九号公司 (689009 CH) - 2025年前三季度公司实现收入183.9亿元，同比增长68.6%；单第三季度收入66.5亿元，同比增长56.8% [1] - 第三季度两轮车收入44.54亿元，同比/环比增长约72%/12%；销量148.7万台，同比/环比增长59%/7%；均价2996元，同比/环比增长约8%/5%，主要由于电摩占比提升 [1] - 第三季度毛利率为29.0%，同比/环比+0.5/-1.9个百分点，环比下滑主要由于高毛利产品割草机器人进入淡季 [2] - 第三季度归母净利润5.5亿元，同比增长46%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长37%；归母净利率8.2%，同比下降0.6个百分点，主要受汇兑损失及经销商返利和补贴计提影响 [2] - 公司两轮车业务维持高速增长并进一步上调门店目标，E-bike、割草机机器人、全地形车等多品类协同发展 [2] - 维持目标价75.02元人民币，对应21倍2026年市盈率，维持买入评级 [2] 亿纬锂能 (300014 CH) - 第三季度公司收入168.3亿元，同比增长35.8%；储能/动力电池出货量分别为19.7GWh/13.1GWh [3] - 公司维持全年出货量目标130GWh，储能和动力电池出货量分别约为80GWh/50GWh [3] - 第三季度毛利率13.7%，同比/环比下降5.3/3.8个百分点，主要由于对客户的返利政策抵减收入5.3亿元 [4] - 剔除返利影响后动力电池毛利率维持在17%-18%，储能电池毛利率环比提升2个百分点至12% [4] - 第三季度归母净利润12.1亿元，同比增长15.13%；归母净利率7.2%，同比/环比下降1.3个百分点/上升3.9个百分点，盈利能力环比改善明显 [4] - 考虑到电池提价落地，预计第四季度电池毛利率环比提升 [4] - 小幅下修2025年净利润预测4%至42亿元；考虑到储能和商用车电池需求强劲及新建产能落地，上调2026-27年净利润11%/15%至70.6亿/89.5亿元 [7] - 基于DCF模型，上调目标价至94.74元人民币（原56.5元），维持买入评级 [7] 李宁 (2331 HK) - 2025年第三季度李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水录得同比下降中单位数，增速由升转跌（第二季度低单位数增长） [8] - 第三季度流水逐月走弱；进入第四季度以来，终端流水和折扣仍面临压力，销售端复苏力度偏弱 [8] - 预计公司下半年销售恢复仍将缓慢，维持下半年收入低单位数下滑预测不变，预计2025年毛利率同比出现小幅下滑 [8] - 第三季度线上渠道流水表现优于线下渠道，批发渠道表现弱于零售渠道，线下批发/零售渠道分别录得同比高单位数/中单位数下跌 [8] - 季度末公司库销比因备货因素环比增长到5-6个月水平，全渠道折扣同比加深低单位数，显示促销力度进一步加大 [8] - 第三季度末李宁销售点数量为6,132个，较上一季度末净增加33个；其中批发净增加60个，零售净减少27个 [9] - 公司维持全年开店目标不变，大货直营/大货批发/中国李宁/李宁1990/童装门店全年减少10-20家/增加50家/减少10家/减少10家/增加50-60家 [9] - 公司目前股价对应2026年市盈率14倍，估值已较充分反映当前销售恢复前景；维持目标价16.28港元及中性评级 [9] 科技行业 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，科技行业或在"十五五"期间获得更大发展机遇 [10] - 全会提出加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能 [10] - "十四五"期间中国科技发展水平显著提高，关键行业国产化率明显提升；"十五五"时期科技行业有望在产业链高附加领域进一步发力，通过产品创新抢占产业链高地 [11] - 