文章核心观点 - 多家储能企业2025年业绩表现强劲，储能业务营收与出货量普遍实现高速增长，成为公司核心增长引擎 [2][3] - 储能行业呈现两大发展趋势：一是海外市场成为重要增长点，二是“算电协同”（即“绿电—储能—算力”融合）成为企业布局的新增长极 [2][3][12][18] - 企业正通过产能扩张、技术研发和市场拓展来巩固竞争优势并把握未来机遇 [3][6][11][15] 科陆电子储能业务表现 - 2025年公司营业总收入63.1亿元，同比增长42.41% [4] - 储能业务是绝对主力，年收入达37.97亿元，占总营收比重60.17%，同比大幅增长160.74% [4][5] - 2025年新签储能项目总容量约11.6GWh，储能系统出货量约6.9GWh [3][4] - 海外市场拓展成效显著，海外营收27.70亿元，占比43.89%，同比增速高达86.54% [6] - 产能持续扩张，宜春储能基地年产能达12GWh，印度尼西亚3GWh储能生产基地计划2026年投产 [3][6] 阿特斯储能业务表现 - 2025年全球储能系统出货量达7.8GWh，创历史新高 [7][9] - 储能业务（e-STORAGE）在手订单金额达36亿美元（约合人民币257亿元） [3][9] - 储能项目储备约83.5GWh，保持行业领先规模 [9] - 预计2026年第一季度电池储能出货在1.7-1.9GWh之间，2026年全球储能预计出货14-17GWh [3][7][10] - 针对美国市场，预计2026年将交付4.5–5.5GWh的电池储能系统 [7] 果下科技储能业务表现 - 2025年公司全年营收20.57亿元，同比增长100.6% [10] - 储能系统解决方案收入达18.14亿元，同比增长88.2%，占总收入比重极高 [3][10][11] - 储能系统产品总产能由2024年的1561.2MWh大幅增至2025年的4800.6MWh [3][11] - 计划新增产能，预计2027年末大型及工商业储能产能合计增加6.0GWh，户用储能产能增加900MWh [11] - 公司正面向智算中心，探索打通“绿电—储能—算力”全链路，并探索算力Token与数字能源资产化路径 [3][12] 合康新能储能业务表现 - 2025年公司实现营业收入74.49亿元，同比增长55.95% [13] - 户用储能类产品收入为1.17亿元，同比微增1.57%，毛利率为6.89% [3][13][14] - 户储业务主要针对海外市场，未来将聚焦欧洲、澳洲、亚非拉等市场 [3][16] - 公司已获取多个省市售电资质，累计签约交易电量达31.2亿度，逐步形成以虚拟电厂为核心的全链条能源解决方案体系 [16] 赛晶科技储能业务表现 - 2025年公司实现销售收入22.55亿元，同比增长40% [17] - 新能源发电及储能领域收入约5.77亿元，较2024年增长111% [3][17][18] - 公司将聚焦“绿电+储能”和“算电协同”方向，打造适配“绿电+储能+算力”的核心产品体系，并加大IGBT、SiC等高端功率半导体的研发 [3][18] 行业趋势与战略方向 - “算电协同”成为明确趋势，多家企业（如果下科技、赛晶科技）正布局打通“绿电—储能—算力”全链路，构建新增长极 [2][12][18] - 海外市场是重要增长引擎，企业在美国、欧洲、亚太等多地实现市场突破和项目交付 [5][6][15][16] - 产能扩张是行业普遍现象，企业通过建设新生产基地和新增产线来满足未来市场需求 [3][6][11] - 业务模式向综合能源服务延伸，例如合康新能发展虚拟电厂业务，提供全链条能源解决方案 [16]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“收集”评级 参考同行业公司，给予公司2026年19倍PE，按照港元兑人民币0.88汇率计算，对应目标价2.05港元[5] - 核心观点：公司柔性输电业务实现快速增长，并在功率半导体、核聚变、数据中心等前沿产业布局领先[1] 财务表现与预测 - **2025年业绩强劲增长**：2025年公司营收为22.55亿元，创历史新高，同比增长40%；归母净利润同比增长35%[1] - **分业务收入表现**： - 