感谢大家参加本次会议会议即将开始请稍后 感谢大家参加本次会议会议即将开始请稍后 本次会议仅面向国胜证券的专业投资机构客户或受邀客户会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点国胜证券研究人员的发言内容仅代表当日的判断具体请参见完整版的研究报告未经国胜证券事先书面许可任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读涉嫌违反上述情形的我们将保留追究相关方法律责任的权利 好的各位投资朋友大家下午好欢迎参加我们今天下午关于加密市场区块链的一些交流我是孙嘉吉今天我们团队应该都会分享一下在各自研究方向上的一些研究成果最近因为比特币价格在突破10万美金以后整个市场关注度都很高 有不少朋友也来问起就是关于这个行业的一些变化包括对很多类似的美股公司它也形成了一个板块而且几乎是整个市场上弹性最大风险偏好最高的一个板块那么在BTC创新高以后这种板块的弹性也得以体现那么另外一个就是当比特币突破10万美金以后很多山寨 也都开始陆续启动那么从上周开始吧上两周开始其实都非常的热闹非常的热闹那么这个就类似于股票市场中这个大票创了新高以后那么这些小股票开始纷纷启动有点高低切的这个意思那在币的市场里面也一样所以这里面它又会每一轮起来的时候都会带有新的叙事带有新的 ...

国海证券与发布研究报告的部分观点只反映国海证券研究人员于发布环境报告当日的判断相关内容请以研究所以公开发布报告为准会议联机录音或转发任何人不得对本次会议的任何内容进行发布复制编辑改编 改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非凡使用本次会议的部分或者全部内容否则将承担相应的法律责任国海证券就此保留一切法律审理在任何情况下国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责市场有风险投资需谨慎 各位投资者早上好我是博海深陷研究所产业团队吴易今天我会先给大家介绍一下豆包以字节的AI的一些现状然后对豆包这个产品做一个测评然后最后聊一些相关的投资的方向以及标记豆包现在已经成为用户最多的初次AI产品在11月的全球热火排行榜上豆包2BP的MAU达到了5998万这是仅次于OpenAI的Jab TVT位列全球第二 从2023年8月邀请测试以来,用户数目猛增,然后应用推动效果是很不错的。整个字节持续对于AI的投入,明年预计资本开支也会大幅地增长,然后在AI领域深度布局,研发团队发货系找到语言、图片、音乐以及视频模型,比如XR Dance。 然后呢FLOW在这个助手工具社交等方面有一定的布局那白天的resea ...

各位机构投资者上午好我是东京能源证券东京证券能源分析师莫文娟非常高兴我们这次又来到了对东林煤整个行情的一个分享我们主要会关注10月份和11月份的数据 首先是国内动力煤的价格它是下跌的欧洲动力煤价格上涨之所以提到欧洲实际上我们国际上是跟了三个地方有澳洲欧洲和应该是我们是跟了三个地方还有南非然后其中只有欧洲的动力煤价格是上涨的截至11月18日 国内秦皇岛的动力煤三星优惠5500卡的话平坦价格是839元每吨环比上月跌1.53%国际上澳大利亚的动力煤价格约环比是回落欧洲约环比继续上涨南非的约环比不变其中澳大利亚的纽瓦卡的动力煤的价格是140美元每吨环比上月下跌了4.76% 南非的动力煤离岸价格是112美元每吨 环比上月不变欧洲三港的动力煤离岸价格是123美元每吨 环比上月涨了2.5% 反击门三省的国有重点煤矿的月度产量是涨跌不一的其中山西的月度产量环比上涨而陕西和内蒙古月度产量越环比均下降那东尼美的月度进口量越环比下降是明显的十月份国有重点煤矿的月度产量山西产了5359.1万吨环比上月上涨26.1万吨涨幅0.49% 山西厂2150.3万吨环比下降了36.6万吨降幅为1.71%内蒙古厂量是1951.6万吨环比下降了5. ...

