行业或公司 - 铜铝锌行业 核心观点和论据 - **铜价展望**：国内货币政策适度宽松利好铜价，但下游需求是关键制约因素[1]。 - **铜矿产量**：明年全球铜矿产量增幅预计为1.7%-1.8%，低于今年的2%，印尼和刚果增产，巴拿马减产33万吨[2]。 - **加工费**：冶炼厂加工费下降至21.25美元/吨，压缩冶炼厂利润，影响产量[3]。 - **电解铜供给**：国内电解铜供给增加，但高价抑制下游需求，主要铜材产量同比缩减[6]。 - **铝市场**：关注氧化铝供需转变，雨季后供应恢复，但环保限制铝土矿产量，依赖进口[9]。 其他重要内容 - **铝需求**：家电内销放缓依赖外销，新能源汽车内销渗透率达40%，增长空间有限[10]。 - **氧化铝市场**：一季度氧化铝市场表现较弱，建议投资者避免做空01合约，03合约更适合做空[12]。 - **电解铝行业**：电解铝行业开工率已达到96%，短期内对氧化铝需求仍有支撑[16]。 - **交易策略**：铜采取低多策略，氧化铝关注一季度供增需减带来的空头机会，电解锌不建议大量交易[22]。

行业概述 * **2025年电子行业三大投资方向**：苹果产业链、AI云端算力及端侧，以及自主可控产业链[1]。 * **苹果持续创新**：预计2025年发布5款新机型，其中iPhone4P系列外观创新显著，有望拉动换机需求[3]。 * **AI驱动**：云端算力需求强劲，四大云厂商资本开支持续高增长，服务器出货量增长迅速，光模块市场迎来高速发展[5][6]。 * **智能眼镜市场加速发展**：Meta与雷朋合作的智能眼镜销量大增，国内厂商如小米和小度也积极布局[4]。 * **半导体行业面临挑战**：先进制程受限，但国内先进封装技术有望成为过渡选择，同时受益于AI需求拉动和周期复苏[7]。 * **PCB行业重返增长**：有望在周期复苏和AI需求驱动下重返增长，高多层PCB和HDI等细分领域增长迅速[8]。 * **全球半导体设备支出持续增长**：预计2025年将超过1,200亿美元，中国对高端半导体设备进口需求旺盛[12]。 核心观点和论据 * **苹果产业链**：苹果持续创新，预计2025年发布5款新机型，其中iPhone4P系列外观创新显著，有望拉动换机需求[3]。 * **AI云端算力**：AI驱动下，云端算力需求强劲，四大云厂商资本开支持续高增长，服务器出货量增长迅速，光模块市场迎来高速发展[5][6]。 * **自主可控产业链**：国内先进封装技术有望成为过渡选择，同时受益于AI需求拉动和周期复苏[7]。 * **PCB行业**：PCB行业有望在周期复苏和AI需求驱动下重返增长，高多层PCB和HDI等细分领域增长迅速[8]。 * **半导体设备**：全球半导体设备支出持续增长，预计2025年将超过1,200亿美元，中国对高端半导体设备进口需求旺盛[12]。 其他重要内容 * **智能眼镜市场**：雷朋与Meta合作的第二代智能眼镜销量大增，预测2024年销量有望突破300万台[4]。 * **半导体行业挑战**：国内先进制程受限，但先进封装技术有望成为过渡选择[7]。 * **PCB行业增长**：预计2023年至2028年全球PCB产值复合增长率有望达到5.4%，到2028年的全球产值可能达到900亿美元[9]。 * **半导体设备零部件产业**：近年来，中国半导体设备零部件产业发展迅速，但与海外大厂相比整体规模仍偏小，因此未来提升空间巨大[15]。 * **潜在风险**：海外经济衰退、AI应用落地不及预期、资本开支低于预期以及美国可能加大对中国半导体制裁，这些因素都可能影响全球2025年的半导体需求[20]。

