行业或公司 * 消费电子行业 * AI在消费电子领域的应用 * 富国消费电子ETF 核心观点和论据 * **市场回顾**： * 2024年股市经历了波折，包括年初的调整、春节后的反弹以及5月中旬至7、8月份的缓慢下跌。 * 9月24日政治局会议后，市场情绪得到提振，市场预期转好。 * 12月政治局会议表态积极，市场预期进一步改善。 * 春节后市场反弹，市场对经济预期发生转变。 * 2000年以来，A股1月到2月的跨年行情兑现率较高。 * **AI在消费电子领域的应用**： * AI可以提高工作效率和生活便利性。 * AI应用已涵盖办公、生活、教育、出行等多个方面。 * AI与手机的深度结合将带来新的投资机遇。 * AI手机将成为未来消费电子行业的重要发展方向。 * **消费电子行业景气度**： * 消费电子行业具有一定的周期性，受产品周期和库存周期影响。 * 目前消费电子行业处于底部震荡的初期阶段，预计明年将逐步复苏。 * 消费电子行业复苏的核心驱动力包括科技创新、经济复苏和消费升级。 * **消费电子行业投资机遇**： * AI技术与手机融合带来的投资机遇。 * 消费电子产业链的复苏带来的投资机遇。 * 消费升级带来的投资机遇。 * **富国消费电子ETF**： * 富国消费电子ETF可以降低投资门槛，方便投资者投资消费电子板块。 * 富国消费电子ETF覆盖消费电子产业链的各个环节。 其他重要内容 * **特朗普上台对消费电子产业链的影响**： * 美国政府对中国实施芯片出口限制，可能对消费电子产业链造成一定影响。 * 但市场对这一问题已逐渐理性，国内市场蛋糕份额可能逐步扩大。 * **未来消费计划**： * 2025年将全面扩大内需，消费电子需求有望提升。 * 消费升级将推动消费电子行业的发展。 * **美联储降息对国内股市的影响**： * 美联储降息将推动人民币贬值压力减轻，有利于国内股市估值维系。 总结 本次电话会议主要探讨了AI在消费电子领域的应用、消费电子行业的发展趋势以及富国消费电子ETF的投资价值。会议认为，AI技术与消费电子的结合将带来新的投资机遇，消费电子行业有望在明年逐步复苏，富国消费电子ETF是投资消费电子板块的不错选择。

行业概述 * **AI Agent 定义**: 一种能够自主感知、做招环境通过内在的智能处理系统进行自我决策并且去执行相应的行动以达到目的的一个智能体 [1]。 * **AI Agent 类型**: 包括简单的反射智能体、模型智能体、目标智能体、学习型智能体等 [2]。 * **AI Agent 发展历程**: 2013年市场规模为554亿元，预计至2018年将达到8520亿元，年均增长负损率达到了72.7%。2023年AI Agents行业开始兴起 [4]。 * **AI Agent 应用场景**: 包括QB端和QC端，QB端主要应用于SaaS应用，QC端则作为生成式的AI商业化应用 [4]。 市场规模 * **市场规模**: 2013年中国AI Agents市场规模为554亿元，预计至2018年将达到8520亿元，年均增长负损率达到了72.7% [4]。 * **QB端市场规模**: 未来十年内QB端市场规模可以使得SaaS应用翻十倍 [4]。 * **QC端市场规模**: 电商、教育、旅游、酒店等客服领域已实现大范围应用 [4]。 产业链分析 * **产业链上游**: 基础设施以及技术的提供 [6]。 * **产业链中游**: AI agent的研发与集成 [6]。 * **产业链下游**: 应用与服务的终端用户 [6]。 * **算力**: 算力是技术的基石，需求呈现爆发性增长 [5]。 * **云计算市场**: 中国云计算市场规模已达到6192亿元，其中公有云占比超过70% [5]。 * **AI服务器市场**: 2023年中国AI服务器市场规模达到91亿枚，预计2027年将达到134亿枚 [7]。 技术发展 * **AI大模型**: 包括陨侧大模型和端侧大模型 [6]。 * **语言大模型**: 中国语言大模型市场规模已达到132亿元，同比增长110% [8]。 * **大语言模型影响**: 重塑了数字的产业生态，提升了办公效率，改变了人际交互方式 [8]。 行业挑战 * **人才缺失**: 中国AI人才结构失衡，尖端应用人才短缺 [10]。 * **伦理问题**: AI伦理准则和责任的承担是当前短缺的问题 [10]。 * **法律法规**: 缺乏AI伦理责任的法律法规 [10]。 行业趋势 * **商业化进程提速**: 未来三至五年内企业将积极探索以人工智能为核心的应用 [17]。 * **AI Agents 重塑SaaS**: 未来五至十年内SaaS领域将经过一次人工智能为核心的全面成功转型 [17]。 * **数字分身**: 未来5至10年内AI Agents将成为每个人的生活学习工作当中的数字助手或数字分身 [17]。 竞争格局 * **第一梯队**: 百度、腾讯、华为云、阿里云、字节跳动 [17]。 * **第二梯队**: 科大讯飞、拥有大义 [17]。 * **第三梯队**: 实战智能、未来式智能、AV智能等 [17]。 核心竞争力 * **技术**: AI Agents的主要竞争力 [18]。 * **用户规模**: 对企业发展、应用以及实现商业利润增长有重要影响 [18]。 * **差异化**: 产品的差异化和场景的创新是提升竞争力的关键因素 [18]。 * **扩展性**: 可拓展性和灵活性决定了企业在多大程度上可以融入不同的场景进行生态系统的拓展 [18]。 代表性企业 * **百度**: 开发难度低，调优迭代快，提供全方位一站式智能体开发平台 [19]。 * **科大讯飞**: 智能语音技术、认知智能技术、覆盖多种行业 [20]。 * **华为**: 行业解决方案、产品服务、5G通信技术、全站式服务、云道端协同框架 [21]。

行业或公司 * **AI行业**：会议主要围绕AI行业展开，包括国内外AI动态、产业链分析、算力需求、投资机会等。 * **TMT行业**：TMT行业，包括通信、电子、传媒、计算机等子行业，是会议关注的重点。 * **上市公司**：会议中提到了多家上市公司，包括中信四川、新华三、华为、中兴国际、立讯精密、工业富联、字节跳动、腾讯、阿里、百度等。 核心观点和论据 * **AI行业正处于十年一遇的变革期**：从2010年开始，科技行业经历了十五年一遇的变革，AI行业正处于这个变革期的关键阶段。 * **AI算力需求持续增长**：国内外AI算力需求都在快速增长，北美算力市场尚未饱和，国产算力市场正在崛起。 * **AI产业链投资机会**：AI产业链上游数据中心、AI芯片、交换机、服务器等环节将受益于AI算力需求的增长。 * **TMT行业投资机会**：TMT行业，特别是通信、电子、传媒、计算机等子行业，将受益于AI技术的应用和产业发展。 * **投资建议**：关注AI产业链上游数据中心、AI芯片、交换机、服务器等环节，以及TMT行业中的优质上市公司。 其他重要内容 * **北美CES展**：1月7日至10日的北美CES展将展示AI领域的最新动态和产品，值得关注。 * **GTC大会**：3月份的GTC大会将展示AI领域的最新技术和应用，值得关注。 * **微信电商**：微信电商战略持续推进，未来有望成为新的增长点。 * **春节档电影**：春节档电影票房有望实现增长，值得关注相关上市公司。 * **文化和传媒政策**：文化和传媒政策变化将带来新的投资机会。 总结 本次电话会议主要围绕AI行业和TMT行业展开，分析了AI行业的发展趋势、产业链投资机会以及TMT行业的投资机会。会议认为，AI行业正处于十年一遇的变革期，AI算力需求持续增长，AI产业链和TMT行业将受益于AI技术的发展和应用。