1. 美国经济与政策 * **通胀持续升温**： 11月消费者价格指数（CPI）上涨2.7%，核心CPI上涨3.3%，表明通胀压力持续存在。这给美联储和特朗普政府带来了挑战，他们承诺要抑制通胀。[序号3] * **美联储降息预期**： 市场预期美联储将在下周的会议上再次降息，以应对通胀压力。[序号3] * **特朗普政府政策**： 特朗普政府计划实施减税和减少监管，以刺激经济增长。[序号3] * **国会通过国防政策法案**： 国会通过了一项近9000亿美元的年度国防政策法案，其中包括一些争议性条款，例如限制军事人员未成年子女接受跨性别医疗护理。[序号40] 2. 行业动态 * **零售业**： 马斯克和拉马斯瓦米宣布成立一个名为“DOGE”的政府效率部门，旨在削减政府开支和精简政府机构。[序号8] * **科技行业**： 美国众议院通过了一项法案，要求拆分药房福利经理（PBM），这些中间商长期以来一直受到国会和联邦贸易委员会的审查。[序号14] * **艺术市场**： 苏富比因财务困境裁员100多人，此前它从阿布扎比主权财富基金获得了10亿美元的投资。[序号22] * **汽车行业**： 雅典汽车因涉嫌违反进口和税收法规而被德国当局调查。[序号209] 3. 国际新闻 * **中东地区**： 叙利亚政府迅速崩溃后，美国、土耳其和以色列等国的军队纷纷涌入，争夺地缘政治影响力。[序号71] * **以色列和加沙**： 哈马斯同意了以色列的两个关键要求，以达成停火协议，这为释放一些被扣押人员提供了希望。[序号4] * **中国**： 中国对Nvidia进行了反垄断调查，并威胁要对一家美国服装制造商进行黑名单处理，同时限制关键矿产的出口。[序号86] 4. 其他重要信息 * **FBI局长辞职**： FBI局长克里斯托弗·雷在特朗普明确表示他将解雇他后辞职。[序号10] * **Meta Platforms向特朗普的就职基金捐赠100万美元**： 这是马克·扎克伯格加强他与即将上任的总统关系的最新一步。[序号61] * **Nissan调整高级管理层**： 日产汽车公司调整了高级管理层，以应对近期销量疲软。[序号244]

行业研究电话会议纪要总结 一、行业概述 1. **A股市场特性**：A股市场是一个交易型市场，尤其2024年表现突出，行情波动大，投资回报主要来自价格波动或估值变化[2]。 2. **估值变化因素**：估值变化受央行流动性、财政部财政赤字等因素影响[3]。 二、政策预期与市场影响 1. **政策预期对A股估值的影响**：政策预期将改变A股的估值[3]。 2. **中央政府财政表**：中央政府负债率40%，但杠杆率低，有资源进行扩张[3]。 3. **财政赤字预期**：对财政赤字的表述特别期待，因为这意味着经济中最漂亮的表开始扩张[4]。 三、经济结构调整与政策建议 1. **经济结构调整**：经济里有中央、地方和私人部门三张表，地方政府债务问题突出[3]。 2. **地方政府化债计划**：出台12万亿的地方政府化债计划，帮助地方政府化解债务负担[3]。 3. **中央政府扩表**：经济要重新启动，必然要靠中央政府扩表来实现[4]。 4. **现金流量问题**：首先要解决现金流量问题，而不是继续进行粗放型投资[5]。 5. **消费问题**：中国消费不行，恰恰是制造业强盛的镜像[5]。 四、房地产市场分析 1. **房地产市场变化**：新政后，核心一线城市出现反弹，但随后又冷却[7]。 2. **二手房交易占比**：二手房交易占比增加，体现了不同买家对房地产市场的反应[9]。 3. **房地产市场挑战**：二手房存货释放将对价格产生巨大压力[9]。 五、外部环境与贸易政策 1. **贸易保护**：应对贸易保护，中国作为出口大国，应打开市场，进口有限[10]。 2. **贸易盈余**：中国贸易盈余达到前所未有的高度，约1万多亿美元[10]。 3. **高端制造**：中国是高端制造国，出口高附加值商品[11]。 4. **关税影响**：关税降低对出口影响不大，反而可能提升国际社会地位[11]。