行业概况 * **高端白酒需求改善**：高端白酒整体需求有所改善，主要由于临近春节前40天左右物流终端备货以及消费者询价增多，为春节做准备[6]。 * **销售情况平淡**：12月份高端白酒销售情况有所好转，但整体仍然较为平淡，与往年相比缺乏提前备货迹象，价格有下行趋势[7]。 * **春节前销售预期**：预计2025年春节前高端白酒销售不会显著增长，动销情况逐步好转，但可能低于去年同期和2024年开门红[8]。 公司动态 * **贵州茅台**：销售情况较好，发货进度落后4-5个百分点，公司计划通过费用支持稳定春节前价格在2000-2200元[1][2]。 * **五粮液**：批价维持在900元左右，公司预期未来五年价格在982元左右，但目前意愿是稳定在900元以上[1][3]。 * **泸州老窖**：国窖1573价格下跌至850元，回款进度缓慢，预计春节前仅完成35%-40%[1][4]。 * **汾酒**：市场表现平稳，大商完成年度任务，但部分专卖店完成率仅约90%[1][5]。 * **古井贡酒**：12月份整体动销情况较为平稳，但库存压力较大，春节期间价格可能进一步下滑，回款进度缓慢，公司计划加大促销力度以刺激销售[1][10]。 * **迎驾贡酒**：由于品牌力较弱于古井，在打款和回款方面受到一定影响。中秋节期间，终端店不得不将更多资金投入到古井上，从而减少了对迎驾的打款[15]。 * **口子窖**：集中于200多元价位段，以歼8为主。如果这种趋势持续发展下去，消费者可能会形成固定印象，例如安徽地区曾有一款叫文王贡的五六十元价位段白酒，现在已经难以进入高端市场[15]。 其他重要内容 * **经销商资金压力**：大部分古井贡酒的经销商在资金方面仍具备一定实力，这是因为古井在选择经销商时，首先考虑的是其资金状况，而非渠道和销售能力[12]。 * **价格走势**：今年整体价格，包括古井贡酒、迎驾贡酒和口子窖等品牌，均呈现下滑趋势。在春节期间，预计价格可能会进一步下降，但幅度不会太大[13]。 * **渠道动销量**：春节期间的压力较双节更大。双节积累下来的库存尚未完全消化，而现在又需要打款，这对终端店来说压力巨大[14]。 * **市场竞争**：名优白酒降价趋势可能会给迎驾公司带来一定挑战。例如，如果五粮液从920元降至七八百元，将对国20形成巨大压力[21]。 * **促销费用**：目前促销费用投入与同期水平持平，但仍有加码空间，包括逐步增加冻酒预售款、抽奖券、外配礼品等促销手段[25]。

行业或公司 * 字节跳动 核心观点和论据 * 字节跳动在 AI 应用领域表现强劲，产品如豆包和 M8 A 版小红书在国内外市场均取得领先地位，豆包日活用户已突破 1,000 万[2]。 * 字节跳动 C 端 AI 应用成功的关键在于强大的广告收入和算力支持、充足的资本投入以及未上市带来的灵活投资策略，每年约 5%的收入用于 AI 相关业务[2]。 * 字节跳动 B 端策略侧重于鼓励第三方硬件厂商使用其豆包模型，扩大用户基础，例如与智能终端和玩具厂商合作；C 端则通过直接面向用户的应用吸引用户[2]。 * 字节跳动 AI 基础设施建设依托火山引擎，并与润泽、浪潮、寒武纪、景嘉微、光迅科技等公司合作，以满足大规模算力需求和国产化要求[2]。 * 12 月 19 日的字节火山引擎大会将是关注字节跳动 AI 战略和未来发展的重要节点，届时或将公布新的催化剂[2]。 * 字节跳动 C 端市场策略类似创业公司模式，鼓励内部创新，并通过广告代理商和内容 IP 合作实现流量变现[2]。 * 字节跳动在 AI 领域的累计亏损已达 5,500 多亿元，但巨额投入旨在构建 AI 战略基础设施，推动 B 端和 C 端应用，实现产业链循环发展，提升竞争力[2]。 其他重要内容 * 字节跳动在 AI 应用方面表现非常强劲，其产品不仅在国内市场占据领先地位，在海外市场也取得了显著成绩[3]。 * 字节跳动一年的收入接近 1 万亿元，其中约 5%的投入用于 AI 相关业务[4]。 * 字节跳动通过火山引擎建设其 AI 基础设施，需要大量计算力中心支持，包括 IDC 和服务器厂商[6]。 * 12 月 19 日将举行字节跳动火山引擎大会，该大会将介绍目前公司的最新情况和 发展动态[12]。

