报告公司投资评级 - 买入 [2][4] 报告的核心观点 - 外卖竞争投入加大，但看好美团外卖业务运营能力，维持买入评级；虽外卖市场进入门槛因补贴降低，但美团在商户、骑手端运营和调度能力有优势，有较大概率维持市占，短期利润下调不影响长期观点，按20倍市盈率，目标价下调至165港元 [2][7] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为2767.45亿、3375.92亿、3888.95亿、4360.83亿、4724.95亿元人民币，同比增长25.8%、22.0%、15.2%、12.1%、8.3%；净利润分别为232.53亿、437.72亿、470.05亿、603.50亿、686.71亿元人民币，同比增长715.5%、88.6%、8.4%、28.4%、13.8%；每股盈利分别为3.71、7.00、7.58、9.73、11.08元人民币，2025 - 2027E调整幅度为 - 10.0%、 - 2.1%、 - 2.0% [3] - 2025年1季度收入866亿元，同比增18%，核心商业/新业务增18%/19%；调整后净利润同比增46%至109亿元，对应净利率13%，较去年同期提升2.4个百分点；核心商业调整后运营利润率21%，好于预期的19%，同比提升3.2个百分点；新业务运营亏损23亿元，亏损率10%，与预期基本一致，同比持续收窄，环比小幅扩大 [7] - 预计2季度外卖单量同比增速中高个位数，闪购单量增速略超30%，即时配送日单预计达7500万单，同比增11%；外卖/闪购收入增速分别为4%/30%，UE同比下降；到店酒旅GTV/收入/利润增速分别为28%/18%/18%；新业务收入增速22%，亏损约26亿元，环比扩大 [7] 股份资料 - 52周高位213.40港元，52周低位102.10港元，市值7156.0659亿港元，日均成交量9549万股，年初至今变化 - 14.70%，200天平均价155.90港元 [6] 业务要点 - 核心商业：2025年1季度外卖日单量同比增9 - 10%，AOV低个位数下降，UE同比提升；闪购日均单量近1100万，同比增~30%，非餐品类显著增长；到店酒旅GTV同比增30%+，运营利润率环比稳定 [7] - 新业务：优选环比小幅减亏，亏损收窄幅度放缓；Keeta单量和GTV快速增长，已成中国香港最大外卖平台，在沙特全面覆盖9个主要城市，预计拓展至巴西，未来5年投资十亿美元 [7] 行业覆盖公司 - 交银国际对互联网及教育行业多家公司给出评级，如百度、爱奇艺、快手等多为买入评级，部分为中性评级 [15]

核心观点 - 长城汽车新一轮产品周期有望推动销量上行，高端车型占比提高和出口布局或支持盈利增长，维持买入评级和目标价17.36港元 [1] - 互联网行业软件板块财务数据回暖，预计未来AI普惠及行业应用加速落地带动收入/利润继续回暖，建议关注相关领域及部分涨幅小的细分行业，港股软件及AI板块估值或有提升机会 [2][3] 长城汽车 - 累计销量同比微降，但结构性优化与细分领域突破成核心亮点，高端化和智能化进程提速 [1] - 出口布局升级，实现本地化生产和销售 [1] 互联网行业 - 2024年9月末以来，软件行业平均市销率（TTM）最高提至8.0倍，后回调至6.4倍 [2] - 2024年及2025年1季度，软件行业收入增速和利润逐步回暖，行业结构性调整影响缓和 [2] - 软件企业毛利率与估值水平维持正相关性，各行业市销率较首发软件报告时估值提升12 - 88%，AI等领域受需求增长拉动估值提升明显 [3] - 恒生沪深港通AH股溢价指数收窄，软件所属信息技术行业AH估值溢价>2倍，港股市场软件及AI板块估值或有更多提升机会 [3] 全球主要指数 - 恒指收盘价23,282，跌1.50%，年初至今升13.24%；国指收盘价8,438，跌1.70%，年初至今升15.74%等 [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价64.79，三个月跌10.67%，年初至今跌13.13%；期金收盘价3,363.60，三个月升15.32%，年初至今升27.93%等 [4] 本周公布经济数据 美国 - 5月27日公布耐用品订单（2月份同比%），上次数据9.20；世界企业联合会消费者信心指数（4月份），市场预期88.00，上次数据86.00 [5] - 5月29日公布第1季度GDP（环比%），市场预期 - 0.30，上次数据2.40；首次申领失业救济金人数（千），上次数据227.00 [5] 中国 - 5月30日公布制造业采购经理人指数（5月份），上次数据49.00；非制造业采购经理人指数（5月份），上次数据50.40 [5] 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股等公司的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [8] 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车等公司的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [9]

报告核心观点 - 同程旅行1季度业绩基本符合预期，利润超预期8%，得益于谨慎补贴及投放策略，OTA业务利润率同比提升7个百分点，预计2季度OTA收入同比增14%，利润率保持同比提升趋势，微调预测，维持目标价25.5港元及买入评级 [1] 公司研究 同程旅行 - 1季度业绩基本符合预期，利润超预期8%，OTA业务利润率同比提升7个百分点 [1] - 预计2季度OTA收入同比增14%，利润率保持同比提升趋势，境内酒店间夜量同比高个位数增长，ADR转正及补贴率缩减带动收入增长，下半年境内酒店收入主要增长推动力来自间夜量和ADR上涨 [1] - 度假业务受战略调整影响收入下降但对利润影响甚微，微调预测，维持目标价25.5港元及买入评级 [1] 其他公司 - 第四范式1季度核心先知AI平台加速增长，费用优化或拉动2025年实现盈利 [4] - 荣昌生物H股配售充实现金储备，基于泰它西普更乐观的海外预期，上调目标价 [4] - 乐信集团资产质量改善成效显著，分红率进一步提升 [4] - 爱奇艺1季度业绩符合预期，关注微剧商业化进展 [4] - 百度云业务大超预期，AI搜索变现仍需时间 [4] - 小鹏汽车毛利率环比改善，净亏损大幅收窄，下半年迎来大产品周期 [4] - 信也科技盈利超预期，国际业务占比保持提升态势 [4] - 网易游戏520发布会9款新品发布，延续全球、多端、多品类布局 [4] - 哔哩哔哩1季度利润超预期，游戏、广告增长驱动利润持续释放 [4] - 携程集团1季度超市场预期，休闲出游需求依然坚挺 [4] - 奇富科技盈利好于指引区间上限，资产质量稳健 [4] - 有道聚焦核心业务，利润超预期，预计利润改善趋势持续 [4] - 高途1季度业绩超预期，全年K12业务表现确定性强 [4] - 阿里巴巴CMR增速超预期，预计云收入增速逐季加速，维持买入 [4] - 腾讯控股1季度业绩超预期，AI投入已见成效 [4] - 传奇生物Carvykti稳步放量，2H25新产能落地，药价改革影响或可控，维持买入 [4] - 京东物流1季度业绩符合预期，供应链服务大客户单客收入企稳 [4] 行业研究 新能源行业 - 2025年展望为政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性 [4] 消费行业 - 2025年展望为消费持续温和复苏，把握结构性机会 [4] 互联网行业 - 2025年展望为需求复苏，看好估值吸引之优质平台 [4] - 4月电商平稳增长，1季报超预期 [4] 科技行业 - 2025年展望探讨一枝独秀还是百花齐放 [4] - 全球科技股反弹，建议关注人工智能投资主线 [4] 汽车行业 - 2025年展望为增程/混动高歌猛进，智能驾驶加速落地 [4] 医药行业 - 2025年展望为拐点已至，政策空间可期 [4] - PD - 1/VEGF双抗出海交易规模再创新高，持续推荐创新 + 估值修复逻辑 [4] - 美国药价改革影响或可控但仍待观察，持续推荐创新 + 估值修复逻辑 [4] 金融行业 - 2025年展望为均衡配置，兼顾防御性与弹性 [4] - 1季度证券行业盈利高增主要来自投资收益和经纪业务 [4] - 银行业社融增速保持环比回升势头，M2增速在低基数上显著提升 [4] 房地产行业 - 2025年展望为止跌回稳，温和复苏 [4] - 政策宽松持续，“银四”分化中修复 [4] 全球宏观 - 2025年展望为谋定而动 [4] - “五一”假期消费市场显韧性，新兴消费势头良好 [4] - 美联储5月FOMC会议点评认为等待仍是最好的选择 [4] - 一揽子金融政策简评指出三大金融部门联手稳预期、提信心 [4] - 美元走弱背景下亚洲货币异动简析 [4] - 应对外部变化，强化内需驱动—4月中央政治局会议点评 [4] - 新一轮关税冲击下的思考：外部压力与结构支撑 [4] - “对等关税”的不对等 [4] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价23,601，升跌0.00%，年初至今升跌14.97% [2] - 国指收盘价8,584，升跌0.31%，年初至今升跌17.75% [2] - 上A收盘价3,509，升跌 - 0.94%，年初至今升跌 - 0.12% [2] - 上B收盘价262，升跌0.44%，年初至今升跌 - 2.01% [2] - 深A收盘价2,064，升跌 - 0.89%，年初至今升跌0.81% [2] - 深B收盘价1,197，升跌 - 0.22%，年初至今升跌 - 1.36% [2] - 道指收盘价41,603，升跌 - 0.61%，年初至今升跌 - 2.21% [2] - 标普500收盘价5,803，升跌 - 0.67%，年初至今升跌 - 1.34% [2] - 纳指收盘价18,737，升跌 - 1.00%，年初至今升跌 - 2.97% [2] - 英国富时100收盘价8,718，升跌 - 0.24%，年初至今升跌6.67% [2] - 法国CAC收盘价7,734，升跌 - 1.65%，年初至今升跌4.79% [2] - 德国DAX收盘价23,630，升跌 - 1.54%，年初至今升跌18.69% [2] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价64.45，三个月升跌 - 13.39%，年初至今升跌 - 13.58% [2] - 期金收盘价3,363.60，三个月升跌14.50%，年初至今升跌27.93% [2] - 期银收盘价33.10，三个月升跌0.50%，年初至今升跌14.50% [2] - 期铜收盘价9,493.00，三个月升跌 - 0.01%，年初至今升跌9.04% [2] - 日圆收盘价142.66，三个月升跌4.84%，年初至今升跌10.17% [2] - 英镑收盘价1.35，三个月升跌6.78%，年初至今升跌7.77% [2] - 欧元收盘价1.13，三个月升跌8.51%，年初至今升跌9.56% [2] 基点变动 - HIBOR为4.58，三个月变动0.00，六个月变动0.00 [2] - 美国10年债息yield为4.51，三个月变动2.02，六个月变动2.20 [2] 恒指技术走势 - 恒生指数收盘价23,601.26，50天平均线22,237.57，200天平均线21,427.93，14天强弱指数60.48，沽空33,833百万港元 [2] 恒生指数成份股 - 展示长和实业、中电控股等多只成份股的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等数据 [5] 国企指数成份股 - 展示NA、吉利汽车等多只成份股的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等数据 [6] 经济数据 美国 - 5月27日将公布耐用品订单(2月份同比%)，上次数据为9.20；还将公布世界企业联合会消费者信心指数(4月份)，市场预期88.00，上次数据86.00 [3] - 5月29日将公布第1季度GDP(环比%)，市场预期 - 0.30，上次数据2.40；还将公布首次申领失业救济金人数(千)，上次数据227.00 [3] 中国 - 5月30日将公布制造业采购经理人指数(5月份)，上次数据49.00；还将公布非制造业采购经理人指数(5月份)，上次数据50.40 [3]