关键要点 行业或公司 * **电子行业**：涉及整个电子行业，包括芯片、消费电子、半导体材料、先进封装、半导体设备等领域。[1] * **圣邦股份**：在模拟芯片领域具有技术制造设计优势，值得关注。[5] * **恒玄科技、华润微**：在 SOC 主控芯片和功率半导体领域具有发展潜力。[6] * **精锐建材、上海新阳**：在半导体材料领域值得关注。[8] * **北方华创、中微公司**：在先进封装、半导体设备领域受益于晶圆厂资本开支转向本土设备厂商。[10] * **联瑞新材、华海盛科、上海新阳**：在先进封装材料领域值得关注。[10] * **北方华创、中微公司、拓金科技、宣威科技、中科飞亚、金秀电子**：在半导体设备领域值得关注。[13] 核心观点和论据 * **电子行业四季度及明年将迎来大年**：下游库存恢复健康，消费电子补贴政策显著提振需求，推动总需求增长。[1][2] * **AI 大模型端侧应用落地，将驱动 AI 手机、耳机、眼镜等硬件产品升级换代，刺激消费电子需求增长**。[3] * **中国芯片自给率提升空间巨大，尤其在汽车芯片领域，自主可控政策驱动下，国产替代空间广阔**。[4] * **模拟芯片领域国产化率低，替代空间巨大，在政策支持和下游经济复苏的双重驱动下，需求将持续增长**。[5] * **SOC 主控芯片和功率半导体领域，受益于 AI 端侧设备迭代和汽车芯片国产化需求，恒玄科技、华润微等公司具有发展潜力**。[6] * **半导体材料板块国产化率低，光刻胶、12 英寸大硅片等领域国产替代空间巨大，精锐建材、上海新阳等公司值得关注**。[8] * **先进封装、半导体设备领域国产化加速，北方华创、中微公司等公司将受益于晶圆厂资本开支转向本土设备厂商，长期增长潜力巨大**。[10] * **半导体设备板块作为自主可控关键环节，其成长性将进一步强化**。[11] * **国内半导体设备在 2024 年第三季度业绩和订单表现亮眼，预计第四季度订单业务将达到全年峰值**。[12] 其他重要内容 * **模拟芯片的下游主要由通信、汽车和工业组成，占比分别为 36%、24%和 21%**。[7] * **半导体材料板块目前走的是自主可控逻辑，国产化率较低，但有望快速提升**。[8] * **在半导体材料平台化发展方面，我们看好加盟电子和鼎龙**。[9] * **随着摩尔定律的发展遇到瓶颈，未来半导体行业将更多依赖先进封装，这是实现弯道超车的重要方向**。[10] * **自主可控政策贯穿始终，从特朗普时期的一些措施可以看到其重要性**。[15]

