纪要涉及的行业和公司 - **行业**：科技、计算机、传媒、通信、电子、消费电子、机器人、软件、信创、云计算、数据要素 - **公司**：DeepSeek（深度求索） 纪要提到的核心观点和论据 DeepSeek公司情况 - DeepSeek成立于2023年7月，是致力于实现通用人工智能（AGI）的创新型科技公司 [1][2] - 2023年12月发布V3版本，对标海外顶尖模型，训练成本仅557.6万美元，远低于GPT的Sphere0模型的约1亿美元；训练过程仅用不到280万个GPU小时，远低于其他国外顶尖科技公司版本的3080万GPU小时 [2][4] - 2024年1月发布RE版本，在数学、代码、自然语言推理等任务上比肩OpenAI最新版本；春节前20天APP日活超2000万人次，多次位列全球软件下载榜榜首；国内外顶尖科技融合公司已开始使用其RE模型 [3] DeepSeek对人工智能模型的冲击 - **性能**：RE模型在数学、代码、自然语言推理方面可与OpenAI的OE模型比肩，在数学推理方面有抗衡优势 [3][4] - **成本**：API服务定价远低于OpenAI，每百万输出tokens约2.2美元（约合人民币15 - 16元），而GPT - 1每百万输出tokens约60美元 [4] - **开源**：V3和R1均为开源模型，R1同步开源模型权重，允许用户利用其模型进行输出，国内外大模型公司和初创型公司已基于R1模型进行训练 [5] 对A股市场的影响及投资机会 - **行业影响**：对A股冲击明显，计算机和传媒比例较高，2B端应用最先受益，现有的B端应用最先迎来AI agent，B端在数据和场景服务方面可能有明显的智能代理服务；低参数模型适用于追求低能耗的端测AI创新产品 [7] - **投资机会** - **一级行业**：计算机、通信、传媒、电子 [17] - **二级行业**：通信服务、软件开发、游戏、数字媒体、计算机设备 [8][20] - **宽基指数**：科创50、科创创业50、上证180 [8] - **行业相关指数或ETF**：中证信创、中证软件、中证电信、中证数据等软件指数 [8] - **细分领域** - **消费电子**：推动AI手机、AIPC和眼镜发展，带来新一轮增长周期，修复板块估值；预计2024年国内人工智能手机出货量达1.18亿台，同比增长59.8%；全球AIPC出货量有望达1.14亿台，同比增长165.5% [18] - **机器人**：开源大模型降本增效，为机器人板块产品迭代带来机会，人形机器人产业处于新知识产力细分领域，政策支持且大厂提前布局 [19] - **软件**：软件龙头公司基本面财务数据较好；春节后信创概念可能进一步突破，未来三年可能有4000 - 5000亿元投入，企业利润有上升空间；人机交互方式带来应用利好，数据资产重估有优势；DeepSeek R1模型可降本增效，替代人工手写代码，垂直产业应用场景丰富；国产计算机行业利润率有望提升至海外软件企业平均水平（超15%） [21][22][23] 投资建议与风险提示 - **投资建议** - 关注政策动向，重视基本面分析，辨别概念股是否有实质性利好 [26][27] - 做好多资产分散配置，不集中投资某一类行业或资产，了解投资标的的一级和二级行业成分 [28][30] - 投资ETF或主动主题型基金时，理解其投资理念、风格和能力圈，避免盲目投资 [33] - **风险提示** - 科技板块波动大，技术成熟度需提升，不少终端应用未形成大体量规模 [24] - 大宗商品价格波动，原材料成本可能提高 [25] - 国际贸易环境不确定，特朗普上台可能加强关税影响 [25] - 警惕有概念但无实质性变化的投资标的 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 1月份到3月份两会之间是A股投资的真空期，市场有波动，红利资产和科技板块呈翘翘板效应 [9] - 政策从防风险到促增长，支持科技新式生产力相关板块，科创板和北交所进行市场化改革支持创新型企业 [14] - 春节期间海外环境有特朗普上台关税冲击和美联储暂停降息等不确定因素，全球资金有再平衡需求 [15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AIDC供配电系统 - **公司**：英伟达、阿里巴巴、中鸿电器、台达、麦格米特、欧路通、科士达、科华、蔚蓝、伊维里、元力星、明阳电器、金盘科技、康明斯、MTU、三菱、微柴、玉柴、科台庇元、天文工业 纪要提到的核心观点和论据 市场需求与发展趋势 - **算力需求增长**：随着应用端加速爆发，对整体算力需求预测大概率有增，24 - 28年全球IDC装机规模CAGR达73%，5年后AIDC相关电力需求占全球用电量4%以上[2][5] - **电源系统迭代**：备电、不间断电源和备用电源三个组织系统未来朝高效、可靠、简单方向迭代，当前数据中心供应链系统主要采用2N架构，需优化系统设计提升效率[7] - **各电源类型增速**：高功率ACDC增速最快，未来四年CAGR达240%，其次是HVDC，VBU变压器开关库四年CAGR达70% - 80%[7] 不同电源系统分析 - **UPS与HVDC**：UPS是传统数据中心供电方案，经AC - DC和DC - AC两路电力转换；HVDC因电压等级高、电流低、损耗低、转换效率高且电路结构简单，受认可，巴拿马电源是其集成度较高的方案，国内中鸿电器和台达做得较多[8][9][10] - **OCP方案**：海外主推的OCP方案取消HVDC和UPS外接电池，直接将电池放服务器电源侧，能耗更低、效率更高、技术门槛高，英伟达等主推，Facebook等互联网大厂多应用[10][11][12] - **服务器电源市场空间**：2025年开始英伟达产品逐步用5.5千瓦服务器电源，其渗透率未来几年提升快，预计2025年ACDC市场空间400亿左右，高功率密度产品约300亿[14][15] - **备用电源市场空间**：海外趋势是用BVO取代传统UPS，预计2025年备用电源市场约100亿，其中HVDC占5.2亿，UPS占38亿，BPU占57亿，2028年HVDC预计达79亿[15][16] - **BPU特点与市场**：BPU是新型备电方案，布局灵活、转换效率高、寿命长、故障影响范围小，在AIDC数据保存要求高的情况下被提出，可作为电力响应体系补充，应用主流在海外，英伟达、Meta等科技巨头已引入[19][20][23] - **BPU电池市场**：BPU电池成本占比约60%，营利水平高，市场有望复刻电动工具电池国产替代路径，蔚蓝、伊维里2025年能在马来西亚基地规模化量产，元力星有供货资格优势[24][26][29] 其他系统分析 - **KVD系统**：由降压变压器和高低压Convert组成，有防火、节能环保、模块化设计、电力可靠性和稳定性四个方面要求，预计2028年AIPC用到的夹气和开放棍需求规模达681亿和985亿，24 - 28年年复合增长率70%左右[32][33][34] - **柴油发电机**：作为数据中心重要备电方案，受益于智能化和AIDC占比提升，性能和壁垒要求提高，预计2028年需求量5万台以上，市场规模近千亿，增速约6%，国产替代趋势确定[40][42][43] 公司推荐 - **电源环节**：最看好高功率密度ACDC电源环节，其次看好HVDC、BPU方向渗透率提升，再次看好IDC拉动的配套电机设备及柴发需求增长[8] - **具体公司**：推荐明阳电器、金盘科技、中衡电器、核望、未来理性、业为理能、维材动力、天文工业等公司[48] 其他重要但可能被忽略的内容 - **市场格局**：全球电源头部公司有台达，国内中衡电器、麦克米特、欧路通、科士达、科华等有相关产品布局；KVD系统海外龙头提供模块化设备和综合解决方案，国内明阳电器、金盘科技较有名；柴油发电机高端市场由美国康明斯、德国MTU、日本三菱主导，国内微柴、玉柴等在中高端市场主导[17][35][44] - **公司业绩与订单**：明阳电器2025年海丰、储容和数据中心下游占比从2023年的20%提至35%以上，2025年贡献海外直销订单近3亿；金盘科技2024年新签订单85亿，数据中心相关订单约9亿，2025年预计业绩8.5亿，数据中心占比10%以上，2026年有望提至15% - 20%[36][38][39] - **产品性能与壁垒**：柴油发电机发动机占比最高、最核心，电子控制系统、发动机钢体和曲轴制造壁垒最高，目前由海外公司垄断，国内微柴、天文工业分别在发动机和曲轴环节有国产替代优势[45]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI赋能SaaS行业、计算机工程类行业、云计算行业 [1][2][3][5][8][9] - **公司**：A股云计算公司（金蝶、用友、金山办公等）、美股SaaS公司（微软、Salesforce、Workday、Snowflake等）、计算机工程类公司、A 股AI赋能SaaS公司（用友网络、金蝶国际、明源云等）、美股细分领域公司（Adobe、Palantir、Snowflake、Datadog、Duolingo、CrowdStrike、AppLovin、Unity）、金山旗下子公司（金山云、金山软件、金山办公、金蝶、名媛云） [2][3][6][9][11][13][14][15] 纪要提到的核心观点和论据 - **AI应用令牌成本下降利好相关企业**：AI应用中令牌成本显著下降80%-90%，将大幅提升相关企业净利率，弹性或达30%，尤其利好高比例依赖令牌成本的公司，带来基本面实质性改善，如原本100万个tokens成本1万元，现只需2美元，提高获客和推广力度 [2][4] - **部分公司将体现AI业务收入推动基本面投资**：参考2016 - 2021年国内云计算发展，快速推进AI业务的公司将在2024年年报体现AI业务收入，较慢者或在2025年中报反映，带来营收提速或成本降低 [3][5] - **美股SaaS公司表现预示A股相关板块拐点**：2024年第三季度美股头部SaaS公司新增ARR达22亿美元，同比增长31%，扭转下降趋势，预示A股相关板块将迎来拐点，实现估值修复和投资弹性 [3][6] - **计算机工程类公司进入基本面投资阶段**：计算机工程类公司在资本开支回暖和AI化带来的结构性改变下，走出低谷，进入基本面投资阶段，美股数据显示拐点已现，预计A股相关板块跟随 [3][8] - **A股AI赋能SaaS公司估值有重估弹性**：A股AI赋能SaaS公司估值处于历史低位，如用友网络PS估值约4倍多，金蝶国际约7倍不到，明源云约3倍左右，相较美股存在较大重估弹性 [3][9][10] - **部分公司具有投资价值**：金山办公等公司通过DeepSig技术接入，有望获实质性收益；用友网络预计还有40%涨幅空间；金山云、金山软件和金山办公在AI加SaaS领域有长期投资价值；金蝶和名媛云等公司因商业模式优越、估值弹性大、现金流良好等因素具备较大投资潜力 [3][13][14][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **评估公司基本面变化方法**：投资者可通过定量测算，如分析Token S在AI业务收入中的成本占比、Deep Seek模型对金融上市公司的影响，还可复盘云计算发展过程类推到当前AI应用 [19] - **了解上市公司活动**：本月20号将在深圳举办策略会，邀请相关上市公司参会，可进行一对一交流，也可进一步沟通部分AI应用公司Token S在业务收入中的成本占比情况 [19]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：半导体行业、中国互联网行业 - **公司**：MediaTek、英特尔、Lattice Semiconductor（LTC）、英伟达、台积电、月光、天外、上泉、万润、腾讯、阿里、百度、阿莫总、Google、字节跳动、NVIDIA、阿里巴巴、百度 纪要提到的核心观点和论据 半导体行业AI供应链 - **端侧大模型变小**：是AI发展必要条件，但需观察具体应用推动[2] - **推荐投资公司**：因政府对DPC设备需求高支撑基本算力，英特尔春节新产品对冷却系统依赖低有优势，推荐Lattice Semiconductor（LTC）；英伟达及其合作伙伴台积电短中长期都有影响，需密切关注[2] - **市场情况**：专家会议讨论新发明及其低成本对硬件影响；大公司CEO认为双PM重要，PSP对大规模投资乐观，市场恐慌情绪已过；大中华区上游市场台积电及其周边设备供应商是好买点[2][3] - **芯片情况**：短期内MEV汽车组装不顺利致出货量下降是供应问题；下半年GP300芯片将取代GB成主流，台积电已开始流片；加关税或致双输，台积电美国加速建厂可能是平衡点[2][3][4] 中国互联网行业AI应用 - **模型情况**：中国近10家公司包括互联网巨头和AI创业公司推出低成本且表现优异模型，性能接近甚至超越国外产品；美国高科技公司不会因低成本模型减少投入，将保持领先，中国面临算力压力和进口限制挑战[3][5] - **应用层次**：分为内部机制优化（如腾讯提高广告精准度）、C端用户应用（如抖音用户数增长，关注微信加AI应用）、B端企业应用（因宏观经济和软件行业薄弱发展缓慢）三个层次[5] - **看好公司**：BAT中最看好腾讯，其次阿里，再次百度，三家公司在AI领域均有显著布局并将引领市场[3][5] 其他公司业绩及情况 - **阿莫总业绩**：总体正面，a6s表现与市场预期相符，但语音和电商微调投资影响难分辨，FX和Windows影响需市场消化[6] - **关税及出口限制影响**：造成宏观经济不稳定，但对2025年iPad业绩及出货量无影响；北美CSP扩展计划积极，从训练转向推理订单未受影响，长期是增长驱动力，NVIDIA等公司芯片需求持续增长[7] - **数据中心需求区别**：推理主导需求需高带宽，多部署在一线或周边，用较低端芯片甚至CPU，面临制裁禁令风险小；训练主导需求可部署偏远地区，用高端芯片耗电，面临高端GPU受限运营风险大[8][9] - **腾讯股价表现**：近期跑输恒生科技指数及阿里巴巴，一是投资者倾向AI概念股如阿里和百度，二是投资者担心腾讯2024年游戏业务表现，但春节期间腾讯游戏流水同比增长近10%，应整体评估游戏业务[10] 其他重要但可能被忽略的内容 无

行业与公司 - 行业：大中华区科技半导体行业[1] - 公司：台湾科技公司，包括台积电（TSMC）、京元电子（KYEC）、AllRing、ASMedia、鸿海（Hon Hai）、AVC、King Slide、E-Ink、Accton、Wiwynn等[4] 核心观点与论据 - **12月营收表现**：台湾科技公司12月营收环比下降1%，同比增长35%，部分AI服务器供应链公司创下月度营收记录[4] - **表现超预期的领域**：数据中心/智能手机硬件和封装测试公司表现超出预期[4] - **表现低于预期的领域**：虚拟现实（VR）、半导体材料和热解决方案表现低于预期[4] - **推荐股票**：公司偏好订单可见性健康或处于领先地位的股票，包括台积电、京元电子、AllRing、ASMedia、鸿海、AVC、King Slide、E-Ink、Accton和Wiwynn[4] - **不推荐股票**：公司对南亚科技（Nanya Tech）、旺宏电子（Macronix）和NYPCB持负面看法[4] 其他重要内容 - **行业评级**：大中华区科技半导体行业的行业评级为“中性”（In-Line）[2] - **分析师认证与披露**：分析师认证和其他重要披露信息可在报告末尾的披露部分找到[3] - **摩根士丹利持股**：截至2024年12月31日，摩根士丹利持有部分公司1%或以上的普通股，包括台积电、京元电子、AllRing等[13] 数据与百分比变化 - **12月营收变化**：环比下降1%，同比增长35%[4]

行业与公司分析 涉及的行业与公司 - **行业**：互联网行业，涵盖大市值、中市值和小市值公司[2] - **公司**：包括GOOG/L、UBER、RDDT、Z/ZG、CHWY、TRIP、RDFN、META、AMZN、MSFT、NFLX、APP、SPOT、BKNG、ABNB、DASH、TTWO、PINS、RBLX、EXPE、EA、EBAY、LYFT、MTCH、PTON、CART、DUOL、ROKU、SNAP、FTDR、BMBL、EVER、OPEN、CHGG、MAX、TRVG、XMTR、ZIP、EB、FVRR、ANGI、COUR、MYPS、NRDY、OPAD、WBTN、YELP、ZD等[2][7] 核心观点与论据 1. **市场表现预期**： - 79%的受访者预计2025年互联网行业市值加权表现将上涨超过5%，其中38%预计涨幅超过15%[2] - 66%的受访者预计标普500指数将上涨超过5%，其中10%预计涨幅超过15%[2] - 76%的受访者认为2025年或2026年上半年经济衰退的可能性低于25%[2] 2. **互联网行业的推动力与阻力**： - **推动力**：技术进步与创新（17%）、AI投资回报（14%）、盈利预期上调（13%）[7] - **阻力**：AI投资未能实现货币化（19%）、高资本支出与利润率压缩（17%）、估值不具吸引力（17%）[7] 3. **生成式AI（GenAI）预期**： - 