报告公司投资评级 - 交银国际将福莱特玻璃评级上调至买入，目标价上调至13.45港元，较收盘价11.44港元有17.6%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 产品价格下跌下4季度业绩展韧性，经营现金流创新高，光伏玻璃价格近期强劲反弹，供给侧改革确定性提高，上调至买入 [2][7] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E年，收入分别为215.24亿、186.83亿、186.95亿、215.52亿、242.17亿元人民币，同比增长39.2%、 - 13.2%、0.1%、15.3%、12.4% [3] - 净利润分别为27.6亿、10.07亿、10.54亿、20.77亿、26.9亿元人民币，同比增长18.7%、 - 63.4%、4.7%、97.0%、29.5% [3] - 每股盈利分别为1.17、0.43、0.45、0.89、1.15元人民币，2025E、2026E较前预测值调整幅度为 - 6.9%、 - 9.2% [3] 光伏玻璃业务数据预测 - 2023 - 2027E年，销量分别为12.20、12.65、13.10、14.62、16.46亿平米 [9] - 单位售价分别为16.1、13.3、12.7、13.2、13.2元/平米 [9] - 单位成本分别为12.5、11.2、10.9、10.7、10.6元/平米 [9] - 毛利率分别为22.4%、15.6%、14.5%、19.0%、20.0% [9] 业绩表现 2024年整体业绩 - 2024年盈利10.07亿元，同比降64%，接近业绩预告中值，4季度亏损2.89亿元，环比扩42% [7] - 全年经营活动现金流59.1亿元，同比大增2倍，4季度达29.0亿元，创单季新高 [7] 2024年光伏玻璃业务业绩 - 2024年光伏玻璃收入同比降15%，其中北美大增232%，占比升至6.5% [7] - 销量增长4%，单价降18%，毛利率下降6.8个百分点至15.6%（北美达29.3%），下半年环比降21.3个百分点至3.4%，但仍为行业最优 [7] 各季度业绩概要 - 4Q24营业收入40.79亿元，同比降27.7%，环比增4.4%；净利润 - 2.85亿元，同比降136.0%，环比增43.6% [8] 行业供需与价格情况 供需情况 - 2024下半年光伏玻璃价格下跌推动行业冷修加速，全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨降至2025年1月末的9.7万吨 [7] - 行业库存天数由高峰38.7天降至目前27.4天 [7] 价格情况 - 3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15%，卓创资讯预计4月将继续上涨0.5元/平或4% [7] - 测算目前公司毛利率已回升至约15%，4月有望接近20% [7] 产能情况 2024年产能变动 - 2024年公司仅点火2条1200吨产能，并冷修1条600吨和3条1000吨产能，年底在产产能降至1.94万吨 [7] 在建项目 - 在建的安徽2条1200吨项目和南通4条1200吨项目将根据市场情况陆续点火，印尼2条1600吨项目筹备中 [7] 行业覆盖公司情况 - 交银国际新能源行业覆盖公司中，多家公司有不同评级和目标价，如京能清洁能源、中国电力等评级为买入，大唐新能源、固德威等评级为中性 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][6] 报告的核心观点 - 利润率持续改善，派息比率进一步提高，发动机利润强劲改善，数据中心发动机强劲增长，略上调2025/26年盈利预测，认为潍柴有多个催化剂，维持买入评级并上调目标价 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司更新 - 潍柴动力2025年3月28日收盘价为15.60港元，目标价为20.50港元，潜在涨幅为31.4% [1] 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为213,958、215,691、237,919、254,828、269,353百万元人民币，同比增长分别为22.2%、0.8%、10.3%、7.1%、5.7% [3] - 2023 - 2027E年净利润分别为9,014、11,403、14,637、16,191、17,772百万元人民币，同比增长分别为83.8%、26.5%、28.4%、10.6%、9.8% [3] - 2025E、2026E每股盈利调整幅度分别为5.3%、7.5% [3] - 2023 - 2027E年市盈率分别为14.1、11.2、8.7、7.9、7.2倍，股息率分别为7.0%、7.6%、6.6%、7.8%、9.0% [3] 股份资料 - 52周高位为17.22港元，52周低位为10.68港元，市值为250,404.97百万港元，日均成交量为13.15百万，年初至今变化为31.31%，200天平均价为12.94港元 [5] 财务数据（损益表、资产负债简表、现金流量表） - 损益表显示2023 - 2027E年各项目数据变化，如主营业务成本、毛利、销售及管理费用等 [10] - 资产负债简表展示2023 - 2027E年各资产、负债、权益项目数据 [10] - 现金流量表呈现2023 - 2027E年各活动现金流及相关财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 华润置地负债率维持在行业低位，较低的平均财务成本有望缓解毛利率下行的影响；2024年末并表口径已售未结合同销售额为2267亿元，其中1935亿元将于2025年结算；投资物业组合稳定的表现可抵消行业毛利率下行的影响，并维持利润大致稳定；维持买入评级，目标价上调至31.68港元，较资产净值折让40% [6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现与目标价 - 收盘价25.75港元，目标价31.68港元，潜在涨幅+23.0% [1] 股份资料 - 52周高位32.85港元，52周低位19.12港元，市值183,621.71百万港元，日均成交量13.87百万，年初至今变化14.19%，200天平均价24.36港元 [4] 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为251,137、278,799、300,698、328,424、357,585百万元人民币，同比增长21.3%、11.0%、7.9%、9.2%、8.9% [5] - 核心利润分别为27,774、25,420、25,495、26,949、28,412百万元人民币，核心每股盈利分别为3.89、3.56、3.58、3.78、3.98元人民币，同比增长2.9%、 - 8.5%、0.3%、5.7%、5.4% [5] - 前EPS预测值2025E为3.66元人民币、2026E为3.78元人民币，调整幅度分别为 - 2.4%、 - 0.1% [5] - 市盈率分别为6.2、6.7、6.7、6.4、6.0倍，每股账面净值分别为37.14、38.21、40.47、42.93、45.52元人民币，市账率分别为0.65、0.63、0.59、0.56、0.53倍，股息率分别为6.0%、5.5%、5.5%、5.8%、6.1% [5] 业绩分析 - 2024年物业交付增加带动物业开发收入同比增长11.8%至2371.5亿元，整体收入同比上升11.0%至2788.0亿元；受物业开发毛利率下跌3.9个百分点至16.8%影响，整体毛利率同比下跌3.6个百分点至21.6%；毛利/净利润/核心净利润同比下跌4.5%/18.5%/8.5%至603/256/254亿元；公司建议末期每股派息1.119元，全年股息为1.319元，同比下降8.5%，派息率大致维持在核心净利润的37% [6] - 2024年12月底净负债率31.9%（2024年6月/2023年底：33.6%/32.6%）；加权平均融资成本同比下降45个基点至3.11%，为行业最低水平（2023年：3.56%），同时平均债务期限拉长至6.7年，非人民币净负债敞口占比下降至只有3.9%（2023年底：4.4%） [6] - 2024年合同销售金额达到2611亿元，同比下降15%，但排名上升至第三位；2025年总可售货值约为5009亿元，可支持2025年销售保持稳定水平；资产管理规模同比上升8.1%至4621亿元，购物中心/写字楼/酒店经营收入约为193/18.8/20.7亿元，同比+8.4%/ - 8.7%/ - 10.8%；购物中心业务表现亮眼，零售额同比增长19.2%至1953亿元，出租率同比上升0.6个百分点至97.1%，经营利润率同比提升2.5个百分点至61.0%；截至2024年底在营购物中心92个，预计到2028年末在营购物中心增加至116个，预计可带动未来三年经营性不动产业务收入维持10%以上年增长 [6] 财务报表预测 - 损益表、资产负债简表、现金流量表对2023 - 2027E年各项目进行了预测，如收入、成本、利润、资产、负债等情况 [11][12] - 财务比率方面，核心每股收益、每股股息、每股账面值、毛利率、EBITDA利润率、EBIT利润率、净利率、ROA、ROE、净负债权益比、流动比率等指标在2023 - 2027E年有相应数据及变化 [12]

报告公司投资评级 - 交银国际将福莱特玻璃评级上调至买入，目标价上调至13.45港元，较收盘价11.44港元有17.6%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 产品价格下跌下4季度业绩展韧性，经营现金流创新高，光伏玻璃价格近期强劲反弹，供给侧改革确定性提高，上调至买入评级 [2][7] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E年，公司收入分别为215.24亿、186.83亿、186.95亿、215.52亿、242.17亿元人民币，同比增长39.2%、 - 13.2%、0.1%、15.3%、12.4%；净利润分别为27.6亿、10.07亿、10.54亿、20.77亿、26.9亿元人民币，同比增长18.7%、 - 63.4%、4.7%、97.0%、29.5% [3] - 2025E、2026E每股盈利预测值较之前分别下调6.9%、9.2% [3] 损益表 - 2023 - 2027E年，主营业务成本分别为168.31亿、157.88亿、159.9亿、175.65亿、195.17亿元人民币；毛利分别为46.93亿、28.95亿、27.05亿、39.87亿、47亿元人民币 [14] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年，总资产分别为429.82亿、429.2亿、423.78亿、433.92亿、444.98亿元人民币；总负债分别为206.91亿、211.36亿、197.41亿、190.83亿、180.28亿元人民币 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E年，经营活动现金流分别为19.67亿、59.13亿、26.59亿、39.44亿、44.59亿元人民币；投资活动现金流分别为 - 58.26亿、 - 55.51亿、 - 16.04亿、 - 16.33亿、 - 16.58亿元人民币；融资活动现金流分别为70.02亿、 - 13.45亿、 - 15.69亿、 - 19.17亿、 - 23.13亿元人民币 [14] 财务比率 - 2023 - 2027E年，毛利率分别为21.8%、15.5%、14.5%、18.5%、19.4%；ROE分别为15.2%、4.6%、4.8%、8.9%、10.6%；净负债权益比分别为36.3%、45.0%、42.1%、33.5%、24.0% [14] 业绩表现 - 2024年公司盈利10.07亿元，同比降64%，4季度亏损2.89亿元，环比扩42%；全年经营活动现金流59.1亿元，同比大增2倍，4季度达29.0亿元创单季新高 [7] - 4季度内地2.0mm光伏玻璃均价环比降13%，公司毛利率环比仅降3.1个百分点至2.9%；4季度光伏玻璃产量环比下降，但销大于产，年末存货环比降20% [7] - 2024年光伏玻璃收入同比降15%，其中北美大增232%，占比升至6.5%；销量增长4%，单价降18%；毛利率下降6.8个百分点至15.6%（北美达29.3%），下半年环比降21.3个百分点至3.4% [7] 行业供需与价格 - 2024下半年光伏玻璃价格下跌推动行业冷修加速，全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨降至2025年1月末的9.7万吨，行业库存天数由高峰38.7天降至目前27.4天 [7] - 近期出台的新政使光伏项目有动力在新老划断时点前抢装并网，供给大幅收缩和短期需求爆发，推动3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15%，卓创资讯预计4月将继续上涨0.5元/平或4% [7] 产能情况 - 2024年公司仅点火2条1200吨产能，并冷修1条600吨和3条1000吨产能，年底在产产能降至1.94万吨 [7] - 在建的安徽2条1200吨项目和南通4条1200吨项目将根据市场情况陆续点火，印尼2条1600吨项目筹备中 [7] 股份资料 - 52周高位20.85港元，52周低位8.78港元，市值442.8242亿港元，日均成交量581万股，年初至今变化4.76%，200天平均价12.25港元 [6] 行业覆盖公司情况 - 交银国际对新能源行业多家公司给出评级，如京能清洁能源、中国电力等买入评级，大唐新能源、固德威等中性评级 [12]