行业概述 * **钛精矿市场**：2023-2024年中国钛金矿价格波动剧烈，受春节前后停产减产、下游需求变化及大厂控产保价策略影响，呈现先涨后跌再涨再跌的趋势，最终在供需双弱下价格下行。[2] * **金属硅市场**：金属硅由石英和焦炭在矿热炉内冶炼而成，电价对硅厂生产成本影响重大。目前全国金属硅总产能730.6万吨左右，多集中在西南、西北地区，新疆、云南、四川电价优势明显。[14] 钛精矿市场分析 * **产能分布**：国内钛金矿产能主要集中在四川（51%）和华南地区（22%），攀钢、安宁等为龙头企业，全国产能约1,204万吨。[2][5] * **产量变化**：2019-2023年中国钛精矿产量总体增长，四川增速最快，与钛白粉需求增长相关；河北承德产量稳步上升；云南楚雄州受政策影响波动较大；山东临沂因政策限制产量下降。[2][6] * **供应链波动**：2024年春节停产、环保检查及大厂控产等因素影响开工率，导致供应链不稳定。大型企业通过限制原料外放，有效控制库存，稳定市场。[2][7] * **库存波动**：2024年钛金矿库存量波动较大，年初库存高，年中库存低，年末库存回升，主要受生产及需求变化影响。[2][8] * **下游需求**：钛金矿消费主要用于钛白粉（80%）、海绵钛（10%）、四氯化钛（5%）及其他化工行业（5%），钛白粉厂家技改趋势增加钛金矿直接采购。[2][11] * **进出口情况**：中国是全球最大钛白粉生产国，但资源依赖进口，2024年前10个月进口同比增长13.62%，出口同比增长22%。莫桑比克为最大进口来源国，俄罗斯为最大出口目的地国。[2][12] 金属硅市场分析 * **产能分布**：全国金属硅总产能730.6万吨左右，多集中在西南、西北地区，新疆、云南、四川电价优势明显。[14] * **重点企业**：全国排名前20位企业合计占全国产能30%以上，这些企业要么拥有自备电厂、开采权、电极、煤炭等上游资源，要么配备有多晶硅或有机硅生产线，实现产业链一体化发展。[15] * **市场表现**：2023年至今价格走势显示除了去年9月和年底两次明显涨幅外，其余时间基本处于下降状态。这表明市场总体供过于求压力较大。[16] * **供应情况**：2024年1月至11月，全国金属硅产量约437.2万吨，同比增加28%。其中北方大厂贡献较大，其生产相对稳定。[18] * **出口情况**：2024年1月至10月，中国金属硅出口共计61.41万吨，同比增长29.87%。2月份出口明显下降是因为1月份提升关税预期导致国外厂家提前囤货。[19] * **下游需求**：有机硅目前开工率维持在75%左右，全年来看其产量为201.8万吨，同比增长23%。铝棒开工率为52%，全年产量为1,326万吨，多晶硅行业开工率为46%，1月至11月累计产量169.59万吨，同比增长37%。尽管单看各行业的增幅不小，但结合实际消费与库存来看，下游需求未能跟上供应增长步伐。[20] * **主要问题**：当前中国金属硅市场主要面临供大于求的问题。今年年底至明年初，由于南方枯水期和北方限电短时间内出现单月供不应求现象，但行业库存接近50万吨足以应对需求。截至2024年12月，高库存仍然压制着价格。此外，全国平均成本约12,200-12,300元/吨，而当前售价低于11,900元/吨，大多数厂家处于亏损状态，仅少数拥有自备电厂的大型企业能够维持盈利。[21] * **未来预测**：短期内预计未来一季度整体维持弱势态势，在春节前可能会有小幅上涨，因为元旦与春节距离较近可能带来集中采购。但长期来看，由于新增低成本的大型项目投产将进一步挤压小厂利润，加上下游需求疲软和隐形库存压力存在，因此整体行情难以显著改善。不过，由于当前厂家已接近亏损边缘，对进一步降价接受度有限，因此预计跌幅不会很大。[22]

行业研究电话会议纪要总结 一、行业概述 * **行业**：未明确指出具体行业，但涉及宏观经济政策调整、财政政策、货币政策等宏观经济领域。 * **核心观点**：政策调整旨在应对经济下行压力，扩大内需，解决结构性失衡问题，提升居民消费信心，促进经济增长。 二、核心观点和论据 1. **财政政策加码**：2025年经济工作的新动向，财政政策转向“更加积极”，政府支出和货币政策将重点支持消费和提高投资效率[1]。 2. **货币政策适度宽松**：通过非传统工具实施，如买断式逆回购、直接参与国债买卖和再贷款工具，避免过度刺激和资产泡沫[1]。 3. **经济复苏迹象**：10月和11月部分经济数据显示经济复苏迹象，如PPI收窄和PMI数据向好[4]。 4. **政策利率预期**：未来政策利率预计下行30-40个基点，降至1.1%-1.2%左右[6]。 5. **财政赤字规模扩大**：财政政策“更加积极”将导致财政赤字规模扩大，可能突破3%，甚至达到4%或更高[7]。 6. **扩内需政策和财政支出**：将更多转向国内消费，加强社会保障网络建设，提升居民消费信心[9]。 7. **通缩风险**：当前名义GDP增长低于实际GDP增长，存在通缩风险，需采取措施最小化通缩风险[10]。 8. **消费不振原因**：家庭部门高储蓄率，民众对未来收入缺乏信心[11]。 9. **社会安全网建设**：社会安全网建设对刺激消费具有重要作用，缓解民众对未来收入的不确定性[12]。 10. **医疗和养老**：医疗和养老是未来消费市场中弹性最大的领域之一[13]。 11. **股市反应**：近期股市对政策会议反应较为冷静，有利于政策顺利落地[14]。 12. **房地产问题**：通过增加公共住房供应解决土地闲置和楼盘滞销问题，促进城市化进程[15]。 13. **政策实施**：政策实施需注意内部协调、高层领导说明、借鉴日本经验、持续努力等[16]。 14. **系统性风险**：在放松过程中保持系统性风险可控，防范外部环境带来的共振效应[17]。 15. **提振消费和投资效益**：通过宏观经济政策调整，扩大内需、提振消费和提高投资效益[18]。 16. **维护经济稳定**：确保汇率管理稳健，加强资本账户管理，防范外部挑战[19]。 三、其他重要内容 * **政策实施效果**：目前刺激政策效果尚未显现，需持续关注政策落实情况及其效果[16]。 * **金融风险**：关注大型金融机构资本金、中小银行资本金，防范系统性风险[17]。 * **外部挑战**：应对如特朗普关税等外部挑战，确保汇率管理稳健，加强资本账户管理[19]。