重点看好关键领域投资前景，包括人工智能算法和应用、新型计算、存储与通信的人工智能基础设施、机器人与具身智能技术、国产半导体设备与制造、国产集成电路设计与辅助软件、新一代通信技术、智能汽车与新型消费电子产品、量子通信与计算技术、低空经济等 [11] 全球主要指数表现 - 恒生指数收盘26,434点，单日上涨0.90%，年初至今上涨28.38%；国企指数收盘9,467点，单日上涨1.10%，年初至今上涨29.87% [5] - 上证指数收盘4,141点，年初至今上涨17.87%；深证指数收盘2,639点，单日上涨1.26%，年初至今上涨28.91% [5] - 道指收盘47,545点，单日上涨0.71%，年初至今上涨11.75%；标普500收盘6,875点，单日上涨1.23%，年初至今上涨16.89%；纳指收盘23,637点，单日上涨1.86%，年初至今上涨22.41% [5] - 英国富时100收盘9,654点，单日上涨0.09%，年初至今上涨18.12%；法国CAC收盘8,239点，单日上涨0.16%，年初至今上涨11.63%；德国DAX收盘24,309点，单日上涨0.28%，年初至今上涨22.10% [5] 主要商品及外汇价格 - 布兰特原油收盘65.90美元，单日下跌3.73%，年初至今下跌11.64% [6] - 期金收盘4,118.40美元，单日上涨23.53%，年初至今上涨56.64%；期银收盘48.01美元，单日上涨23.93%，年初至今上涨66.08%；期铜收盘10,807.00美元，单日上涨10.41%，年初至今上涨24.13% [6] - 日圆汇率153.10，单日下跌3.49%，年初至今上涨2.66%；英镑汇率1.33，单日下跌0.77%，年初至今上涨6.42%；欧元汇率1.16，单日下跌0.81%，年初至今上涨12.37% [6] - 美国10年期国债收益率3.99%，单日下跌8.95个基点，年初至今下跌6.31个基点 [6]

投资评级与目标价 - 报告对亿纬锂能（300014 CH）的投资评级为“买入” [2][5] - 报告设定的目标价为94.74元人民币，较当前80.25元的收盘价有18.1%的潜在上涨空间 [1][5] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度盈利能力环比改善，归母净利润同比增长15.1%至12.1亿元，归母净利率为7.2%，环比提升3.9个百分点 [5] - 2025年前三季度公司营收450.0亿元，同比增长32.2%，其中第三季度收入168.3亿元，同比增长35.8% [2] - 公司全面推进满产满销，前三季度储能电池出货量48.4GWh，同比增长35.5%，动力电池出货量34.6GWh，同比增长67.0% [2] - 公司维持2025年全年出货量目标130GWh，其中储能和动力电池出货量分别约为80GWh和50GWh [2] 行业需求与公司战略 - 储能行业需求强劲，2025年1-8月中国内地储能新增招标规模达292GWh，同比增长104%，欧洲户储补库及美国关税缓释期抢装构成利好 [2] - 动力电池方面，新能源商用车迎来盈利拐点，正在成为新的增长点 [2] - 公司加速推进海外产能建设以对冲关税影响，马来西亚一期消费电池工厂已投产，二期储能工厂预计2026年第一季度量产，港股募资后将进一步加速海外产能建设 [5] 盈利能力与财务预测 - 第三季度毛利率为13.7%，同比/环比分别下降5.3和3.8个百分点，主要因对客户的返利政策抵减收入5.3亿元 [5] - 剔除返利影响后，动力电池毛利率维持在17%-18%，储能电池毛利率环比提升2个百分点至12%，预计第四季度电池毛利率将环比提升 [5] - 报告小幅下修公司2025年净利润预测4%至42.0亿元，但考虑到储能和商用车电池需求强劲及新产能落地，上调2026-2027年净利润预测11%/15%至70.6亿/89.5亿元 [5][6] - 基于DCF估值模型，报告将目标价从56.5元人民币上调至94.7元人民币 [5] 财务数据摘要 - 预测公司2025年收入为656.93亿元，同比增长35.1%，2026年和2027年收入预计分别为841.24亿元和998.28亿元 [4][6] - 预测2025年每股盈利为2.05元，2026年和2027年将显著增长至3.45元和4.37元 [4] - 预测公司2025年市盈率为39.1倍，2026年和2027年将降至23.3倍和18.4倍 [4]

