报告公司投资评级 - 12个月评级为Buy [5] - 12个月价格目标为US$58.50 [5] 报告的核心观点 - 二季度运营趋势大体稳定，贷款需求受关税影响后逐渐恢复，预计二季度贷款量环比略有下降，资产质量指标与一季度基本持平 [2] - 重申2025年净获利率目标为5.2 - 5.3%，一季度资金成本下降30个基点至3.2%，全年资产支持证券（ABS）发行规模目标超180亿元，较去年增长至少20% [3] - 监管风险可控，预计10月前对行业如何合规服务24 - 36%定价区间有更清晰认识，24%以上定价的ICE贷款量未来季度或有所下降，但可由低于24%定价业务增长弥补 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 奇富科技是360集团关联公司，是中国领先贷款撮合平台，专注消费贷款，通过信用驱动服务和平台服务两种模式将借款人与多元化金融机构匹配 [10] 运营情况 - 二季度以来运营趋势大体稳定，4月初贷款需求受关税相关新闻影响，用户活动随后逐渐恢复，5月中美宣布90天关税休战后回到4月3日前水平，管理层预计二季度贷款量环比略有下降 [2] - 自2024年前9个月收紧信贷后，公司在2024年四季度仅略微提高风险偏好，年初至今保持大体稳定，与2023年下半年行业资产质量普遍恶化相比，风险容忍度仍非常保守，资产质量指标与一季度相比大多稳定，管理层目前仍目标年底C - M2比率接近一季度水平（约0.60%） [2] 财务目标 - 重申2025年平均净获利率（非GAAP净收入/平均贷款余额）目标为5.2 - 5.3%，高于2024年的4.9%，认为当前市场共识对2025年贷款量增长6 - 7%的预测合理 [3] 资金成本与ABS发行 - 一季度资金成本下降30个基点至3.2%，受创纪录的66亿元季度ABS发行推动，未来资金结构向ABS转移可能带来上行空间，但管理层指出ABS发行通常上半年季节性更强 [3] - 公司目标全年ABS发行规模超180亿元，较去年的150亿元增长至少20%，占2024年资本密集型贷款量的12% [3] 监管风险 - 对于4月新贷款撮合监管的潜在影响，管理层认为风险可控，几家以24%以上定价放贷并近期与监管机构沟通的银行反馈，监管机构关注市场秩序潜在破坏或风险传染 [4] - 部分ICE资金合作伙伴对24%以上定价贷款持观望态度，但多数仍照常开展业务，预计未来季度24%以上定价部分资金供应略微收紧，ICE贷款量将有所下降，但可由低于24%定价业务增长弥补 [4] 估值与预测 - 采用DCF方法得出奇富科技的价格目标 [11] - 预计价格升值36.2%，股息收益率3.4%，股票回报率39.7%，市场回报率假设为11.0%，超额回报率28.7% [9] 财务数据 |指标|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E|2028E|2029E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Revenues（百万元）|16,320|16,065|16,939|18,793|20,214|21,570|22,448|23,326|[8]| |Pre - tax profit（百万元）|4,742|5,277|7,892|8,463|9,015|9,658|10,033|10,408|[8]| |Net earnings (reported)（百万元）|4,024|4,285|6,264|6,857|7,303|7,823|8,127|8,430|[8]| |Net earnings (UBS)（百万元）|4,224|4,471|6,432|7,232|7,600|8,130|8,445|8,759|[8]| |EPS (UBS, diluted) (Rmb)|26.23|27.22|42.38|53.52|58.65|62.38|64.47|66.55|[8]| |ROE (UBS) %|24.8|21.9|27.9|29.4|27.0|23.5|20.4|18.1|[8]| |P/PPOP (diluted) x|1.5|1.8|2.1|3.1|2.7|2.6|2.5|2.4|[8]| |P/BV x|0.9|0.9|1.0|1.6|1.2|1.0|0.9|0.8|[8]| |P/BV (UBS) x|0.9|0.9|1.0|1.6|1.2|1.0|0.9|0.8|[8]| |P/E (UBS, diluted) x|4.0|4.6|4.0|5.8|5.3|5.0|4.8|4.6|[8]| |Dividend yield (net) %|4.6|6.3|5.7|3.5|3.6|3.9|4.2|4.5|[8]| 交易数据和关键指标 - 52周范围为US$48.12 - 18.93，市值为59.6亿美元，流通股数为1.39亿股（普通股），自由流通股比例为79% [5] - 平均日交易量为1,946千股，平均日交易额为8.17亿美元，2025年12月预计普通股股东权益为250亿美元，2025年12月预计市净率为1.6倍 [5] 评级历史 - 自2022年2月28日至2025年5月20日，UBS对奇富科技的评级均为Buy，期间价格目标和股票价格有所波动 [30][31]

ab 29 May 2025 Powered by YES UBS Evidence Lab Global Research China Industrials Revised transport infrastructure outlook on easing tariff concerns Passenger volume to outperform freight in 2025E We change our industry volume growth forecasts for transport infrastructure after both the US and China lowered the reciprocal tariff rate from 125% to 10% on 12 May. YTD volume has been resilient, especially for container throughput at ports, partly the result of front-loading that may continue in the short-term. ...