报告核心观点 - 对瑞浦兰钧、中国人寿、中国太保、新奥能源、蒙牛乳业、信达生物、中创新航等多家公司进行分析，多数公司业绩有不同表现，部分上调评级或目标价，建议关注各公司发展动态及潜在投资机会 [1][3][6] 各公司情况总结 瑞浦兰钧 - 2024年收入178.0亿元，同比+29.4%，动力电池/储能电池收入73.8亿/72.6亿元，同比+71.4%/+3.9% [1] - 2024年整体毛利率提升1.6个百分点至4.1%，净亏损同比缩减21%至11.6亿元 [1] - 2025年1月公告将在印尼投资建设电池厂，一期投产后可年产8GWh动力与储能电池及系统以及电池组件 [1] - 预计2025 - 27年归母净亏损为11.2亿/7.1亿/1.5亿元，基于DCF模型，维持目标价14.25港元，上调至买入评级 [2] 中国人寿 - 2024年归母净利润同比增长108.9%，每股分红0.65元，同比增长51%，分红率17% [3] - 保费同比增长4.7%，增长主要来自个险渠道，10年期以上期交保费占比提升，新业务价值符合预期，个险代理人稳中略降，投资收益显著增长 [3] - 2024年久期缺口收窄，2025年将提升全渠道价值贡献，推动产品多元化发展，加大向浮动收益型产品转型，维持买入评级和目标价19港元 [3] 中国太保 - 2024年归母净利润同比增长64.9%，集团归母营运利润同比增长2.5%，其中寿险营运利润同比增长6.1%，每股分红1.08元，同比增长6%，基于OPAT的分红率为30% [6] - 寿险保费同比增长3.3%，增长主要来自个险新单，新业务价值（可比）同比增长57.7%，新口径增长20.9%，好于预期，投资收益率表现好于同业，产险综合成本率同比上升 [6] - 公司资产负债匹配表现优异，净资产增速好于同业，新业务价值增长强劲，维持买入和目标价32港元 [6] 新奥能源 - 宣布私有化计划，每股代价基准为80港元，以2.9427股新奥股份H股加上24.5港元现金支付，私有化作价约为11倍2025年市盈率，高于近两年平均约10倍预测市盈率 [7] - 2024年核心盈利（计及LNG贸易）同比下降8.4%至69.5亿元人民币，毛利略低于预期 [7] - 估计2025/26年每股盈利同比上升7.6%/10.7%，对公司估值标准从9倍2025年市盈率提升至11倍，目标价上调至78.5港元，维持买入评级 [8] 蒙牛乳业 - 2024年收入同比下滑10.1%，得益于原奶价格下行，毛利率同比提升2.4个百分点，经营利润率同比大幅提升190个基点至8.2%，超出市场预期及年初目标 [9] - 剔除一次性影响后的经调整净利润为44.35亿元（同比 - 7.8%），提升分红比例至45% [9] - 液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪销售额同比下滑11%/14%/13%/1%，占全年销售额的82%/6%/4%/5% [9] - 2024年经营利润率显著提升得益于原奶价格下行、部分业务利润率提升、运营效率强化，未来三年坚持年均30 - 50个基点的改善目标 [10] - 管理层预期2025年收入低个位数增长，目标维持市场份额优势，销售费用率或提升，管理费用率有望持续优化，给予每年总分红金额不降低之目标 [10] - 基于15倍2025年市盈率，上调目标价至22.91港元，维持买入评级 [10] 信达生物 - 2024年收入同比增长52%至94亿元，Non - IFRS净利润/EBITDA首次转正达到3.3亿/4.1亿元 [11] - 预计2025年上市玛仕度肽和IL - 23p19两款潜在大单品，成本费用端毛利率稳中有升、研发费用维持在20 - 30亿元，推动实现第二个non - IFRS EBITDA盈利年度 [11] - 继续指引2027年收入200亿元、并提出到2030年将5个管线资产推入全球多中心III期临床的新目标，未来12个月有多项数据读出值得期待 [11][12] - 上调2025 - 26年收入预测和销售费用预测，维持60港元目标价和买入评级 [12] 中创新航 - 2024年收入277.5亿元，同比增长2.8%，储能电池收入同比+72.4%至82亿元，储能收入占比提升至30%（vs 2023年18%），盈利能力改善，毛利率和归母净利率分别同比提升2.9/1.0个百分点至15.9%/2.1% [13] - 2025年1季度动储电池出货量预计达20GWh，同比增幅近150%，面向出口车型的出货量预计占动力板块整体出货量的30%以上 [13] - 上调2025 - 26年归母净利润11 - 24%至11.4亿/18.7亿元，入港股通有助于提升股票流动性，基于DCF模型，调升目标价至24.77港元，维持买入评级 [14] 全球主要指数情况 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|23,579|0.43|16.87| |国指|8,678|0.27|19.04| |上A|3,536|0.15|0.63| |上B|271|-1.38|1.36| |深A|2,139|-0.07|4.46| |深B|1,231|-0.10|1.51| |道指|42,300|-0.37|-0.57| |标普500|5,693|-0.33|-3.20| |纳指|17,804|-0.53|-7.80| |英国富时100|8,666|-0.27|6.03| |法国CAC|7,990|-0.51|8.26| |德国DAX|22,679|-0.70|13.91| [4] 主要商品及外汇价格情况 |名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|73.81|-0.47|-1.03%| |期金|3,020.90|15.42|14.90| |期银|33.76|13.88|16.80| |期铜|9,829.00|11.15|12.90| |日圆|150.99|4.35|4.09| |英镑|1.30|3.04|3.49| |欧元|1.08|3.60|4.28| |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国10年债息yield|4.36|-5.62|16.42| [5] 恒指技术走势情况 |指标|数值| | ---- | ---- | |恒生指数|23,578.80| |50天平均线|23,198.91| |200天平均线|20,755.53| |14天强弱指数|52.43| |沽空（百万港元）|39,597| [5] 本周经济数据情况 美国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |3月24日|制造业采购经理人指数(2月份)|52.70|/| |3月25日|世界大型企業聯合會消费者信心指数(3月份)|98.30|/| |3月26日|耐用品订单(2月份同比%)|3.20|/| |3月27日|第4季度GDP(环比%)|2.30|3.10| |3月27日|首次申领失业救济金人数(千)|223.00|/| [15] 中国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |3月30日|制造业采购经理人指数(2月份)|/|50.20| [15] 交银国际研究报告情况 深度报告 - 12月3日：交银国际研究 - 勇立潮头，向"新"而行 [15] - 11月29日：新能源行业 - 2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性 [15] - 11月28日：消费、互联网、科技、汽车等多个行业2025年展望报告 [15] - 11月27日：医药行业 - 2025年展望：拐点已至，政策空间可期 [15] - 11月26日：金融、房地产、全球宏观等行业2025年展望报告 [15] - 3月25日：宏观策略 - 港股回调后的分歧与等待 [15] - 3月20日：全球宏观 - 滞胀预期下的降息挑战—美联储3月FOMC会议点评 [15] - 3月18日：宏观策略 - 消费政策加码，港股韧性持续 [15] - 3月17日：中国宏观 - 政策效应渐进显现—1 - 2月经济数据点评 [15] - 3月13日：全球宏观 - 通胀暂缓，隐忧犹存—美国2月CPI点评 [15] - 3月12日：宏观策略 - 港股估值重估仍有空间，外围不确定性增强 [15] - 3月10日：第四范式 (6682 HK) - 软件定义一切系列（2）第四范式—港股AI优质标的迎来估值重塑机遇，三大亮点构筑护城河 [15] - 3月10日：全球宏观 - 就业市场的特朗普效应初显—美国2月非农就业点评 [15] 每日报告 - 3月27日：对中国太保、中国人寿、新奥能源等多家公司进行点评报告 [15] - 3月26日：对奇富科技、恒安国际、腾讯控股等多家公司进行点评报告 [15] 恒生指数成份股情况 报告列出长和实业、中电控股、中华煤气等多家恒生指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [16] 国企指数成份股情况 报告列出吉利汽车、中信股份、华润啤酒等多家国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [17]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年核心盈利合乎预期，整体毛利低于预期约10%，但管理费用及税费较预期低使核心盈利达标，清洁能源收入同比增长15%，化工板块下半年收入/毛利同比反弹40%/51%，公司维持每股0.3港元分红不变 [6] - 来年增长仍偏重清洁能源产品，订单增长集中在清洁能源分部，2024年4季度新签/在手订单同比增17%/40%，水上清洁能源产品交付排期至2028年，2025年氢能产品收入预计达10亿元，同比增长约15%，制氢合营项目贡献将持续增长 [6] - 盈利构成仍处于重整期，下调2025/26年盈利3%/5%，预期2024 - 27年盈利复合增长为8%，维持公司估值标准在10.8倍2025年市盈率，下调目标价至8.12港元，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价7.01港元，目标价8.12港元，潜在涨幅15.8% [1] - 52周高位8.33港元，52周低位5.75港元，市值14,191.04百万港元，日均成交量2.92百万，年初至今变化 - 0.71%，200天平均价6.80港元 [4] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E年收入分别为23,626、24,756、28,287、31,988、36,066百万元人民币，同比增长20.5%、4.8%、14.3%、13.1%、12.7% [5] - 2023 - 2027E年净利润分别为1,114、1,095、1,411、1,523、1,670百万元人民币，每股盈利分别为0.63、0.66、0.70、0.75、0.82元人民币，同比增长21.5%、4.2%、5.7%、7.9%、9.7% [5] - 2025/26年EPS预测值调整幅度为 - 3.1%、 - 5.0% [5] - 2023 - 2027E年市盈率分别为10.4、9.9、9.4、8.7、8.0倍，市账率分别为1.18、1.15、1.08、1.00、0.93倍，股息率分别为4.2%、4.2%、4.5%、4.8%、5.3% [5] 损益表 - 2023 - 2027E年主营业务成本分别为19,905、21,202、24,172、27,355、30,863百万元人民币，毛利分别为3,721、3,554、4,115、4,633、5,203百万元人民币 [18] - 2023 - 2027E年经营利润分别为1,525、1,538、1,903、2,050、2,244百万元人民币，税前利润分别为1,457、1,444、1,838、1,983、2,175百万元人民币 [18] - 2023 - 2027E年净利润分别为1,114、1,095、1,411、1,523、1,670百万元人民币 [18] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年总资产分别为27,587、29,382、32,069、34,269、36,671百万元人民币，总负债分别为15,214、16,277、18,057、19,266、20,571百万元人民币 [18] - 2023 - 2027E年股东权益分别为11,232、11,499、12,347、13,275、14,302百万元人民币 [18] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为1,780、2,486、1,994、1,463、1,646百万元人民币，投资活动现金流分别为 - 2,081、 - 1,898、 - 2,030、 - 2,030、 - 2,030百万元人民币 [19] - 2023 - 2027E年融资活动现金流分别为1,980、 - 375、 - 451、 - 432、 - 485百万元人民币 [19] 财务比率 - 2023 - 2027E年核心每股收益分别为0.632、0.659、0.696、0.751、0.823元人民币，全面摊薄每股收益相同 [19] - 2023 - 2027E年每股股息分别为0.278、0.278、0.294、0.317、0.347元人民币，每股账面值分别为5.538、5.669、6.087、6.545、7.051元人民币 [19] - 2023 - 2027E年毛利率分别为15.7%、14.4%、14.5%、14.5%、14.4%，净利率分别为4.7%、4.4%、5.0%、4.8%、4.6% [20] - 2023 - 2027E年ROA分别为4.6%、4.5%、4.4%、4.4%、4.6%，ROE分别为11.4%、11.6%、11.4%、11.5%、11.7%，ROIC分别为6.1%、6.5%、6.3%、6.2%、6.2% [20] - 2023 - 2027E年净负债权益比均为净现金，流动比率分别为1.5、1.7、1.6、1.5、1.5 [20] - 2023 - 2027E年存货周转天数分别为87.6、89.9、90.0、90.0、90.0天，应收账款周转天数分别为56.5、52.9、53.0、53.0、53.0天，应付账款周转天数分别为81.4、93.5、90.0、90.0、90.0天 [20] 订单情况 - 2024年4季度新签订单总计27,490百万元人民币，同比增长3.2%，其中清洁能源设备新签订单21,790百万元人民币，同比增长17.3%，氢能产品新签订单850百万元人民币，同比增长2.3% [8] - 2024年4季度在手订单总计28,300百万元人民币，同比增长23.9%，其中清洁能源设备在手订单23,210百万元人民币，同比增长39.5% [8] 分部收入、毛利和毛利率预测 收入 - 2023 - 2027E年清洁能源设备收入分别为14,907、17,183、20,036、23,053、26,392百万元人民币，增长40.8%、15.3%、16.6%、15.1%、14.5% [9] - 2023 - 2027E年化工设备收入分别为4,414、3,116、3,354、3,549、3,749百万元人民币，增长 - 15.8%、 - 29.4%、7.7%、5.8%、5.7% [9] - 2023 - 2027E年液体食品设备收入分别为4,293、4,451、4,896、5,386、5,924百万元人民币，增长18.6%、3.7%、10.0%、10.0%、10.0% [9] 毛利 - 2023 - 2027E年清洁能源设备毛利分别为1,908、2,165、2,514、2,894、3,315百万元人民币 [9] - 2023 - 2027E年化工设备毛利分别为927、511、553、586、620百万元人民币 [9] - 2023 - 2027E年液体食品设备毛利分别为889、953、1,048、1,153、1,268百万元人民币 [9] 毛利率 - 2023 - 2027E年清洁能源设备毛利率分别为12.8%、12.6%、12.5%、12.6%、12.6% [9] - 2023 - 2027E年化工设备毛利率分别为21.0%、16.4%、16.5%、16.5%、16.5% [9] - 2023 - 2027E年液体食品设备毛利率分别为20.7%、21.4%、21.4%、21.4%、21.4% [9] 行业覆盖公司情况 - 昆仑能源评级买入，收盘价7.84港元，目标价9.02港元，潜在涨幅15.1% [16] - 新奥能源评级买入，收盘价59.45港元，目标价65.10港元，潜在涨幅9.5% [16] - 中国燃气评级中性，收盘价7.26港元，目标价5.92港元，潜在涨幅 - 18.5% [16] - 华润燃气评级中性，收盘价28.75港元，目标价28.90港元，潜在涨幅0.5% [16]