37%的受访者预计将出现新的GenAI应用，30%预计从训练转向推理，但仅6%预计GenAI/LLM将带来实质性收入贡献[2][7] - GOOG/L被认为是GenAI的最大受益者（35%），其次是META（25%）和AMZN（22%）[7] 4. **互联网巨头表现预期**： - GOOG/L预计是表现最好的互联网巨头（43%），META预计表现最差（46%）[7] - UBER预计是大市值公司中表现最好的（40%），RDDT预计是中市值公司中表现最好的（22%）[7] 5. **子行业表现预期**： - 订阅型公司（26%）和在线广告（23%）预计是表现最好的子行业[7] - GOOG/L预计是在线广告领域表现最好的公司（45%），远超META（20%）[7] 6. **特定领域表现预期**： - 在共享出行/外卖领域，UBER最受青睐（51%）[7] - 在线旅游领域，BKNG最受青睐（38%）[7] - 视频游戏领域，RBLX和TTWO并列最受青睐（28%）[7] 7. **2025年最佳反转故事**： - UBER（31%）、PINS（16%）、ABNB（15%）被认为是最具潜力的反转故事[7] 其他重要内容 - **投资者类型**：55名长期投资者、30名对冲基金、5名其他类型投资者参与了调查[2] - **市场情绪**：受访者对互联网行业的乐观情绪高于标普500指数[7] - **估值问题**：估值问题在推动力和阻力中均被提及，但作为阻力的提及频率更高[7] 总结 - 互联网行业在2025年预计将继续跑赢大盘，尤其是大市值公司如GOOG/L和UBER - 生成式AI是行业的重要推动力，但其货币化能力仍存疑 - 订阅型公司和在线广告是表现最好的子行业，GOOG/L在广告领域占据主导地位 - 投资者对经济衰退的担忧较低，市场情绪整体乐观

行业与公司 - 行业：人工智能（AI）基础设施、半导体、电力能源、云计算、软件服务、AI应用（教育、广告、社媒、流媒体等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 公司：TechGpt、AMD、Bauer、博通、特斯拉、谷歌、Meta等[1][7][19][10][9] 核心观点与论据 1. **AI基础设施**： - AI大基建在2025年仍处于环比正增长趋势，Agin（AI生成）将成为核心推动力[1] - AI基础设施板块涨幅优于大盘，与数据中心需求正相关[6] - 电力能源、硬件半导体相关组合表现优异[6] 2. **AI发展阶段**： - AI赋能分为三个阶段：推出AI产品、取得积极进展、实际贡献[4] - Infra板块公司AI兑现较高，软件和应用公司处于第二阶段[4] 3. **AI投资策略**： - 关注算力变化、芯片出货量、新产品趋势[5] - 半导体关注大厂合作进展和出货节奏[5] - 硬件设备关注通信环节供应商订单和量产情况[5] - 电力能源关注数据中心带来的电气部件和热管理系统需求[5] - 云计算关注AI对营业务的持续贡献和竞争格局变化[5] 4. **软件服务与AI应用**： - 软件服务优先关注已推出AI工具、客户推广明确、ARR增长的企业[6] - AI应用关注下游用户数量和生存币变化，重点领域包括教育、广告、社媒、流媒体[6] - B端软件跌幅较大，市场更关注订单和预期变化[10][12] 5. **半导体与硬件**： - 芯片设计厂商值得关注，GPU芯片厂商竞争格局中核心商业市场份额领先[7] - 存储和搬运设备环节建议重点关注[7] - 服务器整机关注AI服务器ODM厂商货量和性能格局变化[8] 6. **电力能源**： - 电力能源板块涨幅较大，建议关注AI数据中心带来的变异变化[8] - 夜冷、散热、清洁能源相关布局厂商值得关注[8] 7. **AI应用与市场表现**： - AI应用组合第一年涨幅54%，第二年涨幅28%，低于标普500和纳斯达克[14] - 教育、游戏、旅游等领域AI赋能显著，推动订阅数量和付费率提升[15][16] 8. **未来展望**： - 2025年AI投资将从infra向AZ扩散，各板块涨幅跑赢大盘[23] - 订单和反馈是下一轮Agin推进的核心原因[24] 其他重要内容 - **AI工具推出与业绩贡献**：第一年市场受AI工具推出事件催化影响，第二年更关注AI带来的业绩贡献[13][14] - **AI赋能行业**：AI通过社媒、游戏、娱乐、教育、金融行业的赋能带来普及[14] - **AI工具用户覆盖率与推荐算法效率**：相关公司在AI工具用户覆盖率、推荐算法效率、广告转发率指标上有所改善[15] - **AI业务经营亮点**：具备AI业务经营亮点和超越性的企业有望迎来超额收益[16] 数据与百分比变化 - 专测数据库网安软件服务累计涨幅：132%、86%、176%[3] - AI应用组合累计涨幅：115%[3] - AI应用组合第一年涨幅：54%，第二年涨幅：28%[14] - B端软件组合第一年跌幅：50%以上，第二年跌幅：40%、24%、46%[10][12]