ab 29 May 2025 Global Research First Read Mainfreight UBS SnapShot: FY25 Result ONE LINER FY25 results slightly ahead of UBSe and consensus driven by Australia, but outlook commentary mixed partly due to moving tariff impacts. KEY NUMBERS Revenue $5.24bn (+11% YoY) vs. UBSe $5.10bn. Underlying EBITDAR $792m (+6% YoY) vs. UBSe $737m. Underlying NPAT $274m (-1% YoY) vs. UBSe $267m and market consensus $267m. Abnormals of -$69m in FY24. Final DPS 87c vs. UBSe 81c. RESULTS HIGHLIGHTS 1) NZ PTP -10% YoY to $135m ...

报告公司投资评级 - 12个月评级为Sell [5] 报告的核心观点 - 三菱电机FA业务利润率低、市场份额流失、重组滞后，维持看空立场，目标价1700日元 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业务变化 - 自去年宣布以来有三大变化，强调FA业务重组必要性，计划在2026财年3月前决定是否终止或缩减约8000亿日元业务，未来三年预留约1万亿日元用于并购 [1] 股价表现 - 5月28日IR日开始后股价下跌，当日跌幅5.4% [1] 业务利润率 - 核心FA业务OP利润率呈下降趋势，2025财年3月结果显示OP利润率6.1%，ROIC 5.1% [2] 看空原因 - 核心FA业务在中国市场份额流失致利润率恶化，且公司解决问题缓慢，虽承诺改革但进展不佳 [3] 估值与预测 - 基于5倍2027财年3月EV/EBITDA，目标价1700日元，预计2026财年3月OP指引4300亿日元包含超300亿日元一次性利润，预计FA业务2026财年第一季度业绩强劲，但第二季度同比面临挑战 [4] 财务数据 - 给出2023财年3月至2030财年3月的营收、营业利润、税前利润、净利润等多项财务数据及相关指标变化 [7][8][9] 预测回报 - 预测价格升值-41.4%，股息收益率1.7%，股票回报-39.7%，市场回报假设6.5%，超额回报-46.1% [10] 公司描述 - 三菱电机业务涵盖周期性FA和半导体领域，以及非周期性电力、铁路等领域，各业务均盈利，行业地位稳固 [11] 估值方法 - 目标价基于EV/EBITDA [12] 定量研究评估 - 对公司未来六个月行业结构、监管环境等方面进行评估并给出相应评分 [14] 历史评级 - 展示2022年2月至2025年4月的评级、股价和目标价变化 [30][31]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价6.20澳元（前值6.15澳元） [1][3][5] 报告的核心观点 - WEB Travel Group Limited在FY25虽面临宏观挑战但表现值得认可，FY26开局强劲，得益于转化策略部署和AI策略全面应用，有望加速增长 [1] - 尽管宏观环境疲软和外汇顺风减弱，但Bedbank行业比其他旅游子行业更具抗风险能力，若公司能持续提升转化率和推进直接签约策略，盈利预测有上调空间 [1] - 即便没有潜在利好，公司估值仍具吸引力，1年远期现金调整后市盈率为17.5倍，3年每股收益复合年增长率超15% [1] 根据相关目录分别进行总结 FY25结果亮点 - FY25营收符合预期，结构更优，总交易价值（TTV）48.68亿澳元，同比增长22%，但低于预期；息税折旧摊销前利润（EBITDA）1.21亿澳元，同比下降13%，但略高于市场共识 [2] - 