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **政治局会议积极表态，市场风险偏好回升**：政治局会议对宏观政策的表态积极，市场风险偏好回升，货币政策维持适度宽松，10年期国债收益率创历史新低[2][4]。 2. **红利策略在低利率周期下值得长期关注**：红利策略在低利率周期下依然值得长期关注，大盘价值风格占优，中证红利指数和恒生港股通指数均跑赢主流宽基指数[3][4]。 3. **宏观经济转向高质量发展，高分红行业表现突出**：宏观经济转向高质量发展，公共事业、环保、交通运输等高分红行业表现突出，上市公司分红金额显著增加[5]。 4. **央企和地方国企分红总额占比超过80%**：央企和地方国企分红总额占比超过80%，体现央国企提升投资者回报的能力[6]。 5. **港股通央企红利策略具有股息率优势**：港股通央企红利策略相较于A股具有更好的股息优势，港股估值合理，与A股相比具有性价比优势[7]。 其他重要内容 1. **配置宽基指数和科技主题也是有效策略**：通过配置宽基指数获得经济复苏红利以及布局科技为主线的精致生产力主题也是有效策略[3]。 2. **建议投资者采用定投策略参与港股通央企红利投资**：建议投资者以定投方式参与港股通央企红利投资，根据市场波动调整配置力度[8]。 3. **投资者需关注财政、通胀、汇率等因素对投资策略的影响**：投资者需关注财政、通胀、汇率等因素对投资策略的影响[8]。 4. **港股通央企红利 ETF（513,920）持续资金净流入**：港股通央企红利 ETF（513,920）持续资金净流入，显示市场对其认可[8]。

行业或公司 * 上市公司 * 行业：半导体、软件、AI 核心观点和论据 1. **经济反馈与市场表现**：过去20年经济反馈显示，基本面、预期和牛顿信用风险变化对市场影响显著，市场经历了多次波动。9月中旬后，市场表现改善，主要受增长政策出台和基本面预期转强影响。[1] 2. **行业需求与估值波动**：半导体行业下游需求90%以上来自国内，估值波动受市值波动影响较大。[1] 3. **投资方向**：重点看好国产基带和AI落地两个方向。[2] 4. **国产基带**：重点看好国产基带和AI落地两个方向。[2] 5. **AI落地**：重点推荐生成式大模型在资料力量和玩玩具的价值层展现的落地应用。[4] 6. **投资建议**：重点看好国产地带和AI落地，推荐触控技术和办公软件龙头。[5] 其他重要内容 1. **宏观层面催化**：发债改善支付能力，中美关系变化提升国家地带紧迫度。[3] 2. **经营因子**：芯片和多级通信库的连接是核心指标，20年上半年营收显示需求端回暖改善。[3] 3. **工业软件**：长期受国产替代影响，收入增速有望改善。[4] 4. **AI落地应用**：生成式大模型落地应用逐步进入加速期，AI投资公司市场份额提升。[4] 5. **海外AI落地应用**：国内有包括一股港股的相应的一些机会。[5] 6. **新创领域**：包括技术设施、技术软件应用、零件、信息安全等。[6] 7. **国产地带自主管控**：工业软件可以利用制造业的核心环节的国产地带。[8] 8. **工业软件国产化**：到2025年完成200万套工业软件、80万套工业合作系统的更新替换。[9] 9. **AI落地应用场景**：影像输出、智能管理、虚拟LTE机器人、智能驾驶等。[12] 10. **海外AI落地应用**：海外AI用户公司业绩得到验证，A股相关上市公司也表现出色。[15]

今天我们想要给大家讲一下我们25年的策略电源侧投资开发结果与成长风格共振 那么整体呢会对宏观、行业去进行一个展望那与此同时呢把这个板块分为新能源和环保还有传统板块进行了两个成长性的风格的这个比对那么总的大的这个面呢就在这里总的来讲呢我们在宏观对宏观进行了展望以后发现当前这个政策加密而这个财政发动内需的这种需求下风格其实是向成长去转换的 基本调来看的话你也看到需求有一定的支撑但是供给也在分化而且同时电凯在加速那么这些呢都要求我们在今年其实从公共事业的角度来讲应该去寻找的是那些具备成长性的一些股票那么总的来讲的话在瑞典板块推荐云南 红元电力、火电板块推荐能电力、正能、核电板块推荐中国核电、水电板块推荐传统能源具体我们也要来稍微看一下首先对宏观进行一个转化其实年初以来整个宏观的预期是偏弱的所以九二十之前温如雪的板块涨幅是非常高的 大盘来看呢实际上公众事业是4.3的这个收益率远赢过这个护身300-2.3的这个收益率的那么你也看到24年年初到11月18号之后的话实际上后面这个公众事业不及这个整个护身300的 也能理解因为市场搬到成长以后的话它就会出现盈利在二十四年这个一开始的时候呢尤其是这个一季度的时候其实高股息的行情 ...