行业与公司 - 英伟达、特斯拉、OpenAI、惠普、戴尔、超微、苹果、Meta、博通、字节跳动、微软、Anthropic、Alchip、Marvell 核心观点与论据 英伟达的 Project Digit AI 盒子 - **应用场景**：轻量级预训练模型、模型的 Fine-tune 以及推理业务，适合参数体量较小或数据量较小的模型训练和常规推理[1] - **市场定位**：主要面向中小型 2B 用户，适合中小规模企业、开发者、高校及初创公司等专业用户[2] - **优势**：低部署成本、即插即用、支持英伟达生态系统[2][3] 英伟达的 GB200 NVL72 晶盾 - **设计特点**：通过晶圆级别的互联和 die 之间的互联，提升计算密度，减少系统级占用空间[4] - **发展阶段**：仍处于初期阶段，对机房设计、系统级设计、散热和供电等方面提出更高要求[4] 英伟达的 test time scaling 法则 - **影响**：提升 GPU 在推理计算中的优势，支持更多业务场景，确保在大模型发展过程中保持并扩大市场份额[6] 英伟达的 Cosmos 世界模型 - **与特斯拉 FSD 的竞争**：目前难以直接竞争，但为车企提供基于英伟达架构进行自动驾驶开发的新途径[7] - **策略**：从单纯销售自动驾驶芯片转向提供端到端解决方案[7] 英伟达的 GR00T 与特斯拉 Optimus 的竞争 - **市场机会**：人形机器人市场尚处于初步兴起阶段，机会和空间巨大[8] - **竞争关系**：英伟达希望早早进入市场，与特斯拉保持合理竞争关系[8] 特斯拉的 Optimus 机器人 - **生产目标**：未来三年生产 50 万台 Optimus 机器人，目标具有实现可能性[9] OpenAI 的机器人进展 - **计划**：2025 年宣布机器人产品，2026 年正式发布[10] - **合作**：与第三方合作伙伴共同开发完整端到端解决方案[10] 惠普的订单与优势 - **订单**：斩获 X.AI 十亿美金订单[11] - **优势**：深度定制化合作能力，早期参与设计过程，积极响应客户需求[11] 惠普的液冷交付能力 - **解决方案**：自研液冷交付解决方案，具备应对大规模交付能力[12] OpenAI 的 ASIC 进展 - **目标**：替代部分英伟达 GPU，满足未来业务需求[13] - **量产时间线**：2026 年大规模部署[13] 苹果的 Baltra AI 服务器芯片 - **专注领域**：推理业务[14] - **进展**：预计今年底或明年初完成首批回片[14] Meta 的 MTIA 订单 - **版本**：第一个版本性能未达预期，第二个版本计划于 2026 年开始上量[15] 字节跳动的 ASIC 项目 - **进展**：设计思路不断调整，预计 2026 年完成[16] - **合作**：与博通合作存在不确定性[16] 字节跳动的订单预期 - **hwj 订单**：主要用于推荐广告搜索模型训练[17] - **shenteng 订单**：涉及传统 AI 领域业务，计划进入大模型训练领域[17] hwj 的出货预期与产能分配 - **出货预期**：重点保障字节的订单，产能主要依赖 SMIC[18] - **产能分配**：如果 SMIC 良品率提升，将交付 10 万片，否则保障 6 万片[18] hwj590 的良率问题 - **提升情况**：近期有所提升[19] 690 芯片的设计与生产进展 - **进展**：正在设计中，预计春节后有小批量返回[20] Trainium 3 的信息 - **量产时间点**：2025 年开始部署[20] 微软投资 Anthropic 的考量 - **原因**：因 Copilot 产品不太成功，需要选择未来合作伙伴[21] - **考量**：扶持 Anthropic 以便未来自身开发不理想时仍有平台厂商和基础底座厂商合作[21] OpenAI 的负面新闻 - **问题**：奥特曼的作风问题、GPT-5 的推迟、吹哨人事件等[21] - **影响**：公司战略方向转变，商业化气息愈加浓厚，引发行业内广泛诟病[21] Trainium 3 的制造商 - **制造商**：Alchip[22] - **竞争**：Marvell 仍在争取这一项目[22]