现金流转化率为73%，略低于上半年指引；完成1.5亿澳元股票回购，股份减少8% [2] FY26年初表现 - FY26年初表现强劲，预订量增长29%，TTV增长37%（固定汇率下增长28%），各地区TTV均有增长 [2] 业绩指引 - 维持中期Rev/TTV目标利润率6.5%，预计上半年TTV利润率低于下半年；WebBeds（扣除公司成本前）FY26运营成本以欧元计呈个位数增长 [2] - FY26 EBITDA利润率为44 - 47%，FY27为50%；重申长期目标，到FY30E TTV达100亿澳元，EBITDA利润率约50% [2] 估值与评级 - 采用等权重的现金流折现法（DCF）、1年远期市盈率（PER）和1年远期企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）进行估值 [3] - 因旅游行业不确定性，将对XSI的溢价下调5%（对CTD和FLT的溢价下调10%），但股票回购影响抵消了这一调整 [3] - 调整FY26 - 29E EBITDA预测0% - 3%，调整每股收益预测 - 2% - - 4% [3] 财务数据 - 给出2023 - 2030财年的营收、EBIT、净利润、每股收益、股息等财务指标预测 [4] - 展示了各财年的盈利能力和估值指标，如EBIT利润率、ROIC、EV/EBITDA、P/E等 [4] 公司业务 - Webjet核心业务是运营澳大利亚访问量最高的B2C在线旅行社之一，销售国内外航班，提供租车、旅游保险和套餐预订服务 [13] - 还运营澳大利亚和新西兰的Online Republic消费者OTA，并通过其品牌组合成为全球B2B行业第二大运营商 [13]

ab 29 May 2025 Global Research First Read Goodman Property Trust UBS SnapShot: FY25 Result ONE LINER Robust net rental growth and internalisation cost savings drives $1m beat to Cash EPU. KEY NUMBERS Net rental income $231m (+14% vs. pcp) vs. UBSe $222m. Net operating expenses $11m (-48% vs. pcp) vs. UBSe $13m. Net interest expense $64m (+37% vs. pcp) vs. UBSe $54m. Tax $29m (+106% vs. pcp) vs. UBSe $27m. Cash earnings $116m (+15% vs. pcp) vs. UBSe $115m. DPU 6.5cpu (+5% vs. pcp) vs. UBSe 6.5cpu. RESULT HIG ...

ab 29 May 2025 Global Research First Read Ryman Healthcare UBS SnapShot: FY25 Result ONE LINER Sales volumes and FCF ahead of UBSe. But, FY26E sales guidance below cons. KEY NUMBERS Care and village fees $571m (+12% YoY), vs. UBSe $559m. Deferred Management Fee $155m (+11% YoY), vs. UBSe $138m. Operating expenses (IFRS) $751m (+6% YoY) vs. UBSe $700m. FCF -$94m (vs. -$187m in FY24) vs. UBSe -$101m. No div. (UBSe 0.0cps). RESULT HIGHLIGHTS 1) Total build rate 950 vs. UBSe 937; 2) New units sold 416 (+7% YoY) ...