行业研究电话会议纪要总结 一、产品转型与发展 1. **产品发展历程**：公司产品发展经历了风红险独秀、产品均衡发展、传统险低位提升三个阶段。[1] 2. **健康险占比变化**：健康险占比从2013年开始提升，但随后随着重疾险占比下降，健康险占比也在下降。[2] 3. **产品变化**：今年产品价值率提升，主要原因是预定利率下调、报信合一压降银行渠道费用、拉长缴费期限。[3] 4. **转型方向**：固定收益产品向浮动收益转变，降低刚性负债成本；产品多元化，降低产品集中度；利润多元化，提升死差、死非差占比。[4] 5. **健康险产品创新**：提高可保人群，发展中端医疗险。[6] 二、队伍转型与服务 1. **队伍销售能力**：未来销售难度加大，对销售队伍的专业化要求更高。[6] 2. **服务作用**：服务在销售中促进作用更加重要，构建差异化的竞争力。[7] 三、资产配置趋势 1. **债券占比提升**：债券占比整体提升，股票加基金配置变化不大。[8] 2. **利率投资下降**：利率投资下降趋势明显。[8] 3. **配置主线**：增配超厂债、超厂利率债拉长久期；增配高股息。[9] 4. **新准则影响**：新准则下保险公司报表波动增大，分红险增加可平滑波动。[10] 5. **未来配置趋势**：拉长走期，配长期政府债拉长久期，增配高股息。[12] 四、投资建议 1. **行情驱动**：保险股行情以贝塔驱动为主，关注股市表现和开盟红情况。[13] 2. **利率走势**：利率可能震荡，保险股相对收益取决于股市beta和利率走势。[15]

行业回顾与估值分析 1. **行业整体走势**：2024年1-11月，纺织服装板块跑输A股，品牌服饰跌幅接近10%，跑输全A指数16个点，在横向板块比较中排名靠后。[1] 2. **板块估值**：服装板块的PE/TTM位于历史低位，截至11月底，平均估值20倍，近三年和近五年均处于较低分位数。[1] 3. **细分板块表现**：运动服饰回升区间最大，其次是代工制造。[2] 标的估值与业绩分析 1. **具体标的估值**：运动服饰中的安踏、李宁等，以及中高端服装中的彬勒芬、暴喜鸟等，估值均处于历史低位。[3] 2. **EPS下修**：年内EPS下修显著，服饰板块预期大幅下修，运动和中高端服饰相对较少。[3] 行业观点与展望 1. **运动服饰集中度**：消费者对高功能性和品牌的要求未变，运动科学和产品研发周期开始新一轮，高集中度趋势延续。[4] 2. **小众品牌生命周期**：小众品牌规模天花板低，生命周期短，增速易达瓶颈。[5] 3. **品牌下沉与竞争**：低价品牌增长红利减弱，看好品牌在低线城市下沉，同时面临高线品牌下沉和白牌价格战的双重压力。[6] 4. **制造板块景气度**：需求端补库带动贝塔回升，供给侧保持谨慎，未来两三年龙头有望持续提升收入和产能。[7] 5. **体育服饰增长驱动**：体育服饰增速稳定，国产品牌力增强，未来三到五年增长驱动不变。[8] 投资风险与建议 1. **南庄存货风险**：存货风险可控，市场观点与2022年底相似，业绩下滑后预期改善。[9] 2. **投资建议**：优先关注低估值高成长性的运动和男装赛道龙头，如李宁、安踏、比莹乐芬、海澜之家等。[11]

纪要涉及的行业或公司 - 医药行业 - 创新药 - 仿创药 - 器械 - 中药 - 药店 核心观点和论据 - **创新药赛道出海**：创新药赛道具备出海增量、价格压力小、科技属性强等特点，成长性和空间增量显著，是重要的投资机会。[1] - **政策预期反转**：医药板块政策预期反转，包括设备更新、全产业链支持创新药发展、商保政策等，为市场带来积极影响。[7] - **需求复苏**：医药行业需求稳健，老龄化趋势带来大量医药需求，居民保健消费技术稳定增长，诊疗人次持续提升。[4] - **资金面改善**：医药板块持仓创出机构持仓新低，资金面改善空间明显。[3] - **分红和股息水平提升**：医药板块分红和股息水平持续上升，投资者回报不断提升。[5] 其他重要内容 - **重点标的**：科伦牌生物、比尔、德宝生物、康芳、恒瑞、埃及逸丰、麦瑞、艾尔、艾米克等。[2] - **行业景气度**：医药板块景气度逐步改善，为2025年景气复苏提供信心。[6] - **出海创新**：中国医药对外授权交易频繁，创新药研发成果得到价值背书，有利于药企良性发展。[6] - **政策支持**：政策支持包括设备更新、全产业链支持创新药发展、商保政策等，为市场带来积极影响。[7] - **DRG落地**：DRG集中落地，政策预期和预期会更加稳定。[8]