10 October 2024 | 11:08PM HKT _ China Cosmetics: Double 11 pulse check: Expert call takeaways: Expect steady growth of tapering competition and easing cost On Oct 10, we invited a cosmetics expert specializing in providing e-com solutions for beauty brands in China to share some of the latest updates on the industry, especially the Double 11 Shopping Festival that starts from Oct 8 til Nov 11 which could account for 60%+ of 4Q online GMV or 20% of full year per historical average. We summarize the key highl ...

报告行业投资评级 - 报告给予NAURA公司"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - NAURA是一家国内半导体设备领导者,拥有多元化的终端市场和产品组合,包括热处理、沉积和硅蚀刻以及清洁设备 [8] - 预计NAURA将受益于国内半导体产能的持续扩张,特别是在成熟节点领域 [8] - 预计2024年NAURA的收入和净利润将分别同比增长31%和36% [2][3] - 预计未来几年NAURA的收入和利润将保持稳健增长,2025-2027年收入和净利润将分别增长11%-16%和18%-19% [3] 行业分析 - 预计2024-2026年中国半导体资本支出将从2023年的300亿美元增长至360亿-420亿美元,为NAURA带来广阔的机遇 [1] - NAURA作为国内半导体设备龙头,在蚀刻、沉积、清洁和快速热处理等领域拥有竞争力的产品组合,有望充分捕捉行业需求 [1][8] - NAURA毛利率预计将维持在43%左右的水平,同时随着收入规模扩大,预计销售费用率将从2023年的25%下降至2024年的22% [2]

报告行业投资评级 Angel Yeast的评级为Sell [1] 报告的核心观点 1) 3Q24业绩预计销售增长23%同比,但毛利率和净利率将分别下降1.5个百分点和0.7个百分点,主要受到物流成本上升的影响 [1] 2) 2024年全年销售增长预计达到12.5%,净利增长9%,高于之前的预测 [1] 3) 公司9月销售同比增长30%,其中海外销售增长40% [4] 4) 国内面包酵母销售7-8%同比增长,人体健康产品销售同比增长30% [4] 5) 海外市场销售增长超过40%,其中欧洲、亚太和非洲地区表现尤为出色 [4] 6) 原材料价格方面,国内糖蜜价格维持在1,350-1,360元/吨,海外市场如埃及和俄罗斯价格有所下降 [5] 7) 2025年公司计划销售增长超过10%的目标,并预计原材料价格将是决定利润的主要因素 [6][7] 8) 公司在埃及和俄罗斯的新工厂将于2024年四季度投产,2025年将为公司带来约10,000吨的产能增量 [7] 报告分类总结 行业投资评级 - Angel Yeast的评级为Sell [1] 公司业绩表现 - 3Q24业绩预计销售增长23%同比,但毛利率和净利率将分别下降1.5个百分点和0.7个百分点 [1] - 2024年全年销售增长预计达到12.5%,净利增长9% [1] - 9月销售同比增长30%,其中海外销售增长40% [4] 产品销售情况 - 国内面包酵母销售7-8%同比增长,人体健康产品销售同比增长30% [4] - 海外市场销售增长超过40%,其中欧洲、亚太和非洲地区表现尤为出色 [4] 原材料价格及成本情况 - 国内糖蜜价格维持在1,350-1,360元/吨,海外市场如埃及和俄罗斯价格有所下降 [5] - 物流成本上升是导致毛利率和净利率下降的主要原因 [1] 未来发展规划 - 2025年公司计划销售增长超过10%的目标,并预计原材料价格将是决定利润的主要因素 [6][7] - 公司在埃及和俄罗斯的新工厂将于2024年四季度投产,2025年将为公司带来约10,000吨的产能增量 [7]

报告行业投资评级 - 报告总体对行业持积极态度 [1][2] - 报告认为行业内领先品牌如安踏(买入评级)具有较好的盈利能见度和执行力 [2] 报告的核心观点 3Q24和国庆销售趋势 - 3Q24销售在分销商所在区域整体温和,受传统淡季、618促销延长和不利天气影响 [5] - 但9月销售有所回升,国庆销售表现健康,同比略有加速 [5][9] - 分销商认为其所在区域的销售增速可能超过全国平均水平 [5] 折扣水平 - 进入4Q和双11期间,分销商预计折扣力度将环比扩大,以完成全年销售目标和控制库存 [6] 库存水平 - 耐克库存呈现环比上升趋势,新品销售低于预期 [7] - 阿迪达斯和安踏库存水平和库龄结构有所改善 [7] - 李宁库存水平保持健康,渠道销售管控和非授权销售问题得到控制 [7] 下沉市场机会 - 分销商认为品牌加大下沉市场渗透是快速提升销售和减少库存的途径 [8] - 但下沉市场竞争也将加剧,对特步和361度等品牌构成压力 [8] 2025年展望 - 分销商预计主要品牌2025年销售目标将基于2024年实际增长而定 [12] - 细分品牌增速将继续领先,渠道拓展将保持谨慎 [12] 其他 - 分销商对耐克的品牌力和渠道策略表示担忧 [9]