投资评级与股价表现 - 报告对李宁公司的投资评级为"中性" [2][3] - 当前收盘价为17.63港元，目标价为16.28港元，潜在跌幅为-7.7% [2] - 公司股价年初至今变化为+7.11%，52周股价波动区间为13.96港元至20.28港元 [5] 近期经营表现 - 2025年第三季度李宁品牌全平台零售流水录得同比下降中单位数，增速由第二季度的低单位数增长转为下跌 [8] - 第三季度流水表现逐月走弱，7月流水同比下跌低单位数，8-9月流水同比下跌中单位数 [8] - 线上渠道表现优于线下，电商渠道同比高单位数增长，线下渠道则同比高单位数下跌 [8] - 批发渠道表现弱于零售渠道，线下批发/零售渠道分别录得同比高单位数/中单位数下跌 [8] - 截至第三季度末，库销比环比增长到5-6个月水平，全渠道折扣同比加深低单位数 [8] 财务预测与估值 - 预计2025年收入为29,007百万元人民币，同比增长1.2%，2026年收入预计增长3.8%至30,103百万元人民币 [7] - 预计2025年净利润为2,678百万元人民币，同比下降11.1%，2026年净利润预计增长11.7%至2,990百万元人民币 [7] - 预计2025年每股盈利为1.04元人民币，2026年预计为1.16元人民币 [7] - 当前股价对应2026年市盈率14倍，估值已较为充分反映当前销售恢复前景 [8] - 预计2025年毛利率为49.1%，同比小幅下滑，净利率为9.2% [7][19] 渠道与门店策略 - 截至第三季度末，李宁销售点数量为6,132个，较上季度末净增加33个 [8] - 批发渠道净增加60个，零售渠道净减少27个 [8] - 公司维持全年开店目标不变：大货直营减少10-20家，大货批发增加50家，中国李宁减少10家，李宁1990减少10家，童装门店增加50-60家 [8] 行业竞争与展望 - 李宁第三季度销售表现逊于同业，特步主品牌增长低单位数，361度增长约10% [8] - 第四季度面临双11、双12等关键电商促销节点，但市场竞争可能导致折扣策略面临更大挑战 [8] - 公司将继续奥运+科技的开发主线，推进相关赛事营销资源投入以提升长期品牌价值 [8]

同程旅行季度业绩预览 - 预计同程旅行3季度OTA收入同比增长15%[1] - 预计3季度公司整体收入同比增长9%，利润同比增长13%[1] - 维持公司25.5港元目标价及买入评级，潜在涨幅达17.6%[1] 滔搏国际上半财年业绩分析 - 2026上半财年营业收入为123.0亿元人民币，同比下降5.8%[2] - 上半年毛利率同比微降0.1个百分点至41.0%，净利率同比下降0.3个百分点至6.4%[2] - 净利润同比下降9.8%至7.9亿元人民币，管理层维持全年净利润同比持平指引[2] - 主力品牌收入同比下降4.8%，其他品牌收入同比下降12.2%[3] - 截至2025年8月末，直营门店数量净减少332家至4,688家，总销售面积同比减少14.1%[3] - 单店面积同比增长6.5%，公司正实施"优选+优化"原则对新店执行更严格标准[3] 全球市场表现 - 恒生指数收盘26,160点，单日上涨0.78%，年初至今上涨27.24%[4] - 标普500指数收盘6,792点，单日上涨0.79%，年初至今上涨15.47%[4] - 纳斯达克指数收盘23,205点，单日上涨1.15%，年初至今上涨20.17%[4] - 布兰特原油价格65.98美元，单日下跌4.64%，年初至今下跌11.53%[4] - 美国10年期国债收益率3.99%，单日下跌9.44个基点[4] 重点公司估值数据 - 腾讯控股市值6,125,319百万港元，市盈率2025E为22.50倍，年初至今上涨61.99%[6] - 阿里巴巴市值3,107,545百万港元，市盈率2025E为24.50倍，年初至今上涨110.32%[8] - 美团市值572,766百万港元，市盈率2026E为21.22倍，年初至今下跌31.71%[8] - 比亚迪股份市值827,522百万港元，市盈率2025E为21.02倍，年初至今上涨24.01%[8]