报告公司投资评级 - 12个月评级为Buy [5] - 12个月价格目标为Bt32.00 [5] 报告的核心观点 - 泰国石油有信心将清洁燃料项目（CFP）的投资预算和完成时间控制在股东批准的18亿美元以内，并在2028年第三季度前完成 [2] - 公司已积极与评级机构沟通，有信心解决其对CFP执行计划、债务管理和融资以及PTT对公司支持的担忧 [3] - 2025 - 2029年的资本支出主要用于CFP，资金将来自运营现金流、绩效债券、永续债券和非核心资产变现 [4] 公司基本情况 - 泰国石油是PTT Public持股49%的联营公司，炼油能力为27.5万桶/日，占泰国总炼油能力的25% [10] - 公司拥有较高的升级能力与炼油能力比率和中间馏分油收率，旗下子公司在芳烃、基础油和沥青等领域有一定产能 [10] 财务数据 交易数据和关键指标 - 52周价格范围为Bt55.75 - 21.50 [5] - 市值为Bt670亿/20.5亿美元 [5] - 流通股数量为22.34亿股 [5] - 自由流通股比例为50% [5] - 平均每日成交量为23,641千股 [5] - 平均每日交易额为Bt5.911亿 [5] 盈利预测 |时间|UBS预测EPS（Bt）|市场共识EPS（Bt）| | ---- | ---- | ---- | |12/25E|4.81|4.61| |12/26E|4.65|5.38| |12/27E|4.78|5.24| [6] 其他财务指标 |时间|收入（Bt）|EBIT（UBS，Bt）|净利润（UBS，Bt）|EPS（UBS，稀释，Bt）|DPS（净，Bt）|净债务/现金（Bt）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |12/22|529,589|29,127|19,852|9.40|3.70|(152,340)| |12/23|469,244|28,049|19,230|8.61|3.40|(149,832)| |12/24|466,777|15,261|8,772|3.93|3.40|(134,617)| |12/25E|372,866|17,746|10,752|4.81|1.20|(150,712)| |12/26E|390,985|17,338|10,396|4.65|1.16|(178,964)| |12/27E|436,383|17,802|10,688|4.78|1.20|(190,902)| |12/28E|554,181|20,330|10,779|4.83|1.21|(189,743)| |12/29E|588,342|24,148|11,900|5.33|1.33|(152,220)| [8] 盈利能力和估值指标 |时间|EBIT（UBS）利润率（%）|ROIC（EBIT）（%）|EV/EBITDA（UBS核心）（x）|P/E（UBS，稀释）（x）|股权FCF收益率（%）|股息收益率（净，%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |12/22|5.5|11.3|6.6|5.7|6.2|6.9| |12/23|6.0|9.9|6.5|5.9|12.7|6.7| |12/24|3.3|5.5|9.7|12.9|25.2|6.7| |12/25E|4.8|6.3|7.0|6.2|(13.4)|4.0| |12/26E|4.4|5.6|8.0|6.4|(38.2)|3.9| |12/27E|4.1|5.3|8.4|6.3|(13.9)|4.0| |12/28E|3.7|5.8|6.6|6.2|5.7|4.0| |12/29E|4.1|7.1|5.4|5.6|28.5|4.4| [8] 预测回报 - 预测价格涨幅为6.7% [9] - 预测股息收益率为4.0% [9] - 预测股票回报率为10.7% [9] - 市场回报假设为7.2% [9] - 预测超额回报为3.4% [9] 评级历史 |日期|股价（Bt）|价格目标（Bt）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022-02-28|53.75|60.00|Neutral| |2022-03-29|54.25|54.00|Neutral| |2023-03-16|48.75|-|No Rating| |2023-12-14|52.00|58.00|Buy| |2024-04-29|56.25|60.00|Neutral| |2024-07-22|53.00|60.00|Buy| |2024-09-30|51.25|49.00|Neutral| |2024-11-01|41.50|38.00|Sell| |2024-12-23|25.50|22.00|Sell| |2025-02-03|25.75|27.00|Neutral| |2025-05-21|27.75|32.00|Buy| [30][31] 定量研究评估 |问题|回答| | ---- | ---- | |未来六个月公司面临的行业结构可能改善还是恶化（1 - 5评分，1 = 恶化，3 = 无变化，5 = 改善）|3| |未来六个月公司面临的监管/政府环境可能改善还是恶化（1 - 5评分，1 = 变严格，3 = 无变化，5 = 改善）|2| |过去3 - 6个月该股票总体情况是改善/无变化/恶化（1 - 5评分，1 = 大幅恶化，3 = 变化不大，5 = 大幅改善）|2| |相对于当前市场共识EPS预测，下一次公司EPS更新可能导致（1 = 低于共识预期，3 = 符合共识预期，5 = 高于共识预期）|3| |相对于您当前的盈利预测，下一次盈利结果的风险倾向（1 = 盈利下行风险，3 = 盈利上下行风险相等，5 = 盈利上行风险）|3| [14]

