18%至69.0亿港元 [2] - 受香港可交付项目数量下降影响,新世界2024财年核心利润同比降47.5%至13.77亿港元 [2] - 租金收入录得增长,K11/整体租金收入分别同比增长11.9%/9.3%,K11 MUSEA/K11 Art Mall出租率维持于97/99%高位 [2] - 公司计划加大去杠杆力度,预算于2025财年处置130亿港元非核心资产,加上进一步降息的预期,有助新世界节省利息、修复利润并对股价及未来香港房地产市场有一定支撑 [2] 分类总结 收入与盈利 - 2024财年收入同比降34%至358亿港元 [2] - 2024财年来自持续经营业务之核心盈利同比降18%至69.0亿港元 [2] - 2024财年核心利润同比降47.5%至13.77亿港元 [2] 租金收入 - K11/整体租金收入分别同比增长11.9%/9.3% [2] - K11 MUSEA/K11 Art Mall出租率维持于97/99%高位 [2] 去杠杆与降息 - 公司计划加大去杠杆力度,预算于2025财年处置130亿港元非核心资产 [2] - 进一步降息的预期有助新世界节省利息、修复利润并对股价及未来香港房地产市场有一定支撑 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为"领先" [1] 报告的核心观点 - 美国生物安全法案未被纳入NDAA,意味着生物安全法案立法进一步被推迟,年内单独立法的可能性下降 [2] - 大批国采中选药品价格调整启动,涉及药品及企业众多 [2] - 美联储正式启动降息,行业订单边际改善,头部CXO的投资情绪将边际回暖,但进一步估值修复或需更多业绩复苏的能见度 [2] - 重点推荐先声药业、和黄医药、传奇生物及康方生物等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值仍有上行空间的创新药标的 [2] 报告分类总结 行业动态 - 生物安全法案未被纳入NDAA,药明生物从法案除名,意味着生物安全法案立法进一步被推迟,年内单独立法可能性下降 [2] - 大批国采中选药品价格调整启动,涉及药品及企业众多 [2] - 美联储正式启动降息,行业订单边际改善,头部CXO的投资情绪将边际回暖 [2] 公司动态 - 康方生物启动卡度尼利单抗的III期临床,这是卡度尼利单抗首个头对头PD-L1单抗的临床研究 [5] - 康方生物CD73/LAG-3双抗获批临床,这是首个同时靶向CD73及LAG-3的双抗新药获批临床 [5] - 云顶新耀的耐赋康被纳入2024版KDIGO指南(草案),推荐有疾病进展风险的IgA肾病患者进行9个月的耐赋康治疗 [5] - 恒瑞医药提交的1类新药瑞拉芙普-α注射液获NMPA受理,适应症为一线治疗胃癌 [6] - 恒瑞医药启动HRG2010治疗帕金森病的III期临床 [6] - 石药集团以11.95亿美元将Claudin 18.2 ADC授权给Elevation Oncology,该药获FDA快速通道认定 [6][7] - 强生的EGFR/c-Met双抗Rybrevant联合化疗获批二线治疗NSCLC [7] - 第一三共/默沙东的HER3 ADC达到临床III期主要终点,拟报上市 [7] 行业估值 - 从港股医疗保健行业TTM市盈率看,制药板块11.0倍,生命科学工具与服务板块12.0倍,生物科技板块18.1倍,医疗保健设备与用品板块11.4倍,医疗保健提供商与服务板块10.0倍,医疗保健技术板块37.8倍 [13][14][15][16][17][18]