国产替代与 AI 落地 20250109 摘要 Q&A 2024 年计算机板块的市场表现如何？有哪些关键词可以总结这一年的情况？ 2024 年计算机板块的市场表现可以用"预期和现实"、"双击和双杀"这几个 关键词来总结。年初，量化和小盘股大跌，2 月初见底后，一季报披露前后出现 反弹。4 月至 9 月中旬呈现单边下行趋势，9 月底至四季度则迎来较好行情，反 弹幅度在所有 A 股板块中靠前。然而，在前期下行过程中，该板块表现为 30 个 行业倒数第一。这种交替演绎背后的原因在于预期和现实的不同组合：上行阶段 是偏弱的现实与积极预期，下行阶段则是偏弱现实与弱预期叠加。 • 2024 年计算机板块市场表现先抑后扬，年初量化和小盘股大跌，二季度 单边下行，四季度强势反弹，全年波动剧烈，体现了预期与现实的错配。 • 计算机行业处于偏弱改善阶段，政策落地存在时间滞后性，预计 2025 年 二季度才能看到更多政策传导效果，例如预算修正、方案沟通选型等。 • 美国对中国科技企业的制裁持续升级，采取组合拳式打击，包括实体清单、 关税等，对中国科技企业采购和销售造成双重影响，未来中美关系虽可能 阶段性缓和，但制裁风险依然存在。 ...

各位跳伴大家下午好欢迎收看禅门解盘我是光大证券投资管理权大家还叫我李师兄每个交易日下午四点整我们都会陪着大家复盘市场热点啊探索整体市场的核心逻辑今天啊市场是走出了一定分化的这样一个状态啊我们可以看到啊物质今天表现相对是弱一点 整体下跌幅度是接近0.6%但是如果看到像北中五零啊深层制啊包括像创业板制今天还是能够出现继续反残的这样一个状态 从微观上来看的话超过2700只颗股是上涨的板块层面上L十几个十二个十三个板块也是上涨的从这个角度来看的话市场继续是延续着这样一个结构性的行情整体还是在继续的回暖而互指之所以走出了这样一个弱势的表现我相信大家也都看到 今天偏红利风格的或者一些权政属性的确实今天的表现是要更弱一点我们可以看到今天像红利指数跌幅就超过1.5%包括像电力包括像煤炭 这些领跌的银行领跌的基本上都是红利风格的资产所以现在来看的话市场在修复的过程之中整体的这样一个情绪也是发生了一定的这样一个变化如果大家对于板块轮动有一点点规律上的这样一个认识的话可能也能可能是听说过这样一种描述 就是一轮市场他究竟是怎么去结束这样一轮上行或者下行周期有时候我们得需要去看到啊他里边有一些领头的板块是不是要走出逆板块逆整体市场的这 ...

ab 6 January 2025 Global Research US Enterprise Hardware and Networking 2025 Outlook: To AI or not to AI, that is the key question. Prefer Dell and TD SYNNEX in '25 Our top picks for 2025 are Dell and TD SYNNEX Strong AI related investments should continue in CY25 and H1:CY26 but... In 2025, we expect investors to remain focused on companies with significant exposure to AI infrastructure investments like Arista and Celestica. Our industry checks suggest data center capex should be up ~33% and 23% in CY25 an ...

January 6, 2025 10:00 PM GMT Thematics Uncovering Alpha in AI's Rate of Change More than two years since ChatGPT's launch, we remain in the early innings of AI's diffusion. This is the third iteration of the most comprehensive AI stock mapping exercise in the market. Rate of change continues to drive outperformance, and we believe 2025 will be the year of Agentic AI. AI's Rate of Change Continues to Surprise: Our first AI Adopter survey was published in January 2024, our second in June 2024. This is our thi ...

Software Institutional Equity Research January 6, 2025 2025 Picks – a Year of AI Software Infrastructure We see 2025 as a year driven by the growth of AI infrastructure software. We believe the rotation from AI hardware to AI software infrastructure is already happening and that the rotation into AI applications may not happen until 2026. This informs our focus for 2025 on SNOW, DDOG, FROG. Our focus on CVLT, PHR, and ZETA is based on each company's unique growth setup into the year compared to expectations ...