报告核心观点 - 对多家公司进行分析并给出评级和目标价，部分公司因业绩表现、业务发展等因素上调或下调目标价，同时对行业动态进行关注和分析，如医药行业双抗出海交易等情况 [1][3][6] 公司分析 第四范式 - 1季度收入加速增长30%至10.8亿元，先知AI平台收入同比+61%，占收比提升至74.8% [1] - AI agent需求增长、产品迭代升级、多元化行业拓展推动先知AI平台稳定增长，1季度平台进一步升级 [2] - 预计2025年实现经调整归母净利润1300万元，维持目标价64港元，较现价上涨空间35%，维持买入评级 [2] 爱奇艺 - 2025年1季度总收入/调整后运营利润分别为72亿/4.6亿元，同比降9%/58%，环比+9%/13%，会员收入环比增速转正（+7%） [3] - 微剧内容及用增投入增加将拖累短期利润，但长期有望提升平台竞争力，下调未来12个月目标价至2.1美元，较现价有23%上涨空间，维持买入评级 [3] - 预计2季度会员/广告收入环比持平，下调2025/26年经调整净利润预期至11亿/18亿元 [5] 百度 - 2025年1季度业绩超预期，总收入同比增3%，云业务收入同比增42%，调整后净利润65亿元，净利率20% [6] - 预计2 - 3季度广告业务同比降11%/12%，2025全年降9%，预计全年云收入增速30%，Robotaxi将加速全球化布局 [6] - 下调目标价至99美元/96港元，现价对应10.4倍2025年P/E，6.3倍2025年ex - cash P/E，维持买入评级 [7] 荣昌生物 - 启动H股配售，募资7.96亿港元支持管线拓展及运营，配售完成后公司现金储备近15亿元人民币，经营风险有效降低 [8] - 2025年1季度营业收入5.26亿元，同比+59.2%、季度环比+3.5%，持续降本增效，维持2025 - 26年持续减亏、2027年实现盈亏平衡的预期 [9] - 上调2027年及未来年度净利润预测60%以上，上调泰它西普的美国销售峰值预测至15亿美元，上调目标价至66港元 [9][10] 小鹏汽车 - 1季度营收158亿元，环比微跌1.8%，单价15.3万元，环比下滑0.7万元，单车毛利率10.5%，环比改善，净亏损6.6亿元/non - GAAP净亏损4.3亿元，环比大幅收窄 [11] - 收入和交付指引隐含单价预期15.8万元，环比提高0.5万元，2季度毛利率环比可能进一步改善 [11] - 预测新车/改款车上市销量有望持续增长，季度盈利有望转正，维持买入评级和目标价 [12] 乐信集团 - 1季度净利润为4.3亿元人民币，为2022年以来单季新高，同比增长113.4%，环比增长18.6%，盈利增长主要来自拨备费用下降 [13] - 1季度促成贷款同比下降，业务结构转向低风险，资产质量呈改善态势，宣布2025年下半年开始分红率进一步提升至30% [13] - 上调盈利预测，预计2025年净利润为19.3亿元，同比+75%；Non - GAAP净利润为20.6亿元，同比+71%，维持买入评级和目标价11.8美元 [13] 行业分析 医药行业 - 三生制药与辉瑞就PD - 1/VEGF双抗SSGJ - 707达成授权协议，总交易金额可达60.5亿美元 [14] - 此次交易验证了PD - (L)1/VEGF双抗及国产创新药全球市场价值和出海潜力，建议关注创新药、处方药企、消费医疗相关标的 [15] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价23,544，年初至今升14.97%；国指收盘价8,558，年初至今升17.39%等多指数数据 [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价64.92，年初至今跌12.95%；期金收盘价3,309.30，年初至今升25.87%等数据 [4] 恒生指数成份股和国企指数成份股 - 展示了长和实业、中电控股等多只恒生指数成份股和国企指数成份股的收盘价、市值、股价升跌等信息 [18][19]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 乐信集团资产质量改善成效显著，分红率进一步提升，维持买入评级和目标价11.8美元，预计公司风控能力提升带来的资产质量改善成效将持续显现，推动盈利在低基数上显著增长，并拓展股东回报空间 [1][6] 报告具体内容总结 股份资料 - 52周高位11.43美元，52周低位1.62美元，市值114956万美元，日均成交量217万股，年初至今变化49.48%，200天平均价7.25美元 [4] 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为130.57亿、142.04亿、135.46亿、142.30亿、148.65亿元人民币，同比增长32.3%、8.8%、 - 4.6%、5.1%、4.5% [5] - 2023 - 2027E年净利润分别为10.66亿、11.00亿、19.27亿、24.51亿、27.63亿元人民币，同比增长41.9%、9.5%、78.6%、28.5%、13.9% [5] - 2023 - 2027E年每股收益分别为5.92、6.49、11.59、14.89、16.96元人民币，前EPS预测值2025 - 2027E分别为9.98、11.79、13.13元人民币，调整幅度分别为16.1%、26.3%、29.1% [5] - 2023 - 2027E年市盈率分别为10.5、9.6、5.4、4.2、3.7倍，每股账面净值分别为53.97、63.31、71.72、83.73、97.36元人民币，市账率分别为1.16、0.99、0.87、0.75、0.64倍，股息率分别为1.9%、2.1%、5.1%、7.2%、8.1% [5] 季度经营与财务数据 - 1Q25促成贷款516亿元，同比下降11%，贷款余额1070亿元，同比/环比下降11.7%/2.7% [6][7] - 1Q25经营收入31.04亿元，同比下降4.3%，归母净利润4.3亿元，同比增长113.4%，Non - GAAP归母净利润4.72亿元，同比增长104.9% [7] - 1Q25 Net take rate为1.58%，环比提升27个基点，盈利增长主要来自拨备费用下降，拨备费用同比/环比分别下降36.8%/40.4% [6][7] 年度主要财务指标及预测 - 2021 - 2027E年促成贷款分别为2140亿、2050亿、2500亿、2121亿、2184.63亿、2293.86亿、2385.62亿元人民币，同比增速分别为20.9%、 - 4.2%、22.0%、 - 14.9%、3.0%、5.0%、4.0% [8] - 2021 - 2027E年贷款余额分别为859亿、996亿、1240亿、1100亿、1034亿、1065亿、1091.6亿元人民币，同比增速分别为12.3%、15.9%、24.5%、 - 11.3%、 - 6.0%、3.0%、2.5% [8] - 2021 - 2027E年净收入分别为113.81亿、98.66亿、130.57亿、142.04亿、135.46亿、142.30亿、148.65亿元人民币，同比增速分别为 - 2.3%、 - 13.3%、32.3%、8.8%、 - 4.6%、5.1%、4.5% [8] - 2021 - 2027E年归母净利润分别为23.34亿、8.20亿、10.66亿、11.00亿、19.27亿、24.51亿、27.63亿元人民币，同比增速分别为292.3%、 - 64.9%、30.0%、3.2%、75.1%、27.2%、12.7% [8] - 2021 - 2027E年Non - GAAP净利润分别为25.78亿、10.58亿、14.85亿、12.03亿、20.62亿、25.93亿、29.12亿元人民币，同比增速分别为185.5%、 - 59.0%、40.4%、 - 19.0%、71.4%、25.8%、12.3% [8] 交银国际预测调整 - 2025E和2026E促成贷款及同比增速预测无变动，Net take rate 2025E从1.50%调至1.81%，2026E从1.73%调至2.34% [9] - 净收入2025E从148亿调至135.46亿，下降8.5%，2026E从154.96亿调至142.30亿，下降8.2% [9] - 净利润2025E从16.59亿调至19.27亿，增长16.1%，2026E从19.41亿调至24.51亿，增长26.3% [9] - Non - GAAP净利润2025E从17.58亿调至20.62亿，增长17.3%，2026E从20.44亿调至25.93亿，增长26.8% [9] - ROAE 2025E从14.8%调至17.0%，提升2.2个百分点，2026E从15.5%调至19.1%，提升3.6个百分点 [9] 财务数据（损益表与资产负债表） - 损益表展示了2023 - 2027E年各项收入、成本、利润等数据及成长性指标 [13] - 资产负债表展示了2023 - 2027E年各项资产、负债、股东权益等数据及财务比例 [13] 其他财务指标 - 2023 - 2027E年撮合贷款增长分别为21.6%、 - 14.9%、3.0%、5.0%、4.0%，贷款增长分别为 - 39.6%、15.4%、10.0%、8.0%、7.0% [14] - 2023 - 2027E年核心每股收益分别为8.26、7.09、12.40、15.76、17.87元人民币，摊薄每股收益分别为5.92、6.49、11.59、14.89、16.96元人民币 [14] - 2023 - 2027E年每股股息分别为1.18、1.30、3.19、4.47、5.09元人民币，每股账面值分别为53.97、63.31、71.72、83.73、97.36元人民币 [14] - 2023 - 2027E年营业利润率分别为14.4%、16.1%、18.6%、22.1%、23.7%，净利率分别为8.2%、7.7%、14.2%、17.2%、18.6% [14] - 2023 - 2027E年ROAA分别为4.6%、4.8%、8.4%、10.0%、10.5%，ROAE分别为11.6%、10.8%、17.0%、19.1%、18.6% [14]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 爱奇艺聚焦内容生态升级，增加微剧内容及用户增长投入，虽拖累短期利润，但长期有望提升平台竞争力 [1] - 基于10倍市盈率及2025 - 26年平均经调整净利润14亿元，下调未来12个月目标价至2.1美元（原为2.4美元），较现价有23%上涨空间，维持买入评级 [1] - 关注微剧对会员增长促进效果，以及广告、电商等商业化进展 [1] 各部分总结 财务模型更新 - 收盘价1.71美元，目标价2.10美元（下调），潜在涨幅22.8% [1] 股份资料 - 52周高位4.78美元，52周低位1.53美元 [4] - 市值903.56百万美元，日均成交量63.38百万 [4] - 年初至今变化 -14.93%，200天平均价2.10美元 [4] 盈利预测变动 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入|29,053百万人民币（较前预测变动0%）|30,138百万人民币（较前预测变动 -3%）|31,467百万人民币（较前预测变动 -3%） [5]| |付费会员|17,693（较前预测变动0%）|18,110（较前预测变动 -3%）|18,671（较前预测变动 -4%） [5]| |在线广告|5,541百万人民币（较前预测变动 -4%）|5,998百万人民币（较前预测变动 -5%）|6,521百万人民币（较前预测变动 -5%） [5]| |内容发行|2,622百万人民币（较前预测变动 -4%）|2,938百万人民币（较前预测变动 -3%）|3,029百万人民币（较前预测变动 -3%） [5]| |其他|3,197百万人民币（较前预测变动10%）|3,092百万人民币（较前预测变动2%）|3,246百万人民币（较前预测变动3%） [5]| |毛利润|6,763百万人民币（较前预测变动 -8%）|7,577百万人民币（较前预测变动 -7%）|8,189百万人民币（较前预测变动 -8%） [5]| |毛利润率|23%（较前预测变动 -1.9ppt）|25%（较前预测变动 -1.1ppt）|26%（较前预测变动 -1.2ppt） [5]| |调整后运营利润|1,561百万人民币（较前预测变动 -27%）|2,272百万人民币（较前预测变动 -15%）|2,745百万人民币（较前预测变动 -14%） [5]| |调整后运营利润率|5%（较前预测变动 -2.0ppts）|8%（较前预测变动0.0ppt）|9%（较前预测变动 -1.1ppt） [5]| |调整后净利润|1,100百万人民币（较前预测变动 -33%）|1,798百万人民币（较前预测变动 -17%）|2,322百万人民币（较前预测变动 -15%） [5]| |调整后净利润率|4%（较前预测变动 -1.9ppt）|6%（较前预测变动 -1.0ppt）|7%（较前预测变动 -1.0ppt） [5]| 1季度业绩情况 - 2025年1季度总收入72亿、调整后运营利润4.6亿元，同比降9%/58%，环比 +9%/13%，受内容旺季带动呈现边际改善趋势 [6] - 会员收入环比增速转正（+7%），长剧播放份额维持第一；未来聚焦高质量、短集数头部长剧和5 - 20分钟短剧，增加项目总量，降低对单一作品依赖 [6] - 微剧布局推进，上线1.5万部，免费、会员模式各半，未来增加头部内容、发展自制、增加获客投入、探索变现方式 [6] 展望 - 预计2季度会员/广告收入环比持平 [6] - 下调2025/26年经调整净利润预期至11亿/18亿元 [6] 2025年1季度业绩详细数据 |项目|1Q24|4Q24|1Q25|环比（%）|同比（%）|交银国际预测|差别（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |总营收|7,927百万人民币|6,613百万人民币|7,186百万人民币|9|-9|7,093百万人民币|1 [20]| |付费会员|4,799百万人民币|4,103百万人民币|4,399百万人民币|7|-8|4,421百万人民币|0 [20]| |在线广告|1,482百万人民币|1,434百万人民币|1,328百万人民币|-7|-10|1,323百万人民币|0 [20]| |版权分销|928百万人民币|407百万人民币|629百万人民币|55|-32|652百万人民币|-4 [20]| |其他|718百万人民币|670百万人民币|831百万人民币|24|16|697百万人民币|19 [20]| |运营成本|-5,631百万人民币|-4,994百万人民币|-5,406百万人民币|8|-4|-5,327百万人民币|1 [20]| |毛利|2,296百万人民币|1,619百万人民币|1,780百万人民币|10|-22|1,766百万人民币|1 [20]| |毛利率（%）|29|24|25|||25|| [20]| |营销及行政|-922百万人民币|-882百万人民币|-1,026百万人民币|16|11|-1,016百万人民币|1 [20]| |研发|-429百万人民币|-451百万人民币|-412百万人民币|-9|-4|-425百万人民币|-3 [20]| |运营利润|945百万人民币|285百万人民币|342百万人民币|20|-64|325百万人民币|5 [20]| |运营利润率（%）|12|4|5|||5|| [20]| |调整后运营利润|1,086百万人民币|406百万人民币|459百万人民币|13|-58|448百万人民币|2 [20]| |调整后运营利润率（%）|13.7|6.1|6.4|||6|| [20]| |税前利润/亏损|683百万人民币|-181百万人民币|227百万人民币|NA|-67|165百万人民币|38 [20]| |所得税(开支)/抵免|-18百万人民币|-6百万人民币|-42百万人民币|||-8百万人民币|| [20]| |归属于爱奇艺净利润|655百万人民币|-189百万人民币|182百万人民币|NA|-72|153百万人民币|19 [20]| |净利润率（%）|8|-3|3|||2|| [20]| |经调整净利润|844百万人民币|-59百万人民币|304百万人民币|NA|-64|297百万人民币|3 [20]| |经调整净利润率（%）|11|-1|4|||4|| [20]| |经调整每股盈利 (元)|0.9|-0.1|0.3|NA|-64|0.3|2 [20]| 2025年2季度业绩展望 |项目|2Q24|1Q25|2Q25E|环比（%）|同比（%）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总营收|7,439百万人民币|7,186百万人民币|7,168百万人民币|0|-4|29,225百万人民币|29,053百万人民币|30,138百万人民币|31,467百万人民币 [21]| |付费会员|4,495百万人民币|4,399百万人民币|4,399百万人民币|0|-2|17,763|17,693|18,110|18,671 [21]| |在线广告|1,461百万人民币|1,328百万人民币|1,279百万人民币|-4|-12|5,714百万人民币|5,541百万人民币|5,998百万人民币|6,521百万人民币 [21]| |版权分销|698百万人民币|629百万人民币|649百万人民币|3|-7|2,847百万人民币|2,622百万人民币|2,938百万人民币|3,029百万人民币 [21]| |其他|784百万人民币|831百万人民币|841百万人民币|1|7|2,901百万人民币|3,197百万人民币|3,092百万人民币|3,246百万人民币 [21]| |运营成本|-5,678百万人民币|-5,406百万人民币|-5,836百万人民币|8.0|3|-21,954百万人民币|-22,290百万人民币|-22,561百万人民币|-23,277百万人民币 [21]| |毛利|1,760百万人民币|1,780百万人民币|1,332百万人民币|-25|-24|7,272百万人民币|6,763百万人民币|7,577百万人民币|8,189百万人民币 [21]| |毛利率（%）|24|25|19|||25|23|25|26 [21]| |运营支出|-1,418百万人民币|-1,438百万人民币|-1,444百万人民币|0|2|-5,460百万人民币|-5,683百万人民币|-5,804百万人民币|-5,966百万人民币 [21]| |营销及行政|-970百万人民币|-1,026百万人民币|-1,016百万人民币|-1|5|-3,682百万人民币|-3,957百万人民币|-4,043百万人民币|-4,159百万人民币 [21]| |研发|-449百万人民币|-412百万人民币|-428百万人民币|4|-5|-1,778百万人民币|-1,726百万人民币|-1,761百万人民币|-1,807百万人民币 [21]| |运营利润|342百万人民币|342百万人民币|-112百万人民币|-133|-133|1,811百万人民币|1,080百万人民币|1,772百万人民币|2,223百万人民币 [21]| |运营利润率（%）|5|5|-2|||6|4|6|7 [21]| |经调整运营利润|501百万人民币|459百万人民币|8百万人民币|-98|-98|2,362百万人民币|1,561百万人民币|2,272百万人民币|2,745百万人民币 [21]| |经调整运营利润率（%）|7|6|0|||8|5|8|9 [21]| |税前利润/亏损|102百万人民币|227百万人民币|-243百万人民币|-207|-339|852百万人民币|571百万人民币|1,377百万人民币|1,938百万人民币 [21]| |所得税(开支)/抵免|-26百万人民币|-42百万人民币|45百万人民币|||-61百万人民币|-75百万人民币|-147百万人民币|-206百万人民币 [21]| |净收入|76百万人民币|186百万人民币|-199百万人民币|-207|-362|791百万人民币|496百万人民币|1,230百万人民币|1,732百万人民币 [21]| |净利润率（%）|1|3|-3|||3|2|4|6 [21]| |归属于爱奇艺净利润|69百万人民币|182百万人民币|-202百万人民币|-211|-394|764百万人民币|484百万人民币|1,218百万人民币|1,720百万人民币 [21]| |净利润率（%）|1|3|-3|||3|2|4|5 [21]| |经调整净利润|247百万人民币|304百万人民币|-31百万人民币|-110|-113|1,512百万人民币|1,100百万人民币|1,798百万人民币|2,322百万人民币 [21]| |经调整净利润率（%）|3|4|0|||5|4|6|7 [21]| |经调整每股盈利 (元)|0.3|0.3|0.0|-110|-113|1.6|1.1|1.9|2.4 [21]| 财务数据 