报告行业投资评级 - 报告对SK Hynix和Samsung Electronics给予买入评级 [4][5] 报告的核心观点 - 预计韩国厂商SK Hynix和Samsung Electronics的3Q24 DRAM ASP和出货量增长将强于台湾厂商Nanya Technology [2] - 预计4Q24 Hynix和Samsung Electronics的DRAM ASP将继续保持较强增长,主要受益于HBM和DDR5产品的持续需求增长 [2] - Nanya Technology今年资本支出指引有所下调,而Hynix和Samsung Electronics的DRAM资本支出预计将同比增长,主要用于HBM产能扩张和新厂建设 [2][3] 行业概况分析 - Nanya Technology 3Q24 DRAM ASP环比中个位数增长,出货量环比下降低20%左右 [2] - 预计Hynix和Samsung Electronics 3Q24 DRAM ASP将分别环比增长12%和9%,出货量将分别增长2%和下降2% [2] - 韩国厂商表现强于Nanya的原因包括:1)Nanya没有HBM/DDR5收入,而这些产品需求强于DDR3/4;2)韩国厂商DDR4市场占比较低,而DDR4市场库存水平高且面临来自中国厂商的竞争;3)Nanya曾因停电而停产几天 [2] - Nanya表示4Q24 DRAM价格环比增长将具有挑战性,而Hynix和Samsung Electronics预计将受益于HBM和DDR5需求持续增长 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国家发改委承诺加速实施一揽子增量政策措施，对房地产行业有积极影响，但财政刺激仍是评估对住房市场影响的关键因素 [1] - 住房市场需综合措施恢复稳定，包括供应端和需求端的举措 [1] - 房地产相关投资将有大量资金投入城市更新基础设施，部分资金会在2024年四季度前置投入 [3] - 要加速新型城镇化发展，包括消除农民工城镇化障碍、减轻户口登记限制、加强公共服务支持等 [4] 根据相关目录分别进行总结 住房市场 - 供应端：严格控制新商品住房供应，优化现有住房库存（截至2023年底，按成本计算未售住宅库存总计30万亿元）；加大白名单项目贷款发放（截至8月已批准约1.4万亿元），利用地方政府专项债券等工具支持闲置土地盘活；及时修订土地、税收和融资政策，培育新的房地产行业发展模式 [1] - 需求端：进一步调整住房政策，释放住房刚性和改善性需求，加速已建成商品住房消化（截至2024年8月，建筑面积3.81亿平方米，较2024年2月的历史高点下降6%）；降低现有房贷利率，呼应此前央行和政治局的指导 [1] 房地产相关投资 - 投资方向：重点是“两重”建设项目，包括城市更新基础设施建设，如城市地下管网建设，未来5年建设60万公里地下管道预计需投资4万亿元 [3] - 资金来源：主要由地方政府专项债券（截至目前已发行3.5万亿元以上，占年度额度的93%，发改委要求地方政府在10月底前完成剩余290亿元额度）、超长期中央政府专项债券（今年计划的1万亿元已分配，高盛经济学家预计年底前还将批准1 - 2万亿元额度）、中央政府预算等提供，还将鼓励更多私人资金通过公私合营和房地产投资信托参与城市更新项目 [3] 新型城镇化 - 消除障碍：消除1.7亿以上农民工及其家庭成员城镇化过程中的障碍，到2029年预计城镇化率达到70%，其中城镇户口人口增长更快 [4] - 减轻限制：减轻大城市户口登记限制，全面建立公共户口系统，修订租房居民政策 [4] - 加强支持：加强超长期中央政府专项债券对公立高中建设和医院改造项目的支持，满足新城镇化人口的教育和医疗需求 [4] - 设施建设：增强县城的城市设施能力和产业基础，通过部署地方政府专项债券和政策性银行中长期贷款加速基础设施和产业设施发展，促进跨区域产业合作；进一步发展城郊/城际铁路和城市高速公路，提高城市群一体化水平，及时开展城市生命线安全项目，如地下管网和防洪排水项目 [4][5] 即将关注的关键事件 - 财政部新闻发布会，可能宣布财政刺激方案的指导意见 [6]