行业与公司 - 行业：AI 服务器用高端电子铜箔 - 公司：英伟达、台湾采药、韩国斗山、台湾连帽、生益电子、上海南亚电子、华盛电子、江苏花园铜箔、德福、亿豪、台光、联茂、深南电路、广和生意防震、华为、寒武纪、字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度、浪潮、中科曙光、超聚变、华山、长春电子、江南铜业、安徽铜冠、上海南亚、杭州华正、生益科技、美国罗杰斯、韩国斗山 核心观点与论据 - **国内铜箔市场供应紧张**：高端铜箔（HVRP、电子保全部等）90%以上依赖进口，主要来自日本和台湾，国内厂商主要供应低端市场，高端市场国产化率低[3][4] - **AI 服务器领域主要供应商**：英伟达认可的主要材料供应商包括台湾的采药、韩国的斗山以及台湾的连帽，大陆厂商如生益电子、上海南亚电子和华盛电子市场份额较小[5] - **英伟达铜箔供应商选择**：英伟达选择使用哪家厂商的铜箔，是由其 CCL（覆铜板）厂决定，而非英伟达直接决定[6] - **国内企业进入英伟达供应链进展**：中国大陆有几家公司正在尝试进入英伟达的供应链，包括江苏花园铜箔、德福和亿豪，目前送样的是 HVL-1 等级和 RTF 等级的铜箔[7] - **国内企业提供的低等级 HVL-1 级别铜箔应用场景限制**：国内企业提供的 HVL-1 级别低等级铜箔可能用于成本要求较低的一些应用场景，而非主流高端应用[8] - **英伟达高端服务器使用的电子铜箔量**：英伟达高端服务器，如 GP200 和 GP300，使用的电子铜箔面积大约为 400 毫米×500 毫米，每台服务器需要 24 层或 26 层的板子[9] - **AI 服务器使用的电子铜箔规格和损耗情况**：AI 服务器平均面积为 0.2 至 0.25 平方米，通常采用 24 到 26 层设计，以 24 层居多，压合过程中会有 30%的材料损耗[10] - **国内 AI 服务器主要供应商**：国内 AI 服务器，包括字节跳动、腾讯、寒武纪和华为等企业，主要采用 RTF-2 等级及以上的国产电子铜箔[11] - **国产 AI 服务器未来发展趋势**：未来国产 AI 服务器预计将占据一定市场份额，可能达到 30%左右[12] - **高端压机设备对材料利用率的影响**：高端压机设备如德国制造商拉法（LFA）和布克亚基（BKP）的产品，其开口尺寸固定在 600 毫米×700 毫米，材料利用率难以提升[13] - **铜箔市场价格和供应情况**：目前铜箔市场存在价格抬高和供应紧张的问题，台湾的一些厂商通过控制供应量来抬高价格[14] - **AI 服务器市场需求及国内生产情况**：国内 AI 服务器市场需求巨大，目前国内生产仍不足以满足需求[15] - **2025 年订单指引**：到 2025 年预计会有 4 亿人民币的 PCB AI 服务器订单[16] - **其他厂商订单指引**：阿里巴巴、腾讯和百度等国内主要科技公司正在大力投资 AI 服务器领域[17][18] - **运营商和车企等其他行业客户投资计划**：移动、联通、电信等运营商还没有明确的投资苗头，但终端方面有加大投资的意向[19] - **带刺铜箔价格及应用情况**：Hvlp-4 铜箔每张售价至少 200 元，主要用于 800G 激光模块或 1.6 激光模块等高难度板材[20] - **AI 服务器和交换机使用铜箔级别**：AI 服务器一般使用 RTF-2 级别的国产材料，而 800G 交换机或更高级交换机可能会部分使用 Hvlp-3 或更高等级的铜箔[21] - **国内 RTF-2 级别铜箔供应情况**：国内 RTF-2 级别铜箔供应占比仅 10%至 20%，且台湾厂商对大陆市场供货有限[22] - **松下与国内厂商生产的不同等级铜箔性能及价格比较**：松下 M7 级别与国产 RTF 性能接近，但松下 M6 则为 Hvlp 等级，其售价较高[23] - **今年国产服务器的出货量**：今年国产服务器的出货量为 