行业或公司 * **行业**：AI服务器电源市场 * **公司**：台达、光宝、长城、麦格米特、奥东、中恒电器、动力源、华为泰嘉、长远集团、字节跳动 核心观点和论据 1. **产品失效率**：台达产品失效率可达1000个PPM，国内厂商通常在1500-2000个PPM，部分较差的能达到3000个PPM。[1] 2. **发展趋势**：新的高功率电源方案依赖英飞凌公版方案，明年Q1英飞凌将出案，若Q2立项跟进，后年Q2有望推出8000瓦或12千瓦电源。[1] 3. **市场需求**：中长期国内AI服务器电源市场竞争相对缓和；5.5千瓦、7千瓦等高功率段电源市场，具备研发实力和长远布局的厂商具有优势。[1] 4. **国产芯片影响**：使用国产芯片的服务器，其芯片制程相对落后，导致功耗比英伟达等产品高，从而促进了电源端的需求。[1] 5. **服务器电源供应格局**：中长期来看，中低端领域国内电源市场竞争激烈，通用服务器电源毛利低；中高功率段如5.5千瓦等高功率段电源市场，具备研发实力和长远布局的厂商具有优势。[1] 6. **AI服务器电源市场**：今年AI服务器应用在AI电源出货量约10%-13%，市场份额约占三成，市场规模约40亿左右。[1] 7. **主要客户及供应厂商**：AI服务器厂商客户的终端客户需求也大部分来自互联网云厂商。国内做AI电源的主要厂商为长城、麦格米特、中恒，研发实力较强的为长城、麦格米特及讲话人所在公司（推测为欧陆通）。[1] 8. **字节AI数据中心**：字节AI数据中心的电源供应商，国内共有三家，分别是台达、光宝和讲话人所在公司（推测为欧陆通）。[4] 9. **电源价格及利润率**：目前国内3000瓦电源出厂价约为两千多人民币一瓦，5.5千瓦电源早期样品价格较贵，预计大批量采购时5.5千瓦电源价格可降至两块多一瓦。毛利率至少有40%到45%。[4] 10. **未来需求放量情况**：高功率电源在大模型中的应用需求较大，预计明年国内互联网厂商如阿里、百度等可能会跟进需求。[4] 11. **AI服务器电源产能瓶颈**：2000瓦到3000多瓦的单体式AI服务器电源产能成熟，无瓶颈；但最新的GPU服务器所用的5.5千瓦、7千瓦电源方案，受限于英飞凌等的产能情况，且目前需求端除字节外，后续可能有百度和阿里，但整体需求不算旺盛。[4] 12. **国内AI服务器电源格局**：5.5千瓦电源产品从市场调研到开发落地周期至少一年以上，目前国内电源厂如长城等虽有技术能力，但需要时间研发，明年大概率市场环境较好，后年则需看明年市场交付情况。[4] 其他重要内容 1. **单卡功率密度上限**：在材料端没有革命性突破之前，单卡功率密度上限在12千瓦左右。[3] 2. **国内服务器电源市场**：今年国内服务器电源市场规模约110多亿，不到120亿。国产厂商主要有长城、奥东、麦格米特、中远通、达通、中恒电器、动力源等，还有华为的泰嘉、长远集团等代工厂。[4] 3. **中资厂市场份额**：中资厂目前占国内服务器电源市场将近四成，不到五成，与台湾企业份额接近五五开。[4] 4. **中资厂与台资厂下游客户区别**：中国企业在国内偏向政务、国企、运营商等项目中占比较多，而互联网厂中提成较多，其电源需求主要来自互联网云厂商。[4] 5. **字节AI数据中心规划**：明年Q3字节会对新一代5.5千瓦方案的电源进行集采，预计两年之内会部署6000个机柜。[4] 6. **电源构成及效率**：字节机柜电源采用N+N模式，为六槽电源，每槽6颗，满配36颗5.5千瓦电源，电源在50%功耗时转换效率最高，可达97.5%。