常规直流及柔性输电业务销售收入8.72亿元，同比增长35%[1] - 新能源发电及储能销售收入5.77亿元，同比大增111%[1] - 前沿产业销售收入1.14亿元，同比增长72%[1] - 自研功率半导体业务销售收入1.21亿元，同比增长104%[1] - **未来三年盈利预测**：预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.53亿元、1.68亿元、1.86亿元，同比增速分别为11%、10%、11%[5][6] - **未来三年营收预测**：预测公司2026-2028年营业收入分别为28.52亿元、36.79亿元、47.40亿元，同比增速分别为26%、29%、29%[6] 业务亮点与增长动力 - **柔性输电业务高速增长**：2025年实现柔性输电业务营收6.89亿元，较2024年的2.81亿元大幅增长；公司是直流支撑电容器行业龙头，在“甘肃-浙江”特高压柔性直流工程国产产品中占比高达75%[4] - **自研功率半导体跨越式发展**：2025年新增55家批量供货客户，覆盖光伏、储能、工控、商用电驱等领域头部企业；2026年将加大研发投入，开展面向“绿电+储能+算力”需求的功率半导体研发[1] - **前沿技术布局领先**： - **固态开关**：拥有国际最先进技术，是核聚变、数据中心、电气化船舶等前沿产业的关键装备；合作客户包括西门子、日立能源、ABB、施耐德、中船重工等[4] - **核聚变领域**：脉冲功率开关累计完成超80个项目；2025年签订第三个美国可控核聚变订单[4] - **数据中心领域**：可为新兴固态变压器领域提供自研SiC芯片及模块、固态直流开关[31] - **研发持续投入**：2025年研发投入约1.62亿元，占销售收入的7%，同比增长10%；2026年研发支出目标超过2亿元人民币，重点推进柔性输电在线监测、风力发电IGBT、数据中心碳化硅、核聚变脉冲功率开关四大领域[4] 行业前景与公司定位 - **特高压建设高景气**：“十五五”期间，国家电网固定资产投资总额超4万亿元，力争投产特高压直流工程15项[4] - **公司技术实力雄厚**：公司是技术领先的电力电子器件供应商和系统集成商，专注于功率半导体及配套器件技术、电力系统创新技术两大高端领域[9][11] - **全球研发与制造布局**：在瑞士、德国设有海外研发团队，在国内拥有三大研发中心；制造中心位于浙江嘉善，一期占地2.2万平米，二期占地5万平米，规划建设国际一流水平的全自动智能IGBT、SiC生产线[16][20] - **产品应用广泛**：产品广泛应用于轨道交通、电动汽车、船舶、智能电网、高压直流输电、新能源及储能、工业控制、核聚变及数据中心等众多领域[26][31]

股息信息 - 2025年度末期股息为每股0.01 HKD[1] - 股东批准日期为2026年6月2日[1] - 除净日为2026年6月5日[1] - 股息派发日为2026年6月29日[1] 股份过户 - 递交股份过户文件最后时限为2026年6月8日16:30[1] - 暂停办理过户登记日期为2026年6月9 - 11日[1] - 记录日期为2026年6月11日[1] - 股份过户登记处为卓佳证券登记有限公司[1] 公司人员 - 执行董事为项颉、龚任远、岳周敏[2] - 独立非执行董事为陈世敏、张学军、梁铭枢、蔡鸽[2]

收入和利润（同比环比） - 收入增长约40.0%至约人民币22.549亿元[3] - 2025年公司总收入为22.54903亿元人民币，同比增长40.0%[16] - 公司2025年除稅前溢利為179,235千元人民幣，較2024年的122,185千元人民幣增長46.7%[24] - 公司2025年母公司普通股權益持有人應佔溢利為137,895千元人民幣，較2024年的102,522千元人民幣增長34.5%[26][27] - 公司2025年每股基本盈利為0.086元人民幣，按年增長34.4%[26][27] - 收入同比增长40.0%，从人民币1,610.2百万元增至2,254.9百万元[60] - 母公司拥有人应占溢利同比增长34.5%，从人民币102.5百万元增至137.9百万元[71] - 