行业或公司 * 字节跳动 * 国产算力产业链 * 腾讯 * 阿里巴巴 * 润泽科技 * 锐捷网络 * 紫光股份 * 欧陆通 * 光迅科技 * 海光 [1][2][3][4][5][6] 核心观点和论据 * 字节跳动在 AI 领域投入巨大，旗下火山引擎发布的豆包视频生成模型展现出强大的 AI 实力。 * 地缘政治影响下，国内互联网巨头加大国产算力芯片采购力度，预计 2026 年国产化率将接近 100%。 * 腾讯和阿里巴巴 2024 年第三季度资本开支大幅增长，主要用于 AI 基础设施建设。 * 字节跳动产业链细分赛道包括：国产算力芯片、ABC、液冷、交换机服务器、服务器电源和光模块等。 * 字节跳动对 AI 产品的巨大需求将带动 IDC 需求快速增长，形成 ABC 企业业绩拐点，并拉动整个国产三 D 产业链发展。 * 海光或将成为字节跳动 AI 芯片主供应商，润泽科技为 ABC 赛道核心供应商，锐捷网络、紫光股份、欧陆通、光迅科技等公司有望受益于字节跳动的产业链发展。 [1][2][3][4][5][6] 其他重要内容 * 字节跳动旗下豆包 APP 累计用户规模已超过 1.6 亿，每日新增用户下载量稳定在 80 万左右。 * 国内运营商大力增加国产算力芯片采购，预计 2025 年开始，这一趋势将逐年递增，到 2026 年有望实现接近 100%的国产化率。 * 腾讯 2024 年第三季度资本开支达 171 亿元，同比增长 114%。 * 阿里巴巴第三季度购置物业和设备的资本开支达 10,069.77 亿元，同比增 313%。 * 字节跳动将成为拉动国内 ICT 产业链的重要驱动力之一，带动整个 ABC 企业形成良好的业绩拐点。 [2][3][4][6]

关键要点 行业或公司 * 医药板块 [1] 核心观点和论据 * **投资逻辑**： 2025年医药板块投资逻辑主要围绕创新药出海、需求复苏和政策预期反转展开 [1]。 * **创新药出海**： 创新药凭借科技属性和海外市场潜力成为重要赛道 [1]。 * **需求复苏**： 老龄化加剧医疗需求增长，城乡居民保健消费持续提升，构成医药板块长期基本盘 [1]。 * **政策预期反转**： 医药产业政策支持力度显著增强，集采预期趋于稳定，政策扰动减小 [1]。 * **资金面**： 医药板块机构持仓处于底部，配置比例低，存在较大提升空间 [3]。 其他重要内容 * **医疗器械市场及零售实体药店**： 2024年医疗器械市场和零售实体药店下滑幅度均收窄，显示出市场逐步回暖的积极趋势 [4]。 * **创新药出海优势**： 中国创新药出海优势显著，对外授权交易频繁，为企业创造现金流，并提前实现价值背书 [5]。 * **政策预期反转影响**： 政策预期反转对医药行业有积极影响，集采预期趋于稳定，股价扰动减小 [6]。 * **值得关注领域**： 值得关注的领域包括创新药、仿制药、医疗器械、中成药等，部分个股估值压缩，弹性可观 [7]。