[4] 7. **机柜配置及需求**：6000个机柜的规划中，每个机柜的配置会根据具体情况落地，目前规划可能是100，最终方案暂未完全确定。[4] 8. **台达、光宝与志杰差距**：在设计方面差距相对较小，主要差距在大规模生产制造能力方面，台达等厂做电源二三十年，资产优化较好，公司处于产能急剧爬升期。[8] 9. **墨西哥工厂**：墨西哥工厂预计明年能具备生产能力，大概在明年。[8] 10. **氮化镓方案**：下一代是以氮化镓为主，碳化硅为辅的方案。因为要实现更高密度，用氮化镓体积不会相应扩大，但功率能提升将近翻番。[8] 11. **国产芯片功耗**：例如升腾910C方案中，同样性能的CPU功耗比H100高，升腾910C是1000瓦，H100是700瓦。[8] 12. **AI服务器电源供应格局**：从中长期来看，在中低端领域，国内会继续竞争。对于布局比较超前、技术研发实力雄厚的企业，还是会具备领先优势。[8]

行业或公司 * 计算机行业 * A股计算机行业 * 美股纳斯达克板块 * 字节跳动 * MetaLight * 特斯拉 * 华为 * 阿里巴巴 * 百度 * 豆瓣 * 国微科技 * 博通 * 英伟达 核心观点和论据 * **AI应用趋势**：预计明年国内AI应用将更加丰富，重点关注智能终端、高速推理和AI在B端的应用[1]。 * **计算机行业业绩**：2024年计算机行业收入预计保持个位数增长，但净利润较差，主要原因是去年没有财政加薪，今年开始加薪导致补偿费用增加[2][3][4]。 * **AI模型突破**：大模型突破对下游应用带来重大影响，多模态模型尤为重要，例如AI眼镜、AI游戏等[7][8]。 * **端测AI发展**：端测AI产品发展有所延迟，预计明年会有更多产品推出，例如机器人、电视、手机等[9][10]。 * **AI眼镜发展**：预计明年二季度或之后，国产AI眼镜将逐渐产生实际产品并开始营销[17]。 * **AI手机发展**：预计明年将大面积推出具有AI效果的智能手机[19]。 * **人型机器人**：人型机器人是一个巨大的未来产业，目前处于机械创新阶段，未来可能进入科技创新阶段[18]。 * **国产化**：国产化是基础保障，应用和AI大模型的发展离不开国产化，带来国产化上游公司业绩和机会[24]。 * **科技股投资机会**：预计未来几年科技股将迎来大的行情，投资科技股与产业科技创新紧密相关[25]。 其他重要内容 * **AI模型发展**：多模态模型尤为重要，例如AI眼镜、AI游戏等[7][8]。 * **AI玩具发展**：预计明年AI玩具将实现多模态交互，例如通过视觉与小朋友交互[15]。 * **AI手机生态位**：手机生态位比PC重要，预计大厂会先搞定手机再搞定PC[19]。 * **AI在企业级应用**：预计明年将大面积推出具有AI效果的智能手机[19]。 * **场景性公司**：投资场景性公司，因为只要把控住场景，有了模型后再做出相应的产品给客户做服务不难[20]。 * **高速推理**：高速推理是算力领域的新方向，全球都在探索[23]。 * **重点关注股票**：算力、眼镜、AI在B端的应用以及重要的公关和国产化[24]。

行业或公司 * **AI行业**：涉及AI大模型、AI玩具、AI教育、AI电商等领域。 * **字节跳动**：AI大模型家族的发布者，关注教育、电商等场景。 * **奥飞娱乐**：与豆包大模型合作，推出AI玩具产品。 * **上海电影**：与豆包大模型合作，推出AI玩具产品。 * **汤姆猫**：与西湖新城模型合作，推出AI玩具产品。 * **石峰**：与豆包大模型合作，推出AI玩具产品。 * **焦点科技**：电商领域重要公司。 * **一点天下**：字节跳动重要营销伙伴。 * **影音传媒**：字节跳动营销伙伴。 * **神广**：字节跳动营销伙伴。 * **蓝彪**：字节跳动营销伙伴。 * **中网天泽**：视频生成模型相关公司。 * **上海电影**：IP端公司，与豆包大模型合作。 * **中团再现**：短剧链相关公司。 核心观点和论据 * **AI大模型发展迅速**：豆包大模型在参数和评分方面均有提升，成为行业领先者。 * **AI应用场景广泛**：AI大模型在教育、电商、玩具等领域具有广阔的应用前景。 * **字节跳动布局AI领域**：字节跳动在AI教育、电商等领域布局，关注相关公司。 * **AI玩具市场潜力巨大**：奥飞娱乐、上海电影等公司推出AI玩具产品，市场前景良好。 * **AI教育领域值得关注**：字节跳动强调AI教育场景，相关公司如世纪天宏值得关注。 * **AI电商领域值得关注**：焦点科技、一点天下等公司值得关注。 * **视频生成模型领域值得关注**：中网天泽、上海电影等公司值得关注。 其他重要内容 * **AI大模型成本较低**：豆包大模型调用token的成本仅为CPCO的1%。 * **AI大模型识别能力较强**：豆包视觉理解模型在内容识别方面表现良好。 * **AI大模型应用场景丰富**：豆包大模型在任务推理、代码数学专业能力等方面均有提升。 * **AI大模型市场规模庞大**：全球大模型能力排名前十，豆包大模型在多个评分方面表现良好。 * **AI大模型发展迅速**：豆包大模型发布后，相关公司如奥飞娱乐、上海电影等推出AI玩具产品。 * **AI大模型应用场景丰富**：豆包大模型在教育、电商、玩具等领域具有广阔的应用前景。 * **AI大模型市场前景良好**：AI大模型市场规模庞大，发展迅速，市场前景良好。

行业与公司 1. **行业**：数据中心备用电源应用，从2013年开始，目前主要市场增量转变为智算AIDC市场。[1] 2. **主要市场**：美国、中国和东南亚。[2] 3. **行业主要玩家**：进口品牌包括美国卡特彼勒、康明斯，德国MTU，美国科勒，日本三菱；国内包括科泰、泰豪科技、苏美达，玉柴、潍柴。[14] 市场需求与供应短缺 1. **市场需求**：美国订单已排至2027年，主要市场为美国、中国和东南亚。[2] 2. **供应短缺**：海外大品牌大功率发动机产量受限制，国内互联网企业AIDC偏向进口品牌发动机，国产发动机性能差距导致市场备灾电源断货。[2] 3. **价格上涨**：2MW机型价格上涨至200多万，国产柴发机组比海外发动机便宜40万。[3] 发动机厂商与发电机组供应情况 1. **康明斯**：K60产品进口到国内25年，量很小，主要供应给苏美达。[4] 2. **MTU**：国内量在800台，科泰和MTU合资工厂拿300-400台，科泰、泰豪、苏美达分剩下的四五百台。[4] 3. **三菱**：常州工厂会用一些，剩下的都给科泰。[4] 4. **国产发动机**：玉柴、潍柴每年1000台左右的最大产能。[7] 价格上涨预期 1. **进口品牌**：MTU、三菱、卡特彼勒等产能无法提升，国产发动机也满足不了需求。[7] 2. **国产机组**：明年外资发动机涨5%，国产发动机也满足不了需求，机组直接涨20-30%有可能。[11] 市场格局 1. **2024年市场需求**：2MW机组全国市场需求量在3000台左右，AIDC需求下半年开始放量。[18] 2. **市场格局**：苏美达、泰豪、科泰市场份额约15%，MTU、卡特康明斯、科勒、三菱等国外企业分。[18] 其他重要内容 1. **国产机组厂家**：发动机厂家供应节奏不确定，无法签太长订单，基本锁定到明年6月。[20] 2. **发动机产能**：MTU、三菱、卡特彼勒等产能无法提升，玉柴、潍柴产能1000台/年。[29]