报告公司投资评级 - 报告对昆仑能源的评级为买入 [14] 报告的核心观点 - 2025年零售气增长目标进取，估值仍有提升空间 [2] - 2024年核心盈利略低于预期，兑现分红比例提高承诺，2025年零售气增长目标仍进取且维持高现金水平，未来两年维持高单位数盈利增长，行业估值有望受利好推动，维持买入评级 [7] 各部分总结 公司基本信息 - 昆仑能源收盘价为7.84港元，目标价为9.02港元，潜在涨幅15.1% [1] - 52周高位9.06港元，52周低位6.53港元，市值67884.99百万港元，日均成交量28.70百万，年初至今变化-6.67%，200天平均价7.74港元 [6] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E年收入分别为177354、187046、200497、214994、230056百万元人民币，同比增长3.1%、5.5%、7.2%、7.2%、7.0% [3] - 净利润分别为5682、5960、6948、7492、8076百万元人民币，每股盈利分别为0.71、0.73、0.80、0.87、0.93元人民币，同比增长-2.2%、3.5%、9.3%、7.8%、7.8% [3] - 前EPS预测值2025E为0.83元、2026E为0.91元，调整幅度分别为-3.7%、-5.0% [3] - 市盈率分别为10.3、10.0、9.1、8.5、7.9倍，每股账面净值分别为7.33、7.52、8.01、8.51、9.05元人民币，市账率分别为1.00、0.97、0.91、0.86、0.81倍，股息率分别为3.9%、4.3%、4.9%、5.4%、6.0% [3] 损益表 - 主营业务成本2023 - 2027E分别为162053、172652、184455、197581、211179百万元人民币，毛利分别为15301、14394、16042、17413、18876百万元人民币 [15] - 销售及管理费用分别为3656、3491、3718、3989、4269百万元人民币，经营利润分别为12876、12877、14284、15373、16546百万元人民币 [15] - 财务成本净额分别为960、803、724、688、654百万元人民币，应占联营公司利润及亏损分别为1045、1126、1145、1171、1199百万元人民币 [15] 资产负债简表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为27353、27827、29299、34638、40315百万元人民币，应收账款及票据分别为1977、2544、2472、2651、2836百万元人民币 [15] - 存货分别为1155、1131、1422、1523、1628百万元人民币，总流动资产分别为57198、57237、59936、66229、72901百万元人民币 [15] - 物业、厂房及设备分别为68032、66797、68876、69155、69683百万元人民币，无形资产均为1526百万元人民币 [15] 现金流量表 - 经营活动现金流2023 - 2027E分别为14408、12585、13423、14969、16101百万元人民币，投资活动现金流分别为-1061、-4526、-6366、-4944、-5470百万元人民币 [16] - 融资活动现金流分别为-6039、-7585、-5585、-4687、-4953百万元人民币，年末现金分别为27353、27827、29299、34638、40315百万元人民币 [16] 财务比率 - 核心每股收益2023 - 2027E分别为0.710、0.734、0.802、0.865、0.933元人民币，全面摊薄每股收益相同，每股股息分别为0.284、0.316、0.361、0.398、0.438元人民币 [16] - 毛利率分别为8.6%、7.7%、8.0%、8.1%、8.2%，EBITDA利润率分别为10.1%、9.6%、9.7%、9.8%、9.8%，净利率均为3.5% [16] - ROA分别为4.3%、4.4%、4.7%、4.8%、4.9%，ROE分别为9.7%、9.8%、10.0%、10.2%、10.3%，ROIC分别为15.6%、15.9%、17.5%、19.5%、21.7% [16] 业绩分析 2024年业绩亮点 - 收入187046百万元人民币，同比增长5.5%，略低于预测0.7%；其他净收益1520百万元人民币，同比增长68.3%，高于预测26.5% [8] - 利息收入958百万元人民币，同比增长10.1%，高于预测6.9%；采购、服务和其他支出161662百万元人民币，同比增长7.0%，略高于预测0.3% [8] 2024年分部业务分析 - 天然气销售收入152090百万元人民币，同比增长4.2%，略低于预测1.7%；LPG销售收入25601百万元人民币，同比下降4.5%，高于预测3.7% [9] - LNG加工与储运收入9184百万元人民币，同比增长1.6%，高于预测4.2%；勘探与生产收入171百万元人民币，同比下降81.2%，高于预测2.9% [9] 运营数据预测 - 2023 - 2027E售气量分别为30.3、32.8、35.5、38.3、41.1十亿立方，增长9.2%、8.1%、8.3%、8.0%、7.3% [10] - 售气毛差均为0.47元/立方，LNG工厂加工量分别为2.83、3.55、3.80、4.05、4.33十亿立方，使用率分别为45.4%、64.0%、68.5%、73.0%、78.0% [10] 分部税前利润预测 - 2023 - 2027E天然气销售税前利润分别为8320、8202、8973、10220、11472百万元人民币，增长6.3%、-1.4%、9.4%、13.9%、12.3% [11] - LPG销售税前利润分别为553、773、796、815、826百万元人民币，增长53.6%、39.8%、2.9%、2.4%、1.4% [11] - LNG加工与储运税前利润分别为3654、3662、3986、3967、4036百万元人民币，增长15.6%、0.2%、8.9%、-0.5%、1.7% [11]