98 万台，每个月大约出货 50 万单[24] - **国内铜箔厂商产品质量及台资厂使用意愿**：国内一些铜箔厂商如花园德福等，产品质量是可以的，但部分台资厂如 CDL 并不愿意使用国产铜箔[25] - **上海南亚在高性能材料方面的优势**：上海南亚在高速材料方面具有明显优势，并已与深南电路和华为签订合同[26] - **国产替代进展及挑战**：华为等公司正在积极推进国产替代，但目前一些高端材料仍无法完全满足需求[27] - **台湾和大陆铜箔价格差异**：台湾铜箔价格一般在 160~200 元一张，而大陆则较低，在 120~160 元之间[28] - **高速 PCB 使用铜箔类型及占比**：高速PCB通常使用RTF或HVLP类型的铜箔，其中HVLP占30%~40%，RTF占40%~60%[29] - **国产覆铜板厂商及挑战**：国内主要覆铜板厂商包括生益科技、上海南亚和杭州华正等，但高端覆铜板市场仍被国外企业主导[30]

行业与公司 - 行业：人工智能（AI）、算力基础设施、AI应用、TMT（科技、媒体、通信）、国防军工、高端制造、新能源 - 公司：摩根斯坦利基金、大摩数字经济A、国链、微软、英伟达 核心观点与论据 1. **2024年人工智能市场的高速增长** - 2024年人工智能在产业端取得显著进展，如OpenAI推出多模态模型SORA，从语言文字转向视频等多模态方向[2] - 大语言模型能力成熟，产业巨头开始将语言模型应用于智能终端[2] - 资本市场中，云端算力相关标的在年初表现良好，端测AI产业链公司在中后期也有较好表现[3] 2. **2024年投资策略与市场表现** - 公司在2023年底已预判2024年AI算力方向的高增长，提前布局AI算力相关标的，取得领先[4] - 2024年中期，公司判断云端算力积累和大模型能力成熟，端测AI产业链公司响应产业趋势[5] - 四季度预判国内算力投资将加大，提前配置国内算力产业链，12月市场反馈良好[5] 3. **2025年AI投资展望** - 全球算力基础设施的紧急度依然占优，估值合理甚至偏低[6] - 2025年AI应用端将迎来创新，尤其是智能终端方向，公司提前配置相关核心股票[7] - AI应用方向分为B端和C端，B端如微软的办公套件，C端如AI眼镜、耳机等创新产品[20][21] 4. **国内AI领域的竞争优势** - 国内在AI应用端具备优势，尤其是C端应用，得益于海量消费群体和快速迭代的业态[23][24] - 国内制造业发达，产业链配套齐全，软件应用迭代速度快，工程师红利显著[24] 5. **AI产业链估值与业绩匹配度** - AI算力基础设施估值合理，光模块、PCB等龙头公司PE在20倍上下，未到泡沫化阶段[25][26] - AI应用端估值处于历史中位以上，未来随着创新和爆款产品出现，估值可能进一步上修[27] 6. **2025年A股市场展望** - 对A股市场持乐观态度，尤其是9月底以来政策支持力度加大，市场情绪好转[31] - 2025年市场结构上，人工智能产业链仍是重点关注方向，同时关注国防军工、风电等景气上行行业[32] 其他重要内容 1. **2024年市场挑战与应对** - 2024年市场风格切换，9月底前后市场风格突变，公司通过坚守持仓和加大配置国产算力，最终在12月重回正轨[9][10] - 公司通过调仓，将涨幅较大的中小市值AI公司仓位调整到业绩确定性更高的方向，控制回撤[15] 2. **AI领域的潜在风险** - 需关注GPU等关键芯片的供给紧张情况，以及代工环节的产能和价格变化[30] - 保持乐观的同时，紧密跟踪产业链指标，提前预判和预警风险[30] 3. **投研框架与团队架构** - 公司投研团队分为科技组、消费组、周期组，科技组由资深研究员担任组长，强调跨行业融合研究[11][12] - 通过跨行业研究框架，提前挖掘AI产业链景气度，如光模块、PCB、服务器等[13] 总结 - 2024年人工智能市场高速增长，AI算力和应用端表现亮眼，公司通过提前布局和灵活调仓取得优异业绩 - 2025年AI投资依然乐观，算力基础设施估值合理，AI应用端有望迎来创新和爆款产品 - 国内在AI应用端具备竞争优势，尤其是C端应用，未来可能复刻移动互联网的成功路径 - A股市场在2025年有望继续向好，人工智能产业链仍是重点关注方向，同时需关注潜在风险和行业景气度变化