投资评级与目标 - 报告对同程旅行维持“买入”评级 [1] - 目标价为25.50港元，较当前收盘价21.54港元有18.4%的潜在上涨空间 [1] 核心观点与业绩预览 - 预计公司2025年第三季度整体收入同比增长9%，调整后净利润同比增长13%至10.3亿元人民币，净利润率达18.9% [5] - 第三季度核心在线旅行社（OTA）收入预计同比增长15%至46.0亿元人民币，表现符合预期 [1][5] - 旅业收入预计同比下降15%，主要受海外部分地区团队游需求疲弱影响 [1][5] - 第三季度住宿预定业务和交通票务业务收入预计分别同比增长14%和10% [5] 财务预测调整 - 微调2025年至2027年财务预测，总收入预测下调约0.3% [4] - 2025年总收入预测为192.32亿元人民币，同比增长10.9% [4] - 2025年经调整净利润预测为33.90亿元人民币，对应经调整净利率为17.6% [4] - 预计毛利率将从2025年的66.9%提升至2027年的68.5% [4] 历史与预测财务表现 - 2024年公司实现总收入173.41亿元人民币，Non-GAAP净利润为27.85亿元人民币 [12] - 预测经营活动现金流将从2024年的29.70亿元人民币增长至2027年的60.48亿元人民币 [13] - 预测每股Non-GAAP收益将从2025年的1.486元人民币增长至2027年的1.867元人民币 [13] - 公司处于净现金状态，流动比率预计从2025年的1.7提升至2027年的2.1 [13]

投资评级与目标价 - 报告对滔搏国际的投资评级为“中性” [2] - 目标价为2.98港元，相较于3.48港元的收盘价，潜在跌幅为14.4% [1] 核心观点总结 - 2026上半财年营业收入为123.0亿元人民币，同比下降5.8%，主要受运动品消费需求及线下客流波动影响 [6] - 公司维持全年净利润同比持平、净利润率改善的指引，近期销售趋势与第二季度相似，折扣同比加深 [6] - 主力品牌收入同比下降4.8%，表现优于其他品牌（同比下降12.2%）及整体表现 [6] - 公司中期派息率为102%，接近7%的预期股息率将为股价提供下行保护 [6] 财务表现与预测 - 2025财年收入为270.13亿元人民币，同比下降6.6%，预计2026财年收入为258.56亿元人民币，同比下降4.3% [5] - 2025财年净利润为12.85亿元人民币，同比下降41.9%，预计2026财年净利润为12.99亿元人民币，同比微增1.1% [5] - 2026上半财年毛利率为41.0%，同比微降0.1个百分点；经营费用率为33.2%，同比微增0.1个百分点；净利率为6.4%，同比下降0.3个百分点 [6] - 预计2026财年每股盈利为0.21元人民币，市盈率为15.2倍，股息率为6.6% [5] 运营与战略举措 - 截至2025年8月末，公司直营门店数量净减少332家至4,688家，总销售面积同比减少14.1%，但单店面积同比增长6.5% [6] - 公司正积极优化品牌结构，计划重点深化跑步和户外细分赛道，发展norda、soar、Ciele和Norrøna等新品牌 [6] - 公司首家ektos跑步集合店已于10月1日开业，致力于打造多功能空间，服务跑步人群 [6] - 线上零售业务同比实现双位数增长，公司正积极探索“1（线下门店）+N（线上多场景布局）”的多元运营形态 [6] 市场数据与同业比较 - 公司当前市值为215.80亿港元，年初至今股价变化为上涨16.78% [4] - 在交银国际消费行业覆盖公司中，滔搏国际的评级为“中性”，潜在涨幅为负，表现逊于多数覆盖公司（如安踏、李宁等评级为“买入”或“中性”的公司） [12]