1. 公司概况 * **公司名称**： Pony AI Inc. (PONY) * **行业**： 自动驾驶、机器人出租车、机器人卡车 * **业务**： 提供自动驾驶解决方案，包括机器人出租车和机器人卡车服务 * **合作伙伴**： 丰田、上汽、一汽、广汽、三一、顺丰、滴滴、美团、支付宝等 2. 核心观点和论据 * **领先的技术优势**： Pony AI 拥有领先的 L4 级自动驾驶技术，在安全性和可靠性方面具有优势。 * **早期商业化**： Pony AI 是中国首批获得完全无人驾驶出租车运营许可的公司之一，并在北京、上海、广州、深圳等四个一线城市开展商业化运营。 * **快速增长的市场**： 中国机器人出租车市场预计将快速增长，Pony AI 将从中受益。 * **盈利能力提升**： 随着规模的扩大和商业化的推进，Pony AI 的盈利能力预计将逐步提升。 3. 其他重要内容 * **财务状况**： Pony AI 目前处于亏损状态，但随着规模的扩大和商业化的推进，预计将逐步实现盈利。 * **估值**： Goldman Sachs 给予 Pony AI “买入”评级，目标价为 19.6 美元。 * **风险**： Pony AI 面临着监管、供应、市场竞争、数据安全、基础设施、产品责任等风险。 4. 财务数据 * **2024E 收入**： 1.56 亿美元 * **2027E 收入**： 2.73 亿美元 * **2030E 收入**： 26.86 亿美元 * **2024E EBITDA**： 1.29 亿美元 * **2027E EBITDA**： 6.99 亿美元 * **2030E EBITDA**： 26.86 亿美元 5. 业务发展 * **机器人出租车**： Pony AI 目前拥有 124 辆运营中的机器人出租车，预计到 2027E 将增加到 40,000 辆。 * **机器人卡车**： Pony AI 目前拥有 190 多辆机器人卡车，预计到 2027E 将增加到 35,000 辆。 * **解决方案**： Pony AI 提供自动驾驶解决方案，包括虚拟驾驶员和许可证等。 6. 竞争优势 * **技术领先**： Pony AI 拥有领先的 L4 级自动驾驶技术，在安全性和可靠性方面具有优势。 * **早期商业化**： Pony AI 是中国首批获得完全无人驾驶出租车运营许可的公司之一。 * **合作伙伴**： Pony AI 与众多知名企业建立了合作关系，包括丰田、上汽、一汽、广汽、三一、顺丰、滴滴、美团、支付宝等。 * **规模优势**： Pony AI 拥有规模化的运营团队和研发团队，能够为客户提供高质量的服务。

行业或公司 * **AI产业**：全球AI产业趋势，包括模型多模态能力提升、Agent发展、AI硬件发展。 * **字节跳动**：AI应用，特别是火山引擎和豆包AI。 * **微信**：微信小店灰度测试送礼物功能。 * **其他**：智谱AI、OpenAI、苹果AI、奥飞娱乐、TOMO猫、喜羊羊IP、汇量科技、值得买、上海电影、芒果超媒、杰森股份、华特影视、腾讯、快手、昆仑万维、克拉新飞、阿里美图、文化、视觉中国、节省股份。 核心观点和论据 * **AI应用商业化**：预计明年AI应用商业化将迎来大爆发，收入和业绩将出现显著增长。 * **豆包AI**：字节跳动火山引擎发布的豆包视觉理解模型具有强大的内容识别、理解和推理能力，将在教育、旅游、电商等场景得到广泛应用。 * **AI硬件**：AI智能眼镜、AI玩具等硬件产品将推动AI应用用户量和商业化空间不断打开。 * **AI陪伴**：AI陪伴应用领域具有巨大的商业化空间，AI玩具等硬件产品将推动该领域发展。 * **AI加电商广告**：AI智能出价将提升广告匹配效率，带动电商广告收入增长。 * **微信电商**：微信小店灰度测试送礼物功能有望推动微信电商生态发展，相关产业链公司将受益。 