报告公司投资评级 - 昆仑能源评级为买入 [13] 报告的核心观点 - 2025年零售气增长目标进取，估值仍有提升空间 [2] - 2024年核心盈利略低于预期，兑现分红比例提高承诺；2025年零售气增长目标仍进取，维持高现金水平；未来两年维持高单位数盈利增长，行业估值有望受利好推动，维持买入评级 [6] 公司基本情况 - 2025年3月27日收盘价7.84港元，目标价9.02港元，潜在涨幅15.1% [1] - 52周高位9.06港元，低位6.53港元，市值67884.99百万港元，日均成交量28.70百万，年初至今变化-6.67%，200天平均价7.74港元 [5] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为177354、187046、200497、214994、230056百万元人民币，同比增长3.1%、5.5%、7.2%、7.2%、7.0% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为5682、5960、6948、7492、8076百万元人民币，同比增长-2.2%、3.5%、9.3%、7.8%、7.8% [3] - 2025/26年EPS预测值调整幅度为-3.7%、-5.0% [3] - 2023 - 2027E市盈率分别为10.3、10.0、9.1、8.5、7.9倍，市账率分别为1.00、0.97、0.91、0.86、0.81倍，股息率分别为3.9%、4.3%、4.9%、5.4%、6.0% [3] 损益表 - 2023 - 2027E主营业务成本分别为162053、172652、184455、197581、211179百万元人民币 [14] - 2023 - 2027E毛利分别为15301、14394、16042、17413、18876百万元人民币 [14] 资产负债简表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为27353、27827、29299、34638、40315百万元人民币 [14] - 2023 - 2027E总负债分别为57736、54555、52183、51162、50189百万元人民币 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为14408、12585、13423、14969、16101百万元人民币 [15] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-1061、-4526、-6366、-4944、-5470百万元人民币 [15] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为-6039、-7585、-5585、-4687、-4953百万元人民币 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为0.710、0.734、0.802、0.865、0.933元人民币 [15] - 2023 - 2027E毛利率分别为8.6%、7.7%、8.0%、8.1%、8.2% [15] 业绩分析 2024年业绩亮点 - 2024年收入187046百万元人民币，同比增长5.5%，略低于预测0.7% [7] - 2024年其他净收益1520百万元人民币，同比增长68.3%，高于预测26.5% [7] 2024年分部业务分析 - 2024年天然气销售收入152090百万元人民币，同比增长4.2%，略低于预测1.7% [8] - 2024年LPG销售收入25601百万元人民币，同比下降4.5%，高于预测3.7% [8] 运营数据预测 主要运营数据 - 2023 - 2027E售气量分别为30.3、32.8、35.5、38.3、41.1十亿立方，增长9.2%、8.1%、8.3%、8.0%、7.3% [9] - 2023 - 2027E售气毛差均为0.47元人民币/立方 [9] 主要分部税前利润 - 2023 - 2027E天然气销售税前利润分别为8320、8202、8973、10220、11472百万元人民币，增长6.3%、-1.4%、9.4%、13.9%、12.3% [10] - 2023 - 2027E LPG销售税前利润分别为553、773、796、815、826百万元人民币，增长53.6%、39.8%、2.9%、2.4%、1.4% [10] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|发表日期|子行业| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |135 HK|昆仑能源|买入|7.84|9.02|15.1%|2025年03月27日|分销商| |2688 HK|新奧能源|买入|59.45|65.10|9.5%|2024年08月26日|分销商| |384 HK|中国燃气|中性|7.26|5.92|-18.5%|2024年12月02日|分销商| |1193 HK|华润燃气|中性|28.75|28.90|0.5%|2024年09月02日|分销商| |3899 HK|中集安瑞科|买入|7.01|8.12|15.8%|2025年03月27日|能源设备| [13]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年核心盈利合乎预期，整体毛利低于预期但管理费用及税费较低使核心盈利达标，清洁能源收入增长，化工板块回稳，公司维持每股0.3港元分红不变 [6] - 来年增长偏重清洁能源产品，订单增长集中在清洁能源分部，氢能产品聚焦储运环节，制氢合营项目贡献将持续增长 [6] - 公司处于盈利构成重整期，下调2025/26年盈利预测，预期2024 - 27年盈利复合增长8%，下调目标价至8.12港元，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价7.01港元，目标价8.12港元，潜在涨幅15.8%，日期为2025年3月27日 [1] - 52周高位8.33港元，52周低位5.75港元，市值14,191.04百万港元，日均成交量2.92百万，年初至今变化 - 0.71%，200天平均价6.80港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|23,626|24,756|28,287|31,988|36,066| |同比增长（%）|20.5|4.8|14.3|13.1|12.7| |净利润（百万人民币）|1,114|1,095|1,411|1,523|1,670| |每股盈利（人民币）|0.63|0.66|0.70|0.75|0.82| |同比增长（%）|21.5|4.2|5.7|7.9|9.7| |前EPS预测值（人民币）| - | - |0.72|0.79| - | |调整幅度（%）| - | - | - 3.1| - 5.0| - | |市盈率（倍）|10.4|9.9|9.4|8.7|8.0| |每股账面净值（人民币）|5.54|5.67|6.09|6.54|7.05| |市账率（倍）|1.18|1.15|1.08|1.00|0.93| |股息率（%）|4.2|4.2|4.5|4.8|5.3| [5] 2024业绩概要 |项目|2023|2024|2024E|同比（%）|差异（%）| |----|----|----|----|----|----| |收益|23,626|24,756|27,454|4.8| - 9.8| |销售成本|(19,905)|(21,202)|(23,467)|6.5| - 9.7| |毛利|3,721|3,554|3,987| - 4.5| - 10.9| |其他经营收入|332|443|389|33.6|13.9| |其他收益净额|(137)|66|0| - 