报告公司投资评级 - 对安踏目标价从原先115.7港元上调至122.3港元，评级“买入” [1] 报告的核心观点 - 考虑到安踏体育旗下AmerSports盈利贡献超预期 上调2025至2027年净利预测 [1] - 今年有几个因素影响集团整体利润率 利好因素包括Descente和Kolon的强劲销售带来更高营业利润率、今年库存拨备减少、Amer的业绩好于预期 [2] - 安踏旗下品牌FILA正重组进行中 长期增长增速将超越经济增长 全年营业利润率指引仍维持25% [2] 相关目录总结 门店情况 - 截至2024年底 SuperAnta、安踏冠军店分别有45家和80家 [1] - 2025年首五个月 冠军店销售同比翻倍 月均销售达55万元人民币 [1] - SuperAnta单店月均销售通常是普通门店（月均30万元人民币）的两至三倍 其中80%产品为新开发款 [1] 门店商业模式及影响 - SuperAnta、安踏冠军店商业模式旨在通过更大面积门店销售核心产品 冀降低产品成本与加成 提供价格具竞争力的产品 目标盈利能力与安踏核心品牌一致 毛利率较低但营业费用率也更低 [1] - 新门店业态虽仅占门店总数1%至2% 但有助于吸引新客户 [1]

报告公司投资评级 - 12个月评级为Buy [8] - 12个月价格目标为US$165.00，之前为US$193.00 [8] 报告的核心观点 - 2025年第一季度营收和盈利未达预期，营收同比增长10%至960亿人民币，未达预期8%，调整后净利润为169亿人民币，未达预期110亿人民币或39% [2] - 尽管拼多多历史执行能力强且海外长期潜力大，但投资者可能保持谨慎，等待盈利能力更清晰 [12] - 考虑到国内投资增加和Temu亏损扩大，保守下调2025 - 2027年每股收益预测28 - 43%，基于Temu长期正常利润率，将基于SOTP的目标价下调14% [13] 根据相关目录分别进行总结 业绩未达预期原因 - 在线市场服务/OMS方面，拼多多自2024年末对部分产品推出定向补贴，从会计角度会抵消OMS收入，导致小幅未达预期 [3] - 交易服务收入方面，未达预期主要与Temu有关，2月以来10%的额外关税和物流中断严重阻碍Temu美国销售，影响营收 [4] - 销售及营销费用方面，同比增长44%，可能是客户获取从高投资回报率的美国市场转向低投资回报率的新市场 [5] - 投资及其他收入方面，2025年第一季度较2024年季度收入大幅减少，可能与一些按市值计价或减值损失有关 [6] 财务数据预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |总净收入（人民币百万）|406,137|475,178|537,781| |在线营销服务（人民币百万）|221,768|254,786|287,339| |交易服务（人民币百万）|184,370|220,392|250,442| |毛利润（人民币百万）|249,390|299,362|344,180| |非GAAP销售及营销费用（人民币百万）|(142,024)|(151,107)|(157,960)| |非GAAP运营利润（人民币百万）|91,385|130,034|172,978| |非GAAP净利润（人民币百万）|79,700|114,369|151,836| |摊薄GAAP每股收益（人民币）|47.7|70.0|94.3| |非GAAP摊薄每股收益（人民币）|53.74|77.12|102.38|[7][9][15] 估值情况 |业务|GMV（人民币十亿）|OP（人民币百万）|NP（人民币百万）|目标P/E（x）|估值（US$十亿）|价格（US$）|%价值|估值方法| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |核心电商|5,415|138,070|110,305|9|137.9|93|63%|9倍2025年预期P/E| |多多买菜|269|5,093|4,069|8|4.5|3|2%|8倍2025年预期P/E| |Temu|445|17,790|14,213|9|17.8|12|8%|9倍2025年GMV的4%运营利润率| |净现金| - | - | - | - |58.9|40|27%|2025年第一季度|[16] 预测回报 - 预测价格升值67.7% - 预测股息收益率0.0% - 预测股票回报率67.7% - 市场回报假设11.0% - 预测超额回报56.7% [17] 公司描述 - 拼多多是中国领先的电子商务平台，专注于高性价比产品，平均售价低于同行，从“团购”购物模式起步，近年来拓展到社区团购和国际电子商务业务 [18] 定量研究回顾 - 对公司未来六个月行业结构、监管环境等方面的评估均为3（无变化），未来三个月无催化剂 [21]