医药行业核心观点与催化剂 - 报告对医药行业评级为"领先"，核心观点是中国药企在ESMO大会上表现突出，建议四季度关注政策、学术大会及业务发展等催化剂以重启行情[1] - 恒生医疗保健指数本周上涨2.0%，但跑输大市，其中CXO、互联网医药及生物药板块表现优于其他板块[1] - 10月以来医药板块波动较大，内外资通过港股通持有医药股比例小幅下降，但加大创新药布局的大方向不变，本周重点加仓管线价值明确、性价比较高的创新药标的[1] 重点公司表现与投资机会 - 在ESMO大会上，康方生物、荣昌生物、科伦博泰、恒瑞医药和康宁杰瑞/石药集团均有重磅数据读出[2] - 创新药领域推荐关注三生制药、德琪医药（短期催化剂丰富、估值未反映核心大单品价值）、先声药业、和黄医药、传奇生物（被明显低估、长期成长逻辑清晰）[2] - CXO领域推荐关注药明合联，因其受益于下游高景气度和融资边际回暖[2] 全球市场与商品表现 - 恒生指数收盘25,968点，单日上涨0.68%，年初至今累计上涨26.26%[3] - 美国标普500指数收盘6,738点，单日上涨0.58%，年初至今累计上涨14.57%[3] - 布兰特原油价格62.60美元/桶，单日下跌8.61%，年初至今累计下跌16.06%[3] - 期金价格4,044.40美元/盎司，单日上涨19.16%，年初至今累计上涨53.83%[3] 指数成份股关键数据 - 腾讯控股收盘675.50港元，市值6.125万亿港元，年初至今上涨61.99%，2025年预测市盈率22.50倍[5] - 石药集团收盘9.40港元，年初至今上涨96.65%，2025年预测市盈率19.11倍[5] - 快手收盘88.80港元，年初至今上涨114.75%，2025年预测市盈率18.46倍[6] - 比亚迪股份收盘110.20港元，市值8275.22亿港元，2025年预测市盈率21.02倍[6]

行业投资评级 - 报告对医药行业的投资评级为“领先” [1] 核心观点 - 中国药企在2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO 2025）大会上表现突出，共有23项研究成果入选最新突破摘要（LBA），彰显了其在全球肿瘤药物研发领域的科研实力和学术影响力 [4][5] - 随着2025年四季度行业催化剂增多（如各项学术大会、利好政策落地），医药行业行情有望重启 [4] - 建议关注创新药和CXO等细分方向，特别是管线价值明确、性价比较高的创新药标的以及受益于下游高景气度和融资边际回暖的CXO细分赛道龙头 [4] 行情回顾与市场表现 - 本周（2025年10月14日至10月21日）恒生指数上涨2.3%，恒生医疗保健指数上涨2.0%，在12个指数行业中排名第5位，跑输大市 [4][7] - 子行业表现方面，CXO涨幅最大（+4.5%），其次为互联网医药（+3.4%）、生物药（+3.3%）、处方药（+3.0%）、医院（+2.5%）、流通（+1.9%）、中药（+1.6%），器械涨幅最小（+0.7%） [4][7] - 个股方面，涨幅前三为药捷安康-B（+53.0%）、君圣泰医药-B（+17.8%）、春立医疗（+16.1%）；跌幅前三为三叶草生物-B（-25.5%）、永泰生物-B（-17.6%）、宜明昂科-B（-12.4%） [7] 板块估值水平 - 港股医疗保健行业各子板块市盈率TTM分别为：互联网医药板块48.4倍、处方药板块28.9倍、CXO板块27.5倍、器械板块18.5倍、生物药板块13.0倍、中药板块10.5倍、医院板块8.7倍、流通板块7.4倍 [16] 机构持仓动态 - 10月以来，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，截至10月21日为22.1%，较9月末减少0.3个百分点；配置比例下降0.7个百分点至6.1% [34] - 外资持仓从年中起亦呈现回落态势，截至10月21日持股比例为38.6%，较9月末降低0.3个百分点；配置比例下降0.3个百分点至5.0% [34] - 本周内外资均重点加仓管线价值明确、性价比较高的创新药标的，如映恩生物（内资持股比例提升9.0个百分点至16.8%）、康诺亚、君实生物、宜明昂科（外资持股比例提升3.9个百分点至20.7%）等 [38][39][40] - 内资还加仓服务类标的，包括潜在受益于降息的CXO企业和“AI+医疗”概念相关标的，如晶泰控股（持股比例上升2.0个百分点至42.8%）、医渡科技和脑动极光 [38][39] ESMO大会重点公司数据读出 - 康方生物：公布抗PD-1/VEGF依沃西单抗III期HARMONi-6研究结果，依沃西联合治疗组中位PFS为11.1个月，显著优于对照组的6.9个月（HR 0.60），成为首个在一线肺鳞癌中头对头战胜PD-1的创新疗法，新适应症上市申请已于2025年7月获CDE受理 [5] - 荣昌生物：公布HER2 ADC维迪西妥单抗III期RC48-C016研究结果，联合治疗组中位PFS为13.1个月，优于化疗组的6.5个月（HR=0.36）；中位OS为31.5个月，优于化疗组的16.9个月（HR=0.54），已于7月在中国提交新适应症上市申请 [5] - 科伦博泰：公布芦康沙妥珠（Sac-TMT）的III期OptiTROP-Lung04研究结果，治疗组中位PFS为8.3个月，优于对照组的4.2个月（HR=0.49）；中位OS尚未达到，优于对照组的17.4个月（HR=0.60） [5] - 康宁杰瑞/石药集团：公布HER2双抗KN026的III期KC-WISE研究期中分析结果，安尼妥单抗组中位PFS为7.1个月，优于对照组的2.7个月（疾病进展或死亡风险降低75%）；中位OS为19.6个月，优于对照组的11.5个月（死亡风险降低71%），NMPA已于9月受理其上市申请 [6] 重点覆盖公司投资观点 - 创新药方向：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰 [4] - CXO方向：推荐受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联 [4] - 报告覆盖的公司中，多数获得“买入”评级，部分公司目标价较当前股价有显著上行空间，例如康方生物（潜在涨幅57.1%）、德琪医药（潜在涨幅73.9%）、传奇生物（潜在涨幅125.2%）等 [3][45]

百度 (BIDU US) 投资观点 - 预计下半年广告业务将触底，云业务及自动驾驶业务的价值重估进程已开启，维持买入评级 [1] - 微调百度核心业务财务预测，2025-27年收入预测下调约2-3%，调整后运营利润下调约5-13% [1] - 基于AI转型调整估值逻辑，采用SOTP估值法，给予百度云+AI工具2026年7倍市销率，自动驾驶业务15倍市销率，目标价上调至147美元（原99美元），潜在涨幅+23.4% [1] - 公司股价较此前对云及自动驾驶增长曲线的价值判断已上涨30%，但长期估值提升机会仍存 [1] 信达生物 (1801 HK) 业务合作与财务影响 - 达成超百亿美元BD交易，与武田制药达成全球战略合作，涉及临床后期候选药物IBI363和IBI343，以及早期研发项目IBI3001的选择权 [2] - 交易条款包括共同开发IBI363并在美国共同商业化，授予武田IBI343在大中华区以外的独家权益，以及IBI3001在大中华区以外权益的独家选择权 [2] - 信达生物将获得12亿美元首付款（含1亿美元战略股权投资）及最高102亿美元的潜在里程碑付款，交易总金额最高可达114亿美元 [2] - 公司还将获得两候选药物在大中华区以外最高可达高十几百分比的梯度销售分成（除IBI363美国市场外） [2] - 武田在消化系统和消化道肿瘤领域布局深厚，与IBI363和IBI343的重点开发方向协同效应显著，有助于最大化产品全球商业化前景 [3] - 维持105港元目标价和买入评级，对2025-27年及长期盈利预测进行调整 [3] 科伦博泰生物 (6990 HK) 产品进展与估值 - III期OptiTROP-Lung04研究结果在ESMO 2025大会公布，Sac-TMT治疗EGFR突变耐药NSCLC中位PFS为8.3个月vs对照组4.2个月（HR=0.49），中位OS为NR vs 17.4个月（HR=0.60） [7] - 与Dato-DXd相比，Sac-TMT的口腔黏膜炎、眼表毒性和间质性肺炎发生率更低，血液学毒性发生率更高但临床管理更有经验 [7] - ADC产品矩阵在乳腺癌取得进展，Sac-TMT治疗二线及以上HR+/HER2-乳腺癌上市申请获CDE受理，HER2 