Global | Utilities & Clean Energy *NEXT WEEK* — Data Centers & AI: Powering the Future Series #7 As part of our Data Centers & AI: Powering the Future Series #7, we are pleased to welcome back Brian Janous, Chief Strategy Officer and Co- Founder of Cloverleaf Infrastructure and ex-VP of Energy at Microsoft. Brian will discuss the evolving power demand for AI & data centers, the viability of reviving nuclear power and other potential solutions such as gas PPAs, renewable energy and emerging power technologie ...

行业与公司 - 行业涉及柴油发电机市场、电力配套、数据中心供电、锂电池替代铅酸电池、高压直流技术（HTC）、储能应用、AI计算相关行业等[2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 核心观点与论据 - **柴油发电机市场**：供不应求，康明斯和卡特彼勒等公司业务紧张，持续上调收入指引，凸显市场巨大需求和行业景气度[2][4] - **技术变革方向**：APP相关应用、系统集成化和模组化，海外市场储能应用的增长，特别是绿色算力中心建设带来的需求[3][4] - **12月初市场新趋势**：超融合BB环节增加，空调制冷系统在高密度设备中的散热需求提升，海外大型数据中心燃气能源需求超预期增长[4][5] - **电力配套领域**：随着基站密度和数据中心规模提升，10千伏供电系统已成瓶颈，需升级至更高电压等级，影响相关设备供应商如万德等公司的业绩[4][9] - **高压直流(HTC)技术**：在数据中心供电领域具有优势，但国内渗透率下降，海外市场渗透率低，未来发展潜力巨大，相关企业如诺基亚、爱立信等积极推进[4][11][13][14] - **锂电池替代铅酸电池**：锂电池凭借可靠性高、体积小、响应速度快等优势，逐渐替代铅酸电池，成为UPS和储能系统的重要组成部分，相关企业如亿纬锂能、熊猫股份等将受益[4][16][17] - **巴拿马电源方案**：提升了系统集成商的客单价，但毛利率可能下降，系统集成商需关注成本控制和技术升级[4][12][25] - **AI计算相关行业**：高增长是显而易见且常识性的，将继续保持强劲的发展势头，对整体行业产生积极影响[8] - **基站密度增加**：单个机柜或模块的功率将显著提高，要求设计更高效、更可靠的交流直流（EPS）和高效直流（HTC）系统[10] - **HTC与UPS相比的优势**：效率、可靠性和应用场景上HTC仍具有一定优势[11] - **国内外市场对HTC渗透率及发展情况**：国内市场渗透率下降至15%左右，海外市场渗透率不到5%，但未来发展潜力巨大[13] - **海外主要企业在高压直流技术方面的进展**：Google展示了两套现有方案及未来两个新方案，台达等外资企业也在推进类似的大气层治疗过程[14] - **电力模组的集成化趋势**：终端输出多样化，企业如中恒等在电力模组集成方面取得了显著进展[15] - **锂电池相比铅酸电池的优势**：可靠性高、占用空间小、响应速度快、维护更换工作量少[16][17] - **超级电容（超融）在UPS系统中的应用**：主要用于平波环节，应对负荷波动大的情况，但完全替代UPS系统仍存在困难[18] - **何旺公司的发展前景**：风能行业好转，涉足海外风能市场，大传动业务逐渐体现，未来几年可能达到中等中小型公司的水平[19] - **盛虹公司的经营状况及未来预期**：财务状况良好，无负债且周转率优秀，未来有望重回高增长轨道[20] - **米卖米公司的核心竞争力**：专注于运动控制、并网型和电源型三个应用领域，团队德高望重且技术深厚[21] - **科华与科士达两家公司的发展重点**：科华侧重于数据中心收入增长及运营业务，科士达以分销为主，小功率产品较多，在海外市场表现出色[22] - **全球气温上升对企业财报的影响**：互储储能领域的户数、工商处和海外市场将开始复苏，企业大客户特别是海外市场将很快体现出回暖迹象[23] - **中恒在国内市场中的地位**：显著领先，一度某一年的市场份额接近50%，在HUDC研究领域占据主导地位[24] - **巴拿马变化对系统集成商的影响**：客单价大幅增加，表观收入显著增强，毛利率可能下降，但单位利润提高[25] - **供电电池公司未来发展前景**：易伟预计2024年出口量将达到10亿克左右，2025年继续增长，国内外市场均呈现积极导入态势[26] - **电源线施工过程的挑战**：涉及复杂流程，需要专业团队进行操作，集中标准化、模块化处理将大幅降低成本，提高效率[27] 其他重要内容 - **柴油发电领域公司**：泰豪和苏美达等公司，苏美达主要从事贸易业务[6] - **APP UPS领域公司**：中恒、科华、诚信等公司，正在进行技术储备和升级，如兆瓦级UPS系统[6] - **锂电池领域公司**：亿纬锂能、熊猫股份等公司，不仅为BBQ配套，还为ACVDC或UPS提供蓄电池[6] - **电气配套领域公司**：万德等公司，估值调整后市场表现一目了然[7] - **超级电容（超融）在UPS系统中的应用**：一些公司将超级电容配置在柜子上，以实现几十秒级别的充放电[18] - **何旺公司的标志性项目**：与LP、电网、热能能源等合作开展大容量SVG业务[19] - **盛虹公司的细分市场**：孵化了充电桩和储能两个业务，目前盈利已达四五亿人民币[20] - **米卖米公司的团队**：德高望重且技术深厚，能够进入运动控制、并网型和电源型三个应用领域[21] - **科华与科士达的收入结构**：科华纯制造业务占比相对较低，科士达收入约50%来自UPS，利润贡献约70%[22] - **全球气温上升对互储储能领域的影响**：户数、工商处和海外市场将开始复苏[23] - **中恒在HUDC研究领域的地位**：占据主导地位，能够从行业增长中受益[24] - **巴拿马变化对系统集成商的影响**：客单价大幅增加，表观收入显著增强[25] - **供电电池公司的出口量**：易伟预计2024年出口量将达到10亿克左右，2025年继续增长[26] - **电源线施工过程的集中标准化、模块化处理**：将大幅降低成本，提高效率[27]