148.5|NM| |减值亏损拨回|36|17|0| - 54.0|NM| |销售费用|(467)|(520)|(494)|11.4|5.3| |行政费用|(1,960)|(2,022)|(2,141)|3.1| - 5.6| |经营利润|1,525|1,538|1,741|0.9| - 11.6| |融资成本|(94)|(104)|(90)|11.6|15.7| |应占联营/合营业绩|26|10|32| - 62.0| - 69.6| |除税前利润|1,457|1,444|1,683| - 0.9| - 14.2| |所得税费用|(294)|(300)|(337)|2.2| - 10.9| |少数股东权益|(50)|(49)|(40)| - 1.3|21.2| |年度盈利|1,114|1,095|1,306| - 1.7| - 16.2| |核心盈利|1,281|1,336|1,306|4.2|2.3| [7] 新签订单和在手订单情况 |项目|4Q23|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|同比（%）| |----|----|----|----|----|----|----| |新签订单（人民币百万）| | | | | | | |清洁能源设备|18,573|6,208|12,919|16,160|21,790|17.3| |其中氢能产品|831|219|446|660|850|2.3| |化工设备|3,304|379|1,688|2,208|2,990| - 9.5| |液体食品设备|4,762|891|1,792|2,393|2,700| - 43.3| |总计|26,639|7,478|16,399|20,761|27,490|3.2| |在手订单（人民币百万）| | | | | | | |清洁能源设备|16,637|20,011|22,933|22,119|23,210|39.5| |化工设备|1,138|963|1,522|1,110|940| - 17.4| |液体食品设备|5,075|5,930|4,896|4,503|4,150| - 18.2| |总计|22,850|26,904|29,351|27,732|28,300|23.9| [8] 分部收入、毛利和毛利率预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）| | | | | | |清洁能源设备|14,907|17,183|20,036|23,053|26,392| |化工设备|4,414|3,116|3,354|3,549|3,749| |液体食品设备|4,293|4,451|4,896|5,386|5,924| |其他|12|5|0|0|0| |总计|23,626|24,756|28,287|31,988|36,066| |增长（%）| | | | | | |清洁能源设备|40.8|15.3|16.6|15.1|14.5| |化工设备| - 15.8| - 29.4|7.7|5.8|5.7| |液体食品设备|18.6|3.7|10.0|10.0|10.0| |其他| - 91.9| - 59.0|0|0|0| |总计|20.5|4.8|14.3|13.1|12.7| |毛利（人民币百万）| | | | | | |清洁能源设备|1,908|2,165|2,514|2,894|3,315| |化工设备|927|511|553|586|620| |液体食品设备|889|953|1,048|1,153|1,268| |其他| - 3| - 74|0|0|0| |总计|3,721|3,554|4,115|4,633|5,203| |毛利率（%）| | | | | | |清洁能源设备|12.8|12.6|12.5|12.6|12.6| |化工设备|21.0|16.4|16.5|16.5|16.5| |液体食品设备|20.7|21.4|21.4|21.4|21.4| |其他|NM|NM|0|0|0| |总计|15.7|14.4|14.5|14.5|14.4| [9] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|23,626|24,756|28,287|31,988|36,066| |主营业务成本|(19,905)|(21,202)|(24,172)|(27,355)|(30,863)| |毛利|3,721|3,554|4,115|4,633|5,203| |销售及管理费用|(2,427)|(2,542)|(2,687)|(3,071)|(3,462)| |其他经营净收入/费用|231|526|475|488|503| |经营利润|1,525|1,538|1,903|2,050|2,244| |财务成本净额|(94)|(104)|(105)|(112)|(120)| |应占联营公司利润及亏损|26|10|40|45|50| |其他非经营净收入/费用|0|0|0|0|0| |税前利润|1,457|1,444|1,838|1,983|2,175| |税费|(294)|(300)|(368)|(397)|(435)| |非控股权益|(50)|(49)|(59)|(63)|(70)| |净利润|1,114|1,095|1,411|1,523|1,670| |作每股收益计算的净利润|1,281|1,336|1,411|1,523|1,670| [18] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|6,998|7,264|6,777|5,778|4,909| |应收账款及票据|5,818|5,674|6,480|7,328|8,262| |存货|4,777|5,221|5,960|6,745|7,610| |其他流动资产|3,523|4,218|4,238|4,260|4,283| |总流动资产|21,115|22,378|23,456|24,111|25,065| |物业、厂房及设备|3,838|4,369|5,932|7,432|8,831| |无形资产|217|211|255|272|289| |合资企业/联营公司投资|624|642|682|727|777| |其他长期资产|1,793|1,782|1,744|1,726|1,708| |总长期资产|6,472|7,004|8,613|10,158|11,606| |总资产|27,587|29,382|32,069|34,269|36,671| |短期贷款|1,546|235|300|400|500| |应付账款|6,510|7,217|8,763|9,675|10,681| |其他短期负债|5,961|5,747|5,747|5,743|5,742| |总流动负债|14,017|13,199|14,809|15,818|16,923| |长期贷款|385|130|300|500|700| |其他长期负债|811|2,948|2,948|2,948|2,948| |总长期负债|1,197|3,078|3,248|3,448|3,648| |总负债|15,214|16,277|18,057|19,266|20,571| |股本|19|19|19|19|19| |储备及其他资本项目|11,214|11,481|12,329|13,256|14,284| |股东权益|11,232|11,499|12,347|13,275|14,302| |非控股权益|1,141|1,606|1,665|1,728|1,798| |总权益|12,374|13,105|14,012|15,003|16,100| [18] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|1,457|1,444|1,838|1,983|2,175| |合资企业/联营公司收入调整|(26)|(10)|(40)|(45)|(50)| |折旧及摊销|377|364|461|531|632| |营运资本变动|1,090|679|(20)|(742)|(817)| |利息调整|86|104|105|112|120| |税费|(286)|(285)|(349)|(377)|(413)| |其他经营活动现金流|(918)|191|0|0|0| |经营活动现金流