ADC博度曲妥珠于10月首次获批上市用于2L+ HER2阳性乳腺癌 [8] - OptiTROP-Breast02研究中Sac-TMT达到PFS统计学优效，初步OS HR 0.33；KL166-III-06研究中博度曲妥珠头对头战胜T-DM1，显著延长中位PFS [8] - 上调2025-27年收入预测0-5%，DCF目标价上升至549港元，维持买入评级，潜在涨幅+16.6% [8] 泡泡玛特 (9992 HK) 业绩表现与估值 - 2025年3季度整体收入同比增245-250%，较上半年同比增204%进一步提速，增长动能强劲 [9] - 3季度中国内地市场收入同比增长185-190%（较上半年135%提升），海外市场增速达365-370%，其中亚太/美洲/欧洲及其他地区分别增170-175%/1265-1270%/735-740% [9] - 美洲市场表现亮眼，成为海外市场增长核心驱动，4季度销售旺季有望带动海外市场继续高速增长 [9] - 作为IP运营平台的变现能力得到验证，2026年将在IP矩阵深化、产品创新及海外市场拓张下高速成长 [10] - 上调2025-27年收入预测7-11%，利润预测上调7-12%，基于2026年30倍目标市盈率，目标价上调至401.60港元，潜在涨幅+60.4% [10] - 公司股价从8月高点下跌约25%，现价对应2026年预期市盈率19倍，估值吸引 [10] 全球市场与商品表现 - 恒生指数收盘25,782点，当日跌0.83%，年初至今升25.41%；国企指数收盘9,224点，当日跌0.85%，年初至今升26.53% [4] - 美股道指跌0.71%，标普500跌0.53%，纳指跌0.93%，年初至今分别升9.51%、13.90%、17.76% [4] - 主要商品布兰特原油收盘61.31美元，三个月跌10.68%，年初至今跌17.79%；期金收盘4,087.70美元，三个月升18.86%，年初至今升55.47% [5] - 美国10年期国债收益率3.95%，三个月跌8.97%，年初至今跌10.12% [5]

投资评级 - 报告对泡泡玛特(9992 HK)给予“买入”评级 [2] - 目标价为401.60港元，较当前收盘价250.40港元存在60.4%的潜在上涨空间 [1] 核心观点 - 公司增长动能持续强化，2025年第三季度整体收入同比增速达到245-250%，较上半年的204%进一步提速 [6] - 基于第三季度的强劲表现和第四季度传统零售旺季的催化，报告将2025-2027年的盈利预测上调7-12% [6][7] - 公司作为IP运营平台的变现能力得到验证，预计将在IP矩阵深化、产品创新和海外市场扩张的驱动下保持高速成长 [6][7] - 当前股价对应2026年预期市盈率约19倍，估值具有吸引力 [6] 财务表现与预测 - 2024年收入为130.38亿人民币，同比增长106.9%；净利润为31.25亿人民币，同比增长191.4% [5] - 预测2025年收入将大幅增长至358.99亿人民币，同比增长175.3%；净利润预计达到124.21亿人民币，同比增长296.7% [5][8] - 毛利率预计从2024年的66.8%提升至2025-2027年的70.8%-71.0% [8][11] - 净利润率预计从2024年的24.0%显著提升至2025-2027年的34.6%-35.1% [8][11] 分区域市场表现 - 2025年第三季度中国内地市场收入同比增长185-190%，线下渠道增长130-135%，线上渠道增长300-305% [6] - 2025年第三季度海外市场收入同比增速高达365-370%，其中美洲市场表现尤为亮眼，增速达到1265-1270% [6] - 预计到2025年，海外市场收入占比将首次超过中国内地，达到49%，并预计在2027年进一步提升至60% [10][12] 成长驱动因素 - IP矩阵持续深化，在精细化运营现有核心IP的同时，新IP（如星星人等）有望贡献更多销售 [7] - 产品与品类创新以及新业态探索（如饰品POPOP门店）将推动增长 [7] - 海外市场持续扩张，随着门店网络拓展和区域渗透加深，海外业务有望保持较快增长 [7]