除税前溢利同比增长46.6%，从人民币122.2百万元增至179.2百万元[69] - 除税前溢利为人民币1.792亿元，较上年的人民币1.222亿元增长[4] - 母公司拥有人应占溢利为约人民币1.379亿元[3] - 每股基本盈利为约人民币8.60分，摊薄盈利为约人民币8.55分[3][5] 成本和费用（同比环比） - 2025年销售成本为16.87007亿元人民币，占收入的74.8%[18] - 2025年雇员福利开支总额为1.97916亿元人民币，同比增长32.4%[18] - 2025年融资成本为1552万元人民币，同比下降13.6%[21] - 2025年所得税支出总额为4508.3万元人民币，同比增长22.7%[23] - 销售成本同比增长54.8%，从人民币1,089.5百万元增至1,687.0百万元[61] - 毛利增长约9.1%至约人民币5.679亿元，但毛利率从约32.3%下降至约25.2%[3] - 毛利率从32.3%下降至25.2%，主要因新能源业务产品毛利较低[62] 各条业务线表现 - 2025年输配电领域总收入为1,090,481千元，同比增长34%，其中柔性输电收入689,358千元，大幅增长145%[41][44] - 2025年常规直流输电收入为183,074千元，同比下降50%[41][44] - 2025年其他输配电收入为218,049千元，同比增长33%[41][45] - 2025年电气化交通领域收入为60,470千元，同比增长22%，其中轨道交通收入50,665千元，增长13%[46] - 轨道交通领域收入约人民币50.7百万元，同比增长约13%[47] - 电动汽车领域收入约人民币1.4百万元，同比下降约16%[48] - 其他交通领域（船舶和航空航天）收入约人民币8.4百万元，同比增长约167%[49] - 工业及其他领域总收入为人民币991,198千元，同比增长51%；其中新能源发电及储能收入为人民币576,940千元，同比增长111%[50] - 工业控制领域收入约人民币408.0百万元，同比增长约7%[50] - 2025年国内及国外市场总收入为2,254,903千元，平均毛利率为25.2%，低于2024年的1,610,209千元及32.3%[36] - 2025年国内市场收入为2,142,149千元，毛利率为23.8%，其中输配电领域收入占比51%，毛利率达48.4%[37][39] 各地区表现 - 公司超过95%的收入来自中国内地客户[13] - 2025年国外市场收入为112,754千元，毛利率为52.3%，高于2024年的90,179千元及46.9%[36] - 国外市场收入约人民币112.8百万元，同比增长约25%；其中国外子公司产品收入为人民币104,156千元，同比增长40%[52] 其他收入及收益 - 2025年其他收入及收益总额为1.33893亿元人民币，同比增长126.1%[17] - 其他收入及收益同比增长126.2%，从人民币59.2百万元增至133.9百万元[63] - 2025年政府补助收入为5932.5万元人民币，同比增长58.0%[17] 资产与负债状况 - 现金及现金等价物减少至人民币3.274亿元，上年同期为人民币4.155亿元[6] - 贸易应收款项及应收票据增加至人民币12.414亿元，上年同期为人民币11.612亿元[6] - 计息银行及其他借款（流动部分）增加至人民币3.152亿元，上年同期为人民币2.549亿元[7] - 商誉大幅增加至人民币1.827亿元，上年同期仅为人民币569万元[6] - 净资产为人民币22.692亿元，较上年的人民币19.960亿元增长[7] - 公司2025年末貿易應收款項及應收票據總額為1,241,446千元人民幣，較2024年末增長6.9%[28] - 公司2025年末合約資產賬面淨值為76,567千元人民幣，較2024年末增長97.8%，其中一年以上部分大幅增加至64,610千元人民幣[28][31] - 公司2025年末貿易應收款項減值撥備為22,392千元人民幣，較2024年末增加43.7%，主要因銷售合約金額增加[32] - 公司2025年3個月內賬齡的貿易應收款項為656,013千元人民幣，佔總額的63.3%，較2024年增加26.5%[31] - 