损益表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|31,873百万人民币|29,225百万人民币|29,053百万人民币|30,138百万人民币|31,467百万人民币 [27]| |主营业务成本|(23,102)百万人民币|(21,954)百万人民币|(22,290)百万人民币|(22,561)百万人民币|(23,277)百万人民币 [27]| |毛利|8,770百万人民币|7,272百万人民币|6,763百万人民币|7,577百万人民币|8,189百万人民币 [27]| |销售及管理费用|(4,014)百万人民币|(3,682)百万人民币|(3,957)百万人民币|(4,043)百万人民币|(4,159)百万人民币 [27]| |研发费用|(1,767)百万人民币|(1,778)百万人民币|(1,726)百万人民币|(1,761)百万人民币|(1,807)百万人民币 [27]| |经营利润|2,989百万人民币|1,811百万人民币|1,080百万人民币|1,772百万人民币|2,223百万人民币 [27]| |Non - GAAP标准下的经营利润|3,643百万人民币|2,362百万人民币|1,561百万人民币|2,272百万人民币|2,745百万人民币 [27]| |财务成本净额|(873)百万人民币|(790)百万人民币|(548)百万人民币|(395)百万人民币|(285)百万人民币 [27]| |应占联营公司利润及亏损|(51)百万人民币|18百万人民币|(4)百万人民币|0|0 [27]| |其他非经营净收入/费用|(33)百万人民币|(187)百万人民币|44百万人民币|0|0 [27]| |税前利润|2,033百万人民币|852百万人民币|571百万人民币|1,377百万人民币|1,938百万人民币 [27]| |税费|(80)百万人民币|(61)百万人民币|(75)百万人民币|(147)百万人民币|(206)百万人民币 [27]| |

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 2025年1季度百度业绩超预期，总收入325亿元同比增3%，调整后净利润65亿元，净利率20%，主要因云业务强劲表现超预期 [7] - AI搜索改造对广告变现产生负面影响，预计2 - 3季度广告业务收入同比降11%/12%，2025全年降9%至660亿元 [7] - 预计全年云收入增速30%，技术利好带来需求加速提升，Robotaxi全无人运营车辆超1000辆，将加速全球化布局 [7] - 对比可比云服务公司估值，下调目标价至99美元/96港元，现价对应10.4倍2025年市盈率，6.3倍2025年扣除现金后市盈率，维持买入 [7] 财务数据 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为134,598、133,125、135,508、142,792、150,953百万元人民币，同比增长8.8%、 - 1.1%、1.8%、5.4%、5.7% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为28,747、27,002、21,014、22,788、24,779百万元人民币，每股盈利分别为80.91、76.71、60.65、65.94、71.64元人民币 [3] - 2025 - 2027E前EPS预测值分别为71.34、76.52、81.82元人民币，调整幅度分别为 - 15.0%、 - 13.8%、 - 12.4% [3] 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为134,598、133,125、135,508、142,792、150,953百万元人民币，主营业务成本分别为(65,031)、(66,102)、(70,617)、(73,180)、(75,660)百万元人民币 [15] - 2023 - 2027E经营利润分别为21,856、21,270、18,755、20,459、22,448百万元人民币，Non - GAAP标准下的经营利润分别为28,433、26,234、22,111、23,959、26,142百万元人民币 [15] 资产负债简表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为37,574、36,589、47,425、53,050、60,674百万元人民币，总流动资产分别为230,255、168,849、185,994、173,183、178,982百万元人民币 [15] - 2023 - 2027E总负债分别为144,151、144,168、151,623、147,101、143,624百万元人民币，股东权益分别为243,626、263,620、294,037、323,923、354,904百万元人民币 [15] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为36,615、21,234、28,114、25,182、28,134百万元人民币，投资活动现金流分别为(50,397)、(8,555)、(6,439)、(8,739)、(9,671)百万元人民币 [16] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为(14,162)、(13,759)、(10,330)、(10,418)、(10,439)百万元人民币，年末现金分别为37,574、36,589、47,425、53,050、60,674百万元人民币 [16] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为6.980、8.300、9.545、9.942、10.594元人民币，全面摊薄每股收益分别为57.178、67.500、76.406、79.216、84.412元人民币 [16] - 2023 - 2027E毛利率分别为51.7%、50.3%、47.9%、48.8%、49.9%，净利率分别为15.1%、17.8%、19.5%、19.2%、19.3% [16] 股份资料 - 52周高位115.13美元，52周低位76.86美元，市值23,926.71百万美元，日均成交量16.71百万 [6] - 年初至今变化1.39%，200天平均价88.18美元 [6] 2025年1季度业绩 整体业绩 - 净营收32,452百万元人民币，同比增3%，高于交银国际预测5%，主要因云业务强劲表现超预期 [7][8] - 调整后净利润6,469百万元人民币，净利率20%，高于交银国际/彭博市场预期的4,055/5,036百万元人民币 [8] 百度核心业绩 - 收入25,463百万元人民币，同比增7%；调整后经营利润/利润率4,872百万元人民币/19%，同比降13%/4个百分点 [7][8] - 广告收入同比降6%，仍受AI搜索改造对变现产生负面影响；智能云收入同比增42%，大幅超预期，占核心收入26%（去年同期20%） [7] - 萝卜快跑单量140万 + ，同比增75%，3月拓展国际业务至迪拜和阿布扎比，覆盖全球15个城市，超1000辆车 [7] AI相关业务进展 - 4月35%的百度搜索结果由AI生成，较1月的22%大幅加速提升，商家智能体承载广告收入同比增30倍，占比核心广告收入9% [7] - 文心大模型4月推出4.5 Turbo/X1 Turbo版，性能升级的同时较上代价格降低80%/50%；千帆平台扩展模型库至100 + ，提供更多开发工具链 [7] - 文库AI MAU达9700万，环比增300万；网盘AI MAU破8000万 [7] 展望及估值 - 受成本优化推动，AI搜索内容覆盖或快速推进至50% + ，预计2 - 3季度广告业务收入仍受负面影响，同比降11%/12%，2025全年降9%至660亿元 [7] - 预计全年云收入增速30%（原20%），技术利好带来的需求加速提升，Robotaxi全无人运营车辆超1000辆，将加速全球化布局 [7] - 对比可比云服务公司估值，按百度云2025年3倍市销率，传统搜索广告业务8倍市盈率，下调目标价至99美元/96港元 [7]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - H股配售充实现金储备，基于泰它西普更乐观的海外预期，上调目标价 [2] - 启动H股配售募资7.96亿港元支持管线拓展及运营，完成后将显著缓解公司现金消耗压力，降低经营风险 [7] - 1Q25收入增长快速，减亏趋势延续，维持公司在2025 - 26年持续减亏、2027年实现盈亏平衡的预期 [7] - 上调2027年及未来年度净利润预测60%以上，上调公司目标价至66港元，短期内建议关注持续减亏趋势、泰它西普/维迪西妥新适应症和RC28报产情况 [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为10.76亿、17.1亿、23.65亿、33.31亿、54.59亿元人民币，同比增长40.2%、58.9%、38.3%、40.9%、63.9% [3][13] - 2023 - 2027E净利润分别为 - 15.11亿、 - 14.68亿、 - 8亿、 - 2.62亿、3.98亿元人民币 [3][13] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为55.28亿、54.98亿、56.62亿、55.69亿、61.36亿元人民币 [14] - 2023 - 2027E总负债分别为20.91亿、35.12亿、35.75亿、36.4亿、37.06亿元人民币 [14] - 2023 - 2027E股东权益分别为34.37亿、19.86亿、20.87亿、1.929亿、24.3亿元人民币 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为 - 15.02亿、 - 11.14亿、 - 4.16亿、0.76亿、7.37亿元人民币 [15] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 9.67亿、 - 11.59亿、 - 1.44亿、 - 1.76亿、 - 2.48亿元人民币 [15] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为11.27亿、23.06亿、7.4亿、 - 0.56亿、 - 0.56亿元人民币 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为76.5%、80.0%、79.6%、80.7%、80.4% [15] - 2023 - 2027EROE分别为 - 44.0%、 - 73.9%、 - 38.3%、 - 13.6%、16.4% [15] 股份资料 - 52周高位47.00港元，52周低位10.62港元 [6] - 市值298.6323亿港元，日均成交量765万股 [6] - 年初至今变化225.69%，200天平均价21.06港元 [6] 目标价及潜在涨幅 - 收盘价46.90港元，目标价66.00港元，潜在涨幅40.7% [1][12]

报告公司投资评级 - 买入 [5] 报告的核心观点 - 毛利率环比改善，净亏损大幅收窄，下半年迎来大产品周期，单价和毛利率有望持续边际向上，维持买入评级和目标价134.69港元 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 小鹏汽车收盘价77.55港元，目标价134.69港元，潜在涨幅73.7% [2] - 52周高位97.45港元，52周低位26.05港元，市值1203.8629亿港元，日均成交量2029万股，年初至今变化66.24%，200天平均价65.33港元 [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为306.76亿、408.66亿、861.72亿、1133.37亿、1254.94亿元，同比增长14.2%、33.2%、110.9%、31.5%、10.7% [4][13] - 2023 - 2027E净利润分别为 - 103.76亿、 - 57.9亿、 - 6.13亿、15.04亿、46.12亿元 [4][13] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为841.63亿、827.06亿、1072.3亿、1265.06亿、1426.39亿元 [14] - 2023 - 2027E总负债分别为478.34亿、514.31亿、765.67亿、943.39亿、1058.61亿元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为9.56亿、29.08亿、148.54亿、126.44亿、108.94亿元 [15] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为6.31亿、 - 66.99亿、 - 33.72亿、 - 34.71亿、 - 35.71亿元 [15] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为80.15亿、12.29亿、29.35亿、43.53亿、64.79亿元 