行业与公司 - 行业涉及算力、AI技术、芯片、通信网络、电力设备等[1][7][8][10] - 公司包括微软、OpenAI、华为、英伟达、腾讯等[5][7][16][29] 核心观点与论据 - **算力需求与模型参数量**：当前理想的模型参数量至少需要达到五万亿以上，OpenAI认为未来模型参数量需达到一百万亿[3][5] - **算力与数据量的关系**：算力值（FLOPS）与数据量之间没有平缓关系，算力值越高，数据处理能力越强[4] - **AI技术应用与资本开支**：AI相关资本开支占微软整体资本开支的六七成，主要集中在芯片和服务器硬件[16] - **国产芯片性能**：华为920B芯片在部分性能上优于A100，但在带宽和功率上仍有差距[7] - **AI普惠趋势**：AI推理成本从2022年底至今已下降至接近两百分之一，预计2025年将进一步降低[15] 其他重要内容 - **电力设备与核聚变**：微软看好核聚变技术，预计2028年左右实现商业化应用[10] - **数据安全与隐私**：通过技术手段（如MOE架构中的安全模型）和政策法规确保数据安全和隐私[11][12] - **环境压力与能源效率**：AI技术设施的高性能卡在能源效率上比以往提升数倍，降低对环境的影响[14] - **未来展望**：AI与Agent的结合将推动B端和C端市场发展，预计2025年AI与智能硬件的结合将加速[26] 投资与市场 - **资本开支与现金流压力**：微软的资本开支主要集中在芯片和服务器硬件，未来可能面临现金流压力[16][18] - **国产芯片市场**：国产芯片在性能提升后，市场需求将大幅增加，但目前供给仍不足[31][32] - **国际市场布局**：算力建设投资将集中在亚洲（如韩国、香港）和欧洲[9] 技术发展趋势 - **训练与推理比例**：大模型训练阶段的算力比重已从早期的95%降至60%-80%，推理阶段的比重逐渐增加[21][25] - **通用模型的重要性**：通用模型的能力对长期应用至关重要，OpenAI预计2025年模型参数量将增长至五万亿[24] 市场反馈与挑战 - **国产芯片的接受度**：部分企业对国产芯片（如华为920B）的接受度较低，主要集中在大厂[32] - **进口芯片的审批流程**：大厂在使用进口芯片时需通过复杂的审批流程，但资金充足的情况下，芯片供应不成问题[34]