2025年贸易应收款项及合约资产预期信贷亏损总额为22,866千元，亏损率为2.02%，较2024年的15,735千元和1.68%有所上升[34] - 2025年贸易应付款项及应付票据总额为535,874千元，同比增长28.6%[35] - 2025年末贸易应收款项及合约资产总账面值为1,136,002千元，同比增长18.2%[34] - 现金及现金等价物减少21.2%，从人民币415.5百万元降至327.4百万元[76] - 贸易应收款项及应收票据平均周转日数从233日减少至192日[74] - 存货平均周转日数从94日减少至82日[73] - 计息银行及其他借款同比增长12.7%，从人民币299.3百万元增至337.4百万元[77] - 截至2025年底，公司抵押的土地使用权账面净值约为人民币15.6百万元（2024年：约人民币16.0百万元）[81] - 截至2025年底，公司抵押的楼宇、厂房及机器账面净值约为人民币330.8百万元，较2024年的约人民币217.4百万元增长约52.1%[81] - 截至2025年底，公司抵押的若干应付票据账面总值约为人民币44.6百万元，较2024年的约人民币74.1百万元下降约39.8%[81] 研发与创新 - 公司研发投入约人民币152.1百万元，占收入约7%[53] - 自主研制的功率半导体收入约人民币120.9百万元，同比增长约104%，其中IGBT模块新产品收入占比约43%[55] - 在售的IGBT模块型号增加至37个（2024年为12个）[55] - 截至2025年末，公司拥有有效专利289项，包括发明专利72项[53] 客户与供应商 - 2025年来自客户A和客户B的收入分别为4.06308亿元和2.6867亿元，均为占集团收入10%以上的单一客户[14] - 2025年贸易应收款项及合约资产减值净额为713.1万元人民币，较2024年的105.2万元大幅增加[18] 税务情况 - 公司2025年實際稅項開支為45,083千元人民幣，實際稅率約為25.2%，低於法定稅率主要得益於研發費用扣減及特定省份較低稅率[24] 股息与股东回报 - 公司2025年建議末期股息為每股普通股1港仙，連同中期股息，全年股息總額為29,026千元人民幣，較2024年增長96.5%[25] - 2025财年，公司建议派发末期股息每股0.01港元（2024年：0.01港元）[92] 公司治理与股份 - 公司员工总数为1,166名[83] - 公司已发行股份总数为1,606,148,000股，其中库存股份为10,636,000股[87] - 2025财年，公司于联交所回购合共1,296,000股股份，总购买价（含相关开支）约为1,524,145港元[87] 管理层讨论和指引 - 公司展望“十五五”期间，国家电网预计的达4万亿固定资产投资将推动特高压等领域发展[84] - 公司将持续聚焦新能源发电及储能、数据中心电源等场景，加大IGBT、SiC等高端功率半导体的研发与产业化力度[86] - 公司前瞻布局可控核聚变等未来产业，深化在脉冲功率开关等领域的技术合作[86] 其他重要事项 - 股东周年大会股权登记截止日期为2026年5月27日下午4时30分，登记名册将于5月28日至6月2日暂停办理[94] - 建议末期股息股权登记截止日期为2026年6月8日下午4时30分，登记名册将于6月9日至11日暂停办理[94] - 公司将于2026年3月20日上午11点至12点举行网络会议，讨论截至2025年12月31日止年度的全年业绩[96] - 业绩网络会议将通过腾讯会议平台进行，会议号为723 627 755[97] - 2025年年度报告已刊载于联交所及公司网站，并可应要求寄发给股东[95]