其他重要内容 * **火山引擎原动力大会**：发布了豆包音乐模型4.0、豆包纹身图模型2.1、豆包3D生成模型等。 * **豆包视频生成模型**：将于2025年1月正式对外开放服务。 * **AI教育**：AI教育领域具有巨大的商业化空间，国内外公司都在积极布局。 * **AI影视**：AI视频生成模型将推动影视内容生产，相关公司有望受益。 * **AI家教育出版**：AI家教育领域具有巨大的商业化空间，相关公司有望受益。 总结 本次电话会议主要讨论了AI产业、字节跳动、微信电商等领域的最新动态和投资机会。会议认为，AI应用商业化将迎来大爆发，相关产业链公司将受益。同时，微信小店灰度测试送礼物功能有望推动微信电商生态发展，相关产业链公司将受益。

行业或公司 * **行业**：人工智能芯片 * **公司**：Cambricon (688256.SS) 核心观点和论据 * **估值**：使用折现EV/EBITDA方法，将2030E EBITDA乘以71倍，然后折回到2025E，使用11.6%的COE（不变）。 * **关键风险**： 1. 政府项目（智能集群系统）的弱于/强于预期 2. AI芯片和加速器的竞争 3. 本地晶圆厂供应的慢于/快于预期 4. 非政府项目扩张的慢于/快于预期 5. 公司于2022年12月被列入美国实体清单 * **收入预测**：2025E-27E收入增长4%/9%/16%，主要来自政府项目（智能计算集群系统）的需求，以及AI技术的广泛应用。 * **盈利预测**：2024年盈利基本不变，2025E-27E净利润上调，主要由于收入增长。 * **评级**：中性 其他重要内容 * **竞争对手**：中国半导体本地领导者，如Jingjia Micro、Hygon、Piotech、Kingsemi、Empyrean等。 * **估值方法**：基于同业交易EV/EBITDA与未来一年基本面的相关性。 * **目标EV/EBITDA倍数**：基于同业2025E EV/EBITDA与2026E EBITDA YoY和EBITDA利润率（1.2倍）的平均比率。 * **增长假设**：假设Cambricon的外部年份EBITDA增长率将正常化到18%，EBITDA利润率保持在41%。 * **目标价格**：538.0元人民币。 * **市销率**：75倍2025E EV/Sales。 * **收入预测**：2024年709.4亿元人民币，2025年981.8亿元人民币，2026年2,993.2亿元人民币，2027年4,922.7亿元人民币。 * **EBITDA预测**：2024年-616.8亿元人民币，2025年-625.6亿元人民币，2026年87.9亿元人民币，2027年998.6亿元人民币。 * **EPS预测**：2024年-2.05元人民币，2025年-1.48元人民币，2026年-0.05元人民币，2027年2.08元人民币。 * **市盈率**：NM * **市净率**：11.2 * **股息收益率**：0.0% * **CROCI**：-16.3% * **12个月价格目标**：538.0元人民币 * **下行风险**：20.4% * **市场地位**：Cambricon是中国领先的AI芯片供应商。 * **关键因素**：AI芯片出货量增长和客户渗透率、政府智能集群系统、自动驾驶芯片增长。 * **产品线**：云/服务器、边缘设备、自动驾驶。 * **盈利预测**：2026E和2027E之前这些部门将保持亏损，2026E和2027E之后将开始盈利。 * **地缘政治风险**：地缘政治贸易紧张局势的不确定性仍然存在。 * **股票交易**：2025E EV/Sales处于历史范围内，我们认为这基本上是合理的。因此，我们对Cambricon的评级为中性。