行业与公司 - 行业：AI 供应链、全球科技硬件 [1][2][3][4][5] - 公司：Nvidia、Wistron、FIT、Lotes、Cooler Master、AVC、Fositek、FII、Hon Hai、Quanta、Wiwynn 等 [2][3][4][5][12][13][21] --- 核心观点与论据 1. **GB300 服务器硬件规格变化** - GB300 服务器可能采用 GPU 插槽设计，以解决 SMT 低良率问题并提高可维修性 [2] - Wistron 的计算板良率目前为 80%（UBB 为 90%+），主要由于 GPU 直接 SMT 到 PCB 上 [2] - 初期 GPU 插槽由 FIT 供应，PIN 数 <1,000，未来可能引入 Lotes 作为第二供应商 [2] 2. **冷板模块设计变化** - 由于 GPU 插槽设计，冷板可能为每个 GPU/CPU 单独设计，采用 NVQD（尺寸更小） [3] - Cooler Master 和 AVC 预计为主要冷板供应商，Fositek、FII 和 Lotes 可能受益于 NVQD 的引入 [3] 3. **电源单元（PSU）升级** - GB300 服务器机架设计中的 PSU 可能升级至 10kW 或 12kW，支持 60kW（21 英寸）和 72kW（21 英寸）规格 [4] - 电源需求的增加可能推动独立电源机架的采用 [4] 4. **ODM 的价值增加** - Nvidia 在 GB300 服务器中减少对机械组件设计的参与，ODM 将有更多设计自由度 [5] - 与 GB200 相比，GB300 的 ODM 设计附加值可能增加，反映在 ODM 的利润率中 [5] 5. **AI 基板需求强劲** - Ibiden 计划加速产能扩张，预计 2025 年底新工厂 25% 产能上线，2026 年 3 月达到 50% [12] - NYPCB 是 AWS 和 Broadcom 的供应商，可能为 Meta 的 ASIC 芯片提供基板 [12] 6. **GB200 服务器供应链** - GB200 服务器需求主要来自微软（40%）、亚马逊（19%）、谷歌（13%）和 Meta（12%） [20] - 供应链中，FII/Hon Hai 占 41%，Quanta 占 54%，Wistron/Dell 占 3% [21] 7. **AI 硬件收入与利润贡献** - Wistron 的 AI 收入占比预计从 2024 年的 8% 增至 2025 年的 24%，利润占比从 14% 增至 22% [13] - Quanta 的 AI 收入占比预计从 2024 年的 29% 增至 2025 年的 62%，利润占比从 18% 增至 40% [13] --- 其他重要内容 1. **GB300 服务器机架出货时间** - GB300 服务器机架设计预计在 2025 年第二季度初完成，订单将在之后下达，预计 2025 年第四季度开始出货 [2] 2. **ODM 价值分析** - GB200 NVL72 服务器的 ODM 价值分析显示，Bianca 板（1x Grace, 2x Blackwell）占总 BOM 的 3.4%，毛利率为 18% [22] 3. **AI 供应链公司表现** - Hon Hai 的 GB200 服务器机架出货已计入 12 月收入，但量产的爬坡将在 1 月下半月 [12] 4. **AI 硬件供应链公司估值** - Wistron 的 2025 年 P/E 为 11.8x，FII 为 11.7x，Gold Circuit 为 14.1x [13] --- 总结 - GB300 服务器的硬件规格变化将带来新的供应链机会，ODM 的设计自由度增加可能提升利润率 - AI 基板需求强劲，Ibiden 和 NYPCB 等公司可能受益 - GB200 服务器的需求主要来自微软、亚马逊和谷歌，供应链中 Quanta 和 Hon Hai 占据主导地位 - AI 硬件收入占比显著增长，尤其是 Wistron 和 Quanta 等公司