业绩相关 - 董事会会议将考虑及批准公司2025年度业绩及其发布[3] 股息相关 - 会议将考虑派发末期股息（如有）[3] 人员相关 - 公告日期执行董事为项颉、龚任远、岳周敏[3] - 公告日期独立非执行董事为陈世敏、张学军、梁铭枢、蔡鸽[3] 会议相关 - 董事会会议将于2026年3月19日举行[3]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为2亿港元，股份数目20亿股，面值0.1港元[1] - 上月底及本月底已发行股份（不含库存）15.98702亿股，库存1063.6万股，总数16.09338亿股，本月无增减[2] 持股与期权 - 公司符合公众持股量门槛要求[3] - 2010年购股权计划结存股份期权78.6万股，本月无变动[4] - 2020年购股权计划结存股份期权6851万股，本月无变动，月底可发行或转让股份9338.31万股[4] 股份变动 - 本月行使期权资金未提及，增加已发行（不含库存）和减少库存股份均为0[4] - 本月已发行（不含库存）和库存股份增减总额均为0[6]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为2亿港元[1] - 本月底已发行股份（不包括库存股份）为15.98702亿股[2] - 本月底库存股份数目为1063.6万股[2] - 本月底已发行股份总数为16.09338亿股[2] 期权与资金 - 2010年购股权计划本月底结存股份期权78.6万股，发行新股200万股[4] - 2020年购股权计划本月底结存股份期权6851万股，发行新股119万股[4] - 本月内因行使期权所得资金总额为374.7万港元[4] 公众持股 - 适用公众持股量门槛为已发行股份（不包括库存）的25%[3] - 截至本月底已符合适用的公众持股量要求[3]

公司业绩预告 - 公司发布2025年度业绩预告，预计收入约人民币22.5亿元，同比增长约40.0% [2] - 预计母公司拥有人应占溢利同比增长约30.0% [2] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要源于柔性输电业务领域的收入增加 [2] - 柔性输电业务增长得益于沙特中部-南部±500千伏柔性直流输电换流站工程、甘肃-浙江±800千伏特高压直流输电工程及秘鲁/智利分布式潮流控制器工程等项目的产品交付及收入确认 [2] - 自产绝缘栅双极型晶体管的收入增加，得益于公司加大市场拓展力度，市场份额逐步扩大 [2] 市场表现 - 公司股价在消息发布后上涨，截至发稿时涨6.44%，报2.15港元 [3] - 成交额为2185.25万港元 [3]

公司业绩预告 - 公司预计2025年年度收入约为人民币22.5亿元，同比增加约40.0% [1] - 公司预计2025年年度母公司拥有人应占溢利同比增加约30.0% [1] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要源于柔性输电业务领域的收入增加 [1] - 柔性输电业务增长得益于沙特中部-南部±500千伏柔性直流输电换流站工程、甘肃-浙江±800千伏特高压直流输电工程及秘鲁/智利分布式潮流控制器工程等项目的订单产品陆续交付及收入确认 [1] - 自产绝缘栅双极型晶体管的收入增加，得益于公司加大市场拓展力度，市场份额逐步扩大 [1] 市场反应 - 公司股价在消息发布后上涨，截至发稿时涨幅达6.44%，报2.15港元 [1] - 成交额为2185.25万港元 [1]

公司业绩预告 - 公司发布正面盈利预告，预计截至2025年12月31日止年度的收入约为人民币22.5亿元，较2024年度增长约40.0% [1] - 预计2025年度母公司拥有人应占溢利较2024年度增长约30.0% [1] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要得益于柔性输电业务领域的收入增加，源于多个重大工程订单产品陆续交付及收入确认 [1] - 具体推动收入的工程项目包括：沙特中部-南部±500千伏柔性直流输电换流站工程、甘肃-浙江±800千伏特高压直流输电工程及秘鲁╱智利分布式潮流控制器工程 [1] - 自产绝缘栅双极型晶体管的收入亦实现增长，原因是公司加大市场拓展力度，市场份额逐步扩大 [1] 利润增长驱动因素 - 溢利增长主要由于收入增加带动毛利增加 [1] - 其他收入及收益增加亦贡献利润增长，主要包括汇兑收益及为管理外汇风险而签订的外汇远期合约收益 [1] 市场反应 - 公司股价在盈利预告发布后出现显著上涨，截至发稿时涨幅达10.47%，报2.11港元 [1] - 当日成交额为1125.38万港元 [1]