核心观点 - 报告对昆仑能源、中集安瑞科、云顶新耀等多家公司进行分析，部分下调盈利预测和目标价，但多数维持买入评级，看好腾讯游戏业务、雅迪中长期发展等，同时展示全球主要指数、商品及外汇价格等市场数据 [3][5][8] 公司分析 昆仑能源 - 2024 年核心盈利 63.6 亿元，同比增长 3.5%，略低于预期 2%，因 LNG/上游板块盈利低，码头利用率低 1.6 个百分点，加工厂费用高 [3] - 2025 年零售气量增长预期 8%，售气毛差预计每方 0.47 元 [3] - 下调 2025/26 年盈利预测 3.7%/5.0%，预期同比增长 8.5%/7.3%，目标价下调至 9.02 港元，维持买入评级 [4] 中集安瑞科 - 2024 年核心盈利 13.4 亿元，同比增长 4%，与预期相若，清洁能源收入同比增 15%，化工板块下半年收入/毛利同比反弹 40%/51% [5] - 2024 年 4 季度清洁能源新签/在手订单同比增 17%/40%，合营制氢项目已盈利 2600 万元，另两个项目分别 2025 年中及 2026 年投产 [5] - 下调 2025/26 年盈利 3%/5%，预期 2024 - 27 年盈利复合增长 8%，目标价下调至 8.12 港元，维持买入评级 [5] 云顶新耀 - 2024 年销售收入 7.07 亿元，同比增长超 400%，耐赋康和依嘉各贡献 3.53 亿元，预计 2025 年销售超 10 亿元，长期峰值超 55 亿元 [8] - 2024 年实现商业化层面盈利，预计 2025 年底前现金流收支平衡 [8] - 通过 AI 建模建立三代评分模型，优化靶向蛋白表达量至一代 5 倍左右，管线中个性化肿瘤疫苗 EVM16 已给药，现货型肿瘤相关抗原疫苗 EVM14 获美国 IND 批准 [9] - 下调 2025 - 26 年收入预测 4%，上调整体峰值收入超 100 亿元及长期利润率，目标价上调至 65 港元，维持买入评级 [9] 药明生物 - 2H24 扣除新冠项目收入增长 13.1%，其中 2H24 增长 18.2%，扣除药明合联全年收入仍有 8%增长，2024 年末未完成订单量 185 亿美元，同比降 10%，扣除默沙东项目影响有 5%增长 [10] - 2025 年收入增长 12 - 15%（持续经营业务 17 - 20%），2026 - 27 年收入提速，驱动力包括 M 端订单放量和管线转化、R 端客户产品上市提成、D 端单抗交付时间缩短 [11] - 上调目标价至 25 港元，维持中性评级，因当前估值合理，分红可能性低 [11] 腾讯控股 - 2023/24 年分别有 12/14 款常青游戏，摊销收入约 1300/1400 亿元，占游戏收入 70% +，占总收入 20%，以 MOBA、射击类为主，数量/流水有望增长 [12] - 2024 年海外/本土常青游戏数量增至 5/9 个，流水提升 42%/3%，新游有成为常青游戏潜力 [12] - 本土市场份额维持 55%，海外 2022 - 24 年复合增速 11%，快于中国自研游戏出海大盘 [12] - 预计 2025 年游戏收入增 9%，贡献总收入 30%，维持 583 港元目标价及买入评级 [13] 雅迪控股 - 2024 年收入 282.4 亿元，同比减少 18.8%，电动踏板车和自行车销量分别降 20.7%和 21.4%，ASP 分别同比 +4%和 -2%，归母净利润同比 -51.8%至 12.7 亿元 [14] - 加强中高端产品布局，目标占比超 50%，携手华宇电池推出钠电产品 [14] - 新国标和以旧换新推动行业进入新周期，上调目标价至 19.84 港元，对应 18 倍 2025 年市盈率，维持买入评级 [15] 奇富科技 - 拟发行 6 亿美元 2030 年到期可转换优先票据，预计规模达 6.9 亿美元，募资用于股票回购，三分之一当日回购，2.3 亿美元 3 月 25 日同步回购，减少股本 3% [16] - 计划 3 年回购股本 30%，预计 2026 年仍有大规模回购，当前股东回报计划为净利润 70%，预计 2026 年可用于回购金额 4 - 5 亿美元，完成计划后动态调整分红和回报比例 [16] - 维持买入评级，发行可转债加速回购利于控制成本，降低潜在稀释影响 [16] 恒安国际 - 2024 年收入同比降 4.6%，因行业竞争和低价促销，纸巾业务原材料成本上升致毛利率下滑 1.4 个百分点，经营利润和净利润分别下滑 5.7%和 17.9%，维持每股派息 1.4 元，派息率达 70.8% [17] - 纸巾业务销量增长部分抵消竞争影响，湿纸巾毛利率超 50%；卫生巾业务销量下滑但均价稳定，高端产品表现优异；纸尿裤业务高端品牌“奇莫”贡献提升至 44%，毛利率提升至 45.5% [18] - 2025 年通过渠道管控和产品差异化稳固份额，预期木浆价格趋稳，管理层预计业绩与 2024 年持平，维持中性评级 [18] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价 23,483，升 0.58%，年初至今升 16.37%；国指收盘价 8,654，升 0.44%，年初至今升 18.72%；上 A 收盘价 3,530，跌 0.04%，年初至今升 0.48%等 [6] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价 73.03，三个月跌 0.41%，年初至今跌 2.08%；期金收盘价 3,023.70，三个月升 14.59%，年初至今升 15.00%等 [7] 恒指技术走势 - 恒生指数 23,483.32，50 天平均线 23,116.08，200 天平均线 20,734.46，14 天强弱指数 49.87，沽空 39,100 百万港元 [7] 恒生指数成份股 - 展示长和实业、中电控股等多只成份股的收盘价、市值、5 天股价升跌、年初至今升跌、52 周高低、市盈率、股息率、市账率等数据 [20] 国企指数成份股 - 展示吉利汽车、中信股份等多只成份股的收盘价、市值、5 天股价升跌、年初至今升跌、52 周高低、市盈率、股息率、市账率等数据 [21] 经济数据 美国 - 本周公布 2 月制造业采购经理人指数、3 月世界大型企業聯合會消费者信心指数、2 月耐用品订单同比%、第 4 季度 GDP 环比%、首次申领失业救济金人数等数据及市场预期和上次数据 [19] 中国 - 本周公布 2 月制造业采购经理人指数及上次数据 [19] 研究报告 深度报告 - 涵盖新能源、消费、互联网等多个行业 2025 年展望及相关公司研究报告 [19] 每日报告 - 3 月 24 - 26 日对奇富科技、恒安国际等多家公司的研究报告 [19]