报告行业投资评级 - 报告对Daqo New Energy、GCL Technology Holdings、Hangzhou First Applied Material、LONGi Green Energy Technology Co.、TCL Zhonghuan、Tongwei和Xinjiang Daqo New Energy Co.的评级是相对于其覆盖范围内的其他公司而言的 [18] 报告的核心观点 多晶硅行业 - Daqo是全球领先的多晶硅生产商,拥有最强的资产负债表 [3] - GCL Tech是行业成本最低端的多晶硅生产商,得益于其独特的FBR颗粒多晶硅技术 [5][6] - Tongwei的多晶硅业务(占其2023年收入/毛利的30%/65%)在此轮行业低迷中处于最不利的供需格局 [9] 硅片行业 - TZE作为全球最大的外部硅片销售商和第二大产能商,在此轮低迷中将面临更大压力 [7][8] 电池/组件行业 - LONGi在电池技术方面错过了主流的Topcon技术,其新的BC路线图尚待证明其全面吸引力 [11] - Hangzhou First作为全球最大的太阳能膜生产商,有望凭借N型太阳能膜在早期应用阶段的溢价价格获得市占率和利润率的提升 [13] 根据相关目录分别进行总结 投资评级和目标价格 - 报告对Daqo New Energy、GCL Technology Holdings、Hangzhou First Applied Material、LONGi Green Energy Technology Co.、TCL Zhonghuan和Tongwei的评级和目标价格进行了调整 [1][2][5][9][11][13] 投资评级依据 - Daqo拥有最强的资产负债表,当前估值已过度反映了投资者对多晶硅价格下行和低位持续时间的担忧 [3] - GCL Tech凭借其FBR颗粒多晶硅技术处于行业成本最低端,但相对于同业其流动性压力较大 [5][6] - TZE将面临非一线电池产能大幅退出、一线企业自给率提升等不利因素 [7][8] - Tongwei的多晶硅业务在此轮低迷中处于最不利的供需格局,且资产负债表相对较弱 [9] - LONGi在电池技术方面存在一定劣势,但资产负债表相对更强 [11] - Hangzhou First作为全球最大的太阳能膜生产商,有望凭借N型太阳能膜在早期应用阶段的溢价价格获得市占率和利润率的提升 [13]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 白酒行业在国庆假期期间表现有所改善，但整体仍面临压力，飞天茅台的批发价上涨带动了渠道情绪，但政策刺激转化为销售动力的时间仍需等待 [1] - 白酒预付款表现分化，茅台和汾酒的预付款进度与去年持平，五粮液的大经销商预付款进度达到100%，而泸州老窖的预付款进度仅为75%，落后于目标 [1][5] - 饮料行业在9月表现有所改善，康师傅和统一在9月的增长较7-8月有所加快，农夫山泉的饮料销售在3季度同比增长中位数，但水产品销售仍下滑 [1][10][11] - 牛奶行业在3季度面临零售销售下滑，但价格竞争和促销减少使得ASP压力有所缓解 [1] - 方便面行业在7-8月表现不佳，康师傅销售额同比下滑中高位数，而统一在康师傅提价后实现了高位数同比增长 [1] 白酒行业 - 国庆假期期间白酒销售同比下滑约10%，较中秋节的15%下滑有所改善，茅台因供应控制销售下滑，五粮液和汾酒表现相对较好 [1][2] - 茅台和汾酒的预付款进度分别为80-85%和85%，与去年持平，五粮液的大经销商预付款进度达到100%，小经销商为80-90%，泸州老窖的预付款进度为75%，落后于目标的80% [1][5][6] - 茅台1935的出厂价调整为768元/瓶，渠道利润在8月转正，3季度末的出厂销售额接近100亿元，全年目标为130亿元 [5] - 五粮液的剩余20%发货量将在10-11月完成，出厂价为1019元/瓶，渠道库存预计在年底不超过2个月 [6] - 汾酒在9M24的销售同比增长中位数，1H24表现强劲，但3Q24有所下滑，渠道库存有所上升 [6] - 泸州老窖的预付款进度为75%，显著落后于去年同期的90%以上 [7] 饮料行业 - 康师傅在7-8月的销售额同比下滑中高位数，9月同比增长6%，统一在7-8月的增长为低中位数，9月增长为低双位数 [10] - 农夫山泉在3季度的饮料销售同比增长中位数，水产品销售仍下滑，公司在9月启动了新一轮发货，同比增长低双位数 [11] - 农夫山泉的纯净水促销在9月减少，绿色瓶装水的零售价从9.9元/箱提高到11.9元/箱 [11] 牛奶行业 - 3季度牛奶零售销售同比下滑高位数，但价格竞争和促销减少使得ASP压力有所缓解 [1] 方便面行业 - 康师傅在7-8月的销售额同比下滑中高位数，统一在康师傅提价后实现了高位数同比增长 [1]

_ 10 October 2024 | 11:43AM EDT USA: Core CPI Above Expectations; Hurricane Helene Boosts Initial Jobless Claims; Estimating 0.24% for September Core PCE | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------- ...

报告行业投资评级 CATL被评为买入评级,目标价为307元人民币 [15] 报告的核心观点 CATL的制造优势 - CATL拥有最低的质保费用占收入比,显示出优秀的质量表现 [3][4] - CATL继承和发展了日本、德国和美国的制造优势,在精密制造、大规模生产和产品多样化等方面具有优势 [7] CATL的研发实力 - CATL预计将占全球电池行业研发支出的40%左右 [8] - CATL已建立了强大的研发管线,在主流NCM、LFP等电池技术上处于领先地位 [9] CATL的生态系统优势 - CATL与客户的高质量、高频反馈将继续推动产品迭代 [10] - 随着中国新能源车渗透率接近50%,CATL作为行业领导者将进入有利期 [11] CATL的财务表现 - CATL处于行业最低成本端,并占据全球电池行业约50%的EBITDA [12][13] - 在不同情景下,CATL的估值区间为161-431元人民币 [14]