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为1.5%、14.3%、13.7%、15.5%、17.7% [15] - 2023 - 2027E净利率分别为 - 33.8%、 - 14.2%、 - 0.7%、1.3%、3.7% [15] 产品规划 - 5月28日，MONA M03 MAX将上市，图灵AI辅助驾驶下探至15万元级别市场；小鹏G7将于6月发布；全新一代P7将于3季度上市；鲲鹏超级电动车型将于4季度逐步进入量产 [8] 行业覆盖公司 - 交银国际覆盖的汽车行业公司包括中创新航、宁德时代、亿纬锂能等，多数给予买入评级 [11]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 爱奇艺聚焦内容生态升级，增加微剧内容及用户增长投入，虽拖累短期利润，但长期有望提升平台竞争力 [1] - 基于10倍市盈率及2025 - 26年平均经调整净利润14亿元，下调未来12个月目标价至2.1美元（原为2.4美元），较现价有23%上涨空间，维持买入评级 [1] - 关注微剧对会员增长促进效果，以及广告、电商等商业化进展 [1] 各部分总结 财务模型更新 - 收盘价1.71美元，目标价2.10美元（下调），潜在涨幅22.8% [1] 股份资料 - 52周高位4.78美元，低位1.53美元 [4] - 市值903.56百万美元，日均成交量63.38百万 [4] - 年初至今变化 -14.93%，200天平均价2.10美元 [4] 盈利预测变动 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入|29,053百万元（较前预测变动0%）|30,138百万元（-3%）|31,467百万元（-3%） [5]| |付费会员|17,693千（0%）|18,110千（-3%）|18,671千（-4%） [5]| |在线广告|5,541百万元（-4%）|5,998百万元（-5%）|6,521百万元（-5%） [5]| |内容发行|2,622百万元（-4%）|2,938百万元（-3%）|3,029百万元（-3%） [5]| |其他|3,197百万元（10%）|3,092百万元（2%）|3,246百万元（3%） [5]| |毛利润|6,763百万元（-8%）|7,577百万元（-7%）|8,189百万元（-8%） [5]| |毛利润率|23%（-1.9ppt）|25%（-1.1ppt）|26%（-1.2ppt） [5]| |调整后运营利润|1,561百万元（-27%）|2,272百万元（-15%）|2,745百万元（-14%） [5]| |调整后运营利润率|5%（-2.0ppts）|8%（0.0ppt）|9%（-1.1ppt） [5]| |调整后净利润|1,100百万元（-33%）|1,798百万元（-17%）|2,322百万元（-15%） [5]| |调整后净利润率|4%（-1.9ppt）|6%（-1.0ppt）|7%（-1.0ppt） [5]| 1季度业绩情况 - 2025年1季度总收入72亿元、调整后运营利润4.6亿元，同比降9%/58%，环比+9%/13%，呈边际改善趋势 [6] - 会员收入环比增速转正（+7%），长剧播放份额维持第一 [6] - 未来内容策略聚焦高质量、短集数头部长剧和5 - 20分钟短剧，增加项目总量 [6] - 微剧已上线1.5万部，免费、会员模式各半，未来增加头部内容、发展自制、增加获客投入、探索变现方式 [6] 业绩展望 - 预计2季度会员/广告收入环比持平 [6] - 下调2025/26年经调整净利润预期至11亿/18亿元 [6] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 覆盖百度、爱奇艺、快手等多家公司，多数给予买入评级 [26] 财务数据 损益表 |年份|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|31,873百万元|29,225百万元|29,053百万元|30,138百万元|31,467百万元 [27]| |毛利|8,770百万元|7,272百万元|6,763百万元|7,577百万元|8,189百万元 [27]| |经营利润|2,989百万元|1,811百万元|1,080百万元|1,772百万元|2,223百万元 [27]| |Non - GAAP标准下经营利润|3,643百万元|2,362百万元|1,561百万元|2,272百万元|2,745百万元 [27]| |税前利润|2,033百万元|852百万元|571百万元|1,377百万元|1,938百万元 [27]| |净利润|1,925百万元|764百万元|484百万元|1,218百万元|1,720百万元 [27]| |Non - GAAP标准净利润|2,838百万元|1,512百万元|1,100百万元|1,798百万元|2,322百万元 [27]| 资产负债简表 |年份|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|44,594百万元|45,761百万元|45,705百万元|48,994百万元|52,455百万元 [28]| |总负债|32,409百万元|32,387百万元|32,354百万元|33,166百万元|33,893百万元 [28]| |股东权益|12,087百万元|13,365百万元|13,342百万元|15,820百万元|18,554百万元 [28]| 现金流量表 |年份|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,352百万元|2,110百万元|1,508百万元|1,899百万元|2,430百万元 [29]| |投资活动现金流|-1,740百万元|-2,445百万元|32百万元|28百万元|23百万元 [29]| |融资活动现金流|-4,285百万元|-1,370百万元|-2,910百万元|132百万元|136百万元 [29]| 财务比率 |年份|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |核心每股收益|2.019元|0.801元|0.507元|1.278元|1.804元 [29]| |毛利率|27.5%|24.9%|23.3%|25.1%|26.0% [29]| |净利率|6.0%|2.6%|1.7%|4.0%|5.5% [29]| |ROA|4.2%|1.7%|1.1%|2.6%|3.4% [29]| |ROE|20.8%|6.0%|3.6%|8.4%|10.0% [29]| |净负债权益比|53.6%|72.9%|76.1%|51.8%|30.7% [29]|